1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 特色券商系列之国金证券：特色券商系列之国金证券：顺应行业顺应行业大大趋势、趋势、 投行相对突出且业绩弹性高的投行相对突出且业绩弹性高的精品投行精品投行 精品投行特色受益于创业板注册制改革。精品投行特色受益于创业板注册制改革。尽管国金证券在资产规模和股东背景上 与大券商存在一定差距，但具备自身独特的投行优势与业务积累，同样有望抓住直 接融资促成的新机遇。2020 年 1-7 月，公司合计承销规模为 696 亿元，其中 IPO 规 模 91 亿元，但公司 IPO 收入达
2、到 5 亿元，排名行业第 8，以非头部券商的身份跻身 行业前列。公司投行业务的优势体现在以下几个方面： （a a）投行客户）投行客户以以中小民企为主，受益于新三板精选层和创业板注册制改革。中小民企为主，受益于新三板精选层和创业板注册制改革。公司投 行客户以中小民营企业为主，以目前的新三板精选层和创业板注册制的保荐情况来 看，头部券商与中小券商之间的差距并不明显。截至 2020 年 8 月 17 日，国金证券以 18 家的创业板储备项目数跻身行业前五，展现出强劲的投行实力。凭借服务中小民 营企业的深度经验，以及投行业务的专业优势，公司将在新三板精选层和创业板注 册制方面均有较大发力空间。 （b
3、b）市场化激励机制和丰富的人员储备。市场化激励机制和丰富的人员储备。投行业务具备典型的人力驱动特征，公司 民营背景促成了公司市场化激励机制的建立，针对项目的承揽、承做及后台服务人 员制定行之有效的激励措施，使公司投行业务更具成长性，助力公司投行业务突出 大型券商重围，构建自身独具特色的护城河。根据协会证券从业人员数据，公司共 有保荐代表人 146 人，位居行业第 9，在人员数量方面具备相对优势。 （c c）投行收入占比高，具备高业绩弹性。）投行收入占比高，具备高业绩弹性。公司业务收入分布趋于稳定，自营、经纪、 投行收入占比均在 20%以上，相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大。展望未 来，中
4、小企业项目将带来较高的承销费率水平，直融市场的发展为公司带来更多的 项目增量，项目储备丰富、投行优势突出的国金证券将有望受到充分业绩提振。 经纪业务有创新传统，受益于行情改善经纪业务有创新传统，受益于行情改善。2019 年公司经纪业务收入占比为 26%， 同比增长 17.8%，是推动公司业绩改善的重要力量。公司在业内属于互联网科技应用 的领先者，公司延续其在互联网渠道上所积累的获客及展业资源，进一步与腾讯、 阿里等旗下的平台展开合作，随着监管就券商租用第三方网络平台展业进行规范管 理，公司可能与互联网公司的合作将更为高效。 其他业务其他业务稳健发展稳健发展。公司两融业务市占率持续回升，融资成本
5、的降低使得公司利 息支出压力大幅减少；公司自营优化配臵，适度加大固收投资规模，获得持续增长； 受到去通道、降杠杆以及资管新规实施等的影响，2019 年公司资管业务收入同比下 降 29%，但下半年在积极谋求转型的努力下已边际稍有回升，2020Q1 则回升 10%。 投资建议：投资建议：预测公司 2020-2022 年的 EPS 为 0.77 /1.03 /1.33 元， 考虑公司特色受 益于行业发展大趋势和市场行情加持，给予买入-A 评级。 风险提示：风险提示：投行业务出现重大违规风险/市场交易额急剧萎缩风险/政策变化风险 摘要摘要(百万元百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E
6、 2022E 主营收入主营收入 3,766 4,350 6,269 7,630 9,083 净利润净利润 1,010 1,299 2,318 3,109 4,012 每股收益每股收益(元元) 0.33 0.43 0.77 1.03 1.33 每股净资产每股净资产(元元) 6.44 6.85 7.29 7.71 8.10 盈利和估值盈利和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 43.52 33.86 18.97 14.14 10.96 市净率市净率(倍倍) 2.26 2.12 2.00 1.89 1.80 净利润率净利润率 26.8% 29.9%
7、37.0% 40.7% 44.2% 净资产收益率净资产收益率 5.27% 6.46% 10.84% 13.71% 16.79% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 20 日日 国金证券国金证券（600109.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 证券 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 股价（股价（2020-08-20） 14.24 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 43,066.88 流通市值 （
