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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生猪养殖产能出清遇波折,转基因商业化渐行渐近 农林牧渔农林牧渔 行业研究/深度报告 行业评级:增行业评级:增 持持 报告日期: 2021-12-09 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Report 相关报告相关报告 主要观点:主要观点: 生猪养殖补栏热情再起,生猪养殖补栏热情再起,2022 年猪周期拐点仍需观察。年猪周期拐点仍需观察。 回顾过去三轮完整的猪价下行周期, 每轮周期的亏损时长、 亏损幅 度迥异。2008 年 4 月至 2010 年 4 月,猪价下行后期爆发口蹄疫, 猪粮比低于 5.5 共 17 周;2
2、016 年 5 月至 2018 年 5 月猪价下行期, 由于 2018 年 8 月爆发非瘟疫情,猪粮比低于 5.5 仅 7 周。与上述两 轮下行周期截然不同的是,2011 年 9 月至 2014 年 4 月猪价下行期 未爆发严重疫情, 猪粮比低于 5.5 长达 39 周, 猪粮比介于 5.5-6.0 盈 亏平衡点长达 64 周。本轮下行周期从 2021 年 1 月至今,猪粮比低 于 5.5 仅 9 周,若后期未发生严重疫情,亏损时间不足。2019 年 10 月至今年 5 月,全国能繁母猪存栏环比持续上升,对应明年 5 月 前生猪出栏环比上升, 春节后猪价料持续回落。 今年 6 月全国能繁母 猪
3、存栏现拐点,7-10 月能繁母猪存栏环比降幅 5.7%;然而,10 月以 来猪价超预期上涨致补栏热情再起, 能繁母猪存栏环比下降趋势或扭 转,此外,随着低效母猪出清,种猪效率持续改善,且连续两年巨量 猪肉进口需消化,猪周期拐点仍需观察。我们判断,若生猪行业无严 重疫情,2022 年猪价将相对低迷,行业仍处于产能出清阶段,生猪 养殖板块投资机会需要以时间换空间。 白羽黄羽产能双降,白羽黄羽产能双降,2022 年禽链价格有望温和上涨。年禽链价格有望温和上涨。 2020 年全国白羽肉鸡祖代更新量 100 万套, 同比下降 18%, 2022 年白羽肉鸡价格有望企稳回升;然而,今年 1-10 月全国白
4、羽肉鸡祖 代更新量高达 104.71 万套,同比大增 31%,2023 年鸡价或再次下 行。受新冠疫情、产能增加等多重因素影响,2020 年黄羽肉鸡行 业亏损程度仅次于受到“人感染 H7N9 疫情”事件冲击的 2013 年, 在产祖代存栏从 2020 年年中开始回落。2020-2021 年黄羽鸡行业整 体亏损,行业持续去产能,截至今年第 46 周,黄羽在产父母代存栏 1343.6 万套, 黄羽父母代鸡苗销量 109.8 万套, 均处于 2018 年以来 最低水平,2022 年黄羽鸡价格有望温和上行。 原料价格或维持高位,转基因商业化渐行渐近。原料价格或维持高位,转基因商业化渐行渐近。 玉米、
5、豆粕价格或维持高位。玉米、 豆粕价格或维持高位。 据我国农业农村部市场预警专家委员 会预测, 21/22 年度全国玉米结余 24 万吨, 我们预计 2022 年度玉米 价格有望维持相对高位。 我国大豆高度依赖进口, 由于 21/22 年度全 球大豆库消比处于 16/17 年以来低位, 全球豆粕库消比处于 11/12 年 以来低位,2022 年我国大豆、豆粕价格有望维持相对高位。我们我们 判断转基因玉米商业化渐行渐近判断转基因玉米商业化渐行渐近,具体影响如下。具体影响如下。(i)2023 年下半 年或开始销售转基因玉米种子。 部分绿色通道品种可以在明年下半年 开始销售。 修正意见稿估计在今年年内
6、或明年初通过批准。 按照这次 修正意见稿, 如果是在适宜种植区范围内, 只要做一年的生产性实验。 所以,最快到 2023 年制种,然后 2023 年下半年开始销售;(ii)玉 米种子行业有望迎来扩容。 我国转基因玉米推广面积最终有望达到 4- Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 2 / 5050 证券研究报告 5 亿亩,若按照每亩 10 元基因专利费,可对应 40-50 亿元收益,玉 米种子行业有望迎来扩容;(iii)种业龙头有望充分受益。大北农、 隆平高科已有转基因玉米性状获得生物安全证书; 登海种业拥有优质 玉米种质资源, 而种质
