1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 国睿科技国睿科技(600562)(600562) 地面兵装地面兵装/ /国防军工国防军工 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-21 Table_Invest 买入 买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2021/12/20 6 个月目标价（元） 24.4 收盘价（元） 17.96 12 个月股价区间（元） 13.3318.38 总市值（百万元） 22,303.77 总股本（百万股） 1,242 A 股（百万股） 1,242 B 股/H 股（百万股） 0
2、/0 日均成交量（百万股） 17 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 28% 11% 相对收益 8% 28% 13% Table_Report 相关报告 国防军工周报：需求牵引基本面向好，板块 高景气度高确定性不变 -20211221 国防军工周报：航天电子发布定增预案，产 能释放加速行业需求分解 -20211213 2022 年国防军工策略报告：先进装备需求分 解提速，改革红利与高景气共振 -20211213 Table_Author Table_Title 证券研究报告/公司动态报告 军工电子主力军，军工电子
3、主力军，防务雷达防务雷达+工业软件工业软件双轮驱动双轮驱动 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 1. 中电科中电科十四所旗下防务雷达和工业软件核心供应商十四所旗下防务雷达和工业软件核心供应商 2013 年资产重组整合十四所微波电路部和信息系统部等优质资产。 2020 年资产重组，获得十四所旗下国睿防务和国睿信维两家子公司，业务拓 展了以国际化经营为导向的防务雷达和工业软件业务。 2020 年国睿科技 实现营收 36.06 亿元，同比增长 6.54%；归母净利润 4.66 亿元，同比增 长 13.72%；净利率 12.92%，较同期增加 9.33pct。 2. 国睿防务有望长期受益
4、于先进装备换代需求国睿防务有望长期受益于先进装备换代需求 国睿防务雷达装备及系统产品谱系包括防务雷达（KLJ-7A 机载火控雷 达、 YLC-8B 机动式预警相控阵雷达、 SLC-7、 SLC-2E 多功能雷达、 YLC- 18 低空补盲雷达、YLC-29 无源探测雷达、YLC-48 便携式多功能侦察 雷达等） 、空管雷达、气象雷达及气象应用系统、微波器件与射频组件及 特种高低压电源等。公司营业收入由 2018 年的 16.25 亿元增长至 2020 年的 16.55 亿元，归母净利润由 2.58 亿元增长至 3.13 亿元，年均复合增 长率 10.14%。受益于我国战机换代迫切需求，国睿防务
5、对国内主要客户 的收入具有持续性；在外部环境不稳定的背景下，防务雷达在国际市场 也将保持持续的订单需求。 3. 国睿信维数字化解决方案国睿信维数字化解决方案及工业软件在及工业软件在军工领域军工领域具备良好应用前景具备良好应用前景 子公司国睿信维围绕客户的具体使用场景及个性化需求定制化开发工业 软件产品并提供相关服务。国睿信维 2016-2020 年营业收入由 1.95 亿元 增长至 3.83 亿元，年均复合增长率 25.23%；归母净利润由 0.2 亿元增长 至 0.54 亿元，年均复合增长率 39.25%。国睿信维在军工电子、船舶、航 空、航天领域已积累丰富经验，与军工央企集团及下属较多的科
6、研院所 及企业客户黏性较高。公司或将长期受益于数字化仿真设计在军机和船 舶等军工领域的系统设计研发、生产制造、运行维护等全过程的更大范 围、更高层级的应用。 投资建议：投资建议：预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 45.43/56.79/69.85 亿 元，归母净利润分别为 5.82/7.61/9.42 亿元，对应 EPS 为 0.47/0.61/0.76 元，对应 PE38.30/29.31/23.68X,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：国内外军品订单波动；业绩预测和估值判断不达预期风险国内外军品订单波动；业绩预测和估值判断不达预期风险 Table_Financ
