1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月31日 计算机计算机/计算机应用计算机应用 当前价格(元)： 12.30 目标价格(元)： 13.92 资料来源：Wind 新新阶段阶段、新模式、新模式有望有望“再造航信”“再造航信” 航天信息(600271) 深耕税务信息化，模式变革打开业务边界深耕税务信息化，模式变革打开业务边界 我们认为， 未来税务信息化行业的增长点在于涉企全生命周期的税务管理、 基于数据对存量市场的盘活。 考虑到航天信息正处于由 “产品+服务” 向 “平 台+产品+服务”的转型过渡期，叠加“会
2、员制”推出，我们认为航天信息 税务信息化业务符合产业发展趋势， 未来可期。 我们预计， 公司 2020-2022 年 EPS 为 0.73、0.87、1.02 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 金税金税产业产业：税务信息化之：税务信息化之根基根基，细水长流持续受益，细水长流持续受益 防伪税控系统保证纳税流程中票据信息真实性，是税务信息化的根基。市场 主体的持续增长带来了刚需增量及存量群体扩容，缓解了降价的消极影响。 另一方面，电子发票在政策的推动下快速普及，航天信息依托金税产业的优 势，顺应趋势不断完善 51 发票平台，有望持续受益于电子票据市场的增长。 金融科技金融科技产业产业：从协助监管到
3、赋能企业，：从协助监管到赋能企业，企业级服务企业级服务市场渐开市场渐开 公司积极在金融科技领域展开布局，通过大象慧云和诺诺网络提供涵盖税 务信息化全生命周期的金融科技服务，帮助企业提升税务管理效率。通过 金融科技服务，公司推进从协助监管到考虑企业税务实务需求的转变，通 过云化与全生命周期管理，逐渐缩短和企业业务的距离。此外，公司顺应 税控信息化行业的发展趋势，依托良好客户基础，积极推广会员制，为进 一步开拓税务数据服务市场打下良好基础。 网信产业：网信产业：招投标情况良好，落地期业绩或将兑现招投标情况良好，落地期业绩或将兑现 公司依托资质优势（涉密甲级资质等） ，完成了对咨询、集成、软硬件、实
4、 施运维四大板块的覆盖。公司中标情况良好，截至 2019 年底，中标 65 个 信创试点项目，稳居行业第一，安徽、贵州、广东等一批示范工程完成验收。 2020 年上半年，公司全面完成相关国家机关信创项目核心产品定位迁移及 改造，保障地方政府及部委与国家机关间互联互通平台工程的实施；完成福 建、辽宁交换产品省级节点部署，目前已实现在近二十个区域政府机构的系 统部署。随着公司中标项目陆续进入落地期，信创业务业绩或将兑现。 积极布局企业级服务市场，给予“增持”评级积极布局企业级服务市场，给予“增持”评级 公司依托税控产品领域的良好基础，积极发展金融科技业务，布局企业级 服务市场，成长空间进一步打开。
5、参考可比公司 2021 年 Wind 一致预期 平均市盈率为 16 倍，给予公司 2021 年 16 倍目标 PE，对应目标价 13.92 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、税控系统降价风险。 总股本 (百万股) 1,853 流通 A 股 (百万股) 1,853 52 周内股价区间 (元) 12.09-25.20 总市值 (百万元) 22,790 总资产 (百万元) 23,063 每股净资产 (元) 6.46 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 27,940 33,904 29,986
6、33,603 39,169 +/-% (6.10) 21.35 (11.56) 12.06 16.56 归属母公司净利润 (百万元) 1,618 1,425 1,355 1,618 1,881 +/-% 3.95 (11.93) (4.91) 19.41 16.23 EPS (元，最新摊薄) 0.87 0.77 0.73 0.87 1.02 PE (倍) 14.09 15.99 16.82 14.08 12.12 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 1,728 3,457 5,185 6,913 (48) (30) (12) 6 24 20/0120/0420/0720/10 (万股)
7、(%) 成交量(右轴)航天信息 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 航天信息：新阶段、新模式有望“再造航信” . 3 航天信息：新阶段、新模式有望“再造航信” . 4 深耕税务信息化，模式变革打开业务边界 . 4 背靠央企底蕴深厚，子公司布局脉络清晰 . 5 税控业务盈利能力较强，持续加码研发 . 5 金税产业：税务信息化之源头
8、，细水长流持续受益 . 8 税控属于刚需产品，是航信业务的重要立足点 . 8 市场主体增长为收入增长提供动力，盈利能力稳定 . 9 电子发票快速普及，航信 51 发票平台顺应趋势不断完善 . 10 金融科技产业：从协助监管到赋能企业，市场渐开 . 12 发展金融科技业务，涵盖税务信息化全生命周期 . 12 满足企业税务信息化管理需求，推广会员制为数据增值服务打下基础 . 15 信创产业广布局，落地关键期静待结果 . 17 布局信创四大产业链，积极推进产业合作 . 17 招投标进展顺利，即将进入落地期业绩或将兑现 . 18 盈利预测与估值. 19 核心假设 . 19 风险提示 . 21 PE/P
9、B - Bands . 21 qRsNoOrMuNmNoRmNqNmRpR8O8QaQnPnNpNqRkPoOqRiNoOsO9PqQvNMYrMoQvPqNrP 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 航天信息：航天信息：新阶段、新模式新阶段、新模式有望有望“再造航信”“再造航信” 核心观点核心观点 航天信息成立于 2000 年北京， 以信息安全为核心， 重点发展金税、 金融科技服务、 智慧、 网信产业，并积极拓展海外市场。面向政府（行业） 、企业信息化市场，提供信息技术服 务和一体化解决方案，服务近 2,0
10、00 万政府客户和企业用户，承担众多国家重点工程，是 国家大型信息化工程和电子政务领域的主要参与者。 我们认为，未来税务信息化行业的增长点在于涉企全生命周期的税务管理、基于数据对存我们认为，未来税务信息化行业的增长点在于涉企全生命周期的税务管理、基于数据对存 量市场的盘活。量市场的盘活。考虑到航天信息目前正处于由“产品+服务”向“平台+产品+服务”的转 型过渡期， 叠加 “会员制” 的推出， 我们认为航天信息税务信息化业务符合产业发展趋势， 未来可期。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场对航天信息的模式变化的分析往往更为孤立。将公司的模式转变与产业趋势结合分析， 我们认为，下一阶段税务信息
11、化行业的增长点在于（1）涉企全生命周期的税务管理，通 过更好的匹配企业需求，激发企业税务信息化的主动性； （2）建立数据分析和利用的税务 分析与决策支持系统，实现对数据资源的利用。总的来说，我们认为企业级服务有望成为总的来说，我们认为企业级服务有望成为 航航天信息天信息下一阶段重要的增长驱动力。下一阶段重要的增长驱动力。 而航天信息（1）前期依靠金税产业建立了牢固的市场基础，积累了庞大的数据与客户资 源； （2）在金融科技产业广布局，包括了金融、财税、征信和智慧科技四个方面。以大象 慧云和诺诺网络为承载主体的业务发展势头良好。目前正处于由“产品+服务”向“平台+ 产品+服务”的转型过渡期，叠加
12、“会员制”的推出，我们认为航天信息税务信息化业务 符合产业发展趋势，随着企业级服务市场逐渐打开，未来可期。 同时公司作为信息安全资质完备的厂商，截止 2019 年底，已累计中标 65 个信创试点项 目，中标率稳居行业第一，目前随着信创项目进入落地期，公司信创业务业绩或将释放。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 我们预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 299.86、336.03、391.69 亿元，实现归母 净利润 13.55、 16.18、 18.81 亿元， 对应 EPS0.73、 0.87、 1.02 元， 对应 PE16.8、 14.1、 12.1 倍。 我们选择同样从事
13、信息化系统建设的超图软件、 华宇软件、 恒华科技、 神州数码、 金溢科技作为可比公司。可比公司 2021 年 Wind 一致预期平均市盈率为 16 倍，给予公 司 2021 年 16 倍目标 PE，对应目标价 13.92 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 航天信息：新阶段、新模式航天信息：新阶段、新模式有望有望“再造航信”“再造航信” 深耕税务信息化，模式变革打开业务边深耕税务信息化，模式变革打开业务边界界 航天信息为航天信息为国内税控龙头。国内税控龙头。航天信息是一家
14、2000 年成立于北京并于 2003 年在上海证券 交易所上市的公司。依托航天的技术优势、人才优势和组织大型工程的丰富经验，航天信 息以信息安全为核心，重点发展金税、金融科技服务、智慧、网信产业，并积极拓展海外 市场。面向政府、企业信息化市场，提供信息技术服务和一体化解决方案，根据公司 2019 年报， 服务近 2,000 万政府客户和企业用户， 承担 “金税工程” 、 “金卡工程” 、 “金盾工程” 等国家重点工程， 是国家大型信息化工程和电子政务领域的主要参与者。 截至 2019 年底， 公司累计税控产品用户数量已超过 1,700 万，税务终端产品销售规模超过 2 万台，市场占 有率第一，
15、是国内税控领域的龙头。 图表图表1： 公司发展沿革公司发展沿革 资料来源：Wind、华泰证券研究所 业务涵盖四大板块。业务涵盖四大板块。2008 年之前公司主要涉及金税及税控业务，后逐渐发展金融电子支 付业务和物联网业务，并逐渐形成三大产业板块：金税及企业市场业务、金融科技及服务 业务、物联网技术及应用业务。2019 年公司进行组织架构优化调整。将产业板块调整变 更为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业、网信产业四大产业板块。 图表图表2： 公司主要业务公司主要业务 资料来源：Wind、华泰证券研究所 以增值税税控系统为基础拓展业务。以增值税税控系统为基础拓展业务。航天信息以提供纳税人票财税信
16、息化服务为核心，以 增值税税控系统为基础，持续创新拓展形成增值税发票管理、电子发票、电子票据、电子 档案、智慧电子税务局、税务智能终端、税务大数据分析、企业税务管理和财税教育培训 等系列产品及解决方案，建立了具有全国影响力的第三方电子发票平台，根据公司官网， 在各地税务机关和全国 70%以上企业推广应用； 在金融科技服务领域，在金融科技服务领域， 以航天信息企业财 金税产业金税产业 金融科技服务产业金融科技服务产业 智慧产业智慧产业 网信产业网信产业 培训业务培训业务云税生态业务云税生态业务大客户解决方案大客户解决方案 智能产品智能产品智慧税务智慧税务金税基础业务金税基础业务 财税服务财税服务
17、征信服务征信服务 金融科技金融科技金融服务金融服务 国际业务国际业务智慧政务领域智慧政务领域智慧交通领域智慧交通领域 智慧粮农领域智慧粮农领域智慧市监领域智慧市监领域智慧公安领域智慧公安领域 新兴业务新兴业务 应用办公应用办公咨询设计咨询设计信创类产品信创类产品 金税及企业市金税及企业市 场业务场业务 金融科技及服金融科技及服 务业务务业务 物联网技术及物联网技术及 应用业务应用业务 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 税金融服务平台为核心，打造极速开票、诺通付、云记账、云代账、企业管理软件、财税 增值服务
18、、征信服务、智慧银行、智慧酒店、智能零售、智能支付等系列产品；围绕“智围绕“智 能化能化+行业应用”行业应用” ，在智慧公安、智慧粮农、智慧市监、智慧交通、智慧政务、应急管理、 疫苗追溯监管、卫生健康、国资监管、智慧军营、退役军人保障等业务领域形成一系列完 整的产品及解决方案；在信创领域在信创领域拥有咨询设计、产品研发、系统集成、运维服务能力， 可为政府和重点行业等市场提供全面服务保障。 背靠央企底蕴深厚，子公司背靠央企底蕴深厚，子公司布局脉络清晰布局脉络清晰 股权集中且实际控股方为国务院。股权集中且实际控股方为国务院。 公司第一大股东为中国航天科工集团， 持股比例 39.92%； 公司前五大
19、股东持股总和达到 50.54%。该公司股权除第一大股东以外皆比较平均。 公司架构不断优化， 子公司公司架构不断优化， 子公司精简整合注重质量精简整合注重质量。 2016 年， 公司控股或参股子公司达 66 个， 公司于 2017 年重新梳理公司业务架构，结合各分子公司所处地域、市场竞争环境、研发 水平等，以提高资产运营效益、强化运营管理和提升市场竞争能力为目标，开展了公司内 部资产重组与优化工作。完成了多地的子公司重组整合，强化了对地区市场的业务拓展能 力。还通过优化资源配置、资产结构调整，合并相关同类业务、清理了部分低效资产，精 简了公司管理链条。根据半年报，截至 2020 年上半年，主要参
20、股/控股子公司数量已减少 至约 50 家。 目前航天信息主要参股目前航天信息主要参股/控股子公司业务具有多样性，相互之间控股子公司业务具有多样性，相互之间既既可以实现互补，也可以可以实现互补，也可以 协同。协同。 主要参股/控股公司包括财税金融服务平台诺诺网络、 一体化增值税发票全生命周期 的管理服务公司大象慧云、基于大数据的企业征信公司爱信诺，同时还有信创系统集成服 务商华迪计算机以及一系列信息安全领域的产品与服务供应商。 图表图表3： 截至截至 2020 年三季度年三季度公司公司股权股权结构结构 资料来源：Wind、华泰证券研究所 税控业务盈利能力较强，持续加码研发税控业务盈利能力较强，持
21、续加码研发 硬件市场空间趋于稳定，营收增速中枢有所回落硬件市场空间趋于稳定，营收增速中枢有所回落。受益于前期“金税工程”以及营改增的 政策推动，2010-2014 年，公司营收保持较高增长，增长率在 14%-25%，2015 年以来， 由于金税盘等硬件市场空间趋于稳定，公司营收增速有所回落。今年前三季度收入较大幅 度下滑，主要是由于公司为优化业务结构，减少渠道业务推进，上半年渠道收入同比减少 19.07 亿元，同比下降 36.6%。 航天航天信息信息股份有限公司股份有限公司 中国航天科工 集团有限公司 中国航天科工飞 航技术研究院 中国证券金融 股份有限公司 北京航天爱威 电子技术有限 公司
22、其他 39.92%39.92%3.33%3.33%2.91%2.91%2.77%2.77%51.07%51.07% 华迪计算机集 团有限公司 66.47%66.47% 大象慧云信息 技术有限公司 32.10%32.10% 北京航天金盾 科技有限公司 77.04%77.04% 浙江诺诺网络 科技有限公司 64.33%64.33% 爱信诺征信有限 公司 100%100% 航天信息系统工 程（北京）有限 公司 100%100% 中科信息安全共性 技术国家工程研究 中心有限公司 22%22% 航天信息软件技 术有限公司 100%100% 西部安全认证中 心有限责任公司 100%100% 公司研究/首次
23、覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表图表4： 2015-2020Q1-3 航天信息总营收与增速（亿元，航天信息总营收与增速（亿元，%） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 网络、软件与系统集成业务网络、软件与系统集成业务成为重要增长动力成为重要增长动力。从分业务占比情况看，渠道销售业务（IT 分销）占比基本位于 40%-50%之间，是最主要的收入来源。而近年来，网络、软件与系 统集成收入占比呈现上升趋势，成为重要的增长动力。随着公司于 2017 年推出会员制， 或将逐步由“产品+服务”向“平台+产品+服务”的转型，数
24、据服务有望成为公司未来重 要的增量来源。根据 2020 半年报，截至 2020 上半年中台客户端装机量超过 1300 万，注 册企业超过 650 万户。 图表图表5： 2010-2019 年年航天信息总营收拆分（航天信息总营收拆分（%） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 税控业务毛利率稳中有升。税控业务毛利率稳中有升。从分业务毛利水平看，占公司收入最主要的渠道销售业务毛利 率水平较低，而网络、软件与系统集成业务毛利率自 2010 年以来呈现下降趋势，2016 年 以来稳定在 15%-20%。 而公司的税控业务盈利能力近年来不断改善， 毛利率自 2014 年以 来呈现明显的上升趋势，目前稳定在
25、 50%左右。 图表图表6： 分分业务毛利率业务毛利率 资料来源：Wind、华泰证券研究所 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3 营业总收入（亿元，左轴）增长率（%，右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000019 渠道销售增值税防伪税控系统及相
26、关设备网络、软件与系统集成 金融支付IC卡税控收款机 其他主营业务其他业务 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000019 增值税防伪税控系统及相关设备渠道销售 网络、软件与系统集成金融支付 IC卡税控收款机 其他主营业务其他业务 总体 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 控费能力较好，开始加码研发。控费能力较好，开始加码研发。公司近年来期间费用率在 10%左右，随着管理效率的不断 提升，15-19 年管理费用率逐年降低。此外
27、，公司在转型过程中积极推进产业布局，2017 年以来研发费用率不断上升，2019 年公司研发支出 12.69 亿元，同比增长 23.36%，占收 入 3.74%。 截止 2019 年末， 根据年报公司研发人员合计 6,379 人， 占员工总数的 29.83%。 图表图表7： 2015-2020Q3 航天信息费用率（航天信息费用率（%） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 积极推进业务结构调整，盈利能力或逐步提升。积极推进业务结构调整，盈利能力或逐步提升。2020 年前三季度，受疫情冲击及宏观环 境影响， 智慧产业、 网信产业相关业务进度有所滞后， 公司收入同比有所下降。 另一方面， 公司加快产
28、业布局，加大研发投入，费用率水平有所上升导致 2020 年前三季度净利润水 平有所降低。但随着近年来公司积极推进业务结构调整，减少低毛利率的渠道业务，毛利 水平有所上升，盈利能力有望逐步提升。 图表图表8： 2015-2020Q3 航天信息归母净利润与增速（亿元，航天信息归母净利润与增速（亿元，%） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2001820192020Q1-3 销售费用率管理费用率财务费用率 研发支出占比期间费用率 -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10%
29、0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3 归母净利润（亿元，左轴）增长率（%，右轴） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 金税产业：税务信息化之源头，细水长流持续受益金税产业：税务信息化之源头，细水长流持续受益 税控属于刚需产品，是航信业务的重要立足点税控属于刚需产品，是航信业务的重要立足点 税控系统属于刚需产品，航信增值税防伪控税系统积累深厚。税控系统属于刚需产品，航信增值税防伪控税系统积累深厚。在企业纳税流程中，保证抄 票时信息
30、的准确真实有助于服务企业统一报税，也有助于监管企业税务信息。而防伪税控 系统从源头上保证了真实性，因此一定程度上可以理解为税务信息化的开端。航天信息的 前身金穗公司早在 1993 年便受国家税务总局委托研发增值税专用发票防伪税控系统，具 有深厚的积累。目前，航天信息金税产业的主要产品包含税控发票开票软件、增值税防伪 税控系统和金税盘。 图表图表9： 公司公司金税产业金税产业主要业务主要业务 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表10： 航天信息金税业务收入及增速航天信息金税业务收入及增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 智慧税务智慧税务 财政电子票据 区块链车购税管理系统 智慧税务大
31、数据分析平台 智慧电子税务局 智慧税务 大客户解决方案大客户解决方案 Aisino环境保护税智能管控系统 Aisino增值税管理系统 增值税发票纸电一体化系统 企业税务大数据智能风控系统 集团型企业税务管理系统 大客户解决方案 智能产品智能产品 智能微厅 行业端业务 税局端业务 智能产品 自助办税终端系统智能管控平台 云税生态业务云税生态业务 智慧监管税控一体化平台 云税生态业务 金税基础业务金税基础业务 税务Ukey 金税盘 增值税发票开票软件 培训业务培训业务 网络平台 企业市场 院校市场 培训业务 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 2
32、0 30 40 50 60 2000019 亿元 增值税防伪税控系统及相关设备增速 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 航天信息在金税产业保持高市占率航天信息在金税产业保持高市占率， 根据公司官网，根据公司官网， 服务近服务近 2000 万政府客户和企业用户万政府客户和企业用户， 使公司在相关领域具有强劲的发展潜力。使公司在相关领域具有强劲的发展潜力。在金税产业中，航天信息以传统的税控系统作为 基石，不断扩展新的金融服务。根据公司年报，201
33、9 年金税盘的销量达到 350 万套，累 计企业用户超过 1700 万户，2020 上半年销量 110 万套；智慧税务下的 51 发票平台已上 线企业超过 340 万户；云税生态系统下的云开票产品新增用户超过 20 万至 650 万，新增 互联网平台企业超过 40 家，总共已与超过 150 家企业合作打造产业生态环境。 图表图表11： 2018-2020H1 公司金税盘销售量（万套）公司金税盘销售量（万套） 图表图表12： 2017-2019 公司金税盘公司金税盘累计累计企业用户（万户）企业用户（万户） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 市场主体增长为收入
34、增长提供动力，盈利能力稳定市场主体增长为收入增长提供动力，盈利能力稳定 市场主体增长市场主体增长为收入增长提供动力，为收入增长提供动力，缓解降价消极影响。缓解降价消极影响。从价格角度看，防伪税控系统自 2003 年推广，一共经历过四次降价，分别在 2006、2009、2014 和 2017 年，每隔 3-5 年行业就有一次降价，平均每次降价幅度约 11%，服务费的年化降幅约为 3%。从需求量 角度看，2011-2018 年我国市场主体实有户数年增速大都在 10-15%，我国市场主体数量 不断增长从两方面推动了需求的上升，缓解了降价带来的消极影响。首先，政策要求使增 值税防伪税控系统成为刚需，每
35、年新增企业均需要购买相关产品，而我国市场主体的增速 与系统年化降价幅度相当，基本能够抵消降价影响；其次，上一年的新增市场主体在成为 存量客户后，公司还需要为系统的维护支付服务费用，而近年来我国市场主体增速远高于 3%的服务费年化降幅。因此从收入端看，市场主体的增长缓解了降价带来的负面影响。 图表图表13： 金税盘历史金税盘历史 4 次降价过程次降价过程 2006 2009 2014 2017 降价背景 国家税务总局推广一机 多票升级系统 国家发展改革委关于降低增 值税专用发票和防伪税控系统 技术维护价格的通知 金税卡更换为金税盘 国家发展改革委关于降低增 值税税控系统产品及维护服务 价格等有关
36、问题的通知 系统价格 1581 元降至 1416 元 1416 元调整为 720 元 设备价格（个） 金税卡：1303 元降到 1118 元 金税盘：490 元 金税盘：490 元降至 200 元 报税盘：230 元 报税盘：230 元降为 100 元 服务价格（每年每户） 450 元降为 370 元 370 元降为 330 元 330 元降为 280 元 资料来源：国家发展改革委、华泰证券研究所 盈利能力稳定。盈利能力稳定。从毛利率来看，自 2010 年以来，公司增值税防伪税控系统及相关设备毛 利率稳中有升，反映出需求增长带来的成本摊薄效应也部分抵消了降价的负面影响，持续 的需求增量和稳定的
37、盈利能力为公司防伪税控系统业务的增长提供了动力。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201820192020H1 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 201720182019 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 图表图表14： 2008-2018 我国市场主体实有户数（万户，我国市场主体实有户数（万户，%） 图表图表15： 2010-2019 公司公司增值税防伪税控系统及相关设备增值税防伪税控系统及相关设备毛利率毛
38、利率（%） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 电子发票快速普及电子发票快速普及，航信，航信 51 发票平台发票平台顺应趋势不断完善顺应趋势不断完善 电子发票电子发票快速推广，政策支持下电子发票或加速普及快速推广，政策支持下电子发票或加速普及。电子发票近年来快速推广。据艾媒 咨询，2018 年中国电子发票开具数量为 32.7 亿张，较 2017 年增长 257.1%。预计 2021 年电子发票开具数量将达到近 500 亿张。此外，政策支持或将成为电子发票加速普及的动 力。以专票领域电子化为例，据国家税务总局，我国将分两步在全国新办纳税人中推行增 值税电子专票
39、，天津、河北、上海等 11 个地区将于 2020 年 12 月 21 日起开始实行，其 余地区于 2021 年 1 月 21 日起开始实行。电子专票用电子签名代替发票专用章，其法律 效力与纸质专票相同。 图表图表16： 2016-2021 我国电子发票开票数量（亿张，我国电子发票开票数量（亿张，%） 资料来源：艾媒、华泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 市
40、场主体实有户数（万户，左轴） 同比增长率（%，右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 100 200 300 400 500 600 20019E2020E2021E 电子发票开票数量（亿张，左轴）同比增长率（%，右轴） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 51 发票平台发票平台提供多种电子发票服
41、务，市场地位行业领先提供多种电子发票服务，市场地位行业领先。 “51 发票”是航天信息旗下面向 企业和公众搭建的全国性发票服务平台。该平台主要提供发票开具、发票查询、发票查验 等发票服务，并提供交易开票、51 云开票等产品模式。为电商、快递物流等多行业提供 了针对性的电子发票解决方案。根据公司 2019 年报、2020 半年报，2019、2020 上半年 全年电子发票用户新增分别超过 120 万、180 万户，51 发票平台的用户规模和开票量位 于市场前列；2019 云开票新增用户分别超过 20 万户，新增超过 40 家互联网平台企业， 客户包括美团、拼多多、京东、一号店等行业标杆客户，与超过
42、 150 家合作伙伴打造产业 生态环境，市场地位行业领先。 图表图表17： 51 发票主要发票服务发票主要发票服务 服务类别服务类别 简介简介 单机开票 单机版开票包含税控发票开票软件与金税盘两部分， 是较通用的一款开票产品。 具备发票开具、 发票领购、发票安全存储、发票管理、身份认证和抄报税等功能 托管开票 托管开票是企业将税控设备托管至电子发票服务平台托管中心，由航信提供开票服务及运维， 企业与航信托管平台系统对接，即可进行纸质发票或电子发票的开具 扫码开票 扫码开票是消费者使用微信或支付宝扫描生成的二维码，填写抬头信息，即可实现开票 扫码领票 终端消费者使用微信或支付宝扫描生成的二维码，
43、 实现快速领取至微信卡包或支付宝的发票管 家 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 金融科技产业：从协助监管到赋能企业，市场渐开金融科技产业：从协助监管到赋能企业，市场渐开 发展金融科技业务，涵盖税务信息化全生命周期发展金融科技业务，涵盖税务信息化全生命周期 发展金融科技业务，涵盖税务信息化全生命周期。发展金融科技业务，涵盖税务信息化全生命周期。公司在传统的税控产品外，还积极发展 金融科技业务，包括金融、财税、征信和智慧科技四个方面。其中，大象慧云和诺诺网络 是重要的业务
44、主体，提供发票管理、税务风险风控、小微企业代账等功能，标志着公司税 务产品布局从单一的税控领域向税务流程全生命周期管理拓展。 图表图表18： 公司公司金融金融科技主要业务科技主要业务 资料来源：公司官网、华泰证券研究所 2020年上半年， 诺诺网络与大象慧云分别实现营收0.57亿元、 0.58亿元， 同比增长31.4%、 40.7%。 图表图表19： 2018-2020H1 大象慧云和诺诺大象慧云和诺诺网络营业收入网络营业收入 资料来源：Wind、华泰证券研究所 1）大象慧云）大象慧云 2016 年，航天信息有限股份公司与京东集团共同出资成立了大象慧云。其中航天信息持 股 42%，京东邦能持股
45、 38%，丰达煊持股 20%。大象慧云以航天信息在税控及发票管理 解决方案的技术优势为基础，结合京东集团在大数据与人工智能方面的成熟运用与经营经 验，将“互联网+税务”作为业务方向，实现了强强联合。由于引入新进投资人，航天信 息持股比例有所稀释。截止 2020 年 10 月，航天信息对大象慧云持股比例为 32.10%。 企业征信 征信服务征信服务 企业高新认定 视频会议 极速开票 财税课堂 诺诺云记账 财税金融服务平台 财税服务财税服务 金融服务金融服务 企业信用风控系统 数字化招采平台 智能POS应用生态体系 企业财税金融服务平台 金融科技金融科技 俄罗斯智能POS税控项目 智慧零售 智慧银
46、行 远程银行 智慧酒店 智慧景区 A8云费控 诺言 企业财税咨询服务 诺税通（财税助手） 诺诺云代账 财税增值服务 1.61 0.57 1.30 1.41 0.58 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2018201920H1 （亿元） 诺诺网络营业收入（亿元）大象慧云营业收入（亿元） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 图表图表20： 截至截至 2020 年年 10 月月大象慧云股权结构大象慧云股权结构 资料来源：Wind、华泰证券研究所 大象慧云关注税务信息
47、化的全生命周期，通过三位一体的一站式服务模式来进行管理。主 要针对集团型企业和中小企业两种群体提供大象智税（I-Tax）和大象优税（U-Tax）的服 务。 对大型企业，对大型企业，I-Tax 帮助企业建立完善税务风险管理体系，实现企业对自身税务风险的自 测自查、风险评估。通过定义好的税务指标，按照业务类型、税种等多维度税务风险预警 指标，强化税务风险管控，梳理量化并实时监控企业税务风险点，随后采取相应的风险应 对措施。通过企业税务风险的闭环管理，有效减少了企业的税务风险，提高了风险管理的 效率。对中小型企业，对中小型企业，U-Tax 提供了经营风险检测报告及分析、税务知识专家答疑、以及 相应的
48、税法解读与税务教学，形成了一条完整的税务服务链。 2）诺诺网络）诺诺网络 浙江诺诺网络科技有限公司旗下互联网平台诺诺网，围绕企业财务、税务、金融、供应链 等领域，将大数据、云计算和人工智能技术运用到具体的财税应用中，基于互联网，整合 社会化资源，为企业提供多维度多层次的全场景财税办公及金融服务。 2020 年 7 月，蚂蚁集团全资子公司上海云鑫创业投资有限公司以 5.1 亿元的价格认购浙 江诺诺网络科技有限公司 4,250 万元的注册资本，成为诺诺网络第二大股东。 图表图表21： 截至截至 2020 年年 7 月月诺诺网络股权结构诺诺网络股权结构 资料来源：Wind、华泰证券研究所 诺诺网是航
49、天信息公司企业级服务与助贷业务的载体。诺诺网有着四大业务板块，分别是 诺诺票据、诺诺云财税、诺诺协同办公和诺诺金服。 航天信息股份有限公司 大象慧云信息技术有限公司 32.10%29.05% 江苏京东邦能投资管理 有限公司 宿迁丰达煊投资管理中 心（有限合伙） 深圳高灯计算机科技有 限公司 15.29%13.49% 刘强东 45% 其他 10.07% 航天信息股份有限公司 浙江诺诺网络科技有限公司 64.33%17.53% 上海云鑫创业投资有限 公司 德清诺汇修合企业管理 合伙企业（有限合伙） 舟山鹏睿股权投资合伙 企业（有限合伙） 16.49%1.65% 蚂蚁科技集团股份有限公司 100%
50、公司研究/首次覆盖 | 2020 年 12 月 31 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 14 1）诺诺票据。）诺诺票据。以票据服务为基础，提供从票据的开具、管理、报销、存储到延伸场景的 全流程服务，帮助企业实现票据的全生命周期管理。 2）诺诺云财税。）诺诺云财税。内嵌财税机器人，诺诺云财税为企业提供票财税自动化作业的智能解决 方案，满足企业不同场景和不同业务形态下的智能财税管理需求。 3）诺诺协同办公。）诺诺协同办公。诺言是航天信息面向企业用户提供的财税金融服务平台，平台集成票 财税一体化工作场景、电子合同在线签署（诺慧签） 、考勤打卡、审批报销（诺诺云 OA）
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