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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 杰瑞股份杰瑞股份(002353)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 08 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入(首次评级)当前当前价格价格 29 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,026.95 流通A 股股本(百万股)691.58 A 股总市值(百万元)29,781.64 流通A 股市值(百万元)20,055.76 每股净资产(元)17.45 资产负债率(%)38.54 一年内最高/最低(元)41.57/23
2、.04 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号:S03 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号:S01 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 杰瑞股份-首次覆盖报告:半年报业绩订单稳步增长,新产品放量可期 2020-08-11 2 杰瑞股份-季报点评:三季报业绩符合预期,年报指引超预期,油气行业复苏排头兵 2018-10-26 3 杰瑞股份-半年报点评:半年报业绩大 增,三 季 度 指 引 继 续 超 预 期 2018-08-06 股价股价走势走势 民营油服设备龙头,“油气新能源”双轮驱动发展民营油服设备龙头,“油气新能源”双轮驱动
3、发展 1、国内油服行业龙头,“油气、国内油服行业龙头,“油气+新能源”双主业战略新能源”双主业战略 公司前身系烟台杰瑞设备有限公司,深耕油服行业二十余年,于 2021 年确立“油气产业”和“新能源产业”双主业战略;公司股权结构稳定,业绩表现优异,13-22年营收/归母净利润 CAGR 为 13.33%/9.58%,23H1 实现营收/归母净利润 54.2/10.43亿元,YOY+18.86%/6.14%。2、页岩油气开发带动压裂设备需求,公司有望受益其中、页岩油气开发带动压裂设备需求,公司有望受益其中 1)油气勘探开发投资有望增长,油服市场空间充足:)油气勘探开发投资有望增长,油服市场空间充足
4、:勘探开发投资增长拉动油服行业发展,2023 年全球油服市场规模或将达 3225.95 亿美元,YOY+19.81%;同时国内政策助力页岩油气开发,2030 年国内常规压裂设备市场空间预计达 2027.2 亿元,若采取电驱压裂设备替代则对应市场空间约达 675.7 亿元。2)北美压裂市场)北美压裂市场前景广阔,国内前景广阔,国内竞争竞争格局稳定:格局稳定:北美是全球最大的页岩油市场,有望助力国内龙头企业再度乘风而上;中国压裂设备已实现国产化,公司在压裂设备、固井设备等领域已占据全国 50%以上市场份额。3)公司)公司为为压裂设备龙头,压裂设备龙头,稳居行业市占率第一稳居行业市占率第一:公司压裂
5、产品丰富,坚守海外景气赛道,是目前唯一为北美页岩气压裂提供全套压裂车组的中国企业;公司电驱、涡轮压裂设备的研发生产较早,具有先发优势,未来有望充分受益。3、锂电、锂电池负极行业景气发展,市场格局集中稳定池负极行业景气发展,市场格局集中稳定 1)负极受下游动力、消费及储能锂电池需求拉动:)负极受下游动力、消费及储能锂电池需求拉动:负极材料决定着锂电池的性能与价格,其中人造石墨受市场青睐,硅基负极则是未来发展方向;中商产业研究院预计 2023 年动力/消费/储能锂电池产量或将达 633/105.7/92.7GWh,负极材料受下游需求拉动明显;此外,全球能源转型或将成为行业长期驱动力。2)全球竞争)
6、全球竞争格局集中稳定,出海拉动国内企业规模增长:格局集中稳定,出海拉动国内企业规模增长:中国是负极材料最大产出国,2021年出货量全球占比达 75.8%;其中,贝特瑞、杉杉股份和璞泰来等是中国负极材料的龙头企业;锂电池负极材料市场前景广阔,据 EVTank 等预测 2030 年全球/中国负极材料出货量将分别达 863.4/705.4 万吨。3)多年积淀赋能公司锂电池负极成长,)多年积淀赋能公司锂电池负极成长,石墨自给实现产业一体化:石墨自给实现产业一体化:公司深耕油气领域二十余年,在原材料方面具备渠道与成本优势;通过在天水、厦门、常州三地的负极材料布局,加快实现产业一体化目标;公司负极材料生产
7、已经初具成果,人造石墨品类丰富,在国内外已取得多个订单。盈利预测盈利预测:我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 138.24/167.26/202.65 亿元,同比分别+21.17%/+20.99%/+21.16%;归母净利润分别为 26.99/32.31/39.10 亿元,同比分别+20.22%/+19.73%/+21.01%;首次覆盖并给予“买入”评级。风险风险提示提示:原油天然气价格波动风险,市场竞争加剧风险,低碳转型对行业发展的风险,海外收入面临汇率变动的风险,公司产业部分转型失败的风险等;文中假设及测算具有一定主观性,仅供参考。财务数据和估值财务数据和估值 2021 202
8、2 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8,776.17 11,409.01 13,824.02 16,725.59 20,265.13 增长率(%)5.80 30.00 21.17 20.99 21.16 EBITDA(百万元)2,735.73 3,606.56 4,032.80 4,641.30 5,422.96 归属母公司净利润(百万元)1,586.03 2,244.95 2,698.99 3,231.47 3,910.26 增长率(%)(6.17)41.54 20.22 19.73 21.01 EPS(元/股)1.54 2.19 2.63 3.15 3.81 市盈率(
9、P/E)18.78 13.27 11.03 9.22 7.62 市净率(P/B)2.39 1.72 1.52 1.33 1.15 市销率(P/S)3.39 2.61 2.15 1.78 1.47 EV/EBITDA 12.72 6.07 6.45 4.52 4.34 资料来源:wind,天风证券研究所 -43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%--08 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.国内油服行业龙头,国内油服行业龙头,“油气油气+新能源新能源”双主业
10、战略双主业战略.5 1.1.发展历程:从进口采矿配件销售起家,向油田装备市场布局.5 1.2.产品结构:产品种类丰富,涉及领域广阔。.6 1.3.经营业绩:油气业务占比逐年提升,公司业绩表现稳健.8 2.页岩油气开发带动压裂设备需求,公司有望受益其中页岩油气开发带动压裂设备需求,公司有望受益其中.10 2.1.油服行业产业链分为五大板块,压裂设备运用在钻完井环节.10 2.2.油气勘探开发投资有望增长,油服装备与服务市场空间广阔.13 2.3.北美压裂市场前景广阔,国内竞争格局稳定.18 2.4.压裂设备行业龙头,稳居行业市占率第一.20 2.4.1.产品类型丰富,不断突破海外市场.20 2.
11、4.2.新型压裂设备是未来发展趋势,公司研发较早具有先发优势.22 3.锂电池负极行业景气发展,市场格局集中稳定锂电池负极行业景气发展,市场格局集中稳定.24 3.1.石墨负极受市场青睐,硅基负极蓄势待发.24 3.2.下游行业拉动负极材料增长,能源转型成长期驱动力.28 3.2.1.动力、消费及储能锂电池拉动负极材料行业发展.28 3.2.2.全球能源转型成为负极材料行业长期驱动力.29 3.3.负极企业全球竞争格局集中稳定,中国为最大产出国.31 3.4.全球负极材料市场增速较快,出海拉动国内企业规模增长.34 3.5.多年积淀赋能锂电池负极成长,石墨自给实现产业一体化.36 4.盈利预测
12、盈利预测.38 5.风险提示风险提示.39 图表目录图表目录 图 1:公司股权结构图(截至 2023 年半年报).5 图 2:公司部分油田装备.7 图 3:公司部分气体增压装备.7 图 4:天然气压缩机组.7 图 5:LNG 工程之单级混合冷剂制冷.7 图 6:土壤修复装备.7 图 7:油泥处理设备.7 图 8:公司营收及增速情况.8 图 9:公司归母净利润及增速情况.8 图 10:公司毛利率与净利率情况.8 图 11:公司费用情况.8 图 12:公司 2022 年主营业务构成.9 图 13:公司历年产品营收情况.9 AUqRPWgUeXuYoWvZ8OdNaQtRnNoMsRfQnNuMkP
13、nPwO6MrQrRwMmOuMvPmPnR 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14:公司应收账款及存货周转率情况.9 图 15:公司预收款项/合同负债情况.9 图 16:石油行业产业链.10 图 17:油服行业五大板块.10 图 18:2020 年国内油服市场五大板块占比(%).11 图 19:压裂作业示意图.11 图 20:国际原油价格变化(美元/桶)(截至 2023 年 8 月 10 日).13 图 21:原油价格波动影响因素及传导路径.14 图 22:全球历年油田设备和服务市场规模情况.14 图 23:中国历年原油对外依存度(%
14、).15 图 24:中国历年天然气对外依存度(%).15 图 25:中国页岩气产量及规划(亿方).15 图 26:中国页岩油产量及规划(万吨).15 图 27:全球页岩气技术可采储量排名(单位:TCF).16 图 28:全球页岩油技术可采储量排名(单位:十亿桶).16 图 29:全球压裂市场结构.18 图 30:美国压裂市场竞争格局.18 图 31:2019 年中国压裂设备企业的市场占有率.19 图 32:两家公司总营收、海外营收及占比对比(单位:亿元).20 图 33:两家公司毛利率对比.20 图 34:近年公司海外收入情况图.21 图 35:锂电池充放电过程.24 图 36:锂电池负极材料
15、分类.24 图 37:2020 年全球及中国电池负极材料产品结构.25 图 38:硅基负极材料微观结构.26 图 39:锂电池负极材料产业链全景图.27 图 40:2021 年中国锂电池产品结构统计.28 图 41:2020 年全球锂离子电池产品结构.28 图 42:2014-2021 年中国不同类别锂离子电池出货量占全球比重.28 图 43:2017-2023 年中国动力型锂电池产量趋势图(单位:GWh).28 图 44:全球新能源汽车销量(单位:万辆).28 图 45:中国新能源汽车销量(单位:万辆).28 图 46:中国储能型锂电池产量趋势(单位:GWh).29 图 47:中国消费型锂电
16、池产量趋势(单位:GWh).29 图 48:2021 年全球负极材料市场份额占比情况.31 图 49:2021 年中国负极材料市场份额占比情况.32 图 50:国内负极材料企业竞争格局(单位:亿元).32 图 51:2020 年国内负极材料企业营收情况(单位:亿元).32 图 52:我国天然石墨负极竞争格局.33 图 53:我国人造石墨负极竞争格局.33 图 54:2016-2021 全球及中国锂电池负极材料市场规模(单位:亿元;注:2021 年全球 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 规模为预测数值).34 图 55:2016-2021 中
17、国负极材料进出口情况(单位:万吨).34 图 56:全球负极材料出货量预测(单位:万吨).35 图 57:中国负极材料出货量预测(单位:万吨).35 图 58:人造石墨/天然石墨/硅基负极材料出货量(单位:万吨).35 图 59:杰瑞股份常州研究院核心技术图.37 图 60:公司锂电池资源化循环设备.38 图 61:公司石墨负极材料系列.38 表 1:公司发展历程.5 表 2:公司业务与产品情况.6 表 3:几种典型的大型压裂装备与技术.12 表 4:国内“三桶油”2023 年勘探开发资本支出规划.15 表 5:我国页岩气相关政策.16 表 6:水平井钻井+分段压裂技术.17 表 7:国内页岩
