1、机械设备机械设备/专用设备专用设备 1 / 17 杰瑞股份杰瑞股份（002353.SZ） 2020 年 06 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/6/16 当前股价(元) 30.03 一年最高最低(元) 41.98/20.23 总市值(亿元) 287.64 流通市值(亿元) 181.10 总股本(亿股) 9.58 流通股本(亿股) 6.03 近 3 个月换手率(%) 244.82 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 国内油服设备龙头企业， 国际油价波动不改公司业绩国内油服设备龙头企业， 国际油价波动不改公司业绩 增长预期增长预期 公司首次覆盖报告公司首
2、次覆盖报告 段小虎（分析师）段小虎（分析师） 证书编号：S0790520020001 国内国内油气开发景气度维持高位油气开发景气度维持高位，公司盈利能力持续增长，首次覆盖给予“买，公司盈利能力持续增长，首次覆盖给予“买 入”评级入”评级 中国原油对外依存度不断攀升， 国家推出多项政策保障能源安全。 国际油价大幅 波动，油公司下调资本开支，国内三桶油总体资本开支小幅下调。国内油服市场 景气度维持高位，公司凭借其龙头地位业绩有望保持稳定增长。2016 年国际油 价触底反弹，公司营收和归母净利润大幅回升。我们预测公司 2020-2022 年可实 现归母净利润 17.7/21.1/24.0 亿元， 分
3、别同比增长 30.3%/18.8%/14.0%； EPS 分别 为 1.85/2.20/2.51 元；当前股价对应 PE 分别为 16.2/13.6/12.0 倍。参考可比上市 公司，公司 2020-2022 年动态 PE 估值低于可比上市公司平均估值水平，考虑公 司作为油服设备龙头企业，首次覆盖，给予“买入”评级。 国内国内油气开发油气开发的的市场景气度高于国际市场市场景气度高于国际市场，助力公司业绩平稳增长，助力公司业绩平稳增长 公司营业收入 70%来自国内市场， 30%来自国外市场，且国内市场毛利率 41%大 幅高于国际市场的 28.4%。国际市场：短期油价下跌，全球油公司巨头纷纷下调
4、资本开支，未来油价进一步反弹，油公司资本开支也有望上调；国内市场：三桶 油总体资本开支下调幅度有限， 页岩气开发景气度持续高涨， 中石油未来三年压 裂设备需求量大且确定性高， 国内油服市场在国家政策保航下整体景气度维持高 位，公司凭借其龙头市场份额和优质的设备服务，业绩有望继续保持稳定增长。 低油价低油价有望有望加快公司电动压裂加快公司电动压裂设备设备进入进入北美北美市场市场 国际油价大幅下跌使北美油服行业陷入低迷， 低油价将加快公司高性价比的压裂 设备进入北美市场。 公司已经和北美油服领域重要战略客户成功签署涡轮压裂成 套设备订单， 成功开启北美市场。 公司新研制的电驱压裂设备比传统设备采购
5、成 本低 20-30%，在油公司缩减资本开支的背景下，公司的电驱压裂设备也有望借 机打入北美市场。 风险提示：风险提示：国际油价波动大；海外市场开拓具有不确定性；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,597 6,925 8,406 9,897 11,373 YOY(%) 44.2 50.7 21.4 17.7 14.9 归母净利润(百万元) 615 1,361 1,774 2,107 2,403 YOY(%) 807.6 121.2 30.3 18.8 14.0 毛利率(%) 31.7
6、 37.4 40.3 40.8 40.4 净利率(%) 13.4 19.6 21.1 21.3 21.1 ROE(%) 7.3 13.9 15.7 16.0 15.4 EPS(摊薄/元) 0.64 1.42 1.85 2.20 2.51 P/E(倍) 46.8 21.1 16.2 13.6 12.0 P/B(倍) 3.4 2.9 2.5 2.1 1.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% -102020-02 杰瑞股份沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖
7、 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2 / 17 目目 录录 1、 公司为国内油服设备的龙头企业 . 4 1.1、 公司深耕油田设备业务 20 年，集研发、生产和销售一体 . 4 1.2、 受益于油公司资本开支增长，公司营收+业绩大幅提升. 6 2、 油气开发市场国内景气度高于国际 . 7 2.1、 2016 年油价反弹，2017-2019 年油公司不断增加资本支出. 7 2.2、 2020 年油价下跌，全球大型油公司下调资本开支 . 10 3、 国内高景气度+北美市场拓展助力公司业绩平稳增长 . 11 3.1、 国内市场
