1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健民集团健民集团（600976） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/中药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 70.9 元 目标目标价格价格 89.92 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 153.40 流通A 股股本(百万股) 152.24 A 股总市值(百万元) 10,875.96 流通A 股市值(百万元) 10,793.55 每股净资产(元) 9.69 资产负债率(%) 44.23 一年内最高/
2、最低(元) 71.54/24.28 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 百年百年中华中华老字号，老字号，创新变革助力业绩快速增长创新变革助力业绩快速增长 中华老字号品牌竞争力凸显，精益生产助力业绩增长中华老字号品牌竞争力凸显，精益生产助力业绩增长 健民集团传承百年历史，中药产业链底蕴深厚，以“健民” 、 “龙牡” 、 “叶 开泰”三大品牌为依托，深耕儿童用药和儿童大健康领域，形成了以中成 药为主的儿科产品线、妇科产品线、特色中药产品线为核心的大健康产业 集团，在业内树立了良好的口碑和用户基础。公司持续推行精益生产，完 成了 4 个（龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、健脾生血片、麝
3、香壮骨膏）产 品的“黄金批次”打造，提升产品品质的同时降低生产成本，助力业绩持 续增长。 2021年前三季度， 公司实现营业收入26.06亿元， 同比增长62.23%； 实现归母净利润 2.57 亿元，同比大幅增长 104.36%。 核心单品焕新升级核心单品焕新升级，品牌营销品牌营销打通打通下游下游渠道渠道 2020 年公司秉持敢于创新的理念，同时基于产品自身产品力，焕新升级黄 金单品龙牡壮骨颗粒，顺势提价增厚利润水平。龙牡壮骨颗粒中西结合， 功能全面，补钙的同时具有健脾、健胃等功效，提价后日均费用仍较为合 理，具备较强的竞争力。公司打出品牌营销组合拳，构建多渠道品牌传播 矩阵，对产品进行了品
4、牌重塑和渠道重构，新一代龙牡黄金大单品脱颖而 出，2021H1 龙牡壮骨颗粒销售量突破 2 亿袋，同比大幅增长 90.29%。公 司借助品牌营销打通下游渠道，旗下产品梯队有望贡献新的业绩增长。 参股参股体外培育牛黄独家供应商，有望体外培育牛黄独家供应商，有望长期获益长期获益 公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药 1 类新药体外培育牛黄的独家 知识产权，是国内最大的体外培育牛黄产业化基地。天然牛黄资源稀缺， 价格持续飙升，体外培育牛黄在成分、含量及临床疗效等方面可媲美天然 牛黄，并且质量稳定，可实现量产，价格仅为天然牛黄的三分之一。2020 年健民大鹏的体外培育牛黄年产量达到 5 吨，国家药监
5、局规定体外培育牛 黄可等量替代天然牛黄入药，但不得使用人工牛黄替代，体外培育牛黄可 替代市场空间广阔。 公司持有健民大鹏 33.54%股权， 2020 年健民大鹏实现 净利润 2.90 亿元，为公司贡献了 0.95 亿元投资收益，占归母净利润的 64.27%， 健民大鹏将有望长期受益于牛黄资源的稀缺， 持续贡献业绩增长。 盈利预测与估值盈利预测与估值 公司作为百年老字号中药企业，敢于创新变革，有望把握产品升级换代的 机遇，带动业绩持续增长。我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 32.28、 39.56、 45.79 亿元， 归属于上市公司股东的净利润分别为 3.28、 4.24、
6、 5.20 亿元。 参考可比公司给予 2021 年 42 倍 PE， 健民集团合理估值为 137.94 亿元，对应目标价 89.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：原辅材料价格波动风险原辅材料价格波动风险, 产品集中风险产品集中风险, 经营成本增加风险经营成本增加风险, 研研 发风险发风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,238.94 2,456.00 3,227.56 3,956.03 4,579.06 增长率(%) 3.58 9.69 31.42 22.57 15.75 EBITDA(百万元