18、气开采所需压裂设备市场空间测算.18 表 8:压裂设备国内市场主要参与者.19 表 9:公司压裂设备产品相关情况.20 表 10:不同公司电驱压裂装备性能对比.21 表 11:公司扩展海外市场情况.21 表 12:电驱压裂和柴驱压裂相关指标对比.22 表 13:公司历年电驱压裂设备研发情况.23 表 14:公司历年涡轮压裂设备研发情况.23 表 15:人造石墨与天然石墨对比.25 表 16:天然石墨负极、人造石墨负极与硅基负极优缺点对比.26 表 17:硅基负极主要技术路线.27 表 18:负极材料行业相关政策.29 表 19:我国硅基负极材料企业情况.33 表 20:公司石墨负极材料研发项目
19、.36 表 21:公司布局锂电池负极材料大事件.37 表 22:公司未来三年营收拆分(亿元).38 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.国内油服行业龙头,国内油服行业龙头,“油气“油气+新能源”双主业战略新能源”双主业战略 1.1.发展历程:从进口采矿配件销售起家,向油田装备市场布局发展历程:从进口采矿配件销售起家,向油田装备市场布局 公司前身为成立于 1999 年 12 月 10 日的烟台杰瑞设备有限公司;自成立以来,经历了 6次增资扩股与 8 次股权转让,于 2007 年 11 月 22 日整体变更为烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司,
20、并于 2010 年 2 月 5 日成功在深交所上市。公司 2005 年开启全球化发展阶段,2007-2012 年积极布局海外市场,延伸到印度、美国等国家;公司业务多元化发展,从最初的配件贸易公司升级到优秀的油气设备公司,再拓展到油气田工程及技术服务,延伸到环保业务,2021 年公司确定“油气产业”和“新能源产业”双主业战略。目前公司从事的主要业务是高端设备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域;产品与服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送,环境治理、新能源等。表表 1:公司发展历程公司发展历程 发展阶段发展阶段 发展时期发展时期 重大事件重大事件 创业初期(1999-200
21、2 年)1999 年 烟台杰瑞设备有限公司成立,从事进口采矿配件销售烟台杰瑞设备有限公司成立,从事进口采矿配件销售。2000 年 迈进迈进油田油田领域领域,从事油田配件销售与设备维修业务。,从事油田配件销售与设备维修业务。2001 年 成功修复青海油田受损严重的进口压裂车,迅速打开公司在油田领域的知名度。2002 年 成立装备研发部,由贸易转向自主研发制造。业务多元化发展(2003-2007 年)2003 年 公司历史上第一台固井橇研制成功。2004 年 成立烟台杰瑞石油装备技术有限公司,全面进军油田装备市场。成立烟台杰瑞石油装备技术有限公司,全面进军油田装备市场。2005 年 自主研发的首台
22、油田混浆系统出口海外,开启全球化发展征程。2006 年 研制出首台压缩机用于天然气集输增压;为康菲海上石油平台提供工程技术服务。2007 年 为印度贾苏古达电站提供发电设备,进入电力领域。国际市场扩张(2008-2012 年)2008 年 在石油城休斯顿成立美国杰瑞。2010 年 公司在公司在深交所上市,是深证成指样本股之一。深交所上市,是深证成指样本股之一。2011 年 产业链向上游延伸,购置加拿大三大油田区块,进军油气田开发。2012 年 为美国页岩气开发输送全套压裂装备;参与中石油青海气田工程,正式进入油气田工程建设领域。二次创业(2013-2019 年)2013 年 发布“小井场大作业
23、”成套页岩气压裂解决方案,助力中国页岩气“工厂化”作业。2014 年 全面进军油气工程总包(EPC),建设了中国首座页岩气 LNG 液化工厂,标志着中国页岩气商业化进入新发展阶段;推出世界首台 4500 型阿波罗涡轮压裂车,重新定义压裂设备。2015 年 做大环保产业,成立杰瑞环保科技有限公司,从油气田环保扩宽至城市环保成立杰瑞环保科技有限公司,从油气田环保扩宽至城市环保。2019 年 发布全球首个电驱压裂设备。发布全球首个电驱压裂设备。创新变革(2020-2023 年)2020 年 中标国内首次大规模使用原位稳定化修复技术的场地修复项目,合同金额 3.87 亿元。进入环进入环卫邻域,成立杰瑞
24、环境科技有限公司,开启环卫领域“工业级”深度清洁新纪元。卫邻域,成立杰瑞环境科技有限公司,开启环卫领域“工业级”深度清洁新纪元。2021 年 杰瑞油气工程斩获 27 亿元科威特石油公司项目,创下杰瑞成立以来油气市场单笔合同金额最高记录。成立杰瑞新能源科技有限公司,进军锂离子电池负极材料领域成立杰瑞新能源科技有限公司,进军锂离子电池负极材料领域,加快新产业布局。在北美陆续签订超 4 亿元涡轮压裂整套车组大单。2022 年 子公司子公司德州德州联合石油科技股份有限公司首次创业板上市公开发行股票。联合石油科技股份有限公司首次创业板上市公开发行股票。2023 年 公司发行 GDR(全球存托凭证)并在瑞
25、士证券交易所上市获得瑞交所监管局附条件批准。资料来源:公司官网,公司公告,天风证券研究所 公司公司股权结构稳定股权结构稳定。公司实际控制人为孙伟杰、王坤晓和刘贞峰三人,截至 2023 年半年报,三人的持股比例分别为 18.91%、12.96%和 10.65%,合计持股为 42.52%。香港中央结算有限公司持股比例为 13.35%,为公司第二大股东。图图 1:公司股权结构图(截至公司股权结构图(截至 2023 年年半年报半年报)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源:wind,天风证券研究所 1.2.产品结构产品结构:产品种类丰富,涉及领
26、域广阔。:产品种类丰富,涉及领域广阔。多领域开展业务,多领域开展业务,不断扩展产品矩阵不断扩展产品矩阵。公司从矿山设备进口配件销售起家,到全面进军油田市场,目前公司的业务范围已覆盖油气田装备、油气田服务、油气田工程、环境治理与电力五大业务领域。公司致力于在油气、环保等领域为客户提供有竞争力、安全可信赖的产品、服务与系统化解决方案,目前公司业务已遍及 70 多个国家和地区。表表 2:公司业务与产品公司业务与产品情况情况 业务种类 设备种类 主要产品/服务 油气田装备 油田装备 钻修井成套设备、固井设备、压裂成套设备等。气体增压装备 燃料气增压燃驱螺杆式压缩机组、盐穴注气排卤燃驱往复式压缩机组等。
27、油气田服务 油气田一体化服务与管理 地质及油藏研究服务、钻完井一体化服务、油气田增产服务等。钻完井技术服务 定向钻井服务、固井服务、完井服务。修井增产服务 压裂酸化服务、修井服务、连续油管服务、井下工具等。采油技术服务 采油管理服务、稠油热采服务、油田助剂。油气田工程 油田地面工程 常规及非常规油田地面工程、凝析油油田地面工程等。气田地面工程 常规气田工程、凝析气田工程、高含 H2S 气田工程等。管道工程 为石油、天然气等长距离输送管道提供技术解决方案。油气存储 油品存储设施及天然气存储设施。炼油石油化工 大气真空蒸馏装置、流化催化裂化装置、加氢裂化装置等。LNG 工程 单级混合冷剂制冷、丙烷
28、预冷混合冷剂制冷和双混合冷剂制冷。环境治理 生态修复 土壤修复、矿山修复、流域综合修复等环保全产业链服务。固废处理 含油废弃物治理、垃圾处理等处理工艺。水处理 生活污水处理、工业废水处理和油田废水处理。环保装备制造 生态环境修复装备、固废治理装备、水处理系列装备。智能环境装备 由子公司杰瑞环境科技在道路深度清洁领域为客户提供解决方案。电力 分布能源 燃气轮机发电机组、燃气内燃发电机组、柴油内燃发电机组等。代理品牌 传动系统、动力系统、制动/液压系统、辅助配套、矿山备件、非标自动化、电驱系统。资料来源:公司官网,天风证券研究所 作为国内领先的油气田成套装备制造商,作为国内领先的油气田成套装备制造
29、商,公司的油气田装备分为油田装备和气体增压装备公司的油气田装备分为油田装备和气体增压装备两大类两大类。在油田装备方面,公司拥有面积超过 3500 亩的制造工业园区,年产能力达到 900余台套;除常规油田装备外,成功研制了诸如 7000 米钻机、涡轮压裂车、超大智能连续油管设备、制氮设备、电驱压裂成套设备、超大功率固井设备等系列重装利器,产品遍布全球 70 多个国家和地区。在气体增压装备方面,公司是国外多家知名压缩机公司在中国的授权成橇商,且是世界高速往复机行业龙头企业 Ariel 公司的授权经销商和成橇商;目前 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
30、 7 已有 1000 多台套气体压缩机在运转。图图 2:公司部分油田装备公司部分油田装备 图图 3:公司部分气体增压装备公司部分气体增压装备 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 各各业务板块业务板块多点开花,多个领域多点开花,多个领域市占率第一市占率第一。根据 2022 年年度报告,公司天然气设备板块、油气工程板块、环保设备及服务板块、油气开发板块净利润均首次超过亿元,各业务板块表现出较好的发展前景。2022 年天然气设备板块,继续保持进口主机国内成橇市场占有率第一,首套储气库离心机项目设计通过业主审批,斩获首个国内高含硫往复式压缩机项目,实现了该领域的零突
31、破;发电业务持续深挖,首套海外 9F 燃气电厂一次性点火成功并网发电,获取了首个燃气轮机裂解气发电项目;油气工程板块,LNG 行业连续两年市场占有率排名第一。图图 4:天然气天然气压缩机组压缩机组 图图 5:LNG 工程之单级混合冷剂制冷工程之单级混合冷剂制冷 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 图图 6:土壤修复装备土壤修复装备 图图 7:油泥处理设备油泥处理设备 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源:公司官网,天风证券研究所 资料来源:公司官网,天风证券研究所 1.3.经营业绩经营业绩:油气业务
32、占比逐年提升油气业务占比逐年提升,公司业绩公司业绩表现稳健表现稳健 油服行业的景气度与国际油价紧密相关油服行业的景气度与国际油价紧密相关。当油价上涨时,油气公司盈利提升,会加大油气勘探开发,进而提升油气设备与服务的需求,油服公司充分受益。2013 年以来公司营收从37 亿元增长至 2022 年的 114.09 亿元,年复合增长率约为 13.33%,2023H1 公司实现营收54.2 亿元,同比+18.86%;公司归母净利润从 2013 年的 9.85 亿元增长至 2022 年的 22.45亿元,年复合增长率约为 9.58%,2023 H1 公司实现归母净利润 10.43 亿元,同比+6.14%
33、。图图 8:公司营收及增速情况:公司营收及增速情况 图图 9:公司归母净利润及增速情况:公司归母净利润及增速情况 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 盈利能力逐渐增强盈利能力逐渐增强,费用控制较好,费用控制较好。2017 年以来公司毛利率和净利率稳步回升,2021 年略微下滑,主要原因系原材料成本上升、大宗商品及国际海运价格上涨导致。2023H1 公司整体毛利率 35.68%,同比+1.31pct;净利率 19.76%,同比-2.07pct。2017-2022 年期间费用率整体呈现下降趋势,从 2017 年的 22.5%下降到 2022 年的 5.42%,费
34、用管控能力表现优异。图图 10:公司毛利率与净利率情况:公司毛利率与净利率情况 图图 11:公司费用情况:公司费用情况 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 公司油气业务占比逐年提升公司油气业务占比逐年提升,2022 年贡献收入超年贡献收入超 80%。公司业务主要分为油气装备制造及技术服务、维修改造及配件销售和环保工程服务三大类。其中,油气装备制造及技术服务在收入中贡献较高,2022 年公司油气装备制造及技术服务实现收入 91.31 亿元,同比+29.41%,收入占比达 8
35、0.03%;其次是维修改造及配件销售业务,收入占比 14.3%。图图 12:公司:公司 2022 年主营业务构成年主营业务构成 图图 13:公司历年产品营收情况:公司历年产品营收情况 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 营运能力不断提高营运能力不断提高,在手订单较为充足在手订单较为充足。2022 年公司应收账款及存货分别为 57.66 和 49.7亿元,周转率分别为 2.27 和 1.56;其中,应收账款占当年营业收入 50.54%,虽然规模较大,但 2022 年应收账款的账龄在 1 年以内的占比 73.04%,较为可控。2018-2022 年预收款项/合同
