1、 1 T a 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 华韩整形（华韩整形（430335430335.NQ.NQ） 区位选址区位选址优越优越+ +产学研平台完善产学研平台完善+ +高标准严要求管高标准严要求管 理理模式模式的医美服务行业龙头企业的医美服务行业龙头企业 投资要点：投资要点： 营收增长稳健营收增长稳健， 多个机构进入利润释放阶段， 多个机构进入利润释放阶段。公司拥有19家医美机构， 业态包括综合医院与门诊部（含在建）；秉持“美学艺术致敬生活”的品 牌精神，遵循“我们以绅士和淑女的态度为绅士和淑女服务”的客户服
2、务 准则。2016-2020年，营收从5.43亿元增至8.88亿元，归母净利润从0.24亿 元增至1.08亿元；2021H1营业收入同增23.85%，达到4.87亿元；归母净利 润同增13.28%，达到0.56亿元。多个机构逐步进入利润释放期，其中南医 大友谊整形医院贡献营收比例最高，其次为南京华韩奇致美容医院。 公司旗下各机构的区位选址优势显著公司旗下各机构的区位选址优势显著。我们认为医美机构的选址不仅 体现出客群定位，处于人口密度较高、商圈繁华的地段也可以增加品牌曝 光度，树立品牌形象，提高客户到店易达性。公司旗下的各大医院均位于 交通便利、商业发达的地区，周边的小区以及购物中心较多，意味
3、着潜在 客群较大，且部分医院临近高档小区，有利于开拓消费能力较高、价格敏 感度较低的潜在客户群体。 具备产学研平台，具备产学研平台，人才团队完善人才团队完善。公司拥有与南京医科大学长期产学 研合作的差异化竞争优势，学术氛围浓厚；具备“名医”资源，以“传帮 带”搭建起医师梯队层次，通过华韩学院进行销售与管理团队的建设；通 过承办或举办一系列的学术交流活动扩大业内影响力，为医生提供业内交 流学习，技能提升的平台。 以以JCI为抓手进行管理模式输出，为抓手进行管理模式输出，提高服务质量，提高服务质量，降低医疗风险。降低医疗风险。公 司旗下6家医院均以JCI标准为准绳，在患者权利、术前评估、麻醉等方面
4、 按照该标准执行，在一定程度上可以强化医疗质量，降低医疗风险，为顾 客提供更人性化、更安全的医疗服务。 盈利预测盈利预测：我们预测公司2021年至2023年营业收入分别为10.92亿元 /13.73亿元/17.37亿元，同比增长22.99%/25.75%/26.52%，首次覆盖， 给予“强烈推荐”评级。 风险提示风险提示：医疗事故风险、疫情反复、机构扩张进度不及预期风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收
5、入 （百万元） 804.05 887.92 1092.06 1373.27 1737.49 增长率（%） 16.14% 10.43% 22.99% 25.75% 26.52% 归母净利润（百万元） 73.70 108.37 130.83 166.17 215.98 增长率（%） 1311.45% 47.04% 20.73% 27.01% 29.97% EPS（元/股） 0.88 1.30 1.56 1.99 2.58 市盈率（P/E） 38.27 26.03 21.56 16.97 13.06 市净率（P/B） 8.80 8.58 8.86 9.25 9.81 数据来源：公司公告、华福证券研究
6、所 2021 年 12 月 07 日 强烈推荐强烈推荐( (首次评级首次评级) ) 当前价格： 29.96 元 目标价格： 52.24 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 （截至截至 2021年年 12月月 7日日） 总股本/流通股本（百万股） 84/52 流通市值（亿） 16.0 每股净资产（元） 3.90 资产负债率（%） 57.40 一年内最高/最低（元） 80.83/25.89 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 0.00% 200.00% 400.00% 20-11 21
7、-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 华韩整形三板成指 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华韩整形 正文目录正文目录 一、一、 公司介绍公司介绍 . 4 4 1.11.1 公司深耕医美服务行业，公司深耕医美服务行业，20132013 年登陆新三板年登陆新三板 . 4 4 1.21.2 公司股权结构稳定，管理层具备丰富的医院经营背景公司股权结构稳定，管理层具备丰富的医院经营背景. 4 4 1.31.3 营收增长稳健，多个营收增长稳健，多个机构进入利润释放期机构进入利润释放期 . 6 6 二、二、 医美服务行业增速较快，竞
8、争格局分散医美服务行业增速较快，竞争格局分散 . 9 9 2.12.1 我国医美服务行业增速较快，渗透率有较大提升空间我国医美服务行业增速较快，渗透率有较大提升空间. 9 9 2.22.2 消消费群体整体较年轻，对医美费群体整体较年轻，对医美 AppApp 接受度较高接受度较高 . 1010 2.32.3 新一线与二三线城市成为医美发展的重要助推力新一线与二三线城市成为医美发展的重要助推力 . 1111 2.42.4 较成熟的消费者价格敏感度较低，更关注医美服务机构与医生的信用背书较成熟的消费者价格敏感度较低，更关注医美服务机构与医生的信用背书 . 1212 2.52.5 行业竞争格局分散，竞
9、争激烈行业竞争格局分散，竞争激烈 . 1212 2.62.6 “名医名医”资源较紧缺资源较紧缺 . 1515 2.72.7 医美咨询师是实现销售转化的重要环节医美咨询师是实现销售转化的重要环节 . 1616 2.82.8 非手术类医美项目是行业项目发展的主要趋势非手术类医美项目是行业项目发展的主要趋势 . 1818 2.92.9 “综合医院综合医院+ +多点门诊部多点门诊部”的连锁模式是行业业态发展趋势之一的连锁模式是行业业态发展趋势之一 . 1919 2.102.10 互联网平台或将成为医美服务机构未来主要获客渠道互联网平台或将成为医美服务机构未来主要获客渠道. 2121 三、三、 公司的核
10、心竞争力分析公司的核心竞争力分析 . 2222 3.13.1 机构区位优势显著机构区位优势显著 . 2323 3.23.2 具备产学研合作平台，人才团队完善具备产学研合作平台，人才团队完善 . . 2424 3.33.3 江苏省内通过江苏省内通过“综合医院综合医院+ +门诊部门诊部”模式拓宽服务半径模式拓宽服务半径，形成协同效应形成协同效应 . 2727 3.43.4 以以 JCIJCI 为抓手进行管理模式输出，降低医疗风险，提高服务质量为抓手进行管理模式输出，降低医疗风险，提高服务质量 . 2727 3.53.5 具备增值服务以提高客户粘性具备增值服务以提高客户粘性 . 2828 四、四、
11、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 2929 五、五、 风险提示风险提示 . 3030 图表目录图表目录 图表图表 1：公司发展历史：公司发展历史 . 4 图表图表 2：截至：截至 2021H1 公司股权结构公司股权结构 . 5 图表图表 3：公司核心人员履历：公司核心人员履历 . 5 图表图表 4：2016-2021H1 公司营收与同比增速公司营收与同比增速 . 6 图表图表 5：2016-2021H1 公司归母净利润与同比增速公司归母净利润与同比增速 . 6 图表图表 6：2016-2021H1 公司各科室营收占比公司各科室营收占比 . 7 图表图表 7：2016-2021H1 公司
12、各业务项目毛利率公司各业务项目毛利率 . 7 图表图表 8：2020 年公司手术类项目与非手术类项目营收占比年公司手术类项目与非手术类项目营收占比 . 7 图表图表 9：2016-2021H1 公司各地区营收占比公司各地区营收占比 . 8 图表图表 10：2016-2021H1 公司各地区毛利率公司各地区毛利率 . 8 图表图表 11：2016-2021H1 公司各医院营收公司各医院营收 . 8 图表图表 12：2016-2021H1 公司各医院净利润公司各医院净利润 . 8 图表图表 13：2016-2021H1 公司销售费用率逐渐下降公司销售费用率逐渐下降 . 9 图表图表 14：2016
13、-2021H1 公司管理费用率逐渐下降公司管理费用率逐渐下降 . 9 图表图表 15：全球主要国家的医疗美容服务市场总收益增长率：全球主要国家的医疗美容服务市场总收益增长率 . 9 图表图表 16：2019 年部分国家医疗美容服务的渗透率年部分国家医疗美容服务的渗透率 . 10 图表图表 17：2018 年每千人诊疗次数年每千人诊疗次数 . 10 图表图表 18：医美消费者各年龄阶段占比：医美消费者各年龄阶段占比 . 10 图表图表 19：不同年龄阶段的用户安装医美：不同年龄阶段的用户安装医美 App 的比例的比例 . 10 图表图表 20：中国医美用户城市等级分布：中国医美用户城市等级分布
14、. 11 kUjW9UjZfUbYxPyQvNzR7NdN6MnPmMmOnMjMpOpNjMrRzRaQmMwPvPsPrNMYoMtO 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华韩整形 图表图表 21：2019 年一线与新一线城市城市的医美消费客单价水平年一线与新一线城市城市的医美消费客单价水平 . 11 图表图表 22：2021 年中国医美消费受访者选择医美服务机构的考虑因素年中国医美消费受访者选择医美服务机构的考虑因素 . 12 图表图表 23：2021 年中国医美消费受访者选择医美服务机构医生的考虑因素年中国医美消费受访者选择医美服务机构医生的
15、考虑因素 . 12 图表图表 24：2019 年上海前五大医美机构市场份额（按收益）年上海前五大医美机构市场份额（按收益） . 13 图表图表 25：2019 年杭州市前五大医美机构市场份额（按收益）年杭州市前五大医美机构市场份额（按收益） . 13 图表图表 26：2019 年浙江前五大医美机构市场份额（按收益）年浙江前五大医美机构市场份额（按收益） . 13 图表图表 27：2000-2021 年年 12 月我国每年新成立的具备医美经营范围的机构数目月我国每年新成立的具备医美经营范围的机构数目 . 14 图表图表 28：我国具备医疗美容经营范围的注册资本分布情况：我国具备医疗美容经营范围的
16、注册资本分布情况 . 14 图表图表 29：我国具备医疗美容经营范围的机构成立年限分布：我国具备医疗美容经营范围的机构成立年限分布 . 15 图表图表 30：2021-2023 年医美机构不同岗位人才需求占比年医美机构不同岗位人才需求占比 . 15 图表图表 31：伊美尔天猫旗舰店不同医生等级的收费情况：伊美尔天猫旗舰店不同医生等级的收费情况 . 16 图表图表 32：医美机构：医美机构岗位人员占比岗位人员占比 . 17 图表图表 33：医美机构通过网电咨询师与线上客流沟通的列举：医美机构通过网电咨询师与线上客流沟通的列举 . 17 图表图表 34：手术类用户与非手术类用户的决策天数：手术类用
17、户与非手术类用户的决策天数 . 18 图表图表 35：轻医美医生对行业发展的感知情况：轻医美医生对行业发展的感知情况 . 18 图表图表 36：按医美手术及非手术诊疗划分的我国民营医美服务市场的服务量：按医美手术及非手术诊疗划分的我国民营医美服务市场的服务量 . 18 图表图表 37：2020 年我国消费者年我国消费者的医美服务项目平均消费金额的医美服务项目平均消费金额 . 19 图表图表 38：美国、韩国与台湾的医美服务机构特征：美国、韩国与台湾的医美服务机构特征 . 19 图表图表 39：美容医院与医美门诊部、医美诊所的设置要求对比：美容医院与医美门诊部、医美诊所的设置要求对比 . 20
18、图表图表 40：医美机构通过开设门诊部与诊所扩大服务半径：医美机构通过开设门诊部与诊所扩大服务半径 . 21 图表图表 41：2019 年中国医美市场不同营销模式的对比年中国医美市场不同营销模式的对比 . 21 图表图表 42：头部医美机构线上渠道获客成本及投产比：头部医美机构线上渠道获客成本及投产比 . 22 图表图表 43：头部医美机构推广渠道投放占比：头部医美机构推广渠道投放占比 . 22 图表图表 44：构成医美服务机构品牌价值的四项要素：构成医美服务机构品牌价值的四项要素 . 22 图表图表 45：公司旗下：公司旗下 6 家医院的区位优势明显家医院的区位优势明显 . 23 图表图表
19、46：星雨华府小区的均价较高：星雨华府小区的均价较高 . 24 图表图表 47：公司部分专利技术：公司部分专利技术 . 24 图表图表 48：2010-2020 年南京医科大学友谊整形外科医院论文数量年南京医科大学友谊整形外科医院论文数量 . 24 图表图表 49：2012-2020 年华韩整形医技人员与护理人员数量年华韩整形医技人员与护理人员数量 . 25 图表图表 50：2017-2020 年华韩整形教学课时年华韩整形教学课时 . 25 图表图表 51：公司南京医科大学友谊整形：公司南京医科大学友谊整形外科医院部分医生资质外科医院部分医生资质 . 25 图表图表 52：2014-2020
20、年公司的学术交流活动列举年公司的学术交流活动列举 . 26 图表图表 53：公司在江苏省内的门诊部区位：公司在江苏省内的门诊部区位 . 27 图表图表 54：江苏省内开展江苏省内开展“综合医院综合医院+门诊部门诊部”拓宽服务半径拓宽服务半径 . 27 图表图表 55：公司在：公司在 JCI 标准下构建的安全体系标准下构建的安全体系 . 28 图表图表 56：韩国：韩国 id 整形医院提供的增值服务整形医院提供的增值服务 . 29 图表图表 57：公司提供的增值服务列举：公司提供的增值服务列举 . 29 图表图表 58：公司收入拆分预测：公司收入拆分预测 . 29 图表图表 59：可比公司估值（
21、截至：可比公司估值（截至 2021 年年 11 月月 30 日）日） . 30 图表图表 60：财务预测摘要：财务预测摘要 . 31 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华韩整形 一、一、 公司介绍公司介绍 1.1 公司深耕医美服务行业，公司深耕医美服务行业，2013 年登年登陆陆新三板新三板 公司于 2013 年登陆新三板，目前旗下有南京医科大学友谊整形外科医院（包括 扬州、常州、无锡、苏州、南通分院，以及盐城、镇江、泰州、徐州、淮安、连云港、 宿迁等在建中的分院） 、南京华韩奇致美容医院、青岛华韩整形美容医院、北京华韩 医疗美容医院、四川悦好医学
22、美容医院、长沙华韩华美医疗美容医院，以及华韩（海 南）国际整形美容医院（位于海南乐城，在建中）共计 19 家医美机构，包括华韩生 命科技（南京）有限公司和华韩软件科技（南京）服务有限公司。 公司的品牌精神为“美学艺术致敬生活” ，遵循“我们以绅士和淑女的态度为 绅士和淑女服务”的客户服务准则，价值观为“专业、国际、艺术、人文” 。公司引 入了被世界卫生组织（WHO）认可的 JCI 国际医院管理标准以保障医疗安全与医疗 质量。其中南京医科大学友谊整形外科医院、四川悦好医学美容医院、北京华韩医疗 美容医院、南京华韩奇致美容医院先后通过 JCI 国际医院管理标准认证。与此同时， 南京医科大学友谊整形
23、外科医院与南京华韩奇致美容医院荣获全国5A级医疗整形美 容机构称号。 图表图表 1：公司发展历史公司发展历史 年份 事件 2010 公司成立，收购南京友谊医院 85%的股权 2011 收购青岛华韩和北京华韩 2013 登陆新三板，成为国内首家上市的医美机构 2015 收购了四川悦好医学美容医院和长沙华美诺德医疗美容医院。 2016 南医大友谊整形医院在中国整形美容协会所举办的 2016 年度医疗美容机构评审中获得最高级别 5A 等级的评审结果；收购南京华韩奇致美容医院 70%的股权；四川悦好于北京华韩通过 JCI 认证；公 公司进入新三板创新层。 2018 通过定增，引入医疗投资机构高特佳；收
24、购了南京华韩奇致美容医院有限公司的剩余 30%股权 2019 南医大友谊整形医院在扬州市设立了门诊部 2020 南京华韩奇致美容医院通过了国际 JCI 医院认证，南医大友谊整形医院在常州市和无锡市设立了门 诊部，公司开通直播销售的模式 2021 南医大友谊整形医院苏州市和南通市门诊部正式对外营业，在海南省琼海市博鳌乐城新设全资子公 司华韩（海南）国际整形美容医院有限公司。 来源：公司公告，华福证券研究所 1.2 公司股权结构稳定，管理层具备丰富的医院经营背景公司股权结构稳定，管理层具备丰富的医院经营背景 公司目前的实际控制人为李昕隆，合计持有公司 34.20%股权，公司实际控制人 于 2015
25、 年发生过一次变动： 实控人由林国良变为李昕隆。 2018 年， 公司引入医疗健 康产业投资经验丰富的高特佳，成为公司第 3 大股东。公司实控人李昕隆 2000 年至 2005 年任南京京华医院董事，副总经理吴洪与覃兴炯则分别具备医学研究院研究员 与创建经营整形美容医院的相关背景。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华韩整形 图表图表 2：截至截至 2021H1 公司股权结构公司股权结构 来源：公司公告，企查查，华福证券研究所 图表图表 3：公司核心人员履历公司核心人员履历 姓名 职位 工作经历简介 李昕隆 董事长、 总经理 2000 年 1 月至
26、 2005 年 3 月任南京京华医院董事；2005 年 4 月至 2011 年 12 月，任南京 南医大友谊医院有限公司经理；2010 年 4 月设立本公司，现任董事长、总经理。 张庆 副总经理 1994 年 5 月至 1999 年 10 月，任南京有线电视台记者；1999 年 10 月至 2010 年 3 月， 任南京电视台记者、制片人；2010 年 11 月，加入公司工作，现任华韩整形美容医院控 股股份有限公司副总经理。 吴洪 副总经理 2001 年 7 月至 2003 年 7 月，任北京中京苑医学研究院研究员；2003 年 8 月至 2010 年 8 月，任联合探索（北京）医学研究院研究
27、员；2010 年 8 月，加入华韩整形美容医院投资 股份有限公司，现任华韩整形董事；现兼任青岛华韩董事长、北京华韩执行董事、联合 探索（北京）医学科学院执行董事、广州市翔智广告有限公司执行董事。 罗乐 副总经理 2003 至 2006 年任职于 SVL Investment Corp；2006 年至 2010 年任职于美国罗仕证券； 2010 年 10 月，加入华韩整形美容医院投资股份有限公司，现任华韩整形董事、副总经 理、董事会秘书。 周炯 副总经理 2005 年至 2007 年任 ManulifeFinancialCo.亚太经理；2007 年至 2009 年任百家丽(中 国)照明电器有限公
28、司总监助理；2009 年至 2010 年任南医大友谊医院办公室主任兼网络 李昕隆 南 京 丽 泉 信 息 科 技 合 伙企业 南 京 高 特 佳 医 疗 投 资企业 （有 限合伙） 罗乐 苏继仲 上 海 行 知 创 业 投 资 有 限公司 林国良 高万平 李洪波 上 海 荷 逸 投 资 中心 （有 限合伙） 华韩整形美容医院控股股份有限公司 青岛华韩 整形美容 医院有限 公司 南京华韩 奇致美容 医院有限 公司 华韩（海 南）国际 整 形 美 容 医 院 有 限 公 司 华 韩 生 命 科 技 （南京） 有 限 公 司 北 京 华 韩 医 疗 美 容 医 院 有 限 公司 南 京 华 韩 软
29、件 科 技 服 务 有 限 公司 四川悦 好医学 美容医 院有限 公司 南 京 医 科 大 学 友 谊 整 形 外 科 医 院 有 限公司 长 沙 华 韩 华 美 医 疗 美 容 有 限 公司 24.14% 10% 4.82% 3.37% 2.02% 1.93% 1.57% 1.55% 1.54% 1.44% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 90% 85% 70% 实际控制人 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华韩整形 部总监；2010 年至 2013 年任华韩整形办公室主任兼网络部总监；2012 年 7 月至今任南 医
30、大友谊整形医院董事,任期三年。 覃兴炯 副总经理 2005 年至 2010 年参与创建四川西婵整形美容医院；2010 年至 2015 年创建悦好整形并 担任总经理、董事长；2015 年至 2016 年创建“整吗好医生”移动互联网医生自由执业 行医平台；2017 年加入华韩整形，现为公司副总经理、四川悦好医院董事长，兼任中国 整形美容协会互联网分会副会长。 来源：企查查，华福证券研究所 1.3 营收增长稳健，多个机构进入利润释放期营收增长稳健，多个机构进入利润释放期 公司营业收入增长稳健，2016-2020 年，营收从 5.43 亿元增至 8.88 亿元，归母 净利润从 0.24 亿元增至 1.
31、08 亿元；2021H1 营业收入同比增长 23.85%，达到 4.87 亿元；归母净利润同比增长 13.28%，达到 0.56 亿元。公司旗下多个机构逐步进入利 润释放期，2021H1 南医大友谊整形医院业绩增长 4679 万元，占总业绩增长的 49.93%；南京华韩奇致美容医院业绩增长 2328 万元，占总业绩增长的 24.84%；青 岛华韩整形医院业绩增长 827 万元，占总业绩增长的 8.83%；北京华韩美容医院业 绩增长 636 万元，占总业绩增长的 6.79%；四川悦好美容医院业绩增长 496 万元， 占总业绩增长的 5.29%；长沙华韩华美美容医院业绩增长 406 万元，占总业绩
32、增长 的 4.33%。 2021H1 归母净利润同比增幅增长低于营业收入同比增幅，主要有五个方面的因 素影响：1）2020 年受疫情影响，公司大幅减少了广告投放，2021H1 公司广告投放 同比增长了 1680 万，属恢复性增长；2）2020 年受疫情影响，公司享受社保公积金 国家政策性减免约 448 万，房租成本直接性减免约 190 多万，2021H1 内不再享受； 3）2020 年受疫情影响公司日常运营受限，2021H1 日常运营恢复，成本同比增长约 850 多万； 4） 2021H1 南医大友谊整形医院苏州和南通门诊部和尚未开业的盐城、 镇 江和泰州门诊部均有亏损；5）2021 年根据新
33、租赁准则计提折旧和摊销，同比增加当 期成本费用约 800 多万元。 图表图表 4：2016-2021H1 公司营收与同比增速公司营收与同比增速 图表图表 5：2016-2021H1 公司归母净利润与同比增速公司归母净利润与同比增速 来源：公司公告，华福证券研究所 来源：公司公告，华福证券研究所 5.43 6.33 6.92 8.04 8.88 4.87 23.85 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 营业总收入(亿元）同比增速
34、(%)（右轴） 0.24 0.29 0.05 0.74 1.08 0.56 13.28 -200.00 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比增速(%)（右轴） 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华韩整形 分分科室科室看， 整形科贡献主要收入， 美容皮肤科毛利率提升。看， 整形科贡献主要收入， 美容皮肤科毛利率提升。 2016 年至 2021H1， 公司整形科营收
35、占比从 58.94%提升至 65.34%，毛利率从 60%左右下滑至 50%左 右；公司美容皮肤科营收占比从 39.64%下降至 30.68%，毛利率从 17 年的 40%左 右提升至 50%左右。 分项目看，公司非手术类项目营收占比较高，达到分项目看，公司非手术类项目营收占比较高，达到 73.07%，符合行业的发展趋，符合行业的发展趋 势。势。2020 年，公司总共完成手术例数 26,460 例，占比 8.72%（其中三级及以上手术 例数 3,252 例） ，手术收入占比 26.93%；非手术例数 276,998 例，占比 91.28%，非 手术收入营收占比 73.07%。 图表图表 8：2
36、020 年公司手术类项目与非手术类项目营收占比年公司手术类项目与非手术类项目营收占比 数据来源：公司公告，华福证券研究所 分地区看， 江苏省的营收占比与毛利率水平最高。分地区看， 江苏省的营收占比与毛利率水平最高。 公司在江苏省内运营时间最久， 品牌效应较强，医院较为成熟，但是目前在江苏省内创建的门诊部还处于运营初期， 对毛利率造成一定的拖累。 73.07% 26.93% 非手术类项目营收占比手术类项目营收占比 图表图表 6：2016-2021H1 公司各科室营收占比公司各科室营收占比 单位：单位：% 图表图表 7： 2016-2021H1公司各业务项目毛利率公司各业务项目毛利率 单位单位：
37、% 来源：公司公告，华福证券研究所 来源：公司公告，华福证券研究所 58.94 72.14 75.13 70.84 64.8165.34 39.64 25.1920.75 24.44 30.8430.68 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2001920202021H1 整形科美容皮肤科牙科 0 10 20 30 40 50 60 70 2001920202021H1 整形科美容皮肤科牙科 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华韩整形 分医院看， 南医大友
38、谊整形医院贡献公司营收最高， 其次为南京华韩奇致美容医分医院看， 南医大友谊整形医院贡献公司营收最高， 其次为南京华韩奇致美容医 院，两家医院营收增长强劲。院，两家医院营收增长强劲。2020 年，南京友谊医院业绩增长 4859 万元，占总业绩 增长的 58%，2021H1，南医大友谊整形医院业绩增长 4679 万元，占总业绩增长的 49.93%； 2020年， 南京华韩奇致业绩增长1579万元， 占总业绩增长的19%， 2021H1， 南京华韩奇致美容医院业绩增长 2328 万元，占总业绩增长的 24.84%。江苏省外来江苏省外来 看，长沙华韩与青岛华韩的营收增长较强劲。看，长沙华韩与青岛华韩
39、的营收增长较强劲。2020 年，长沙华韩华美医院业绩增长 1157 万元，占总业绩增长的 14%；青岛华韩的业绩增长 492 万元，占总业绩增长的 6%。2021H1，青岛华韩的业绩增长 827 万元，占总业绩增长的 8.83%，是江苏省外 医院贡献营收最高的医院， 长沙华韩由于业绩增长带来耗材成本和人员成本超比例增 长净利润下滑。 图表图表 9： 2016-2021H1 公司各地区营收占公司各地区营收占比比 单位：单位： % 图表图表 10： 2016-2021H1 公司各地区毛利率公司各地区毛利率 单位：单位： % 来源：公司公告，华福证券研究所 来源：公司公告，华福证券研究所 图表图表
40、11：2016-2021H1 公司各医院营收公司各医院营收 单位：亿元单位：亿元 图表图表 12：2016-2021H1 公司各医院净利润公司各医院净利润 单位：单位：亿亿 元元 来源：公司公告，华福证券研究所 来源：公司公告，华福证券研究所 56.73 62.5361.88 59.54 61.1862.39 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 2001920202021H1 江苏山东四川北京湖南 0 10 20 30 40 50 60 70 80 200
41、1920202021H1 江苏山东四川北京湖南 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 20021H1 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 20021H1 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华韩整形 受益于公司旗下各医院营收增长，实现规模效应以及公司加大线上投入，2020 年公司的顾客线上成交量增加明显，同比增加了 2.1 亿元，占比增加了 21 个点，销 售效率与管理效率提升，公司的销售费用率与管理费用率呈下降趋势。
42、 二、二、 医美服务行业增速较快，竞争格局分散医美服务行业增速较快，竞争格局分散 2.1 我国医美服务行业增速较快，渗透率有较大提升空间我国医美服务行业增速较快，渗透率有较大提升空间 根据根据 Frost&Sullivan， 我国， 我国 2019 年的医疗美容服务总收益排名全球第二， 占全年的医疗美容服务总收益排名全球第二， 占全 球医疗美容服务市场约球医疗美容服务市场约 14.7%的市场份额的市场份额。2019-2023 年，我国的医疗美容服务市 场总收益的复合年增长率预计将达到 26%，增速排名全球第一。我国的医疗美容服 务市场规模预计将于 2024 年达到 3185 亿元的规模，其中美
43、容非外科诊疗的市场规 模为 1443 亿元，美容外科诊疗的市场规模为 1742 亿元。 图表图表 15：全球主要国家的医疗美容服务市场总收益增长率：全球主要国家的医疗美容服务市场总收益增长率 国家 2019 年医疗 美容服务市场 总收益排名 2019 年医疗美容服 务市场总收益（百 万美元） 2019 年医疗美容手 术诊疗市场收益 （百万美元） 2019 年医疗美容非 手术诊疗市场收益 （百万美元） 2019 年-2023 年 （估计）医疗美容 服务市场总收益的 复合年增长率 美国 1 28488.89 22958.75 5530.14 7.20% 中国 2 21529.89 12525.74
44、 9003.64 26% 巴西 3 15251.18 12992.82 2258.36 5.60% 韩国 4 8459.09 6645.05 2309.27 5.50% 俄罗斯 5 5127.41 4680.81 446.7 9.40% 意大利 6 4547.09 3289.43 1257.66 1.50% 日本 7 4051.75 2491.01 1560.74 3.20% 来源：Frost&Sullivan，华福证券研究所 图表图表 13：2016-2021H1 公司销售费用率逐渐下降公司销售费用率逐渐下降 图表图表 14：2016-2021H1 公司管理费用率逐渐下降公司管理费用率逐渐下
45、降 来源：公司公告，华福证券研究所 来源：公司公告，华福证券研究所 30.05 26.74 25.58 21.30 18.6118.36 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2001920202021H1 销售费用率(%) 18.22 17.37 19.38 17.18 15.54 14.21 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2001920202021H1 管理费用率(%) 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华韩
46、整形 从渗透率来看，我国的医美人均消费频次还有很大的提升空间。从渗透率来看，我国的医美人均消费频次还有很大的提升空间。根据 Frost&Sullivan 的数据，2019 年我国的医美服务渗透率仅为 2.5%，而韩国的渗透率 为 12.7%，日本为 4.8%；2018 年中国医美每千人诊疗次数为 14.8 次，美国为 51.9 次，巴西为 46.2 次，日本为 27.1 次，而韩国为 86.2 次。对标和我国社会文化相近 的日本与韩国，我国的医美人均消费频次仍有很大的提高空间。 2.2 消费群体整体较年轻，对医美消费群体整体较年轻，对医美 App 接受度较高接受度较高 医美的消费客群整体较年轻
47、，且呈现逐步低龄化的趋势，年轻客群对医美医美的消费客群整体较年轻，且呈现逐步低龄化的趋势，年轻客群对医美 APP 的接受度较高的接受度较高。 根据新氧 2019 医美行业白皮书 ， 我国的医美市场的消费主体是 30 岁以下的年轻群体，20 岁至 30 岁的消费者占比达到 60%左右，其次是 18-19 岁的 消费群体， 占比达到 19%左右。 且从 2019 与 2020 年的各年龄阶段消费者占比来看， 医美消费客群呈现低龄化的趋势。2020 年的 18-19 岁、20-25 岁客群占比均比 2019 年有所提升。 根据 Fastdata， 30 岁以下的用户安装医美 app 的比例最高， 达
48、到 65.2%， 说明年轻群体对医美 APP 的接受度较高。 图表图表 16：2019 年部分年部分国家医疗美容服务的渗透率国家医疗美容服务的渗透率 图表图表 17：2018 年每千人诊疗次数年每千人诊疗次数 单位：人次单位：人次 来源：Frost&Sullivan，华福证券研究所 来源：Frost&Sullivan，华福证券研究所 图表图表 18：医美消费者各年龄阶段占比医美消费者各年龄阶段占比 图表图表 19：不同年龄阶段的用户安装医美不同年龄阶段的用户安装医美 App 的比例的比例 来源：新氧2019 医美行业白皮书 ，华福证券研究所 来源：Fastdata2020 年中国互联网医美行业
49、发展分析报告 ，华福证券研究所 12.70% 6.50% 6% 4.80% 2.50% 0.80% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 韩国美国巴西日本中国英国 86.2 27.1 46.2 51.9 14.8 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 韩国日本巴西美国中国 18.81% 40.41% 23.25% 14.16% 4.00% 15.48% 38.57% 26.64% 14.78% 4.53% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35
50、.00% 40.00% 45.00% 18-19岁20-25岁26-30岁31-35岁36岁以上 2020年2019年 9.30% 41.40% 23.80% 17.70% 5.20% 2.60% 18-19岁20-25岁26-30岁31-35岁36-40岁其他 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|华韩整形 2.3 新一线与二三线城市成为医美发展的重要助推力新一线与二三线城市成为医美发展的重要助推力 动态来看，从动态来看，从 2017 年至年至 2020 年年 1-9 月，新一线城市的医美消费用户占比逐步月，新一线城市的医美消费用户占比逐步 超过了
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