1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 华夏视听教育华夏视听教育（1981）高教量价齐升，直播电商驱动新增长高教量价齐升，直播电商驱动新增长 华夏视听教育首次覆盖报告华夏视听教育首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师)宋小寒宋小寒(研究助理研究助理) songxiaohan026736gtjas.co证书编号 S0880516030003 S0880522110001 S0880122070054 本报告导读：本报告导读：公司高教业务基本盘稳固，直播电商提供增长驱动力

2、公司高教业务基本盘稳固，直播电商提供增长驱动力。摘要摘要：投资建议：投资建议：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。预计公司 2023-2025 年收入分别 为 7.41/9.81/12.45 亿 元（人 民 币，下 同），增 速 分 别 为12.8%/32.3%/26.97%。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-0.93/2.03/2.28 亿元。参考同行业可比公司估值，给予公司 2024 年行业平均的 15 倍 PE，目标市值 33.1 亿港元。华夏视听教育是民办传媒高教龙头公司。华夏视听教育是民办传媒高教龙头公司。华夏视听教育集团是国内传媒及艺术专业高等教育业务龙

3、头，旗下大学为民办高教机构南京传媒学院。目前高教及职教业务为公司主要收入来源，影视制作业务收缩转型为直播电商业务，预计未来直播电商业务占比有望提升。高教业务是基本盘，受益学生人数增长和学费提价。高教业务是基本盘，受益学生人数增长和学费提价。华夏视听教育的高等及职业教育业务主要由南京传媒学院开展。高教业务量价齐升：量：伴随校容量扩张，截至 2023 年 12 月 31 日，集团学生人数约达 29,276 人，同比增长约 5.9%。价：受益于 2023 年 6 月江苏发改委发布的关于优化民办高校收费管理有关事项的通知，南京传媒学院 2023 年新招本科生学费平均调增 5000 元。签约戚薇，直播电

4、商成为第二增长曲线并反哺高教业务。签约戚薇，直播电商成为第二增长曲线并反哺高教业务。2023 年 5月，公司与行业头部明星主播戚薇女士及其配偶李承铉先生分别签订了长期的独家全面合作协议，切入直播电商领域，主要带货美妆、母婴及时尚品牌产品。受益主播流量红利，GMV 高增。同时南京传媒学院开设有直播电商专业，直播电商业务与有关艺人的合作将会增强南京传媒学院在直播电商专业的优势，为在校学生创造更多实习与就业机会，从而反哺高教业务。风险提示：风险提示：高教政策风险，收购不及预期，主播竞争加剧。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：0.75 2024.03.16 交易数据 52 周内股价区间（周内股价

5、区间（港元港元）0.65-1.70 当前股本当前股本（百万股）（百万股）1,655 当前市值当前市值（百万港元百万港元）1,241 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要财务摘要（百万百万元人民币）元人民币）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 790 578 657 741 981 1,245 (+/-)%5.7%-26.8%13.6%12.8%32.3%27.0%毛利润毛利润 353 276 317 351 532 635 净利润净利润 316 58 96 -93 203 228 (+/-)%78.4%-81.8%67.7%-19

6、6.1%318.7%12.3%PE 5.4 4.9 -41%-23%-5%13%31%49%5252周内股价走势图周内股价走势图华夏视听教育恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 教育产业教育产业 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目目 录录 1.投资建议.4 1.1.盈利预测.4 1.2.估值.4 2.华夏视听教育：民办传媒高教龙头，转型直播电商.6 2.1.从民营传媒高教龙头到进军直播电商.6 2.2.股权结构集中，蒲树林为控股股东.7 2.3.短期计提减值影响利润，中期业绩增长确定性较强.7

7、3.政策助推民办高教量价齐升，直播电商高增长.8 3.1.毛入学率提升与学费涨价驱动民办高教市场规模增长.8 3.2.直播电商渗透率提升，主播加码后端.11 4.高教业务是基本盘，受益学生人数增长和学费提价.14 4.1.南京传媒学院规模扩容，涨价获批.14 4.2.产教融合，建设实践基地和产业园区.16 5.电商直播新业务成为新增长曲线.17 5.1.签约戚薇，进军直播电商领域.17 5.2.影视制作及投资业务逐渐收缩.18 6.风险提示.18 PBnUnVdVhUiYiZ8OdNbRmOpPpNtPfQrRoNfQoMrQ6MmNrRwMqRqRxNoNwP 华夏视听教育华夏视听教育（19

8、81）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 图目录图目录 图 1：公司是国内民营传媒高教龙头.6 图 2：高等及职业教育对收入贡献逐渐增大.6 图 3：影视制作及投资业务盈利能力下滑.6 图 4：营业收入及增速有所下滑.7 图 5：2019-2023H1 毛利率稳定（百万元）.7 图 6：销售费用率处于低位.8 图 7：2019-2023H1 现金流波动较大.8 图 8：高等教育在校生人数增长及毛入学率提升（万人）.9 图 9：民办高等教育在校生人数增长.9 图 10：高等教育毕业生规模扩大.9 图 11：民办高校数量上升.10 图 12：民办高教独