7、资源的好坏对转基因品种好坏至关重要; 先正 达作为全球农业科技巨头和中国种业国家队, 种子业务全球第三、 植 保业务全球第一, 是全球拥有最丰富的种子产品组合的公司之一, 累 计开发 6,000 余种具有自主知识产权的种子产品, 在全球主要种子市 场建立超过 100 个育种和种质改良中心, 每年研发费用近 100 亿元。 我们判断,大北农、隆平高科、登海种业、先正达均有望在我国转基 因种业商业化进程中脱颖而出。 由于生产实验、 品种审定及业绩兑现 尚需时日,我们判断种业板块将震荡上行。 中国宠物市场潜力巨大,疫情拖累渐进尾声。中国宠物市场潜力巨大,疫情拖累渐进尾声。 2010-2020 年,我
8、国宠物消费市场规模从 140 亿元大幅攀升至 2065 亿元,年复合增长率高达 30.9%。2020 年,我国宠物消费市场规模 增长放缓至 2%, 2021 年仍保持低速增长。 我们认为,2020-2021 年 增速放缓的主要原因是,新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大, 潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看,中国宠物渗透率 17%, 而美国、澳洲、英国、日本分别高达 68%、62%、45%和 38%;中 国人均犬、猫数量分别为 0.03 只、0.04 只,中国宠物犬、宠物猫年 消费支出分别为 869 美元和 679 美元,均低于主要养宠国,中国宠 物消费市场增长潜力巨大,推荐中宠股份、佩蒂
9、股份。 风险提示风险提示 疫情;猪价反转晚于预期;粮食价格超预期下跌。 推荐公司盈利预测与评级:推荐公司盈利预测与评级: 公 司 EPS(元) PE 评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 温氏股份 -1.38 0.01 1.03 -12.7 1749.0 17.0 买入 牧原股份 1.29 -1.28 1.62 39.6 -39.9 31.5 买入 圣农发展 0.59 1.19 1.64 37.2 18.4 13.4 买入 海大集团 1.46 2.14 3.07 47.4 32.3 22.5 买入 中宠股份 0.76 1.01 1.16 39.0 29.
10、3 25.5 买入 佩蒂股份 0.55 0.78 0.96 33.3 23.5 19.1 买入 资料来源:wind,华安证券研究所 kUgVaXjZcXfUzRwOyQyQaQbPaQmOmMoMqRfQpOmOlOoPrR6MqQyRxNnQtMNZpOoO Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 3 / 5050 证券研究报告 正文目录正文目录 1 2020 年行情回顾年行情回顾. 8 1.1 农业板块跑输沪深 300 近 2 个百分点 . 8 1.2 农业配置、PB 处历史低位 . 9 1.3 农产品加工、种植、养殖后周期板块表现较
11、优. 10 2 补栏热情再起,补栏热情再起,2022 年猪周期拐点仍需观察年猪周期拐点仍需观察 . 11 2.1 猪周期回顾 . 11 2.2 生猪养殖产能出清遇波折 . 14 2.2.1 2019 年 10 月-2021 年 5 月,补栏期 . 14 2.2.2 2021 年 6 月,能繁母猪存栏拐点显现 . 16 2.2.3 生猪养殖产能出清遇波折 . 18 2.3 2021 年猪肉进口量仍处历史高位 . 19 2.4 补栏热情再起,猪周期拐点仍需观察 . 20 2.5 上市猪企经营状分化 . 20 2.5.1 2021 年 1-9 月上市猪企出栏量同比大增 . 20 2.5.2 上市猪企
12、盈利能力明显分化 . 21 2.5.3 估值及投资建议 . 22 3 白羽黄羽产能双降,白羽黄羽产能双降,2022 年禽链价格或回暖年禽链价格或回暖 . 22 3.1 白羽祖代更新量 2020 年降 18%,2022 年价格有望回暖 . 22 3.1.1 祖代更新量 2020 年降 18%,2021 年重拾升势 . 22 3.1.2 在产祖代、父母代存栏处 2017 年以来最高水平 . 24 3.1.3 2021 年 1-10 月父母代鸡苗销量同比增长 6.5% . 24 3.1.4 2022 年白羽鸡价格有望温和上行 . 25 3.2 黄羽肉鸡连续两年亏损,2022 年价格有望温和上行 .
