《杰瑞股份-公司深度报告:油服装备民企龙头海外业务屡获突破空间广阔-231016(29页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《杰瑞股份-公司深度报告:油服装备民企龙头海外业务屡获突破空间广阔-231016(29页).pdf(29页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、证券研究报告|公司深度|专用设备 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 杰瑞股份(002353)报告日期:2023 年 10 月 16 日 油服油服装备民企装备民企龙头,龙头,海外海外业务屡获突破空间广阔业务屡获突破空间广阔 杰瑞股份杰瑞股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 民营油服民营油服高端装备高端装备龙头龙头,海外市场拓展迅速,海外市场拓展迅速 公司主营业务为高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域等,2023 年上半年,油气装备制造及技术服务营收和毛利占比均提升至86%,在手订单 90.3亿元确保公司营收持续向好。公司压裂设备技术全球领先,海外市场扩张迅速。
2、2023 年上半年,海外收入达25.2 亿元,同比大幅增长 77.6%,占比达 46.4%。电驱压裂设备在北美市场突破在即,未来有望旧压裂设备更新需求放量。周期性:周期性:全球油气市场复苏、国内能源安全驱动资本开支全球油气市场复苏、国内能源安全驱动资本开支 全球油气市场处于复苏大周期,受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大,油服装备新增+更新需求有望释放。国际油气龙头资本开支快速增长,我们预计2023 年埃克森美孚、雪佛龙、英国石油(BP)、壳牌、道达尔计划资本开支合计约 1000 亿美元,同比增长 23.9%。2022 年国内“三桶油”资本开支合计同比增长 11.7%。2023 年 7 月,
3、国家能源局重申保障国家能源安全,继续增储上产,加大页岩油气等非常规能源开发力度。成长性:国内成长性:国内非常规非常规油气油气开采提速,开采提速,北美北美压裂压裂设备更新周期临近设备更新周期临近 我国页岩油气储量丰富,开采潜力大。其中,页岩气储量世界第一,产量第二。我们预计 2022-2030 年我国页岩气产量复合增速为 19.5%,2025 年国内压裂设备新增市场空间为 97 亿元。2022 年,国内页岩油产量突破 300 万吨,是 2018 年的3.8 倍,根据页岩油开发利用及在能源中的作用,预计 2025 年可实现页岩油年产量 650万吨,2022-2025 年产量复合增速为 27.7%。
4、北美旧压裂设备更新周期临近,需求空间大。公司电驱压裂设备在北美市场取得积极进展,有望实现从 0 到 1 突破。据公司公告,今年上半年北美排名靠前的压裂服务公司开始试用公司电驱压裂设备,反馈良好,正推动相关合同条款谈判。产品力:兼具广度和深度,产品力:兼具广度和深度,技术技术革新筑革新筑深拓宽深拓宽护城河护城河 公司主营油气装备制造和油气服务两大核心板块,产品覆盖全面。公司电驱及涡轮等新型压裂设备已具备全球竞争力,技术和成本优势突出。2020-2022 年在国内压裂设备行业市占率近 50%,稳居第一。盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 26.19、31
5、.49、37.35 亿元,同比增长16.65%、20.25%、18.60%,对应 PE 分别为 12、10、8 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示:油价大跌风险;海外汇率波动;行业竞争加剧;测算偏差风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:邱世梁分析师:邱世梁 执业证书号:S01 分析师:王华君分析师:王华君 执业证书号:S05 分析师:何家恺分析师:何家恺 执业证书号:S07 研究助理:陈姝姝研究助理:陈姝姝 基本数据基本数据 收盘价¥30.29 总市值(百万元)31,012.59 总股本(百万股)1,
6、023.86 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 【杰瑞股份】加快锂电池布局,与重要团队合资设立负极材料公司-20211201 2021.12.01 2 【杰瑞股份】中标科威特 27亿元大单,助力公司业绩增长-20211111 2021.11.11 3 【杰瑞股份】25亿定增扩充新能源压裂设备,油服民企龙头稳健增长-浙商机械 20210607 2021.06.07 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11409.01 13992.89 15568.12 17889.07 (+/-)(%)30.00%22.65%
7、11.26%14.91%归母净利润 2244.95 2618.64 3149.01 3734.58 (+/-)(%)41.55%16.65%20.25%18.60%每股收益(元)2.19 2.56 3.08 3.65 P/E 14 12 10 8 资料来源:浙商证券研究所 -32%-24%-15%-7%1%9%22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0823/0923/10杰瑞股份深证成指杰瑞股份(002353)公司深度 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级
8、 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 26.19、31.49、37.35 亿元,同比增长16.65%、20.25%、18.60%,对应 PE 分别为 12、10、8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。关键假设关键假设 1)全球油气行业处于复苏大周期,油气公司资本开支增加。2)受益能源保障安全策略,国内页岩油气开发提速,假设 2030 年国内页岩气产量达 1000 亿立方米,预计 2025 年国内压裂设备市场规模 97 亿元。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场市场认为认为:公司所处油气产业链受到原油价格波动影响较大,担心油价波动影响公司业绩和估值。我们认为我们认为:1)
9、国内能源安全战略下,未来几年油气勘探开发支出有望保持较高水平,油价波动对中国油气勘探开发及国内油服行业影响有望减弱。2)公司压裂设备增量订单主要来自页岩油气开采。根据页岩气发展规划(2016-2020年)至2030年页岩气实现产量800-1000亿立方米的产能规划。2023年7月,国家能源局重申保障国家能源安全,继续增储上产,深入推进页岩革命。公司压裂设备需求确定性强。3)美国是全球页岩油气第一大产出国,旧压裂设备更新周期临近,市场空间广阔。公司涡轮和电驱等大功率压裂设备技术和成本优势突出。电驱压裂设备在美国市场开拓取得积极进展,排名靠前的压裂服务公司已开始试用电驱压裂设备,反馈良好,有望实现
10、从 0到 1 的突破。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 国际油价上行,供需紧平衡;油气公司资本开支增加;电驱压裂设备订单增加 风险提示风险提示 油价大跌风险;海外汇率波动;行业竞争加剧;测算偏差风险。0XyWyXbYeXkWmQqMbR8Q8OmOrRpNnOeRmNrReRoPpQ8OpOrPuOrRqNMYtPoQ杰瑞股份(002353)公司深度 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 民营油服装备龙头穿越周期,具备全球竞争力民营油服装备龙头穿越周期,具备全球竞争力.6 1.1 深耕油服行业二十余年,海外市场强势扩张.6 1.2 股权结构集中,员工激励充分.7
11、 1.3 业绩创历史新高,在手订单充足.8 2 周期性:全球油气市场复苏、国内能源安全驱动资本开支周期性:全球油气市场复苏、国内能源安全驱动资本开支.10 2.1 油服公司业绩传导性分析.10 2.2 行业复苏大周期,油气公司经营改善.11 2.3 全球油气资本开支加大,装备新增+更新需求有望释放.13 3 成长性:非常规油气开采提速,压裂设备市场空间广阔成长性:非常规油气开采提速,压裂设备市场空间广阔.15 3.1 油气开发由常转非潜力大,压裂设备是增储上产破局关键.15 3.2 国内市场:预计 2025 年国内压裂设备市场空间为 97 亿元.16 3.3 海外市场:全球压裂设备市场规模 1
12、57 亿美元,美国设备更新周期临近.19 3.4 竞争格局:压裂设备市占率国内第一,新型压裂引领行业趋势.20 4 产品力:兼具深度与广度,技术革新筑深拓宽护城河产品力:兼具深度与广度,技术革新筑深拓宽护城河.22 4.1 主业覆盖油气装备和服务,产品有“广度”.22 4.2 压裂设备技术行业领先,产品有“深度”.23 4.3 布局锂电负极材料,确立油气和新能源双主业战略.24 5 盈利预测与估值盈利预测与估值.25 5.1 盈利预测:预计 23-25年营收分别同比增长 22.65%、11.26%、14.91%.25 5.2 估值分析.26 6 风险提示风险提示.27 杰瑞股份(002353)
13、公司深度 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:油气设备全球领先,2021 年确定“油气+新能源”双主业战略进入新能源领域.6 图 2:2022 年,公司油气装备制造及技术服务营收 91.3 亿元,占比达 80%(单位:亿元).7 图 3:2023 年上半年,公司海外营收 25.17 亿元,占比为 46.4%.7 图 4:股权结构集中,实控人合计持股 42.52%.7 图 5:2023 年 H1,公司实现营收 54.2 亿元,同比增长 18.9%.8 图 6:2023 年 H1,公司实现归母净利 10.4 亿元,同比增长 6.1%.8 图 7:2023 年上半年
14、,公司新签、在手订单分别为 60.4 亿元、90.3 亿元.9 图 8:2023 年上半年,海外业务毛利率提升带动毛利率回升.9 图 9:2023 年上半年,期间费率为 9.17%,同比+2.17PCT.9 图 10:公司处于中游油田技术服务和装备,产品主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送等.10 图 11:油服公司业绩传导逻辑.10 图 12:国际油价相对高位震荡(美元/桶)(截至 2023 年 9月 15 日).11 图 13:国际石油巨头营收增速自 2020 年后开始拐点向上.11 图 14:2021-2023Q1,国际三大油服公司营收增速持续回暖.11 图 15:2022 年“三桶
