1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 表内经营效率企稳，多渠道资本补充助力 齐鲁银行(601665) 优质地方银行，规模增长快、盈利表现佳优质地方银行，规模增长快、盈利表现佳 齐鲁银行前身是在济南市 16 家城市信用社和 1 家城信社联社基 础上组建的济南城市合作银行，2004 年引入股东澳洲联邦银行， 目前持股 16.09%为第一大股东，同时股东以地方国资为主，总体 持股相对均衡，股权结构多元化。 齐鲁银行基本面表现稳健：齐鲁银行基本面表现稳健：1 1）横向：）横向：三季度末资产规模 4166 亿 元，在上市城商行中处于尾部梯队，在省内 14 家城商行中居第 二位，仅次于青岛银行；近年来受
2、益于不良生成改善和信用成本 企稳，利润规模 2017 年起超过青岛银行居山东省城商行首位； 2020 年 ROE 收录 11.43%，居上市城商行中游。2 2）纵向：）纵向：目前处 于稳步扩增阶段，陆续在省内其他地市开设分行，资产规模同比 增速大幅超过城商行整体。公司一方面加快资本补充进度，另一 方面着力推进零售转型，2013 年确立“大零售转型”战略目标， 目前个人存款总量居省内城商行首位，同时营收结构稳步改善， 委托代理和结算清算佣金贡献非息收入占比趋势提升，代理收入 快增得益于理财业务发展。 省会加速崛起，区域经济发力省会加速崛起，区域经济发力 山东省是我国北方经济最发达省份，GDP 规
3、模全国第三，增幅长 期高于全国。 “强省会”战略引导下，济南 2020 年 GDP 规模迈入 万亿行列，与青岛差距收窄。未来济南作为山东新旧动能转换综 合试验区，定位建设国家中心城市，发展前景广阔。 基于区域经济发展红利，齐鲁银行提出“深耕市内，扩疆县域， 做大山东，对接全国”战略。一方面，加大外拓步伐，一方面，加大外拓步伐，济南以外 地区贷款投放比例持续提升，今年中期首次超过济南当地贷款投 放规模，其中天津及聊城投放比例压降，主要提高青岛等省内地 区投放比例。另一方面，省内金融机构竞争较为充分且大行为另一方面，省内金融机构竞争较为充分且大行为 主，但齐鲁银行市场份额领跑省内城商行，主，但齐鲁
4、银行市场份额领跑省内城商行，2020 年存款余额在省 内（不含青岛）位列商业银行第 6，低于四大行和邮政储蓄银 行，贷款位列第 8，均位列省内城商行第 1。此外，公司注重拓此外，公司注重拓 展县域经济展县域经济，加快设立助农服务点，延伸服务半径，目前县域支 行存贷款余额占比 22%和 23%，下辖 16 家村镇银行已经从前期亏 损状态转入稳健创收。 优化资产配置结构，化解存量不良风险优化资产配置结构，化解存量不良风险 公司近年来持续优化资负结构、出清表内风险。一方面，通过提一方面，通过提 升资产端贷款占比、贷款中个贷占比，以及个贷中非按揭类贷款升资产端贷款占比、贷款中个贷占比，以及个贷中非按揭
5、类贷款 占比，提升资产端创收能力。占比，提升资产端创收能力。资产端贷款占比由 2016 年的 40.3% 持续提升至 2021Q3 的 49.6%，零售贷款占比整体提升至接近 30% 水平，同时负债端存款占比稳定（2021Q3 高达 74.7%） ，整体贡 献净息差保持可比同业中游。另一方面持续压降高风险领域贷款另一方面持续压降高风险领域贷款 投放，投放，包括区域上压降天津、聊城等地贷款投放，以及高不良率 的制造业和批发零售业贷款占比，目前不良率水平处于山东省 14 家城商行头部，整体优于全国城商行平均水平，同时逾期90+/不 良的偏离度在 2021 年中期已降至仅 56.2%，逾期贷款/不良
6、贷款 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 5.57 Table_Basedata 股票代码股票代码： 601665 52 周最高价/最低价： 12.43/5.34 总市值总市值( (亿亿) ) 255.15 自由流通市值(亿) 25.52 自由流通股数(百万) 458.08 Table_Pic -29% -11% 7% 25% 43% 61% 2021/062021/09 相对股价% 齐鲁银行沪深300 Table_Date 2021 年 11 月 25 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 133257 证券研究报