7、) 173.99 216.32 372.28 484.49 584.08 净利润(百万元) 91.49 147.79 327.57 424.25 520.35 增长率(%) 12.65 61.53 121.65 29.51 22.65 EPS(元/股) 0.60 0.96 2.14 2.77 3.39 市盈率(P/E) 118.88 73.59 33.20 25.64 20.90 市净率(P/B) 9.05 8.26 7.26 6.28 5.39 市销率(P/S) 4.86 4.43 3.37 2.75 2.38 EV/EBITDA 11.97 14.25 27.26 20.97 16.55
8、资料来源：wind，天风证券研究所 -8% 17% 42% 67% 92% 117% 142% -042021-08 健民集团中药 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 健民集团：传承百年历史，铸就中药老字号品牌健民集团：传承百年历史，铸就中药老字号品牌 . 4 1.1. 中药产业链底蕴深厚，品牌优势凸显 . 4 1.2. 儿科业务发力，精益生产助力业绩持续增长 . 6 1.3. 股权结构稳定，股权激励促进长期发展 . 7 2. 儿科黄金单品持续发力，品牌营销打开业绩成长空间儿科
9、黄金单品持续发力，品牌营销打开业绩成长空间 . 8 2.1. 政策助推中医药行业发展，儿科中成药市场逐步复苏 . 9 2.2. 儿科黄金单品升级换代，品牌营销加速焕新之路 . 12 2.2.1. 龙牡壮骨颗粒升级换代，量价齐升带动业绩大幅提高. 12 2.2.2. 儿童补钙需求日益增长，龙牡壮骨颗粒功能全面 . 12 2.2.3. 产品升级提价，日均费用仍具备较强竞争力 . 14 2.2.4. 线上+线下，品牌营销打通销售渠道 . 14 2.3. 研发稳步推进，产品梯队有望带来新增量 . 15 2.3.1. 着力培育产品梯队，成熟的营销模式有望助力业绩持续增长。 . 16 3. 国内最大体外培
10、育牛黄产业化基地，技术护城河有望带来长期业绩增长国内最大体外培育牛黄产业化基地，技术护城河有望带来长期业绩增长 . 17 3.1. 参股体外培育牛黄独家生产商，逐步实现产业化 . 17 3.2. 天然牛黄资源稀缺，价格持续飙升 . 18 3.3. 体外培育牛黄可替代市场空间较大，技术壁垒稳固 . 19 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 22 4.1. 盈利预测 . 22 4.2. 估值与投资评级. 22 5. 风险因素风险因素 . 23 图表目录图表目录 图 1：健民集团发展历程 . 4 图 2：公司荣获中华老字号 . 5 图 3：龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒入选中医儿科学推荐中成药 .
11、5 图 4：自 2018 年起公司业绩持续增长（百万元） . 6 图 5：2021H1 公司医药工业板块收入占比接近 50%（百万元） . 7 图 6：2016-2021Q3 公司毛利率及净利率逐步提升 . 7 图 7：公司股权结构稳定 . 7 图 8：2016-2020 年国内中成药市场规模维持稳定增长（亿元） . 10 图 9：58 个药店终端销售过亿的中成药中儿科用药占比最高 . 10 图 10：2016-2021H1 公司儿科业务收入占比逐年升高（百万元） . 12 图 11：龙牡壮骨颗粒销售量快速增长（百万袋） . 12 图 12： 中国居民膳食营养素参考摄入量表儿童钙参考摄入量（m
12、g/d） . 12 图 13：龙牡壮骨颗粒功能全面 . 13 OZlVhU8VnVdYzWMB7N8Q6MpNqQtRoPfQmNsQlOmOtR7NnMnNMYmMsMvPrMsQ 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：产品添加多种地道中药材 . 13 图 15：公司主要销售模式 . 15 图 16：公司广告精准突出产品优势 . 15 图 17：公司产品梯队有望成为新的业绩增长点（万盒） . 16 图 18：便通胶囊荣登 2020 中国 OTC 产品榜单榜眼 . 17 图 19：2021 年公司开展便通胶囊百万例真实世界研究
