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【公司研究】艾融软件-精选层受理公司巡礼系列：扎根银行IT十余载迎接金融IT国产化产业机遇-20200505[54页].pdf

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1、 1 精选层精选层受理公司巡礼系列受理公司巡礼系列艾融软件艾融软件：提供深度互联网整体解决方案，致力实现互联网金融智能化：提供深度互联网整体解决方案，致力实现互联网金融智能化：公司成立于 2009 年 3 月 24 日，为金融机构提供从产品平台建设到基础服务支持，再到业务运营支撑的较为全面的整体解决方案，多元化产品涵盖金融 IT 各领域，从最初的商业银行核心交易系统、外围 IT 系统建设，逐步形成包括业务咨询、平台建设、安全保障、运营支撑、营销获客为一体的互联网金融整体解决方案SQUARE（Smart, Quick, Unique, Abundant, Reliable and Ef

2、ficient）平台和一系列标准化、专业化、多元化的企业级应用软件，包括互包括互联网金融类、电子银行类、应用安全类和大数据分析类产品联网金融类、电子银行类、应用安全类和大数据分析类产品。公司通过“定制化开发”+“人月定量开发” ，辅以相关技术服务作为盈利模式。公司公司在在大大型商业银行及股份制商业银行覆盖率型商业银行及股份制商业银行覆盖率 50%50%（如（如工商银行、上海银行等工商银行、上海银行等），其中，其中工商银行贡献较大。工商银行贡献较大。20192019 年年共有共有 3333个个客户，单个客户贡献收入客户，单个客户贡献收入600600 多万元多万元。平台级互联网金融系列

3、软件涵盖业务核心领域，以定制化开发软件为主平台级互联网金融系列软件涵盖业务核心领域，以定制化开发软件为主：公司以自创的互联网银行客户体验六边形模型为核心理论基础，围绕互联网金融支付、投资、融资三大核心应用领域，形成了以“平台级互联网金融系列软件产品+专业咨询设计+100%贴身定制专业技术服务” 的业务模式，与多家知名银行或金融机构建立了长期合作关系。 2012019 9 年公司营业收入为年公司营业收入为 2.132.13亿亿元（元（+ +26.1126.11%），），归母净利润为归母净利润为 4343.4343.4949 万元。万元。其中技术开发业务共营收 20922.9

4、4 万元（近三年占比超过 95%）。其中，互联网金融类产品收入 20056.80 万元，占技术开发产品的 93.95%；电子银行类产品收入 489.08 万元，占比 2.29%；应用安全类产品收入 377.07 万元，占技术开发产品的1.77%。行业视角行业视角：市场转型需求：市场转型需求+ +政策支持，银行政策支持，银行 I IT T稳步发展稳步发展：金融 IT领域在技术、市场、人才、资金方面均存在一定的壁垒。随着壁垒的增高，新的竞争者较难在市场中获得优势，中短期的市场竞争主要在现有市场参与者中展开。银行银行 I IT T 美国竞争格局稳定，中国市场发展增速稳定。美国竞

5、争格局稳定，中国市场发展增速稳定。根据 Celent 的预测， 2019 年全球银行 IT 支出达到 2720 亿美元， 2022 年全球银行 IT 总支出将继续增长至 3090亿美元，CAGR 4.6%，2020 年我国银行 IT 投资将达到 1351 亿元。我国银行 IT市场发展呈分散趋势，市场份额集中度较低，但不同厂商细分产品具有一定的差异性。2015年到 2019 年我国银行业 IT 解决方案整体市场第一大厂商的市场占有率从 6.3%下降至 4.9%。前五大厂商的市场占有率从24.97% 下降至 17.8%，而市场内小型服务提供商加总市场占有率从 46.09%提升到 72

6、.4%。2019 年明确将金融业信息技术纳入“十三五”发展规划，较长时期内行业鼓励政策利于行业内公司发展。横纵横纵对比：对比：文思海辉、科蓝、宇信体量较大，艾融软件以全国性银行为主文思海辉、科蓝、宇信体量较大，艾融软件以全国性银行为主：国内银行 IT 市场处于充分竞争局面，但主要企业的服务对象和服务领域也存在差异。文思海辉、赞同科技、宇信科技、长亮科技的主要服务对象是区域性银行、全国性银行及农商行，科蓝软件和安硕信息以城商行为主，艾融软件和京北方以全国性银行为主。各个企业的主要产品也不同，如科蓝软件、 2Tabl e_Ti t l e 2020 年年 05 月月 05 日日艾融

7、软件艾融软件：扎根银行扎根银行 IT 十余载十余载，迎接金融迎接金融 IT 国产化产业机遇国产化产业机遇 Tabl e_BaseI nf o 新三板主题报告新三板主题报告证券研究报告诸海滨诸海滨分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告高德信： 5G 与“新基建”部署加速，互联网接入服务增长稳定 2020-04-30 力源环保：核电火电水处理系统龙头，市政开拓获得显著成效 2020-04-30 梓橦宫：化药欣可来单品销售达 3 亿，已进行中药产品线布局 2020-04-30 精选层打新攻略-个人投资者下篇 202

8、0-04-30 鹿得医疗：家用医疗器械供应商，2019 年收入约3 亿元 2020-04-30 2 宇信科技、艾融软件产品包含互联网银行，文思海辉、宇信科技、长亮科技产品包含商业智能类，赞同科技以柜台终端系统和安硕信息以信贷、风险管理系统等银行管理系统为主，艾融软件以互联网金融类、电子银行类为主。文思海辉、科蓝软件、赞同科技、宇信科技的部分业务和艾融软件存在直接竞争关系，其他公司业务不存在直接竞争关系。从收入规模来看从收入规模来看，宇信科技、京北方、长亮科技处于前列，2019 年分别收入 26.52 亿元、16.87 亿元和 13.11 亿元；科蓝软件和安硕信息 2019 年分

9、别实现营收 9.43 亿元和 6.47 亿元。艾融软件相较之下规模较小，2019 年营业收入 2.13 亿元。前五大客户方面，艾融软件前五大客户收入占比高，2019 年达到 82.83%，京北方为 61.28%，宇信科技为 40.59%；与之相比，安硕信息、长亮科技、科蓝软件占比较小，分别为 24.18%、19.17% 和 22.51%。在净利润方面在净利润方面，艾融软件表现也低于行业均值，三年净利润分别为 3871.05 万元、 5434.40 万元、 4359.38 万元，可比公司均值为 7477.05 万元、8050.11 万元、13309.62 万元，宇信科技的净利润处于最高。

10、从从毛利率来毛利率来看看，艾融软件 2017 年-2019 年的综合毛利率分别为 52.69%、 55.25%、44.41%，高于可比公司均值的 37.52%、36.77%、38.62%，与长亮科技的毛利率相近，分别为 53.16%、50.75%、51.71%。可比公司中，安硕信息、科蓝软件、宇信科技的毛利率处于 30%-40%的水平区间。从从费率来看费率来看，公司销售费用率低于可比公司，管理和研发费用率与可比公司均值相当。从从估值角度来看估值角度来看，截止最新，神州信息 PE（TTM）40X 左右，宇信科技 PE （TTM） 58X 左右，长亮科技 PE （TTM） 91X左右

11、，科蓝软件 PE （TTM） 125X 左右。从艾融软近几年的估值情况来看，从 2016 年至今的 PE 均值在 34X，当前停牌前估值为 51.8X。公司拟公开发行股票 8,800,000 股，占发行后总股本 11.81%，预计募集资金 2.15 亿元，对应招股书隐含市盈率为 42X。风险提示：风险提示：如果公司不能准确把握前沿技术发展动向和趋势将面临技术升级迭代滞后导致公司核心竞争力下降的风险。公司前五大客户收入占比较高，易对主要客户产生重大依赖。 qRrOoOtPqNtNsQrQwOoPtQ9PdNbRoMmMpNmMfQoOsPeRqRmM9PqQzRwMnOtNvPp

12、NqR 3 新三板主题报告内容目录内容目录 1. 写在前面：艾融软件精选层获受理，带来互联网金融智能化新局面写在前面：艾融软件精选层获受理，带来互联网金融智能化新局面 . 7 2. 艾融软件：扎根银行艾融软件：扎根银行 IT十余载，迎接金融十余载，迎接金融 IT国产化产业机遇国产化产业机遇 . 8 2.1. 发展历程：研究新一代互联网银行业务模式，推动传统机构向互联网金融转型. 8 2.2. 股权结构：公司实际控制人控制 56.45%股份，总经理张岩深耕电子信息行业 22 年 . 9 2.3. 主营业务：平台级互联网金融系列软件涵盖业务核心领域，以定制化开发软件为主. 10 2.3.1. 主

13、要产品：涵盖业务类、管理类和渠道类，重点在互联网金融平台 .11 2.3.2. 主要服务：个性化需求开发定制化系统收入占比95%，技术服务辅以配套 . 21 2.4. 商业模式：以银行等金融机构为重点客户，注重研发速度和研发质量. 21 2.4.1. 盈利模式： “定制化开发”+“人月定量开发” ，辅以相关技术服务 . 21 2.4.2. 销售模式：以金融机构为目标，采用直销模式进行产品和服务的销售 . 22 2.4.3. 采购模式：根据项目合同需要少量采购，不存在大规模对外采购情形 . 22 2.4.4. 研发模式：建立软件质量相关体系，提高产品开发质量 . 22 2.5. 竞争优势：领先技

14、术提高产品竞争力，客户积累及市场经验助推发展. 23 2.5.1. 技术优势：技术保证业务系统连续性需求，行业标准开发提高软件扩展性 . 23 2.5.2. 客户优势：大型商业银行及股份制商业银行覆盖率50%，工商银行贡献较大 . 25 2.5.3. 市场优势：积累丰富行业经验，工商银行电商平台注册客户 1.3 万人 . 26 2.5.4. 人才优势：研发与技术人员占比92.38%，各业务条线人才深度培养 . 27 2.6. 业绩表现：2019 年营收 2.13 亿元，近三年复合增长率达 23.3%. 27 2.7. 发行方案：拟募 880 万股，主要用于 SQUARE 金融科技项目建设. 3

15、2 3. 行业视角：市场转型需求行业视角：市场转型需求+政策支持，银行政策支持，银行 IT稳步发展稳步发展. 34 3.1. 盈利模式：人工成本较高，以“软件开发及软件服务”实现盈利. 34 3.1. 竞争壁垒：行业壁垒较高，创新产品+市场打造核心竞争力 . 35 3.1.1. 行业壁垒：高技术壁垒，人才及资金成本高，新竞争者难以获得优势 . 35 3.1.2. 核心竞争力：客户技术运营提高产品水平，创新能力及市场份额为核心要素 . 36 3.2. 市场规模：2019 银行 IT 北美占比 29%，国内银行 IT 投资逐年上升 . 37 3.2.1. 全球市场规模：全球银行 IT 支出增速稳定

16、 CAGR4.6%，不同地区均衡发展 . 37 3.2.2. 国内市场规模：2020 银行 IT 投资达 1351 亿元，中小型银行 IT 需求不断扩大38 3.3. 竞争格局：国内银行 IT 市场格局分散，厂商细分产品不同 . 41 3.3.1. 银行 IT 市场占有率：2019 前五大厂商占 17.8%，小型厂商占 72.4%. 41 3.3.2. 银行 IT 细分领域：厂商服务对象及产品有差异性，前五大厂商擅长领域不同 . 42 3.4. 发展趋势：优惠鼓励政策利好行业发展，数字化及智能化引领方向 . 42 3.4.1. 行业发展：大数据和 AI 解决用户痛点，金融信息技术纳入“十三五”

17、规划 . 42 3.4.2. 主流方向：银行 IT 转向以客户为导向，无人银行及数据分析打造轻型银行 . 43 4. 横纵对比：文思海辉、科蓝、宇信体量较大，艾融软件以全国性银行为主横纵对比：文思海辉、科蓝、宇信体量较大，艾融软件以全国性银行为主. 45 4.1. 产品对比：文思海辉、科蓝软件、宇信科技排名靠前，在银行信息业持持续发力 . 45 4.2. 业绩对比：科蓝软件营收较高 2019 达 9.34 亿元，艾融软件 2019 净利润率 20.42%46 4.2.1. 规模对比：艾融软件营收和利润低于可比公司水平，宇信科技规模最大 . 46 4.2.2. 毛利率对比：艾融软件 2019 毛

18、利率 44.41%，高于可比公司均值. 47 4.2.3. 费用对比：销售费用率低于可比公司，管理和研发费用率与可比公司均值相当49 4.3. 估值角度：公司历史估值均值 34X左右，A 股可比公司均值在 60X左右. 51 5. 聚焦风险：市场对公司技术升级要求高，公司较为依赖主要客户聚焦风险：市场对公司技术升级要求高，公司较为依赖主要客户. 52 5.1. 技术风险：前沿科技发展考验技术升级迭代能力，可能无法满足客户需求. 52 5.2. 经营风险：对前五大客户依赖较高，收入和利润可能无法持续增长 . 52 4 新三板主题报告图表目录图表目录图 1：艾融软件发展历程. 8 图 2：艾融

19、软件股权结构. 9 图 3：艾融软件主营业务简图.11 图 4：SQUARE 平台 .11 图 5：SQUARE 平台架构 . 12 图 6：企业级应用软件布局 . 12 图 7：i2Cash 企业现金管理平台 . 15 图 8：i2Money 个人网上银行系统 . 15 图 9：i2Money 企业网上银行系统 . 16 图 10：i2SMP 金融短信平台 . 16 图 11：i2SC 银企直联平台 . 17 图 12：手机 NFC 实名验证软件. 17 图 13：票据 OCR 识别软件 . 18 图 14：人脸识别验证软件. 18 图 15：互联网身份认证云平台. 19 图 16：密码软键

20、盘 . 19 图 17：大数据分析平台功能架构图. 20 图 18：公司技术开发类不同产品营业收入（万元） . 20 图 19：2017-2019 公司主营业务收入及占比（万元） . 21 图 20：公司研发模式. 23 图 21：公司现有技术特点. 23 图 22：艾融软件研发投入情况（个） . 24 图 23：公司未来技术发展趋势. 24 图 24：公司前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例. 26 图 25： 2019 公司向前五名客户销售情况（单位：万元）. 26 图 26：工商银行确认收入构成情况. 26 图 27：2017-2019 年公司营业收入 . 28 图 28：2017-

21、2019 年公司归母净利润 . 28 图 29：公司按季度营业收入 . 28 图 30：2017-2019 年公司主营产品收入 . 29 图 31：2017-2019 技术开发与技术服务分别收入（万元） . 29 图 32：公司主营业务收入按地区构成（万元） . 29 图 33：公司主营业务收入按客户类型构成（万元） . 29 图 34：公司按季度净利润. 29 图 35：综合毛利率情况 . 30 图 36：业务分类毛利率情况 . 30 图 37：技术开发业务分类毛利率情况 . 30 图 38：研发资源收入占比. 31 图 39：研发资源毛利率情况 . 31 图 40：人均创收与人均成本变动情

22、况 . 31 图 41：2019 年细分业务占主营成本比重 . 31 图 42：2019 年细分项目占主营成本比重 . 31 5 新三板主题报告图 43：2017 年-2019 年费用支出情况（%） . 32 图 44：2019 年管理费用构成 . 32 图 45：2019 年研发费用构成 . 32 图 46：金融 IT 行业盈利模式. 34 图 47：金融 IT 行业经营模式. 34 图 48：金融 IT 行业特性. 35 图 49：金融 IT 领域主要壁垒. 35 图 50：金融 IT 企业核心竞争力衡量指标 . 36 图 51：金融 IT 公司产品水平影响因素. 36 图 52：中国工

23、商银行金融 IT 产品. 37 图 53：全球银行 IT 总支出预测（十亿美元） . 37 图 54：新技术投资占银行 IT 费用支出比例. 38 图 55：2015 至 2019 年美国银行 IT 支出规模. 38 图 56：2019 至 2022 年美国银行 IT 第三方支出规模 . 38 图 57：2019 年 6 月全国银行业金融机构. 38 图 58：2019 中国银行业金融机构资产份额占比 . 38 图 59：2018 年中国银行业 IT 投资比例分布 . 39 图 60：中小银行数量变化. 39 图 61：中国银行 IT 投资规模（亿元）. 39 图 62：银行 IT 市场占有率

24、 . 41 图 63：2018 中国银行业 IT 解决方案市场格局. 41 图 64：我国银行与信息技术的融合发展. 42 图 65：我国主要行业政策. 43 图 66：银行信息化发展特点 . 43 图 67：银行 IT 未来发展方向. 44 图 68：可比公司主营业务收入对比（亿元）. 46 图 69：可比公司净利润对比（万元） . 46 图 70：可比公司 2018 年收入季节性对比 . 47 图 71：各公司 2019 年收入及前五大客户收入占比情况 . 47 图 72：可比公司综合毛利率对比 . 47 图 73：可比公司软件细分毛利率对比 . 48 图 74：软件解决方案和其他业务毛利率差值. 48 图 75：可比公司人均创收（万元/人年）对比. 48 图 76：艾融软件毛利率较可比公司高的原因. 49 图 77：可比公司销售费用率对比 . 49 图 78：可比公司 2019 年销售人员数量对比. 50 图 79：可比公司单个客户平均销售金额对比. 50 图 80：可比公司管理费用率对比 . 50 图 81：可比公司研发费用率对比 .

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