1、 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司公司研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/公司快评公司快评 信息技术信息技术 智莱科技智莱科技（300771） 增持增持 重大事件快评 （首次评级） IT 硬件与设备硬件与设备 2020 年年 02 月月 18 日日 Table_Title 智能快件箱智能快件箱领先企业， 下游资本开支爆发与柜体多元领先企业， 下游资本开支爆发与柜体多元 化趋势化趋势驱动驱动业绩高增长业绩高增长 证券分析师：证券分析师： 熊莉熊莉 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：证券分析师： 于威业于威业 0755-8
2、1982908 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519050001 事项事项： 疫情下，国家邮政局在 2 月 6 日新闻发布会上表态积极推广智能快件箱模式，丰巢也在部分地区新增快餐入柜功能。疫 情助推政策落地及电商发展，无接触配送迎高景气。我们对智能快件箱的核心供应商智莱科技进行投资逻辑梳理。 国信国信计算机计算机观点：观点： 1）疫情疫情下下，政策有望持续推动智能快件箱行业发展，无接触配送是发展大趋势。，政策有望持续推动智能快件箱行业发展，无接触配送是发展大趋势。国家邮政局此次表态，有望继 2019 年 行业规范文件出台后，进行新一轮政策推动。丰巢、速递易、菜鸟等参与者有望加大投资，
3、并有望出现部分强强整合， 共同开拓市场。主流智能快件箱运营商 2019 年资本开支情况由于资产优化、资本运作等原因不及市场预期，2020 年有 望成为资本开支大年。近年来快递量持续爆发，智能快件箱解决最耗人力的最后一公里配送问题，降本增效，是行业本 身的长期趋势。 2）智莱科技是丰巢智莱科技是丰巢智能快件箱核心智能快件箱核心供应商供应商之一之一，约有，约有超过超过 50%收入来自于丰巢，收入来自于丰巢，有望充分受益于丰巢资本开支增长。有望充分受益于丰巢资本开支增长。 丰巢 2019 年以资产优化为主要任务，资本开支同比表现不佳；2020 年或有望时隔 2 年取得新一轮融资，在政策及多元 化智能
4、柜资本开支计划推动下，迎高景气拐点。智莱科技与丰巢在各类智能柜研发上合作紧密，且具有共同股东顺丰投 资（持丰巢 18.95%/智莱科技 2.78%） ，未来市场份额或有望稳中有升，迎“客户资本开支高增长+份额提升”双击利好。 3）智莱科技面向智莱科技面向亚马逊等亚马逊等客户的客户的海外智能快件箱业务海外智能快件箱业务持续高增长可期持续高增长可期：由于 Amazon 在欧美发达国家的电子商务销售 量级和物流配送量级庞大，Amazon 投放的智能快件箱数量与其“最后一公里” 配送物流量相比仍较小，现有智能快递 箱的投放量仍有较大的增长空间。此外，Amazon 智能快件箱新系列的持续推广和发展将有利
5、于增加 Amazon 对智能快 件箱的需求，有利于公司经营业绩的持续稳定提升。2019 年公司海外业务呈明显加速趋势，持续高增长可期。 4）多元化多元化智能柜铺设打开成长智能柜铺设打开成长空间空间。智能快件箱目前渗透率仅约智能快件箱目前渗透率仅约 1/3，此外，丰巢曾于 2019 年展开多元化智能柜铺设 的试点， 2020 年有望持续扩大除智能快件箱以外的智能柜的相关投资。 高铁储物柜、 生鲜柜、融合柜（货物区域性交接，高铁储物柜、 生鲜柜、融合柜（货物区域性交接， 快递末端配送优化）等或有望逐步上量快递末端配送优化）等或有望逐步上量。同时，智能信报箱智能信报箱越来越多的成为居民小区的标配越来
6、越多的成为居民小区的标配，江苏、江西、内蒙古等省，江苏、江西、内蒙古等省 市政策文件逐步出台市政策文件逐步出台，一户一柜的市场天花板或是智能快件箱的一户一柜的市场天花板或是智能快件箱的 3 倍以上倍以上。智莱科技是多元化智能柜厂商，主要产品 包括智能快件箱智能快件箱类设备、自助电子寄存柜自助电子寄存柜类设备、智能信报箱、分拣柜、生鲜柜、书柜、自动售货机、智能信报箱、分拣柜、生鲜柜、书柜、自动售货机、RFID 智能智能 识别保管柜、智能充电柜识别保管柜、智能充电柜和其他定制类智能交互设备其他定制类智能交互设备，未来有望在多元化铺设趋势下充分受益。 预计预计 19-21 年归母年归母净利润净利润