36、负债在 5.5-10.5 亿元之间,2023H1 达 8.62 亿元,整体较为稳健。图图 14:公司应收账款及存货周转率情况:公司应收账款及存货周转率情况 图图 15:公司预收款项公司预收款项/合同负债情况合同负债情况 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2.页岩油气开发带动压裂设备需求,公司页岩油气开发带动压裂设备需求,公司有望有望受益受益其中其中 2.1.油服行业产业链分为五大板块,压裂设备运用在钻完井环节油服行业产业链分为五大板块,压裂设备运用在钻完井环节 油服行
37、业处于石油产业链上游油服行业处于石油产业链上游。油服行业全称为油田技术服务和装备行业,是指在油气田勘探、开发和生产的过程中,从事物探、钻井、测井、录井、固井、完井、井下作业、工程和环保服务、开采油气、修井和增产等技术服务,以及相关的装备、工具、液体和耗材制造等细分行业的统称。石油产业链分为勘探、开发、储运、炼制、销售、化工等环节,油服行业位于上游,直接为石油勘探及生产提供服务。因此,石油产业链上游的勘探及生产直接决定了油服行业的发展,而产业链下游对油服行业的影响较弱。油服油服行业行业分为五大板块:物探、钻完井、测录井、分为五大板块:物探、钻完井、测录井、油田生产油田生产、油田工程建设、油田工程
38、建设。其中物探、钻完井和测录井主要为寻找油气、证实油气存在以及获取钻井信息等提供相关设备及服务;油气生产利用前期获取的信息进行油田开采;油田工程建设从事油气生产后续的平台建造、管道铺设等总包工程以及生产环节中的安装、维护拆除工作。图图 16:石油行业产业链石油行业产业链 资料来源:中商产业研究院,中商情报网,天风证券研究所 图图 17:油服行业五大板块:油服行业五大板块 资料来源:思瀚产业研究院,天风证券研究所 五大板块中钻完井五大板块中钻完井板块板块占比最高占比最高。2020 年,我国油田服务市场规模约为 1416 亿元,其中钻完井服务市场规模为 755.9 亿元,占比为 53.38%;物探
39、服务市场规模为 89.6 亿元,占比为 6.33%;测录井市场规模为 71.5 亿元,占比为 5.05%;油田生产服务市场规模约为 177.4 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 亿元,占比为 12.53%;油田工程建设市场规模约为 321.6 亿元,占比为 22.71%。图图 18:2012-2020 年我国油田服务细分市场规模走势年我国油田服务细分市场规模走势 资料来源:智研咨询,天风证券研究所 压裂技术运用在钻完井作业中压裂技术运用在钻完井作业中。压裂技术指通过向地下注入清水、陶制颗粒、化学物等混合成的压裂液,以数十到上百兆帕的压力,
40、挤压岩层并将其“撬开”,将原油顺利抽到地面上来,增加油井的石油产量;常规油气在开采一段时间后压力不足导致产量降低时会使用压裂技术增产,非常规油气通常在初始阶段就需要使用压裂技术。压裂设备为钻完井过程中的核心设备,通常压裂设备为钻完井过程中的核心设备,通常 1 套压裂车组包含套压裂车组包含 6 台压裂泵车、台压裂泵车、2 台混砂车、台混砂车、2 台仪表车和台仪表车和 1 台管汇车台管汇车。1)压裂车:是压裂车组最重要的组成设备,通过将高压和大排量的压裂液注入井内,达到将地层压开并将支撑剂放置入裂缝的目的,主要组件包括运载、动力、传动和泵体四大部分,在实际操作中对压裂车的技术要求很高,它要同时兼顾
41、高压力、大排量、耐腐蚀性强、有较强的抗磨损性等特点;2)混砂车:主要作用是将一定比例的混砂提供给压裂车,主要的构成是传动、供液和输砂三个部分;3)仪表车:在具体压裂施工时远距离对压裂车和混砂车进行遥控,对施工参数进行采集和显示,同时实现实时进行数据采集、施工监测和裂缝模拟,对施工的全过程进行全面的分析;4)管汇车:作用为运输管汇,如:高压三通、四通、单流阀、控制阀等。图图 19:压裂作业示意图:压裂作业示意图 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源:杰瑞股份招股说明书,天风证券研究所 压裂设备主要装备及技术有车载压裂装备技术、涡轮驱动
42、压裂装备技术、全液压驱动压裂装备技术、电驱压裂装备技术和橇装压裂装备技术等。传统的压裂装备主要以柴油发动机连接液力变矩器驱动泵送装置,或柴油发动机驱动液压系统,通过流体传动直接驱动泵送装置及机械执行功能单元,其驱动形式表现存在传动链较长、传动效率低、排放高、噪声大、控制系统复杂、设备作业质量不高等缺点,而电驱压裂装备作为绿色、清洁、高效的油气开采装备,主要通过变频电机直接驱动泵送装置及机械执行功能单元,完成压裂液体的高质量混配及泵送,具有传动效率高、排放低、噪声低、控制简单精度高、作业可靠性高等优点,电驱压裂装备技术符合未来国家油气田绿色开采发展趋势电驱压裂装备技术符合未来国家油气田绿色开采发
43、展趋势。表表 3:几种典型的大型压裂装备与技术几种典型的大型压裂装备与技术 序号序号 技术名称技术名称 技术技术/装备装备相关介绍相关介绍 相关技术相关技术/装备的装备的图例图例 1 车载压裂装备技术 车载式压裂装备采用传统的车载结构,在重型底盘上安装台上设备,如发动机、传动箱和压裂泵等。其工作原理是,涡轮发动机带 1 个减速箱通过传动轴驱动压裂泵工作。目前国内已经研制开发 3000 型压载车,其采用现有车载式结构的成熟技术,通过增加台上设备性能参数达到 2205 kW 水功率输出的要求。SYL3000140Q 压裂泵车 2 涡轮驱动压裂装备技术 目前美国和俄罗斯在压裂设备中已成功使用涡轮发动
44、机驱动技术,其中美国 MTT 公司成功将涡轮发动机改造后应用于压裂设备。TFP4000 型涡轮发动机泵组单元 3 全液压驱动压裂装备技术 三一重工股份有限公司提出了一种全新的压裂车设计思路,即通过液压系统驱动液压油缸的往复运动实现压裂液的吸入和排出,降低了对国外大型发动机和变速箱的依赖,有利于压 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 裂车的国产化。SYN5450TYL1860(Y)全液压压裂车 4 电驱压裂装备技术 电驱动压裂装备通过电机驱动压裂泵,将传动的柴油发动机驱动变成电机直接驱动。发电机发出的交流电经整流器件转换为直流电,直流电经功率
45、器件驱动电机运转,控制器控制功率器件的导通时间就可以控制电机的转枢电压,从而控制电机转速,驱动压裂泵工作。电驱动压裂车由电源车和压裂泵车两部分组成。压裂泵由同步电机直接驱动,电源车通过涡轮发电机驱动大功率永磁同步发电机给泵车供电。3308 kW 电驱动压裂车 5 橇装压裂装备技术 目前橇装压裂设备在国内应用较少,小型压裂橇装设备由于单橇质量过大,普通的 4 轴运输车无法满足其运输移运的要求,对于小型压裂设备,一般采用车载式结构;对于大型、超大型压裂设备,如 3000 型压裂设备,车载式结构由于尺寸和质量的约束,整车结构受到限制。基于以上因素,宝鸡石油机械有限责任公司研制开发了一种新型压裂泵组单
46、元。YLQ2205140(3000 型)压裂橇 资料来源:国内大型压裂装备发展现状及分析彭俊威,天风证券研究所 2.2.油气勘探开发投资油气勘探开发投资有望有望增长,增长,油服装备与服务市场油服装备与服务市场空间空间广阔广阔 21 世纪以来国际原油价格经历多轮涨跌世纪以来国际原油价格经历多轮涨跌。本世纪初,“911”事件、委内瑞拉石油工人罢工及 2003 年伊拉克战争,导致原油供需失衡,油价大幅上涨;2008 年金融危机爆发,油价出现大幅下滑;2015 年,美国页岩油产量激增、OPEC 拒绝减产等影响,进入低油价时期;2020 年新冠疫情影响,原油价格骤然下跌,甚至出现“负油价”现象;2022
47、 年初,俄乌冲突导致俄油出口受阻,原油市场供应趋紧,油价快速回升,达到年度峰值 127.98美元/桶;2022 年下半年,能源和粮食价格上涨加重美国等国家通货膨胀,市场需求疲软,油价一路承压回落至 80 美元/桶左右。图图 20:国际原油价格变化(美元:国际原油价格变化(美元/桶)(截至桶)(截至 2023 年年 8 月月 10 日)日)资料来源:wind,天风证券研究所 油价油价波动波动不会改变不会改变未来油气资源增储上产未来油气资源增储上产形势形势。理论上,当油价下跌时,油气公司盈利水 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 平降低,会削弱
48、油气勘探开发投资意愿。油价受市场供需、国际政治、经济环境等各种因素的影响,某些期间存在较大幅度的波动,但石油作为重要的基础化工原材料,长期来看,油价将回归其合理价值。中国等其他国家将油气开采作为国家战略,油价波动对国内油气公司的资本性支出规模影响较小;因此不会改变未来油气资源增储上产形势。2022 年,全球油气勘探开发投资大幅增长,北美地区增量、增幅居各地区之首;油气勘探开发投资约 4993 亿美元,较 2021 年增长 1410 亿美元,增幅 39.4%;其中,陆上勘探开发投资增长 1200 亿美元,增幅超 49%。图图 21:原油价格波动影响因素及传导路径:原油价格波动影响因素及传导路径
49、资料来源:迪威尔招股说明书,天风证券研究所 勘探开发投资增长拉动油田设备与服务勘探开发投资增长拉动油田设备与服务需求增长需求增长。根据 Spears&Association,2020 年由于新冠疫情影响,油服行业市场规模下降至 1873.90 亿美元,YOY-30%;2021 年世界经济呈恢复性增长趋势,油服行业回暖,达 2016.67 亿美元;根据 Spears&Association 预测,2022年油服行业发展趋势良好,市场规模达 2692.56 亿美元,2023 年全球油田设备和服务市场规模或将达 3225.95 亿美元,YOY+19.81%。图图 22:全球历年油田设备和服务市场规模
50、情况全球历年油田设备和服务市场规模情况 资料来源:Spears&Association,杰瑞股份公告,思瀚产业研究院,立鼎产业研究院,天风证券研究所 国内国内油气行业加大勘探开发力度,勘探规模达到历史新高油气行业加大勘探开发力度,勘探规模达到历史新高。2022 年国内油气勘探开发投资约 3700 亿元,同比+19%。勘探投资超过 840 亿元,创历史新高;多个油气田加快产能建设,开发投资约 2860 亿元,同比+23%。根据“十四五”现代能源体系规划,国内会加大油气勘探开发,通过扩大非常规资源勘探开发,力争 2022 年原油产量回升到 2 亿吨水平并较长时期稳产,到 2025 年,天然气年产量
51、达到 2300 亿立方米以上。“三桶油”积极响应“十四五”规划。“三桶油”积极响应“十四五”规划。根据“三桶油”的 2022 年年度报告,2022 年中国石油资本性开支为2743.07 亿元,同比+9.2%,其中勘探开发支出2215.92 亿元,同比+24.31%;计划 2023 年资本开支 2435 亿元,其中勘探开发投资 1955 亿元。2022 年,中国石化资本支出 1891 亿元,同比+12.63%,其中勘探及开发支出 833 亿元,同比+22.32%;计划 2023年资本支出 1658 亿元,其中勘探及开发资本支出 744 亿元。中国海油勘探及生产的资本 公司报告公司报告|首次覆盖报
52、告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 性支出为 1027.53 亿元,同比+13.63%;计划 2023 年资本支出 1000-1100 亿元。表表 4:国内“三桶油”国内“三桶油”2023 年勘探开发资本支出规划年勘探开发资本支出规划 公司名称公司名称 规划资本支出(亿元)规划资本支出(亿元)中国石油 1955 中国石化 744 中国海油 1000-1100 总计 3699-3799 资料来源:各公司公告,天风证券研究所 中国油气中国油气对外依存度高,国家能源安全高度重视对外依存度高,国家能源安全高度重视。2017 年中国成为世界第一原油进口国,2018 年中国超过日
53、本成为世界第一天然气进口国。2022 年,中国原油和天然气对外依存度分别达到 71.36%、41.2%,因此构建油气安全保障体系,成为当务之急。2019 年,国家能源局召开两次会议,指出要进一步提升油气勘探开发力度,提议 2019-2025 七年行动方案,国内很多油气企业都制定了未来七年战略行动计划,如中石油2019-2025 年国内勘探与生产加快发展规划方案、中海油关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划”。中国石油和化学工业联合会副会长孙伟善表示,在 2025 年前,力争实现中国页岩油生产能力达到 500 万吨/年;2026 年-2030 年进一步升级和优化技术,使中国页岩油产量达到