7、告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 的比例仅 69%，均处上市城商行首位，认定极度审慎的情况下， 不良生成率 2019 年以来拐点向下，驱动信用成本稳中有降。 2021Q3 拨备覆盖率和拨贷比分别为 249.2%、3.28%，虽然仍低于 可比城商行，但环比均已经企稳回升。 投资建议投资建议 总体来看齐鲁银行基本面稳健，受益于区域经济发展红利，规模 和业绩增速处于上行通道，资负结构也在持续调整优化，历史不 良包袱持续出清，未来将轻装上阵。公司 IPO 后资本相对充裕， 资本的补充将进一步提升资产扩表的能力。同时，齐鲁银行分红 率处于可比同业前列，2020 年高达 32
8、.7%仅次于青岛银行，能够 提供长期稳定的股息回报。 盈利预测方面，我们主要假设：1）息差：仍有行业趋势下行压 力，但受益于资负结构的调整，后续将小幅回升；2）生息资产 规模：区域经济发展驱动，资产规模年增幅 15%左右；3）信用成 本：存量不良持续出清，信用成本下行。 我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 87.35/100.51/114 亿 元 ， 同 比 增 长 10.1%/15.1%/13.4% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 27.9/32.04/37.24 亿元，同比增长 10.8%/14.8%/16.2%；EPS 分 别为 0.61/0.7/0.81 元；对应
9、2021 年 11 月 24 日 5.57 元/股收 盘价，PB 分别为 1.05/0.97/0.89 倍。目前静态 PB 高于上市城商 行平均水平，考虑到公司盈利向好、资产质量稳固，首次覆盖我 们给予公司“增持”评级。 风险提示风险提示 1）区域经济修复缓慢，信贷投放和资产增速不及预期的风险； 2）结构性风险暴露，公司信用成本继续大幅提升的风险； 3）行业监管趋严超预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 （百万元）2019A2020A2021E2022E2023E 营业收入7,4077,9368,73510,05111,400 (+/-)15.7%7.1%10.1%15.1%13.4% 归母净
10、利润2,3382,5192,7903,2043,724 (+/-)8.6%7.7%10.8%14.8%16.2% 每股收益（元）0.510.550.610.700.81 每股净资产（元）4.474.825.305.746.26 P/E10.910.19.18.06.9 P/B1.251.161.050.970.89 kUiXcZiYbYbYzRxPxPvNaQ9RaQpNrRtRmNiNoPqRiNoMpRbRoOuNxNsRmPMYsOsM 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 优质地方银行，规模增长快、盈利表现佳 .5 1.1. 规模扩增
11、提速，营收结构改善 .5 1.2. 股东以地方国资为主，澳联邦银行第一大股东 .9 2. 省会加速崛起，区域经济发力. 10 2.1. 国家战略引领，做强省会加持 . 10 2.2. 深耕济南、展业县域，成长空间可期. 10 3. 优化资产配置结构，化解存量不良风险. 12 3.1. 资产配置倾斜传统存贷，零售转型提升个人存贷占比. 12 3.2. 存量不良持续消化，不良认定非常严格 . 16 4. 投资建议. 19 5. 风险提示. 21 图表目录 图 1 齐鲁银行资产规模居上市城商行下游（21Q3） .5 图 2 齐鲁银行营收规模上市城商行排名靠后（21Q3）.5 图 3 山东省 14家城
12、商行对比：齐鲁银行利润规模居首.5 图 4 齐鲁银行 ROE趋势下行.6 图 5 盈利能力处于上市城商行中游 .6 图 6 齐鲁银行资本充足率基本平稳 .6 图 7 资本充足率处于上市城商行中游（2021Q3）.6 图 8 齐鲁银行资产规模同比增速高于城商行.7 图 9 归母净利润增速近年来基本平稳 .7 图 10 营收增速与上市城商行趋势一致.7 图 11 资产分部：以公司业务和资金业务为主 .7 图 12 营收分部：公司业务贡献过半营收 .7 图 13 利润分部：公司业务贡献度提升，资金业务回落.7 图 14 2021Q1-3手续费收入占比 9.5% .8 图 15 营收中手续费收入占比小
