《健麾信息-首次覆盖报告：医疗新基建推动行业扩容智慧药房龙头优势显著-220727（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《健麾信息-首次覆盖报告：医疗新基建推动行业扩容智慧药房龙头优势显著-220727（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。健麾信息 605186.SH 公司研究|首次报告 公司公司深耕智能化药品管理领域近深耕智能化药品管理领域近 20 年年，业绩端增长态势向好，业绩端增长态势向好。公司是国内知名的智能化药品管理以及移动医疗整体解决方案提供商，拥有近 20 年的技术积淀和项目积累经验，优势显著。截至目前，公司在大中华区已有 700 多家以三级医院为主的高端用户，业务覆盖 29 个省、市、自治区，其自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超 80%，整体行业市占率达到 30%，位

2、居行业第一。从经营数据来看，公司营业收入从 2017 年的 2.33 亿元增长至 2021 年的 4.90 亿元，CAGR 达到 20.4%；净利润从 2017 年的 0.72 亿元增长到 2021 年的 1.27 亿元，CAGR 达到 15.4%，保持稳健增长。智能化药品管理行业前景广阔，医疗新基建推动行业智能化药品管理行业前景广阔，医疗新基建推动行业持续持续扩容。扩容。2016 年我国医院药房自动化率不足 5%，与海外市场相差较大，渗透率尚有极大提升空间。新冠疫情爆发后，我国公共卫生体系建设愈加受到重视，“十四五”规划重点强调了优质医疗资源的快速扩容与医疗资源的均衡布局。其中医疗新基建将推

3、动我国各级医疗机构快速建设，智能化药品管理设备迎来快速发展期。具体来看，智能化药品管理设备包括三大应用场景：院内药房、静配中心和零售药店，1）受益于医疗新基建与渗透率提升，智能化药房潜在市场空间巨大，2）静配中心目前渗透率仅个位数，同样受益于医疗新基建，到 2025 年智能静配中心潜在市场空间有望达到 71.1 亿，3）零售药店正处于行业初期，到 2025 年药房自动化设备潜在市场空间有望达到 7.8 亿元。智能化药品管理智能化药品管理行业龙头，公司发展优势显著。行业龙头，公司发展优势显著。在产品端，公司智慧药房项目管线丰富，能够自主生产全自动补药机；静配中心项目中，配液机器人技术壁垒高，公司

4、在国产厂家中技术领先；而零售药店作为新业务，公司通过布局智能化发药机实现线上线下协同，为连锁药房企业提供新型智能化解决方案，为中长期发展提供新动力。在渠道端，公司已与诸多知名医疗服务机构实现长期合作，客户粘性高，具备品牌优势；此外，公司在 2021 年参股博科国信，布局 To-G 与出海业务，积极推进建设全面渠道体系。其中，To-G 批量模式在 2021 年大幅提升公司收入规模，有望成为未来重要增长动力。我们预测公司2022-24年每股收益分别为1.42、1.75、2.17元，参照可比公司估值，我们给予公司合理估值水平为 2022年的 28倍市盈率，对应目标价为 39.76元，首次给予买入评级

5、。风险提示风险提示 医疗新基建相关建设进度不及预期、产品价格下滑风险、新业务拓展不及预期、假设条件变化影响测算结果、应收账款收回不及预期的风险等。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)287 490 604 713 844 同比增长(%)-4.5%70.8%23.4%17.9%18.4%营业利润(百万元)124 144 246 300 370 同比增长(%)1.9%16.4%71.4%21.8%23.3%归属母公司净利润(百万元)96 118 193 238 295 同比增长(%)4.2%22.9%64.2%23.1%24.1%每股收益（元）0.70 0

6、.86 1.42 1.75 2.17 毛利率(%)59.7%42.3%54.1%56.3%56.6%净利率(%)33.4%24.0%32.0%33.4%35.0%净资产收益率(%)17.4%13.7%19.4%19.7%20.3%市盈率 43.7 35.6 21.7 17.6 14.2 市净率 5.1 4.6 3.8 3.2 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月26日）30.75 元 目标价格 39.76 元 52 周最高价/最低价 47.3/20.52 元 总股本/流通 A 股

7、（万股）13,600/6,663 A 股市值（百万元）4,182 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2022 年 07 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.77-1.87 37.87-5.33 相对表现 5.59 1.87 33 14.85 沪深 300 1.18-3.74 4.87-20.18 刘恩阳 *828 执业证书编号：S0860519040001 杨震 *6090 执业证书编号：S0860520060002 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 健麾信息首次覆盖报告 买入（首次）健麾信息首

8、次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一：深耕智能化药品管理领域近 20 年，上市后迎来黄金发展期.5 1.1：国内知名的智能化药品管理及移动医疗整体解决方案提供商.5 1.2：公司主要产品包括智慧药房、智能化静配中心及智能化药品耗材管理项目.7 二：智能化药品管理行业前景广阔，迎来快速发展期.9 2.1：智能化药品管理行业渗透率低，快速发展趋势逐步显现.9 2.2：医疗新基建带来业务增量，政策支持智能化药品管理.10 2.2.

9、1：医疗新基建政策下，我国公共卫生体系迎来变革 10 2.2.2：国内出台一系列政策法规及指导意见鼓励和支持智能化药品管理业务发展 14 2.3：三大应用场景需求扩大，行业长期成长空间充沛.15 2.3.1：受益医疗新基建，智能化药房市场空间再扩容 15 2.3.2：智能静配中心受益于医疗新基建和极低渗透率而有望快速放量 16 2.3.2：零售药店渗透率有望进一步提升 16 三：智慧药房行业龙头，公司发展优势显著.19 3.1：管线多样化，叠加行业领先产品，构建产品力优势.19 3.1.1：智能化药房项目自主生产全自动补药机技术，管线丰富 19 3.1.2：静配中心配液机器人独家优势突出，享受

10、行业渗透率增长 19 3.1.3：零售药店新业务、新增量，带来中长期看点 20 3.1.4：研发高投入，打造智能药品管理领域平台型公司 21 3.2：多维度扩展渠道体系，下游客户粘性高.22 3.2.1：下游客户粘性高，有利于维持市场地位 22 3.2.2：参股博科国信，布局 To-G 与出海业务，建设全面渠道体系 23 3.2.3：成本可控，盈利质量较为优质 24 盈利预测与投资建议.26 盈利预测.26 投资建议.27 风险提示.28 0UBVSVBUEWOVAU5ZaQbP7NnPoOnPpNiNqQoRfQmOuM6MoOwPNZrRoOMYoNxO 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行

11、业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司股权结构（截至 2022/7/10）.6 图 3：公司医院端智能化药房示意图.7 图 4：2021 年公司主营产品结构.8 图 5：公司营业收入及增速.8 图 6：公司净利润及增长.8 图 7：公司毛利率与净利率趋势.8 图 8：与发达国家相比，我国智能化药品管理行业渗透率较低.9 图 9：中国卫生总费用占 GDP 比重（%）.10 图 10：中美日三国卫生总费用占 GDP

12、比重（%）（OECD 统计口径，2018 年）.10 图 11：中央下达基本公卫服务补助资金（亿元）.12 图 12：各级医院数量预测（千）.13 图 13：医院按等级床位数变化趋势（万张）.13 图 14：国内药店数量.17 图 15：智慧药房示意图.21 图 16：公司研发费用逐年递增.21 图 17：下游客户以三类机构/公司为主.22 图 18：公司客户遍布全国.23 图 19：医疗耗材 SPD 管理系统的产品价值.23 图 20：2021 年 To-G 业务带来智能化药品耗材管理项目收入规模大幅提升.24 图 21：与同业公司营收对比（百万元）.24 图 22：2021 年主营业务成本

13、构成（%）.25 图 23：与同业公司毛利率对比（%）.25 图 24：与同业公司净利率对比（%）.25 表 1：公司主要控股参股子公司（截至 2021 年报）.6 表 2：主要产品类型与应用场景.7 表 3：方案对我国公共卫生体系建设提出了具体的建设目标和任务.11 表 4：相关政策与法规.14 表 5：国内医院智慧药房空间测算.15 表 6：国内静配中心市场空间测算.16 表 7：药店企业的线上化趋势显著.17 表 8：国内零售药房市场空间测算.18 表 9：与同业相比，公司智能化药房项目产品管线更为丰富.19 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申

14、明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 表 10：2018 年我国智能化药房市场格局.19 表 11：公司静配中心主要技术优势.20 表 12：自主研发 D-plus 型补药模块.22 表 13：可比公司估值表（2022 年 7 月 26 日收盘价）.27 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 一：深耕智能化药品管理领域近一：深耕智能化药

15、品管理领域近 20 年，上市后迎来黄年，上市后迎来黄金发展期金发展期 1.1：国内知名的智能化药品管理及移动医疗整体解决方案提供商 公司公司深耕药品智能化管理业务，覆盖全国深耕药品智能化管理业务，覆盖全国 29 个省、市、自治区，自动化药房产品在中国一线城个省、市、自治区，自动化药房产品在中国一线城市市占率超市市占率超 80%。公司自成立之初始终秉承“开拓创新、服务至上”的理念，将国际领先的创新技术引入中国市场，针对中国市场独特需求定制化推出解决项目方案，与北京协和医院、上海瑞金医院、北京儿童医院、上海华山医院、山东大学齐鲁医院等国内优秀医院深度合作，打造了包括门诊自动化药房、智能化静配中心等