15、油”营收继续大幅增长(左轴,单位:亿元).12 图 16:2022 年,中石油、中海油归母净利均刷新近年纪录(左轴,单位:亿元).12 图 17:OECD 石油库存量处于近十年低位.12 图 18:美国石油期末库存下滑至历史低位(千桶).13 图 19:2023 年 8月,美国石油钻井总数仍处于相对低位.13 图 20:2023 年全球原油需求将增加 244万桶/天,达到 1.0206 亿桶/天.13 图 21:2023 年中国原油需求将增加 97 万桶/天,达到 1582 万桶/天.13 图 22:预计 2023 年五家海外龙头公司计划资本开支合计 1000 亿美元,同比增长 23.9%(左
16、轴,单位:亿美元).14 图 23:“三桶油”2023 年计划资本支出总额 5100-5200 亿元,总额中位数同比下滑 8%(左轴,单位:亿元).14 图 24:2021 年美国页岩气产量占天然气产量 72%.15 图 25:2021 年中国页岩气产量占天然气产量 11%.15 图 26:页岩气示意图.15 图 27:2020 年全球页岩气产量分布情况.15 图 28:水力压裂技术示意图.16 图 29:水力压裂占钻完井成本的 28%.16 图 30:2022 年中国原油对外依存度增加到 71.2%.16 图 31:2022 年中国天然气对外依存度 40.5%.16 图 32:我国页岩气资源
17、主要分布区域.17 图 33:中国页岩气总产量规划趋势图.18 图 34:美国存量压裂设备占全球 71%.19 图 35:美国页岩气年产量自 2020 年开始保持平稳增长.19 图 36:国外油服行业 2020 年 CR3 高达 76%.20 图 37:2022 年国内油服行业国企份额高达 85%,民企为 10%.20 图 38:公司业务条线布局思路清晰.22 表 1:自 2015 年开始,公司实施一系列员工持股计划,激发组织经营活力.8 表 2:我国页岩气开发政策梳理.17 表 3:预计 2025 年国内新增压裂设备市场空间达 97亿元.19 杰瑞股份(002353)公司深度 5/29 请务
18、必阅读正文之后的免责条款部分 表 4:国内外电驱压裂系统对比.21 表 5:公司主营业务围绕油气装备制造和油气服务,产品覆盖全面.22 表 6:公司三大类压裂设备产品矩阵.23 表 7:预计 2023-2025 年,公司营业收入分别同比增长 22.65%、11.26%、14.91%.25 表 8:可比公司估值.26 表附录:三大报表预测值.28 杰瑞股份(002353)公司深度 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 民营民营油服装备油服装备龙头龙头穿越周期穿越周期,具备全球竞争力具备全球竞争力 杰瑞股份是全球领先的油气装备龙头制造商,覆盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治
19、理、新能源等领域。公司能向客户提供全套油田开发解决方案,并基于非常规能源开发不断推出尖端产品,凭借高技术壁垒在海外市场持续突破。1.1 深耕油服行业二十余年,深耕油服行业二十余年,海外市场强势扩张海外市场强势扩张 公司公司发展沿着发展沿着“配件“配件专用设备专用设备油田服务”的战略逻辑,深耕油服行业核心装油田服务”的战略逻辑,深耕油服行业核心装备制造,向装备高端化、油气田开采服务一体化备制造,向装备高端化、油气田开采服务一体化发展发展。公司初创于 1999 年,前身为烟台杰瑞设备有限公司,从采矿配件销售进军油田固压设备的研发制造,进军油田服务和天然气装备制造领域。2010 年,公司于深交所上市
20、。2012年,公司全套压裂设备输入美国市场,成为国内首家为北美页岩气压裂提供全套压裂车组的油田设备制造商。2015 年,公司在国际油价回落时布局多元化产业,从油气田环保向城市环保拓展。2019 年,公司首创全球首套电驱压裂设备,推进非常规能源特别是页岩气在复杂地理环境下的大规模开采利用。2021 年,公司确定“油气+新能源”双主业战略,成立杰瑞新能源科技有限公司,进军锂离子电池负极材料领域。2023 年,负极材料项目完成阶段性建设,进入点火试运营。图1:油气设备全球领先,2021年确定“油气+新能源”双主业战略进入新能源领域 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 以以高端高端油气油气装备制造装备
21、制造为亮点,提供全流程油气田服务。为亮点,提供全流程油气田服务。公司主营业务为高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域,主要应用领域包括石油天然气的勘探开发、集运输送,环境治理、新能源等。压裂设备技术全球领先,国内外认可度高。压裂设备技术全球领先,国内外认可度高。在钻完井设备板块,公司是唯一实现成套涡轮压裂设备商业化销售的公司。截至 2022年底,已在美国销售 5 套涡轮压裂整套车组,未来有望迎柴驱设备更新需求放量。公司成功中标中油技服 2022 年电驱压裂设备集中租赁项目 A 组全部 60 台设备,是目前全球最大规模的电驱压裂设备租赁项目。油气装备及技术服务营收油气装备及
22、技术服务营收、毛利、毛利占比超占比超 80%,海外营收占比持续提升。,海外营收占比持续提升。2022 年,油气装备制造及技术服务收入为 91.3 亿元,营收占比 80%,毛利占比为 80%,为公司主要利润来源。2023 年上半年,油气装备制造及技术服务实现营收 46.41 亿元,同比增长 17.96%,营收和毛利占比均提升至 86%。公司持续开拓公司持续开拓海外海外市场,市场,保持高增态势保持高增态势。2022 年海外市场收入 40.6 亿元,同比增长67.3%,占 35.6%。2023 年上半年,海外收入达 25.2 亿元,同比大幅增长 77.6%,占比达46.4%。杰瑞股份(002353)
23、公司深度 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2:2022年,公司油气装备制造及技术服务营收 91.3亿元,占比达 80%(单位:亿元)图3:2023年上半年,公司海外营收 25.17亿元,占比为 46.4%资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所 1.2 股权结构集中,股权结构集中,员工激励充分员工激励充分 公司股权结构集中,实控人持股比例公司股权结构集中,实控人持股比例合计合计 42.52%。截至 2023 年半年报,三位创始人孙伟杰、王坤晓、刘贞峰为公司实控人、一致行动人,合计持股42.52%。公司共有22家一级子公司,全资子公
24、司杰瑞石油装备、杰瑞能源服务、杰瑞机械装备、杰瑞环保科技等分别为公司各业务条线的经营主体。图4:股权结构集中,实控人合计持股 42.52%资料来源:2023年半年报,浙商证券研究所 员工持股计划激励员工持股计划激励充分,覆盖范围广充分,覆盖范围广。公司自 2015 年开始实施“奋斗者 1 号”员工持股计划,2021 年开始实施“事业合伙人”员工持股计划,两类员工持股计划覆盖了公司高管、中层管理人员及核心员工、各业务板块核心人员等。75.25%79.89%80.40%80.03%18.88%14.39%13.98%14.30%02040608002020212022油气装备
25、制造及技术服务维修改造及配件销售环保工程服务其他业务81%58%71%55%57%57%71%71%72%64%54%19%42%29%45%43%43%29%29%28%36%46%007080国内收入海外收入(亿元)杰瑞股份(002353)公司深度 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1:自 2015年开始,公司实施一系列员工持股计划,激发组织经营活力 持股计划持股计划 实施时间实施时间 激励人数激励人数 激励股数(万股)激励股数(万股)股份占比股份占比 奋斗者 1号 2015年 811 1806 1.88%奋斗者 2号 2017年 220 135 0.14
26、%奋斗者 3号 2018年 495 380 0.40%奋斗者 4号 2019年 660 340 0.35%奋斗者 5号 2020年 730 200 0.21%奋斗者 6号 2021年 684 155 0.16%事业合伙人 1期 2021年 30 54.8 0.06%奋斗者 7号 2022年 690 160 0.16%事业合伙人 2期 2022年 28 66.80 0.07%奋斗者 8号 2023年 700 507.57 0.49%事业合伙人 3期 2023年 33 148.3 0.14%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 2023 年上半年,公司年上半年,公司积极积极发布股份回购公告、高管增持
27、计划,彰显长期发展信心。发布股份回购公告、高管增持计划,彰显长期发展信心。拟以拟以 1.5-2.5 亿元回购股份,亿元回购股份,用于员工持股计划或股权激励。用于员工持股计划或股权激励。2023 年 5月 12日,公司公告拟使用 1.5-2.5 亿元自有资金回购股权,回购价格不超过 39.67 元/股。截至 2023 年 8月 31 日,已累计回购股份 664.8 万股,占公司总股本的 0.65%,成交金额 1.66 亿元(不含交易费用)。董事长、总裁拟增持董事长、总裁拟增持总金额总金额 800-900 万元股份,万元股份,截至截至 2023 年年 9 月月 13 日,已增持日,已增持 21.4
28、1万股,总金额万股,总金额 588 万元万元。公司董事长李慧涛、总裁李志勇、副总裁路伟计划自 2023 年 7 月 13 日起 4 个月内,以自筹资金增持公司股票,增持金额合计 800-900万元。1.3 业绩创历史新高,业绩创历史新高,在手订单充足在手订单充足 2017-2022年,公司营收、归母净利润复合增速达年,公司营收、归母净利润复合增速达 29.1%、101.4%。2015年-2017年,受油价低迷影响,公司营收、归母净利处于近十年来低位。2018 年开始,在能源安全政策的背景下,受益于国内非常规油气田开发需求,压裂设备行业景气度提升。公司营收由2017 年的 31.9 亿元增长至
29、2022 年的 114.1 亿元,2017-2022 年复合增速 29.1%。2022 年公司归母净利润达 22.5 亿元创历史新高,2017-2022 年归母净利润复合增速达 101.4%。2023年上半年,公司实现营收 54.2 亿元,同比增长 18.9%,归母净利润 10.4 亿元,同比增长6.1%。图5:2023年 H1,公司实现营收 54.2 亿元,同比增长 18.9%图6:2023年 H1,公司实现归母净利 10.4亿元,同比增长 6.1%资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 新签新签订单连续订单连续两两年超百亿年超百亿元元,在手在手订单充足订单充
30、足。2021 年、2022 年公司新签订单分别为147.9 亿元、127.3 亿元,连续两年超百亿元。2023 年上半年,公司新签订单 60.4 亿元,同-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120营业收入(亿元)yoy(%)-200%0%200%400%600%800%1000%0510152025归母净利润(亿元)yoy(%)杰瑞股份(002353)公司深度 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 比下降 15.6%,但公司高端装备制造、维修改造和配件、油气田技术服务等业务订单同比均有所增长。新增订单增速下滑主要系环保和油气工程服务板块订单下滑。公司上半
