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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 9 日 石油化工 油服标杆，斯伦贝谢稳坐龙头宝座 海外油服巨头三部曲之一 行业专题 国际油服企业发展迅速，其创新和发展经验值得我国油服企业学习和借 鉴。为此，我们推出海外油服巨头三部曲系列报告，对它们的管控模式、竞争 优势、发展策略等方面进行梳理和对比，为国内油服差异化发展提供思路。 全球第一大油服巨头，斯伦贝谢稳坐龙头宝座。全球第一大油服巨头，斯伦贝谢稳坐龙头宝座。斯伦贝谢作为世界领先的石 油和天然气行业油藏描述、钻井、生产和加工技术提供商，是全球最大的油田 技术服务公司，也是目前全球唯一一家进入世界财富500 强的油服公司， 在 2018 年中

2、位列第 386 位。斯伦贝谢拥有油藏描述、钻井、生产和卡梅隆四 大业务集团，拥有 23 个专业部门，涉及九大领域。目前公司业务主要集中在 北美、 拉丁美洲、 欧洲/前独联体地区/非洲、 中东/亚洲四大主区。 斯伦贝谢 2018 年全年收入为 328 亿美元，远高于哈里伯顿的 240 亿美元和贝克休斯的 229 亿美元。纵观斯伦贝谢的发展历程，我们可以总结出以下四点： 四大核心竞争力奠定斯伦贝谢龙头地位四大核心竞争力奠定斯伦贝谢龙头地位 （1 1）一体化服务模式引领商业模式革命一体化服务模式引领商业模式革命：传统采购驱动型承包模式过分强调 专业化，会使油服行业陷入恶性竞争中。为了重塑油服公司与石

3、油公司之间的 合作关系，更合理地分担风险、分享收益，在 1999 年，斯伦贝谢公司提出了 一体化（IPM）服务模式。经过多年的整合与探索，斯伦贝谢推出了三层级四 类别的一体化服务产品，一体化服务模式已相当成熟。 （2 2）策略重组布局全球市场策略重组布局全球市场：斯伦贝谢经过多年的收购重整，已从一个家族 企业壮大为庞大的控股公司。 战略性并购重组是斯伦贝谢保持技术领先地位和 规模经济的关键措施。在此过程中，斯伦贝谢一方面吸收细分专业市场内的佼 佼者如卡梅隆，迅速占据行业领先地位；另一方面，与体量较小（被合并公司 的员工数不超过千人）的企业合并，延长业务线，扩大布局。与此同时，斯伦 贝谢调整业务

4、链条，及时剥离低效或效益不佳的资产，确保公司整体经济效益 最大化。 （3 3）创新技术助推一体化服务创新技术助推一体化服务：1927 年以电阻率测井技术起家，经过近百年 发展，斯伦贝谢的 E&P 技术已达世界领先地位。作为数字化应用刚起步的油 服行业， 斯伦贝谢依托其强大的 SIS 系统研发团队， 积极创新， 推出三大技术， 其中最具有代表性的是 2017 年推出的 DELFI 勘探开发认知环境信息平台。 （4 4）重视研发保证公司内生增长重视研发保证公司内生增长：斯伦贝谢每年研发投入均超过哈里伯顿和 贝克休斯两大巨头。目前公司在全球有六大实验室和十大产品技术中心。而且 公司还致力于与大学合作

5、成立研究院，确保跟进相关学科的发展，提升客户服 务水平。 此外， 公司还开拓非石油业务领域进行多元化经营， 如涉足航天工程、 互联网和芯片。 风险提示风险提示：油服行业景气状况不及预期；公司业务转型的压力；公司经营管 理上的问题 分析师 赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 裘孝锋 执业证书编号：S0930517050001 股价表现(一年) 资料来源：资料来源：windwind 2020-01-09 石油化工 -2- 证券研究报告 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 2018 年 8 月，受国内外油气形势影响，为保证国家能源安

6、全，中央批 示要加大国内油气勘探开发力度。在国家政策指引下, 三大石油公司持续加 大对上游勘探领域的开发资本支出，并于 2019 年初纷纷制定了针对 2019-2025 年的石油勘探开采“七年行动计划” ，国内油服行业发展势头向 好。此外，随着 2019 年 OPEC +深化减产协议的达成以及中美经贸关系的 改善，国际油价持续回升，全球上游资本支出有望进一步提升。总体来说， 油服行业回暖，景气度正在复苏。 我国油服公司产业链布局完善，海外业务开拓卓有成效，但与海外巨头 相比仍有一定差距。以中海油服为例，其营收主要来自国内，2018 年中海 油服国内营收占总营收的 74.20%，海外业务收入占比