13、26 4 猪用疫苗行业潜力大,猪周期下行拖累景气度猪用疫苗行业潜力大,猪周期下行拖累景气度 . 28 5 原料价格或维持高原料价格或维持高位,转基因商业化渐行渐近位,转基因商业化渐行渐近 . 30 5.1 玉米、豆粕价格或维持高位 . 30 5.1.1 2022 年玉米价格或维持相对高位 . 30 5.1.2 2022 年大豆、豆粕价格或维持相对高位 . 31 5.2 转基因商业化渐行渐近 . 32 5.2.1 中国种业规模全球第二,C5 占比 12% . 32 5.2.2 转基因商业化渐行渐近 . 33 5.3 全球农业科技巨头先正达,国内市场扬帆起航 . 35 6 中国宠物市场潜力巨大,疫
14、情拖累渐进尾声中国宠物市场潜力巨大,疫情拖累渐进尾声 . 36 6.1 全球宠物市场进入平稳发展期,集中度相对稳固 . 36 6.1.1 美国宠物行业增速稳定,疫情下仍表现出较强消费韧性 . 37 6.2 中国宠物市场潜力巨大,短期增速受疫情拖累 . 39 6.2.1 中国宠物市场突破 2000 亿,宠物食品消费占比超 5 成 . 39 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 50 证券研究报告 6.2.2 中国宠物消费增长潜力巨大,行业增速略有放缓 . 41 6.2.3 行业集中度较低,电商助力国货宠物品牌崛起 . 45 6.3 推
15、荐国内宠物食品龙头企业 . 47 6.3.1 中宠股份:海外市场稳扎稳打,持续发力自主品牌 . 47 6.3.2 佩蒂股份:全球宠物咬胶龙头,深耕市场力拓品类 . 48 风险提示:风险提示: . 49 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 50 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 2020 年初至今农业板块与沪深年初至今农业板块与沪深 300 和中小板综走势比较和中小板综走势比较 . 8 图表图表 2 2021 年年初至今各行业涨跌幅比较(按申万分类)年年初至今各行业涨跌幅比较(按申万分类) . 8 图表图表 3 农业农业
16、行业配置比例对照图行业配置比例对照图 . 9 图表图表 4 农业农业 PE 和和 PB 走势图(走势图(2010 年至今,周)年至今,周) . 9 图表图表 5 农业子板块农业子板块 PE 走势图(走势图(2010 年至今,周)年至今,周). 9 图表图表 6 农业子板块农业子板块 PB 走势图(走势图(2010 年至今,周)年至今,周) . 10 图表图表 7 畜禽养殖畜禽养殖 PE、PB 走势图(走势图(2010 年至今,周)年至今,周) . 10 图表图表 8 农业农业股相对中小板估值(股相对中小板估值(2010 年至今,周)年至今,周) . 10 图表图表 9 农业股相对沪深农业股相对
17、沪深 300 估值(估值(2010 年至今,周)年至今,周) . 10 图表图表 10 2021 年初以来农业子板块涨跌幅对照图年初以来农业子板块涨跌幅对照图 . 11 图表图表 11 1995-2021 年我国活猪、仔猪价格走势图,元年我国活猪、仔猪价格走势图,元/公斤公斤 . 12 图表图表 12 中国生猪价格波动周期列表中国生猪价格波动周期列表 . 12 图表图表 13 全国猪粮比价走势图全国猪粮比价走势图. 13 图表图表 14 猪粮比对应时间列表猪粮比对应时间列表. 13 图表图表 15 全国能繁母猪存栏量走势图全国能繁母猪存栏量走势图 . 14 图表图表 16 2008-2021
