报告预览

【公司研究】金山办公-“科技茅台”系列报告之一：专注产品将迎“在线办公”转化率提升红利-20200428[41页].pdf

编号：5366

PDF 41页 2.52MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】金山办公-“科技茅台”系列报告之一：专注产品将迎“在线办公”转化率提升红利-20200428[41页].pdf

1、东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告金山办公（金山办公（688111688111）：专注产品，专注产品，将迎“在线办公”转化率提升红利将迎“在线办公”转化率提升红利 “科技茅台”系列报告之一“科技茅台”系列报告之一 2020 年 04 月 28 日强烈推荐/维持金山办公金山办公公司报告公司报告公司营业收入高速增长，毛利率较高公司营业收入高速增长，毛利率较高。2019 年，公司实现营业收入 15.8 亿元，同比增长 39.82%；实现净利润 4.01 亿元，同比增长 28.94

2、%。公司在研发和人才上大力投入，2019 年，研发支出占整体营收的 37.91%。公司在多平台为政企用户、个人用户提供 WPS Office 办公软件以及针对性的增值服务。2019 年公司办公服务订阅收入为 6.8 亿元，营收占比 43.0%，同比增长 73.1%；办公软件产品使用授权业务收入 5.0 亿元，占比 31.4%，同比增长 39.4%；互联网广告推广服务实现收入 4.0 亿元，占比 25.6%，同比增长 6.0%。中国基础办公软件市场规模庞大，预计中国基础办公软件市场规模庞大，预计 2023 年行业市场规模将达到年行业市场规模将达到 149 亿亿元。元。软件和信息技

3、术服务行业迅速发展，为办公软件行业发展提供良好环境，互联网化浪潮为基础办公软件应用奠定了坚实的用户基础，互联网化概念带动企业互联网化办公需求不断增长。正版化浪潮和自主可控政策为国内办公软件厂商提供广阔发展空间。 C端：端：“免费策略免费策略+优质产品优质产品”吸引用户，广告和订阅服务实现变现。吸引用户，广告和订阅服务实现变现。WPS 在个人用户端采取“免费”策略吸引用户，个人版重视移动化、轻量化、高性价比、操作的简便度。依靠海量用户，互联网广告推广服务实现初步变现，用户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因素推动订阅服务发展。 BG 端：正版化和自主可控助推授权业务

4、发展，增值服务前景广阔。端：正版化和自主可控助推授权业务发展，增值服务前景广阔。公司为不同规模的组织级客户提供不同类型的软件产品使用授权，主要包括数量授权、场地授权等模式。机构订阅服务按年收费，目前业务规模较小，随着云化办公需求的增加，未来订阅服务有望实现突破。疫情推动用户需求激增，使更多用户了解云办公。 “软件升级“软件升级+AI+云云+国际化国际化”四大发展方向助力四大发展方向助力 WPS 前进。前进。公司未来有四大发展方向：WPS Office 办公软件研发升级方向、办公领域人工智能基础研发中心建设方向、办公产品互联网云服务方向以及办公软件国际化方向。公司盈利预测及投资评级

5、：公司盈利预测及投资评级：公司近三年营业收入平稳增长，研发投入力度大，专注产品性能提升，行业市场空间广阔，预计公司 2020 年到2022 年归母净利润分别为 5.18/7.98/12.05 亿元，对应 EPS 分别为 1.12/1.71/2.61 元，对应 PE 分别为 221 倍、145 倍和 95 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：付费用户增长不及预期、机构业务拓展不及预期，行业竞争加剧导致业绩不达预期风险；国家对自主创新领域政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。财务指标预测指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万

6、元） 1,129.68 1,579.52 2,396.69 3,577.23 5,300.17 增长率（%） 49.97% 39.82% 51.74% 49.26% 48.16% 净归母利润（百万元） 310.67 400.58 517.69 789.18 1,205.10 增长率（%） 44.94% 28.94% 29.24% 52.44% 52.70% 净资产收益率（%） 26.17% 6.60% 8.01% 11.19% 15.14% 每股收益(元) 0.86 1.09 1.12 1.71 2.61 PE 288.38 227.53 220.85 144.87 94.87 PB 75.2

