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【公司研究】韦尔股份-大国雄芯.半导体系列报告（十）：拥抱光学浪潮CIS龙头大放异彩-20200908（42页）.pdf

编号：18819

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告韦尔股份韦尔股份（606035013501）公司研究/深度报告主要观点：外延并购外延并购，切入，切入 CISCIS 黄金赛道黄金赛道收购北京豪威、思比科，切入收购北京豪威、思比科，切入 CISCIS 黄金赛道。黄金赛道。据统计，2019 年全球 CIS 市场规模为 165.4 亿美元。考虑新冠疫情影响，悲观假设下，考虑新冠疫情影响，悲观假设下，我们预测我们预测 C CISIS 出货出货仍仍能录得正增长，景气度或超预期。能录得正增长，景气度或超预期。高端 CIS 价值量约占摄像头模组 50%，毛利率约为 40%，技术壁垒高，目前只有索尼、三

2、星、豪威具只有索尼、三星、豪威具有有 48M48M 以上以上 CISCIS 设计能力设计能力，竞争格局好。技术技术引航引航，豪威豪威挺进高端挺进高端市场市场深耕细作，技术创新不断。深耕细作，技术创新不断。豪威打磨产品线，推陈出新，降低低端产品比例，专注研发附加值较高的高端产品。Nyxel2、PureCel、OmniPixel3- GS、SCG 等 CMOS 技术创新，大幅改善夜间成像质量，提升量子效率，在在成像、尺寸、功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势。成像、尺寸、功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势。 OV48B/48C/64B/64C 等高端产品将显著提升豪威手机 CIS

3、单机价值量。乘风破浪，乘风破浪，多因素拉动多因素拉动 C CISIS 出货出货手机手机多摄多摄、高清、高清推动推动 C CISIS 量价齐升量价齐升。我们预测，2020-2022 年手机摄像头出货量增速为 9.89%、25.13%、12.74%，高清化推动 CIS 向大尺寸方向发展， ASP 涨幅或超预期。 ADASADAS 车载摄像头需求与日俱增。车载摄像头需求与日俱增。据旭日大数据统计， 2019 年全球车载摄像头出货 2.5 亿颗，预计 2020 年将达到 3.2 亿颗，2021 年将达到 4 亿颗。安防市场规模稳步提升。安防市场规模稳步提升。2017 年全球安防 CIS 出货

4、1.84 亿颗，IDC 预计 2022 年 3.05 亿颗，2023 年安防 CIS 销售额将达到 20 亿美元，复合年增长率增长 19.5。公司在手机、车载、安防公司在手机、车载、安防 C CISIS 领域为领域为头部头部玩家玩家，充分，充分受受益益。需求强劲，需求强劲，ICIC 设计分销齐头并进设计分销齐头并进技术型分销更好地满足客户需求。技术型分销更好地满足客户需求。韦尔通过技术型分销，更好地理解客户需求，拉动公司 IC 设计产品顺应市场，半导体设计和分销业务协同效应明半导体设计和分销业务协同效应明显。显。收购 Synaptics TDDI 业务后，公司 CMOS 芯

5、片、触控与显示驱动芯片、本部 IC 设计、技术性分销，四大业务客户重合度高。四大业务客户重合度高。公司供应链管理体系完善，同全球主要半导体供应商、国内各大模组厂商及终端客户保持密切合作，完美实现多业务协同，完美实现多业务协同。投资建议投资建议我们预计公司 2020-2022 年营业收入： 201.44/241.82/281.71 亿元，归母净利润：23.66/33.95/40.40 亿元，EPS：2.74/3.93/4.68 元，PEPE：63.9963.99/ /44.6044.60/ /37.4737.47 倍，首次覆盖给予公司“倍，首次覆盖给予公司“买入买入”评级。”评级

6、。风险提示风险提示手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；CIS 行业竞争加剧。拥抱拥抱光学光学浪潮，浪潮，C CISIS 龙头龙头大放异彩大放异彩大国雄芯大国雄芯. .半导体系列报告（半导体系列报告（十十）投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次）报告报告日期日期： 2020-09-08 收盘价（元） 182.00 近 12 个月最高/最低（元） 252.72/93.87 总股本（百万股） 863.58 流通股本（百万股） 762.93 流通股比例（%） 88.35 总市值（亿元） 1572 流通市值（亿元) 1389 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势

7、比较分析师：分析师：尹沿技尹沿技执业证书号：S00 联系人：郑磊联系人：郑磊执业证书号：S00 邮箱：相关报告相关报告 1. 华安证券-电子行业-大国雄芯.半导体系列报告（二）：手机 CIS 逆势增长景气延续-20200514 2. 华安证券-电子行业-大国雄芯.光学系列报告（一）：手机模组逆势增长景气延续-20200603 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-

8、08 韦尔股份沪深300 韦韦尔股份尔股份（6 60 035013501）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 42 证券研究报告重要财务指标重要财务指标单位单位: :百万元百万元主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 13632 20144 24182 28171 收入同比收入同比 40.5%40.5% 47.8%47.8% 20.0%20.0% 16.5%16.5% 归属母公司净利润 466 2366 3395 4040 净利润同比净利润同比 221.1%221.1% 408.1%408.1% 43.5%43.5% 19.0%19.0%

9、毛利率 27.4% 31.6% 34.2% 34.6% ROE 5.9% 24.8% 26.8% 23.4% 每股收益(元) 0.54 2.74 3.93 4.68 P/E 265.95 63.99 44.60 37.47 P/B 15.62 15.89 11.94 8.78 EV/EBITDA 66.86 44.53 31.76 26.80 资料来源：Wind，华安证券研究所 qRmPmRqNnPmNtPmRuMxOtQbRcMaQmOoOmOoOlOqQxOlOrQnM9PpOqPvPnNsQxNnPnM 韦韦尔股份尔股份（6 60 035013501）敬请参阅末页重要声明及评级说明 3

10、 / 42 证券研究报告正文目录正文目录 1 1 光学龙头，业绩大涨，扬帆起航光学龙头，业绩大涨，扬帆起航 . 6 1.1 历史：深谋远略，业务版图扩张 . 6 1.2 技术：深耕细作，技术创新不断 . 7 1.3 财务：深根固本，业绩持续增长 . 8 2 2 乘势而上，外延并购切入乘势而上，外延并购切入 CISCIS. 10 2.1 并购北京豪威、思比科，切入 CIS 赛道 . 10 2.1.1 交易情况简介 . 10 2.1.2 主要标的企业情况. 11 2.2 CIS 是光学黄金赛道 . 12 2.2.1 CIS 市场空间大，增长率高 . 12 2.2.2 全球 CIS 市场竞争格局

11、. 14 2.2.3 CIS 价值量高、毛利率高 . 15 2.2.4 高端 CIS 领域三足鼎立 . 15 3 3 技术引航，豪威挺进高端市场技术引航，豪威挺进高端市场 . 17 3.1 业内首发 0.7UM * 6400 万像素 CIS . 17 3.2 NYXEL2 技术，突破夜拍极限 . 18 3.3 PURECEL技术，使色彩更绚丽 . 20 3.4 OMNIPIXEL3-GS，助力车载安防 . 20 3.5 SCG 技术，逆光拍照也清晰 . 21 4 4 乘风破浪，多因素拉动乘风破浪，多因素拉动 CISCIS 出货出货 . 22 4.1 多摄高清趋势明确，手机 CIS 量价齐升 .

12、 22 4.1.1 低分辨率摄像头供给紧张 . 23 4.1.2 智能手机出货估算. 24 4.1.3 手机摄像头出货增长估算 . 24 4.1.4 高端 CIS 迅速渗透，显著提升 ASP . 26 4.2 智能驾驶方兴未艾，车载 CIS 前景广阔 . 28 4.2.1 车载 CIS 市场规模 . 28 4.2.2 车载 CIS 市场竞争格局 . 29 4.2.3 豪威车载 CIS 具有技术优势 . 29 4.3 夜鹰技术优势明显，安防 CIS 稳定增长 . 31 4.3.1 安防 CIS 市场规模 . 31 4.3.2 安防 CIS 市场竞争格局 . 32 4.3.3 豪威安防类产品应用广

13、泛 . 33 5 5 动力加强，动力加强，ICIC 设计分销齐头并进设计分销齐头并进 . 34 5.1 IC 设计产品丰富多样 . 34 5.2 IC 分销，掌握技术，更懂客户 . 35 5.3 收购 TDDI 业务，国产替代新战线. 36 韦韦尔股份尔股份（6 60 035013501）敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 42 证券研究报告 6 6 盈利分析与估值盈利分析与估值 . 38 7 7 风险提示风险提示 . 40 图表目录图表目录图表 1 公司历史沿革 . 6 图表 2 韦尔历史股价复盘 . 6 图表 3 豪威研发人员占比（2017-2019） . 7 图表 4 研发费用增

14、速大于营收增速（单位亿元 2017-2019） . 7 图表 5 技术里程碑. 8 图表 6 韦尔股份营收结构变化（单位百万元 2015-2019） . 9 图表 7 营收及毛利率（单位百万元 2015-2019） . 9 图表 8 归母净利润及增长率（单位百万元 2015-2019） . 9 图表 9 三项费用率（2015-2019） . 10 图表 10 三项费用增长率对比（2016-2019） . 10 图表 11 韦尔股份收购北京豪威、思比科、视信源方案（单位百万元）. 10 图表 12 业绩承诺详情（单位百万元） . 11 图表 13 豪威分行业市场占有率（2019） . 11 图表

15、 14 豪威具有竞争优势的产品 . 11 图表 15 思比科核心竞争优势 . 12 图表 16 全球 CMOS 图像传感器出货量及市场规模（2012-2024） . 13 图表 17 全球手机摄像头细分市场规模（单位亿颗 2012-2024） . 13 图表 18 2019 年全球 CIS 出货行业分布 . 14 图表 19 2024 年全球 CIS 出货行业分布 . 14 图表 20 全球 CIS 竞争格局（出货量口径 2019） . 14 图表 21 全球 CIS 竞争格局（销售额口径 2019） . 14 图表 22 手机摄像头价值量分布 . 15 图表 23 摄像头各组件毛利率 . 15 图表 24 CIS 厂商 IDM 和 FABLESS . 16 图表 25 豪威 1300 万像素以上产品 . 16 图表 26 CIS 大小必须和镜头大小匹配 .

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