13、 . 17 图 20：武汉健民大鹏净利润快速增长（百万元） . 18 图 21：天然牛黄价格持续攀升（元/公斤） （安国药市） . 19 表 1：公司底蕴深厚，业务涵盖中药全产业链 . 4 表 2：中国四大中药房 . 6 表 3：公司限制性股票实际授予情况 . 8 表 4：公司 OTC 产品资源丰富 . 9 表 5：龙牡壮骨颗粒领跑儿科用药独家品种 . 11 表 6：常用钙制剂的特点 . 13 表 7：龙牡壮骨颗粒日均价格较为合理（元） . 14 表 8：公司主要研发项目情况 . 15 表 9：常见便秘用药 . 16 表 10：国内登记在册的安宫牛黄类产品原料来源情况 . 18 表 11：常见
14、的牛黄替代品特点 . 20 表 12：国家药品标准处方中含牛黄的临床急重病症用药品种名单. 20 表 13：公司主营业务收入预测 . 22 表 14：可比公司及公司估值情况 . 23 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 健民集团：传承百年历史，铸就中药老字号品牌健民集团：传承百年历史，铸就中药老字号品牌 健民集团的前身叶开泰药号创始于 1637 年， 解放前便享有 “初清三杰” 、 “中国四大药号” 的美誉；1953 年，叶开泰号制药部分被改造为“武汉市健民制药厂” ，2004 年在上海证券 交易所上市。公司传承“叶开泰”近 4
15、00 年历史文化，秉承“遵古宜今、虔诚修合、宁缺 毋滥、不好再来”的制造理念，内外兼修，做精品中药，产品质量过硬，在业内树立了良 好的口碑和用户基础。 图图 1：健民集团发展历程健民集团发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.1. 中药产业中药产业链链底蕴深厚，品牌底蕴深厚，品牌优势凸显优势凸显 中药产业链底蕴深厚中药产业链底蕴深厚，品类结构完善。，品类结构完善。公司主营业务涵盖中成药研发、制造、批发与零售 全产业链， 上游的药品及大健康产品聚焦儿科、 妇科、 老年等多个治疗领域， 涵盖颗粒剂、 片剂、丸剂、胶囊剂、糖浆剂、膏剂等剂型近 500 个品种、品规，其中钻石单品 “龙牡 壮
16、骨颗粒”是治疗儿童不爱吃饭、发育迟缓、夜惊多汗和儿童补钙的品种，上市 30 多年 来，创造了累积销售 300 亿袋，健康三代人的奇迹；中游的药品批发业务主要通过公司下 属福高公司、维生公司两家医药商业子公司开展，销售本公司及其他企业的医药产品，包 括中药、西药、保健品、医疗器械、玻璃仪器、化学制剂等，业务区域主要集中在广东、 湖北等地，零售业务主要通过子公司新世纪大药房开展，主要经营品种有中成药、化学药 品、生物制剂、保健品等；下游则由公司的全资子公司健民中医门诊部（武汉）有限公司 提供中医诊疗服务。 表表 1：公司底蕴深厚，业务涵盖中药全产业链公司底蕴深厚，业务涵盖中药全产业链 中药产业链中
17、药产业链 业务业务 产品产品 图片图片 上游：药品和大上游：药品和大 健康产品研发、健康产品研发、 制造制造 OTC、医疗产品、 大健康产品 龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健民咽喉 片、健脾生血颗粒、伤湿止痛膏、麝 香镇痛膏、健胃消食片、美月饮等 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 中药产业链中药产业链 业务业务 产品产品 图片图片 中游：医药商业中游：医药商业 药品批发 福高公司、维生公司 零售 新世纪大药房 下游：中医诊疗下游：中医诊疗 服务服务 中医诊疗 健民中医门诊部 资料来源：公司官网，天风证券研究所 中华老字号，品牌竞争力凸显。
18、中华老字号，品牌竞争力凸显。品牌优势是中药企业的核心竞争力之一，公司作为一家历 史悠久和文化底蕴深厚的中药企业， 和同仁堂、 陈李济、 胡余庆堂并称 “中国四大中药房” ， 在业内树立了良好的品牌优势。公司以“健民” 、 “龙牡” 、 “叶开泰”三大品牌为依托，立 足中药产业，以中药制造为核心，深耕儿童用药和儿童大健康领域，积极探索中医诊疗、 中医药健康旅游等领域，形成以中成药为主的儿科产品线、妇科产品线、特色中药产品线 为核心的大健康产业集团，公司的明星产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒入选为中医儿 科学教材推荐中成药产品。 “健民” 、 “龙牡”商标先后被认定为中国驰名商标，其中“健 民”品牌