16、一系列典型案例。截至目前，公司在大中华区已有 700 多家以三级医院为主的高端用户，业务覆盖 29个省、市、自治区，公司自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超 80%。图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司拥有近公司拥有近 20 年行业项目经验，上市后迎来黄金发展期。年行业项目经验，上市后迎来黄金发展期。公司于 2014 年 7 月设立，脱胎于康麾投资和上海道崇，设立之初其主要业务、技术及核心技术人员均承接于两家公司。其中，康麾投资由创始人戴建伟先生携精英团队于 2005 年创立，主要从事自动售药机的生产和运营。2010 年与德国百年企业Willach合资成立韦乐海茨

17、，由中方控股，并成功引入海外先进技术，主营智慧药房相关产品的研发、生产和销售。上海道崇成立于 2003 年，主要业务是为连锁药店提供 ERP 软件的开发、实施、咨询服务，前期在药房信息化和自动化领域已积累丰厚经验。2015 年控年控股收购韦乐海茨，药品智能化管理业务走上快车道。股收购韦乐海茨，药品智能化管理业务走上快车道。2015 年公司投资成立上海擅韬，专注于医院分布式药房及静脉用药调配中心（静配中心）智能化产品的研发、生产和销售。2016年投资成立药智上海（DRUG INTEL-LECTECH），全面布局移动医疗、大数据与 AI。2021 年12 月公司正式登陆 A 股市场，成为国内“智慧

18、药房第一股”。上市后，公司进一步投入研发医药物流智能产业化项目、市场营销与客户服务网络升级、医药物流机器人实验室建设、药房自动化升级研发等项目。随着项目效益不断提高，公司规模逐渐提升，随着项目效益不断提高，公司规模逐渐提升，长期发展趋势向好长期发展趋势向好。健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 公司股权集中，戴建伟先生通过直接或间接持股合计持有公司公司股权集中，戴建伟先生通过直接或间接持股合计持有公司 42%的股权的股权，荐趋

19、投资持股 8.26%，前五大股东持股合计 63.8%。公司为优质民营企业，戴先生作为实控人，作为核心技术人员在公司任职多年且保持稳定，拥有科研与实业背景，以及丰富的项目经验，带领公司进入快速发展期。图 2：公司股权结构（截至 2022/7/10）数据来源：wind，公司年报，东方证券研究所 公司主营业务均由母公司和主要控股子公司完成，协同效应良好。公司主营业务均由母公司和主要控股子公司完成，协同效应良好。母公司主要提供相应的软件系统，主要收入来自于子公司韦乐海茨和擅韬信息。韦乐海茨主要提供智慧药房产品的研发、生产、项目实施及后续维护保养服务，擅韬信息主要从事智能化静配中心、智能化药品耗材管理相

20、关的研发、生产、销售及后续维护保养服务，业务管理相对集中，企业协同效应良好。表 1：公司主要控股参股子公司（截至 2021 年报）序号序号 公司名称公司名称 业务及发展定位业务及发展定位 健麾信息持健麾信息持股比例股比例 1 韦乐海茨 开展智慧药房产品的研发、生产、项目实施及后续维护保养服务 67%2 擅韬信息 开展智能化静配中心、智能化药品耗材管理相关的研发、生产、销售及后续维护保养服务 100%3 上海健晴 为公司提供数据分析服务 100%4 上海擅康 从事静配机器人等产品的研发、生产和销售 67%5 药智信息 作为药品数据分析软件开发和服务的研发平台 100%6 上海擅通 作为 HK H

21、ealthy 的控股股东，无实际经营业务 100%7 HK Healthy 港澳台地区开展智能化药品管理业务 100%8 国泰伟业 在天津地区开展智能化药品管理业务及耗材、医疗器械的销售业务 51%9 山东健麾 主要从事项目维保服务 100%10 上海擅博 主要从事软件和信息技术服务 100%11 博科国信 主要从事医疗耗材 SPD 管理系统、医疗集成平台和数据中心的开发、销售以及提供县域医共体解决方案 15%12 广东健麾 主要负责为健麾信息旗下主要产品进行销售和推广，未对外开展经营性业务 30%数据来源：公司招股书，公司年报，东方证券研究所 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药

22、房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 1.2：公司主要产品包括智慧药房、智能化静配中心及智能化药品耗材管理项目 公司主营业务聚焦于药品智能化管理业务，为医疗服务和医药流通行业提供相应的产品及服务。公司主营业务聚焦于药品智能化管理业务，为医疗服务和医药流通行业提供相应的产品及服务。药品智能化管理一方面可以提升相关医疗机构的工作效率、服务质量和管理水平，提升患者就医体验，另一方面可以减少医务人员与危险药品的直接接触，改善医务人员的工作条件。在大范围投入使用后，能够降低人力成本，

23、实现规模效应。图 3：公司医院端智能化药房示意图 数据来源：公司招股书，东方证券研究所 公司的产品类型主要包括智慧药房、智能化静配中心及智能化药品耗材管理项目等公司的产品类型主要包括智慧药房、智能化静配中心及智能化药品耗材管理项目等，应用场景主要包括医院各科室（例如门急诊及住院药房、药库、静配中心等）、零售药店和医药流通企业药库等。每个项目产品通常由各类软硬件协同完成，涉及软硬件系统集成技术、数据处理技术、设备统筹管理技术、自动发药技术、自动补药技术及机器人应用技术等，技术壁垒较高。表 2：主要产品类型与应用场景 主要产品主要产品 应用场景应用场景 主要客户主要客户 智慧药房 直销进入医院等医

24、疗机构、经销给医药流通公司入院、对接医院 HIS 等医疗信息化系统，提高院端整体管理效率 各级医院及医药流通公司 智慧药房-零售端 与连锁药房合作、提高药品管理效率、适应 OTO 模式等 高济医疗、老百姓、益丰药房等连锁药房企业、美团等互联网企业 智能化静配中心 用于各级医院等静脉用药的智能化管理、减少医护人员与毒副药品接触、提高配液效率等 各级医院及医药流通公司 智能化药品耗材管理项目 医疗端整体药品、耗材、设备等一体化解决方案，目前主要包括 ToG 项目，如移动医疗车等 各省市政府等 数据来源：公司官网，东方证券研究所 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分

25、析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 从营收结构来看，从营收结构来看，公司三大公司三大主营业务主营业务收入占比收入占比 80%左右。左右。目前公司主营收入集中在三大主营业务：智慧药房、智能化静配中心及智能化药品耗材管理项目，主要包括项目收入和维护保养服务收入，其他业务收入为零星材料销售收入和医疗器械耗材销售收入。从经营数据来看，从经营数据来看，公司营业收入稳步增长，疫情影响减退后，快速增长可期。公司营业收入稳步增长，疫情影响减退后，快速增长可期。公司在 2016-2019年度维持10%以上收入增

26、速增长，2020年度由于受疫情影响，项目开工及进度均有延误，后续随着疫情常态化及积极拥抱医疗新基建趋势，公司营业收入将实现稳步增长。2021 年公司实现营业收入 4.90 亿元，同比增速达 70.76%，2022Q1 营业收入 0.45 亿元，同比增速为 11.19%。图 4：2021 年公司主营产品结构 图 5：公司营业收入及增速 数据来源：公司年报，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 盈利能力稳定，盈利能力稳定，业绩端增长态势向好。业绩端增长态势向好。公司利润端具备韧性，净利润从 2017 年的 0.72 亿元增长到 2021 年的 1.27 亿元，CAGR 达到 15.4

27、%，保持稳健增长。公司毛利率和净利率保持较高水平，较为稳定。公司毛利率和净利率保持较高水平，较为稳定。其中，公司 2021 年毛利率仅 42.34%，同比下降17.38%，主要是公司新增移动医疗卫生服务车项目的毛利率较低所致。但该项目来自湖北省卫健委，具备重要战略价值，实现了公司医院市场业务下沉和“To-G”批量模式的良好开局，也推动2021年营收规模实现大幅增长。在此基础上，未来公司的收入规模有望快速提升，同时后续ToG将主推公司自研产品，毛利率有望回升，维持稳定水平。图 6：公司净利润及增长 图 7：公司毛利率与净利率趋势 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研

28、究所 37%12%38%13%智慧药房项目智能化静配中心项目智能化药品耗材管理项目其他业务205 233 256 300 287 490 30-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600营业收入（百万元）yoy(%，右轴)48 72 91 105 107 127 8 0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140净利润（百万元）yoy(%，右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利率 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要

29、信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 二：智能化药品管理行业前景广阔，迎来快速发展期二：智能化药品管理行业前景广阔，迎来快速发展期 2.1：智能化药品管理行业渗透率低，快速发展趋势逐步显现 智能化药品行业近几年迎来快速发展期。智能化药品行业近几年迎来快速发展期。随着药品品种、数量的迅速提升和医疗服务质量标准的逐步提升，智能化药品管理成为医院降低运营成本、提升运营效率和服务质量的重要手段。同时，随着医院信息系统（HIS）的广泛研究和应用，结合自动化技术的不断发展，智能化药品管理业务近几年来在国内获得了快速发展。智能化药品管理业务在海外