54、1000 万吨/年以上。根据国家能源局规划目标,2030 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方米。图图 23:中国历年原油对外依存度(中国历年原油对外依存度(%)图图 24:中国历年天然气对外依存度(中国历年天然气对外依存度(%)资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,CEIC 官网,石油商报,天风证券研究所 图图 25:中国页岩气产量及规划(亿方):中国页岩气产量及规划(亿方)图图 26:中国页岩油产量及规划(万吨):中国页岩油产量及规划(万吨)资料来源:中石油公告,人民日报,光明日报,国家能源局等,天风证券研究所(注:国家能源局预测,2030E 同比增长数据为 CAG
55、R)资料来源:中石油公告,人民日报,光明日报,自然资源部官网,国家能源局等,天风证券研究所(注:中国石油和化学工业联合会预测,2025E、2030E 同比增长数据为 CAGR)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 中国页岩中国页岩油油气资源储量高气资源储量高。据 EIA 统计页岩气技术可采储量排名前三的是中国(1115tcf)、阿根廷(802tcf)和阿尔及利亚(707tcf)。全球页岩油技术可采资源总量约 2512 亿吨,主要集中在北美、南美、北非和俄罗斯,亚洲和大洋洲次之;目前中国页岩油技术可采储量排名全球第三,约 320 亿桶。据国家能
56、源局数据显示,2022 年,国内页岩油产量突破 300万吨,是 2018 年的 3.8 倍;页岩气产量达到 240 亿立方米,较 2018 年增加 122%。图图 27:全球页岩气技术可采储量排名(单位:全球页岩气技术可采储量排名(单位:TCF)图图 28:全球页岩油技术可采储量排名(单位:十亿桶):全球页岩油技术可采储量排名(单位:十亿桶)资料来源:EIA,天风证券研究所 注释:由于信息可用性不足,EIA 没有提供俄罗斯和中东的数据。资料来源:EIA,天风证券研究所 页岩气是未来天然气资源的重要补充,页岩气是未来天然气资源的重要补充,政府陆续出台页岩气鼓励政策政府陆续出台页岩气鼓励政策。页岩
57、油气作为我国油气发展的重要战略资源,十余年来,中国政府持续加大政策扶持力度,充分利用页岩气财政补贴政策,调动企业积极性,保障页岩气产业持续健康发展。表表 5:我国页岩气相关政策我国页岩气相关政策 时间时间 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2012 年 3 月 页岩气发展规划(2011-2015 年)基本实现全国页岩气资源潜力调查与评价,初步掌握全国页岩气资源量及其分布,优选 30-50 个页岩气远景区和 50-80 个有利目标区;探明页岩气地质储量 6000 亿立方米,可采储量 2000 亿立方米;2015 年页岩年页岩气产量气产量 65 亿立方米;力争亿立方米;力争 2020 年页岩气产
58、量年页岩气产量 600-1000 亿立方米亿立方米。2012 年 6 月 关于鼓励和引导民间资本进一步扩大能源领域投资的实施意见 支持民间资本进入油气勘探开发领域,与国有石油企业合作开展油气勘探开发,以多种形式投资煤层气、页岩气、油页岩等非常规油气资源勘探开发项目。鼓励民间资本参与石油和天然气管网建设鼓励民间资本参与石油和天然气管网建设,放开页岩气、煤层气、煤制气出厂价格,由供需双方协商确定价格。2012 年 11 月 关于出台页岩气开发利用补贴政策的通知 中央财政对页岩气开采企业给予补贴,2012-2015 年补贴标准为年补贴标准为 0.4 元元/立方米,立方米,补贴资金=开发利用量 X 补
59、贴标准。2013 年 1 月 能源发展“十二五“规划 大力开发非常规天然气资源,到到 2015 年,煤层气、页岩气探明地质储年,煤层气、页岩气探明地质储量分别增加量分别增加 1 万亿和万亿和 6000 亿立方米,商品量分别达到亿立方米,商品量分别达到 200 亿和亿和 65 亿亿立方米立方米,非常规天然气成为天然气供应的重要增长极。2013 年 10 月 页岩气产业政策 从产业监管、示范区建设、产业技术政策、市场与运输、节约利用与环境保护、支持政策等方面制定页岩气相关政策。2014 年 6 月 能源发展战略行动规划(2014-2022 年)到 2020 年,天然气占一次能源消费比重达 10%以
60、上;大力发展天然气,加快常规天然气勘探开发,到到 2020 年,年产常规天然气年,年产常规天然气 1850 亿立方亿立方米;重点突破页岩气和煤层气开发,米;重点突破页岩气和煤层气开发,到到 2020 年页岩气产量力争超过年页岩气产量力争超过 300亿立方米。亿立方米。2016 年 9 月 页岩气发展规划(2016-2020 年)到 2020 年完善成熟 3500 米以浅海相页岩气勘探开发技术,突破 3500米以深海相页岩气、陆相和海陆过渡相页岩气勘探开发技术;在政策支持到位和市场开拓顺利情况下,2020 年力争实现页岩气产量年力争实现页岩气产量 300 亿立方亿立方 公司报告公司报告|首次覆盖
61、报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 米。到米。到 2030 年实现页岩气产量年实现页岩气产量 800-1000 亿立方米。亿立方米。2018 年 3 月 财政部税务总局关于对页岩气减征资源税的通知 为促进页岩气开发利用,有效增加天然气供给,自自 2018 年年 4 月月 1 日至日至2021 年年 3 月月 31 日,对页岩气资源税(按日,对页岩气资源税(按 6%的规定税率)减征的规定税率)减征 30%。2020 年 6 月 关于做好 2020 年能源安全保障工作的指导意见 积极推动国内油气稳产增产,坚持大力提升国内油气勘探开发力度,加快页岩油气、致密气、煤层气等非
62、常规油气资源勘探开发力度,保障持续稳产增产。2021 年 3 月 关于延长部分税收优惠政策执行期限的公告 将页岩气资源税减征将页岩气资源税减征 30%的税收优惠政策于的税收优惠政策于 2021 年年 3 月月 31 日到期后,日到期后,执行期限延长至执行期限延长至 2023 年年 12 月月 31 日。日。资料来源:国家能源局,中国政府网,国家税务总局,天风证券研究所 根据中国地质调查局,开采页岩气通常要先打直井到几千米的地下,再向水平方向钻数百米到上千米,并采用水力压裂技术,也就是通过向地下注入压裂液,以数十到上百兆帕的压力,将岩层撬开,从而开采页岩气。水平井钻井+分段压裂是目前用于页岩气开
63、采的核心技术。表表 6:水平井钻井水平井钻井+分段压裂技术分段压裂技术 技术名称技术名称 描述描述 步骤步骤 示意图示意图 水平井钻井技术 井眼竖着打到一定深度,再向水平或接近水平的倾斜方向继续延伸一定长度的定向井;其中,竖着与水平方向打井的斜角要达到 90左右(一般大于85),其在页岩层里水平方向延伸的长度一般要大于页岩厚度的 6 倍 水平井布井:井位部署、井眼设计。水平井钻进:从页岩储层水平钻进,且方向垂直于最大主应力方向。水平井完井:水平井通过压裂沟通天然裂缝,获得更大的泄流面积。分段压裂技术 用封隔器或桥塞分隔各段,然后逐段压裂,在每个井筒中压开多条裂缝。首先将前置液泵入储层,然后将含
64、有支撑剂的压裂液泵入储层,最后使用含更高浓度的支撑剂压裂液进行压裂。资料来源:中国地质调查局,天风证券研究所 2022 年国内页岩气产量达到 240 亿立方米,根据国家能源局 页岩气发展规划(2016-2020 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 年)目标,2030 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方米,我们取最大值 1000 亿立方米,则 2022-2030 年页岩气产量 CAGR 为 19.53%。因此,未来页岩气的开发力度需增强,有望带动压裂设备需求大幅增长。2030 年年国内国内电驱电驱压裂设备市场空间压裂设备市场空间或将或
65、将达达 675.7 亿元亿元。根据长宁页岩气田 2021-2022 年产能建设工程,该区域已部署生产井 405 口,年产 56 亿立方米页岩气,因此一口井年产页岩气约 1382.72 万立方米;中国的页岩气矿藏平均井深 3000 米左右,假设一个压裂机组 20 台 2500 型压裂车,约 5 万水马力,平均数周或一个月压裂 1 口井,对应平均一年压裂 10 口井。2030 年,为了达到页岩气开采规划,需要常规压裂机组 724 组,对应 2500型压裂车 14480 台,所需常规压裂设备市场空间为 2027.2 亿元。由于公司一台 8000 型电驱压裂橇相当于 3 台传统柴驱压裂车,若以电驱压裂
66、设备达到页岩气开采规划,则需要约4827 台电驱压裂设备,对应电驱压裂设备市场空间约为 675.7 亿元。表表 7:国内页岩气开采所需压裂设备市场空间测算国内页岩气开采所需压裂设备市场空间测算 参数参数 2030E 假设依据假设依据 页岩气产量(亿立方米)1000 根据页岩气发展规划(2016-2020 年)目标。页岩气井数量(口)7232 根据长宁页岩气田一口井年产 1382.72 万立方米的生产能力。所需常规压裂机组数量(组)724 假设一个压裂机组一年压裂 10 口井。所需常规压裂设备数量(台)14480 假设一个压裂机组 20 台 2500 型压裂车 所需常规压裂设备市场空间(亿元)2
67、027.2 假设单台 2500 型压裂车价格 1400 万元。所需电驱压裂设备数量(台)4827 公司一台 8000 型电驱压裂橇相当于 3 台传统柴驱压裂车 所需电驱压裂设备市场空间(亿元)675.7 假设公司电驱压裂设备单价为 1400 万元 资料来源:中国政府网,公司官网,立鼎产业研究院,页岩气发展规划(2016-2020 年),四川省生态环境厅官网,天风证券研究所 2.3.北美压裂市场前景广阔,北美压裂市场前景广阔,国内竞争格局稳定国内竞争格局稳定 北美是全球最大的页岩油市场北美是全球最大的页岩油市场,美国压裂市场美国压裂市场 CR3 为为 32%。据国际能源署预测,2030 年美国将
68、占全球石油产量增量的 85%,占天然气产量增量的 30%。据 PacWest 数据,美国存量压裂设备占全球比例是中国的数倍,其更新替换需求较大,北美压裂设备市场前景广阔。美国压裂市场竞争格局较为分散,HAL、SLB、FTSI 是美国压裂市场前三大公司,市占率分别为 14%/11%/7%,剩余的压裂服务商如 PTEN、FRAC 等均较为分散,市占率大部分在 5%以下。目前,公司是唯一一家向北美油气高端市场提供全套压裂设备的中国企业、全球唯一一家能够提供涡轮压裂成套设备的企业,同时也是在全球投放电驱压裂设备数量最多的企业。我们预期,随着国产压裂设备得到国际认可,北美市场将助力国内龙头企业再度乘风而
69、上。图图 29:全球全球压裂市场结构压裂市场结构 图图 30:美国压裂市场竞争格局:美国压裂市场竞争格局 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 资料来源:PacWest,立鼎产业研究中心,天风证券研究所 资料来源:立鼎产业研究中心,天风证券研究所 由于同样技术指标下国内产品性价比和售后服务明显优于进口产品,中国压裂设备已实现由于同样技术指标下国内产品性价比和售后服务明显优于进口产品,中国压裂设备已实现国产化。国产化。国内市场压裂设备行业主要被公司、石化机械、宝石机械、三一石油等占据,2019年国内压裂设备市场石化机械占据近半份额,但根据公司公
70、告,目前公司在压裂设备领域已占据全国 50%以上市场份额,稳居行业市占率第一的龙头地位。图图 31:2019 年中国压裂设备企业的市场占有率年中国压裂设备企业的市场占有率 资料来源:智研咨询,天风证券研究所 与公司和石化机械两家长达数十年的技术沉淀与丰富的井场施工业绩相比,新进入者的压裂设备整体缺乏竞争优势,尽管三一重工可能通过灵活的付款方式分享部分民营市场,宝石机械受益中国石油内部采购优先权,但短期内均很难做到与前两者的成套设备媲美。表表 8:压裂设备国内市场主要参与者压裂设备国内市场主要参与者 公司名称公司名称 主营产品主营产品 市场地位市场地位 杰瑞集团 固压设备、天然气压缩机等 市场领