8、页岩气开采空间大 . 11 3.2、 中石油压裂车需求量大且确定性高. 12 3.3、 低油价将加快公司电动压裂设备进入美国市场 . 12 4、 盈利预测与投资建议 . 13 5、 风险提示 . 14 附：财务预测摘要 . 15 图表目录图表目录 图 1： 公司是主营油气装备制造及技术服务的民营企业 . 4 图 2： 钻完井设备为公司核心业务 . 5 图 3： 公司 2015 年以来营收快速增长 . 6 图 4： 公司近两年来归母净利润高速增长 . 6 图 5： 油气装备制造及技术服务盈利水平最强. 6 图 6： 油气装备制造及技术服务主营占比高（单位：亿元） . 6 图 7： 公司毛利率水平
9、不断提升 . 7 图 8： 公司期间费用率总体呈下降趋势 . 7 图 9： 海外市场是公司营收的重要组成部分. 7 图 10： 近三年来国外业务毛利率低于国内业务毛利率 . 7 图 11： 国际油价从 2016 年触底反弹（单位：美元/桶） . 8 图 12： 2016 年以来全球油气资本开支不断增长 . 8 图 13： 2017 年三桶油营收增速由负转正（单位：%） . 8 图 14： 三桶油勘探资本开支不断提升（单位：亿元） . 8 图 15： 中国原油消费量不断增长（单位：万吨） . 9 图 16： 中国天然气消费量不断增长（单位：亿立方米） . 9 图 17： 中国天然气和原油的对外依
10、存度不断提升（单位：%） . 9 图 18： 公司订单数不断增长（单位：亿元）. 11 图 19： 压裂设备市场呈三分天下的格局 . 11 图 20： 压裂车位压裂机组里核心车辆 . 12 图 21： 杰瑞自主研制的中国最大连续油管设备进驻北美 . 13 图 22： 杰瑞电驱压裂设备性价比高 . 13 表 1： 公司深耕油气装备领域 20 年 . 4 表 2： 公司积极实施股权激励计划 . 5 表 3： 公司有多款热销产品 . 5 pOoRrPyQnNoRpPqPoQrPtQ9PdNbRpNoOtRrRfQqQqOiNoPwO8OrRwPvPmNnQMYnRvM 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报
11、告 3 / 17 表 4： 多项政策助力油气勘探开发 . 10 表 5： 全球油公司纷纷削减资本开支 . 10 表 6： 公司估值低于可比上市公司平均估值水平 . 13 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 4 / 17 1、 公司公司为国内油服设备的龙头企业为国内油服设备的龙头企业 1.1、 公司深耕油田设备业务公司深耕油田设备业务 20 年，集年，集研发研发、生产和销售一体、生产和销售一体 烟台杰瑞石油服务集团股份有限烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司公司（以下简称“杰瑞股份” ）是一家主营油气（以下简称“杰瑞股份” ）是一家主营油气 装备制造及技术服务的民营企业。装备制造及技术服务的民营企业。
12、 公司成立于1999年， 起初从事进口采矿配件销售； 2000 年进军油田行业，从事油田配件销售和设备维修业务，现已深耕油气装备领域 20 年；2007 年公司改制成股份有限公司；2010 年在深圳交易所上市。公司第一大股 东为孙伟杰，公司实际控制人为刘贞峰、王坤晓和孙伟杰。公司旗下有 4 个重要的 控股子公司，分别为：烟台杰瑞石油装备技术有限公司、杰瑞石油天然气工程有限 公司、杰瑞能源服务有限公司和烟台德美动力有限公司。 表表1：公司深耕油气装备领域公司深耕油气装备领域 20 年年 年份年份 公司事件公司事件 1999 年 公司成立，从事进口采矿配件销售 2000 年 进军油田行业，从事油田
13、配件销售与设备维修业务 2002 年 成立装备研发部，由贸易转向自主研发制造 2004 年 成立烟台杰瑞石油装备技术有限公司，全面进军油田装备市场 2005 年 自主研发的犹太油田混浆系统出口海外，开启全球化发展 2007 年 为印度贾苏古达电站提供发电设备，进入电力领域 2010 年 深交所上市 2011 年 购置加拿大三大油田区块，进军油气田开发 2013 年 发布“小井场大作业”成套页岩气压裂解决方案，助力中国页岩气“工厂化”作业 2014 年 推出世界首台 4500 型阿波罗涡轮压裂车 2017 年 重塑产业布局，做大环保产业，环保业务能力提升迅猛 2019 年 自主研发的 7000