30、起步较早智能化药品管理业务在海外起步较早，国内渗透率仍然有巨大提升空间。国内渗透率仍然有巨大提升空间。21 世纪初，医院药品信息化管理、自动化药品存储、发放和管理等相关技术逐渐成熟，智能化药品管理业务进入到快速发展期，自动化药房在欧美国家快速铺开，通过药房自动化技术来降低人力成本和管理成本。根据中国药房自动化系统细分市场研究及趋势分析统计，截至2013年，发达国家药房自动化系统平均普及率大约为 30%左右。截至 2014 年底，根据ASHP national survey of pharmacy practice in hospital settings:Dispensing and admi

31、nistration-2014，美国 97%的医院都配备了自动发药设备。而在 2018 年，国内医院的门诊药房自动化渗透率在 20%左右，渗透率提升还有较大空间。图 8：与发达国家相比，我国智能化药品管理行业渗透率较低 数据来源：公司招股书、公司年报，东方证券研究所 国内国内智能化药品管理行业近几年发展迅速，与技术成熟、政策支持，医院、企业及患者均有诉求智能化药品管理行业近几年发展迅速，与技术成熟、政策支持，医院、企业及患者均有诉求息息相关息息相关，当前在医院层面渗透率仍然较低，未来在医院及零售药店进一步渗透、技术进步带来产品升级、改进整个医药流通行业效率与质量方面还有广阔的发展空间，行业快速

32、增长的趋势已经显现。一方面，相关智能化管理技术逐渐成熟。一方面，相关智能化管理技术逐渐成熟。随着医院信息化建设逐步完善，国内很多医院都建立了信息化网络（HIS 系统），改变了医院传统的运作方式，极大地促进了医院的管理效率，节约了资源。相比于医院信息化建设，药房的信息化和自动化建设明显落后。国外企业发展较早，但由于医疗体制和规模与国内不同，国外企业在小型设备上具有优势，国内适用性较差。随着一批优随着一批优秀的智能化药品管理企业发展兴起，立足国内国情，针对国内医院处方量大、患者多、药品规格秀的智能化药品管理企业发展兴起，立足国内国情，针对国内医院处方量大、患者多、药品规格多样等痛点，提供门诊药自动

33、化整体解决方案。多样等痛点，提供门诊药自动化整体解决方案。目前国内企业可自主研发全系列自动发药机，含半自动补药发药机和全自动补药发药机，真正实现药房的全自动化和信息化管理。0%20%40%60%80%100%120%美国（2014）加拿大（2010）发达国家平均（2013）国内医院（2018）健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 另一方面，另一方面，药品智能化管理是药房现代化改革大趋势药品智能化管理是药房现代化改革大趋势。药

34、品智能化管理的优势和必要性体现在以下几个方面：（1）响应国家“三好一满意”号召，增强患者就医体验。）响应国家“三好一满意”号召，增强患者就医体验。医院通过药房自动化，可以极大缓解患者排队压力。在优质医院患者增多的趋势下，药品全智能化管理极大地缓解了医院压力，给患者带来更好地就医体验。（2）提升空间利用，释放专业药师人员，长期减少成本。）提升空间利用，释放专业药师人员，长期减少成本。全自动药房相比于传统药房，空间利用率更高，可以用更少的面积储存更多药品。并释放了相应的药师人员，专业药师可以将更多时间和精力放在治疗和服务患者上，减少了人员冗余，为医院节约了相应的成本。（3）提升医药运营效率和服务质

35、量。）提升医药运营效率和服务质量。同时，整个药品管理流程全部信息化管理，减少了用药误差发生的可能性，避免了医护人员与药品的直接接触，有效提升整个医疗机构的工作效率和服务质量。（4）树立医院良好形象，提升医院整体智能化、信息化管理水平。）树立医院良好形象，提升医院整体智能化、信息化管理水平。智慧化药房药品实现对药品的全流程监控和跟踪，实现药品在院内全闭环管理，并通过对历史数据分析，为医院智能化管理解决方案提供重要信息，提高医院科学决策水平。智能化管理有助于树立医院的专业化形象、提高患者的信赖度，进而提高医院的综合竞争力，更好地为患者服务。2.2：医疗新基建带来业务增量，政策支持智能化药品管理 2

36、.2.1：医疗新基建政策下，我国公共卫生体系迎来变革 疫情疫情常态化防控常态化防控时代，我国公共卫生服务体系亟待变革。时代，我国公共卫生服务体系亟待变革。新冠疫情体现了我国公共卫生服务体系的诸多问题：从需求侧看，我国公共卫生安全形势仍然复杂严峻，突发急性传染病、慢性病、职业健康、心理健康问题等等带来的危险均不容忽视。随着人民生活水平不断提高和人口老龄化加速，人民群众健康需求和品质要求持续快速增长。从供给侧看，总量上我国卫生总费用占GDP比重不断上升，但在世界范围内仍处于较低水平。根据 OECD 统计数据，2018 年我国卫生总费用占 GDP 比重为 5.1%，同期日本、美国则分别为 10.9%

37、、16.7%。图 9：中国卫生总费用占 GDP 比重（%）图 10：中美日三国卫生总费用占 GDP 比重（%）（OECD 统计口径，2018 年）数据来源：中国卫生健康统计年鉴 2021，东方证券研究所 数据来源：OECD，东方证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20205.116.710.9024681012141618CHNUSAJPN占比（%）健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分

38、，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 根据国家统计局 2022 年 2 月发布的中华人民共和国 2021 年国民经济和社会发展统计公报，截至2021年底，全国医疗卫生机构数达103.1万个，其中医院3.7万个，包括公立医院1.2万个，民营医院 2.5 万个；基层医疗卫生机构 97.7 万个，其中乡镇卫生院 3.5 万个，社区卫生服务中心（站）3.6 万个，门诊部（所）30.7 万个，村卫生室 59.9 万个；专业公共卫生机构 1.3 万个，其中疾病预防控制中心 3380 个，卫生监督所（中心）2790 个。未来，医疗新基建将在此基础上进行大力建设。医疗新基建

39、主要指在未来五年计划新建医疗机构医疗新基建主要指在未来五年计划新建医疗机构，将在规模和结构上影响我国已有公立医疗体系。，将在规模和结构上影响我国已有公立医疗体系。2021 年 7 月 1 日，国家发改委、国家卫生健康委、国家中医药管理局和国家疾病预防控制局共同编制发布“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案。方案规划了 4 大类共 15小类工程建设，给出了较为具体的建设目标和任务，并要求力争实现三甲医院在地级市全覆盖，服务人口超 100 万的县有达到三级医院硬件设施和服务能力的县级医院。未来，以三甲医院为代表的公立医疗体系建设将加速进行。在规模上，将实现优质医疗资源的快速扩容，在结构上将

40、推进医疗资源的均衡布局，推动“分级诊疗”进一步落实。表 3：方案对我国公共卫生体系建设提出了具体的建设目标和任务 4 大类大类 15 小类小类 细则细则 中央预算中央预算 中央预算估计中央预算估计 公共卫生防控救治能力提升工程 现代化疾病预防控制体系建设 1.加强中国疾病预防控制中心建设 2.依托高水平省级疾控中心建设若干国家区域公共卫生中心 3.按照填平补齐原则，补齐基础设施和实验室设备配置缺口。区域公共卫生中心：不超过 3 亿元 每个省、市、县级疾病预防控制机构：不超过 2 亿元、5000万元、1000 万元 1.二 期 批 复 投 资17.43 亿 2.假设 15 个*3 亿=45 亿

41、国家重大传染病防治基地建设 1.针对呼吸系统等重大传染病 2.在超大城市、国家中心城市等重点地区 不超过 3 亿元 假设 20 个*3 亿=60亿 国家紧急医学救援基地建设 1.针对自然灾害、事故灾害等重大突发事件 2.在全国范围内以省为单位 不超过 3 亿元 假设 32 个*3 亿=96亿 公立医院高质量发展工程 国家医学中心建设 1.依托医学水平突出、影响力强、积极性高的医院 2.围绕关系人民健康的全局性、长期性问题 3.形成一批医学研究高峰、成果转化高地、人才培养基地、数据汇集平台 按照单个项目批复情况确定 10 个*5 亿=50 亿 区域医疗中心建设 1.第一批 8 个省 2.第二批

42、12 个省 3.扩大：2022 年底覆盖所有省份 不超过 5 亿元 32*5=160 亿 省域优质医疗资源扩容下沉建设 1.遴选建设 120 个左右省级区域医疗中心 2.部分地区县级医院提标扩能 1.不超过 2 亿元 2.不超过 5000 万元 120 个*2 亿=240 亿 假设 500 个*0.5 亿=250 亿 重点人群健康妇女儿童健康服务能力建设 1.每省 1 个省级妇产项目 2.每省 1 个儿科项目 1.不超过 2 亿元 32*2*2=128 亿 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，

43、或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 “中央“中央+地方”资金来源充沛，地方”资金来源充沛，保障医疗新基建保障医疗新基建项目顺利执行项目顺利执行。医疗新基建建设所需资金，主要来源于中央预算或者地方政府。其中，2020 年和 2021 年，中央下达基本公共卫生服务补助资金分别为：603.3亿元、653.9亿元。2022年，已提前下达基本公共卫生服务补助资金588.5亿元，如按前两年提前下达比例占全年下达比率 83%估计，2022 年全年预计下达 709 亿元，同比增速基本稳定在 8%左右。而对于未能纳入中央预算内投资支持范围的市、县级医院建设，方案要求地方政府落

