1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：1 11.901.90 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 电话： Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 288.55 流通股本(百万股) 201.84 市价(元) 11.90 市值(百万元) 3433.74 流通市值(百万元) 2401.94 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场
2、走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 913 976 303 935 1241 增长率 yoy% 51.65% 6.89% -68.96% 208.83% 32.69% 净利润 170 123 -633 138 249 增长率 yoy% 83.08% -28.01% -616.09% n/a 81.16% 每股收益（元） 0.59 0.42 -2.19 0.48 0.86 每股现金流量 -0.17 0.16 -1.33 0.27 0.74 净资产收益率 8.59% 6.24% -4
3、7.50% 9.36% 14.50% P/E 20.16 28.00 -5.43 24.96 13.78 PEG 0.24 -1.00 0.01 -0.21 0.17 P/B 1.73 1.75 2.58 2.34 2.00 备注：股价取自 2020 年 2 月 28 日 投资要点投资要点 国内平板显示模组设备龙头，国内平板显示模组设备龙头，业绩有望触底反弹。业绩有望触底反弹。 1）公司以机床辅助设备起家，逐渐发展成为集装配、生产、研发、设计一体 化的自动化方案解决商。2015 年收购鑫三力，切入平板显示模组设备领域， 其邦定、点胶、检测类全自动设备产品具备国际领先技术水平，在国内厂商中 具有
4、核心竞争优势，已通过国际一流企业认证，客户覆盖了众多国际、国内一 线品牌在国内的主要供应商。 2）公司目前正处于新旧动能转换阶段，从而导致 2019 年公司业绩出现亏损。 随着国内 OLED 产线持续建设， 下游行业对平板显示生产设备需求的增加将促 进公司业绩回升，规模化订单的取得证明公司相关业务已获得市场认可，未来 成长值得期待。 折叠屏风口折叠屏风口+ OLED 产线建设，模组设备有望受益放量产线建设，模组设备有望受益放量。 1）OLED 相比于 LCD 具备明显优势，是下一代主流显示技术。面板生产的三 大工艺流程中，前两道工艺较为复杂，对应设备技术壁垒高。后道 Module 段 门槛相对
5、较低，且更换频率更高，已经率先开启国产化进程。 2）从投资节奏来看，面板厂（Panel）建厂高峰已过，但模组线（MDL）的资 本开支仍处于上行通道。根据我们统计，截至 2019 年底，国内 OLED 面板厂 已采购模组线 47 条，剩余未采购产线 257 条（包括已宣布和规划产线） 。 3）折叠屏应用和近期韩国疫情有望为行业带来催化剂。三星、华为相继推出 二代折叠屏手机， 邦定和贴合设备是折叠屏制造的关键， 公司目前 OLED 邦定 设备、3D 贴合设备已在华星光电实现订单，未来有望充分受益折叠屏发展。 此外，受韩国疫情冲击，一方面部分工厂关停有望带来短期面板价格上涨，为 资本开支提供条件；另
6、一方面疫情如果扩大从而实施一定运输限制，有望为国 产设备进口替代提供契机。 4）根据我们测算，国内 OLED 模组段未采购产线对应设备需求为 346.95 亿 元（包括已宣布和规划产线） ，其中，2020-2022 年未采购产线设备需求分别 为 86.08 亿元、115.67 亿元、96.84 亿元。对比 2019 年已采购产线设备需求 43.04 亿元，2020 年开始，模组设备需求迎来高增长。此外，折叠屏 OLED 增量模组设备年市场空间为 90 亿。 提前布局提前布局 OLED 模组设备，研发口罩生产设备放量可期模组设备，研发口罩生产设备放量可期。 1）传统业务方面，公司在汽车动力总成自
7、动化装备等细分领域的核心技术和 产品已处于国内领先地位。 同时积极布局 OLED 领域， 公司目标是成为国内技 术最优、产品范围最广、客户资质最好的 OLED 显示模组设备供应商。此外， 折叠屏领域，公司已在华星光电取得突破，后续发展值得期待。 2）OLED 模组设备竞争格局方面，邦定和切割对应设备国产化率较低。智云 股份是国内邦定设备龙头，技术达到国际领先水平，同时积极布局屏下摄像头 模组邦定设备、贴合、3D 贴合、折弯、检测等新的领域，有望率先受益 OLE D 模组线加快建设和进口替代进程。 3）公司全资子公司鑫三力积极研发口罩生产设备。目前海外疫情处于爆发早 期阶段，疫情严重地区口罩脱销