7、2.74/4.19/5.35 亿亿，对应对应 EPS 为为 2.74/4.19/5.35 元元，对应当前对应当前股价股价 PE 为为 29.7/19.4/15.2X， 公司估值仍处较低水平，公司估值仍处较低水平，首次给予首次给予“增持增持”评级”评级。 评论：评论： 智莱科技是智莱科技是国内领先的国内领先的智能柜智能柜厂商，厂商，形成以智能快件箱为核心，多元化智能柜业务格局形成以智能快件箱为核心，多元化智能柜业务格局 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 智莱科技于 2019 年 4 月 22 日成功登陆 A 股创业板。公司总部设在深圳总部设在深圳，拥有深圳、湖北深圳、湖北咸宁咸宁
8、、越南、越南三大生产基 地，具备年产各类智能寄存柜和智能快件箱逾 12 万台的生产能力，汇集了国内一流的研发技术精英人员，拥有国内 专利 36 项及完全自主知识产权的核心产品，获得软件著作权 122 项，其中部分技术居于全球行业领导行列，构筑 了高水平的研发技术平台。公司通过了 ISO9001 国际质量体系认证，ISO14001 环境管理体系认证，部分产品获得 欧洲 CE 认证、美国 ETL 认证、国家保密局涉密信息系统安全保密测评中心认证等，销售和服务网点遍及国内主要 城市，产品远销至北美、欧洲、东南亚等国家和地区。 图图 1：智莱科技智莱科技历史沿革历史沿革 资料来源：公司官网、国信证券经
9、济研究所整理 公司以智能快件箱和自动寄存柜为核心产品。主要从事物品的智能保管与交付的开发、生产、销售业务，主要产品 包括智能快件箱智能快件箱类设备、自助电子寄存柜自助电子寄存柜类设备、智能信报箱、分拣柜、生鲜柜、书柜、自动售货机、智能信报箱、分拣柜、生鲜柜、书柜、自动售货机、RFID 智能智能 识别保管柜、智能充电柜识别保管柜、智能充电柜和其他定制类智能交互设备其他定制类智能交互设备。 图图 2：2019H1 智莱科技智莱科技收入结构收入结构 资料来源：公司报告、国信证券经济研究所整理 干德义先生为直接控制人，顺丰入股，创业板上市。干德义先生为直接控制人，顺丰入股，创业板上市。干德义先生通过持
10、有公司股东深圳市杰兴顺投资企业 18.67% 的合伙份额间接持有公司 3.77%的股份，通过持有公司股东深圳市晶辉健投资企业 1.50%的合伙份额间接持有公司 0.04%的股份。干德义先生直接和间接共计持有公司 24.67%的股份。2016 年， 顺丰投资入股公司，直接持有 277.5 万股， 占发行前总股本 3.7%， 发行后总股本 2.78%。 公司于 2019 年 4 月成功登陆 A 股创业板， 发行 2500 万新股， 发行价格为 30.24 元/股，募集资金 7.56 亿元。 96.20% 2.41% 1.39% 智能快件箱类设备 自助电子寄存柜类设备 其他 nMrOqQrNqNrP
11、oMnMtMvMrO9P8QaQpNoOoMrRfQnNsQiNpOyR6MnNyQNZnRoQuOqRzQ 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图 3：智莱科技智莱科技股权结构股权结构 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 销售主要面向大型客户群体销售主要面向大型客户群体。核心产品智能快件箱的主要客户为丰巢科技和 Amazon，其他客户占比相对较少，行 业资源较集中，客户数量较少，集中度较高。自动寄存柜产品的主要客户群体为大型商场、超市、主题乐园、水公 园、图书馆、企业级政府机关单位，下游行业应用场景相对分散，客户数量相对较多，集中度较低。受下游大客户 采购计划、布局时
12、点及商品验收周期较长影响，公司的各年度客户销售占比情况存在一定波动性。 表表 1：2018 年度年度公司公司产品前五名客户及销售情况产品前五名客户及销售情况 客户名称客户名称 销售占比销售占比 丰巢科技 32.27% Amazon 30.74% 招商金融租赁有限公司 10.94% 招商局通商融资租赁有限公司 9.46% 浙江驿栈网络科技有限公司 6.14% 注：其中第一大、第三大、第四大客户均为销售至丰巢科技的智能快件箱，占比约 52.67%。 资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理 客户资源优质，与客户资源优质，与“丰巢科技丰巢科技”、“Amazon”稳定合作稳定合作，其中，其中