71、导者 江汉四机厂 固压设备、连续油管、钻机 市场领导者 宝石机械 钻机、泥浆泵、井口装置等 新进入者 南阳二机 钻机、修井机等 新进入者 北方重工 降道工程装备、电力装备、建材装备、冶金装备、矿山装备、煤炭机械等 新进入者 山东科瑞 钻井设备、固压设备、天然气压缩机等 新进入者 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 我们再对比公司与石化机械两家上市公司的财务状况,2018-2023H1 杰瑞股份的总营收与海外营收明显高于石化机械,其海外营收占比、外销毛利率也处于领先地位。我们认为,随着公司在北美市场的电驱压裂设备订单落地,其国际业务有望继续拉动总体业绩增长,巩固市场优势地位。公司报告公司报
72、告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 图图 32:两家公司两家公司总营收、海外营收及占比对比(单位:亿元)总营收、海外营收及占比对比(单位:亿元)图图 33:两家公司两家公司毛利率对比毛利率对比 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 2.4.压裂设备行业龙头压裂设备行业龙头,稳居行业市占率第一稳居行业市占率第一 公司具备十年的压裂设备相关研发经验,产品矩阵不断完善;公司坚持海外发展的战略目标,不断扩展海外市场,巩固北美市场的客户粘性;公司创新研发电驱压裂设备,把握未来发展新机遇。2020-2022 年,公司的压裂设备已占据
73、了国内近 50%的市场份额,稳居行业市占率第一的龙头地位,未来有望受益压裂设备需求增长。2.4.1.产品类型丰富产品类型丰富,不断突破海外市场不断突破海外市场 公司具备十年研发经验公司具备十年研发经验,压裂产品丰富,压裂产品丰富。根据公司官网,目前拥有的压裂装备包括柴油压裂、涡轮压裂、电驱压裂三大类。其中柴驱压裂设备包括 2000 型、2300 型、2500 型、3100型;涡轮压裂设备包括 4500 型、5000 型;电驱压裂设备包含 5000 型。三种压裂设备各有优势,适用不同的场景。公司是压裂设备行业龙头企业,其电驱压裂装备不断创新,与其他公司电驱压裂设备对比性能更具优势。表表 9:公司
74、压裂设备产品相关情况公司压裂设备产品相关情况 产品类型产品类型 主要产品主要产品 产品特点产品特点 柴油压裂设备 2000 型压裂设备、2300 型压裂设备、2500 型压裂设备、3100 型压裂设备。采用加强型副梁,移运和越野性能出众,适应山区、丘陵、沙漠等恶劣路况地区;兼容性强,满足油气田不同类型液体的压裂泵送作业;配备智能泵控系统,作业模式齐全,操作智能化;采用先进的无线及卫星通讯技术。涡轮压裂设备 4500 型涡轮压裂设备、5000 型涡轮压裂设备 首次大修时间超过 30000 小时是常规柴油机的 3.75 倍,大功率减速箱无极变速结构简单,维修成本低,车组相比常规压裂年平均维保成本降
75、低超过 150 万;首套 5000QPW 的泵已在北美持续作业一年多时间,每天连续作业超 16 小时,累计作业时间超 3500 小时;可 100%以天然气为燃料,降低碳排放;通过 TPA 传递路劲分析法,噪音比常规压裂车降低 20%;1 台涡轮压裂设备可代替 2 台 2500 型常规压裂车,占地面积减少一半;以 CNG 为燃料可使燃料费用降低 28%,以井口气为燃料可使燃料费用降低 66%。电驱压裂设备 5000 型电驱压裂设备 采用电机直驱柱塞泵,实现无极调速,运行更平稳;单次作业时间能耗费率相比柴驱降低 46.7%;噪音相比常规压裂降低 21.7%;设备体积小、重量轻,功率密度达 120k
76、w/t,为同行业最高;IR5000QPN 柱塞泵,满足大排量、高压力、长时间作业的需要。资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 表表 10:不同公司不同公司电驱电驱压裂装备性能对比压裂装备性能对比 杰瑞股份杰瑞股份 石化机械石化机械 三一石油三一石油 类型 型号 最高工作压力(MPa)重量(t)最大排量(m/min)型号 最高工作压力(Mpa)型号 最高工作压力(Mpa)重量(t)最大排量(m/min)电驱压裂设备 5000 型(4.5”柱塞)103.5 27.8 2.18 SYL4500DQD 140 60
77、00 型(4.5”柱塞)140 33.9 2.437 5000 型(5 柱塞)88 27.8 2.69 SYL5000DQD 140 资料来源:杰瑞股份公司官网,石化机械司机公司官网,三一石油公司官网,天风证券研究所 公司坚持公司坚持发展发展海外战略海外战略,不断签署新订单,不断签署新订单。2011 年,公司向美国提供压裂设备成为最早进入美国市场的中国企业;同年,公司为美国输送全套压裂车组,成为中国首家且目前唯一为北美页岩气压裂提供全套压裂车组的油田设备制造商;2019 年,公司与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单;2020 年,公司成功将涡轮压裂设备交付给北美客户,截至 2022
78、年 12 月该套车组已累计压裂作业 9.6 万小时;2021 年,公司与北美某领先电力服务商签署燃气轮机发电机组订单,并再次签署 2 套涡轮压裂整套车组大单,合同金额超4 亿元人民币;2022 年,公司第二、第三套涡轮压裂设备在美国顺利交付使用,并与客户成功签署第四、第五套涡轮压裂成套设备订单,合同金额超 2 亿元人民币。表表 11:公司扩展海外市场情况公司扩展海外市场情况 时间时间 概述概述 2011 年 最早向美国提供压裂设备。2019 年 与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组。2021 年 与北美某领先电力服务商签署燃气轮机发电机组订单,并再次与北美油服公司签署 2 套涡轮压裂整套
79、车组大单。2022 年 第二、三套涡轮压裂设备在美国顺利交付,签署第四、五套涡轮压裂成套设备订单。资料来源:公司官网,年度报告,中国石油和石油化工设备工业协会官网,天风证券研究所 图图 34:近年公司海外收入情况图近年公司海外收入情况图 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 资料来源:wind,天风证券研究所 2.4.2.新型压裂新型压裂设备设备是未来发展趋势,是未来发展趋势,公司公司研发较早具有先发优势研发较早具有先发优势 与传统柴油发动机为动力源的常规压裂设备相比,涡轮压裂设备具有单机输出功率更大,效率更高的优势,电驱压裂设备具有体积小、
80、模块化、效率高、噪音低、安全性能好、环境污染少,可满足不同工况下绿色施工需求等诸多优势。电驱、涡轮等新型压裂设备是压裂环节进一步降本增效的关键,有望成为未来发展方向。新型压裂设备较传统压裂设备优势明显新型压裂设备较传统压裂设备优势明显。涡轮压裂设备将柴油机更换为涡轮发动机,其功率密度是高功率柴油机的 10-20 倍,拥有柴油、LNG、CNG、预留井口气等多燃料系统,可以实现柴油和天然气等燃料的自由切换即双燃料供给,将压裂作业成本降低 10%-15%。电驱压裂设备通过电机驱动压裂泵,将传统的柴油发动机驱动变为电机直接驱动,完成压裂液体的高质量混配及泵送。表表 12:电驱压裂和柴驱压裂相关指标对比
81、电驱压裂和柴驱压裂相关指标对比 设备设备 压裂泵排量压裂泵排量 占地面积占地面积 购置费用购置费用 噪音噪音 排放物排放物 电驱压裂 是常规压裂泵的 2-3 倍 10 台 6000 型电驱压裂机组和控制房占地 945平方米,相比传统压裂车减少30%。相比常规的2500 型压裂车,降低40%-50%。93%93%77%安全性 较好 较好 一般 倍率性 一般 一般 较差 成本 较低 较低 较高 优点 能量密度高、加工性能好 膨胀低、循环性能好 能量密度高 缺点 电解液相容性较差、膨胀较大 能量密度低、加工性能差 膨胀大、首次效率低、循环性能差 资料来源:储能前沿公众号,天风证券研究所 目前,硅碳复
82、合和硅氧复合材料是硅基负极的主要技术路线。硅材料在循环性能上存在较大的缺陷,容易造成硅材料的严重膨胀和收缩,当前主要采用硅基材料纳米化以及与碳材料复合来解决硅材料的上述问题。但由于硅碳负极加工存在技术壁垒,当前产业化主要以硅氧负极为主。图图 38:硅基负极材料微观结构硅基负极材料微观结构 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 27 资料来源:储能前沿公众号、天风证券研究所(注:左图为硅碳,右图为硅氧)表表 17:硅基负极主要技术路线硅基负极主要技术路线 种类种类 硅氧负极硅氧负极 硅碳负极硅碳负极 原理 +=4.4 +=44+2+4.4 优势 A、
83、可逆容量接近理论容量(1700-1800mAh/g)B、循环性能和倍率性能好 A、克容量高 B、首效高 C、工艺相对成熟 劣势 A、首效低(71.4%),需预理化 B、SiO 工艺复杂,生产成本高 A、大批量优质生产难度较高 B、循环性能和库伦效率有待提高 C、电极膨胀率较高 主要运用领域 消费电池、动力电池 消费电池 资料来源:储能前沿公众号、天风证券研究所 锂电池负极材料上游主要包括石墨矿、石油焦、针状焦、沥青焦、二氧化硅、锂盐等原料料;中游可分为碳系负极材料与非碳负极材料,龙头企业有贝特瑞、璞泰来、杉杉股份等;下游主要应用领域为动力锂电池、消费锂电池、储能锂电池等,代表企业宁德时代在这三
84、大领域均有布局。图图 39:锂电池负极材料产业链全景图:锂电池负极材料产业链全景图 资料来源:中商产业研究院,OFweek 锂电网,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 28 3.2.下游行业拉动负极材料增长,能源转型成长期驱动力下游行业拉动负极材料增长,能源转型成长期驱动力 3.2.1.动力、消费及储能锂电池拉动负极材料行业发展动力、消费及储能锂电池拉动负极材料行业发展 锂电池负极材料下游行业为锂离子电池制造行业,按用途分为动力锂电池、消费锂电池、储能锂电池三大领域,涉及电动汽车、手机、笔记本电脑、电动自行车、电动工具、数码相机和
85、储能等众多下游行业。根据中国电子信息产业发展研究院的调研数据,2018 年度全球范围内动力电池、消费电子电池和储能用锂电池三者的市场份额达 92.30%;据工信部数据显示,2021 年中国动力型锂电池占比最高,达 68%,消费性锂电池占比 22%,储能型锂电池占比 10%。图图 40:2021 年中国锂电池产品结构统计年中国锂电池产品结构统计 图图 41:2020 年全球锂离子电池产品结构年全球锂离子电池产品结构 资料来源:工信部,中商产业研究院,天风证券研究所 资料来源:赛迪智库,中国电子产业发展研究院,天风证券研究所 下游行业与负极材料行业的发展关系紧密,其需求变化对负极材料行业产生直接的
86、影响,下游行业与负极材料行业的发展关系紧密,其需求变化对负极材料行业产生直接的影响,其中,动力型锂电池对负极材料拉动作用最为明显其中,动力型锂电池对负极材料拉动作用最为明显。据 EVTank 数据显示,2014-2019 年中国动力型锂电池出货量占全球比重明显高于消费型与储能型锂电池;据中商产业研究院数据显示,2017-2023年中国动力型锂电池产量呈明显上升趋势,2023年预计达633GWh。图图 42:2014-2021 年中国不同类别年中国不同类别锂锂离子电池出货量占全球比重离子电池出货量占全球比重 图图 43:2017-2023 年中国动力型锂电池产量趋势图(单位:年中国动力型锂电池产
87、量趋势图(单位:GWh)资料来源:EVTank,伊维智库,天风证券研究所 资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 动力型锂电池是新能源汽车最为关键的核心组件,负极材料和动力型锂电池自然也受新能源汽车行业发展拉动。根据 TrendForce 的数据,全球新能源汽车高歌猛进,2019-2022 年销量CAGR达73.31%;根据中国汽车工业协会的数据,2022年中国新能源汽车销量达688.66万台,2012-2022 年 CAGR 达 87.55%。我们预期,新能源汽车及动力型锂电池行业的稳步我们预期,新能源汽车及动力型锂电池行业的稳步发展,发展,或或将推动锂电池负极材料行业不断上升。将推动锂电
88、池负极材料行业不断上升。图图 44:全球新能源汽车销量(单位:万辆)全球新能源汽车销量(单位:万辆)图图 45:中国新能源汽车销量(单位:万辆)中国新能源汽车销量(单位:万辆)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 29 资料来源:TrendForce,天风证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会,wind,天风证券研究所 据 EVTank 数据显示,2014-2021 年中国消费型与储能型锂电池出货量占全球比重增速较快,保持了良好的增长劲头;中商产业研究院的数据显示,2023 年消费型锂电池与储能型锂电池产量将分别达 105.7GWh/92.7GWh
