《长安汽车-公司研究报告-电动智能开启成长新周期-240127（45页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长安汽车-公司研究报告-电动智能开启成长新周期-240127（45页）.pdf（45页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 长安汽车长安汽车(000625)(000625)电动智能电动智能开启成长新周期开启成长新周期 投资要点：投资要点：新能源乘用车市场持续上行，公司在电动化、智能化领域自研技术领先，产品布局完善，有望开启成长新周期，带动盈利能力快速提升。长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击 公司整合 V 标，UNI，欧尚等经典品牌，推出深蓝、阿维塔、长安启源三大新能源品牌，实现产品全覆盖。公司电动化转型进展顺利，新能源乘用车销量快速攀升，占比持续提升。深蓝品牌定位年轻群体，已推出两款车型，瞄准

2、B 级新能源市场，定价低于预期，在外观、性能、智能化配置等方面表现优秀，看好深蓝持续发力。智能化：携手华为车智能化：携手华为车 BUBU，开启智能化新篇章，开启智能化新篇章 由华为设立目标公司，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入，长安汽车及关联方拟出资获取该公司股权，比例不超过 40%。业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等。长安同华为的深度战略合作，有望加速构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。核心能力：核心能力：强产品塑造力强产品塑造力+领先电动智能技术领先电动智能技术 公司自主品牌销量稳步增长，多次打

3、造爆款产品，产品生命周期长，持续贡献盈利。公司拥有强大的市场洞察能力和精准的需求分析能力，通过产品研发和迭代，不断扩充客户群体，打造品牌标签。公司坚持自主研发，在电动化、数字化等领域掌握核心技术，智能化领域专利公开量行业第一。凭借领先的技术与优秀的产品力，长安有望持续扩大市场份额。盈利预测、估值与盈利预测、估值与投资建议投资建议 在新一轮新能源浪潮中，公司有望凭借出色的产品打造能力和领先的电动智能技术获得市场认可。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为1650.14/2440.92/3024.02 亿元，对应增速分别为 36.09%/47.92%/23.89%；归母净利润分别为 120

4、.32/108.04/136.68 亿元，对应增速分别为 54.28%/-10.20%/26.50%，EPS 分别为 1.22/1.09/1.38 元/股，CAGR-3 为 20.57%。绝对估值法测得公司每股价值为 26.21 元，综合分部估值法，我们认为公司合理市值为 2588 亿元，对应目标价 26.09 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元

5、）105142 121253 165014 244092 302402 增长率（%）24.33%15.32%36.09%47.92%23.89%EBITDA（百万元）7071 10607 12178 12973 17773 归母净利润（百万元）3552 7798 12032 10804 13668 增长率（%）6.87%119.52%54.28%-10.20%26.50%EPS（元/股）0.36 0.79 1.22 1.09 1.38 市盈率（P/E）39.6 18.1 11.7 13.0 10.3 市净率（P/B）2.5 2.2 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 10.5 7.7

6、7.0 5.2 2.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 01 月 26 日收盘价 证券研究报告 2024 年 01 月 27 日 行行 业：业：汽车汽车/乘用车乘用车 投资评级：投资评级：买入（维持）买入（维持）当前价格：当前价格：14.20 元 目标价格：目标价格：26.09 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,917.29/9,812.33 流通 A 股市值(百万元)116,024.82 每股净资产(元)7.09 资产负债率(%)60.40 一年内最高/最低(元)21.48/10.88 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：高

7、登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱： 分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱： 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱： 相关报告相关报告 1、长安汽车（000625）：与华为签署合作备忘录，智能化进程有望加速2023.11.27 -30%0%30%60%2023/12023/52023/92024/1长安汽车沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 1.1.新能源市场持续上行，长安市占率或进一步提升。新能源市场持续上行，长安市占率

8、或进一步提升。新能源车购置税政策四次延期，维持新能源车市场高景气。预计 2025 年国内新能源渗透率有望达到 55%，销量有望突破 1500 万辆，长安自主品牌电动化转型较快，将在新一轮洗牌中占据一定份额。2.2.产品布局完善，深蓝或将引领新能源增长。产品布局完善，深蓝或将引领新能源增长。长安坚定电动化转型，拥有深蓝、阿维塔、启源三大新能源品牌，经典序列同步进行混动升级，预计 2024 年新能源产品将快速增长。深蓝率先打开市场，凭借性价比与智能化优势，有望实现销量突破。3.3.技术沉淀深厚，市场定位精准，共筑爆款车型基础。技术沉淀深厚，市场定位精准，共筑爆款车型基础。长安坚持走自主研发路线，在

9、动力系统、软件架构、智能化配置等方面掌握核心技术，为新能源车型提供硬实力保障。深耕汽车行业近 40 年，长安对于市场的洞察能力和用户需求的定位能力，为新能源车型提供软实力保障。新能源产品即将大量落地，有望再塑爆款产品。不同于市场的观点不同于市场的观点 市场认为新能源乘用车市场中，比亚迪和特斯拉市占率较高，规模效应带来的成本优势明显，其他车企很难突破份额。我们认为新能源市场仍然有很大上升空间，随着大量优质新车涌入市场，格局有望重塑。长安电动化智能化布局持续推进，产能和渠道构建完整，看好长安未来市占率提升。核心假设核心假设 1.1.经典序列：经典序列：预计 23-25 年，V 标销量分别为 91.

10、9/82.7/71.6 万辆，UNI 销量分别为 24.1/23.8/23.3 万辆，欧尚销量分别为 24.7/22.5/21 万辆。2.2.新能源品牌新能源品牌：深蓝与启源不断完善产品矩阵，凭借性价比打开市场，预计 23-25年，深蓝销量分别为 18.7/41.5/71.9 万辆，启源销量分别为 9.8/43.9/57 万辆。3.3.毛利率：毛利率：深蓝和启源持续上量，规模效应将逐步修复整体毛利率水平，预计 23-25 年毛利率分别为 18%/18.4%/19%。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 1650.14/2440.92/3024

11、.02 亿元，对应增速分别为 36.09%/47.92%/23.89%；归母净利润分别为 120.32/108.04/136.68 亿元，对应增速分别为 54.28%/-10.20%/26.50%，EPS 分别为 1.22/1.09/1.38 元/股，CAGR-3为 20.57%。绝对估值法测得公司每股价值为 26.21 元，考虑到公司电动化转型进展顺利，产品布局完善，将迎来新能源快速增长期，综合分部估值法，我们认为公司合理市值为 2588 亿元，对应目标价 26.09 元，维持“买入”评级。投资看点投资看点 短期看，启源、深蓝新车型陆续投放，将为公司带来销量增量。中长期看，公司凭借深厚的技术

12、沉淀，有望通过成本控制与产品力提升，在新能源市场竞争中占据更高的份额。hY8VvYjUMB9UmWfWxVpNtRtRaQcM9PsQmMmOqMeRpPmNfQpNzQ9PqQyRxNsRwOwMrMyQ请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1.引言：购置税政策延续，新能源车市场大有可为引言：购置税政策延续，新能源车市场大有可为 .6 6 1.1 政策加持，新能源市场维持高景气.6 1.2 空间广阔，传统车企有望贡献主要增量.6 2.长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击 .8 8

13、 2.1 三大电动品牌齐发力，加速布局新能源市场.8 2.2 把握定价策略，深蓝有望再造爆款.9 2.3 强强联合，阿维塔破局高端市场.16 2.4 启源开启新篇章，加速布局主流市场.20 3.智能化：携手华为车智能化：携手华为车 BUBU，开启智能化新篇章，开启智能化新篇章.2626 3.1 智能化投入持续加码，向科技公司转型.26 3.2 与华为深度合作，打造产业链协同发展模式.27 4.核心能力：强产品塑造力核心能力：强产品塑造力+领先电动智能技术领先电动智能技术 .3030 4.1 自主转型基本完成，爆款产品频出.30 4.2 自主研发实力雄厚，电动智能行业领先.34 5.盈利预测、估

14、值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 .3939 5.1 盈利预测.39 5.2 估值与投资建议.41 6.风险提示风险提示 .4343 图表目录图表目录 图表图表 1：关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告主要内容关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告主要内容 .6 6 图表图表 2：20232023 年新能源乘用车市场竞争格局年新能源乘用车市场竞争格局 .7 7 图表图表 3：中国乘用车销量及新能源渗透率预测（万辆，中国乘用车销量及新能源渗透率预测（万辆，%）.7 7 图表图表 4：20232023 年中端市场快速扩容年中端市场快速扩容 .7 7 图表图表 5：2023

15、2023 年中端市场新能源渗透率快速提升年中端市场新能源渗透率快速提升 .7 7 图表图表 6：长安汽车自主品牌乘用车销量结构（万辆）长安汽车自主品牌乘用车销量结构（万辆）.9 9 图表图表 7：长安汽车自主品牌新能源乘用车销量结构（万辆）长安汽车自主品牌新能源乘用车销量结构（万辆）.9 9 图表图表 8：20232023 年年 1515-2525 万销量达万销量达 746746 万万 .1010 图表图表 9：20232023 年年 1515-2525 万新能源渗透率达万新能源渗透率达 43%43%.1010 图表图表 10：20232023 年年 1515-2525 万万 B B 级轿车销

16、量及占比级轿车销量及占比 .1010 图表图表 11：20232023 年年 1515-2525 万万 B B 级新能源轿车销量及占比级新能源轿车销量及占比 .1010 图表图表 12：深蓝深蓝 SL03SL03 与竞品车型对比与竞品车型对比 .1111 图表图表 13：深蓝深蓝 SL03SL03 批发批发&上牌销量（辆）上牌销量（辆）.1212 图表图表 14：深蓝深蓝 SL03SL03 批发销量结构批发销量结构 .1212 图表图表 15：20232023 年年 1515-2020 万市场销量及占比万市场销量及占比 .1212 图表图表 16：20232023 年年 1515-2020 万

17、市场新能源渗透率及变化万市场新能源渗透率及变化 .1313 图表图表 17：20232023 年年 1515-2020 万市场车型数量及占比万市场车型数量及占比 .1313 请务必阅读报告末页的重要声明 4 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表 18：20232023 年年 1515-2020 万万 B B 级级 SUVSUV 销量及占比销量及占比 .1313 图表图表 19：20232023 年年 1515-2020 万新能源万新能源 B B 级级 SUVSUV 销量及占比销量及占比 .1313 图表图表 20：深蓝深蓝 S7S7 与竞品车型对比与竞品车型对比 .

18、1414 图表图表 21：深蓝深蓝 S7S7 批发批发&上牌销量（辆）上牌销量（辆）.1515 图表图表 22：深蓝深蓝 S7S7 批发销量结构批发销量结构 .1515 图表图表 23：SL03iSL03i、S7iS7i 配置升级对比配置升级对比 .1515 图表图表 24：20232023 年年 3030 万以上销量及占比万以上销量及占比 .1717 图表图表 25：20232023 年年 3030 万以上新能源渗透率超万以上新能源渗透率超 30%30%.1717 图表图表 26：20232023 年年 3030 万以上自主市占率突破万以上自主市占率突破 28%28%.1717 图表图表 2

19、7：20232023 年年 3030 万以上万以上 C C 级级 SUVSUV 销量及占比销量及占比 .1717 图表图表 28：20232023 年年 3030 万以上新能源万以上新能源 C C 级级 SUVSUV 销量及占比销量及占比 .1717 图表图表 29：20232023 年年 3030 万以上万以上 C C 级轿车销量及占比级轿车销量及占比 .1717 图表图表 30：阿维塔阿维塔 1111 与竞品车型对比与竞品车型对比 .1818 图表图表 31：阿维塔阿维塔 1212 与竞品车型对比与竞品车型对比 .1919 图表图表 32：启源启源 A07A07 与竞品车型对比与竞品车型对

20、比 .2121 图表图表 33：20232023 年年 8 8-1515 万乘用车销量及新能源渗透率万乘用车销量及新能源渗透率 .2222 图表图表 34：20232023 年年 8 8-1515 万万 A A 级轿车销量及占比级轿车销量及占比 .2222 图表图表 35：启源启源 A05A05 与竞品车型对比与竞品车型对比 .2323 图表图表 36：20232023 年年 8 8-1515 万万 A A 级级 SUVSUV 销量及占比销量及占比 .2424 图表图表 37：20232023 年年 8 8-1515 万新能源万新能源 A A 级级 SUVSUV 销量及占比销量及占比 .242

21、4 图表图表 38：启源启源 Q05Q05 与竞品车型对比与竞品车型对比 .2424 图表图表 39：长安智能语音助手长安智能语音助手“小安小安”.2626 图表图表 40：长安科技公司成立长安科技公司成立 .2626 图表图表 41：长安长安 SDASDA 架构架构 .2727 图表图表 42：原型车原型车 CD701CD701 .2727 图表图表 43：华为智能汽车解决方案华为智能汽车解决方案 .2828 图表图表 44：长安与华为签署投资合作备忘录长安与华为签署投资合作备忘录 .2828 图表图表 45：长安与腾讯签署深化合作协议长安与腾讯签署深化合作协议 .2929 图表图表 46：

22、长安与百度签署深化合作协议长安与百度签署深化合作协议 .2929 图表图表 47：20222022 年长安授予地平线年长安授予地平线“创新支持奖创新支持奖”.3030 图表图表 48：长安与海康威视成立工业长安与海康威视成立工业 AIAI 创新中心创新中心 .3030 图表图表 49：20 长安自主品牌销量（万辆）长安自主品牌销量（万辆）.3030 图表图表 50：20 长安长安 V V 标分车型销量（万辆）标分车型销量（万辆）.3131 图表图表 51：长安长安 V V 标分车型价格带（万元）标分车型价格带（万元）.3131 图表图

23、表 52：CS75CS75 及竞品车型销量（万辆）及竞品车型销量（万辆）.3131 图表图表 53：逸动及竞品车型销量（万辆）逸动及竞品车型销量（万辆）.3131 图表图表 54：2020Q22020Q2-2023 UNI2023 UNI 序列分车型销量（万辆）序列分车型销量（万辆）.3232 图表图表 55：UNIUNI 序列分车型价格带（万元）序列分车型价格带（万元）.3232 图表图表 56：UNIUNI-V V 及竞品车型销量（万辆）及竞品车型销量（万辆）.3232 图表图表 57：CS75 PLUSCS75 PLUS 与与 UNIUNI-T T 销量对比（万辆）销量对比（万辆）.33

24、33 图表图表 58：CS75CS75 系列升级迭代对比系列升级迭代对比 .3333 图表图表 59：CS75CS75 系列销量系列销量 .3434 图表图表 60：20182018-2023H1 2023H1 研发费用及增长率研发费用及增长率 .3535 图表图表 61：20182018-2022 2022 研发人员及占比研发人员及占比 .3535 图表图表 62：20182018-2023H12023H1 专利申请数专利申请数 .3535 图表图表 63：累计有效专利数累计有效专利数 .3535 图表图表 64：蓝鲸动力平台蓝鲸动力平台 .3636 图表图表 65：蓝鲸蓝鲸 NENE 发动

25、机平台发动机平台 .3636 图表图表 66：20232023 年年 A A 级级 SUVSUV 销量前十（万辆）销量前十（万辆）.3636 图表图表 67：20232023 年年 A A 级轿车销量前十（万辆）级轿车销量前十（万辆）.3636 图表图表 68：CS75 PLUSCS75 PLUS 与竞品车型对比与竞品车型对比 .3636 图表图表 69：方舟架构示意图方舟架构示意图 .3737 图表图表 70：方舟架构软硬件预留方舟架构软硬件预留 .3737 图表图表 71：长安智电长安智电 iDDiDD 混动系统混动系统 .3838 请务必阅读报告末页的重要声明 5 公司报告公司报告非金融

26、非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表 72：长安智电长安智电 iDDiDD 混动系统混动系统 .3838 图表图表 73：长安新一代超集电驱长安新一代超集电驱 .3838 图表图表 74：长安长安 EPA1EPA1 全电数字平台全电数字平台 .3838 图表图表 75：长安长安 EPA1EPA1 全电数字平台核心优势全电数字平台核心优势 .3939 图表图表 76：长安汽车长安汽车 20 年重点上市车型年重点上市车型 .3939 图表图表 77：长安汽车销量预测（万辆）长安汽车销量预测（万辆）.4040 图表图表 78：长安汽车盈利预测长安汽车盈利预测 .4

27、141 图表图表 79：基本假设与关键参数基本假设与关键参数 .4141 图表图表 80：现金流折现估值表现金流折现估值表 .4141 图表图表 81：敏感性分析敏感性分析 .4242 图表图表 82：深蓝、阿维塔可比公司估值深蓝、阿维塔可比公司估值 .4242 图表图表 83：主品牌业务可比公司估值主品牌业务可比公司估值 .4343 请务必阅读报告末页的重要声明 6 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 1.引言引言：购置税购置税政策政策延续，延续，新能源新能源车车市场市场大有可为大有可为 1.1 政策加持，新能源市场维持高景气政策加持，新能源市场维持高景气 购置税减免政策

28、落地，助力新能源市场长期稳定发展。购置税减免政策落地，助力新能源市场长期稳定发展。2023 年 6 月，财政部、税务总部、工信部发布关于延续和优化新能源车车辆购置税减免政策的公告，购置税减免政策将延续至 2027 年底，自 2014 年 9 月开始实施以来，已是第四次延续。购置税减免政策直接惠及消费者，有力拉动新能源车市场的快速发展。据国家税务总局统计，2022年享受免征购置税政策的新能源汽车约568.1万辆，免税总额合计 879 亿元。新政策增加了减免金额的限制，30 万元以下车型不受影响。分价格带来看，2022 年新能源乘用车市场中 30 万元以下销量占比为 79%，2023 年提升至 8

29、5%，免税额限制将覆盖更多的消费者。图表图表1：关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告主要内容主要内容 一、对购置日期在 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过 3 万元；对购置日期在 2026 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过 1.5 万元。二、销售方销售“换电模式”新能源汽车时，在满足相关技术标准和要求，保障用户换电服务的前提下，依据购车人购置不含动力

30、电池的新能源汽车取得的机动车销售统一发票载明的不含税价作为车辆购置税计税价格。三、加强和规范管理，工业和信息化部、税务总局通过发布减免车辆购置税的新能源汽车车型目录，对享受减免车辆购置税的新能源汽车车型实施管理，购置列入目录的新能源汽车可按规定享受车辆购置税减免政策。四、汽车企业应当保证车辆电子信息与车辆产品相一致，销售方应当如实开具发票，对因提供虚假信息或资料造成车辆购置税税款流失的，依照中华人民共和国税收征收管理法及其实施细则予以处理。资料来源：政府官网，国联证券研究所 1.2 空间广阔，传统车企有望贡献主要增量空间广阔，传统车企有望贡献主要增量 分品牌看，分品牌看，比亚迪、特斯拉、埃安、

31、比亚迪、特斯拉、埃安、五菱五菱新能源乘用车市占率领先。新能源乘用车市占率领先。2023 年，新能源乘用车销量达 900 万辆，同比增加 37.6%。从市占率来看，比亚迪/特斯拉/广汽埃安/五菱市占率分别为 32.1%/10.5%/5.3%/4.3%。我们预计乘用车市场 2025 年销量约 2800 万辆，新能源渗透率有望达到 55%，市场规模有望超过 1500 万辆，除比亚迪、特斯拉等头部车企之外，其他品牌有望占据一定份额，增长空间广阔。请务必阅读报告末页的重要声明 7 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表2：20232023 年新能源乘用车市场竞争格局年新能源乘用

32、车市场竞争格局 图表图表3：中国乘用车销量及新能源渗透率中国乘用车销量及新能源渗透率预测预测（万辆，（万辆，%）资料来源：中汽协，国联证券研究所 注：统计口径为分品牌销量 资料来源：中汽协，国联证券研究所预测 中端中端市场持续扩容市场持续扩容，新能源渗透率，新能源渗透率快速提升，插混增长空间大。快速提升，插混增长空间大。分价格带可将乘用车市场分为 8 万元以下的低端市场，8-25 万元的中端市场和 25 万元以上的高端市场。2023 年，低端/中端/高端市场占比分别-1.9pct/+2.1pct/-0.2pct，中端市场持续扩容。从新能源渗透率看，2023 年，中端市场新能源渗透率为 30.6

33、%，低于行业平均水平（34.6%）。中端市场渗透率增长幅度大，插混渗透率提升速度快，增长空间较大。图表图表4：2 2023023 年中端市场快速扩容年中端市场快速扩容 2023 销量（万辆）同比增速 该价格带占比 较 2022 年占比变化 低端市场 227-9.3%8.7%-1.9Pct 中端市场 1771 14.3%68.2%2.1 Pct 高端市场 600 9.6%23.1%-0.2 Pct 资料来源：中汽协，国联证券研究所 图表图表5：2 2023023 年中端市场年中端市场新能源渗透率快速提升新能源渗透率快速提升 2023 新能源渗透率 渗透率变化（Pct）渗透率提升速度 纯电 插混

34、合计 纯电 插混 合计 纯电 插混 合计 低端市场 51.9%0.1%52.0%0.1 0.1 0.2 0.3%-0.4%中端市场 19.8%10.8%30.6%4.7 4.8 9.5 30.7%81.5%45.0%高端市场 25.9%14.3%40.2%1.0 3.4 4.5 4.1%31.8%12.5%行业整体 24.0%10.6%34.6%2.7 4.2 6.9 12.6%64.5%24.7%资料来源：中汽协，国联证券研究所 供给端方面，各大车企加速布局新能源汽车，自主品牌持续推进混动产品落地。供给端方面，各大车企加速布局新能源汽车，自主品牌持续推进混动产品落地。分车企来看，比亚迪围绕王

35、朝系列、海洋系列以及全新品牌腾势、仰望等不断推出新品，冠军版车型价格进一步下探；长安、长城、吉利、上汽等车企加速混动产品落地，比亚迪32%特斯拉11%广汽埃安5%五菱4%其他33%比亚迪特斯拉广汽埃安五菱理想MG吉利大众长安蔚来其他0%10%20%30%40%50%60%050002500300020224E2025E燃油纯电插混新能源渗透率请务必阅读报告末页的重要声明 8 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 深蓝 S7（包括增程和纯电版本）、枭龙、枭龙 MAX、银河 L7 等车型相继上市，长安智电 iDD、长城 Hi4、雷神 8

36、848 等自主混动系统有望复刻比亚迪 DM-i 的成功，在混动市场占据一定的份额。通过对乘用车市场的分析，我们认为通过对乘用车市场的分析，我们认为传统车企有望传统车企有望在新能源市场中占据更高的在新能源市场中占据更高的份额，其中长安汽车在新能源布局、自主研发等方面更有优势，有望贡献主要增量。份额，其中长安汽车在新能源布局、自主研发等方面更有优势，有望贡献主要增量。2.长安新能源：多品牌布局，长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击产品矩阵全面出击 2.1 三大电动品牌齐发力，加速布局新能源市场三大电动品牌齐发力，加速布局新能源市场 多品牌布局推进电动化转型，产品矩阵实现市场全覆盖。多品牌布局推

37、进电动化转型，产品矩阵实现市场全覆盖。公司旗下有长安乘用车、凯程汽车、深蓝、阿维塔等自主品牌，其中长安乘用车下拥有 V 标序列，UNI 序列，欧尚序列以及启源序列。传统序列中，V 标序列定位中低端家用场景，UNI 序列定位年轻化、智能化，欧尚序列主打性价比，定价较低；全新电动序列长安启源定位主流家用场景；深蓝定位年轻、科技的数字纯电品牌，拥有纯电、增程、氢电三种动力，发力主流电动市场；阿维塔定位高端纯电品牌，主打数字化与情感化，由长安、华为、宁德共同打造，助力品牌向上。销量稳步向上，电动品牌占比持续增长。销量稳步向上，电动品牌占比持续增长。2023 年，长安自主品牌乘用车销量达162.1 万辆

38、，同比增长 15.2%，其中新能源乘用车销量为 44.6 万辆，同比高增 73.4%。分子品牌来看，V 标、UNI、欧尚、Lumin、深蓝、阿维塔、启源分别占比 47.7%、14.7%、15.6%、8.8%、7.9%、1.7%、2.7%，相较去年同期，深蓝、Lumin、启源、阿维塔占比分别提升 5.5pct、3.8pct、2.7pct、1.6pct。新能源乘用车部分，Lumin、深蓝、欧尚、UNI、阿维塔、启源分别占比 32.0%、28.6%、9.2%、6.5%、6.1%、9.8%，相较去年同期，深蓝、Lumin、欧尚、阿维塔、启源的占比分别提升 15.7pct、4.6pct、5.8pct、5

39、.8pct、9.8pct。请务必阅读报告末页的重要声明 9 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表6：长安汽车自主品牌乘用车销量结构（万辆）长安汽车自主品牌乘用车销量结构（万辆）资料来源：中汽协，国联证券研究所 图表图表7：长安汽车自主品牌新能源乘用车销量结构（万辆）长安汽车自主品牌新能源乘用车销量结构（万辆）资料来源：中汽协，国联证券研究所 2.2 把握定价策略把握定价策略，深蓝有望，深蓝有望再造爆款再造爆款 深蓝定位年轻，科技的纯电主流市场。深蓝定位年轻，科技的纯电主流市场。深蓝定位主流市场，目标人群为较为年轻的新一代购车群体，致力于打造“全场景智慧出行”的标签。

40、首款车型深蓝 SL03 于2022 年 7 月底上市，定位 B 级轿车；2023 年 6 月推出第二款车型深蓝 S7，定位 B 级SUV；计划到 2025 年共推出 6 款车型。深蓝深蓝 S SL03L03 定价定价 1 15 5-2525 万万元，元，增长空间广阔增长空间广阔。2023 年，15-25 万元乘用车市场销量达 746.2 万辆，同比增长 34.9%，占比 28.7%，相较去年同期占比增加 2.7pct。15-25 万元新能源渗透率达 43.4%，其中纯电 28.6%，插混 14.8%，均高于行业平均水平（新能源渗透率 34.6%，纯电 24.0%，插混 10.6%）。从细分市场

41、热销车型来看，B 级024680长安V标欧尚UNI凯程Lumin深蓝阿维塔启源0123456长安V标UNI欧尚凯程Lumin深蓝阿维塔启源请务必阅读报告末页的重要声明 10 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 轿车市场中除 Model 3 外，仍然以合资燃油车为主，丰田凯美瑞、大众帕萨特等车型销量较高，可替代空间广阔。2023 年，深蓝 SL03 销量位列新能源 B 级轿车市场第 4位，市场上竞品车型较少，销量有望进一步攀升。图表图表8：20232023 年年 1 15 5-2525 万销量万销量达达 74746 6 万万 图表图表9：20232023

42、 年年 1 15 5-2525 万新能源渗透率达万新能源渗透率达 4 43 3%资料来源：中汽协，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 图表图表10：20232023 年年 1 15 5-2525 万万 B B 级轿车销量级轿车销量及占比及占比 图表图表11：20232023 年年 1 15 5-2525 万万 B B 级新能源轿车销量及占比级新能源轿车销量及占比 资料来源：中汽协，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 深蓝深蓝 SL03SL03 性能与经济性兼具性能与经济性兼具，时尚与科技感突出，时尚与科技感突出。深蓝 SL03 是基于全电平台EPA1.0 的首款车型

43、，价格相较竞品优势明显。尺寸上不输于竞品车型，外观上通过重塑车身比例和优化设计，极具时尚感和运动感。动力方面，提供增程版、纯电版和氢燃料电池版三种动力形式，纯电版最低百公里加速度仅 5.9 秒，百公里耗电量仅12.9kWh，领先于竞品车型；增程版综合续航里程达1200公里，馈电油耗4.5L/100km，满足长途用车需求。内饰方面，采用全新向日葵屏中控设计，支持与其他硬件多场景联动，全系搭载 HUD 抬头显示，科技感十足。22%23%24%25%26%27%28%29%30%005006007008002020202-25销量（万辆，左轴）占比（%，右

44、轴）0%10%20%30%40%50%2020202120222023纯电渗透率插混渗透率新能源渗透率13.3%12.3%11.6%9.9%6.3%5.0%4.9%4.4%4.3%4.0%4.0%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%0510152025新能源（万辆，左轴）燃油（万辆，左轴）占比（右轴）36.6%15.5%14.1%12.5%5.7%5.3%2.5%2.2%2.0%1.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025新能源（万辆，左轴）占比（右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 11 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表

45、12：深蓝深蓝 S SL03L03 与竞品车型对比与竞品车型对比 车型车型 长安深蓝长安深蓝 SL03SL03 Model 3Model 3 比亚迪海豹比亚迪海豹 小鹏小鹏 P7P7 款式 2023 款 705MAX 纯电版 2023 款 焕新版 后轮驱动 2023 款 冠军版 700km 尊贵型 2023 款 586E 官方指导价（万元）19.19 25.99 22.28 23.99 上市时间 2023.8 2023.9 2023.5 2023.7 稳态月销(辆)5403 24440 7619 3762 计算方式 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均

46、2023Q1-Q3 月均 尺寸尺寸(mm)(mm)长度 4820 4720 4800 4880 宽度 1890 1848 1875 1896 高度 1480 1442 1460 1450 轴距 2900 2875 2920 2998 动力动力&续航续航 动力类型 纯电 纯电 纯电 纯电 续航里程（km）705(CLTC)606(CLTC)700(CLTC)586(CLTC)最大功率 160 194 170 196 最大扭矩 320 340 330 390 百公里加速时间（s）6.9 6.1 7.2 6.7 驾驶辅助驾驶辅助 并线辅助 车道偏离预警 车道保持 道路交通标识识别 主动刹车 驾驶影像

47、 360 度全景影像 倒车影像 360 度全景影像 360 度全景影像 巡航系统 全速自适应巡航 全速自适应巡航 全速自适应巡航 全自动适应巡航 自动泊车入位-其他功能其他功能 天窗 不可开启全景天窗 分段式不可开启天窗 不可开启全景天窗 分段式不可开启天窗 座椅功能 前排电动调节/加热/通风 驾驶位记忆 前排电动调节/加热/通风 驾驶位记忆 第二排加热 前排电动调节/加热/通风 前排电动调节/加热 驾驶位记忆/通风 HUD -液晶仪表尺寸 10.2 英寸-10.25 英寸 10.25 英寸 中控屏幕尺寸 14.6 英寸 15.4 英寸 15.6 英寸 14.96 英寸 车灯 LED LED

48、矩阵式 LED LED 资料来源：汽车之家，国联证券研究所 深蓝深蓝 S SL03L03 增程版销量占比超八成。增程版销量占比超八成。深蓝支持多种动力形式，增程版相比纯电版请务必阅读报告末页的重要声明 12 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 在价格，续航里程方面更有优势，相比其他插混车型在驾乘体验上更具电动感。2023年，SL03 批发销量达 6.8 万辆，其中增程版销量 5.5 万辆，占比 80.8%。2023 年初，受供应链及品控影响，叠加汽车行业价格战，销量有所下滑，3 月实施购车优惠后，销量逐渐恢复。图表图表13：深蓝深蓝 S SL03L03 批发批发&上牌销量（

49、辆）上牌销量（辆）图表图表14：深蓝深蓝 S SL03L03 批发销量结构批发销量结构 资料来源：中汽协，中保协，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 深蓝深蓝 S S7 7 定位定位 1 15 5-2020 万元主流市场，空间大，增速快。万元主流市场，空间大，增速快。2023 年，15-20 万元乘用车销量 449.4 万辆，同比增长 16.1%，占总销量的 17.3%，相较去年同期增长 0.8pct，增速远高于行业平均水平。该价格带新能源渗透率为 45.8%，其中纯电 29.3%、插混16.5%，相较去年同期分别增长 3.1pct、3.0pct。15-20 万市场是“油改电”最

50、集中的价格带，竞争较为激烈。在售车型多达 182 种，其中插混车型数仅为燃油车的 32%，具备较大的扩展空间；纯电车型数为燃油车的 68%，车型较为丰富，但优质车型较少。从细分市场来看，新能源竞品车型较少，B 级 SUV 市场销量前二车型分别为零跑 C11和深蓝 S7，其中深蓝 S7 上市不到半年，体现了深蓝强大的产品塑造能力。图表图表15：2 2023023 年年 1 15 5-2020 万市场销量及占比万市场销量及占比 资料来源：中汽协，国联证券研究所 0200040006000800040--112022-1220

51、23------112023-12批发上牌0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%--------112023-12增程版纯电版20232023销量（万辆）销量（万辆）同比增速同比增速占比占比同期占比变化同期占比变化低端市场低端市场2272

52、27-9.3%-9.3%8.7%8.7%-1.9%-1.9%中间市场中间市场1771177114.3%14.3%68.1%68.1%2.4%2.4%8-12万52416.7%20.2%20.2%1.1%12-15万5013.9%19.3%19.3%-1.2%15-20万44916.1%17.3%17.3%0.8%20-25万29728.6%11.4%11.4%1.6%高端市场高端市场6006009.6%9.6%23.1%23.1%-0.2%-0.2%请务必阅读报告末页的重要声明 13 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表16：2 2023023 年年 1 15 5-

53、2020 万市场新能源渗透率及变化万市场新能源渗透率及变化 资料来源：中汽协，国联证券研究所 图表图表17：2 2023023 年年 1 15 5-2020 万市场车型数量及占比万市场车型数量及占比 资料来源：中汽协，国联证券研究所 图表图表18：20232023 年年 1 15 5-2 20 0 万万 B B 级级 S SUVUV 销量及占比销量及占比 图表图表19：20232023 年年 1 15 5-2 20 0 万新能源万新能源 B B 级级 S SUVUV 销量及占比销量及占比 资料来源：中汽协，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 深蓝深蓝 S7S7 定价超预期，定价超

54、预期，填补填补 B B 级级 SUVSUV 空白空白市场市场。深蓝 S7 定位超感驾趣电动 SUV，增程版售价在 14.99-16.99 万元，纯电版售价在 18.99-20.29 万元，同价位竞品多为 A 级 SUV。外观上延续深蓝家族的运动感与设计感，搭配智能交互灯语和 6 种主题色彩，满足客户个性化需求。空间上，通过全新 EPA1 数电平台实现了更高的空间利用率，相比竞品轴距和宽度更有优势。动力性能方面，纯电版本最大功率有 160kW 和190kW 两种，CLTC 续航里程分别为 620km 和 520km，百公里加速时间可达 6.7s；增程版发动机最大功率 70kW，驱动电机最大功率

55、175kW，综合续航里程可达 1120km。智能化方面，搭载高通骁龙 8155 芯片，配有 15.6 寸超大中控屏幕及 12.3 寸副驾娱乐屏，结合前排双零重力按摩座椅，驾乘体验领先。纯电纯电插混插混合计合计纯电纯电插混插混合计合计低端市场低端市场51.9%51.9%0.1%0.1%52.0%52.0%0.1%0.1%-0.2%0.2%中间市场中间市场19.8%19.8%10.8%10.8%30.6%30.6%4.7%4.7%4.8%4.8%9.5%9.5%8-12万13.3%7.1%20.3%2.6%7.1%9.7%12-15万13.5%8.6%22.1%1.9%2.6%4.5%15-20万

56、29.3%16.5%45.8%3.1%3.0%6.2%20-25万27.6%12.3%39.9%14.7%7.6%22.3%高端市场高端市场25.9%25.9%14.3%14.3%40.2%40.2%1.0%1.0%3.4%3.4%4.5%4.5%行业整体行业整体24.0%24.0%10.6%10.6%34.6%34.6%2.7%2.7%4.2%4.2%6.9%6.9%20232023新能源渗透率新能源渗透率同期渗透率变化同期渗透率变化车型CR1车型CR1车型CR5车型CR5 车型CR10车型CR10新能源新能源纯电纯电插混插混燃油燃油新能源新能源纯电纯电插混插混燃油燃油新能源新能源纯电纯电插

57、混插混低端市场低端市场9%9%53%53%84%84%54%54%51%51%4%4%5 55 55 50 013%13%17%17%17%17%0%0%中间市场中间市场3%3%16%16%27%27%54%54%36%36%19%19%4 46 64 42 24%4%8%8%5%5%3%3%8-12万6%24%42%24%17%7%822029%13%7%6%12-15万9%30%49%39%23%16%821130%15%11%3%15-20万11%36%58%100%68%32%553225%20%10%10%20-25万11%44%66%67%42%25%732133%17%7%10%

58、高端市场高端市场5%5%31%31%57%57%102%102%63%63%38%38%8 82 21 11 115%15%10%10%8%8%2%2%20232023燃油车市场集中度燃油车市场集中度新能源车型数量占燃油车比例新能源车型数量占燃油车比例前十大车型中，车型数量前十大车型中，车型数量前十大车型中，对应份额前十大车型中，对应份额19.9%13.3%10.7%10.1%9.2%8.4%7.8%6.2%4.2%2.5%0%5%10%15%20%25%0123456789新能源（万辆，左轴）燃油（万辆，左轴）占比（右轴）47.6%32.0%10.1%3.9%3.4%0.9%0.8%0.6%

59、0.4%0.3%0%10%20%30%40%50%60%0123456789新能源（万辆，左轴）占比（右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 14 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表20：深蓝深蓝 S S7 7 与竞品车型对比与竞品车型对比 车型车型 深蓝深蓝 S7S7 宋宋 PLUS PLUS 银河银河 L7L7 银河银河 L7L7 枭龙枭龙 MaxMax 款式 2023 款121Pro 增程版 2023 款121Max 增程版 2023 款冠军版 DM-I 110KM 旗舰型 2023 款 55KM AIR 2023 款 115KM PLUS 2023 款 Hi4

60、 105 四驱精英版 厂商指导价（万元）14.99 15.99 15.98 14.37 15.37 15.98 级别 中型 SUV 中型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 中型 SUV 能源类型 增程式 增程式 插电混 插电混 插电混 插电混 尺寸（尺寸（mmmm）长 4750 4750 4775 4700 4700 4758 宽 1930 1930 1890 1905 1905 1895 高 1625 1625 1670 1685 1685 1725 轴距 2900 2900 2765 2785 2785 2800 动力性能动力性能 发动机最大功率（kW）70 70 8

61、1 120 120 85 发动机最大扭矩（Nm）141 141 135 255 255 140 电机布局 单电机后置 单电机后置 单电机前置 单电机前置 单电机前置 双电机前置+后置 百公里加速（s）7.6 7.6 8.3-6.8 最高车速（km/h）180 180 170 200 200 180 快充时间（小时）0.5 0.5-0.5 0.5 0.43 工信部-燃料消耗量（L/100km）5.6 5.6 5.3 5.23 5.23 5.5 主动安全主动安全 疲劳驾驶提示-低速行车警告 内置行车记录仪 -道路救援呼叫 -驾驶硬件驾驶硬件/功能功能 前后驻车雷达 前-/后 前/后 前/后 前/后

62、 前/后 前-/后 摄像头、超声波、毫米波雷达数量 4/4/-6/6/3 4/6/-4/4/-AR 实景导航 -其他配置其他配置 中控屏幕尺寸 15.6 15.6 12.8 13.2 13.2 12.3 车机智能芯片 高通骁龙8155 高通骁龙8155 高通骁龙8155 高通骁龙8155 AR-HUD -无框设计车门 -钥匙类型 遥控（￥399）蓝牙 遥控（￥399）蓝牙，NFC/RFID 遥控 遥控 遥控 请务必阅读报告末页的重要声明 15 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 NFC/RFID 蓝牙 NFC/RFID 无钥匙进入功能 全车 全车 前排 驾驶位 驾驶位 前排

63、 扬声器数量 8 14 9 8 8 6 触摸式阅读灯 -资料来源：汽车之家，国联证券研究所 深蓝深蓝 S S7 7 销量快速攀升销量快速攀升。S7 上市后迅速打开市场，2023 年 9 月销量突破 1 万辆，上市以来累计销量突破 6 万辆。从销量结构来看，仍然以增程版为主，占比约 90%。图表图表21：深蓝深蓝 S S7 7 批发批发&上牌销量（辆）上牌销量（辆）图表图表22：深蓝深蓝 S S7 7 批发销量结构批发销量结构 资料来源：中汽协，中保协，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 软硬件加速升级，智驾与趣驾共进。软硬件加速升级，智驾与趣驾共进。2023 年 11 月，深蓝推

64、出 SL03i 和 S7i 两款全新车型，在现款车型的基础上增加了高阶智能驾驶辅助系统，并升级了车载智能系统，售价相比同款车型提高 1.5 万元。智驾方面，搭载 Deepal AD 高阶智驾系统，传感器部件增加到 34 个，高速场景实现主动换道、上下匝道等功能，城区场景实现自动跟车、路口识别等功能，泊车场景实现远程泊车、代客泊车等功能。车载系统方面，智能座舱操作系统 Deepal OS 全面升级到 2.0 版本，持续更新高德地图等主流应用，并引入 Deepal GPT 大模型语音系统，实现 AI 聊天、车辆控制、绘图等功能。图表图表23：S SL03L03i i、S S7 7i i 配置升级对

65、比配置升级对比 车型车型 深蓝深蓝 SL03 SL03 20232023 款款 705MAX705MAX 纯电版纯电版 深蓝深蓝 SL03 SL03 20232023 款款 SL03i705MAXSL03i705MAX纯电版纯电版 深蓝深蓝 S7 2023S7 2023款款 620MAX620MAX 纯纯电版电版 深蓝深蓝 S7 2023S7 2023款款 S7i 620MAXS7i 620MAX纯电版纯电版 官方指导价（万元）19.19 20.69 20.29 21.79 上市时间 2023.8 2023.11 2023.6 2023.11 驾驶辅助驾驶辅助 智驾系统-Deepal AD 1

66、.0-Deepal AD 1.0 AR 实景导航-高精地图-020004000600080001000012000批发上牌0%20%40%60%80%100%增程版纯电版请务必阅读报告末页的重要声明 16 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 车道居中保持-自动泊车入位-遥控泊车-变道辅助-匝道自动驶出（入）-循迹倒车-自动驾驶辅助路段-高速路段-高速路段 其他配置其他配置 摄像头数量 5 个 12 个 7 个 12 个 超声波雷达数量 6 个 12 个 6 个 12 个 毫米波雷达数量 3 个 5 个 3 个 5 个 座椅加热/通风-面部识别-车载智能系统 Deepal O

67、S 1.0 Deepal OS 2.0 Deepal OS 1.0 Deepal OS 2.0 后排多媒体控制-资料来源：汽车之家，公司官方公众号，国联证券研究所 2.3 强强联合强强联合，阿维塔破局高端，阿维塔破局高端市场市场 长安长安+华为华为+宁德，迈出高端品牌第一步。宁德，迈出高端品牌第一步。长安与华为、宁德时代共同推出阿维塔品牌，定位世界级高端情感智能电动汽车，长安、华为和宁德时代分别在整车研发与制造、智能汽车解决方案和智慧能源领域赋能，打造全新一代智能电动汽车平台 CHN平台。首款车型阿维塔 11 于 2022 年 8 月上市，定位 C 级 SUV，2023 年 11 月推出首款

68、C 级轿车阿维塔 12，计划到 2025 年共推出 4 款车型。消费持续升级，消费持续升级，自主品牌快速崛起。自主品牌快速崛起。30 万元以上乘用车销量持续攀升，2023 年销量达 400.3 万辆，同比增长 22.9%，占比达 15.4%，相较去年同期增加 1.6pct。30万元以上乘用车销量的新能源渗透率达 32.6%，相较去年同期增加 10.7pct，其中插混渗透率达 17.2%，相较去年同期渗透率实现翻倍。得益于自主品牌新能源车的快速发展，2023 年 30 万元以上高端市场中，自主品牌的销量达 113.6 万辆，占比 28.4%。从细分市场来看，C 级 SUV 市场中理想占比较高，但

69、传统豪车品牌仍然占据较大的份额，如宝马、大众等，阿维塔 11 有望逐步替代燃油车，进一步提高份额；C 级轿车市场中，仍然以燃油车为主，奔驰、宝马、奥迪三大品牌的占比超过 70%，但优质新能源车型较少，仅极氪 001 一款车型销量较高，阿维塔 12 有望在空白市场实现销量突破。请务必阅读报告末页的重要声明 17 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表24：20232023 年年 3030 万万以上销量以上销量及占比及占比 图表图表25：20232023 年年 3030 万以上万以上新能源渗透率新能源渗透率超超 3 30%0%资料来源：中汽协，国联证券研究所 注：剔除了特

70、斯拉降价导致价格区间变动的影响。资料来源：中汽协，国联证券研究所 图表图表26：20232023 年年 3030 万以上万以上自主市占率突破自主市占率突破 2 28 8%图表图表27：20232023 年年 3030 万以上万以上 C C 级级 S SUVUV 销量销量及占比及占比 资料来源：中汽协，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 图表图表28：20232023 年年 3030 万以上新能源万以上新能源 C C 级级 S SUVUV 销量及占比销量及占比 图表图表29：20232023 年年 3030 万以上万以上 C C 级轿车销量及占比级轿车销量及占比 资料来源：中汽协，

71、国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 阿维塔阿维塔 1 11 1 性能性能在线，智能化程度高在线，智能化程度高，设计感十足。，设计感十足。阿维塔 11 定位中大型 SUV，提供单电机版和双电机版，售价在 30-60 万元。外观方面，由前宝马设计师打造，标志性的曲率大灯、悬浮感车身体态和鸭尾式车尾，带给用户科技感和运动感。性能方面，系统最高功率可达 425kW，最大扭矩达 650 Nm，百公里加速时间进入 4 秒以10%11%12%13%14%15%16%05003003504004502020202万以上销量（万辆，左轴）占比（%，右轴）

72、0%5%10%15%20%25%30%35%2020202120222023纯电渗透率插混渗透率新能源渗透率0%5%10%15%20%25%30%02040608002120222023自主新能源（万辆）自主燃油（万辆）市占率（%）17.6%15.5%12.3%9.0%6.0%5.6%4.3%4.1%3.6%2.8%0%5%10%15%20%0246810121416新能源（万辆，左轴）燃油（万辆，左轴）占比（右轴）28.1%24.8%14.4%4.8%4.5%3.9%3.0%2.7%2.1%2.0%0%5%10%15%20%25%30%02468101214新能源（万辆

73、，左轴）占比（右轴）25.8%22.9%21.1%11.3%7.1%3.0%1.9%1.6%1.5%1.3%0%5%10%15%20%25%30%05101520新能源（万辆，左轴）燃油（万辆，左轴）占比（右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 18 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 内，续航最长可达 730km。智能化方面，全系标配华为高阶智驾系统 ADS2.0，算力达400TOPS，实现全场景覆盖。搭载鸿蒙车机操作系统，麒麟 910 芯片驱动的三屏系统支持手势、分屏操作、四音区定位等功能，独特的 RNC 主动降噪技术，环拥式感应座舱，带来最大限度的舒适感和安全感。图表图表

74、30：阿维塔阿维塔 1 11 1 与竞品车型对比与竞品车型对比 车型车型 阿维塔阿维塔 1111 智己智己 LS7LS7 极氪极氪 001001 小鹏小鹏 G9G9 Model YModel Y 款式 2023 款 鸿蒙版 116 度 奢享版 2023 款 100kWh Lux 四驱版 2023 款 YOU版 100kWh 2024 款 650 Max 2022 款 Performance 高性能全轮驱动板 官方指导价（万元）39 39.98 38.6 35.99 34.99 上市时间 2023.08 2023.02 2023.01 2023.09 2022.08 稳态月销(辆)1671 14

75、01 5889 1113 53232 计算方式 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均 2023Q1-Q3 月均 尺寸尺寸(mm)(mm)长度 4880 5049 4970 4891 4750 宽度 1970 2002 1999 1937 1921 高度 1601 1731 1548 1670 1624 轴距 2975 3060 3005 2998 2890 动力动力&续航续航 动力类型 纯电 纯电 纯电 纯电 纯电 续航里程（km）700(CLTC)625(CLTC)656(CLTC)650(CLTC)615(CLTC)最大功率

76、 425 425 400 405 357 最大扭矩 650 725 686 717 659 百公里加速时间（s）4.5 4.5 3.8 3.9 3.7 驾驶辅助驾驶辅助 并线辅助 车道偏离预警 车道保持 道路交通标识识别 主动刹车 陡坡缓降 驾驶影像 360 度全景影像 360 度全景影像/车侧盲区影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒车影像 巡航系统 全速自适应巡航 全速自适应巡航 全速自适应巡航 全自动适应巡航 全自动适应巡航 请务必阅读报告末页的重要声明 19 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 自动泊车入位 自动变道 其他功能其他功能 天窗 分段式不可开启

77、天窗 不可开启全景天窗 不可开启全景天窗 不可开启全景天窗 不可开启全景天窗 座椅功能 电动调节/加热/通风/按摩 驾驶位记忆 电动调节/加热 前排通风/按摩 驾驶位记忆 电动调节/加热 前排通风/按摩 前排记忆 电动调节/加热 前排通风/按摩 前排记忆 前排电动调节/加热 驾驶位记忆 液晶仪表尺寸 10.25 英寸-8.8 英寸 10.25 英寸 中控屏幕尺寸 15.6 英寸 26.3 英寸 15.4 英寸 14.96 英寸 15 英寸 副驾娱乐屏 10.25 英寸 15.5 英寸-14.96 英寸-主动降噪 -手势控制 -面部识别 -资料来源：汽车之家，国联证券研究所 阿维塔阿维塔 1 1

78、2 2 大订突破大订突破 2 2 万台，万台，有望带动阿维塔销量持续增长有望带动阿维塔销量持续增长。阿维塔 12 定位中大型轿车，售价在 30-40 万元。空间方面，宽度接近 2 米，轴距达到 3.02 米，驾乘空间宽广。内饰方面，采用大量真皮材料、双零重力座椅、智能光感变色前风挡、巨幅全景天幕等，在豪华感与品质感方面优势明显。智能化方面，打通了人、车、家全场景，支持语音交互，搭载华为高阶智驾系统，具备城区和高速 NCA 功能，同时支持选配电子外后视镜，科技感十足。凭借优秀的产品力，阿维塔上市不到一个月，大定销量已突破 2 万台，有望带动销量持续攀升。图表图表31：阿维塔阿维塔 1 12 2

79、与竞品车型对比与竞品车型对比 车型车型 阿维塔阿维塔 1212 宝马宝马 i3i3 极氪极氪 001001 蔚来蔚来 ET7ET7 款式 2023 款 650 三激光四驱 GT 版 2024 款 eDrive 40L 曜夜运动套装 2023 款 YOU 版 100kWh 2023 款 100kWh 官方指导价（万元）40.08 41.39 38.6 48.6 上市时间 2023.11 2023.11 2023.01 2023.04 尺寸尺寸(mm)(mm)长度 5020 4872 4970 5101 宽度 1999 1846 1999 1987 高度 1450 1481 1548 1509 轴

80、距 3020 2966 3005 3060 动力动力&续航续航 动力类型 纯电 纯电 纯电 纯电 续航里程（km）650(CLTC)592(CLTC)656(CLTC)675(CLTC)请务必阅读报告末页的重要声明 20 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 最大功率 425 250 400 480 最大扭矩 650 430 686 850 百公里加速时间（s）3.9 5.6 3.8 3.8 驾驶辅助驾驶辅助 并线辅助 车道偏离预警 车道保持 道路交通标识识别 主动刹车 陡坡缓降 -驾驶影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 巡航

81、系统 全速自适应巡航 全速自适应巡航 全速自适应巡航 全自动适应巡航 遥控泊车 -自动变道 其他配置其他配置 天窗 不可开启全景天窗 可开启全景天窗 不可开启全景天窗 分段式不可开启天窗 座椅功能 电动调节/加热 前排通风/按摩 前排记忆 电动调节 加热 驾驶位记忆 电动调节/加热 前排通风/按摩 前排记忆 电动调节/加热 前排通风/按摩 前排记忆 中控屏幕尺寸 15.6 英寸 14.9 英寸 15.4 英寸 12.8 英寸 方向盘加热 -电子外后视镜 -主动降噪 -手势控制 -面部识别 -资料来源：汽车之家，国联证券研究所 2.4 启源启源开启新篇章，加速布局主流市场开启新篇章，加速布局主流

82、市场 长安启源聚焦家用场景，迎来车型长安启源聚焦家用场景，迎来车型快速增长快速增长期。期。长安汽车在 2023 年全球伙伴大会上宣布，将打造长安品牌下全新主流电动车序列，向电动化，数智化方向探索。2023年 8 月，新序列正式命名为长安启源，定位家用场景，售价在 10-20 万元之间，覆盖轿车、SUV、MPV 及跨越车型。启源序列计划 2023 年陆续推出 A07、A06、A05、Q05 四款车型，在 2025 年前推出 10 款车型。配置丰富，价格能打，又不失性能与续航，配置丰富，价格能打，又不失性能与续航，A A0707 开启新篇章。开启新篇章。2023 年 7 月，长安启源推出首款车型启

83、源 A07，定位 C 级轿车，价格远低于同级别竞品。外观方面，采用流光曲线体态，搭配无框电吸门和超广角掀背尾门，整体线条优雅流程。性能方面，请务必阅读报告末页的重要声明 21 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 增程版纯电续航达 200km，综合续航 1200km，馈电油耗仅 4.5L/100km，纯电版电机最高功率达 190kW，百公里加速时间 6s。智能化方面，打造情感岛数智座舱，使用 50英寸 HUD 抬头显示，悬浮式中控设计，搭载唇动感知技术，语音交互指令识别率超过97%，支持面部识别，无钥匙进入等功能，科技感十足。图表图表32：启源启源 A A0707 与竞品车型

84、对比与竞品车型对比 车型车型 启源启源 A07A07 汉汉 零跑零跑 C01C01 哪吒哪吒 S S 款式款式 20232023 款款 200 200 MaxMax 增程版增程版 20232023 款款 515 515 ProPro 纯电版纯电版 20232023 款款 EVEV 冠军冠军版版 506KM 506KM 前驱前驱尊贵版尊贵版 20232023 款款 525525 智智行版行版 20242024 款款 纯电纯电 715715 版版 厂商指导价（万元）17.59 17.69 20.98 19.98 22.98 上市时间 2023.09 2023.09 2023.03 2023.07

85、2023.07 尺寸（尺寸（mmmm）长 4905 4905 4995 5050 4980 宽 1910 1910 1910 1902 1980 高 1480 1480 1495 1509 1450 轴距 2900 2900 2920 2930 2980 动力性能动力性能 动力类型 增程式 增程式 插电混 插电混 插电混 最大功率（kW）160 190 150 200 170 最大扭矩（Nm）320 320 310 360 310 百公里加速（s）7.8 6 7.9 7.7 6.9 最高车速（km/h）172 172 185 180 185 快充时间（小时）0.5 0.42 0.42 0.7

86、0.58 CLTC 纯电续航里程（km）200(CLTC)515(CLTC)506(CLTC)525(CLTC)715(CLTC)驾驶辅助驾驶辅助 并线辅助 -车道保持 -后方碰撞预警 -内置行车记录仪 -驾驶辅助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 透明底盘 -摄像头数量 5 个 5 个 5 个 5 个 5 个 超声波雷达数量 5 个 5 个 8 个 4 个 12 个 请务必阅读报告末页的重要声明 22 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 毫米波雷达数量 3 个 3 个 1 个 1 个 5 个 其他配置其

87、他配置 中控屏幕尺寸 15.4 英寸 15.4 英寸 15.6 英寸 12.8 英寸 17.6 英寸 AR-HUD -面部识别 -自适应远近光 -座椅功能 前排加热/通风/按摩 驾驶位记忆 前排加热/通风 驾驶位记忆 驾驶位加热/通风-前排加热/通风 前排记忆 按摩 无钥匙进入功能 全车 全车 前排-全车 扬声器数量 16 喇叭 16 喇叭 8 喇叭 6 喇叭 12 喇叭 21 喇叭 资料来源：汽车之家，国联证券研究所 启源启源 A A0505 定价定价 8 8-1515 万元，万元，挑战与机遇并存。挑战与机遇并存。2023 年，8-15 万元乘用车销量1025.2 万辆，同比增长 10.1%

88、，占比 39.4%，略有下降，其中新能源渗透率为 21.2%，远低于行业平均水平（34.6%）。从车型供给来看，该价格带是乘用车竞争最激烈的市场，共有 275 款在售车型，但新能源车型仅 64 款，产品推进较慢。从细分市场来看，2023 年 A 级轿车市场中，仅比亚迪秦 PLUS 入围销量前十，其余新能源车型销量较低，A05 替代空间较大。图表图表33：20232023 年年 8 8-1 15 5 万万乘用车销量及新能源渗透率乘用车销量及新能源渗透率 图表图表34：20232023 年年 8 8-1515 万万 A A 级轿车级轿车销量销量及占比及占比 资料来源：中汽协，国联证券研究所 资料来

89、源：中汽协，国联证券研究所 性能与颜值兼具，启源性能与颜值兼具，启源 A A0505 有望“后发制人”。有望“后发制人”。启源 A05 定位 A 级轿车，售价在8.99-13.29 万元，相比竞品有一定优势。外观方面，轴距相较其他 A 级轿车更长，采用封闭式前脸造型，搭配扁平狭长的大灯和隐藏式门把手，富有科技感。动力方面，电机功率最高可达 158kW，百公里加速时间为 6.8 秒，综合续航可达 1300km，相比竞品表现优秀。智能化方面，标配 13.2 英寸中控大屏，可在多种情景模式中自由切换，0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,20020202021202

90、22023燃油销量（万辆）纯电动销量（万辆）插混销量（万辆）新能源渗透率（右轴）12.2%9.4%9.4%4.7%4.7%4.4%4.4%4.0%3.7%3.5%0%2%4%6%8%10%12%14%01020304050新能源（万辆，左轴）燃油（万辆，左轴）占比（右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 23 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 支持远程启动、语音免唤醒及无钥匙启动等功能。图表图表35：启源启源 A A0505 与竞品车型对比与竞品车型对比 车型车型 启源启源 A05A05 秦秦 PLUSPLUS 驱逐舰驱逐舰 0505 AION SAION S 银河银河 L6

91、L6 款式款式 20242024 款款 145 145 MaxMax 20232023 款款 冠军版冠军版 DMDM-I 120KMI 120KM 卓卓越型越型 20232023 款款 冠军版冠军版 DMDM-I 120KMI 120KM 旗旗舰型舰型 20232023 款款 炫炫 580 580 55.2kWh 55.2kWh 磷酸铁磷酸铁锂锂 20232023 款款 125km 125km 星舰星舰 厂商指导价（万元）13.29 14.58 14.88 13.98 14.98 上市时间 2023.10 2023.02 2023.04 2023.09 2023.09 尺寸（尺寸（mmmm）长

92、 4785 4765 4780 4805 4782 宽 1840 1837 1837 1880 1875 高 1460 1495 1495 1545 1489 轴距 2765 2718 2718 2750 2752 动力性能动力性能 动力类型 插电混 插电混 插电混 纯电动 插电混 最大功率（kW）158 145 145 100 107 最大扭矩（Nm）330 325 325 225 338 百公里加速（s）6.8 7.3 7.3-6.5 最高车速（km/h）185 185 185 130 235 快充时间（小时）0.5-1.1-0.5 CLTC 纯电续航里程（km）145(CLTC)120(

93、NEDC)120(NEDC)480(NEDC)125(CLTC)驾驶辅助驾驶辅助 主动刹车 -并线辅助 -车道保持 -道路交通标识识别 -驾驶辅助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒车影像 360 度全景影像 透明底盘 -摄像头数量 5 个 6 个 6 个 超声波雷达数量 3 个 6 个 6 个 毫米波雷达数量 3 个 1 个 3 个 其他配置其他配置 请务必阅读报告末页的重要声明 24 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 中控屏幕尺寸 13.2 英寸 12.8 英寸 12.8 英寸 8 英寸 13.2 英寸 液晶仪表尺寸 10.25 英寸

94、8.8 英寸 8.8 英寸 3.5 英寸 10.25 英寸 天窗类型 电动天窗 电动天窗 电动天窗-不可开启全景天窗 自适应远近光 -隐藏电动门把手 -无钥匙进入功能 驾驶位 前排 前排-全车 扬声器数量 6 喇叭 8 喇叭 8 喇叭 4 喇叭 8 喇叭 资料来源：汽车之家，国联证券研究所 智能化领先，启源智能化领先，启源 Q Q0505 有望迅速起量。有望迅速起量。2023 年 12 月，启源推出首款 SUV 启源Q05，定位 A 级 SUV，售价在 12-15 万元。从细分市场来看，销量前十车型中，仍然以燃油车为主，新能源竞品车型较少，主要为比亚迪元和比亚迪宋，Q05 具备广阔的增长空间。

95、外观方面，启源 Q05 较为年轻，深邃的前车灯极具个性。座舱方面，设计简洁大方，中控富有层次感，整体舒适性较高。动力方面，电机最大攻略为 158kW，最大扭矩为 330 Nm，纯电续航可达 95km。智能化方面，搭载 3 个毫米波雷达，支持自动泊车、车道保持辅助等功能，并搭载主动降噪、面部识别等技术。整体来看，在售价有一定优势的前提下，智能化、动力性能方面仍然保持了不俗的表现，竞争力十足。图表图表36：20232023 年年 8 8-1515 万万 A A 级级 S SUVUV 销量及占比销量及占比 图表图表37：20232023 年年 8 8-1515 万新能源万新能源 A A 级级 S S

96、UVUV 销量及占比销量及占比 资料来源：中汽协，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 图表图表38：启源启源 Q Q0505 与竞品车型对比与竞品车型对比 车型车型 启源启源 Q05Q05 宋宋 PLUSPLUS 银河银河 L7L7 瑞虎瑞虎 7PLUS7PLUS 新能新能源源 哈弗猛龙哈弗猛龙 款式款式 20232023 款款 125Max125Max 20232023 款款 冠军版冠军版 DMDM-I 150KM I 150KM 旗旗舰舰 PLUS 5GPLUS 5G 20232023 款款 1.5T 1.5T 115km 115km 星舰星舰 20232023 款款 1.5

97、T1.5T 至至尊型尊型 20232023 款款 Hi4 145 Hi4 145 探索版探索版 10.8%7.0%6.7%6.2%4.4%4.3%4.1%3.9%3.7%3.4%0%2%4%6%8%10%12%0554045新能源（万辆，左轴）燃油（万辆，左轴）占比（右轴）58.4%23.6%4.3%3.9%3.3%2.4%1.2%0.8%0.5%0.4%0%10%20%30%40%50%60%70%0554045新能源（万辆，左轴）占比（右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 25 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 厂商指导价（万

98、元）14.99 18.98 17.37 16.69 18.38 上市时间 2023.12 2023.06 2023.05 2023.03 2023.1 尺寸（尺寸（mmmm）长 4539 4775 4700 4530 4800 宽 1865 1890 1905 1862 1916 高 1680 1670 1685 1696 1822 轴距 2656 2765 2785 2670 2738 动力性能动力性能 动力类型 插电混 插电混 插电混 纯电动 插电混 最大功率（kW）158 145 107 125 220 最大扭矩（Nm）330 325 338 315 510 百公里加速（s）7.3 8.

99、5 6.9 7 6.2 最高车速（km/h）180 170 200-190 WLTC 纯电续航里程（km）95 116 90 80 115 驾驶辅助驾驶辅助 主动刹车 并线辅助 -车道保持 道路交通标识识别 驾驶辅助影像 360 度全景影像 360 度全景影像 360 度全景影像 倒车影像 360 度全景影像 自动泊车入位 -摄像头数量 7 个 4 个-5 个 超声波雷达数量 12 个 12 个-4 个 毫米波雷达数量 3 个-2 个 其他配置其他配置 中控屏幕尺寸 12.3 英寸 15.6 英寸 13.2 英寸 12.3 英寸 14.6 英寸 液晶仪表尺寸 10.25 英寸 12.3 英寸

100、10.25 英寸 12.3 英寸 12.3 英寸 天窗类型 可开启全景天窗 可开启全景天窗 可开启全景天窗 可开启全景天窗 可开启全景天窗 自适应远近光 -面部识别 -请务必阅读报告末页的重要声明 26 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 对外放电 主动降噪 -资料来源：汽车之家，国联证券研究所 3.智能化：智能化：携手华为车携手华为车 B BU U，开启智能化新篇章，开启智能化新篇章 3.1 智能化投入持续加码，向科技公司转型智能化投入持续加码，向科技公司转型 智能化技术行业领先。智能化技术行业领先。长安汽车以智能驾驶、智能网联、智能交互三大领域技术为支撑，实现智能网联运

101、营，分阶段打造智能汽车平台。当前，长安汽车已掌握视觉感知、多模融合等 200 余项核心技术，实现 IACC、APA6.0、智能语音、飞屏互动等80 余项智能化功能在量产车型上的搭载。智能交互方面，公司已发布智能语音助手“小安”，实现主动唤醒、个性化设置、人性对话、天窗控制等功能。智能驾驶方面，掌握 L3 级智能驾驶辅助关键核心技术 30 余项，实现八大核心功能，2018 年实现 L4级智能驾驶辅助技术在开放道路场景下示范运行，2020 年进行了中国首个 L3 级自动驾驶量产体验。投入千亿，长安科技加速公司转型。投入千亿，长安科技加速公司转型。2022 年 12 月，长安成立长安科技公司，加速提

102、升科技创新能力，向科技公司转型，推动长安汽车核心竞争力和公司价值持续增长。公司规划，长安未来十年将投入 2000 亿打造长安汽车，以长安科技为中心，在新汽车科技产业链累计投入超 1500 亿元，构建超过 10000 人规模的科技创新团队，开发超级整车智能平台，打造智能新体验；布局控制器等科技产业，形成“用户共创、员工共赢、伙伴共建”的全新商业模式，实现千亿级的科技产业规模。图表图表39：长安智能语音助手“小安”长安智能语音助手“小安”图表图表40：长安科技公司成立长安科技公司成立 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 软硬件分层解耦，实现数字定义汽

103、车。软硬件分层解耦，实现数字定义汽车。2021 年，长安首次发布面向用户全场景请务必阅读报告末页的重要声明 27 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 服务的智能汽车数字化平台SDA 架构，拥有“硬件可插拔，场景可编排，生态可随需，系统自动化”的特征。SDA 寓意“Super DNA”，分为 L1-L6 六层。其中 L1-L3分别对应机械层，能量传递层，电子电器架构层，分别负责底盘、行走机构等支撑系统，动力传输系统，传感计算和控制系统。L4-L6 分别对应操作系统层级、整车功能应用层级、云端大数据层级，决定了双商水平，算力、算法和数据是它成长的基石。2022 年，长安推出基于

104、 SDA 架构的原型车 CD701，2023 年，长安发布 SDA 平台架构量产技术成果，整合“智脑”，“智体”和“智服”三大能力，首款车型 CD701 将于2024 年正式量产上市。图表图表41：长安长安 S SDADA 架构架构 图表图表42：原型车原型车 C CD701D701 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 3.2 与华为深度合作，打造产业链协同发展模式与华为深度合作，打造产业链协同发展模式 长安与华为持续深化合作，加速智能化转型。长安与华为持续深化合作，加速智能化转型。长安与华为在 2018 年就开始战略合作，共同推出阿维塔品牌。2

105、023 年 8 月，长安汽车、长安深蓝分别与华为签署全面持续深化战略合作框架协议，在数字化转型（人才训战、咨询服务、研发数字化等）、算力中心、云业务、工业软件、软件工具链、海外业务、光储充领域等方面合作，共同完善合作推进机制。长安与华为的深度合作，将促进汽车制造和智能科技的融合与进步，推动智能化技术在汽车领域的应用，助力长安完成快速转型。华为华为 H HI I 模式模式，助力，助力长安长安智能化升级。智能化升级。华为通过 HI（huawei inside）模式为长安提供包括智能座舱、智能驾驶、智能平台等方面的技术，推进智能化升级。智能驾驶方面，打造高阶智能驾驶系统 HUAWEI ADS 2.0

106、，首创 GOD 网络，基于多传感器融合实现障碍物识别，支持城区 NCA，覆盖 90%城区场景。智能座舱方面，鸿蒙车机操作系统已迭代到 4.0 版本，升级了华为方舟引擎，并接入盘古大模型，流畅性和智能化都大幅提升。打造高端车载音响系统，对标百万级豪车，实现独立音区互不干扰，降噪达 99%。智能数字平台方面，通过设备抽象层屏蔽硬件差异，通过原子服务层实现软硬件解耦，平台应用跨车型复用率达 90%以上。请务必阅读报告末页的重要声明 28 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表43：华为智能汽车解决方案华为智能汽车解决方案 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 与华为签署

107、投资合作备忘录，开启智能化新篇章。与华为签署投资合作备忘录，开启智能化新篇章。2023 年 11 月 25 日，长安汽车与华为签署了投资合作备忘录。华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，长安汽车拟投资该公司，比例不超过 40%。新公司业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入。华为原则上不从事与目标公司业务范围相竞争的业务。我们认为，华为在智能座舱和智能驾驶领域技术领先，长安有望通过华为的技术赋能，大幅提升产品竞争力，在智能化时代占得先机

108、。图表图表44：长安与长安与华为华为签署投资合作备忘录签署投资合作备忘录 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 长安与腾讯共创智能车载系统，未来将共拓海外市场。长安与腾讯共创智能车载系统，未来将共拓海外市场。长安汽车与腾讯从 2017年开始就达成战略合作，于 2018 年 7 月成立合资公司梧桐车联，开发出 TINNOVE OS智能汽车系统，集成了腾讯在大数据和云平台方领域的技术成果，目前已迭代到 3.0版本。2023 年 7 月，长安与腾讯签署深化战略合作协议，合作的产品已搭载至超过110 万辆长安汽车上。双方将在智能座舱、导航及地图、自动驾驶、海外生态、企业数字化转型等多领域加强合作，

109、共同推动更高质量的数字化转型，助力长安汽车拓展请务必阅读报告末页的重要声明 29 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 海外市场。长安与百度持续合作长安与百度持续合作自动自动驾驶技术，建立智算中心。驾驶技术，建立智算中心。长安汽车与百度在 2014 年开始达成战略合作伙伴关系，并在 2016 年 6 月合资成立长安百度智能汽车有限公司，先后在 CS75,CS55,UNI-T 等车型上搭载智能驾驶，智能语音及智能网联等解决方案。2023 年 8 月，长安与百度签署战略合作协议，在云计算、人工智能、大数据和物联网等领域进行深度合作，助力长安汽车向智能低碳的出行科技公司转型。双方共

110、同成立长安汽车智算中心，基于百度智能云计算平台，算力可达 142 亿亿次/秒，处理智能网联与自动驾驶相关业务时，模型训练速度最高提升 125 倍。图表图表45：长安与腾讯签署深化合作协议长安与腾讯签署深化合作协议 图表图表46：长安与百度签署深化合作协议长安与百度签署深化合作协议 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 长安与地平线加深合作，打造智能座舱与自动驾驶技术。长安与地平线加深合作，打造智能座舱与自动驾驶技术。长安与地平线在 2018年成立人工智能联合实验室，2020 年开始，陆续量产搭载地平线征程 2 芯片的 UNI-T，UNK-K，UNI

111、-V 等车型。2023 年，深蓝 SL03 搭载征程 3 芯片，基于自研的 BPU 伯努利架构打造，单芯片算力 5TOPS，典型功耗仅 2.5 瓦。长安与地平线达成“传统车企+国际 Tier1+本土芯片供应商”的协作模式，助力长安打造行业领先的智能座舱和自动驾驶技术。制造为本，与海康威视合作智能化工厂。制造为本，与海康威视合作智能化工厂。2022 年 3 月，长安汽车与海康机器人建立汽车行业首家智能制造领域工业 AI 联合创新中心，双方以 AI 视觉感知为基础，在智能质检、智慧物流、定位引导、智慧安防等视觉感知相关领域拓展合作。长安提供应用场景、核心标准、核心工业数据、5G+融合集成应用能力等

112、，海康机器人提供光学系统（相机、光源）、光路计算学、图形识别算法软件编程开发等技术支持，基于云化平台+底层 AI 算法，模块化互联、快速部署，敏捷开发、迭代升级，不断赋能、低成本服务于智能制造，并探索产业链推广应用合作新模式。请务必阅读报告末页的重要声明 30 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表47：2 2022022 年长安授予地平线年长安授予地平线“创新支持奖”“创新支持奖”图表图表48：长安与海康威视成立工业长安与海康威视成立工业 A AI I 创新中心创新中心 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 4.核心能力

113、：强核心能力：强产品产品塑造塑造力力+领先领先电动智能电动智能技术技术 4.1 自主转型基本完成，爆款自主转型基本完成，爆款产品频出产品频出 自主品牌自主品牌销量稳步增长，销量稳步增长，新品牌起量迅速新品牌起量迅速。长安以合资车开始进入乘用车市场，合资品牌销量在 2016 年达到峰值，之后逐渐下滑。长安从 2006 年开始发布自主品牌轿车，通过频繁发布新车取得不错的销量，但不利于打造品牌标签。2018 年起整合传统车型，并相继发布欧尚，UNI，深蓝等品牌，自主品牌销量逐渐攀升。尽管疫情影响较大，V 标序列仍然在 2020 年和 2021 年保持了 11.4%和 14.2%的年销量增长率。UNI

114、 序列自 2020 年二季度推出后迅速引爆市场，2021 年和 2022 年销量分别增长 85.5%和 74.5%。深蓝品牌 2022 年三季度推出以来，销量迅速攀升，2023 年四季度占比达 11%。图表图表49：2 201019 9-2 2023023 长安自主品牌销量（万辆）长安自主品牌销量（万辆）资料来源：中汽协，国联证券研究所 055404550V标UNI欧尚凯程深蓝阿维塔启源请务必阅读报告末页的重要声明 31 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 长安长安 V V 标定位家用场景，标定位家用场景，细分市场销量领先细分市场销量领先。长安 V 标

115、价格区间为 5-20 万元，覆盖燃油车主要市场。长安 V 标国产品牌燃油车中保持销量领先，过去十年中推出了 CS75 和逸动两款爆款车型，并且持续保持市场竞争力。CS75 系列于 2014 年 4 月上市，仅半年月销量就突破 1 万辆，并且不断增长。CS75 系列销量稳居燃油车紧凑型 SUV 车型销量前二，2023Q2 超过哈弗 H6 成为该细分领域市场第一。逸动连续 3 年销量保持在 15 万辆以上，位于燃油车紧凑型轿车前列，2023Q2 成为该细分领域自主品牌第一。图表图表50：20 长安长安 V V 标分车型销量（万辆）标分车型销量（万辆）图表图表51：长安

116、长安 V V 标分车型价格带（万元）标分车型价格带（万元）资料来源：中汽协，国联证券研究所 资料来源：汽车之家，国联证券研究所 图表图表52：CS75CS75 及竞品车型销量及竞品车型销量（万辆）（万辆）图表图表53：逸动逸动及竞品车型销量（万辆）及竞品车型销量（万辆）资料来源：中汽协，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 U UNINI 序列再造爆款，序列再造爆款，成为销量新增长点成为销量新增长点。UNI 序列定位年轻化、智能化，定价在10-20 万元。UNI-T 于 2020 年二季度上市，三季度便进入细分市场销量前 15。UNI-V 于 2022 年初推出，定位紧凑型轿车，上

117、市后迅速起量，成为国产竞品车型中销量第一，上市第一年销量突破 10 万辆。05019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4CS75逸动LuminCS55CS35逸达悦翔锐程PLUS奔奔CS95CS15CS85睿骋CC悦翔V705101520Lumin悦翔奔奔E-Star逸动DT逸动逸达锐程PLUS锐程CC逸动新能源CS15CS35 PLUSCS55 PLUSCS75CS75 PLU

118、SCS85 COUPECS95A00AA0ABC轿车SUV024681012CS75哈弗H6逍客瑞虎7博越02468101214逸动帝豪朗逸轩逸卡罗拉请务必阅读报告末页的重要声明 32 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表54：2020Q22020Q2-20232023 UNIUNI 序列序列分分车型销量（万辆）车型销量（万辆）图表图表55：U UNINI 序列分车型价格带（万元）序列分车型价格带（万元）资料来源：中汽协，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 图表图表56：U UNINI-V V 及竞品车型销量（万辆）及竞品车型销量（万辆）资料来源：中汽

119、协，国联证券研究所 市场定位能力精准，市场定位能力精准，覆盖覆盖用户用户不断拓展。不断拓展。UNI-T 与 CS75 在价格与性能方面接近，但两个品牌市场定位不同。UNI-T 目标人群是年轻一代购车人群，外观上采用多维立体点阵式格栅，车身线条简洁，更具运动、时尚感。智能化方面，搭载高通骁龙 8155芯片，配合大尺寸一体式双联屏，营造科技氛围感，可加热方向盘，悬浮式换挡杆，满足年轻人的新潮需求。CS75 PLUS 目标人群为中年人，外观更加稳重大气，配置上更注重性价比。从销量上来看，UNI-T 与 CS75 PLUS 均稳步增长，实现了用户群体的拓展。0123456789UNI-VUNI-KUN

120、I-T0510152025UNI-VUNI-V智电iDDUNI-TUNI-KUNI-K智电iDDAAB轿车SUV0123456UNI-V影豹星瑞艾瑞泽8领克03请务必阅读报告末页的重要声明 33 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表57：C CS75 PLUSS75 PLUS 与与 U UNINI-T T 销量对比（万辆）销量对比（万辆）资料来源：中汽协，国联证券研究所 产品高效迭代，爆款生命周期长。产品高效迭代，爆款生命周期长。CS75 自 2014 年上市以来已改款三次，在外观、尺寸、动力性能和智能化配置等方面持续升级。长安采用内部竞争模式，同一个产品多个团队同

121、时研发，保留最优秀的方案，并开展产品项目跟投机制，将核心人员与产品深度绑定，激发员工活力。长安对市场和用户的洞察力较强，对终端需求变化的响应较快。针对国内乘用车消费人群逐渐年轻化的趋势，CS75 在升级过程中更注重融入智能化的配置，外观上也更加符合主流审美。通过对客户需求的精准把握，CS75 上市后月销量迅速突破万台，并常年保持在 A 级 SUV 细分市场前列。图表图表58：C CS75S75 系列升级迭代对比系列升级迭代对比 CS75 CS75 20142014 款款 CS75 PLUS CS75 PLUS 第一代第一代 CS75 PLUS CS75 PLUS 第二代第二代 CS75 PLU

122、S CS75 PLUS 第三代第三代 尺寸 长/宽/高（mm）4650/1850/1705 4700/1865/1710 4700/1865/1710 4700/1865/1710 轴距（mm）2700 2710 2710 2710 动力性能 最大功率（kW）130 171 171 171 最大扭矩（Nm）230 360 390 390 综合油耗（L/100km）10.5（NEDC）8.6（NEDC）7.5（NEDC）7.9（WLTC)主/被动安全并线辅助-车道偏离预警-车道保持辅助-道路交通标识识别-0112233445CS75 PLUSUNI-T请务必阅读报告末页的重要声明 34 公司报告

123、公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 设施 主动刹车/主动安全系统-智能化配置-APA5.0 超级遥控自动泊车；梧桐车联TINNOVE 安心陪伴；全语音交互实现车内操控 APA5.0+遥控代客泊车；in Call 智能车载互联系统；face ID 人脸识别功能；智能儿童呵护系统；智能识别；智能 W-HUD 抬头显示；梧桐车联TINNOVE 安心陪伴 梧桐 3.0R 车机交互系统；in Call 智能车载互联系统；face ID 人脸识别功能；智能 W-HUD 抬头显示技术；智能出行伴侣-AI 小安 资料来源：汽车之家，国联证券研究所 图表图表59：C CS75S75 系列销量系列销量

124、 资料来源：中汽协，国联证券研究所 4.2 自主研发实力自主研发实力雄雄厚，电动智能行业领先厚，电动智能行业领先 坚持自主研发，技术成果增长迅速。坚持自主研发，技术成果增长迅速。2018-2022 年长安持续加大研发投入，年复合增长率达 14%，2023 年上半年研发费用为 29.65 亿元，同比增长 53.44%。人才方面，加速推进组织制度变革，引进新能源、智能化领域专业人才，研发人员数量和占比持续增长。2020 年由于长安汽车在深蓝汽车的持股比例下降，由子公司变为联营企业，出表后导致研发人员数量下降。专利方面，2022 年长安共申请专利 4186 件，其中发明专利达 3092 件，相比 2

125、021 年增长了近 2 倍。截止到 2023 年 8 月，长安累计获得有效专利 8663 件，其中发明专利 2432 件，相较 2018 年均实现了翻倍。024681012CS75（万辆）CS75 PLUS（万辆）请务必阅读报告末页的重要声明 35 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表60：20182018-2023H12023H1 研发费用及增长率研发费用及增长率 图表图表61：2 2018018-2022 2022 研发人员及占比研发人员及占比 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表图表62：20182018-2023H20

126、23H1 1 专利申请数专利申请数 图表图表63：累计有效专利数累计有效专利数 资料来源：国家知识产权局，国联证券研究所 注：1.统计专利数为公司直接或间接控股50%的公司专利数总和；2.统计数据截止到 2023 年 8 月 31 日。资料来源：国家知识产权局，国联证券研究所 注：1.统计专利数为公司直接或间接控股50%的公司专利数总和；2.统计数据截止到 2023 年 8 月 31 日。蓝鲸动力性能领先蓝鲸动力性能领先，主力产品主力产品表现优秀表现优秀。2019 年，长安发布了蓝鲸 NE 动力平台，是长安中、英两大动力研究院联合研发，由蓝鲸发动机、蓝鲸变速器和蓝鲸油电混驱组成，兼容 48V、

127、HEV、PHEV、REEV 设计。经过不断地迭代升级，蓝鲸新一代 NE1.5T高压直喷发动机最大功率达 132kW，最大扭矩 300Nm，采用了双涡管电控涡轮增压和双出口集成排气管，在 1250 转即可达到峰值扭矩，实现热效率，油耗和动力的最佳平衡。目前长安主力车型均搭载蓝鲸动力平台，相比同级别竞品，动力方面表现出色。2023 年，长安 CS75 系列销量达 25.4 万辆，位列 A 级 SUV 细分市场第四，逸动销量为 17.5 万辆，位列 A 级轿车细分市场第 9 名。-10%0%10%20%30%40%50%60%000212022 2023H

128、1研发费用（亿元，左轴）yoy（%，右轴）0%5%10%15%20%25%6,0006,5007,0007,5008,000200212022研发人员（人，左轴）研发人员占比（%，右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 36 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表64：蓝鲸动力平台蓝鲸动力平台 图表图表65：蓝鲸蓝鲸 N NE E 发动机平台发动机平台 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 图表图表66：20232023 年年 A A 级级 S SUVUV 销量前十销量前十（万辆）（万辆）图表图表67：2

129、0232023 年年 A A 级轿车销量前十级轿车销量前十（万辆）（万辆）资料来源：中汽协，国联证券研究所 资料来源：中汽协，国联证券研究所 图表图表68：C CS75 PLUSS75 PLUS 与竞品车型对比与竞品车型对比 CS75 PLUS CS75 PLUS 哈弗哈弗 H6H6 逍客逍客 瑞虎瑞虎 7 PLUS7 PLUS 博越博越 款式 2023 款 第三代 1.5T 自动领航型 2022 款 第三代 1.5T 自动两驱Supreme 2023 款 1.3T CVT 精英版 2023 款 1.5TCI CVT 新享版 2023 款 博越COOL 1.5TD 智尊型 官方指导价（万元）1

130、3.59 13.7 13.99 15.39 12.58 长宽高（mm）4710*1865*1710 4683*1886*1730 4440*1840*1627 4500*1842*1746 4510*1865*1650 轴距（mm）2710 2738 2665 2670 2701 上市时间 2023.04 2022.1 2023.08 2023.08 2023.04 动力&续航 最高车速（km/h）190 190 196 186 196 最大功率（kW）138 135 116 115 133 最大扭矩（Nm）300 275 270 230 290 WLTC 综合油耗（L/100km）6.96

131、7.13 6.59 7.75 6.29 055404500请务必阅读报告末页的重要声明 37 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 资料来源：汽车之家，国联证券研究所 经典系列全面升级方舟架构，产品力大幅提升。经典系列全面升级方舟架构，产品力大幅提升。公司 2020 年 11 月推出方舟架构，以智能和大数据赋能车身、底盘，支持迭代进化，覆盖 A0 级-C 级的所有车型。方舟架构搭载蓝鲸动力，兼容燃油和电气化动力，可搭载 1.2L-2.0L 排量的 8 种发动机和 8 种变速器模块，组合 16 种动力模式，百公里加速时间最大缩短 39

132、%。产品重心下降 20-65mm，侧倾梯度降低 25%，前视野提升 9%以上，车身更稳定，操控更加精准。采用全新梁系结构和高强度钢，产品重量减少 20-45Kg,百公里油耗最大降低30%。冗余设计冗余设计+OTA+OTA 升级，方舟架构与时共进。升级，方舟架构与时共进。长安方舟架构提前布局自动驾驶，支持迭代进化。平台预留了 23 组雷达和 13 组摄像头配置，配有 5G-V2X 模组和高精度地图定位，为未来智能化驾驶进阶做前置准备。与华为、腾讯共同打造长安智能车云平台，构建创新研发生态圈。支持 OTA 迭代升级，实现产品“智能手机级”远程迅速升级，持续满足用户定制化需求。通过车机端、手机端、论

133、坛社区、产品体验等多种渠道，实现多模交互、情感陪伴、持续进化的智能座舱。图表图表69：方舟架构示意图方舟架构示意图 图表图表70：方舟架构软硬件预留方舟架构软硬件预留 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 持续升级，智电持续升级，智电 iDDiDD 混动混动系统更具经济性与安全性。系统更具经济性与安全性。2023 年 2 月，公司推出首款智电 iDD 车型，在蓝鲸 iDD 混动系统上进行迭代升级，围绕“智电经济”和“智电安全”两大体系开发出 AI 智慧节能系统和恒温智慧安全系统。智慧节能系统通过实时调整电量策略，保持动力系统高效运行，实现了 WLT

134、C 百公里综合油耗最低降至1.46L，综合续航提升到 1200 公里，NEDC 纯电续航提升到 150 公里，30 分钟完成充电。恒温智慧安全系统采用 IP68 防水技术，搭载全时感温报警系统，全温域电池温控系统和多元“热安全”保护系统。公司将在 2023 年陆续推出 UNI-V，CS75 PLUS，UNI-K 和欧尚 Z6 的智电 iDD 款。请务必阅读报告末页的重要声明 38 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表71：长安智电长安智电 iDDiDD 混动系统混动系统 图表图表72：长安智电长安智电 iDDiDD 混动系统混动系统 资料来源：公司官方公众号，国联证

135、券研究所 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 打造高效率、高性能、高智能、高安全的纯电平台打造高效率、高性能、高智能、高安全的纯电平台 E EPA1PA1。2022 年 4 月，长安旗下深蓝品牌发布全球首款全电数字平台 EPA1，支持纯电动、增程动力、氢燃料电池三种能源车型，为用户带来高效率、高性能、高智能、高安全的全新车型。EPA1 平台集成全新电驱动系统，效率可达 78%左右，电机效率达到 95%。平台支持后驱与四驱，单电机最大功率达 190kW，百公里加速时间达 5.9s。打造 iBC 数字电池管家，有效避免电池热失控。图表图表73：长安新一代超集电驱长安新一代超集电驱 图表图表7

136、4：长安长安 EPA1EPA1 全电数字平台全电数字平台 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 39 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表75：长安长安 E EPA1PA1 全电数字平台核心优势全电数字平台核心优势 资料来源：公司官方公众号，国联证券研究所 5.盈利预测、估值与盈利预测、估值与投资建议投资建议 5.1 盈利预测盈利预测 2023 年，公司自主品牌乘用车销量达 159.7 万辆，同比增长 14.9%，其中新能源乘用车销量为 47.4 万辆，同比增长 74.8%。公司燃油品牌销量

137、稳定，电动化转型迎来产品快速增长期，预计未来两年保持高增长。纯电乘用车：长安品牌 2022 年 6 月推出 A00 级轿车 Lumin，月销量稳定在万台以上，稳居细分市场第一，微型车市场趋于饱和，预计 24-25 年的销量分别为 14、13 万辆。深蓝 S7 与 2023 年 6 月上市后，凭借精准的市场定位能力和优秀的性价比，不到半年月销量就已突破万台。计划到 2025 年共推出 6 款车型，预计 24-25 年的销量分别为 12.7、21.3 万辆。启源 A07 于 2023 年 9 月底上市，目标主流家用电动市场，计划到 2024 年共推出 10 款车型，预计 24-25 年的销量分别为

138、 9.5、13 万辆。插混乘用车：2023 年 4 月 UNI-V 和 UNI-K 的智电 iDD 版上市，2023 年 8 月 CS75 PLUS 智电 iDD 版上市，长安整合 V 标，欧尚序列和 UNI 序列，加速经典车型的混动升级，预计 24-25 年的销量分别为 29.8、42 万辆。深蓝目前推出 SL03 和 S7 两款车型，销量上以增程版为主，弥补空缺市场，预计 24-25 年的销量分别为 28.8、50.6万辆。启源 A05 于 2023 年 10 月上市，对标比亚迪秦，细分市场竞争激烈，启源插混车型性价比较高，预计 24-25 年的销量分别为 34.4、44 万辆。图表图表7

139、6：长安汽车长安汽车 2 2 年年重点上市车型重点上市车型 品牌品牌 车型（灰色为已上市）车型（灰色为已上市）类型类型 级别级别 能源类型能源类型 上市时间上市时间 阿维塔 阿维塔 E12 全新 C 纯电 2023.11 请务必阅读报告末页的重要声明 40 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 长安启源 启源 A07 全新 C 纯电、增程 2023.9 长安启源 启源 A06 全新 A 插混 2024H1 长安启源 启源 A05 全新 A 插混 2023.10 长安启源 启源 Q05 全新 A 级 SUV 插混 2023.12 长安-V 标 猎手

140、 全新 皮卡 增程 2024Q1 长安深蓝 G318 全新 C 级 SUV 纯电、增程 2024Q2 阿维塔 E15 全新 B 纯电 2024Q3 长安深蓝 C857 全新 A 级 SUV 纯电、增程 2024Q3 长安凯程 G393 全新-2024Q3 长安启源 CD701 全新-纯电 2024Q4 阿维塔 E16 全新 B 级 SUV 纯电 2024Q4 长安启源 C798 全新-插混 2024Q4 长安马自达 J90A 全新 B 级 SUV 插混 2024Q4 资料来源：汽车之家，公司公告，国联证券研究所 图表图表77：长安汽车销量长安汽车销量预测预测（万辆万辆）20202020 202

141、12021 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 乘用车总销量 98.7 122.2 139.8 156.6 215.4 245.8 燃油 V 标 71.4 75.4 70.5 70.8 54.7 36.6 引力 6.5 12 19.4 19.9 15 11.3 欧尚 11.7 22.3 23.3 20.5 15.5 13 凯程 5.7 2.3 1.7 1.2 1 1 电动 V 标 2.6 9.2 19.1 18.4 14 13 欧尚 0.4 0.4 0.2 深蓝 1.2 2.1 12.7 21.3 启源 0.2 9.5 13 混动 V 标 0.1 0

142、 0 0.3 14 22 引力 1.6 3.1 8.8 12 欧尚 4.4 7 8 深蓝 2.2 11.7 28.8 50.6 启源 4.0 34.4 44 资料来源：中汽协,公司公告，国联证券研究所测算 注：在阿维塔的持股低于 50%，未列入销量预测中 公司正处于电动化、智能化转型期，新产品初步落地，生产成本较高。2023 年上半年，公司毛利率下滑到 17.5%，随着深蓝系列和启源系列的逐步上量，有望通过规模效应摊薄成本，毛利率逐渐修复。我们预计公司23-25年的毛利率分别为18.0%，18.4%，19.0%。综上，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1650.14/2440

143、.92/3024.02 亿元，归母净利润分别为 120.32/108.04/136.68 亿元，EPS 分别为 1.22/1.09/1.38 元/股，对应三年 CAGR 约 20.57%。请务必阅读报告末页的重要声明 41 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 图表图表78：长安汽车长安汽车盈利预测盈利预测 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)105142 121253 165014 244092 302402 增长率 24.33%15.32%36.09%47.92%23.89%EBITDA（

144、百万元）7071 10607 12178 12973 17773 归母净利润（百万元）3552 7798 12032 10804 13668 增长率（%）6.87%119.52%54.28%-10.20%26.50%EPS（元/股）0.36 0.79 1.22 1.09 1.38 市盈率（P/E）38.4 17.5 11.7 13.0 10.3 市净率（P/B）2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 10.5 7.7 7.0 5.2 2.9 资料来源：公司公告，国联证券研究所测算 注：股价为 2024 年 1 月 26 日收盘价 5.2 估值与投资建议估值与投资建议 绝对估

145、值法：绝对估值法：采用 DCF 绝对估值法进行估值，无风险利率取最新十年期国债收益率，市场收益率取 10 年沪深 300 指数平均收益率。经测算，公司每股价值为 26.21元。图表图表79：基本假设与关键参数基本假设与关键参数 估值假设估值假设 无风险利率 Rf 2.57%市场预期回报率 Rm 8.76%永续增长率 0.50%有效税率 Tx 5.00%税后债务资本成本 Kd 4.50%债务资本比重 Wd 9.00%股权资本成本 Ke 12.56%WACC 11.83%资料来源：iFinD，国联证券研究所测算 图表图表80：现金流折现估值表现金流折现估值表 FCFFFCFF 估值估值 现金流折现

146、值现金流折现值 价值百分比价值百分比 第一阶段 57,660.74 22.14%第二阶段 88,707.55 34.06%第三阶段（终值）114,054.35 43.80%企业价值企业价值 AEVAEV 260,422.63 加：非核心资产 770.27 0.30%减：带息债务(账面价值)1,124.73 0.43%减：少数股东权益 90.70 0.03%股权价值股权价值 259,977.47 99.83%除：总股本(股)9,917,289,033.00 每股价值每股价值(元元)2 26.216.21 请务必阅读报告末页的重要声明 42 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究

147、资料来源：iFinD，国联证券研究所测算 图表图表81：敏感性分析敏感性分析 永续增长率永续增长率 WACCWACC 0.75%0.83%0.91%1.00%1.10%1.21%1.33%8.89%8.89%35.14 35.33 35.54 35.78 36.05 36.36 36.71 9.78%9.78%31.72 31.86 32.03 32.21 32.42 32.65 32.91 10.76%10.76%28.66 28.77 28.90 29.04 29.19 29.37 29.57 11.83%11.83%25.93 26.01 26.11 26.21 26.33 26.47

148、26.62 13.02%13.02%23.48 23.55 23.62 23.70 23.79 23.89 24.00 14.32%14.32%21.29 21.34 21.40 21.46 21.52 21.60 21.68 15.75%15.75%19.33 19.37 19.41 19.45 19.50 19.56 19.62 资料来源：iFinD，国联证券研究所测算 相对估值法：相对估值法：目前新能源乘用车正面临新一轮的洗牌，市场竞争激烈，短期内新能源车型将处于亏损状态。我们采用分部估值法进行估值，深蓝、阿维塔业务选取新势力车企为可比公司。考虑到长安在渠道、供应链、生产等方面更有优势，

149、给予深蓝和阿维塔 2024 年营收 1.5 倍 PS，对应市值分别为 899 亿元和 354 亿元。主品牌业务方面，选取比亚迪、长城汽车、上汽集团为可比公司，给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应市值为 1544 亿元。综合主品牌业务和新能源业务，结合深蓝和阿维塔的股权占比，我们认为长安 2024 年的合理市值约 2588 亿元。图表图表82：深蓝、阿维塔深蓝、阿维塔可比公司可比公司估值估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值（亿市值（亿元）元）营业收入（亿元）营业收入（亿元）PSPS（X X）2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E

150、2024E2024E 2025E2025E 9866.HK 蔚来汽车 715 590 924 1,205 1.2 0.8 0.6 9868.HK 小鹏汽车 590 325 623 908 1.8 0.9 0.7 2015.HK 理想汽车 2,062 1,214 2,047 2,909 1.7 1.0 0.7 平均值 1.6 0.9 0.7 深蓝 266 599 1,042 阿维塔 118 236 383 资料来源：iFinD，国联证券研究所 注：股价为 2024 年 1 月 26 日收盘价；可比公司营收取自 iFinD 一致预期 请务必阅读报告末页的重要声明 43 公司报告公司报告非金融非金融

151、-公司深度研究公司深度研究 图表图表83：主品牌主品牌业务业务可比公司可比公司估值估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值（亿市值（亿元）元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE（X X）2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 002594.SZ 比亚迪 5268 306 416 533 17 13 10 601633.SH 长城汽车 1530 70 96 124 22 16 12 600104.SH 上汽集团 1608 152 163 179 11 10 9 平均值 17 13 10 主

152、品牌业务 69 103 106 资料来源：iFinD，国联证券研究所 注：股价为 2024 年 1 月 26 日收盘价；可比公司盈利取自 iFinD 一致预期 考虑到公司电动化转型进展顺利，产品布局完善，即将迎来新能源快速增长期，综合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司合理市值为 2588 亿元，对应目标价26.09 元，维持“买入”评级。6.风险提示风险提示 （1）新能源车销量增速不及预期的风险：公司在新能源汽车转型中投入较大，如果新能源补贴政策减弱，或消费者对新能源车的态度发展转变，可能会影响公司未来的营收。（2）新车型销量不及预期的风险：公司未来计划推出全新品牌启源序列，各品牌累计推出超

153、过 20 款新能源车型，新车型的推进速度和市场接受度可能不及预期，进而影响公司的销量和利润。（3）燃油车下行的风险：公司目前主要销量和市场优势仍然在燃油车市场，随着新能源车渗透率的提升，燃油车市场缩减的速度可能超过预期，影响公司的销量和利润。（4）行业竞争加剧的风险：国内乘用车竞争日益激烈，价格战持续时间可能超出预期，影响公司盈利能力。请务必阅读报告末页的重要声明 44 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 财务预测摘要财务预测摘要 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 20

154、25E2025E 单位单位:百万元百万元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 货币资金 51976 53530 71513 97599 121742 营业收入营业收入 2 3 4 244092244092 302402302402 应收账款+票据 27094 39376 52827 78142 96809 营业成本 87649 96410 135311 199179 244946 预付账款 3241 750 2335 3454 4280 营业税金及附加 3972

155、4102 5582 8257 10230 存货 6853 5823 9965 14668 18038 营业费用 4646 5138 7756 10984 12701 其他 1976 2596 3753 5418 6645 管理费用 7015 7848 12541 16842 20866 流动资产合计流动资产合计 9114091140 6 3 2 247514247514 财务费用-781-1017-887-1226-1613 长期股权投资 13245 14407 14985 16062 17038 资产减值损失-1019-946

156、-390 0 0 固定资产 21392 19448 19437 19734 20169 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1460 1388 3425 4129 3667 投资净收益 1014-769 5578 1577 1476 无形资产 4386 4446 4147 4143 4084 其他 1053 572 1363 683 683 其他非流动资产 3780 4284 4499 4364 4242 营业利润营业利润 37313731 76347634 1126211262 1231612316 1743217432 非流动资产合计非流动资产合计 4426444264 43

157、97343973 4649446494 4843348433 4920049200 营业外净收益 90 75 46 46 46 资产总计资产总计 5 9 6 247715247715 296714296714 利润总额利润总额 38213821 77087708 1130811308 1236212362 1747817478 短期借款 19 29 49 64 74 所得税 216-36 565 989 1398 应付账款+票据 47943 51522 74100 109076 134139 净利润净利润 36043604 77

158、457745 1074210742 1137311373 1608016080 其他 28145 28397 41324 60686 74703 少数股东损益 52-54-1289 569 2412 流动负债合计流动负债合计 7610776107 7994979949 3 6 208917208917 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 35523552 77987798 1203212032 1080410804 1366813668 长期带息负债 639 1096 921 711 469 长期应付款 825 554 554 554 554 财务

159、比率财务比率 其他 1968 1502 1502 1502 1502 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 非流动负债合计非流动负债合计 34323432 31513151 29762976 27662766 25252525 成长能力成长能力 负债合计负债合计 7953879538 8310083100 9 2 2 营业收入 24.33%15.32%36.09%47.92%23.89%少数股东权益 133 91-1198-630 1782 EBIT 27.38%1

160、20.12%55.74%6.86%42.47%股本 7632 9922 9919 9919 9919 EBITDA 4.56%50.01%14.81%6.53%37.00%资本公积 9776 8533 8501 8501 8501 归属于母公司净利润 6.87%119.52%54.28%-10.20%26.50%留存收益 38325 44403 51215 57332 65071 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 5586655866 6294962949 6843768437 7512375123 8527385273 毛利率 16.64%20.49%18.00%18.40%19.

161、00%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 5 9 6 247715247715 296714296714 净利率 3.43%6.39%6.51%4.66%5.32%ROE 6.37%12.41%17.28%14.26%16.37%现金流量表现金流量表 ROIC 3.52%23.77%43.78%72.97%737.92%单位单位:百万元百万元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 偿债能力偿债能力 净利润 3604 7745 10742 11373 16080 资

162、产负债率 58.74%56.90%63.38%69.67%71.26%折旧摊销 4031 3916 1757 1838 1909 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.2 财务费用-781-1017-887-1226-1613 速动比率 1.0 1.2 1.1 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”）-885 1030-4141-4703-3370 营运能力营运能力 营运资金变动 15381-7209 15170 21536 14991 应收账款周转率 37.2 34.4 30.5 30.5 30.5 其它 1622 1202-1366 3035 1796 存货周转率 12.8 16.

163、6 13.6 13.6 13.6 经营活动现金流经营活动现金流 2297122971 56665666 2127521275 3185231852 2979129791 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出-3104-2143-3700-2700-1700 每股指标（元）每股指标（元）长期投资-850-3095 0 0 0 每股收益 0.4 0.8 1.2 1.1 1.4 其他 2465 2283 4929 591 599 每股经营现金流 2.3 0.6 2.1 3.2 3.0 投资活动现金流投资活动现金流 -14891489 -29542954 12291229 -

164、21092109 -11011101 每股净资产 5.6 6.3 7.0 7.6 8.4 债权融资-876 467-155-196-231 估值比率估值比率 股权融资 2269 2290-2 0 0 市盈率 39.6 18.1 11.7 13.0 10.3 其他-3989-2532-4365-3461-4316 市净率 2.5 2.2 2.0 1.9 1.7 筹资活动现金流筹资活动现金流 -25962596 224224 -45224522 -36563656 -45474547 EV/EBITDA 10.5 7.7 7.0 5.2 2.9 现金净增加额现金净增加额 1886218862 29

165、732973 1798317983 2608626086 2414324143 EV/EBIT 24.5 12.1 8.1 6.0 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 01 月 26 日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 45 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级

166、说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代

167、表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、

168、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成

169、的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明

170、特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡：无锡：江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话：