19、自 2009 年至 2019 年连续 11 年入选中国 500 最具价值品牌 。2021 年 10 月 18 日，龙牡壮骨颗粒荣登“2021 年中国非处方药中成药儿科消化类产品”排名榜首，品 牌竞争力凸显。 图图 2：公司荣获中华老字号公司荣获中华老字号 图图 3：龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒入选中医儿科学推荐中成药龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒入选中医儿科学推荐中成药 资料来源：公司官网，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 表表 2：中国四大中药房中国四大中药房 公司名称公司名称 品牌品
20、牌 成立时间成立时间（年）（年） 代表产品代表产品 健民集团 叶开泰 1637 龙牡壮骨颗粒、健民咽喉片 白云山 陈李济 1600 舒筋健腰丸 同仁堂 同仁堂 1669 藿香正气水 胡庆余堂 胡庆余堂 1874 庆余救心丸 资料来源：各公司官网，天风证券研究所 1.2. 儿科业务发力儿科业务发力，精益精益生产生产助力助力业绩持续增长业绩持续增长 儿科业务发力，业绩儿科业务发力，业绩稳步稳步增长。增长。公司主营业务包括医药工业板块及商业板块，自 2018 年 起，公司整体业绩稳步增长，2021 年前三季度，公司实现营业收入 26.06 亿元，同比增长 62.23%；实现归母净利润 2.57 亿元
21、，同比大幅增长 104.36%。其中医药工业业务收入同比 增长 52.85%，主要系公司儿科业务持续发力，独家黄金单品龙牡壮骨颗粒升级提价，主导 产品收入增加，2021H1 公司儿科业务实现营业收入 4.81 亿元，同比大幅增长 119.22%； 2021 年前三季度医药商业业务收入同比增长 72.62%， 主要系下属子公司福高、 维生公司收 入增长。随着公司的营销模式逐渐成熟完善，有望进一步带动妇科及特色中药业务，维持 业绩高速增长。 图图 4：自自 2018 年起年起公司业绩公司业绩持续持续增长（百万元）增长（百万元） 资料来源：wind，天风证券研究所 精益生产精益生产，毛利率及净利率逐
22、年提升。，毛利率及净利率逐年提升。2021 年前三季度，公司实现毛利率 42.34%，相较 于 2020 年全年增长 1.70pct；实现净利率 9.89%，相较于 2020 年全年增长 3.84pct；毛利 率及净利率的提升主要系公司逐步优化产品结构，儿科高毛利产品销售收入占比持续提高； 同时公司大力推行精益生产，正式建立了精益成本核算体系，完成 4 个（龙牡壮骨颗粒、 健脾生血颗粒、健脾生血片、麝香壮骨膏）产品的“黄金批次”打造，提升产品品质的同 时降低生产成本； 同时加强品牌建设、 渠道推广、 优化销售的策略， 各项费用率显著下降， 2021 年前三季度，公司管理费用率（含研发费用）为
23、4.47%，同比下降 1.42pct；销售费用 率为 30.56%，同比下降 5.06pct。 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 营业总收入归属母公司股东的净利润 营业收入增速（%）利润增速（%） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 5：2021H1 公司公司医药工业板块收入占比医药工业板块收入占比接近接近 50%（百万元）（百万
24、元） 图图 6：2016-2021Q3 公司毛利率及净利率逐步提升公司毛利率及净利率逐步提升 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 1.3. 股权结构稳定，股权激励促进长期发展股权结构稳定，股权激励促进长期发展 股权结构稳定。股权结构稳定。 公司控股股东为华立医药集团 （华立集团 100%控股） ， 直接持有公司 24.13% 股权，实际控制人为汪力成和浙江立成实业有限公司；第二大股东为华立集团，直接持有 公司 4.32%股权，股权结构较为稳定。 图图 7：公司股权结构稳定公司股权结构稳定 资料来源：wind，天风证券研究所 注：股权结构截止至 2021.9.