31、年在手订单达 90.3亿元,在手订单充足奠定公司业绩稳健增长基础。图7:2023年上半年,公司新签、在手订单分别为 60.4亿元、90.3亿元 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 毛利率毛利率逐步回升逐步回升,海外业务占比提升海外业务占比提升有望提升有望提升整体整体毛利率毛利率水平水平。2023 年上半年,公司毛利率、净利率分别为 35.68%、19.76%,同比分别+1.31PCT、-2.07PCT。其中,国内业务毛利率为35.46%,同比-1.64PCT,海外业务毛利率为35.94%,同比+7.63PCT。公司海外战略布局取得显著成效,全球性战略客户开发持续取得突破,海外业务毛利率提升带动
32、公司整体毛利率上行。费用费用管控持续优化管控持续优化,研发,研发费率基本费率基本稳定。稳定。2018-2022年,公司期间费率持续下降。2023年上半年,期间费率为 9.17%,同比+2.17PCT,其中,销售费率、管理费率和财务费率分别为 4.00%、3.99%、-2.06%,同比-0.33PCT、+0.11PCT、+2.09PCT,财务费率增长较多系上半年汇兑收益减少。2023 年上半年研发费率 3.24%,同比+0.30PCT,研发投入基本保持稳定。图8:2023年上半年,海外业务毛利率提升带动毛利率回升 图9:2023年上半年,期间费率为 9.17%,同比+2.17PCT 资料来源:W
33、ind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080020000222023H1新签订单(亿元)在手订单(亿元)新签订单yoy(%)在手订单yoy(%)0%10%20%30%40%50%销售毛利率(%)销售净利率(%)-5%0%5%10%15%20%2002120222023H1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)期间费用率(%)杰瑞股份(002353)公司深度 10/29
34、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 周期性:周期性:全球全球油油气市场复苏、气市场复苏、国内国内能源安全能源安全驱动资本开支驱动资本开支 2.1 油服公司业绩传导性分析油服公司业绩传导性分析 公司处于中游油田公司处于中游油田装备装备制造和制造和技术服务技术服务,产品主要应用于石油天然气的勘探开发、集,产品主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送等运输送等。下游产业为石油及天然气开采业,国内主要油气公司为“三桶油”:即中国石油、中国石化、中国海油,国外主要为壳牌、埃克森美孚等公司。图10:公司处于中游油田技术服务和装备,产品主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送等 资料来源:华经产业研究院
35、,浙商证券研究所整理 油服公司业绩与油气油服公司业绩与油气公司公司资本资本开支开支高度相关高度相关,国内非常规油气开发国内非常规油气开发受油价影响受油价影响相对相对较较小小。油气公司资本开支与油价、开采成本等多种因素有关,从而影响油气行业设备和服务的需求。国内国内:2023 年 7 月 19 日,国家能源局召开 2023 年大力提升油气勘探开发力度工作会议,重申保障国家能源安全,继续增储上产,深入推进页岩革命,促进页岩油气开采必备的钻完井设备需求释放。海外海外:行业景气度受油价直接影响较大,油价位于相对高位时,油气资源勘探开发活跃度提升,促进新增设备和现有设备更新换代需求释放。图11:油服公司
36、业绩传导逻辑 资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 原油价格提升油气公司存在盈利预期油气公司准备扩产,加大开采/勘发力度,资资本开支本开支增加油服公司获取更多订单,业绩提升出于能源安全考虑,国家出台政策政策加大非非常规油气常规油气开发力度供需失衡地缘政治极端天气传统油气传统油气非常规非常规油气油气杰瑞股份(002353)公司深度 11/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 行业行业复苏复苏大周期大周期,油气公司油气公司经营经营改善改善 1)2014-2016年:年:随着石油供给格局的改变,2014年 10月开始,油价暴跌,石油公司资本开支断崖式下跌。2016年油价跌至低位,部分石油
37、项目推迟或取消。2)2017-2019 年:年:油价从 2016 年低点逐步反弹,上游资本开支小幅度回升,美国页岩油气开发提速。2018 年,我国出台一系列保障能源安全政策,大力支持非常规油气开发,要求石油企业加大油气增储上产力度。2019年 5月,国家能源局制定“七年行动计划”,三大石油集团调整各自的油气勘探开发部署,持续加大上游发展力度,向油气增储上产目标迈进。2)2020 年以来:年以来:2020 年上半年受全球性外部事件冲击,油价暴跌,后随着国内外经济复苏逐步开始回升,带动整个油气产业链景气度复苏。图12:国际油价相对高位震荡(美元/桶)(截至 2023年 9月 15日)资料来源:Wi
38、nd,浙商证券研究所 国际国际油气油气公司业绩修复,随油价反弹公司业绩修复,随油价反弹收入回升收入回升。2020 年以来,随着油价上行,国际石油巨头和三大油服巨头业绩均大幅改善。2021 年国际石油巨头埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、英国石油营收增速回正。三大油服巨头斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯营收增速则在 2022年转正,油价与油服公司业绩的传导存在滞后性。图13:国际石油巨头营收增速自 2020年后开始拐点向上 图14:2021-2023Q1,国际三大油服公司营收增速持续回暖 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 国内“三桶油”国内“三桶油”营收修复明显,业绩处
39、于上升通道。营收修复明显,业绩处于上升通道。2022 年,中石油营收达 32392 亿元,同比增长 23.9%,归母净利润 1494 亿元,同比增长 62.08%。中石化营收达 33182 亿元,同比增长 21.06%,归母净利润 663 亿元,受经济增速降低影响,炼油化工板块大幅减-60-40-2002040608015-09-152016-09-152017-09-152018-09-152019-09-152020-09-152021-09-152022-09-152023-09-15期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油-60%-40%-20
40、%0%20%40%60%80%2002020212022埃克森美孚雪佛龙壳牌英国石油-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20020202120222023Q1斯伦贝谢哈利伯顿贝克休斯通用杰瑞股份(002353)公司深度 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 利,同比下降 6.89%。中海油营收达 4222 亿元,同比增长 71.56%,归母净利润达 1417 亿元,同比增长 101.51%。图15:2022年“三桶油”营收继续大幅增长(左轴,单位:亿元)图16:2022年,中石油、中海油归母净利均刷新近年纪录(左轴,单
41、位:亿元)资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 全球石油库存处于全球石油库存处于低位,供给端趋紧低位,供给端趋紧。根据美国能源信息署(EIA),截至 2023 年 6 月底,OECD 国家商业石油库存为 39.77 亿桶,处于近十年以来低位。IEA 表示,8 月份全球石油日库存量下降 7630 万桶,触及 13 个月以来的新低。图17:OECD 石油库存量处于近十年低位 资料来源:EIA,Wind,浙商证券研究所 以美国为例,2012-2022年原油和石油产品总库存与战略储备库存量持续下降,2022年同比下降 11%和 37%。2020 年以来,美国石油活跃钻
42、井数量逐渐上升,2023 年 8 月活跃钻井为 647 台,相比 2015年以前的水平仍处于低位。自 2022 年 11 月开始,OPEC 国家执行大规模减产计划。根据国际能源署(IEA)最新月报,由于“OPEC+”减产将持续到 2023 年年底,石油市场在第四季度可能出现每日约110万桶的重大供应缺口。0204060800000250003000035000400002002020212022中石油中石化中海油布油价格(美元/桶)020406080006008000160018002
43、002020212022中石油中石化中海油布油价格(美元/桶)360037003800390040004440045004600470020000212022Jun-23OECD石油库存(百万桶)杰瑞股份(002353)公司深度 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图18:美国石油期末库存下滑至历史低位(千桶)图19:2023年 8月,美国石油钻井总数仍处于相对低位 资料来源:EIA,浙商证券研究所 资料来源:Baker Hughes,浙商证券研究所 2023 和和 2024
44、 年,年,全球全球原油需求原油需求持续持续增长增长。根据 2023 年 9 月 OPEC 原油市场报告,预计 2023 年全球原油需求将增加 244 万桶/天,达到 1.0206 亿桶/天。2024 年全球原油需求将增加 225 万桶/天,达到 1.0431 亿桶/天。其中,预计 2023 年中国原油需求将增加 97 万桶/天,达到 1582 万桶/天。2024 年中国原油需求将增加 58万桶/天,达到 1640 万桶/天。图20:2023年全球原油需求将增加 244 万桶/天,达到 1.0206亿桶/天 图21:2023年中国原油需求将增加 97 万桶/天,达到 1582万桶/天 资料来源:
45、OPEC,浙商证券研究所 资料来源:OPEC,浙商证券研究所 2.3 全球全球油气油气资本开支加大资本开支加大,装备新增,装备新增+更新需求有更新需求有望释放望释放 2023 年全球上游勘探开发资本年全球上游勘探开发资本开支开支为为 5652 亿美元,同比增长亿美元,同比增长 10.75%。油气公司资本开支(CAPEX)直接影响油服公司设备和服务的需求,油气公司业绩修复使得其投资能力增强。根据标普全球(S&P Global)全球上游资本支出研究报告预测,2023 年全球上游勘探开发资本开支为 5652 亿美元,同比增长 10.75%。其中,海上油田资本支出为 1638 亿美元,同比增长 13.