8、，为满足国内市场需求和增加对外出口，国内 还需持续增加口罩产能。在此背景下，公司口罩设备有望受益，持续为公司贡 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 2 2 月月 2 28 8 日日 智云股份(300097)/机械设备 国内平板显示模组设备龙头，业绩 V 型反弹可期 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 献增量业绩。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。公司 2019 年由于 LCD 投资下行，预计全年 净利润亏损 6.33 亿元，形成经营业绩的低谷。2020 年公司
9、将迎来 OLED 模组 线加快建设和折叠屏时代的到来，作为国内平板显示模组设备龙头，技术具备 领先优势，业绩 V 型反弹可期。此外，海外疫情正处于爆发早期阶段，疫情严 重地区口罩脱销，在此背景下，公司的全自动口罩生产设备有望受益放量，为 公司贡献增量业绩。预计公司 2019-2021 年归母净利润为-6.33、1.38、2.49 亿元。 风险提示：风险提示：面板设备景气度不及预期、行业竞争加剧的风险、技术更新及产品 开发不及预期、商誉测试减值风险。 nMqPpPnRsPqOoMpOoRzQrObRcM9PmOoOnPoOeRrRtQeRpPqR7NoOzRvPqMzRuOoOrO 请务必阅读正
10、文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 国内平板显示模组设备龙头，业绩有望触底反弹国内平板显示模组设备龙头，业绩有望触底反弹 . - 6 - 发展历程：细分市场版图持续扩大，技术具备领先优势 . - 6 - 经营状况：平板显示领域新旧动能加快转换，业绩有望触底反弹 . - 7 - 股权结构：管理层充分持股，员工实施激励 . - 9 - 发展战略：以智能制造装备为核心，构建立体化产业布局 . - 10 - 折叠屏风口折叠屏风口+ OLED 产线建设，模组设备有望受益放量产线建设，模组设备有望受益放量 . - 10 - 面板设备
11、产业链介绍 . - 10 - 双因素助推，国产面板模组设备将迎来高成长 . - 14 - 面板模组设备市场空间测算 . - 18 - 提前布局提前布局 OLED 模组设备，研发口罩生产设备放量可期模组设备，研发口罩生产设备放量可期 . - 19 - 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级 . - 22 - 风险提示风险提示 . - 23 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程. - 6 - 图表图表2：公司主要产品介绍：公司主要产品介绍 . - 7 - 图表图
12、表3：公司研发投入及占营收比重：公司研发投入及占营收比重 . - 7 - 图表图表4：公司营收及归母净利润：公司营收及归母净利润情况情况 . - 8 - 图表图表5：2018年公司分产品营业收入及毛利率水平年公司分产品营业收入及毛利率水平 . - 8 - 图表图表6：2007A-2019Q3公司销售毛利率和净利率公司销售毛利率和净利率 . - 9 - 图表图表7：2007A-2019Q3公司三项费用率公司三项费用率 . - 9 - 图表图表8：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至2019年三季报）年三季报） . - 10 - 图表图表9：LCD屏幕构成屏幕构成 . - 11 - 图表图表10
13、：TFT-LCD详细工艺介绍详细工艺介绍 . - 11 - 图表图表11：LCD各制程设备占比各制程设备占比 . - 12 - 图表图表12：OLED面板结构面板结构 . - 12 - 图表图表13：OLED与与 TFT-LCD对比对比 . - 12 - 图表图表14：Array段工艺介绍段工艺介绍 . - 13 - 图表图表15：蒸镀及封装工艺：蒸镀及封装工艺 . - 13 - 图表图表16：Module段工艺流程段工艺流程 . - 13 - 图表图表17：从：从LCD到到OLED：工艺制程对比：工艺制程对比 . - 14 - 图表图表18：LCD与与OLED三大工艺制程设备对比三大工艺制程