7、e财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 3,384 3,606 4,543 5,679 6,985 (+/-)% 224.37% 6.54% 26.00% 25.00% 23.00% 归属母公司归属母公司净利润净利润 410 466 582 761 942 (+/-)% 985.07% 13.72% 24.83% 30.67% 23.78% 每股收益（元）每股收益（元） 0.34 0.38 0.47 0.61 0.76 市盈率市盈率 42.18 44.79 38.30 29.31 23.68 市净率市净率 9.85
8、4.90 4.71 4.22 3.74 净资产收益率净资产收益率(%) 22.70% 10.81% 12.30% 14.41% 15.80% 股息收益率股息收益率(%) 0.11% 0.61% 0.73% 0.96% 1.18% 总股本总股本(百万股百万股) 622 1,242 1,242 1,242 1,242 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2020/122021/32021/62021/9 国睿科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 目录目录 1. 国睿科技：十四所旗下军工电子主力军国
9、睿科技：十四所旗下军工电子主力军 . 4 1.1. 资产重组完成，打造防务雷达和工业软件核心供应商 . 4 1.2. 公司经营稳中有升，盈利能力具备增长潜力 . 5 2. 十四所核心军品十四所核心军品资产注入，防务雷达资产注入，防务雷达+工业软件双轮驱动工业软件双轮驱动 . 7 2.1. 国睿防务：国内防务雷达龙头企业 . 7 2.1.1. 背靠十四所，打造国际化军用雷达优质企业 . 7 2.1.2. 国睿防务有望长期受益于先进装备换代需求 . 8 2.2. 国睿信维：国内军工行业智能制造信息化领域重要供应商 . 10 2.2.1. 公司专注提升智能制造创新能力，经营情况稳中有升 . 10 2
10、.2.2. 公司在军工电子、船舶、航空、航天领域已积累丰富经验 . 12 2.2.3. 公司数字化仿真设计能力在军工领域有良好的应用前景 . 14 3. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 17 4. 风险提示风险提示 . 17 图表目录图表目录 图图 1：国睿科技历史沿革：国睿科技历史沿革 . 4 图图 2：国睿科技股权结构（截至：国睿科技股权结构（截至 2021Q3） . 4 图图 3：2016-3Q21 公司营收及归母净利润（亿元）公司营收及归母净利润（亿元） . 6 图图 4：2013-2020 年公司分业务营业收入（亿元）年公司分业务营业收入（亿元） . 6 图图 5：2020
11、 年年公司主营收入构成占比公司主营收入构成占比 . 6 图图 6：2018-3Q21 可比公司净利率（可比公司净利率（%） . 6 图图 7：国睿防务股权结构（截至：国睿防务股权结构（截至 3Q21） . 7 图图 8：2017-1H21 国睿防务营业收入国睿防务营业收入 . 8 图图 9：2017-1H21 国睿防务净利润国睿防务净利润 . 8 图图 10：KLJ-7A 三面阵雷三面阵雷达达 . 9 图图 11：YLC-8E 型反隐身雷达型反隐身雷达 . 9 图图 12：SLC-2E 炮位雷达炮位雷达 . 10 图图 13：2016-1H21 国睿信维营收及归母净利润（亿元）国睿信维营收及归
12、母净利润（亿元） . 11 图图 14：国睿信维营业收入构成国睿信维营业收入构成 . 11 图图 15：2017-2020 国睿信维毛利率情况国睿信维毛利率情况 . 11 图图 16：国睿信维自主工业软件发展体系：国睿信维自主工业软件发展体系 . 12 图图 17：国睿信维工业软件与工业企业深度融合理念：国睿信维工业软件与工业企业深度融合理念 . 13 图图 18：船舶工业化与信息化融合发展演变历程：船舶工业化与信息化融合发展演变历程 . 15 图图 19：船舶数字孪生系统：船舶数字孪生系统架构架构 . 16 图图 20：船舶数字孪生运行机制：船舶数字孪生运行机制 . 16 图图 21：国睿信
13、维智能研发解决方案组成：国睿信维智能研发解决方案组成 . 16 表表 1：国睿科技两次资产注入汇总：国睿科技两次资产注入汇总 . 5 VWgYgV8VnV9UyXNAbRbP7NnPnNmOmNiNpOoMiNpNmO9PnMnNwMoOpQvPmNsM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 表表 2：2017-3Q19 国睿防务内外销业务金额（万元）国睿防务内外销业务金额（万元） . 8 表表 3：1-3Q19 国睿信维与前五大客户签订主要订单情况国睿信维与前五大客户签订主要订单情况 . 14 请务必阅读正文后的声明及说明
14、请务必阅读正文后的声明及说明 4/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 1. 国睿科技国睿科技：十四所旗下军工电子主力军十四所旗下军工电子主力军 1.1. 资产重组完成，打造防务雷达和工业软件核心供应商 国睿科技 （国睿科技 （600562.SH） 是中国电子科技集团旗下上市子公司， 背靠第十四研究所。） 是中国电子科技集团旗下上市子公司， 背靠第十四研究所。 国睿科技前身为高淳陶瓷，国睿科技前身为高淳陶瓷，2003 年于上交所上市。年于上交所上市。 2009 年， 电科集团启动首次资产 重组计划，收回陶瓷股份并准备注入所内部分军民融合资产。2013 年，高淳陶瓷和 电科集团资产整合计
15、划正式通过证监会审核，国睿科技成功借壳上市。2018 年 11 月，国睿科技发布第二次资产注入公告，拟注入国睿防务、国睿信维和国睿安泰信 三家公司所持资产。2020 年 5 月 13 日，国睿防务股权过户至国睿科技名下；2021 年 5 月 21 日，国睿信维股权成功过户。2021 年 12 月，国睿科技连同电科集团旗下 其他五家上市公司发布国有股无偿划转提示性公告，其中国睿科技控股股东中国电 子科技集团公司第十四研究所拟将其持有的公司 4975.46 万股（占公司总股本的 4.01%）无偿划转给中电科投资控股有限公司（电科投资）持有，本次电科投资受让 公司 4%总股本，是自 12 月 11
16、日以来 7 家中电科旗下股权划转中占总股本比例最 高（其中海康威视 2.45%、卫士通 2.16%、杰赛科技 2.18%、太极股份 2.33%、天奥 电子 2.60%和四创电子 2.83%） 。 图图 1：国睿科技历史沿革国睿科技历史沿革 数据来源：公司公告，东北证券 图图 2：国睿科技国睿科技股权结构（截至股权结构（截至 2021Q3） 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 目前国睿科技资产整合重组方向明确，发展战略清晰。目前国睿科技资产整合重组方向明确，发展战略清晰。首次资产重组的关注点在于
17、 民品资产整合，通过资产置换和非公开股份发行将第十四研究所、第八研究所的雷 达装备和光纤通信技术注入高淳陶瓷，同时整合了十四所微波电路部和信息系统部 等优质资产。资产重组完成后，公司主营业务将从日用陶瓷、工业陶瓷的生产销售 变更为微波与信息技术相关产品的生产和销售。 国睿科技首次资产重组迎合了 2009 年“中国 3G 元年”的发展背景，同时充分发挥了十四所在国内雷达通信电子领域 的技术领先优势，有利于我国 3G 通信、轨道交通建设的快速发展。 国睿科技第二国睿科技第二次资产注入是公司历史上规模最大的资产重组计划，重点在于军品资次资产注入是公司历史上规模最大的资产重组计划，重点在于军品资 产整
18、合。产整合。 此次交易采用询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金 6 亿元， 用于向十四所发行股份购买其持有的国睿防务 100%股权；购买国睿集团等股东合 计持有的国睿信维 95%股权；拟向国睿集团、睿弘毅发行股份及支付现金购买其合 计持有的国睿安泰信 59%股份。国睿防务通过此前电科十四所部分雷达军品研制资 产划转成立，主营外贸型号雷达；国睿信维主营工业软件并提供智能制造软件解决 方案。通过此次重组，国睿科技增加了三代及三代半战斗机机载火控雷达型号、武 器定位雷达型号和第四代反隐身情报雷达型号等，进一步拓展雷达业务产品线；同 时新增工业软件业务和电子信息产品测试保障设备业务，迎合了国
19、家推动物联网、 云计算和人工智能等技术的政策导向。 表表 1：国睿科技两次资产注入汇总：国睿科技两次资产注入汇总 时间时间 国资重组对象国资重组对象 注入资产注入资产 依托研究所依托研究所 第一次第一次 资产注入资产注入 2009 年-2013 年 恩瑞特 100%股权 国睿兆伏 100%股权 国信通信 100股权 微波电路部 信息系统部 空管雷达 气象雷达 轨道交通 14 所 8 所 第二次第二次 资产注入资产注入 2018 年-2020 年 国睿防务 100%股权 国睿信维 95%股权 国睿安泰信 59%股份 防务雷达 （机载、地面雷达） 工业软件 14 所 数据来源：公司公告，东北证券
20、1.2. 公司经营稳中有升，盈利能力具备增长潜力 公司公司 2021 第三季度营业收入增速有所放缓，整体业绩符合预期。第三季度营业收入增速有所放缓，整体业绩符合预期。2020 年国睿科技 实现营收 36.06 亿元（+6.54%） ，归母净利润 4.66 亿元(+13.72%)，净利率 12.92% （+9.33pcts） 。2021Q3 季度，公司实现营收 23.66 亿元(-2.62%)，归母净利润 2.61 亿 元（+2.47%） ，净利率 11.07%（-1.85pcts)。相比较去年同期，国睿科技营业收入增 速有所放缓，但盈利能力有所提升，旗下新并购重组子公司国睿防务和国睿信维基 本
21、完成 2020 年度和 2021 年度业绩承诺。其中，国睿防务 2020-2022 年度业绩承诺 资产实现净利润分别为 3.44 亿元、3.82 亿元、和 4.45 亿元；国睿信维 2020-2022 年 度承诺净利润分别为 0.52 亿元、0.63 亿元、和 0.69 亿元。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 图图 3：2016-3Q21 公司公司营收及归母净利润（亿元）营收及归母净利润（亿元） 图图 4：2013-2020 年年公司公司分业务分业务营业收入营业收入（亿元）（亿元） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来
22、源：公司公告，东北证券 2020 年二次资产注入股权划归后，年二次资产注入股权划归后， 工业软件及工业软件及智能制造板块营收智能制造板块营收贡献贡献有望进一步提有望进一步提 升升。 除了稳健发展的雷达和轨道交通业务外， 国睿科技逐步将重心从 2013 年资产重 组后的微波组件和调制器电源产品转移至新收购的工业软件和智能制造领域。2020 年末，公司工业软件及智能制造营业收入 3.77 亿元，占公司总营收 11%。根据公司 2021 年半年报所示，报告期内公司工业软件业务新签合同稳定增长，抓住工业软件 国产化市场契机，在产品全生命周期数据管理、集成化工艺管理、知识工程、智能 决策支持、制造运营管
23、理、工业互联网技术平台等产品中开展了持续的创新性研发 工作。截止 2023 年，全球 PLM 市场份额有望达到 263 亿美元，预计国睿科技未来 工业软件与智能制造板块营收占比有望进一步提升。 公司公司盈利能力和周转率目前均高于行业平均水平盈利能力和周转率目前均高于行业平均水平。2018-2021Q3 国睿科技销售净利 率分别为 3.64%，3.6%，12.96%和 11.09%，行业平均销售净利率分别为 9.48%， 9.76%，10.52%和 6.59%；2018-2021Q3 国睿科技总资产周转率（次）分别为 0.37， 0.4，0.67，和 0.29，行业平均总资产周转率（次）分别为
24、0.54，0.50，0.48 和 0.22。 二次资产注入后，国睿科技的销售净利率和总资产周转率均有显著提升，目前盈利 能力和流动性均高于行业平均水平。 图图 5：2020 年年公司公司主营收入构成占比主营收入构成占比 图图 6：2018-3Q21 可比公司净利率（可比公司净利率（%） 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 12.58 11.54 10.43 11.60 36.06 23.66 2.28 1.69 0.380.44 4.62 2.62 -100% 100% 300% 500% 700% 900% 1100% 0 10 20 30 40 2016201720
25、-3Q21 营业总收入营业总收入归母净利润归母净利润 同比增长（同比增长（% %）同比增长（同比增长（% %） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 2. 十四所十四所核心核心军品资产注入，军品资产注入，防务防务雷达雷达+工业软件双轮驱动工业软件双轮驱动 2.1. 国睿防务：国内防务雷达龙头企业 2.1.1. 背靠十四所，打造国际化军用雷达优质企业 国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立。国睿防务系承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立。主要从 事与国际防务有关
26、的雷达产品的研制、生产、销售和相关服务，雷达装备及系统产 品谱系包括：机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、靶场测控、反隐身情报 等防务雷达；近程及远程一、二次雷达等空管雷达；测风、测雨、测云等气象雷达 及气象应用系统；微波器件与射频组件以及特种高低压电源等分系统产品。公司具 备新一代相控阵天线、有源微波器件与射频组件、数字接收机、综合信息处理、大 数据分析等雷达系统核心研发能力和产品全生命周期服务能力。 图图 7：国睿国睿防务股权结构防务股权结构（截至（截至 3Q21） 数据来源：公司公告，东北证券 公司公司盈利能力逐年改善盈利能力逐年改善，国内外国内外客户订单具备持续性客户订单具备持续性
27、。公司营业收入由 2018 年的 16.25 亿元增长至 2020 年的 16.55 亿元，归母净利润由 2.58 亿元增长至 3.13 亿元， 年均复合增长率 10.14%。按照最终用户所在地区的不同，国睿防务主营业务可以分 为内销业务和外销业务，内销业务根据产品所处阶段的不同，可以进一步分为研制 类项目和批产类项目；外销业务是在内销产品型号的基础上发展起来，产品和技术 已经相对成熟，根据产品订单的持续性，分为单批次项目和多批次项目，其中单批 次项目主要是根据境外客户需求定制化开发的单一批次产品，多批次项目主要是部 分长期境外客户的持续性订单。2017 年外销占比为 36%，2018 年降至
28、 11%，2019 年 1-9 月上升至 31%。公司客户包括军工集团、军贸公司、军方客户等，伴随我国 国防支出逐年增加，国睿防务对国内主要客户的收入具有持续性；在外部环境此起 彼伏的国际背景下，预计雷达产品在国际市场也将保持持续的订单需求。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 图图 8：2017-1H21 国睿防务营业收入国睿防务营业收入 图图 9：2017-1H21 国睿防务净利润国睿防务净利润 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 表表 2：2017-3Q19 国睿防务国睿防务内外销内外销业务业
29、务金额（万元）金额（万元） 主营业务收入类型主营业务收入类型 1-3Q19 2018 2017 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 外销业务外销业务 37851.62 31.32% 17066.84 10.95% 65644.79 35.62% 单批次 19163.36 15.86% 8190.49 5.25% 29219.56 15.86% 多批次 18688.26 15.46% 8876.35 5.70% 36425.23 19.76% 内销业务内销业务 82992.12 68.68% 138777.93 89.05% 118635.92 64.38% 批产类 79
30、860.21 66.09% 124284.03 79.75% 103608.37 56.22% 研制类 3131.91 2.59% 14493.90 9.30% 15027.55 8.15% 数据来源：公司公告，东北证券 2.1.2. 国睿防务有望长期受益于先进装备换代需求 公司产品覆盖预警探测、火控制导、精密测量、空管监视和气象探测等领域。公司产品覆盖预警探测、火控制导、精密测量、空管监视和气象探测等领域。公司 拥有多谱系的地面情报雷达、武器制导雷达、武器定位雷达以及靶场测控雷达，其 中 YLC-8B 反隐身四代雷达被“世界雷达博览会”评为世界十大明星雷达产品；拥 有预警机雷达、战斗机雷达、
31、直升机载雷达等产品，其中某先进战斗机雷达等机载 产品实现批量出口，成为我国先进雷达在国际市场的代表；公司拥有完备的空管一 /二次雷达产品谱系， 面向下一代空管雷达需求率先研制出了增强型 S 模式二次雷达 及协同探测系统并取得示范应用，长期以来公司在空管产品研制水平、创新能力和 市场占有率方面一直处于国内领先地位；公司拥有全系列、多体制测风、测雨、测 云等气象探测雷达装备产品，协同探测、智能观测等灾害性天气综合观探测系统产 品以及气象大数据处理和精细化天气预报预警系统产品，具备国内领先的智慧气象 整体解决方案能力。 中电十四所具备国内最全谱系的机载火控雷达。中电十四所具备国内最全谱系的机载火控雷