46、43%。海外海外油气油气龙头资本开支龙头资本开支快速快速增长增长,我们我们预计预计 2023年五家年五家龙头龙头公司资本开支合计增速达公司资本开支合计增速达23.9%。根据中国石油上海品茶,埃克森美孚、雪佛龙、英国石油(BP)、壳牌、道达尔2023 年计划资本开支分别为 240 亿美元、170 亿美元、160-180 亿美元、230-270 亿美元、160-180亿美元。若英国石油(BP)、壳牌、道达尔 2023年计划资本开支取中位数,则我们预计五家公司资本开支合计约 1000 亿美元,同比增长 23.9%。050000000020000002500000总库存量(千桶)
47、战略储备库存量(千桶)-60%-40%-20%0%20%40%60%050002500美国石油活跃钻井总数(台)yoy0204060801001---------------12E2024
48、-09E世界石油需求量(百万桶/天)0246810121416---------------12E2024-09E中国石油需求(百万桶/天)杰瑞股份(002353)公司深度 14/29 请务必阅读正文之后的免责
49、条款部分 图22:预计 2023年五家海外龙头公司计划资本开支合计 1000亿美元,同比增长 23.9%(左轴,单位:亿美元)资料来源:公司公告,中国石油上海品茶,Wind,浙商证券研究所(英国石油(BP)、壳牌、道达尔 2023年计划资本开支为中位数)国内国内“三桶油”“三桶油”资本开支资本开支 2023年计划年计划资本资本支出支出总额总额超超 5000亿元亿元,同比下降,同比下降 8%。2022年,中石油、中石化、中海油分别实现资本性支出 2743、1891、1025 亿元,分别同比增长9.2%、12.6%、17.0%,合计资本支出达 5659亿元,同比增长 11.7%。2023年,根据各
50、公司公告,“三桶油”计划资本开支合计 5100-5200 亿元,总额中位数较 2022 年小幅下滑 8%。图23:“三桶油”2023年计划资本支出总额 5100-5200亿元,总额中位数同比下滑 8%(左轴,单位:亿元)资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所(2023年取“三桶油”计划资本开支总额中位数)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500020000222023E埃克森美孚雪佛龙道达尔英国石油壳牌资本支出YOY(%)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30
51、%40%0040005000600070002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E中海油中石化中石油资本支出YOY(%)杰瑞股份(002353)公司深度 15/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 成长性:成长性:非常规油气非常规油气开采提速开采提速,压裂设备市场空间广阔压裂设备市场空间广阔 3.1 油气开发由常转非潜力大,压裂设备是增储上产破局关键油气开发由常转非潜力大,压裂设备是增储上产破局关键 全球能源战略向清洁能源倾斜,非常规油气全球能源战略向清洁能源倾斜,非常规油气
52、成为开发重点。成为开发重点。美国已实现常规油气向非常规油气的战略跨越。根据 EIA 统计数据,2021 年,页岩气在天然气产出中的占比已由2015 年的 48%增长至 72%。我国已进入非常规油气发展新阶段,非常规油气产量占比持续增加,已成为我国“稳油增气”的战略资源。2021年页岩气占比由 2015 年的 3%增长至 11%。图24:2021年美国页岩气产量占天然气产量 72%图25:2021年中国页岩气产量占天然气产量 11%资料来源:EIA,浙商证券研究所 资料来源:国家能源局,浙商证券研究所 我国页岩气储量世界第一。我国页岩气储量世界第一。根据 EIA 2015 年发布页岩气资源评估报
53、告,全球页岩气技术可采资源量为 220.69 万亿方,其中我国页岩气技术可采资源量为 31.57 万亿立方米,居世界第一位,占全球的 15%左右。截至 2019 年底,我国累计探明页岩气地质储量 18099.91亿方,2019 年页岩气产量达到 153.84 亿方,是北美以外第一个实现页岩气商业开发的国家。页岩气开采页岩气开采较较困难,困难,美国美国拥有领先的理论和技术优势,拥有领先的理论和技术优势,为页岩油气第一大产出国为页岩油气第一大产出国。根据光明网信息,页岩气是以游离、吸附和溶解方式赋存于富有机质页岩中的天然气。页岩气钻井一般无自然产能,需要通过压裂改造,形成网络裂缝,才能形成页岩气产
54、量。尽管全球页岩气技术可采资源量达 220.69 万亿方,但其致密低渗的特点使其开发困难重重。美国是全球页岩开发的主体,依靠最早布局页岩气开发实现“页岩革命”,完成“能源独立”。2020 年美国页岩气产量占全球总产量的 95.34%。图26:页岩气示意图 图27:2020年全球页岩气产量分布情况 资料来源:中国造船,浙商证券研究所 资料来源:上海石油天然气交易中心,浙商证券研究所 0500000002500030000350004000045000200021美国天然气产量(十亿立方英尺)美国页岩气产量(十亿立方英尺)05001
55、0000200021中国天然气产量(亿立方米)中国页岩气产量(亿立方米)95.34%2.60%1.34%0.72%美国中国阿根廷加拿大杰瑞股份(002353)公司深度 16/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 压裂设备压裂设备是是页岩油气开采利器,是提高页岩油气产量的核心页岩油气开采利器,是提高页岩油气产量的核心。压裂的工艺原理为通过压裂车把高压、大排量、具有一定粘度的液体挤入油层,使油层形成裂缝后填充进支撑剂,提高油层的渗透能力。根据中石油研究院数据,水力压裂占钻完井成本的 28%,为整个油气开采产业链的重要环节。公司是国
56、内领先的压裂设备制造商,根据科学中国报道,2020-2022 年,公司压裂设备已占据了国内近 50%的市场份额,稳居市占率第一的龙头地位。图28:水力压裂技术示意图 图29:水力压裂占钻完井成本的 28%资料来源:世纪电源网,浙商证券研究所 资料来源:中石油研究院,立鼎产业研究院,浙商证券研究所 3.2 国内市场:预计国内市场:预计 2025年国内压裂设备市场空间为年国内压裂设备市场空间为 97 亿元亿元 国内油气增储上产,国内油气增储上产,坚持常非并举坚持常非并举。2000-2022 年我国原油对外依存度由 27%上升至71.2%,2022 年天然气对外依存度为 40.5%。2022 年,“
57、十四五”现代能源体系规划提出2025年国内原油年产量应回升至 2亿吨水平并保持稳定,天然气年产量应达到 2300 亿立方米以上。规划特别强调增强油气供应能力,加大国内油气勘探开发力度,坚持常非并举、海陆并重,积极扩大非常规资源勘探开发,加快页岩油、页岩气、煤层气开发力度。图30:2022年中国原油对外依存度增加到 71.2%图31:2022年中国天然气对外依存度 40.5%资料来源:Choice,浙商证券研究所 资料来源:BP,国家能源局,浙商证券研究所 我国页岩油气储量丰富,开采潜力我国页岩油气储量丰富,开采潜力大大。根据新华网2021年12月报道,初步勘探显示,我国页岩气可采资源量达 21
58、.8 万亿立方米,高居全球第一,目前产量仅次于美国,为全球第二位。2022 年页岩气产量达到 240 亿立方米,较 2018 年增加 122%。我国页岩油尚处于勘探开发的初期阶段。EIA 估算我国页岩油技术可采资源量为 43.93 亿吨,位居世界第 3 位。18%17%28%15%15%7%钻机&钻井液套管&泥浆水力压裂完井液&回注处理支撑剂其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%000004000050000600007000080000原油产量(万吨)原油表观消费量(万吨)对外依存度(%)0%10%20%30%40%50%0500
59、02500300035004000天然气生产量(亿立方米)天然气消费量(亿立方米)对外依存度(%)杰瑞股份(002353)公司深度 17/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年页岩油产量突破 300 万吨,是 2018 年的 3.8 倍。根据页岩油开发利用及在能源中的作用,预计 2025年可实现页岩油年产量 650万吨,2022-2025年年均复合增速 27.72%。图32:我国页岩气资源主要分布区域 资料来源:观研天下,浙商证券研究所 国内重视国内重视页岩油气开发页岩油气开发,多多方位制定政策扶持发展。方位制定政策扶持发展。补贴和减税政策:2012年国家首次提出页岩气开发利用补