13、2018 年来自丰巢的收入占比超过年来自丰巢的收入占比超过 50% 智能快件箱由储物终端与平台管理系统组成，具备智能存件、智能取件、远程监控、信息管理、信息发布等功能。 智能快件箱是实现云计算技术在物联网领域的 进一步落地， 以末端智慧物流为细分领域开拓创新并整体融入智慧城 市、智慧社区、智慧家居等一系列智能信息化的战略布局，是智慧城市落地的项目之一。智能快件箱系统用技术替 代人工、 降低成本， 大大提高配送效率， 符合国家智慧城市建设的战略规划和内涵要求， 具有较强的城市服务功能。 表表 2：智能快件箱功能设计智能快件箱功能设计 功能分类功能分类 具体功能具体功能 基本功能基本功能 取件功能
14、、收件功能、暂存功能 辅助功能辅助功能 支付功能、查询功能 增值服务功能增值服务功能 广告服务功能、代收缴费功能、其他增值功能 资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理 基于智能快递系统的末端配送解决方案是以智能快件箱为核心，通过信息技术为快递业务配送量身打造。随着快递 业的快速发展，智能快件箱作为一种新型服务模式的载体，正逐渐成为快递“最后一公里”的主要交付方式之一。 未来的末端配送解决方案将是由快递员、智能快件箱、服务站三种形态共存共生组成的，智能快件箱是人与服务终 端设备有效结合的一种解决方式。 公司公司是是 Amazon 智能快件箱产品唯一供应商智能快件箱产品唯一供应商，Sma
15、rte Carte 唯一供应商，丰巢科技智能快件箱产品主要供应商之唯一供应商，丰巢科技智能快件箱产品主要供应商之 一。一。 供应商正式进入 Amazon 等国际知名客户全球采购体系前须履行较严格的审核程序，期间需耗费合作双方较长的时 间，因此一旦双方确立供应关系，其合作关系将会保持相对稳定。 海外海外业务业务成长空间仍然较大。成长空间仍然较大。Amazon 为优化电商物流终端服务，节约人力成本及提高用户服务体验，将智能快递 箱作为长期提升“最后一公里”配送效率和配送质量的项目，主要在美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙等 地投放，其中仅在美国投放就超过
16、2,000 多个场所。由于 Amazon 在欧美发达国家的电子商务销售量级和物流配送 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 量级庞大，Amazon 投放的智能快件箱数量与其“最后一公里” 配送物流量相比仍较小配送物流量相比仍较小。如果以“最后一公里”的 辐射覆盖范围来计算，现有智能快递箱的投放量仍有较大的增长空间。仍有较大的增长空间。 Amazon 智能快件箱新系列的持续推广和发展将有利于增加智能快件箱新系列的持续推广和发展将有利于增加 Amazon 对智能快件箱的需求，有利于公司经营业绩对智能快件箱的需求，有利于公司经营业绩 的持续稳定提升。的持续稳定提升。2017 年美国 Am
17、azon 正式发布并启动运营名为“The Hub”的新型智能快件箱系列，该系列与此 前使用的 Amazon Lockers 系列最大的不同在于后者一般应用在杂货店和 24 小时便利店等公共场所， 而前者主要布 局于公寓和高校之中，进一步提升了物流配送环节的效率。作为开放式的运营模式，其使用将不限于 Amazon 及其 附属企业，如 UPS、FedEx、USPS 等知名物流服务商同样可以通过 The Hub 提供寄件及取件服务，进一步增加了 用户广度。 图图 4：公司：公司向向 Amazon 销售智能快件箱情况销售智能快件箱情况 资料来源：国网电子商务平台、国信证券经济研究所整理 国内方面，国内
18、方面，截至截至 2019 年末年末，丰巢科技已在，丰巢科技已在全国全国主要城市铺设主要城市铺设超过超过 18 万组柜机，万组柜机，但快递覆盖率仍不足但快递覆盖率仍不足 15%，渗透渗透 率有较大的提升空间。率有较大的提升空间。 多年行业积累，竞争优势领先多年行业积累，竞争优势领先 自主生产保证质量，部分采用委外加工、外协采购。自主生产保证质量，部分采用委外加工、外协采购。公司采用的生产模式主要是“按单生产”，即根据客户订单的需 求量和交货期进行生产安排，使用 ERP 系统编制并下达生产计划。生产及物料控制部在接到销售订单后，分解订单 并生成分批次的生产作业计划及具体工单;生产过程主要分为钣金、