44、实主体责任，积极推进当地各级医院建设，大力推进公共卫生体系更新与进步。为此，地方政府现已通过地方财政资金、地方政府专项债券、PPP（政府和社会资本合作）项目等积极进行资金筹措。图 11：中央下达基本公卫服务补助资金（亿元）数据来源：财政部，东方证券研究所 336.4374.5415.5559.2603.3653.9709.400500600700800200022中央下达基本公卫服务补助资金服务补短板工程 3.实现省、市、县均有 1 个标准化的妇幼保健机构 2.地 市 级 不 超 过5000 万元 心理健康和精神卫生服务能力建设

45、 1.每省 1 个省级精神专科医院或病区 2.县级公立医院精神科/精神心理门诊/假设 32 个*2 亿=64亿 康复医疗“城医联动”项目建设 将部分二级医院转型改建为康复医疗机构和护理院、护理中心/促进中医药传承创新工程 国家中医药传承创新中心建设 30 个左右国家中医药传承创新中心 不超过 1.5 亿 30 个*1.5 亿=45 亿 国家中医疫病防治基地建设 35 个左右、覆盖所有省份的国家中医疫病防治基地 不超过 1 亿元 35 个*1 亿=35 亿 中西医协同“旗舰”医院建设 50 个左右中西医协同“旗舰”医院 不超过 1 亿元 50 个*1 亿=50 亿 中医特色重点医院建设 130

46、个左右地市级重点中医医院 不超过 1 亿元 130 个*1 亿=130 亿 名医堂工程 分层级规划布局建设一批名医堂 另行制定方案/合计合计 约约 1370 亿亿 数据来源：“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案，东方证券研究所 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 医疗机构建设医疗机构建设如火如荼，相关产业链将不如火如荼，相关产业链将不断断受益受益。根据各个省市已经披露的规划，新建医院趋势明显，部分医院正在快速建设

47、阶段，尤其需要关注三甲医院。如2020年3月，河南省三级医疗机构设置规划（2020-2025 年）中明确，到 2025 年，河南三级医疗机构将达到 265 所，其中规划新增 162 所（省级 7 所，省辖市级 85 所，县级 70 所）；全省三级医疗机构床位数将达到27.1 万张，千人口床位数达到 2.7 张。在医疗新基建政策颁布之前，根据弗若斯沙利文统计，从 2018 年到 2022 年，预计中国三级医院数量年复合增长率 6.2%，二级医院年复合增长率为 5.7%，一级医院数年复合增长率为 8.4%。实实际上际上医疗新基建带来产业扩容，医疗新基建带来产业扩容，2021 年国内三级医院达到年国

48、内三级医院达到 3200 所、二级医院所、二级医院 10800 所、三级医所、三级医院院 12600 所，因此所，因此我们推测，从我们推测，从 2021 年到年到 2025 年，预计中国三级医院数量将从约年，预计中国三级医院数量将从约 3200 所增长所增长到到 4500 所，年复合增长率所，年复合增长率 9.0%；二级医院数量将从约；二级医院数量将从约 10800 所增长到约所增长到约 13500 所，年复合增所，年复合增长率为长率为 5.7%；一级医院数量将从约；一级医院数量将从约 12600 所增长到所增长到 17100 所，年复合增长率为所，年复合增长率为 8%。其中，三级医院的年复合

49、增长率提高最多。图 12：各级医院数量预测（千）数据来源：卫健委、弗若斯特沙利文，东方证券研究所 此外，医疗机构床位数也处于不断提升中，床位数增多和就诊人数增多同样促进了智能化药房需此外，医疗机构床位数也处于不断提升中，床位数增多和就诊人数增多同样促进了智能化药房需求不断向下渗透。求不断向下渗透。根据全国医疗卫生服务体系规划纲要，每千常住人口医疗卫生机构床位数将由 2020 年的 6.46 张提升到 7.40-7.50 张，同时对各个行政级别的医院提出设置目标，全面提升公共卫生医疗服务体系水平。图 13：医院按等级床位数变化趋势（万张）数据来源：卫健委，东方证券研究所 2.22.32.52.7

50、2.93.23.5 3.8 7.98.499.510.110.811.4 12.1 9.310.110.811.0 11.812.613.6 14.7 055200022E2023E三级医院二级医院一级医院0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02001820192020三级医院二级医院一级医院 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究

51、报告最后一页的免责申明。14 2.2.2：国内出台一系列政策法规及指导意见鼓励和支持智能化药品管理业务发展 从从 2010 年开始，国家陆续出台一系列政策法规和指导意见，全面提升现代药品流通领域的效率年开始，国家陆续出台一系列政策法规和指导意见，全面提升现代药品流通领域的效率与便利性，药品智能化管理是实现这一目标的有力途径。与便利性，药品智能化管理是实现这一目标的有力途径。2010 年 12 月 3 日，卫生部出台二、三级综合医院医学部门基本标准（试行）要求三级综合医院医学部门逐步配备全自动分包装系统、自动化调配配方系统和药品管理信息系统。2011 年 4 月 12 日，卫生部发布关于在全国医

52、疗卫生系统开展“三好一满意”活动的通知，明确提出“合理安排门急诊服务，挂号、划价、收费、取药等服务窗口等候时间不得超过 10 分钟”。2020 年 9 月，天津市药品监督管理局发布关于开展自动售药机（试行）工作的通知，总体目标围绕“药品零售连锁企业试行自动售药机服务，方便群众 24 小时用药需求”展开。表 4：相关政策与法规 发布时间发布时间 名称名称 发布机构发布机构 主要内容主要内容 2021-5-1 关于进一步完善预约诊疗制度加强智慧医院建设的通知 国家卫生健康委员会 推进线上线下一体化的医疗服务新模式，要创新发展智慧医院、互联网医院，最终实现建设智慧医院，应用互联网等新技术，实现配药发

53、药、内部物流、患者安全管理等信息化、智能化 2018-11-21 关于加快药学服务高质量发展的意见 国家卫生健康委、国家中医药管理局 探索推进医院“智慧药房”，充分利用信息化手段，实现处方系统与药房配药系统无缝对接，缩短患者取药等候时间。2017-2-9 关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见 国务院办公厅 积极发挥药师作用。落实药师权力和责任。充分发挥要是在合理用药方面的作用 2016-12-26 全国药品流通行业发展 规 划（2016-2020年）商务部 要求药品流通行业发展基本适应全面建成小康社会的总体目标和人民群众不断增长的健康需求，形成统一开放、竞争有序、网络布局优化、组织

54、化程度和流通效率较高、安全便利、群众受益的现代药品流通体系。利用云计算、大数据等现代信息技术，提高整个药品供应链的运作效率。2014-10-4 物流业发展中长期规划（2014-2020 年）国务院 加强物流核心技术和装备研发，推动关键技术装备产业化，鼓励物流企业采用先进适用技术和装备，加快医药等专业物流装备的研发，提升专业化水平。2013-12-30 关于推进工业机器人产业发展的指导意见 工信部 推进工业机器人的应用和发展，对于改善劳动条件，提高产品质量和劳动生产率，带动相关学科发展和技术创新能力提升，促进产业结构调整、发展方式转变和工业转型升级具有重要意义。2013-1-7 关于推进物流信息

55、化工作的指导意见 工信部 全面推进物流信息采集的标准化、电子化、自动化和智能化，确保信息及时、准确、完整。全面推进各主体加强物流信息资源的集成应用，鼓励采取多种方式实现物流信息的互通交换，贯通信息链条，提高物流的效率效益和服务水平。健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 2011-7-27 全国医疗卫生系统“三好一满意”活动 2011年工作任务分解量化指标 卫生部 医院优化门急诊环境和流程，挂号、划价、收费、取药等服务窗口等候

56、时间均不超过 10 分钟。数据来源：公司招股书，东方证券研究所 2.3：三大应用场景需求扩大，行业长期成长空间充沛 2.3.1：受益医疗新基建，智能化药房市场空间再扩容 目前国内医院智能化药房渗透率较低，目前国内医院智能化药房渗透率较低，截至截至 2018 年末年末我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为为 20.00%，与发达国家相比仍有较大提升空间。，与发达国家相比仍有较大提升空间。而配备智能化药房的医院主要为经济发达城市的医院，主要集中在三级优质医院，未来在地区渗透及医院级别渗透上仍有较大空间。受益于医疗新基建，我国医疗机构数量将快速提升，结合不断提高的

57、智能化药房渗透率，国内医受益于医疗新基建，我国医疗机构数量将快速提升，结合不断提高的智能化药房渗透率，国内医院智慧药房院智慧药房潜在潜在空间空间巨大巨大。随着医改政策不断落地，医疗机构更加追求以精益化运营为目标，以信息化和自动化为手段，实现整个医疗系统全闭环智能化管理，智能化药房是重要的实现手段，渗透率有望不断提升。同时，医疗新基建着重三级医院建设，在各级医院之中，三级医院对智慧药房需求最为刚性，且客单价最高，有利于智慧药房空间持续增长。表 5：国内医院智慧药房空间测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 三级医院三级医院（千）（千）2.9 3.2 3.5 3.