60、贴,2012-2015补贴 0.4元/立方米。2023年 9月 20日,财政部、税务总局发布关于继续实施页岩气减征资源税优惠政策的公告,在 2027 年 12 月 31 日之前,继续对页岩气资源税(按 6%的规定税率)减征30%。行业引导:2010 年国家能源页岩气研发(实验)中心揭牌成立,2011 年在国家科技重大专项中设立页岩气项目,2014 年国务院办公厅首次提出重点突破页岩气和煤层气开发。发展规划:页岩气发展规划(2016-2020年)提出2020年页岩气产量300亿立方米,2030 年产量 800-1000 亿立方米的目标。表2:我国页岩气开发政策梳理 时间时间 政策名称政策名称 主
61、要内容主要内容 2012 页岩气开发利用补贴政策 2012-2015年,中央财政按 0.4元/立方米标准对页岩气开采企业给予补贴 2012 页岩气发展规划(2011-2015年)探明页岩气可采储量 2000亿立方米;2015年页岩气产量 65亿立方米 2013 页岩气产业政策 从产业监管、示范区建设、技术政策、市场运输、节约利用与环境保护等方面进行规定,推动页岩气产业健康发展 2014 能源发展战略行动计划(2014-2020)加强页岩气地质调查研究,探索适用且先进的页岩气勘探开发技术模式,注重加强装备制造能力。2020年页岩气产量力争超过 300亿立方米 2015 十三五期间补贴政策 前三年
62、 0.3元/立方米,后两年 0.2元/立方米 2016 页岩气发展规划(2016-2020)完善成熟 3500 米以浅海相页岩气勘探开发技术,突破 3500 米以深海相页岩气、陆相和海陆过渡相页岩气勘探开发技术 2018 关于对页岩气减征资源税的通知 自 2018年 4.月 1日到 2021年 3月 31日,对页岩气资源税减征 30%2019 关于的补充通知 自 2019年起,非常规天然气不再实行定额补贴,而是按照“多增多补”原则 2020 关于做好 2020 年能源安全保障工作的指导意见 加快页岩油气、致密气、煤层气等非常规油气资源勘探开发力度 2020 清洁能源发展专项资金管理暂行办法 以
63、专项资金奖补非常规天然气开采,遵循“多增多补,冬增冬补”原则 2023 关于继续实施页岩气减征资源税优惠政策的公告 为促进页岩气开发利用,有效增加天然气供给,在 2027 年 12 月 31 日之前,继续对页岩气资源税(按 6%的规定税率)减征 30%资料来源:中国政府网,浙商证券研究所整理 杰瑞股份(002353)公司深度 18/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 “三桶油”推进页岩油气开发,国内页岩气产量快速增长“三桶油”推进页岩油气开发,国内页岩气产量快速增长。2018 年中石油制定了五年为阶段、分四轮进行产能建设的川南地区页岩气中长期发展规划方案:“十三五”后三年新钻井 800 口
64、,2020 年达产 120 亿立方米;“十四五”新钻井 1300 口、2025 年达产 220 亿立方米;“十五五”新钻井 1900 口、2030 年达产 320 亿立方米;“十六五”新钻井 2300 口、2035 年达产 420亿立方米。之后以每年新钻井 400 口的速度持续进行长期稳产。基于以下假设,基于以下假设,预计预计 2025 年国内压裂设备市场空间为年国内压裂设备市场空间为 97 亿元亿元。1)页岩气产量)页岩气产量规划规划:2017 年-2022 年我国页岩气总产量由 92 亿立方米增长到 240 亿立方米,复合增速21.14%。假设 2030 年我国页岩气总产量按 2016 年
65、颁布的页岩气发展规划(2016-2020年),到 2030 年页岩气产量达到 800-1000亿立方米。假设 2030年页岩气产量 1000亿立方米,每年增速保持不变,则 2022-2030 年我国页岩气产量年均复合增速为 19.5%。图33:中国页岩气总产量规划趋势图 资料来源:Wind、中国政府网、浙商证券研究所测算(假设 2030年页岩气产量 1000亿立方米,2022-2030年我国页岩气产量每年以 19.5%的增速增长)2)每年)每年页岩气井数量页岩气井数量=总总产量产量/单单井井平均平均产产气气量。量。单井平均产气量参考邹才能院士等中国页岩气开发进展、潜力及前景一文,假设单井平均产
66、气量为 0.13亿立方米/年。3)压裂车组压裂车组需求量需求量=每年每年新增页岩气井数量新增页岩气井数量/单组压裂机组产能单组压裂机组产能 单口井所需的压裂设备根据童征等学者的论文国内电驱压裂经济性和制约因素分析,一套约 5万水马力的压裂机组包括 20台 2500型柴油压裂车或 10台 5000型电驱压裂泵撬,单机组完成 16井/年。4)国内压裂设备市场规模)国内压裂设备市场规模=压裂设备需求量压裂设备需求量*压裂机组单价。压裂机组单价。根据论文国内电驱压裂经济性和制约因素分析,一台 2500 型柴油压裂车约为 1500万元,则一套包含 20台 2500 型柴油压裂车的压裂车组价值量约为 3亿
67、元。综上,预计 2025年国内压裂设备市场规模达 97亿元。020040060080072002120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全国页岩气总产量(亿立方米)杰瑞股份(002353)公司深度 19/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3:预计 2025年国内新增压裂设备市场空间达 97亿元 2022 2023E 2024E 2025E 页岩气总产量(亿立方米)页岩气总产量(亿立方米)240 287 343 410 单井平均产气量(亿立方米)单井平均产气量(亿立方米)0.13
68、0.13 0.13 0.13 页岩气井(口)页岩气井(口)1846 2207 2638 3153 新建页岩气井数(口)新建页岩气井数(口)/361 431 515 单组压裂机组产能(口井单组压裂机组产能(口井/年)年)/16 16 16 压裂车组需求量(组)压裂车组需求量(组)/23 27 32 压裂车组单价(亿元压裂车组单价(亿元/组)组)/3 3 3 每年新增压裂设备金额(亿元)每年新增压裂设备金额(亿元)/68 81 97 资料来源:浙商证券研究所测算 3.3 海外市场:海外市场:全球压裂设备市场规模全球压裂设备市场规模 157 亿美元,亿美元,美国美国设备设备更新周期临近更新周期临近
69、全球压裂市场规模全球压裂市场规模:至至 2027 年年全球全球水力水力压裂市场压裂市场规模达规模达 550 亿美元,年均复合增速亿美元,年均复合增速8.6%。北美北美压裂设备存在大量迭代需求。压裂设备存在大量迭代需求。根据Hydraulic Fracturing Global Market Report2023,全球水力压裂市场规模由 2022 年的 362.3 亿美元增长到 2023 年 396.1 亿美元。至 2027 年,全球水力压裂市场规模达 550 亿美元,2022-2027 年年均复合增速 8.7%。根据 Spears&Associates,预计 2023年全球压裂服务市场规模为
70、317亿美元,其中,北美市场规模为 254亿美元,同比增长 20%。北美市场约占全球市场的 80%。全球压裂设备市场规模全球压裂设备市场规模:2021 年全球压裂设备市场规模年全球压裂设备市场规模 157 亿美元,同比增长亿美元,同比增长 19%。根据 Spears&Association,2021 年全球压裂设备市场规模为 156.67 亿美元,较 2020 年增长19.21%。根据立鼎产业研究院 2021 年报告中引用 PacWest 的数据,美国存量压裂设备占全球存量压裂设备的 71%。预计预计美国美国压裂设备市场压裂设备市场存在大量存在大量更新更新替换替换需求需求。根据公司公开信息,常
71、规油气开采压裂设备整机的寿命约为 10 年左右,非常规油气压裂设备整机寿命更短。假设非常规油气压裂设备的使用寿命约为 8 年。超过 70%的页岩油气、致密油气等非常规油气井需要进行压裂、酸化等储层工艺改造,才能获得产能。美国页岩气产量自 2007 年开始快速增长,根据历年页岩气产量和设备使用寿命,我们预计美国旧压裂设备更新周期临近,更新替换需求空间大。图34:美国存量压裂设备占全球 71%图35:美国页岩气年产量自 2020年开始保持平稳增长 资料来源:PacWest,立鼎产业研究院(2021年报告),浙商证券研究所 资料来源:EIA,浙商证券研究所 71%10%6%3%10%美国加拿大中国俄
72、罗斯其它0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050000000250003000035000美国页岩气产量(十亿立方英尺)YOY(%)杰瑞股份(002353)公司深度 20/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.4 竞争格局:竞争格局:压裂设备压裂设备市占率市占率国内第一国内第一,新型压裂引领行业趋势新型压裂引领行业趋势 油服市场:国外龙头公司垄断,国内国营企业占绝对主导。油服市场:国外龙头公司垄断,国内国营企业占绝对主导。2020 年国际油服市场 CR3高达 76%,三大巨头斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯鼎足而立,市占率分别为 34%、23
