【公司研究】固德威-组串逆变翘楚户用储能龙头-210411（24页）.pdf

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1、盈利预测与估值短期受益出口替代，给予公司 50 倍估值预计 2020-2022 年全球新增装机量分别在 127、166、205GW 左右，公司通过替代海外、替代集中式逆变器将继续享有高增速，结合公司 2020-2022 年并网逆变器逆变器产能情况，预计公司 2020-2022 年市占率分别在 4%、6%、8%，出货量分别在 4.6、10.3、15.3GW 左右，含税价分别为 0.31、0.26、0.23 元/W，年降约 10%，净利率分别 15%、14%(降价抢份额叠加大功率产品占比提升，净利率微降)、15%，则并网逆变器业务可贡献利润 1.9、 3.3、4.7 亿元;另外公司储能逆变器与其他

2、业务快速发展，预计 2020-2022 年分别可贡献利润 0.6、1.2、2.4 亿元，则 2020- 2022 年公司总归母净利润分别可达 2.5、4.5、7.1 亿元左右。采用 PE 法可比估值进行目标价预测。公司是组串式逆变器翘楚、户用储能逆变器龙头公司，与锦浪科技业务、格局最可比，与阳光电源、派能科技、SMA 部分业务可比，按照 50：15：10 ：25 的比例进行加权平均对其进行估值，四家可比公司 2021 年预测 PE 分别为 45.4/36.0/47.9/69.5x，加权平均值为 50.26x，结合公司发展阶段与未来空间情况，首次覆盖

3、给予其 2021 年 50 倍 PE，目标价 253 元，给予“买入”评级。长期高于行业增速，到 25 年市值有 2 倍空间预计 2025 年全球装机达 350GW，彼时并网逆变器价格为 0.18 元/W，叠加每年约 10%的替换需求，则并网逆变器的市场规模为 682 亿元，假设公司并网逆变器市占率在 15%，则公司主营业务收入达 102 亿元，利润在 15 亿元以上;另外假设公司储能等其他业务年化增速 50%以上，到 2025 年净利润可达 4.5 亿元;结合光储平价后行业增速将明显超出目前 20%左右的水平，且逆变器环节格局逐步集中，给予公司 30 倍估值，对应市值 595 亿元，市值空间高达 259%。

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