7、较少，而斯伦贝谢的 主要业务区域包括北美、中东&亚洲、欧洲/前独联体地区/非洲等地区，分别 占总营收比重为 36.52%、29.08%和 21.81%。同时，斯伦贝谢的总营收为 328.15 亿美元， 中海油服的总营收为 31.44 亿美元 （美元/人民币=6.9799） ， 收入规模相差巨大，且斯伦贝谢各主要业务区域的营收均高于中海油服核心 区域的营收。此外，从专利情况上看，中海油服拥有 1796 项专利，而斯伦 贝谢拥有专利 5247 项。 随着我国油服公司积极开拓海外业务，在国际市场上参与竞争，有必要 对海外的竞争者进行分析研究，尤其是海外油服巨头，他们已有近百年的发 展历史，积累了丰富

8、的经验，有很多值得借鉴的地方，国内油服公司若能将 海外油服经验与自身优势相结合，定能增强自身成长性，推动国内外业务更 好更快地发展。 斯伦贝谢是目前全球规模最大、技术最佳、管理最先进的油田工程技术 服务公司。基于对石油工业的深刻认识和对油服行业的精准把握，斯伦贝谢 抓住“专业化”和“一体化”两个核心，在传统的采购驱动型承包模式存在 弊端的背景下，积极推进管控模式变革，经过多年的调整形成了统一职能管 理平台上的“业务地域”矩阵式组织架构，保证资源配置效率和业务流 程顺畅。以此为基础，推动商业模式的革命，用结果驱动型承包模式重塑油 服公司与石油公司之间的合作关系，推动甲乙方一体化服务，实现双方的最

9、 大价值。 此外，斯伦贝谢将并购重组作为扩展服务领域和快速提升服务能力的重 要手段，将战略联盟作为加快一体化服务模式发展的新型合作模式，将技术 研发作为实施一体化服务的重要保障， 以实现发展壮大、 坐稳行业龙头地位。 通过并购重组、剥离低效资产、结成战略联盟等方式全方位布局产业链，确 保公司整体经济效益最大化。与此同时，斯伦贝谢一直致力于技术创新，大 量投入研发发展技术，保障持续地内生增长。 本报告将对全球最大的油服公司斯伦贝谢进行全面分析，旨在对斯伦贝 谢的发展历程、管控模式、核心竞争力等方面进行深入了解，为国内油服的 发展提供借鉴。 2020-01-09 石油化工 -3- 证券研究报告 目

10、录目录 1、油气上游巨头角逐，斯伦贝谢稳坐龙头宝座 . 5 1.1、电阻率测井法起家，技术创新成就油服巨头 . 5 1.2、地区网络助力集团业务，细分领域彰显技术实力 . 5 1.3、资产营收常年居首，地区部门助力利润增长 . 7 1.4、季度业绩表现稳定，适应市场控成本 . 9 2、传统模式推动变革，一体化服务奠定价值 . 11 2.1、传统模式存弊端，斯伦贝谢重改革 . 11 2.2、管控模式多次调整，矩阵式架构终形成 . 12 2.3、推动商业模式革命，实现甲乙方一体化服务 . 13 3、战略整合布局全球，不懈研发保障内生增长 . 14 3.1、并购重组战略联盟，全方位布局产业链 . 1

11、4 3.2、开拓非石油领域业务，实现多元化综合发展 . 17 3.3、研发创新引领技术变革，数字化革新系统优化高效 . 18 4、风险提示 . 21 2020-01-09 石油化工 -4- 证券研究报告 图目录图目录 图 1：斯伦贝谢历年资产总额（百万美元） . 7 图 2：三大油服公司近三年资产规模对比（百万美元） . 7 图 3：斯伦贝谢营业收入（百万美元） . 8 图 4：斯伦贝谢税前利润（百万美元） . 8 图 5：斯伦贝谢与同业营业收入对比（百万美元）. 8 图 6：斯伦贝谢与同业净利润对比（百万美元） . 8 图 7：斯伦贝谢营业收入按地区分类（百万美元）. 9 图 8：斯伦贝谢营

