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1、 杰瑞股份(002353)/专用设备/公司深度研究报告/2024.01.16 请阅读最后一页的重要声明!民营油服设备龙头,受益于压裂设备电动化升级 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-01-16 收盘价(元)28.89 流通股本(亿股)6.94 每股净资产(元)17.96 总股本(亿股)10.24 最近 12 月市场表现 分析师分析师 佘炜超 SAC 证书编号:S02 分析师分析师 刘俊奇 SAC 证书编号:S02 联系人联系人 孙瀚栋 相关报告 1.业绩稳中有增,海外市场有望突破 202
2、3-11-12 国内民营油服设备龙头,国内民营油服设备龙头,定位于多业务协同发展的一体化产业集团定位于多业务协同发展的一体化产业集团:杰瑞股份成立于 1999 年,是行业内领先的高端装备提供商、油气工程及油气田技术服务提供商。公司以油气田装备制造为核心,实现了多元化业务布局,主营业务包括高端制造、油气工程、油气田技术服务、新能源业务等。其中钻完井设备包括压裂设备、固井设备、连续油管设备等,公司市占率均超 50%。2010-2022 年公司收入复合增长率为 23.1%,归母净利润复合增长率为 18.9%,近十余年来公司实现了长期稳定增长。油气行业景气度上行,上游资本开支意愿增强:油气行业景气度上
3、行,上游资本开支意愿增强:供给侧来看,“OPEC+”减产管理市场意愿强烈,全球原油市场供应趋紧。需求端来看,IMF 预测,全球GDP 增速将由 2022 年的 3.5%放缓至 2023 年的 3.0%和 2024 年的 2.9%,但全球经济仍然保持增长,化石能源主体地位短期内难以替代,行业需求有望持续增长。2022 年我国石油对外依赖度为 68.9%,天然气对外依赖度为 41.0%,在能源安全角度,我国油气行业仍有成长空间。根据 S&P Global 预测,2023 年全球勘探开发资本支出为 5610 亿美元,延续增长趋势。非常规油气成为重要补充,中国进入开发新阶段:非常规油气成为重要补充,中
4、国进入开发新阶段:近年来,国内外油气资源开采逐步从常规地区向非常规地区转移,页岩气和致密油更是成为石油天然气供应的重要来源。美国自 20 世纪 70 年代起对非规油气资源勘探开发开展攻关投入,并于 21 世纪初逐步实现了页岩气的商业化、规模化和产业化。根据国家能源局发布的页岩气发展规划(2016-2020 年),2030 年我国力争实现页岩气产量 800 亿立方米至 1000 亿立方米,按照中值 900 亿立方米测算,2023-2030 年产量 CAGR 为 19.5%,我国有望成为全球第二大非常规油气资源开发利用地区。引领行业电动化升级趋势,突破北美高端市场:引领行业电动化升级趋势,突破北美
5、高端市场:电驱压裂设备降本增效优势明显,能够实现“小井场、大作业”,且在降低设备投资、减少污染物排放等方面优势明显。美国存量压裂设备逐步进入更新周期,且 ESG 要求逐渐提高,电驱压裂设备的渗透率有望明显提升。公司是唯一一家向北美油气高端市场提供全套压裂设备的中国企业,具备领先优势。2023 年上半年,北美排名靠前的压裂服务公司开始试用电驱压裂设备,根据美国客户反馈,公司电驱压裂设备的试用情况良好,近期正在进行合作洽谈。投资建议:投资建议:杰瑞股份是国内压裂设备龙头公司,技术实力深厚,电驱压裂设备在业内也具备领先的技术优势。公司受益于油气行业景气度上行叠加海外市场持续突破,且在手订单充足,成长
6、性有望显现。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 135.70/154.58/176.10 亿元,归母净利润 24.53/30.94/35.08 亿元,对应 PE 分别为 12/10/8 倍,维持“增持”评级。-26%-19%-12%-5%2%10%杰瑞股份沪深300上证指数专用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 风险提示:风险提示:原油天然气价格波动加剧的风险、市场竞争加剧的风险、低碳能源体系发展对行业发展的风险、海外收入面临部分国家危机和汇率波动风险、公司产业部分转型失败的风险。盈利预测:盈利预测:Table_Finchin
7、aSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8776 11409 13570 15458 17610 收入增长率(%)5.80 30.00 18.94 13.92 13.92 归母净利润(百万元)1586 2245 2453 3094 3508 净利润增长率(%)-6.17 41.54 9.29 26.12 13.36 EPS(元/股)1.66 2.27 2.40 3.02 3.43 PE 24.10 12.30 12.05 9.56 8.43 ROE(%)12.72 13.00 12.77 13.87 13.59 PB 3.07 1.66 1
8、.54 1.33 1.15 数据来源:wind 数据,财通证券研究所 nW8VuZhWwVcZhZ9YzXtRoMpN8OdN6MoMmMnPmQlOqQnMjMoPxP7NoOyRwMqMoPuOrNrR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国内民营油服设备龙头,国内民营油服设备龙头,“油气油气+新能源新能源”双主业战略驱动双主业战略驱动.6 1.1 以高端装备制造为核心,多业务协同发展以高端装备制造为核心,多业务协同发展.6 1.2 经营质量稳健,海外布局取得显著成效经营质量稳健,海外布局取得显著成效.9 2 油气行业景气度上行,上游资
9、本开支意愿增强油气行业景气度上行,上游资本开支意愿增强.11 2.1 油气资源是国家能源安全油气资源是国家能源安全“压舱石压舱石”,战略地位凸显,战略地位凸显.11 2.2 供需偏紧推动油价上行,上游勘探开发活动积极供需偏紧推动油价上行,上游勘探开发活动积极.14 2.3 油服行业市场规模稳定增长,民营油服企业快速成长油服行业市场规模稳定增长,民营油服企业快速成长.17 3 页岩压裂设备进入更新周期,龙头受益明显页岩压裂设备进入更新周期,龙头受益明显.19 3.1 非常规油气成为重要补充,中国进入开发新阶段非常规油气成为重要补充,中国进入开发新阶段.19 3.2 页岩气开采提升压裂作业需求,设
10、备迎更新周期页岩气开采提升压裂作业需求,设备迎更新周期.22 3.3 公司设备型谱齐全、性能领先,具备成套解决方案能力公司设备型谱齐全、性能领先,具备成套解决方案能力.24 4 引领行业电动化升级趋势,突破北美高端市场引领行业电动化升级趋势,突破北美高端市场.26 4.1 市场份额领先,推出全球首个电驱压裂成套装备和解决方案市场份额领先,推出全球首个电驱压裂成套装备和解决方案.26 4.2 经济性、环保性优势凸显,经济性、环保性优势凸显,ESG 政策加速电动化升级政策加速电动化升级.28 4.3 进入锂电池负极材料领域进入锂电池负极材料领域,加快产业一体化布局,加快产业一体化布局.31 5 盈
11、利预测与投资建议盈利预测与投资建议.32 5.1 盈利预测盈利预测.32 5.2 投资建议投资建议.33 6 风险提示风险提示.34 图图 1.公司发展历程公司发展历程.6 图图 2.公司股权结构公司股权结构.6 图图 3.公司业务板块布局公司业务板块布局.7 图图 4.公司主要设备类产品销量(台)公司主要设备类产品销量(台).8 图图 5.公司收入业务结构(亿元)公司收入业务结构(亿元).8 图图 6.公司营业收入及增速公司营业收入及增速.9 图图 7.公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速.9 图图 8.公司毛利率、净利率公司毛利率、净利率.9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及
12、财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 9.公司各项费用率公司各项费用率.9 图图 10.公司分地区收入结构公司分地区收入结构.10 图图 11.公司分地区毛利率公司分地区毛利率.10 图图 12.公司在手订单和新增订单公司在手订单和新增订单.10 图图 13.公司研发投入公司研发投入.11 图图 14.全球一次能源消费结构(全球一次能源消费结构(%).12 图图 15.中国一次能源消费结构(中国一次能源消费结构(%).12 图图 16.中国原油产量、消费量和对外依存度中国原油产量、消费量和对外依存度.12 图图 17.中国天然气产量、消费量和对外依存度中国天然气
13、产量、消费量和对外依存度.12 图图 18.中国石油和中国石化原油储采比中国石油和中国石化原油储采比.13 图图 19.中国石油和中国石化天然气储采比中国石油和中国石化天然气储采比.13 图图 20.油价呈上行趋势油价呈上行趋势.14 图图 21.OPEC+国家原油实际产量与目标产量差距(百万桶国家原油实际产量与目标产量差距(百万桶/天)天).15 图图 22.美国商业原油库存美国商业原油库存.15 图图 23.经合组织国家石油库存(百万桶)经合组织国家石油库存(百万桶).15 图图 24.全球全球 GDP 增速及预测(增速及预测(%).16 图图 25.全球原油需求(全球原油需求(OPEC
14、预测)预测).16 图图 26.全球油气行业勘探开发资本支出全球油气行业勘探开发资本支出.16 图图 27.中国主要企业勘探开发资本开支中国主要企业勘探开发资本开支.17 图图 28.海外主要企业资本开支海外主要企业资本开支.17 图图 29.油服行业产业链油服行业产业链.17 图图 30.全球油田设备和服务行业市场规模全球油田设备和服务行业市场规模.18 图图 31.全球油服行业市场规模细分领域占比(全球油服行业市场规模细分领域占比(2022 年)年).18 图图 32.中国油服行业市场规模中国油服行业市场规模.18 图图 33.中国油服行业市场规模细分领域占比(中国油服行业市场规模细分领域
15、占比(2021 年)年).18 图图 34.全球油服行业主要企业市占率全球油服行业主要企业市占率.19 图图 35.中国油服行业市场份额分布(中国油服行业市场份额分布(2018 年)年).19 图图 36.中国主要油服企业营业收入(亿元)中国主要油服企业营业收入(亿元).19 图图 37.中国主要油服企业毛利率(中国主要油服企业毛利率(%).19 图图 38.天然气资源地质分布图解天然气资源地质分布图解.20 图图 39.全球主要国家页岩油储量分布全球主要国家页岩油储量分布.21 图图 40.全球主要国家页岩气储量分布全球主要国家页岩气储量分布.21 图图 41.美国天然气产量美国天然气产量.
