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1、 长安汽车:深蓝+阿维塔+LUMIN,开启长安智能电动元年 Table_CoverStock 长安汽车(000625)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 08 月 09 日 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 曹子杰 汽车行业研究助理 S01 S13 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 长安汽车长安汽车(000625)(000625)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源:万得,信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价(
2、元)15.17 52 周内股价波动区间(元)22.35-9.05 最近一月涨跌幅()-17.28 总股本(亿股)99.22 流通 A 股比例()76.63 总市值(亿元)1505 资料来源:信达证券研发中心 资料来源:信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编:100031 长安汽车长安汽车:深蓝深蓝+阿维塔阿维塔+LUMIN+LUMIN,开启长安智能,开启长安智能电动元年电动元年 2022 年 08 月 25 日 报告内容摘要报告内容摘要:第三次创业拥抱电动智能化,业绩迎来第三次创
3、业拥抱电动智能化,业绩迎来向上拐点向上拐点。长安于 2017 年起陆续发布“香格里拉计划”、“北斗天枢计划”、蓝鲸动力开启电动智能化转型。受汽车行业下行、自主品牌转型投入、合资品牌销量下滑拖累,2019年公司业绩触底,2020-2021 年公司业绩企稳回升,伴随长安自主品牌持续发力+铜铝等大宗商品价格显著回落,公司业绩预告披露 2022H1 净利润同比增长 189%-259%,我们认为公司业绩低点已过,将持续迎来反转我们认为公司业绩低点已过,将持续迎来反转。“香格里拉计划”“香格里拉计划”+“+“北斗天枢计划北斗天枢计划”+”+蓝鲸动力,共筑科技护城河蓝鲸动力,共筑科技护城河。公司于 2017
4、 年实施“香格里拉计划”,计划投入 1000 亿+万名研发人员全面转型电动化,至 2025 年分三个阶段向全市场推出 24 款新产品,累计销量突破 400 万辆;2018 年实施“北斗天枢计划”,全面转型汽车智能化,计划打造 5000 人的开发团队;2022 年 3 月搭载蓝鲸动力系统的首款车型UNI-K iDD 上市,具备全温域、全速域、全场域、全时域的特点,蓝鲸动力系统相关车型性价比高,产品性能亦不亚于其他厂商的动力系统。长安深蓝长安深蓝+阿维塔阿维塔+LUMINLUMIN,开启电动品牌元年,开启电动品牌元年。1 1)深蓝)深蓝 S SL03L03:7 月 25 日深蓝 SL03 正式发布
5、四个版本车型,分别是 1200 增程版、515 纯电版、705纯电版、730 氢电版,纯电及增程版售价 16.7 至 21.6 万元,氢电版售价70 万元,凭借着炫酷科技外形+极致性价比配置+增程式缓解里程焦虑,深蓝 SL03 赢得了广大消费者的喜爱,8 月起正式交付,我们预计稳态年销量有望达到 15-20 万台。长安深蓝目前规划 5 款产品,计划每年推出1-2 款新车,公司预计到 2025 年深蓝品牌销量达 60 万辆。2 2)阿维塔)阿维塔 1 11 1:8 月 8 日阿维塔 11 正式发布了三款纯电车型,售价分别为 35、37、41 万元,阿维塔 11 作为长安、华为、宁德时代共同打造的
6、 CHN 平台旗下首款轿跑,智能化配置丰富,能让消费者感受到独特的情感化体验,此外阿维塔 11 将通过自建高端独立门店+华为智选销售,截止至 8 月 25 日订单突破 2 万辆,我们预计 12 月正式开始交付,长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。阿维塔在重庆长安鱼嘴基地的智能柔性生产线最高能实现35 万辆的年产能,公司规划至 2025 年前推出 4 款全新车型,并且力争每款车型市占率均达到细分市场前三。3 3)LUMINLUMIN:作为国民级精品纯电微车,上市伊始就受到强烈追捧,根据车主之家数据,5-7 月 LUMIN 的销量分别为 160、1707、7412 台,随着产量逐渐增加,对标五菱
7、宏光 MINI,销量有望持续爬坡。总体看,长安规划到长安规划到 20252025 年新能源销量年新能源销量为为 105105 万辆,占万辆,占比达到比达到 35%35%;20302030 年新能源销量年新能源销量为为 270270 万辆,占比达到万辆,占比达到 60%60%。品牌向上,自主与合资渐入佳境品牌向上,自主与合资渐入佳境。2022 年 H1 长安自主品牌市占率达到6.0%,居行业第三位,欧尚系列、UNI 系列、CS 系列受到消费者喜爱,随着更多车型上市,我们看好自主品牌向上趋势下销量的提高;此外,合资品牌低点已过,未来将受益于高端化、电动化系列产品带来的业绩增量。盈利预测与投资评级:
8、盈利预测与投资评级:我们预计公司我们预计公司 20222022-2024 2024 年归母净利润为年归母净利润为 9393、9696、117117 亿元,对应亿元,对应 PE PE 分别为分别为 16.2/15.6/12.916.2/15.6/12.9 倍。参考可比公司估值水平,倍。参考可比公司估值水平,给予公司给予公司 2023 2023 年年 2525 倍目标倍目标 PEPE,对应市值,对应市值 24102410 亿元,首次覆盖给予亿元,首次覆盖给予“买买入入”评级。评级。风险因素:风险因素:汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。-80%-60%-40%-20%0%2
9、0%21/0821/1222/04长安汽车沪深300XZUX2XYZ1XpNoM9PcM9PsQqQnPpNiNnNyQkPoMvM8OnMoONZqRnRwMnQqM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 重要财务指标重要财务指标 2020A2020A 2021A2021A 20222022E E 2023E2023E 20202 24E4E 营业总收入(百万元)84,566 105,142 138,787 154,387 170,212 增长率 YoY%19.8%24.3%32.0%11.2%10.3%归属母公司净利润(百万元)3,324 3,552 9,321 9,638
10、11,682 增长率 YoY%225.6%6.9%162.4%3.4%21.2%毛利率%14.7%16.6%18.5%19.0%19.6%净 资 产 收 益 率ROE%6.2%6.4%13.8%12.5%13.2%EPS(摊薄)(元)0.34 0.36 0.94 0.97 1.18 市盈率 P/E(倍)65.30 42.42 16.15 15.62 12.88 市净率 P/B(倍)4.06 2.70 2.24 1.96 1.70 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 08 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 投资逻辑.6 一、三
11、次创业,全面拥抱汽车电气化、智能化时代.7 1.1 三次创业,全面拥抱汽车电气化、智能化时代.7 1.2 低点已过,业绩触底回升.9 二、深蓝+阿维塔+LUMIN,电动化品牌矩阵初具雏形.11 2.1“香格里拉计划”+“北斗天枢计划”+蓝鲸动力,共筑科技护城河.11 2.1.1 实施“香格里拉计划”+“北斗天枢计划”,全面推进汽车电动智能化.11 2.1.2 蓝鲸动力“中国芯”赋能长安车.14 2.2 深蓝:EPA1 平台打造的中高端纯电数字出行科技品牌.17 2.3 阿维塔:基于 CHN 平台的高端纯电情感智能品牌.21 2.4 LUMIN:国民级纯电微车品牌.25 三、品牌向上,自主与合资
12、渐入佳境.27 3.1 自主品牌:品牌向上,市占率提升至 6.0%.27 3.2 合资品牌:高端化、电动化趋势下有望持续改善.30 四、销量预测、估值与投资评级.34 4.1 销量预测及假设.34 4.2 估值与投资评级.34 五、风险因素.35 表 目 录 表 1:搭载混动技术的车型对比.16 表 2:SL03 纯电、增程式、氢电三个版本性能.19 表 3:长安深蓝 SL03 竞品性能对比.20 表 4:阿维塔 11 竞品性能对比.23 表 5:长安 LUMIN 与宏光 MINI EV 性能对比.26 表 6:长安自主品牌 2016-2021 年销量(万辆)与价格(万元).28 表 7:长安
13、合资品牌 2016-2021 年销量(万辆)与价格(万元).30 表 8:长安福特 1-6 月销售数据(辆).31 表 9:长安汽车销量预测(万辆).34 表 10:可比公司估值.35 图 目 录 图 1:长安汽车前身及第一次创业历程.7 图 2:长安汽车第二次创业.7 图 3:长安汽车第三次创业.8 图 4:长安汽车股权结构.8 图 5:2008-2021 年各子公司汽车销售量(辆).8 图 6:长安全球产业布局.9 图 7:长安全球研发中心.9 图 8:2012-2021 年营收(亿元)及增速.10 图 9:2012-2021 年归母净利润(亿元)及增速.10 图 10:2012-2021
14、 年营收(亿元)构成.10 图 11:2015-2021 年营收(亿元)地区分布.10 图 12:2012-2021 年费用率.11 图 13:2015-2021 年毛利率与净利率.11 图 14:2012-2021 年国有四大车企研发支出(亿元).11 图 15:2012-2021 年国有四大车企研发支出占营收比例.11 图 16:长安汽车香格里拉计划.12 图 17:长安汽车香格里拉计划实施进展.12 图 18:长安汽车北斗天枢计划.13 图 19:长安汽车架构.14 图 20:蓝鲸动力总成系统.14 图 21:蓝鲸 NE 平台.14 图 22:首款搭载长安蓝鲸 iDD 混动系统的车型长安
15、 UNI-K iDD.15 图 23:UNI-V iDD.17 图 24:欧尚 Z6 iDD.17 图 25:EPA1 平台搭载车型底盘.18 图 26:长安深蓝 SL03.18 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图 27:特斯拉中国 MODEL 3 月度销售情况(辆).21 图 28:深蓝 SL03 销量预测(万辆).21 图 29:长安、华为与宁德时代共同打造阿维塔.21 图 30:CHN 技术平台.22 图 31:阿维塔科技首款车型阿维塔 11.23 图 32:特斯拉中国 MODEL Y、蔚来 ES6 月度销售情况(辆).24 图 33:阿维塔 11 销量预测(万辆).