18、年全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量走势图年全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量走势图. 15 图表图表 17 2009-2021 年生猪定点屠宰企业月度屠宰量对照图年生猪定点屠宰企业月度屠宰量对照图 . 15 图表图表 18 2002-2020 年全国猪料产量及同比增速走势图年全国猪料产量及同比增速走势图 . 16 图表图表 19 2018-2021 年全国猪料月度产量及同比增速走势图年全国猪料月度产量及同比增速走势图. 16 图表图表 20 非瘟以来全国能繁母猪存栏量环比、同比增速走势图非瘟以来全国能繁母猪存栏量环比、同比增速走势图 . 17 图表图表 21 主要上市猪企种猪存栏对照表主要上
19、市猪企种猪存栏对照表 . 17 图表图表 22 50 公斤二元母猪价格走势图,元公斤二元母猪价格走势图,元/头头 . 18 图表图表 23 规模猪场规模猪场 15 公斤仔猪价格走势图,元公斤仔猪价格走势图,元/头头 . 18 图表图表 24 自繁自养生猪养殖利润走势图,元自繁自养生猪养殖利润走势图,元/头头 . 19 图表图表 25 外购仔猪养殖利润走势图,元外购仔猪养殖利润走势图,元/头头. 19 图表图表 26 猪肉产品进口量及同比增速猪肉产品进口量及同比增速 . 19 图表图表 27 2020-2021 年猪肉及猪杂碎月度进口量,万吨年猪肉及猪杂碎月度进口量,万吨 . 19 图表图表 2
20、8 猪肉产品进口占猪肉产量比重猪肉产品进口占猪肉产量比重 . 20 图表图表 29 进口猪肉价格走势图,美元进口猪肉价格走势图,美元/吨吨 . 20 图表图表 30 90 公斤以内生猪出栏占比公斤以内生猪出栏占比 . 20 图表图表 31 生猪出栏体重走势图生猪出栏体重走势图. 20 图表图表 32 主要上市猪企月度销量及同比增速,万头主要上市猪企月度销量及同比增速,万头 . 21 图表图表 33 主要上市猪企季度净利润及头均净利对照表,万头、亿元、元主要上市猪企季度净利润及头均净利对照表,万头、亿元、元/头头 . 21 图表图表 34 主要上市猪企历史头均市值对照表主要上市猪企历史头均市值对
21、照表 . 22 图表图表 35 白羽祖代肉种鸡引种及更新走势图白羽祖代肉种鸡引种及更新走势图 . 23 图表图表 36 白羽祖代肉种鸡月度引种量对照图白羽祖代肉种鸡月度引种量对照图 . 23 图表图表 37 后备祖代种鸡存后备祖代种鸡存栏量走势图,万套栏量走势图,万套 . 24 图表图表 38 在产祖代种鸡存栏量走势图,万套在产祖代种鸡存栏量走势图,万套 . 24 图表图表 39 后备父母代种鸡存栏量走势图,万套后备父母代种鸡存栏量走势图,万套 . 24 图表图表 40 在产父母代种鸡在产父母代种鸡存栏量走势图,万套存栏量走势图,万套 . 24 图表图表 41 2009-2020 年父母年父母
22、代种鸡苗年销量对照图,万套代种鸡苗年销量对照图,万套. 25 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 50 证券研究报告 图表图表 42 父母父母代种鸡苗月均销量对照图(月),万套代种鸡苗月均销量对照图(月),万套. 25 图表图表 43 全国父全国父母代鸡苗均价走势图,元母代鸡苗均价走势图,元/套套 . 26 图表图表 44 全国部分商品代鸡苗销售价格,元全国部分商品代鸡苗销售价格,元/羽羽 . 26 图表图表 45 白羽毛鸡价格走势图,元白羽毛鸡价格走势图,元/公斤公斤 . 26 图表图表 46 白羽鸡产品价格走势白羽鸡产品价格走
23、势图,元图,元/公斤公斤. 26 图表图表 47 全国在产祖代黄羽肉种鸡平均存栏全国在产祖代黄羽肉种鸡平均存栏 . 27 图表图表 48 全国在产父母代黄羽肉种鸡平均存栏全国在产父母代黄羽肉种鸡平均存栏 . 27 图表图表 49 2011-2020 年黄羽肉毛鸡单只平均盈利,元年黄羽肉毛鸡单只平均盈利,元 . 27 图表图表 50 全国部分黄羽肉毛鸡销售均价和成本,元全国部分黄羽肉毛鸡销售均价和成本,元/公斤公斤 . 27 图表图表 51 监监测企业在产祖代黄羽肉种鸡周度存栏图,套测企业在产祖代黄羽肉种鸡周度存栏图,套 . 27 图表图表 52 全国在产父母代黄羽肉种鸡周度存栏图,套全国在产父