7、2 18.84 17.70 16.21 14.36 资料来源：公司财报、东兴证券研究所公司简介：公司简介：公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事 WPS Office 办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。公司向各行业客户提供包括 WPS Office 办公软件和金山词霸在内的软件产品，并基于办公应用场景开发各类办公增值服务，提供一站式、多平台办公应用解决方案，同时提供以产品和相关文档为媒介的互联网广告推广服务。交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 270.0-126.35 总市值（亿元） 1,143.33 流通市值（亿元） 165.28 总股本/流通 A股

8、（万股） 46,100/6,664 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 4.79 5252 周股价走势图周股价走势图资料来源：wind、东兴证券研究所分析师：王健辉分析师：王健辉 wangjh_ 执业证书编号: S04 分析师：叶盛分析师：叶盛执业证书编号: S03 分析师：陈宇哲分析师：陈宇哲执业证书编号: S01 研究助理：陈晓博研究助理：陈晓博 chenxb_ 研究助理：魏宗研究助理：魏宗 1881

9、1318902 -12.4% 87.6% 187.6% 11/181/183/18 金山办公沪深300 P2 东兴证券东兴证券公司公司报告报告金山办公（688111）：专注产品，将迎“在线办公”转化率提升红利东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目录录 1. 公司简介公司简介. 5 1.1 公司发展历程：三十年风雨打磨，引领国产基础办公软件发展 . 5 1.2 金山软件为母公司，雷军为实际控制人，员工激励与资本加持并举 . 5 1.3 商业模式 . 6 1.4 财务状况 . 7 2. 行业分析行业分析.10 2.1 软件市场迅速发展、互联网浪潮拉动需求，办公软

10、件市场有望实现新的突破 .10 2.2 政策东风助力国内办公软件厂商发展 .12 2.3 竞争格局 .13 3. C端：端：“免费策略免费策略+优质产品优质产品”吸引用户，广告和订阅服务实现变现吸引用户，广告和订阅服务实现变现 .16 3.1 获客成本低，优质产品增强用户黏性 .16 3.2 依靠海量用户，互联网广告推广服务实现初步变现 .18 3.3 实现免费用户向付费用户转化，增值服务增长空间广阔 .21 3.4 疫情催熟云化办公，金山文档发展前景广阔，暂时未实现变现 .25 4. BG端：正版化和自主可控助推授权业务发展，增值服务前景广阔端：正版化和自主可控助推授权业务发展，增值服务前景

11、广阔 .28 4.1 正版化+自主可控推动授权业务发展 .28 4.2 产品授权向云化、服务化转变，BG 端增值业务大有可为.31 5. “软件升级软件升级+AI+云云+国际化国际化”，四大发展方向助力，四大发展方向助力 WPS前进前进 .34 5.1 WPS Office 办公软件研发升级方向.35 5.2 办公领域人工智能基础研发中心建设方向 .35 5.3 办公产品互联网云服务方向 .36 5.4 办公软件国际化方向 .37 6. 盈利预测与公司估值盈利预测与公司估值 .37 7. 风险提示风险提示.37 相关报告汇总相关报告汇总 .39 表格目录表格目录表表 1：WPS Office

12、客户端产品组件及特点客户端产品组件及特点 . 6 表表 2：WPS客户端产品及特点客户端产品及特点 . 7 表表 3：软件和信息服务技术产业关于知识产权保护的政策：软件和信息服务技术产业关于知识产权保护的政策 .12 表表 4：软件和信息：软件和信息服务技术产业关于自主可控的政策、法规服务技术产业关于自主可控的政策、法规 .13 表表 5：主流办公软件主要产品：主流办公软件主要产品.13 表表 6：WPS与国际主流公司对标产品的关键指标对比与国际主流公司对标产品的关键指标对比 .14 表表 7：WPS的行业壁垒的行业壁垒.15 表表 8：WPS各渠道免费用户获取情况各渠道免费用户获取情况 .