16、21 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 42.中国天然气产量中国天然气产量.21 图图 43.页岩气开采井场布局页岩气开采井场布局.22 图图 44.页岩气开采示意图页岩气开采示意图.22 图图 45.页岩气钻完井成本拆分(页岩气钻完井成本拆分(2016 年)年).23 图图 46.北美活跃压裂车队数量北美活跃压裂车队数量.23 图图 47.杰瑞股份和石化机械收入利润对比杰瑞股份和石化机械收入利润对比.25 图图 48.杰瑞股份和石化机械盈利能力对比杰瑞股份和石化机械盈利能力对比.25 图图 49.公司电驱压裂设备成套解决方案公司电驱压
17、裂设备成套解决方案.27 图图 50.公司供电解决方案公司供电解决方案.27 表表 1.中国石油和中国海洋石油中国石油和中国海洋石油“七年行动计划目标七年行动计划目标”及完成情况及完成情况.13 表表 2.北美存量压裂设备更新需求北美存量压裂设备更新需求.24 表表 3.柴驱压裂设备和电驱压裂设备优劣势柴驱压裂设备和电驱压裂设备优劣势.26 表表 4.中国压裂设备市场规模测算中国压裂设备市场规模测算.28 表表 5.柴驱压裂设备和电驱压裂设备经济性对比柴驱压裂设备和电驱压裂设备经济性对比.29 表表 6.柴驱压裂设备和电驱压裂设备污染物排放对比柴驱压裂设备和电驱压裂设备污染物排放对比.30 表
18、表 7.柴驱压裂设备和电驱压裂设备燃料消耗成本对比柴驱压裂设备和电驱压裂设备燃料消耗成本对比.30 表表 8.北美存量压裂设备更新需求市场空间北美存量压裂设备更新需求市场空间.31 表表 9.公司锂电池负极材料项目进展公司锂电池负极材料项目进展.32 表表 10.公司分业务收入及毛利率公司分业务收入及毛利率.33 表表 11.可比公司估值可比公司估值.34 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国内民营油服设备龙头,“油气国内民营油服设备龙头,“油气+新能源新能源”双主业战双主业战略驱动略驱动 1.1 以高端装备制造为核心,多业务协同发展以高
19、端装备制造为核心,多业务协同发展 公司成立于公司成立于 1999 年,深耕油气领域,是行业内领先的高端装备提供商、油气工程年,深耕油气领域,是行业内领先的高端装备提供商、油气工程及油气田技术服务提供商。及油气田技术服务提供商。经过多年发展,坚持以持续创新来驱动企业发展,2021年确定“油气产业”和“新能源产业”双主业战略。目前公司主营油田专用设备制造,产品和服务应用于石油天然气的勘探开发、集运输送,环境治理、新能源等领域。公司已通过美国石油协会(API)Q1、ISO9000 及 ISO/TS29001 认证,成为中石油集团勘探开发设备一级供应网络成员。图1.公司发展历程 数据来源:公司官网,财
20、通证券研究所 公司股权结构集中,实控人合计持股比例为公司股权结构集中,实控人合计持股比例为 45.63%。公司三位创始人孙伟杰、王坤晓、刘贞峰为公司实际控制人、一致行动人,合计持有 45.63%的公司股份。公司核心业务经营主体为杰瑞石油装备、杰瑞能源服务等各全资子公司。图2.公司股权结构 数据来源:公司 2023 年三季度报告、iFind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 公司以高端装备制造为核心,公司以高端装备制造为核心,定位于多业务协同发展、全计划运营的一体化产业定位于多业务协同发展、全计划运营的一体化产业集团集团。公司以
21、油气田装备制造为核心,围绕油气开发从上端一直到终端用户的天然气领域。在设备销售模式下,公司向油气田服务公司提供钻完井设备,例如压裂设备、固井设备、连续油管设备、液氮设备等,并提供后续维修改造和配件销售。而在服务模式下,公司搭建专业作业团队,能够为客户提供钻完井一体化服务等油气田技术服务,油气田地面工程、天然气液化工程等工程服务,以及环保工程服务等,具备为客户提供一体化解决方案的业务实力和竞争优势。图3.公司业务板块布局 数据来源:杰瑞集团官网、杰瑞装备官网,财通证券研究所 作为全球领先的油气田成套装备制造商,公司能够向客户提供全套油田开发解决作为全球领先的油气田成套装备制造商,公司能够向客户提
22、供全套油田开发解决方案,并基于非常规能源开发不断推出尖端产品。方案,并基于非常规能源开发不断推出尖端产品。2023 年上半年,公司油气装备制造及技术服务板块收入为 46.41 亿元,占比达 85.63%,毛利率为 35.89%,为公司核心业务板块。分产品看,2022 年公司销售钻完井设备 555 台,油气工程设备86 台,同比小幅下滑,但公司环保设备销量为 152 台,同比增长 623.8%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 图4.公司主要设备类产品销量(台)数据来源:杰瑞股份历年年报,财通证券研究所 公司公司各板块业务多点开花,贡献新的业绩
23、增长点。各板块业务多点开花,贡献新的业绩增长点。钻完井设备板块,公司是全球唯一一家能够提供涡轮压裂成套设备的公司,并已在北美成功销售五套设备,电驱压裂设备也取得突破性进展。天然气设备板块,公司保持进口主机国内成橇市场占有率第一,获国内首个国内高含硫往复式压缩机项目,实现该领域零的突破。环保设备板块,2022 年合同额、收入额、利润额均创历史新高,连续回转窑设备市场占有率稳居行业前列。图5.公司收入业务结构(亿元)数据来源:杰瑞股份历年年报,财通证券研究所 00500600700800900200002020
24、212022钻完井设备油气工程设备环保设备0204060800020202120222023H1油气装备制造及技术服务维修改造及配件销售环保工程服务钻完井设备油田技术服务油气田工程建设服务环保服务及设备油田工程设备油田开发服务其他业务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 1.2 经营质量稳健,经营质量稳健,海外布局取得显著成效海外布局取得显著成效 公司秉持稳健的经营策略,在全球油气行业波动中始终保持盈利。公司秉持稳健的经营策略,在全球油气行业波动中始终保持盈利。2010-2022 年公司收入复合增长率
25、为 23.1%,归母净利润复合增长率为 18.9%,实现长期稳定增长。2015-2017 年,原油价格下跌、上游资本开支收紧的阶段,公司收入端保持相对稳定,同时利润端实现盈利,表现出较强的抗风险能力。今年前三季度,公司营业收入为 87.56 亿元,同比增长 23.10%,归母净利润为 15.64 亿元,同比增长4.59%,剔除汇兑因素影响后,同比增长 27.6%。图6.公司营业收入及增速 图7.公司归母净利润及增速 数据来源:iFind,财通证券研究所 数据来源:iFind,财通证券研究所 公司毛利率、净利率小幅波动,公司毛利率、净利率小幅波动,2017 年至今费用率持续下降。年至今费用率持续
26、下降。随着全球油气行业的复苏,公司毛利率和净利率显著修复,2018 年以来整体呈小幅波动趋势。今年前三季度,公司毛利率为 33.51%,同比下降 0.74pct,净利率为 18.29%,同比下降 3.05pct。今 年 前 三 季 度 公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为3.80%/3.61%/3.27%/-0.90%,同比-0.46/-0.33/-0.04/+3.84pct。其中,净利率和财务费用率波动主要受汇兑收益影响。图8.公司毛利率、净利率 图9.公司各项费用率 数据来源:iFind,财通证券研究所 数据来源:iFind,财通证券研究所-60-40-20020
27、406080020406080100120营业收入(亿元,左轴)同比增长(%,右轴)-00510152025归母净利润(亿元,左轴)同比增长(%,右轴)055404550200192022毛利率(%)净利率(%)(6)(4)(2)024683201620192022销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)财务费用率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 公司坚定推进公司坚定推进“海外战略海外战略”,海外布局取得显著成效,全球性战略客户开发持
28、续取,海外布局取得显著成效,全球性战略客户开发持续取得突破。得突破。2022 年公司涡轮压裂设备获北美高端市场认可,油气技术服务领域获中东地区多个服务合同,首台井架连续油管设备、自主研发的天然气供气系统设备等交付运营,多个业务领域不断开拓,市场和品牌影响力进一步提升。2023 年上半年公司海外业务收入占比达到 46.43%,收入同比大幅增长 77.63%,毛利率同比提升 7.63%,且高于国内业务毛利率,推动公司毛利率提升。图10.公司分地区收入结构 图11.公司分地区毛利率 数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所 公司在手订单充足,新增订单保持较高水平,奠定明
29、年增长基础。公司在手订单充足,新增订单保持较高水平,奠定明年增长基础。2023 年上半年公司获取新订单 60.37 亿元,较上年同期降低 15.58%,截至二季度末在手订单90.32 亿元。新增订单下滑主要系环保板块和油气工程服务板块订单较去年下滑较大,整体保持较高水平。图12.公司在手订单和新增订单 数据来源:杰瑞股份历年年报、Wind,财通证券研究所 公司保持高研发投入,不断巩固技术领先优势。公司保持高研发投入,不断巩固技术领先优势。公司 2023 年前三季度研发投入为2.86 亿元,同比增长 21.7%,研发费用率为 3.27%,公司先后承担国家级地方科研0%10%20%30%40%50
30、%60%70%80%90%200022海外收入占比国内收入占比00200022海外收入毛利率(%)国内收入毛利率(%)-60-40-20020406080040608002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023H1新增订单(亿元,左轴)年末在手订单(亿元,左轴)新增订单同比增长(%,右轴)在手订单同比增长(%,右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股
31、票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 项目 80 余项,23 项技术成果达到国际先进水平。根据公司 2022 年年度报告,公司在研项目 14 个,涉及大功率压裂柱塞泵、电驱混砂设备、智能操作系统等多方面,着力于提升公司的技术领先水平,增强产品竞争力和扩展产品应用。图13.公司研发投入 数据来源:Wind,财通证券研究所 公司拟以自有资金回购股份用于股权激励或员工持股计划。公司拟以自有资金回购股份用于股权激励或员工持股计划。2023 年 5 月公司公告回购计划,拟以自有资金 1.5-2.5 亿元回购公司股份用于员工持股计划或者股权激励。公司此前已完成“奋斗者 7 号”、“事业合
32、伙人 2 期”等 9 期员工持股计划,不断激励员工经营活力。截至 2023 年 11 月 12 日,公司已完成回购,累计回购 0.65%公司股份,回购金额为 1.66 亿元。2 油气行业景气度上行,上游资本开支意愿增强油气行业景气度上行,上游资本开支意愿增强 2.1 油气资源是国家能源安全“压舱石”,战略地位凸显油气资源是国家能源安全“压舱石”,战略地位凸显 我国能源消费量处于增长趋势,化石能源主体地位短期内难以替代,保障国家能我国能源消费量处于增长趋势,化石能源主体地位短期内难以替代,保障国家能源安全成为油气行业发展重要出发点。源安全成为油气行业发展重要出发点。BP 公司预计到 2040 年
