《广东鸿图-技术全面的行业龙头一体化压铸量产在即-220630(26页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《广东鸿图-技术全面的行业龙头一体化压铸量产在即-220630(26页).pdf(26页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 30 日 广东鸿图广东鸿图(002101.SZ) 技术全面的行业龙头,一体化压铸量产在即技术全面的行业龙头,一体化压铸量产在即 地方国企上市平台,地方国企上市平台,汽车铝合金压铸汽车铝合金压铸行业龙头:行业龙头:公司成立于 2000 年,实控人为广东省人民政府,主营汽车铝压铸与内外饰件业务,2021 年收入占比分别为 65%/32%。2019 年受行业下行&资产减值拖累,公司业绩陷入低谷,近两年盈利能力企稳回升,2021 年实现归母净利润 3.0 亿元,同比+92.68%。 一体化压铸如
2、火如荼,公司技术齐全、进度领先一体化压铸如火如荼,公司技术齐全、进度领先:行业层面行业层面,一体化趋势明确,预计 2023 年起,各车企一体化压铸将开始逐步放量。公司打通工公司打通工艺、材料两端,艺、材料两端,量产量产进度居行业前列进度居行业前列:工艺端,公司目前 6800T 压铸机已投产, 样件已试制成功, 后续规划 12000T 大型压铸岛, 产品涵盖后地板、前舱、电池托盘等核心部件;材料端,公司是目前唯一自研免热合金材料的压铸龙头,材料性能处于行业第一梯队。目前公司已获小鹏汽车定点,目前公司已获小鹏汽车定点,为某车型供应底盘一体化结构件,预计为某车型供应底盘一体化结构件,预计 2023
3、年量产,年量产,考虑到公司在设考虑到公司在设备、材料两端的充分储备,备、材料两端的充分储备,客户拓展有望超市场预期客户拓展有望超市场预期。 成本压力缓解成本压力缓解+剥离亏损资产,短期盈利有望加速修复剥离亏损资产,短期盈利有望加速修复:2021 下半年以来,受铝价、汇率等因素影响,公司盈利能力持续承压,目前公司已经与客户建立原材料与产品价格联动调整机制,成本影响边际弱化,同时于2022 年 4 月剥离亏损资产宝龙汽车,短期盈利有望加速修复。 盈 利 预 测 与盈 利 预 测 与 估 值估 值 : 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为4.11/5.33/6.21
4、 亿元, 同比+37%、 30%、 17%, 对应 PE 分别为 30/23/20倍,对标可比公司,给予目标市值 160 亿元,对应 2023 年 PE 30 x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风险提示: 宏观经济持续下行致使行业需求不振, 疫情控制不及预期风险,原材料价格波动风险,一体化压铸技术风险, 新客户拓展不利风险。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,596 6,003 6,968 8,143 9,556 增长率 yoy(%) -5.3 7.3 16.1 16.9 17.3 归母净利润(百万元) 156 300
5、 411 533 621 增长率 yoy(%) 464.6 92.7 37.0 29.7 16.6 EPS 最新摊薄(元/股) 0.29 0.57 0.78 1.01 1.17 净资产收益率(%) 3.9 6.8 8.8 10.5 11.2 P/E(倍) 78.5 40.8 29.8 22.9 19.7 P/B(倍) 2.7 2.6 2.4 2.3 2.1 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2022 年 6 月 29 日收盘价 买入买入(首次首次) 股票信息股票信息 行业 汽车零部件 6 月 29 日收盘价(元) 23.12 总市值(百万元) 12,227.68 总股本(百万股)
6、 528.88 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 37.85 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号:S0680521120002 邮箱: 分析师分析师 吴天元吴天元 执业证书编号:S0680521120004 邮箱: 分析师分析师 刘伟刘伟 执业证书编号:S0680522030004 邮箱: 相关研究相关研究 -100%0%100%200%300%--06广东鸿图沪深300 2022 年 06 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务
7、比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元) 利润表利润表(百万元) 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 3479 3137 4800 5089 6287 营业收入营业收入 5596 6003 6968 8143 9556 现金 493 434 1255 1357 1593 营业成本 4354 4799 5586 6368 7477 应收票据及应收账款 1548 1604 2054 2221 2796 营业税金及附加 98 85 110 12
8、2 147 其他应收款 13 32 20 41 31 营业费用 342 203 236 276 324 预付账款 35 17 43 27 55 管理费用 293 247 286 335 393 存货 896 914 1193 1209 1611 研发费用 262 282 314 366 430 其他流动资产 494 136 235 233 201 财务费用 47 35 25 38 41 非流动资产非流动资产 4609 4490 4455 4676 4957 资产减值损失 -6 -1 -4 -3 -4 长期投资 101 113 128 144 163 其他收益 30 24 100 30 30 固
9、定资产 2694 2473 2704 2984 3304 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 360 320 260 200 140 投资净收益 4 16 8 9 11 其他非流动资产 1454 1584 1363 1347 1350 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产资产总计总计 8088 7627 9255 9764 11244 营业利润营业利润 226 383 523 681 790 流动负债流动负债 2996 2125 3495 3598 4566 营业外收入 1 3 6 3 4 短期借款 554 138 450 978 662 营业外支出 15 7 9 10 9 应付
10、票据及应付账款 1832 1518 2382 2064 3157 利润总额利润总额 212 379 519 674 785 其他流动负债 609 469 663 555 747 所得税 18 33 45 58 67 非流动非流动负债负债 189 416 357 307 259 净利润净利润 193 347 475 616 718 长期借款 46 283 224 174 126 少数股东损益 38 47 64 83 97 其他非流动负债 143 133 133 133 133 归属母公司净利润归属母公司净利润 156 300 411 533 621 负债合计负债合计 3185 2540 3852
11、 3904 4825 EBITDA 753 911 1042 1022 1174 少数股东权益 341 312 376 459 556 EPS(元/股) 0.29 0.57 0.78 1.01 1.17 股本 530 529 529 529 529 资本公积 2789 2775 2775 2775 2775 主要主要财务比率财务比率 留存收益 1249 1470 1694 1984 2322 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 4561 4774 5026 5401 5863 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 8088
12、 7627 9255 9764 11244 营业收入(%) -5.3 7.3 16.1 16.9 17.3 营业利润(%) 75.0 69.7 36.4 30.3 16.0 归属母公司净利润(%) 464.6 92.7 37.0 29.7 16.6 获利获利能力能力 毛利率(%) 22.2 20.1 19.8 21.8 21.8 现金现金流量流量表表(百万元) 净利率(%) 2.8 5.0 5.9 6.5 6.5 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.9 6.8 8.8 10.5 11.2 经营活动现金流经营活动现金流 1154 698
13、 1199 365 1443 ROIC(%) 4.0 6.7 8.2 9.3 10.7 净利润 193 347 475 616 718 偿债偿债能力能力 折旧摊销 519 518 519 335 376 资产负债率(%) 39.4 33.3 41.6 40.0 42.9 财务费用 47 35 25 38 41 净负债比率(%) 5.3 2.4 -7.7 -0.6 -9.9 投资损失 -4 -16 -8 -9 -11 流动比率 1.2 1.5 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 394 -195 188 -614 319 速动比率 0.7 1.0 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 5 9
14、 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -378 -368 -476 -546 -647 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 435 483 -50 204 263 应收账款周转率 3.5 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 0 0 -15 -17 -18 应付账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 57 115 -541 -359 -402 每股指标(元)每股指标(元) 筹资筹资活动现金流活动现金流 -627 -385 98 -314 -303 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.57 0.78 1.01 1
15、.17 短期借款 -103 -416 312 -69 -58 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 1.32 2.27 0.69 2.73 长期借款 -205 237 -59 -50 -48 每股净资产(最新摊薄) 8.62 9.03 9.50 10.21 11.09 普通股增加 -2 -1 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 -27 -14 0 0 0 P/E 78.5 40.8 29.8 22.9 19.7 其他筹资现金流 -289 -190 -155 -195 -197 P/B 2.7 2.6 2.4 2.3 2.1 现金净增加额现金净增加额 153 -56 821 -495 4
16、94 EV/EBITDA 16.8 13.9 11.7 12.4 10.3 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2022 年 6 月 29 日收盘价 oX8VpZfWlVhZgVtV9YmN8OdNaQoMoOsQmOeRrRrOlOnNrQ8OnMoPNZoMmMNZsOqO 2022 年 06 月 30 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、汽车铝压铸龙头,发展步伐稳健 . 5 1.1 公司简介 . 5 1.2 主营汽车压铸&内外饰业务,积极拓展新能源增量客户 . 6 1.3 近两年盈利能力企稳回升 . 8 二、一体化压铸如火如荼,
17、公司技术齐全、进度领先 . 10 2.1 汽车用铝量提升趋势强,车身、底盘、电池贡献增量 . 10 2.2 一体化压铸掀起技术革命,公司打通工艺、材料两端,居行业前列 . 14 1.2.1 工艺端,落地大吨位压铸岛,一体化样件试制成功 . 16 1.2.2 材料端,自研免热合金材料,新能居行业前列 . 18 2.3 一体化压铸定点小鹏,预计 2023 实现量产,后续客户亦可期待 . 19 三、成本压力缓解+剥离亏损资产,短期盈利有望加速修复 . 22 3.1 铝价、海运成本压力缓解,业绩有望修复 . 22 3.2 剥离宝龙汽车聚焦主业,后续轻装上阵 . 23 四、盈利预测与估值 . 24 风险
18、提示 . 25 图表目录 图表 1:公司历史沿革 . 5 图表 2:公司股权结构(截至 2022 年 6 月 28 日) . 5 图表 3:公司业务结构 . 6 图表 4:2021 年分业务收入构成(%) . 6 图表 5:2021 年分业务毛利构成(%) . 6 图表 6:公司压铸业务板块主要产品 . 7 图表 7:公司汽车内外饰业务板块主要产品 . 7 图表 8:公司压铸业务主要客户 . 7 图表 9:公司内外饰业务主要客户 . 7 图表 11:近 5 年营收及同比(亿元,%) . 8 图表 12:近 5 年归母净利润及同比(%) . 8 图表 13:分业务收入(亿元) . 8 图表 14
19、:分业务毛利率 . 8 图表 15:期间费用率(%) . 9 图表 16:乘用车平均油耗与目标(L/100km) . 10 图表 17:汽车轻量化技术规划 . 10 图表 18:各种动力类型车辆油耗与重量的关系 . 11 图表 19:乘用车减重后效能提升效果 . 11 图表 20:汽车用铝市场空间测算 . 11 图表 21:纯电车型各系统单车用铝量及铝渗透率(kg) . 12 图表 22:电动车 2018-2025 各零部件用铝增量(kg) . 12 图表 23:电动车与燃油车单车用铝量对比(kg) ) . 12 图表 24:捷豹 XFL 的全铝车身铆接工艺 . 13 图表 25:特斯拉一体化
20、压铸将提高车身用铝量 . 13 图表 26:北美汽车用铝工艺占比 . 13 2022 年 06 月 30 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27:全球行业龙头铝压铸业务收入规模(亿元) . 14 图表 28:2020 年国内市场格局测算 . 14 图表 29:2021 年国内市场格局测算 . 14 图表 30:Model 3 后地板由 70 个零部件组成 . 15 图表 31:Model Y 后地板由 2 个零部件组成 . 15 图表 32:头部车企积极推动一体化压铸 . 15 图表 33:一体化压铸行业梳理 . 16 图表 34:头部公司在大吨位压铸机方面的
21、布局 . 17 图表 35:头部公司一体化压铸免热材料布局 . 17 图表 36:头部公司一体化压铸模具布局 . 17 图表 37:免热合金材料性能要求(特斯拉) . 18 图表 38:各公司免热合金材料性能对比 . 18 图表 39:各公司免热合金材料技术路线对比 . 19 图表 40:广东鸿图科技园一体化压铸项目进度 . 20 图表 41:公司已订购 8 台超大压铸机,其中包括 2 台 12000T 压铸单元 . 20 图表 42:小鹏汽车 2023 年有望发布两款新车型 . 20 图表 43:小鹏汽车 2022 年销售同比大幅增长 . 21 图表 44:公司单季度毛利率与净利率 . 22
22、 图表 45:2020 年以来铝价格趋势 . 22 图表 46:公司海外收入占比约 20% . 22 图表 47:中国进出口集装箱运价趋势 . 22 图表 48:宝龙汽车业绩自 2018 年以来逐年下滑 . 23 图表 49:剥离宝龙汽车对公司归母净利润的影响测算 . 23 图表 50:公司收入预测 . 24 图表 51:公司毛利率预测 . 24 图表 52:盈利预测简表 . 25 图表 53:可比公司估值 . 25 2022 年 06 月 30 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、汽车一、汽车铝压铸铝压铸龙头龙头,发展步伐稳健,发展步伐稳健 1.1 公司简介公司
23、简介 深耕压铸二十载深耕压铸二十载的行业龙头的行业龙头。广东鸿图科技有限公司成立于 2000 年 12 月,总部位于广东省肇庆市高要区,2006 年公司股票在深圳证券交易所正式挂牌上市。2017 年,公司年,公司通过并购宁波四维尔工业有限公司,开拓汽车内外饰板块新业务。通过并购宁波四维尔工业有限公司,开拓汽车内外饰板块新业务。深耕汽车零部件行业二十余年,公司已从单一的汽车零部件业务发展为包括汽车铝合金零部件业务,汽车内外饰业务及投资业务在内的三大业务板块。 图表 1:公司历史沿革 资料来源:公司官网,公司公告,国盛证券研究所 国资背景,股权结构清晰。国资背景,股权结构清晰。公司为高要鸿图工业有
24、限公司、广东省科技创业投资公司、 广东省科技风险投资有限公司、高要市国有资产经营有限公司、广东省机械研究所等股东共同发起设立的一家国有控股企业。截止 2022 年 6 月 28 日,公司实际控制人为广东省粤科金融集团有限公司,持有广东鸿图科技股份有限公司 28.55%股份;最终控制人最终控制人为广东省人民政府,持有广东鸿图科技为广东省人民政府,持有广东鸿图科技 25.69%股份。股份。 图表 2:公司股权结构(截至 2022 年 6 月 28 日) 资料来源:wind,国盛证券研究所 2022 年 06 月 30 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 主营汽车压
25、铸主营汽车压铸&内外饰业务,积极拓展新能源增量客户内外饰业务,积极拓展新能源增量客户 公司主营压住公司主营压住&内外饰件业务,其中汽车压铸件贡献收入与内外饰件业务,其中汽车压铸件贡献收入与毛利毛利的的 6 成以上。成以上。2017 年,公司完成了对宁波四维尔股份的收购,收购完成后,广东鸿图的业务结构分为:压铸业务、汽车改装业务、汽车内外饰业务以及对外投资业务。其中,压铸业务可以细分为汽车类、通讯设备类及机电类产品业务。2021 年,汽车压铸件实现营收 38.96 亿元,营收占比 65%; 汽车饰件实现营收 19.35 亿元, 营收占比 32%。 汽车压铸件和汽车饰件 2021年的毛利率分别为
26、18.64%和 21.96%,公司整体毛利率为 20.07%。 图表 3:公司业务结构 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 图表 4:2021 年分业务收入构成(%) 图表 5:2021 年分业务毛利构成(%) 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 产品方面: 压铸板块压铸板块以汽车类为主,以汽车类为主,主要包括发动机零部件、变速器零部件、制动系统、电子控制系统、新能源汽车及三电系统、车身、空气管理系统、转向系统、滤清系统以及底盘悬架系统。 内外饰业务以内外饰业务以 2017 年收购的宁波四维尔为主体,年收购的宁波四维尔为主体,公司汽车内外饰产品制造板块的业务
27、主体为全资公司宁波四维尔及其下属子公司四维尔零部件、四维尔科技,以及四维尔丸井。 汽车压铸件65%汽车饰件32%汽车改装2%其他业务收入1%机电类及其他0%通讯类0%汽车压铸件60%汽车饰件35%汽车改装2%其他业务收入3% 2022 年 06 月 30 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6:公司压铸业务板块主要产品 图表 7:公司汽车内外饰业务板块主要产品 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 客户结构客户结构,公司客户全面覆盖日系、美系、欧系、华系等传统优质汽车制造企业、造车新势力以及跨界高科技巨头。近年来,公司积极拓展新
28、能源车相关产品及客户,新能源业务占比不断提高。另一方面,传统车企业纷纷积极布局新能源车型开发,随着传统客户转型以及新客户突破,公司未来新能源业务有较大增长空间。 传统车方面传统车方面,公司主要客户包括本田、日产、丰田、通用、克莱斯勒、福特,奔驰、沃尔沃、大众,一汽、上汽、东风、广汽、吉利、长城等; 新能源车方面新能源车方面,公司主要客户包括特斯拉、比亚迪、小鹏汽车、蔚来汽车、宁德时代等。 通讯业务方面通讯业务方面,主要客户为华为和中兴。 图表 8:公司压铸业务主要客户 分类分类 产品产品 主要客户主要客户 燃油汽车燃油汽车 动力总成系统动力总成系统:发动机壳体、缸盖罩、油底壳、链条盖、节温器罩
29、、出水管、凸轮轴支架、传感器端盖、水泵罩、支架。 动力传输系统动力传输系统:变速器壳体、离合器壳体、阀板、侧盖、齿轮室 壳体。 底盘系统:底盘系统:支架 通用、菲亚特-克莱斯勒、 沃尔沃、日产、本田、丰田、吉利、广汽、蔚来汽车、宁德时代、小鹏汽车、广东和胜等 混动汽车混动汽车 动力系统:动力系统:发动机壳体、缸盖罩、油底壳、链条盖、节温器罩、出水管、凸轮轴支架。 动力传输系统:动力传输系统:变速器壳体、离合器壳体、阀板、侧盖。 三电系统:三电系统:电池上壳体、电池下壳体、多合一电机壳、变速器壳体、侧盖、电控箱体、逆变器支架、变压器盖、散热器盖。 新能源汽车新能源汽车 车身及底盘结构件车身及底盘
30、结构件:横梁、侧梁、左右纵梁、纵梁内板加强板; 减震塔、副车架。 超大型一体化结构件:超大型一体化结构件:前舱总成、后地板总成。 三电系统:三电系统:电池上壳体、电池下壳体、多合一电机壳、变速器壳体、侧盖、电控箱体、逆变器支架、变压器盖、散热器盖。 通 讯 和 机 电通 讯 和 机 电行业行业 通讯:通讯:5G 通讯基站发射机的箱体、散热器、盖板。 机电:机电:壳体、支架 华为、中兴等 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 图表 9:公司内外饰业务主要客户 分类分类 产品产品 主要客户主要客户 燃油汽车燃油汽车 外饰产品系列:标牌、散热器格栅、车轮盖、装饰条,前后防撞梁。 内饰产品系列:出风口、
31、门扣手。 其他塑料产品:发动机罩。 通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、大众、奔驰、本田、现代、 丰田、 日产、吉利、长城、奇瑞等 混动汽车混动汽车 外饰产品系列:发光标牌、散热器格栅、车轮盖、装饰条、塑料尾门,前后防撞梁。 内饰产品系列:智能出风口、门扣手。 其他塑料件产品:发动机罩。 新能源汽车新能源汽车 外饰产品系列:发光标牌、智能发光格栅、装饰条、车轮盖、塑料尾门。 内饰产品系列:智能出风口、门扣手、装饰条 资料来源:公司年报,国盛证券研究所 2022 年 06 月 30 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 盈利能力企稳回升盈利能力企稳回升,业绩底部反转趋势
32、明确,业绩底部反转趋势明确 公司公司 2019 年业绩受行业下行年业绩受行业下行&资产减值拖累,近两年收入资产减值拖累,近两年收入/利润企稳回升利润企稳回升。2021 年,公司实现营业收入 60.03 亿元,同比增长 7.28%;实现归母净利润 3.00 亿元,同比+92.68%。 2022Q1, 公司实现营业收入 15.42 亿元, 同比-1.36%; 实现归母净利润 0.73亿元,同比+13.23%。其中,公司 2019 年业绩下滑较大,除行业下行的因素外,主要由于公司对因收购宝龙汽车和宁波四维尔两家公司股权所形成的商誉计提了 2.94 亿元减值准备。 图表 10:近 5 年营收及同比(亿
33、元,%) 图表 11:近 5 年归母净利润及同比(%) 资料来源:WIND,公司年报,国盛证券研究所 资料来源:WIND,公司年报,国盛证券研究所 分业务看,内外饰件收入较为稳定,分业务看,内外饰件收入较为稳定,2017-2021 年维持在年维持在 19-20 亿元亿元的收入规模,汽的收入规模,汽车压铸件贡献收入的主要增量。车压铸件贡献收入的主要增量。此外,公司 2020-2021 年各业务毛利率呈下滑趋势,主要由于运费改列、原材料涨价等因素影响所致。 图表 12:分业务收入(亿元) 图表 13:分业务毛利率 资料来源:WIND,公司年报,国盛证券研究所 资料来源:WIND,公司年报,国盛证券
34、研究所 公司费用管控增强公司费用管控增强,2021 年期间费用率同比年期间费用率同比-4 PCT。公司 2021 年费用率为 12.77%,-20%0%20%40%60%80%100%00702002020212022Q1营业总收入(亿元)同比(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%00.511.522.533.542002020212022Q1归母净利润(亿元)同比(%)0070200202021股权投资通讯类机电类及其他其他业务收入汽车改装汽车饰件汽车
35、压铸件15%17%19%21%23%25%27%29%31%200202021合计毛利率汽车压铸件汽车饰件 2022 年 06 月 30 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 同比-4.08%。 其中管理费用率 4.11%, 同比-1.12%; 销售费用率 3.39%, 同比-2.71%;财务费用率为 0.58%,同比-0.26%;研发费用率 4.69%,同比+0.01%,在新装备、新材料、新工艺和新技术方面持续加大研发投入,提升核心竞争力。 图表 14:期间费用率(%) 资料来源:WIND,公司年报,国盛证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7
36、%8%9%2002020212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 2022 年 06 月 30 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二二、一体化压铸、一体化压铸如火如荼,公司如火如荼,公司技术齐全、进度领先技术齐全、进度领先 2.1 汽车用铝量提升趋势强,车身、底盘、电池贡献增量汽车用铝量提升趋势强,车身、底盘、电池贡献增量 铝合金代替汽车用钢是实现轻量化的重要手段,铝合金代替汽车用钢是实现轻量化的重要手段,渗透率加速提升渗透率加速提升。根据 2020 年发布的节能与新能源汽车技术路线 2.0 ,2025/2030/2035 年
37、乘用车新车平均油耗目标分别为 4.6、3.2、2.0L/100km,目标降幅大于目前车企油耗的实际降幅,根据工信部乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理实施情况年度报告 (2021) , 2019 年行业平均油耗为 6.46L/100km,2016-2019 年平均降幅仅 2%,油耗达标的巨大压力,油耗达标的巨大压力,倒逼车企轻量化布局加速。倒逼车企轻量化布局加速。 “碳达峰”的大背景下,轻量化是汽车行业降低油耗、 、提升续航里程的重要途径。根据技术路线 2.0规划,到 2035 年,燃油车乘用车整车轻量化系数目标降低 25%,纯电乘用车整车轻量化系数降低 35%。 重量优势。重量优
38、势。铝的密度较低,只有钢的三分之一左右。与传统的低碳钢结构相比,将铝应用于优化的汽车车身结构后,可节省 30%50的重量。 安全性保障。安全性保障。 铝制车身结构的强度等于或优于钢, 可以吸收低碳钢两倍的碰撞能量。可以设计更大的挤压区,而不会产生相应的重量损失。 环境效益。环境效益。铝合金具有高回收性,废旧汽车回收时,平均约 90%的铝可被回收。 价格更优。价格更优。铝合金价格相比镁合金以及碳纤维更优。 图表 15:乘用车平均油耗与目标(L/100km) 图表 16:汽车轻量化技术规划 资料来源:工信部,国盛证券研究所;注:灰色表示政策目标值 资料来源:节能与新能源汽车技术路线 2.0,国盛证
39、券研究所 新能源汽车新能源汽车出于减重减少耗电的考虑,出于减重减少耗电的考虑, 对轻量化需求更高。对轻量化需求更高。 根据 ICCT 的统计数据显示,车辆的整备质量与油耗不管是对于传统燃油车还是新能源汽车均有显著的正相关关系,推进汽车轻量化可达到节能减排的效果。根据美国铝业数据显示,汽油乘用车减重10%/15%可以提升 3.3%/5.0%的能效;同时纯电动汽车整备质量也影响电动车本身的续航里程,电动车减重 10%/20%可以提升 6.3%/9.5%的能效。 6.46.15.85.64.63.22.06.96.86.66.45.64.84.006200
40、2520302035乘用车(含新能源)燃油车 2022 年 06 月 30 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17:各种动力类型车辆油耗与重量的关系 资料来源:ICCT,国盛证券研究所 图表 18:乘用车减重后效能提升效果 分类分类 乘用车减重乘用车减重 10%的效能提升效果的效能提升效果 乘用车减重乘用车减重 15%的效能提升效果的效能提升效果 汽油 3.3% 5.0% 柴油 3.9% 5.9% EV 6.3% 9.5% PHEV 6.3% 9.5% 资料来源:Aluminum Association,国盛证券研究所 考虑到新能源汽车渗透率的快速提升,我们
41、预计汽车用铝行业考虑到新能源汽车渗透率的快速提升,我们预计汽车用铝行业 2025 年市场空间约年市场空间约2500 亿元,亿元,CAGR 9%,其中新能源汽车行业市场空间约,其中新能源汽车行业市场空间约 1300 亿元,亿元,CAGR 34%。根据卓创数据,2020 年我国汽车市场用铝量为 327.51 万吨,同比下滑 2.08%,以对应年份的整车销量测算,我国 2019/2020 年平均单车用铝量分别为 150/156 kg。此外,考虑到新能源行业的快速发展, 以以 2025年新能源汽车渗透率年新能源汽车渗透率 35%, 单车用铝量, 单车用铝量 300kg,燃油车单车用铝量燃油车单车用铝量
42、 150kg 测算,行业测算,行业 2025 年平均单车用铝量预计年平均单车用铝量预计 203kg。 图表图表 19:汽车汽车用铝市场用铝市场空间测算空间测算 项目项目 单位单位 20192019 20202020 2025E2025E 复合增速复合增速 汽车用铝量 万吨 321 328 495 8.57% 新能源汽车 万吨 19 60 257 33.81% 燃油车 万吨 302 268 238 -2.34% 汽车行业销量 万辆 2144 2108 2444 3.00% 新能源汽车 万辆 120 332 855 20.82% 燃油车 万辆 2024 1776 1588 -2.20% 单车用铝量
43、 kg/辆 150 156 203 5.41% 新能源汽车 kg/辆 155 180 300 10.76% 燃油车 kg/辆 149 150 150 0.00% 加工费 元/kg 50 50 50 - 汽车用铝市场空间汽车用铝市场空间 亿元亿元 16051605 16401640 24742474 8.57%8.57% 新能源汽车新能源汽车 亿元亿元 9393 299299 12831283 33.81%33.81% 燃油车燃油车 亿元亿元 15121512 13411341 11911191 - -2.34%2.34% 资料来源:Wind,汽车之家,卓创数据,国盛证券研究所 2022 年 0
44、6 月 30 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 对于新能源汽车的用铝结构,对于新能源汽车的用铝结构,预计未来预计未来车身车身+底盘底盘+电池系统合计有望达到电池系统合计有望达到 185kg,占,占比约比约 60%。根据 CM Group 测算,预计 2018/2025/2030 年纯电动车单车铝材渗透率分别为 31%/50%/56%。其中,底盘悬架的渗透率分别为 26%/70%94%;电池系统基本以纯铝为主;车身结构件由于铝材的焊装成本较高,2018 渗透率仅 8%,考虑到以特斯拉、新势力等头部新能源车企在一体化压铸领域的大力推进,因此我们预计车身结构件领域未来的
45、铝渗透率有望与底盘系统接近,2025/2030 年分别达到 55%/80%。 图表 20:纯电车型各系统单车用铝量及铝渗透率(kg) 2018 2025E 2030E 单车用铝量 铝渗透率 单车用铝量 铝渗透率 单车用铝量 铝渗透率 底盘和悬架 11.6 26% 39.5 70% 59.4 94% 轮毂和刹车系统 24.6 66% 44.7 96% 49.7 96% 电池系统 42.2 100% 53.3 100% 59.3 100% 传动系统 9.8 66% 17.4 93% 19.4 93% 热交换系统 11.1 90% 14.9 96% 16.6 96% 车身结构* 9.9 8% 92.
46、5(18.5) 55%(11%) 144.6(25.3) 80%(14%) 车身开闭件 8 12% 23.3 28% 36.3 39% 碰撞管理系统 6.9 66% 9.4 71% 11.1 75% 其他部件 4.4 93% 5.8 97% 6.4 97% 合计合计 129 31% 300 50% 403 56% 资料来源:CM Group,国盛证券研究所 ; 注:车身结构括号内为 GM 报告的预测值 图表 21:电动车 2018-2025 各零部件用铝增量(kg) 图表 22:电动车与燃油车单车用铝量对比(kg) 资料来源:CM Group,DuckerFrontier,国盛证券研究所 资料
47、来源:CM Group,DuckerFrontier,国盛证券研究所 传统工艺下,除了铝价因素外,制造成本高是限制车身用铝的主要因素,传统工艺下,除了铝价因素外,制造成本高是限制车身用铝的主要因素,一体化压铸能一体化压铸能克服上述缺陷,有望推动车身用铝持续提升。克服上述缺陷,有望推动车身用铝持续提升。铝合金不仅材料采购成本高,在汽车成产83000350206-49-39-530000350减少93kg增加199kg第三方供应商市场约156kg第三方提供 2022 年 06 月 30 日
48、 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 制造环节也更复杂,由于铝合金本身受热变形的材料特性,为保证足够的强度,在白车身拼装环节需要采取不同的铆接和焊接工艺,根据汽车材料网测算,制造成本较钢铝混合车身提高 2 倍以上,这也是特斯拉 MODEL3 决定改用钢铝混合车身的主要原因之一,而一体化压铸由于整合了大量零部件,能克服上述缺陷,有望推动车身用铝持续提升。 图表 23:捷豹 XFL 的全铝车身铆接工艺 图表 24:特斯拉一体化压铸将提高车身用铝量 资料来源:汽车材料网,国盛证券研究所 资料来源:Marklines,国盛证券研究所 加工工艺方面,预计未来汽车用铝加工工艺方面,
49、预计未来汽车用铝上,上,铸造铸造比例有望快速提升比例有望快速提升,对应市场空间广阔。,对应市场空间广阔。在铝材的加工工艺方面, 根据 DuckerFrontier 测算, 以北美 2030 年平均单车用铝量 259kg计, 铝板、 铸造、 挤压、 锻造分别为 65、 122、 65、 8kg, 占比分别为 25%、 47%、 25%、3%。 图表 25:北美汽车用铝工艺占比 资料来源:DuckerFrontier,国盛证券研究所 铝压铸为典型铝压铸为典型重资产重资产模式模式, 目前目前行业格局行业格局比较比较分散分散。 根据各公司年报, 头部公司Ahresty、Georg Fischer、Ne
50、mak、Ryobi、爱柯迪、文灿股份、广东鸿图、拓普集团、旭升股份,国内外龙头公司的收入相当,其中国内市场前五家上市公司其中国内市场前五家上市公司 2021 年的市占率合计约年的市占率合计约10.7%,同比,同比+2.3 PCT。根据中国铸造协会数据,我国有 3000 多家压铸企业(汽车压铸件占压铸业总产量 70%) 。但大多数规模小,产量在万吨以上仅几十家,行业集中度呈现小而分散的局势。展望未来,随着集成式底盘与一体化铸造工艺的推进,行业集展望未来,随着集成式底盘与一体化铸造工艺的推进,行业集中度有望提升。中度有望提升。 铝板25%铸造47%挤压25%锻造3% 2022 年 06 月 30
51、日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26:全球行业龙头铝压铸业务收入规模(亿元) 资料来源:wind,彭博,国盛证券研究所 图表 27:2020 年国内市场格局测算 图表 28:2021 年国内市场格局测算 资料来源:wind,国盛证券研究所 资料来源:wind,国盛证券研究所 2.2 一体化压铸掀起技术革命,公司一体化压铸掀起技术革命,公司打通工艺、材料两端,打通工艺、材料两端,进度进度居行业前列居行业前列 特斯拉领衔,主机厂特斯拉领衔,主机厂&TIER 1 共同推动行业技术革命。共同推动行业技术革命。特斯拉在 Model Y 的制造中革命性地一体压铸了车身
52、的整个后底板,大大减少了所需的焊接工序: 2019 年 7 月, 特斯拉发布专利 “汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法” ,提出一体化铸造技术及相关机器设计; 2020 年 8 月,特斯拉的巨型 ModelY 铸造机在加利福尼亚州的弗里蒙特工厂现身; 2020 年 9 月,特斯拉于电池日上宣布 ModelY 将采用一体化压铸后底板总成,使用钢铝混合车身, 可减少下车体总成重量 30%, 降低 40%制造成本, 且车身生产工艺流程大幅简化,制造时间由传统冲压-焊装-涂装-总装制造工艺的 1-2 小时缩短至一体化压铸的 2-3 分钟。 8.37.35.611.46.65.531.127
53、.821.411.711.89.425.126.325.916.215.426.059.156.011.710.513.311.011.016.30070201820192020AhrestyGeorg FischerNemakRyobi爱柯迪文灿股份广东鸿图拓普集团旭升股份 2022 年 06 月 30 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29:Model 3 后地板由 70 个零部件组成 图表 30:Model Y 后地板由 2 个零部件组成 资料来源:汽车之家,国盛证券研究所 资料来源:汽车之家,国盛证券研究所 车企陆续加入,一体化
54、趋势明确车企陆续加入,一体化趋势明确,结合结合各各车企车企规划,我们预计规划,我们预计行业行业 2023 年年开始逐步放开始逐步放量量。特斯拉通过一体式压铸,革新整车前后防碰撞结构系统的设计,对整个车身的结构设计进一步集成和简化,未来竞争优势明显。目前除了特斯拉之外,各头部新能源车企陆续加入推进白车身的一体化压铸,行业趋势明确。 图表 31:头部车企积极推动一体化压铸 车企车企 进度进度 供应商供应商 特斯拉 后底板,model Y 已于 2020 年已量产。前仓、CTC 底板实验中。 自研 蔚来 ET5 一体化压铸后地板,新车身重量减小 30%,增加 11 升以上的后备箱空间 文灿股份 (子
55、公司南通雄邦) 小鹏 公司中长期目标将整体毛利率提升到 25%以上,通过新平台的规模化、高度集成设计和大型一体化压铸等先进制造技术实现更好的成本控制。 广东鸿图 长安 发布车身一体化压铸能力建设项目环评招标,建设投资 6.3 亿元,形成一体式前舱、后地板年产 28 万套的生产能力 未披露 上汽 纯电专属系统化平台“星云”,一体化压铸技术已经进入立项阶段 未披露 长城 采购 8000T 压铸岛,部署集成式车身结构件的研发和生产 力劲、立中 一汽 与伊之密签订协议,联合研发 9000 吨大型压铸机 伊之密 高和 使用 7200 吨压铸机压铸的车身后舱已量产下线 拓普集团 沃尔沃 将投资 100 亿
56、瑞典克朗升级 Torslanda,引入大型铝制部件的一体化铸造工艺 未披露 大众 有计划在 SSP 平台 Trinity(2026)项目中引入一体化压铸,目前首批样件下线,取代约 30 多个零部件,可以减重 10kg 未披露 资料来源:车企官网,国盛证券研究所 2022 年 06 月 30 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 32:一体化压铸行业梳理 资料来源:压铸周刊,汽车之家,MARKLINES,国盛证券研究所 2.2.1 工艺端,落地大吨位工艺端,落地大吨位压铸岛压铸岛,一体化样件,一体化样件试制成功试制成功 技术升级的背景下,行业门槛有望提高,公司在设
57、备、技术方面积极储备,未来有望充技术升级的背景下,行业门槛有望提高,公司在设备、技术方面积极储备,未来有望充分享受行业红利:分享受行业红利: 设备门槛:设备门槛:根据压铸机的规模分类,锁模力4000KN 为小型机、4000-8000KN 为中型机、10000KN 以上为大型机。由于缺乏系统的行业统计数据,参考中国压铸行业发展历程及现状 ,截至 2011 年,我国压铸机设备中,10000KN 以上压铸机仅占 2%、8000-9000KN 的压铸机占 5%,5000-7000KN 压铸机占 13%,4000kt 以下压铸机占 80%。一般而言,一体化压铸型材更大,需要 4400 吨以上压铸机才能满
58、足生产需求,目前文灿股份、广东鸿图、拓普集团、爱柯迪、泉峰汽车等头部公司,目前文灿股份、广东鸿图、拓普集团、爱柯迪、泉峰汽车等头部公司均已投产或采购相应的大吨位压铸机。均已投产或采购相应的大吨位压铸机。 免热材料门槛:免热材料门槛:传统压铸件热处理导致的二次热胀冷缩会带来产品尺寸变形并产生气孔。小型零件可以通过整形工装等方式消除热处理的消极影响,而大型结构件压铸过程中的温度、压力、模流更难以控制,需要经过热处理才可增强性能的铝合金材料不符合一体化压铸的发展。 模具模具&经验积累门槛:一经验积累门槛:一体化压铸需要所有工艺环节的配套,大零件与小零件的压铸工艺相差较大,拥有大型结构件设计、制造经验
59、的厂家更有望实现一体化压铸工艺的突破。模具端考验零部件厂商与模具厂的共同开发经验,压铸过程中模温、模流的控制也是一体化成型的重要因素。 2022 年 06 月 30 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33:头部公司在大吨位压铸机方面的布局 上市公司上市公司 大型压铸机布局大型压铸机布局 进度进度 文灿股份 将向力劲集团采购包括 2 台 6000T 在内的 7 台大型压铸机,且与力劲签订 2 台 9000T 超级智能压铸单元的合同。 6000T、 4500T 型号共 2 台压铸机已通过预验收,第二套 9000T 压铸岛完成试产 广东鸿图 6000 吨+1200
60、0 吨 6000 吨已下线,12000 吨签约,6800T 超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功 拓普集团 与高合汽车合作 7200T 压铸机 已量产 爱柯迪 计划 2 台 6100 吨+2 台 8400 吨 签约 泉峰汽车 5000T 的压铸机 2021 年下半年用于量产, 马鞍山基地首批增设 7 台大型压铸机,匈牙利工厂也将布局大型压铸设备 未披露 云海金属 6800T 压铸机可用于一体化压铸 未披露 嵘泰股份 向力劲集团采购 3 套 9000T 超大型压铸单元 签约 宜安科技 引进中国的首台布勒 6100T 超大型压铸机 7 月安装 伊之密 7000T 超大型智能压铸机, 并与一汽合作铸
61、造建立 9000 吨压铸整体解决方案 7000 吨大型压铸机的调试工作已完成 森萍科技 向力劲集团采购 23 套力劲 320-12000T 智能压铸单元 签约 天雅江涛 从力劲集团引进 10 台套 1250-6000T 大型智能压铸单元 签约 资料来源:Wind,压铸周刊,国盛证券研究所 图表 34:头部公司一体化压铸免热材料布局 开发企业开发企业 产品产品 合作公司合作公司 美国铝业 EZCastTM专用铝合金 帅翼驰等 德国莱菌菲尔德 Castasil-37 - 特斯拉 申请专利,自研材料 自用 立中集团 自研开发 文灿 广东鸿图 合作开发 小鹏汽车 华人运通&高合汽车 与上海交通大学合作
62、全球首发 TechCastTM 超大铸件用低碳铝 自用 云海金属 与重庆大学合作研发车身一体化结构件压铸用高性能镁合金材料 沃尔沃等 新金洋 高强韧免热处理压铸铝合金 - 永茂泰 与上海交大轻合金精密成型国家工程研究中心、沈阳航空航天大学等单位合作,重点研发生产免热处理铝合金材料用于一体化超大型压铸件 送 样 试 制 阶段 华劲铝业 合作研发,掌握了轻量化高强高韧免热处理铝合金新材料的关键制备技术 - 资料来源:Wind,压铸周刊,国盛证券研究所 图表 35:头部公司一体化压铸模具布局 模具供应商模具供应商 主要合作企业主要合作企业 进展进展 文灿雄邦 文灿自用、特斯拉、蔚来、 奔驰 文灿子公
63、司,具备自制模具能力 广州型腔 广东鸿图、美利信科技、宁波拓普 具备 6800 吨超大型一体化结构件模具研制及调式技术, 为美利信提供 8800t 配套模具,参与研制 12000 吨超大型压铸单元 宁波赛维达 特斯拉、 精工压铸、 宁波拓普、 华人运通高合汽车 合作开发 7200T 一体化超大压铸模生产的压铸件已量产下线 万丰镁瑞丁 华人运通高合汽车、比亚迪等 深耕镁合金“一体化压铸”,压铸设备以高压压铸为主 瑞鹄摸具 奇瑞汽车等 一体化压铸技术产品开发和生产准备中,预计 2023 年投产 赛维达 新势力 公司合作研发制造的 9000T 大型一体化后底板压铸模已成功交付下线 资料来源:Wind
64、,压铸周刊,国盛证券研究所 2022 年 06 月 30 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2.2 材料端,自研免热合金材料,材料端,自研免热合金材料,性能性能居行业前列居行业前列 免热合金材料技术要求高,免热合金材料技术要求高,强度、延展性和可铸性强度、延展性和可铸性是关键性能。是关键性能。根据特斯拉的免热合金材料专利,铝合金的强度、延展性和可铸性是其关键指标。汽车底盘的结构件需要高强度和好的延展性。理想情况下,铝合金结构件快速可靠地通过高压铸造。可铸性差的合金在铸造过程中存在可观察的热裂缝和填充问题,这些问题会降低零件机械性能,需要热处理去改善其强度和延展
65、性,而热处理需要大量资本投入,漫长的工艺时间以及昂贵的成品率损失。此外,热处理还会导致零件尺寸的改变。因此,特斯拉希望生产具有高的屈服强度,足够的延展性,同时不需要热处理的铸造铝合金。 屈服强度:屈服强度:铝合金的屈服强度至少需要达到 120-200MPa 延展性:延展性:延展性的指标主要包括弯曲角度和延伸率,弯曲角度更受用。在 3mm 的截面厚度下,合金的弯曲角度至少达到 20。 压铸性能和流动性:压铸性能和流动性:该性能是指铸态铝合金在高压压铸下(HPDC)具有足够的流动性和抗热撕裂和收缩开裂的能力。好的流动性可以让金属液体充分流入到模具的复杂窄小的部分去填充。在高压压铸下,合金的铸造流动
66、长度至少为 1-5m,并且合金不会产生热撕裂和收缩裂缝的情况。 耐腐蚀耐腐蚀/抗氧化性:抗氧化性:汽车铸造结构件被期望在恶劣环境下维持好的性能。关于 A380动力学(A380 kinetics)氧还原系数至多为 0.1-2。 图表 36:免热合金材料性能要求(特斯拉) 指标指标 性能要求性能要求 屈服强度 至少需要达到 120MPa 延展性 3mm 的截面厚度下,合金的弯曲角度至少达到 20 压铸性能和流动性 高压压铸下,合金的铸造流动长度至少为 1-5m,并且合金不会产生热撕裂和收缩裂缝的情况 耐腐蚀/抗氧化性 A380 动力学(A380 kinetics)氧还原系数至多为 0.1-2 资料
67、来源:特斯拉公开专利,国盛证券研究所 公司免热合金公司免热合金材料研发多年,具备先发与卡位优势。材料研发多年,具备先发与卡位优势。2022 年 5 月公司公告,自主研发的免热处理铝合金材料已获得国家授权发明专利(专利号:ZL201510830880.X,授权公告号 CN105316542B)。该专利材料性能及使用成本对比国内外同类产品均处于领先水平,并已应用于一体化压铸产品开发试制。 图表 37:各公司免热合金材料性能对比 免热材料名称免热材料名称 屈服强度(屈服强度(MPaMPa) 抗拉强度(抗拉强度(MpaMpa) 延伸率(延伸率(% %) 美国铝业-EZCast-NHTTM-A152 E
68、ZCast-NHTTM-F*(3.0 wt.% Mg) 120-143 231-270 11-20 美国铝业-EZCast-NHTTM-A153 EZCast-NHTTM-F*(4.0 wt.% Mg) 160-175 250-290 7.5-17 广东鸿图-某汽车品牌车身结构件 119.77-125.45 254.68-273.6 10.16-11.49 上海交大-免热合金材料-铸态下 130-150 260-300 12.0-15.0 上海交大-JDA1b 合金减震塔 130 260 10 立中集团 LDHM-02 免热处理合金材料 140-150 290-310 10-14 资料来源:各
69、公司专利文档,腾讯汽车,压铸周刊,国盛证券研究所 从材料性能看从材料性能看,公司免热处理材料满足产品要求公司免热处理材料满足产品要求,性能处于行业第一梯队性能处于行业第一梯队,作为打通材作为打通材料料+工艺的行业龙头,未来公司的客户拓展与成本管控工艺的行业龙头,未来公司的客户拓展与成本管控能力有望超市场预期。能力有望超市场预期。 2022 年 06 月 30 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 38:各公司免热合金材料技术路线对比 公司名称公司名称 德国莱茵德国莱茵 上海交大(华人上海交大(华人运通、高和)运通、高和) 广东鸿图广东鸿图 立中集团立中集团 特斯
70、拉特斯拉 专利/材料名称 EZCast-NHTTM 一种非热处理强化高强高韧压铸铝硅合金及其制备方法 一种可免热处理的铝合金铸造件压力铸造制备方法 一种铝合金结构件材料及其制备方法 材料 1 材料 2 材料 3 发明专利发明专利 授权授权 授权授权 授权授权 授权授权 授权授权 技术路线技术路线 AlAl- -SiSi 系系 AlAl- -SiSi 系,引入系,引入 V V和稀土元素和稀土元素 AlAl- -SiSi- -MgMg 系,引系,引入钇、铌入钇、铌等等元素元素 AlAl- -SiSi 系系 AlAl- -CuCu- -MgMg- -SiSi 系系 Si 8.5-10.5% 8.0-
71、10.0 6-10% 9.1-10.0 6-11 6.5-7.5 6-11 Fe 0.0015 0.2 0.01-0.15 0.15 0.5 0.4 0.5 Cu 0.0005 0.05-0.5 0.03 0.3-0.8 0.4-0.8 0.3-0.8 Mn 0.35-0.6% 0.5-0.8 0.2-0.6 0.35-0.60 0.3-0.8 0.3-0.7 0.3-0.8 Zn 0.0007 0.01-0.1 0.05 Mo 0.1-0.3% 0.015-0.035 Zr 0.1-0.3% 0.10-0.20 Ti 0.0015% 0.05-0.2 0.06-0.15 0.15 0.15
72、0.15 Sr 0.006-0.025% 0.01-0.05wt 0.015-0.025 0.01-0.05 0.01-0.03 0.01-0.05 others 0.1% 0.4% Mg 0.1-0.5 0.1-0.8 0.06 0.1-0.4 0.1-0.4 0.15-0.4 V 0.01-0.1 0.05-0.15 0.05-0.15 005-0.15 RE(La、 Ce、Er) 0.01-0.15 Y(钇) 0.01-0.2 Nb(铌) 0.005-0.06 Ni 0.03 Sn 0.05 Pb 0.1 Ca 0.002 Cr 0.03 0.03 0.03 0.03 Na、 P、 Cd
73、、Li 等 0.001 资料来源:各公司专利公开文件,国盛证券研究所 2.3 一体化压铸一体化压铸定点小鹏,预计定点小鹏,预计 2023 实现量产实现量产,后续客户亦可期待,后续客户亦可期待 公司本部在广东高要设有金渡的一二工厂和金利工厂 (广东鸿图科技园) 。 鸿图科技园占地 220 亩,于 2017 年投建,2019 年投产,着力布局一体化压铸项目。设备方面,鸿图科技园厂区已配备了 2500T、4400T 和 6800T 压铸设备,同时还配套 T7 热处理、自动化精密加工线和智能化信息化系统,实现全自动信息化控制管理。目前目前 6800T 压铸机压铸机已投产,积极开发已投产,积极开发 12
74、000T 大型压铸岛。大型压铸岛。 2022 年,公司引入全球首台 6800T 超大型压铸机,已在广东鸿图高要生产基地试制成功,并开启 12000T 超级智能压铸单元以及新能源汽车一体化前舱总成、一体化后地板总成和一体化电池托盘等关键核心轻量化部件一体化前舱总成、一体化后地板总成和一体化电池托盘等关键核心轻量化部件的研发工作。 2022 年 06 月 30 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 39:广东鸿图科技园一体化压铸项目进度 资料来源:公司公告,压铸周刊,中华压铸网,国盛证券研究所 根据公司公告, 2019 年, 广东鸿图科技园的 2500T 和 440
75、0T 压铸单元陆续投产, 6800T压铸设备于 2021 年到厂安装。2022 年 1 月,6800T 压铸单元成功试模,汽车底盘一体化结构件下线,标志着该超大型压铸单元正式投产,公司的一体化压铸产品开发取得阶段性进展。项目成功吸引到小鹏汽车、比亚迪等众多新能源整车厂新客户的关注与订单意向。 同时, 公司与力劲集团签订公司与力劲集团签订 8 台超大型压铸单元 (包括台超大型压铸单元 (包括 2 台台 12000T) 采购协议,) 采购协议,并与力劲集团、广州型腔模具、广东鸿劲金属并与力劲集团、广州型腔模具、广东鸿劲金属铝业签署协议,共同开发铝业签署协议,共同开发 12000T 超级压超级压铸单
76、元。 预期购置的超大型压铸机有望在铸单元。 预期购置的超大型压铸机有望在 2022 年下半年到年下半年到 2023 年陆续到厂安装试产。年陆续到厂安装试产。 图表 40:公司已订购 8 台超大压铸机,其中包括 2 台 12000T 压铸单元 压铸机总量压铸机总量 其中:其中: 2000T 以上压铸机以上压铸机 6800T 压铸机压铸机 12000T以下超大压铸机以下超大压铸机 12000T 压铸机压铸机 140 多台 约 20 台 1 台 2022.1 订购 6 台 2022.1 订购 2 台 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 根据公司公告,根据公司公告,2022 年年 6 月,广东鸿图收到
77、小鹏汽车的定点通知,将为小鹏某车型供月,广东鸿图收到小鹏汽车的定点通知,将为小鹏某车型供应底盘一体化结构件,该项目可能涉及小鹏汽车应底盘一体化结构件,该项目可能涉及小鹏汽车 2023 年及以后上市车型。年及以后上市车型。小鹏汽车2021 年销售 9.8 万辆,2022 年 1-5 月累计销售 5.4 万辆,同比增长 122%。此前小鹏汽车董事长曾表示,2023 年将推出两个全新平台及其首款车型,分别为 C 级车和 B 级车平台,新平台会使用超大型一体化压铸车身部件。 图表 41:小鹏汽车 2023 年有望发布两款新车型 资料来源:小鹏汽车财报,国盛证券研究所 2022 年 06 月 30 日
78、P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 42:小鹏汽车 2022 年销售同比大幅增长 工厂工厂 车型车型 2021 销量销量 2022.1-5 销量销量 同比同比 价格区间价格区间 肇庆工厂 G3i/G3 29721 8587 -8.7% 16.8920.19 万 P5 7865 17736 17.7924.99 万 P7 60569 27365 +85% 23.9942.99 万 G9 预计 2022Q3 上市 广州工厂 建设中 武汉工厂 建设中 合计 98155 53688 +122% 资料来源:小鹏汽车财报,中汽协,国盛证券研究所 除小鹏汽车外, 公司积极布局天
79、津、 广州附近的配套市场, 后续增量客户亦可期待。除小鹏汽车外, 公司积极布局天津、 广州附近的配套市场, 后续增量客户亦可期待。 2022年 6 月 25 日广东鸿图公告将在天津和广州设立两家子公司, 表示天津聚集了一汽丰田、一汽大众、长城汽车等知名的合资和自主品牌整车制造企业,建立天津鸿图可进一步完善公司的区域市场布局,搭建“布点天津,辐射华北”的战略基地;在广州建厂,可更好地为客户进行就近配套供货,有利于降低公司相关区域客户供货的物流成本。 2022 年 06 月 30 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、三、成本压力缓解成本压力缓解+剥离亏损资产剥离亏损
80、资产,短期盈利有望加速修复短期盈利有望加速修复 3.1 铝价、海运铝价、海运成本压力成本压力缓解,缓解,业绩有望修复业绩有望修复 2022Q2 铝价铝价、海运费环比下行海运费环比下行,有望减轻公司成本端压力有望减轻公司成本端压力,看好后续利润修复弹性。看好后续利润修复弹性。 原材料成本:一般而言,铝成本占铸铝公司收入 25%-35%,公司 2017-2020 年铝压铸业务毛利在 22%-24%之间波动,2021 年由于铝价大幅上行(从 1.42 万元涨至 1.89 万元,同比+33%) ,致使公司毛利率同比-3.2 PCT。目前目前 2022Q2 平均铝平均铝价已经价已经环比环比下滑约下滑约
81、10%,按照材料占比与毛利率关系线性外推按照材料占比与毛利率关系线性外推,预计改善毛利率预计改善毛利率约约 1 PCT。 公司海外客户营收占比20%左右, 2022年二季度以来, 我国出口集装箱价格企稳,年二季度以来, 我国出口集装箱价格企稳,2022 年新议价机制启动后年新议价机制启动后,海运费影响有望边际改善海运费影响有望边际改善 图表 43:公司单季度毛利率与净利率 图表 44:2020 年以来铝价格趋势 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 45:公司海外收入占比约 20% 图表 46:中国进出口集装箱运价趋势 资料来源:Wind,国盛证券研究所
82、 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利率05000000025000300000500025003000350040004500右轴:LME铝现货(美元/吨)左轴:长江有色 铝:A00均价(元/吨)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021中国大陆国外050002500300035004000CCFI:综合指数 1998年1月1日=1000CICFI:综合指数 2014年11月28日=1000 2
83、022 年 06 月 30 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2 剥离宝龙汽车剥离宝龙汽车聚焦主业,后续轻装上阵聚焦主业,后续轻装上阵 2016 年公司收购宝龙汽车 60%的股权切入特种车辆业务,主营防弹运钞车、系列军警车、 民用防弹车等特种车辆的改装、 制造和销售。 2018年公司对宝龙汽车持股增至76%。由于无现金支付方式的普及,运钞车等特种车辆的市场需求出现萎缩。2019 年,公司计提宝龙汽车商誉减值准备 1.33 亿元, 2020 和 2021 年宝龙汽车分别亏损 4185 万和 1486万元,对当年归母净利润分别影响 20.4%和 3.8%。2021
84、 年年 9 月公司公开挂牌转让持月公司公开挂牌转让持有的宝龙汽车有的宝龙汽车 76%的股权,的股权,2022 年年 4 月完成转让过户,在未考虑所得税的影响下有月完成转让过户,在未考虑所得税的影响下有望增加合并报表归母净利润望增加合并报表归母净利润 7000 万元。万元。 图表 47:宝龙汽车业绩自 2018 年以来逐年下滑 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 48:剥离宝龙汽车对公司归母净利润的影响测算 2017 2018 2019 2020 2021 宝龙汽车净利润(万元) 579 1807 -4213 -4185 -1486 公司持股比例 60% 76% 76% 76% 76% 对
85、归母净利润影响(万元) 348 1373 -3202 -3180 -1129 归母净利润总额(万元) 29134 33654 2758 15573 30005 影响比例 +1.2% +4.1% -116.1% -20.4% -3.8% 资料来源:Wind,国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.5200202021汽车改装营收(亿元)毛利率 2022 年 06 月 30 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、盈利预测与估值四、盈利预测与估值 收入端:收入端:公司是国内铝压铸汽车行业龙头,积极布局电池托盘与
86、一体化压铸业务,打开新成长空间。 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营收 69.7/81.4/95.6 亿元, 对应同比增速分别为 16.1%/16.9%/17.3%。其中,我们做如下关键假设: 汽车压铸件,预计 2022 主要以电池托盘为主要增量,根据公司披露,比亚迪、吉利、广汽埃安等头部车企均为公司客户;对于一体化压铸,公司目前已经获得小鹏汽车定点,考虑到行业量产进度与小鹏汽车的销量增长,我们预计公司压铸业务2022-2024 年收入分别为 48.5/60.2/74.3 亿元,同比+24.4%/24.2%/23.5%; 汽车饰件,预计与历史趋势一致,维持平稳。 图表 49:公司收
87、入预测(亿元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入收入合计合计 56.0 60.0 69.7 81.4 95.6 YOY -5.3% 7.3% 16.1% 16.9% 17.3% 汽车压铸件 35.0 39.0 48.5 60.2 74.3 YOY -4.0% 11.3% 24.4% 24.2% 23.5% 汽车饰件 19.3 19.3 19.5 19.5 19.5 其他 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 资料来源:Wind,国盛证券研究所 成本端成本端:考虑到 2022 年原材料价格及疫情影响,我们预计公司 2022 年毛利率仍有压力,2023 年之后有望逐渐
88、恢复。 图表 50:公司毛利率预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.4% 22.2% 20.1% 19.8% 21.8% 21.8% 汽车压铸件 24.6% 21.7% 18.6% 19.0% 21.5% 21.5% 汽车饰件 26.6% 22.8% 22.0% 21.0% 22.0% 22.0% 其他 27.1% 24.0% 31.1% 30.0% 30.0% 30.0% 资料来源:Wind,国盛证券研究所 预计公司预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 4.11/5.33/6.21 亿元, 同比亿元, 同比+37%
89、、 30%、17%,对应,对应 PE 分别为分别为 30/23/20 倍倍。公司聚焦主业,并且在一体化压铸领域拓展迅。公司聚焦主业,并且在一体化压铸领域拓展迅速,速,未来产品种类未来产品种类&客户有望进一步扩张,对标可比公司,客户有望进一步扩张,对标可比公司,给予给予目标市值目标市值 160 亿元亿元,对对应应 2023 年年 PE 30 x。首次覆盖,给予“买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级。 2022 年 06 月 30 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 51:盈利预测简表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元
90、) 5,596 6,003 6,968 8,143 9,556 增长率 YoY(%) -5.3 7.3 16.1 16.9 17.3 净利润(百万元) 156 300 411 533 621 增长率 YoY(%) 464.6 92.7 37.0 29.7 16.6 EPS(元) 0.29 0.57 0.78 1.01 1.17 净资产收益率(%) 3.9 6.8 8.8 10.5 11.2 P/E(倍) 87.2 45.3 33.1 25.5 21.9 P/B(倍) 3.0 2.8 2.7 2.5 2.3 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 52:可比公司估值 证券证券代码代码 证券简称
91、证券简称 市值市值(亿亿) 归母净利润归母净利润(亿亿) 市盈率市盈率 2021 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 拓普集团 601689.SH 716 10.17 16.1 21.8 28.4 70.4 44.5 32.8 25.2 文灿股份 603348.SH 143 0.86 3.2 5.4 7.7 166.3 44.7 26.5 18.6 平均值 118.3 44.6 29.7 21.9 广东鸿图广东鸿图 002101.SZ 122 3.00 4.11 5.33 6.21 40.7 29.8 22.9 19.7 资料来源:Wind,国盛
92、证券研究所,注:可比公司采用 wind 一致预期,股价为 2022 年 6 月 29 日收盘价 风险提示风险提示 宏观经济持续下行致使行业需求不振:宏观经济持续下行致使行业需求不振:如果 2022 年宏观经济持续超预期下行,居民收入将受到影响,从而致使行业需求不振,销售承压。 疫情控制不及预期风险:疫情控制不及预期风险:如果疫情出现超预期的变化,将直接影响全球汽车行业的生产及销售。 原材料价格波动风险原材料价格波动风险: 如果原材料价格持续大幅上涨, 将致使公司盈利能力进一步承压。 一体化压铸一体化压铸技术风险技术风险:如果一体化压铸技术路线尚未完全成熟,如果技术路线发生重大变化,将会对公司产
93、生不利影响。 新客户拓展不利风险新客户拓展不利风险:如果公司新客户拓展无法顺利扩张,将影响公司未来成长性。 2022 年 06 月 30 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公
94、司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议。 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯
95、一因素。 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发
96、行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价 (或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数 (针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上
97、增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址: 南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: