《长安汽车-公司研究报告-华为长安再迈新里程智驾赋能多维增量可期-231127(16页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《长安汽车-公司研究报告-华为长安再迈新里程智驾赋能多维增量可期-231127(16页).pdf(16页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 汽车 乘用车 长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期 一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Summary 报告摘要报告摘要 事件:事件:2023 年 11 月 25 日,长安汽车与华为签署了投资合作备忘录,华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司,本次交易长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权比例不超过 40%。华为华为汽车业务汽车业务多元合作模式多元合作模式,新设公司获车新设公司获车 BUBU 技术技术赋能赋能。华为与整车的合作模式主要分为 HI/智
2、选等模式,系列子品牌打造多款车型产品矩阵。长安与华为合作协议规定,华为将设立目标公司,其业务范用包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、ARHUD 与智能车灯等,并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司,华为车 BU 业务领先优势全方位转移至新设公司。长安与华为长安与华为合作历史深厚合作历史深厚,战略合作迈向新里程,战略合作迈向新里程。2023 年 1-10月,长安汽车销量 211.06 万辆,同比增加 10.76%,其中自主品牌销量 174.77 万辆,同比增加 15.93%,自主品牌战略效果明显。其中,长安与华为合作打造阿维塔品牌,目前已
3、推出阿维塔 11/12 两大车型,预计内部代号 E15、E16 的全新车型将在 2024 年先后登场,公司与华为合作深入。后续长安深蓝品牌或有望加入长安与华为合作阵营,推进新技术的研发和应用,同时辐射至长安其他自主品牌车型,深度智能化转型提振车型销量。华为华为合作布局再深化,公司有望从多重维度受益合作布局再深化,公司有望从多重维度受益。长安汽车拟出资获取目标公司股权比例不超过 40%,占比幅度超市场预期,预计后续相关股权或继续开放认购,并优先引入战略合作方来加入。投资收投资收益方面,益方面,2023 年 1-9 月公司联营合营企业投资收益为 1.98 亿元,去年同期为-2.51 亿元,后续新设
4、公司利润或将以投资收益形式计入长安报表,增厚公司投资收益。销量方面销量方面,长安在与华为的全面战略合作中有望获取华为车 BU 智能汽车核心技术,极大提升长安自主品牌车型智能化程度以及综合竞争力,带来显著销量与利润弹性。盈利预测与盈利预测与评级评级:我们上调长安汽车盈利预测,预计公司 2023 走势比较走势比较 Table_InfoTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)9,919/8,163 总市值/流通(百万元)176,366/145,147 12 个月最高/最低(元)17.78/10.99 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告
5、:相关研究报告:长安汽车(000625):三季报点评:Q3 业绩增长亮眼,新能源转型节奏加速-2023/11/01 证券分析师:文姬证券分析师:文姬 电话: E-MAIL: 执业资格证书编码:S01 (7%)6%18%30%43%55%22/11/2823/1/2823/3/2823/5/2823/7/2823/9/28长安汽车沪深3002023-11-27 公司点评报告 买入/维持 长安汽车(000625.SZ)目标价:21.33 昨收盘:17.78 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告
6、公司公司点评点评报告报告 P2 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 年至 2025 年营业总收入为 1522.44、1982.05、2608.29 亿元,同比增长 25.56%、30.19%、31.60%,归母净利润为 99.74、125.48、160.01亿元,同比增长 27.90%、25.81%、27.52%,对应 PE 分别为 13.17、10.47、8.21 倍,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:新能源汽车销量不及预期,正式投资合作协议签署不及预期,行业竞争加
7、剧等。Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标:盈利预测和财务指标:2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)121,252.86 152,243.74 198,205.47 260,829.25 (+/-%)15.32%25.56%30.19%31.60%归母净利(百万元)7,798.45 9,974.25 12,548.22 16,001.28 (+/-%)119.52%27.90%25.81%27.52%摊薄每股收益(元)0.80 1.01 1.27 1.61 市盈率(PE)15.46 13.17 10.47 8.21 资料来源:Wind,太平洋证券,注
8、:摊薄每股收益按最新总股本计算 PB8YeVaXbVfYtRpPmNsMmMaQ9RaQtRrRpNpMjMoPpOiNsQvMaQmNmMxNqQmRNZmOnO 公司公司点评点评报告报告 P3 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、华为汽车业务布局深入,智能化技术深度赋能华为汽车业务布局深入,智能化技术深度赋能 .5 5(一一)华为入局汽车行业,成立智能汽车解决方案华为入局汽车行业,成立智能汽车解决方案 BUBU .5 5(二二)华为多元合作模式车企,
9、智能化技术赋能新公司华为多元合作模式车企,智能化技术赋能新公司 .6 6 二、二、长安与华为合作历史深厚,自主品牌智能化转长安与华为合作历史深厚,自主品牌智能化转型可期型可期 .8 8(一一)多方共同打造阿维塔品牌,长安与华为合作深入多方共同打造阿维塔品牌,长安与华为合作深入 .8 8(二二)自主自主+合资多品牌布局,车型处于持续投放期合资多品牌布局,车型处于持续投放期 .1010 三、三、合作布局再深化,多重维度有望受益合作布局再深化,多重维度有望受益 .1111(一一)参股细节待定,后续有望开放认购参股细节待定,后续有望开放认购 .1111(二二)车型综合竞争力增强,品牌销量有望提振车型综
10、合竞争力增强,品牌销量有望提振 .1111(三三)华为华为智能化深度赋能,公司投资收益增厚智能化深度赋能,公司投资收益增厚 .1212(四四)华为车华为车 BUBU 前期投入较大,后续盈利通道有望开启前期投入较大,后续盈利通道有望开启 .1313 四、四、风险提示风险提示 .1414 公司公司点评点评报告报告 P4 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1 华为内部组织架构.5 图表 2 华为底层技术赋能智能汽车业务.6 图表 3 华为昇腾 AI 计
11、算集群.6 图表 4 华为汽车业务合作模式一览.6 图表 5 华为 MDC 平台硬件支持及场景应用.7 图表 6 问界 M9 ADB/AFS 智慧车灯.7 图表 7 华为 AR HUD 正式发布.8 图表 8 华为鸿蒙座舱桌面图示.8 图表 9 长安、华为与宁德时代联合打造.8 图表 10 阿维塔上市车型规划.9 图表 11 深蓝品牌车型销量(辆).9 图表 12 深蓝品牌 S7 车型图示.9 图表 13 公司主力产品及价格带概览.10 图表 14 公司部分车型一览.11 图表 15 公司自主与合资品牌月度销量(辆).11 图表 16 投资合作备忘录签约公告.11 图表 17 投资合作备忘录签
12、约仪式.11 图表 18 问界与阿维塔品牌月度销量(辆).12 图表 19 阿维塔 12 订单表现亮眼.12 图表 20 长安汽车营收与利润情况.13 图表 21 长安汽车投资收益情况.13 图表 22 华为车 BU 盈利能力测算.13 公司公司点评点评报告报告 P5 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、华为汽车业务布局深入华为汽车业务布局深入,智能化技术智能化技术深度赋能深度赋能 (一一)华为入局汽车行业,成立智能汽车解决方案华为入局汽车行业,成立智能汽车解决方
13、案 BUBU 前瞻布局汽车,持续加大投入。前瞻布局汽车,持续加大投入。2014年,华为“2012实验室”内设立了车联网实验室,进行车联网方面的研究,2019年5月,华为正式成立智能汽车解决方案BU部门,在车联网的端、管、云三个层面相继推出了多个解决方案,定位软硬件系统集成商,并与一众车企达成了紧密的合作关系。图表 1 华为内部组织架构 资料来源:汽车之家,华为,太平洋研究院 聚焦聚焦多项多项技术优势,深度赋能车企。技术优势,深度赋能车企。华为以平台+生态的发展战略提供创新架构和数字平台基础要素,使车企高效开发智能汽车。在其“1+8+N”全场景智慧生活战略中,“1”代表智能手机;“8”代表大屏、
14、平板、PC、可穿戴设备、车机等;“N”代表泛IoT设备,汽车为华为重要战略落地层面之一。硬件方面,华为自研MDC自动驾驶平台,为自动驾驶提供可扩展的异构算力;数据方面,华为通过HI模式以及智选模式与车企进行深度合作获取关键数据,同时自研盘古汽车大模型3.0,加速自动驾驶迭代进程;算法与算力方面,使用“BEV+Transformer”叠加基于华为首创的GOD网络与激光雷达的融合感知GAEB技术,借助昇腾自动驾驶训练AI算力平台,成功实现不依赖高精地图的辅助驾驶能力,多项竞争优势为车企深度赋能。公司公司点评点评报告报告 P6 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新
15、里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 2 华为底层技术赋能智能汽车业务 图表 3 华为昇腾 AI 计算集群 资料来源:华为,太平洋研究院 资料来源:华为,太平洋研究院 (二二)华为多元合作模式车企,华为多元合作模式车企,智能化技术智能化技术赋能赋能新公司新公司 华为打造多元合作模式,华为打造多元合作模式,HI模式下创立阿维塔模式下创立阿维塔。根据不同车企自主开发程度,华为提供的合作模式主要分为三种。一是作为零部件供应商,为车企提供激光雷达、AR HUD等智能部件,二是作为平台化供应商,华为提供底层硬件、算法及开发平台,车企自主构建整体解决
16、方案,与长安合作的阿维塔品牌在该模式下创立;三是作为全栈解决方案提供商,与车企进行深度合作,提供智能汽车整体解决方案。图表 4 华为汽车业务合作模式一览 资料来源:汽车之家,华为,太平洋研究院 公司公司点评点评报告报告 P7 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 华为汽车智能化技术全方位注入新设公司。华为汽车智能化技术全方位注入新设公司。长安与华为合作协议规定,华为将设立目标公司,根据公告显示,其业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、A
17、RHUD与智能车灯等,并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司,华为车BU业务领先优势全方位转移至新设公司。1 1)汽车智能驾驶解决方案:汽车智能驾驶解决方案:ADAS 智驾解决方案,包含MDC及配套工具链、激光雷达、毫米波雷达、摄像头等软硬件;汽车智能座舱:鸿蒙车机系统为主,包含车机模组、中控屏等模块;2 2)智能汽车数字平台:智能汽车数字平台:软件定义汽车的“黑土地”,面向服务的软件框架和基础软件平台,包括智能座舱HarmonyOS、智能车控VOS、智能驾驶AOS;3 3)智能车云:智能车云:涵盖八爪鱼平台、OTA 云服务、三电云服务,提供数据的云上处理、训练、仿真
18、、OTA升级等功能;4 4)ARAR-HUDHUD:AR-HUD首次与智能驾驶系统深度融合,可实现实景呈现,除了车规级AR导航之外,具备在风挡玻璃上投射倒车影像、实现巨幕观影、数字精灵等多项功能;5 5)智能车灯智能车灯:智能车灯解决方案提供双灯260万像素投影,并具备双灯精准融合算法能力,可与智能驾驶系统融合,包括实现用于通过窄道的示宽光毯用于盲区提前预警的交互光毯、用于行车领航指引的照明光毯等多种创新应用。图表 5 华为 MDC 平台硬件支持及场景应用 图表 6 问界 M9 ADB/AFS 智慧车灯 资料来源:华为,太平洋研究院 资料来源:华为,太平洋研究院 公司公司点评点评报告报告 P8
19、 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 7 华为 AR HUD 正式发布 图表 8 华为鸿蒙座舱桌面图示 资料来源:华为,太平洋研究院 资料来源:华为,太平洋研究院 二、二、长安与华为合作长安与华为合作历史历史深厚深厚,自主品牌智能化转型可期自主品牌智能化转型可期 (一一)多方共同打造阿维塔品牌,长安与华为合作深入多方共同打造阿维塔品牌,长安与华为合作深入 长安长安+华为华为+宁德时代共同打造阿维塔。宁德时代共同打造阿维塔。2018年7月,长安与蔚来联合投资设立长安蔚
20、来新能源汽车科技有限公司,双方持股比例各为50%。2021年5月20日,长安蔚来新能源汽车科技有限公司宣布更名为阿维塔科技有限公司。2021年5月更名为阿维塔科技,同年8月引入宁德时代等股东增资,2022年6月华为正式签订全面战略合作伙伴协议,深度参与阿维塔智能座舱、智能驾驶等技术研发。2023年8月阿维塔股东增资完成后,长安汽车与宁德时代的持股比例分别为40.99%、14.10%。图表 9 长安、华为与宁德时代联合打造 资料来源:公司公告,太平洋研究院 公司公司点评点评报告报告 P9 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必
21、阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 阿维塔阿维塔品牌纯电新车周期强劲。品牌纯电新车周期强劲。公司成立后于2022年8月推出首款车型阿维塔11,开启豪华纯电SUV布局。2023年8月,阿维塔11发布鸿蒙版,搭载华为ADS2.0智驾系统以及鸿蒙OS车机系统,智能化全面升级。阿维塔12于11月10日正式上市,并预计于年底前开启交付。新车搭载华为基于HarmonyOS 4开发的鸿蒙座舱,在系统层面实现人车深度交互,以及高阶智能驾驶系统ADS 2.0可拥有在高速路段、城区路段和泊车环节全场景覆盖的智驾体验。同时,预计内部代号E15、E16的两款全新车型也会在2024年先后登场,公司与华为
22、合作深入。图表10 阿维塔上市车型规划 车型 定位 能源类型 售价 上市时间 阿维塔 11 中大型 SUV EV 34.99-40.99 万元 2022 年 8 月 阿维塔 11 鸿蒙版 中大型 SUV EV 30.00-39.00 万元 2023 年 8 月 阿维塔 12 中大型轿车 EV 30.08-40.08 万元 2023 年 11 月 阿维塔 15E 轿车 EV-2024 年 阿维塔 16E SUV EV-2024 年 资料来源:公司公告,汽车之家,太平洋研究院整理 深蓝品牌销量表现优异深蓝品牌销量表现优异,智能化转型可期智能化转型可期。深蓝品牌目前拥有SL03以及S7两大车型,分别
23、于2022年7月以及2023年6月发布上市。深蓝品牌车型提供纯电、增程等多元化的动力形式,基本囊括同级车型中主流的智能化和舒适性配置。2023年10月份深蓝品牌销量达到1.5万台,与同价位车型相比具备强竞争力。后续深蓝品牌或有望加入长安与华为合作阵营,推进新技术的研发和应用,进行深度智能化转型。图表 11 深蓝品牌车型销量(辆)图表 12 深蓝品牌 S7 车型图示 资料来源:Marklines,太平洋研究院 资料来源:汽车之家,太平洋研究院 020004000600080001000012000S7SL03 公司公司点评点评报告报告 P10 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维
24、增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (二二)自主自主+合资合资多品牌多品牌布局布局,车型车型处于持续投放期处于持续投放期 多车型系列推出,多车型系列推出,自主品牌战略效果明显自主品牌战略效果明显。公司现有长安品牌、欧尚、凯程、启源、深蓝与阿维塔组成的自主品牌矩阵。以CS系列、UNI系列、启源系列、欧尚品牌为代表的车型覆盖轿车、SUV以及MPV市场,主要定位于5-20万级别下沉乘用车市场,为公司贡献自主品牌主要销量。长安深蓝以及阿维塔两大新能源品牌主要布局20万级与35万级的高端纯电市场,拥有深蓝SL03/S7、阿维塔11/
25、12等热门车型,推动自主品牌高端化。合资品牌主要包括长安福特以及长安马自达。2023年1-10月,长安汽车销量211.06万辆,同比增加10.76%,其中自主品牌销量174.77万辆,同比增加15.93%,自主品牌战略效果明显。图表 13 公司主力产品及价格带概览 资料来源:公司公告,汽车之家,太平洋研究院 公司公司点评点评报告报告 P11 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 14 公司部分车型一览 图表 15 公司自主与合资品牌月度销量(辆)资料来源:公司公告,汽
26、车之家,太平洋研究院 资料来源:iFind,太平洋研究院 三、三、合作布局再深化,多重维度合作布局再深化,多重维度有望有望受益受益 (一一)参股细节待定,后续有望开放参股细节待定,后续有望开放认购认购 长安汽车与华为正式签订投资合作备忘录长安汽车与华为正式签订投资合作备忘录,后续细节有待商定,后续细节有待商定。2023年11月25日,长安汽车与华为签署投资合作备忘录,华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司,长安汽车拟出资获取目标公司股权比例不超过40%,占比幅度超市场预期。双方计划在本备忘录签署日之后6个月内签署最终交易文件,包括股权购买协议、股东协议等
27、其他相关文件,预计后续相关股权有望继续开放认购,并优先引入战略合作方来加入。图表 16 投资合作备忘录签约公告 图表 17 投资合作备忘录签约仪式 资料来源:公司公告,太平洋研究院 资料来源:搜狐新闻,太平洋研究院 (二二)车型车型综合综合竞争力竞争力增强,品牌销量有望提振增强,品牌销量有望提振 华为合作模式华为合作模式打造爆款车型打造爆款车型,长安自主品牌销量有望提升。,长安自主品牌销量有望提升。华为智选以及HI模式包括问界与0500000200000250000自主品牌长安福特长安马自达 公司公司点评点评报告报告 P12 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋
28、能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 阿维塔等品牌,其中问界新M7上市64天累计大定突破9万台,10月份交付量突破1.1万台,爆款表现大超市场预期。阿维塔12车型于11月10日正式发布,上市仅6天大定数量即突破1.5万台,华为赋能下订单表现亮眼。长安在与华为的全面战略合作中有望获取华为车BU智能汽车核心技术,极大提升长安自主品牌车型智能化程度以及综合竞争力,带来显著销量与利润弹性。图表 18 问界与阿维塔品牌月度销量(辆)图表 19 阿维塔 12 订单表现亮眼 资料来源:Marklines,太平洋研究院 资料来源:阿维
29、塔,太平洋研究院 (三三)华为华为智能化智能化深度赋能深度赋能,公司公司投资收益投资收益增厚增厚 长安长安自主板块发力,自主板块发力,投资收益有望增厚投资收益有望增厚。2013-2022年公司营收由384.82亿元增至1212.53亿元,年复合增速为13.6%,2023年1-9月营业收入达到1082.06亿元,同比提升26.8%,整体保持较快增长。利润方面,受合资品牌销量下滑影响,近年联营合营企业投资收益减少对公司业绩产生一定冲击,2023年1-9月公司联营合营企业投资收益为1.98亿元,去年同期为-2.51亿元,归母净利润为98.82亿元,同比提升43.2%。华为车BU对新设公司汽车智能化技
30、术深度赋能,若长安获取40%新设公司股权,后续新设公司利润或将以投资收益形式计入长安报表,增厚公司投资收益。020004000600080004000问界M5问界M7阿维塔11 公司公司点评点评报告报告 P13 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 20 长安汽车营收与利润情况 图表 21 长安汽车投资收益情况 资料来源:iFind,太平洋研究院 资料来源:iFind,太平洋研究院 (四四)华为车华为车 BUBU 前期投入较大,后续盈利通道有望开
31、启前期投入较大,后续盈利通道有望开启 华为车华为车BUBU前期研发前期研发支出支出较大较大,突破突破投入期后有望迎来收获投入期后有望迎来收获。华为车BU前期投入规模较大,2022年研发团队达到7000人的规模,累计投入已达30亿美元,收入仅为20.77亿元,收入与盈利曲线近年进展缓慢,悲观情景下或有持续亏损多年风险。在乐观情景下,我们简要测算华为汽车销量自2024年开启放量,假设车BU多品牌实现60万销量,对应240亿收入,随着规模效应开启,研发等投入资金有望快速摊薄,实现盈亏平衡。假设在2025年与2030年分别实现138/360万辆销量,净利率提升至5%/10%,华为车BU净利润有望达到2
32、7.6/144亿元,伴随前期投入,后续有望实现厚积薄发,打开稳健盈利通道。图表22 华为车BU盈利能力测算 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 华为汽车销华为汽车销量(万辆)量(万辆)7.87.8 8.28.2 6060 138138 182182 226226 270270 315315 360360 问界 7.8 8.2 40 60 68 76 84 92 100 智界-20 53 62 72 81 91 100 江淮&北汽等其他品牌
33、-25 52 79 106 133 160 单车收入(亿元)2.7 3.8 4 4 4 4 4 4 4 收入合计收入合计(亿元)(亿元)20.7720.77 31.1631.16 240240 552552 728728 904904 10801080 12601260 14401440-600%-400%-200%0%200%-50005001,0001,500营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入增速(%)归母净利润增速(%)-600%-400%-200%0%200%400%600%-40-20020406080100120对联营合营企业投资收益(亿元)投资收益增速(%)公司公司点评点
34、评报告报告 P14 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投入资金投入资金(亿元)(亿元)105105 110110 235235 524524 684684 841841 994994 11471147 12961296 投入资金占比(%)506%353%98%95%94%93%92%91%90%净利润(亿净利润(亿元)元)-84.2384.23-78.8478.84 5 5 27.627.6 43.6843.68 63.2863.28 86.486.4 113.4113
35、.4 144144 净利润率(%)-406%-253%2.1%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%资料来源:Marklines,华为,太平洋研究院整理 四、四、风险提示风险提示 1)新能源汽车销量不及预期;2)正式投资合作协议签署不及预期;3)行业竞争加剧等。公司公司点评点评报告报告 P15 长安汽车:长安汽车:华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可华为长安再迈新里程,智驾赋能多维增量可期期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 损益表(人民币百万元)损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2021A 2022A 2023E
36、2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 105,142 121,253 152,244 198,205 260,829 货币资金 51,976 53,530 77,242 104,042 131,327%增长率 24.3%15.3%25.6%30.2%31.6%应收票据 24,268 35,850 43,743 53,766 74,271 营业成本 87,649 96,410 122,398 160,525 211,929 应收账款 1,675 3,068 3,378 4,191 5,967%销售收入 83.4%79.5%80.4%81.
37、0%81.3%其他应收款 632 1,261 1,267 1,634 2,345 毛利毛利 17,493 24,843 29,846 37,680 48,900 存货 6,853 5,823 9,031 11,364 14,480%销售收入 16.6%20.5%19.6%19.0%18.7%其他流动资产 5,736 2,543 5,485 6,765 7,125 税金及附加 3,972 4,102 5,571 1,586 6,818 流动资产流动资产 91,140 102,076 140,146 181,761 235,516%销售收入 3.8%3.4%3.7%0.8%2.6%长期股权投资 1
38、3,245 14,407 14,407 14,407 14,407 销售费用 4,646 5,138 6,851 8,919 10,433 固定资产 21,326 19,347 19,347 19,347 19,347%销售收入 4.4%4.2%4.5%4.5%4.0%在建工程 1,460 1,388 1,388 1,388 1,388 管理费用 3,500 3,532 6,090 7,928 9,912 无形资产 4,386 4,446 4,446 4,446 4,446%销售收入 3.3%2.9%4.0%4.0%3.8%商誉 49 10 10 10 10 研发费用 3,515 4,315
39、5,633 7,135 9,651 其他非流动资产 3,798 4,375 5,401 5,396 5,385%销售收入 3.3%3.6%3.7%3.6%3.7%非流动资产非流动资产 44,264 43,973 44,998 44,993 44,982 财务费用-781 -1,017 -2,671 -3,865 -5,219 资产总计资产总计 135,405 146,049 185,144 226,755 280,498%销售收入-0.7%-0.8%-1.8%-1.9%-2.0%短期借款 19 29 39 -141 -194 息税前利润(息税前利润(EBITEBIT)1,988 7,968 8
40、,411 10,078 12,519 应付票据 24,292 22,073 30,593 40,455 51,634%销售收入 1.9%6.6%5.5%5.1%4.8%应付账款 23,651 29,450 36,554 46,764 63,256 其他收益 330 530 381 -1,189 261 其他应付款 4,563 6,083 7,230 9,322 12,733 投资收益 1,014 -769 3,045 -396 782 其他流动负债 23,582 22,314 30,397 37,751 44,764 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 流动负债流动负债 76,107 79,9
41、49 104,813 134,150 172,192 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 长期借款 600 36 48 -254 -539 信用减值损失-23 -32 0 0 0 应付债券 0 1,000 1,000 1,000 1,000 资产减值损失-1,019 -946 0 0 0 长期应付款 865 589 168 168 168 资产处置收益 746 75 -761 -396 -555 其他长期负债 1,967 1,527 8,923 8,950 8,973 营业利润营业利润 3,731 7,634 11,037 13,994 17,794 负债负债 79,538 83,100
42、114,952 144,014 181,793%增长率 42.2%104.6%44.6%26.8%27.1%股本 7,632 9,922 9,919 9,919 9,919 营业外收支 90 75 46 -52 -55 资本公积 9,776 8,533 8,055 8,055 8,055 利润总额 3,821 7,708 11,082 13,942 17,738 其他综合收益 69 99 147 147 147%增长率 47.1%101.8%43.8%25.8%27.2%归母所有者权益 55,733 62,858 70,102 82,650 98,651 所得税 216 -36 1,108 1
43、,394 1,774 少数股东权益 133 91 91 91 54 所得税率 5.7%-0.5%10.0%10.0%10.0%所有者权益合计 55,866 62,949 70,193 82,741 98,705 合并报表的净利润 3,604 7,745 9,974 12,548 15,964 负债股东权益合计负债股东权益合计 135,405 146,049 185,144 226,755 280,498 少数股东损益 52 -54 0 0 -37 归母净利润归母净利润 3,552 7,798 9,974 12,548 16,001 净利率 3.4%6.4%6.6%6.3%6.1%比率分析比率分
44、析 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率 6.4%12.4%14.2%15.2%14.4%净利润 3,552 7,798 9,974 12,548 16,001 总资产收益率 2.6%5.3%5.4%5.5%5.3%少数股东损益 52 -54 0 0 -37 投入资本收益率 3.3%12.3%10.6%10.9%9.5%非现金支出 5,074 4,895 0 0 0 成长能力成长能力 非经营收益-1,804 -27 -1,102 842 -189 营业总收入增长率 24.3%1
45、5.3%25.6%30.2%21.4%营运资金变动 16,097 -6,946 11,406 14,758 11,704 EBIT 增长率 219.5%300.8%5.6%19.8%10.6%经营活动现金净流经营活动现金净流 22,972 5,666 20,278 28,149 27,479 归母净利润增长率 6.9%119.5%27.9%25.8%16.9%资本开支-1,925 -795 -1,386 -448 -610 总资产增长率 14.5%7.9%26.8%22.5%17.4%投资-850 -3,095 -257 -44 -58 资产管理能力资产管理能力 其他 1,285 936 3,
46、036 -405 773 应收账款周转天数 7 7 8 7 7 投资活动现金净流投资活动现金净流 -1,489 -2,954 1,393 -897 105 存货周转天数 26 24 22 23 23 股权融资 942 0 -480 0 0 应付账款周转天数 96 99 97 93 97 债权融资-660 695 -1,185 -635 -369 总资产周转天数 434 418 392 374 378 其他-2,878 -471 3,703 3 17 偿债能力偿债能力 筹资活动现金净流筹资活动现金净流 -2,596 224 2,028 -453 -299 资产负债率 58.7%56.9%62.1
47、%63.5%62.8%现金净流量现金净流量 18,862 2,974 23,712 26,799 27,286 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 期初现金期初现金 30,656 49,518 52,491 76,204 103,003 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.2 1.3 期末现金期末现金 49,518 52,491 76,204 103,003 130,289 EBIT 利息保障倍数 44.0 163.7 1662.6 -3538.4 -609.6 来源:iFind,太平洋证券研究所 研究院研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D
48、座 投诉电话:95397 投诉邮箱: 重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证,公司统一社会信用代码为:965982D。本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。