33、,虽然全球能源需求增速放缓,但中国仍将占世界能源消费总量的 24%。作为世界最大的能源消费国,我国旺盛的能源消费驱动国家能源转型升级,如何挖掘增产增供潜力,有效保障国家能源安全,始终是我国能源发展的首要任务。我国能源发展处于加快规划建设新型能源体系的新阶段,油气资源是不可或缺的重要组成部分,是当前及未来较长时间需要筑牢的能源安全底线。-40-200204060801000.00.51.01.52.02.53.03.54.0200020202120222023Q1-Q3研发投入(亿元,左轴)同比增长(%,右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评
34、级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 图14.全球一次能源消费结构(%)图15.中国一次能源消费结构(%)数据来源:Energy Institute世界能源统计回顾 2023、BP世界能源统计回顾 2020、BP世界能源统计回顾 2022、,财通证券研究所 数据来源:国家统计局、Wind,财通证券研究所 我国能源自给率保持在我国能源自给率保持在 80%以上,但油气资源对外依存度较高,是能源安全的以上,但油气资源对外依存度较高,是能源安全的“短短板板”。我国石油对外依赖度自 2009 年首次超过 50%的国际警戒线以来逐年提升。2022 年我国石油对外依赖度为 68.9%,天然气对外依赖
35、度为 41.0%,在油气资源消费量增幅放缓和产量提升的双重作用下,首次实现对外依存度的同比双下降,但仍处于较高水平。图16.中国原油产量、消费量和对外依存度 图17.中国天然气产量、消费量和对外依存度 数据来源:Energy Institute世界能源统计回顾 2023,财通证券研究所 数据来源:Energy Institute世界能源统计回顾 2023,财通证券研究所 国家政策压实能源增储上产良好势头,中石油和中石化原油储采比明显回升,但国家政策压实能源增储上产良好势头,中石油和中石化原油储采比明显回升,但仍远小于全球均值,油气资源勘探开发需求较为明确。仍远小于全球均值,油气资源勘探开发需求
36、较为明确。2019 年,国家能源局提出“石油企业要落实增储上产主体责任,完成 20192025 七年行动方案”的工作要求,称之为“油气增储上产七年行动计划”。2022年我国石油可开采储量为38.06亿吨,同比增长 3.2%,天然气可开采储量为 6.57 万亿立方米,同比增长 3.6%。而从资源储备的角度看,2022 年我国原油储采比为 18.2 年,仅为全球均值的 1/3,天然气储采比为 43.3 年,也小于全球均值。受国内“富煤贫油少气”的资源条件影响,我国原油产量长期稳定在 2 亿吨具有一定难度,为保障能源的长期稳定供应,战略储备资源勘探和开发需求较为明确。05520
37、0212022石油天然气煤炭核电水电可再生能源00708042007200192022煤炭石油天然气一次电力及其他能源007080012345678原油消费量(亿吨,左轴)原油产量(亿吨,左轴)原油对外依存度(%,右轴)0554045500500300350400天然气消费量(十亿立方米,左轴)天然气产量(十亿立方米,左轴)天然气外依存度(%,右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 图18
38、.中国石油和中国石化原油储采比 图19.中国石油和中国石化天然气储采比 数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所 中国海洋石油超额完成计划目标,中国石油完成七年行动计划目标中国海洋石油超额完成计划目标,中国石油完成七年行动计划目标 2023-2025 年年仍需加大天然气和页岩气增产力度。仍需加大天然气和页岩气增产力度。“油气增储上产七年行动计划”提出后,国内油公司迅速开始调整上游勘探开发计划,大力提升油气勘探开发力度,工作取得显著成效。中国海油 2019-2022 年间累计新增石油、天然气探明地质储量分别完成“七年行动计划”同期指标的 120%和 185%。中国石
39、油 2022 年达到原油产量达到 1.05 亿吨,仍需保持稳产。根据 2022 年产量测算,中国石油为完成计划目标,2023-2025 年需年均增产天然气 111 亿立方米,其中页岩气 33.3 亿立方米,年均增产目标较 2020 年进一步提高。表1.中国石油和中国海洋石油“七年行动计划目标”及完成情况 公司公司 七年行动计划七年行动计划目标目标 完成情况完成情况-2020 年年 完成情况完成情况-2022 年年 中国石油 1)油气勘探:进一步加大风险勘探投资,2019-2025 年每年安排 50 亿元,是目前年度投资的 5 倍。2)油气产量:国内原油 2025 年稳产 1 亿吨/年、天然气突
40、破 1600 亿立方米/年。油气产量当量突破 2 亿吨,国内原油产量为 1.01 亿吨,国内天然气产量为 1131 亿立方米(未来 5 年需年均增产94 亿立方米)国内原油产量为 1.04 亿吨,国内天然气产量为 1266 亿立方米(未来 3 年需年均增产 111 亿立方米)3)页岩气:2020 年页岩气产量力争达到120 亿立方米,到 2025 年产量达到 240 亿立方米。页岩气产量 116 亿立方米(未来 5 年需年均增产 24.8亿立方米)页岩气产量 140 亿立方米(未来 3 年需年均增产 33.3 亿立方米)4)致密气:2020 年致密气产量调增到 320亿立方米,2025 年达到
41、 350 亿立方米。中国海洋石油 1)油气勘探:到 2025 年勘探工作量和探明储量翻一番。2019-2022 年累计新增石油、天然气探明地质储量分别完成同期指标的 120%和 185%2)渤海地区:渤海油田目标在 2025 年上产4000 万吨油气当量。完成稳产 3000 万吨目标 原油产量 3175 万吨,油气当量 3452 万吨(未来 3 年产量 CAGR 为 5%)3)南海地区:到 2025 年将达成南海西部油田 2000 万方天然气、南海东部油田 2000 万吨油气当量的上产目标。南海东部:油气产量超过1500 万吨;南海西部:油气产量超千万方,超额完成年初计划;南海东部:原油产量
42、1457.1 万吨,天然气产量 68.2 亿立方米,油气产量首次超过 2000 万吨,提前完成上产目标;南海西部:原油产量 515 万吨,天然气产量 87.6 亿立方米,油气产量为 1213万吨油气当量;数据来源:中国石油公众号、中国石油上海品茶、石油商报公众号、中国石油石化公众号、石油 Link 公众号、中国石油 2020、2022 年年度报告、中国能源新闻公众号、中国海油公众号、中国亚洲经济发展协会矿委会公众号、中国石油报,财通证券研究所 024680 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022中石油原
43、油储采比(%)中石化原油储采比(%)002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022中石油天然气储采比(%)中石化天然气储采比(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 2.2 供需偏紧推动油价上行,上游勘探开发活动积极供需偏紧推动油价上行,上游勘探开发活动积极 2023 年下半年以来油价呈现上行趋势。年下半年以来油价呈现上行趋势。国际油价自 2022 年 6 月上升至近 10 年的高点后随着地缘风险溢价逐步回落,且欧美进入紧缩周期,衰退预期增强,油
44、价承压下,整体呈现震荡下行趋势。2023 年上半年油价延续下行趋势,但 6 月以来重新进入上行通道。油价波动受多方面因素影响,基本面为油价高位震荡运行提供支撑。油价波动受多方面因素影响,基本面为油价高位震荡运行提供支撑。今年前三季度全球原油市场大致处于紧平衡状态,欧佩克+减产的影响力仍在持续释放。短期来看,中东紧张局势将继续对国际油价产生一定支撑,但受全球经济低迷影响,需求端增速放缓给国际油价运行带来的压力仍然存在,多重因素作用下,国际油价高位震荡运行可能较大。图20.油价呈上行趋势 数据来源:Wind,财通证券研究所 供给侧:“供给侧:“OPEC+”减产管理市场意愿强烈,全球原油市场供应趋紧
45、。”减产管理市场意愿强烈,全球原油市场供应趋紧。2020 年 5月 OPEC 开始实施史上最大规模的减产,而在本轮减产周期中,受部分国家产能不足、俄罗斯供应量下降等因素影响,“OPEC+”原油产量与目标间差距不断扩大,减产执行率较高,表现出强烈的限产保价稳市的意愿。2023 年中的 OPEC 会议表示 OPEC+将 2023 年已达成的减产协议延续到年底,同时沙特 7 月份将额外减产 100 万桶,为近三年的最大降幅。此外,OPEC+将在 2024年在目前原油产量配额的基础上,再减产约 140 万桶/日,即将原油日产量调整为每天 4046.3 万桶。近期,沙特和俄罗斯陆续宣布将继续延长减产措施
46、至年底。根据 Rystad Energy 预测,2023 年第四季度供应缺口为 160 万桶/日,2024 年供应缺口为 35 万桶/日,全球原油市场供给侧仍然处于偏紧状态。02040608013/1/52015/1/52017/1/52019/1/52021/1/52023/1/5布伦特原油期货结算价(美元/桶)WTI原油期货结算价(美元/桶)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 图21.OPEC+国家原油实际产量与目标产量差距(百万桶/天)数据来源:IEAOil Market Report,财通证券研究所 全球石油库存
47、绝对值仍偏低,全球石油库存绝对值仍偏低,2022 年以来保持在年以来保持在 5 年均值之下。年均值之下。2023 年经合组织国家原油库存下降至 2019 年以来最低水平,且远低于 5 年均值。而由于海外出口和国内需求强劲,美国原油储备也迅速减少,商业原油库存自 2023 年 3 月至今持续下降。图22.美国商业原油库存 图23.经合组织国家石油库存(百万桶)数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所 需求侧:需求侧:2023 年全球经济增长减速,但原油需求预计仍呈温和增长趋势。年全球经济增长减速,但原油需求预计仍呈温和增长趋势。IMF 预测,全球 GDP 增速将由
48、2022 年的 3.5%放缓至 2023 年的 3.0%和 2024 年的 2.9%,远低于 2000-2019 年间 3.8%的平均水平。OPEC 月报显示,2023 年、2024 年世界原油需求预计将分别增加 244 万桶/日和 225 万桶/日,旅游业、航空旅行和驾车出行的复苏支撑需求。-6.0-4.0-2.00.02.04.06.02020年5月2020年11月2021年5月2021年11月2022年5月2022年11月2023年5月供给差距-OPEC 10国供给差距-OPEC+00300000400000500000600000美国商业原油库存(千桶)35003
