1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 10 月 26 日 蓝黛科技蓝黛科技（002765.SZ）卡位关键零部件，动力总成再添新引擎卡位关键零部件，动力总成再添新引擎 蓝黛科技深耕动力传动二十余载，蓝黛科技深耕动力传动二十余载，20192019 年收购台冠科技后转变为动力传年收购台冠科技后转变为动力传动与触控显示双主业发展模式，动与触控显示双主业发展模式，发力发力新能源汽车业务新能源汽车业务再添新动能再添新动能。蓝黛科技集团股份有限公司前身重庆市蓝黛实业有限公司成立于 1996 年 5 月 8日。2015 年 6 月登陆深交所。2019 年

2、，公司完成收购台冠科技 89.67%股权，台冠科技成为公司控股子公司。公司在充分发挥双主业板块优势基础上，强化以新能源汽车高精密传动零部件和车载、工控触控显示为战略核心业务的产业布局，确保两大业务板块经营稳健发展。PCPC 触控显示触控显示长期稳健增长长期稳健增长。公司触控显示产品主要包括电容触摸屏、触控显示模组、盖板玻璃、车载触摸屏等，主要用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等。据 IDC 预测，2022 年个人电脑出货增速有所下滑；然而 2022-2026 全球电脑设备出货仍有 0.8%的复合正增长。车载显示乘大屏化、多屏化东风车载显示乘大屏化、多屏化东风。随着乘用

3、车电动化、智能化的不断演进，车载显示屏的多屏化、大屏化趋势越加显著。据 Sigmaintell，2025 年车载显示面板出货预计可达 2.26 亿片。在大屏化的驱动下，我们预计车载显示面板的大尺寸占比有望持续提升，这也将持续提升车载显示屏的市场规模。Omdia 统计 2020 年全球车载显示屏市场规模约 72 亿美金。我们预计，在多屏化和大屏化趋势下，2025 年全球车载显示屏的市场规模有望超 128 亿美金。动力传动：卡位关键零部件，总成业务打开第二增长曲线。动力传动：卡位关键零部件，总成业务打开第二增长曲线。据 GIR 数据，2021 年全球汽车零部件市场规模为 1.51 万亿美元；据中汽

4、协，2021 年我国汽车零部件市场规模已增至 4.90 万亿元。公司主导产品包括变速器总成及齿轮轴等零部件、新能源减速器总成及新能源传动系统零部件、汽车发动机平衡轴总成及齿轮轴零部件、汽车发动机缸体、汽车转向器壳体以及机械压铸零部件等。公司卡位关键品类，布局成效逐渐显现。公司已实现平衡轴总成国产替代，并向合资品牌、外资品牌进一步拓展。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年归母净利2.21/3.64/5.02亿 元，yoy+5.2%/+64.5%/37.9%；对 应PE 28.0/17.0/12.4x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：原材

5、料价格波动风险、汽车终端需求不及预期风险 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,409 3,139 3,152 4,403 6,050 增长率 yoy（%）112.0 30.3 0.4 39.7 37.4 归母净利润（百万元）5 210 221 364 502 增长率 yoy（%）103.5 3944.4 5.2 64.5 37.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.01 0.36 0.38 0.62 0.86 净资产收益率（%）0.0 11.6 11.0 15.4 17.5 P/E（倍）1193.4 29.5 28.0 17.0 12

6、.4 P/B（倍）3.4 3.0 2.8 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 25 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 光学光电子 10 月 25 日收盘价(元)10.63 总市值(百万元)6,197.77 总股本(百万股)583.05 其中自由流通股(%)76.48 30 日日均成交量(百万股)27.16 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业

7、证书编号：S0680520010001 邮箱： 相关研究相关研究 -41%-21%0%21%41%62%82%103%--10蓝黛科技沪深300 2022 年 10 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1791 2319 2495 3787

8、4050 营业收入营业收入 2409 3139 3152 4403 6050 现金 453 490 1080 824 1132 营业成本 2094 2570 2600 3624 4991 应收票据及应收账款 614 854 620 1439 1389 营业税金及附加 13 15 26 31 38 其他应收款 21 26 21 44 45 营业费用 38 53 55 76 91 预付账款 25 25 25 45 52 管理费用 99 102 126 150 194 存货 546 737 562 1248 1244 研发费用 123 126 151 185 242 其他流动资产 133 188 1

9、88 188 188 财务费用 46 35 28 46 65 非流动资产非流动资产 2152 2054 1926 2310 2645 资产减值损失-33-70-57-89-116 长期投资 5 5 5 5 5 其他收益 47 73 45 60 70 固定资产 1060 1005 892 1262 1584 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 347 274 271 268 248 投资净收益 0 10 7 9 7 其他非流动资产 740 771 758 776 808 资产处置收益 1 4 3 3 3 资产资产总计总计 3943 4373 4421 6097 6695 营业利润营业

10、利润-23 263 277 454 626 流动负债流动负债 1306 1512 1367 2652 2703 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 287 304 304 679 598 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 843 1003 865 1738 1848 利润总额利润总额-25 261 275 453 624 其他流动负债 176 204 198 234 257 所得税-25 20 21 34 47 非流动非流动负债负债 800 774 741 721 700 净利润净利润 0 242 254 418 577 长期借款 60 145 112 92 71 少数

11、股东损益-5 31 33 55 75 其他非流动负债 741 629 629 629 629 归属母公司净利润归属母公司净利润 5 210 221 364 502 负债合计负债合计 2106 2286 2108 3373 3403 EBITDA 146 455 425 646 886 少数股东权益 8 47 80 134 209 EPS（元/股）0.01 0.36 0.38 0.62 0.86 股本 575 583 583 583 583 资本公积 1045 1065 1065 1065 1065 主要主要财务比率财务比率 留存收益 209 419 664 1064 1610 会计会计年度年度

12、 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1829 2041 2233 2590 3082 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 3943 4373 4421 6097 6695 营业收入（%）112.0 30.3 0.4 39.7 37.4 营业利润（%）88.5 1227.8 5.1 64.2 37.8 归属母公司净利润（%）103.5 3944.4 5.2 64.5 37.9 获利获利能力能力 毛利率（%）13.1 18.2 17.5 17.7 17.5 现金现金流量流量表表（百万元）净利率（%）0.2 6.7 7.0 8.3 8.3 会

13、计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）0.0 11.6 11.0 15.4 17.5 经营活动现金流经营活动现金流 71 93 707-1 1056 ROIC（%）0.0 8.0 7.7 10.5 13.3 净利润 0 242 254 418 577 偿债偿债能力能力 折旧摊销 163 180 151 189 250 资产负债率（%）53.4 52.3 47.7 55.3 50.8 财务费用 46 35 28 46 65 净负债比率（%）36.9 30.1-0.3 22.3 6.0 投资损失 0-10-7-9-7 流动比率 1.4 1.5 1.

14、8 1.4 1.5 营运资金变动-178-396 283-641 175 速动比率 0.8 0.9 1.3 0.9 1.0 其他经营现金流 40 43-3-4-4 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-395-59-13-560-574 总资产周转率 0.6 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 112 87-129 384 335 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资-281 5-1 0 0 应付账款周转率 3.1 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流-563 33-143-176-238 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动

15、现金流 382-11-104-70-93 每股收益（最新摊薄）0.01 0.36 0.38 0.62 0.86 短期借款 49 17 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）0.12 0.16 1.21 0.00 1.81 长期借款 15 86-33-19-21 每股净资产（最新摊薄）3.14 3.50 3.83 4.44 5.29 普通股增加 94 7 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 210 21 0 0 0 P/E 1193.4 29.5 28.0 17.0 12.4 其他筹资现金流 15-141-71-51-72 P/B 3.4 3.0 2.8 2.4 2.0 现金净增加额现金

16、净增加额 54 17 590-631 389 EV/EBITDA 47.2 15.1 14.7 10.7 7.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 25 日收盘价 PZaXiYlYdUnXrR1VnUpY9PdN9PmOnNmOpNkPnMmMiNpNqP6MoPrQNZrQqMMYpMtP 2022 年 10 月 26 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、蓝黛科技：触控显示与动力传动双轮驱动一、蓝黛科技：触控显示与动力传动双轮驱动.4 1.1 1.1 显示显示&传动双主业发展，新能源汽车业务赋能增效传动双主

17、业发展，新能源汽车业务赋能增效.4 1.3 1.3 公司股权结构稳定，高管产业经验丰厚公司股权结构稳定，高管产业经验丰厚.6 1.3 1.3 双主业业绩稳定增长，新能源业务为业绩赋能双主业业绩稳定增长，新能源业务为业绩赋能.7 二、触控显示业务二、触控显示业务.8 2.1 PC2.1 PC 短期承压，长期稳健增长短期承压，长期稳健增长.9 2.2 2.2 受益于车载显示大屏受益于车载显示大屏&多屏趋势多屏趋势.10 三、动力传动业务三、动力传动业务.13 3.1 3.1 零部件：卡位关键品类，布局成效逐渐显现零部件：卡位关键品类，布局成效逐渐显现.13 3.2 3.2 实现国产替代、打造发动机

18、平衡箱总成隐形龙头实现国产替代、打造发动机平衡箱总成隐形龙头.15 四、盈利预测及投资建议四、盈利预测及投资建议.15 五、风险提示五、风险提示.17 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程图.4 图表 2：蓝黛科技主要产品类型.5 图表 3：蓝黛科技公司股权结构.6 图表 4：公司高管基本情况.6 图表 5：营收（亿元）及增速.7 图表 6：归母净利（亿元）及增速.7 图表 7：利润率（%）.7 图表 8：费用情况（%）.7 图表 9：分业务收情况（亿元）.8 图表 10：分业务毛利率（%）.8 图表 11：研发投入（亿元）及研发强度.8 图表 12：研发团队规模（人）及研发人员占比.8

19、图表 13：触摸屏成本构成.9 图表 14：全球触控模组行业出货量及预测.9 图表 15：全球传统 PC 出货量及预测（百万台）.10 图表 16：全球平板出货量及预测（百万台）.10 图表 17：全球个人电脑设备出货量预测（按用户市场，百万台）.10 图表 20：中控：新能源车 12及以上销量占比，较燃油车提升 29%.11 图表 21：仪表：新能源车 8-10和 12以上，较燃油车提升 13%和 20%.11 图表 18：理想 ONE：四屏交互体系.11 图表 19：上汽飞凡 R7：三联大屏.11 图表 22：车载显示面板：出货量.12 图表 23：车载显示面板：市场规模.12 图表 24

20、：汽车显示 OLED 渗透率及其预测.12 图表 25：汽车零配件分类.13 图表 26：2016-2021 中国汽车零部件行业市场规模（万亿元）及 yoy.14 图表 27：电驱动系统的构成.14 图表 26：全球汽车平衡轴市场规模（亿美元）.15 图表 31：分业务营收（亿元）及毛利率预测.16 图表 32：可比公司估值.16 2022 年 10 月 26 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、蓝黛科技：触控显示与动力传动双轮驱动一、蓝黛科技：触控显示与动力传动双轮驱动 1.1 1.1 显示显示&传动双主业发展，新能源汽车业务赋能增效传动双主业发展，新能源汽车业

21、务赋能增效 蓝黛科技深耕动力传动二十余载，蓝黛科技深耕动力传动二十余载，20192019 年收购台冠科技后转变为动力传动与触控显示双年收购台冠科技后转变为动力传动与触控显示双主业发展模式，并通过新能源汽车业务为公司赋能。主业发展模式，并通过新能源汽车业务为公司赋能。蓝黛科技集团股份有限公司前身重庆市蓝黛实业有限公司成立于 1996 年 5 月 8 日。2015 年 6 月 12 日在深圳证券交易所上市交易。2019 年，公司完成收购台冠科技 89.67%股权，台冠科技成为公司控股子公司。公司在充分发挥双主业板块优势基础上，强化以新能源汽车高精密传动零部件和车载、工控触控显示为战略核心业务的产业

22、布局，确保两大业务板块经营稳健发展。图表 1：公司发展历程图 资料来源：公司官网，公司公告，国盛证券研究所 公司在动力传动方面的主要产品包括：公司在动力传动方面的主要产品包括：汽车手动变速器总成、自动变速器总成、平衡箱总成、新能源减速器、纺织机械传动总成和汽车变速器齿轮、轴、同步器等零部件、汽车发动机齿轮及轴等零部件、变速器壳体、汽车转向器壳体以及机械压铸零部件等产品，且主要零部件齿轮、轴、同步器及壳体等均由公司自主研发与生产。在触摸屏及触控显在触摸屏及触控显示模组业务主要产品包括示模组业务主要产品包括：电容触摸屏、触控显示模组、盖板玻璃、触控感应器等产品，主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控

23、终端、汽车电子、物联网智能设备等信息终端领域。2022 年 10 月 26 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：蓝黛科技主要产品类型 手动加速器总成手动加速器总成 主要包括主要包括 LD516LD516 变速器总成，变速器总成，LD525LD525 变速器总成，变速器总成，LD626MFALD626MFA，LD515LD515 变速器总成，变速器总成，LD516LD516 变速变速器总成。器总成。自动加速器总成自动加速器总成 主要包括主要包括 AMTAMT 商用微卡变速器以商用微卡变速器以及自动变速器总成及自动变速器总成 新能源加速器总成新能源加速器总成 主

24、要包括自动变速器总成，主要包括自动变速器总成，LD220ERALD220ERA，48V48V 混合动力，混合动力，LD117ERALD117ERA，LD117ERALD117ERA，平衡箱平衡箱/平衡轴平衡轴 主要包括主要包括 XR1A9997XR1A9997 吉利吉利 12.0T12.0T发动机平衡箱，吉利发动机平衡箱，吉利 VEP4VEP4-2.0T2.0T发动机平衡箱，一汽红旗发动机平衡箱，一汽红旗 2.0T2.0T发动机平衡箱，长城发动机平衡箱，长城 EN01EN01 发动发动机平衡箱机平衡箱 变速器壳变速器壳 主主要包括要包括 CVTCVT 壳体，下壳体，缸壳体，下壳体，缸体，飞轮壳

25、，体，飞轮壳，冷却器盖冷却器盖 齿齿/轴轴 主要包括主轴，齿轮，内齿圈，主要包括主轴，齿轮，内齿圈，新能源中间轴总成新能源中间轴总成 车载类应用车载类应用 多点触控，手势，基本防水，多点触控，手势，基本防水，2 2-5mm5mm 厚度手套触控，可达厚度手套触控，可达 6mm6mm 厚厚的玻璃穿透及隔空操作的玻璃穿透及隔空操作 工控类应用工控类应用 多点触控，手势，基本防水，多点触控，手势，基本防水，2 2-5mm5mm 厚度手套触控，中心准确度厚度手套触控，中心准确度+/+/-1mm1mm，边缘准确度，边缘准确度+/+/-2mm2mm，线，线性度性度+/+/-1mm1mm 资料来源：蓝黛科技公