24、母代黄羽肉种鸡周度存栏图,套. 27 图表图表 53 黄羽鸡(快大鸡、中速鸡)价格走势图,元黄羽鸡(快大鸡、中速鸡)价格走势图,元/斤斤 . 28 图表图表 54 黄羽肉鸡(土鸡、乌骨鸡)价格走势图,元黄羽肉鸡(土鸡、乌骨鸡)价格走势图,元/斤斤 . 28 图表图表 55 生生猪养殖头均防疫费用(元)猪养殖头均防疫费用(元) . 28 图表图表 56 猪用疫苗市场空间猪用疫苗市场空间 . 28 图表图表 57 2018-2020 年主要猪用疫苗批签发对照图年主要猪用疫苗批签发对照图 . 29 图表图表 58 2021 年年 1-10 月主要猪用疫苗批签发同比增速月主要猪用疫苗批签发同比增速 .
25、 29 图表图表 59 2021 年主要猪用疫苗批签发数据及同比增速对照表年主要猪用疫苗批签发数据及同比增速对照表 . 29 图表图表 60 全球玉米供需平衡表全球玉米供需平衡表. 30 图表图表 61 中国玉米供需平衡表(中国玉米供需平衡表(2021 年年 11 月),单位:千公顷、吨月),单位:千公顷、吨/公顷、万吨公顷、万吨. 30 图表图表 62 全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表. 31 图表图表 63 全球豆粕供需平衡表全球豆粕供需平衡表. 31 图表图表 64 中国大豆供需平衡表(中国大豆供需平衡表(2021 年年 11 月),单位:千公顷、吨月),单位:千公顷、吨/公顷、万吨
26、公顷、万吨. 31 图表图表 65 2014-2020 年中国种业市场规模(单位:亿元)年中国种业市场规模(单位:亿元). 32 图表图表 66 2020 年中国种业行业市占率年中国种业行业市占率 . 33 图表图表 67 2020-2021 年中国种业主要事件及文件列表年中国种业主要事件及文件列表 . 34 图表图表 68 2015-2020 年全球宠物市场规模及增速年全球宠物市场规模及增速 . 37 图表图表 69 2015-2020 年全球宠物食品行业规模及增速年全球宠物食品行业规模及增速 . 37 图表图表 70 全球宠物食品行业竞争格局全球宠物食品行业竞争格局 . 37 图表图表 7
27、1 美国宠物市场发展阶段美国宠物市场发展阶段 . 38 图表图表 72 2010-2019 年美国家庭宠物渗透率,年美国家庭宠物渗透率,% . 39 图表图表 73 16-21 年美国宠物消费市场规模,十亿美元,年美国宠物消费市场规模,十亿美元,% . 39 图表图表 74 16-21 年美国宠物食品市场规模,十亿美元,年美国宠物食品市场规模,十亿美元,% . 39 图表图表 75 2016-2021 年美年美国宠物消费市场结构,国宠物消费市场结构,% . 39 图表图表 76 国内宠物消费市场发展历程国内宠物消费市场发展历程 . 40 图表图表 77 宠物产业链分布宠物产业链分布 . 41
28、图表图表 78 2020 年宠物消费结构图年宠物消费结构图 . 41 图表图表 79 2020 年宠物食品消费结构图年宠物食品消费结构图 . 41 图表图表 80 2010-2020 年中国宠物消费市场规模及增长情况年中国宠物消费市场规模及增长情况. 42 图表图表 81 2018-2020 年中国宠物犬食品消费结构,年中国宠物犬食品消费结构,% . 42 图表图表 82 2018-2020 年中国宠物猫食品消费结构,年中国宠物猫食品消费结构,% . 42 图表图表 83 2018-2020 年中国宠物犬猫主粮消费额,亿元年中国宠物犬猫主粮消费额,亿元 . 42 图表图表 84 2018-20
