1、 1 行业分类：社会服务 2021 年 12 月 21 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中 航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话： 传真： 智度股份（000676 .SZ）深度报告： 传统主营绽放新活力，新兴业务挺进元宇宙 公司投资评级 买入 当前股价（21.12.20） 7.61 基础数据基础数据（21.12.20） 总市值（亿元） 97.14 流通市值（亿元） 8
2、7.44 总股本（亿股） 1277 流通 A 股（亿股） 11.49 近三个月换手率 276.59% PE（TTM） -3.76 近一年公司与沪深近一年公司与沪深 300300 走势对比图走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 打造全球移动互联网流量入口，科技赋能新业务多点开花。打造全球移动互联网流量入口，科技赋能新业务多点开花。2016年，智 度科技股份有限公司 （以下简称智度股份） 通过收购四家公司股权， 变更 为一家同时拥有移动互联网流量入口、流量经营平台和商业变现渠道三 位一体的移动互联网公司。 驱动一：夯实主营内核驱动一：夯实主营内核。 2021年上半年，公司进一步优化业
3、务结构， 缩减 数字营销业务中毛利较低的实效营销业务，稳步提升整体盈利水平；大 力发展海外互联网媒体业务，SPE和美国政府CFIUS已和解，业绩有望加 速释放；成为华为HUAWEI Ads游戏、社交及工具行业的独家广告代理， 过硬的业务能力得以验证，变现空间可观。 驱动二：做驱动二：做强强新零售和自有声学品牌业务新零售和自有声学品牌业务。公司通过将产品研发、大数 据技术、 AI算法等技术和媒体优化经验、 出众的分析能力相结合， 不断研 究并逐步运用到各项业务中，通过已承载数据优势，提升服务效率和质 量， 降低运营成本， 打造差异化竞争优势， 打造完善的珠宝产业链和孵化 自有声学品牌。 驱动三：
4、卡位元宇宙黄金赛道驱动三：卡位元宇宙黄金赛道优势优势显著显著。硬件优势：元宇宙的“听觉器硬件优势：元宇宙的“听觉器 官” 。官” 。 公司直接持有11.5%的股份的国光电器， 已为国际顶级平台公司M公 司生产VR设备中的声学模组，有望成为元宇宙行业应用的重要入口。软软 件优势：元宇宙的“补天石”件优势：元宇宙的“补天石”。公司区块链技术是元宇宙的重要基础设 施，用于保障用户数字资产、数字身份安全，进行价值传递和激励，为元 宇宙经济系统内价值的生成和流转创造了条件，做好元宇宙产业发展高 速路上的“安全清道夫”。公司凭借在硬件和软件的先发优势和技术壁公司凭借在硬件和软件的先发优势和技术壁 垒，能快
5、速切入“元宇宙”赛道，商业化进程加速，应用场景不断延伸。垒，能快速切入“元宇宙”赛道，商业化进程加速，应用场景不断延伸。 投资建议投资建议: :智度股份作为国内领先的互联网营销企业，夯实主营的同时， 不断拓展新的业务版图。公司通过加强与国光电器的软硬结合，借助国 光电器在 VR 设备产业链中的地位和作用， 结合公司在游戏开发、 区块链、 品牌营销等领域的经验，在探索元宇宙应用之路有较强的竞争优势。公公 司具备硬件和软件的先发优势和技术壁垒，能快速切入“元宇宙”赛道，司具备硬件和软件的先发优势和技术壁垒，能快速切入“元宇宙”赛道， 商业化进程加速，应用场景不断延伸，为公司产品带来商业化进程加速，
6、应用场景不断延伸，为公司产品带来增量空间。增量空间。我们 预计 2021-2023 年公司收入分别为 64.30/80.37/96.45 亿元，归母净利 润分别为 2.50/3.46/4.40 亿元，EPS 为 0.20/0.27/0.35 元，对应 PE 分 别为 39/28/22X。首次覆盖，给与首次覆盖，给与“买入买入”评级。评级。 风险提示：风险提示：国内外疫情控制不当，经济下行风险，新业务拓展受阻。 2 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 目录目录 一、公司介绍：老牌广告营销商，产业图谱加速扩张一、公司介绍：老牌广告营销商，产业图谱加速扩张 . 4 4 1.1 打造全球
7、移动互联网流量入口，科技赋能新业务多点开花 . 4 1.2 主营业务稳步发展，新兴业务协同发力 . 6 1.3 公司业务结构优化，21Q3 毛利企稳，新业务加速推进 . 7 二、行业背景：疫情驱动流量变革，直播带货助力新型零售二、行业背景：疫情驱动流量变革，直播带货助力新型零售 . 11 2.1 后疫情时代，广告市场加速回暖 . 11 2.2 社交媒体重构商业，直播带货助推新消费 . 12 三、业务亮点：双核主营协同并进，新兴业务动能强劲三、业务亮点：双核主营协同并进，新兴业务动能强劲 . 16 3.1 互联网媒体板块：海外业务加速拓展，打造全球互联生态 . 16 3.2 数字营销板块：硬实力
8、构筑强壁垒，携手华为发力鸿蒙生态营销 . 18 3.3 新业务板块：直播助力新零售，硬件挺进元宇宙 . 22 四、成长逻辑：四、成长逻辑： 夯实主营基本盘，打造增长新曲线夯实主营基本盘，打造增长新曲线 . 28 4.1 驱动一：优化主营业务结构，发力海外 SPE 业务和华为生态营销 . 28 4.2 驱动二：“新技术+新渠道”，助推新零售和自有声学品牌业务 . 30 4.3 驱动三：“硬件先行+应用居上”，卡位元宇宙黄金赛道 . 32 五、投资建议五、投资建议 . 35 六、风险提示六、风险提示 . 35 qRrPpNoQtPzRpNoNzQxPvMbRcM6MoMmMnPpOiNnMmOkP
9、tRmPbRqQzQwMrNsPMYqQtM 3 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 图表目录图表目录 图表 1 智度股份发展历程 . 4 图表 2 智度股份股权结构（截至 2021 年三季报） . 5 图表 3 智度股份管理层核心骨干介绍 . 6 图表 4 智度股份主营业务概况 . 7 图表 5 2018-2021Q3 智度股份营业收入及同比增速 . 8 图表 6 2018-2021Q3 智度股份归母净利及同比增速 . 8 图表 7 2018-2020 年公司按产品分类营业收入（亿元） . 9 图表 8 2018-2020 年公司按产品分类营业收入占比（%） . 9 图表 9
10、2018-2021Q3 智度股份毛利率变化. 9 图表 10 2018-2020 年智度股份按业务分类毛利率变化 . 9 图表 11 2018-2021Q3 智度股份费用情况（亿元） . 10 图表 12 2018-2021Q3 智度股份费用率情况. 10 图表 13 2020 年 Q1-2021 年 Q2 中国互联网广告市场规模变化 . 11 图表 14 2021 年上半年典型互联网媒介广告收入占比分布 . 12 图表 15 传统营销路径 VS 新媒体营销路径. 13 图表 16 2016-2020 年中国社会商品零售总额及网上零售额 . 14 图表 17 2016-2020 中国网民及移动
11、网民规模与渗透率 . 14 图表 18 传统电商和直播电商购买路径对比 . 15 图表 19 2018-2022 年中国直播电商交易规模及增速 . 15 图表 20 2018-2022 年中国直播电商渗透率趋势预判 . 15 图表 21 PC 端流量变现的商业模式 . 17 图表 22 Spigot 的商业模式 . 18 图表 23 亦复信息的业务版图 . 19 图表 24 智度智麦的业务版图 . 20 图表 25 智度股份在客厅生态的业务布局 . 21 图表 26 华为生态的广告业务图谱 . 22 图表 27 智度优选商业模式 . 23 图表 28 智度优选带货活动截图 . 23 图表 29
12、 广州威发业务版图 . 24 图表 30 智度股份在区块链领域的对外投资布局 . 25 图表 31 智度股份的区块链供金业务 . 26 图表 32 智度股份区块链业务的行业应用 . 27 图表 33 智度股份优质客户资源储备 . 29 图表 34 元宇宙的技术底座 . 32 图表 35 虚拟与现实的融合路径 . 33 图表 36 元宇宙的七层价值链 . 34 图表 37 公司财务报表预测 . 37 4 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 一、一、 公司介绍：公司介绍：老牌广告营销商老牌广告营销商，产业图谱产业图谱加速加速扩张扩张 1.11.1 打造全球移动互联网流量入口打造全球移
13、动互联网流量入口，科技赋能新业务多点开花科技赋能新业务多点开花 2016 年，智度科技股份有限公司（以下简称智度股份）发行股份 购买资产并募集配套资金事项获得证监会核准， 公司购买了猎鹰网络 100%股权、 掌汇天下 46.875%股权、 亦复信息 100%股权以及境外公司 Spigot.Inc.100%股权。 公司通过收购上述四家企业股权， 变更为一家同时拥有移动互联 网流量入口、 流量经营平台和商业变现渠道三位一体的移动互联网公 司,实现了互联网媒体业务和数字营销业务协同发展，同时加大技术 投入，不断拓展新消费领域的业务新增量。 图表 1 智度股份发展历程 资料来源：公司官网，年报，中航证
14、券研究所 5 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 公司股权结构：公司股权结构：截至 2021 年三季报，公司控股股东为北京智度 德普股权投资中心 （有限合伙），无实际控制人。智度集团有限公 司、 拉萨经济技术开发区智恒咨询有限公司是公司控股股东北京智度 德普股权投资中心（有限合伙）的一致行动人。 图表 2 智度股份股权结构（截至 2021 年三季报） 资料来源：wind，中航证券研究所 专业且背景多元的管理团队，专业且背景多元的管理团队，助力公司业务转型升级。助力公司业务转型升级。公司董事 会成员均拥有高等学府背景，成员组成包含金融、法律、品牌营销、 互联网运营及技术等领域的专业
15、人员，对行业有着深刻理解，在移动 互联网行业趋势判断、资源整合运营、流量变现、广告商务合作、区 块链技术研发等领域积累了丰富的经验并形成了自己的方法论， 为公 司经营水平、 战略规划和技术研发、 电商新零售等业务提供有力支撑。 公司的核心人员均具有多年的行业工作经验，曾就职于 IBM、谷 歌、华为、百度、腾讯、阿里、蚂蚁金服、快手等知名企业，对行业 发展及竞争情况把握精准，对商业机会和市场态势分析敏锐。 6 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 图表 3 智度股份管理层核心骨干介绍 姓名姓名 职务职务 简介简介 陆宏达陆宏达 董事长 现任智度集团有限公司董事长,总经理,国光电器股份
16、有限公司董事 长,历任北京市中伦律师事务所律师合伙人,兼任中国人民大学客座教 授,西南财经大学兼职教授,英国邓迪大学中国法项目专家组成员。 兰佳兰佳 副董事长 2005 年 7 月毕业于中南财经政法大学。 2005 年 7 月-2009 年 7 月工作 于国家审计署。2009 年 8 月-2014 年 12 月工作于中国证监会。2015 年 1 月起为智度集团有限公司合伙人，投委会委员。2018 年 7 月起任 国光电器股份有限公司副董事长， 2020 年 5 月起任智度科技股份有限 公司副董事长。2021 年 1 月 11 日起任新希望六和股份有限公司首席 战略投资官，同时代行董事会秘书职责
17、。 陈志峰陈志峰 董事，总经理 历任北京炎坤伟业科技有限公司创始人和 CEO,百度在线网络技术有 限公司百度搜索公司大客户部总经理,北京快手科技有限公司营销副 总裁。现任智度科技股份有限公司董事兼总经理。 孙静孙静 董事，副总经理, 董事会秘书 清华大学五道口金融学院 EMBA,历任北京市德恒律师事务所,北京市 中伦律师事务所律师,北汽福田汽车股份有限公司法律部部长,国经发 展投资管理有限公司风险控制部总经理,智度集团有限公司投资总监, 执行董事,总经理等职;现任智度科技股份有限公司董事,副总经理,董 事会秘书。 刘广飞刘广飞 独立董事 广告与品牌营销专家,曾在北京电通公司负责海尔等品牌的创意
18、与设 计。2006 年成立传大优浦公司,为超过 300 家企业提供过品牌塑造并 担当创意顾问。2016 年加入 IAI 国际广告奖,担任执行主席。 徐联义徐联义 独立董事 毕业于中央财政金融学院税收专业，拥有中国注册会计师和中国注册 税务师的专业资格。 袁聪袁聪 副总经理 清华大学本科、硕士，历任中国民航信息网络股份有限公司(中航信) 技术经理;创新工场应用汇创始人之一;应用汇 COO,CEO。 刘刘韡 财务总监 本科，注册会计师，历任瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)审计经理 资料来源：wind,中航证券研究所 1 1. .2 2 主营业务稳步发展，新兴主营业务稳步发展，新兴业务协同发力业务协
19、同发力 公司在数字营销和互联网媒体业务深耕多年， 通过不断优化客户 结构，整合体系内的营销资源，保持行业领先地位。凭借在在互联网 搜索、大数据、AI、IOT、区块链等领域的技术沉淀，积极推进新零售 业务发展，加快对音响等自有品牌业务孵化，致力于开发与提供优质 的互联网产品与服务。 7 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 目前，公司主要业务包含互联网媒体、数字营销和新零售、自有目前，公司主要业务包含互联网媒体、数字营销和新零售、自有 品牌、区块链、互联网金融等品牌、区块链、互联网金融等。2 2020020 年，数字营销业务和互联网媒体年，数字营销业务和互联网媒体 业务营收占比分别业
20、务营收占比分别 8 88.248.24% %和和 1 10.290.29% %。 1) 互联网媒体业务：互联网媒体业务：主要包括本公司运用自主研发的应用产品、 依托 ssp 等技术形成的媒体平台，基于媒体优化经验及大数 据分析技术等帮助合作伙伴提升广告效果，从而获得可观的 商业变现收入； 2) 数字营销业务：数字营销业务：主要包括整合营销、实效营销和信息流、0TT 大屏业务； 3) 其他业务：其他业务：主要包括新零售、自有品牌、区块链、新零售、自有品牌、区块链、互联网游 戏联运业务和互联网金融业务。 图表 4 智度股份主营业务概况 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 1.1.3 3 公司业
21、务结构优化，公司业务结构优化，2 21Q31Q3 毛利企稳，毛利企稳，新业务加速新业务加速推进推进 公司自 2016 年重组完成后，营业总收入实现稳定增长。2018- 8 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 2020 年公司分别实现营收 76.74 亿元（+20.37%）、108.74 亿元 (+41.70%)、107.78 亿元(-0.88%)，归母净利润分别为 7.13 亿元 （+35.29%）、6.20 亿元（-13.14%）、-29.23 亿元（-571.73%）。 2020 年， 受新冠疫情及行业市场环境等因素影响， 品牌客户广告 需求降低，预算萎缩，使当期业务未达预期
22、，导致部分子公司报告期 内营业收入及毛利下滑，对业绩产生一定的影响。 2021 年随着国内疫情好转，品牌客户需求逐步回升。2021Q3，公 司实现营收 48.91 亿元，同比下降 45.02%；归母净利润 2.27 亿元， 同比增长 299.18%，收入下滑净利大增主要系公司进一步优化业务结 构，对数字营销业务中毛利率较低的实效营销业务进行大幅收缩，更 加聚焦核心品牌客户和优质客户； 海外 SPE 公司的移动端业务和自研 浏览器业务稳步增长。公司整体经营恢复速度较快，盈利能力回复态 势良好。 图表 5 2018-2021Q3 智度股份营业收入及同比增速 图表 6 2018-2021Q3 智度股
23、份归母净利及同比增速 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 分业务来看分业务来看， 2020 年， 公司数字营销业务营业收入实现 95.11 亿 元，占营业收入 88%；互联网媒体业务营业收入实现 11.09 亿元，占 营业收入 10%，较 2019 年同比下降 8 个百分点。21 年开始，公司通 过优化两大主营业务的营收结构，提升整体盈利水平，同时重点发力 海外互联网媒体业务并积极布局新零售和区块链业务。 9 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 图表 7 2018-2020 年公司按产品分类营业收入（亿元） 图表 8 2018-2020 年公司
24、按产品分类营业收入占比（%） 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 盈利能力盈利能力：毛利率毛利率 2021Q32021Q3 回升回升，盈利能力，盈利能力逐步逐步改善。改善。2020 年， 疫情叠加市场行情低迷，品牌客户广告需求降低，预算萎缩，整体毛 利率 4.01%， 其中互联网媒体业务毛利率 28.99%， 同比下降 12.80pcts； 数字营销业务毛利率 1.28%，同比下降 2.79pcts，其他主营业务毛利 率同比下降 13.71pcts，同比下降 48.58pcts；由于计提 16.09 亿元 商誉减值准备，净利率下滑至-27.67%。2021
25、年疫情逐渐好转，公司 毛利率上升至 9.15%，净利率恢复至 4.41%，未来有望恢复至疫情前 水平。 图表 9 2018-2021Q3 智度股份毛利率变化 图表 10 2018-2020 年智度股份按业务分类毛利率变化 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 10 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 费用方面：费用方面：管理费用大幅下降，总费用支出趋稳。管理费用大幅下降，总费用支出趋稳。费用率方面， 智度股份费用率整体平稳， 主要原因在于销售费用和管理费用的下降， 研发费用稳中有升。 1）销售费用方面，由于 2020 年销售未达预期，相应销售人员
26、招 待费用、差旅费用、宣传推广费用减少，同时股份支付费用较去年同 期减少， 其销售费用由 2019 年的 2.17 亿元下降至 2020 年的 1.93 亿 元。 2） 管理费用方面， 相应管理人员薪酬支出下降， 股份支付费用下 降， 整体管理费用得到较好控制， 由 2019 年的 4.39 亿元下降至 2020 年的 3.23 亿元。 3）财务费用方面，2020 年公司银行借款增加、保理费用及票据 贴现业务手续费增加， 其财务费用由 2018 年的 0.15 亿元上升至 2020 的 0.59 亿元。 4） 研发费用发面， 公司持续保持研发投入， 同时加大区块链领域 业务布局及研发投入，相应
27、研发薪酬增长，研发费用整体稳中有升， 2020 年研发费用为 1.64 亿元。 图表 11 2018-2021Q3 智度股份费用情况（亿元） 图表 12 2018-2021Q3 智度股份费用率情况 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 11 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 二、二、 行业背景：行业背景：疫情驱动流量变革疫情驱动流量变革，直播带货助力，直播带货助力新型新型零售零售 2 2. .1 1 后疫情时代后疫情时代，广告市场加速回暖广告市场加速回暖 疫情的爆发重构了整个商业生态， 满足消费者新需求的消费扶摇 直上。各行各业正洗牌加速，消费
28、者的消费习惯与消费观念也发生着 改变，广告主如何精准发力品牌广告营销，在市场恢复期抢占先机， 提高广告效果与销售转化是重中之重。 移动互联网行业进入存量竞争， 用户时长的竞争进入白热化阶段， 科技赋能下拥有创新能力和全案整 合营销能力的广告服务商将拥有更强的议价能力和更大的盈利空间。 国内疫情得以控制，广告投放需求回升。国内疫情得以控制，广告投放需求回升。2021 年上半年，互联网 广告市场整体呈现修复性增加，广告主对国内经济形势、行业发展前 景、公司经营情况的预期有所提升，广告投放需求持续增长。根据 Quest Mobile 发布的2021 中国移动互联网半年大报告相关数据 显示，2021
29、年上半年，我国互联网媒介投放广告市场规模达 2972 亿 元，同比增长 33.65%。广告投放成为刺激消费的重要手段，高投入及 多种营销手段推动商业进程。 图表 13 2020 年 Q1-2021 年 Q2 中国互联网广告市场规模变化 资料来源：QuestMobile，中航证券研究所 12 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 短视频短视频作为作为核心传播媒介，成为广告投放的重要渠道。核心传播媒介，成为广告投放的重要渠道。疫情期间 改变了大多数消费者的触媒和消费习惯，头部媒介竞争更为激烈，宅 经济的爆发导致短视频、资讯、社交类典型线上媒介由于其内容粘性 及流量规模增长等优势成热门资
30、源。 其中， 5G 网络在下沉市场的降价 提速，以抖音、快手为代表的的短视频应用呈现出准入门槛低、观看 便利、社交功能完善的特点，同时与新闻、电商、旅游等产业的融合 不断深入，短视频行业当前处于爆发增长期。2020 年，网络短视频用 户规模达 8.73 亿。中国移动网民每日超过四分之一的时间在使用短 视频应用， 短视频已成为图文和语音之外的移动互联网 “第三语言” 。 图表 14 2021 年上半年典型互联网媒介广告收入占比分布 资料来源：QuestMobile，中航证券研究所 2 2.2.2 社交媒体重构商业社交媒体重构商业，直播带货，直播带货助推新消费助推新消费 “去中心化”流量背景下，新
31、媒体营销大势所趋。“去中心化”流量背景下，新媒体营销大势所趋。新型社交媒体 流量呈现爆发式增长，全新的用户触媒习惯、购物习惯逐渐养成，成 为品牌主不容忽视的营销阵地。商家通过在微博、微信公众号、小红 13 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 书、 抖音、 知乎等新兴媒体上凭借 KOL 种草、 公众号文章、 网络直播、 短视频等各类方式进行产品内容营销推广， 依托社交平台或电商平台 的社交功能， 将产品营销推广与分享、 讨论、 互动等社交元素相结合， 使前者融合进入社交场景内，在此过程中，品牌推广、产品销售、私 域流量运营， 多渠道、 多层次覆盖目标消费者群体， 实现 “品效合一”
32、 ， 更好地塑造品牌形象的同时进一步提升销售转化率和用户粘性。 图表 15 传统营销路径 VS 新媒体营销路径 资料来源：中航证券研究所整理 疫情加速商业线上化转型疫情加速商业线上化转型，电商电商行业景气度持续高涨行业景气度持续高涨。近年来， 电商行业凭借专业化、精细化服务，推进了消费者网络购物的习惯养 成和意愿提升，网络购物已经成为我国居民的重要消费方式。根据国 家统计局数据，2020 年受疫情影响，社会消费品零售总额为 39.2 万 亿， 同比下滑 3.9%。 其中， 疫情的爆发加速了线上对线下渠道的替代， 网络零售凭借在便捷性及个性化推荐方面的显著优势依然保持稳健 增长，在社会消费品零售
33、总额中占比达 30%，在新经济业态下创造更 多产能。 14 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 图表 16 2016-2020 年中国社会商品零售总额及网上零售额 图表 17 2016-2020 中国网民及移动网民规模与渗透率 资料来源：国家统计局，艾瑞，中航证券研究所 资料来源：国家统计局，艾瑞，中航证券研究所 直播带货直播带货充分充分挖掘消费潜能挖掘消费潜能，成为新零售不可或缺的助推器，成为新零售不可或缺的助推器。电 商从以“产品”为核心的“图文时代”转型升级到了以“人”为核心 的“直播时代”，是内容电商的升级，通过提升内容展示中的交互形 式，人格化的认同和信任促成商品销售，
34、进而提升转化效率。 产业端产业端：直播电商作为 DTC（直接面向消费者）的新渠道，缩 短营销链路，提升商业效率； 商家端商家端：借助 KOL 的流量红利，通过粉丝规模效应降低渠道 成本， 激活用户非计划性消费， 同时， 商家可以通过私域流量 运营， 直接得到用户最真实、 及时的体验反馈， 有助于及时调 整产品定位； 用户端用户端：消费者在直播间享受更低廉的价格，获取新产品信 息更直观、便捷，参与感、互动感、趣味性更强； 平台端平台端：移动互联网流量见顶，直播电商可以进一步拉长用 户使用时长，提升用户价值。 15 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 图表 18 传统电商和直播电商购
35、买路径对比 资料来源：中航证券研究所整理 直播电商市场交易规模突破万亿，渗透率不断提升。直播电商市场交易规模突破万亿，渗透率不断提升。根据易观分 析直播电商行业洞察 2021H1报告，2020 年直播电商市场规模约 为 10,600 亿元， 同比增长 161%， 直播电商在网上零售渗透率近 10%， 预计未来仍会保持高速增长的态势，并有望在 2021 年达到近 2 万亿 元的交易规模，增长空间大。 图表 19 2018-2022 年中国直播电商交易规模及增速 图表 20 2018-2022 年中国直播电商渗透率趋势预判 资料来源：易观，中航证券研究所 资料来源：易观，中航证券研究所 16 /
36、38 智度股份（000676.SZ）深度报告 三、三、 业务业务亮点亮点：双核双核主营主营协同协同并进，并进，新新兴兴业务业务动能强劲动能强劲 3 3. .1 1 互联网媒体板块：互联网媒体板块：海外业务加速拓展海外业务加速拓展，打造打造全球互联全球互联生态生态 国际化战略布局，“资本国际化战略布局，“资本+ +技术技术+ +媒体媒体+ +产业”协同优势显著。产业”协同优势显著。公 司积极推进国际化业务、坚持全球化战略。以 SPE 公司（公司海外子 公司包括 Spigot、Polarity、Eightpoint 等，合称“SPE”）为境外 业务发展的核心平台，公司业务覆盖全球，以美国为主，具备
37、丰富的 海外变现经验、 用户基础、 产品矩阵以及具有竞争力的大数据、 算法、 区块链技术经验。 以算法和大数据技术为驱动，丰富的产品矩阵助力流量变现。以算法和大数据技术为驱动，丰富的产品矩阵助力流量变现。公 司媒体业务主要包括 PC 端流量入口和移动端流量入口业务，依托丰 富的互联网产品矩阵，在算法和大数据技术赋能之下，通过大数据和 算法对发行渠道和产品用户进行多维度分析， 从而以低成本精准获客， 从而提升转化率，通过实时资源重新分配，以快速适应市场变化，围 绕客户目标为中心，做出优质的数据驱动决策。同时，为用户提供搜 索入口服务，并将搜索请求分发给雅虎、谷歌、必应等互联网企业， 从而获得可观
38、的商业变现收入。 P PC C 端：端： PC 端流量入口业务主要围绕搜索这一 PC 端互联网流量重 要入口开展。SPE 公司是拥有互联网产品矩阵，以算法和大数据技术 为驱动的第三方搜索流量入口公司。SPE 公司拥有包括浏览器、安全 软件、邮件管理软件等系列自主研发的应用产品，通过大数据和算法 对发行渠道和产品用户进行多维度分析， 从而以低成本获取高质量的 用户，同时为用户提供搜索入口服务，并将搜索请求分发给雅虎、谷 歌、必应等互联网企业，从而获得可观的商业变现收入。 17 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 图表 21 PC 端流量变现的商业模式 资料来源：公司公告，中航证券研
39、究所整理 移动端：移动端：公司充分利用独特的商业生态模式，将移动互联网流量 入口资产，通过境内自有移动端平台、第三方移动端平台以及境外流 量入口平台实现移动互联网行业内规模级的碎片化、 情景化流量的聚 合，高效、系统地管理其自然流量，使之转化为具有较高商业价值的 流量，输出给境内外具有较强商业变现渠道的公司，有效地实现流量 变现。 境内：境内： 通过各种媒体渠道获取用户通过各种媒体渠道获取用户， 技术赋能实现流量精准匹配， 技术赋能实现流量精准匹配。 掌汇天下掌汇天下：深耕移动应用分发生态，旗下拥有品牌应用商店 “应用汇”。随着应用汇品牌的逐步成熟，掌汇天下已从一个单一的 面向用户的下载产品，
40、发展成一个连接用户和开发者，拥有广告主、 用户渠道、 游戏的开发商或代理商等众多合作伙伴的高品质移动应用 商店。 境外境外： SPESPE打造领先的第三方搜索流量入口， 业务布局覆盖全球。打造领先的第三方搜索流量入口， 业务布局覆盖全球。 Spigot 于 2011 年 4 月成立于美国内华达州， 2016 年成为公司的全资 子公司， 是作为连接全球广告客户和软件开发商的跨平台解决方案的 领先提供商， 可为电商平台、 搜索引擎以及其他用户开发浏览器插件， 18 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 并将插件分发到相关浏览器以及其他流行的应用软件中， 通过网络为 广告用户提供全球覆盖
41、机会， 并由此为应用开发者提供商业变现机会。 图表 22 Spigot 的商业模式 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 3.23.2 数字数字营销板块：营销板块：硬实力硬实力构筑构筑强强壁垒壁垒，携手华为发力携手华为发力华为华为生态营销生态营销 公司公司数字营销业务主要包括整合营销、实效营销、信息流、数字营销业务主要包括整合营销、实效营销、信息流、OTTOTT 大屏等业务。大屏等业务。公司通过将算法、大数据和媒体优化经验、出众的分析 能力相结合，不断研究并逐步运用到业务中，通过已承载数据优势， 提升服务效率和质量，降低运营成本，打造差异化竞争优势。 亦复亦复信息信息：成立于 2013 年，
42、致力于全数字整合营销，拥有众多 媒体渠道代理资质的牌照。 旗下拥有 1Fusion 亦复广告、 Admath 精准 营销、TBS 塔倍思社交、Searchwin 佑迎搜索、ValueMaker 万流客网 络科技、 DigitalSight 谛视娱乐营销等多家不同的互联网营销及技术 公司。 亦复为品牌及企业提供从品牌沟通策略、媒介策略到媒介购买、 19 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 社会化营销、搜索引擎及信息流营销、流量对接、娱乐及内容营销的 一体化、电子商务及新零售等各方面数字营销及技术解决方案。通过 多年的实战，公司积累了产生爆款内容且行之有效的营销模式，基于 优质的内容
43、 IP， 以创意整合驱动营销， 为大量客户提供了个性化服务。 亦复拥有众多媒体渠道代理资质的牌照， 其中包括腾讯广告铂金 代理商、百度核心分销商、360 行业代理商、搜狗行业核心代理商、 阿里KA核心代理， 以及爱奇艺效果广告代理和巨量引擎代理授权等， 真正做到全面覆盖互联网优质媒体。 图表 23 亦复信息的业务版图 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 智度智麦：智度智麦：系智度股份全资子公司，拥有 2020-2022 年芒果 TV OTT3 年独家代理权， 拥有其热剧热综等独家资源， 全权代理 OTT 投放 业务；同时与五大厂商在 OTT 端内容层达成战略合作；此外亦代理了 多家垂类头部
44、媒体，如小度智能屏、乐播、虎扑、懂球帝等，凭借完 善的服务团队打造具有竞争力的品牌智能营销服务。 20 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 图表 24 智度智麦的业务版图 业务类型业务类型 业务内容业务内容 OTTOTT 投放投放 拥有 2020-2022 年芒果 TV-OTT 端 3 年独家代理权，全权代理芒果 TV 的 OTT 投放业务； 客厅大屏生态客厅大屏生态 中国电信 IPTV 全国核心代理商，进一步加强家庭大屏场景的人群覆盖； 客厅经济衍生客厅经济衍生 在与海信、康佳、创维等硬件厂商就 OTT 端内容层达成战略合作的同时，积极拓展成为小度智能屏的 三大核心代理商之一；
45、 多元媒体矩阵多元媒体矩阵 代理了乐播等大屏媒体，虎扑、当贝等头部垂类媒体； 社交媒体营销社交媒体营销 在 2021 年快速布局社交类媒体营销业务赛道，为品牌客户就抖音、B 站、小红书、快手等新媒体平台 量身定制创新、高质量的营销策略和执行计划，为客户从根本上解决在前述新媒体从种草推广到直播 带货的社交类媒体营销服务。 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 着重深耕客厅经济、新媒体两大核心生态着重深耕客厅经济、新媒体两大核心生态，未来变现空间大，未来变现空间大。家 庭作为主流消费人群存在的重要组织形式， 客厅则是用户进行快消类、 服务类等生活决策的重要场景。随着 5G、云计算、芯片、AI 等
46、技术 的不断更迭，互联网电视市场有望被注入新的活力，超高清视频、云 游戏、 VR/AR、 电商等应用软件在大屏端有更多变现的可能。 在智慧客 厅经济新时代，智能大屏作为客厅经济不容忽视的流量入口，是新时 代品牌营销的重要阵地。 从商业场景角度来看从商业场景角度来看，2B 业务包含流量分发、APP 分发和广告营 销，在科技的赋能下可以通过立体人群画像，精细圈定目标客户，并 将精准识别、匹配、触达一体化，形成完整的大屏营销链路，对不同 的群体进行精准营销； 2C 业务包含内容付费、 电商和其他应用运营等， 随着智能电视的持续渗透和新技术的加持，围绕家庭场景的音乐、游 戏、教育等垂直需求服务日益增强
47、。OTT 大屏已经不再以单纯的广告 打开方式来衡量投放价值， “数据+AI” 驱动的定向投放价值已经得到 了广告主认可，并且认可度会越来越高。 21 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 图表 25 智度股份在客厅生态的业务布局 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 业务增量：拿下华为广告代理大单，过硬的业务能力得以验证。业务增量：拿下华为广告代理大单，过硬的业务能力得以验证。 公司于 2021 年 9 月与华为签署了HUAWEI Ads 一级服务商合作协 议，公司正式成为华为 HUAWEI Ads 游戏、社交及工具行业的独家 广告代理，同时也是其影音娱乐、旅游、阅读、金融等互联
48、网行业， 以及电子电器、食品饮料、日化美妆等非互联网行业的广告代理商， 广告代理期为 2021 年 7 月份至 2022 年底， 代理范围包括华为安卓和 鸿蒙操作系统。一直以来，华为在硬件上投入较多，对于广告开发方 面投入较少，而今年华为开放了手机内广告位的招标，旨在开拓新的 收入来源。 基于 HarmonyOS 的全新生态已初步成型。根据华为开发者大会 2021 公布的数据，截至目前，鸿蒙 OS 已在超过 1.5 亿台智能手机、 平板、手表、智慧屏等设备上应用，预计到年底将达到 2 亿台；与此 同时，超过 1800 个合作伙伴通过鸿蒙智联(HarmonyOS Connect)接入 鸿蒙生态，
49、 目前已上架 4000 款产品。 在鸿蒙的助力下， 生态设备 2021 年新增发货量超过 6000 万台，开启一个“亿亿连接、万物智联”的 新时代。 22 / 38 智度股份（000676.SZ）深度报告 图表 26 华为生态的广告业务图谱 资料来源：公司公告，中航证券研究所整理 3 3.3.3 新新业务业务板块：板块：直播助力新零售，直播助力新零售，硬件挺进硬件挺进元宇宙元宇宙 公司通过将产品研发、 大数据技术、 AI 算法等技术和媒体优化经 验、出众的分析能力相结合，不断研究并逐步运用到各项业务中，通 过已承载数据优势，提升服务效率和质量，降低运营成本，打造差异 化竞争优势，加大对新零售、
50、自有品牌、区块链、互联网金融业务的加大对新零售、自有品牌、区块链、互联网金融业务的 投入投入，以技术为驱动力的协同效应逐渐成熟。，以技术为驱动力的协同效应逐渐成熟。 新零售业务：技术驱动“货找人”，打造“珠宝饰品第一供新零售业务：技术驱动“货找人”，打造“珠宝饰品第一供 应链”应链”。智度优选成立于 2021 年 3 月，是一家专业从事各类商 品批发、零售的供应链公司，整合供应链资源，业务涵盖珠宝设 计、研发、生产、定制、零售及批发，致力于打造“珠宝饰品第 一供应链”，为以大数据为基础、直播平台为渠道，提供品牌方 和流量端智能匹配，落实到“货找人”的零售平台，不断提升销 售转化率。 23 /
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