16、24 图 34:长安 lumin.25 图 35:微车竞品公司销售情况(辆).27 图 36:长安 lumin 销量预测(万辆).27 图 37:2018-2021 年部分车企广义乘用车市占率.27 图 38:2020 年 1 月-2022 年 6 月部分车企广义乘用车市占率.27 图 39:CS 系列 SUV 月销量(辆).29 图 40:UNI 与欧尚系列 SUV 销量(辆).29 图 41:长安轿车系列销量(辆).30 图 42:长安 MPV 系列销量(辆).30 图 43:福特新能源车型销量占比.32 图 44:长安马自达系列销量(辆).32 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http
17、:/ 6 投资逻辑投资逻辑 高研发投入高研发投入+积极部署电动智能化,长安深蓝积极部署电动智能化,长安深蓝+阿维塔阿维塔+LUMIN+LUMIN 获得消费者高度认可,转型新获得消费者高度认可,转型新能源车企初见成效。能源车企初见成效。1 1)高研发投入)高研发投入,公司过去以来一直保持 5%左右的研发投入,2021 年高于四大国有车企,2021 年绝对投入近 50 亿元,有助于提升公司新能源领域的竞争力。2 2)积极部署转型计划积极部署转型计划,2017、2018 年即提出香格里拉计划和北斗天枢计划,布局汽车电动智能化,计划于 2025 年全面禁售传统燃油车。3 3)市场认可度高)市场认可度高
18、,2022 年陆续发布 LUMIN、深蓝 SL03、阿维塔 11 三款车型,低中高端全覆盖,并且获得了强烈的市场反响,消费者认可度极高。新能源:新能源:长安深蓝长安深蓝+阿维塔阿维塔+LUMIN+LUMIN,开启电动品牌元年。,开启电动品牌元年。1 1)深蓝)深蓝 SL03SL03:7 月 25 日深蓝 SL03正式发布四个版本车型,分别是 1200 增程版、515 纯电版、705 纯电版、730 氢电版,纯电及增程版售价 16.7 至 21.6 万元,氢电版售价 70 万元售价从 16.89 到 69.99 万元,凭借着炫酷科技外形+极致性价比配置+增程式缓解里程焦虑,深蓝 SL03 赢得了
19、广大消费者的喜爱,我们预计 8 月起正式开始交付,我们预计稳态年销量在有望达到 15-20 万台。长安深蓝目前共规划 5 款产品,计划每年推出 1-2 款新车,公司预计到 2025 年深蓝品牌销量达 60 万辆。2 2)阿维塔)阿维塔 1111:8 月 8 日阿维塔 11 正式发布了三款纯电车型,售价分别为 35、37、41 万元,阿维塔 11 作为长安、华为、宁德时代共同打造的 CHN 平台旗下首款轿跑,智能化配置丰富,能让消费者感受到独特的情感化体验,此外阿维塔 11 将通过自建高端独立门店+华为智选销售,截止至 8 月 25 日订单突破 2 万辆,我们预计 12 月正式开始交付,长安新能
20、源有望凭借阿维塔实现品牌向上。阿维塔在重庆长安鱼嘴基地的智能柔性生产线最高能实现 35 万辆的年产能,公司规划至 2025 年前推出 4 款全新车型,并且力争每款车型市占率均达到细分市场前三。3 3)LUMINLUMIN:作为国民级精品纯电微车,上市伊始就受到强烈追捧,根据车主之家数据,5-7 月 LUMIN 的销量分别为 160、1707、7412 台,随着产量逐渐增加,对标五菱宏光 MINI,销量有望持续爬坡。总体看,长安规划到总体看,长安规划到 20252025 年新能源销量为年新能源销量为 105105 万辆,占比达到万辆,占比达到 35%35%;20302030 年新能源销量为年新能
21、源销量为 270270 万辆,占比达到万辆,占比达到 60%60%。自主品牌自主品牌持续持续向上向上,合资品牌有望在电动化高端化趋势下持续改善合资品牌有望在电动化高端化趋势下持续改善。2022 年 H1 长安自主品牌市占率达到 6.0%,居行业第三位,欧尚系列、UNI 系列、CS 系列受到消费者喜爱,随着更多车型上市,我们看好自主品牌向上趋势下销量的提高;合资品牌低点已过,未来将受益于高端化、电动化系列产品带来的业绩增量。传统车企传统车企转型至转型至新能源车企,有望取得业绩新能源车企,有望取得业绩+估值的戴维斯双击。估值的戴维斯双击。新能源车企的估值普遍高于传统车企,我们认为有以下两个因素:1
22、)收入结构不同,传统车企收入来源于销售汽车,但经销商分走了相当比例的收入,新能源车企例如特斯拉主要通过线上订购线下提车的方式销售,减少了中间环节;传统汽车几乎没有服务收入,而新能源车企能够通过智能驾驶(例如特斯拉 MODEL 3 基础款售价 28 万,如果订购增强自动驾驶需额外付 3.2 万元,订购完全自动驾驶需额外付 6.4 万元,未来随着自动驾驶技术的提升这一费用会逐渐提高)、智能座舱(类似于苹果公司对软件厂商收取 30%左右的通道费,安卓厂商对应用商店内游戏厂商收取 50%收入,汽车厂商未来也能够对汽车软件厂商收费,软件越多、功能越丰富汽车厂商的收入越高)、充电网络等方式为消费者提供服务
23、并收入费用,从而获得稳定的现金流。2)市场空间不同,传统燃油车的市场规模增速缓慢,截止至 2021 年全球新能源车的渗透率仅为10.2%,新能源汽车市场空间广阔且渗透率正在快速提高。我们认为在长安汽车从传统车企我们认为在长安汽车从传统车企转型为新能源车企的过程中,转型为新能源车企的过程中,将会将会逐步切换至新能源车企的高估值,叠加业绩增长,逐步切换至新能源车企的高估值,叠加业绩增长,有望有望取得业绩取得业绩+估值估值的戴维斯双击。的戴维斯双击。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 一、三次创业,一、三次创业,全面拥抱汽车电气化、智能化时代全面拥抱汽车电气化、智能化时代 1.1.1
24、 1 三次创业,三次创业,全面拥抱汽车电气化、智能化时代全面拥抱汽车电气化、智能化时代 长安汽车的前身是 1862 年成立的上海洋炮局,1865 年更名为金陵制造局,生产各种枪炮,1958 年试制出中国第一辆越野车长江牌 46 型越野车,1963 年停产,累计生产 1390 辆。第一次创业(第一次创业(1 1 年):年):军转民,联外资,军转民,联外资,微车市占率行业第一微车市占率行业第一 70 年代后期,长安在中央提出的“军民结合,平战结合,军品优先,以民养军”方针下进入民用领域,80 年代初进入汽车领域试制微型汽车;1983 年第一辆样车试装完毕;1984 年
25、长安与日本铃木公司签订技术贸易合作协定,进行微型汽车和发动机的合作项目,同年 11月长安牌 SC112 微型厢式货车和 SC110 微型载货车正式下线,标志着长安正式从军工企业转型为民用车生产企业;1989 年长安推出基于 SC110 打造的双排座微型载货车;1993 年与铃木合资成立长安铃木;1994 年长安机械制造厂与江陵机械制造厂合并为长安汽车有限公司;1996 年深交所上市;2001 年与福特合资成立长安福特;2005 年与马自达合资成立长安马自达,同年长安销量突破 30 万辆,微车市场占有率达到 38%左右,稳居行业第一。图图 1 1:长安汽车前身及第一次创业历程长安汽车前身及第一次
26、创业历程 资料来源:长安汽车河间润元 4S 店,miyiweilaiqiche 等,信达证券研发中心 第二次创业(第二次创业(20 6 年):年):进军轿车领域,跻身中国四大汽车集团行列进军轿车领域,跻身中国四大汽车集团行列 2006 年长安公布自主品牌轿车发展战略,宣告正式进军轿车领域,同年长安首款自主研发轿车奔奔上市,瑞典沃尔沃以技术转让的形式授权长安福特马自达公司以福克斯生产线生产沃尔沃 S40、S60、S80 车型;2007 年长安首款 MPV 车型长安杰勋上市;2008 年自主研发的紧凑型轿车志翔上市;2009 年国务院汽车产业发展和振兴规划中将长安、一汽
27、、东风、上汽并列为四大汽车集团,同年中航汽车并入长安,小型家用轿车悦翔上市;2010 年与标致雪铁龙成立合资公司长安标致雪铁龙;2011 年长安碰撞实验室正式建成并投入使用;2016年两辆长安无人测试车从重庆行驶到北京。图图 2 2:长安汽车第二次创业长安汽车第二次创业 资料来源:汽车测试网,miyiweilaiqiche 等,信达证券研发中心 第三次创业(第三次创业(2012017 7 年年-至今):全面拥抱汽车电气化、智能化至今):全面拥抱汽车电气化、智能化时代时代 2017 年长安发布“香格里拉计划”,计划在 2025 年之前向新能源车全产业链投入 1000 亿元,调动万人的研发资源,并
28、于 2025 年停止销售燃油车;2018 年长安发布“北斗天枢计划”,2020 年打造 1000 人的开发团队,2025 年增加至 5000 人,到 2020 年实现新产品 100%联网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 和 100%搭载驾驶辅助系统,2025 年产品实现 100%语音控制,L4 智能驾驶产品上市;2019年长安汽车发布全新动力品牌蓝鲸动力;2021 年发布高端纯电品牌阿维塔,由长安、华为、宁德时代共同打造;2022 年发布全新数字纯电品牌长安深蓝及首款车型深蓝 SL03,发布微型电动品牌 LUMIN 及首款车型糯玉米,发布阿维塔品牌首款车型阿维塔 11。图图
29、 3 3:长安汽车第长安汽车第三三次创业次创业 资料来源:网通社,新出行等,信达证券研发中心 股权结构股权结构清晰,实控人为兵器装备集团。清晰,实控人为兵器装备集团。兵器装备集团直接和间接控制公司 37.29%的股份,为实际控制人。子公司股权方面,经过多轮融资,纯电品牌阿维塔科技、长安新能源科技(旗下有长安深蓝)的占比约为 40%;自主品牌重庆铃耀、合肥长安、南京长安的占比在 90%以上;合资品牌长安福特、长安马自达的占比则为 50%左右。图图 4 4:长安汽车股权结构长安汽车股权结构 资料来源:Wind,澎湃,汽车头条,中国证券报,信达证券研发中心(截止至 2022 年 8 月 3 日)聚焦
30、汽车聚焦汽车领域领域近四十年,累计销售自主品牌汽车超近四十年,累计销售自主品牌汽车超 2 2000000 万辆。万辆。公司主营业务为整车的研发、制造及销售,1958 试制出中国第一辆越野车长江牌 46 型越野车,1984 年“军转民”正式进入汽车领域,同年第一批长安牌 SC112 微型厢式货车和 SC110 微型厢式汽车正式下线,1986年长安微型汽车产量突破1万辆,1991年开启海外业务,1993年第10万辆长安牌汽车下线,2001 年第 100 万辆汽车下线,2009 年第 600 万辆汽车交付用户,2010 年长安系中国品牌汽车累计销量突破 500 万辆,2014 年长安系中国汽车产销累
31、计突破 1000 万辆,2021 年长安系中国品牌汽车第 2000 万辆下线。图图 5 5:2 2 1 年年各子公司汽车各子公司汽车销售量销售量(辆)(辆)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 资料来源:Wind,信达证券研发中心 产业与研发遍布全球各地,世界级企业即将启航。产业与研发遍布全球各地,世界级企业即将启航。产业布局上,公司在全球共拥有 88 家分子公司,14 个全球生产基地,33 个工厂,8700 余家销售服务网点,近 12 万名专业服务人员,产品销往海外 50 余个国家和地区;研发布局上,自 2003 年长安在意大利都灵成立中国第一个海外
32、汽车设计中心以来,陆续设立了长安日本、长安英国、长安德国等设计中心,拥有来自全球 24 个国家,14000 余人的工程技术团队,其中研发人员 1.1 万余人,高级专家700 人,在 2021 年国家企业技术中心评价中,长安汽车以 97.1 分名列行业第一、全国第二,研发实力六届 12 年排名中国汽车行业第一。图图 6 6:长安全球产业布局长安全球产业布局 图图 7 7:长安全球研发中心长安全球研发中心 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 1.1.2 2 低点已过,业绩触底回升低点已过,业绩触底回升 营业收入持续增加,归母净利润营业收入持续增加,归母净利润
33、迎来反转。迎来反转。2012-2021年公司营业收入由295亿元增长至1051亿元,年复合增速为 15%,营收变化情况与汽车销量情况基本同步,2018 年下滑系行业下行、自主品牌转型、合资品牌产品更新缓慢所致;2012-2016 年公司归母净利润由 14 亿元增长至 103 亿元,年复合增速为 63%,受汽车行业下行、自主品牌转型投入、合资品牌销量下滑拖累,2019 年公司业绩触底,2020-2021 年公司业绩企稳回升,伴随长安自主品牌持续发力0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,00020082009200132014201
34、5200022H1重庆长安合肥长安河北长安长安福特长安马自达汽车 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10+铜铝等大宗商品价格显著回落,公司业绩预告披露 2022H1 净利润同比增长 189%-259%,我我们认为公司业绩低点已过,将持续迎来反转们认为公司业绩低点已过,将持续迎来反转。图图 8 8:2 2 年年营收营收(亿元)(亿元)及增速及增速 图图 9 9:2 2 年年归母净利润归母净利润(亿元)(亿元)及增速及增速 资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:Wind,
35、信达证券研发中心 全球化战略加速,海外收入保持高增。全球化战略加速,海外收入保持高增。公司为提高工厂产能利用率、增厚利润水平开展外协加工业务,2021 年外协加工收入为 37 亿元,较 2020 年增加 27 亿元,占公司总收入的比重为 4.27%,外协加工的车型主要有 CS85 COUPE、逸动纯电动版。公司海外业务主要是向中东、巴基斯坦、南非和南美等地区销售燃油车整车,2015-2021 年海外收入由 6 亿元增加至 78亿元,年复合增速为 55%,收入占比也从 0.84%增加至 7.42%,长安规划到 2025 年将建成 2-3个海外制造基地,2030 年长安品牌销量为 450 万辆,其
36、中海外销量占比达到 30%。我们认为我们认为随着自主品牌向上随着自主品牌向上+海外销售网络的逐步铺开,海外收入有望继续保持高增。海外销售网络的逐步铺开,海外收入有望继续保持高增。图图 1010:2 2 年营收(亿元)构成年营收(亿元)构成 图图 1111:2 201015 5-20212021 年年营收营收(亿元)(亿元)地区分布地区分布 资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:Wind,信达证券研发中心 费用管控良好,净利率触底回升。费用管控良好,净利率触底回升。2012-2021 年公司三费合计由 18%降低至 10%,其中销售费用率由 9%降低至 4