89、。我们预期,消费型锂电池与储能型锂电池将持我们预期,消费型锂电池与储能型锂电池将持续续带动锂电池带动锂电池负极材料行业发展。负极材料行业发展。图图 46:中国储能型锂电池产量趋势(单位:中国储能型锂电池产量趋势(单位:GWh)图图 47:中国消费型锂电池产量趋势(单位:中国消费型锂电池产量趋势(单位:GWh)资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 3.2.2.全球能源转型成为负极材料行业长期驱动力全球能源转型成为负极材料行业长期驱动力 在全球能源转型进程提速、“双碳政策”持续推进等大背景下,公司所服务的油气行业势必成为减排主体,向绿色、环保方向发展是
90、必然趋势。因此,为高效推进国家能源安全体为高效推进国家能源安全体系转型,实现化石能源体系向可再生能源体系的转变,新能源汽车行业及上游的锂电池负系转型,实现化石能源体系向可再生能源体系的转变,新能源汽车行业及上游的锂电池负极材料行业备受政策关注极材料行业备受政策关注,成为长期驱动力,成为长期驱动力。锂电池负极材料行业的支持政策主要集中在下游动力电池应用领域。锂电池负极材料的相关概念首次在中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要中被提及,纲要明确:在动力电池大力发展纯电动汽车和插电式混合动力汽车背景下,重点突破动力电池能量密度、高低温适应性等关键技术。近年来,国家发改委、工信部、财政部
91、等不断近年来,国家发改委、工信部、财政部等不断出台相关政策,支持锂电池负极材料行业发展出台相关政策,支持锂电池负极材料行业发展。表表 18:负极材料行业相关政策负极材料行业相关政策 时间时间 发文单位发文单位 文件名文件名 与负极材料相关的主要内容与负极材料相关的主要内容 2013 年 2 月 国家发改委 产业结构调整指导目录(2011 年本)(2013年修正)(已于 2019年 10 月废止)鼓励类产业:(1)锂离子电池用磷酸铁锂等正极材料、中间相炭微球和钛酸锂等负极材料;(2)能量型动力电池组(能量密度110Wh/kg,循环寿命2,000次),电池正极材料(比容量150mAh/g,循环寿命
92、 2,000 次不低 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 30 于初始放电容量的 80%);(3)锂离子电池;(4)储能用锂离子电池。2015 年 8 月 工信部 锂离子电池行业规范条件(已被 2018 年修订版替代)为加强锂离子电池行业管理,引导产业转型升级,大力培育战略性新兴产业,推动锂离子电池产业健康发展,对锂离子电池及材料企业的产业布局和项目设立、生产规模和工艺技术、产品质量及性能(电池能量密度、功率密度、循环寿命、容量保持率,正负极材料的比容量、循环寿命、容量保持率等性能指标)、资源综合利用及环境保护、安全管理等作出了具体规定。2015
93、年11月 工信部 产业关键共性技术发展指南(2015 年)(已于 2017 年 10 月修订)优先发展的产业关键共性技术 205 项,其中包括三项相关内容如下:(1)二、原材料工业-(二)-6长寿命高比容量锂离子电池正极材料镍钴铝酸锂的制备及应用技术研究;(2)三、装备制造业(九)节能与新能源汽车-5能量存储系统技术:正负极、隔膜及电解液等关键材料技术;(3)五、电子信息与通信业(四)锂离子电池-2锂离子电池关键材料及设备技术:磷酸锰锂、磷酸钒锂、镍锰二元材料、富锂锰基材料等新型正极材料规模化生产技术;硅基、锡基等高能量密度负极材料;钛酸锂、硬碳为代表的高功率密度、高安全性负极材料(循环寿命1
94、0,000 次);低成本、高性能石墨负极材料(成本降低 10%以上,能量密度360mAh/g)。2016 年 2 月 国务院 国务院常务会议(2月 24 日)加快实现动力电池革命性突破;在关键材料、电池系统等共性、基础技术研发上集中发力;中央财政采取以奖代补方式,根据动力电池性能、销量等指标对企业给予奖励。2016 年 7 月 工信部 轻 工 业 发 展 规 划(2016-2020 年)推动电池工业向绿色、安全、高性能、长寿命方向发展,加快锂离子电池高性能电极材料、电池隔膜、电解液、新型添加剂及先进系统集成技术。重点发展新型一次电池、新型铅蓄电池、新能源汽车用动力电池和燃料电池。并将“高性能动
95、力锂离子电池正、负极材料”作为新材料研发及应用工程之一。2016年11月 国务院“十三五”国家战略性新兴产业发展规划 实现新能源汽车规模应用。到 2020 年,实现当年产销 200 万辆以上,累计产销超过 500 万辆,整体技术水平保持与国际同步,形成一批具有国际竞争力的新能源汽车整车和关键零部件企业。建设具有全球竞争力的动力电池产业链。大力推进动力电池技术研发,着力突破电池成组和系统集成技术,超前布局研发下一代动力电池和新体系动力电池,实现电池材料技术突破性发展。完善动力电池研发体系,加快动力电池创新中心建设,突破高安全性、长寿命、高能量密度锂离子电池等技术瓶颈。在关键电池材料、关键生产设备
96、等领域构建若干技术创新中心,突破高容量正负极材料、高安全性隔膜和功能性电解液技术。2016年12月 工信部、发改委、科技部、财政部 新材料产业发展指南 突破重点应用领域急需的新材料,在节能与新能源汽车材料领域,提升镍钴锰酸锂/镍钴铝酸锂、富锂锰基材料和硅碳复合负极材料安全性、性能一致性与循环寿命。2019年10月 发改委 产业结构调整指导目录(2019 年本)鼓励类产业:(1)新能源汽车关键零部件:高安全性能量型动力电池单体(能量密度300Wh/kg,循环寿命1,800 次);电池正极材料(比容量180mAh/g,循环寿命 2,000 次不低于初始放电容量的 80%),电池负极材料(比容量50
97、0mAh/g,循环寿命 2,000 次不低于初始放电容量的 80%)。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 31 (2)锂离子电池用三元和多元、磷酸铁锂等正极材料、中间相炭微球和硅碳等负极材料。(3)锂离子电池。2019年12月 工信部 新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)(征求意见稿)到 2025 年,新能源汽车市场竞争力明显提高,销量占当年汽车总销量的 20%乘用车新车平均油耗降至 4.0L/100km,新能源乘用车新车平均电耗降至 11.0kWh/100km。到 2030 年,新能源汽车形成市场竞争优势,销量占当年汽车总销量的 40
98、%。实施动力电池技术突破行动。开展正负极材料、电解液、隔膜等关键环节前瞻技术研究,加强高强度、轻量化、高安全、低成本、长寿命的动力电池和燃料电池系统短板技术攻关,加快全固态动力电池技术研发及产业化。2020 年 4 月 财政部、税务总局、工信部 关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告 自 2021 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日,对购置的新能源汽车免征车辆购置税。免征车辆购置税的新能源汽车是指纯电动汽车、插电式混合动力(含增程式)汽车、燃料电池汽车。2020 年 4 月 财政部、工信部、科学技术部、国家发改委 关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知(1)延长补
99、贴期限,平缓补贴退坡力度和节奏。综合技术进步、规模效应等因素,将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底。(2)适当优化技术指标,促进产业做优做强。2020 年,保持动力电池系统能量密度等技术指标不作调整,适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车纯电续驶里程门槛。(3)完善配套政策措施,营造良好发展环境。根据资源优势、产业基础等条件合理制定新能源汽车产业发展规划,强化规划的严肃性,确保规划落实。加大新能源汽车政府采购力度。推动落实新能源汽车免限购、免限行、路权等支持政策,加大柴油货车治理力度,提高新能源汽车使用优势。2020 年 4 月 国家发改委、科学技术部、工信部等十一
100、部委 关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知 将新能源汽车购置补贴政策延续至 2022 年底,并平缓 2020-2022年补贴退坡力度和节奏,加快补贴资金清算速度。加快推动新能源汽车在城市公共交通等领域推广应用。将新能源汽车免征车辆购置税的优惠政策延续至 2022 年底。2021 年 5 月 国家发改委、国家能源局 关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见(征求意见稿)加快提升充换电基础设施服务保障能力,更好支撑新能源汽车产业发展,助力实现 2030 年前碳达峰、2060 年前碳中和的目标。2021 年 7 月 国家发改委、国家能源局 关于加快推动新型储能发展的指导意见 坚持储能技术多
101、元化,推动锂离子电池等相对成熟新型储能技术成本持续下降和商业化规模应用。资料来源:贝特瑞招股说明书,财政部、工信部、科学技术部、国家发改委等,天风证券研究所 3.3.负极企业全球竞争格局集中稳定,中国负极企业全球竞争格局集中稳定,中国为为最大产出国最大产出国 全球锂电池负极材料的竞争格局全球锂电池负极材料的竞争格局非常非常集中集中,中国占据最大份额,中国占据最大份额。高工产业研究院(GGII)调研数据显示,2021 年中国负极材料出货量占全球比例高达 75.8%。其中,贝特瑞、杉杉股份、璞泰来和凯金能源是中国负极材料的龙头企业,2021 年出货量占比分别达 17.3%、10.7%、10.2%、
102、9.7%;韩国浦项化学紧居其次,占比为 7.4%。图图 48:2021 年全球负极材料市场份额占比情况年全球负极材料市场份额占比情况 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 32 资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 中国市场负极材料企业格局较为稳定。中国市场负极材料企业格局较为稳定。按负极材料营收分类,贝特瑞、杉杉股份、璞泰来负极材料营收均超过 25 亿元,占据行业第一梯队,CR3 高达 56%;凯金能源、尚太科技、翔丰华负极材料营收约 4-15 亿元,为行业第二梯队;欣源股份、国民技术等企业为行业第三梯队,它们业务规模尚处于培育阶段,负极材料
103、营收不超过 2 亿元。图图 49:2021 年年中国中国负极材料市场份额占比情况负极材料市场份额占比情况 图图 50:国内负极材料企业竞争格局(单位:亿元)国内负极材料企业竞争格局(单位:亿元)资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所(注:按 2020 年负极材料营收划分)图图 51:2020 年年国内负极材料企业营收情况(单位:亿元)国内负极材料企业营收情况(单位:亿元)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 33 资料来源:各公司公告,wind,天风证券研究所 目前,负极材料企业产品结构以人造石墨为主,天然石墨
104、为辅,硅基负极等新型材料仍在目前,负极材料企业产品结构以人造石墨为主,天然石墨为辅,硅基负极等新型材料仍在布局中:布局中:从石墨负极从石墨负极材料材料细分市场而言,细分市场而言,1)天然石墨负极材料:)天然石墨负极材料:贝特瑞一家独大,市场份额超过60%;2)人造石墨负极材料市场:)人造石墨负极材料市场:璞泰来、凯金能源和杉杉股份是行业龙头,CR3 达 64%。图图 52:我国天然石墨负极竞争格局:我国天然石墨负极竞争格局 图图 53:我国:我国人造人造石墨负极竞争格局石墨负极竞争格局 资料来源:智研咨询,天风证券研究所 资料来源:智研咨询,天风证券研究所 从硅基负极材料细分市场而言从硅基负极