49、70039004470049001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年5年均值 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 图24.全球 GDP 增速及预测(%)图25.全球原油需求(OPEC 预测)数据来源:IMF、Wind,财通证券研究所 数据来源:OPEC,财通证券研究所 全球上游勘探开发资本开支继续增长,北美、亚太等地区增速较快。全球上游勘探开发资本开支继续增长,北美、亚太等地区增速较快。尽管受国际局势动荡、全球经济复苏不平衡等不确定性因
50、素影响,2022 年石油公司对勘探和开发的投资仍大幅增长。根据 S&P Global 统计,全球勘探开发资本支出为 4993亿元,同比增长 39.4%,北美、亚太和拉美地区同比增速均超 30%。其中北美地区勘探开发投资同比增长 53.1%,亚太和拉美地区勘探开发资本支出增长均超过100 亿美元,同比增长为 45.0%和 34.2%。根据2022 年国内外油气行业发展报告援引 S&P Global 数据,2023 年全球勘探开发资本支出为 5610 亿美元,延续增长趋势。图26.全球油气行业勘探开发资本支出 数据来源:2022 年国内外油气行业发展报告援引 S&P Global,财通证券研究所
51、2023 年国内油企资本开支小幅下滑,海外油企资本年国内油企资本开支小幅下滑,海外油企资本开支保持较高增速。开支保持较高增速。国内市场方面,根据公司年报,国内三大石油公司中国石油、中国石化、中国海洋石油 2023年资本开支计划合计为 3749 亿元,同比下降 7.5%。但根据半年报披露,2023 年(4)(2)024682000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024E2027E80859095100105110全球原油需求(百万桶/天)-40-30-20-500050060070080020112012201
52、3200020202120222023E全球油气勘探开发投资(十亿美元,左轴)同比增长(%,右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 上半年“三桶油”资本开支合计为 1696 亿元,同比实现 15%的正增长,仍在加大油气勘探开发。海外主要企业 2023 年资本开支计划同比仍保持 17.2%的较高增速。图27.中国主要企业勘探开发资本开支 图28.海外主要企业资本开支 数据来源:各公司历年年度报告、Wind,财通证券研究所 数据来源:各公司历年年度报告、各公司官网、Wind,财通证券研究所 2.3 油
53、服行业油服行业市场规模稳定增长,市场规模稳定增长,民营油服企业快速成长民营油服企业快速成长 油服行业是维持能源行业正常运作的重要组成部分油服行业是维持能源行业正常运作的重要组成部分。广义上的油田服务覆盖所有为上游勘探开发所提供的技术、设备、信息、管理服务等。按照服务类型和开发阶段划分,油田服务可以分为设备供应和技术支持两种类别,分布于油气勘探开发的整个业务流程当中。油服行业主要由物理勘探、钻井完井、测录井、油气开采和油田建设这五大部分组成,处于产业链中游。图29.油服行业产业链 数据来源:思瀚产业研究院,财通证券研究所 全球油田服务市场规模显著增长全球油田服务市场规模显著增长,2023 年预计
54、超年预计超 3000 亿美元亿美元。根据2022 年国内外油气行业发展报告援引 Spears&Associates 数据,2022 年受益于国际油价维持较高水平,油企加大了油气勘探开发投资,油田服务市场规模出现较大幅度-40-30-20-50050002500中石油(亿元,左轴)中石化(亿元,左轴)中海油(亿元,左轴)合计同比增速(%,右轴)-40-30-20-003003504004502001920212023E埃克森美孚(亿美元,左轴)BP(亿美元,左轴)Shell(亿美元,左轴
55、)雪佛龙(亿美元,左轴)合计同比增速(%,右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 增长,达到 2657 亿美元,同比增长 28%,预计 2023 年市场规模为 3012 亿美元。分板块来看,2022 年钻完井生产板块占比超过 50%,钻完井和油气生产板块表现好于其他板块,同比增长均超过 30%,而油田工程服务板块表现稍弱,同比增长18%。随着全球勘探开发投资继续增长,预计油田服务行业市场规模将延续增长趋势。图30.全球油田设备和服务行业市场规模 图31.全球油服行业市场规模细分领域占比(2022 年)数据来源:2022 年国内外油气行业发展
56、报告援引 Spears&Associates,财通证券研究所 数据来源:2022 年国内外油气行业发展报告援引 Spears&Associates,财通证券研究所 国内油服行业国内油服行业平稳发展,钻完井板块占比达平稳发展,钻完井板块占比达 53%。近年来,我国的油服行业经过长期的发展已趋于成熟,建立起了一套以三桶油市场准入证为代表的较为完备的市场准入机制,市场秩序渐入佳境,行业规范度提高,整体发展较为平稳。根据智研咨询数据,2022 年,中国油田服务市场规模为 1808 亿元,市场规模的整体态势向好。图32.中国油服行业市场规模 图33.中国油服行业市场规模细分领域占比(2021 年)数据来
57、源:智研咨询,财通证券研究所 数据来源:华经情报网,财通证券研究所 行业呈寡头垄断格局,行业呈寡头垄断格局,四大国际龙头市场份额领先四大国际龙头市场份额领先。国际上油服行业接近于寡头市场,即油服行业基本上被斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯、威德福四大油服巨头垄断。国际油服企业巨头是能够为石油公司提供全方位服务的大中型综合性油-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500025003000350040002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E全球油田设备和服务行业市场规模(亿美元,左轴)同比增速(右轴)3
58、%50%22%6%19%物探钻完井生产测录试井地面工程建设-25-20-15-10-5056008000020022中国油服行业市场规模(亿元,左轴)同比增速(%,右轴)6%53%13%5%23%物探钻完井生产测录试井地面工程建设 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 气田服务公司,凭借着其强大的创新能力、先进的技术装备、丰富的产品与全面的服务能力,市场占有率覆盖全球油服行业规模的半数以上。图34.全球油服行业主要企业市占率 图35.中国油服行业市场份额分布
59、(2018 年)数据来源:前瞻产业研究院,财通证券研究所 数据来源:前瞻产业研究院,财通证券研究所 国内市场中三桶油下属子公司收入规模较高,以杰瑞股份为代表的国内市场中三桶油下属子公司收入规模较高,以杰瑞股份为代表的民营油服企业民营油服企业快速成长快速成长。而在国内市场,油气产业属战略性垄断资源行业,下游油田技术服务则在三大石油公司改制重组过程中逐步被剥离,由民营资本介入。目前国内油服行业已形成寡头垄断的竞争格局,国有企业占比进一步提高,“三桶油”下属国营油服企业合计市占率达到 85%,民营油服企业市占率为 10%,国外油服企业市占率为 5%。行业内优秀的民营油服企业凭借机制、技术优势迅速壮大
60、,2022 年杰瑞股份毛利率为 33.23%,较三桶油下属油服公司有明显优势。图36.中国主要油服企业营业收入(亿元)图37.中国主要油服企业毛利率(%)数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所 3 页岩压裂设备进入更新周期,龙头受益明显页岩压裂设备进入更新周期,龙头受益明显 3.1 非常规油气成为重要补充,中国进入开发新阶段非常规油气成为重要补充,中国进入开发新阶段 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%斯伦贝谢哈里伯顿贝克休斯威德福85%10%5%国有企业民营企业外资企业005006007008009001000杰
61、瑞股份中海油服石化油服中油工程(30)(20)(10)000192022杰瑞股份中海油服石化油服中油工程 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 非常规油气资源非常规油气资源逐渐成为全球油气增产主力逐渐成为全球油气增产主力。从储量角度看,2021 年,全球非常规油气剩余探明技术可采储量为 1136.26 亿吨油当量,占全球总储量的 26.11%。从产量角度看,2020 年,全球非常规石油产量 5.4 亿吨,约占原油总产量的 13%,其中致密油与页岩油产量为 3.8 亿吨;全球非常规天然气产量超过 110
62、0 亿立方米,约占全球天然气产量的 29%,其中页岩气产量 7700 亿立方米。近年来,国内外油气资源开采逐步从常规地区向非常规地区转移,页岩气和致密油更是成为石油天然气供应的重要来源。图38.天然气资源地质分布图解 数据来源:EIA,财通证券研究所 美国美国依靠页岩革命实现从能源进口国到出口国的转变。依靠页岩革命实现从能源进口国到出口国的转变。美国自 20 世纪 70 年代起对非规油气资源勘探开发开展攻关投入,并于 21 世纪初逐步实现了页岩气的商业化、规模化和产业化。美国页岩革命主要得益于水平井钻井和水力压裂技术的发展,使非常规油气资源成为新的产量来源,这些技术的改进则促进了开采成本的持续
63、降低,使页岩油和页岩气在国际市场具有了充足的竞争力。我国在页岩气地质资源丰富,储量位居世界前列我国在页岩气地质资源丰富,储量位居世界前列。页岩气作为一种从页岩层开采储量的天然气,其气藏的特点是页岩既是源岩,优势储层和封盖层,决定了其开发具有寿命长和生产周期长的优点。大部分产气页岩分布广、厚度大、且产气稳定,可以有效缓解天然气消费需求提升带来的供应不足局面。根据联合国贸易和发展会议公布的统计数据,我国页岩气储量高达31.6万亿立方米,极具开发潜力。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 公司深度研究报告/证券研究报告 图39.全球主要国家页岩油储量分布 图40.全球主要国家页岩气
64、储量分布 数据来源:方圆等全球页岩油资源分布与开发现状,财通证券研究所 数据来源:UNCTAD,财通证券研究所 我国非常规油气我国非常规油气勘探开发取得战略性突破,成为继北美后,全球第二大非常规油勘探开发取得战略性突破,成为继北美后,全球第二大非常规油气资源开发利用地区。气资源开发利用地区。2022 年我国页岩气产量已经达到 240 亿立方米,占天然气产量的 10.9%,与美国 70%的产量占比仍有较大差距。根据国家能源局发布的 页岩气发展规划(2016-2020 年),2030 年我国力争实现页岩气产量 800 亿立方米至1000亿立方米,按照中值900亿立方米测算,2023-2030年产量
65、CAGR为18.0%。今年 7 月国家能源局召开 2023 年大力提升油气勘探开发力度工作推进会,再次提出要深入推进页岩革命,推动页岩气实现二次跨越发展、页岩油成为原油稳产的战略接替。图41.美国天然气产量 图42.中国天然气产量 数据来源:EIA,财通证券研究所 数据来源:Wind、中国政府网,财通证券研究所 现阶段我国非常规油气开发成本总体高于北美地区,降本现阶段我国非常规油气开发成本总体高于北美地区,降本增效需求明确增效需求明确。与美国宽阔平坦的开采环境不同,中国页岩气开采多位于川渝地区、道路崎岖、埋藏深度深。由于特殊的储藏位置,我国页岩气开发难度大、开发周期长、成本高,经济性低。同时,
66、我国页岩油气等非常规资源非均质性强、储层薄、裂缝发育程度低、压力系数低、两向主应力差大,与北美非常规油气开发相比,动用难度大,实现经济高效开发仍然面临诸多挑战。以页岩油为例,我国主要页岩油的完全成0204060800180美国 俄罗斯中国 阿根廷利比亚阿联酋乍得 澳大利亚委内瑞拉墨西哥页岩油技术可采资源储量(亿吨)055中国 阿根廷阿尔及利亚美国 加拿大墨西哥欧盟 澳大利亚南非 俄罗斯巴西页岩气技术可采储量(万亿立方米)0500000200000250000300000350000页岩气产量(亿立方英尺)常规天然气产量(亿立方英
67、尺)0500025002002020212022天然气产量(亿立方米)页岩气产量(亿立方米)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 公司深度研究报告/证券研究报告 本为 6090 美元/桶,高于美国巴肯页岩油平均 30 美元/桶的开发成本。因而能否降低页岩气开发成本、提升经济性,是实现中国页岩气大开发的关键所在。3.2 页岩气开采提升压裂作业需求,设备迎更新周期页岩气开采提升压裂作业需求,设备迎更新周期 水力压裂成为页岩气开采主要方式,大幅提升页岩油气产量。水力压裂成为页岩气开采主要方式,大幅提升页岩油气产量。水力压裂的基本原理是利用
68、高压流体将地层破裂和延伸形成一条主裂缝通道,然后注入一定的浓度的支撑剂,使张开的裂缝不再闭合。由此产生的油层中的裂隙,可以增加油气渗流通道。图43.页岩气开采井场布局 图44.页岩气开采示意图 数据来源:邱宗斌等 压裂施工装备配置与井场布置研究,财通证券研究所 数据来源:中国能源研究会公众号,财通证券研究所 水力压裂是页岩气开发中水力压裂是页岩气开发中重要重要成本成本之一,占钻完井成本的比重为之一,占钻完井成本的比重为 28%。根据 2016年 HIS 的统计数据,综合而言美国页岩气井的开发成本约 490-830 万美元/口,其中钻井与完井成本占比较高。页岩气井的钻井成本可分为两部分,一是垂直
69、钻井,成本约为 100-150 美元/英尺;二是水平钻井,成本约 400-600 美元/英尺;完井成本为 290-560 万美元/口。钻完井的成本中,又可细分为钻机和钻井液、套管和泥浆、水力压裂设备、完井液和回注处理、支撑剂等开支。其中水力压裂设备、钻机和钻井液成本占比分居前两位,比例分别达 28%、18%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 公司深度研究报告/证券研究报告 图45.页岩气钻完井成本拆分(2016 年)数据来源:立鼎产业研究网,财通证券研究所 全球压裂全球压裂设备设备市场快速扩张,北美市场占比超市场快速扩张,北美市场占比超 80%。全球水力压裂作业主要集中于
70、美国以及加拿大市场,且美国高达 95%的新钻井需要水力压裂,北美压裂设备市场前景广阔。经过 2020 年国际油价的大幅下滑,活跃压裂车队数量也经历一轮较大调整。2022 年以来,北美活跃压裂车队数量进入平稳波动期,约 260-280 个,仍具备较大体量。中国目前存量压裂设备大部分应用于常规井压裂,页岩气开发将显著增加压裂设中国目前存量压裂设备大部分应用于常规井压裂,页岩气开发将显著增加压裂设备需求。备需求。目前中国压裂车存量 2000 台左右,其中 1800 水马力车型 850 台左右,2000 水马力车型 850 台左右,2500 水马力车型 300 台左右,合计 398 万水马力,远少于美
71、国。国内目前主流配置是 2500 型压裂车,2000 水马力以下车型主要用于常规井压裂。图46.北美活跃压裂车队数量 数据来源:Primary Vision,财通证券研究所 18%17%28%15%15%7%钻井和钻井液套管和水泥压裂设备支撑剂完井液、回流其他05003003504002020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1活跃压裂车队数量(个)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 公司深度研究报告/证券研究报告 北美存量压裂设备进入更新周期,设备需求逐渐恢复北美存量
72、压裂设备进入更新周期,设备需求逐渐恢复。一般来说,常规油气开采压裂设备整机的寿命约为 10 年左右,非常规油气压裂设备整机寿命短于 10 年。据统计目前美国市场约有 2400 万水马力的存量压裂设备,按照常规柴驱压裂设备单台 2500HHP 测算,对应大约 1 万台设备。当前北美存量设备以柴驱压裂设备为主,其中仅 7%-8%为新型涡轮压裂及电驱压裂设备,且考虑到北美页岩气开采快速增长的阶段为 2011-2012 年,现有设备存在大量刚性替换需求。随着国际油价的上涨,北美油气生产呈现增长态势,设备需求也正在逐渐恢复。按照 2025 年完成 30%的存量设备更新换代,2024-2025 年仅更新需
73、求将为设备厂商将带来 1440台柴驱压裂设备或 720 台电驱压裂设备的需求,市场空间广阔。表2.北美存量压裂设备更新需求 2024E 2025E 2026E 存量压裂设备(万 HHP)2400 2400 2400 存量压裂设备数量(套)480 480 480 设备更新比重 15%15%10%累计完成更新设备占比 15%30%40%更新需求对应水马力(万 HHP)360 360 240 对应柴驱压裂设备需求(台)-2500HHP 1440 1440 960 对应电驱压裂设备需求(台)-5000HHP 720 720 480 数据来源:杰瑞股份2022 年 6 月 21 日-6 月 22 日投资
74、者关系活动记录表、童征等国内电驱压裂经济性和制约因素分析,财通证券研究所 3.3 公司设备型谱齐全、性能领先,具备成套解决方案能力公司设备型谱齐全、性能领先,具备成套解决方案能力 作为全球专业的能源装备解决方案引领者,作为全球专业的能源装备解决方案引领者,公司公司向国内外客户提供全套油气田开向国内外客户提供全套油气田开发解决方案,并不断推出非常规能源开发领域的尖端产品。发解决方案,并不断推出非常规能源开发领域的尖端产品。公司自 2003 年研制了第一台固井橇,始终关注客户需求,不断推陈出新,引领行业发展。2018 年公司推出了世界首台超大功率固井车,开启全新固井时代。目前,公司固井设备占据国内
75、 50%以上的市场份额。同时,公司子公司杰瑞装备已经成为一家具备生产连管主机装备、辅助配套设备、井控配套、连续油管、井下工具、软件于一体的成套解决方案提供商。根据 ECF 国际页岩气论坛,公司连管成套设备已占据国内约55%的市场份额,赢得客户的广泛认可。公司公司打破多项国外技术垄断,首创涡轮压裂设备、推出全球首个电驱压裂成套装打破多项国外技术垄断,首创涡轮压裂设备、推出全球首个电驱压裂成套装备。备。2020 年至 2022 年,公司的压裂设备已占据了国内近 50%的市场份额,稳居行业市占率第一的龙头地位。在传统柴驱压裂设备之外,公司持续加大研发投入,靠自主创新实现企业裂变。谨请参阅尾页重要声明
76、及财通证券股票和行业评级标准 25 公司深度研究报告/证券研究报告 1)涡轮压裂方面,涡轮压裂方面,2014 年,公司推出第一代涡轮压裂设备,使我国成为世界上第一个拥有涡轮压裂装备的国家。2021 年,公司发布新一代涡轮压裂,开创了中国乃至世界范围内页岩气等非常规能源压裂增产新时代,对促进国家油气能源开发,保障国家能源安全具有重要意义。2)电驱压裂方面,电驱压裂方面,2019 年,公司自主研发出全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案,大大地提升我国页岩气开发进程,让低成本、高效率、智能化的页岩气开发成为可能,对于进一步减少对国外能源装备依赖、实现中国页岩气大开发都有着十分重要的意义。3)
77、装备产品智能化方面,装备产品智能化方面,2022 年,公司子公司杰瑞装备与中石油西部钻探井下作业公司联合开发的雪豹“一键”压裂控制系统在新疆油田顺利通过国内首次远程压裂试验,开创了压裂远程指挥控制的先河,为中国智慧油田建设和“数智化”转型贡献力量。公司收入规模和盈利能力均显著高于主要竞争对手之一的石化机械,行业龙头有公司收入规模和盈利能力均显著高于主要竞争对手之一的石化机械,行业龙头有望最为受益。望最为受益。2010 年至今,杰瑞股份收入规模整体呈快速上升趋势,除 2015-2016年受国际油价持续下行影响石油装备和服务行业需求,收入增速基本保持在 20%以上。而石化机械 2015 年通过非公
78、开发行向石化集团购买机械公司 100%股权,实现了整体上市,收入增长较为平稳,2015-2022 年收入复合增速为 3.6%,低于杰瑞股份 12.3%的复合增速。盈利能力方面,杰瑞股份毛利率和净利率均显著高于石化机械,且石化机械归母净利润长期处于 1 亿元以下的较低水平。2023 年前三季度,杰瑞公司毛利率为 33.51%,高于石化机械 18.83pct,净利率为 18.29%,高于石化机械 16.62pct。图47.杰瑞股份和石化机械收入利润对比 图48.杰瑞股份和石化机械盈利能力对比 数据来源:iFind,财通证券研究所 数据来源:iFind,财通证券研究所 -10-50510152025
79、020406080100120杰瑞股份营业收入(亿元,左轴)石化机械营业收入(亿元,左轴)杰瑞股份归母净利润(亿元,右轴)石化机械归母净利润(亿元,右轴)-30-20-50200192022杰瑞股份毛利率(%)石化机械毛利率(%)杰瑞股份净利率(%)石化机械净利率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 公司深度研究报告/证券研究报告 4 引领行业电动化升级趋势,突破北美高端市场引领行业电动化升级趋势,突破北美高端市场 4.1 市场份额领先,推出市场份额领先,推出全球首个电驱压裂成套装备和解决方案全球首个电驱压裂成套装备和解决方案
80、 电驱压裂电驱压裂设备降本增效优势明显设备降本增效优势明显,能够实现“小井场、大作业”能够实现“小井场、大作业”,渗透率有望明显,渗透率有望明显提升提升。与传统柴驱压裂设备相比,电驱压裂设备单台设备功率更大、体积更小,能够实现“小井场、大作业”。同时,电驱压裂设备能够降低投资成本、人工成本、运营成本等,提高工作效率,节省维保费用,且作业噪音更小,也能够减少碳排放,更加环保。目前,7000 型大功率压裂撬在西部钻探运行良好,一台可替代 3台常规 2500 型油驱压裂车,井场占地面积可减少 30%以上,电驱能耗相比油驱降低 20%以上,噪声整体降低 22%以上。表3.柴驱压裂设备和电驱压裂设备优劣
81、势 柴驱压裂设备柴驱压裂设备 电驱压裂设备电驱压裂设备 优势优势 劣势劣势 优势优势 劣势劣势 设备性能设备性能-1)目前主流产品为 2500HHP;1)目前主流产品为5000/6000HHP;-作业条件作业条件-2)压裂机组设备数量多,井场占地面积大;2)压裂机组设备数量少,井场占地面积减少 30%以上;2)作业需电网/发电机组支持,配套条件要求高;设备投资设备投资-3)压裂机组需要设备数量较多,投资额较高;3)设备数量减少,设备投资额降低;3)新增电网建设成本(北美地区新增发电机组需求)使用能耗使用能耗-4)燃料为柴油,能耗较高 4)燃料为天然气,能耗降低 20%;-噪音问题噪音问题-5)
82、作业噪音较大 5)作业噪声整体降低 22%以上;-数据来源:杰瑞装备服务公众号、工人日报百家号、Wind,财通证券研究所 公司公司压裂设备压裂设备市占率超市占率超 50%,自主研发出全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开自主研发出全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案发解决方案。公司于 2019 年 4 月率先发布全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案,包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案。公司成套电驱压裂解决方案的装备性能和效率大幅提升能够满足大排量、高压力、长时间作业的需要;井场装备购置费用大幅降低,运维成本也显著
83、降低;同时,公司供电解决方案解决了电网对压裂作业的限制;并将环境保护纳入了解决方案,实现噪音降低和作业零排放。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 公司深度研究报告/证券研究报告 图49.公司电驱压裂设备成套解决方案 图50.公司供电解决方案 数据来源:杰瑞集团官网,财通证券研究所 数据来源:杰瑞集团官网,财通证券研究所 公司电驱压裂设备性能领先公司电驱压裂设备性能领先,作业经验丰富,作业经验丰富。稳定可靠的高性能源于杰瑞压裂装备在国内外井场丰富的实战作业经验。在国内,杰瑞压裂装备已连续多年稳居市场占有率第一的龙头地位;在海外,杰瑞压裂装备实现在北美井场每天 16-22 小时
84、的连续性作业,并有着优异的施工表现。今年公司发布目前单机功率最大的电驱压裂设备8000型电驱压裂橇,具备724小时不间断的超强连续作业能力,高达 8000 马力的超强功率以及可在 138 兆帕超高压力下作业的超强承受能力。公司在公司在国内市场国内市场已中标多个项目,设备认可度较高。已中标多个项目,设备认可度较高。2023 年上半年,公司完成中油技服 2022 年电驱压裂设备集中租赁项目 A 组大部分设备的验收与交付,并在中石油 2023 年二季度压裂设备带量集中采购项目中成功全部中标,为我国页岩油气资源开发的电驱压裂规模化应用及压裂服务降本增效提供了可靠的技术保障,彰显客户对公司产品质量的认可
85、。2023-2025 年中国压裂设备市场达百亿规模,随着公司产品质量和服务能力的进年中国压裂设备市场达百亿规模,随着公司产品质量和服务能力的进一步提升,有望在设备更新升级中快速抢占市场份额,主要测算依据如下:一步提升,有望在设备更新升级中快速抢占市场份额,主要测算依据如下:1)根据 天然气行业发展报告 2023,2022 年我国天然气产量为 2201 亿立方米,页岩气产量为 240 亿立方米。而根据国家能源局发布的页岩气发展规划(2016-2020 年),2030 年我国力争实现页岩气产量 800 亿立方米至 1000 亿立方米,取中值则 2030 年页岩气产量目标 900 亿立方米,产量年均
86、增长达18%。2)根据中国新闻网,2022 年中国石油西南油气田天然气产量约为 376.5 亿立方米,连续生产的气井大约 2400 口,其中,页岩气井约 1200 口、常规气井约800 口、致密气井约 400 口。据此测算单井年产量约为 0.16 亿立方米。3)以单机组配备 5 万水马力的压裂机组为例,对应单个压裂设备组需要 20 台柴驱压裂设备(2500HHP)或 10 台电驱压裂设备(5000HHP)。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 公司深度研究报告/证券研究报告 4)我们假设,存量压裂设备的更新需求主要由两方面因素驱动,环保政策要求升级下的设备电动化更新和存量设备
87、老化带来的刚性更新需求,且电驱压裂设备渗透率有望逐步提升。常规油气开采的压裂设备寿命约为 10 年,由于操作环境更为困难,非常规油气开采压裂设备使用寿命有所减少,我们假设第 7/8/9年更新 30%/40%/30%,并以此测算设备老化更新需求;同时预计未来 5 年存量设备中有 30%的设备将完成电动化升级。5)我们以每套柴驱压裂机组设备投资额 3 亿元,每套电驱压裂机组设备投资额2 亿元为基础,测算 2024-2025 年中国压裂设备市场规模约百亿元。表4.中国压裂设备市场规模测算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 设备需求设备需求 页岩气产量(亿
88、立方米)230 240 283 334 394 465 549 同比增速 15.0%4.3%18.0%18.0%18.0%18.0%18.0%页岩气井口数量(个)1438 1500 1770 2089 2465 2908 3432 新增井口数量(个)188 63 270 319 376 444 523 新增压裂设备组需求(套)12 4 17 20 24 28 33 环保升级更新需求(套)6 6 6 6 6 设备老化更新需求(套)8 9 10 15 17 合计设备需求(套)合计设备需求(套)31 35 40 49 56 电驱设备渗透率 20%30%40%45%50%柴驱压裂设备需求(套)24 2
89、4 24 26 28 电驱压裂设备需求(套)7 11 16 23 28 设备投资额设备投资额 压裂设备-柴驱(亿元/组)3 3 3 3 3 压裂设备-电驱(亿元/组)2 2 2 2 2 市场规模市场规模 柴驱压裂设备市场规模(亿元)72 72 72 78 84 电驱压裂设备市场规模(亿元)14 22 32 46 56 压裂设备市场规模(亿元)压裂设备市场规模(亿元)86 94 104 124 140 同比增速同比增速 9.3%10.6%19.2%12.9%数据来源:Wind、中国政府网、央视网新闻、中国新闻网、中石油上海品茶、天然气行业发展报告 2023、页岩气发展规划(2016-2020 年
90、)、童征等国内电驱压裂经济性和制约因素分析,财通证券研究所测算 4.2 经济性、环保性优势凸显,经济性、环保性优势凸显,ESG 政策加速电动化升级政策加速电动化升级 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 公司深度研究报告/证券研究报告 电驱压裂设备较柴驱压裂设备的机组投资额节省电驱压裂设备较柴驱压裂设备的机组投资额节省 40%,但新增电网或发电机组需,但新增电网或发电机组需求,求,运行费用也大幅降低。运行费用也大幅降低。以单机组配备 5 万水马力的压裂机组为例进行测算,柴驱机组需要配备 20 台 2500 型柴油压裂车,而电驱机组则需配备 10 台 5000 型电驱压裂泵橇。
91、柴驱压裂机组投资约 2.8 亿元,而电驱压裂机组投资约 1.6 亿元,设备投资电驱比柴油驱机组节省投资约 43%,但电驱压裂设备在北美地区新增发电机组需求。运行费用方面,假定压裂机组其余配套设备均相同,按 20 天/井的周期,有效压裂时间 50 小时/井,单机组完成 16 井/年,在运行费用方面,电驱与柴油驱机组相比,消耗件费用节省 7.0%,动力消耗费用节省 26.2%,人工费用节省 40%,电驱压裂机组经济性优势十分突出。表5.柴驱压裂设备和电驱压裂设备经济性对比 柴驱压裂设备柴驱压裂设备 电驱压裂设备电驱压裂设备 电驱压裂设备较柴电驱压裂设备较柴驱压裂设备成本变驱压裂设备成本变动幅度动幅
92、度 配置要求配置要求 投资额投资额(万元)(万元)配置要求配置要求 投资额投资额(万元)(万元)压裂机组(5 万 HHP)柴驱压裂车、柴油发动机、变速箱、柱塞泵、地盘、辅助系统 28000 变频橇、电机、柱塞泵、高低压配电橇、辅助系统 16000-42.9%电源 电网/发电系统 17500 配套设备 柴驱混砂车、柴驱混配车、输砂装置、管汇、集控中心 3550 电驱混砂车、电驱混配车、输砂装置、管汇、集控中心、变频系统 5120 44.2%设备投资设备投资 31550 38620 22.4%消耗件 配件消耗,以及柴驱机组维保费 100 万元/年 3320 配件消耗,以及电驱机组维保费 8 万元/
93、年 3088-7.0%动力消耗 按泵送每立方米压裂液消耗 7 升柴油,油价 7000元/吨 3576.8 按泵送每立方米压裂液消耗 20 度电,电价 1.5 元/度 2640-26.2%人工费用 柴驱机组配备 50 人,人工费 15 万元/人/年 750 电驱机组配备 30 人,人工费 15 万元/人/年 450-40.0%运输费用 假设单平台 4 口井,单机组完成 16 井/年,动迁 4次/年,动迁费 15.5 万元/次。62 假设单平台 4 口井,单机组完成 16 井/年,动迁 4次/年,动迁费 19 万元/次。76 22.6%运行费用运行费用/年年 7708.8 6254-18.9%数据
94、来源:童征等国内电驱压裂经济性和制约因素分析、燃气轮机聚焦公众号,财通证券研究所 电驱压裂设备碳排放水平降低电驱压裂设备碳排放水平降低 40%以上,且如果采用井口天然气,燃料消耗成本以上,且如果采用井口天然气,燃料消耗成本可以降低可以降低 80%以上。以上。根据美国压裂服务公司 Liberty Energy 发布的报告 The Shale Revolution:Frac Fleet Emissions,电驱压裂设备较传统柴驱压裂设备二氧化碳排放量减少 40%以上,氮氧化物排放量减少 50%以上,污染物排放水平得到显著改善。而在燃料消耗成本方面,电驱压裂设备可以采用天然气为燃料,而页岩气开 谨请
95、参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 公司深度研究报告/证券研究报告 采区域井口天然气资源丰富,无需额外的燃料采购,燃料成本可减少 85.5%,优势突出。表6.柴驱压裂设备和电驱压裂设备污染物排放对比 单位:g/kW-hr CO2 排放排放 CO 排放排放 NOX 排放排放 总排放量总排放量 柴油驱动 841 0.03 3.15 844.18 双燃料混合驱动 788 0.01 3.28 791.29 燃气发电驱动 502 2.03 1.37 505.4 较柴驱排放变动幅度较柴驱排放变动幅度 双燃料混合驱动-6.3%-66.7%4.1%-6.3%燃气发电驱动-40.3%6666.7
96、%-56.5%-40.1%数据来源:Liberty Energy The Shale Revolution:Frac Fleet Emissions,财通证券研究所 表7.柴驱压裂设备和电驱压裂设备燃料消耗成本对比 单位:美元/作业区 柴油柴油 CNG LNG 井口天然气井口天然气 柴油驱动 6288 双燃料混合驱动 4280 3903 2581 燃气发电驱动 2800 2380 909 较柴驱成本变动幅度较柴驱成本变动幅度 双燃料混合驱动 -31.9%-37.9%-59.0%燃气发电驱动 -55.5%-62.2%-85.5%数据来源:Liberty Energy The Shale Revo
97、lution:Frac Fleet Emissions,财通证券研究所 北美北美 ESG 政策加速电动化更新换代。政策加速电动化更新换代。随着北美油气市场的 ESG 要求日益提高,以及旧设备更新周期临近,油服公司积极寻求成本、效率、环保、碳排放等方面更优的技术方案,对清洁能源设备需求增加。现阶段,北美市场中涡轮压裂设备、电驱压裂设备、燃气轮机发电机组等清洁能源设备的保有量较低。电驱压裂在北美由哈里伯顿在 2016 年启动并在 2019 年实现商业化,目前虽然电驱压裂设备仅占总体市场的不到 10%,但在 ESG 要求不断提升的背景下,相比传统方式能减排50%温室气体的电驱压裂有望得到更广泛的应用
98、。公司在公司在北美市场取得积极进展,头部客户试用反馈良好。北美市场取得积极进展,头部客户试用反馈良好。公司是唯一一家向北美油气高端市场提供全套压裂设备的中国企业。北美地区存量压裂设备数量较多,从传统柴驱设备向新能源大功率涡轮压裂设备及电驱压裂设备过渡的市场空间巨大。2023 年上半年,北美排名靠前的压裂服务公司开始试用电驱压裂设备,根据美国客户反馈,公司电驱压裂设备的试用情况良好,近期正在进行合作洽谈。公 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 31 公司深度研究报告/证券研究报告 司燃气轮机发电机组设备可以满足电驱压裂设备供电需求,目前已经在北美实现销售,后续随着电驱压裂设备的推广
99、有望实现收入提升。2024-2025 年年北美北美存量设备更新需求对应市场存量设备更新需求对应市场规模约规模约 72 亿元亿元,而随着页岩气开采,而随着页岩气开采力度加大,新增设备需求也将进一步扩大市场空间力度加大,新增设备需求也将进一步扩大市场空间。按照未来 2 年存量设备中约30%完成更新,且电驱压裂设备在更新需求中渗透率为 50%,测算出 2024-2025 年电驱压裂设备需求为 36/套每年。按照每套电驱压裂设备 2 亿元的设备投资额,北美压裂设备更新需求将为电驱压裂设备带来 72 亿元的市场空间。表8.北美存量压裂设备更新需求市场空间 2024E 2025E 2026E 存量压裂设备
100、(万 HHP)2400 2400 2400 存量压裂设备数量(套)480 480 480 设备更新比重 15%15%10%累计完成更新设备占比 15%30%40%更新需求对应水马力(万 HHP)360 360 240 电驱压裂设备渗透率 50%50%60%对应电驱压裂设备需求(套)36 36 29 电驱压裂设备机组投资额(亿元/套)2 2 2 对应电驱压裂设备市场空间(亿元)72 72 58 数据来源:杰瑞股份2022 年 6 月 21 日-6 月 22 日投资者关系活动记录表、童征等国内电驱压裂经济性和制约因素分析,财通证券研究所 备注:电驱压裂设备需求=存量设备数量*设备更新比重*电驱压裂
101、设备渗透率,向上取整 4.3 进入进入锂电池负极材料领域锂电池负极材料领域,加快产业一体化布局,加快产业一体化布局 2021 年,公司开始布局锂电池负极材料领域,加快新产业一体化布局,形成年,公司开始布局锂电池负极材料领域,加快新产业一体化布局,形成“油油气产业气产业”和和“新能源产业新能源产业”双主业战略。双主业战略。公司子公司杰瑞新能源科技规划负极材料总产能 40 万吨,并设立常州研究院,聚焦锂离子和钠离子电池负极材料产品开发和优质原材料关键技术研究,致力于实现产销研一体化目标,开发满足市场需求的高质量负极产品,为下游电池企业提供专业和全面的负极材料解决方案。和专家团队开展合作研发,实现优
102、势互补,已获订单并稳定供货。和专家团队开展合作研发,实现优势互补,已获订单并稳定供货。公司和嘉庚创新实验室赵金保团队签订合资协议合作成立合资公司开展锂电池硅基负极材料相关业务,借力嘉庚创新实验室技术领先优势及专家实力,促进公司在新能源领域的布局发展,把握未来锂电池市场的广阔机遇。目前项目进展顺利,已建成硅碳中试线、硅碳量产线和硅氧量产线。2022 年公司天水、常州、厦门三地同时开工,项目产能持续攀升,已取得了石墨化局部过程订单和石墨负极成品订单。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 32 公司深度研究报告/证券研究报告 表9.公司锂电池负极材料项目进展 业务业务 工厂所在地工厂所在
103、地 产能规划产能规划 投资金额投资金额 建设进展建设进展 锂电池石墨负极材料 甘肃天水 10 万吨 25 亿元 2022 年 3 月开工,2023 年 3 月一期 6.5万吨产能建成,试生产;预计 23 年 9 月产量达 2000 吨以上。锂电池硅基负极材料 福建厦门 硅碳纯品 100 吨、氧化亚硅纯品 500 吨,硅基复合负极 6000 吨 1.15 亿元 已建成硅碳中试线、硅碳量产线和硅氧量产线。甘肃天水 硅碳纯品 300 吨,氧化亚硅纯品 900 吨,硅基复合负极 12000 吨 1.35 亿元 新能源研究院 江苏常州 负极材料中试线和成品线 数据来源:杰瑞股份关于拟投资锂离子电池负极材
104、料一体化项目的公告、杰瑞股份关于对外投资暨成立硅基负极材料合资公司的公告、杰瑞股份 2022 年年度报告、杰瑞股份公众号、Wind,财通证券研究所 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测盈利预测(1)油气装备制造及技术服务:)油气装备制造及技术服务:公司在油气领域持续突破,产品技术保持领先,电驱压裂设备等新一代新能源设备已经成为公司油气高端装备板块的重要支撑;且公司油气技术服务板块坚持深耕战略主业,全力开拓国内外市场,在手订单充足。我们预计该项业务 2023-2025 年营业收入分别为 110.63 亿元、123.42 亿元、137.16 亿元,毛利率分别为 35.93%、
105、36.10%、36.48%。(2)维修改造及配件销售:)维修改造及配件销售:随着公司油气装备销售规模持续扩大,公司在外存量设备的维修需求和配件销售规模将保持稳定增长,我们预计公司该项业务 2023-2025 年营业收入分别为 17.95 亿元、23.34 亿元、30.34 亿元,我们预计公司经营模式保持稳定,毛利率为 29.79%、29.79%、29.79%。(3)环保工程服务:)环保工程服务:公司充分发挥高端装备制造技术长板,突破技术壁垒,成功研发锂电池资源化循环利用设备并在国内外均取得订单,我们预计公司该项业务2023-2025 年营业收入分别为 6.73 亿元、7.41 亿元、8.15
106、亿元,我们预计公司经营模式保持稳定,毛利率为 35%、35%、35%。综上,综上,我们预计公司我们预计公司 2023-25 年收入为年收入为 135.70、154.58、176.10 亿元,同比增速分亿元,同比增速分别为别为 18.94%、13.92%、13.92%,毛利率分别为,毛利率分别为 35.10%、35.12%、35.29%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 33 公司深度研究报告/证券研究报告 表10.公司分业务收入及毛利率 2022 2023E 2024E 2025E 油气装备制造及技术服务油气装备制造及技术服务 收入(亿元)91.30 110.63 123.42
107、 137.16 YOY 29.40%21.17%11.56%11.13%毛利率 33.79%35.93%36.10%36.48%维修改造及配件销售维修改造及配件销售 收入(亿元)16.32 17.95 23.34 30.34 YOY 33.03%10.00%30.00%30.00%毛利率 32.28%29.79%29.79%29.79%环保工程服务环保工程服务 收入(亿元)6.12 6.73 7.41 8.15 YOY 31.94%10.00%10.00%10.00%毛利率 37.73%35.00%35.00%35.00%其他业务其他业务 收入(亿元)0.34 0.37 0.41 0.45 Y
108、OY 13.33%10.00%10.00%10.00%毛利率 29.72%48.26%48.26%48.26%合计合计 收入(亿元)114.09 135.70 154.58 176.10 YOY 30.00%18.94%13.92%13.92%毛利率 33.23%35.10%35.12%35.29%数据来源:Wind,财通证券研究所 5.2 投资建议投资建议 我们预计杰瑞股份 2023-2025 年实现营业收入 135.70/154.58/176.10 亿元,归母净利润 24.53/30.94/35.08 亿元,对应 EPS 分别为 2.40/3.02/3.43 元/股,对应 PE 分别为 1
109、2/10/8 倍。石化机械为中国石化子公司,主营业务为油气开采机械设备及油气钢管产品的一体化服务;中海油服为中国海洋石油子公司,主营业务为近海油田技术服务,涉及钻井服务、物探勘察服务等多个板块;中油工程为中国石油子公司,主营业务为油气工程和新能源新材料工程综合服务。三家公司主营业务均为油服设备和工程服务领域,其产品与服务和杰瑞股份相似,选取三者作为可比公司,对应可比公司的 2023-2025 年平均 PE 为 32/23/18 倍,维持“增持”评级。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 34 公司深度研究报告/证券研究报告 表11.可比公司估值 可比公司可比公司 股票代码股票代码
110、收盘价收盘价(元)(元)归母净利润归母净利润(亿元)(亿元)EPS(元(元/股)股)PE(倍)(倍)2024/1/15 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 石化机械 000852.SZ 7.03 0.52 0.12 0.18 0.25 59.83 38.52 28.69 中海油服 601808.SH 15.04 23.53 0.68 0.84 0.99 22.16 17.83 15.13 中油工程 600339.SH 3.01 7.21 0.20 0.24 0.28 15.44 12.81 10.95 平均平均 32.48 23.05 18.26
111、杰瑞股份 002353.SZ 28.88 22.45 2.40 3.02 3.43 12.05 9.56 8.43 数据来源:可比公司盈利预测及估值源自 iFind 一致性预期,财通证券研究所 6 风险提示风险提示 原油天然气价格波动加剧的风险。原油天然气价格波动加剧的风险。公司处于石油天然气设备及服务行业,石油天然气开采行业的发展及景气程度会影响到公司油气相关板块的发展状况。原油作为大宗商品,其价格受到全球经济增长率、地缘、政治、金融、供需等诸多因素影响,表现出较强的周期性和波动性。在油价低迷时期,油公司会相应减少资本支出。如果油价继续下跌或持续处于低点,将会抑制或延迟油公司的勘探开发投入,
112、对于油气行业设备和服务的需求减弱。若国际原油天然气价格波动加剧,将影响油田服务行业的景气度。市场竞争加剧的风险。市场竞争加剧的风险。当前,国家对石油天然气勘探开发领域出台了新的政策取消石油天然气勘探开发限于合资、合作的限制,进一步放开民营企业市场准入,在石油、天然气等重点行业和领域,放开竞争性业务,进一步引入市场竞争机制。这些政策的实施,会有更多的市场主体进入原油天然气勘探开发领域,包括进入油气装备制造领域及油气田技术服务领域,公司可能面临更大的市场竞争风险。低碳能源体系发展对行业发展的风险。低碳能源体系发展对行业发展的风险。长期看,随着世界经济的发展和全球碳中和政策的推进,非化石能源、可再生
113、能源快速增长,低碳能源观念被接受,低碳能源实践取得一定成效。根据BP 能源展望(2023 年),全球能源结构正在发生变化,在一次能源结构中,可再生能源在一次能源消费结构的占比将 2019 年的10%上升至 2050 年的 35%65%。低碳工业、低碳交通、低碳电力抑制对化石能源的需求,对油气行业长期发展带来风险。海外收入面临部分国家危机和汇率波动风险等。海外收入面临部分国家危机和汇率波动风险等。由于公司部分国际业务采用外币结算,人民币兑换美元及其他货币的价格变动有可能给公司的收益带来不利影响,存在汇兑损失和资本贬值风险。新兴经济体中部分财政严重依赖油气收入的国家 谨请参阅尾页重要声明及财通证券
114、股票和行业评级标准 35 公司深度研究报告/证券研究报告 面临因经济动荡、政治动荡的风险,严重影响油气的勘探开发投资,将造成公司开拓国际市场困难,存在个别合同不能依约履行的风险。公司产业部分转型失败的风险。公司产业部分转型失败的风险。目前公司正在从传统装备制造业向新能源科技型企业转型,目前锂电池负极材料领域产业正处于试生产阶段,公司相关产品销售处于起步阶段,存在转型不达预期或者转型失败的风险。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 36 公司深度研究报告/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)
115、2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 8776.17 11409.01 13569.67 15458.14 17610.28 成长性成长性 减:营业成本 5717.09 7617.60 8806.50 10028.49 11395.26 营业收入增长率 5.8%30.0%18.9%13.9%13.9%营业税费 69.85 55.64 74.63 85.02 88.05 营业利润增长率-9.0%40.6%14.1%26.2%12.7%销售费用 432.56 473.08 624.
116、20 711.07 792.46 净利润增长率-6.2%41.5%9.3%26.1%13.4%管理费用 368.43 418.58 542.79 618.33 686.80 EBITDA 增长率-10.8%23.4%37.1%5.9%15.2%研发费用 316.35 366.90 420.66 494.66 563.53 EBIT 增长率-16.4%20.4%60.1%5.8%15.8%财务费用 20.88-273.61 48.34-1.94 123.04 NOPLAT 增长率-17.1%23.2%55.4%5.8%16.4%资产减值损失-60.44-44.83 0.00 0.00 0.00
117、投资资本增长率 8.7%44.2%8.8%14.2%14.1%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 2.84 19.04 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 12.7%41.4%11.1%15.7%15.4%投资和汇兑收益 69.96 134.48 149.27 170.04 193.71 利润率利润率 营业利润营业利润 1832.69 2577.41 2941.29 3710.70 4182.50 毛利率 34.9%33.2%35.1%35.1%35.3%加:营业外净收支 52.04 36.03 4.00 4.00 4.00 营业利润率 20.9%22.6%21.7%24.0%23
118、.8%利润总额利润总额 1884.73 2613.45 2945.29 3714.70 4186.50 净利润率 18.4%20.1%18.4%20.4%20.3%减:所得税 273.03 325.41 441.79 557.21 607.04 EBITDA/营业收入 25.1%23.8%27.5%25.5%25.8%净利润净利润 1586.03 2244.95 2453.42 3094.35 3507.87 EBIT/营业收入 20.3%18.8%25.3%23.5%23.9%资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率运营效率 货
119、币资金 3072.18 4033.71 3735.65 5611.14 7057.64 固定资产周转天数 77 71 77 76 72 交易性金融资产 25.90 2067.34 2067.34 2067.34 2067.34 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 270 301 302 292 298 应收帐款 4286.29 5766.50 5241.56 7290.23 7285.01 流动资产周转天数 624 699 592 651 626 应收票据 1682.95 1656.26 2490.03 2233.29 3147.63 应收帐款周转天数 155 159 150 150 1
120、50 预付帐款 701.92 1169.79 1352.36 1540.01 1749.90 存货周转天数 283 216 200 200 200 存货 4151.01 4969.67 4815.33 6327.44 6333.96 总资产周转天数 786 769 782 758 751 其他流动资产 105.43 534.74 534.74 534.74 534.74 投资资本周转天数 590 655 599 600 601 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.7%13.0%12.8%13.9%13.6%长期股权投资 138.03 227.25 227.25
121、 227.25 227.25 ROA 8.1%7.7%8.3%8.7%9.2%投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 10.7%9.2%13.1%12.1%12.4%固定资产 1851.89 2209.21 2845.62 3202.76 3458.94 费用率 在建工程 157.13 1230.97 875.68 626.97 452.88 销售费用率 4.9%4.1%4.6%4.6%4.5%无形资产 640.60 813.21 831.21 849.21 867.21 管理费用率 4.2%3.7%4.0%4.0%3.9%其他非流动资产 40.17 182.
122、54 182.54 182.54 182.54 财务费用率 0.2%-2.4%0.4%0.0%0.7%资产总额资产总额 19528.55 29225.83 29696.28 35374.45 38093.85 三费/营业收入 9.4%5.4%9.0%8.6%9.1%短期债务 711.25 1682.86 1482.86 1482.86 1482.86 偿债能力偿债能力 应付帐款 1665.18 2801.12 2336.01 3235.38 2778.79 资产负债率 34.4%38.0%32.2%34.2%29.5%应付票据 1248.16 2596.87 1561.75 2895.36 2
123、169.20 负债权益比 52.4%61.3%47.6%51.9%41.8%其他流动负债 587.44 996.81 996.81 996.81 996.81 流动比率 2.44 2.17 2.57 2.49 2.96 长期借款 239.00 551.77 551.77 551.77 551.77 速动比率 1.50 1.37 1.61 1.58 1.95 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 30.27 24.73 16.38 18.39 21.29 负债总额负债总额 6712.71 11104.08 9571.54 12092.22 11232.1
124、6 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 342.59 855.44 905.51 968.66 1040.25 DPS(元)0.18 0.33 0.00 0.00 0.00 股本 957.85 1026.95 1023.86 1023.86 1023.86 分红比率 留存收益 8117.74 10190.83 12306.38 15400.73 18908.60 股息收益率 0.5%1.2%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 12815.84 18121.75 20124.74 23282.23 26861.69 业绩和估值指标业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E
125、2024E 2025E 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元)1.66 2.27 2.40 3.02 3.43 净利润 1586.03 2244.95 2453.42 3094.35 3507.87 BVPS(元)13.02 16.81 18.77 21.79 25.22 加:折旧和摊销 418.93 571.71 291.71 313.56 339.91 PE(X)24.1 12.3 12.1 9.6 8.4 资产减值准备 170.17 398.90 300.00 50.00 50.00 PB(X)3.1 1.7 1.5
126、1.3 1.1 公允价值变动损失-2.84-19.04 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 92.16 76.70 209.69 197.49 197.49 P/S 4.4 2.5 2.2 1.9 1.7 投资收益-59.04-134.48-149.27-170.04-193.71 EV/EBITDA 16.6 9.9 7.5 6.6 5.4 少数股东损益 25.66 43.09 50.07 63.15 71.59 CAGR(%)营运资金的变动-1475.72-2205.06-2101.92-1205.58-2082.86 PEG 0.3 1.3 0.4 0.6 经营活动产生现
127、金流量经营活动产生现金流量 808.49 1007.87 1044.16 2332.61 1879.08 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-118.96-3898.39-432.02-259.64-235.09 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-661.07 3391.12-910.20-197.49-197.49 资料来源:资料来源:wind 数据,财通证券研究所数据,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 37 公司深度研究报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册
128、为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准:买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之
129、间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准;香港市场代表性指数以恒生指数为基准;美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准:看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准;香港市场代表性指
130、数以恒生指数为基准;美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突
131、的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露