73、%、19%,主要系龙头企业已形成一体化油服能力,可迅速渗透下游市场,形成难以撼动的市场份额。国内市场中,油服行业较大程度上依赖来自“三桶油”的下游订单。2022 年,隶属于“三桶油”旗下的国有企业占据油服行业 85%左右的市场份额,而以杰瑞股份为代表的民营油服企业仅占 10%左右。图36:国外油服行业 2020年 CR3高达 76%图37:2022年国内油服行业国企份额高达 85%,民企为 10%资料来源:Bloomberg,华经产业研究院,浙商证券研究所 资料来源:智研咨询,浙商证券研究所 压裂设备:压裂设备:国内市占率近国内市占率近 50%,稳居第一,稳居第一。国内压裂设备供应商主要有杰瑞
74、股份、宝石机械、四机厂(石化机械)、航天宏华等。根据科学中国报道,杰瑞股份是迄今为止唯一一家向北美高端市场提供全套压裂设备的中国企业。2020-2022 年,公司的压裂设备占据了国内近 50%的市场份额,稳居行业市占率第一的龙头地位。新型压裂新型压裂装备装备引领趋势。引领趋势。根据杰瑞官网 2020年引用美国能源战略分析及投资公司 TPH的行业分析报告信息:“以电驱压裂和涡轮压裂为代表的、具有经济环保优势的新型压裂技术大有前景。预计在未来 5 年中,新型压裂车组数量将增长至全美压裂车组总数的 25-33%,置换 90-120 套传统压裂车组。”电驱压裂设备作为新型压裂产品,与传统柴驱压裂设备相
75、比,单台设备功率更大、体积更小,能实现“小井场、大作业”。目前国内具备供应能力的企业主要包括杰瑞股份、航杰瑞股份、航天宏华、石化机械天宏华、石化机械(中石化四机厂)(中石化四机厂)、宝石机械、宝石机械。美国最早实现电驱压裂装备的工业化应用,设备主要由 USWS 和 EWS 两家公司生产。34%23%19%8%7%9%斯伦贝谢哈利伯顿贝克休斯通用国民油井威德福其他85%5%10%“三桶油”旗下国有企业外资企业民营企业杰瑞股份(002353)公司深度 21/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表4:国内外国内外电驱压裂系统对比电驱压裂系统对比 企业名称企业名称 主要产品主要产品 技术成熟度技
76、术成熟度 国产化率国产化率 生产能力生产能力 杰瑞油服杰瑞油服 5000和 7000型电驱压裂机组 TRL 7 级 机组国产化率95%,采用国产电机和变频技术 120台/年 航天宏华航天宏华 6000型电驱泵撬和混砂撬 TRL 9 级 机组国产化率95%,采用国产电机和 ABB变频技术 100台/年 宝石机械宝石机械 2500和 3000型,7000型在研 TRL 4 级 机组国产化率95%,采用国产电机和 ABB变频技术 尚未形成产能 中石化四机厂中石化四机厂 5000型电驱泵送、混砂、配液等机组 TRL 9 级 机组国产化率95%,采用国产电机和变频技术 100台/年 USWS 公司公司
77、3000和 3500型 TRL 9 级/双 S公司提供配套 EWS 公司公司 7000型 TRL 9 级/不详 资料来源:童征国内电驱压裂经济性和制约因素分析(2020年),浙商证券研究所整理 公司电驱压裂设备在公司电驱压裂设备在国内国内油气油气市场市场表现亮眼表现亮眼。2022 年公司成功中标中油技服电驱压裂设备集中租赁项目 A 组全部 60 台设备,并于 2023 年上半年完成大部分设备的验收交付。2023 年二季度,公司在中石油压裂设备带量集中采购项目中全部中标,为我国页岩油气资源开发的电驱压裂规模化应用及压裂服务降本增效提供了可靠的技术保障。北美市场北美市场开拓开拓进展迅速进展迅速,有
78、望实现从,有望实现从 0 到到 1 突破突破。公司于 2019 年推出世界首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案,大大提升我国页岩气开发进程,减少对国外能源装备的依赖。根据公司公告,2023 年上半年,北美排名靠前的压裂服务公司开始试用电驱压裂设备,多家客户反馈设备试用情况良好,近期公司已邀请多批次北美客户现场考察调研,正在积极推动相关合同条款的谈判。杰瑞股份(002353)公司深度 22/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 产品力:兼具深度与广度,技术革新筑产品力:兼具深度与广度,技术革新筑深拓宽深拓宽护城河护城河 4.1 主业覆盖油气装备和服务主业覆盖油气装备和服务,产品有“广,
79、产品有“广度”度”目前,目前,公司公司主营油气装备主营油气装备制造制造和油气服务两大核心板块,和油气服务两大核心板块,产品覆盖全面产品覆盖全面。公司业务主线为油气专用设备的研发制造,从油田固压设备起步,到天然气装备、全套压裂车组,已成为业界领先油气高端装备制造商。油气田技术服务、油气田工程是公司产业链延伸布局的业务板块,覆盖油气开采大部分流程。其中,油气田技术服务能为全球油气田勘探开发提供一体化综合解决方案及服务。油气工程业务能提供从可研规划、工程设计、采购、装备制造、到施工管理、开车、运维的一体化解决方案。维修改造及配件为从公司成立到现在不断完善的业务,与其他业务形成良好协同。图38:公司业
80、务条线布局思路清晰 资料来源:公司官网、浙商证券研究所整理 表5:公司主营业务围绕油气装备制造和油气服务,产品覆盖全面 业务领域业务领域 细分设备细分设备 具体内容具体内容 高端装备制造高端装备制造 钻完井设备钻完井设备 压裂成套装备、固井成套装备、连续油管成套装备、氮气发生及泵送设备、燃气轮机发电机组等 160余种 天然气设备天然气设备 气体增压设备、燃气发电设备等 环保设备环保设备 油泥处理设备、土壤修复设备、污泥减量化设备、新能源环保设备及环境清洁设备 油气工程服务油气工程服务 油气田地面工程、气处理及 LNG工程、天然气集输及储运工程 油气田油气田技术服务技术服务 智慧油田解决方案、地
81、质及油藏研究服务、钻完井一体化技术服务、油气田增产技术服务、采油技术服务、油气田运维管理服务等 环境治理环境治理 油泥处理、污泥减量化、土壤修复、新能源环保等 新能源新能源 锂离子电池负极材料研发、生产、销售 资料来源:公司公告,浙商证券研究所整理 杰瑞股份(002353)公司深度 23/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.2 压裂设备压裂设备技术行业技术行业领先领先,产品有产品有“深度深度”注重注重研发创新,保持品牌竞争优势。研发创新,保持品牌竞争优势。2012 以来,公司研发费率始终保持在 3%以上,即使在 2015-2018 的业务低谷期,也保持 3%-5%的研发费率,保持技术领
82、先优势。2022 年,公司旗下杰瑞天然气入围专精特新“小巨人”企业,至此,杰瑞旗下已拥有杰瑞环保、德石股份、杰瑞天然气共计 3家专精特新企业。涡轮压裂与电驱压裂涡轮压裂与电驱压裂技术领先,技术领先,获得国内外认可。获得国内外认可。压裂设备可以分为柴油驱动、涡轮驱动、电力驱动三种类型。其中柴油发动机作为传统机械式压裂设备,因其耗能大、不适用于页岩油气开发等特点,面临更新换代需求。电驱压裂设备响应速度快、单机功率密度大、国产化率高、占地面积小、环保性好,成为页岩气开发中主要推广的压裂设备。公司目前覆盖三大类压裂设备,其中电驱压裂设备为研发重点,在国内外应用场景中屡获认可。表6:公司三大类压裂设备产
83、品矩阵 柴油压裂设备柴油压裂设备 涡轮压裂设备涡轮压裂设备 电驱压裂设备电驱压裂设备 型号型号 2000、2300、2500、3100 4500、5000 5000、6000 简介简介 传统车载结构,柴油驱动 涡轮发动机带动减速箱通过传动轴驱动压裂泵工作 通过电机驱动压裂泵,用电机替换传统的柴油驱动 适用环境适用环境 中型酸压、压裂作业 超大型压裂施工作业 进展进展 2019:推出适用北美工况的涡轮压裂半挂车;2020:向 北 美 交 付 首 套 涡 轮 压 裂 车;2021:与北美知名油服公司成功签署 2 套涡轮压裂整套车组大单,合同金额超 4 亿元人民币;2022:7 月底,公司全新一代涡
84、轮压裂橇在新疆玛湖油田成功通过先导性试验,为后期国内推广燃气涡轮压裂设备打下基础。2019:推出全球首个电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案;2020:全新 7000 型电驱压裂橇顺利下线,更好满足长时间、高压力、大排量的作业需求;2022:公司为中国石油天然气集团长城钻探工程有限公司压裂公司定制提供的电驱压裂成套设备顺利通过验收,为中石油首套电驱压裂成套设备。图图示示 特点特点 1、布局合理,采用加强型副梁,移运和越野性能出众,适应中国油气田山区、丘陵、沙漠地区特殊恶劣路况;2、出色的作业兼容性,满足油气田不同类型液体的压裂泵送作业;3、该压裂车配备智能泵控系统,作业模式齐全,操作智能化;4