13、幅提升.8 图 16 手续费收入结构以传统委托代理和结算清算业务为主.8 图 17 齐鲁银行前十大股东概况（2021Q3）.9 图 18 山东和济南 GDP增幅长期高于全国水平 . 10 图 19 济南市 2020年 GDP首破万亿 . 10 图 20 济南本地机构资产占七成 2021H1. 11 图 21 其他地区贷款占比逐步提升. 11 图 22 齐鲁银行下辖村镇银行业绩表现（15家村镇银行） . 11 图 23 2016 年后资产端贷款占比触底回升 . 12 图 24 资产端贷款净值占比居可比同业中游(2021Q3) . 12 图 25 贷款中零售贷款占比提升至接近 30%水平 . 13
14、 图 26 零售贷款占比在上市城商行中居后（2021H1） . 13 图 27 个人贷款 63%投放住房贷款，但占比逐年压降 . 13 图 28 对公贷款制造业和批零行业投放比例压降，基建贷款投放占比提升 . 13 图 29 负债端存款占比七成以上 . 14 图 30 负债端存款占比高于同业（2021Q3）. 14 图 31 齐鲁银行个人存款占比大幅提升. 14 图 32 对公存款占比低于其他上市城商行（2021H1） . 14 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 33 齐鲁银行定期存款占比整体有所提升. 14 图 34 活期存款占比居中游（2021H
15、1）. 14 图 35 齐鲁银行净息差趋势收窄 . 15 图 36 齐鲁银行净息差居上市城商行中游（2021H1） . 15 图 37 上市城商行净息差、资产收益和付息水平 . 15 图 38 山东省不良率现拐点，济南区域质量较优 . 16 图 39 齐鲁银行不良率回归至区域较优水平. 16 图 40 齐鲁银行资产质量持续改善. 17 图 41 齐鲁银行不良+关注占比处于可比同业偏高水平. 17 图 42 逾期贷款占比已逐步降至低位 . 17 图 43 对公不良改善，零售贷款不良上行但仍处低位 . 17 图 44 对公贷款不良率的行业分布. 17 图 45 不良主要来自济南以外地区. 17 图
16、 46 逾期 90+/不良：不良认定非常严格 . 18 图 47 逾期 90+/不良及逾期/不良均优于可比同业. 18 图 48 拨备覆盖率和拨贷比稳步回升 . 18 图 49 拨覆率有待进一步提升 . 18 图 50 齐鲁银行不良生成率拐点向下 . 19 图 51 齐鲁银行分红率整体在 30%左右. 20 图 52 齐鲁银行 2020年分红率整体处于可比同业前列. 20 图 53 齐鲁银行 PB-Bands：上市以来 PB整体回调至低位 . 20 图 54 上市城商行 PB（LF）对比：齐鲁银行 PB高于行业平均水平（截至 11 月 24 日） . 20 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔
17、细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.1.优质地方银行，规模增长快、盈利表现佳优质地方银行，规模增长快、盈利表现佳 1.1.1.1.规模扩增提速，营收结构改善规模扩增提速，营收结构改善 齐鲁银行成立于 1996 年，前身是在济南市 16 家城市信用社和 1 家城信社联社基 础上组建的济南城市合作银行，于 2004 年引入股东澳洲联邦银行，是全国第四家、 山东省首家设立并引进境外战投的城商行。 目前体量来看，齐鲁银行资产规模在上市城商行中靠后，在省内排名居前。2021 年三季度末齐鲁银行资产规模 4166 亿元，在 16 家上市城商行中处于尾部梯队，在山 东省内 14 家城商行中资产规模居第
18、二位，仅次于青岛银行。并且近年来受益于不良 生成改善和信用成本的企稳，公司利润规模 2017 年起超过青岛银行居山东省城商行 首位。2020 年 ROE 收录 11.43%，居可比上市城商行中游。 图 1 齐鲁银行资产规模居上市城商行下游（21Q3） 图 2 齐鲁银行营收规模上市城商行排名靠后（21Q3） 图 3 山东省 14 家城商行对比：齐鲁银行利润规模居首 4,166 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 北 京 上 海 江 苏 宁 波 南 京 杭 州 长 沙 成 都 重 庆 贵 阳 郑 州 青 岛 苏 州 齐 鲁 西 安 厦