13、17 表表 9：WPS互联网广告推广服务展示方式互联网广告推广服务展示方式 .19 表表 10：WPS互联网广告推广业务计费方式互联网广告推广业务计费方式 .19 nMsNoOsOqNtNnPmNxPpOoN9PaO9PsQqQoMpPkPpPnRkPnOpP6MmMzQuOnPnRvPoOsR 东兴证券东兴证券公司公司报告报告金山办公（688111）：专注产品，将迎“在线办公”转化率提升红利 P3 东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表表 11：WPS部分个人订阅服务部分个人订阅服务 .23 表表 12：金山文档用户使用案例：金山文档用户使用案例 .26 表表 1

14、3：国内主流在线协同办公文档产品对比：国内主流在线协同办公文档产品对比 .27 表表 14：WPS Office Windows 专业版主要特点专业版主要特点 .28 表表 15：WPS Office Linux 版主要特点版主要特点 .29 表表 16：WPS Office 移动专业版主要特点移动专业版主要特点.29 表表 17：WPS 部分企业办公增值服务部分企业办公增值服务 .31 表表 18：WPS+在线办公行业解决方案在线办公行业解决方案 .32 表表 19：WPS+在线办公职能解决方案在线办公职能解决方案 .33 表表 20：WPS云端办公产品定位云端办公产品定位 .34 插图目录

15、插图目录图图 1：金山办公股权结构：金山办公股权结构. 6 图图 2：金山办公产品矩阵：金山办公产品矩阵. 7 图图 3：金山办公营业收入情况：金山办公营业收入情况. 8 图图 4：金山办公毛利情况：金山办公毛利情况. 8 图图 5：金山办公归母净利润情况：金山办公归母净利润情况. 8 图图 6：金山办公费用率情况：金山办公费用率情况. 8 图图 7：金山办公净资产收益率（：金山办公净资产收益率（ROE）情况）情况. 9 图图 8：金山办公资本回报率（：金山办公资本回报率（ROIC）情况）情况. 9 图图 9：金山办公：金山办公 2016 年年-2019年研发费用情况年研发费用情况 . 9

16、图图 10：金山办公：金山办公 2016 年年-2019 年研发人员情况年研发人员情况 . 9 图图 11：金山办公经营性现金流情况（百万元）：金山办公经营性现金流情况（百万元） .10 图图 12：金山办公经营性现金流比率情况（：金山办公经营性现金流比率情况（%）.10 图图 13：软件行业市场规模：软件行业市场规模 .10 图图 14：软件行业收入占：软件行业收入占 GDP 比重比重.10 图图 15：网民规模和互联网普及率：网民规模和互联网普及率 . 11 图图 16：中国实体市场主体数量：中国实体市场主体数量 . 11 图图 17：基础办公软件行业市场规模：基础办公软件行业市场规模 . 11 图图 18：基础办公软件用户规模：基础办公软件用户规模 . 11 图图 19：WPS的本土化优势的本土化优势 .15 图图 20：WPS与微软部分产品政府采购报价对比与微软部分产品政府采购报价对比 .16 图图 21：金山办公月活跃用户数：金山办公月活跃用户数 .16 图图 22：互联网广告推广服务营收情况：互联网广告推广服务营收情况 .18 图图 23：互联网广告推广服务毛利情：互联网广告推广服务毛利情况况 .18 图图 24：互联网广告推广服务细分业务营收：互联网广告推广服务细分业

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】金山办公-“科技茅台”系列报告之一：专注产品将迎“在线办公”转化率提升红利-20200428[41页].pdf）为本站（渔人也）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】金山办公-“科技茅台”系列报告之一：专注产品将迎“在线办公”转化率提升红利-20200428[41页].pdf

【公司研究】金山办公-“科技茅台”系列报告之一：专注产品将迎“在线办公”转化率提升红利-20200428[41页].pdf