58、8 4.1 4.5(基于弗若斯特沙利文与医疗新基建预测基于弗若斯特沙利文与医疗新基建预测)(22-25 年 CAGR 9.0%)智能化药房渗透智能化药房渗透率率 40%42%45%48%52%55%智能化药房需求智能化药房需求量量（千套）（千套）1.2 1.3 1.6 1.8 2.1 2.5 二级医院二级医院（千）（千）10.1 10.8 11.4 12.1 12.8 13.5(基于弗若斯特沙利文与医疗新基建预测基于弗若斯特沙利文与医疗新基建预测)(22-25 年 CAGR 5.7%)智能化药房渗透智能化药房渗透率率 8%10%12%14%16%18%智能化药房需求智能化药房需求量量（千套）（

59、千套）0.8 1.1 1.4 1.7 2.0 2.4 一级医院一级医院（千）（千）11.8 12.6 13.6 14.7 15.9 17.1(基于弗若斯特沙利文与医疗新基建预测基于弗若斯特沙利文与医疗新基建预测)(22-25 年 CAGR 8.0%)智能化药房渗透智能化药房渗透率率 5%6%7%8%9%10%智能化药房需求智能化药房需求量量（千套）（千套）0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.7 假设假设单套智能化药房设备单价单套智能化药房设备单价 200 万万 潜在潜在需求空间需求空间（亿元）（亿元）51.2 63.6 77.9 93.9 112.2 132.3 每年新增空间每年新增空

60、间（亿元）（亿元）12.4 14.3 16.0 18.3 20.1 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 数据来源：卫健委、弗若斯特沙利文，东方证券研究所 2.3.2：智能静配中心受益于医疗新基建和极低渗透率而有望快速放量 传统药师调配静脉用药需完成复杂流程传统药师调配静脉用药需完成复杂流程，尚存在职业风险，尚存在职业风险：医师开具静脉输液治疗处方信息传递药师审核打印标签贴签摆药核对混合调配输液成品核对输液成品包装分病区放置

61、于密闭容器中、加锁或封条由工人送至病区病区医疗护士开锁（或开封）核对签收给患者用药前护士应当再次与病历用药医嘱核对给患者静脉输注用药。流程耗时长、劳动强度大、工作效率低，在调配环节容易产生人工误差，一些危害药品也会对调配医生产生一定的威胁。医疗新基建同样利好智能静配中心放量，叠加技术发展与理念进步带来的渗透率发展医疗新基建同样利好智能静配中心放量，叠加技术发展与理念进步带来的渗透率发展，静配中心，静配中心有望快速放量有望快速放量。静配中心应用场景以医院为主，将受益于公立医院的大力发展。其中，静配中心项目分为老院改造与新院建设，老院改造项目受到原有场地限制，常选择进行静配中心部分项目的装配，而新

62、建医院更倾向于选择进行完整的静配中心设备装配，有利于提高公司客单价。表 6：国内静配中心市场空间测算 2025E 医院数量（千）医院数量（千）35.1 发达城市医院数量占比（包括北京、深圳、上发达城市医院数量占比（包括北京、深圳、上海、苏州等）海、苏州等）15%发达城市医院数量（千）发达城市医院数量（千）5.3 智能静配中心渗透率智能静配中心渗透率 45%智能静配中心需求量（千）智能静配中心需求量（千）2.4 单套智能静配中心单价单套智能静配中心单价 300 万万 潜在潜在需求需求空间空间（亿元）（亿元）71.1 数据来源：卫健委，弗若斯特沙利文（转引公司招股书），东方证券研究所 到到 202

63、5 年，智能静配中心市场空间有望达到年，智能静配中心市场空间有望达到 71.1 亿。亿。按照发达城市先完成静配中心自动化设备渗透测算，渗透率参考弗若斯特沙利文，未来 3到5年，北京静配中心自动化设备渗透率将从 4%上升到 45%，深圳静配中心自动化设备渗透率将从 6%上升到 57%，苏州静配中心自动化设备渗透率将从 30%上升到 65%，上海静配中心自动化设备渗透率将从 5%上升到 48%。按照发达城市先完成静配中心自动化设备渗透测算，渗透率参考弗若斯特沙利文，到2025年市场空间有望达到71.1 亿。2.3.2：零售药店渗透率有望进一步提升 零售药店数目众多，自动化管理水平低。零售药店数目众

64、多，自动化管理水平低。目前我国零售药店数目众多，但多数自动化管理水平较低，仍以传统陈列、人工捡药、配备多名药师为主。而随着互联网医疗、线上就诊、慢病管理以及同城物流等领域的快速发展，零售药店的需求越来越多，其升级改造满足更多需求的诉求为自动化管理提供了广阔的空间。新冠疫情也进一步扩大了线上医药零售的市场需求，对零售药店的经营效率提出了新的要求。根据前瞻产业研究院统计，截至截至 2019 年，我国零售药店数量约为年，我国零售药店数量约为 52.4 万家万家，随着大参林、老百姓、一心堂等大型连锁药店开始异地扩张，药房连锁率呈现逐年提升态势，行业集中度提升，管 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩

65、容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 理水平随之不断提升。连锁药房对于单店坪效，包括 SKU 陈列、顾客体验、降本增效等有着更高的诉求，智慧药房可以极大提高管理水平，产生规模效应。药房实现智能化管理有如下优势，可以极大提升管理水平：药房实现智能化管理有如下优势，可以极大提升管理水平：1）节省占地面积，支持更多 SKU。自动化药房实现纵向更高、横向更深的储存需求，减少陈列需求，可以大幅提升 SKU，普通药店一般 60 平米，支持 3000-5000 个 SKU，采

66、用公司设备后，10 平米可支持 3000-5000 个 SKU；2）在单店 SKU 不变情况下，节省的占地面积可以做体验医疗等新兴药房体验模式，提高患者到店体验；3）释放人力成本，每家店只需配备一个药师即可实现配药需求，降低店员成本；4）提高发药效率，适合 O2O 模式，尤其随着线上就诊、同城配送兴起，药品智能化管理减少了捡药时间，极大地便利了患者和配送环节。图 14：国内药店数量 数据来源：前瞻产业研究院，东方证券研究所 目前药房自动化渗透率极低，处于初期发展阶段。目前药房自动化渗透率极低，处于初期发展阶段。未来，随着连锁药店带动管理水平提升，产业空间有望打开。现阶段数字化、智能化影响各行各

67、业，药店企业们也纷纷加快数字化、智能化转型，提升内部和外部运作效率。在推动数字化转型过程中，O2O、智慧药房、电商、24 小时门店、30 分钟必达成为药店企业频频提到的关键词，自动补药发药机、小型发药机等智能化药品管理设备将是实现转型的不二利器。小型自动售药机有望敲开零售药店的第一层需求。小型自动售药机有望敲开零售药店的第一层需求。同时，零售药店同医院药房相比，便利性更为重要，对于自动售药机的需求也日益增多。自动售药机可以充分解决 24小时药店稀缺的社会性难题，为患者提供全天候的服务，也降低了零售药店的运营成本。表 7：药店企业的线上化趋势显著 公司公司 线上及线上及 O2O 相关业务相关业务

68、 老百姓 2021 年线上渠道实现销售额近 7 亿元，同比+170%。截至 2021 年末，O2O外卖服务门店达到 6581 家，24 小时门店增至 448 家。大参林 2021年 O2O送药服务覆盖全国 7240家门店，覆盖门店上线率达到 89%。智慧药房则延展出中药预定、中药代煎、线上问诊和远程审方等专业服务。20.522.122.925.52931.333.50%10%20%30%40%50%60%70%05540200021Q3连锁药店数量（万家）yoy（%，右轴）连锁率（%，右轴）健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩

69、容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 一心堂 2021 年电商业务总销售额为 3.8 亿元，较上年同期有较大幅度提升。其中O2O 业务销售额占电商业务总销售的 80.28%，截至 2021 年期末，一心堂O2O 业务门店数共计 8291 家，较上年同期增长 72.16%，覆盖率达门店总数的 96.86%。益丰 2021 年 O2O 上线直营门店超过 6600 家，24 小时营业配送门店 600 多家，覆盖公司线下所有主要城市，互联网业务实现销售收入11.28亿元

70、，同比增长63.19%，其中 O2O 实现销售收入 7.81 亿元，同比增长 95.07%。健之佳 2021年O2O业务发展迈入“加速期”，各合作平台的门店覆盖率持续提升，上线门店数超过 2400 家。漱玉平民 2021 年线上销售额超过 5.45 亿元，占比最高的第三方 O2O 平台业务销售额同比增长 117.20%，累计 O2O 业务上线门店 2434 家，销售额同比增长307.4%。截至 2021 年末，“漱玉平民+”小程序累计注册用户数量接近 200万，人均消费金额 205 元。国大药房 2021 年在超 6000 多家门店上线自营平台，同时提升第三方 O2O 运营质量，上线门店增加到

71、 7000家，经营品种数增长到 2000个 SKU/店。全年电商业务（含 B2C）达成销售 22.3 亿，同比+99.6%。开创零售新模式，340 家门店24 小时营业提供夜间购药服务；设置熊猫自助售药机 217 台，提供自助购药智能服务；探索建设数智化无人值守药房等。数据来源：各公司年报整理，东方证券研究所 但但需要注意的是，需要注意的是，由于智能化药品管理设备价格较高，前期推广可能集中于经济发达地区。由于智能化药品管理设备价格较高，前期推广可能集中于经济发达地区。根据市场调研，目前健麾信息与大型连锁药房的合作中，虽然智能化设备能够提高经营效率，但设备年服务费为 10万元左右，高于大部分城市