32、达。国内几乎所有主战飞机上装备的机 载火控雷达几乎都是由中电十四所研制，第十二届中国国际航空航天博览会上，中 国电科第 14 所展出 KLJ-7A 三面阵机载有源相控阵火控雷达，KLJ-7A 是采用有源 相控阵技术， 具备对空搜索、 多目标跟踪、 空地和空海目标搜索与跟踪、 高分辨 SAR 成像、高增益 ESM、地形回避和气象等功能，可同时攻击多个目标，其视野可超过 300 度。 19.07 16.25 12.53 16.55 8.20 0 5 10 15 20 25 201720181-3Q1920201H21 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 4.43 2.58 2.78 3.13 1.7
33、6 0 1 2 3 4 5 200201H21 净利润（亿元）净利润（亿元） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 图图 10：KLJ-7A 三面阵雷达三面阵雷达 数据来源：凤凰网，东北证券 全新地面情报雷达系统应对“信息主导、体系协同、全域作战”的要求。全新地面情报雷达系统应对“信息主导、体系协同、全域作战”的要求。十四所多 波段、全谱系地面情报雷达“灵动”家族在第 13 届中国国际航空航天博览会首度亮 相，包括 YLC-8E 型机动式 UHF 反隐身防空警戒雷达、SLC-7 型 L 波段多功能地 基
34、防空雷达、SLC-12 型 S 波段警戒雷达、YLC-12 型 C 波段中低空多功能雷达等典 型产品，覆盖 UHF、L、S、C 等波段，具备全数字化、先进技术体制等“四代情报 雷达”基本特征，骨干型号已经陆续采用氮化镓技术，整体性能更加强大。通过多 频段、 不同谱系之间的相互搭配， 24 小时连续工作， 用户将可以实现基础防空能力。 此外，若与海基、空基、天基雷达协同，融合战区内多源信息，可实现高质量信息 获取，进而引导武器装备实施立体化的制空及拦截作战。 图图 11：YLC-8E 型反隐身雷达型反隐身雷达 数据来源：新京报，东北证券 SLC-2E 型多功能武器定位雷达是型多功能武器定位雷达是
35、由炮兵定位雷达发展而来，它以我军现役的由炮兵定位雷达发展而来，它以我军现役的 373 炮兵侦炮兵侦校雷达 （出口型号为校雷达 （出口型号为 SLC-2 雷达） 为基础， 是雷达） 为基础， 是 SLC-2 雷达改进型产品雷达改进型产品。 SLC- 2E 雷达具有精度高、快速反应、多目标、多功能，优良的电子反对抗能力、高机动 性、高可靠性、维护性和环境适应性等特点。其工作在 S 波段，采用两维相扫和一 维机扫、全固态全相参、全数字相控阵体制，能够有效探测包括各种炮弹、远程火 箭弹，短程弹道导弹，甚至无人机和战斗机在内的各类空中目标。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10
36、/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 图图 12：SLC-2E 炮位雷达炮位雷达 数据来源：观察者网，东北证券 公司公司防务防务雷达产品将持续受益于雷达产品将持续受益于我国我国战机换代战机换代迫切迫切需求需求。我国歼击机中大量部署着 歼 7、歼 8 等老旧二代机型，三代机、四代机数量占比远低于美国、俄罗斯两个世 界强国。歼 7、歼 8 等二代机均为上世纪 90 年代以前的主流机型，服役时间较长， 未来将逐步升级为歼 10、歼 16、歼 20 等三代半或四代新机型，面临大量的列装及 换装需求。目前机载有源相控阵和数字阵列雷达技术已渐趋成熟，F-22、F-35、F-18 等众多战斗机已普
37、遍列装有源相控阵雷达，子阵级数字阵列火控雷达正在开展系统 研制。世界先进战机尖端雷达的普遍应用对我国有源相控阵雷达需求迫切，公司有 望持续受益。 2.2. 国睿信维：国内军工行业智能制造信息化领域重要供应商 2.2.1. 公司专注提升智能制造创新能力，经营情况稳中有升 国睿信维国睿信维是是国内军工领域国内军工领域智慧企业解决方案及自主工业软件重要提供商智慧企业解决方案及自主工业软件重要提供商。南京国睿 信维软件有限公司成立于 2010 年，专注于以产品全生命周期端到端数字链为基础 的智慧企业整体解决方案相关的自主工业软件研发、咨询服务和系统集成，并为工 业企业提供包括智能研发、智能生产、智能保
38、障、智能管理和知识工程在内的智慧 企业信息化解决方案。公司目前服务的行业包括航空、航天、船舶、兵器、国防电 子、核、汽车、轨道交通、工程机械、能源、高科技电子、重型装备及部队及水电 等领域。公司为 C919 客机、CJ-1000A 发动机、新型战斗机、新型运载火箭、新型 船舰、新型相控阵雷达和新型高铁等项目提供智能研发核心解决方案。 公司公司经营状况经营状况稳中有升稳中有升。公司 2016-2020 年营业收入由 1.95 亿元增长至 3.83 亿元， 年均复合增长率 25.23%，归母净利润由 0.2 亿元增长至 0.54 亿元，年均复合增长率 39.25%。 公司 2019 年毛利率同比减
39、少 2.93pct 至 35.24%， 主要系当期毛利率较低的 代理软件业务确认收入较多，以及毛利率较高的自主软件（2017/2018 年为 50.52%/48.36%） 及咨询服务业务部分项目由于执行周期的原因， 尚未达到确认收入 的里程碑节点，因此自主软件及咨询服务业务收入较少。2020 年公司毛利率提升 1.74pct 至 36.98%，随着收入结构逐渐改善叠加工业软件以及信息化服务的需求仍 将继续增加，国睿信维盈利能力将得到进一步提升。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 图图 13：2016-1H21 国睿信维
40、国睿信维营收及归母净利润（亿元）营收及归母净利润（亿元） 图图 14：国睿信维国睿信维营业收入构成营业收入构成 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 图图 15：2017-2020 国睿信维国睿信维毛利率情况毛利率情况 数据来源：公司公告，东北证券 公司坚持走自主创新之路，研发了公司坚持走自主创新之路，研发了 REACH 系列自主工业软件产品，打造了系列自主工业软件产品，打造了 “REACH 睿知”工业软件品牌，有力支撑电子、航空、航天、船舶、兵器、汽车睿知”工业软件品牌，有力支撑电子、航空、航天、船舶、兵器、汽车 等行业用户的数字化转型。等行业用户的数字化转型。设计研发
41、数字化产品方面，公司对标国际先进技术和产 品， 提炼大型复杂装备共性需求， 开发出系列研发工业软件， 包括 REACH.SMEX、 REACH.MDA、REACH.IDS、REACH.PLM 和 REACH.KMS 等产品，帮助企业提升 产品研发质量和研发工作效率；生产制造数字化产品方面，公司贯通了制造过程中 从产品工艺到实物制造、从厂房规划与设计到生产系统运行维护、从生产计划到底 层设备制造执行三条数字链路， 打造了 REACH.MPM、 REACH.MOM、 REACH.SCE 和 REACH.VFS 等产品，实现了“端到端”横向制造供应链集成和纵向生产管控集 成；运营保障数字化产品方面，
42、公司研发出 REACH.LSA、REACH.PHM、 REACH.IETM 和 REACH.MRO 等智能化保障软件产品，提升远程、协同、精确保 障能力；工业互联网数字化产品方面，公司打造了具备完全自主产权的 REACH.WICE 产品，通过数字化技术实现感知设备、智能产品、IT 系统等之间的 广泛互联，并提供基于业务应用服务编排和基于角色/场景的工业 APP 应用快速开 发。 1.95 2.31 2.69 3.83 1.35 0.2 0.14 0.22 0.54 0.09 0 1 2 3 4 200201H21 营业收入营业收入归母净利润归母净利润 31.77% 34.
43、61% 21.56% 39.16%32.40% 51.47% 29.07% 32.99% 26.96% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720181-3Q19 自主软件自主软件代理软件代理软件咨询服务咨询服务 36.06% 38.17% 35.24% 36.98% 20% 30% 40% 20020 毛利率（毛利率（% %） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 图图 16：国睿信维自主工业软件发展体系国睿信维自主工业软件发展体系 数据来源：国睿信维官网，东北证券 2.2.2.
