《航空行业海外复苏趋势研究系列:复盘美国航司Q2业绩观全球出行复苏趋势-220913(27页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《航空行业海外复苏趋势研究系列:复盘美国航司Q2业绩观全球出行复苏趋势-220913(27页).pdf(27页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、2022年9月13日复盘美国航司Q2业绩,观全球出行复苏趋势行业评级:看好姓名李丹邮箱证书编号S03证券研究报告海外复苏趋势研究系列三添加标题95%摘要21、美国出行政策放宽,航空业持续修复,四大航Q2业绩大幅改善美国国内疫情逐渐趋稳,防疫政策与旅行限制解除,航空业持续修复,截至2022年6月,美国国内线旅客量已恢复至19年同期的94%,客座率恢复至98%,票价较疫情前上涨20%。美国四大航(达美、西南、美航、美联航)22Q2业绩大幅改善,客收提升明显:四大航单季收入均超疫情前同期,且均实现盈利,客英里收益较疫情前上涨约20%,其中西南航空恢复领先三家全服务航司,Q2收入
2、与利润均为历史最高。2、海外航空业复苏趋势货运表现优于客运:客机腹仓运力减少,航空货运需求大幅增加,供需配错下运价飙升。疫情以来四大航货运收入大幅提升。各国防疫政策存差异,航空业恢复节奏显快慢:欧美管控放开快于亚太,行业恢复程度:北美拉美欧洲中东非洲亚太。国内线恢复快于国际线:各国出入境管控不一导致国际线恢复较慢;美国国际线复苏分化:拉美欧洲北美亚太航线。休闲游出行恢复快于商务:休闲游出行更具弹性,以目的地夏威夷为代表的休闲旅游出行人数早已超过疫情前,而商务出行方面,根据美国民航局数据,截至2022年6月底美国民航公商务出行订票量仅恢复至68%。低成本航司引领复苏:低成本航司的航线结构以短途、
3、国内线为主,国际线以周边国家为主;且公商务占比不如全服务航司。关注运力问题:美国航司大量裁员,飞行员短缺导致航班量无法满足旺盛需求;疫情导致制造商交付量大幅减少,且产能爬坡较慢,最快需23年才能基本恢复,运力引进受限,供给端扰动短期将持续存在。3、投资建议1)中国国航:国际运力占比最高,航线网络优质,我们认为景气周期公司涨价概率较高。2)南方航空:国际运力占比高,机队规模最大,同样涨价幅度下公司业绩弹性最大。3)春秋航空:旅游包机包座业务收入占比相对较高,有望率先受益于休闲旅游需求复苏;基于低成本优势下沉国内低线城市仍有望实现盈利。4)吉祥航空:受益于航空板块整体预期好转,中长期成长性高。5)
4、中国东航:国内“黄金线“京沪线在北京两场运营,在国内需求爆发期将体现高盈利。fYvZ8Z9UsUlYqYfWbR8Q8OpNnNnPmOkPpPwPeRpOnR9PpPuNuOpMrMuOqMtP风险提示31、疫情恢复不及预期2、需求恢复不及预期3、油价大幅上涨4、汇率风险等目录C O N T E N T S美国航空业持续恢复美国疫情管控放开,航空业持续恢复美国四大航Q2业绩大幅改善,客收提升明显010203海外航空业复苏趋势货运表现优于客运各国防疫政策存差异,航空恢复节奏显快慢国际线恢复慢于国内线休闲游出行恢复快于商务低成本航司引领复苏关注运力问题投资建议三大航春秋航空吉祥航空404风险提示
5、美国航空业持续修复01Partone美国疫情管控放开,航空业持续恢复四大航业绩大幅改善,客收提升明显500.511.522.533.54007080902020-01-212020-07-212021-01-212021-07-212022-01-212022-07-21当日新增确诊病例MA7(万例)当日新增死亡病例MA7(千例,右轴)添加标题美国出行政策放宽,航空业持续修复016美国疫情复盘:疫情高峰已过,管控政策逐步松绑。自疫情蔓延至今,美国共经历5波疫情冲击。进入到2021年后,随着疫情形势好转及疫苗接种率提高,美国防控政策自21Q2起逐步松绑。在2021下半年至2
6、022年初,美国又先后迎来德尔塔和奥密克戎两轮大规模疫情,但死亡病例均不及先前。当下,美国疫情峰值时点已过,新增病例数量趋稳,疫情防控政策措施已基本放开。截至6月,美国航空旅客量已恢复至疫情前94%,客座率基本与疫情前持平。行业在21Q2疫情平稳时迎来快速修复,21Q3受德尔塔影响恢复速度放缓,2022年初受奥密克戎冲击,恢复势头出现短暂回落。随着奥密克戎疫情逐步平息,截至2022年6月,美国国内线旅客量已恢复至19年同期的94%,客座率恢复至98%。禁航令、居家令多州放松防疫措施,解除居家令、口罩令防控政策放宽后再收紧入境限制放开取消公共交通口罩令图:美国确诊死亡人数与防疫政策复盘入境无需提
7、供核酸检测报告取消5国及国内39州旅行禁令资料来源:WHO、BTS,浙商证券研究所98%94%0%20%40%60%80%100%120%0%20%40%60%80%100%120%--072022-01客座率(右轴)旅客量图:美国航空业客座率与旅客量6月分别恢复至94%、98%国内旅行限制取消添加标题机票预定量激增,票价较疫情同期+20%017上半年机票预定量上升明显。随着国内疫情逐渐平息、国际旅行限制取消,美国机票预定量再度迎来快速上涨,其中,长期积压的出国需求推动国际线预定量在5月一度超过国内线预定量。票价较疫情前同期上涨20%。国内线机票
8、价格自3起已超越2019年同期,上半年每月平均票价在最高点达到404美元,较2019年同期上涨25%,6月国内线票价较2019年同期上涨约20%。国际线票价自5月起超过2019年同期,截至6月,同比疫情前上涨20%。图:美国国内线票价较19年最高涨幅达25%(单位:美元)图:美国国际线票价较19年上涨20%(单位:美元)图:美国机票预定量快速修复国内线国内线国际线国际线资料来源:IATA、Hopper,浙商证券研究所32432240438205003003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2002290889298
9、0600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20022四大航供不应求,客英里收益上涨20%018美国四大航经营数据持续修复,供给环比增速不及需求。西南、美联航、美国航空和达美航空22Q2供给分别恢复至2019年同期的93%、91%、85%、82%,环比+2、+2、+4、-1pct;需求恢复率分别为94%、92%、86%、82%,环比+8、+11、+11、+9pct。需求增速超过供给,四大航司客英里收益相较于2Q19 平均涨幅约20%。75%82%95%86%94%81%92%73%86%0%20%40%60%8
10、0%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2达美航空西南航空美国航空美联航83%82%98%91%93%81%85%89%91%0%20%40%60%80%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2达美航空西南航空美国航空美联航图:美国四大航可用座英里较2019年恢复情况资料来源:公司公告,浙商证券研究所图:美国四大航收入客英里较2019年恢复情况18.0 15.9 17.6 16.6 21.3 18.8 21.3 19.9 0510152025达美航空西南航空美国航空美联航19Q222Q2图:美国四
11、大航客英里收益较2019年同期上涨20%(单位:美分)Q2收入均超疫前,单季均实现盈利019 达美航空:Q2营收138.2亿美元,较2019年同期增长10%,好过预期,此前达美在二季度业绩展望中预计营收达到疫情前同期93-97%,即117-122亿美元。Q2净利润7.35亿美元,恢复至2019年同期5成。西南航空:Q2收入67亿美元,较2019年同期增长14%,实现净利润7.6亿美元,较2019年同期增长2.6%,单季营收、净利润均为历史最高。美国航空:Q2营收为134亿美元,较2019年同期增长12.2%。净利润为4.76亿美元,是疫情以来首次在未有政府援助下实现盈利。美联航:Q2营收121
12、.1亿美元,较2019年同期增加+6%,Q2单季盈利3.29亿美元,同样也是疫情以来首次在未有政府援助下实现盈利。89%91%84%79%110%114%112%106%0%20%40%60%80%100%120%0204060800达美航空西南航空美国航空美联航22Q122Q2Q1恢复(右轴)Q2恢复(右轴)图:美国四大航22Q2营收均超疫情前同期(单位:亿美元)图:美国四大航22Q2均实现盈利(单位:亿美元)资料来源:公司公告,浙商证券研究所7.30 3.87 1.85 2.92 14.43 7.41 6.62 10.52-9.40-2.78-16.35-13.77
13、7.35 7.60 4.76 3.29-20-15-10-505101520达美航空西南航空美国航空美联航19Q119Q222Q122Q2油价推高成本,单位扣油成本环比下降0110 高油价推高单位成本,上半年油价飙升并持续高位,达美、西南、美航、美联航22Q2单位ASM成本环比分别上涨7%、6%、5%、7%,较19Q2分别上涨44%、21%、26%、32%。供给恢复,摊薄扣油成本。随着供给不断恢复,扣油成本被摊薄,四大航22Q2单位ASM扣油成本环比减少,但由于国际线恢复程度未完全恢复,达美、西南、美航、美联航22Q2单位ASM扣油成本较疫情同比增加47%、11%、10%、15%。资料来源:公
14、司公告,浙商证券研究所图:上半年油价飙升并持续高位图:美国四大航单位ASM扣油成本环比下降(单位:美分)图:油价高企推高美国四大航单位ASM成本(单位:美分)10.47 9.52 11.51 10.30 15.5111.1713.6412.615.42 10.54 12.67 11.86 024681012141618达美西南航空美国航空美联航19Q222Q122Q214.51 12.36 14.94 13.56 19.5614.0917.8416.7920.89 14.92 18.75 17.94 0510152025达美西南航空美国航空美联航19Q222Q122Q2020406080100
15、120140布伦特原油(美元/桶)复苏趋势02Partone11货运表现优于客运;各国航空业恢复程度不一;国内线恢复快于国际线;休闲游出行恢复快于商务;低成本航司引领复苏;关注运力问题货运恢复优于客运0212航空货运延续高景气度,恢复程度持续优于客运。疫情严重限制客机腹仓资源、全货机运力供给不足,同时航空货运需求大幅增加,供需配错下运价飙升,航空货运价格在20Q2最高接近航运价格的20倍,而在疫情前,航空货运价格与航运价格比例总体维持在12倍。随着航运价格增速超过航空货运运价,航空货运性价比凸显,全球货运吨公里水平在2021全年均处于2019年水平之上,截至2022年6月底,货运吨公里较201
16、9年同期增加0.8%,而旅客周转量仅恢复至7成左右。疫情以来,四大航货运收入大幅提升。资料来源:IATA、公司公告,浙商证券研究所图:货运运载量恢复持续优于客运图:空运与航运价差缩小,空运性价比凸显1.921.862.892.720.420.440.420.472.182.213.643.282.862.956.275.740.01.02.03.04.05.06.07.08.019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2达美航空西南航空美航美联航图:疫情以来美国四大航货运收入大幅提升(单位:亿美元)C
17、TK国内线RPK总体RPK国际线RPK不同地区修复程度各异0213不同地区修复程度各异,总体:北美拉美欧洲中东非洲亚太。各国防疫管控严格程度不一,欧美地区整体修复节奏领先。亚太地区更为严格的疫情防控政策导致航空业恢复落后其他地区,截至2022年6月,亚太地区的整体RPK恢复至2019年同期的45%,远低于全球平均(71%),国际线RPK仅恢复30%,全球平均水平为65%,而北美、欧洲已恢复至80%以上。图:欧美航空业整体修复快于亚太地区图:各国防疫政策严格程度不一(截至2022.6.30)资料来源:OxCGRT、IATA,浙商证券研究所89%86%81%75%71%69%45%84%80%74
18、%73%65%65%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%北美 拉美 欧洲 中东 全球 非洲 亚太 北美 欧洲 中东 拉美 非洲 全球 亚太整体国际线整体RPK恢复程度国际线RPK恢复程度97%96%92%91%81%78%49%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%澳大利亚巴西美国印度全球日本中国澳大利亚巴西美国印度全球日本中国图:亚洲主要国家国内线RPK恢复滞后各国出入境管控放开节奏不一0214各国旅行管控政策放开节奏不一,欧美放开管控的时点领先亚太地区。梳理全球各洲主要国家的入境防疫政策变化,欧美多国自今年2月起陆续放开入境防
19、疫管控政策,新加坡、日本、韩国等亚太国家入境限制放开进程整体落后于欧美地区。012341/12/13/14/15/16/1中国012341/12/13/14/15/16/1日本012341/12/13/14/15/16/1墨西哥012341/12/13/14/15/16/1新加坡012341/12/13/14/15/16/1英国012341/12/13/14/15/16/1澳大利亚012341/12/13/14/15/16/1美国012341/12/13/14/15/16/1加拿大图:各国出入境政策严格指数变化情况012341/12/13/14/15/16/1韩国012341/12/13/14
20、/15/16/1法国注:4:禁止任何国家未接种疫苗旅客入境、3:禁止部分国家未接种疫苗旅客入境、2:入境需提供核酸检测报告、隔离、1:入境无需隔离、0:入境无检疫措施资料来源:OxCGRT,浙商证券研究所国内线恢复快于国际线0215各国不一致的旅行管控政策导致国际线恢复程度不及国内线。截至2022年6月,全球航空业国内线恢复至81.4%,国际线仅恢复至65%,其中,美国国内线旅客量已恢复至2019年同期的95%,而国际线旅客量恢复至77%,美国三大航22Q2国内线收入均已超过2019年同期,但国际线收入仅美国航空超过疫情前,恢复水平与国内线存在差异。国际航协(IATA)预测全球国内线客流量率先
21、完全恢复至疫情前,国内线客流量在2023年将恢复至2019年的103%,而国际线则在2025年底恢复至疫情前的101%。图:美国国内线恢复程度持续高于国际线95%77%0%50%100%150%----05国内线国际线81.4%70.8%65.0%0%20%40%60%80%100%国内整体国际恢复程度图:全球航空业国内线恢复程度高于国际线资料来源:IATA、BTS、公司公告,浙商证券研究所图:美国三大航22Q2国内线收入恢复程度高于国际线图:国际航协预测国内线客流量将率先恢复至疫情前121%1
22、14%110%85%109%99%0%50%100%150%达美美国航空美联航国内线恢复国际线恢复93%103%111%118%83%94%103%111%69%82%92%101%-30%20%70%120%2022E2023E2024E2025E国内线合计国际线添加标题各国入境政策不一导致国际线复苏分化0216美国国际航线复苏呈分化,拉美航线欧洲航线北美亚太。截至2022年6月,美国国际线旅客量恢复至疫情前9成,客座率基本恢复至疫情前水平,但由于各国入境管控政策差异,各地区国际线恢复程度不一,其中美墨航线旅客量自2021年4月起就已超过至疫情前水平,今年以来美欧航线(大西洋航线)、美加航线
23、的旅客量加速修复,截至6月,基本恢复至疫情前9成,但美国飞亚太航线恢复程度较低,旅客量恢复不到30%,客座率较疫情前存在约10pct的差距。截至2022年6月,美墨线RPK已恢复至同期114%,而美韩、美澳、美日、美中航线的恢复程度仅54%、47%、33%、2%。资料来源:A4A,浙商证券研究所图:拉美及欧洲航线客运量恢复领先亚太线图:美国国际航线除亚太线外客座率恢复至2019年同期图:三大航Q2分地区收入恢复:拉美欧洲亚太102%124%127%96%105%120%33%25%47%0%20%40%60%80%100%120%140%达美美国航空美联航拉美欧洲亚太休闲游出行恢复快于公商务0
24、217 商务出行恢复滞后。2021年达美航空国内线的因私出行就已完全恢复至疫情前水平,而商务出行仅恢复至60%,国际线上,商务出行仅恢复至25%,远低于因私出行(60%-65%)。商务出行预定量恢复至疫情前75%:根据美国民航局数据,截至2022年8月底,美国民航公商务出行订票量恢复至75%。休闲游超疫情前:以目的地夏威夷为代表的休闲旅游出行人数早已超过疫情前。2021年7月夏威夷州取消检测和隔离措施,当月到达的航空旅客量创下历史最高,此后旅客量持续保持高位。资料来源:公司公告、A4A,浙商证券研究所图:夏威夷国内航空旅客流量持续高位(单位:人次)图:公商务预定量恢复到疫情前同期的75%100
25、%60%-65%60%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%国内线国际线因私出行商务出行图:达美航空2021年商务出行恢复显著慢于因私出行低成本航司引领复苏0218美国低成本航司运力恢复领先全服务航司。美国全服务航司机队规模较疫情前下降约7%,而低成本航司机队规模则增加4%。西南航空、忠实航空、精神航空、边疆航空、捷蓝航空等低成本航司的2022Q3计划运力安排均超过 2019 年同期水平,明显优于3家全服务航司。原因主要有:低成本航司的航线结构以短途、国内线为主,国际线以周边国家为主;低成本航司的公商务占比不如全服务航司。119%112%109%101%100
26、%94%93%91%90%83%0%20%40%60%80%100%120%140%ASM恢复程度资料来源:A4A,IATA,浙商证券研究所图:美国低成本航司22Q3计划供给恢复程度高于全服务航司3003000350020022全服务航司低成本航司图:美国全服务航司在役机队规模较疫情前下降7%(单位:架)航班量恢复程度下滑,难以匹配需求0219美国航空业受飞行员短缺影响,航班量恢复程度出现下滑,航班取消率居高不下,疫情下各航司为削减开支,对工作人员实行降薪等措施,使得大量飞行员及空管人员提前退休或离职,同时
27、美国飞行员在航空公司工作之前需要有1500小时的飞行时间,导致在强劲复苏势头下,飞行员无法迅速上岗,航班量难以实现快速增加,行业供给无法满足当下旺盛需求。资料来源:BTS,浙商证券研究所图:美国航班量恢复程度出现下滑88.5%91.3%90.9%90.9%90.3%89.8%87%88%88%89%89%90%90%91%91%92%92%1月2月3月4月5月6月恢复率3.1%3.1%2.7%2.6%2.5%2.4%1.1%3.3%2.5%2.0%1.6%1.6%6.2%5.5%4.1%3.6%3.3%3.2%0%1%2%3%4%5%6%7%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12
28、月201920212022图:美国航班量取消率居高不下运力引进受限,供给端扰动短期持续存在0220制造商产能不足、产能爬坡满,供给端扰动短期将持续存在。飞机供应链涉及多个国家,协作面广、管理困难,“经济全球化”在疫情期间严重影响生产效率,空客计划2023年二季度每月A320产能达到64架,波音计划2023年底前737max月产能达到47架,上游制造商产能爬坡缓慢,短期内难以恢复至2019年初水平。较疫情下滑明显,截至2022年7月,波音完成交付242架,空客交付343架,受供应链和劳动力限制,空客、波音于7月底纷纷下降全年交付目标,空客交付目标由720架下降至700架,波音交付目标较年初减少1
29、00架,下调至400架。未来飞机数量增长受限,行业运力问题或将影响进一步恢复。资料来源:A4A、波音、空客公告,浙商证券研究所763806380880086356660300400500600700800900820022年1-7月波音交付量空客交付量5234564640070疫情前22H223Q123Q223H2波音737MAX空客A320图:飞机制造商产能爬坡较慢(单位:架/月)图:飞机制造商交付量远低于疫情前(单位:架)3475284734283568495
30、3073944475003000400050006000700020022Q2窄体机宽体机支线飞机图:截至22Q2美国全行业机队规模较疫前减少4%(单位架)投资建议03Partone21三大航春秋航空吉祥航空推荐三大航(国、南、东)、春秋航空、吉祥航空0322海外航空业在防疫政策放开后迎来快速修复,美国四大航Q2业绩大幅改善、客收显著提升,为中国航空业恢复提供参考。我们认为,随着疫情趋稳以及国际线放开后,航空业将进入景气上行周期。推荐三大航(国航、南航、东航):6月多条国际航线增班,航空供需错配大周期正在酝酿中,我们认为国际运力
31、占比较大、机队规模大的三大航有望显现较大业绩弹性。推荐春秋航空:低成本优势巨大,下沉三四线城市仍能盈利,有望率先受益于休闲旅游需求复苏,公司业绩端确定性相对较高。推荐吉祥航空:民营航司经营管理较为灵活,疫情期间逆势扩张趋势明显。长期来看,洲际航线亦有望成为新增长极,公司将显现较高成长性。风险提示04Partone23风险提示241、疫情恢复不及预期2、需求恢复不及预期3、油价大幅上涨4、汇率风险等点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明
32、25行业的投资评级以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现10%以上;2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上;3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明26法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券
33、投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和
34、特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式27浙商证券研究所上海总部地址:杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址:北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码:200127 电话:(8621)80108518 传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:http:/