14、型电驱压裂撬成功下线 资料来源：公司官网、开源证券研究所 图图1：公司是主营油气装备制造及技术服务的民营企业公司是主营油气装备制造及技术服务的民营企业 资料来源：Wind、开源证券研究所 公司积极实施公司积极实施股权激励计划， 公司、 股东和员工利益股权激励计划， 公司、 股东和员工利益绑定绑定， 推动公司推动公司长远发展。长远发展。 2020 年 1 月 6 日，公司公布了“奋斗者 5 号”员工持股计划（草案） ，不超过 730 名员工将受让控股股东所持有的公司股票，总数量不超过 200 万股，约占公司现有 烟台杰瑞石油装备 技术有限公司 孙伟杰王坤晓刘贞峰 香港中央结算有限公 司 杰瑞股份
15、 烟台德美动力 有限公司 杰瑞能源服务有 限公司 杰瑞石油天然气工 程有限公司 100% 50%100%100% 14.03% 20.47%11.54%4.98% 油田专用设备的 生产销售 开发、设计生产 发动机动力及传 动设备 压缩机、天然气输 送装置的研发、制 造和销售 油田工程技术服 务 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 5 / 17 股本总额的 0.21%。2015 年以来，公司实施 5 次股权激励计划，累计激励人数上千 名，实现公司发展与公司董事、管理人员和核心员工利益一致性，助力公司长远发 展，激发经营活力。 表表2：公司公司积极实施股权激励计划积极实施股权激励计划 时间时间 股权
16、激励计划股权激励计划 激励人数激励人数 认购股数认购股数 占总股本占总股本 2015.01.14 奋斗者 1 号 811 1806 万股 0.75% 2017.02.13 奋斗者 2 号 220 135 万股 0.1% 2018.02.01 奋斗者 3 号 495 380 万股 0.4% 2019.02.01 奋斗者 4 号 660 340 万股 0.35% 2020.01.06 奋斗者 5 号 730 200 万股 0.21% 资料来源：公司公告、开源证券研究所 公司主要业务公司主要业务包括钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务、油田工包括钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务、
17、油田工 程服务、环保服务及设备、油田工程设备、油田开发服务等程服务、环保服务及设备、油田工程设备、油田开发服务等。其中，公司设备收入 占总营收 65%，服务收入占总营收 35%。设备收入中钻完井设备是公司核心业务， 占公司总营收的 32%，其中压裂设备为核心品种。 图图2：钻完井设备为公司核心业务钻完井设备为公司核心业务 资料来源：公司官网 表表3：公司有多款热销产品公司有多款热销产品 产品名称产品名称 型号型号 适用场景适用场景 随车固井橇 GJQ44-21 型 海上油田固井/酸化作业、油井压力测试 双机双泵固井半挂车 GJT70-34II 型 全天候油田固井设备，运载方式为半挂 自动混酸橇
18、 GYQ50 型 复杂酸化作业的自动混酸设备 混砂橇 HSQ180 型 实时检测和记录：砂比和砂浆浓度 单机单泵固井车 JR5232TSN型、 JR5233TSN型、 JR5234TSN 型 全天候油田固井设备，满足陆地、海洋、 沙漠等不同作业区域需求 双机双泵固井车 JR5310TSN 型、JR5320TSN 型 全天候油田固井设备，满足陆地、海洋、 沙漠等不同作业区域需求，管汇及功能的 互为备用，作业更加安全可靠 车载压裂成套设备 2000 型、 2300 型、 2500 型、 3100 型、4500 型 油气田不同类型液体的压裂泵送作业 资来源：公司官网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告
19、公司首次覆盖报告 6 / 17 1.2、 受益于油公司资本开支增长，公司营收受益于油公司资本开支增长，公司营收+业绩大幅提升业绩大幅提升 “三桶油”上游勘探开发资本开支增长，带动公司主营业务收入增长。“三桶油”上游勘探开发资本开支增长，带动公司主营业务收入增长。面临油 气井衰减及国家能源安全的约束，“三桶油” 上游勘探开发资本开支 2016 年触底后， 2017 年开启新一轮上行周期。公司主营业务收入与油气资本开支景气度密切相关， 油公司资本开支稳步增长，公司也走出前期低谷进入高速增长阶段。2019 年公司营 业收入达 69.25 亿元，同比增长 50.66%；实现归母净利润 13.61 亿元