25、30 核心管理层核心管理层经营丰富，股权激励促进长期发展。经营丰富，股权激励促进长期发展。公司核心管理层经验丰富，多数曾任职于 国内知名企业，公司现任董事长何勤曾任昆药集团股份有限公司董事、董事长、总裁，华 立集团股份有限公司副总裁、 高级副总裁， 华立医药集团有限公司董事长， 深谙公司管理。 2021 年 4 月 20 日， 公司以 13.89 元/股的价格授予 7 名核心管理层共计 1062401 股限制性 股票， 授予股权占总股本的0.69%； 公司层面业绩考核目标为以2020年考核净利润为基数， 2021 年、2022 年、2023 年考核净利润（指归属于上市公司股东的净利润剔除武汉健
26、民大 鹏药业有限公司带来的投资收益后的部分）增长分别不低于 20%、44%、72.8%。股权激励 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 商业医药工业 商业毛利率医药工业毛利率 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 净利率 毛利率 销售费用率 管理费用率（含研发费用） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 进一步绑定了核心管理层与公司的利益，有助于促进公司的长期发展。 表表 3：公司公司限制性股票实际授予情况限制性股
27、票实际授予情况 姓名姓名 职务职务 履历履历 获授的限制性获授的限制性 股票数量股票数量(股股) 占授予限制性股占授予限制性股 票总数的比例票总数的比例 占目前总股占目前总股 本的比例本的比例 何勤 董事长 曾任昆药集团股份有限公司董事、董事长、总裁， 华立集团股份有限公司副总裁、高级副总裁，华立 医药集团有限公司董事长，现任健民药业集团股份 有限公司董事长。 318720 30.00% 0.21% 汪俊 总裁 曾任昆药集团医药商业有限公司副总经理、总经理， 昆药集团股份有限公司副总裁。现任健民药业集团 股份有限公司董事、总裁。 254977 24.00% 0.17% 裴学军 副总裁 曾任公司
28、总工程师办公室副主任、技术发展部副部 长、公司营销中心副总经理、营销中心常务副总经 理、医院业务中心总经理；现任健民药业集团股份 有限公司副总裁。 127488 12.00% 0.08% 黄志军 副总裁 曾任武汉健民中药工程有限责任公司科研人员、医 学部经理，副总经理、总经理；健民药业集团股份 有限公司技术中心副主任、主任，儿童药物研究院 院长，技术发展与创新委员会主任；现任健民药业 集团股份有限公司副总裁。 106240 10.00% 0.07% 布忠江 副总裁 历任武汉健民集团随州药业有限公司大区经理，营 销中心总经理，总经理助理，副总经理，总经理， 叶开泰国药总经理；现任健民药业集团股份
29、有限公 司副总裁，子公司叶开泰国药董事长。 84992 8.00% 0.06% 高凯 副总裁 曾任健民药业集团股份有限公司制造中心常务副总 经理、健民集团叶开泰国药（随州）有限公司常务 副总经理、健民集团供应链管理委员会主任；现任 健民药业集团股份有限公司副总裁兼制造中心总经 理，健民集团叶开泰国药（随州）有限公司总经理。 84992 8.00% 0.06% 程朝阳 财务总监 曾任健民药业集团股份有限公司总裁助理；现任健 民药业集团股份有限公司财务总监（财务负责人） 。 84992 8.00% 0.06% 合计（7 人） 10,624,01 100.00% 0.69% 资料来源：公司公告，天风
30、证券研究所 2. 儿科儿科黄金单品黄金单品持续发力，持续发力，品牌品牌营销打开业绩成长空间营销打开业绩成长空间 公司旗下产品以 OTC 为主，涵盖多个治疗领域，形成了丰富的 OTC 产品线，其中儿科产 品线包括龙牡壮骨颗粒、小儿宝泰康颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、小儿解感颗粒等品种；妇 科产品线包括健脾生血颗粒、健脾生血片、小金胶囊等；特色中药产品线主要包括便通胶 囊、健胃消食片、健民咽喉片、拔毒生肌散等。其中健脾生血颗粒、小金胶囊、小儿宝泰 康颗粒等 38 个产品进入国家基药目录；龙牡壮骨颗粒、复方紫草油等 83 个品种进入国家 医保目录，龙牡壮骨颗粒、羌月乳膏入选国家卫计委“中药儿童用药相关政策
31、建议”研究 课题。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 表表 4：公司公司 OTC 产品产品资源丰富资源丰富 主要治疗领主要治疗领 域域 产品名称产品名称 适应症或功能主治适应症或功能主治 是否纳入国是否纳入国 家基药目录家基药目录 是否纳入国是否纳入国 家医保目录家医保目录 是否纳入省是否纳入省 级医保目录级医保目录 儿科 龙牡壮骨颗粒 强筋壮骨，和胃健脾。用于治疗和预防小儿佝偻病、软 骨病；对小儿多汗、夜惊、食欲不振、消化不良、发育 迟缓等症也有治疗作用。 否 是 是 妇科 健脾生血颗粒/片 健脾和胃， 养血安神。 用于小儿脾胃虚