12、业收入按业务集团分类（百万美元） . 9 图 9：营业收入季度性表现按地区（百万美元）. 10 图 10：营业收入季度性表现按部门（百万美元） . 10 图 11：斯伦贝谢净利润季度性表现（百万美元）. 11 图 12：斯伦贝谢历年资本支出（百万美元） . 11 图 13：采购驱动型承包模式 . 12 图 14：斯伦贝谢一体化服务产品 . 14 图 15：斯伦贝谢六大实验室 . 18 图 16：斯伦贝谢每年研发投入（百万美元） . 19 图 17：斯伦贝谢与同行对比（百万美元） . 19 图 18：Subsurface Characterization 服务 . 21 表目录表目录 表 1：斯

13、伦贝谢技术发展历程 . 5 表 2：九大业务板块 . 6 表 3：主要产品技术服务 . 6 表 4：油服公司在细分专业市场的技术实力 . 7 表 5：斯伦贝谢主要并购活动 . 15 表 6：海洋物探市场主要公司优势领域 . 16 2020-01-09 石油化工 -5- 证券研究报告 1 1、油气上游油气上游巨巨头角逐，斯伦贝谢头角逐，斯伦贝谢稳坐龙稳坐龙头宝座头宝座 在过去的九十多年中，斯伦贝谢不断适应经济变化和应对市场竞争，现 已成为全球最大的油田技术服务公司，是世界领先的石油和天然气行业油藏 描述、钻井、生产和加工技术提供商。根据 2018 年福布斯发布油气上游领 域的油服装备公司 200

14、0 强，前五名分别为：斯伦贝谢、哈利伯顿、 TechnipFMC、泰纳瑞斯（Tenaris） 、国民油井（NOV） 。斯伦贝谢依旧处于 首位。 1.11.1、电阻率测井法起家，技术创新成就油服巨头电阻率测井法起家，技术创新成就油服巨头 1926 年，康纳德和马歇尔兄弟发明了电阻率测井法技术，公司自此成 为世界第一家地球物理测井公司。此后，公司不断创新与收购，扩展业务， 完善产业布局， 逐步发展壮大， 从最初的家族式企业发展为庞大的控股公司。 特别是在技术积累与技术创新方面，斯伦贝谢持续发展，引领行业。公司一 直特别强调采用“技术领先”的发展战略，即在全世界范围内追求技术领先、 产品领先。我们对

15、其技术发展进行以下梳理： 表表 1 1：斯伦贝谢技术发展历程：斯伦贝谢技术发展历程 年份年份 主要事件主要事件 1927 年 在法国 Pechelbronn 油田成功完成了历史上第一次电阻率测井作业 1947 年 史上首次成功实现了感应测井，开始制造九检流计 R9 记录仪；开始使用首个海上钻机 1960 年 研究具有高压氦 3 探测器的井壁中子孔隙度测井仪；出了 TDT 热中子衰减时间测井仪样机 1968 年 推出 TTR 磁带记录仪，用以取代 R9U 检流计记录仪 1970 年 推出 SARABAND 服务，为首个计算机油藏分析软件 1982 年 开发出了 Crystal 图表式测井解释工作

16、站，最终成为 GeoFrame 软件的基础 1995 年 推出 Platform Express 测井技术、SIMPLER 高级陆上钻机系统、ARC5 随钻测井仪和 MAXIS Express 测井系统；实现了 CMR 组合式磁共振仪的商业应用 2005 年 推出了 Scope 系列随钻技术服务；推出 FiberFRAC 技术；实现了 Scanner 井下岩石与流体描述服务的商业化 2006 年 推出 Quicksilver Probe 电缆取样技术，该方法可迅速获取无污染地层流体样品 2007 年 推出了 InSitu 储层流体测量系列之密度传感器 2010 年 推出了 Dielectric

17、 Scanner（多频介电扩散测量仪） ，ACTivePS（一体化连续油管生产服务）以及 Quartet 系统；推出了 OpenFRAC 水力压裂压裂液系列和 HiWAY 高速通道压裂服务 2011 年 推出了 LIVE 数字钢丝作业服务； 发布了 Avocet 2012 生产作业软件平台； 推出了 PowerDrive Archer 高造斜率旋转导向 系统等 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 经过近一个世纪的发展，斯伦贝谢已经成为世界领先的专业综合性石油 技术服务公司。 目前斯伦贝谢公司的总部设立在休斯敦、 巴黎、 伦敦和海牙， 雇佣了来自 140 多个国家、10 万多名员工，业务遍布