105、材料细分市场而言,杉杉股份和贝特瑞已经能真正实现锂电池硅基负极材料的量产与批量供货,璞泰来、石大胜华、杰瑞股份、硅宝科技等公司仍处于布局、中试或研发阶段。表表 19:我国硅基负极材料企业情况我国硅基负极材料企业情况 公司公司 产能情况产能情况 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 34 杉杉股份 目前公司有产能目前公司有产能 1000 吨吨/年年 22 年投建 4 万吨/年硅基负极项目,一期 1 万吨/年于 23 年底 贝特瑞 目前公司有硅基负极产能目前公司有硅基负极产能 5000 吨吨/年年 22 年投建 4 万吨/年硅基负极项目,一期 1.5
106、万吨/年将于 23 年底投产 石大胜华 2021 年 12 月投资建设 2 万吨/年项目,预计 2023 年 12 月建成投产 2022 年 5 月投资建设 3 万吨/年硅基负极项目,预计 2024 年 4 月建成投产 硅宝科技 2021 年 11 月 10 日建设 1 万吨/年理电池用硅碳负极材料 杰瑞股份 2021 年 11 月 30 日成立合资公司投建一期硅基复合负极 6000 吨 二期硅基复合负极 12000 吨 瑞泰来 2023 年 5 月投建 1.2 万吨/年硅基负极项目 资料来源:储能前沿公众号,天风证券研究所 3.4.全球负极材料市场增速较快,出海拉动国内企业规模增长全球负极材
107、料市场增速较快,出海拉动国内企业规模增长 锂电池负极材料市场前景广阔锂电池负极材料市场前景广阔。锂电池负极材料在下游行业拉动下实现快速增长,全球市场规模由2016年的75亿元增长至2021年的239.5亿元(21年为预测数据),CAGR达26.14%。中国在全球锂电池负极材料市场占据相当大的份额,2018 年占比达 96.33%,其市场规模也从 2016 年的 64.6 亿元增长至 2021 年的 159.1 亿元,CAGR 达 19.75%。全球市场及中国市场均具备较好的发展前景。图图 54:2016-2021 全球及中国锂电池负极材料市场规模(单位:亿元全球及中国锂电池负极材料市场规模(单
108、位:亿元;注:注:2021 年全球规模为年全球规模为预测预测数数值)值)资料来源:GGII,中商产业研究院,华经产业研究院,前瞻产业研究院,天风证券研究所 我国是负极材料出口大国,出口远远大于进口,实现了贸易顺差。2021 年,中国负极材料出口量达 62.8 万吨,YOY+31.4%,超出进口 54.6 万吨。图图 55:2016-2021 中国负极材料进出口情况(单位:万吨)中国负极材料进出口情况(单位:万吨)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 35 资料来源:中国海关,中商产业研究院,天风证券研究所 据EVTank等预测,2025年全球/中国
109、负极材料出货量将分别达331.7万吨/270.5 万吨;2030年全球/中国负极材料出货量将分别达 863.4 万吨/705.4 万吨。2022 年,中国负极材料出货量全球占比已经达 92.1%,未来随着下游锂电子需求量上升,我们预期该比例仍有望缓未来随着下游锂电子需求量上升,我们预期该比例仍有望缓步提升。步提升。图图 56:全球负极材料出货量预测(单位:万吨)全球负极材料出货量预测(单位:万吨)图图 57:中国负极材料出货量预测(单位:万吨)中国负极材料出货量预测(单位:万吨)资料来源:GGII,EVTank,中商产业研究院,电池网,伊维经济研究院,天风证券研究所 资料来源:EVTank,电
110、池网,伊维经济研究院,天风证券研究所 据高工锂电预测,2025 年中国人造石墨负极/天然石墨负极/硅基负极出货量将分别达 124万吨/17 万吨/2 万吨,2020-2025 年 CAGR 分别达 32.73%/24.00%/27.23%。虽然硅基负极在能量密度性能上更具优势,但也存在循环性能差、膨胀体积大等缺陷,因此因此我们预期随着我们预期随着石墨化产能陆续释放、成本下行,在硅基负极实现快速增长的石墨化产能陆续释放、成本下行,在硅基负极实现快速增长的同时同时,石墨类负极市场地位,石墨类负极市场地位长期内仍然较难长期内仍然较难被被撼动。撼动。图图 58:人造石墨人造石墨/天然石墨天然石墨/硅基
111、负极材料出货量(单位:万吨)硅基负极材料出货量(单位:万吨)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 36 资料来源:GGII,天风证券研究所 3.5.多年积淀赋能锂电池负极成长,石墨自给实现产业一体化多年积淀赋能锂电池负极成长,石墨自给实现产业一体化 行业经验丰厚,行业经验丰厚,原材料方面具备渠道与成本优势原材料方面具备渠道与成本优势。石油焦是石墨负极材料的核心原料之一,它的稳定供给影响了锂电池负极材料的生产。公司深耕油气领域二十余年,行业经验丰厚,通过与中石油、中石化、中海油等龙头企业长期稳定合作,与益大新财、裕龙石化两家国内针状焦龙头企业成立合资
112、公司,生产高品质针状焦,确保在石油焦、针状焦等上游原材料方面具备稳定的供货优势。同时,公司的五大采购中心,有效实现原材料的全球采购保障。公司重视技术创新,在石墨负极材料领域加强研发投入公司重视技术创新,在石墨负极材料领域加强研发投入。据 22 年年报披露,公司目前共有 4 个人造石墨项目在研发阶段,目标应用于高端动力与储能等领域。我们预期随着项目完工,公司将在高端负极材料市场实现竞争优势。表表 20:公司石墨负极材料研发项目公司石墨负极材料研发项目 序号序号 项目目的项目目的 拟达到的目标拟达到的目标 影响影响 1 借助量产线的新型连续式反应釜和箱体石墨化技术,开发一款具备高性价比优势的人造石
113、墨二次颗粒产品 高性价比产品,不仅能成功应用于动力和储能领域的产品,且能降低生产成本,成功实现低成本人造石墨的生产技术路线 实现公司在动力和储能领域的产品上的性价比优势,产业化工艺技术处于行业领先地位 2 开发高容量、高压实密度且兼顾优异动力学性能的高端人造石墨二次颗粒产品 产品应用于高端动力和数码领域 增强公司在高能量密度人造石墨产品的市场竞争力 3 开发高容量、高压实密度且快充性能优异的高端人造石墨二次颗粒产品 产品应用于高端动力和数码领域,在此基础上,形成快充类产品序列,全面满足客户端不同快充倍率需求 量产后能有效提升公司的利润水平,快充产品的性能可充分体现公司的在高端人造石墨研发的实力
114、 4 开发循环性能优异的高端人造石墨单颗粒产品 产品应用于长循环储能领域 进一步占领高端储能领域的负极市场份额,形成储能专用负极的核心专利和可比 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 37 较竞争优势 资料来源:公司公告,天风证券研究所 三地联动布局三地联动布局锂电池锂电池负极材料,投资项目实现负极材料,投资项目实现产业一体化产业一体化。2021 年,公司确定了“油气产业”和“新能源产业”双主业战略,成立全资子公司“杰瑞新能源”,加速驶入锂电池负极材料等新能源产业快车道。之后,公司加快在天水、厦门、常州三地的负极材料布局。1)天水:)天水:2021
115、 年 9 月,公司投资 25 亿元,与天水市人民政府签署“年产 10 万吨理离子电池负极材料一体化研发制造项目”;2)厦门:)厦门:2021 年 11 月,公司与厦门大学嘉庚创新实验室设立合资公司“厦门杰瑞嘉矽”,厦门大学专家团队强大的技术研发优势,将助力负极材料生产设备的升级优化;3)常州)常州:2022 年 6 月,设立“杰瑞新能源科技(常州)”,致力于实现产销一体化目标。表表 21:公司布局锂电池负极材料大事件公司布局锂电池负极材料大事件 时间时间 事件事件 2021 年 11 月 4 日 杰瑞新能源科技有限公司正式成立,进军新能源领域。2021 年 9 月 28 日 杰瑞股份与甘肃省天
116、水市人民政府成功签署年产 10 万吨锂离子电池负极材料一体化研发制造项目,项目预计投资 25 亿元。2021 年 11 月 30 日 与嘉庚创新实验室设立合资公司,共同推进硅碳纯品、氧化亚硅纯品及硅基复合负极材料的研发和生产。2022 年 6 月 17 日 杰瑞新能源科技(常州)有限公司成立,成为新能源公司研发中心及销售中心。2023 年 3 月 1 日 杰瑞新能源在甘肃天水年产 10 万吨锂电池负极材料项目完成阶段性建设,进入点火试运营状态。2023 年 4 月 23 日 全球最大装炉量之一的负极材料石墨化箱式炉在杰瑞新能原天水厂区送电成功。资料来源:公司官网,嘉庚创新实验室官网,天风证券研
117、究所 公司打造的常州研究院,聚焦锂离子负极材料的研发,掌握着颗粒形貌调控、颗粒结构调控、石墨复合、原料甄别与改进、容量提升等核心技术,致力于开发最具性价比的负极产品并提供专业全面的解决方案。图图 59:杰瑞股份常州研究院杰瑞股份常州研究院核心技术图核心技术图 资料来源:公司官网,天风证券研究所 公司负极材料公司负极材料生产初生产初具成果,具成果,取得多个订单,未来机遇取得多个订单,未来机遇广阔广阔。目前,公司锂电池负极材料一期 6.5 万吨产能建设完成并成功点火试生产,取得石墨化局部过程订单和石墨负极成品订单;常州新能源研究院建成负极材料中试线和成品线;厦门硅基负极材料项目建成硅碳中试线、硅碳
118、量产线和硅氧量产线;成功研发锂电池资源化循环利用设备,解决锂电池破碎分选效果不佳、电池粉回收率低等行业痛点,电池粉回收纯度和回收率均可达到 98%,公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 38 在国内外成功取得多个订单。图图 60:公司锂电池资源化循环设备公司锂电池资源化循环设备 资料来源:公司官网,天风证券研究所 发力人造石墨发力人造石墨负极材料负极材料,种类种类丰富丰富齐全齐全。公司人造石墨与天然石墨系列品类丰富,形成动力类人造石墨、储能专用人造石墨、消费类人造石墨系列产品,全面满足电池市场多样化需求。图图 61:公司石墨负极材料系列公司石墨负极
119、材料系列 资料来源:公司官网,天风证券研究所 4.盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 138.24/167.26/202.65 亿元,同比分别+21.17%/+20.99%/+21.16%;归母净利润分别为 26.99/32.31/39.10 亿元,同比分别+20.22%/+19.73%/+21.01%;首次覆盖并给予“买入”评级。表表 22:公司未来三年营收拆分(亿元)公司未来三年营收拆分(亿元)2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 合计 收入(亿元)69.25 82.95 87.76 114.09 138.24 1
120、67.26 202.65 YOY 19.78%5.80%30.00%21.17%20.99%21.16%成本 43.38 51.51 57.17 76.18 89.18 108.84 132.69 毛利 25.87 31.44 30.59 37.91 49.06 58.41 69.96 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 39 毛利率(%)37.36%37.90%34.86%33.23%35.49%34.92%34.52%油气装备制造及技术服务 收入(亿元)52.11 66.27 70.56 91.31 107.74 129.29 155.15
121、YOY 27.17%6.47%29.41%18.00%20.00%20.00%成本 32.05 40.88 44.98 61.07 68.96 83.39 100.85 毛利 20.06 25.39 25.58 30.23 38.79 45.90 54.30 毛利率(%)38.49%38.31%36.25%33.11%36.00%35.50%35.00%维修改造与配件销售 收入(亿元)13.07 11.94 12.27 16.32 22.03 28.64 37.23 YOY -8.67%2.75%33.04%35.00%30.00%30.00%成本 8.45 7.85 8.86 11.05 1
122、4.54 19.19 24.94 毛利 4.62 4.09 3.41 5.27 7.49 9.45 12.29 毛利率(%)35.33%34.28%27.79%32.28%34.00%33.00%33.00%环保工程服务 收入(亿元)3.89 4.55 4.64 6.12 8.08 8.89 9.78 YOY 16.97%1.91%32.02%32.00%10.00%10.00%成本 2.83 2.69 3.17 3.81 5.41 5.96 6.55 毛利 1.06 1.87 1.47 2.31 2.67 2.93 3.23 毛利率(%)27.28%40.99%31.69%37.73%33.