85、、严谨科学的制造理念,稳定多样的安全控制措施,在压裂车上完美体现;5、先进的无线及卫星通讯技术,实现作业数据的实时、异地传输和监控,引领压裂控制技术发展方向。1、安全可靠安全可靠:涡轮机首次大修时间超过30000 小时是常规柴油机的 3.75 倍。大功率减速箱无级变速结构简单,维护保养成本低。车组相比常规压裂年平均维保成本降低超过 150万;2、高效输出高效输出:首套 5000QPW 的泵已在北美持续作业一年多的时间每天连续作业超过16h,累计作业时间超 3500h;3、节能环保节能环保:可 100%以天然气为燃料,降低碳排放;4、隔音降噪隔音降噪:通过 TPA 传递路径分析法,使噪声比常规压
86、裂车降低 20%,让居民区的昼夜连续施工成为可能;5、节约空间节约空间:1台涡轮压裂设备可代替2台2500 型常规压裂车,使压裂车组的占地面积减少一半;6、降本增产降本增产:以CNG为燃料时,燃料费用降低28%,以井口气为燃料时,燃料费用降低 66%。1、采用电机直驱柱塞泵,实现无级调速,运行更平稳;2、与柴油机驱动相比,单位作业时间能耗费率降低 46.7%,更经济;3、与常规压裂相比,噪音降低 21.7%,更环保;4、设备整体结构紧凑,体积小,重量轻,功率密度达 120kw/t,为同行业最高;5、专为页岩气开发而定制的 JR5000QPN 柱塞泵,满足大排量、高压力、长时间作业的需要。资料来
87、源:杰瑞装备官网,公司公告,浙商证券研究所 杰瑞股份(002353)公司深度 24/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电驱压裂设备电驱压裂设备具备具备核心核心竞争优势,技术竞争优势,技术壁垒高壁垒高。与传统柴驱压裂设备相比,电驱压裂设备单台功率更大、体积更小,能实现“小井场,大作业”。根据中国石油和石油化工设备工业协会信息,公司电驱压裂成套装备核心优势主要体现在:1)核)核心零部件柱塞泵实现自主研发,可适应高压力工况作业:心零部件柱塞泵实现自主研发,可适应高压力工况作业:公司自主研发的柱塞泵连杆负载能力较国外同规格柱塞泵提升 14%,更适应高压力工况作业;独特的润滑系统,可保障其在高负载
88、工况下连续工作;新结构液力端的应用与配件工艺升级,寿命较常规不锈钢液力端再提升 30%。目前公司的连续工况柱塞泵累计作业时长超 4000 小时,每日作业时长超 20 小时。2)电网应用稳定无干扰:)电网应用稳定无干扰:公司特殊电路设计能够兼容国内外电制要求,可满足10%的电压波动,供配电更稳定。3)燃气轮机发电机组适配电驱压裂装置工作:)燃气轮机发电机组适配电驱压裂装置工作:公司自主研发的燃气轮机发电机组,其车载结构可实现设备快速转场,比电网供电更加灵活,降低施工费用,缩短审批时间。其全年可用率达 98%,完全胜任电驱压裂作业负载波动,不会因大幅负载波动异常停机。以天然气为燃料,清洁环保,较柴
89、驱设备节省费用 40%以上。4.3 布局锂电负极材料布局锂电负极材料,确确立立油气和新能源双主业战略油气和新能源双主业战略“双碳”背景下,公司把握新能源发展趋势,于 2021 年成立杰瑞新能源科技有限公司,2022 年在天水、常州、厦门三地同时开工,进军锂离子电池负极材料领域,加快产业一体化布局。天水:天水:2021年 9月 28日,公司与天水市人民政府签署“10万吨锂离子电池负极材料一体化项目研发制造项目”投资协议,根据市场情况和公司经营发展情况,公司在 2025 年之前预计投资约 25 亿元,主要建设综合管理大楼、研发中心、生产厂房、生产线设备等。实际投资金额以项目具体实施的投资金额为主,
90、但不低于 20 亿元(其中固定资产投资不低于80%)。2022 年,天水石墨负极材料项目完成了 7 个现代化车间的建设,车间内主体设备已经安装。2023年 3月 1日,项目进入点火试运营状态。厦门厦门:2021 年 11 月,公司与嘉庚创新实验室赵金保团队成立硅基负极材料合资公司“厦门杰瑞嘉矽”。合资公司计划分为两期投资建设:一期产能建于厦门,包括硅碳纯品100 吨、氧化亚硅纯品 500 吨、硅基复合负极 6000 吨;二期产能建于甘肃天水,包括硅碳纯品 300 吨、氧化亚硅纯品 900 吨、硅基复合负极 12000 吨。截至 2022 年底,厦门硅基负极材料项目,已建成硅碳中试线、硅碳量产线
91、和硅氧量产线。常州:常州:2022 年 6月 17日,杰瑞新能源科技(常州)有限公司成立,成为新能源公司研发中心及销售中心。2022年,公司在常州设立新能源研究院,并建成负极材料中试线和成品线。根据公司 9月 26日发布的公开信息,目前杰瑞新能源已取得了石墨化局部过程订单和石墨负极成品订单,并为相关客户稳定生产供货。杰瑞股份(002353)公司深度 25/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 盈利预测盈利预测与估值与估值 5.1 盈利预测盈利预测:预计预计 23-25 年营年营收收分别分别同比增长同比增长 22.65%、11.26%、14.91%公司主营业务为油气装备制造及技术服务、环保
92、工程服务、维修改造及配件销售三大部分,其中油气装备制造及技术服务包含钻完井设备、油田技术服务、油气田工程建设服务、油田工程设备、油田开发服务等。关键假设如下:油气装备制造及技术服务油气装备制造及技术服务:2023 年上半年营收占比为 85.6%,为公司核心业务。国内能源安全保障政策之下,“三桶油”在页岩气等非常规油气能源的资本开支稳步提升。压裂设备是非常规油气田增储上产的重要利器。公司压裂设备国内市占率近 50%,稳居第一,电驱压裂设备性能行业领先。根据页岩气发展规划(2016-2020 年)至 2030 年页岩气实现产量 800-1000 亿立方米的产能规划,公司压裂设备需求确定性强,市场空
93、间广阔。北美压裂设备市场旧设备更新周期临近,更新替换需求空间大。公司电驱压裂产品在北美市场开拓进展迅速。考虑公司 2023 年上半年仍有在手订单 90.32 亿元。预计 2023-2025 年公司油气装备制造及技术服务收入分别为 114.35、126.91、146.49 亿元,同比增速 25%、11%、15%。维修改造及贸易配件维修改造及贸易配件:2023 年上半年营收占比为 11.5%,为公司自成立以来的主营业务之一,为其生产的油气设备配套的下游服务,是钻完井设备的后市场业务,预计保持稳健增长,2023-2025 年收入分别为 18.77、21.58、24.82 亿元,分别同比增长 15%、
94、15%、15%。环保环保工程服务工程服务:2023 年上半年营收占比为 2.5%,该业务包括油泥处理、污泥减量化、土壤修复、新能源环保等,公司可提供环保服务、环保设备等一体化解决方案。预计 2023-2025 年该业务收入分别为 6.43、6.75、7.09 亿元,营收增速分别为 5%、5%、5%。综上,我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 139.93、155.68、178.89 亿元,同比增长 22.65%、11.26%、14.91%。表7:预计 2023-2025年,公司营业收入分别同比增长 22.65%、11.26%、14.91%业务类型业务类型 财务指标财务指标 202
95、2 2023E 2024E 2025E 油气装备制造及技术服务 收入(百万元)9130.72 11434.76 12691.32 14649.12 增长率 29.41%25.23%10.99%15.43%毛利率 33.11%34.00%36.00%37.00%维修改造及贸易配件 营业收入(百万元)1631.78 1876.55 2158.03 2481.73 增长率 33.04%15.00%15.00%15.00%毛利率 32.28%32.00%33.00%33.00%环保服务及设备 营业收入(百万元)612.16 642.77 674.91 708.65 增长率 32.02%5.00%5.0
96、0%5.00%毛利率 37.73%38.00%38.00%38.00%其他业务 营业收入(百万元)34.35 38.82 43.86 49.56 增长率 13.44%13.00%13.00%13.00%毛利率 29.72%29.72%29.72%29.72%整体主营业务 营业收入(百万元)营业收入(百万元)11409.01 13992.89 15568.12 17889.07 增长率增长率 30.00%22.65%11.26%14.91%毛利率毛利率 33.23%33.90%35.65%36.46%资料来源:浙商证券研究所 杰瑞股份(002353)公司深度 26/29 请务必阅读正文之后的免责
97、条款部分 5.2 估值估值分析分析 公司主营业务为油服装备制造及技术服务,产品技术先进,市占率高。我们选取油服行业中海油服、海油工程、石化机械作为可比公司。其中,中海油服为国内综合性油田服务供应商,业务布局广泛,涉及油气勘探、油田技术服务、钻井服务等。海油工程是国内集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司。石化机械产品涵盖石油工程、油气开发、油气集输三大领域,包括石油钻机、固井设备、压裂设备、修井机、连续油管作业设备等。预计公司 2023-2025 年营收分别为 139.93、155.68、178.89 亿元,同比增
98、长 22.65%、11.26%、14.91%;归母净利润分别为 26.19、31.49、37.35亿元,同比增长 16.65%、20.25%、18.60%,对应 PE 分别为 12、10、8 倍。考虑到行业处于上行周期,公司 PE 估值明显低于可比公司,首次覆盖,给予“买入”评级。表8:可比公司估值 代码代码 公司简称公司简称 市值(亿元)市值(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE PB 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 601808.SH 中海油服 753 23.53 33.22 41.21 48.29 32 23 18 1
99、6 1.9 600583.SH 海油工程 270 14.57 20.50 25.60 30.18 19 13 11 9 1.1 000852.SZ 石化机械 63 0.52 1.12 1.75 2.34 122 56 36 27 2.1 平均值 58 31 22 17 1.7 002353.SZ 杰瑞股份 310 22.45 26.19 31.49 37.35 14 12 10 8 1.7 资料来源:Wind一致预期,浙商证券研究所,注:股价采用 2023年 10月 13日收盘价 杰瑞股份(002353)公司深度 27/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 风险提示风险提示 1)油价大跌
100、风险油价大跌风险 油价影响因素较难预测,受极端天气、地缘政治等不可控因素影响。如果国际油价波动较大,出现较长的下跌周期,将严重影响全球油气公司的资本开支计划,从而影响公司订单,使得公司油气装备和技术服务业务收入不及预期。2)海外汇率波动)海外汇率波动 2022 年公司海外收入占 35.58%,2023年上半年海外收入占比达 46.43%。公司部分国际业务采用外币结算,人民币兑换美元及其他货币的价格变动有可能给公司的收益带来不利影响,存在汇兑损失和资本贬值风险。3)行业竞争加剧行业竞争加剧 国内外页岩油气投资规模持续增加,压裂设备市场规模扩大,新进入者增加,传统油服公司也加入研发新型压裂设备之列
101、。公司需要在该领域保持压裂设备技术领先优势,否则将受到竞争加剧影响,导致业绩不及预期。4)测算偏差风险)测算偏差风险 本报告针对压裂装备国内市场的测算基于一定前提的假设条件,或因假设条件不达预期或者未能完全符合实际商业运营而导致结论存在偏差。杰瑞股份(002353)公司深度 28/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值资产负债表 利润表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 21843 24229 27374 31734
102、营业收入营业收入 11409 13993 15568 17889 现金 4034 4337 5965 7973 营业成本 7618 9249 10018 11366 交易性金融资产 2067 2067 2067 2067 营业税金及附加 56 99 103 111 应收账项 7423 8903 9675 10645 营业费用 473 630 623 698 其它应收款 230 210 234 268 管理费用 419 560 592 644 预付账款 1170 1027 1294 1492 研发费用 367 450 501 575 存货 4970 6375 6720 7729 财务费用(274
103、)(103)(100)(102)其他 1949 1310 1419 1559 资产减值损失 399 281 386 476 非流动资产非流动资产 7383 7098 7869 8831 公允价值变动损益 19 19 19 19 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 134 134 134 134 长期投资 227 227 227 227 其他经营收益 72 70 75 72 固定资产 2209 2582 2976 3418 营业利润营业利润 2577 3051 3674 4347 无形资产 813 938 1062 1187 营业外收支 36 36 36 36 在建工程 1231 1222
104、1349 1569 利润总额利润总额 2613 3087 3710 4384 其他 2902 2129 2255 2430 所得税 325 419 501 577 资产总计资产总计 29226 31327 35243 40565 净利润净利润 2288 2669 3209 3806 流动负债流动负债 10085 9570 10242 11737 少数股东损益 43 50 60 72 短期借款 1683 1143 1179 1335 归属母公司净利润归属母公司净利润 2245 2619 3149 3735 应付款项 5398 5463 6040 7207 EBITDA 3234 3318 395
105、1 4641 预收账款 0 0 0 0 EPS(最新摊薄)2.19 2.56 3.08 3.65 其他 3004 2964 3023 3195 非流动负债非流动负债 1019 889 923 944 主要财务比率 长期借款 552 552 552 552 2022 2023E 2024E 2025E 其他 467 337 371 392 成长能力成长能力 负债合计负债合计 11104 10458 11165 12681 营业收入 30.00%22.65%11.26%14.91%少数股东权益 855 906 966 1038 营业利润 40.64%18.39%20.41%18.32%归属母公司股
106、东权益17266 19963 23112 26846 归属母公司净利润 41.55%16.65%20.25%18.60%负债和股东权益负债和股东权益 29226 31327 35243 40565 获利能力获利能力 毛利率 33.23%33.90%35.65%36.46%现金流量表净利率 20.05%19.07%20.62%21.28%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.51%13.43%14.01%14.37%经营活动现金流经营活动现金流 1008 725 2240 2808 ROIC 11.92%12.39%12.86%13.15%净利润 2288 266
107、9 3209 3806 偿债能力偿债能力 折旧摊销 564 183 220 260 资产负债率 37.99%33.38%31.68%31.26%财务费用(274)(103)(100)(102)净负债比率 21.04%18.14%17.69%16.32%投资损失(134)(134)(134)(134)流动比率 2.17 2.53 2.67 2.70 营运资金变动 89 (864)(985)(424)速动比率 1.67 1.87 2.02 2.05 其它(1525)(1025)30(597)营运能力营运能力投资活动现金流投资活动现金流(3898)(164)(789)(999)总资产周转率 0.47
108、 0.46 0.47 0.47 资本支出(1439)(546)(689)(891)应收账款周转率 2.27 2.29 2.22 2.21 长期投资(89)0 0 0 应付账款周转率 3.41 3.20 3.20 3.19 其他(2371)382(100)(108)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 3391(259)177197 每股收益 2.19 2.56 3.08 3.65 短期借款 972(540)36 156 每股经营现金 0.98 0.71 2.19 2.74 长期借款 313 0 0 0 每股净资产 16.81 19.50 22.57 26.22 其他 2107
109、281 141 41 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 501 303 1629 2007 P/E 13.81 11.84 9.85 8.30 P/B 1.80 1.55 1.34 1.16 EV/EBITDA 7.97 8.26 6.56 5.19 资料来源:浙商证券研究所 杰瑞股份(002353)公司深度 29/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪
110、深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
111、者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信
112、息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010