14、设备对比 . - 14 - 图表图表19：全球显示面板出货量（百万片）：全球显示面板出货量（百万片） . - 15 - 图表图表20：OLED产线建设与采购情况及预测模型产线建设与采购情况及预测模型 . - 15 - 图表图表21：智云股份全自动：智云股份全自动COG邦定设备邦定设备 . - 16 - 图表图表22：智云股份全：智云股份全自动自动FOG邦定设备邦定设备 . - 16 - 图表图表23：三星：三星Galaxy Fold 2外观外观 . - 17 - 图表图表24：华为：华为5G折叠手机折叠手机Mate Xs外观外观 . - 17 - 图表图表25：2025年及以后全球折叠屏市场空
15、间年及以后全球折叠屏市场空间 . - 18 - 图表图表26：OLED模组段设备对应市场空间模组段设备对应市场空间 . - 18 - 图表图表27：公司投标京东方第：公司投标京东方第6代代LTPS/AMOLED生产线项目生产线项目 . - 19 - 图表图表28：鑫三力部分客户介绍：鑫三力部分客户介绍 . - 20 - 图表图表29：OLED模组设备竞争格局模组设备竞争格局 . - 21 - 图表图表30：智云股份全自动口罩生产线：智云股份全自动口罩生产线. - 21 - 图表图表31：公司业绩分拆：公司业绩分拆 . - 22 - 图表图表32：可比公司估值：可比公司估值 . - 23 - 图
16、表图表33：智云股份盈利预测模型：智云股份盈利预测模型 . - 24 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 国内国内平板显示模组设备平板显示模组设备龙头龙头，业绩有望业绩有望触底反弹触底反弹 发展历程：发展历程：细分市场版图持续扩大细分市场版图持续扩大，技术具备领先优势，技术具备领先优势 公司公司持续扩张业务版图持续扩张业务版图。智云股份成立于 1992 年，前身为大连智云机 床辅助设备开发公司， 1999 年更名为大连智
17、云机床辅机有限公司， 后来 客户增加康明斯、三菱、本田、福田等，开始进军汽车行业和中高端市 场，逐渐成为集装配、生产、研发、设计一体化的自动化方案解决商。 2008 年智云有限整体变更设立股份公司，2010 年在深圳创业板挂牌上 市，成为大连市第一家在创业板上市的公司。公司 2015 年收购深圳市 鑫三力自动化设备有限公司，开始进入京东方，华星光电等一线面板品 牌供应商体系。2019 年全资子公司鑫三力成立 OLED 自动化设备事业 部，并在湖北省武汉市投资设立其控股子公司武汉鑫三力（持股比例为 75%） ，不断加强在 OLED 面板模组设备领域的战略布局。公司目前已 成为国内为数不多的能够提
18、供定制化智能制造装备解决方案的企业之一。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司公告，中泰证券研究所 公公司司产品包括汽车及新能源智能制造装备和产品包括汽车及新能源智能制造装备和 3C 智能制造装备智能制造装备。其中， 在传统的汽车自动化制造领域，公司是国内领先的成套自动化装备方案 解决商，为客户提供自动化制造工艺系统研发及系统集成服务，产品主 要包括自动检测设备、自动装配设备、物流搬运设备、清洗过滤设备、 切削加工设备和整线装备等，现技术和产品覆盖国内 95%以上的发动机 厂商。 3C 领域以平板显示模组设备为主， 子公司鑫三力在液晶显示触控 模组自动化装备领域的邦定、点胶、检测
19、类全自动设备产品具备国际领 先技术水平，在国内厂商中具有核心竞争优势，已通过国际一流企业认 证，客户覆盖了众多国际、国内一线品牌在国内的主要供应商。公司具 备较强的自动化设备整线解决方案供应能力。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：公司公司主要产品介绍主要产品介绍 业务板块业务板块 主要产品主要产品 应用领域应用领域 3C(显示触控模组) 智能制造装备板块 全自动 COG、全自动 FOG、双面 FOG、全自动 COF、全自动 FOF 等高精度邦定类设备，全自动封胶、精密点胶类设备，AOI 检测、粒子检测、背光检测
20、等全自动检测类设备，全自动端 子清洗机，ACF 贴附机，背光组装机，OCA 全自动贴合设备， 3D 贴合设备，3D 曲面玻璃热弯机，OLED 全自动折弯机等设 备，CCM 摄像头检测装配设备，车载智能模块线、指纹模组 全自动生产线等 显示触控模组等3C模组 的组装、生产、检测 汽车及新能源 智能制造装备板块 自动检测设备、自动装配设备、物流搬运设备、清洗过滤设 备、切削加工设备，以及整线装备等；圆柱锂电池自动组装 检测装备、方型/软包锂电池自动组装装备、模组和 PACK 组 装测试装备等 汽车零部件组装、 检测， 以及动力锂离子电池、 模组和 PACK 的生产 来源：公司公告，中泰证券研究所
21、加加大研发投入力度，构筑公司产品领先优势。大研发投入力度，构筑公司产品领先优势。除了不断扩大在 OLED 面 板显示模组设备领域的战略布局，形成完善的自动化产线解决方案，公 司高度重视技术创新， 持续增加研发的投入力度。 2019 前三季度公司的 研发支出为 3745.28 万元，占营收比重为 16.48%，较上期同期增长 13.32%。此外，公司还不断增加研发技术人才的储备，截至 2018 年， 公司拥有研发及技术人员 186 人，占公司总体员工数量 17.45%。我们 认为，公司有足够的研发能力来应对技术的快速升级，随着在 OLED 模 组相关自动化设备领域研发投入的不断增加，公司产品有望
22、持续保持行 业领先地位。 图表图表3：公司研发投入及占营收比重：公司研发投入及占营收比重 来源：公司公告，中泰证券研究所 经营经营状况状况：平板显示领域平板显示领域新旧动能新旧动能加快转换加快转换，业绩有望触底反弹业绩有望触底反弹 OLED 产线产线持续持续建设，公司业绩有望建设，公司业绩有望触底反弹触底反弹。2018 年，公司实现营 收 9.76 亿元，同比增加 6.89%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比下滑 28.01%，2019 年前三季度公司营收 2.27 亿元，归母净利润-0.9 亿元， 公司经营业绩出现亏损的主要原因包括，公司 3C 智能制造装备板块传 统产品市场需求放缓，本
23、期承接的新产品订单验收周期较长，报告期内 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019Q3 研发费用支出（万元）研发费用支出占营业收入比重 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 尚未验收确认收入，以及公司持续增加在 OLED 模组相关自动化设备领
24、域的研发投入，研发费用较上年同期大幅上升。 我们认为，公司业绩有望我们认为，公司业绩有望触底反弹触底反弹，主要基于国内 OLED 产线加快建设 考量。 目前， 显示技术逐渐从 LCD 向 OLED 发展， OLED 显示替代 LCD 显示趋势确立，国内面板企业，如京东方、华星光电、天马微电子、维 信诺、柔宇科技等均在建设 OLED 生产线或扩大 OLED 面板线的产能 （2018-2022 年各厂家年各厂家 OLED 产线建设规划见图表产线建设规划见图表 21） 。产业投入加速 将带动 OLED 产业链相关高端自动化设备的需求。公司把握显示技术不 断更新升级的发展时机，在产业成长期积极拓展 O
25、LED/AMOLED 领域 业务，规模化订单的取得证明公司相关业务已获得市场认可，未来成长 值得期待。 图表图表4：公司营收及归母净利润情况公司营收及归母净利润情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 平平板显示模组设备业务营收板显示模组设备业务营收占比占比显著。显著。 2018 年， 公司的平板显示模组设 备营业收入约 7.44 亿元，毛利率水平 44.20%，营收占比 76.20%。上 文已分析，目前公司正在持续完善 OLED 模组设备领域的战略布局，处 于新旧动能的转换阶段，叠加成熟的技术研发能力和优质的下游客户资 源，公司未来成长值得期待。 图表图表5：2018年年公司分产品营业收入及毛利
26、率水平公司分产品营业收入及毛利率水平 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 公司公司盈利能力盈利能力有有较大较大提升空间。提升空间。2019 年前三季度，公司销售毛利率为 21.75%， 销售净利率为-40.00%， 盈利能力有较大提升空间。 费用方面， 2019 年前三季度的三项费用率增加主要系营业收入降低所致， 本期贷款 利息支出增加且存款利息收入减少也导致了财务费用的增加， 除此之外， 公司增加在 OLED 模组相关自动化设备领域的研发投入，管理费用明显 增加。 图表图表6：2007A-20
27、19Q3公司销售毛利率和净利率公司销售毛利率和净利率 图表图表7：2007A-2019Q3公司三项费用率公司三项费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 股权结构股权结构：管理层充分持股，管理层充分持股，员工实施激励员工实施激励 公司实际控制人为谭永良先生， 截至2019年三季报， 直接持股28.65%； 第二大股东为公司董事长，总经理师利全先生，持股比例为 11.42%。 除此之外，其他股东持股比例均不超过 3%，股权相对集中。另外，公 司于 2017 年第二次实行限制性股票激励计划，激励对象包括公司中层 管理人员和核心业务骨干。此次授予股票数量为 400 万股
28、，授予日为 2017 年 1 月 24 日， 授予人数 123 人， 占授予日公司总股本的 2.68%。 我们认为，通过限制性股票激励计划的形式有利于激发管理团队与技术 人员的积极性，确保团队的稳定性，从而提高经营效率，看好公司业绩 的长期发展。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表8：公司公司股权结构股权结构（截至（截至2019年三季报）年三季报） 来源：公司公告，中泰证券研究所 发展发展战略战略：以智能制造装备为核心，构建立体化产业布局以智能制造装备为核心，构建立体化产业布局 根据公告，公司未来发展战略主要集中在
29、以下几个方面根据公告，公司未来发展战略主要集中在以下几个方面： 1） 战略管理战略管理。公司将深入分析锂离子电池自动化装备、汽车自动 化装备、显示触控模组自动化装备的行业机会以及未来发展潜 力，结合公司自身的资源储备，制定更加清晰的子公司战略发 展目标、产品组合、客户价值主张，通过多产业组合的协同效 应，力争实现公司整体战略利益的最大化。 2） 研发管理研发管理。在公司层面，研发部门主要负责影响公司未来发展 的前瞻性技术、关键技术与共性技术的研发；重点关注高精度 运动控制技术、图像处理技术、人工智能、自动化相关的信息 系统等领域的研发工作。在子公司以及事业部层面，基于各自 市场需求以及行业发展
30、特点，确保研发项目的针对性；重点关 注可折叠屏幕、柔性屏、3D 显示屏等领域的产品研发，在确 保邦定和点胶领域的行业领先地位的同时，同时积极布局屏下 摄像头模组邦定设备、贴合、3D 贴合、折弯、检测等新的领域。 3） 公司治理公司治理。基于目前的公司治理结构以及股权结构，公司将着 力提高公司董事会、监事会以及股东大会运作的效率，积极参 与公司治理的同时，协调好股东之间的利益，保护好所有股东 尤其是中小股东的合法权益。充分发挥专业委员会的能动性， 为董事会职责的履行提供帮助和支持，完善公司治理结构，提 高公司决策效果和效率。 折叠屏风口折叠屏风口+ OLED 产线建设，模组设备有望受益放量产线建
31、设，模组设备有望受益放量 面板设备产业链介绍面板设备产业链介绍 显显示面板示面板行业行业的的发展发展历经历经三三个个阶段。阶段。自上世纪 80 年代开始，面板显示 原理的发展经历了从 CRT（阴极射线管）到 PDP（等离子显示）再到 如今的 LCD （液晶显示） 、 OLED （有机发光二极管） 。 每一次技术进步， 都伴随屏幕便携性、显示效果的大幅提升。 LCD 依靠背光模组发光，实现屏幕显示。依靠背光模组发光，实现屏幕显示。LCD 面板的发光原理面板的发光原理： 1） 以背光模组为光源，首先穿过扩散板、扩散片使光线均匀分布 向后传递； 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声
32、明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 2） 通过第一层偏光片过滤掉单个方向光线后进入液晶层； 3） 液晶层可以受到电压影响改变排列方式与扭曲程度从而改变 光线的行进方向； 4） 继而透过彩色滤光片形成不同颜色的光线； 5） 最后透过第二层偏振片，最终实现屏幕显示。由于 LCD 发光 是由背光模组照亮整个薄膜，在技术运用的初始阶段，面板显 示黑色时虽过滤掉大部分光线但仍然不能达到纯黑显示效果， 对比度较低，此外还可能存在漏光等现象。 图表图表9：LCD屏幕构成屏幕构成 来源：AUO 官网、中泰证券研究所 LCD面板制造过程， 通常意义上分为三大制程面板制造过程， 通常意义上分为三大
33、制程。 LCD制造过程包含Array （阵列） 、Cell（成盒） 、Module（模组） ，其中 Array 段还可细分为阵列 和彩膜（Color Film） 。 1） Array制程制程： 在玻璃基板上生成TFT 薄膜晶体管阵列， 完成 ITO 导电玻璃的生产； 2） Cell 制程制程：在玻璃基板上形成液晶空盒，注入液晶分子后再按 需求的尺寸进行分割，贴上偏光片并载入电信号检查显示后成 为 LCD 面板； 3） Module 制程制程：将 LCD 面板与驱动 IC 和信号基板相连接，最 后组装背光源和防护罩形成完整 LCD 模组。 图表图表10：TFT-LCD详细工艺介绍详细工艺介绍 所
34、属制程所属制程 具体步骤具体步骤 Array（阵列） 清洗玻璃基板 Array（阵列） 溅射淀积 sputter Array（阵列） 光刻 Array（阵列） 蚀刻 Array（阵列） 剥离 Array（阵列） 化学气相淀积 PECVD Cell（成盒） 拾取阵列基板和彩膜基板 Cell（成盒） 取向膜涂敷、摩擦取向 Cell（成盒） 滴注液晶分子 Module（模组） 偏光片贴附 Module（模组） 添加标准电路接口，压合 前框 偏光片 彩色濾光片 液晶 TFT玻璃 偏光片 驅動IC與印刷電路板 擴散片 擴散板 膠框 背光源 背板 主控制板 背光模組點燈器 请务必阅读正文之后的请务必阅读正
35、文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 Module（模组） 机械加固、封装 来源：BOE 官网整理、中泰证券研究所 LCD 产线三大制程设备价值量产线三大制程设备价值量占比分别为占比分别为 75%、20%、5%。在面板产 线建设中， 厂房约占投资总额的 30%， 设备投资占比接近 60%。 根据 IHS Markit 统计，Array 段、Cell 段和 Module 段的设备价值量占比分别为 75%、20%、5%。Array 和 Cell 段设备占据产线设备投资的 90%以上。 由于国内面板产线建设相对较晚，核心技术掌握较少，因此目前前两大 制程的主要设备
36、由美日韩等国的企业占据。相较前段制程，模组段相对 技术壁垒较低，近年来国内厂商如精测电子、华兴源创等在模组检测设 备领域实现突破，联的装备在后段设备研发中的技术水平与日韩企业持 平。 图表图表11：LCD各制程设备占比各制程设备占比 来源：IHS Markit、中泰证券研究所 OLED（有机发光二极管）为新一代的显示技术。（有机发光二极管）为新一代的显示技术。OLED 是一种电流型 的有机发光器件， 其发光原理上与 LCD 显示技术存在着显著差异。 与液 晶面板背光模组不同，OLED 单点发光使得屏幕显示更加均匀，并具有 近乎无穷的对比度；Cell 制程无需形成液晶盒与背光源，有效降低了屏 幕
37、厚度；载流子注入并复合导致发光的方式使其所需驱动电压更低、响 应速度更快；同时 OLED 屏幕还具备可弯折、柔性的特质等。相较 LCD 面板，上述性质均存在明显优势，因此业内普遍认为，因此业内普遍认为，OLED 显示屏将显示屏将 革命性地取代革命性地取代 LCD 屏幕，成为市场主流。屏幕，成为市场主流。 图表图表12：OLED面板结构面板结构 图表图表13：OLED与与 TFT-LCD对比对比 对比项对比项 OLED TFT-LCD 发光原理 自发光 背光模组发光 重量 轻 重 厚度 小 大 操作电压 2-10v 高 耗电量 小 大 响应速度 快 慢 色彩 对比度、 动态范围更高 - 物理特性
38、 可弯折 - 来源： 传感器技术 ，中泰证券研究所 来源：搜狐财经，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 生产工艺生产工艺类似类似 LCD，工艺难度更高。，工艺难度更高。在生产工艺与制程方面，OLED 与 LCD 类似， 也分为 Array、 Cell、 Module 三段， 其中前两段可统称为 Panel 段。两者最显著的区别在于 Cell 制程，OLED 由于采用自发光的有机材 料，而非背光模组照亮整个基板，因此在流程上有所改动。引入了蒸镀 设备、喷墨打印设备等，新加入的环节也正是 OLED 面板生产的关键
39、所 在， 设备投资价值量较大。 其中蒸镀设备由日本 Cannon Tokki 公司独占 高端市场，单台真空蒸镀设备售价逾 10 亿元人民币，吸引各大面板厂 商竞相追逐，产品供不应求。 图表图表14：Array段工艺介绍段工艺介绍 图表图表15：蒸镀及封装工艺蒸镀及封装工艺 来源：和辉光电官网，中泰证券研究所 来源：和辉光电官网，中泰证券研究所 图表图表16：Module段段工艺流程工艺流程 来源：和辉光电官网、中泰证券研究所 面板设备小结：面板设备小结：在 LCD 和 OLED 面板生产的三大工艺流程中，前两道 工艺较为复杂，对应设备技术壁垒较高。OLED 相比于 LCD，在 Cell 段增加蒸镀和封装环节，其是 OLED 面板生产的关键步骤，对应设备投 资价值量大。后端 Module 段门槛相对较低，核心设备是邦定、贴合和 检测设备。 素玻璃基板 薄膜 玻璃基板 光刻胶涂布 薄膜 玻璃基板 光源 光罩 光刻胶涂布 薄膜 玻璃基板 显影 曝光 刻蚀剥离 背板产出 成膜光
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