32、弱及心脾两虚型 缺铁性贫血； 成人气血两虚型缺铁性贫血。 症见面色萎 黄或晄白， 食少纳呆， 腹胀脘闷， 大便不调， 烦躁多汗， 倦怠乏力，舌胖色淡，苔薄白，脉细弱等。 是 是 是 妇科 小金胶囊 散结消肿、化瘀止痛。用于阴疽初起，皮色不变，肿硬 作痛，多发性脓肿，瘿瘤，瘰疬，乳岩，乳癖。 是 是 是 肛肠 便通胶囊 健脾益肾，润肠通便。用于脾肾不足，肠腑气滞所致的 便秘。症见：大便秘结或排便乏力，神疲气短，头晕目 眩，腰膝酸软等，原发性习惯性便秘、肛周疾患所引起 的便秘见以上证候者。 否 是 是 胃肠道 健胃消食片 健胃消食。用于脾胃虚弱所致的食积，症见不思饮食、 嗳腐酸臭、脘腹胀满；消化不
33、良见上述证候者。 否 是 是 咽喉用药 健民咽喉片 清咽利喉，养阴生津，解毒泻火。用于咽喉肿痛，失音 及上呼吸道炎症。 否 否 否 皮肤科 拔毒生肌散 拔毒生肌。用于疮疡阳证已溃，脓腐未清，久不生肌。 否 是 是 儿科感冒药 小儿宝泰康颗粒 解表清热，止咳化痰。用于小儿风热外感，证见发热、 流涕、咳嗽、脉浮。 是 是 是 儿科感冒药 小儿解感颗粒 清热解表，消炎止咳。用于感冒发烧、头痛鼻塞、咳嗽 喷嚏、咽喉肿痛。 否 否 否 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.1. 政策助推中医药政策助推中医药行业行业发展发展，儿科儿科中成药中成药市场逐步复苏市场逐步复苏 国家政策助推中医药发展，市场仍有
34、较大发展空间。国家政策助推中医药发展，市场仍有较大发展空间。中医药是中华民族瑰宝，积累了人们 几千年的智慧结晶，近年来中药在癌症、心脑血管病、糖尿病、感染性疾病、老年痴呆、 高原病防治和微生物耐药等领域的独特优势，以及在对抗新冠病毒细胞损伤和炎症修复等 方面起到的作用， 使中医药越来越受重视， 国家陆续出台多项政策， 扶持中医药发展。 2021 年 1 月 22 日，国务院办公厅印发关于加快中医药特色发展的若干政策措施 ，提出 7 个 方面 28 项支持政策，加快推动中医药发展。6 月 30 日国家卫健委、国家中医药局、中央 军委后勤保障部卫生局联合制定了关于进一步加强综合医院中医药工作推动中
35、西医协同 发展的意见 ，中西医结合工作纳入医院评审和公立医院绩效考核，推动综合医院中医药 发展。随着国家各项政策的落地执行以及国民人均可支配收入增长、消费升级、慢性病等 因素影响，中药市场规模仍有较大成长空间。据欧睿国际统计数据显示，2016 年至 2020 年，国内中成药市场规模稳步增长，由 6727 亿元上升到 8985 亿元，预计 2021 年国内中 成药市场规模可达 9417 亿元。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 8：2016-2020 年国内中成药市场规模维持稳定增长（亿元）年国内中成药市场规模维持稳定增长（亿
36、元） 资料来源：欧睿国际，中商产业研究院，天风证券研究所 儿科用药儿科用药市场市场逐步恢复，龙牡壮骨颗粒领跑逐步恢复，龙牡壮骨颗粒领跑儿科儿科中成药中成药零售市场零售市场。国内 OTC 销售的主要 渠道为线下零售渠道，其中零售药店渠道的销售占比最高，达到 54%。据米内网预测数据 显示，2021 年中国城市实体药店终端中成药市场规模将超过 1000 亿元，近 200 个品种销 售过亿，其中有 58 个品种（27 个为独家）增速超过 10%。从治疗类别看，58 个中成药涵 盖 11 个治疗大类，其中儿科用药（22.41%） 、呼吸系统疾病用药（18.97%） 、消化系统疾病 用药（12.07%）
37、占比均超过 10%，随着疫情趋于常态，儿科用药市场复苏明显，预计 2021 年儿科用药的销售增速将是最快，接近 25%。 图图 9：58 个个药店终端销售过亿的药店终端销售过亿的中成药中成药中儿科用药占比最高中儿科用药占比最高 资料来源：米内网公众号，天风证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2001920202021E 市场规模（亿元）增速 皮肤科用药, 1.72% 肿瘤疾病用药, 3.45% 五官科用药, 5.17% 骨骼肌肉系统疾病用 药,