26、司官网，台冠科技公司官网，国盛证券研究所 2022 年 10 月 26 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 1.3 公司股权结构稳定，高管产业经验丰厚公司股权结构稳定，高管产业经验丰厚 公司董事长及实控人朱堂福持有公司 28.54%的股份，熊敏持有 5.02%的股份，郭言持有2.61%的股份，控股股东及其一致行动人为：朱堂福，熊敏，朱俊翰，共计持股 34.50%，公司实际控制人为朱堂福，熊敏夫妇及其子朱俊翰。图表 3：蓝黛科技公司股权结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所（截至 2022 年中）图表 4：公司高管基本情况 公司高管公司高管 职务职务 出生年份

27、出生年份 简介简介 朱堂福 董事长 1966 现任本公司董事长，兼任重庆蓝黛变速器有限公司、重庆黛荣传动机械有限公司执行董事，重庆台冠科技有限公司董事长，重庆北齿蓝黛汽车变速器有限公司、深圳市台冠科技有限公司、重庆普罗旺斯房地产开发有限责任公司董事。朱俊翰 总经理 1989 现任蓝黛科技集团股份有限公司总经理；兼任重庆蓝黛传动机械有限公司、重庆蓝黛自动化科技有限公司、重庆艾凯机电有限公司执行董事，重庆帝瀚动力机械有限公司、重庆北齿蓝黛汽车变速器有限公司董事长，重庆台冠科技有限公司、重庆普罗旺斯房地产开发有限责任公司董事。卞卫芹 副总 董秘 1967 2011 年 11 月至今担任蓝黛科技集团股

28、份有限公司副总经理、董事会秘书。汤海川 副总 1971 正高级工程师;现任蓝黛科技集团股份有限公司董事、副总，同时兼任重庆蓝黛传动机械有限公司总经理。廖文军 副总 1979 现任蓝黛科技集团股份有限公司董事、公司子公司深圳市台冠科技有限公司、孙公司惠州市坚柔科技有限公司副总经理、CG 事业部负责人。牛学喜 副总经理兼财务总监 1980 现任蓝黛科技集团股份有限公司财务总监兼副总经理；兼任公司子公司台冠科技董事、财务总监及公司孙公司坚柔科技财务总监。资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022 年 10 月 26 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 1.3 双主

29、业业绩稳定增长，新能源业务为业绩赋能双主业业绩稳定增长，新能源业务为业绩赋能 业绩稳步增长，产能释放带来增长动力。业绩稳步增长，产能释放带来增长动力。2021 年公司实现营收 31.39 亿元，同比增长30.30%；公司的双主业模式稳步发展。2021年归母净利润2.10亿元，同比增长3944.42%，原因为新能源汽车行业蓬勃向上背景下，动力传动业务于 21 年扭亏为盈；2022H1 公司实现营业收入 13.5 亿元，同比下降 16.49%；归母净利润 9174.33 万元，同比下降 23.74%；主要系电子行业整体增速放缓、新冠疫情、产业链利润空间受到压缩，但 2022H1 动力传动业务实现营

30、收 4.9 亿元，同比增长 15.6%，受益于产品&客户结构调整。图表 5：营收（亿元）及增速 图表 6：归母净利（亿元）及增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 20202222H1H1 毛利率同比下降，主要系营收结构变动毛利率同比下降，主要系营收结构变动。2022H1 毛利率为 17.1%，同比下降 1.3%。主要原因为动力业务毛利率较低，在整体业务中占比大。我们预计随着动力传动总成产品良率的不断提高以及产品的快速放量，公司整体毛利率有望进一步提升。图表 7：利润率（%）图表 8：费用情况（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国

31、盛证券研究所 202022H122H1触控屏幕业务短期承压，动力传动业务发展正盛。触控屏幕业务短期承压，动力传动业务发展正盛。2021年公司电子器件收入21.34亿元，同比增长 20%。公司汽车零部件制造业务同样发展迅速 2021 年全年实现营收 8 亿元，同比增长 60%。从各项业务毛利率来看，公司汽车零部件业务毛利率逐年攀升，2022H1公司汽车零部件业务毛利率 11.75%，较 2021 年增长 1.06%。预计随着汽车动力传动业务规模的不断扩大，规模效应显现有望带动汽车零部件和整体毛利率水平的不断提升。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202530

32、352018 年2019 年2020 年2021 年2022H1营业收入yoy-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%6000%-2-1.5-1-0.500.511.522.52018 年2019 年2020 年2021 年2022H1归母净利润yoy-20%-10%0%10%20%30%40%2018 年2019 年2020 年2021 年2022H1毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%2018 年2019 年2020 年2021 年2022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 2022 年 10 月 26 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本

33、报告末页声明 图表 9：分业务收情况（亿元）图表 10：分业务毛利率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 新能源领域研发成效显著，自主创新能力得到提高：新能源领域研发成效显著，自主创新能力得到提高：公司大力推进新能源汽车相关产品的研发及市场拓展。公司参与研发的“复杂修形齿轮精密数控加工关键技术与装备”项目获国家科学技术进步奖二等奖；公司技术中心试验室试验设备目前能够满足 MT、AT、新能源减速器总成项目的相关试验，测试设备能够完成整车GSA及NVH测试与分析需要，进一步提升了公司产品技术设计研发及试验验证能力。公司与国内外中高端客户开展新产品技术攻关和工

34、艺改进，特别在汽车发动机平衡轴总成、新能源减速器总成及新能源传动系统零部件开发方面成效显著。截至 2022 年中，公司拥有的动力传动类有效授权专利 143 项（含发明专利 32 项），软件著作权 3 项，触控显示类有效授权专利 66 项（含发明专利 2 项）、软件著作权 19 项。图表 11：研发投入（亿元）及研发强度 图表 12：研发团队规模（人）及研发人员占比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 二、触控显示业务二、触控显示业务 公司触控显示业务主要为触摸屏及触控显示一体化相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括电容触摸屏、触控显示模组、盖板玻璃、车载触

35、摸屏等，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等信息终端领域。公司致力于将全球领域领先厂商作为重点开拓客户，现已成为亚马逊、群创电脑、京东方、广达电脑、仁宝工业、华勤通讯、富士康、华阳电子等行业内知名企业的供应商，产品最终应用于国际知名品牌电子产品，如亚马逊、联想平板、宏碁笔记本、微软平板/笔记本、吉利汽车等，产品定位较为高端。10.9409157.691634.5071325.0288788.0355734.5202530352002020212022Q1其他业务汽车零部件制造行业电子器件制造行业18.27%-9.2

36、5%-3.91%10.69%11.75%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2018 年2019 年2020 年2021 年2022H1电子器件制造行业汽车零部件制造行业其他业务0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%00.20.40.60.811.21.42002122H1研发投入研发强度0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05003002018 年2019 年2020 年2021 年研发团队规模占总人数比例 2022 年 10 月 26 日 P.9 请仔细阅读

37、本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 触摸屏构成材料主要包括保护玻璃、PET 薄膜、触控芯片、软板、光学透明胶和银浆等，其中保护玻璃、PET 薄膜成本占比分别为 33%、24%，为成本占比最大的两部件。图表 13：触摸屏成本构成 资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 下游平板电脑、电脑等稳健增长，同时触摸屏电脑渗透率稳健提升；车载显示随汽车智能化、大屏化、多屏化趋势迅速扩容等，触控模组行业市场规模稳健扩容。据观研天下数据，2019 年全球触控显示屏出货量约 20 亿片，市场规模约 350 亿美元，2022 年全球触控模组产品出货量将增至约 25 亿片。图表 14：全球触控模组行业出货量及预测

38、资料来源：观研天下，国盛证券研究所 2.1 PC2.1 PC 短期承压，长期稳健增长短期承压，长期稳健增长 据 IDC，2022 年全球 PC 出货量将同比下滑 12.8%至 3.053 亿台，相比 2021 年的 3.488亿台减少 4350 万台；主要系通货膨胀、全球经济疲软以及过去两年疫情刺激远程办公、居家娱乐需求奠定了较高基数。由于消费需求放缓，教育需求已基本满足，且由于宏观经济状况恶化，企业需求被挤出，预计 2023 年还将进一步收缩。个人电脑和平板电脑的综合市场预计将在 2023 年下降 2.6%，然后在 2024 年恢复增长。据 IDC 数据，预计平板电脑的出货量将会下跌 6.8

39、%至 1.568 亿台。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年E2022年E出货量（亿片）yoy 2022 年 10 月 26 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：全球传统 PC 出货量及预测（百万台）图表 16：全球平板出货量及预测（百万台）资料来源：IDC（2022Q2 预测）、国盛证券研究所 资料来源：IDC（2022Q2 预测）、国盛证券研究所 长期看个人电脑市场仍稳健增长。尽管据IDC预测，2022年个人电脑出货增速有所下滑；然而，2022-2026

40、 未来 5 年间全球电脑设备出货仍有 0.8%的复合正增长。其中面向企业市场、小企业市场的个人电脑出货有所修复，2022-2026 CAGR 分别为 2.5%、2.0%。图表 17：全球个人电脑设备出货量预测（按用户市场，百万台）Product Category 2022 Shipments 2022/2021 Growth 2026 Shipments 2026/2025 Growth 2022-2026 CAGR Consumer 265.3-9.90%269.3 0.60%0.40%Enterprise 57.6-1.60%63.6-0.20%2.50%Public Sector 69.

41、2-20.30%69 0.90%-0.10%SMB 70-10.50%75.9 0.50%2%Total 462-10.80%477.7 0.50%0.80%资料来源：IDC（2022Q2 预测）、国盛证券研究所 笔记本电脑属于强调商务办公功能和娱乐功能并重的消费类电子产品，笔记本电脑用触摸屏相应追求更轻、更薄、要搭配高画质显示屏（窄边框、高分辨率、高色彩饱和度、高刷新率等）、低功耗、支持手写笔操作（大部分笔电产品均有此要求）等性能要求。鉴于嵌入式结构（In Cell/On Cell）触摸屏对 Full HD 以上分辨率显示屏的笔记本电脑手写笔操作和边缘触控性能存在一定缺陷，笔记本电脑用触摸屏

42、目前以笔记本电脑用触摸屏目前以 OGM OGM 和和 GF2 GF2 等等外挂式结构为主流技术路线。外挂式结构为主流技术路线。2.2 2.2 受益于受益于车载显示大屏车载显示大屏&多屏多屏趋势趋势 新能源车的大屏化特征逐渐凸显。新能源车的大屏化特征逐渐凸显。CINNO Research 的数据显示，在中控屏方面，新能源车 12.0 及以上尺寸的销量占比为 48%，较传统燃油车同尺寸提升 29%。在仪表方面。新能源车 8.0-10.0 和 12.0 以上的占比各为 20%和 45%，较燃油车同尺寸各提升13%和 20%。-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%050100

43、03504002021年2022年2023年2024年2025年PC出货量（百万）增长率-4%-3%-2%-1%0%1%2%02040608001802002021年2022年2023年2024年2025年Tablet出货量（百万）增长率 2022 年 10 月 26 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：中控：新能源车 12 及以上销量占比，较燃油车提升 29%图表 19：仪表：新能源车 8 -10 和 12 以上，较燃油车提升 13%和 20%资料来源：CINNO Research、国盛证券研究所 资料来源：

44、CINNO Research、国盛证券研究所 智能电动车时代智能电动车时代，多屏化趋势显著，多屏化趋势显著。目前用户已经远远不能满足于两块液晶屏的座舱显示。从中控、到仪表、到娱乐屏、到功能屏、到 HUD 等，用户需要大屏显示、多屏交互，来提供更全面的信息、来完成个性化的设置、来提升操作的流畅体验。以理想 ONE 为例，理想率先使用四屏交互体系，分工清晰：仪表盘屏幕为驾驶员提供行车数据；功能控制屏提供零部件状态监测及功能操控；中控大屏和位于副驾驶的第四块屏幕，则分别满足了后排乘客/副驾驶的娱乐需求。图表 20：理想 ONE：四屏交互体系 图表 21：上汽飞凡 R7：三联大屏 资料来源：公司官网、

45、国盛证券研究所 资料来源：易车、国盛证券研究所 多屏化叠加大屏化趋势，多屏化叠加大屏化趋势，全球车载显示面板出货量全球车载显示面板出货量及出货面积稳健扩容及出货面积稳健扩容。根据群智咨询Sigmaintell 的统计，2020 年，全球全球车载显示面板出货约 1.35 亿片，2021 年提升至 1.64 亿片，同比增长约 21%。Sigmaintell 预计，2025 年车载显示面板出货预计可达2.26 亿片。Omdia 统计 2020 年全球车载显示屏市场规模约 72 亿美金。我们预计，在多屏化和大屏化趋势下，2025 年全球车载显示屏的市场规模有望超 128 亿美金。17%4%12%19%

46、48%新能源车：中控尺寸占比7英寸以下7-8英寸8-10英寸10-12英寸12英寸以上11%13%20%10%45%新能源车：仪表尺寸占比7英寸以下7-8英寸8-10英寸10-12英寸12英寸以上 2022 年 10 月 26 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：车载显示面板：出货量 图表 23：车载显示面板：市场规模 资料来源：Sigmaintell、国盛证券研究所 资料来源：Omdia、国盛证券研究所预测 当前车载显示仍以当前车载显示仍以 LCDLCD 为主，为主，OLEDOLED 仍处渗透初期。仍处渗透初期。据 UBI，汽车市场大幅采用 OLED

47、显示屏始于 2018 年，主要用于仪表盘和信息娱乐显示屏。OLED 的可弯曲特性可帮助实现在不规则的车内空间打造舒适的视觉体验；OLED 加持下，仪表盘、座椅、车顶内部、甚至挡风玻璃皆可成为理想的显示屏幕。UBI 预计，2022 年汽车显示屏市场总值将达到 250亿美元，其中 OLED 将占据 20%左右，约 50 亿美元。基于 2020 年仅 9%的渗透率，2021 年将提升 5pt 至 14%，2022 年提升 6pt 至 20%。图表 24：汽车显示 OLED 渗透率及其预测 资料来源：UBI，国盛证券研究所 车载触摸屏除满足基本的触控灵敏要求外，更注重安全性和可靠性，不追求轻薄化、无需

48、搭配高画质显示屏、低功耗等性能要求，相应对外观造型与汽车造型的完全匹配性（平面、曲面、3D 曲面等外观要求）、更宽的温度适应范围、抗震动、使用寿命（一般要求 10 年以上）等安全性、可靠性指标提出更严格的要求。车载触摸屏目前以 G-G 和 OGS 等外挂式结构为主要技术路线，但 In Cell 结构存在替代趋势。-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0202020212022E 2023E 2024E 2025E车载显示面板-前装出货量：百万片出货量：百万片同比增速0%5%10%15%20%050000202

49、021E2022E2023E2024E2025E车载显示面板-市场规模：百万美金全球车载显示面板规模：百万美金同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022LCDOLED 2022 年 10 月 26 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、动力传动业务三、动力传动业务 公司动力传动业务主要为动力传动总成、传动零部件及铸造产品的研发、设计、制造与销售，主导产品包括变速器总成及齿轮轴等零部件、新能源减速器总成及新能源传动系统零部件、汽车发动机平衡轴总成及齿轮轴零部件、汽车发动机缸体、汽车转向器

50、壳体以及机械压铸零部件等相关产品，涵盖乘用车、商用车、新能源汽车行业三大门类，其中汽车变速器总成、汽车发动机平衡箱总成、新能源减速器装配所需的主要零部件齿轮、轴、同步器及壳体等均由公司自主研发与生产。公司已成为吉利汽车、上汽集团、一汽集团、丰田汽车、长城汽车、北汽福田、中国重汽、南京邦奇、小康股份、比亚迪、日电产、法雷奥西门子等多家知名企业动力传动部件供应商。3.1 3.1 零部件：卡位关键品类，布局成效逐渐显现零部件：卡位关键品类，布局成效逐渐显现 汽车零配件一般指除汽车机架以外的所有零件和部件；零件指不能拆分的单个组件；部件指可实现某个动作/功能的零件组合。部件可以是一个零件，也可以是多个

51、零件的组合体。在这个组合体中，有一个零件是主要的，可实现目前动作/功能，其他零件只起到连接、紧固、导向等辅助作用。图表 25：汽车零配件分类 分类 零部件 发动机系统 节气门体，发动机，发动机总成，油泵，油嘴，涨紧轮，汽缸体，轴瓦，水泵，燃油喷射，密封垫，凸轮轴，气门，曲轴，连杆总成，活塞，皮带，消声器，化油器，油箱，水箱，风扇，油封，散热器，滤清器等 传动系统 变速器，变速换挡操纵杆总成，减速器，离合器，磁性材料，电子元器件，礼盒器盘，万向节，万向滚珠，万象球，球笼，分动器，取力器，同步器，差速器，差速器壳，行星齿轮，齿轮架，中间轴，齿轮，挡杆拨叉，传动轴总成，传动轴凸缘，同步器环等 制动系

52、统 刹车蹄，刹车盘，刹车盘，刹车鼓，压缩机，制动器总成，制动总泵，制动分泵，ABSECU 控制器，电动液压泵，制动凸轮轴，制动滚轮。制动碲硝，制动调整臂，制动室，真空加力器，手制动总成，驻车制动器总成，制车制动器操作杆总成等 转向系统 主轴，转向机，转向节，球头销等 行走系统 后桥，空气悬架系统，平衡块，钢板，轮胎，钢板弹簧，半轴，减震器，钢圈总成，半轴螺栓，桥壳，车架总成，轮胎，前桥等 车灯照明 装饰灯，前照灯，探照灯，吸顶灯，防雾灯，仪表灯，刹车灯，尾灯，转向灯，应急灯等 汽车改装 轮胎打气泵，汽车顶架，汽车顶箱，排气管，节油器，天窗，隔音材料，保险杠，定风翼，挡泥板等 电器仪表系统 传感

53、器，汽车灯具，蜂鸣器，火花塞，蓄电池，线束，继电器，音响，报警器，调节器，分电器，起动机，单向器，汽车仪表，开关，保险片，玻璃升降机，发电机，点火线圈，点火器等 汽车灯具 装饰灯，前照灯，探照灯，吸顶灯，防雾灯，仪表灯，刹车灯，尾灯，转向灯，应急灯等 资料来源：百度百科，国盛证券研究所 汽车配件行业呈现出组织集团化、技术高新化、供货系统化和经营全球化等新趋势。据GIR 数据，2021 年全球汽车零部件市场规模为 1.51 万亿美元，2016-2021 年全球汽车零配件市场规模 CAGR 超过 3%。近年来我国汽车零配件市场持续扩容，据中汽协数据，我 2022 年 10 月 26 日 P.14

54、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 国汽车零部件市场规模已从 2016 年 3.46 万亿元增至 2021 年 4.97 万亿元，CAGR 超过7%。图表 26：2016-2021 中国汽车零部件行业市场规模（万亿元）及 yoy 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 汽车电驱动系统包括三大总成：驱动电机总成（转化动力电池的电能为旋转的机械能）、控制器总成（基于功率半导体设计，实时控制驱动电机工作状态，并持续丰富其他控制功能）、传动总成（通过齿轮组降低输出转速提高输出扭矩，保证电驱动系统持续运行在高效区间）图表 27：电驱动系统的构成 资料来源：华经网，国盛证券研究所 新能源减速器及新

55、能源传动系统零部件：新能源减速器及新能源传动系统零部件：2022H1 公司新能源汽车零部件产品布局成效逐步显现，部分产品从样件、小批量生产进入到批量生产阶段。目前公司已与日电产、法雷奥西门子、格雷博、金康动力等知名企业展开深入合作，最终用户包括吉利汽车、上汽集团、比亚迪、金康汽车等；2022H1，公司投资建设的新能源汽车零部件电机轴生产线量产下线，公司以配套国际高端客户为契机，积极拓展高转速、高精度新能源电机轴3.7844.224.54.970%2%4%6%8%10%12%01234562017年2018年2019年2020年2021年 2022 年 10 月 26 日 P.15 请仔细阅读本

56、报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 等关键部件，产品矩阵愈加丰富；为满足新能源汽车客户量产项目和新项目的订单生产需求，投资建设“新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目”，进一步扩大公司新能源汽车高精密传动零部件类产品产能。自动变速器产品：自动变速器产品：2022H1，公司自动变速器 6AT 出口产品取得了量产突破，订单稳步增长，形成公司新的增量收益。3.2 3.2 实现国产替代、打造发动机平衡箱总成隐形龙头实现国产替代、打造发动机平衡箱总成隐形龙头 公司是国内少数能够自主公司是国内少数能够自主研发及制造发动机平衡轴总成的独立第三方汽车零部件企业。研发及制造发动机平衡轴总成的独立第三方汽车零

57、部件企业。2022H1，平衡轴总成及零部件已成为动力传动业务主要营收贡献之一。公司目前已成功成为吉利汽车、长城汽车、一汽集团等国内自主品牌供应商，并向合资品牌、外资品牌进一步拓展。公司发动机平衡轴总成实现了进口替代，打破了国外对该产品的垄断。平衡轴市场稳健扩容。平衡轴市场稳健扩容。据 QYR 统计及预测，2021 年全球汽车平衡轴市场销售额达到了100 亿美元，预计 2028 年将达到 140 亿美元，2022-2028 CAGR 4.5%。图表 28：全球汽车平衡轴市场规模（亿美元）资料来源：QYR，国盛证券研究所 四、盈利预测及投资建议四、盈利预测及投资建议 触控显示：触控显示：产品主要包

58、括电容触摸屏、触控显示模组、盖板玻璃、车载触摸屏等，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等。PC 短期承压，长期稳健增长。据 IDC，2022-2026 全球 PC 出货 CAGR 0.8%。随着乘用车电动化、智能化的不断演进，车载显示屏的多屏化、大屏化趋势越加显著。据 Sigmaintell，2025年车载显示面板出货预计可达 2.26 亿片。动力传动业务动力传动业务:据 GIR 数据，2021 年全球汽车零部件市场规模为 1.51 万亿美元；据中汽协，2021 年我国汽车零部件市场规模已增至 4.90 万亿元。主导产品包括变速器总成及齿轮轴等零部件、新能源

59、减速器总成及新能源传动系统零部件、汽车发动机平衡轴总成及齿轮轴零部件、汽车发动机缸体、汽车转向器壳体以及机械压铸零部件等；卡位关键品类，布局成效逐渐显现。公司已实现平衡轴总成国产替代，并向合资品牌、外资品牌进一步拓展。2022 年 10 月 26 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：分业务营收（亿元）及毛利率预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 触控显示零部件 9.39 11.42 10.84 13.56 16.27 YoY 21.6%-5.0%25.0%20.0%毛利率 21.3%21.7%22.0%22.0%22.0%触控显示

60、模组总成 8.26 9.82 6.38 7.98 9.57 YoY 18.8%-35.0%25.0%20.0%毛利率 12.1%19.8%20.0%21.0%22.0%传动零部件 1.75 4.12 5.57 7.24 9.05 YoY 135.4%35.0%30.0%25.0%毛利率-5.8%8.6%9.0%10.5%12.0%动力传动总成 2.30 3.82 6.30 12.61 22.69 YoY 65.9%65.0%100.0%80.0%毛利率-1.9%12.8%14.0%15.0%14.5%其他 2.39 2.22 2.44 2.68 2.95 YoY -7.2%10.0%10.0%

61、10.0%毛利率 12.2%19.9%19.0%19.0%19.0%总营收总营收 24.09 31.39 31.54 44.06 60.53 YoY 112.0%30.3%0.4%39.7%37.4%毛利率毛利率 13.1%18.2%17.5%17.7%17.5%资料来源：Wind，国盛证券研究所 综上所 述，预计蓝黛科 技 2022/2023/2024 年营 收 31.54/44.06/60.53 亿元，yoy+0.4%/39.7%/37.4%；归母净利 2.21/3.64/5.02 亿元，yoy+5.2%/+64.5%/37.9%；对应 PE 28.0/17.0/12.4x。选取同样覆盖电

62、动车零部件业务的双环传动、三花智控以及覆盖触摸屏显示相关业务的长信科技进行比较，蓝黛科技具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。图表 30：可比公司估值 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元）EPSEPS PEPE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002472.SZ 双环传动 238 0.72 1.02 1.37 42.76 30.14 22.27 300088.SZ 长信科技 151 0.39 0.51 0.64 15.74 12.20 9.64 002050.SZ 三花智控 767 0.64 0.82 1.02 33.52 2

63、5.94 20.95 平均值 385.3 22.76 17.62 002765.SZ 蓝黛科技 62 0.38 0.62 0.86 28.0 17.0 12.4 资料来源：wind（EPS、PE 基于万得一致预期），国盛证券研究所 2022 年 10 月 26 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 五、风险提示五、风险提示 原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：公司生产主要原材料包括素玻璃、玻璃盖板、ITO 膜，LCM、IC 等材料和部件，市场价格呈现一定波动性。22H1，上述原材料采购金额占采购总额比重超过 50%，上述原材料价格波动较大，预计未来价格波动仍将持续

64、，原材料价格的波动直接影响到生产成本和经营收益。汽车终端需求不及预期风险：汽车终端需求不及预期风险：作为汽车关键零部件制造商，公司发展主要取决于下游汽车制造业的需求变化，而汽车行业受国家宏观政策、国内外市场经济形势及国民收入水平等影响较大。目前，全球疫情、消费需求存在不确定性，可能对公司显示、动力传动业务营收有所影响。2022 年 10 月 26 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，

65、本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司

66、不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进

67、行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的

68、）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：