72、的全年单人用人成本。因此，在成本端，订单量较低的连锁药店装配智能化药品管理设备，未必能够起到降低成本的效果。在中短期看来，一线城市仍将是国内药房智能化的主要市场。但从长期来看，随着 GDP 不断增长，二三线城市等的快速建设，以及设备成本的下降，未来药房智能化仍是行业整体趋势。按照合理假设，到按照合理假设，到 2025 年药房自动化设备市场空间有望达到年药房自动化设备市场空间有望达到 7.8 亿元。亿元。表 8：国内零售药房市场空间测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 连锁药房数量连锁药房数量（万家）（万家）31.3 33.5 34.8 36.2 37.7 3

73、9.2 智能化药房渗智能化药房渗透率透率 0.1%0.3%0.5%1.0%1.5%2.0%智能化药房需智能化药房需求量求量（千套）（千套）313 1005 1742 3623 5652 7838 假设假设单套智能化药店设备单价单套智能化药店设备单价 10 万万 潜在潜在需求需求空间空间（亿元）（亿元）0.3 1.0 1.7 3.6 5.7 7.8 每年新增空间每年新增空间（亿元）（亿元）0.7 0.7 1.9 2.0 2.2 数据来源：前瞻产业研究院、国家药品监督管理局，东方证券研究所 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要

74、信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 三：智慧药房行业龙头，公司发展优势显著三：智慧药房行业龙头，公司发展优势显著 3.1：管线多样化，叠加行业领先产品，构建产品力优势 3.1.1：智能化药房项目自主生产全自动补药机技术，管线丰富 智慧药房项目是公司主要营收来源，已形成丰富品牌体系。智慧药房项目是公司主要营收来源，已形成丰富品牌体系。公司智慧药房项目主要产品包括 B 型、D 型、H 型、D-plus 型自动发药机等，可实现不同程度的自动补药、发药，涵盖不同用户的个性化需求。公司产品品牌前期主要源自德国的药房自动化企业 Willac

75、h，后续通过合资公司韦乐海茨获得德国公司的品牌授权，并且随着公司业务的不断壮大，逐渐建立了新的自有品牌载体，目前已经形成康驰、CONSIS、SANTO、G-ICON 等品牌体系。公司可公司可自主生产全自动补药机，技术自主生产全自动补药机，技术水平行业水平行业领先。领先。公司产品经过不断迭代优化，在基本的上药、发药功能基础上增加智能发送、识别、统计追踪、库存健康管理、无人值守快速准确盘点等功能，其中自主研发的 D-plus 型补药模块可实现无人值守情况下的全自动补药，产品类别与性能均处于行业领先水平，实现对药品全程可追溯，提高医院运营效率，增强精细化管理能力。表 9：与同业相比，公司智能化药房项

76、目产品管线更为丰富 公司公司 主要产品主要产品 健麾信息 D0D5 型半自动 补药发药机、D-plus、D-mini 型全自动补药发药机和 H 系列半自动补发药机等 苏州艾隆 智能快速发药系统、智能存取系统、智能高速发药系统等 红枫智控 IFast-1200 快速发药系统、Ipack-500 片剂分包机等 数据来源：公司招股书，东方证券研究所 公司产品质量优秀，发药补药正确率可达公司产品质量优秀，发药补药正确率可达 100%，市占率居，市占率居行业行业第一。第一。根据弗若斯特沙利文抽样统计，截至2018年末，公司在医院端门诊药房自动化领域的市场占有率为30.2%，市占率第一，前 5 大公司市场

77、占有率合计 81.9%，市场集中度较高，产业竞争格局良好。表 10：2018 年我国智能化药房市场格局 序号序号 公司名称公司名称 市场占有率市场占有率 1 健麾信息 30.2%2 苏州艾隆 28.5%3 Swisslog 9.3%4 Becton,Dickinson and Company(BD)8.3%5 株式会社汤山制作所 5.6%6 北京蝶和 4.6%7 其他 13.5%合计合计 100.0%数据来源：弗若斯特沙利文（转引公司招股书），东方证券研究所 3.1.2：静配中心配液机器人独家优势突出，享受行业渗透率增长 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析

78、师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 配液机器人技术壁垒高，公司配液机器人技术壁垒高，公司具备行业领先优势。具备行业领先优势。静脉用药包括存储、调配、发放、运输、管理等，其中调配需在特定的净化仓内进行，以保障静脉用药的安全性。因此，静配中心应用场景可以分为净化仓内和净化仓外两大应用领域。对净化仓外流程进行效率提升对技术要求相对较低，也是目前国产厂家主要的业务着力点。而公司在仓外业务的基础上，同时发力仓内配液机器人。目前，公司已经具备两款配液机器人，分别是全自动细胞毒类药物配置机器人 Cyto，和

79、全自动静脉用药配置机器人 Twins。未来，随着医疗新基建的发展，静配中心项目的渗透率不断提升，公司有望成为最为享受渗透率增长的国产厂家。3.1.3：零售药店新业务、新增量，带来中长期看点 零售药店智能化初起步，率先布局占据先机。零售药店智能化初起步，率先布局占据先机。战略布局医药零售市场是公司 2021 年重点战略之一，随着新医改政策的不断推进，以及医药分家策略的深入实施，零售药店的市场份额将不断增加。前期公司已与阿里健康、平安健康、同仁堂、益丰、老百姓等药店零售客户成功合作，共同打造新概念零售药房，目前已在北京、上海、广州、杭州等地区引入自动售药机开展药店转型试运行。今年以来，公司与高济医

80、疗合作，共建“未来数字化智慧药店”，对其 1.2 万家药店进行转型升级，实现批量合作。此外，根据零售药房特点，公司正在研发中药饮片自动发药机，未来将能够更好地满足 C 端消费者需求，帮助客户降本增效。布局布局线上数字化智慧药房领域，利于实现线上线下协同。线上数字化智慧药房领域，利于实现线上线下协同。在“处方外流”和“互联网+医疗健康”政策指导下，零售药房目前正面临转型升级，O2O 模式是最具备发展潜力的医药互联网模式。为进一步打通线上领域，公司已与叮当快药签署深度战略合作协议，根据市场调研，试点门店最高年销售额在 1000 万元左右。表 11：公司静配中心主要技术优势 类别类别 主要自动化产品

81、主要自动化产品 技术难度技术难度 主要技术先进指标主要技术先进指标 核心技术体现核心技术体现 仓内 全自动细胞毒类 药物配置机器人（Cyto）较高 双机械手单处方调配，平均每小时调配 60 袋。机器人应用技术 仓内 全自动静脉用药 配 置 机 器 人（Twins）较高 同时对 4-6 组大输液进行批量调配工作，调配速度每小时 400份。机器人应用技术 仓外 智能针剂库 一般 机械手抓取，完成药品存取，单次取药时间小于 9s。智能化静配中心项目相关技术 仓外 自动贴标机 一般 打印、贴签一体化、支持一维码、二维码及各种自定义条码；标签打印速度每秒 15.2cm，贴签平均速 度每小时 1800 袋

82、。智能化静配中心项目相关技术 仓外 智能分拣机 一般 可传送宽度小于 16cm 的各种规格瓶装及袋装成品，分拣速度达每小时 1800 袋。智能化静配中心项目相关技术 数据来源：公司招股书，东方证券研究所 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 图 15：智慧药房示意图 数据来源：搜狐网，东方证券研究所 3.1.4：研发高投入，打造智能药品管理领域平台型公司 公司维持高研发投入，构筑高技术壁垒，为后续发展奠定坚实基础。公司维持高

83、研发投入，构筑高技术壁垒，为后续发展奠定坚实基础。智能化药品管理系统涉及软硬件系统集成技术、数据处理技术、设备统筹管理技术、自动发药技术、自动补药技术及机器人应用技术等，技术壁垒较高，公司在行业内深耕近 20年，技术及项目经验丰富，目前已形成完善、精干的研发团队。公司每年投入研发费用占营业收入 5.5%左右，并呈现逐年递增趋势，为业务可持续发展奠定了坚实基础。图 16：公司研发费用逐年递增 数据来源：公司招股书，公司年报，东方证券研究所 公司研发体系完善，研发团队在行业内深耕近公司研发体系完善，研发团队在行业内深耕近 20 年，研发产品性能居于行业前列年，研发产品性能居于行业前列，公司研发团队

84、在智能化药品管理项目领域研发经验丰富，对下游需求把握清晰，充分了解软硬件发展趋势及产品方向，充分满足不同客户多样化需求。公司具有较强的技术创新能力和新产品研发能力，持续推出全自动补药自动发药机、全自动配液机器人、“云药房”仓储智能化分拣系统等新型产品，其中自主研发的 D-plus 型补药模块可以实现全自动补药发药，无需人员值守，可完全替代依赖William 提供补药模块的 H 型补药机，并实现了更低的成本和更高的售价，市场竞争力极强。7.6 12.2 12.6 17.8 16.3 23.2 5.6 0%2%4%6%8%10%12%14%0562002

85、020212022Q1研发费用（百万元）研发费用占比 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 表 12：自主研发 D-plus 型补药模块 比较参数比较参数 H 型补药模块型补药模块 D-plus 型补药模块型补药模块 补药方式及速度 半自动补药：3000 盒/小时（1）全自动补药：800 盒/小时（主要方式）（2）半自动补药：3000 盒/小时（备用方式）全天理论最大补药量 24000 盒 36800 盒 药品识别方式 人工

86、扫描条码 全自动补药方式：全自动图像识别 半自动补药方式：人工扫描条码 需要值守人数 1 人 全自动：0 人 半自动：1 人 成本 38 万 32 万 销售价 175 万 230 万 数据来源：公司招股书，东方证券研究所 公司项目经验丰富，可最大程度提供个性化定制解决方案。公司项目经验丰富，可最大程度提供个性化定制解决方案。丰富的产品组合和成熟的软件系统使得公司可以为客户快速高效地提供个性化实施方案，最大程度满足用户需求。智能化管理项目除了核心的模块设备外，对于项目经验要求较高，需要满足不同客户定制化需求，公司在行业内已积累了大量的项目实施经验，客户覆盖了各级医疗服务机构和零售药店，项目方案可

87、兼容绝大多数医院 HIS 或 SPD 系统。实施项目可以满足不同场地条件，快速、高效的回应客户需求。3.2：多维度扩展渠道体系，下游客户粘性高 3.2.1：下游客户粘性高，有利于维持市场地位 公司下游主要为医疗服务机构、医药流通公司及医疗设备销售公司，销售模式主要有直销和经销公司下游主要为医疗服务机构、医药流通公司及医疗设备销售公司，销售模式主要有直销和经销两种。两种。1）直销模式下公司将产品直接卖给医疗服务机构；2）经销模式下，下游主要为医药流通行业和医疗设备销售行业，最终终端使用者仍为医疗服务机构。图 17：下游客户以三类机构/公司为主 数据来源：公司官网，东方证券研究所 医药流通公司行业

88、集中度高，大的医药流通公司话语权强，向医疗服务机构提供药品供应链服务的同时，配套出售药品智能化管理设备，成为主流销售模式之一。同时，公司全国业务的展开得 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 益于各地医疗设备经销商的渠道，因此医药流通公司及医疗设备销售公司成为公司最大的客户。公司核心客户包括国药集团、华润集团、上海医药等，销售渠道良好。公司产品在最终消费场景医疗服务机构中反馈良好，终端客户黏性强。根据复旦大学医院管理研公司产

89、品在最终消费场景医疗服务机构中反馈良好，终端客户黏性强。根据复旦大学医院管理研究所发布的究所发布的2019 年度中国医院排行榜，全国十强医院有年度中国医院排行榜，全国十强医院有 4 家，全国前五十强医院中家，全国前五十强医院中 50%以以上都是公司的客户。上都是公司的客户。公司产品管线丰富，经过长期的经验和优化提升，在合作医疗机构设计并实施的项目中，均能保持长期稳定运行，质量和售后服务完备细致。公司的客户范围覆盖 26个省、自治区及直辖市，包括北京协和医院等众多知名医疗服务机构，在医疗服务机构中具备较强的品牌优势。图 18：公司客户遍布全国 数据来源：公司官网，东方证券研究所 3.2.2：参股

90、博科国信，布局 To-G 与出海业务，建设全面渠道体系 公司参股博科国信，发力渠道纵向下沉。公司参股博科国信，发力渠道纵向下沉。博科国信是公司既往在湖南、湖北两省的区域总代理公司，为了加强在中西部区域的品牌优势，开拓下沉市场，2021 年公司增资入股博科国信，持有其15%的股权。图 19：医疗耗材 SPD 管理系统的产品价值 数据来源：博科国信官网，东方证券研究所 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 一方面，博科国信的业务

91、定位与公司业务直接相关，具备协作前景，如其产品医疗耗材 SPD 管理系统与公司产品智能耗材管理柜互相补充，从而打造院内生态闭环，为下游客户提供更佳的解决方案。另一方面，博科国信具有丰富的渠道资源，尤其是在湖南、湖北、重庆等地，将有利于公司的渠道拓展。过去公司业务集中于沿海经济发达地区，参股博科国信将帮助公司在广大中西部地区和低等级医疗服务机构的渠道下沉和市场渗透。布局布局 To-G 与出海业务，打开渠道横向布局。与出海业务，打开渠道横向布局。公司不断强化国内渠道市场，拓展新应用领域市场机遇，2021 年 8 月成功获得湖北省卫生健康委员会的基层移动医疗卫生服务车项目（车载医疗设备）的大额订单，

92、合同总计约1.96亿元，实现了公司医院市场业务下沉和“To-G”批量模式的良好开局。该合同绝大部分于2021年确认，大幅提升公司当年的收入规模和持续盈利能力，巩固细分市场地位。未来，公司将以此为契机，持续开拓“To-G”批量模式业务。尤其在基层医疗领域，基于我国基层医疗系统的庞大，可推测“To-G”批量模式业务有望成为公司一项重要增长动力。此外，公司积极出海沙特阿拉伯，沙特政府近期推出2030计划，旨在实现收入来源多元化并减少对石油的依赖。其中，医疗是重点关注领域。因此，公司有望在此背景下成功出海沙特，并为后续进入欧美市场作铺垫。图 20：2021 年 To-G 业务带来智能化药品耗材管理项目

93、收入规模大幅提升 数据来源：公司招股书，公司年报，东方证券研究所 3.2.3：成本可控，盈利质量较为优质 公司上游主要为机械零部件制造行业、电子元器件制造行业、电器制造行业及金属制品制造行业公司上游主要为机械零部件制造行业、电子元器件制造行业、电器制造行业及金属制品制造行业等，下游主要为医药流通行业和医疗服务行业。等，下游主要为医药流通行业和医疗服务行业。公司主要通过向上游企业采购标准化零配件和定制化零配件，如生产设备所需要的钣金件等，公司软件自主研发，轻资产运营，向上游企业定制化、分散化采购零配件，将非核心加工环节外包，核心的方案设计、软件开发、设备装配调试安装等核心环节留在公司内部完成。公

94、司上游企业数量众多，可选择的供应商较为充足，价格和质量较为稳定。行业快速发展趋势已经显现，公司未来收入增长有望提升。行业快速发展趋势已经显现，公司未来收入增长有望提升。受益于行业发展趋势明晰，2016年后，公司与同业可比公司艾隆科技营业收入保持快速增长，2020 年受疫情影响收入影响较大，疫情常态化后收入将会回到发展快车道。图 21：与同业公司营收对比（百万元）389101871.2%3.1%3.0%3.3%38.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500202021营业收入（百万元）占营收比例 健麾信息首次报告 医疗新基建

95、推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 数据来源：wind，东方证券研究所 成本方面具备相对优势。成本方面具备相对优势。成本方面，公司与艾隆成本结构相似，差别在于公司采取加工外包及采购半成品原材料模式，艾隆科技则是采购原材料自行加工半成品钣金结构件模式，公司轻资产运作，成本方面具备相对优势。公司毛利率稳定，净利率显著高于公司毛利率稳定，净利率显著高于可比公司可比公司。公司前期研发积累深厚，借助外资先进技术取得快速的研发突破，研发费用占比略少于艾隆，但仍维

96、持 5%营收占比的支出。销售费用和管理费用投入少，使得公司净利率具备优势。图 22：2021 年主营业务成本构成（%）数据来源：公司年报，东方证券研究所 图 23：与同业公司毛利率对比（%）图 24：与同业公司净利率对比（%）数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 14%10%17%-4%71%11%20%22%22%6%26%8%-20%0%20%40%60%80%00500600200022Q1营业收入-健麾信息营业收入-艾隆科技yoy-健麾信息yoy-艾隆科技72%11%9%直接材料直接人工

97、制造费用维护保养服务成本经营租赁成本项目合同内维护保养服务成本其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%2001920202021 2022Q1毛利率-健麾信息毛利率-艾隆科技-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2001920202021 2022Q1净利率-健麾信息净利率-艾隆科技 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 盈利预测与投资建议盈利预测与

98、投资建议 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：1)公司收入的大幅增长主要来源于智慧药房、智能化静配中心等业务的快速发展。受益于医疗新基建带来的新医院建设及老院改建增加，智慧药房及智能化静配中心需求随时提升，公司作为智能化药品管理行业龙头，有望充分受益于行业发展。此外，公司在疫情期间与湖北卫健委达成友好合作，目前 ToG 项目开展顺利，将湖北移动医疗车的经验复制到其他区域，提供新的增长动力。预计智慧药房项目22-24年收入增速分别为 30.4%/22.5%/22.5%，智能化静配中心项目 22-24 年增速分别为 35%/30%/30%，智能化药品耗材管理项目 22-

99、24 年增速分别为 17.4%/10%/10%。2)公司 22-24年毛利率分别为 54.06%,56.25%和 56.61%。公司主营智能化药品管理相关设备收入毛利率较为稳定，智能化药品耗材管理项目（ToG 项目）波动较大，后续此部分 ToG 项目将更多配备公司自营产品，毛利率有望稳步提升。3)公司 22-24 年销售费用率为 4.28%,4.26%和 4.24%，管理费用率为 4.12%,3.94%和3.76%。公司销售费用率较为稳定，管理费用的小幅下降主要考虑到销售收入的增长对管理费用有一定的摊薄。盈利预测核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 智慧药房项目

100、智慧药房项目 销售收入（百万元）166.7 180.4 235.2 288.1 352.9 增长率-27.7%8.2%30.4%22.5%22.5%毛利率 62.0%60.7%60.0%60.0%60.0%智能化静配中心项目智能化静配中心项目 销售收入（百万元）47.5 57.7 77.9 101.3 131.7 增长率 142.7%21.5%35.0%30.0%30.0%毛利率 59.7%61.2%60.0%60.0%60.0%智能化药品耗材管理项目智能化药品耗材管理项目 销售收入（百万元）9.6 186.6 219.0 240.9 265.0 增长率 7.8%1852.1%17.4%10.

101、0%10.0%毛利率 61.4%11.6%45.0%50.0%50.0%维修保养维修保养 销售收入（百万元）26.2 35.7 42.8 51.4 61.6 增长率 23.7%36.3%20.0%20.0%20.0%毛利率 69.0%76.8%65.0%65.0%65.0%项目合同内维修保养项目合同内维修保养 销售收入（百万元）14.0 12.8 14.0 15.5 17.0 增长率 -8.9%10.0%10.0%10.0%毛利率 61.9%66.9%60.0%60.0%60.0%其他产品其他产品 销售收入（百万元）0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 增长率-72.3%3.0%10.0%1

102、0.0%10.0%健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 毛利率 84.8%85.2%80.0%80.0%80.0%其他业务其他业务 销售收入（百万元）22.5 16.3 15.0 15.0 15.0 增长率 18.3%-27.6%-7.7%0.0%0.0%毛利率 29.8%28.5%25.0%25.0%25.0%合计合计 286.8 489.7 604.3 712.5 843.7 增长率-4.5%70.8%23.4%17.9

103、%18.4%综合毛利率 59.7%42.3%54.1%56.3%56.6%资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 公司是国内智能化药品管理领域的龙头企业，自成立以来始终专注于提供国内智能化药品管理解决方案，与北京协和医院、上海瑞金医院、北京儿童医院、上海华山医院、山东大学齐鲁医院等国内优秀医院深度合作，截至目前，公司在大中华区已有 700 多家以三级医院为主的高端用户，业务覆盖 29 个省、市、自治区，公司自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超 80%，产品性能居于行业前列，市占率处于行业第一。受益于医疗新基建及自动化、智能化渗透率不断提升，公司产品在医院端和零售端迎来发展机遇。公

104、司一方面持续打磨产品，为不同客户提供定制化产品，智能配液机器人技术引领市场；另一方面，公司不断拓宽理顺渠道，医院端、医药流通企业、零售药店、政府和海外客户多方面发展，充分拥抱行业发展新趋势。公司主营为智能化药品管理项目，下游终端客户主要为各级医院、零售药店等，核心优势在于智能化技术优势和项目经验优势。基于公司业务属性，我们选取同为智能化药品管理的艾隆科技，均为医疗新基建所需入院设备的迈瑞医疗、理邦仪器、华康医疗，同为自动化智能化设备提供商的博众精工，这 5 家作为可比公司。我们预测公司 2022-24 年每股收益分别为 1.42、1.75、2.17 元，参照可比公司估值，我们给予公司合理估值水

105、平为 2022 年的 28 倍市盈率，对应目标价为 39.76 元，首次给予买入评级。表 13：可比公司估值表（2022 年 7 月 26 日收盘价）公司公司 代码代码 最新价格最新价格(元元)每股收益（元）每股收益（元）市盈率市盈率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 艾隆科技 688329 36.90 1.65 2.12 2.68 22.43 17.45 13.77 宝莱特 300246 15.86 0.49 0.65 0.90 32.53 24.52 17.71 博众精工 688097 33.22 1.14 1.56 2.25 29.10 21.33

106、14.76 迈得医疗 688310 21.46 0.93 1.21 1.50 23.08 17.74 14.31 华康医疗 301235 44.78 1.37 2.36 3.43 32.59 18.97 13.06 最大值 32.59 24.52 17.71 最小值 22.43 17.45 13.06 平均数 27.95 20.00 14.72 调整后平均调整后平均 28 19 14 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券

107、研究报告最后一页的免责申明。28 风险提示风险提示 医疗新基建相关建设进度不及预期。医疗新基建相关建设进度不及预期。公司目前主营业务快速增长部分由医疗新基建带动，若十四五期间医疗新基建建设不及预期，可能影响公司订单情况。产品价格下滑风险。产品价格下滑风险。目前公司主营业务产品毛利情况良好，价格处于相对较高水平，若后续下游客户资金状况出现问题，可能会有降价风险，进而影响公司利润情况。新业务拓展不及预期。新业务拓展不及预期。目前公司除了医院端项目业务较为成熟外，也在积极探索零售端、ToG 业务、出海业务等发展，此部分业务存在不确定性，若拓展不及预期，可能影响后续发展。假设条件变化影响测算结果。假设

108、条件变化影响测算结果。文中市场空间测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。应收账款收回不及预期的风险。应收账款收回不及预期的风险。目前公司应收账款较多且处于增多趋势中，若后续应收账户收回不及预期，将对公司盈利质量产生不利影响。健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 202

109、4E 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 560 469 686 961 972 营业收入营业收入 287 490 604 713 844 应收票据、账款及款项融资 208 288 360 453 512 营业成本 116 282 278 312 366 预付账款 10 12 16 21 23 营业税金及附加 2 3 4 5 5 存货 25 61 67 70 83 销售费用 16 21 26 30 36 其他 20 21 31 32 34 管理费用及研发费用 33 45 56 65 76 流动资产合计流动资产合计 822 851 1,1

110、60 1,536 1,624 财务费用(1)(5)(3)(1)(4)长期股权投资 0 33 33 33 33 资产、信用减值损失 8 16 11 14 9 固定资产 34 34 148 142 136 公允价值变动收益 0 3 1 1 2 在建工程 117 188 117 147 177 投资净收益 0 3 1 1 2 无形资产 17 16 16 15 15 其他 10 10 11 10 11 其他 7 9 0 0 0 营业利润营业利润 124 144 246 300 370 非流动资产合计非流动资产合计 175 279 313 337 361 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计资产总计

111、 997 1,130 1,474 1,874 1,985 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 138 254 50 利润总额利润总额 123 144 246 300 370 应付票据及应付账款 31 37 52 60 62 所得税 17 17 31 38 45 其他 86 115 93 120 135 净利润净利润 107 127 215 262 324 流动负债合计流动负债合计 117 152 283 435 247 少数股东损益 11 10 22 25 29 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 96 118 193 238 295 应付债券 0

112、 0 0 0 0 每股收益（元）0.70 0.86 1.42 1.75 2.17 其他 3 2 0 0 0 非流动负债合计非流动负债合计 3 2 0 0 0 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 120 154 283 435 247 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 64 74 96 121 150 成长能力成长能力 实收资本（或股本）136 136 136 136 136 营业收入-4.5%70.8%23.4%17.9%18.4%资本公积 359 359 359 359 359 营业利润 1.9%16.4%71.4%21.8%23.3%留存收益

113、 318 406 599 823 1,094 归属于母公司净利润 4.2%22.9%64.2%23.1%24.1%其他 0 0 0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 878 976 1,191 1,438 1,739 毛利率 59.7%42.3%54.1%56.3%56.6%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 997 1,130 1,474 1,874 1,985 净利率 33.4%24.0%32.0%33.4%35.0%ROE 17.4%13.7%19.4%19.7%20.3%现金流量表 ROIC 16.6%13.3%18.4%17.3%18.5%单位单位:百万元百万元

114、2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 107 127 215 262 324 资产负债率 12.0%13.6%19.2%23.2%12.4%折旧摊销 2 3 6 8 9 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用(1)(5)(3)(1)(4)流动比率 7.02 5.61 4.10 3.53 6.58 投资损失 0(3)(1)(1)(2)速动比率 6.81 5.21 3.86 3.37 6.24 营运资金变动(40)(114)(107)(80)(69)营运能力营运能力 其它 4 45 16 13 7 应收账款周转率 1.7 1.8

115、1.6 1.5 1.5 经营活动现金流经营活动现金流 72 54 125 201 265 存货周转率 3.7 6.6 4.3 4.5 4.8 资本支出(54)(71)(49)(32)(32)总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 长期投资 0(33)0(0)0 每股指标（元）每股指标（元）其他(7)(4)(1)4 4 每股收益 0.70 0.86 1.42 1.75 2.17 投资活动现金流投资活动现金流(61)(108)(49)(28)(29)每股经营现金流 0.53 0.40 0.92 1.48 1.95 债权融资(43)0 0 0 0 每股净资产 5.98 6.63 8.0

116、5 9.69 11.68 股权融资 435 0 0 0 0 估值比率估值比率 其他 11(37)141 102(225)市盈率 43.7 35.6 21.7 17.6 14.2 筹资活动现金流筹资活动现金流 403(37)141 102(225)市净率 5.1 4.6 3.8 3.2 2.6 汇率变动影响 0(0)-0-0-0 EV/EBITDA 30.6 26.8 15.3 12.4 10.2 现金净增加额现金净增加额 414(91)217 275 12 EV/EBIT 31.2 27.4 15.7 12.7 10.4 资料来源：东方证券研究所 健麾信息首次报告 医疗新基建推动行业扩容，智慧

117、药房龙头优势显著 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的

118、上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分

119、析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评

120、级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到

121、。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来

122、自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 传真： 网址：