18、 100 多个国家。2017 年斯伦贝谢的营业收入为 304.4 亿美元，在 2018 年度财富世界 500 强 排名中位列第 386 位。2018 年斯伦贝谢的营业收入为 328 亿美元，同比增 长 7.8%。 1 1.2 .2、地区网络助力地区网络助力集团业务，细分领域彰显技术实力集团业务，细分领域彰显技术实力 斯伦贝谢是以业务为主、地域为辅的矩阵组织结构，按四大业务、八大 区域进行管理。从业务看，斯伦贝谢下设有油藏描述、钻井、生产和卡梅隆 四大业务集团，每个业务集团拥有不同的技术，不仅满足了油藏整个生命周 期中的需求， 还使得斯伦贝谢在众多服务领域中处于领先地位。 从地域来看， 2020

19、-01-09 石油化工 -6- 证券研究报告 斯伦贝谢设有北美、拉美、墨西哥、欧洲&非洲、中东、亚洲、俄罗斯/中亚 和中国八大区，大区下设 35 个地区组织提供后勤、技术和商业协调服务。 其通过将地理位置优越的团队聚集在一起，以为满足当地需求、定制解决方 案等运营提供最有效和最具成本效益的支持。 近年来，为了更好地服务客户，斯伦贝谢又结合自身优势形成了以 19 个专业部门为基础的全方位一体化服务体系。提供的技术服务包括地球物理 勘探、电缆测井、信息一体化解决方案、数据解释和咨询服务以及一体化项 目管理、钻井服务、钻头、油井服务、完井服务、试井服务、人工举升、阀 门、钻井系统，地面系统、OneS

20、ubsea 等。我们对其业务和产品技术服务 类别进行了以下梳理： 表表 2 2：九大业务板块：九大业务板块 业务板块业务板块 主要功能主要功能 卡梅隆 为全球石油和天然气行业客户提供全面的流量和压力控制技术组合。 OneSubsea 完全集成的海底生产系统和解决方案。 Geoservices 是表面测井的行业领导者，评估油气藏并优化油田勘探，开发和生产。 MegaStir 提供各种搅拌、焊接等生产服务，包括研发、设计、开发和生产。 M-I SWACO 可最大限度地提高产量和性能的钻井液系统，还包括环境解决方案。 NExT 行业领先的石油和天然气培训课程。 Omni Seals 为全球多个行业提

21、供高质量的定制模压密封件和橡胶解决方案。 史密斯国际公司 适用于所有环境的先进钻头和钻孔服务。 西方奇科 全面的全球油藏成像、监测和开发服务，拥有广泛的地球物理调查人员和数据处理中心。 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表表 3 3：主要主要产品技术服务产品技术服务 技术服务类别技术服务类别 子类别子类别 地震服务 地震储层秒描述、地球物理处理&成像、勘察设计&建模、非常规资源的地震服务、地震钻探支持、多客户勘探 服务、地球物理软件八项子服务，每一项自服务又下设多项产品技术服务。 钻孔服务 井口系统服务、工程与实时分析、钻井服务和系统、LWD 和 MWD、国际合同钻井服务、钻井设备销售和租赁

22、、 钻头、钻井工具和产品、钻井液系统和产品的解决方案、表面记录服务、固体控制和切割管理、流体处理、钻 井应用、固井服务。 油藏描述 油藏工程、油藏测试、电缆传送、石油技术服务、实时运营支持、免费软件数据实用程序服务等。 完井服务 多级刺激系统、多边完井系统、永久监测、智能完井、打包服务、隔离阀、安全阀等。 海底服务 海底着陆弦服务、海底人工举升系统和 OneSubsea 公司的服务。 生产服务 人工举升、生产记录、生产测试、卡梅伦现场服务、DryAccess 深水生产系统、生产监控、生产最优化服务等。 加工&分离技术服务 审计以优化服务、集成储层生产系统、油田水处理服务、地面设施生命周期管理服

23、务、油处理。 油藏测试 井下储层测试、试井设计与解释、井下压力测量、表面试井、水库取样与分析、多相井测试和监测、无线遥测 等服务。 资料来源：公司官网、光大证券研究所 据行业研究机构 Spears&Associates2016 年统计数据显示， 随着多年的 创新发展和大量“补齐短板”式的并购活动，斯伦贝谢物探、测井、生产测 试、固控、钻完井液等多项业务的市场份额以较大优势居全球首位，水力压 裂等业务也占有较大份额。截止到 2018 年 11 月，斯伦贝谢在其从事的 19 个细分市场的技术实力排名中，12 个排名第一，4 个排名第二。 2020-01-09 石油化工 -7- 证券研究报告 表表

24、4 4：油服公司在细分专业市场的技术实力：油服公司在细分专业市场的技术实力 专业细分市场专业细分市场 斯伦贝谢斯伦贝谢 贝克休斯贝克休斯 哈利伯顿哈利伯顿 威德福威德福 德希尼布德希尼布 国民油井华科国民油井华科 电缆测井、射孔 第一 从事 第二 从事 测试 第一 第二 从事 西方奇科（物探） 第一 从事 软件（信息系统） 第一 从事 从事 从事 一体化生产服务 从事 从事 从事 一体化服务管理 第一 从事 从事 从事 录井、定向井、随钻测井、随钻测量 第一 第二 从事 从事 钻井液 第一 从事 第二 第二 钻头 第一 第二 从事 从事 陆上钻机 从事 从事 一体化钻井服务 第一 从事 从事

25、从事 斯伦贝谢生产管理 第一 从事 从事 压力泵送、固井、连续油管、油藏增产 第二 从事 第一 从事 人工举升 第二 第一 从事 从事 从事 完井 从事 第二 第一 从事 阀门与测量设备 第一 从事 从事 井口设备 第一 从事 从事 从事 第二 从事 水下产品服务 第二 从事 第一 从事 钻井设备 第二 从事 从事 第一 资料来源：曾涛、刘茂仓斯伦贝谢在行业低迷期的发展战略2018 年，光大证券研究所整理 1.31.3、资产资产营收常年居首，地区营收常年居首，地区部门助力部门助力利润利润增长增长 作为目前全球规模最大的油服公司，斯伦贝谢资产规模超过排名第二和 第三的贝克休斯和哈利伯顿，尽管 2

26、017 年贝克休斯与通用电气旗下石油和 天然气业务合并后资产规模大幅增长， 超过了哈利伯顿， 但仍低于斯伦贝谢。 从图 3 可以看出，在资产总额方面，斯伦贝谢在 2016 年之前一直保持 稳定增长， 2017 年、2018 年资产规模稍有回落。但斯伦贝谢的规模体量 依然处于行业龙头地位。 图图 1：斯伦贝谢历年资产总额（百万美元）：斯伦贝谢历年资产总额（百万美元） 图图 2：三大油服公司近三年资：三大油服公司近三年资产规模对比（百万美元）产规模对比（百万美元） 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：三家公司公告、光大证券研究所 2018 年斯伦贝谢全年收入 328 亿美元，同比增长 8

27、%，连续两年增长， 其中新技术的收入占比 23%。 收入的增长几乎全部来自于北美陆地活动的增 加和油价的上涨。与 2017 年相比，全年国际收入 204 亿美元基本持平。全 年税前营业利润 42 亿美元，增长 7%，税前经营利润率为 13%，与上年基 本持平。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 2000172018 资产总额 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 201620172018 斯伦贝谢 新

28、贝克休斯 哈利伯顿 2020-01-09 石油化工 -8- 证券研究报告 图图 3：斯伦贝谢营业收入（百万美元）：斯伦贝谢营业收入（百万美元） 图 图 4：斯伦贝谢税前利润（百万美元）：斯伦贝谢税前利润（百万美元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 公司的营业收入和税前利润在 2014 年之前基本是稳步增长，在 2015 年和 2016 年有所下降，在 2017 年之后又有所好转。原因是 2014 年油价大 幅下滑，导致油服行业整体低迷。虽然公司表现不如从前，但在 2015 年哈 利伯顿和贝克休斯都亏损的情况下，公司依旧能保持盈利，由此看出公司的 行业地位

29、和强大抵御风险的能力。2016 年，石油市场处于低迷期，油价持 续走低，公司也出现了亏损。2017 年石油市场逐渐回暖，公司营业收入和 利润随之提升，2018 年实现了盈利，恢复至 2015 年盈利水平。 图图 5：斯伦贝谢与同业营业收入对比（百万美元）：斯伦贝谢与同业营业收入对比（百万美元） 图图 6：斯伦贝谢与同业净利润对比（百万美元）：斯伦贝谢与同业净利润对比（百万美元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 由于斯伦贝谢是“业务+地域”的矩阵式组织架构，其业绩分别通过四 大业务集团（或四大部门）和四大主区进行披露。四大主区包括北美，拉丁 美洲，欧洲/前

30、独联体地区/非洲，以及中东和亚洲。四大业务集团分别为油 藏描述、钻井、生产和卡梅隆。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2000172018 营业收入 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 2000172018 税前利润 0 10000 20000 30000 40000 20018 斯伦贝谢 哈里伯顿 贝克休斯 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 201520162