44、公司在军工电子、船舶、航空、航天领域已积累丰富经验 国睿信维国睿信维将工业软件打造与工业企业深度融合，将工业软件打造与工业企业深度融合，在军工央企集团科研院所领域具备在军工央企集团科研院所领域具备 优势。优势。国睿信维围绕客户的具体使用场景及个性化需求定制化开发工业软件产品并 提供相关服务，具备提供软件产品及相关服务的完整能力。公司主要客户包括中国 电子科技集团有限公司、原中国船舶工业集团有限公司、中国航空工业集团有限公 司、原中国船舶重工集团有限公司、中国航天科工集团有限公司、中国航天科技集 团有限公司等大型军工央企集团下属科研院所及企业，部分特定用户以及部分轨道 交通、汽车、电子高科技行业
45、的客户等。如，国睿信维于 2017 年为国内某重点军工 电子研制单位开发集成化工艺设计系统，用于军工电子产品三维环境下的设计，实 现了产品工艺设计数字化、 流程有序推进； 于 2018 年为国内某重点舰船研制单位提 供三维数字化设计系统，用于舰船三维设计，并为客户提供了设计流程优化升级的 咨询服务工作； 于 2019 年为国内某知名飞机制造厂商开发大飞机协同研制系统， 构 建了协同研发信息化平台，实现飞机设计与制造上下游产业链数据交换共享、流程 高效管理； 于 2019 年为中车集团下属某单位开发客户服务平台， 构建了高铁及动车 配套产品的一体化售后服务信息化体系，实现了售后服务的快速响应和精
46、确保障。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 图图 17：国睿信维工业软件与工业企业深度融合理念：国睿信维工业软件与工业企业深度融合理念 数据来源：国睿信维官网，东北证券 公司公司与军工央企集团及下属较多的科研院所及企业客户与军工央企集团及下属较多的科研院所及企业客户黏性黏性较较高高。相较普通软件产 品，工业软件系统项目初始投入一般较大，实施过程涉及下游制造企业的各方面， 项目实施完毕后，制造企业可以长期使用相关软件系统，短期内无需再次采购同样 的软件系统，后续主要通过向解决方案服务商采购运维服务，以对现有软件系统进 行
47、版本升级和日常系统维护。 因此， 下游客户不会轻易更换原有的工业软件服务商， 工业软件服务商与下游客户之间存在较强的黏性。此外，国睿信维大部分客户对所 处行业经验及产品定制化要求较高，不同客户、不同项目所需的工业软件和服务内 容一般存在差异。优质和全面的服务使得国睿信维与主要客户建立了长期稳定的合 作关系，延长了国睿信维与主要客户的服务周期，并呈现可持续的合作态势。随着 工业软件市场规模以及对自主工业软件需求的持续增长，国睿信维下游市场空间有 望进一步打开。长期稳定的合作关系、一定规模的在手订单、意向订单、广阔的下 游市场空间是国睿信维销售收入持续性的有力支撑。 请务必阅读正文后的声明及说明请
48、务必阅读正文后的声明及说明 14/20 国睿科技国睿科技/ /公司动态公司动态 表表 3：1-3Q19 国睿信维国睿信维与前五大客户签订主要订单情况与前五大客户签订主要订单情况 客户名称客户名称 订单总金额订单总金额 （万元）（万元） 提供产品或服务简要内提供产品或服务简要内 容容 交付周期交付周期 结算及支付安排结算及支付安排 销售收入销售收入 （万元）（万元） 回款情况回款情况 （万元）（万元） 中国船舶重工集团 有限公司下属单位 5563.97 三维数字化设计平台的 实施 3 个月至 2 年 根据合同约定里 程碑节点或产品 交付验收后结 算，客户安排支 付 3129.29 1242.08
49、 中国航空工业集团 有限公司 5040.19 产品全生命周期管理平 台、异地协同研制 0.5 年至 2 年 2323.18 2812.97 下属单位 / 平台的实施，以及综保 信息化软件的销售 / / / 中国电科及下属单 位 7915.82 协同研发平台、系统工 程信息化平台、制造运 营信息化平台、综合保 障信息化平台等的实施 0.5 年至 2 年 1616.15 1653.72 中国航天科工集团 有限公司下属单位 2969.23 产品数据管理系统、数 字化工艺平台的实施 0.5 年至 2 年 1368.03 224.37 中国航天科技集团 有限公司下属单位 3391.35 数字化仿真软件、
50、综保 信息化软件的提供 0.5 年至 1 年 1335.66 345.04 合计 24880.56 / / / 9772.31 6278.18 数据来源：公司公告，东北证券 2.2.3. 公司数字化仿真设计能力在军工领域有良好的应用前景 美欧军工领域发力数字孪生技术应用。美欧军工领域发力数字孪生技术应用。数字孪生技术以数字化方式创建物理实体的 虚拟模型，模拟物理实体的现实行为，通过虚实交互反馈、数据融合分析、决策迭 代优化等手段，实现物理实体空间与数字虚拟空间的交互共融和智能化操作，是智 能制造落地实施的关键技术之一。数字孪生技术最先由美国军方组织开展应用研究， 近两年逐渐成为军工领域的重要发
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