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1、盈利预测与估值短期受益出口替代,给予公司 50 倍估值预计 2020-2022 年全球新增装机量分别在 127、166、205GW 左右,公司通过替代海外、替代集中式逆变器将继续享有高增速,结合公司 2020-2022 年并网逆变器逆变器产能情况,预计公司 2020-2022 年市占率分别在 4%、6%、8%,出货量分别在 4.6、10.3、15.3GW 左右,含税价分别为 0.31、0.26、0.23 元/W,年降约 10%,净利率分别 15%、14%(降价抢份额叠加大功率产品占比提升,净利率微降)、15%,则并网逆变器业务可贡献利润 1.9、 3.3、4.7 亿元;另外公司储能逆变器与其他
2、业务快速发展,预计 2020-2022 年分别可贡献利润 0.6、1.2、2.4 亿元,则 2020- 2022 年公司总归母净利润分别可达 2.5、4.5、7.1 亿元左右。采用 PE 法可比估值进行目标价预测。公司是组串式逆变器翘楚、户用储能逆变器龙头公司,与锦浪科技业务、格局最可比,与阳光电源、派能科技、SMA 部分业务可比,按照 50:15:10 :25 的比例 进 行 加 权 平 均 对 其 进 行 估 值 , 四 家 可 比 公 司 2021 年 预 测 PE 分 别 为 45.4/36.0/47.9/69.5x,加权平均值为 50.26x,结合公司发展阶段与未来空间情况,首次覆盖
3、给予其 2021 年 50 倍 PE,目标价 253 元,给予“买入”评级。长期高于行业增速,到 25 年市值有 2 倍空间预计 2025 年全球装机达 350GW,彼时并网逆变器价格为 0.18 元/W,叠加每年约 10%的替换需求,则并网逆变器的市场规模为 682 亿元,假设公司并网逆变器市占率在 15%,则公司主营业务收入达 102 亿元,利润在 15 亿元以上;另外假设公司储能等其他业务年化增速 50%以上,到 2025 年净利润可达 4.5 亿元;结合光储平价后行业增速将明显超出目前 20%左右的水平,且逆变器环节格局逐步集中,给予公司 30 倍估值,对应市值 595 亿元,市值空间高达 259%。