31、0172018 斯伦贝谢 哈里伯顿 贝克休斯 2020-01-09 石油化工 -9- 证券研究报告 图图 7：斯伦贝谢营业收入按地区分类（百万美元）：斯伦贝谢营业收入按地区分类（百万美元） 图 图 8：斯伦贝谢营业收入按业务集团分类（百万美元）：斯伦贝谢营业收入按业务集团分类（百万美元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 从地区表现上来看， 2018年营收增长主要得益于北美地区的强劲表现。 OneStim 公司业务同比增长达到 41%， 使得斯伦贝谢在北美地区收入为 120 亿美元，年增长率达到 26%。 另外，从 2018 石油市场报告来看，在全年动用钻

32、机方面，2018 年全年 动用钻机数量比2017年多9%， 主要是由于陆上动用钻机比往年多了近10%， 海上动用钻机略有增加。北美地区仍是全球动用钻机的重要区域，占全球动 用钻机数量的 55%，其中美国动用钻机数占到北美地区的 84%。全球陆上 动用钻机数量占全部动用钻机数量的 90%，比 2017 年略有上升，在北美更 为明显，占比达到 98%，主要是北美地区非常规油气生产动用了大量陆上钻 机。 按部门来看，北美对陆地定向钻井技术的需求增加使得钻井部门、生产 部门和卡梅隆部门的收入都增加。由于公司考虑到要把油藏描述业务下 WesternGeco的海洋地震采集业务剥离，所以在 2017 年第四

33、季度末就提 出要一定程度上停止海上地震采集活动。又由于中东地区的 OneSurface 收 入减少，所以 2018 年的油藏描述业务全年收入略有下降。 1.41.4、 季度业绩表现稳定，季度业绩表现稳定，适应市场控成本适应市场控成本 近期业绩稳定，近期业绩稳定，营收波动可控营收波动可控 2017 年以来国际油价有所回暖，公司业绩表现较为稳定，且连续两年 增长。在过去的一年里，美国页岩油的产量激增、地缘政治因素的不确定性 导致的油价下跌以及北美土地资本成本的增加，给油服行业带来了不利影响。 但从公司层面看，2018 年第四季度卡梅隆打包方案合约、新订单、资本支 出计划和全自动驱动增压系统的签订等

34、都是未来营收的向好因素。 且从 2019 年第一季度来看，受季节性因素的影响，营收有一定波动，但波动不大，并 从第二、三季度开始稳步提升。 从地区表现来看， 2019年第三季度， 北美营收28亿美元， 同比增长2%， 国际营收 56 亿美元，同比增长 3%，环比增长 3%，受北半球夏季活动高峰 期和非洲新项目启动的影响， 欧洲/前独联体地区/非洲营收环比增长 9%对国 际营收的增长做出主要贡献。同时，中东&亚洲营收的增长也对国际营收的 增长起到推动作用。拉丁美洲的收入下降了 9%，这是由于在阿根廷和墨西 哥的活动减少。第四季度的国际经济活动将受到冬季经济放缓的影响，尤其 2020-01-09

35、石油化工 -10- 证券研究报告 是在北半球。 按部门来看，2019 年第三季度，油藏描述部门收入 17 亿美元，环比增 长 6%，增长的主要原因是在夏季活动高峰期，电缆国际活动、印度综合服 务管理(ISM)项目活动的增加以及北美WesternGeco多地震许可证销售的增 加。钻井部门收入 25 亿美元，环比增加 2%，主要得益于俄罗斯更加活跃的 夏季钻探活动。生产部门收入 32 亿美元，环比增长 2%，主要是受远东、亚 洲和澳大利亚、俄罗斯和中亚以及撒哈拉以南非洲市场完成度较高的国际活 动推动。卡梅隆集团收入 14 亿美元，环比增长 3%，这是由于地面系统、 oneSubsea 和钻井系统的国际收入增加。 图图 9：营业收入季度性表现：营业收入季度性表现按地区（百万美元）按地区（百万美元） 图图 10：营业收入季度性表现：营业收入季度性表现按部门（百万美元按部门（百万美元） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 利润表现平稳，但利润表现平稳，但 2019Q3 亏损百亿亏损百亿 近期，斯伦贝谢的季度利润一直表现平稳，除了 2019 年第三季度出现 的 113.83 亿美元净亏损。 百亿