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1、 公司披露20 年报,全年利润增速回正,全球化综合化优势巩固,零售转型实现新突破。20 年营收、PPOP、归母净利润同比增长 2.98%、 3.57%、2.92%,Q4 拨备计提放缓,单季度归母净利润同比增长69.5%。公司以全球化综合化为“两翼”,20 年综合化经营收入贡献度10.49%,较 19A 提升 1.12pct,20 年境外业务收入贡献度 23.4%,保持中资同业第一。个人金融架构改革成效显著,20 年个金业务营收同比增长22.08%,有效客户突破 3 亿户,全量金融资产突破 10 万亿元,同比增长 9.90%。财富管理收入增长 42%,基金代销收入增速超过100%。 全量资产经营
2、理念、场景生态建设推动存款增长,负债成本下行,息差逐渐企稳。20 年净息差1.85%,环比20Q3 提升4bp,较 19A 下降4bp,计息负债成本率较 19A 下降 27bp 至 1.66%。资产端,20 年末贷款/生息资产比值提升至60.2%,个贷/贷款比值提升至 39.3%,新增贷款重点投向普惠金融、民营企业、绿色金融等领域。负债端,以全量客户金融资产为抓手,聚焦跨境金融、教育成长、银发养老、运动健身四大特色场景建设,存款实现平稳增长,存款/计息负债比值提升至79.1%。个人存款占比较 19A 上升 0.78pct 至 45.0%,活期存款占比较 19A 上升1.31pct 至49.2%
3、,存款平均成本率较19A 下降20bp 至1.58%。21 年公司提出存款占比和活期存款占比上升两大目标,利好负债成本下行,预计息差于21Q2-Q3 企稳,未来走势相对平稳。 资产质量边际改善,趋势向好。20 年末不良贷款率1.46%,环比20Q3降低 0.02pct,较 19A 上升 0.09pct。20 年末关注贷款余额和占比双降,逾期与不良剪刀差约-279 亿元,逾期90 天以上贷款偏离度60.3%,较 19A 上升 4.34pct。20 年重点不良项目化解取得突破,全年清收化解不良超过 1,300 亿元。测算 20 年公司不良净生成率 0.71%,环比20Q3 下降11bp。20 年末
4、信贷成本为 0.76%,较19A 下降 4bp,拨备覆盖率 177.84%,环比20Q3 提升0.38pct,较19A 下降 5.02pct,风险抵补能力有所加强。 投资建议:20 年公司业绩稳健,资产质量向好。公司全球化综合化程度高,组织架构重大层面改革效能显现,战略转型潜力较大。预计公司21/22 年归母净利润增速为 7.71%/9.20%,EPS 为 0.66/0.73 元/股, BVPS 为6.51/7.08 元/股,当前股价对应21/22 年 PE 为4.96X/4.52X, PB 为 0.51X/0.47X。我们认为可给予公司 21 年 PB 合理估值 0.7X,合理价值 4.56 元/股,按照当前 AH 溢价比例,H 股合理价值 4.03 港币/股(采用港币兑人民币汇率 0.8453),均维持“买入”评级。 风险提示:1.经济超预期下滑;2.零售资产质量大幅恶化。