29、20 中国宠物犬猫零食消费额,亿元中国宠物犬猫零食消费额,亿元 . 42 图表图表 85 中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表 . 43 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 50 证券研究报告 图表图表 86 宠物食品消宠物食品消费决策因素占比,费决策因素占比,% . 44 图表图表 87 2018-2020 年我国宠物主年龄分布,年我国宠物主年龄分布,% . 44 图表图表 88 2012 年日本宠物狗主人年龄分布年日本宠物狗主人年龄分布 . 44 图表图表 89 2012 年日本宠物猫主人年
30、龄分布年日本宠物猫主人年龄分布 . 44 图表图表 90 我国人口老龄化我国人口老龄化程度不断加剧程度不断加剧 . 45 图表图表 91 中国宠物食品品牌市占率分布中国宠物食品品牌市占率分布 . 45 图表图表 92 宠物食品销售渠道宠物食品销售渠道 . 46 图表图表 93 国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大 . 46 图表图表 94 国产宠物品牌粉丝数国产宠物品牌粉丝数. 46 图表图表 95 2021 年双十一期间品牌销年双十一期间品牌销量排名量排名 . 47 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 /
31、 50 证券研究报告 1 2020 年行情回顾年行情回顾 1.1 农业农业板块跑输板块跑输沪深沪深 300 近近 2 个百分点个百分点 2020 年初至 11 月末,农林牧渔(申万)指数上涨 7.1%,沪深 300 指数上涨 19.6%,中小板综指数上涨 47.1%。农林牧渔行业在申万 28 个子行业中涨幅排名 第 23 位。 图表图表 1 2020 年年初初至今农业板块与沪深至今农业板块与沪深 300 和中小板综走势比较和中小板综走势比较 资料来源:wind,华安证券研究所 图表图表 2 2021 年年初至今各行业涨跌幅比较(按申万分类)年年初至今各行业涨跌幅比较(按申万分类) 资料来源:w
32、ind,华安证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 2020-07-02 2020-08-02 2020-09-02 2020-10-02 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 农林
33、牧渔(申万)中小板综沪深300 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 电气设备 有色金属 采掘 化工 钢铁 汽车 公用事业 电子 机械设备 建筑装饰 国防军工 综合 轻工制造 纺织服装 通信 计算机 交通运输 银行 建筑材料 商业贸易 食品饮料 医药生物 农林牧渔 传媒 房地产 非银金融 休闲服务 家用电器 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 50 证券研究报告 1.2 农业配置农业配置、PB 处历史低位处历史低位 2021 年 3 季末,农业行业占股票投资市值比重为 0.45
34、%,环比增加 0.03 个 百分点,同比减少 0.04 个百分点,低于标准配置 0.30 个百分点,处于历史偏低水 平。 图表图表 3 农业行业配置比例对照图农业行业配置比例对照图 资料来源:wind,华安证券研究所 2021 年 12 月 3 日,农业板块绝对 PE 和绝对 PB 分别为 319.72 倍和 3.26 倍;2010 年至今,农业板块绝对 PE 和绝对 PB 的历史均值分别为 56.42 和 3.80 倍;农业板块相对中小板 PE 和 PB 分别为 7.86 倍和 0.98 倍,历史均值分别为 1.36 倍和 1.06 倍;农业板块相对沪深 300PE 和 PB 分别为 24.
35、73 倍和 2.29 倍, 历史均值分别为 4.56 倍和 2.37 倍。 图表图表 4 农业农业 PE 和和 PB 走势图(走势图(2010 年至今,周)年至今,周) 图表图表 5 农业子板块农业子板块 PE 走势图(走势图(2010 年至今,周)年至今,周) 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012
36、Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 占股票投资市值比(%)股票市场标准行业配置比例(%) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2010/1/8 2011/1/8 2012/1/8 2013/1/8 2014/1/8 2015/1/8 2016/1/8 2017/
37、1/8 2018/1/8 2019/1/8 2020/1/8 2021/1/8 农林牧渔PE农林牧渔PB -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2010/1/8 2011/1/8 2012/1/8 2013/1/8 2014/1/8 2015/1/8 2016/1/8 2017/1/8 2018/1/8 2019/1/8 2020/1/8 2021/1/8 SW动物保健PESW饲料PE Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 50 证券研究报告
38、图表图表 6 农业子板块农业子板块 PB 走势图(走势图(2010 年至今,周)年至今,周) 图表图表 7 畜禽养殖畜禽养殖 PE、PB 走势图(走势图(2010 年至今,周)年至今,周) 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 图表图表 8 农业股相对中小板估值(农业股相对中小板估值(2010 年至今,周)年至今,周) 图表图表 9 农业股相对沪深农业股相对沪深 300 估值(估值(2010 年至今,周)年至今,周) 资料来源:wind,华安证券研究所 资料来源:wind,华安证券研究所 1.3 农产品加工、种植、养殖后周期板块表现较优农产品加工、种植、养殖后
39、周期板块表现较优 2021 年初至 12 月 3 日,农业各子板块涨幅从高到低依次为林业(10.6%)、 农业综合(3.1%)、畜牧养殖(-5.9%)、种植业(-6.5%)、农产品加工(- 7.3%)、渔业(-7.4%)、动物保健(-11.5%)、饲料(-18.3%),其中,林业 和农业综合两个子板块表现较优。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 7.0000 8.0000 9.0000 10.0000 2010/1/8 2011/1/8 2012/1/
40、8 2013/1/8 2014/1/8 2015/1/8 2016/1/8 2017/1/8 2018/1/8 2019/1/8 2020/1/8 2021/1/8 SW动物保健PBSW饲料PB 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 -5,000 -4,000 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2010/1/8 2011/1/8 2012/1/8 2013/1/8 2014/1/8 2015/1/8 2016/1/8 2017/1/8 2018/1/8 2019/1/8
41、2020/1/8 2021/1/8 SW畜禽养殖PESW畜禽养殖PB 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2010/1/8 2011/1/8 2012/1/8 2013/1/8 2014/1/8 2015/1/8 2016/1/8 2017/1/8 2018/1/8 2019/1/8 2020/1/8 2021/1/8 农业相对中小板PE农业相对中小板PB 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 0 5 10 15 20 25 30 2010/1/8 2011/1/8 20
42、12/1/8 2013/1/8 2014/1/8 2015/1/8 2016/1/8 2017/1/8 2018/1/8 2019/1/8 2020/1/8 2021/1/8 农业相对沪深300PE农业相对沪深300PB Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 50 证券研究报告 图表图表 10 2021 年初以来农业子板块涨跌幅对照图年初以来农业子板块涨跌幅对照图 资料来源:wind,华安证券研究所 2 补栏热情再起,猪周期拐点仍需观察补栏热情再起,猪周期拐点仍需观察 2.1 猪周期回顾猪周期回顾 1995 年 1 月至 2021