20、，同比增长 121.16%。 2016-2019 年公司营收 CAGR 达 34.69%， 归母净利润 CAGR 达 124.06%。 图图3：公司公司 2015 年以来营收快速增长年以来营收快速增长 图图4：公司公司近两年来近两年来归母净利润归母净利润高速增长高速增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司及时复工复产，注重产品交付公司及时复工复产，注重产品交付，2020Q1 公司公司国内国内外外疫情影响下，业绩依旧疫情影响下，业绩依旧 逆势增长逆势增长。2020Q1 公司实现营业收入 13.54 亿元，同比增长 33.84%；实现归母净利 润 2.23
21、 亿元，同比增长 102.32%。2019 年年末存量订单 43.73 亿元，奠定 2020 年业 绩平稳增长的基础，目前公司已排产至三季度，生产繁忙。 图图5：油气装备制造及技术服务盈利水平最强油气装备制造及技术服务盈利水平最强 图图6：油气装备制造及技术服务油气装备制造及技术服务主营占比高 （单位： 亿元）主营占比高 （单位： 亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 随着国内页岩油气、致密油气大开发，油田设备及服务市场整体呈现良好的上随着国内页岩油气、致密油气大开发，油田设备及服务市场整体呈现良好的上 升态势， 公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛，
22、 订单增长快， 毛利率显著回升升态势， 公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛， 订单增长快， 毛利率显著回升。 公司 2019 年毛利率为 37.4%，较 2018 年的 31.7%上升 5.7pct；公司 2019 年净利率 为 20.1%，较 2018 年的 13.9%上升 6.2pct，公司综合毛利率的提升主要系钻完井设 备和维修改造及配件的毛利率稳步提升所致。公司主营业务中油气装备制造及技术 -60 -30 0 30 60 90 0 20 40 60 80 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入（亿元）同比(%) -
23、200 0 200 400 600 800 1000 0 4 8 12 16 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利润（亿元）同比(%) 37.37% 38.49% 35.33% 27.28% 0% 20% 40% 60% 综合毛利率 油气装备制造 及技术服务 维修改造及配 件销售 环保工程服务 油气装备制造及技术 服务, 52.11 , 75% 维修改造及配件销 售, 13.07 , 19% 环保工程服务, 3.89 , 6% 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 7 / 17 服务、 维修改造及配件销售和环保工程服务占营业收
24、入比重分别为75%、 19%和6%， 毛利率分别为 38.5%、35.3%和 27.3%，毛利润占比分别为 77.5%、17.9%和 4.1%。 油气装备制造及技术服务是公司最核心的业务板块，其中，钻完井设备销量持续高 增长，2019 年同比增长 112%，持续贡献营业收入。 公司整体费用率呈下降趋势。公司整体费用率呈下降趋势。在新的一轮景气周期中，管理费用率下降幅度最 大， 由 2016 年 13.1%下降至 2019 年 4.1%， 降幅达 7pct； 销售费用率从 2016 年 9.7% 下降至 2019 年 5.6%， 下降 4.1pct； 财务费用率从 2016 年-3.7%上升至
25、2019 年-0.1%， 上升 3.6pct，主要系公司借款利息支出较高所致，汇兑收益较 2018 年降低所致；公 司的研发费用率一直维持在 4%左右水平，随着营收增长，研发费用也大幅增长。 图图7：公司毛利率水平不断提升公司毛利率水平不断提升 图图8：公司期间费用率总体呈下降趋势公司期间费用率总体呈下降趋势 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 自公司自公司 2005 年开拓海外市场后，海外年开拓海外市场后，海外营收快速增长，营收快速增长，已成为公司营业收入的重已成为公司营业收入的重 要组成部分要组成部分。 2019 年国外业务收入达 20.06 亿元， 同
26、比增长 0.91%， 占总营收的 29%， 2010-2019 年国外业务营收 CAGR 达 28.98%。近两年，公司的压裂设备陆续突破了 中东和北美市场，低油价导致海外油公司可能降资本开支，油公司迫切需要降低开 发成本，公司生产的电驱压裂设备及双燃料系统涡轮压裂设备能有效降低开发成本， 未来公司有望凭借高性价比的压裂设备加速全球化进程。 图图9：海外市场是公司营收的重要组成海外市场是公司营收的重要组成部分部分 图图10：近三年来国外业务毛利率低于国内业务毛利率近三年来国外业务毛利率低于国内业务毛利率 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、 油气开发油气
27、开发市场市场国内景气度高于国际国内景气度高于国际 2.1、 2016 年油价反弹，年油价反弹，2017-2019 年油公司不断增加资本支出年油公司不断增加资本支出 41.6 43.0 42.7 43.7 45.4 32.1 26.5 26.8 31.7 37.4 30.1 29.3 27.1 26.7 27.3 5.1 4.2 2.4 13.9 20.1 0 25 50 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 毛利率(%)净利率(%) -6 -3 0 3 6 9 12 15 2010 2011 2012 2013 2014 2015
28、2016 2017 2018 2019 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国大陆营收（亿元）国外营收（亿元） 国外营收占比 42.6 42.7 42.6 43.8 41.4 30.8 26.5 31.1 33.8 41.0 36.2 42.8 42.8 42.5 51.0 35.3 26.6 21.2 28.9 28.4 0 10 20 30 40 50 60 2010 2011 2012 2
29、013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国大陆毛利率(%)国外毛利率(%) 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 8 / 17 2016 年全球油价触底反弹，年全球油价触底反弹，油公司盈利能力显著提升。油公司盈利能力显著提升。布伦特原油的期货价格 从 2016 年的最低 27.88 美元/桶增长至 2018 年最高 86.29 美元/桶。油价的上涨，使 得油公司盈利显著增加，纷纷增加资本开支，从而带动下游油服企业订单量增加， 杰润股份等油服装备龙头业绩也显著好转。 图图11：国际油价从国际油价从 2016 年触底反弹（单位：美元年触底反弹（单位：美元/桶）桶） 数据来
30、源：Wind、开源证券研究所 图图12：2016 年以来全球油年以来全球油气气资本开支不断增长资本开支不断增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图13：2017 年三桶油营收增速由负转正年三桶油营收增速由负转正（单位：（单位：%） 图图14：三桶油三桶油勘探勘探资本开支不断提升（单位：亿元）资本开支不断提升（单位：亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0 30 60 90 120 150 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01
31、2020-01 WTIBrent -40% -20% 0% 20% 40% 0 2000 4000 6000 8000 2000019 全球油气行业资本开支（亿美元）同比 -15.7 27.6 21.2 3.3 -6.3 24.7 16.8 6.0 -4.9 22.4 22.8 2.6 -20 -10 0 10 20 30 40 20019 中国海油中国石油中国石化 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 200019 中国石化中国海油中国石
32、油 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 9 / 17 我我国原油及天然气对外依存度不断国原油及天然气对外依存度不断攀升，迫切攀升，迫切需要提高自主供给比例需要提高自主供给比例。随着我 国经济的快速的发展，对于原油及天然气的需求量不断增加，2019 年我国原油表观 消费量达 6.96 亿吨，同比增长 7.33%；天然气表观消费量达 3042.5 亿立方米，同比 增长 7.38%。但我国原油和天然气的产量低，2019 年我国原油产量为 1.91 亿吨，同 比增长 1%；天然气产量为 1736.2 亿立方米，同比增长 9.92%。在下游消费需求不断 增长， 上游供给不足的背景下， 我国需要大量进口原油和天然气才能维持国内需求， 由此导致我国原油和
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