8、百万元）流通市值 （百万元） 43,066.88 总股本（百万股）总股本（百万股） 3,024.36 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 3,024.36 12 个月价格区间个月价格区间 7.82/17.01 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -9.28 26.86 41.05 绝对收益绝对收益 -4.62 42.92 57.73 张经纬张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S02 蒋中煜蒋中煜 分析师 SAC 执业证书编号：S0
9、2 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -13% 2% 17% 32% 47% 62% 77% --08 国金证券 证券 上证指数 2 公司深度分析/国金证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 公司概况公司概况. 4 1.1. 公司简介 . 4 1.2. 业绩概览 . 5 2. 公司核心特色公司核心特色. 7 2.1. 精品投行特色受益于创业板注册制改革 . 7 2.2. 经纪业务有创新传统，受益
10、于行情改善 . 10 2.3. 民营背景赋能创新与激励机制 .11 2.4. 其他业务稳健发展 .11 2.4.1. 两融份额稳步上升，利息支出压力下降 .11 2.4.2. 自营投资增配债券 . 12 2.4.3. 资管业务谋求转型 . 13 3. 投资建议投资建议. 14 3.1. 精品投行特色是公司核心亮点 . 14 3.2. 投资建议 . 15 3.3. 风险提示 . 16 图表目录图表目录 图图 1：国金证券组织结构：国金证券组织结构 . 4 图 2：国金证券 2016-2019 年营业收入及增速表现 . 5 图 3：国金证券 2016-2019 年归母净利润及增速表现. 5 图 4
11、：国金证券 2016-2019 年净资产和 ROE . 5 图 5：国金较行业收入及净利润增速相对波幅较小 . 5 图 6：国金证券 2014-2019 年业务净收入占比（按利润表） . 6 图 7：国金证券业务利润情况（按业务分部，亿元）. 6 图 8：国金证券 2016-2019 年各业务分部利润率（%） . 6 图 9：国金证券 2016-2019 年各业务分部 ROE（%） . 6 图图 10：2020 年年 1-7 月行业定增预案数及环比增速月行业定增预案数及环比增速 . 8 图 11：近五年国金证券投行业务客户集中于民企 . 9 图 12：国金证券投行客户以中小创公司为主. 9 图
12、图 13：国金证券：国金证券 2014-2019 年保荐代表人数量年保荐代表人数量 . 10 图图 14：国金证券：国金证券 2014-2019 年经纪业务收入及增速年经纪业务收入及增速 . 10 图图 15：国金证券：国金证券 2014-2019 年股票交易额及市占率年股票交易额及市占率 .11 图 16：国金证券 2015-2019 年两融余额及市场占有率. 12 图 17：国金证券 2015-2019 年股票质押待购回金额及增速. 12 图图 18：国金证券：国金证券 2014-2019 年利息支出及增速年利息支出及增速 . 12 图图 19：国金证券：国金证券 2014-2019 年自
13、营权益类及固收类占净资本比例年自营权益类及固收类占净资本比例 . 13 图图 20：国金证券：国金证券 2015-2019 年证券投资业务收入及增速表现年证券投资业务收入及增速表现 . 13 图 21：2014-2019 公司受托管理资产总规模及增速 . 14 图 22：2014-2019 公司各类资管业务收入占比 . 14 图 23：2012 年迄今国金证券市盈率波动 . 15 图 24：2012 年迄今国金证券市净率情况 . 15 图图 25：国金证券估值仍低于行业整体市净率：国金证券估值仍低于行业整体市净率. 16 oPpMsPrMoMrQqMnQyQyRnOaQdN7NpNnNtRnN
14、kPnNyQjMoMqMaQnMmMvPmNwPwMtPyQ 3 公司深度分析/国金证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 1：国金证券股权结构. 4 表 2：国金证券 2017-2020 年上半年各指标排名. 6 表 3：2020 年 1-7 月 IPO 承销收入排名前十机构情况 . 7 表 4：2020 年 1-7 月保荐机构 IPO 过会项目数（8 家及以上）及通过率 . 8 表 5：国金证券创业板注册制 IPO 储备项目数位居行业前五 . 9 表 6：国金证券 2018 年至今发行债券情况 .
15、 12 表 7：2017-2019 年券商行业集中程度显著 . 14 表 8：2020 年 Vault 投行榜单前十位情况 . 15 4 公司深度分析/国金证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 公司概况公司概况 1.1. 公司简介公司简介 国金证券发源于四川成都， 是国内首家成功借壳上市的券商。国金证券发源于四川成都， 是国内首家成功借壳上市的券商。公司前身为成都证券， 于 1990 年 12 月成立，并于 2005 年 11 月更名为“国金证券有限责任公司”。2008 年 1 月，成都城 建投资
16、发展股份有限公司吸收合并国金证券有限责任公司，并更名为“国金证券股份有限公 司”。截至 2019 年 12 月 31 日，公司共设立 66 家证券营业部，分布于四川等 24 个省（直 辖市、自治区），拥有 3 家全资子公司：国金期货、国金鼎兴、国金创新，4 家控股子公司： 国金香港、国金财务、国金道富、国金金控。 图图 1：国金证券组织结构：国金证券组织结构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司隶属于“涌金系”，股权结构相对较为分散。公司隶属于“涌金系”，股权结构相对较为分散。截至 2020 年第一季度末，公司第一、二 大股东分别为长沙涌金和涌金投资，二者为一致行动人，累计持股比例达到
17、27.4%。陈金霞 女士通过控制长沙涌金和涌金投资，成为公司的实际控制人。公司其余各股东持股比例均低 于 5%， 并且其中仅有两大股东持股超过 2%， 由此形成了民营控股背景之下相对较为分散的 股权结构。 表表 1：国金证券股权结构：国金证券股权结构 股东名称股东名称 期末持股数量 （亿股）期末持股数量 （亿股） 比例比例 股东性质股东性质 长沙涌金（集团）有限公司长沙涌金（集团）有限公司 5.47 18.1% 境内非国有法人 涌金投资控股有限公司涌金投资控股有限公司 2.83 9.3% 境内非国有法人 山东通汇资本投资集团有限公司山东通汇资本投资集团有限公司 1.41 4.7% 国有法人 中
18、国证券金融股份有限公司中国证券金融股份有限公司 0.90 3.0% 境内非国有法人 香港中央结算有限公司香港中央结算有限公司 0.51 1.7% 其他 中央汇金资产管理有限责任公司中央汇金资产管理有限责任公司 0.47 1.6% 国有法人 国泰中证全指国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.35 1.2% 其他 中欧中证金融资产管理计划中欧中证金融资产管理计划 0.30 1.0% 其他 华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金华宝中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金 0.20 0.7% 其他 广东宝丽华新能源股份有限公司广东宝丽
19、华新能源股份有限公司 0.19 0.6% 境内非国有法人 资料来源：公司公告，安信证券研究中心；注：长沙涌金与涌金投资控股为一致行动人 5 公司深度分析/国金证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. 业绩概览业绩概览 公司经营水平保持稳定，业绩表现在公司经营水平保持稳定，业绩表现在 2019 年年迎来拐点。迎来拐点。在 2016-2018 年整体行情相对低迷 的情况下，公司业绩呈现负增长，但仍基本优于行业整体表现，2017 年增速略低于行业水 平，2016 及 2018 年增速均优于行业水平。公司
20、 2016-2018 三年营收分别为 47、44、38 亿 元，净利润分别为 13、12、10 亿元，在行情不佳之际保持相对稳定，为后续业绩增长奠定 基础。 2019 年， 受益于行情回暖， 公司证券经纪、 自营、 投行业务经营业绩同比增长超 20%， 实现营业收入 44 亿元，同比上升 15.5%, 排名行业 21 位；实现归母净利润 13 亿元，同比 上升 28.5%，排名行业 23 位。公司 2019 年全年 ROE 水平为 6.48%，2020 年一季度 ROE 水平为 2.27%，同比增加 0.23 个百分点。 图图 2：国金证券：国金证券 2016-2019 年营业收入及增速表现年
21、营业收入及增速表现 图图 3：国金证券：国金证券 2016-2019 年归母净利润及增速表现年归母净利润及增速表现 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图 4：国金证券：国金证券 2016-2019 年净资产和年净资产和 ROE 图图 5：国金较国金较行业收入及净利润增速行业收入及净利润增速相对波幅较小相对波幅较小 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：中国证券业协会，安信证券研究中心 公司多项指标排名稳步提升，投行业务表现公司多项指标排名稳步提升，投行业务表现相对相对突出。突出。2017-2020 年上半年，公司稳健拓展 业务规模，总资产、
22、净资产、营业收入及净资本排名均逐年提升，净利润排名相对稳定在行 业 21 名左右，总资产从行业第 41 名升至行业第 31 名。相较于公司规模体量，投行业务具 备相对突出优势，2019 年行业排名达到第 16 名，2020 年上半年升至第 9 名。 47 44 38 44 -31% -6% -14% 16% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2016A2017A2018A2019A 营业收入（亿元，左） 同比增速（右，%） 13 12 10 13 -45% -8% -16% 29% -50% -40% -
23、30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 14 2016A2017A2018A2019A 归母净利润（亿元，左） 同比增速（右） 176 189 196 208 8% 7% 5% 6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 150 160 170 180 190 200 210 220 2016A2017A2018A2019A 净资产（亿元，左） ROE（%，右） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016A2017A2018A2019A 营业收入增速 净利润增速 6 公司
24、深度分析/国金证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 2：国金证券：国金证券 2017-2020 年年上半年上半年各指标排名各指标排名 指标指标 2017A 2018A 2019A 2020H 总资产总资产 41 34 33 31 净资产净资产 26 25 23 22 营业收入营业收入 24 23 21 21 净利润净利润 23 17 21 21 净资产收益率净资产收益率 30 18 28 - 净资本净资本 27 25 20 21 证券经纪业务收入证券经纪业务收入 20 21 21 23 投资银行业
25、务收入投资银行业务收入 10 14 16 9 资产管理业务收入资产管理业务收入 42 47+ 46+ 44 两融利息收入两融利息收入 35 33 32 31 股票质押利息收入股票质押利息收入 35 44 39 45 证券投资收入证券投资收入 45 25 26 27 资料来源：中国证券业协会，安信证券研究中心； 注：2020上半年未披露净资产收益率排名，资产管理业务收入仅披露行业中位数以上公司排名。 公司业务收入分布趋于稳定，自营、经纪、投行共同驱动业绩增长。公司业务收入分布趋于稳定，自营、经纪、投行共同驱动业绩增长。作为全牌照综合类民营 券商，公司积极拓展不同业务模式，自 2018 年起形成了
26、较为均衡的营收分布格局，2019 年 继续延续这一态势，自营与经纪业务净收入占比大致相当，投行业务净收入居第三位，且三 者均达到 20%以上，共同构成公司主要的收入来源。在业务利润方面，自营业务利润规模和 增速均表现抢眼，2016 年利润规模位于四大业务之末，但 2018、2019 年跃居首位，同比增 速分别达到 232%、53%。经纪业务利润规模长期稳居一、二位，投行业务利润贡献也较为 可观，资管业务利润贡献相对偏小。 图图 6： 国金证券： 国金证券 2014-2019 年业务净收入占比 （按利润表）年业务净收入占比 （按利润表） 图图 7：国金证券业务利润情况（按业务分部，亿元）：国金证
27、券业务利润情况（按业务分部，亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图 8：国金证券：国金证券 2016-2019 年各业务分部利润率（年各业务分部利润率（%） 图图 9：国金证券：国金证券 2016-2019 年各业务分部年各业务分部 ROE（%） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001720182019 自营 经纪 投行 资管 利息 0 5 10 15 20 25 30 2001720182019 自营 经纪
28、 投行 资管 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 20019 自营 经纪 投行 资管 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 20019 自营 经纪 投行 资管 7 公司深度分析/国金证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 公司核心特色公司核心特色 2.1. 精品投行特色受益于创业板注册制改革精品投行特色受益于创业板注册制改革 投行业务业绩抢眼，债权承销涨势迅猛。投行业务业绩抢眼，债权承销涨
29、势迅猛。2019 年，公司实现投行业务收入 8.8 亿元，同比增 长 26%，排名行业第 16 名，业务表现在中小券商中名列前茅。2020 年一季度，公司投行业 务手续费净收入突破 4 亿，同比增长高达 181%，延续 2019 年的大幅增长态势。2019 年， 公司股权承销业务受到监管趋严的影响有所收缩，债券主承销额达到 562 亿元，债券主承销 净收入达到 4 亿元，分别同比增长 202%和 223%。至 2020 年，公司 IPO 业务出现明显复 苏，公司在创业板仍有 10 余家项目储备。 资本市场直融加速，投行业务体量壮大。资本市场直融加速，投行业务体量壮大。伴随直接融资效率不断提升、
30、配套支持措施不断完 善，各券商将为其投行业务找到更大发展空间。尽管公司在规模上与大券商存在一定差距， 但具备自身独特的投行优势与业务积累，同样有望抓住直接融资促成的新机遇。2020 年 1-7 月，公司合计承销规模为 696 亿元，其中 IPO 规模 91 亿元，但公司 IPO 收入达到 5 亿元， 排名行业第 8，以非头部券商的身份跻身行业前列。 表表 3：2020 年年 1-7 月月 IPO 承销收入排名前十机构情况承销收入排名前十机构情况 机构名称机构名称 IPO 收入（亿元）收入（亿元） IPO 规模（亿元）规模（亿元） IPO 费率费率 IPO 家均规模（亿元）家均规模（亿元） 中信
31、建投中信建投 13.0 402.1 3.2% 23.7 中金公司中金公司 11.6 395.3 2.9% 20.8 中信证券中信证券 8.9 270.9 3.3% 16.9 华泰联合华泰联合 7.4 108.8 6.8% 9.9 海通证券海通证券 6.3 172.2 3.6% 17.2 国泰君安国泰君安 5.7 158.7 3.6% 17.6 光大证券光大证券 5.0 59.8 8.3% 5.0 国金证券国金证券 4.9 91.2 5.3% 9.1 民生证券民生证券 4.8 59.5 8.0% 5.4 招商证券招商证券 4.3 66.8 6.4% 9.5 资料来源：Choice，安信证券研究中
32、心 注册制改革持续推进，注册制改革持续推进，IPO 项目后劲十足。项目后劲十足。注册制改革之下，审核时间大幅缩短，利好更多 具备真正价值的中小项目，同时也对承销商的专业水准提出新的要求。公司多年以来深耕中 小项目，积累了丰富的投行服务经验与中小企业口碑优势，将直接受益于注册制改革，有望 在提升承销费率的同时，延续既有投行优势。2020 年 1-7 月，共有 61 家券商的 IPO 保荐项 目成功过会，过会项目数达到 8 家及以上的仅有 12 家。公司过会项目数为 12 家，与国泰君 安并列行业第 4 位，过会通过率 100%。 8 公司深度分析/国金证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本
33、报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 4：2020 年年 1-7 月保荐机构月保荐机构 IPO 过会项目数（过会项目数（8 家及以上）及通过率家及以上）及通过率 保荐机构保荐机构 审核公司总家次审核公司总家次 其中联席保荐其中联席保荐 通过通过家次家次 通过率（通过率（%） 中信建投中信建投 19 2 18 95 中信证券中信证券 16 3 16 100 海通证券海通证券 15 2 15 100 国泰君安国泰君安 12 3 12 100 国金证券国金证券 12 2 12 100 民生证券民生证券 11 1 11 100 华泰联合证券华泰联合
34、证券 11 0 11 100 光大证券光大证券 9 0 9 100 中金公司中金公司 9 5 9 100 国信证券国信证券 8 1 8 100 广发证券广发证券 8 5 8 100 招商证券招商证券 8 0 8 100 资料来源：Choice，安信证券研究中心 再融资新规落地，定增市场增长持续。再融资新规落地，定增市场增长持续。自 2020 年 2 月再融资新规落地以来，定增市场活力 大增，3 月定增预案数环比增长 102%，同比增长 414%。6-7 月有所回落，但定增预案数仍 分别比去年同期增长 176%、465%。受益于定增市场整体回暖，2020 年 3-6 月共有 9 个定 增预案由公
35、司担任主承销商， 而去年同期预案数仅为 2。 未来定增需求上升的热度有望持续， 利好公司定增业务规模上升及收入增加，促进业绩进一步提升。 图图 10：2020 年年 1-7 月月行业行业定增预案数及环比增速定增预案数及环比增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司投行业务主要公司投行业务主要定位中小民企， 受益于新三板精选层改革和创业板注册制改革定位中小民企， 受益于新三板精选层改革和创业板注册制改革。2020 年 7 月，新三板精选层正式开板，完成公开发行的 32 家公司中，民营企业 28 家，占比 87.5%； 中小企业 27 家，占比 84.4%；即将正式采用注册制发行的创业板上市
36、企业也多以中小民企 为主。近年来，公司客户结构不断优化，投行客户以中小创公司为主，大多数集中于民营企 业，使公司具备助力中小民营企业挂牌的经验优势。同时，以目前的新三板精选层和创业板 注册制的保荐情况来看，头部券商与中小券商之间的差距较不明显。凭借服务中小民营企业 的深度经验，以及投行业务的专业优势，公司将在新三板精选层和创业板注册制方面均有较 大发力空间。 32 56 113 171 110 91 96 75% 102% 51% -36% -17% 5% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.07 定增预案数（左，个） 增速（右，%） 9 公司深度分析/国金证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 11：近五年国金证券投行业务客户集中于民企：近五年国金证券投行业务客户集中于民企 图图 12：国金证券投行客户以中小创公司为主：国金证券投行客户以中小创公司为主 资料来源：公司公告，安信证
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