19、 门 总资产（亿元，2021Q3） 71.7 0 100 200 300 400 500 600 北 京 江 苏 上 海 宁 波 南 京 杭 州 长 沙 成 都 重 庆 贵 阳 郑 州 青 岛 苏 州 齐 鲁 西 安 厦 门 营收（亿元，2021Q1-3） 资产资产贷款贷款存款存款营业收入 营业收入 归母净利润 归母净利润 净息差（公布） 净息差（公布） 不良贷款率 不良贷款率 拨备覆盖率 拨备覆盖率 青岛银行青岛银行1996-114,329 4,598 2,067 2,722 105.41 23.94 2.13 1.51 169.62 齐鲁银行齐鲁银行1996-064,152 3,602 1
20、,718 2,448 79.36 25.19 2.15 1.43 214.60 威海银行威海银行1997-072,945 2,676 1,203 1,775 60.34 15.10 1.99 1.47 173.39 日照银行日照银行2001-012,216 2,102 1,079 1,587 58.44 8.99 2.84 1.63 199.90 潍坊银行潍坊银行1997-082,452 1,756 829 1,311 43.14 8.00 -1.23 171.08 莱商银行莱商银行2005-07333 1,541 894 1,127 40.84 5.99 -1.90 166.15 齐商银行齐
21、商银行1997-08- 1,501 952 1,221 26.22 5.60 -1.48 133.09 东营银行东营银行2005-08364 1,277 648 992 24.24 4.48 -1.63 - 济宁银行济宁银行2001-07394 1,239 704 950 31.40 5.97 -1.61 177.16 烟台银行烟台银行1997-111,837 1,164 517 838 21.59 2.16 -2.41 178.53 临商银行临商银行1998-032,200 1,079 706 897 28.62 4.52 -1.69 213.35 泰安银行泰安银行2001-071,049
22、817 410 582 19.27 4.02 -1.49 137.78 德州银行德州银行2004-121,315 604 328 524 9.89 1.66 -2.40 127.74 枣庄银行枣庄银行2002-01623 323 158 208 6.64 0.75 -1.70 289.23 规模（规模（2020A，亿元），亿元）盈利（盈利（2020A，亿元，亿元，%）资产质量（资产质量（2020A，%） 银行银行成立时间成立时间 员工数 员工数 （人）（人） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 4 齐鲁银行 ROE 趋势下行 图 5 盈利能力处于上市城
23、商行中游 发展趋势来看，齐鲁银行目前处于稳步扩增阶段，发展趋势来看，齐鲁银行目前处于稳步扩增阶段，近年来陆续在省内其他地市 开设分行，业务回归快速扩张轨道，资产规模同比增速大幅超过城商行整体，2021Q3 收录 22.8%，远超国内城商行 9.8%的整体增速水平。 一方面，较快的扩表增速对资本提出更高要求，公司加快资本补充的进度。一方面，较快的扩表增速对资本提出更高要求，公司加快资本补充的进度。公 司截至今年三季度资本和核心一级资本充足率分别为 15.19%、9.44%，处于可比同业 中游，去年发行 30 亿元永续债、今年上市募集 24.55 亿元、并完成第一期 40 亿元二 级资本债发行，均
24、对资本进行补充，近期又公布 80 亿元可转债发行计划。 另一方面，业务形式上仍以传统对公业务为主，同时着力推另一方面，业务形式上仍以传统对公业务为主，同时着力推进零售转型。进零售转型。齐鲁 银行近年来主要压降资金业务，对公业务贡献公司四成资产和过半营收。齐鲁银行目 前已获得 2020 年公开市场业务一级交易商、北金所债融主承销商、山东省本级财政 国库集中支付代理行等资格，全方位拓展对公业务展业空间。同时公司同时公司 20132013 年确立年确立 了“大零售转型”的战略目标，了“大零售转型”的战略目标，以“打造具有竞争力的精品区域银行，成为中小企 业、城乡居民和驱动本地经济的首选银行”为愿景，
25、以“您身边的好邻居”为定位， 完成政府、医疗、电商等平台对接，贡献个人存款总量居省内城商行首位。 图 6 齐鲁银行资本充足率基本平稳 图 7 资本充足率处于上市城商行中游（2021Q3） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% ROAROE（右轴） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 成 都 贵 阳 宁 波 南 京 长 沙 重 庆 上 海 江 苏 齐 鲁 西 安 厦 门 杭 州 北 京 苏 州 青 岛 郑 州 ROE（2020A）ROE（2021Q1-3） % 6%
26、7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 西 安 贵 阳 厦 门 苏 州 南 京 长 沙 郑 州 北 京 齐 鲁 宁 波 重 庆 上 海 江 苏 杭 州 青 岛 成 都 核心一级资本充足率资本充足率 % 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 8 齐鲁银行资产规模同比增速高于城商行 图 9 归母净利润增速近年来基本平稳 图 10 营收增速与上市城商行趋势一致 图 11 资产分部：以公司业务和资金业务为主 图 12 营收分部：公司业务
27、贡献过半营收 图 13 利润分部：公司业务贡献度提升，资金业务回落 ；注：为计提 资产减值准备后利润 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 齐鲁银行城商行上市城商行（16家） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 齐鲁银行上市城商行（16家） -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 齐鲁银行上市城商行（16家） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2018A2019A2020A2021H1 公司业务个人业务资金业务其他 0% 10% 20% 30% 40%
28、 50% 60% 2018A2019A2020A2021H1 公司业务个人业务资金业务其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2018A2019A2020A2021H1 公司业务零售业务金融市场其他 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 受益于零售转型战略的推进，公司营收结构稳步改善。受益于零售转型战略的推进，公司营收结构稳步改善。齐鲁银行营收仍以传统 利息收入为主，占比八成左右，非息收入贡献度在上市城商行中居中下游，但非息收 入占比趋势提升，其中 2021Q1-3 手续费收入/营收达 9.5%，较 2010
29、 年 3.4%的水平有 明显改善。手续费净收入 2019 年和 2020 年均实现了 40%左右的较快增速，主要由委 托代理和结算清算手续费收入贡献，2021 年上半年分别占比达到 47.2%和 33.2%。代 理类中收的快速增长主要得益于齐鲁银行理财业务的发展，截至 2020 年末，公司非 保本理财产品余额 601 亿元，同比增长 26.37%，贡献 2020 年理财手续费收入 2.93 亿元，同比增长 34.4%。占总营收和手续费收入的比例分别为 3.7%、40.1%。 图 14 2021Q1-3 手续费收入占比 9.5% 图 15 营收中手续费收入占比小幅提升 图 16 手续费收入结构以
30、传统委托代理和结算清算业务为主 ；注：2018 年后托管手续费和银行卡手续费科目合并 15%15%15%11%12%15% 10% 5% 9% 5% 10% 3% 8%10%7% 4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 宁 波 南 京 上 海 苏 州 杭 州 青 岛 江 苏 长 沙 北 京 重 庆 齐 鲁 成 都 厦 门 郑 州 西 安 贵 阳 其他非息收入/营业收入手续费净收入/营业收入 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 净利息收入净手续费及佣金收入其他营业净收入 18.7% 21.9% 30.0% 41
31、.1% 32.0% 29.3% 32.7%33.2% 65.6% 65.6% 57.7%36.6% 50.4% 49.2% 47.3%47.2% 5.1% 4.1% 4.9% 9.3% 10.3% 8.8% 8.8% 6.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 其他银行卡委托代理业务结算清算 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 1.2.1.2.股东以地方国资为主，澳联邦银行第一大股东股东以地方国资为主，澳联邦银行第一大股东 齐鲁银行股东涵盖外资银行、地方国资、优质民企和国企。齐鲁银行股东涵盖外资银行、地
32、方国资、优质民企和国企。公司目前无控股股 东，截至 2021Q3，澳洲联邦银行（成立于 1911 年）持股 16.09%，为公司第一大股东， 济南市国资、兖州煤业、济南城建和重庆华宇持股居前，分别持股 9.22%、7.8%、 5.67%、5.56%。公司股东以地方国资为主，包括济南市国资和济南城建、西城置业和 西城投资的实控人均为济南市国资委，兖州煤业、济钢集团和中国重型汽车集团实控 人为省国资委。同时 2004 年引入澳洲联邦银行入股后，成为山东省首家、全国第四 家与外资银行实现战略合作的城商行。总体持股相对均衡，股权结构多元化。 图 17 齐鲁银行前十大股东概况（2021Q3） 股东名称股
33、东名称持股数(亿股)持股数(亿股) 占总股本比例(%)占总股本比例(%)股东及业务概况股东及业务概况 澳洲联邦银行7.3716.09%澳大利亚四大银行之一，总部位于悉尼 济南市国有资产运营有限公司4.239.22% 管理政府项目投融资，控股股东为济南城 投集团，实控人为济南市国资委 兖州煤业3.577.80% 经营煤炭、煤化工、电力等，控股股东为 兖矿集团，实控人为山东省国资委 济南城市建设投资集团2.605.67% 经营城市基建及配套项目，控股股东为济 南城投集团，实控人为济南市国资委 重庆华宇集团2.555.56% 经营房地产开发、物业管理，控股股东为 重庆远业实业 济南西城置业1.834
34、.00% 控股股东为济南西城投资集团，实控人为 济南市国资委 济钢集团1.703.71% 控股股东为山东钢铁集团，实控人为山东 省国资委 济南西城投资发展有限公司1.543.35% 控股股东为济南西城投资集团，实控人为 济南市国资委，与西城置业为一致行动人 山东三庆置业1.443.14%控股股东为山东三庆城市置业有限公司 中国重型汽车集团1.292.82% 控股股东为山东重工集团，实控人为山东 省国资委 合计合计28.1161.36%- 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 2.2.省会加速崛起，区域经济发力省会加速崛起，区域经济发力 2.1.2.1.国家
35、战略引领，做强省会加持国家战略引领，做强省会加持 城商行的发展往往与区域经济绑定。山东省是我国北方经济最发达的省份，城商行的发展往往与区域经济绑定。山东省是我国北方经济最发达的省份，GDP 规模仅次于广东和江苏，位居全国第三，GDP 增幅长期高于全国水平。产业结构上， 山东是我国重要的工业基地，经济支柱产业集中在农业与工业两大传统领域，制造业 和外贸行业也较为发达，近年来持续推进产业转型。 济南作为山东省省会，有着悠久的发展历史，是环渤海地区南翼中心城市，地理 位置优越，也是众多省属国企总部所在地。虽然总体经济体量不及青岛，但近年来有 加大省会投资建设政策加持，合并莱芜市，2020 年济南 G
36、DP 规模也首次迈入万亿行 列，与青岛的差距在逐年收窄，GDP 在全国省会城市中排名第八位。在 GDP 实现突破 的同时，明确“打造区域性经济中心、金融中心、物流中心、科创中心”的发展路径， 外贸快增、工业实现强势增长，常住人口和一般公共预算收入也均实现向上突破，济 南的城市规模效应、集聚效应逐步显现。 未来济南区域经济发展的看点：一方面，济南作为山东新旧动能转换综合试验区， 以及自由贸易试验区的“三核”之一，有国家战略层面赋予的时代发展定位。另一方 面，山东“十四五”规划建议中明确提出济南实施“强省会”战略，支持济南打造 “大强美富通”现代化国际大都市，加快建设国家中心城市。 因此从山东省到
37、济南市经济的快速发展，都为齐鲁银行业务的开展提供了良好的 外部环境和机遇。 图 18 山东和济南 GDP 增幅长期高于全国水平 图 19 济南市 2020 年 GDP 首破万亿 2.2.2.2.深耕济南、展业县域，成长空间可期深耕济南、展业县域，成长空间可期 基于区域经济发展红利，齐鲁银行进一步提出“深耕市内，扩疆县域，做大山基于区域经济发展红利，齐鲁银行进一步提出“深耕市内，扩疆县域，做大山 东，对接全国”战略。东，对接全国”战略。公司目前下辖 162 家分支机构，经营区域覆盖济南、青岛等 山东省内十二地市，同时于天津设立分行，战略投资济宁银行（参股13.1%） 、德州 银行（参股 2.64
38、%） 。截至 2021H1，济南地区总行加分支机构资产占齐鲁银行总资产 (10) (5) 0 5 10 15 20 2003-12 2004-09 2005-06 2006-03 2006-12 2007-09 2008-06 2009-03 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 全国山东济南 % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2,000 4,000 6,00
39、0 8,000 10,000 12,000 14,000 青 岛 济 南 烟 台 潍 坊 临 沂 济 宁 淄 博 菏 泽 德 州 威 海 东 营 泰 安 滨 州 聊 城 日 照 枣 庄 莱 芜 GDP（亿元，2020A）CAGR（2010-2020） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 的 69%，天津地区资产占比 3.4%。贷款投放方面，公司加大业务外拓的步伐，济南以 外地区贷款投放比例持续提升，今年中期首次超过济南当地贷款投放规模，占公司贷 款总额的 53.6%，其中天津及省内聊城投放比例整体压降，主要提高了青岛等省内地 区贷款投放比例。 从省内竞争
40、格局来看，由于山东地区金融机构竞争较为充分且大行为主，但齐鲁 银行市场份额整体领跑省内城商行，根据招股书，截至 2020 年，公司存款余额在山 东省内（不含青岛）位列商业银行第 6 名，低于四大行和邮政储蓄银行；贷款余额在 山东省内（不含青岛）位列商业银行第 8 名；存贷款余额位列山东省内（不含青岛） 城商行第 1 名。相较省内其他地市城商行，齐鲁银行利润规模居首位，不良率和拨覆 率也均处于省内次低和次高水平，基本面相对稳健。 此外，公司注重拓展县域经济，此外，公司注重拓展县域经济，发起成立章丘齐鲁村镇银行（持股 41%） ，并在 河南、河北控股 15 家村镇银行。村镇银行主要是在 2017
41、年的定增中，由澳洲联邦银 行作为股权对价转让给齐鲁银行，近年来已经从前期亏损状态转入稳健创收。除村镇 银行外，公司按照“县域全覆盖”原则，加快在县域、乡镇等设立助农服务点，2021 年中期已设立 54 家县域支行和 106 家助农服务点，以延伸服务半径，在县域支行又 成立 37 家普惠金融中心。目前县域支行存贷款余额分别达到 604 和 456 亿元，占全 行存贷款规模的 22%和 23%。 图 20 济南本地机构资产占七成 2021H1 图 21 其他地区贷款占比逐步提升 ；注：济南地 区包含总行及总行营管部。 图 22 齐鲁银行下辖村镇银行业绩表现（15 家村镇银行） 地区地区 异地分行异
42、地分行 开业时间开业时间 总资产总资产 （亿元）（亿元） 分支行数分支行数 （个）（个） 资产占比资产占比 （%） 济南济南-2,73210169.2% 聊城聊城.7% 天津天津.4% 青岛青岛.1% 泰安泰安.9% 德州德州.7% 临沂临沂.1% 滨州滨州.2% 东营东营.6% 日照日照.9% 烟台烟台.3% 潍坊潍坊.2% 威海威海20
43、19-126411.6% 70.9% 62.8%64.1% 58.1% 55.6% 55.9%54.6% 50.5% 46.4% 8.2% 10.9%9.7% 0.0% 0.0% 4.3% 4.7% 5.7% 7.1% 9.2% 11.2% 10.2% 9.2% 9.4% 8.4% 7.5% 13.8% 17.1%15.0% 16.5% 14.8% 10.9% 8.5% 6.0% 15.3% 20.4%19.5% 23.8% 30.4% 53.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 其他天津聊城青岛济南 2018A2019A2020A 总资
44、产（百万元）2,8513,8695,672 YoY（%）35.7%46.6% 净资产（百万元）719740818 营收（百万元）130173249 YoY（%）33.4%43.5% 净利润（百万元）-21679 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 3.3.优化资产配置结构，化解存量不良风险优化资产配置结构，化解存量不良风险 齐鲁银行近年来持续优化资负结构、出清表内风险。一方面通过提升资产端贷款 占比、贷款中个贷占比，以及个贷中非按揭类贷款占比，从而提升资产端创收能力， 以对冲息差下行压力；另一方面持续压降高风险领域贷款投放，包括区域上压降天津、 聊城等地
45、贷款投放，以及高不良率的制造业和批发零售业贷款占比，从而促进不良生 成率下行，带动信用成本稳中有降。 3.1.3.1.资产配置倾斜传统存贷，零售转型提升个人存贷占比资产配置倾斜传统存贷，零售转型提升个人存贷占比 齐鲁银行经历投资资产快速扩增驱动扩表的阶段，2016 年后在监管引导下逐步 回归传统信贷，信贷投放放量带动资产端贷款占比整体由 2016 年的 40.3%持续提升 至 2021Q3 的 49.6%。 信贷投向上，公司贷款投放仍以对公领域为主，截至三季度贷款的信贷投向上，公司贷款投放仍以对公领域为主，截至三季度贷款的 66.7%66.7%投向公投向公 司类贷款；随着零售战略的推进，票据占
46、比压降的同时，零售贷款占比整体提升至司类贷款；随着零售战略的推进，票据占比压降的同时，零售贷款占比整体提升至 接近接近 30%30%水平。水平。其中，对公贷款对公贷款投放主要集中在租赁和商务服务业、制造业、批发零 售业、房地产业、建筑业及水利环卫，截至今年中期，这六个行业贷款合计占公司贷 款总额的 88.8%。趋势上公司持续压降高风险的制造业和批发零售业贷款占比，提升 了水利、租赁等大类基建贷款投放比例，截至 2021H1，基建大类贷款占对公贷款投 放总额的 46%，制造业和批发零售业投放比例分别压降至 17.6%、12.8%。零售贷款零售贷款 投放呈现低风险偏好特征，个人按揭贷款是主要抓手，
47、2020 年投放规模占总零售贷 款的 63%，但占比逐年压降，近三年披露的信用卡贷款占比 9%左右。 图 23 2016 年后资产端贷款占比触底回升 图 24 资产端贷款净值占比居可比同业中游(2021Q3) ；注：均为占 生息资产比例 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 现金及存放央行同业资产贷款 投资资产非生息资产 50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 北 京 江 苏 郑 州 西 安 厦 门 齐 鲁 重 庆 青 岛 苏 州 成 都 上 海 南 京 长 沙 宁 波 贵 阳 杭 州 现金及存放于中央银行的款项同业资产证
48、券投资贷款净额 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图 25 贷款中零售贷款占比提升至接近 30%水平 图 26 零售贷款占比在上市城商行中居后（2021H1） 图 27 个人贷款 63%投放住房贷款，但占比逐年压降 图 28 对公贷款制造业和批零行业投放比例压降，基 建贷款投放占比提升 ；注：1）对 公贷款总量包含票据贴现；2）基建类包含水利环境和公共设 施、电热燃气、交运仓储、以及租赁和商务服务行业。 负债端结构来看，负债端结构来看，齐鲁银行客户基础扎实，负债端存款占比近年来较为稳定， 2021Q3 达 74.7%的较高水平。其中，受益于零售战略的推
49、进，个人存款占比持续提升， 今年中期已经达到 42%的水平，同时存款呈现定期化的行业趋势，活存率今年中期回 落至 42%，在可比上市城商行中居中游水平。 57.2% 66.7% 22.0% 28.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 公司贷款零售贷款票据贴现 41%39%39%39%37%37%35%34%33% 31%30%29%29%27%25% 18% 56%54%53%57%59% 52%54%60%62%63%66%66%64%67%74%81% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 长 沙 西
50、安 宁 波 江 苏 杭 州 厦 门 苏 州 重 庆 北 京 上 海 南 京 齐 鲁 青 岛 郑 州 成 都 贵 阳 贴现公司贷款个人贷款 88% 85% 78% 75% 83% 65%64% 62%62%63% 12% 15% 22% 25% 17% 35%36% 30% 29% 28% 8% 9%9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 其中：信用卡非按揭贷款个人住房贷款 0% 10% 20% 30% 40% 制造业 建筑业 批发和零售业 房地产业 租赁和商务服务业 水利、环境和公共设施管理业 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本
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