37、%,管理费用率由 9%降低至 7%,财务费用率稳定在低位。2012-2015 年公司毛利率、净利率持续提升,2018 合资品牌销量下滑影响投资收益从而大幅降低净利率,2020-2021 年净利率企稳回升,毛利率有所提高。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-6008001,0001,2002000021营业总收入增长率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-40-20020406080001620172018
38、201920202021归属母公司股东的净利润增长率0050060070080090032000202021整车外协加工020040060080052001920202021中国大陆国外 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图 1212:2 2 年费用率年费用率 图图 1313:2 2 年毛利率与净利率年毛利率与净利率 资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:Wind,信达证券
39、研发中心 保持大规模研发投入,助力电气智能化转型。保持大规模研发投入,助力电气智能化转型。2012-2021 年,公司研发投入由 17 亿元增加至 48 亿元,年复合增速为 12%,2021 年绝对投入保持在四大国有车企中第二位,研发费用率保持在 5%左右,2021 年位列四大国有车企之首,截止至 2021 年公司共有研发人员 7269人,占总人数的 17.13%,随着“香格里拉计划”和“北斗天枢计划”的推进,我们预计公司将投入更多的资源以实现电气智能化转型。图图 1414:2 2 年国有四大车企研发支出年国有四大车企研发支出(亿元)(亿元)图图 1515:2 2
40、01012 2-20212021 年年国有四大车企研发支出占营收比例国有四大车企研发支出占营收比例 资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:Wind,信达证券研发中心 二、二、深蓝深蓝+阿维塔阿维塔+LUMINLUMIN,电动化品牌矩阵初具雏形,电动化品牌矩阵初具雏形 2 2.1 1 “香格里拉计划香格里拉计划”+“北斗天枢计划北斗天枢计划”+蓝鲸动力蓝鲸动力,共筑科技护城河,共筑科技护城河 2 2.1.1.1.1 实施实施“香格里拉计划“香格里拉计划”+“北斗天枢计划“北斗天枢计划”,全面,全面推进推进汽车电动智能化汽车电动智能化 -5%0%5%10%15%20%2012 2013
41、2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销售费用率管理费用率财务费用率合计-5%0%5%10%15%20%25%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021销售净利率销售毛利率05002000021上汽集团长安汽车广汽集团东风汽车0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021上汽集团长安汽车广汽集团东风汽车 请阅读最后一
42、页免责声明及信息披露 http:/ 12 实施“香格里拉计划”,投入实施“香格里拉计划”,投入 1 1000000 亿亿+万名研发人员万名研发人员全面全面转型电动化转型电动化。2017 年 10 月在中国国际节能与新能源汽车展览会长安汽车推出“香格里拉计划”,计划 2020 年将建成三大新能源专用平台,2025 年全球停售传统燃油车,实现全谱系产品的电气化;投资方面,投资方面,长安计划 2025 年前在整个新能源汽车领域投资 1000 亿元,其中动力电池 300 亿元,共享、充电设施与服务领域投资200亿元,新能源专用平台投资100亿元,新能源产品研发投入400亿元,此外,长安还将设立“长安新
43、能源产业基金”,未来将携手宁德时代、博世、蔚来、滴滴出行和百度共同打造新能源汽车生态圈,并向整个新能源产业进行布局和投资;技术研发方面,技术研发方面,长安计划在全球 1.1 万名研发人员,16 个国籍的 400 余名专家和 10 余名“千人计划”专家的帮助下,构建“世界领先,中国最强大的新能源研发能力”;产品方面,产品方面,长安计划至 2025年分三个阶段向全市场推出 24 款新产品,累计销量突破 400 万辆。图图 1616:长安汽车香格里拉计划长安汽车香格里拉计划 资料来源:汽车通讯社,信达证券研发中心“香格里拉计划香格里拉计划”初见成效,初见成效,2 2022022 年年 H H1 1
44、销售新能源汽车逾销售新能源汽车逾 8 8 万台。万台。长安推出“香格里拉计划”以来,新能源汽车销量上,由 2017 年的逾 6 万台增加至 2021 年的 10.6 万台,2022 年H1 更是达到 8.5 万台;技术上,掌握“大三电”等核心技术 384 项,推出 34 款新能源产品,开发 EPA0、EPA1、EPA2 三个纯电专属平台,国内首发七合一整车域控制器(长安智慧芯)与七合一电驱总成,自主研发电池管家系统,电池寿命延长 20%以上。图图 1717:长安汽车香格里拉计划长安汽车香格里拉计划实施进展实施进展 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 资料来源:汽车之家,网易汽
45、车,信达证券研发中心 实施实施“北斗天枢计划北斗天枢计划”,全面转型汽车智能化。,全面转型汽车智能化。2016 年长安首度实现 2000 公里无人驾驶长距离测试,2017 年获得美国加州无人驾驶测试牌,2018 年 3 月成为中国首家量产自动驾驶二级核心技术的企业,同年 8 月长安推出“北斗天枢计划”,计划至 2020 年所有新车 100%联网并搭载驾驶辅助系统,并且计划于2025年实现100%语音控制、L4级智能驾驶产品上市。研发方面,公司计划于2020年打造1000人规模的开发团队,到2025年增加至5000人规模,布局智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等重点领域。图图
46、 1818:长安汽车长安汽车北斗天枢计划北斗天枢计划 资料来源:汽车之家,网易汽车,信达证券研发中心 架构方面,架构方面,M MPAPA、E EPAPA、C CHNHN、S SDADA 架构共同打造长安产品矩阵。架构共同打造长安产品矩阵。MPAMPA 方舟架构方舟架构:可覆盖 A0 级C 级的所有车型,为了更好地应对未来智能化、自动化的需求,长安还给这个架构加入了高阶自动驾驶、智慧成长型电子电气设计、前瞻的动力搭载;下一代方舟架构的产品可做到起步就有 L3 级自动驾驶,并且可兼容 8 种发动机状态,排量覆盖1220L,兼容 48V 低压混动(LVHEV)、高压混动(HVHEV)、插电混动(PH
47、EV)3种电气化动力,匹配 8 种变速器模块,具备 16 种动力组合模式。搭载车型有搭载车型有 U UNINI-T T、U UNINI-K K。E EPAPA 架构:架构:1)EPA0:覆盖微型到小型车市场,满足用户的基本出行需求,定位双座两厢轿车、小型两厢轿车。搭载车型有搭载车型有 L LUMINUMIN。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 2)EPA1:覆盖紧凑型车市场,兼顾性能、价格与体验的平衡,定位紧凑型跨界轿车、紧凑型跨界 SUV、紧凑型 SUV、紧凑型 MPV。搭载车型有深蓝搭载车型有深蓝 S SL03L03。3)EPA2:覆盖中型及以上级别车型市场,更注重品质、
48、个性化体验,树立品牌形象,定位中型跨级风格轿车、中型轿车、高性能跨界 SUV、中型 MPV。CHNCHN 架构架构:CHN 架构长安汽车、华为和宁德时代共同开发的架构,长安负责汽车设计,华为负责智能化方案,宁德时代负责动力电池部分。搭载车型有阿维塔搭载车型有阿维塔 1 11 1。SDASDA 架构架构:SDA 架构建立在智能电动网联汽车平台(CHN)的基础上,可通过平台进一步升级EPA0、EPA1 和 EPA2,形成 SDA 平台架构。该架构将具备四大特征:一是硬件即插即用,资源灵活可调度;二是全域远程管理,逐步实现开放全车场景可编排;三是数字生态开放,根据用户需求,开放软件功能可订阅;四是在
49、安全情况下,实现数据闭环自进化,智慧学习可成长。图图 1919:长安汽车架构长安汽车架构 资料来源:信达证券研发中心 2 2.1.1.2 2 蓝鲸动力蓝鲸动力“中国芯”“中国芯”赋能赋能长安车长安车 发布蓝鲸动力,打造“中国芯”。发布蓝鲸动力,打造“中国芯”。2019 年 6 月长安发布蓝鲸动力品牌,开启中国汽车动力技术平台元年,长安汽车也迈入动力 3.0 时代,同时发布蓝鲸 NE 动力平台,包含由中排量高性能发动机、中小排量高效能发动机平台组成的蓝鲸发动机,6 速混动变速器、7 速湿式 DCT变速器组成的变速器,共同构成了蓝鲸油电混驱动力计程方案;作为中国品牌首创的模块化技术平台,蓝鲸发布了
50、 1.5T 和 1.4T 两款发动机,其中 1.5T 发动机主打动力,1.4T 主打燃油经济性。图图 2020:蓝鲸动力总成蓝鲸动力总成系统系统 图图 2121:蓝鲸蓝鲸 N NE E 平台平台 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 资料来源:蜀锦传媒,信达证券研发中心 资料来源:蜀锦传媒,信达证券研发中心 长安蓝鲸长安蓝鲸 i iDDDD 混动系统定位全域高效的电气平台,混动系统定位全域高效的电气平台,20222022 年年 3 3 月,月,首款首款搭载长安蓝鲸搭载长安蓝鲸 i iDDDD 混混动系统的车型长安动系统的车型长安 U UNINI-K K i iDDDD 正式上市
51、正式上市,具备全温域、全速域、全场域、全时域的特点,具备全温域、全速域、全场域、全时域的特点,搭搭载的蓝鲸载的蓝鲸 N NE E 发动机与变速器具有较高的性能优势。发动机与变速器具有较高的性能优势。1 1)UNIUNI-K iDDK iDD 具有具有全温域、全速域、全场域、全时域四大特点全温域、全速域、全场域、全时域四大特点。全温域是指电池能够适应极寒和极热的环境,适应-35至 55的环境温度区间;全场域指 UNI-K iDD 搭载 30.74kWh大容量PHEV电池,NEDC工况下纯电续航里程为130km,油电综合续航1100km;全速域指UNI-K iDD 采用了米勒循环技术的蓝鲸 NE1
52、.5T 专用发动机,通过优化发动机前端轮系减轻重量,实际最大功率为 122kW,最大扭矩为 255 Nm,使得该车的最高车速可达 200km/h;全时域指系统可实现 24 小时全天候电池安全监控以及智能、远程全动力 OTA 升级。2 2)蓝鲸)蓝鲸 NENE 发动机:实现发动机:实现 45%45%的热效率的热效率。蓝鲸 NE 发动机采用了 AGILE 敏捷高效燃烧系统(高压直喷技术)、智能热管理系统、米勒循环、智能润滑系统等一系列技术,在未来的 5 年内会将可变气门升程、可变截面电子涡轮增压等一系列技术加入到新款的蓝鲸 NE 发动机中,实现 45热效率。3 3)蓝鲸电驱变速器:最高传递效率达到
53、)蓝鲸电驱变速器:最高传递效率达到 97%97%。蓝鲸电驱变速器将拥有高压液压系统、电子双泵技术、S-winding 绕组技术和三离合器集成技术 4 项核心技术。整套变速器可实现电驱动综合效率 90%、电机控制器最高效率超过 98.5%、电机功率密度达到 10kW/kg、液压系统压力 60bar。整套蓝鲸 iDD 混动系统最高传递效率达到 97%,系统综合扭矩最大可达590Nm,实现 0-100km/h 加速 6s,极速 200km/h。图图 2222:首款搭载长安蓝鲸首款搭载长安蓝鲸 iDDiDD 混动系统的车型混动系统的车型长安长安 U UNINI-K K i iDDDD 资料来源:电动邦
54、,信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 搭载蓝鲸搭载蓝鲸 i iDDDD 动力系统的动力系统的 UNIUNI-K K、UNIUNI-V V、欧尚、欧尚 Z6 iDDZ6 iDD 车型车型相对于相对于比亚迪比亚迪 D DM M-i i/DM/DM-p p、长城、长城柠檬混动柠檬混动 D DHTHT、奇瑞鲲鹏、奇瑞鲲鹏 D DHTHT、吉利雷神智擎、吉利雷神智擎 HiHi-X X、本田、本田 i i-MMDMMD、大众、大众 G GTETE 的相关车型来说的相关车型来说具有高性价比,具有高性价比,1 100+00+kmkm 的纯电续航里程在同类车型中较为优越,百公
55、里加速度、油耗、发的纯电续航里程在同类车型中较为优越,百公里加速度、油耗、发动机扭矩动机扭矩等等性能均性能均有不错表现有不错表现。1 1)价格对比)价格对比:UNI-K、UNI-V、欧尚 Z6 iDD 车型整体价格区间在 10.89-19.89 万元,低于比亚迪、本田、大众相关车型,最低价 10.89 万元也低于长城、奇瑞、吉利相关车型,总体来说价格优势明显。2 2)纯电续航对比:)纯电续航对比:UNI-K、UNI-V、欧尚 Z6 iDD 车型纯电续航历程分别为 100、130、150km,低于比亚迪相关车型,高于长城、奇瑞、吉利、本田、大众的相关车型。3 3)加速度与油耗)加速度与油耗对比对
56、比:UNI-K、UNI-V、欧尚 Z6 iDD 车型百公里加速度与其他厂商车型基本相当,综合油耗和最低电荷油耗略高。4 4)动力性能:)动力性能:UNI-K、UNI-V、欧尚 Z6 iDD 车型发动机最大扭矩在 260、255、255 NM,高于大部分厂商的车型,电动机最大扭矩在 300 NM,处于行业平均水平。表表 1 1:搭载搭载混动技术混动技术的的车型对比车型对比 车厂车厂 混动混动 技术技术 车型车型 售价售价 (万元)(万元)纯电续航纯电续航(kmkm)百公里百公里加速度加速度(秒)(秒)综合油耗综合油耗(L/100kmL/100km)最低电荷油耗最低电荷油耗(L/100kmL/10
57、0km)发动机发动机 发动机最大发动机最大扭矩(扭矩(N N M M)电动机最大电动机最大扭矩(扭矩(N N M M)长安汽车 蓝鲸 iDD UNI-V iDD 10.89-13.99 100 6 1.59 4.95 1.5T 260 330 UNI-K iDD 18.29-19.89 130 8.1 0.8 5 1.5T 255 330 欧尚 Z6 iDD 15.58-17.58 150 7.81 1.3 5.7 1.5T 255 330 比亚迪 DMI 唐 DM-i 19.58-22.28 252 4.3-8.7 1.2 5.5 1.5T 231 325 DM-p 唐 DM-p 29.28
58、-33.28 215 4.3 6.5 1.5T 231 675 DMI 秦 PLUS DM-i 11.18-16.58 120 7.3 0.7-1.2 3.8 1.5L 240 250 DMI 宋 PLUS DM-i 15.28-21.68 110 7.9 0.9-1.5 4.4-4.5 1.5L 135 316 长城 柠檬混动DHT 玛奇朵 15.58-16.98 110 8.5 0.8 4.4 1.5L 125 250 哈弗 H6S 13.89-16.49 155-184 4.9 1.5T 230 530 哈弗神兽 15.38-16.58 7.7 5.5 1.5L 530 哈弗赤兔 13.
