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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级:买入评级:买入(维持维持)市场价格:市场价格:31.18 元元 分析师:王可分析师:王可 执业证书编号:执业证书编号:S0740519050004 Email: 分析师:分析师:郑雅梦郑雅梦 执业证书编号:执业证书编号:S0740520080004 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1026.95 流通股本(百万股)689.85 市价(元)31.18 市值(百万元)32,020 流通市值(百万元)21,510 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 20
2、21 年业绩受大宗、海运涨价拖累,看好油气资本开支及新能源布局 2 2020 年业绩稳健增长,看好非常规油气开发 3 油服周期上行,压裂王者或迎戴维斯双击 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)8,295 8,776 11,096 15,147 20,678 营业收入增速(%)20%6%26%37%37%净利润(百万元)1,690 1,586 2,260 2,893 3,616 净利润增长率(%)24%-6%43%28%25%摊薄每股收益(元)1.65 1.54 2.20 2.82 3.52 每股现金流量(元/
3、股)0.31 0.79 0.23 -0.42 -1.05 净资产收益率(%)15%12%15%16%17%P/E 18.9 20.2 14.2 11.1 8.9 P/B 2.9 2.6 2.2 1.8 1.5 备注:股价取自 2023 年 2 月 27 日 报告摘要报告摘要 油服行业景气上行,设备龙头有望崛起。油服行业景气上行,设备龙头有望崛起。原油市场从跌入低谷到逐渐走向复苏,全球油气勘探开发投资企稳。2022 年,原油价格从年初开始大幅攀升,WTI 原油期货价格均价 94.30 美元/桶,同比上涨 38.47%。高油价与气价促进油气公司加大勘探开发投资,IHS Markit 预测 2022
4、 年全球上游油气勘探开发投资将达到 4330 亿美元,同比增长 29%。油气设备与服务需求得以提振,公司充分受益。国内油气资本开支维持高位。2022 年,中石油计划资本开支 2420 亿元,同比下降3.65%,其中勘探与生产开支 1812 亿元,同比增加 1.65%;中石化计划资本开支 1980亿元,同比增加 17.93%,其中勘探开发资本支出 815 亿元,同比增加 19.68%;中海油计划资本开支 900-1000 亿元,同比稳中有升,其中勘探投资约 180-200 亿元,开发投资约 513-570 亿元。预计未来三桶油还将持续深入扩大油气勘探开发投资,特别是页岩气、致密砂岩气等“非常规油
5、气”。国司订单复苏强劲,业绩有望持续增长。2021 年,公司新增订单与在手订单分别为147.91 亿元和 88.60 亿元,分别同比增长 51.73%和 91.20%;2022 年上半年公司新增订单与在手订单分别为 71.51 亿元和 106.16 亿元,分别同比增长 35.89%和 93.90%。公司新增订单及在手订单双增长,为业绩增长提供动能。页岩气开采对压裂设备需求倍增,杰瑞设备竞争力强。页岩气开采对压裂设备需求倍增,杰瑞设备竞争力强。美国页岩气开发改变世界能源格局,将迎来压裂设备更新周期。2021 年,美国页岩气产量达到 7721 亿立方米,同比增长 4.30%。美国页岩气经过 10
6、多年的快速发展,相关压裂设备更新需求超 512 亿元。中国页岩气在探索中前进,产量稳定增加,压裂设备需求旺盛。根据 EIA 统计,我国页岩气技术可采资源量达 32 万亿立方米,排世界第二。但是 2021 年我国页岩气产量仅 230 亿立方米,开采仍然处于初期阶段,开采潜力较大,压力设备市场空间广阔。根据页岩气发展规划(2016-2020 年),当完成 2020 年页岩气产量 300 亿立方米的目标时,增量压裂设备市场空间为 196 亿元;当完成 2030 年 1000 亿立方米的目标时,增量压裂设备市场空间为 910 亿元。杰瑞常规压裂设备引领市场发展,电驱压裂设备全球第一。国内压裂设备已实现
7、国产化,四机厂和杰瑞引领常规压裂设备发展,电驱压裂只有杰瑞和宏华有成熟产品,杰瑞性能高。随着美国压裂设备更新周期的到来,以及国内页岩气开发的高景气,将迎来快速放量阶段。进军锂电负极材料,开启“油气进军锂电负极材料,开启“油气+新能源”双主业发展模式。新能源”双主业发展模式。下游景气度较高,助力负极材料需求扩张。新能源汽车是负极材料的主要下游,2017-2021 年新能源汽车销量 CAGR 达 35.28%,成为锂电产业发展的主驱动力。据 GGII,2016-2022 年中国负极材料出货量复合增长率为 50%,2016-2021 年市场规模每年同比增速超 13%,预计 20222023 年市场规
8、模分别达到 180 亿元、210 亿元。进军锂电负极材料,布局“油气+新能源”双主业。2021 年 9 月,杰瑞股份与甘肃省天水市政府签署协议,拟投资 25 亿元于年产 10 万吨锂离子电池负极材料一体化项目;2021 年 12 月,杰瑞新能源拟投资 2.5 亿元建立硅基负极材料生产基地。上述项目建成后,公司将拥有国内大型锂电池负极材料生产基地,开启“油气+新能源”双主业发展 油服设备龙头,“油气+新能源”双轮驱动发展 杰瑞股份(002353)/油服装备 证券研究报告/公司深度报告 2023年2月27日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深
9、度报告 模式,收入有望大幅增长。维持“买入”评级。维持“买入”评级。公司压裂设备竞争优势明显,有望受益于全球油气投资企稳,订单及业绩将持续增长;锂电负极项目进展顺利,下游持续高景气,预计贡献收入增量。预计公司 2020-2022 年净利润分别为 22.60、28.93、36.16 亿元(前值为 20.85、25.33、30.07 亿元),按照最新收盘价,对应 PE 分别为 14、11、9 倍,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:国际油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险;国内页岩气等非常规油气开发不及预期;锂电池负极材料项目进展不及预计;锂电池负极材料价格波动的风险;海外市场业务不达预期;
10、订单执行不达预期;汇率波动对公司业绩的不确定性影响;第三方资料更新不及时风险。fYaVcWfVbUfYeUcW9PaO7NoMoOnPpMlOpPoNjMmMmNbRqRqQxNsQnMvPpPxP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、油气田设备和技术工程服务龙头,业绩持续快速恢复、油气田设备和技术工程服务龙头,业绩持续快速恢复.-6-1.1、国内民营油气田设备和技术工程服务龙头,业务持续创新.-6-1.2、油气行业景气回升,公司业绩持续增长.-6-1.3、管理层充分持股,员工实施激励.-8-2 2、全球油气勘
11、探开发投资企稳,国内油气资本开支维持高位、全球油气勘探开发投资企稳,国内油气资本开支维持高位.-10-2.1、原油市场从跌入最低谷到逐渐走向复苏.-10-2.2、2022 年全球上游油气勘探开发投资预计为 4330 亿美元.-11-2.3、能源安全战略背景下,国内油气资本开支维持高位.-12-3 3、页岩气开采对压裂设备需求倍增,杰瑞设备竞争力强、页岩气开采对压裂设备需求倍增,杰瑞设备竞争力强.-14-3.1、美国页岩气开发改变世界能源格局,将迎来压裂设备更新周期.-15-3.2、中国页岩气在探索中前进,产量稳定增加,压裂设备需求旺盛.-17-3.3、杰瑞常规压裂设备引领市场发展,电驱压裂设备
12、全球第一.-22-4 4、进军锂电负极材料,开启、进军锂电负极材料,开启“油气油气+新能源新能源”双主业发展模式双主业发展模式.-26-4.1、下游景气度较高,助力负极材料需求扩张.-26-4.2、进军锂电负极材料,发展“油气+新能源”双主业战略.-27-5 5、维持、维持“买入买入”评级评级.-29-6 6、风险提示、风险提示.-30-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1:公司发展历程:公司发展历程.-6-图表图表 2 2:公司营收情况:公司营收情况.-7-图表图表 3 3:公司归母净利润情况:公
13、司归母净利润情况.-7-图表图表 4 4:公司毛利率与净利率:公司毛利率与净利率.-7-图表图表 5 5:公司三项费用率持续降低:公司三项费用率持续降低.-7-图表图表 6 6:20222022 年上半年公司主营业务构成年上半年公司主营业务构成.-8-图表图表 7 7:公司:公司 20222022 年上半年分产品收入及毛利率年上半年分产品收入及毛利率.-8-图表图表 8 8:公司应收账款及存货周转率情况:公司应收账款及存货周转率情况.-8-图表图表 9 9:公司:公司历年新增订单及年末在手订单情况历年新增订单及年末在手订单情况.-8-图表图表 1010:公司股权结构:公司股权结构.-9-图表图
14、表 1111:公司员工持股计划:公司员工持股计划.-9-图表图表 1212:全球原油年产量及增速:全球原油年产量及增速.-10-图表图表 1313:全球原油年消费量及增速:全球原油年消费量及增速.-10-图表图表 1414:全球原:全球原油年供需缺口(油年供需缺口(=供给供给-需求)需求).-10-图表图表 1515:原油价格变化(截至:原油价格变化(截至 20232023 年年 2 2 月月 3 3 日)日).-11-图表图表 1616:全球上游油气勘探开发投资:全球上游油气勘探开发投资.-11-图表图表 1717:埃克森美孚资本开支(亿美元)及增速(:埃克森美孚资本开支(亿美元)及增速(%
15、).-12-图表图表 1818:壳牌资本开支(亿美元)及增速(:壳牌资本开支(亿美元)及增速(%).-12-图表图表 1919:BPBP 资本开支(亿美元)及增速(资本开支(亿美元)及增速(%).-12-图表图表 2020:康菲资本开支(亿美元)及增速(:康菲资本开支(亿美元)及增速(%).-12-图表图表 2121:中国原油对外依存度(:中国原油对外依存度(%).-12-图表图表 2222:中石油资本开支:中石油资本开支.-13-图表图表 2323:中石油勘探与生产开支:中石油勘探与生产开支.-13-图表图表 2424:中石化资本开支:中石化资本开支.-13-图表图表 2525:中石化勘探开
16、发资本开支:中石化勘探开发资本开支.-13-图表图表 2626:中海油资本开支:中海油资本开支.-13-图表图表 2727:中海油勘探开发:中海油勘探开发资本开支资本开支.-13-图表图表 2828:压裂技术在油气开采中的流程:压裂技术在油气开采中的流程.-14-图表图表 2929:页岩气勘探关键技术:页岩气勘探关键技术.-14-图表图表 3030:主要国家:主要国家/地区页岩气技术可采资源量(万亿立方米)地区页岩气技术可采资源量(万亿立方米).-14-图表图表 3131:美国页岩气发展历史:美国页岩气发展历史.-15-图表图表 3232:美国页岩气:美国页岩气产量(亿立方米)及增速(产量(亿
17、立方米)及增速(%).-15-图表图表 3333:美国本土页岩区带分布情况:美国本土页岩区带分布情况.-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 图表图表 3434:水力压裂法开采页岩气:水力压裂法开采页岩气.-17-图表图表 3535:美国页岩气开采成本(美元:美国页岩气开采成本(美元/千立方英尺)千立方英尺).-17-图表图表 3737:中国页岩气开采阶段与实际产量(亿立方米):中国页岩气开采阶段与实际产量(亿立方米).-18-图表图表 3838:我国页岩气行业相关产业政策汇总:我国页岩气行业相关产业政策汇总.-18-图表图表
18、3939:中美页岩气地质构造对比:中美页岩气地质构造对比.-20-图表图表 3939:中美页岩气主要产区参数对比(:中美页岩气主要产区参数对比(20192019 年)年).-20-图表图表 4141:页岩气产量发展规划目标(亿立方米):页岩气产量发展规划目标(亿立方米).-21-图表图表 4242:国内页岩气开采所需压裂设备市场空间测算:国内页岩气开采所需压裂设备市场空间测算.-21-图表图表 4343:公司压裂设备在北美的开拓情况:公司压裂设备在北美的开拓情况.-22-图表图表 4444:压裂设备国内市场主要参与者:压裂设备国内市场主要参与者.-23-图表图表 4545:杰瑞股份和宏华集团电
19、驱压裂设备比较分析:杰瑞股份和宏华集团电驱压裂设备比较分析.-24-图表图表 4646:动力电池出货量占比最大:动力电池出货量占比最大.-26-图表图表 4747:新能源:新能源汽车为负极材料主要下游汽车为负极材料主要下游.-26-图表图表 4848:中国锂电负极材料出货量:中国锂电负极材料出货量.-26-图表图表 4949:中国锂电负极材料市场规模:中国锂电负极材料市场规模.-26-图表图表 5050:20212021 年全球负极材料市场竞争情况年全球负极材料市场竞争情况.-27-图表图表 5151:20212021 年中国负极材料市场格局年中国负极材料市场格局.-27-图表图表 5252:
20、20 年各公司负极单吨价格(万元年各公司负极单吨价格(万元/吨)吨).-27-图表图表 5353:各公司负极材料毛利率:各公司负极材料毛利率.-27-图表图表 5454:公司锂电池负极材料产能规划:公司锂电池负极材料产能规划.-28-图表图表 5555:公:公司业绩拆分司业绩拆分.-29-图表图表 5656:可比公司估值:可比公司估值.-29-图表图表 5757:公司盈利预测:公司盈利预测.-31-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 1、油气田设备和技术工程服务龙头,业绩持续快速恢复油气田设备和技术工程
21、服务龙头,业绩持续快速恢复 1.11.1、国内民营油气田设备和技术工程服务龙头,业务持续创新国内民营油气田设备和技术工程服务龙头,业务持续创新 公司为国内民营油气设备及服务龙头,业务不断实现创新突破。公司为国内民营油气设备及服务龙头,业务不断实现创新突破。公司成立于 1999 年,于 2007-2013 年积极布局国际市场,产品与业务延伸到印度、美国、加拿大等国家,于 2010 年 2 月 5 日成功登陆深交所上市。2014-2020 年,公司进行多元化发展,在压裂设备取得突破的同时,做大环保产业;2021-2022 年,公司成立杰瑞新能源科技有限公司,形成“油气”和“新能源”双主业发展战略,
22、并且公司控股子公司德石股份上市,有助于改善公司信息披露效率,提升整体估值水平。2023 年,公司发行 GDR 并在瑞交所上市获得批准,GDR 有助于公司获取海外资金支持,增强公司在海外的知名度。图表图表 1 1:公司发展历程:公司发展历程 来源:公司官网,中泰证券研究所 1.21.2、油气行业景气回升,公司业绩持续增长油气行业景气回升,公司业绩持续增长 油气行业景气回升,公司业绩快速增长。油气行业景气回升,公司业绩快速增长。2015-2017 年公司营收与归母净利润处于较低水平,主要原因是 2015-2017 年油价处于低位,油公司公司发展阶段公司发展阶段时间时间重大事件介绍重大事件介绍199
23、9年 12月公司成立,从事进口采矿配件销售2000年 进军油田行业,从事油田配件销售与设备维修业务2002年 成立固压设备研发部,由设备及配件贸易转向自主研发2003年 研发成功第一台固井撬2004年 成立烟台杰瑞石油装备技术有限公司,全面进军油田装备市场2005年 自主研发的首台油田混浆系统出口到海外,开启公司全球化发展征程2006年业务拓展至泵送类、岩屑回注等海上油田技术服务领域,研制出首台压缩机组用于天然气集输增加;为康菲海上石油平台提供工程技术服务2007年 为印度贾苏古达电站提供发电设备,进入电力领域2008年 根植全球能源研发制高点,在石油城休斯顿成立美国杰瑞2010年 2月深交所
24、上市2011年 产业链向上游延伸,购置加拿大三大油田区块,进军油气田开发2012年 为美国页岩气开发输送全套压裂装备;参与中石油青海气田工程,正式进入油气田工程建设领域2013年 发布“小井场大作业”成套页岩气压裂解决方案,助力中国页岩气“工厂化”作业2014年 推出世界首台4500型阿波罗涡轮压裂车,重新定义压裂设备2016年 进一步明确了提供包括投融资在内的一体化项目解决方案的战略定位,不断加强国际业务开发力度2017年 重塑产业格局,做大环保产业,环保业务能力提升迅猛2018年继续领跑页岩气开发装备,推出全球首创的压裂免破砂袋供砂设备、全球首台超大功率固井车以及智能超大型电控连续油管设备
25、等2019年4月发布全球首个电驱压裂设备,10月成功研制全球首台7000型电驱压裂橇,11月北美市场销售5600马力涡轮压裂整套车组(全球单机功率最大)2020年打造国内土壤修复行业标杆,杰瑞环保中标国内首次大规模使用原位稳定化修复技术的场地修复项目,合同金额3.87亿元。进入环卫领域,成立杰瑞环境科技有限公司,开启环卫领域“工业级”深度清洁新纪元2021年发布新一代涡轮压裂橇,推进中国页岩油气规模开发和产能建设。在北美陆续签订超4亿元涡轮压裂整套车组大单及超亿元35MW移动式燃气轮机发电机组订单。杰瑞油气工程斩获27亿元科威特石油公司项目,创下杰瑞成立以来油气市场单笔合同金额最高纪录。成立杰
26、瑞新能源科技有限公司,进军锂离子电池负极材料领域,加快新产业一体化布局2022年杰瑞股份控股子公司德石股份,主要从事石油钻井专用工具及设备的研发、生产、销售,首次登陆创业板公开发行股票2023年 公司发行GDR并在瑞交所上市获得瑞交所监管局附条件批准创业初期(1999-2006年)国际市场扩张(2007-2013年)多元化发展时期(2014-2020年)布局新能源,形成双主业(2021-2023年)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 勘探开发投资相比以往大幅缩减,油服设备市场景气度受挫,此后,油气市场景气回升,公司业绩开始改善。20
27、22 年受需求提振及俄乌冲突等因素影响,国际原油价格从年初开始大幅攀升,WTI 原油期货价格均价94.30 美元/桶,同比上涨 38.47%。2022 年前三季度,公司实现营业总收入 71.13 亿元,同比增长 28.66%,归母净利润 14.95 亿元,同比增长30.47%。根据公司 2022 年预告,2022 年公司归母净利润为 20.6224.58亿元,同比增长 30%55%,主要原因为高油价与气价促进油气公司加大勘探开发投资,油气设备与服务需求旺盛,公司充分受益。图表图表 2 2:公司营收情况:公司营收情况 图表图表 3 3:公司归母净利润情况:公司归母净利润情况 来源:Wind,中泰
28、证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 盈利能力:公司整体毛利率和净利率稳步回升。盈利能力:公司整体毛利率和净利率稳步回升。2022 年上半年公司整体毛利率34.37%,同比下降3.19pct,整体净利率21.83%,同比增加0.69pct。从 2017 年以来,公司的整体毛利率和净利率呈现稳步回升态势。公司费用率持续降低。公司费用率持续降低。2021 年以来,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈现下降的趋势,体现公司精细化管理有所成效。2022 年前三季度,公司财务费用率较同期减少 3.96pct,减少幅度较大,主要原因是美元、卢布升值,导致汇兑收益较高。图表图表 4 4:公司毛利
29、率与净利率:公司毛利率与净利率 图表图表 5 5:公司三项费用率持续降低:公司三项费用率持续降低 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 公司油气业务占比最大,近期增长较快。公司油气业务占比最大,近期增长较快。分产品看,2022 年上半年油气装备制造及技术服务收入占比最大,约占 86%,其次是维修改造及配件销售与环保工程服务,三种产品毛利率水平分别为 34.57%、35.18%、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 24.94%。受益于油价攀升,公司油气装备制造及技术服务收入增加,2022年上半年,公司油气装备
30、制造及技术服务实现销售收入 39.35 亿元,同比增长 37.17%。图表图表 6 6:20222022 年上半年公司主营业务构成年上半年公司主营业务构成 图表图表 7 7:公司:公司 2 2022022 年上半年分产品收入及毛利率年上半年分产品收入及毛利率 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 应收账款及存货周转率呈增长趋势,运营效率不断提高。应收账款及存货周转率呈增长趋势,运营效率不断提高。2022 年前三季度,公司应收账款及存货分别为 52.98 亿元、53.61 亿元,周转率分别为 1.48、0.89,同比分别减少 0.02、提高 0.29。自 2015 年以
31、来,公司应收账款及存货周转率总体上呈增长趋势,平均收账期缩短,坏账损失减少,资产流动性加快,运营效率不断提高。公司新增订单及在手订单双增长,为后续业绩持续增长提供动能。公司新增订单及在手订单双增长,为后续业绩持续增长提供动能。2021年,公司新增订单与在手订单分别为 147.91 亿元和 88.60 亿元,分别同比增长 51.73%和 91.20%;2022 年上半年公司新增订单与在手订单分别为 71.51 亿元和 106.16 亿元,分别同比增长 35.89%和 93.90%。图表图表 8 8:公司应收账款及存货周转率情况:公司应收账款及存货周转率情况 图表图表 9 9:公司历年新增订单及年
32、末在手订单情况:公司历年新增订单及年末在手订单情况 来源:公司公告,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 1.31.3、管理层充分持股,员工实施激励管理层充分持股,员工实施激励 实控人持股充分,员工持股激发团队积极性。实控人持股充分,员工持股激发团队积极性。公司实际控制人为孙伟杰、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 王坤晓、刘贞峰三人,截至 2022 年半年报,三人合计持股为 45.83%,直接持股比例较为充分。此外,公司从 2015 年开始实施“奋斗者”系列员工持股计划,截至 2022 年底,该系列股权激励已经实施 7
33、次;公司从2021 年开始实施“事业合伙人”员工持股计划,目前已实施第 2 期。两类股权激励计划为核心员工累计发放 3283 万股。通过员工持股计划的激励形式有利于激发管理团队的积极性,确保团队的稳定性,从而提高经营效率,因此我们看好公司业绩的长期发展。图表图表 1010:公司股权结构:公司股权结构 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表 1111:公司员工持股计划:公司员工持股计划 来源:公司公告,中泰证券研究所 持股计划持股计划时间(年)时间(年)激励对象人数激励对象人数激励股数激励股数占公司总股份占公司总股份比例比例“奋斗者1号”员工持股计划20351.89%“奋
34、斗者2号”员工持股计划2000.14%“奋斗者3号”员工持股计划2000.40%“奋斗者4号”员工持股计划2000.35%“奋斗者5号”员工持股计划202073020000000.21%“奋斗者6号”员工持股计划2020.16%“奋斗者7号”员工持股计划202269016000000.16%“事业合伙人1期”员工持股计划2021305480000.06%“事业合伙人2期”员工持股计划2022285139000.05%合计-328263353.42%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明
35、部分 -10-公司深度报告公司深度报告 2 2、全球油气勘探开发投资企稳,国内油气资本开支维持高位、全球油气勘探开发投资企稳,国内油气资本开支维持高位 2.12.1、原油市场从跌入最低谷到逐渐走向复苏、原油市场从跌入最低谷到逐渐走向复苏 全球石油需求整体上呈现增长态势。全球石油需求整体上呈现增长态势。2010-2021 年,受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求持续增加,年消费量从2009年的39.60亿吨增长至 2021 年的 42.46 亿吨,年复合增长 0.58%。2019 年以来,以美联储为代表的各国央行停止缩表并降息,对油价形成较好支持。20212021 年油价快速回升,石油
36、产量反弹。年油价快速回升,石油产量反弹。2020 年初在新冠疫情影响下燃油需求创纪录下滑,同时 3 月的 OPEC+大会未能达成减产协议,此后沙特等产油国大幅降低原油售价,供求失衡进一步将石油价格拖至历史低位。此后,在 5 月至 6 月初期,受 OPEC 减产以及原油需求恢复的利好消息支撑,月内油价延续上行走势,WTI 与布伦特两油再度回到 40 美元上方。5 月初,OPEC+创纪录 970 万桶/日的减产正式落地,且各国减产执行良好,6 月初,OPEC 又将这一减产规模延续至 7 月末,这为油价提供了有力支撑。2021 年 4 月以来,随着油价快速回升,全球石油产量开始反弹,2021 年全球
37、石油产量约 42.21 亿吨,同比增长 1.2。图表图表 1212:全球原油年产量及增速:全球原油年产量及增速 图表图表 1313:全球原油年消费量及增速:全球原油年消费量及增速 来源:BP,中泰证券研究所 来源:BP,中泰证券研究所 图表图表 1414:全球原油年供需缺口(:全球原油年供需缺口(=供给供给-需求)需求)来源:BP,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 图表图表 1515:原油价格变化(截至:原油价格变化(截至 2 2023023 年年 2 2 月月 3 3 日)日)来源:NYMEX,IPE,中泰证券
38、研究所 2.22.2、2022022 2 年全球上游油气勘探开发投资预计为年全球上游油气勘探开发投资预计为 43304330 亿美元亿美元 随着油价上涨,油气公司投资意愿强,以及 OPEC+推出增产策略,预计2022 年石油供给略大于需求。据国际能源服务机构 IHS Markit 预测,未来一段时期内油价将在中高位徘徊,全球上游勘探开发投资将持续增加,预计 2022 年的勘探开发投资为 4330 亿美元,同比增长 29%。以海外四大油企为例,2021 年,埃克森美孚资本开支为 165.95 亿美元,同比下降 6.01%;壳牌资本开支为 190.00 亿美元,同比增加 14.56%;BP资本开支
39、为 128.00 亿美元,同比下降 8.57%;康菲资本开支为 53.00亿美元,同比增加 12.77%。图表图表 1616:全球上游油气勘探开发投资:全球上游油气勘探开发投资 来源:Barclays,HIS,中海油服公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 图表图表 1717:埃克森美孚资本开支(亿美元)及增速(:埃克森美孚资本开支(亿美元)及增速(%)图表图表 1818:壳牌资本开支(亿美元)及增速(:壳牌资本开支(亿美元)及增速(%)来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 图表图表
40、 1919:BPBP 资本开支(亿美元)及增速(资本开支(亿美元)及增速(%)图表图表 2020:康菲资本开支(亿美元)及增速(:康菲资本开支(亿美元)及增速(%)来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 2.32.3、能源安全战略背景下,国内油气资本开支维持高位、能源安全战略背景下,国内油气资本开支维持高位 受国内资源禀赋条件的限制,我国自1993年起原油对外依存度达到6.7%,成为石油净进口国;2011 年达到了 55.2%;2022 年上半年,原油对外依存度上升至 71.05%,远超国际安全警戒线。图表图表 2121:中国原油对外依存度(:中国原油对外依存度(%)来
41、源:Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 国内油气投资维持高位。国内油气投资维持高位。2022 年,中石油计划资本开支 2420 亿元,同比下降 3.65%,其中勘探与生产开支 1812 亿元,同比增加 1.65%;中石化计划资本开支 1980 亿元,同比增加 17.93%,其中勘探开发资本支出815 亿元,同比增加 19.68%;中海油计划资本开支 900-1000 亿元,同比稳中有升,其中勘探投资约 180-200 亿元,开发投资约 513-570 亿元。图表图表 2222:中石油资本开支:中石油资本开
42、支 图表图表 2323:中石油勘探与生产开支:中石油勘探与生产开支 来源:中石油公司公告,中泰证券研究所 来源:中石油公司公告,中泰证券研究所 图表图表 2424:中石化资本开支:中石化资本开支 图表图表 2525:中石化勘探开发资本开支:中石化勘探开发资本开支 来源:中石化公司公告,中泰证券研究所 来源:中石化公司公告,中泰证券研究所 图表图表 2626:中海油资本开支:中海油资本开支 图表图表 2727:中海油勘探开发资本开支:中海油勘探开发资本开支 来源:中海油公司公告,中泰证券研究所 来源:中海油公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
43、 -14-公司深度报告公司深度报告 3 3、页岩气开采对压裂设备需求倍增,杰瑞设备竞争力强页岩气开采对压裂设备需求倍增,杰瑞设备竞争力强 常规油气压力较大,开采时大多都会自喷,通过钻探的气井,直接流出即可达到商业利用价值,压裂是在常规油气井开采一段时间后,压力不足之时采取的增产措施。页岩气等非常规油气资源需要在初始开发阶段使用压裂技术,在致密岩石中压出裂缝使油气渗入管道。近年来水平井技术的大规模应用对压裂的需求不断增长,也使压裂开支在钻完井作业总开支中的比重加速上升。图表图表 2828:压裂技术在油气开采中的流程:压裂技术在油气开采中的流程 来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所 页岩气开采技术
44、主要包括水平井技术和多层分段压裂技术、清水压裂技术、重复压裂技术及最新的同步压裂技术,这些技术正不断提高着页岩气井的产量。正是这些先进技术的成功应用,促进了页岩气开发的快速发展。页岩气开发过程中对压裂设备的需求对比常规油气有明显几倍的增长,这使得页岩气的开采面临更大的技术难度和更高成本。图表图表 2929:页岩气勘探关键技术:页岩气勘探关键技术 技术技术 具体分析具体分析 水平钻井技术 与直井相比,水平井成本虽然是直井的 2-3 倍,而产量却是直井的 3-5 倍。水平井提高了与页岩层中裂缝接触的可能性,增大了与储层中气体的接触面积,在直井收效甚微的地区,水平较开采效果良好。固井技术 页岩气固井
45、技术的核心是水泥浆体系,所涉及的水泥浆包括泡沫水泥、酸溶性水泥、泡沫酸溶性水泥以及火山灰+H 级水泥等 4 种类型。压裂技术 水平井分段压裂技术:水平井的成本一般是垂直井的 1-1.5 倍,而产量是垂直井的 3 倍左右。目前 85%的页岩气开发井为水平井分段压裂,2007 年开始,水平井分段压裂技术成为非常规油气开发的主体技术。水力喷砂技术:水力喷砂射孔压裂连作技术是集射孔、压裂、水力封隔一体化的新型增产措施,适用于多种完井方式的油气井增产,施工周期短、安全可靠性高、作业成本低,是目前国际上低渗透油气储层改造的研究热点之一。清水压裂技术:在清水种添加很少量的减阻剂、黏土稳定剂和表面活性剂作为压
46、裂液来进行压裂的技术。该技术是用清水添加适当的减阻剂作为压裂液来替代通常使用的凝胶压裂液,可以在不减产的前提下节约 30%的成本,在低渗透油气藏储层改造中取得很好的效果。同步压裂技术:同时对 2 口或 2 口以上的邻近平行井进行压裂。在同步压裂中,压裂液及支撑剂在高压下从一口井沿最短距离向另一口井运移,这样就增加了裂缝网格的密度和表面积,从而快速提高页岩气井的产量。来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所 当前世界上仅有美国、中国、加拿大三个国家实现了页岩气的商业化开采。根据 EIA 在 2013 年全球页岩气资源评估中的数据显示,美国、中国、加拿大页岩气技术可采储量世界排名分别为第一、第二、第五
47、,技术可采储量分别为32.88万亿立方米、31.57万亿立方米、16.23万亿立方米。图表图表 3030:主要国家:主要国家/地区页岩气技术可采资源量(万亿立方米)地区页岩气技术可采资源量(万亿立方米)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 来源:EIA,中泰证券研究所 3.13.1、美国页岩气开发改变世界能源格局,将迎来压裂设备更新周期、美国页岩气开发改变世界能源格局,将迎来压裂设备更新周期 美国是世界上页岩气勘探开发时间最长、程度最高、研究工作开展最多的国家,开发历史长达百余年,也是迄今为止唯一实现页岩气大规模商业化开发的国家。2
48、021 年,美国页岩气日均产量约 747 亿立方英尺,占当时天然气产量的 80%,而在 2010 年,该比率仅为 32%。页岩气产量爆发式增长,使美国能源使用成本明显下降,这一突破被称为美国页岩气革命。图表图表 3131:美国页岩气发展历史:美国页岩气发展历史 来源:赛迪智库,中泰证券研究所 非常规燃料免税政策助力美国页岩气商业性开采快速发展。非常规燃料免税政策助力美国页岩气商业性开采快速发展。美国页岩气勘探开发历史可追溯 1821 年,当年美国第一口商业页岩气 井在纽约州阿帕拉契亚盆地泥盆系诞生,比北美第一口油井早 38 年。1976 年美国能源部启动东部页岩气项目,到上世纪 80 年代页岩
49、气开采 技术取得进展,典型特征就是水平井技术被运用于页岩气开发,这是美 国乃至全球页岩气发展史上具有里程碑意义的事件。然而,直到 1980 年非常规燃料免税政策实施以后,美国页岩气广泛的商业性开采才得到快速发展。2000年以后,得益于高气价、页岩储层描述技术以及钻井和完井技术的进步,页岩气成为有价值的勘探开采对象。2021 年,美国页岩气产量达到 7721亿立方米,同比增长 4.30%。图表图表 3232:美国页岩气产量(亿立方米)及增速(:美国页岩气产量(亿立方米)及增速(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 来源:美国能源署
50、,中泰证券研究所 美国页岩气革命成功具备四大因素:资源禀赋、压裂技术、政策支持、美国页岩气革命成功具备四大因素:资源禀赋、压裂技术、政策支持、管网设施。管网设施。1 1)较为独特的资源禀赋优势。)较为独特的资源禀赋优势。据 EIA 数据,截至 2021 年底,美国的页岩气证实储量为 393.8 万亿立方英尺,约占当年美国天然气总证实储量的 63%。美国页岩气具有埋藏深度适中(大约在 180-2000 米)、单层厚度大(30-50 米)、总厚度超过 500 米、基质渗透率高(大于100mD)、成熟度适中(Ro 在 1.4%-3.5%)、有机碳含量大(大于 2%)、页岩脆性好(硅含量大于 35%)
51、等特点。而且,美国页岩气富集区多集中在平原地区,地广人稀且远离沿海等经济发达及人口聚集地,有利于修建公路和机动运输、打钻等系列开采活动的实施及大面积占地,从而为商业化开发奠定良好的基础。此外,美国拥有较为丰富的水资源,从而为页岩气开采技术的顺利应用提供很大的便利。图表图表 3333:美国本土页岩区带分布情况:美国本土页岩区带分布情况 来源:美国页岩油气勘探开发现状与发展前景,EIA,中泰证券研究所 2 2)压裂技术等带来的成本优势突出。)压裂技术等带来的成本优势突出。经过多年探索,美国研发出一套先进的页岩气开采技术,主要有水平钻井和压裂技术,其中压裂技 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅
52、读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 术分为清水压裂、分段压裂、重复压裂和同步压裂。以水力压裂为例,与常规压裂不同,水力压裂利用页岩较高的脆性,使用清水压裂,不加或加入少量的支撑剂,能够产生密集的裂缝网络,极大的提高了地层的渗流能力,因此页岩气井才能具有商业价值的产量。这些技术能够有效提高单井产能,延长开采期限,叠加产量提高带来的规模效应,从而使得页岩气开采成本得以控制。此外,科学合理的选矿提高了页岩气的开采效率,规模化的推广普及最终使得美国页岩气产量大幅提升。图表图表 3434:水力压裂法开采页岩气:水力压裂法开采页岩气 图表图表 3535:美国页岩气开采成本(美元:美
53、国页岩气开采成本(美元/千立方英尺)千立方英尺)来源:网易新闻,中泰证券研究所 来源:美国页岩油气生产成本估计以 Bakken 和 Marcellus 为例,中泰证券研究所 注:以美国马塞勒斯(Marcellus)页岩气田主要生产商开采成本为样本 3 3)美国政府全面的政策支持优势。)美国政府全面的政策支持优势。早在 20 世纪 30 年代,美国联邦政府就出台了规范天然气行业的法案天然气法,上世纪 50-80 年代初是美国能源战略的保守主义时期,先后颁布一些列法规政策限制石油出口,正是这一时期,美国页岩气完成了从发现到工业化生产的转变。此后,美国政府又先后出台能源政策法、能源意外获利法、气候变
54、化行动计划等,其中能源意外获利法规定了非常规能源开发税收补贴政策。此外,美国还专门设立非常规油气资源研究基金。美国对国内能源多元化的推进以及对非常规油气行业的扶持推动了页岩气的快速发展。4 4)完善的基础设备建设优势。)完善的基础设备建设优势。美国成熟的天然气工业使其拥有完善的输配一体化天然气管网,可为 48 个州输送/输出天然气,且天然气生产和运输相分离,并实施管网第三方准入措施。这为美国页岩气的开发利用提供了先天优势。此外,美国在页岩气储气、运输、压缩和纯化等各个领域也拥有世界领先的基础设施。3.23.2、中国页岩气在探索中前进,产量稳定增加,压裂设备需求旺盛、中国页岩气在探索中前进,产量
55、稳定增加,压裂设备需求旺盛 我国页岩气开采已经有我国页岩气开采已经有 1010 多年历史。多年历史。2005 年我国开始了页岩气的相关勘探,历经了从页岩气地质条件研究、“甜点区”评选与评价井钻探及勘探开发前期准备,到海相页岩气工业化开采试验、海陆过渡相与陆相页岩气勘探评价两大发展阶段,评价优选了四川盆地及邻区,鄂尔多斯 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 盆地为中国页岩气勘探开发有利区,锁定了涪陵、长宁、威远、昭通、富顺-永川等一批页岩气开发优质气田。2018 年,陆相页岩油勘探关键技术研究取得重要进展,有效指导和推动了准噶尔盆地
56、吉木萨尔、渤海湾盆地沧东凹陷等陆相页岩油的勘探突破及规模建产;3800 米以浅页岩气压裂工艺日趋成熟,低成本压裂工艺试验获阶段成效。我国页岩气产量稳定增长,四川页岩气资源较多。我国页岩气产量稳定增长,四川页岩气资源较多。2021 年,中国页岩气产量为 230 亿立方米,同比增长 14.77%,占天然气产量比重 11.21%,同比增加 0.59pct。我国页岩气可采资源量主要分布在四川、松辽、渤海湾、江汉、准噶尔、塔里木等地区。目前,全国仅有四川和重庆实现了页岩气规模化商业开采。中浅层海相页岩气可实现稳产开发。中浅层海相页岩气可实现稳产开发。从四川盆地页岩气资源的开发情况来看,埋深 250035
57、00m 中浅层海相超压页岩气区实现稳产,年产规模200108m3;同时,涪陵、长宁、威远、昭通等区块估算埋深 3500m 以上,可探明页岩气有利区 700km2,新增储量 5000108m3以上,综合分析可稳产 20 年以上。图表图表 3636:中国页岩气开采阶段与实际产量(亿立方米):中国页岩气开采阶段与实际产量(亿立方米)来源:自然资源部,中泰证券研究所 借鉴美国页岩气发展的历史,我国政府也出台了多项关于页岩气行业的借鉴美国页岩气发展的历史,我国政府也出台了多项关于页岩气行业的政策。政策。从税收减免上来看,页岩气开发利用补贴政策,政策提出2012-2015 年,中央财政按 0.4 元/立方
58、米的标准对页岩气开采企业给予补贴。2015 年,财政部与国家能源局将补贴政策延长至 2020 年,但补贴标准调整为前三年 0.3 元/立方米、后两年 0.2 元/立方米。随后,2017年 3 月财政部、税务总局出台的关于对页岩气减征资源税的通知中要求将页岩气资源税(按 6%的规定税率)减征 30%。2022 年,财政部与税务总局将页岩气资源税减征 30%的税收优惠政策执行期限延长至 2023年底。从产量规划上来看,天然气“十三五”规划中提出 2020 年力争实现页岩气产量 300 亿立方米,较 2015 年增长 255 亿立方米,同时规划还指出到 2030 年我国将实现页岩气产量 800-10
59、00 亿立方米。但是,在页岩气下游定价市场化方面,相关政策还存在一定缺失,因此这方面的配套政策仍需进一步完善。图表图表 3737:我国页岩气行业相关产业政策汇总:我国页岩气行业相关产业政策汇总 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 期间期间 颁布时间颁布时间 颁布部门颁布部门 政策名称政策名称 内容内容 “十二五”期间 2011 年 1 月 国家能源局 关于发展天然气分布式能源的指导意见 建设 1000 个左右天然气分布式能源项目;建设 10个左右各类典型特征的分布式能源示范区域 2012 年 3 月 发改委、财政部、国土资源部、能
60、源局 页岩气发展规划(2011-2015 年)2015 年页岩气产量目标 65 亿立方米,2020 年页岩气产量目标 600-1000 亿立方米,建立 19 个页岩气勘探开发区 2012 年 11 月 财政部、国家能源局 页岩气开发利用补贴政策 中央财政对页岩气开采企业给予补贴,2012-2015年的补贴标准为 0.4 元/立方米“十三五”期间 2014 年 4 月 发改委 关于建立保障天然气稳定供应长效机制的若干意见 2020 年天然气供应达到 4000 亿立方米,力争 4200亿立方米 2014 年 6 月 国务院办公室 能源发展战略行动计划(2014-2020 年)2020 年国产常规气
61、达到 1850 亿立方米,页岩气产量力争超过 300 亿立方米 2015 年 4 月 财政部、国家能源局 关于页岩气开发利用财政补贴政策的通知 2016-2018 年补贴标准为 0.3 元/立方米,2019-2020 年补贴标准为 0.2 元/立方米 2016 年 9 月 国家能源局 页岩气发展规划(2016-2020 年)完善成熟 3500 米以浅海相页岩气勘探开发技术,突破 3500 以深海相页岩气、陆相和海陆过渡相页岩气勘探开发技术;在政策支持到位和市场开拓顺利情况下,2020 年力争实现页岩气产量 300 亿立方米;2030 年实现产量 800-1000 亿立方米 2018 年 4 月
62、 财政部、税务总局 关于对页岩气减征资源税的通知 我国对页岩气资源税减征 30%2019 年 6 月 财政部 关于的补充通知 自 2019 年起,非常规天然气开采不再实行定额补贴,而是采用增量补贴 2020 年 6 月 发改委、国家能源局 关于做好 2020年能源安全保障工作的指导意见 加快页岩油气、致密气、煤层气等非常规油气资源勘探开发力度,保障持续稳产增产 2020 年 7 月 财政部 清洁能源发展专项资金管理暂行办法 使用专项资金对煤层气(煤矿瓦斯)、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用按照多增多补、冬增冬补”原则给予奖补“十四五”期间 2022 年 1 月 财政部、税务总局 关于延长部
63、分税收优惠政策执行期限的公告 将页岩气资源税减征 30%的税收优惠政策于 2021年 3 月 31 日到期后,执行期限延长至 2023 年 12月 31 日 来源:国家相关部门官网,中泰证券研究所 预计预计 2 203030 0 年我国页岩气产量年我国页岩气产量 8 亿立方米。亿立方米。规划达到“十四五”及“十五五”期间,我国页岩气产业加快发展,海相、陆相及海陆过渡相页岩气开发均获得突破,新发现一批大型页岩气田,并实现规模有效开发;根据页岩气发展规划(2016-2020 年),2030 年我国将实现页岩气产量 800-1000 亿立方米。对比美国成熟的页岩气开发技
64、术,中国还处于探索成长阶段。对比美国成熟的页岩气开发技术,中国还处于探索成长阶段。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 1)美国页岩气地层主要分布在上古生界和中生界,以海相地层为主,地质构造相对稳定,分布较为集中,海相地层的特征使页岩气开采具有充足的水源。国内页岩气多为陆相或者海陆交互地层,地势多分布于山地、丘陵,地质构造相对活跃,页岩气开采技术难度较高,且页岩气资源分布较为分散,而陆相地层水源获取较为困难。图表图表 3838:中美页岩气地质构造对比:中美页岩气地质构造对比 中国中国 美国美国 地质条件 构造 复杂、多次改造、断裂发
65、育 简单、一次抬升、断裂较少 沉积类型 发育 3 类,海相有效范围保存少 单一,主要为海相页岩 有机碳含量 中等-好,以 1%-5%为主 丰富,以 5%-10%为主 含气量 偏低(平均 1-3 立方米/吨)高(平均 3-6 立方米/吨)热演化程度 变化大、海相偏高、陆相偏低 普遍为成气高峰阶段 开发条件 埋深 偏大,3500m 埋深为主 较浅,以 1500-3500m 为主 地表条件 复杂,南方多高山,北方少水 平原或丘陵,水源好 油气管网 总体不够匹配,部分地区无管网 发达,遍及全网 来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所 2)我国页岩气与水资源分布不均,开发成本高。页岩气开发需要大量用水,以
66、美国为例,在巴涅特、费耶特维尔、海恩斯维尔和马塞勒斯四大页岩气产区中,单井压裂用水从 1 万到 1.5 万立方米不等,是开采常规天然气的 10 倍。但我国页岩气与水资源分布不均,世界资源研究所公布的研究报告显示,中国页岩油气资源中有 3/5 以上位于水资源匮乏的地区,面临较高的水资源压力或干旱环境。尤其中国西北地区等页岩气富集区缺水,导致在水力压裂时往往不能够提供足够的水资源,这在很大程度上限制了中国页岩油气资源开发。我国页岩气目前仍处于前期的探索阶段,开发时间较短,地质、地表条件复杂,相关技术不成熟,关键设备依赖进口,我国页岩气开发的成本较高,单井投入一般在 5000-7000 万元,而美国
67、 8 个主要页岩气区带的单井开发成本多在 300-900 万美元,具有良好的投资回报率。从最终的产气成本来看,美国页岩气生产成本约为 1.5 元/立方米,而我国目前页岩气生产成本约为 2.5-4.5 元/立方米,远高于我国常规气田的生产成本。图表图表 3939:中美页岩气主要产区参数对比中美页岩气主要产区参数对比(2 2019019 年)年)区带区带 井深井深/米米 成本成本/万美元万美元 MARCELLUS 2000 300-400 New Albany 800 80-100 Antrim 400 30-50 Haynesville 3600 600-700/700-900 Fayettev
68、ille 1200 290 Woodford 1500-2800 600-700/460-800 Barnett 2200 200-300/160-370 Barnett-Woodford 3000 650 涪陵气田 2885 800-1000 来源:国家统计局,中泰证券研究所 3)质量上,由于我国页岩气开发难度较美国更大,进一步提高了对我国压裂设备质量上的要求。中国页岩气资源多分布在山区,地表条件 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 复杂,黏土和矿物含量更高,岩石内空气阻力更大。另外,油藏埋深在 3500 米以下,需要 2500
69、 型及以上的压裂车以大功率长时间稳定输出。距规划目标仍有差距,国内压裂设备迎来增长新契机。距规划目标仍有差距,国内压裂设备迎来增长新契机。根据页岩气发展规划(2016-2020 年),2020 年力争实现页岩气产量 300 亿立方米,产量目标是 2018 年产量的近 3 倍。要想达到 2020 年的规划目标,在未来,页岩气的开发力度将会逐步加大,从而直接带动页岩气开采核心设备的增长。图表图表 4040:页岩气产量发展规划目标(亿立方米):页岩气产量发展规划目标(亿立方米)来源:国家能源局,中泰证券研究所 以长宁和涪陵页岩气的产量和投产井数量为例,一年一口井平均页岩气以长宁和涪陵页岩气的产量和投
70、产井数量为例,一年一口井平均页岩气产量为产量为 18461846 万立方米。万立方米。1)长宁页岩气:2019 年 5 月 29 日,根据中国石油西南油气田公司公告,长宁页岩气区块已投产 148 口井,日产量达到 1006 万方,则一年一口井平均页岩气产量为 2481 万立方米。2)涪陵页岩气:2019 年 9 月 16 日,根据中国石化涪陵页岩气公司公告,涪陵页岩气田气井投产总数达到 402 口,日产量达到 1775.5万方,则一年一口井平均页岩气产量为 1612 万立方米。根据市场平均效率,国内压裂 2000-3000 米水平井国内会分 20-30 段(美国可以分 100 段),一套压裂车
71、组 5 万水马力(20 台传统 2500HP 压裂设备或 10 台 5000HP 电驱压裂设备)每天平均压裂 2.5 段,再算上压裂前期准备和完成后段收尾,每年一套压裂车组可以完成 15-17 口水平井。未来随着服务技术的提升,有望达到 20 口井水平。图表图表 4141:国内页岩气开采所需压裂设备市场空间测算:国内页岩气开采所需压裂设备市场空间测算 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 指标指标 2018A2018A 2020E2020E 2030E2030E 备注备注 页岩气产量(亿方)108 300 1000 页岩气发展规划(
72、2016-2020 年)页岩气井数量(口)585 1625 5417 假设一年一口井平均页岩气产量为 1846 万立方米。所需压裂机组数量(组)34 96 319 假设每年一套压裂车组完成 17 口水平井。所需压裂设备数量(台)688 1912 6373 假设一套压裂车组 5 万水马力需要 20 台 2500HP 压裂设备。所需压裂设备市场空间(亿元)110 306 1020 一台 2500HP 压裂设备价格约 1600 万元。来源:页岩气发展规划(2016-2020 年),中泰证券研究所 长期来看,受益于页岩气大开发,我国压裂设备增量市场空间超长期来看,受益于页岩气大开发,我国压裂设备增量市
73、场空间超 900900 亿亿元。元。2018 年 108 亿立方米页岩气产量,需要大约 688 台压裂设备,对应市场空间 110 亿元;当完成每年页岩气产量 300 亿立方米的目标时,需要大约 1912 台压裂设备,对应市场空间 306 亿元,对应增量压裂设备1224 台(市场空间 196 亿元);当完成每年页岩气产量 1000 亿立方米的目标时,需要大约 6373 台压裂设备,对应市场空间 1020 亿元,对应增量压裂设备 5685 台(市场空间 910 亿元)。压裂设备业内领先,持续获得北美市场认可。压裂设备业内领先,持续获得北美市场认可。公司是最早进入美国压裂装备市场的中国企业,2011
74、 年已向美国提供全套大型压裂施工装备,公司深耕北美高端油气市场多年,在美国拥有研发、生产、仓储及售后服务基地,是我国目前唯一向北美提供全套页岩气压裂设备的供应商。自2019 年以来,已在北美实现 5 套涡轮压裂整套车组的销售,累计订单金额超 6 亿元。公司的涡轮压裂设备持续获得国际高端市场的认可,标志着公司在该领域处于业内领先地位。图表图表 4242:公司压裂设备在北美的开拓情况:公司压裂设备在北美的开拓情况 来源:公司微信公众号,中泰证券研究所 3.3.3 3、杰瑞常规压裂设备引领市场发展,电驱压裂设备全球第一、杰瑞常规压裂设备引领市场发展,电驱压裂设备全球第一 压裂设备国产化趋势明显。压裂
75、设备国产化趋势明显。上世纪,哈里伯顿(世界最大的石油和能源业的产品制造和服务提供商之一,产品覆盖油田工程大部分领域,拥有先进技术及设备)和 S&S 公司(全球最大的油气田及其他工业领域专用设备制造供应商之一,产品涉及完井、修井、钻井、连续油管、固井、液氮及动力系统和电控系统)等国际知名油服公司进入我国市场,随着国内技术不断发展,进口压裂设备的技术优势已经被抹平,价格上又高于国产压裂设备,再加上进口压裂设备的一些工艺主要面对的是原产地情况,例如美国当地的油田通常道路平坦,施工作业中压力低,所以当地生产的设备也大多以 2000 型为主;但我国的裂压工程通常施工压力高(2500 型及以上),而且道路
76、状况不好,所以海外进口的设备适用性不时间时间公司压裂设备在北美市场的开拓情况公司压裂设备在北美市场的开拓情况2019年公司与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组订单2020年公司为美国BJ Service公司提供的杰瑞涡轮直驱压裂设备完成页岩气井场的1000多小时压裂作业2021年公司与北美知名油服公司签署2套涡轮压裂车组大单,订单金额超4亿元2022年公司与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组大单,订单金额超2亿元2023年杰瑞北美集团与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组亿元级大单 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 强,在近
77、年来国产设备发展迅速的冲击下已经逐步退出了中国市场,目前进口产品市场占有率已不足 10%。常规压裂设备:四机厂和杰瑞引领压裂设备发展。常规压裂设备:四机厂和杰瑞引领压裂设备发展。目前我国常规压裂设备生产企业有四机厂、杰瑞股份、中油科昊、南阳二机、北方重工、三一重工、山东科瑞、宝石机械等;主要市场由四机厂、杰瑞股份(两大寡头)、宝石机械(中国石油机械子公司)三家占有。与四机厂、杰瑞两大寡头长达数十年的技术沉淀与丰富的井场施工业绩相比,新进入者的压裂设备整体缺乏竞争优势,尽管宝石机械受益中国石油内部采购优先权,但短期内均很难做到与四机厂和杰瑞的成套设备媲美,中油科昊则作为市场跟随着分享低端市场。图
78、表图表 4343:压裂设备国内市场主要参与者:压裂设备国内市场主要参与者 公司名称公司名称 主营产品主营产品 市场地位市场地位 四机厂 固压设备、连续油管、钻机 市场领导者 杰瑞股份 固压设备、天然气压缩机等 市场领导者 宝石机械 钻机、泥浆泵、井口装置等 新进入者 中油科昊 固压设备、柱塞泵、高压管汇 市场跟随者 南阳二机 钻机、修井机等 新进入者 北方重工 隧道工程装备、电力装备、建材装备、冶金装备、矿山装备、煤炭机械等 新进入者 山东科瑞 钻井设备、固压设备、天然气压缩机等 新进入者 来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所 美国最早提出电驱压裂的技术,国内四机厂最早开始研发电驱压裂,目美国
79、最早提出电驱压裂的技术,国内四机厂最早开始研发电驱压裂,目前只有杰瑞和宏华有成熟产品。前只有杰瑞和宏华有成熟产品。1)美国 USWS 于 2014 年最早推出电驱压裂设备,拥有自主专利的CLEAN FLEET 技术;北美首个纯电驱车队 EWS 则从 2017 年开始快速发展。但由于海外公司的电驱压裂技术进步较慢,均采用经市场考验的成熟压裂泵,如 GD2500、SPM2500 等,而没有采用更大功率的单泵模式,限制了电驱压裂设备的渗透率提升。2)四机厂较早开始研发电驱压裂技术,2018 年 1 月,四机厂发布公告,永济电机公司与其联合研制的页岩气采掘用 4500 水马力电驱动压裂泵系统,在涪陵中
80、石化油气田成功完成开采压裂施工。应用试验结果表明:产品各项性能指标完全满足应用考核要求。但是截至目前,相应产品没有实现销售。3)宏华是国内最早研发电驱钻机的企业,通过研发大功率、深井电驱钻井设备,成功掌握了电驱技术,加上其他辅助系统,成功研发了电驱压裂设备。宏华通过这几年的完善改进,用配套泥浆泵的方式,2018 年开始实现 6000 水马力泥浆泵电驱压裂设备的销售,目前已经在宏华的油服队伍中运行使用。4)杰瑞较早开始研发电驱压裂技术。2018 年,杰瑞推出电驱压裂橇产品,研制成功全球单泵功率最大的 7000QP 系列大功率压裂柱塞泵。2019 年 4 月,杰瑞发布全球首个电驱压裂成套装备及页岩
81、气 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 开发解决方案,包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案;通过该套电驱压裂成套装备,能有效降低 80%的冲蚀磨损,使用寿命提升 6 倍以上,维保周期提升 3 倍,大幅降低页岩气的开发成本,提升页岩气开采效率。2019 年 9 月,杰瑞在美国 OTC 展会上,杰瑞发布了 10000 水马力电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车等。图表图表 4444:杰瑞股份和宏华集团电驱压裂设备比较分析:杰瑞股份和宏华集团电驱压裂设备比较分析 参数参
82、数 宏华集团宏华集团 杰瑞股份杰瑞股份 设备名称 6000HP 电动压裂泵 电驱压裂设备 功率 6000HP 5000HP、7000HP、10000HP 运载方式-撬装、半挂车、车载 柱塞直径 4”5”4.5”5”最高工作压力 140MPa 120MPa 95MPa 77MPa 103.5MPa 88MPa 20305psi 17405psi 13779psi 11168psi 15000psi 12800psi 最大流量 1.74 m3/min 1.98 m3/min 2.50 m3/min 3.09 m3/min 2176LPM(2.176m3/min)2690LPM(2.690m3/mi
83、n)459GPM 522GPM 661GPM 816GPM 575GPM 709GPM 重量 36.8t 27.8t(61233Ibs)外形尺寸(长宽高)5800mm2600mm3112mm 630025502550mm 228 in102 in123 in 228 in102 in123 in 特点 全球首创的应用变频驱动的直驱压裂泵,也是目前全球单机功率最大的压裂泵。相较于传统压裂泵,其经济、环保、高效、安全的特点,在和中石油、中石化、贝克休斯等合作项目中得到了充分验证和体现。这是全球首个电驱压裂成套装备,它的出现将大大地提升我国页岩气开发进程,让低成本、高效率、智能化的页岩气开发成为可能
84、。优势 1、6000HP 电动压裂泵由中压变频驱动,控制精度高、响应快,满足排量连续调节的压裂工况;2 2、与传统柴油压裂车相比,占地面积减少、与传统柴油压裂车相比,占地面积减少 40%40%以上、操作与维护人员减少以上、操作与维护人员减少 1/21/2、燃料费用降、燃料费用降低低 40%40%以上、工作噪音低至以上、工作噪音低至 8585 分贝;分贝;3、配备智能泵控系统 iFracPC,作业模式齐全,电子安全阀能够主动把泵压限制在设定的压力范围内,使作业更安全;4、配备由宏华自主研发的泵健康监测系统HealthScan,实时监测关键易损件的磨损程度,大大降低了非计划停机时间和检泵人员的劳动
85、强度;5、先进的无线及卫星通讯技术,实现作业数据的实时、异地传输和监控。1、无级调速,运行平稳;2 2、与常规柴驱压裂成套装备相比,性能显著提、与常规柴驱压裂成套装备相比,性能显著提升:设备维保费用可降低升:设备维保费用可降低 45%45%、设备占地面积可、设备占地面积可缩减缩减 50%50%、燃料费用可降低、燃料费用可降低 92%92%;3、更低的作业噪音,无多环芳烃排放,更环保;4、结构紧凑,体积小,重量轻,功率密度高;5、JR5000QPN 柱塞泵,满足大排量、高压力、长时间作业的需要。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 来
86、源:杰瑞官网,宏华官网,中泰证券研究所 综上分析,杰瑞电驱压裂设备性能全球第一;随着美国压裂设备更新周综上分析,杰瑞电驱压裂设备性能全球第一;随着美国压裂设备更新周期的到来,以及国内页岩气开发的高景气,将迎来快速放量阶段。期的到来,以及国内页岩气开发的高景气,将迎来快速放量阶段。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 4 4、进军锂电负极材料,开启“油气、进军锂电负极材料,开启“油气+新能源”双主业发展模式新能源”双主业发展模式 4 4.1 1、下游景气度较高,助力负极材料需求扩张、下游景气度较高,助力负极材料需求扩张 负极材料是锂电
87、核心材料之一,新能源汽车是主要下游。负极材料是锂电核心材料之一,新能源汽车是主要下游。负极材料是锂电池核心材料之一,对性能起至关重要的作用。据 EVTank,锂电池包括动力电池、消费电池和储能电池三大类,2022 年出货量分别为 684.2GWh、159.3GWh、114.2GWh,占比分别为 71%、17%、12%。占比最高的动力电池下游主要为新能源汽车;消费电池的主要下游包括手机、便携式电脑、可穿戴电子设备等;储能电池的主要下游为电力系统。图表图表 4545:动力电池出货量占比最大:动力电池出货量占比最大 图表图表 4646:新能源汽车为负极材料主要下游:新能源汽车为负极材料主要下游 来源
88、:EVTank,中泰证券研究所 来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所 新能源汽车景气度较高,助力负极材料需求增长。新能源汽车景气度较高,助力负极材料需求增长。据中汽协数据,2017-2021 年新能源汽车销量 CAGR 达 35.28%,成为锂电池产业发展的主驱动力。据高工锂电(GGII),2016-2022 年中国负极材料出货量复合增长率为 50%,2022 年出货量达 137 万吨,同比增长 90%,预计 2023 年达 185 万吨;2016-2021 年市场规模每年同比增速超 13%,预计 20222023年市场规模分别达到 180 亿元、210 亿元。图表图表 4747:中国锂电负极
89、材料出货量:中国锂电负极材料出货量 图表图表 4848:中国锂电负极材料市场规模:中国锂电负极材料市场规模 来源:GGII,中泰证券研究所 来源:GGII,中泰证券研究所 全球负极格局较分散,我国负极市场相对集中。全球负极格局较分散,我国负极市场相对集中。根据高工锂电(GGII)数据,目前全球锂电池负极材料行业主要集中在中国和日本,2021 年全球 CR3 为 38.2%。中国是负极材料的主要产出国,2021 年中国负极材料出货量占全球的 75.8%。从全球竞争格局来看,2021 年全球前十大负极材料厂家,中国有贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、凯金能源、中科电气、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务
90、必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 翔丰华、尚太科技等,其中日本有日立化成、三菱化学。从国内竞争格局来看,我国负极材料市场相对集中,CR3 达 56%。其中,贝特瑞、璞泰来和杉杉股份处于头部地位,2021 年占比分别为 26%、15%、15%。图表图表 4949:20212021 年全球负极材料市场竞争情况年全球负极材料市场竞争情况 图表图表 5050:20212021 年中国负极材料市场格局年中国负极材料市场格局 来源:GGII,中泰证券研究所 来源:GGII,中泰证券研究所 各家企业产品价格与毛利率有所分化。各家企业产品价格与毛利率有所分化。从产品价格看,璞泰来
91、、杉杉股份负极产品处于中高端价格带,2021年负极产品价格约45.5万元/吨,中科电气、尚太科技负极产品处于中低端价格带,2021 年负极产品价格约 23.5 万元/吨。2022 年上半年,行业内主要企业的负极产品毛利率均值约 2025%,其中部分公司表现高于行业平均水平,负极产品毛利率超 40%。图表图表 5151:20 年各公司负极单吨价格(万元年各公司负极单吨价格(万元/吨)吨)图表图表 5252:各公司负极材料毛利率:各公司负极材料毛利率 来源:各公司年报,中泰证券研究所 来源:各公司年报,中泰证券研究所 4 4.2 2、进军锂电负极材料,发展“油气、进军
92、锂电负极材料,发展“油气+新能源”双主业战略新能源”双主业战略 投建大型锂电负极材料生产基地,开启“油气投建大型锂电负极材料生产基地,开启“油气+新能源”双轮战略驱动。新能源”双轮战略驱动。2021 年 9 月,公司与甘肃天水政府签署协议,拟投资 25 亿元于年产 10万吨锂离子电池负极材料一体化项目,预计于 2025 年前投完。2021 年11 月,子公司杰瑞新能源正式成立。2021 年 12 月,杰瑞新能源投资 2.5亿元与厦门嘉矽成立合资公司,合计规划产能硅碳纯品 400 吨、氧化亚硅纯品 1400 吨、硅基复合负极 18000 吨。上述项目建成后,公司将拥有国内大型锂电池负极材料生产基
93、地,开启“油气+新能源”的双主业发展模式。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 图表图表 5353:公司锂电池负极材料产能规划:公司锂电池负极材料产能规划 来源:公司公告,中泰证券研究所 新业务有望贡献收入增量。新业务有望贡献收入增量。2022 年 3 月,公司年产 10 万吨锂电池负极材料项目正式开工,参考业内企业投产进度,我们预计 2023-2024 年公司负极材料出货量分别 3 万吨、10 万吨。2022 年负极材料总体处于供不应求状态,拉动产品价格持续上涨,预计未来随着产能扩张,价格有下降趋势,我们预计 2023-2024
94、年锂电负极材料价格分别为 3.2 万元/吨、2.8 万元/吨,则 2023-2024 年公司负极材料收入贡献预计分别为 9.6 亿元、28 亿元。项目项目地点投资额(亿元)规划年产能(吨)锂电池负极材料硅碳纯品氧化亚硅纯品硅基复合负极锂离子电池负极材料甘肃天水25100000-硅基负极材料合资公司(一期)福建厦门1.15-1005006000硅基负极材料合资公司(二期)甘肃天水1.35-30090012000合计27.50 0018000 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 5 5、维持“买入”评级、维持“买
95、入”评级 公司常规压裂设备处于全球第一阵营,电驱压裂设备全球领先,竞争优势明显,并且油气景气度持续提升,三桶油资本开支稳定增长,预计公司油气设备及服务的订单及业绩将持续增长。维修改造及配件服务是钻完井设备后服务市场,随着公司零部件自制率的提纲及油服设备存量增加,该业务有望稳定发展;环保服务及设备业务预计随着油气行业的发展稳步增长。目前公司负极项目进展顺利,有望充分受益于下游持续高景气,预计将明显贡献收入增量。预计公司 2022-2024 年净利润分别为22.60、28.93、36.16 亿元(前值为 20.85、25.33、30.07 亿元),按照最新收盘价,对应 PE 分别为 14、11、9
96、 倍,维持“买入”评级。图表图表 5454:公司业绩拆分:公司业绩拆分 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表 5555:可比公司估值:可比公司估值 来源:wind,中泰证券研究所 业务2019A2020A2021A2022E2023E2024E核心假设油气装备制造及技术服务油气装备制造及技术服务收入(百万元)5,211.226,626.907,055.669172.36 12107.51 15618.69 公司油气压裂设备全球领先,竞争优势明显,预计2023年油气景气度持续提升,三桶油资本开支稳定增长,公司油气设备及服务的订单及业绩将持续增长油气装备制造及技术服务收入YOY(%)79.12
97、%27.17%6.47%30.00%32.00%29.00%油气装备制造及技术服务毛利率(%)38.49%38.31%36.25%36.00%37.00%37.00%油气装备制造及技术服务毛利润(百万元)2,005.802,538.672,557.593,302.054,479.785,778.91环保服务及设备环保服务及设备收入(百万元)388.64 455.42 463.69 480.00 499.20 519.17 环保业务是指对油气勘探开发与生产过程中产生的固态、液态废弃物的无害化处理,预计随着油气行业的发展稳步增长环保服务及设备收入YOY(%)15.11%17.18%1.82%3.5
98、2%4.00%4.00%环保服务及设备毛利率(%)27.28%41.04%31.69%30.00%30.00%30.00%环保服务及设备毛利润(百万元)106.02186.90146.92144.00149.76155.75合计合计收入(百万元)6,925.438,294.968,776.1711,095.5815,147.5020,677.62合计收入YOY(%)50.66%19.78%5.80%26.43%36.52%36.51%合计毛利率(%)37.37%37.90%34.86%34.61%36.23%36.47%合计毛利润(百万元)2,587.863,143.883,059.083,8
99、39.975,487.887,542.04归母净利率(%)19.65%20.38%18.07%20.37%19.10%17.49%归母净利润(百万元)1,360.691,690.381,586.032,260.102,892.933,616.16维修改造及配件销售维修改造及配件销售收入(百万元)1,307.231,193.661,226.551,410.531,579.791,737.77维修改造及配件服务是钻完井设备后服务市场,随着公司零部件自制率的提纲及油服设备存量增加,该业务有望稳定发展维修改造及配件销售收入YOY(%)-2.12%-8.69%2.75%15.00%12.00%10.00
100、%维修改造及配件销售毛利率(%)35.33%34.28%27.79%27.00%30.00%28.00%维修改造及配件销售毛利润(百万元)461.84409.20 340.87 380.84 473.94 486.58 其他业务(包含锂电负极材料业务)其他业务收入(百万元)18.3418.9730.2832.70961.002,802.00其他业务包括锂电负极材料业务,预计负极业务将明显贡献收入增量其他业务收入YOY(%)28.78%3.45%59.57%8.00%2839.07%191.57%其他业务毛利率(%)77.83%47.98%45.26%40.00%40.00%40.00%其他业务
101、毛利润(百万元)14.279.10 13.70 13.08 384.40 1120.80 2023/2/27股价(元)股价(元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E石化油服600871.SH2.110.010.020.030.04234.4487.1967.4150.48Wind一致预期石化机械000852.SZ6.140.06-107.16-中油工程600339.SH3.200.08-38.88-中海油服601808.SH15.680.070.610.760.90239.0225.8920.6017.46Wind一致预期海油工程600583.SH6
102、.790.080.310.370.4884.8821.8418.2614.27Wind一致预期140.8844.9735.4227.40-杰瑞股份002353.SZ31.181.662.202.823.5218.7814.1711.078.85中泰机械预测数据数据来源数据来源均值公司公司代码代码EPS(元)(元)PE(倍)(倍)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 6 6、风险提示、风险提示 国际油价大幅下跌;国际油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险;油服行业复苏不及预期的风险;国内页岩气等非常规油气开发不及预期;国内页岩气等非
103、常规油气开发不及预期;锂电池负极材料项目进展不及预计;锂电池负极材料项目进展不及预计;锂电池负极材料价格波动的风险;锂电池负极材料价格波动的风险;海外市场业务不达预期;海外市场业务不达预期;订单执行不达预期;订单执行不达预期;汇率波动对公司业绩的不确定性影响;汇率波动对公司业绩的不确定性影响;第三方资料更新不及时风险。第三方资料更新不及时风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 图表图表 5656:公司盈利预测:公司盈利预测 来源:wind,中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202120212022E
104、2022E2023E2023E2024E2024E会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E货币资金3,0723,7655,2507,125营业收入营业收入8,77611,09615,15120,636应收票据1,6832,2193,0304,127营业成本5,7177,2569,66213,110应收账款4,2865,5487,57610,318税金及附加7088121164预付账款7029431,2561,704销售费用4334997271,032存货4,1515,2687,0159,518管理费用3684336821,032合同资产329
105、5557581,032研发费用3其他流动资产1,1211,7922,4293,290财务费用2111-13-8流动资产合计15,01519,53526,55536,083信用减值损失-110-10-41-24其他长期投资7689721,3271,807资产减值损失-60-2-37-60长期股权投资8公允价值变动收益3644固定资产1,8521,4991,2231,007投资收益7077520在建工程7其他收益7785405无形资产641690769835营业利润营业利润1,8332,6343,4484,405其他非流动资产957
106、957957957营业外收入1121125019非流动资产合计4,5144,4144,5714,902营业外支出60606070资产合计资产合计19,52919,52923,94923,94931,12631,12640,98540,985利润总额利润总额1,8852,6863,4384,354短期借款7111,5824,0357,613所得税273389498679应付票据1,2481,5842,1092,862净利润净利润1,6122,2972,9403,675应付账款1,6652,1132,8143,819少数股东损益26374759预收款项0000归属母公司净利润归属母公司净利润1,5
107、862,2602,8933,616合同负债8741,1051,5092,055NOPLAT1,6302,3062,9283,668其他应付款229229229229EPS(按最新股本摊薄)1.542.202.823.52一年内到期的非流动负债427427427427其他流动负债1,0101,1941,5402,033主要财务比率主要财务比率流动负债合计6,1648,23412,66319,038会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E长期借款239239239239成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率5.8%26.4%36.6%36
108、.2%其他非流动负债309309309309EBIT增长率-11.1%41.5%27.0%26.9%非流动负债合计548548548548归母公司净利润增长率-6.2%42.5%28.0%25.0%负债合计负债合计6,7136,7138,7828,78213,21213,21219,58719,587获利能力获利能力归属母公司所有者权益12,47314,78717,48920,913毛利率34.9%34.6%36.2%36.5%少数股东权益343379426484净利率18.4%20.7%19.4%17.8%所有者权益合计所有者权益合计12,81615,16617,91521,398ROE12
109、.4%14.9%16.1%16.9%负债和股东权益负债和股东权益19,52919,52923,94923,94931,12631,12640,98540,985ROIC14.4%16.6%16.4%15.9%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率34.4%36.7%42.4%47.8%会计年度会计年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E债务权益比13.2%16.9%28.0%40.1%经营活动现金流经营活动现金流808235-431-1,034流动比率2.42.42.11.9现金收益2,0472,7763,3234,011速动比率1.81.71.
110、51.4存货影响690-1,117-1,747-2,504营运能力营运能力经营性应收影响-1,057-2,037-3,115-4,227总资产周转率0.40.50.50.5经营性应付影响1157841,2261,757应收账款周转天数6其他影响-987-172-118-71应付账款周转天数103949291投资活动现金流投资活动现金流-119-210-360-484存货周转天数283234229227资本支出-735-165-199-194每股指标(元)每股指标(元)股权投资-11000每股收益1.542.202.823.52其他长期资产变化627-45-161-290每
111、股经营现金流0.790.23-0.42-1.01融资活动现金流融资活动现金流-6616682,2753,394每股净资产12.1514.4017.0320.36借款增加-3068712,4533,578估值比率估值比率股利及利息支付-223-330-408-487P/E2014119股东融资27012P/B3222其他影响-1EV/EBITDA-45-33-28-22单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入
112、 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股
113、市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人
114、员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。