123、00%33.00%33.00%其他业务 收入(亿元)0.18 0.19 0.30 0.34 0.39 0.44 0.50 YOY 3.62%59.47%13.37%13.00%13.00%13.00%成本 0.04 0.10 0.17 0.24 0.27 0.31 0.35 毛利 0.14 0.09 0.14 0.10 0.12 0.13 0.15 毛利率(%)77.83%47.37%45.26%29.72%30.00%30.00%30.00%资料来源:Wind,天风证券研究所 5.风险提示风险提示 1.原油天然气价格波动风险原油天然气价格波动风险:石油天然气开采行业的发展及景气程度会影响到公
124、司油气板块的发展状况。原油具有较强的周期性和波动性,当油价下跌或持续处于低点,将会抑制或延迟油公司的勘探开发投入,对于油气行业设备和服务的需求减弱。2.市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险:当前,国家对石油天然气勘探开发领域进一步放开民营企业市场准入,会有更多的市场主体进入原油天然气勘探开发领域,包括进入油气装备制造领域及油气田技术服务领域,公司可能面临更大的市场竞争风险。3.低碳低碳转型转型对行业发展的风险对行业发展的风险:长期看,随着世界经济的发展和全球碳中和政策的推进,低碳工业、低碳交通、低碳电力抑制对化石能源的需求,对油气行业长期发展带来风险。4.海外收入面临汇率变动的风险海外收入面临汇率
125、变动的风险:由于公司部分国际业务采用外币结算,人民币兑换美元及其他货币的价格变动有可能给公司的收益带来不利影响,存在汇兑损失和资本贬值风险。5.公司产业部分转型失败的风险:公司产业部分转型失败的风险:目前公司正在从传统装备制造业向新能源科技型企业转型,在部分新领域的转型,如向锂电池负极材料领域转型,目前新产业正处于试生产阶段,公司相关产品销售处于起步阶段,存在转型不达预期或者转型失败的风险。6.文中假设及测算具有一定主观性,仅供参考。文中假设及测算具有一定主观性,仅供参考。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 40 财务预测摘要财务预测摘要 资产资
126、产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,072.18 4,033.71 2,372.98 7,262.77 4,490.62 营业收入营业收入 8,776.17 11,409.01 13,824.02 16,725.59 20,265.13 应收票据及应收账款 5,969.24 7,422.76 9,120.38 11,229.58 13,002.11 营业成本 5,717.09 7,617.60 8,918.00 10,884.24 13,268.8
127、3 预付账款 701.92 1,169.79 599.85 1,642.71 1,233.00 营业税金及附加 69.85 55.64 69.12 83.63 101.33 存货 4,151.01 4,969.67 8,462.16 7,052.43 11,209.38 销售费用 432.56 473.08 552.96 669.02 810.61 其他 791.09 3,911.97 3,579.03 4,074.23 4,086.72 管理费用 368.43 418.58 526.52 650.94 768.01 流动资产合计流动资产合计 14,685.43 21,507.89 24,13
128、4.40 31,261.71 34,021.83 研发费用 316.35 366.90 483.13 575.10 685.58 长期股权投资 138.03 227.25 227.25 227.25 227.25 财务费用 20.88(273.61)(2.12)(64.36)(105.45)固定资产 1,851.89 2,209.21 1,785.99 1,355.26 917.04 资产/信用减值损失(170.17)(398.90)(206.16)(258.41)(287.83)在建工程 157.13 1,230.97 1,380.97 1,530.97 1,680.97 公允价值变动收益
129、2.84 19.04 0.00 0.00 0.00 无形资产 640.60 813.21 763.85 714.48 665.12 投资净收益 69.96 134.48 84.70 96.38 105.19 其他 1,725.98 2,902.22 2,140.03 2,262.53 2,432.66 其他 115.69 418.80 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 4,513.63 7,382.86 6,298.07 6,090.49 5,923.03 营业利润营业利润 1,832.69 2,577.41 3,154.94 3,764.99 4,553.59 资产
130、总计资产总计 19,528.55 29,225.83 30,432.47 37,352.20 39,944.86 营业外收入 112.07 81.51 69.46 87.68 79.55 短期借款 711.25 1,682.86 1,700.00 1,700.00 1,700.00 营业外支出 60.03 45.47 45.81 50.44 47.24 应付票据及应付账款 2,913.34 5,397.99 4,184.36 7,331.52 6,926.26 利润总额利润总额 1,884.73 2,613.45 3,178.60 3,802.23 4,585.90 其他 1,665.92 1
131、,957.62 3,169.06 4,029.09 3,537.82 所得税 273.03 325.41 430.92 513.24 603.91 流动负债合计流动负债合计 5,290.51 9,038.47 9,053.42 13,060.61 12,164.08 净利润净利润 1,611.70 2,288.04 2,747.68 3,289.00 3,981.99 长期借款 239.00 551.77 550.00 550.00 550.00 少数股东损益 25.66 43.09 48.69 57.53 71.73 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净
132、利润归属于母公司净利润 1,586.03 2,244.95 2,698.99 3,231.47 3,910.26 其他 309.34 467.31 337.20 371.28 391.93 每股收益(元)1.54 2.19 2.63 3.15 3.81 非流动负债合计非流动负债合计 548.34 1,019.08 887.20 921.28 941.93 负债合计负债合计 6,712.71 11,104.08 9,940.62 13,981.89 13,106.01 少数股东权益 342.59 855.44 898.27 948.53 1,010.77 主要财务比率主要财务比率 2021 20
133、22 2023E 2024E 2025E 股本 957.85 1,026.95 1,026.95 1,026.95 1,026.95 成长能力成长能力 资本公积 3,724.16 6,288.78 6,292.05 6,292.05 6,292.05 营业收入 5.80%30.00%21.17%20.99%21.16%留存收益 8,117.74 10,190.83 12,565.47 15,388.66 18,781.42 营业利润-8.97%40.64%22.41%19.34%20.95%其他(326.51)(240.25)(290.89)(285.88)(272.34)归属于母公司净利润-
134、6.17%41.54%20.22%19.73%21.01%股东权益合计股东权益合计 12,815.84 18,121.75 20,491.85 23,370.31 26,838.86 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 19,528.55 29,225.83 30,432.47 37,352.20 39,944.86 毛利率 34.86%33.23%35.49%34.92%34.52%净利率 18.07%19.68%19.52%19.32%19.30%ROE 12.72%13.00%13.77%14.41%15.14%ROIC 20.26%22.50%25.94%20.25
135、%28.31%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 1,611.70 2,288.04 2,698.99 3,231.47 3,910.26 资产负债率 34.37%37.99%32.66%37.43%32.81%折旧摊销 414.25 564.10 622.59 630.09 637.59 净负债率-13.22%-9.37%0.39%-20.41%-7.67%财务费用 92.16 76.70(2.12)(64.36)(105.45)流动比率 2.44 2.17 2.67 2.39 2.80 投资损失(59.04)
136、(134.48)(84.70)(96.38)(105.19)速动比率 1.76 1.67 1.73 1.85 1.88 营运资金变动(2,151.07)(3,177.05)(4,863.28)1,714.23(6,435.44)营运能力营运能力 其它 900.50 1,390.56 48.69 57.53 71.73 应收账款周转率 1.56 1.70 1.67 1.64 1.67 经营活动现金流经营活动现金流 808.49 1,007.87(1,579.83)5,472.58(2,026.50)存货周转率 1.95 2.50 2.06 2.16 2.22 资本支出 672.05 2,118.
137、48 430.11 265.91 279.35 总资产周转率 0.46 0.47 0.46 0.49 0.52 长期投资 11.39 89.22 0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(802.40)(6,106.08)(251.74)(543.83)(555.86)每股收益 1.54 2.19 2.63 3.15 3.81 投资活动现金流投资活动现金流(118.96)(3,898.39)178.37(277.91)(276.51)每股经营现金流 0.79 0.98-1.54 5.33-1.97 债权融资(327.04)1,232.41 118.31 105.67 44
138、.30 每股净资产 12.15 16.81 19.08 21.83 25.15 股权融资(190.56)2,382.10(377.58)(410.54)(513.44)估值比率估值比率 其他(143.47)(223.39)0.00 0.00 0.00 市盈率 18.78 13.27 11.03 9.22 7.62 筹资活动现金流筹资活动现金流(661.07)3,391.12(259.27)(304.87)(469.14)市净率 2.39 1.72 1.52 1.33 1.15 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 12.72 6.07 6.45 4
139、.52 4.34 现金净增加额现金净增加额 28.47 500.60(1,660.73)4,889.79(2,772.15)EV/EBIT 14.99 7.20 7.62 5.24 4.92 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 41 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一
140、般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见
141、并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据
142、不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明
143、类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: