1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 历久弥新，老牌信息化厂商孕育新生机历久弥新，老牌信息化厂商孕育新生机 老牌厂商迎来突破。老牌厂商迎来突破。金桥信息成立于 1994 年，在当时肩负建设国家“三金工程”而设 立，早年间承担了上海多家重点单位（宝钢、上海图书馆等）的视频会议系统建设。 公司此后扎根于政务、法院的信息化建设，创新业务在法院信息化领域迎来突破。 稳健增长的财务细节中蕴藏生机。稳健增长的财务细节中蕴藏生机。公司的业绩自 16 年开始保持连续 5 年的稳健增长， 16-20年营收 CAGR 为 14.4%，归母净利润 CAG
2、R 为 32.3%。利润端更高质量的增长主 要来源于公司在业务结构上的突破。2020 年以大数据及云平台为代表的创新业务收入 已经达到 1.5亿元，占比 15%，该业务的毛利率在 18-21H1 能够保持 50%以上。 价值待重估，司法价值待重估，司法SaasSaas开花结果开花结果 创新业务创新业务 3 年复合增速年复合增速 101%，盈利能力更优。，盈利能力更优。公司过去以集成商的形象被市场认 知，但自身业务正在实现变革，18-20 年大数据及云平台业务收入分别为 0.38、0.88、 1.52 亿元，3年 CAGR 为 101%，业务毛利率达到 50%以上，大幅提升公司盈利能力。 商业模
3、式变革更值得关注。商业模式变革更值得关注。金桥的云平台业务主要聚焦法院信息化，以移动执行平台 为典型代表，通过管理平台+移动 APP 的形式解决法院在执行过程中的突出痛点。该 业务目前已经实现 3500+法院的全覆盖，同时采用 Saas 模式收费，商业模式更优。 布局司法区块链，布局司法区块链，拥抱元宇宙。拥抱元宇宙。蚂蚁参与公司非公开发行，投资 1.2 亿元获得公司 5.6%的股份。金桥与蚂蚁区块链签订业务合作协议 ，在区块链领域深度布局。区块 链作为元宇宙中的重要底层技术，预计在潜在的未来在司法领域实现多个落地案例。 传统业务值得关注，企业数字化重要环节传统业务值得关注，企业数字化重要环节
4、 以会议室信息化为代表的智慧空间解决方案仍然具有价值，目前我国大型企业在全 球、全国维度的扩张和布局加速，公司的业务能够解决大型企业办公环节的沟通难 点，目前已经在华为、三一重工等头部企业中实现标杆案例。 投资建议投资建议 我们预计公司 21-23 年归母净利润分别为 0.98、1.30、1.74 亿元，当前市值对应 21- 23 年 PE 为 32、24、18 倍。考虑到公司的业务属性，太极股份、东华软件在政务信息 化领域有较强的优势，可以选择为金桥的可比公司。目前可比公司在 Wind 一致预期下 对应 21/22 年 PE 均值分别为 34/27 倍，考虑到公司 Saas 业务带来的估值重
5、塑，我们 认为金桥当前的估值仍有较大的提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 新产品推进不及预期；疫情冲击导致项目实施受阻；行业竞争加剧导致毛利率下滑 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,004 1,088 1,320 1,593 增长率（%） 6.3% 8.3% 21.4% 20.7% 归属母公司股东净利润（百万 元） 89 98 130 174 增长率（%） 38.9% 10.2% 33.3% 33.5% 每股收益（元） 0.38 0.27 0.35 0.47 PE（现价）
6、22.37 31.95 23.98 17.96 PB 3.36 3.27 2.88 2.48 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 8.58.5 元元 交易数据交易数据 2021-12-21 近 12 个 月 最 高 / 最 低 （元） 13.16/6.6 总股本（百万股） 367 流通股本（百万股） 365 流通股比例（%） 99.41 总市值（亿元） 31 流通市值（亿元) 31 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 -23% -14% -5% 4% 13% 22% 20/1221/321/621/9 金桥
7、信息沪深300 金桥信息（金桥信息（603918603918） 公司研究/动态报告 低估值司法低估值司法 SaaSSaaS 迎拐点，布局司法区块链技术拥抱元宇宙迎拐点，布局司法区块链技术拥抱元宇宙 金桥信息动态报告金桥信息动态报告 动态研究报告动态研究报告/计算机计算机 2021 年年 12 月月 22 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 金桥信息（金桥信息（603918） 目录目录 1 1 历久弥新，老牌信息化厂商孕育新生机历久弥新，老牌信息化厂商孕育新生机 . 3 3 1.1 金桥信息：智慧空间解决方案龙头 . 3 1.2 连续 5年稳健增长
8、，细节中蕴藏新生机. 4 2 2 价值待重估，司法价值待重估，司法 SASAASAS 与区块链开花结果与区块链开花结果 . 7 7 2.1 抓住机遇，移动执法平台上线 . 7 2.2 布局区块链，拥抱元宇宙 . 8 2.3 传统业务长期向好，政企数字化重要一环 . 9 3 3 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 1111 3.1 收入与成本预测 . 11 3.2 盈利预测结果与估值 .12 4 4 风险提示风险提示 . 1313 插图目录插图目录 . 1515 表格目录表格目录 . 1515 PYlVhUbWiYbWxUxU7NdNaQsQqQnPpOlOmNpNiNnPmOaQnMpPMYqQ
9、tPNZrRnP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 金桥信息（金桥信息（603918） 1 历久弥新，老牌信息化历久弥新，老牌信息化厂商孕育新生机厂商孕育新生机 1.1 金桥信息：智慧空间解决方案金桥信息：智慧空间解决方案龙头龙头 成立于成立于 9 94 4 年，扎根于信息化。年，扎根于信息化。金桥信息成立于 1994 年，在当时肩负建设国家“三金工程” 而设立，早年间承担了上海多家重点单位（宝钢、上海图书馆等）的视频会议系统建设。公司 此后扎根于政务、法院的信息化建设，聚焦会议室、展厅、指挥室等空间的智慧化建设。15 年 上市后，公司业务不断拓展，
10、传统主业智慧空间解决方案继续深化，同时结合多年集成的经验 向垂直领域拓展，在法院信息化领域迎来突破。 图图1: 金桥信息金桥信息成立以来业务发展历程成立以来业务发展历程 资料来源：公司网站，民生证券研究院 智慧空间筑基，创新业务高速成长。智慧空间筑基，创新业务高速成长。目前金桥信息已经形成智慧场景+智慧建筑+创新业务 三大板块，智慧场景与智慧建筑更多的是依托公司传统的会议系统信息化解决方案，向各个领 域的延伸；创新业务主要为大数据及云平台业务，典型代表为法院移动执行平台。 图图2: 金桥信息的业务版图金桥信息的业务版图 资料来源：公司网站，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必
11、阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 金桥信息（金桥信息（603918） 实控人股权稳定，蚂蚁参与定增。实控人股权稳定，蚂蚁参与定增。金桥实际控制人为金国培先生，董事长金史平为实控人 堂弟，二人合计持股 23.5%。公司在 2020 年发起非公开发行募资 3.47 亿元，用于创新业务的投 入，其中蚂蚁集团旗下的云鑫创投投资 1.2 亿元，定增后持有公司 5.57%的股份。 股权激励与股份回购并举，彰显管理层信心。股权激励与股份回购并举，彰显管理层信心。公司在 2020 年 8 月份发布股权激励公告，以 2019 年净利润为基数，20、21、22 年净利润增速分别为 15%、30%、45%，对
12、应 21、22 年利润 分别为 0.98、1.38 亿元；同时公司于 2021 年 11 月 17 日发布回购公告，拟使用 2500-5000 万回 购公司股份，回购价格不超过 10.48 元。 图图3: 截至截至 2021Q3 金桥信息股权结构金桥信息股权结构 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.2 连续连续 5 年年稳健增长，细节中稳健增长，细节中蕴藏新生机蕴藏新生机 营收规模稳健增长，集成模式下收入确认有季节性营收规模稳健增长，集成模式下收入确认有季节性特征特征。金桥在 16-20年间保持收入端的良 好增长势头，2020 年收入规模突破 10 亿大关，达到 10.04 亿元，16-2
13、0 年营业收入 CAGR 为 14.4%，在 20 年疫情严重冲击的背景下依然保持 6.3%的正增长。从商业模式看，公司收入中主 要来源于项目下的集成收入，因此在收入确认上存在季节性波动，Q4 收入占比一般为 45%左右。 图图4: 20152021Q3 金桥信息营收及增速情况金桥信息营收及增速情况（亿元）（亿元） 图图5: 20192021Q3 金桥单季度营业收入（亿元）金桥单季度营业收入（亿元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 6.40 5.86 6.73 8.33 9.45 10.04 6.21 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15
14、% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 200021Q3 营业收入营收增速 0 1 2 3 4 5 6 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 单季度营业收入 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 金桥信息（金桥信息（603918） 毛利率反映积极变化，创新业务带来生机毛利率反映积极变化，创新业务带来生机。回顾公司近 5 年财报，毛利率的积极变化是关 键，从 2015年 26.8%提升至 2020年 30.8%，毛利率中枢稳定在 30%以上。
15、金桥能够连续多年保 持毛利率的提升，核心在于自研软件占比在业务中不断提升，例如 Space 365 视频云系统在业务 中的嵌入，以及法院信息化的垂直拓展。公司在不断提升毛利率的同时，做到了费用的良好控 制，销售费用、管理费用近 5 年投入力度稳健，研发费率出现波动主要为资本化处理比例的变 化所致。 图图6: 20152021Q3 金桥信息金桥信息毛利率毛利率中枢持续抬升中枢持续抬升 图图7: 20152021Q3 金桥信息金桥信息期间三费费率变动情况期间三费费率变动情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 利润增速更快一步，盈利能力稳健抬升。利润增速更快一步
16、，盈利能力稳健抬升。得益于公司收入结构的优化以及费用端的良好控 制，公司 16-20 年保持收入端稳健增长的同时利润增长更快，2020 年归母净利润为 0.89 亿元， 同比增长 39%，16-20年间归母净利润 CAGR 为 32.3%。公司的盈利能力持续抬升，净利率自 16 年 5%提升至 20年 9%；Roe 指标自 16年 6%提升至 20年 13%。 图图8: 20152021Q3 公司归母净利润公司归母净利润及增速情况（亿元）及增速情况（亿元） 图图9: 20152021Q3 金桥信息金桥信息净利率及净利率及 Roe情况情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，
17、民生证券研究院 现金流重回正轨，在手订单显示高景气。现金流重回正轨，在手订单显示高景气。公司过去是较为典型的项目制集成商，考虑到客 户属性，现金大多为 Q4 回款。公司 18、19 两年经营性净现金流为负，主要为人员上的扩张， 同时一定程度上回款力度有所放松。金桥在 20 年加大项目的回款管理，全年实现经营性净现金 流 1.16 亿元，创下历史新高。从在手订单情况看，21Q3 公司合同负债金额为 2.1 亿元，较年初 增长 20%，侧面反映公司业务进展良好。 26.8% 27.4% 28.6% 31.0% 32.5% 30.8% 34.1% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32
18、% 34% 36% 200021Q3 毛利率 8.6% 11.7% 12.1% 12.0% 11.7%11.7% 15.5% 4.1% 5.1% 6.5% 5.8%5.8% 5.3% 5.9% 3.6% 3.9% 2.2% 3.5% 5.9% 4.6% 3.5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 200021Q3 销售费率管理费率研发费率 0.37 0.29 0.35 0.51 0.64 0.89 0.44 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40
19、% 50% 60% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 2001820192020 2021Q3 归母净利润归母净利润增速 6% 5% 5% 6% 7% 9% 10% 6% 7% 9% 11% 13% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2001820192020 归母净利率Roe（平均） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 金桥信息（金桥信息（603918） 图图10: 20152021Q3 公司公司经营性净现金流（亿元）经营性净现金流（亿元） 图图11: 20152021Q3 金桥信