38、5.17% 妇科用药, 6.9% 补气补血类用药 6.9% 心脑血管疾病用药 8.62% 泌尿系统疾病用药 8.62% 消化系统疾病用药 12.07% 呼吸系统疾病用药 18.97% 儿科用药 22.41% 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2020 年，龙牡壮骨颗粒成功问鼎中国城市实体药店终端儿科中成药销量排行年，龙牡壮骨颗粒成功问鼎中国城市实体药店终端儿科中成药销量排行 TOP1，占据，占据 2020 年儿科补充营养剂用药年儿科补充营养剂用药 90%以上市场份额。以上市场份额。据米内网数据预测，龙牡壮骨颗粒 2021 年实体药
39、店终端销售额将超过 6 亿元，领跑儿科用药市场，增速达到 40.49%。 表表 5：龙牡壮骨颗粒领跑儿科用药独家品种龙牡壮骨颗粒领跑儿科用药独家品种 药品名称药品名称 销售额销售额 增长率增长率 企业名称企业名称 所属集团所属集团 腰肾膏 1 亿元 65.96% 国药集团德众(佛山)药业有限公 司 国药集团 滋肾育胎丸 1 亿元 45.60% 广州白云山中一药业有限公司 广药集团 开喉剑喷雾剂(儿童型) 1 亿元 44.82% 贵州三力制药股份有限公司 贵州三力制 药 小儿消积止咳口服液 1 亿元 43.62% 鲁南厚普制药有限公司 鲁南制药 龙牡壮骨颗粒 6 亿元 40.49% 健民药业集团
40、股份有限公司 健民药业 小儿豉翘清热颗粒 4 亿元 36.18% 济川药业集团有限公司 济川药业 小儿肺热咳喘口服液 1 亿元 34.28% 黑龙江葵花药业股份有限公司 葵花药业 血脂康胶裏 1 亿元 32.26% 北京北大维信生物科技有限公司 绿叶医药 铁皮枫斗颗粒 7 亿元 26.20% 浙江天皇药业有限公司 浙江天皇药 业 槐耳颗粒 1 亿元 23.97% 启东盖天力药业有限公司 启东盖天力 药业 伤风停胶囊 1 亿元 23.51% 云南白药集团股份有限公司 云南白药 西瓜霜润喉片 1 亿元 21.14% 桂林三金药业股份有限公司 三金药业 新复方芦荟胶囊 1 亿元 20.66% 河北万
41、邦复临药业有限公司 复星医药 复方一枝黄花喷露剂 1 亿元 20.22% 贵州百灵企业集团制药股份有限 公司 贵州百灵 丁桂儿脐贴 3 亿元 19.20% 亚宝药业集团股份有限公司 亚宝药业 养阴清肺口服液 1 亿元 17.94% 呼伦贝尔松鹿制药有限公司 呼伦贝尔松 鹿制药 金振口服液 1 亿元 17.32% 江苏康缘药业股份有限公司 康缘药业 苏黄止咳胶囊 2 亿元 16.86% 扬子江药业集团北京海燕药业有 限公司 扬子江药业 肺力咳合剂 2 亿元 16.44% 贵州健兴药业有限公司 贵州健兴药 业 坤泰胶囊 1 亿元 16.24% 贵阳新天药业股份有限公司 贵阳新天药 业 肠炎宁片 9
42、 亿元 15.51% 江西康恩贝中药有限公司 康恩贝 湿润烧伤膏 1 亿元 14.40% 汕头市美宝制药有限公司 汕头美宝制 药 虫草清肺胶囊 1 亿元 14.34% 青海普兰特药业有限公司 国药集团 芪苈强心胶囊 1 亿元 13.54% 石家庄以岭药业股份有限公司 以岭药业 舒筋健腰丸 10 亿元 13.29% 广州白云山陈李济药厂有限公司 广药集团 藿香正气滴丸 2 亿元 12.43% 天士力医药集团股份有限公司 天士力 正露丸 1 亿元 12.12% 大幸药品株式会社 大幸药品 资料来源：米内网公众号，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后
43、的信息披露和免责申明 12 2.2. 儿科儿科黄金单品升级换代黄金单品升级换代，品牌营销，品牌营销加速加速焕新之路焕新之路 2.2.1. 龙牡壮骨颗粒龙牡壮骨颗粒升级换代，升级换代，量价齐升带动业绩大幅提高量价齐升带动业绩大幅提高 核心大单品焕新升级核心大单品焕新升级，销售销售收入收入快速快速攀升攀升。2021H1 公司儿科产品收入实现 4.81 亿元，同 比增长 119.22%， 占医药工业板块总收入近 50%， 业绩的快速提升主要得益于公司独家大单 品龙牡壮骨颗粒升级换代后顺势提价，增厚盈利水平。2020 年公司秉持敢于创新的理念， 同时基于产品自身产品力，焕新升级明星产品龙牡壮骨颗粒，新
44、一代龙牡黄金大单品脱颖 而出，2021H1 龙牡壮骨颗粒销售量突破 2 亿袋，同比大幅增长 90.29%。 图图 10：2016-2021H1 公司儿科公司儿科业务业务收入占比逐年升高（百万元）收入占比逐年升高（百万元） 图图 11：龙牡壮骨颗粒销售量快速增长（百万袋）龙牡壮骨颗粒销售量快速增长（百万袋） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2.2. 儿童补钙需求日益增长，龙牡壮骨颗粒儿童补钙需求日益增长，龙牡壮骨颗粒功能全面功能全面 生命早期的钙营养对人体最大峰值骨量的形成至关重要生命早期的钙营养对人体最大峰值骨量的形成至关重要，国内，国内儿童钙儿童钙