9、立学院数量下降.10 图 13：2023 年中国网络零售额达 15.43 万亿元.12 图 14：2016-2023H1 在线直播用户规模 CAGR=13.8%.12 图 15：直播电商的市场规模增长迅速.12 图 16：直播电商渗透率逐年递增.12 图 17：直播带货生态初步成型，电商与内容平台进行下单渠道和流量供给的利益交换.13 图 18：直播带货模式拆解一览.14 图 19：截止 2023 年上半年南京传媒学院在读学生人数占比.15 图 20：2019-2023H1 南京传媒学院在读生情况.15 图 21：2016-2023H1 高教业务收入及同比.16 图 22：学费收入中高教占比较

10、高但逐年下降.16 图 23：华夏视听教育与戚薇合作.17 图 24：2023H1 起影视制作分部更名为娱乐及直播电商分部.18 图 25：公司拥有“明星+达人+学生主播矩阵”.18 表目录表目录 表 1：华夏视听教育收入预测（百万元人民币）.4 表 2：华夏视听教育盈利预测（百万元人民币）.4 表 3：同行业可比公司估值（2024.3.14）.5 表 4：董事会成员教育行业经验丰富.7 表 5：核心管理层教育行业经验丰富.7 表 6：我国高等教育学校数量持续上升.9 表 7：南京传媒学院 2023 年新招本科生学费调增.15 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部

11、分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 21 1.投资建议投资建议 1.1.盈利预测盈利预测 预计公司预计公司 2023-2025年年收入分别为收入分别为 7.41/9.81/12.45亿元（人民币，下同），亿元（人民币，下同），增速分别为增速分别为 12.8%/32.3%/26.97%。预计公司预计公司 2023-2025 年年归母净利润归母净利润分别为分别为-0.93/2.03/2.28 亿元亿元。核心假设：核心假设：1、高等教育和职业教育高等教育和职业教育：学费提价和在校生人数增加带来该业务量价齐升，稳健增长。毛利率维持在相对稳定水平，随着学费提价略有增长。2、娱乐及直播电商：娱乐

12、及直播电商：成为重要发力点，增速高于高教和职教业务，主要依赖戚薇直播利润分成，后续会有达人直播等增量。影视业务于 2023年收缩战线，此后预计不再对公司业绩产生影响。表表 1：华夏视听教育收入华夏视听教育收入预测（百万元预测（百万元人民币人民币）单位：百万单位：百万 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 789.74 578.05 656.82 741.08 980.58 1245.01 yoy 5.70%-26.81%13.63%12.83%32.32%26.97%高等及职业教育 362.63 472.76 561.75 646.01 742.91 817

13、.20 yoy-16.74%30.37%18.82%15%15%10%娱乐及直播电商 427.11 105.29 95.07 95.07 237.67 427.81 yoy 37.04%-75.35%-9.71%0%150%80%毛利率 高等及职业教育 60%64%61%61%62%62%娱乐及直播电商 32%-26%-26%-45%30%30%数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 表表 2：华夏视听教育盈利华夏视听教育盈利预测（百万元预测（百万元人民币人民币）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 790 578 657 741 981 1,245

14、营收增长率 5.7%-26.8%13.6%12.8%32.3%27.0%毛利率 44.7%47.8%48.3%47.4%54.2%51.0%销售费用率 3.4%3.1%2.4%3.0%2.8%2.7%管理费用率 9.3%15.9%14.5%14.0%13.0%13.0%财务费用率-0.1%-0.1%-0.5%-1.4%-0.3%-0.3%归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 316 58 96 -93 203 228 增长率 78.4%-81.8%67.7%-196.1%318.7%12.3%净利率 40.1%10.0%14.7%-12.5%20.7%18.3%数据来源：公司公告、国泰君安

15、证券研究 1.2.估值估值 参考同行业可比公司估值，港股教育上市公司 2024 年 PE 平均值为 15，考虑高等教育行业供给出清、政策趋稳，公司积极布局转型直播电商业 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 21 务，具备较强增长潜力，给予公司 2024 年行业平均的 15 倍 PE，目标市值 33.1 亿港元。表表 3：同行业可比公司估值同行业可比公司估值（2024.3.14）可比公司可比公司 股票代码股票代码 收盘价收盘价（港元）（港元）市值（亿市值（亿CNY）归母净利润归母净利润 PE 2022A 2023E 20

16、24E 2022A 2023E 2024E 粉笔 2469.HK 4.30 89 1.91 4.07 6.17 47 22 14 中国东方教育 0667.HK 2.49 49 3.67 4.23 6.07 13 12 8 东方甄选 1797.HK 24.55 227-3.64 10.89 9.96-62 21 23 中教控股 0839.HK 4.43 103 18.45 13.80 21.65 6 7 5 行动教育 605098.SH 43.30 51 1.11 2.19 2.93 46 23 17 正元智慧 300645.SZ 15.12 21 0.71 1.53 1.84 30 14 12

17、 国新文化 600636.SH 11.44 50 1.34 1.55 1.84 37 32 27 平均值 15 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 21 2.华夏视听教育华夏视听教育：民办民办传媒高教龙头传媒高教龙头，转型直播电商，转型直播电商 2.1.从从民营传媒民营传媒高教高教龙头龙头到进军直播电商到进军直播电商 华夏视听教育集团是国内民营传媒高教龙头公司。华夏视听教育集团是国内民营传媒高教龙头公司。华夏视听教育集团成立于 2005 年 12 月 27 日，华夏视听教育集团是一

18、家依托于卓越的传媒及艺术专业高等教育业务及领先的直播电商两大支柱业务的传媒集团。华夏视听旗下大学于 2020 年 3 月由独立学院正式转设为新校名为南京传媒学院的民办高等教育机构，且已于 2020 年 5 月取得最新的民办学校办学许可证。根据中国大学校友会的统计，南京传媒学院在 2016-2020年中国传媒及艺术独立学院中排名第一。图图 1：公司：公司是是国内民营传媒国内民营传媒高教高教龙头龙头 数据来源：公司官网、公司公告、国泰君安证券研究 高等教育及职业教育为公司主要收入和利润来源。高等教育及职业教育为公司主要收入和利润来源。华夏视听教育集团2019 年以来收入波动，高等及职业教育占比波动

19、上升，来自高等及职业教育的毛利持续上升。来自高等及职业教育的收益从截至 2022 年 6 月30 日止六个月的人民币 2.818 亿元增加 8.8%至截至 2023 年 6 月 30 日止六个月的人民币 3.066 亿元，该部分增长是由于学费及住宿费增加所致。图图 2：高等及职业教育对收入贡献逐渐增大高等及职业教育对收入贡献逐渐增大 图图 3：影视制作及投资业务盈利能力下滑影视制作及投资业务盈利能力下滑 58.3%45.9%81.8%85.5%81.4%41.7%54.1%18.2%14.5%18.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90

20、.0%100.0%200222023H1高等及职业教育影视制作及投资娱乐及直播电商-60%-40%-20%0%20%40%60%80%200222023H1高等及职业教育影视制作及投资（2023H1为直播电商）华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 21 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 2.2.股权结构集中，蒲树林为控股股东股权结构集中，蒲树林为控股股东 股权集中度较高，蒲树林为控股股东。股权集中度较高，蒲树林为控股股东。创始人蒲树林先

21、生通过 Cathy Media Holding 持有 71.25%股份，Highland Pines Limited 持股 5.35%。董事会及核心管理层董事会及核心管理层教育教育行业经验丰富。行业经验丰富。蒲树林先生目前担任公司执行董事、董事长兼首席执行官，负责公司的整体战略规划、业务方向及管理。蒲先生于 2003 年 1 月成立南京美亚以投资民办高等教育服务，自此一直担任南京美亚的董事长，其后合作创办南京传媒学院并担任学院的董事长兼董事。公司管理团队拥有教育、管理等相关行业背景，为公司有效运营提供深刻见解。表表 4：董事会成员董事会成员教育行业教育行业经验丰富经验丰富 职位职位 从业背景从

22、业背景 蒲树林蒲树林 执行董事、董事长兼首席执行官 南京传媒学院（前称中国传媒大学南广学院）的董事长兼董事 吴晔吴晔 执行董事、制作总监 中视北方影视制作有限公司的技术主任 罗佳罗佳 执行董事、董事长 教育业务逾 14 年管理经验 刘志雄刘志雄 执行董事、首席财务官 香港会计师公会之执业会员、香港税务学会注册税务师及会员 张纪中 独立非执行董事 电视剧制片人 李卓然 独立非执行董事 美国注册会计师协会会员、香港会计师公会会员 黄煜 独立非执行董事 香港浸会大学传理学院院长 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 表表 5：核心管理层核心管理层教育行业教育行业经验丰富经验丰富 职位职位 从业背景从

23、业背景 蒲树林蒲树林 首席执行官 南京传媒学院（前称中国传媒大学南广学院）的董事长兼董事 刘志雄刘志雄 首席财务官 香港会计师公会之执业会员、香港税务学会注册税务师及会员 罗佳罗佳 副总裁 娱乐公司管理层，教育业务逾 14 年管理经验 吴晔吴晔 技术总监、制作总监 中视北方影视制作有限公司的技术主任 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 2.3.短期计提减值影响利润，中期业绩增长确定性短期计提减值影响利润，中期业绩增长确定性较较强强 2023H1 公司营业收入及利润同比有所下滑公司营业收入及利润同比有所下滑，短期计提大额减值影响影，短期计提大额减值影响影视业务盈利表现视业务盈利表现。2023

24、年上半年营业收入为人民币 3.7679 亿元，同比增长-0.23%。近五年毛利率稳定，净利率波动下滑。2023 年上半年毛利人民币 1.516 亿元，毛利率为 40.20%；净利润为人民币-1.191 亿元，净利率为-29.18%。图图 4：营业收入及增速有所下滑营业收入及增速有所下滑 图图 5：2019-2023H1 毛利率稳定毛利率稳定（百万元）（百万元）华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 21 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 费用率方面，2021 年以来随着高教和职教业

25、务占比提升，公司管理费用率上升至 14-16%，销售费用率稳定在低位。现金流方面，受到业务转型以及影视制作业务盈利波动性的影响，现金流表现波动较大。图图 6：销售费用率处于低位销售费用率处于低位 图图 7：2019-2023H1 现金流波动较大现金流波动较大 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 由于奥林匹克学院估值下降而导致新增减值计提。由于奥林匹克学院估值下降而导致新增减值计提。公司目前正在努力完成收购奥林匹克学院的相关步骤，但鉴于一些必要条件没有达成，交易未完全敲定。公司用 4.2 亿元人民币的过渡性贷款推进收购过程，但截至 2023 年 H1，该笔

26、贷款总共确认为 1.172 亿元的减值亏损（损失）。这种预计的损失，是基于公司所聘请独立专业评估师对奥林匹克学院的价值，以及作为这笔贷款担保的资产价值进行估算的结果。由于最近奥林匹克学院估值有所下降，华夏视听教育增加了减值计提。3.政策助推民办高教量价齐升政策助推民办高教量价齐升，直播电商高增长，直播电商高增长 3.1.毛入学率提升与学费涨价驱动民办高教市场规模增长毛入学率提升与学费涨价驱动民办高教市场规模增长 受益于毛入学率提升，近受益于毛入学率提升，近年来年来高等教育在校生人数规模扩大。高等教育在校生人数规模扩大。2023 年我国高等教育阶段毛入学率达到 59.6%，近年来持续上升。在适龄

27、人口规模下行的背景之下，毛入学率的提升拉动我国高等教育在校生人数稳步747.19789.74578.05656.82376.795.70%-26.81%13.63%-0.23%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00200222023H1营业收入（百万）yoy372.8353.2276.2317.2151.6177.4316.457.596.5-119.149.90%44.70%47.80%48.30%40.20%26.03%

28、42.69%12.42%18.56%-29.18%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.0200222023H1毛利净利润毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200222023H1销售费用率管理费用率2.751.65-0.223.40-1.18-0.60-0.89-7.111.140.19-1.5411.97-2.67-2.04-0.04-10.00-5.000.005.0010.0015.002002

29、22023H1经营活动现金流量（亿元）投资活动现金流量（亿元）筹资活动现金流量（亿元）华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 21 上升，2023 年高等教育普通本专科在校生同增 3.1%至 3775 万人。同时民办高教市场规模也逐年增长，2020 年民办高教在校生人数达到 791万人，占当年高等教育在校生人数的 24%。图图 8：高等教育在校生高等教育在校生人数增长及毛入学率提升（万人）人数增长及毛入学率提升（万人）图图 9：民办民办高等教育在校生高等教育在校生人数增长人数增长 数据来源：教育部、国泰君安证券研究 数据来

30、源：教育部、国泰君安证券研究 图图 10：高等教育高等教育毕业生规模扩大毕业生规模扩大 数据来源：教育部、国泰君安证券研究 我国高等教育学校数量持续上升。我国高等教育学校数量持续上升。尽管我国高等教育行业已经趋于成熟，高等教育院校、机构仍在持续增加，为我国的发展供给更多高质量人才。2014 年以来，我国普通高校、研究生培养机构数量逐年稳定增加，而成人高等学校数量呈逐年下降趋势，表明市场上缺乏优势的成人高等教育机构逐渐退出。2022 年全国共有普通高等学校 2728 所，其中本科院校1239 所，比上年增加 1 所，高职(专科)院校 1489 所，比上年增加 3 所。根据教育部 2023 年 7

31、 月发布的数据，成人高等学校 253 所，与 2021 年统计数据相比减少 3 所。表表 6：我国高等教育学校数量持续上升我国高等教育学校数量持续上升 254826252696275428396366037750%10%20%30%40%50%60%70%0500025003000350040002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023普通本专科在校生人数毛入学率47750553355858767097917%6%6%5%5%4%1%6%0%9%12%-2%0%2%4%6

32、%8%10%12%14%00500600700800900中国:民办高等教育在校生数:民办高校（万人）同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001,0001,2002008200920000022本科毕业生专科毕业生硕士毕业生博士毕业生总体：yoy 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 21 年份年份 研究生培养机构研究生培养机构 普通高等学校普通高等学校 成人高等学校成人

33、高等学校 总计总计 普通高校机构普通高校机构 科研机构科研机构 本科院校本科院校 专科（高职）专科（高职）20142014 年年 571 217 1202 1327 295 3612 20152015 年年 575 217 1219 1341 292 3644 20162016 年年 576 217 1237 1359 284 3673 20172017 年年 578 237 1243 1388 282 3728 20182018 年年 580 235 1245 1418 277 3755 20192019 年年 593 235 1265 1423 268 3784 20202020 年年 5

34、94 233 1270 1468 265 3830 20212021 年年 /1238 1486 256/20222022 年年 /1239 1489 253/数据来源：教育部、国泰君安证券研究 图图 11：民办高校数量上升民办高校数量上升 图图 12：民办民办高教独立学院数量下降高教独立学院数量下降 数据来源：教育部、国泰君安证券研究 数据来源：教育部、国泰君安证券研究 政策助力民办高等教育市场量价齐升。政策助力民办高等教育市场量价齐升。2023 年 6 月江苏发改委发布了关于优化民办高校收费管理有关事项的通知，在基准学费标准基础上，江苏允许优质建设学校或专业学费标准上浮。不同办学层次、不同

35、学科门类分别制定基准学费标准。其中，文科类、理工科类、医学艺术类基准学费标准分别为：独立设置的民办本科高校每生每学年 2.3 万元、2.6 万元、2.9 万元，独立学院 1.8 万元、2.0 万元、2.2 万元，民办专科高校 1.6 万元、1.8 万元、2.0 万元。676 698 707 718 728 734 741 746 749 757 771 764 620640660680700720740760780中国:民办高等教育学校数:民办高校（所）323 309 303 292 283 275 266 265 265 257 241 164 0500300350中国

36、:民办高等教育学校数:民办高校:独立学院（所）华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 21 表表 7：政策政策助力助力民办高等教育市场量价齐升民办高等教育市场量价齐升 时间时间 政策政策 内容内容 2023 关于优化民办高校收费管理有关事项的通知 在基准学费标准基础上，江苏允许优质建设学校或专业学费标准上浮。不同办学层次、不同学科门类分别制定基准学费标准。其中，文科类、理工科类、医学艺术类基准学费标准分别为：独立设置的民办本科高校每生每学年 2.3 万元、2.6 万元、2.9 万元，独立学院 1.8 万元、2.0万元、2

37、.2 万元，民办专科高校 1.6 万元、1.8 万元、2.0 万元。2023 职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（20232025 年）指出完善职业教育专业设置完善职业教育专业设置，鼓励引导职业院校优先发展先进制造、新能源、新材料、生物技术、人工智能等产业需要的一批新兴专业；支持和规范社会力量兴办职业教育支持和规范社会力量兴办职业教育，通过企业资本投入、社会资本投入等多种方式推进职业院校股份制、混合所有制改革；国家发展改革委加大加大向金融机构推荐职业教育产教融合中长期贷款项目的力度向金融机构推荐职业教育产教融合中长期贷款项目的力度。2023 关于深化现代职业教育体系建设改革的意见 指出把推动

38、现代职业教育高质量发展摆在更加突出的位置把推动现代职业教育高质量发展摆在更加突出的位置，坚持服务学生全面发展和经济社会发展，以提升职业学校关键能力为基础，以深化产教融合为重点，以推动职普融通为关键，以科教融汇为新方向，充分调动各方面积极性，统筹职业教育、高等教育、继续教育协同创新，有序有效推进现代职业教育体系建设改革，切实提高职业教育的质量、适应性和吸引力。2022 扩大内需战略规划纲要(2022-2035 年)指出完善职业技术教育和培训体系完善职业技术教育和培训体系，增强职业技术教育适应性。鼓励社会力量提供多样化教育服务，支持和规范民办教育发展支持和规范民办教育发展，稳步推进民办教育分类管理

39、改革，开展高水平中外合作办学。2021 关于推动现代职业教育高质量发展的意见 提出到 2025 年，职业教育类型特色更加鲜明，现代职业教育体系基本建成，技能型社会建设全面推进。办学格局更加优化，办学条件大幅改善，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的招生规模的 10%10%，职业教育吸引力和培养质量显著提高:到 2035 年，职业教育整体水平进入世职业教育整体水平进入世界前列界前列，技能型社会基本建成。技术技能人才社会地位大幅提升，职业教育供给与经济社会发展需求高度匹配，在全面建设社会主义现代化国家中的作用显著增强.2021 中华人民共和国民办教

40、育促进法实施条例修订 地方人民政府不得利用国有企业、公办教育资源举办或者参与举办实施义务教育的民办学校；限制义务教育公办学校参与举办或转设为民办学校；任何组织不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制义务教育民办学校。数据来源：政府网、国泰君安证券研究 3.2.直播电商渗透率提升，直播电商渗透率提升，主播加码后端主播加码后端 中国网络零售额及其增速逐年上升。中国网络零售额及其增速逐年上升。2023 年，中国网络零售额达 15.43万亿元，同比增长 11.9%。电商行业在中国快速兴起后，网购在人们生活中的重要性不断提高，现已成消费者日常消费的重要渠道，庞大的用户规模由此而诞生。直播电商渗透率

41、提升，用户规模不断扩大。直播电商渗透率提升，用户规模不断扩大。2016-2023H1，中国在线直播用户规模持续扩大，年复合增长率为 13.8%，2023H1 在线直播用户规模已达到 7.65 亿人。在线直播涵盖了游戏直播、秀场直播、生活类直播、电商直播等，观看直播已逐渐成为人们的上网习惯之一。庞大的直播用户体量是直播电商行业进行商业变现的前提之一。华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 21 图图 13：20232023 年中国网络零售额达年中国网络零售额达 15.4315.43 万亿元万亿元 图图 14：2016-20

42、23H1 在线直播用户规模在线直播用户规模 CAGR=13.8%数据来源：艾媒数据中心、国泰君安证券研究 数据来源：艾媒数据中心、国泰君安证券研究 直播电商的市场规模增长迅速。直播电商的市场规模增长迅速。在整个电子商务行业增长减缓的背景下，直播电商这一新兴力量在目前的市场环境中显示出了旺盛的活力：从2017 年到 2023 年，直播电商的市场规模实现了以每年复合增长率 151%的显著扩张。直播电商渗透率逐年递增，于 2022 年达到 32%，并保持持续增长趋势。直播销售现已成为电商销售渠道中重要的销售模式之一。图图 15：直播电商的市场规模增长迅速直播电商的市场规模增长迅速 图图 16：直播电

43、商渗透率逐年递增直播电商渗透率逐年递增 数据来源：艾媒数据中心、国泰君安证券研究 数据来源：艾媒数据中心、国泰君安证券研究 主播、主播、MCN 及平台间的关系正随着主播议价能力的提升而变化：及平台间的关系正随着主播议价能力的提升而变化：平台平台加大扶持品牌加大扶持品牌/店铺自播力度：店铺自播力度：品牌自播+店铺自播+达人短视频分销种草的策略分化明显，在超头政策性约束的背景下将加速行业洗牌；单一平单一平台运营风险上行：台运营风险上行：抖音新主播迭代周期缩短体现为东方甄选、代古拉K、邱勇、张同学、刘耕宏、王心凌的崛起，榜单排名相继更替势必导致分流，老超头单一平台经营的风险增加；主播加码后端，品牌力

44、支撑跨平台运营：更多主播转向幕后、布局矩阵及垂类商品建设，供应链的深挖体现为优质产品力提升，品牌的信任关系强化使得主播具备多平台栖息的能力。3.885.167.189.0110.6311.7613.113.7915.4339.1%33.0%39.1%25.5%18.0%10.6%11.4%5.3%11.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024680002120222023网络零售额（万亿）网络零售增长率3.13.984.565.045.876.357.517.6528.4%14.6%10.5%16.5%

45、8.2%18.3%6.8%0%5%10%15%20%25%30%000222023H1用户规模（亿人）增长率500049200590.8%227.8%171.5%96.0%48.2%40.6%0%100%200%300%400%500%600%0000040000500006000020020202120222023直播电商市场规模（亿元）增长率1.64.38.61825.332433.3%168.8%100.0%109.3%40.6%26.

46、5%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%0552002020212022直播电商交易渗透率（%）增长率 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 21 图图 17：直播带货生态初步成型，电商与内容平台进行下单渠道和流量供给的利益交换直播带货生态初步成型，电商与内容平台进行下单渠道和流量供给的利益交换 数据来源：公司官网、公司公告、国泰君安证券研究 对于对于直播带货模式直播带货模式而言而言，流量，流量/客单价客单价/转化率需要考验的核心

47、能力及跟转化率需要考验的核心能力及跟踪指标：踪指标：流量：流量：0 到 1 阶段主要考验流量的绝对值，即粉丝量快速爆发带来 GMV迅速增长，此时考验主播内容供给能力，以及团队在激烈竞争中延续马拉松式直播的持久力；客单价：客单价：主要由定价与复购组成，依次考验主播招商、选品和议价实力，以及粉丝质量和复购水平，同时自有品牌建设代表更高的毛利率，品类丰富度体现主播的成熟度；转化率：转化率：计算步骤为累计观看人次转化为点击次数，再转化为下单效率，强调平台运营能力，即展示路径和服务质量对实际下单购买过程的触达。华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条

48、款部分 14 of 21 图图 18：直播带货模式拆解一览直播带货模式拆解一览 数据来源：国泰君安证券研究 4.高教业务高教业务是是基本盘基本盘，受益受益学生学生人数人数增长增长和学费和学费提提价价 4.1.南京传媒学院南京传媒学院规模扩容，涨价获批规模扩容，涨价获批 华夏视听教育的高等及职业教育业务华夏视听教育的高等及职业教育业务主要由主要由南京传媒学院开展。南京传媒学院开展。南京传媒学院作为中国传媒艺术独立学院中多年排名第一，在多个传媒及艺术领域设立了共 50 多个应用型本科专业，截至目前，已取得国家级一流本科专业建设点 4 个、省级一流本科专业建设点 16 个、省产教融合型品牌专业 2

49、个、省国际化人才培养品牌专业 1 个。现设有播音主持艺术学院、广播电视学院、新闻传播学院、国际传播学院、摄影学院戏剧影视学院、美术与设计学院、动画与数字艺术学院、文化管理学院、传媒技术学院、电竞学院等 18 个二级学院及分部。国际预科课程拥有超过 70 所全球领先传媒及艺术类高校的合作伙伴，拥有不可替代的优势。根据公司公告，截至 2023 年 12 月 31 日，集团学生人数约达 29,276 人，其中，全日制本科生 24,238 人，职业教育学生 4,558 人，国际预科学生480 人。其中全日制本科生人数包括旗下大学在管的奥林匹克学院就读全日制本科生 580 人，不包括奥林匹克学院全日制本

50、科生人数，2023 年学生总人数同期相比增长约 5.9%。华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 21 图图 19：截止截止 20232023 年上半年年上半年南京传媒学院在读学生人数占南京传媒学院在读学生人数占比比 图图 20：20192019-2023H2023H1 1 南京传媒学院在读生情况南京传媒学院在读生情况 数据来源：公司财报、国泰君安证券研究 数据来源：公司财报、国泰君安证券研究 受益于在校生人数和学费增长，公司高教业务同比维持增长。受益于在校生人数和学费增长，公司高教业务同比维持增长。2023H1 南京传

51、媒学院在校生总人数增加，带动学费收入和住宿费收入同比增长。同时校容量还在计划有序扩张。2023 年 6 月江苏发改委发布关于优化民办高校收费管理有关事项的通知，提到医学艺术类基准学费标准为：独立设置的民办本科高校每生每学年 2.9 万元，独立学院 2.2 万元，民办专科高校 2.0 万元。由此南京传媒学院的本科生平均学费从 1.7 万元上涨至 2.2 万元，有望实现量价齐升。表表 7：南京传媒学院南京传媒学院 2023 年新招本科生学费调增年新招本科生学费调增 类型类型 专业名称专业名称 学费学费 类型类型 专业名称专业名称 学费学费（元（元/年）年）（元（元/年）年）艺术类 播音与主持艺术

52、25000 人文社科类 新闻传播学类 18200 艺术类 广播电视编导 25000 人文社科类 汉语国际教育 18200 艺术类 播音与主持艺术(双语主持与直播)25000 人文社科类 时尚传播 18200 艺术类 摄影 21400 人文社科类 国际新闻与传播 18200 艺术类 影视摄影与制作 25000 人文社科类 跨境电子商务 18200 艺术类 表演 23500 人文社科类 贸易经济 14000 艺术类 戏剧影视导演 21400 人文社科类 文化产业管理 18200 艺术类 数字媒体艺术 23000 人文社科类 体育经济与管理 18200 艺术类 电影学 21400 人文社科类 财务管

53、理 18200 艺术类 播音与主持艺术(电子竞技解说与主播)25000 理工科类 广播电视工程 19500 艺术类 艺术与科技(电竞游戏策划与设计)21400 理工科类 计算机科学与技术 19500 艺术类 流行音乐 21400 理工科类 数字媒体技术 19500 艺术类 舞蹈表演/编导/教育 21400 理工科类 智能科学与技术 19500 艺术类 戏剧影视美术设计 21400 艺术类 广播电视编导(中外合作)27600 数据来源：公司官网、国泰君安证券研究 242384558480全日制本科生职业教育学生国际预科学生00852234524238201184236948

54、9045584348005000000025000300003500020192020年2021年2022年2023年全日制本科生职业教育学生国际预科学生 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 21 图图 21：20162016-2023H2023H1 1 高教业务收入及同比高教业务收入及同比 图图 22：学费收入中学费收入中高教占比较高但逐年下降高教占比较高但逐年下降 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 南京传媒学院就收购南京体育学院

55、奥林匹克学院一事自南京传媒学院就收购南京体育学院奥林匹克学院一事自 2021 年开始筹年开始筹划，目前尚未完成。划，目前尚未完成。奥林匹克学院是南京体育学院二级学院，位于南京市江宁区，经国际奥委会同意、由中国奥委会授权，是我国目前唯一以“奥林匹克”冠名的高等教育学院。倘若收购完成后，奥林匹克学院与南京传媒学院合并，则奥林匹克学院将成为其旗下的二级学院，根据公司预测，未来数年，因收购奥林匹克学院带来的额外生源可增加约 10000人。4.2.产教融合，产教融合，建设实践基地和产业园区建设实践基地和产业园区 华夏视听教育的高教业务积极迎合市场数字化趋势，为行业发展提供专华夏视听教育的高教业务积极迎合

56、市场数字化趋势，为行业发展提供专业化人才。业化人才。随着直播电商行业的兴起，南京传媒学院的江苏直播电商与数字经济产业学院专门开设了直播间相关的课程，培养学生成为潜在的主播、网红及运营人员，增添学生的就业选择，为华夏视听教育的直播业务的发展保驾护航。产教融合，建设实践基地和产业园区。产教融合，建设实践基地和产业园区。南京传媒学院坚持开放办学战略，以产教融合发展带动“教学研创”。与爱奇艺、华夏视听环球传媒等国内文化领军企业及苏宁易购集团、汇通达网络股份等数字经济领域龙头企业建立了合作关系；在全国各级媒体建立了百余家教学实践基地和实训就业基地。南京传媒学院积极响应江苏建设文化强省、数字创意强省战略及

57、南京创建具有全球影响力创新名城举措，发起实施数字创意产业国际化融合创新工程，深入推动校地融合、产城互动，服务地方经济社会发展。与南京江宁高新区合作打造网络视听与数字创意主题高教产业园区，积极发挥助力区域文化创意产业发展的人才优势和引擎作用，打造长三角“数创产教融合共同体”。学校作为国家广电总局行业人才培训基地、江苏省党员干部电教资源建设基地，开展行业人才职业能力培训服务和继续教育项目。436363473562307-17%30%19%9%-20%-10%0%10%20%30%40%00500600200222023H1高等及职业教育（百万元）同比81

58、%72%71%71%7%18%20%21%12%10%9%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020年2021年2022年2023上半年高等教育课程职业教育课程国际预科课程 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 21 5.电商直播新业务成为新增长曲线电商直播新业务成为新增长曲线 5.1.签约戚薇，进军直播电商领域签约戚薇，进军直播电商领域 进军直播电商领域，打开第二增长曲线。进军直播电商领域，打开第二增长曲线。2023 年 5 月，公司切入直播电商领域，主要盈利模式为收取销售佣金以及

59、产品及品牌推广费，美妆、母婴及时尚品牌产品是公司直播电视业务及艺人经纪业务的主要收入来源。签约签约戚薇，成立合资公司。戚薇，成立合资公司。2023 年 5 月，公司与行业头部明星主播戚薇女士及其配偶李承铉先生签订了长期的独家全面合作协议（包括但不限于电商直播经纪及艺人经纪业务），并与戚薇团队核心成员共同投资了北京华夏互娱文化传媒有限公司。北京华夏互娱文化传媒有限公司由华夏视听教育的合并实体拥有70%权益及戚薇女士团队核心成员拥有30%权益。此次合作费为 4380 万元。戚薇是娱戚薇是娱乐明星转型直播带货的成功典型，带来可观乐明星转型直播带货的成功典型，带来可观 GMV 收入。收入。戚薇女士第二

60、胎产后复出与公司强强联合，自 2023 年 5 月至 2023 年 6 月 30日期间，戚薇女士直播间已开播 9 场，累计商品成交额（GMV）近人民币 8000 万元。在 2023 年 618 直播活动中，戚薇女士直播推广的品牌专场效果十分显著，既为消费者提供了精准推荐，提升了用户黏性，也为品牌赋能认知度，在短时间带来了可观的 GMV 收入，同时也获得了多个品牌和消费者的高度认可。多个与戚薇女士合作的品牌于2023 年 5 月至 6 月累计销售超过人民币 100 万元。截止到 2023 年 12 月 31 日止，戚薇直播带货场次 26 场，GMV2.37 亿（包括带货和橱窗）。图图 23：华夏

61、视听教育与戚薇合作华夏视听教育与戚薇合作 数据来源：华夏视听教育官网 弱化影视制作分部，发力娱乐及直播电商，驱动业务新增长。弱化影视制作分部，发力娱乐及直播电商，驱动业务新增长。开启直播电商及艺人经纪业务之后，影视制作与投资业务便成为其娱乐及直播电商的分部。从 2023 年 5 月开始至 6 月 30 日，直播电商及艺人经纪业务产生收益人民币 1060 万元，此半年内影视制作及投资同比减少 3628 万元。未来，公司将会全力以赴进一步扩大电商业务，通过打造自有品牌 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 21 和联名品牌

62、，逐步建立供应链体系已布局护肤品、服装、食品等品类供应链，并逐步拓展多品类，带动娱乐及直播电商业务增长。产教融合，产教融合，直播电商反哺教育。直播电商反哺教育。以戚薇女士为代表的头部主播团队将以导师的身份加入培训队伍，为在校学生提供应用型的教学。因为南京传媒学院开设有直播电商专业，此次与有关艺人的合作将会增强南京传媒学院在其直播电商专业的优势，且新业务日后可能会为在校学生创造更多实习与就业机会。图图 24：2 2023H1023H1 起影视制作分部更名为娱乐及直播电商起影视制作分部更名为娱乐及直播电商分部分部 图图 25：公司拥有“明星公司拥有“明星+达人达人+学生主播矩阵”学生主播矩阵”数据

63、来源：公司财报、国泰君安证券研究 数据来源：公司官网、国泰君安证券研究 5.2.影视制作及投资业务逐渐收缩影视制作及投资业务逐渐收缩 近年来，华夏视听教育的影视制作及投资业务有所收缓，且对影视制作近年来，华夏视听教育的影视制作及投资业务有所收缓，且对影视制作及投资业务的未来发展持谨慎态度。及投资业务的未来发展持谨慎态度。2023 年上半年，鉴于中国影视制作行业整体处于困难状态，华夏视听教育并未投资任何新的影视制作。该业务板块逐步收缩，未来或考虑投资高质量精品短剧。6.风险提示风险提示 高教政策风险。高教政策风险。高等教育受政策影响，如果政策对高等教育学费等方面设置更多限制条件，或影响行业增速和

64、公司盈利能力。收购项目不及预期。收购项目不及预期。南京传媒学院就收购南京体育学院奥林匹克学院一事自 2021 年开始筹划，目前尚未完成，如果收购项目受阻，或影响在校生扩容。主播竞争加剧风险主播竞争加剧风险。3037%-75%-10%-27%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0500300350400450200222023H1影视制作/娱乐及直播电商（百万元）同比 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 21 主播竞争日益加剧

65、，新玩家崛起带来新场景的快速爆发+老玩家多平台栖息在短视频平台为载体下变得更加容易，由此可能带来行业竞争加剧以及日后盈利能力受损的风险。华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 21 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特

66、此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息

67、可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司

68、所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他

69、机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持

70、相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666

71、（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 华夏视听教育华夏视听教育（1981）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 21 附：海外当地市场指数附：海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股