43、 年 9 月,我国生猪价格经历了 6 轮完整周期,最短 36 个 月,最长 49 个月,猪价波动周期在 3-4 年。其中,最大一波上涨出现在 2006 年 5 月至 2008 年 4 月,涨幅高达 183.1%,这是由蓝耳病爆发和玉米价格攀升共同作 用的结果。 第七轮周期从 2018 年 5 月至今,2018 年 8 月我国发生第一例非瘟疫情,之 后全国生猪产能大幅下降。本轮周期生猪月度最高价 37.15 元/公斤,于 2020 年 8 月达到,最大涨幅 251.5%。 10.6% 3.1% -5.9% -6.5% -7.3%-7.4% -11.5% -18.3% -30% -25% -20%
44、 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 林业农业综合畜禽养殖种植业农产品加工渔业动物保健饲料 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 50 证券研究报告 图表图表 11 1995-2021 年我国活猪、仔猪价格走势图,元年我国活猪、仔猪价格走势图,元/公斤公斤 资料来源:中国畜牧业信息网,wind,华安证券研究所 图表图表 12 中国中国生猪价格波动生猪价格波动周期列表周期列表 完整完整周期周期 上升上升阶段阶段 下降阶段下降阶段 完整完整 周期周期 上升上升 周期周期 下降下降 周期周期 严重严重 疫病疫病 生猪
45、生猪价格(价格(元元/公斤公斤) 最高点最高点 最低点最低点 最大最大 涨幅涨幅 周期周期一一 1995/6-1999/5 1995/6-1997/10 1997/10-1999/5 47 个月 28 个月 19 个月 8.83 6.88 28.3% 周期二周期二 1999/5-2003/5 1999/5-2001/12 2001/2-2003/5 48 个月 21 个月 27 个月 6.57 4.89 34.4% 周期周期三三 2003/5-2006/5 2003/5-2004/9 2004/9-2006/5 36 个月 16 个月 20 个月 非典 9.66 5.78 67.1% 周期周期
46、四四 2006/5-2010/4 2006/5-2008/4 2008/4-2010/4 47 个月 23 个月 24 个月 蓝耳病 16.87 5.96 183.1% 周期周期五五 2010/4-2014/4 2010/4-2011/9 2011/9-2014/4 48 个月 17 个月 31 个月 口蹄疫 19.68 9.53 106.5% 周期周期六六 2014/4-2018/5 2014/4-2016/5 2016/5-2018/5 49 个月 25 个月 24 个月 20.45 10.57 83.7% 周期七周期七 2018/5-至今 2018/5-2021/1 2021/1 至今
47、32 个月 非瘟 37.15 251.5% 资料来源:中国畜牧业信息网,华安证券研究所 根据 2009 年发布的防止生猪价格过度下跌调控预案(暂行)和 2012 年 发布的缓解生猪市场价格周期性波动调控预案,我国生猪生产达到盈亏平衡点 的猪粮比价约为 6:1。根据 2015 年发改委、财政部、农业部、商务部联合对外发 布重新修订的缓解生猪市场价格周期性波动调控预案(国家发展改革委 2015 年第 24 号公告),全国平均生猪生产盈亏平衡点对应的猪粮比合理区间为 5.5:1- 5.8:1。 由于盈亏平衡点持续波动,我们将猪粮比划分为,低于 6、低于 5.5、低于 5 以供参考。在过去三轮下行周期
48、,每轮周期的亏损时长、亏损幅度迥异。2008 年 4 月至 2010 年 4 月猪价下行后期爆发口蹄疫,猪粮比低于 5.5 共 17 周;2016 年 5 月至 2018 年 5 月猪价下行,2018 年 8 月爆发非瘟疫情,猪粮比低于 5.5 仅 7 周。与上述两轮下行周期截然不同的是,2011 年 9 月至 2014 年 4 月猪价下行 期,未曾出现严重疫情,猪粮比低于 5.5 长达 39 周,猪粮比介于 5.5-6.0 盈亏平衡 0 20 40 60 80 100 120 1995年1月 1996年1月 1997年1月 1998年1月 1999年1月 2000年1月 2001年1月 20
49、02年1月 2003年1月 2004年1月 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 活猪仔猪 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 50 证券研究报告 附近长达 64 周。本轮下行周期从 2021 年 1 月至今,猪粮比低于 5.5 仅 9 周,若 后期未发生严重疫情,本轮下行周期亏损时间仍不足。 图表
50、图表 13 全国猪粮比价走势图全国猪粮比价走势图 资料来源:中国政府网,华安证券研究所 图表图表 14 猪粮比对应时间列表猪粮比对应时间列表 完整完整 周期周期 猪粮比猪粮比-对应时间段对应时间段 猪粮比猪粮比-对应对应时长时长 下行下行 周期周期 低于低于 6 低于低于 5.5 低于低于 5 低于低于 6 低于低于 5.5 低于低于 5 2006/5- 2010/4 2008/4- 2010/4 2009/5/6-2009/6/17 6 周 2010/2/3-2010/2/24 3 周 2010/3/3-2010/5/5 10 周 2010/5/12-2010/6/23 6 周 2010/6