19、喷涂、装配测试三大环节。具体工单将被分配至 生产部的钣金车间、喷涂车间、装配测试车间。钣金车间负责钣金的制作、焊接；喷涂车间负责表面处理、喷粉; 装配测试车间负责柜体与技术设备类部件及五金部件等原材料的装配成型、测试;测试人员将对整机进行出厂测试与 检验，确保所有部件及功能正常。 公司产品的生产制造环节主要由深圳、湖北两个生产基地负责，深圳生产基地承担小批量样品试制及小批量定制客 户的生产任务，湖北生产基地承担规模化及大型客户的生产任务。 公司对标准款的自动寄存柜安排适量库存，对批 量化的智能快件箱产品安排适量原材料准备，以满足客户对供货的及时性需求。 出于经济性及自身场地、设备限制考虑，且市
20、场已有成熟的电子元器件加工业务，部分加工环节采用委外加工的方 式完成。2018 年，加工费占主营业务成本比重为 2.33%。公司将 PCBA 的贴片及插件工序通过委外加工的方式完 成。即由公司自主开发设计图纸，公司采购部采购并管控电子元器件原材料，加工商将电子元器件通过插件、贴片 及波峰焊接等加工技术组装成 PCBA 板。公司湖北及深圳的生产基地有少量较高精度的钣金加工需求，由加工商提 供镭射激光加工服务，加工商按照公司设计的图纸在公司提供的钢板上进行激光加工。 产能利用率较高，募投项目扩充产能。产能利用率较高，募投项目扩充产能。2016 至 2018 三年内，公司产能利用率均高于 90%且连
21、年递增，2018 年产 能利用率为 96.51%。 1473.26 1393.23 2731.31 1360 1779 2329 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201620172018 公司向Amazon销售智能快件箱金额（十万元）Amazon营业收入（亿美元） 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 5：可比产量与剩余产能占比可比产量与剩余产能占比 资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理 2019 年公司发行募集资金投资于智能快件箱产能扩建项目、 研发中心建设项目、 市场营销与用户服务网络建设项目。 公司共募资 6.99 亿元， 其中
22、约 56%资金用于扩产能项目， 该资金投资项目全部紧密围绕公司的主营业务进行发展， 投资项目成功实施后， 预计将新增 8 万台 （主柜 2 万台， 副柜 6 万台） 智能快件箱产能， 力争 3 年内实现产能翻番， 达到年产 20 万台（4 万套）的生产规模。IPO 扩产能项目在咸宁生产基地进行扩建，扩建自动化程度更高的智能快 件箱生产线，同时建设与生产相关的办公与测试、职工中心及宿舍等配套设施。项目的实施将为应对全球智能快件 箱市场需求的快速增长奠定基础。 表表 3：公司募投项目进度表公司募投项目进度表 承诺投资项目承诺投资项目 募集资金承诺投资总额募集资金承诺投资总额（万元）（万元） 截至截
23、至 2019.6.30 投入金额投入金额（万元）（万元） 投资进度投资进度 智能快件箱产能扩 建项目 39178 7023.57 17.93% 研发中心建设项目 8531 3113.9 36.50% 市场营销与服务网 络建设项目 6174 0 0% 补充流动资金项目 16000 16000 100% 合计 69883 26137.47 37.40% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 全国性的营销、售后模式成熟。全国性的营销、售后模式成熟。公司主要产品销售模式为直销，即直接销售产品给最终应用该类产品做运营业务的 企业级客户。公司通过参加国内外大型展会、在国内外网站投放网络宣传和销售人员
24、对目标客户进行宣传推广等多 种方式获得商业机会。公司通过前期沟通阶段了解客户的真实商务需求及技术需求，参与大型客户的招标流程。 因公司智能快件箱业务快速发展，报告期内产品售后安装、在保产品数量持续增加，公司在全国范围内大幅增加售 后服务人员以覆盖客户需求。公司设置有专门的售后服务部门，分布于全国 48 个城市，覆盖主要城市及周边地区。 公司具备 24 小时及时响应能力， 满足客户对无人值守设备智能快件箱售后服务的各类需求， 可提升客户满意度和业 务持续服务能力。 公司对国内出售的产品会提供安装服务，安装服务费通常包含在合同金额之内，不另行收费。同时公司一般为国内 出售的产品提供 1-3 年不等
25、的质保期。质保期内为客户提供按合同约定的维修服务，质保期外以另行约定收费的方 式实施维修服务。公司提供 7x24 小时的远程电话维修支持的服务响应能力，并能在指定时间内抵达维修现场，完 成维修服务。对于国外出售的产品，公司则进行远程技术协助。 自主研发，掌握核心技术，具备开发能力。自主研发，掌握核心技术，具备开发能力。公司主要核心技术为主要产品智能快件箱产品的设计、开发、生产相关 的专利、工艺积累和非专利技术。公司具备产品硬件和软件方案的整体开发能力，涵盖产品的电路及硬件固件方案 设计、终端及服务器软件方案设计、结构方案设计等关键环节。公司为保持产品技术的竞争优势，确保公司在产品 研发及技术创
26、新的先进性，为公司长期稳定发展提供可靠支持，依据行业发展态势及客户需求开展了十多类创新性 研发项目。 67600 84300 124700 60918 80825 120348 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 201620172018 产能(台/年)可比产量(台/年) 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 表表 4：公司主要产品的核心技术：公司主要产品的核心技术 技术技术 内容介绍内容介绍 软硬件系统软硬件系统 集成技术集成技术 软硬件系统集成技术是智能快件箱设计、研发技术中重要的一环，涉及众多软硬件技术接口集成设计，涵
27、盖产品硬件方案及性能要求、终端软 件及服务器软件设计等方面。由系统集成工程师在满足客户要求的前提下，通过电气选型、通讯模式等设计，提供整体性能与价格俱佳的设计 方案，提升公司产品核心竞争能力。公司初期主要使用基于 x86 平台的软硬件解决方案，随着行业的不断发展，现已推出功耗低、性价比高的 ARM 平台软硬件解决方案选项。 电路及硬件电路及硬件 固件方案设固件方案设 计计 智能快件箱属于无人值守的工业设备，电路的设计考虑恶劣的使用环境和器件失效后的可替代方案。部件选择保证能够在较大温差的范围内都 能正常工作; 电磁兼容性设计保证电路板不易受到干扰，也不会干扰别的电气设备工作;可靠性设计保证器件
28、能够长时间稳定运行;冗余设计保证 万一有器件失效，设备也能正常运行。设计符合诸如 CE、RoHS、UL 和 3C 等标准。 电控锁具设电控锁具设 计测试及控计测试及控 制技术制技术 智能快件箱的格口门锁具是由机械与电路控制结合的产品，其可靠性关系到产品整体的可靠性及安全性，需要进行长期反复测试与优化后才能 推出市场。电控锁具的安全性测试主要包含防撬性能测试、抗外顶力测试、抗冲击测试、寿命测试等。 公司的电控锁具系统使用了高速、可靠的 TCP/IP 网络通信协议方式，与传统的 RS485 通信方式相比，具有速度快，可靠性高，扩展性更强的 优点。每个格口的信息是单独传送到锁具控制板，即使一个格口损
29、坏或失效，不会对其它格口的信息产生任何影响。 公司拥有自主研发的电控锁具相关实用新型专利 4 项，掌握了电控锁具大规模应用下仍保持可靠、稳定的核心技术。公司通过锁具、柜体结构 和控制电路的整体匹配设计，实现了智能快件箱产品整体良好的安全可靠性能。 终端及服务终端及服务 器软件方案器软件方案 设计相关核设计相关核 心技术心技术 终端软件技术终端软件技术：公司自主研发基于 Windows 的 Delphi 版、Qt C+版终端软件及基于 Android 的多种版本的终端软件。自主研发的终端软件通 过硬件访问层(HAL)进行抽象，设置中间驱动层的集成方案，完成对产品各种类型的锁具控制板和设备监控板的
30、 统一控制，包括常见的 RS-485 通讯方式和公司自主开发的 IP 解决方案。公司研 发部开发 Windows、Linux、Andriod 平台下的静态和动态驱动包，使终端软件集 成对各种 外部设备的驱动支持，解决了不同厂商和型号的外部设备的兼容问题， 包括视频模块、扫描模块、读卡模块、键盘模块等。公司自主研发的终 端软件具 有对主要辅助设备的监控支持，包括空调、风扇、不间断电源、光耦条、雨棚灯 的控制，以及消息快速推送功能、运行环境监控功 能、终端自动升级功能等。 服务器端软件及运营管理系统服务器端软件及运营管理系统：公司自主开发了国内版和国际版的智能快件箱服务器端软件及运营管理系统，提供
31、终端至服务器端的解决方案。 该系统是基于开源技术研发的云服务系统，包括多个子系统和软硬件平台。服务器端软件及运营管理系统，按照系统功能可以划分为核心运营 管理服务平台、支付平台、短信息平台、注册预订网站、消息推送平台、广告播控系统、自动升级系统、预留系统、查询系统等多个子系统和 平台。 服务器端基础软件技术服务器端基础软件技术：在通用的 XML 标准基础之上进行了定制规范，达到了一种轻巧高效的智莱 ZXML，有别于通用 XML。它是一种结构 简单层次简洁易于扩展，易于解析的 XML。它分为系统域，业务域，安全域。具有高内聚和低耦合的特性，统一使用于公司的各个平台和子系 统。 系统的自动检测技术
32、系统的自动检测技术：为保证智能快件箱系统稳定运行，公司自主开发终端软件系统具备健康检查功能，定期检测格口门的状态、物品状态、 系统运行状态(存储空间，无线信号强度)、外围设备工作状态等。系统自动检测能及时报告系统状态、可用格口数量，及时提醒投递员、管理员 根据不同的状态来决定是否使用。检测数据同时也供服务器端运营管理系统使用，监测各终端运行的稳定性与可靠性。 工会大数据工会大数据：基于工会数据资源池形成的大数据分析应用充分挖掘工会组织和职工会员的活动数据和关联信息，对职工参与工会组织和工会服 务状况进行跟踪分析、全景洞察，摸清职工动态、找准职工需求，为广大职工实施精准服务，增强工会组织吸引力凝
33、聚力。通过建立数据分析 模型，对过去、当前和未来作更深刻的洞察，为决策者提供更有效的辅助决策手段。 质控检测技质控检测技 术术 公司通过十几年的经验积累，针对公司产品建立了一系列完善的质量控制体系，对产品的性能、质量及耐候性具有严格的控制。主要测试平台 包括:电控锁寿命测试、高低温测试、户外柜淋雨测试、老化房测试、盐雾测试、震动测试等。 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 疫情推动无接触配送发展，国家邮政局表态疫情推动无接触配送发展，国家邮政局表态催化各参与者有望加大投资，催化各参与者有望加大投资，2020 年年政策与资本开支双政策与资本开支双拐点显现拐点显现 国家邮政局近期表态积极推
34、广“智能快递箱等模式” 。国家邮政局近期表态积极推广“智能快递箱等模式” 。2 月 6 日下午，国务院应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控 机制举行新闻发布会，会上国家邮政局市场监管司副司长侯延波表示“要积极推广定点收寄、定点投递、预约投递、智 能快递箱等模式” 。无接触配送成为疫情期间政府重点关注的投递模式，趋势落地加快。 有望继有望继 2019 年行业规范文件出台后， 进行新一轮政策推动。年行业规范文件出台后， 进行新一轮政策推动。 此前，此前， 2019 年 6 月 20 日，智能快件箱寄递服务管理办法 由中华人民共和国交通运输部公布，自 2019 年 10 月 1 日起施行。征求意见
35、稿变为管理办法正式发布，将邮政管理局作 为监管部门，行业得到规范。 丰巢、 中邮速递易等主要智能丰巢、 中邮速递易等主要智能快件箱运营商快件箱运营商 2019 年资本开支情况不及市场预期，年资本开支情况不及市场预期， 2020 年有望成为资本开支大年。年有望成为资本开支大年。 丰巢、 中邮速递易等 2019 年由于资本运作等原因，资本开支较少，尤其中邮速递易 2019 年几乎没有规模化新增铺设信报箱及 智能快件箱，是名副其实的投资小年。此次部委表态有望推动相关智能快件箱的投资，行业迎来高景气拐点。 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 6：丰巢智能快件箱效果图：丰巢智能快件箱
36、效果图 资料来源：智莱科技官网，国信证券经济研究所整理 丰巢丰巢科技科技 2020 年有望成为资本开支新拐点年有望成为资本开支新拐点，财务情况逐步向好具备财务情况逐步向好具备加大投资加大投资基础基础 丰巢科技成立于 2015 年 6 月，2016 年 6 月获 5 亿增资，后于 2017 年初丰巢融资 25 亿元，2018 年初丰巢再完成融 资 20.7 亿元，持续投入在中国各大城市进行智能快件箱的铺设。 图图 7：丰巢科技发展历程丰巢科技发展历程 资料来源：丰巢科技官网，国信证券经济研究所整理 新北洋、智莱科技新北洋、智莱科技两家上市公司自丰巢科技成立以外，一直是其核心供货商，占据 90%左
37、右份额，地位稳固。 展望展望 2020 年，有望成为丰巢资本开支新拐点。年，有望成为丰巢资本开支新拐点。丰巢科技资本开支曾在 2018 年阶段性达到高峰，铺设接近 5 万组（一拖 四为主）柜机， ，2019 年铺设智能快件箱数量约在 3-4 万组。2019 年上半年，丰巢注重于资产优化，优化柜机资产和点 位摆放，1-9 月份仅铺设约 1 万组，四季度获得集中铺设，趋势向好。展望 2020 年，丰巢或有望时隔 2 年再获新一轮融 资，未来 IPO 机会或有望逐步实施，为丰巢带来新的资本动能，带来资本开支方面新的高景气拐点。 丰巢丰巢逐步渡过集中折旧期，财务情况向好。逐步渡过集中折旧期，财务情况向
38、好。丰巢科技将硬件柜子按照五年折旧的方式计入报表，自 2015 年大规模铺设 至今， 已过五年时间， 未来财务情况有望逐步回暖。 按经验， 智能快件箱使用寿命显著超过 5 年， 折旧期远小于使用期。 开柜率较高奠定收入基础。开柜率较高奠定收入基础。开柜率较高，提供盈亏平衡甚至是盈利的基础。目前丰巢每个格口的每天的开柜率约在 90% 以上，部分地区每天的开柜率在 100%以上（一天使用超过一次） ，良好的使用率是盈利的基础。 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 高额租金成本或在政策推动下有下降可能。高额租金成本或在政策推动下有下降可能。高额的物业租金成本也是智能快件箱行业的一大痛点
39、，约占运营成本的 40%-50%。未来在政策持续推动智能快件箱普及趋势下，不合理的物业租金成本有望下降。 目前智能快件箱收费模式目前智能快件箱收费模式， 主要是向快递员收费， 收费情况因城市而异， 一般城市是 4-5 角， 一线城市 4 角， 二三线 2-3 角。向用户收费，超过 24 小时没有取件收 1 元钱的这种模式较少。 定量分析：定量分析：不考虑折旧的情况下，目前即使在一线城市，快件箱的运营可以覆盖成本。不考虑折旧的情况下，目前即使在一线城市，快件箱的运营可以覆盖成本。以一线城市为例，目前租金成本 大约 8000 元左右（特殊情况可能更高或者更低） ，一个一拖四的柜子，80 格口，假设
40、开柜率 100%，那么年收入约为 0.4 元*80*365=11680 元，再加上广告收入，基本可以覆盖租金及其他电、网、维护成本。如果未来租金成本可以在政如果未来租金成本可以在政 策推动下，有效下降，那么是具备策推动下，有效下降，那么是具备规模化规模化盈利基础的。盈利基础的。 丰巢重视持续发展丰巢重视持续发展无接触配送无接触配送，疫情期间已有所动作。，疫情期间已有所动作。据环球网报道，丰巢将上线快餐入柜功能，目前已在湖北及北京 地区小范围上线，其它地区将陆续开放中。丰巢于 2 月 2 日上线了丰巢开放平台，通过技术手段，将自身的柜机网络功 能，通过 API 的方式，开放给第三方开发者，在存取
41、、派件、寄件等服务方面提供支持，助力其他厂商无接触投递。丰 巢历经 5 年发展已在大部分地区实现运营上的自负盈亏，无人投递趋势有望受疫情推动，推广进一步加快。 智能物流降本增效，成为当前竞争环境的重中之重智能物流降本增效，成为当前竞争环境的重中之重，智能快件箱，智能快件箱解决最耗人力的最后一公里配送问题，解决最耗人力的最后一公里配送问题，并不仅仅只并不仅仅只 是疫情下的短期趋势，更是物流行业长期布局的起点是疫情下的短期趋势，更是物流行业长期布局的起点 智能智能化化物流为新常态下竞物流为新常态下竞争的关键。争的关键。主要快递企业先后上市后，加大成本投入提高服务质量，通过较高服务质量维 持甚至是提
42、高市场份额。在行业增速放缓新常态下，快递公司之间的竞争将日趋激烈。智能化技术手段和解决方案 为物流行业降本增效，已成为竞争的重中之重。 “智慧物流” 是指通过智能硬件、 物联网、 大数据等智慧化技术与手段， 提高物流系统分析决策和智能执行的能力， 提升整个物流系统的智能化、自动化水平。根据 iMedia Research 数据显示，一线城市配送效率明显高于二三四线 城市， 但仅有 8.8%的受访网民表示货物能在当天送达。 而二线城市与三线城市一天内送达的概率仅为 7.9%和 5.7%， 智慧物流将进一步缩短配送时间。 图图 8：物流配送时间情况：物流配送时间情况 资料来源：艾媒咨询，国信证券经
43、济研究所整理 我国物流行业面临快递量快速增长、快递单价逐年下降、人工成本逐步上升等问题，智能化设备有望为物流企业开我国物流行业面临快递量快速增长、快递单价逐年下降、人工成本逐步上升等问题，智能化设备有望为物流企业开 辟一条新的发展之路。辟一条新的发展之路。根据国家邮政总局数据，2010 年至今我国快递业务收入和快递量呈爆发式增长态势，但可以 明显看出，快递业务收入的增速大幅低于快递量的增速，主要原因是：随着快递业竞争日益激烈，快递单价逐年下随着快递业竞争日益激烈，快递单价逐年下 降，降，2010 年至年至 2019 年间，全国快递平均单价由年间，全国快递平均单价由 24.6 元元/件下降至件下
44、降至 11.8 元元/件左右，下降幅度接近件左右，下降幅度接近 50%。同时，由。同时，由 于快递业内派送环节主要通过人工直接进行派送，随着人工成本的不断上升，快递企业在派送费用方面的支出占比于快递业内派送环节主要通过人工直接进行派送，随着人工成本的不断上升，快递企业在派送费用方面的支出占比 逐年上升。逐年上升。 此外，此外，2019 年快递行业投递快件数量为年快递行业投递快件数量为 635.2 亿件，同比增长亿件，同比增长 25.3%，且近，且近 3 年已翻年已翻 1 倍，近倍，近 6 年翻年翻 6 倍，近倍，近 10 年翻年翻 30 倍，持续爆发式增长，也对智能快件箱产生了较大需求，以解决
45、最耗人力的最后一公里配送。倍，持续爆发式增长，也对智能快件箱产生了较大需求，以解决最耗人力的最后一公里配送。 在快递量快速增长、快递单价逐年下降、人工成本逐步上升的当下，物流业利润被严重挤压，利润率普遍在 5%及 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 以下，部分中小物流企业徘徊在盈亏平衡点边缘。物流企业迫切需要寻找到一个降低人工成本并提高物流效率的新 经营模式，而智能物流设备的应用有望为物流企业开辟一条新的发展之路。 表表 5：2010 年以来快递数量、快递企业收入以及单包裹价值量趋势年以来快递数量、快递企业收入以及单包裹价值量趋势 年份年份 快递数量（亿件）快递数量（亿件） 增速
46、增速% 快递企业收入（亿元）快递企业收入（亿元） 增速增速% 快递单包裹快递单包裹投递投递价值量（元）价值量（元） 2010 23.4 575.0 24.6 2011 36.7 56.8% 758.0 31.8% 20.7 2012 56.9 55.0% 1055.0 39.2% 18.5 2013 91.9 61.5% 1422.0 34.8% 15.5 2014 139.6 51.9% 2045.4 43.8% 14.7 2015 206.7 48.1% 2769.6 35.4% 13.4 2016 312.8 51.3% 3974.4 43.5% 12.7 2017 400.6 28.1
47、% 4957.1 24.7% 12.4 2018 507.1 26.6% 6038.4 21.8% 11.9 2019 635.2 25.3% 7497.8 24.2% 11.8 资料来源：亿欧，艾媒咨询、国信证券经济研究所整理 除此之外，5G 的发展也将助推智慧物流快速发展。从应用场景的角度来看，5G 技术在智能物流园区、自动分拣、 冷链、蜂窝物联网、无人机配送方面，都可能带来变化。5G 有助于加速自动化仓储、物流自动驾驶的布局和发展。 “由于 4G 速率有限，行业内通常使用 WiFi 网络调度机器人，但 WiFi 网络覆盖范围小，需要频繁切换网络，存在 网络不稳定以及网络延时等问题，影响机
48、器人运行效率，5G 时代这些问题将得到解决，仓储、分拨中心的运营更为 稳定和高效。此外，菜鸟将加速物流无人车规模化应用。 ” 疫情下电商疫情下电商行业获得促进行业获得促进，快件，快件量量提升提升趋势下趋势下，智能智能快件快件箱的铺设箱的铺设是是必然趋势必然趋势 疫情促进电商发展，进而增加投递需求。疫情促进电商发展，进而增加投递需求。据经验，往年春节快递业务量是较小的，但鼠年春节，由于新型冠状病毒感染 的肺炎疫情影响，对线下消费的影响尤为明显。而从各家电商平台监测到的“年货节”消费数据看，人们的消费热情不 减。电商获得了促进，快递量也将明显增长。 目前由于小区采取了封闭措施，对快递公司造成不便，
49、保安寄存模式不能是常态，复工后就将受到挑战。此外，快递进 出消毒，会增加操作成本。无接触式配送对快递行业的影响是长期的，未来线上购买生活用品或成为趋势，快递量增加无接触式配送对快递行业的影响是长期的，未来线上购买生活用品或成为趋势，快递量增加 也会形成对智能快件箱铺设的利好。也会形成对智能快件箱铺设的利好。 智能快件箱智能快件箱远未到远未到铺设铺设天花板，天花板，投递覆盖率仍在较低水平，或存在三倍空间投递覆盖率仍在较低水平，或存在三倍空间 我们计算智能快件箱市场空间分为两种方法： 第一：2019 年总投递量是 635.2 亿件，投递是 1.74 亿件/天，目前市场供给 36 万套智能快件箱，其中 10 万套 1 拖 2 是 前期铺的，后面 26 万套铺的 1
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