59、88 7.7 5.15 1.5L 370 奇瑞 鲲鹏 DHT 瑞虎 8 PLUS鲲鹏 e+15.58-17.18 100 7 1 5 1.5T 230 565 吉利 雷神智擎HiX 缤越新能源 11.98-13.58 85 2.56 4.5 1.5T 255 415 博瑞新能源 15.58-16.98 84 7.4 2.8 5 1.5T 265 160 帝豪 GL 新能源 16.88 66 1.4 4.6 1.5T 255 160 嘉际混动 1.5T 177 星越新能源 15.58-19.68 56-80 7.5 3.15-2.66 5 1.5T 255 320 本田 i-MMD 奥德赛锐混动
60、 23.58-35.48 10 5.88 2.0L 175 315 INSPIRE 19.99 4.2 2.0L 175 315 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 雅阁锐混动 18.98 4.2 2.0L 175 315 CRV 锐混动 19.48 82 9 4.9 2.0L 175 315 思域混动 2.0L 大众 GTE 帕萨特新能源 23.32-24.22 63 7.7 2.23 5.5 1.4T 150 330 途观L 新能源 26.11-27.21 55 8.2 1.8 5.8 1.4T 250 330 高尔夫混动 80 7.4 1.4T 蔚揽混动 100 1.5
61、T 资料来源:汽车之家,新浪汽车,太平洋汽车,信达证券研发中心 UNIUNI-K K、UNIUNI-V V、欧尚、欧尚 Z6 iDDZ6 iDD 车型陆续上市,蓝鲸动力助力混动车型打开新局面。车型陆续上市,蓝鲸动力助力混动车型打开新局面。3 月上市以来 UNI-K iDD 销量表现良好,3-7 月的销量分别为 1185、1215、1699、2237、2393 辆,我们预计后续稳态销量有望在 2500 辆以上。6 月 25 日重庆车展上 UNI-V iDD 与欧尚 Z6 iDD正式上市,2022 年 6 月 UNI-V、欧尚 Z6 燃油版的销量分别为 11460、3849 辆,搭载蓝鲸动力的 U
62、NI-V、欧尚 Z6 iDD 车型销量表现有望超 UNI-K iDD,我们预计 UNI-V iDD 的稳态销量在 5000 辆以上。图图 2323:U UNINI-V V i iDDDD 图图 2424:欧尚欧尚 Z Z6 6 i iDDDD 资料来源:汽车之家,信达证券研发中心 资料来源:汽车之家,信达证券研发中心 2.2 2.2 深蓝:深蓝:E EPA1PA1 平台打造的中高端纯电数字出行科技品牌平台打造的中高端纯电数字出行科技品牌 2 2022022 年年 4 4 月,长安发布全电数字平台月,长安发布全电数字平台 E EPA1PA1,具有高效率、高性能、高智能、高安全四大特,具有高效率、
63、高性能、高智能、高安全四大特性。性。1 1)高效率:极致的动力系统驱动电效率。)高效率:极致的动力系统驱动电效率。据长安汽车发布的数据,EPA1 平台其包含充电系统、电池系统充放电、点去系统、能量回收系统的综合电效率可以达到 78%,而目前行业主流的电效率约为 70%-75%;设计了深度集成超集电驱,最高效率可达 95%;全球首创的微核高频脉冲加热技术,在-30环境下,电池加热速度可达到 4/分钟,低温动力性提升 50%以上,低温充电性能缩短 15%以上;自主轿车增程和氢燃料电池系统,1L 油可发电约 3.3度,1kg 氢气发电 20.5 度。2 2)高性能:后驱为基因,兼顾四驱。)高性能:后
64、驱为基因,兼顾四驱。EAP1 平台单电机最高输出功率 190kW,搭载首车 C385实测百公里加速 5.9s;搭载了国际最先进的制动双冗余系统,制动距离有效缩短,自动紧急制动功能的精准性大大提升;搭载了 H 臂多连杆独立悬架系统,后悬跟随性、高速稳定性、乘坐舒适性大幅提升。3 3)高智能:)高智能:三大域控架构,支持三大域控架构,支持 SOASOA 服务拓展服务拓展。EPA1 平台采用了最新一代的域控电子电气架构,具有车控域、座舱域和自驾域三大域控功能,支持 SOA 服务拓展;支持全域极速 OTA,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 可实现全车所有节点控制器的 OTA 升级,
65、芯片直连大幅提升传输效率,降低 OTA 时间;国内首发的智能整车域控制器“长安智慧芯”,集成了 VCU、网关、以太网网关、T-BOX 等七个控制模块,是长安第一个智能整车域控制器;采用了座舱领域最领先的高通 8155 芯片平台,具有 105K DMIPS(低-米普斯)算力。4 4)高安全:芯车云)高安全:芯车云 3 3 层安全架构,层安全架构,360360 度安全保障度安全保障。EPA1 平台采用五横九纵环抱式车身设计,有着超过 45的高强钢占比;开发了 iBC 数字电池管家,有效避免电池热失控,实现了主动触发电芯热失控后 1 小时整包不热失控的目标。图图 2525:E EPA1PA1 平台搭
66、载车型底盘平台搭载车型底盘 资料来源:车市裴聊,信达证券研发中心 基于长安基于长安 EPA1EPA1 平台的首款车型深蓝平台的首款车型深蓝 SLSL0303 将上攻中高端市场。将上攻中高端市场。1 1)运动轿跑型设计,青春时尚:)运动轿跑型设计,青春时尚:无框车门、隐藏式门把手、电动掀背门与悬浮蓄能尾翼,既简约又时尚;贯穿式尾灯和立体的灯组设计彰显轿跑的力量感;后轮驱动与后 H 臂型多连杆独立悬架系统,彰显宽体轿跑的运动特质。2 2)智能座舱:)智能座舱:SL03 应用长安首款域控制器长安智慧“芯”、高算力座舱域控制器、全域极速 OTA、满足 2021 版 C-NCAP 五星安全标准的平台设计
67、、iBC 数字电池管家、5+1 信息安全及隐私保护等多项重磅科技,车内使用了可智能转向的 14.6 英寸向日葵屏。3 3)自动驾驶:)自动驾驶:采用 27 个感知部件,最高实现 L4 级智能驾驶,支持基于高精地图导航路径下 A 点到 B 点的智能辅助驾驶,覆盖场景包含自动换道,上下匝道等,还支持“最后 1km的自动泊车”功能,以使得智能驾驶具有更强的延续性,并且系统可不断通过 OTA 获得成长。图图 2626:长安深蓝长安深蓝 S SL03L03 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 资料来源:长安深蓝官网,信达证券研发中心 长安深蓝长安深蓝 S SL03L03 具有率先量产的
68、自主轿车增程系统具有率先量产的自主轿车增程系统/氢燃料电池系统氢燃料电池系统,加速新能源汽车市场加速新能源汽车市场进程进程。在纯电动方面,在纯电动方面,在 CLTC 工况下,SL03 纯电动以续航为主的版本综合工况续航里程可达 700公里以上,以性能为主的版本最高功率可达 190 千瓦以上,电耗低至 12.3 千瓦时/100 公里。在增程式领域,在增程式领域,研发出超高发电效率的燃油增程系统,1L 油可发电约 3.3 度。增程版满油满电在CLTC综合工况下的续航里程可达1200公里,单纯电综合工况续航里程可达200公里,馈电油耗低至 4.5 升/100 公里。在氢燃料电池汽车领域,在氢燃料电池
69、汽车领域,长安深蓝打造了自主轿车氢燃料电池系统。该系统采用了水气异侧电堆设计,达成了更小的体积和更大的功率,从而实现了轿车搭载。同时,该系统还采用了工况模式智能感知算法、新一代高活性铂合金催化剂梯度涂覆,可实现超高发电效率及超长电堆寿命。氢电版综合 CLTC 标准下工况续航里程可达 700 公里以上,馈电氢耗低至 0.65公斤/100km,可实现 3 分钟超快补能。表表 2 2:SLSL0303 纯电、增程式、氢电三个版本性能纯电、增程式、氢电三个版本性能 纯电纯电 增程式增程式 氢电氢电 综合续航可达 700km 以上 综合续航可达 1200km 综合续航可达 700km 以上 最高功率可达
70、 190kw 以上 纯电续航可达 200km 馈电氢耗低至 0.65kg/100km 综合工况电耗低至 12.3kWh/100km 馈电油耗低至 4.5L/100km 3 分钟超快补能 资料来源:长安深蓝官网,汽车之家,信达证券研发中心 错位竞争,深蓝错位竞争,深蓝 SLSL0303 有望凭借性价比实现高销量。有望凭借性价比实现高销量。1 1)续航里程高,竞品少,性价比高。)续航里程高,竞品少,性价比高。消费者仍旧有续航里程焦虑,目前市场能达到 700km以上续航且具备大品牌的新车数量少,而长安深蓝 SL03 纯电版续航最高可达 700km 以上。在相近续航里程的纯电新车里,如小鹏 P7、极狐
71、阿尔法 S 其价格均在 25 万元以上,SL03价格又具备极强的竞争力,价格区间为 16.89-21.59 万元。2 2)外形设计出色,运动感十足。)外形设计出色,运动感十足。与竞品配置相似,深蓝 SL03 同样搭配 19 英寸轮毂、全景天幕、电动隐藏式门把手、液晶仪表和中控屏,但是深蓝 SL03 采取电动掀背门和溜背式设计,装配个性十足的两侧大灯和悬浮蓄能尾翼,风阻系数低至 0.23,结合后驱电机和同价位无法比拟的 AR-HUD,轿跑的运动感和科技感十足。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 3 3)动力性能接近同价位海豹:)动力性能接近同价位海豹:虽然长安 SL03 采取单
72、电机模式,且电机最大功率和扭矩仅有190KW 和 320N m,但是其官方百公里加速时间仅需 5.9s,已经接近同价位下的海豹、model3和零跑 C01。4 4)配置)配置化配置化配置丰富:丰富:深蓝 SL03 标配 AR 实景导航、车载电话、OTA 升级等智能配置,可选装 AR HUD、高阶智能硬件辅助系统和高阶智能驾驶辅助系统(APA7.0 远程代客泊车+NID 领航智驾辅助)。表表 3 3:长安深蓝长安深蓝 SLSL0303 竞品性能对比竞品性能对比 车型车型 长安深蓝长安深蓝 SL03SL03 比亚迪海豹比亚迪海豹 Model 3Model 3 零跑零跑 C01C01 价格区间(万元
73、)16.89-21.59 20.98-28.68 29.10-36.79 18-27 车身尺寸 长*宽*高(mm)4820*1890*1480 4800*1875*1460 4694*1850*1443 5050*1902*1509 轴距(mm)2900 2920 2875 2930 外观与内饰 车门 无框车门 无 无框车门 无框车门 车身结构 掀背车 三厢车 三厢车 三厢车 轮毂 19 英寸轮毂 19 英寸双色铝合金轮毂 19 英寸星型封闭轮毂 9 英寸轮毂 天幕 1.9 揽星全景天幕 1.9 全景天幕 全景天幕 全景天幕 风阻系数(Cd)0.23 0.219 0.23 0.226 门把手
74、电动隐藏式门把手 电动隐藏式门把手 电动隐藏式门把手 电动隐藏式门把手 液晶仪表尺寸(英寸)10.25 10.26-10.25 中控屏尺寸(英寸)14.6 15.6 15 10.25 HUD 抬头显示 AR-HUD W-HUD HUD-悬架 前悬架类型 麦弗逊独立悬架 双叉臂式独立悬架 双叉臂独立悬架 双叉臂独立悬架 后悬架类型 多连杆独立悬架系统 五连杆独立悬架 多连杆独立悬架 五连杆独立悬架 动力性能 驱动电机数 单电机 单电机/双电机 单电机/双电机 单电机/双电机 电机最大功率(kW)190 150/230/390 194/357 200/400 扭矩(Nm)320 310/360/6
75、70 340/659 360/720 官方百公里加速(s/100km)5.9 7.5/5.9/3.8 6.1/3.3 3.66-7.61 续航能力 CLTC 续航里程 纯电版:515/715km;增 程 版:综 合 续 航1200km(纯 电 续 航200km);氢电版:综合续航730km 550/700/650km 556/675km 606/717/630km 百公里耗电量(kWh/100km)综合工况下,12.3 以下 12.6/13/14.6 12.5/13.2-智能配置 辅助驾驶芯片 高通 8155 芯片-特斯拉 FSD 凌芯 01 芯片总算力-144TOPS 8.4TOPS 摄像头
76、数量 6 5 个 8 个 11 个 超声波雷达数量 12 6 个 12 个 12 个 毫米波雷达数量 5 3 个 1 个 5 个 资料来源:车壹圈,汽车之家,信达证券研发中心 科技感外形科技感外形+极致性价比极致性价比+多种车型选择,深蓝多种车型选择,深蓝 S SL03L03 有望成为爆款有望成为爆款。对比深蓝 SL03 的竞品车型 MODEL 3,排除 2022 年 3、4 月份疫情异常值的稳态销量在 2 万以上,考虑到深蓝 SL03 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 科技感外形深受消费者喜爱、16.89-21.59 万元的极致性价比、增程式车型有助于缓解消费者的里程焦虑
77、,我们预计深蓝 SL03 于 8 月起开始交付,年内销售量为 7 万台,2023-2024年销量分别为 15、20 万台,成为爆款车型。长安深蓝目前共规划长安深蓝目前共规划 5 5 款产品,其中款产品,其中 C C673673 将于将于深蓝深蓝 S SL03L03 后上市后上市,定位为,定位为 S SUVUV,公司预计到公司预计到 20252025 年深蓝品牌销量年深蓝品牌销量达达 6060 万辆。万辆。图图 2727:特斯拉中国特斯拉中国 M MODEL 3ODEL 3 月度销售情况(辆)月度销售情况(辆)图图 2828:深蓝深蓝 S SL03L03 销量预测(万辆)销量预测(万辆)资料来源
78、:车主之家,信达证券研发中心 资料来源:信达证券研发中心 2.2.3 3 阿维塔:阿维塔:基于基于 C CHNHN 平台的平台的高端纯电高端纯电情感智能情感智能品牌品牌 宁德时代入股,华为战略合作,共同打造阿维塔科技公司。宁德时代入股,华为战略合作,共同打造阿维塔科技公司。2018 年 7 月长安与蔚来联合投资设立长安蔚来科技公司,双方持股比例各为 50%;2020 年 6 月长安完成增资,持股比例增加至 95.38%;2021 年 5 月更名为阿维塔科技,同年 8 月引入宁德时代等股东增资,完成后长安、宁德时代的持股比例分别为 39.02%、23.99%;2022 年 8 月长安等股东增资,
79、完成后长安、宁德时代的持股比例分别为 40.99%、17.10%。华为与阿维塔保持深度合作,2022 年6 月正式签订全面战略合作伙伴协议。图图 2929:长安、华为与宁德时代共同打造阿维塔长安、华为与宁德时代共同打造阿维塔 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 050000000250003000035000052E2023E2024E 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 阿维塔阿维塔科技采用全新一代电动汽车技术平台科技采用全新一代电动汽车技术平台 CHNCHN。2022 年 6 月长安、华为与宁德时代发布全新一代电动汽车技术平台
80、 CHN,CHN 平台搭载双电机四驱系统,全栈高压 750V,前交流异步电机、后永磁同步电机,双电机最高功率目前可达 425kW,最大扭矩 650Nm;搭载前双叉臂、后多连杆悬架;铝合金轻量化底盘配合轻量化车体,较全钢材质车体重量减少约 30%;可搭载 135kWh 电池包,能实现 700km 以上续航里程;采用更安全的域控制器融合架构,强计算能力赋能旗下产品高阶智能驾驶辅助能力。图图 3030:C CHNHN 技术平台技术平台 资料来源:阿维塔科技官网,信达证券研发中心 阿维塔阿维塔 1 11 1 是是阿维塔阿维塔科技首款智能科技首款智能电动汽车,定位于中大型纯电电动汽车,定位于中大型纯电轿
81、跑轿跑型型 S SUVUV,具有高颜值、,具有高颜值、高情商、高智商、高性能的情感智能硬实力高情商、高智商、高性能的情感智能硬实力,长安、宁德时代、华为分别提供汽车制造及,长安、宁德时代、华为分别提供汽车制造及量产、电动化、智能化量产、电动化、智能化能力。阿维塔能力。阿维塔 1 11 1 搭载搭载宁德时代新一代宁德时代新一代 C CTPTP 三元锂电池包三元锂电池包、华为新一华为新一代双电机与智能系统,代双电机与智能系统,已已于今年于今年 8 8 月月 8 8 日上市日上市。1 1)智能驾驶:超强感知能力与超大算力平台完美匹配。)智能驾驶:超强感知能力与超大算力平台完美匹配。首个全系标配华为
82、HI(Huawei Inside)全栈智能汽车解决方案的车型,具备 400tops 的高算力,配备超感系统及超算平台,搭载面向城区的智能驾驶辅助系统;该系统具有 34 个传感器,包括 3 颗半固态激光雷达、6 颗毫米波雷达、13 颗高清摄像头、12 颗超声波雷达,算力高达 400 TOPS,具备高速看得远、路口看得宽、复杂场景看得准的优势。高速场景下可实现自动跟车启停、自动超车、主动避让、自动上下匝道等功能,在城区内能够实现无保护左转、识别红绿灯、行人礼让等高阶智能驾驶辅助功能,在停车场,可以自动识别停车位、自主泊车、绕行障碍物,未来还有更多功能随 OTA 释放。2 2)充电性能:首用)充电性
83、能:首用 750V750V 高压充电系统,缓解里程焦虑。高压充电系统,缓解里程焦虑。阿维塔 11 搭载宁德时代三元锂电池,提供 680km 和 555km 两个续航版本,率先在业内应用 750V 高压充电系统,最快可达充电 10 分钟增加续航 200km 的高效补能表现。3 3)外观)外观&内饰端:内饰端:阿维塔 11 采用 SUV 和轿跑跨界融合的设计,外观极具未来感。六种颜色:皓白、素白、曜灰、雾绿、墨灰以及慕红。碟翼式前脸、曲率大灯灯组、Vortex 情感涡流、感应式电动门、RNC 主动路噪消减、环拥式感应座舱、自动空气净化、后排双人多功能按摩座椅(具备加热功能,位置可 0-40 度调节
84、)、分段式全景天窗(整体长 1.83 米,宽 1.33米,99.9%紫外线隔绝率)、抗菌内饰(抗菌率达 99.9%)等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 4 4)动力性)动力性能:能:搭载华为 DriveONE 电驱系统,四驱车型最高输出功率达到 425kW,最大扭矩达到 650Nm,最快零百加速为 3.98 秒。图图 3131:阿维塔科技首款车型阿维塔阿维塔科技首款车型阿维塔 1 11 1 资料来源:阿维塔科技官网,信达证券研发中心 竞品对比,阿维塔竞品对比,阿维塔 1 11 1 智能硬件以及电池动力性能领先。智能硬件以及电池动力性能领先。1 1)智能化硬件对比:)智能化
85、硬件对比:阿维塔 11 搭配华为的 AVATR Autopilot,具备 400 TOPS 总算力,拥有了 34 个感知元件(13 个摄像头+6 个毫米波+12 个超声波+3 个激光),远多于只配备 21/25个感知元件的 Model Y/蔚来 ES6。2 2)车身对比:)车身对比:阿维塔长宽高分别为 4880、1970 和 1601mm,轴距为 2975mm,与 Model Y 和蔚来 ES6,车身空间感接近。3 3)电池对比:)电池对比:阿维塔 11 搭载宁德最好的电池,电池能量密度为 180KW/h,CLTC 续航里程600km(后续会推出 700km 版本),并且采用 200kW 高压
86、充电,30%至 80%的充电时间仅需要15 分钟,快充性能领先,续航能力已接近 model 3,超于同价位的蔚来 ES6。4 4)在动力对比:)在动力对比:阿维塔 11 与 Model Y 高性能版均采用前置交流异步电机,后置永磁同步电机的四驱布局。从动力参数来看,阿维塔 11 电机总功率和总扭矩为 425kW 和 650Nm,强于 Model Y 和蔚来 ES6。表表 4 4:阿维塔:阿维塔 1 11 1 竞品性能对比竞品性能对比 车型车型 阿维塔阿维塔 11 202211 2022 款款 基本型基本型 Model Y 2022Model Y 2022 款款 长续航全轮驱长续航全轮驱动版本动
87、版本 蔚来蔚来 ES6 2022ES6 2022 款款 75kWh 75kWh 运动版运动版 官方价(万元)35-41 31.69-41.79 35.67-54.14 车 身 设计 长宽高(mm)488019701601 475019211624 485019651758 轴距(mm)2975 2890 2900 车重(kg)2346 1997 2290 无框设计车门 -隐藏电动门把手 -电 池 与电机 电机类型 前交流/异步 后永磁/同步 前感应异步+后永磁同步 永磁/同步 电动机最大马力(PS)578 450 435 电动机总功率(kW)425 331 320 电动机总扭矩(Nm)650
88、559 610 前电动机最大功率(kW)195 137 160 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 前电动机最大扭矩(Nm)280 219 305 后电动机最大功率(kW)230 194 160 后电动机最大扭矩(Nm)370 340 305 驱动模式 纯电动 纯电动 纯电动 驱动电机数 双电机 双电机 双电机 电机布局 前置+后置 前置+后置 前置+后置 NEDC 纯电续航里程(km)-455 CLTC 纯电续航里程(km)600 615-官方百公里耗电量(kWh/100km)16.6 13.4 17.3 电池容量(kWh)90.38 60 75 电池能量密度(Wh/kg)
89、180 168 142.1 电池类型 三元锂电池 三元锂电池 三元锂+磷酸铁锂 电池充电时间 快充:0.25 小时/慢充:待定 快充:1.0 小时/慢充:10.0 小时 快充:0.6 小时/慢充:11.5 小时 快充电量(%)80-80 驱动方式 双电机四驱 双电机四驱 双电机四驱 悬架 前悬挂类型-双叉臂式独立悬挂 双叉臂式独立悬挂 后悬挂类型-多连杆式独立悬挂 多连杆式独立悬挂 智 能 硬件 系统名称 AVATR Autopilot Autopilot NIO Pilot 自动驾驶芯片-HW 3.0 Mobileye EyeQ4 芯片算力 400 TOPS 144 TOPS 5 TOPS
90、摄像头个数 13 8 8 毫米波雷达 6 1 5 超声波雷达 12 12 12 激光雷达 3-资料来源:太平洋汽车,汽车之家,信达证券研发中心 阿维塔阿维塔 1 11 1 有望凭借有望凭借智能化智能化配置与配置与高高性价比,在高端纯电汽车品牌占据一席之地。性价比,在高端纯电汽车品牌占据一席之地。对比阿维塔 11 的竞品销量,排除 2022 年 3、4 月份疫情带来的异常值,蔚来 ES6 近两年销量稳中有升,2022 年稳态销量在 5000 台左右;MODEL Y 自发售以来销量逐步攀升,2022 年 6 月达到52000 台新高。考虑到特斯来的技术实力与品牌声誉、阿维塔 11 高配置与性价比优
91、势,截止至 8 月 25 日订单突破 2 万辆,我们预计阿维塔 11 的稳态销量随着产能爬坡销量也逐步提升,2022-2024 年销量有望达到 1、8、15 万辆。阿维塔在重庆长安鱼嘴基地生产,该工厂阿维塔在重庆长安鱼嘴基地生产,该工厂拥有智能柔性生产线,最高能实现拥有智能柔性生产线,最高能实现 3535 万辆的年产能,以自建渠道为主万辆的年产能,以自建渠道为主,公司规划至公司规划至 2 2025025年前推出年前推出 4 4 款全新车型,并且款全新车型,并且力争力争每款车型每款车型市占率市占率均达到细分市场均达到细分市场前三。前三。图图 3232:特斯拉中国特斯拉中国 M MODEL YOD
92、EL Y、蔚来、蔚来 E ES6S6 月度销售情况月度销售情况(辆)(辆)图图 3333:阿维塔阿维塔 1 11 1 销量预测(万辆)销量预测(万辆)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25 资料来源:车主之家,信达证券研发中心 资料来源:信达证券研发中心 2.2.4 4 LUMINLUMIN:国民级纯电微车品牌国民级纯电微车品牌 长安长安 LUMINLUMIN 定位国民竞品代步车,将下攻中低端市场。定位国民竞品代步车,将下攻中低端市场。1 1)安全配置丰富。)安全配置丰富。全系标配主/副驾驶安全气囊。更标配侧面碰撞传感器,如果检测到碰撞信号,系统会主动切换全车高压电,防止短路、触
93、电等危险情况。2 2)外观小巧可爱)外观小巧可爱,设计清新脱俗设计清新脱俗。A 柱采用了黑色哑光质感,让车顶呈现了悬浮式的视觉效果;大灯采用电眸大眼设计,还具备流水灯光效果;用可以呈现流光溢彩视觉效果的金属漆,质感和色泽都会更为出色,具有高级感;有雾白、苔绿、湖蓝、鹊灰、露青、麦黄、樱粉七种颜色可供选择。3 3)搭载智能化配置。)搭载智能化配置。率先搭载了10.25英寸中控屏幕,使用在线导航或者语音唤醒手机APP。4)4)宽宽尺尺寸,大寸,大后备后备容量。容量。开创性的在微型车上采用“宽体设计”,车身宽度达到了的 1700mm,高于大部分车型的不足 1500mm;LUMIN 的车身长度也达到了
94、 3270mm,高度 1545mm,轴距1980mm,均保持了同级别领先的水准;在满载 4 人的时候,长安 LUMIN 也可以提供 104L 的后备厢容积。图图 3434:长安长安 luminlumin 00000400005000060000MODEL Y蔚来ES6024682E2023E2024E 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 26 资料来源:长安官网,信达证券研发中心 价位接近,配置价位接近,配置全面全面领先,长安领先,长安 LUMINLUMIN 市场认可度有望超五菱宏市场认可度有望超五菱宏光光 MINIMINI EVEV。1
95、 1)价格方面:)价格方面:长安 LUMIN 是三款车型的售价分别为 4.89、5.39、6.39 亿元,略高于五菱宏光 MINI EV 的 4.48 亿元。2 2)动力性能方面:)动力性能方面:长安 LUMIN 最大功率为 30kW,电机 Ps 为 41,显著高于五菱宏光 MINI EV,动力性能优越。3 3)车身结构:)车身结构:长安 LUMIN 长宽高分别为 3270、1700、1545mm,轴距为 1980mm,前后轮距分别为 1470、1290mm,后备箱容量 104L,显著高于五菱宏光 MINI EV,宽大的车身将给消费者带来优质体验。4 4)智能化配置:)智能化配置:长安 LUM
96、IN 较五菱宏光 MINI EV 增加了倒车影像、驾驶辅助影像、全液晶仪表盘、中控彩色屏幕、蓝牙、内外后视镜、化妆镜等,智能化配置全面领先。表表 5 5:长安:长安 LUMINLUMIN 与宏光与宏光 MINIMINI EVEV 性能对比性能对比 宏光宏光 mini EVmini EV 长安长安 Lumin Lumin 155km155km 清甜款清甜款 长安长安 Lumin Lumin 210km 210km 香甜款香甜款 长安长安 Lumin Lumin 3 30101km km 甜蜜款甜蜜款 厂商指导价(万元)4.48 4.89 5.39 6.39 续航里程(km)170 155 210
97、 301 慢充时间 9 7.5 9.8 9.5 最大功率(kW)20 30 30 35 最大扭矩(Nm)85-电机(Ps)27 41 41 48 长*宽*高(mm)2920*1493*1621 3270*1700*1545 3270*1700*1545 3270*1700*1545 车身结构 3 门 5 座两厢车 3 门 4 座两厢车 3 门 4 座两厢车 3 门 4 座两厢车 最高车速(km/h)100 101 101 101 轴距(mm)1940 1980 1980 1980 前轮距(mm)1290 1470 1470 1470 后轮距(mm)1290 1476 1476 1476 后备箱
98、容积(L)-104 104 104 整备质量(kg)665 805 840 945 电池能量(kWh)13.9 12.92 17.65 27.99 百公里耗电量(kWh/100km)9.3 9.3 9.7 10.7 主/副驾驶座安全气囊-主/副 主/副 主/副 胎压监测功能-主/副 主/副 主/副 前/后驻车雷达 胎压报警 胎压报警 胎压报警 胎压报警 驾驶辅助影像 前-/后 前-/后 前-/后 前-/后 多功能方向盘-倒车影像 倒车影像 倒车影像 全液晶仪表盘-液晶仪表尺寸 中控彩色屏幕-7 英寸 7 英寸 7 英寸 中控屏幕尺寸-触控液晶屏 触控液晶屏 触控液晶屏 蓝牙/车载电话-10.2
99、5 英寸 10.25 英寸 10.25 英寸 手机互联/映射-外后视镜功能-原厂互联/映射 原厂互联/映射 原厂互联/映射 内后视镜功能 电动调节 电动调节 电动调节 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 27 车内化妆镜-手动防眩目 手动防眩目 手动防眩目 资料来源:汽车之家,信达证券研发中心 消费者反响消费者反响强烈,长安强烈,长安 LUMINLUMIN 销量有望超五菱宏光销量有望超五菱宏光 MINI EVMINI EV。对比长安 LUMIN 的竞品车型其奇瑞 QQ 冰淇淋、奇瑞小蚂蚁和五菱宏光 MINI EV,排除 2022 年 3、4 月份疫情异常值,五菱宏光 MINI EV
100、 的稳态销量在 50000 台左右,奇瑞 QQ 冰淇淋、奇瑞小蚂蚁的稳态销量则在10000 台左右。从市场调研的情况来看,LUMIN 的外形、配置、价格等方面受到了消费者喜爱,客户满意度非常高,今年 5-7 月销量分别为 160、1707、7412 台,我们预计 2022 年随着产能逐渐爬坡,销量为 6.6 万台,2023-2024 年稳态月销量有望达 1.5、2 万辆。图图 3535:微车竞品公司销售情况(辆)微车竞品公司销售情况(辆)图图 3636:长安长安 luminlumin 销量预测(万辆)销量预测(万辆)资料来源:车主之家,信达证券研发中心 资料来源:信达证券研发中心 三三、品牌向
101、上,自主与合资渐入佳境品牌向上,自主与合资渐入佳境 3.13.1 自主品牌:自主品牌:品牌向上,市占率品牌向上,市占率提升至提升至 6 6.0%.0%市占率提升市占率提升至至 6 6.0%.0%,自主品牌向上,自主品牌向上趋势明显。趋势明显。长安品牌向上计划有序推进,重研发投入带来了蓝鲸动力品牌车型销量破百万量,UNI 系列、CS 系列、新能源等爆款车型持续推出,长安汽车品牌无提示知名度、喜好度连续三年提升,2021 年居自主品牌榜首。从市占率的角度来看,2022 年上半年公司市占率 6.0%,较 2018 年提升 2.3pct,居广义乘用车品牌第三位,仅次于一汽大众(9.2%)与比亚迪汽车(
102、6.8%),月度数据的向上趋势也非常明显。图图 3737:2 2 年部分车企广义乘用车市占率年部分车企广义乘用车市占率 图图 3838:2 2020020 年年 1 1 月月-20222022 年年 6 6 月部分车企广义乘用车市占率月部分车企广义乘用车市占率 00000400005000060000qq冰淇淋小蚂蚁宏光mini ev05022E2023E2024E 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 28 资料来源:乘联会,信达证券研发中心(2020 年前为综合市占率)资料来源:乘联会,信达证券研发中心(注
103、:2020.7 前为综合市占率)乘用车乘用车 V V 型反转,商用车稳步有进,长安自主品牌销量持续向好。型反转,商用车稳步有进,长安自主品牌销量持续向好。乘用车板块,SUV 销量表现亮眼,在原有 CS 系列的基础上,陆续推出了欧尚系列和 UNI 系列,整体认可度较高,SUV销量由 2016 年的 54.1 万辆增加至 2021 年的 86.9 万辆,年复合增速约为 10%;轿车系列表现平稳,车型主要有逸动、悦翔、新奔奔 BEV、睿驰 CC 系列;MPV 车型近年来市场认可度有所降低,长安的 MPV 销量下滑较快;总体来看乘用车销量在 SUV 的加持下呈现出 V 型反转的态势,在疫情扰动下 20
104、22 年上半年仍取得较好的销量表现,我们看好后市的销量进一步提高。商用车板块,总销量由 2016 年的 22.0 万辆增加至 2021 年的 31.9 万辆,年复合增速约为 8%,总体来说销量呈现出稳定上升的趋势。表表 6 6:长安自主品牌长安自主品牌 2 2 年销量(万辆)与价格(万元)年销量(万辆)与价格(万元)车型车型 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022H12022H1 最低价最低价 最高价最高价 乘用车合计乘用车合计 109.9 109.9 105.4 105.4 84.6
105、84.6 79.4 79.4 97.7 97.7 120.3 120.3 63.3 63.3 SUVSUV 54.154.1 64.664.6 55.555.5 57.057.0 71.4 71.4 86.9 86.9 43.5 43.5 CS15 7.8 6.2 3.1 2.3 0.9 1.3 0.7 6.0 7.5 CS35 17.3 15.2 13.1 14.2 9.5 8.0 3.0 6.4 10.6 CS55 8.0 16.5 11.2 11.0 14.1 8.3 8.8 12.2 CS75 20.9 24.0 14.0 19.3 26.7 28.2 11.7 10.5 15.5 C
106、S85 2.3 1.7 1.5 1.0 11.2 15.7 CS95 2.1 0.7 0.7 0.6 0.9 0.3 16.8 20.6 UNI-T 6.9 8.4 2.5 11.3 14.7 UNI-K 3.7 2.3 14.6 18.5 UNI-V 3.1 10.9 14.0 欧尚 X5 1.2 12.9 6.3 6.7 10.3 欧尚 X7 8.7 5.2 3.3 7.8 12.6 欧尚 COS1 1.1 0.7 0.8 0.4 8.1 14.6 科赛系列 0.5 0.6 0.4 8.1 14.6 CX70 8.1 9.2 8.0 5.4 3.1 1.6 0.5 6.0 11.0 轿车轿
107、车 28.028.0 18.018.0 17.717.7 16.416.4 23.3 23.3 30.6 30.6 16.7 16.7 逸动 15.6 9.3 12.6 12.4 17.5 17.0 8.8 6.4 9.8 悦翔系列 10.8 4.3 1.0 1.6 1.9 3.3 1.5 5.2 6.8 新奔奔 BEV 1.3 1.1 0.2 1.1 7.6 5.2 4.1 6.0 睿骋 0.5 0.2 10.9 20.2 睿骋 CC 0.0 0.5 3.0 2.2 2.8 2.7 1.3 8.5 13.6 0%2%4%6%8%10%12%200212022H1一汽大众
108、上汽大众长安汽车长城汽车吉利汽车0%2%4%6%8%10%12%14%长安汽车一汽大众上汽大众长城汽车吉利汽车 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 29 奔奔迷你 0.8 0.2 3.7 4.4 尼欧 II(Niou)0.1 4.0 4.3 悦翔 V3(Alsvin V3)1.5 0.8 4.4 5.3 长安(Changan)CX20 1.1 0.0 5.0 7.1 MPVMPV 27.127.1 22.222.2 11.111.1 6.06.0 3.0 3.0 1.9 1.9 1.4 1.4 欧诺 15.3 8.6 5.6 2.7 1.6 0.9 0.8 4.3 4.6 欧尚 1
109、1.8 6.7 2.3 1.5 0.7 0.8 0.4 6.0 7.5 欧尚 A800 4.1 1.5 0.8 0.2 0.0 0.0 6.0 12.0 欧尚 科尚 0.4 0.3 0.2 0.1 16.9 16.9 睿行 S50 0.9 0.6 0.2 4.9 8.2 凌轩 2.8 0.8 6.8 11.1 南京长安南京长安 0.70.7 0.50.5 0.30.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 0.2 欧力威 0.7 0.5 0.3 4.0 6.6 lumin 0.2 4.9 6.4 长安铃耀长安铃耀 1.0 1.0 1.5 1.5 启悦 1.0 0.6 7.9
110、11.4 欧尚 X70A 0.2 6.0 7.5 欧尚 Z6 0.8 10.0 13.0 商用车商用车 22.022.0 25.425.4 25.725.7 23.423.4 29.0 29.0 31.9 31.9 18.2 18.2 金牛星 0.9 长安之星 6.1 6.5 0.3 0.5 0.7 2.9 1.6 长安星光 4500 0.0 0.0 1.2 0.7 0.8 Mini trucks 8.5 8.7 7.4 5.3 5.4 5.6 4.5 Light trucks 6.5 10.2 16.8 15.4 18.2 17.8 9.4 Small Buses 1.6 3.9 5.6 2
111、.7 资料来源:marklines,汽车之家,信达证券研发中心(注:价格数据截止至 2022 年 8 月,销量低于 500 辆的车型不予统计)S SUVUV:C CS75S75、C CS55S55、U UNINI-V V 月销破万,月销破万,C CS35S35、欧尚、欧尚 X X5 5 月销月销达达 8 8000000 辆辆。长安旗下 SUV 品牌主要有 CS 系列、UNI 系列和欧尚系列,CS 系列大部分车型、欧尚系列定位 8-15 万中低端 SUV,UNI 系列定位 10-20 万中高端 SUV。从销售表现来看,疫情对长安 SUV 的销量有较大影响,但重点车型 CS75、CS55、UNI-
112、V 随着疫情缓解销量逐渐抬升,下半年随着购置税优惠政策释放消费潜力,有望继续保持高稳态销量。我们预期 2022-2024 年长安 SUV 的销量分别为 89.9、95.1、104.8 万辆,同比增长 3.6%、5.7%、10.3%。图图 3939:C CS S 系列系列 SUVSUV 月销量月销量(辆)(辆)图图 4040:U UNINI 与欧尚系列与欧尚系列 S SUVUV 销量销量(辆)(辆)050000000250003000035000400002022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06CS15CS35CS55C
113、S75CS85CS95020004000600080004000022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06UNI-TUNI-KUNI-V欧尚X5欧尚X7欧尚COS1CX70 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 30 资料来源:marklines,信达证券研发中心 资料来源:marklines,信达证券研发中心 逸动与奔奔系列轿车月销破万,逸动与奔奔系列轿车月销破万,M MPVPV 销售销售缺乏增长动力。缺乏增长动力。长安的轿车系列主要有逸动、悦翔、新奔奔、睿骋 CC,MPV 系列主要有欧诺
114、和欧尚,其中定位 6-10 万元的逸动和定位 4-6 万的新奔奔系列销售表现较好,6 月销量分别达到 1.5 和 1.0 万辆,自疫情最低点后销量不断抬升。我们预计 2022-2024 年长安轿车销量分别为 33.4、35.2、37.4 万辆,同比增长 9.1%、5.4%、6.4%,2022-2024 年长安 MPV 销量分别为 2.7、2.5、2.5 万辆。图图 4141:长安轿车系列销量长安轿车系列销量(辆)(辆)图图 4242:长安长安 M MPVPV 系列销量系列销量(辆)(辆)资料来源:marklines,信达证券研发中心 资料来源:marklines,信达证券研发中心 3.3.2
115、2 合资品牌合资品牌:高端化:高端化、电动化、电动化趋势下有望持续改善趋势下有望持续改善 低点已过,合资品牌低点已过,合资品牌销量逐步回升。销量逐步回升。2016 年长安合资品牌的销量合计达到 126.5 万辆,随后出现了大幅度下滑,2019 年达到最低点仅为 33.7 万辆,出现困境后长安积极进行改革,一是放弃了长安铃木和长安标致雪铁龙,长安铃木被长安集团收购后更名为长安铃耀,二是积极推动长安福特和长安马自达的转型,例如引入林肯来促进长安福特的高端化。转型取得积极成效,2021 年合资品牌销量回升至 43.5 万辆,后续有望继续保持回升趋势。表表 7 7:长安:长安合资合资品牌品牌 2 20
116、 年销量(万辆)与价格(万元)年销量(万辆)与价格(万元)车型车型 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022H12022H1 最低价最低价 最高价最高价 合计合计 126.5 126.5 111.0 111.0 58.9 58.9 33.7 33.7 40.6 40.6 43.5 43.5 16.8 16.8 长安福特长安福特 94.4 94.4 82.8 82.8 37.8 37.8 18.4 18.4 25.3 25.3 30.5 30.5 11.3 11.3 福克斯 22.6 16.9
117、 6.7 5.1 3.5 2.3 0.7 9.4 14.1 福睿斯 29.7 29.2 15.0 6.3 3.3 4.3 1.1 7.4 10.0 蒙迪欧 10.3 11.1 4.5 1.8 2.7 3.3 2.0 16.0 21.7 金牛座 3.4 2.5 0.8 0.7 1.8 1.9 0.3 20.5 26.5 Lincoln Zephyr 0.7 翼搏 4.2 3.2 1.6 0.3 0.3 8.0 15.6 翼虎 11.5 9.2 3.1 0.9 1.1 0.1 13.8 21.8 锐际 0.1 3.9 3.3 1.2 16.0 20.9 Explorer 2.1 2.9 0.7 3
118、0.0 39.0 Mustang Mach-E 0.1 0.4 27.6 39.0 锐界 12.4 10.7 6.0 3.3 2.4 3.1 0.8 22.5 30.5 冒险家 3.4 5.1 1.9 23.7 33.6 050000000250002022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06逸动悦翔新奔奔BEV睿骋CC050002500300035002022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06欧诺欧尚 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/
119、 31 航海家 2.3 0.8 31.9 46.9 飞行家 0.9 1.4 0.3 50.0 76.4 追光者 0.3 20.0 26.0 嘉年华(Fiesta)0.1 7.3 12.3 蒙迪欧致胜 0.1 17.0 25.7 长安马自达长安马自达 19.0 19.0 19.2 19.2 16.6 16.6 13.4 13.4 13.7 13.7 13.1 13.1 5.6 5.6 马自达 3 13.9 14.2 12.1 9.9 8.5 8.9 3.8 9.7 16.5 CX30 1.8 1.5 0.6 12.2 19.2 CX5 5.0 5.0 4.4 3.4 3.3 2.5 1.1 15
120、.6 22.6 CX8 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 20.9 28.1 长安铃木长安铃木 11.5 11.5 8.4 8.4 4.1 4.1 1.8 1.8 1.5 1.5 奥拓(Alto)1.3 0.9 3.3 6.4 雨燕(Swift)1.9 1.4 0.7 5.5 10.0 启悦(Alivio)2.2 1.8 1.5 1.3 1.5 7.9 11.4 天语 SX4 0.9 0.1 8.0 13.5 锋驭/骁途 (S-CROSS/SX4 S-CROSS)1.2 1.5 0.5 0.1 10.0 16.0 维特拉(Vitara)4.1 2.7 1.3 0.3 10.0 16.0
121、长安标致雪铁龙长安标致雪铁龙 1.6 1.6 0.6 0.6 0.4 0.4 0.2 0.2 DS 4S 0.2 0.1 15.0 23.0 DS5 0.4 0.2 0.1 22.0 34.6 DS6 1.0 0.3 0.1 19.4 30.2 DS7 0.2 0.2 23.0 33.0 资料来源:marklines,汽车之家,信达证券研发中心(注:价格数据截止至 2022 年 8 月,销量低于 500 辆的车型不予统计)林肯助力长安福特高端化,冒险家月销达林肯助力长安福特高端化,冒险家月销达 4 4000000 台。台。2019-2020 年,长安福特陆续推出了三款林肯高端车型航海家(31.
122、9-46.9 万元)、冒险家(23.7-33.6 万元)和飞行家(50.0-76.4万元),销量表现良好,2022 年 6 月月销分别达 4000、2000、1000 台;传统车型方面,蒙迪欧上市成绩较好,6 月销量达 8000+台。表表 8 8:长安福特长安福特 1 1-6 6 月销售数据月销售数据(辆)(辆)2 2022.01022.01 2 2022.02022.02 2 2022.03022.03 2 2022.04022.04 2 2022.05022.05 2 2022.06022.06 长安福特长安福特 福克斯 1222 895 1063 465 973 2415 福睿斯 372
123、2 2123 2279 648 1345 779 蒙迪欧 2227 25 3045 3242 3487 8457 金牛座 1062 600 1319 2 0 0 Lincoln Zephyr 205 1821 1095 960 2918 锐际 4416 1583 2269 1016 1152 1819 Explorer 2020 875 1106 496 1437 698 Mustang Mach-E 917 1316 689 455 792 锐界 2521 1178 1172 806 820 1918 追光者 879 818 778 256 78 210 林肯林肯 冒险家 4910 1655
124、 3803 2727 1466 4120 航海家 1314 559 3009 341 550 2022 飞行家 560 501 520 235 445 1022 资料来源:marklines,信达证券研发中心 福特加码电动化,福特加码电动化,Mustang MachMustang Mach-E E 初露锋芒。初露锋芒。2022 年 3 月福特宣布将电动汽车与燃油车两 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 32 个业务部门分拆,并预计在 2023 年实现独立运营、自负盈亏。2022 年福特在电动汽车业务的支出将达到 50 亿美元,相比 2021 年增长 200%;福特还计划从 2022
125、 年到 2026 年在全球范围内投资超过 500 亿美元,用于电气化领域车型及动力电池技术的研发;此外,福特预计电动汽车的年产量到 2026 年将超过 200 万辆,相当于福特全球销量的三分之一,并预计到2030 年进一步提升到全球销量的一半。中国市场方面,福特正式提出“福特中国”中国市场方面,福特正式提出“福特中国”2 2.0.0 战战略,产品层面提出了“福特中国产品略,产品层面提出了“福特中国产品 330330 计划计划”。所谓“330”,指的是三年+30 款新车,即未来三年内,福特将在中国市场推出超过 30 款专为中国消费者打造的福特和林肯品牌新车型,其中超过 10 款为新能源车型。Mu
126、stang Mach-E 是福特中国首款纯电汽车,售价27.6-39.0万元,今年上半年共交付4169辆,对比福特在美国6.12%的新能源车型销量占比,长安福特新能源车型的销量还有较大提升空间。我们预计我们预计在电动化的加持下在电动化的加持下长安福特的销量长安福特的销量情况情况有望有望得到改善得到改善。图图 4343:福特新能源福特新能源车型销量车型销量占比占比 资料来源:marklines,信达证券研发中心 2021 年长安马自达收购马自达,实现销量的合并,目前长安马自达共有马自达 3、CX30、CX5、CX8 四款产品,2022 年 6 月销量分别为 6625、1060、1557、246
127、台。图图 4444:长安马自达系列销量(辆)长安马自达系列销量(辆)6.12%4.23%0%1%2%3%4%5%6%7%2021年福特美国区2022年H1福特中国区0200040006000800040002022.012022.022022.032022.042022.052022.06马自达3CX30CX5CX8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 33 资料来源:mrarklines,信达证券研发中心 四、四、销量销量预测、估值与投资评级预测、估值与投资评级 4.1 4.1 销量销量预测及假设预测及假设 1 1)长安新能源:)长安新能源:阿维塔 11、深
128、蓝 SL03、Lumin 获得消费者的喜爱与市场高度认可,我们预计 2022-2024 年 LUMIN、深蓝 SL03、阿维塔 11 销量分别为 7/18/24、7/15/20、1/8/15 万台,我们预计 2022-2024 年长安新能源的总销量为 14.6、41.0、59.0 万辆。2 2)长安自主:)长安自主:SUV 车型受益于 CS 系列、欧尚系列的持续放量,中高端 UNI 系列带来增长点,我们预计 2022-2024 年的销量为 89.9、95.1、104.8 万辆;轿车系列受益于逸动系列和新奔奔 BEV 的良好表现,我们预计 2022-2024 年的销量为 33.4、35.2、37
129、.4 万辆;商用车销量我们预计继续保持稳定增长。3 3)长安合资)长安合资:2022 年受疫情影响销量有所下滑,随后受益于高端化、电动化的加持销量回升,我们预计 2022-2024 年的销量为 33.8、38.1、44.5 万辆。表表 9 9:长安长安汽车销量预测(万辆)汽车销量预测(万辆)2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 长安新能源长安新能源 14.6 14.6 41.0 41.0 59.0 59.0 yoy 180.8%43.9%阿维塔 11 1.0 8.0 15.0 深蓝 SL03 7.0 15.0 20.0 l
130、umin 6.6 18.0 24.0 长安自主长安自主 125.6 125.6 152.2 152.2 167.0 167.0 177.4 177.4 193.6 193.6 yoy 21.2%9.7%6.2%9.1%SUV 71.4 86.9 89.9 95.1 104.8 yoy 21.6%3.6%5.7%10.3%轿车 23.3 30.6 33.4 35.2 37.4 yoy 31.4%9.1%5.4%6.4%MPV 2.8 1.9 2.7 2.5 2.5 yoy -32.2%44.8%-8.5%0.0%长安铃耀 0.0 1.0 4.7 5.5 6.4 yoy 365.0%16.3%16
131、.6%商用车 28.2 31.9 36.3 39.2 42.5 yoy 13.1%13.8%7.9%8.4%长安合资长安合资 39.1 39.1 43.5 43.5 33.8 33.8 38.1 38.1 44.5 44.5 yoy 11.5%-22.4%12.9%16.8%长安福特 25.3 30.5 22.7 25.9 30.8 yoy 20.3%-25.6%14.4%18.6%长安马自达 13.7 13.1 11.1 12.2 13.8 yoy -4.8%-15.0%9.8%12.9%合计合计 164.7 164.7 195.8 195.8 215.4 215.4 256.5 256.5
132、 297.2 297.2 yoy 18.9%10.0%19.1%15.8%资料来源:marklines,信达证券研发中心 4 4.2.2 估值与投资评级估值与投资评级 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 93、96、117 亿元,对应 PE 分别为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 35 16.2/15.6/12.9 倍。参考可比公司估值水平,给予公司 2023 年 25 倍目标 PE,对应市值2410 亿元,首次覆盖给予“买入”评级。股票代码股票代码 公司名称公司名称 收盘价收盘价 总市值总市值 归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PEPE 2 2022022/0
133、 08 8/2424 (亿元)(亿元)2 2022022E E 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E 600104.SH 上汽集团 15.97 1866 255.63 287.48 313.79 7.30 6.49 5.95 601238.SH 广汽集团 13.94 1459 102.47 122.58 143.97 14.24 11.90 10.13 002594.SZ 比亚迪 309.5 9010 86.26 151.75 222.65 104.45 59.37 40.47 601633.SH 长城汽车 33
134、.43 3062 90.2 124.15 160.87 33.94 24.66 19.03 平均值 39.98 25.61 18.89 000625.SZ 长安汽车 15.17 1505 93.21 96.38 116.82 16.15 15.62 12.88 资料来源:Wind,信达证券研发中心(市值截止日期为 2022 年 8 月 24 日,其他公司为 Wind 一致预期,长安汽车为信达研发中心预测)五、五、风险因素风险因素 汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。表表 1010:可比公司估值:可比公司估值 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 36 财务模型
135、财务模型 Table_Finance 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 会计年度会计年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流动资产流动资产 72,890 72,890 91,140 91,140 123,565 123,565 142,559 142,559 164,264 164,264 营业营业总总收入收入 84,566 84,566 105,142 105
136、,142 138,787 138,787 154,387 154,387 170,212 170,212 货币资金 32,002 51,976 69,731 83,946 98,922 营业成本 72,101 87,649 113,112 125,054 136,884 应收票据 28,372 24,268 36,876 39,226 43,906 营业税金及附加 3,228 3,972 5,144 5,816 6,384 应收账款 2,141 1,675 2,458 3,034 3,024 销售费用 3,406 4,646 5,968 6,639 7,319 预付账款 461 3,241 2
137、,026 2,554 3,436 管理费用 4,172 3,500 4,620 5,139 5,666 存货 5,968 6,853 8,599 9,738 10,582 研发费用 2,889 3,515 4,640 5,558 6,808 其他 3,947 3,127 3,875 4,061 4,393 财务费用-210 -781 -547 -716 -882 非流动资产非流动资产 45,376 45,376 44,264 44,264 43,482 43,482 42,382 42,382 41,482 41,482 减值损失合计-1,518 -1,019 -8 -9 -10 长期股权投资
138、 12,109 13,245 13,245 13,245 13,245 投资净收益 3,154 1,014 2,500 2,200 2,800 固定资产(合计)24,301 21,326 21,471 20,371 19,271 其他 2,008 1,095 1,557 1,150 1,639 无形资产 4,432 4,386 4,186 4,186 4,386 营业利润营业利润 2,624 2,624 3,731 3,731 9,900 9,900 10,238 10,238 12,461 12,461 其他 4,534 5,307 4,579 4,579 4,579 营业外收支-28 90
139、 -5 -5 -5 资产总计资产总计 118,265 118,265 135,405 135,405 167,046 167,046 184,941 184,941 205,746 205,746 利润总额利润总额 2,597 2,597 3,821 3,821 9,895 9,895 10,234 10,234 12,456 12,456 流动负债流动负债 62,593 62,593 76,107 76,107 96,124 96,124 104,364 104,364 113,418 113,418 所得税-692 216 560 580 705 短期借款 578 19 0 0 0 净利润
140、净利润 3,288 3,288 3,604 3,604 9,335 9,335 9,654 9,654 11,751 11,751 应付票据 17,574 24,292 30,090 33,731 36,752 少数股东损益-36 52 14 16 68 应付账款 23,119 23,651 32,437 35,156 38,739 归属母公司归属母公司净利润净利润 3,324 3,324 3,552 3,552 9,321 9,321 9,638 9,638 11,682 11,682 其他 21,322 28,145 33,597 35,478 37,927 EBITDA 2,812 5,
141、892 9,404 10,282 11,250 非流动负债非流动负债 2,192 2,192 3,432 3,432 3,432 3,432 3,432 3,432 3,432 3,432 EPS(当年)(元)0.34 0.36 0.94 0.97 1.18 长期借款 955 600 600 600 600 其他 1,237 2,832 2,832 2,832 2,832 现金流量表现金流量表 单位:百万元 负债合计负债合计 64,785 64,785 79,538 79,538 99,556 99,556 107,796 107,796 116,850 116,850 会计年度会计年度 20
142、20A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 少数股东权益 70 133 147 163 231 经营活动现金经营活动现金流流 10,676 10,676 22,972 22,972 15,939 15,939 14,496 14,496 14,644 14,644 归属母公司股东权益 53,410 55,733 67,344 76,982 88,664 净利润 3,288 3,604 9,335 9,654 11,751 负债和股东权负债和股东权益益 118,265 118,265 135,405 135,405 167,046 1
143、67,046 184,941 184,941 205,746 205,746 折旧摊销 4,042 4,031 4,100 4,100 4,100 财务费用 30 45 42 42 42 重要财务指标重要财务指标 单 位:百 万元 投资损失-3,154 -1,014 -2,500 -2,200 -2,800 会计年度会计年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营运资金变动 7,738 16,097 5,359 3,452 2,315 营业总收入 84,566 105,142 138,787 154,387 170,21
144、2 其它-1,270 207 -397 -552 -763 同比(%)19.8%24.3%32.0%11.2%10.3%投资活动现金投资活动现金流流 3,605 3,605 -1,489 1,489 -413 413 -239 239 373 373 归属母公司净利润 3,324 3,552 9,321 9,638 11,682 资本支出-2,360 -1,925 -2,913 -2,439 -2,427 同比(%)225.6%6.9%162.4%3.4%21.2%长期投资 4,888 -850 0 0 0 毛利率(%)14.7%16.6%18.5%19.0%19.6%其他 1,077 1,2
145、85 2,500 2,200 2,800 ROE%6.2%6.4%13.8%12.5%13.2%筹资活动现金流 7,047 7,047 -2,596 2,596 2,228 2,228 -42 42 -42 42 EPS(摊薄)(元)0.34 0.36 0.94 0.97 1.18 吸收投资 6,343 942 2,290 0 0 P/E 65.30 42.42 16.15 15.62 12.88 借款 1,348 -660 -19 0 0 P/B 4.06 2.70 2.24 1.96 1.70 支付利息或股息-45 -1,705 -42 -42 -42 EV/EBITDA 30.94 11
146、.06 8.71 6.59 4.69 现金流净增加现金流净增加额额 21,295 21,295 18,862 18,862 17,755 17,755 14,215 14,215 14,976 14,976 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 37 研究团队简介研究团队简介 陆嘉敏,信达证券汽车行业首席分析师,上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士,曾就职于天风证券,2018 年金牛奖第 1 名、2020 年新财富第 2 名、2020 新浪金麒麟第4 名团队核心成员。4 年汽车行业研究经验,擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖,重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机
147、会。曹子杰,信达证券汽车行业研究助理,北京理工大学经济学硕士、工学学士,主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 华北区销售总监 陈明真 华北区销售副总监 阙嘉程 华北区销售 祁丽媛 华北区销售 陆禹舟 华北区销售 魏冲 华北区销售 樊荣 华北区销售 章嘉婕 华东区销售总监 杨兴 华东区销售副
148、总监 吴国 华东区销售 国鹏程 华东区销售 李若琳 华东区销售 朱尧 华东区销售 戴剑箫 华东区销售 方威 华东区销售 俞晓 华东区销售 李贤哲 华东区销售 孙僮 华东区销售 贾力 华东区销售 石明杰 华东区销售 曹亦兴 华南区销售总监 王留阳 华南区销售副总监 陈晨 159866799
149、87 华南区销售副总监 王雨霏 华南区销售 刘韵 华南区销售 胡洁颖 华南区销售 郑庆庆 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 38 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限
150、公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告
151、所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下,信
152、达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个
153、风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数:沪深 300 指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起 6 个月内。买入:买入:股价相对强于基准 20以上;看好:看好:行业指数超越基准;增持:增持:股价相对强于基准 520;中性:中性:行业指数与基准基本持平;持有:持有:股价相对基准波动在5%之间;看淡:看淡:行业指数弱于基准。卖出:卖出:股价相对弱于基准 5以下。