45、摄入量摄入量缺口较大缺口较大。钙 是人体内最重要的常量元素之一，占总体重的 1.5%-2%，对于人体代谢、细胞功能、神经 系统运作、蛋白激素合成等起到重要作用。医学界把婴幼儿期称为“补钙的临界期” ，钙 缺乏会引起营养性佝偻病、影响儿童的生长发育及人体最大骨峰值的形成。中国营养学会 发布的 中国居民膳食营养素参考摄入量表 指出， 1-3 岁儿童每日钙适宜摄入量为 600mg， 但全国抽样调查数据显示，2-11 岁儿童的钙摄入量平均不到 300mg/d，达到适宜摄入量 的儿童仅有 10%左右。 图图 12： 中国居民膳食营养素中国居民膳食营养素参考摄入量表参考摄入量表儿童钙参考摄入量（儿童钙参考
46、摄入量（mg/d） 资料来源：中国营养学会，天风证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001920202021H1 儿科妇科特色中药其他 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 20021H1 销量（百万袋）增速 0 200 400 600 800 1000 1200 0-6月7-12月1-3岁4-6岁7-10岁11岁 公司报告公司报告 | | 首次
47、覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 中西结合中西结合功能全面功能全面，明星产品龙牡壮骨颗粒，明星产品龙牡壮骨颗粒优势突出优势突出。常见的钙补充剂中碳酸钙的含钙量 最高，但吸收要消耗更多胃酸，容易引起儿童消化不良；以乳酸钙和葡萄糖酸钙为代表的 有机钙更容易溶解，更适用于儿童补钙。 表表 6：常用钙制剂常用钙制剂的的特点特点 通用名通用名 含钙量含钙量 溶解度溶解度 口感口感 其他其他 复方碳酸钙颗粒 40% 易溶 淡柠檬味 络合钙、维生素 D3 碳酸钙 D3（片剂/颗粒剂） 40% 难溶 无味、咸涩 含维生素 D3 碳酸钙（片剂/颗粒剂） 40% 难溶 无味、咸涩
48、 葡萄糖酸钙（口服液） 9% 易溶于热水 微甜 醋酸钙（冲剂） 25% 极易溶于水 醋酸味 乳酸钙（片剂） 13% 极易溶于热水 乳酸味 资料来源： 中国儿童钙营养专家共识（2019 年版） ，天风证券研究所 龙牡壮骨颗粒的组方以“脾肾双补”的中医理论为基础，由玉屏风散、四君子汤、龙骨汤三 味经典方剂加减化裁而来；多种地道中药材结合现代医学研究成果，添加有机钙和维生素 D，可以同时可以同时起到强筋壮骨、健脾起到强筋壮骨、健脾、健、健胃的功效，改善脾胃对营养的吸收功能，胃的功效，改善脾胃对营养的吸收功能，补钙同时 更注重促进钙的吸收，针对儿童食欲不振、消化不良、发育迟缓、夜惊、多汗有明显治疗 效
49、果，相较于单一的钙剂优势突出。 图图 13：龙牡壮骨颗粒功能全面龙牡壮骨颗粒功能全面 图图 14：产品添加多种地道中药材产品添加多种地道中药材 资料来源：公司官网，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 2.2.3. 产品升级提价，产品升级提价，日均日均费用费用仍仍具备较强竞争力具备较强竞争力 近年来公司持续加大对龙牡壮骨颗粒的临床循证医学研究、新适应症研究和工艺技术优化， 2019 年在此基础上推出新一代龙牡壮骨颗粒，成功实现了产品品质的提升：1）含量高， 中药有效成分明显增加；2）
50、口感好，98%以上的儿童选择香橙味；3）冲水少，溶解度更 高，只需 30ml 水即可达到最佳溶解状态。新一代龙牡壮骨颗粒对产品包装等进行品质提 升，成本较老龙牡壮骨颗粒高，定价相应有所提升，日均费用由日均费用由 6.4 元元提升提升至至 9.8 元元，但但 相较于市场上同类钙补充剂，相较于市场上同类钙补充剂，龙牡壮骨颗粒日均费用仍较为合理，龙牡壮骨颗粒日均费用仍较为合理，同时功效多样，具备较 强的竞争力。 表表 7：龙牡壮骨颗粒龙牡壮骨颗粒日均价格较为合理日均价格较为合理（元）（元） 产品名称产品名称 适应症适应症 规格规格 终端零售终端零售 价（元）价（元） 用量用量 日均费用日均费用 （元
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