20、息金桥信息合同负债合同负债（亿元）（亿元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0.34 0.37 0.77 -0.09 -0.21 1.16 -0.33 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 200021Q3 经营性净现金流 0.75 0.69 0.96 1.29 1.69 1.75 2.10 0 0.5 1 1.5 2 2.5 200021Q3 合同负债 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研
21、究报告 7 金桥信息（金桥信息（603918） 2 价值待重估，司法价值待重估，司法 Saas 与区块链开花结果与区块链开花结果 2.1 抓住机遇，移动执法平台上线抓住机遇，移动执法平台上线 创新业务高速成长，模式更值得期待创新业务高速成长，模式更值得期待。金桥信息核心亮点在于收入结构的变化，以大数据 及云平台服务为核心的创新业务收入高速增长，2020 年达到 1.52 亿元，18-20 年创新业务收入 CAGR 为 101%。比起收入增长，创新业务的模式更加值得关注，目前大数据及云平台业务毛利 率基本保持在 50%以上，同时具备 Saas 模式的移动执行平台已经在 21H1 实现 1240万
22、元收入。 图图12: 20182021H1 金桥信息金桥信息创新业务收入及增速创新业务收入及增速 图图13: 20182021H1 金桥信息金桥信息创新业务毛利率创新业务毛利率 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 移动执法平台：移动执法平台：3 3500500+ +法院全覆盖，法院全覆盖，采用采用 SaasSaas 模式模式。基于法院领域信息化多年的经验，金 桥深度理解法院业务流程环节的痛点，自研了移动执法平台，采用中心管理平台+移动 APP 的形 式，平台真正实现了执行管理调度、执行辅助办案、执行互动公开的全在线服务，面向全国 32 个省（自治区、直辖市）
23、 、3500 家法院执行指挥中心、8 万余名执行干警、700 余万名申请执行 人提供统一管理和优质服务。 图图14: 金桥信息移动执法平台金桥信息移动执法平台逻辑图解逻辑图解 资料来源：公司公告，公司官网，民生证券研究院 0.38 0.88 1.52 0.53 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 20021H1 大数据及云平台服务收入（亿元）YOY 55%55% 53% 67% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201820
24、1920202021H1 毛利率 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 金桥信息（金桥信息（603918） 执行执行环节树立标杆，审判环节仍大有可为。环节树立标杆，审判环节仍大有可为。以业务流程架构视角看，法院的信息化能够覆 盖的领域远不止执行环节，考虑到当前我国法院系统人员与案件数量之间的错配，立案审判环 节同样有较大的优化空间。依托审判支持系统，为法官提供法规查询、案例指导、量刑参考、 一键排版、智能纠错等审判支持服务，有望大幅提升审判环节的执行效率。 图图15: 人民法院业务架构图人民法院业务架构图 图图16: 人民法院信息化建设总体框架人民法院信
25、息化建设总体框架 资料来源： 人民法院信息化建设五年发展规划 ，民生证券研究院 资料来源： 人民法院信息化建设五年发展规划 ，民生证券研究院 法院法院体系：体系：最高院指导意义重大，最高院指导意义重大，标杆案例标杆案例有良好示范效应。有良好示范效应。从我国整个法院体系上看， 我国已经形成最高人民法院、高级法院、中级法院、基层法院四层体系，最高院与下级法院之 间主要为监督与被监督的关系，因此最高院的信息化系统建设对于下级法院有很强的指导意义。 金桥信息深耕法院信息化多年，在最高院有典型案例，因此公司的信息化业务能够较好地自上 而下进行推广。目前我国法院总计 3500 多家，公司的 GIS 已实现
26、 100%覆盖，客户基础良好。 图图17: 我国法院体系架构图我国法院体系架构图 图图18: 金桥信息金桥信息在最高院的信息化案例在最高院的信息化案例 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源：金桥信息官网，民生证券研究院 2.2 布局区块链，拥抱元宇宙布局区块链，拥抱元宇宙 蚂蚁入股带来技术合作，布局区块链意义深远蚂蚁入股带来技术合作，布局区块链意义深远。蚂蚁集团下子公司云鑫创投参与公司非公 开发行，投资 1.2 亿元获得公司 5.6%的股份。2021 年 4 月，公司与蚂蚁区块链签订业务合作 协议 ，公司将依托蚂蚁在区块链基本服务及区块链增值服务的技术和能力，积极开展与区块链 本公司具备证券
27、投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 金桥信息（金桥信息（603918） 相关的业务合作。蚂蚁链是全球领先的区块链平台，自 2016 年启动蚂蚁链平台以来，公司已经 在超过 50个区块链商业化应用和用户场景开创了先河。 图图19: 蚂蚁链蚂蚁链 Paas平台技术架构平台技术架构 图图20: 蚂蚁链在实际业务中的应用蚂蚁链在实际业务中的应用 资料来源：蚂蚁集团官网，民生证券研究院 资料来源：蚂蚁集团官网，民生证券研究院 区块链与元宇宙区块链与元宇宙密不可分，金桥区块链技术有望实现前瞻布局。密不可分，金桥区块链技术有望实现前瞻布局。11 月 26 日，题为“区块链 应用合
28、规与数据安全”的 2021 年中国区块链法治高峰论坛在上海举行，本次论坛共同探讨区块 链技术和应用、元宇宙合规与法律问题等热点话题。金桥信息与蚂蚁集团在区块链领域深度合 作，一方面有望实现区块链在法治领域的落地案例，另一方面考虑到区块链的底层技术特点， 区块链有望在未来的元宇宙世界中起到法治建设的基石作用。 图图21: 金桥信息金桥信息在区块链法治论坛的发言在区块链法治论坛的发言 图图22: 金桥信息金桥信息在区块链法治集团的贡献在区块链法治集团的贡献 资料来源：金桥信息公众号，民生证券研究院 资料来源：金桥信息公众号，民生证券研究院 2.3 传统传统业务长期向好，业务长期向好，政企数字化重要
29、一环政企数字化重要一环 企业数字化转型涉及方方面面，企业数字化转型涉及方方面面，智慧空间解决方案同样重要智慧空间解决方案同样重要。回到金桥的传统主业，依托 于长达 20 多年的信息化集成经验，公司在会议室、教室、展厅等空间的信息化和智能化解决方 案中拥有深厚的经验。金桥在 2018、2020 年连续拿下华为、三一重工的会议室智慧化改造项目， 在企业级市场实现了良好的示范效应。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 金桥信息（金桥信息（603918） 图图23: 金桥信息金桥信息智慧会议室系统云平台智慧会议室系统云平台 图图24: 金桥信息在最高院的信息
30、化案例金桥信息在最高院的信息化案例 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：金桥信息官网，民生证券研究院 金桥自研产品嵌入集成项目中，带动毛利率持续提升。金桥自研产品嵌入集成项目中，带动毛利率持续提升。得益于多年的集成经验，公司在智 慧空间系统中逐步积累技术，自研产品逐步成熟，目前已经形成 Space365、易享 Heyshare 云视 频及通讯平台两大重磅产品。Space365 空间管理平台采用了基于物联网传感及交互的技术，以 感知及管控空间内的人、环境及设备，实现智能化的空间管理；自研的云视频会议及通讯平台 易享 Heyshare 可实现远程视频通讯及办公协作。 图图25: 金桥信息
31、自研产品金桥信息自研产品 Space 365 功能功能 图图26: 金桥信息金桥信息 e享云协作平台享云协作平台 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：金桥信息官网，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 金桥信息（金桥信息（603918） 3 盈利预测与估值盈利预测与估值 3.1 收入与成本预测收入与成本预测 我们预计金桥信息 21-23 营业收入分别为 10.88、13.20、15.93 亿元，同比增速分别为 8%、 21%、21%。具体分业务看： 1）智慧场景解决方案预计 21-23 年营收增速分别为 5%、15%、15%，
32、21 年收入增速放缓， 主要为 20 年疫情影响实施和签单，在 21 年仍然会影响，预计 22、23 年收入将恢复到过去的增 速，参考公司 16-20 年收入复合增速 14.4%这一指标，给予 22、23 年智慧场景解决方案分别为 15%、15%。 2）智慧建筑解决方案预计 21-23 年营收增速分别为-20%、5%、5%，主要为 20、21 两年地 产行业下滑较为明显，公司的业务及订单预计将受到影响。但考虑到地产以及基建项目 21 年后 有望在政策刺激下实现触底反弹，因此预计后续该业务将逐步稳定增长，但考虑到公司的战略 调整预计增速将保持 5%。 3）云服务及大数据业务预计 21-23 年收
33、入增速为 70%、50%、40%，高增长一方面来源于 移动执行平台的持续推广，另一方面公司在新一代执行系统中的布局有望逐步落地，从而继续 推动云服务业务成长。 表表1: 金桥信息金桥信息 2021-2023 营业收入拆分及预测（单位：亿元）营业收入拆分及预测（单位：亿元） 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 9.44 10.04 10.88 13.20 15.93 智慧场景解决方案 6.12 5.88 6.17 7.10 8.17 智慧建筑解决方案 2.41 2.62 2.10 2.20 2.31 云服务及大数据 0.88 1.52 2.58 3
34、.88 5.43 其他主营业务 0.03 0.02 0.02 0.02 0.02 各个业务收入增速各个业务收入增速 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入增速增速 13% 6% 8% 21% 21% 智慧场景解决方案 8% -4% 5% 15% 15% 智慧建筑解决方案 7% 9% -20% 5% 5% 云服务及大数据 135% 73% 70% 50% 40% 其他主营业务 238% -33% 5% 5% 5% 各个业务毛利率各个业务毛利率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 整体业务毛利率整体业务毛利率 32% 31% 35% 37% 3
35、8% 智慧场景解决方案 32% 28% 30% 30% 30% 智慧建筑解决方案 25% 24% 25% 25% 25% 云服务及大数据 55% 53% 55% 55% 55% 其他主营业务 48% 32% 40% 40% 40% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 从期间三费的角度，预计公司 21-23年销售费率为 13%、13%、13%；管理费率分别为 5.5%、 6%、6%；研发费率分别为 6%、6.5%、6.5%。考虑到公司在信息化集成行业中稳固的地位，销 售费率预计保持稳定；管理费率预计 22、23 年随着业务扩张而有所增长，研发费率预计 22、23 年投入力度随着云服务业务的增长而
36、持续加大。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 金桥信息（金桥信息（603918） 3.2 盈利预测结果与估值盈利预测结果与估值 我们预计公司 21-23 年营收分别为 10.88、13.20、15.93 亿元，同比增长 8.3%、21.4%、 20.7%；21-23 年归母净利润分别为 0.98、1.30、1.74 亿元，同比增长分别为 10.2%、33.2%、 33.5%。 表表2: 金桥信息金桥信息 2021-2023 盈利盈利预测（单位：亿元）预测（单位：亿元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 10.04
37、 10.88 13.20 15.93 营业成本 6.95 7.07 8.38 9.90 营业税金及附加 0.03 0.03 0.04 0.04 销售费用 1.18 1.41 1.72 2.07 管理费用 0.53 0.60 0.79 0.96 研发费用 0.47 0.65 0.86 1.04 财务费用 0.03 0.02 0.02 0.01 营业利润营业利润 0.99 1.08 1.44 1.93 营业外收支 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 0.99 1.08 1.44 1.93 所得税 0.11 0.11 0.14 0.19 净利润 0.89 0.98 1.30 1
38、.74 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 0.89 0.98 1.30 1.74 资料来源：公司公告，民生证券研究院 考虑到公司的业务属性，可比公司的角度看太极股份、东华软件在政务信息化领域有较强 的优势，可以选择为金桥的可比公司。目前可比公司在 Wind 一致预期下对应 21/22 年 PE 均值 分别为 34/27 倍，公司 32/24 倍相较于可比公司较低，若考虑到公司 Saas 业务带来的估值重塑， 我们认为金桥当前的估值仍有较大的提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 表表3: 金桥信息金桥信息及可比公司估值比较及可比公司估值比较（单位：亿元（单位：亿元，截至，截至 2021 年
39、年 12 月月 21 日日） 代码代码 简称简称 市值市值 PE （2021E） PE（2022E) PE （2023E） 002065.SZ 东华软件 242.01 31.35 23.34 - 002368.SZ 太极股份 163.58 36.78 30.24 25.05 均值 34.07 26.79 - 603918.SH 金桥信息金桥信息 30.99 31.76 23.84 17.86 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 金桥信息（金桥信息（603918） 4 风险提示风险提示 新产品推进不及预期新产品推进不
40、及预期 金桥信息在法院信息化建设上不断实现突破，在多个环节实现业务的云化，通过标杆案例+ 扩大覆盖+持续推广的模式实现增长。以移动执法平台为例，若公司在收费推广的过程中进度不 及预期，可能会对公司的创新业务增速有不利影响。 疫情冲击导致项目实施受阻疫情冲击导致项目实施受阻 公司的传统业务为智慧空间业务，需要到客户现场进行实施交付，若是未来一段时间我国 疫情加剧，可能会一定程度上影响公司的业务实施和交付，进而对公司的收入确认产生不利影 响。 行业竞争加剧导致毛利率下滑行业竞争加剧导致毛利率下滑 目前我国司法信息化和智慧化领域有一定的参与者，若各个竞争者加大投入和市场推广， 可能会对公司的订单获取
41、产生不利影响，行业竞争加剧也可能会导致毛利率的下滑。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 金桥信息（金桥信息（603918） 公司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元）利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 1,004 1,088 1,320 1,593 成长能力成长能力 营业成本 695 707 838 990 营业收入增长率 6.3 8.3 21.4 20.7 营
42、业税金及附加 3 3 4 4 EBIT增长率 -5.8 34.4 32.1 33.0 销售费用 118 141 172 207 净利润增长率 38.9 10.2 33.3 33.5 管理费用 53 60 79 96 盈利能力盈利能力 研发费用 47 65 86 104 毛利率 30.8 35.0 36.5 37.8 EBIT 82 110 146 194 净利润率 8.8 9.0 9.9 10.9 财务费用 3 2 1 1 总资产收益率 ROA 6.4 5.7 6.6 7.6 资产减值损失 -12 -8 -12 -15 净资产收益率 ROE 12.2 10.2 12.0 13.8 投资收益 2
43、1 11 13 16 偿债能力偿债能力 营业利润营业利润 99 108 144 193 流动比率 1.87 2.07 2.05 2.07 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 1.21 1.43 1.41 1.43 利润总额利润总额 99 108 144 193 现金比率 0.62 0.88 0.90 0.92 所得税 11 11 14 19 资产负债率 47.6 44.2 45.1 45.3 净利润 89 98 130 174 经营效率经营效率 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 89 98 130 174 应收账款周转天数 118.89 130.00 115.00 110.00 EBI
44、TDA 99 128 165 215 存货周转天数 201.02 220.00 220.00 220.00 总资产周转率 0.73 0.64 0.67 0.69 资产负债表（百万资产负债表（百万 元）元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元）每股指标（元） 货币资金 409 660 801 960 每股收益 0.38 0.27 0.35 0.47 应收账款及票据 349 377 411 472 每股净资产 3.08 2.60 2.95 3.42 预付款项 7 7 8 10 每股经营现金流 0.50 0.34 0.40 0.44 存货 383 418 493 582 每
45、股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 77 91 109 130 估值分析估值分析 流动资产合计流动资产合计 1,225 1,553 1,822 2,154 PE 22.37 31.95 23.98 17.96 长期股权投资 12 12 12 12 PB 3.36 3.27 2.88 2.48 固定资产 55 56 57 58 EV/EBITDA 21.09 19.72 14.42 10.32 无形资产 13 10 5 -2 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计非流动资产合计 155 152 148 142 资产合计资产合计 1,380 1,705
46、 1,971 2,296 短期借款 62 62 62 62 现金流量表（百万现金流量表（百万 元）元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 297 320 390 467 净利润 89 98 130 174 其他流动负债 296 370 434 510 折旧和摊销 17 17 19 21 流动负债合计流动负债合计 656 752 887 1,039 营运资金变动 26 1 -10 -44 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流经营活动现金流 116 126 146 161 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 -29 -15 -15 -15 非流动负债合计非流动
47、负债合计 1 1 1 1 投资 100 0 0 0 负债合计负债合计 657 753 888 1,040 投资活动现金流投资活动现金流 84 -4 -2 1 股本 235 367 367 367 股权募资 11 132 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -57 0 0 0 股东权益合计股东权益合计 723 952 1,082 1,256 筹资活动现金流筹资活动现金流 -73 129 -3 -3 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 1,380 1,705 1,971 2,296 现金净流量现金净流量 128 250 142 159 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证
48、券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 金桥信息（金桥信息（603918） 插图目录插图目录 图 1: 金桥信息成立以来业务发展历程 . 3 图 2: 金桥信息的业务版图 . 3 图 3: 截至 2021Q3 金桥信息股权结构 . 4 图 4: 20152021Q3 金桥信息营收及增速情况（亿元） . 4 图 5: 20192021Q3 金桥单季度营业收入（亿元） . 4 图 6: 20152021Q3 金桥信息毛利率中枢持续抬升 . 5 图 7: 20152021Q3 金桥信息期间三费费率变动情况 . 5 图 8: 20152021Q3 公司归母净利润及增速情况（
49、亿元） . 5 图 9: 20152021Q3 金桥信息净利率及 Roe 情况 . 5 图 10: 20152021Q3 公司经营性净现金流（亿元） . 6 图 11: 20152021Q3 金桥信息合同负债（亿元） . 6 图 12: 20182021H1 金桥信息创新业务收入及增速 . 7 图 13: 20182021H1 金桥信息创新业务毛利率 . 7 图 14: 金桥信息移动执法平台逻辑图解 . 7 图 15: 人民法院业务架构图 . 8 图 16: 人民法院信息化建设总体框架 . 8 图 17: 我国法院体系架构图 . 8 图 18: 金桥信息在最高院的信息化案例 . 8 图 19:
50、 蚂蚁链 Paas 平台技术架构 . 9 图 20: 蚂蚁链在实际业务中的应用 . 9 图 21: 金桥信息在区块链法治论坛的发言 . 9 图 22: 金桥信息在区块链法治集团的贡献 . 9 图 23: 金桥信息智慧会议室系统云平台 .10 图 24: 金桥信息在最高院的信息化案例 .10 图 25: 金桥信息自研产品 Space 365 功能 .10 图 26: 金桥信息 e享云协作平台 .10 表格表格目录目录 表 1: 金桥信息 2021-2023 营业收入拆分及预测（单位：亿元） . 11 表 2: 金桥信息 2021-2023 盈利预测（单位：亿元） .12 表 3: 金桥信息及可比
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