1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大族激光大族激光（002008） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 29 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/其他电子 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 53.3 元 目标目标价格价格 79.84 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,067.07 流通A股股本(百万股) 994.04 A 股总市值(百万元) 56,874.97 流通A股市值(百万元) 52,982.58 每股净资产(元) 9.94 资产负债率(%) 56.45 一年内最高/
2、最低(元) 55.11/33.80 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 大族激光-季报点评:业绩超预期，产 品 拓 展 + 内 部 改 革 见 成 效 2021-10-26 2 大族激光-公司点评:21H1 业绩符合预期，消费电子及 PCB 为成长动能 2021-07-01 3 大族激光-公司点评:宁德时代，新能 源 电 池 业 务 取 得 重 要 进 展 2021-06-09 股价股价走势走势 业绩多点开花业绩多点开花，内部改革内部改革+平台属性赋能公司长期成长平台属性赋能公司长期成长 激光加工设备平台型厂商，深化组织架构改革赋能公司长期发展激光加工设备平台型厂商，深化组织架构改革赋能
3、公司长期发展 公司为国内种类最多、业绩规模最大的平台型激光加工设备厂商，长期坚持“激光+X”战略，横向纵向整合，产品版图不断扩张升级，覆盖激光器等上游核心元器件、激光打标/切割/焊接设备，在 PCB、锂电、LED、光伏、面板、半导体均有产品线积累。公司大刀阔斧深化组织架构改革组建三大事业群（行业专机、极限制造、通用元件） ，改革将使公司的组织管理架构更加扁平化，赋能公司孵化新业务。 “激光“激光+X”战略成效显现，动力电池”战略成效显现，动力电池+PCB 率先迎来收获期：率先迎来收获期： 1） 动力电池：动力电池：新能源汽车持续渗透，动力电池需求提升，下游动力电池厂商激进扩产，带动锂电加工设备
4、市场需求旺盛。公司具备动力电池整线供应能力+成功导入宁德时代等行业头部客户+深度合作扩产积极的二线动力电池厂商（中航锂电、蜂巢能源）+张家港、宜宾两地扩产+集团资源优势，能够充分受益于此轮动力电池扩产带来的锂电加工设备市场扩容机遇。 2） PCB：下游需求旺盛+PCB 产线向大陆转移+PCB 产线升级三重驱动下， 内资 PCB 厂商积极扩产。扩产以高频高速板、HDI、IC 载板等高阶板为主，设备投资金额加大，LDI（激光直写设备）/激光钻孔设备为重要增长点。公司为国内 PCB 加工设备龙头，行业地位领先，成功过会 IPO 项目投产有助于公司突破产能瓶颈更好地满足下游客户需求。 消费电子创新驱动
5、消费电子创新驱动+激光加工应用深化激光加工应用深化，传统业务稳，传统业务稳中中有升。有升。 1） 折叠屏折叠屏/AR/VR 有望驱动消费电子新一轮创新周期有望驱动消费电子新一轮创新周期： 20 年 5G 手机+可穿戴设备陆续推出， 消费电子景气度上行，公司小功率设备业绩回暖。折叠屏、AR/VR 设备有望接替 5G、可穿戴引领消费电子新一轮创新周期，带动小功率业务步入成长期。 2） 高端高端应用拓展应用拓展+中低端中低端客户份额客户份额恢复恢复+激光器自给激光器自给率率提升三重逻辑下，大功率有望重回成长提升三重逻辑下，大功率有望重回成长：高功率激光器成本下降背景下，激光可切割厚度和效率提升，对于
6、等离子切割设备替代效应增强，高端实现应用领域拓展。激光器/激光加工设备价格战不会长期持续，行业洗牌加速利好龙头厂商，中低端客户份额有望恢复。公司实现高功率激光器自产能够进一步提升盈利能力，同时在成本上和其他厂商拉开差距扩大优势。 新兴赛道成长空间广阔，面板、半导体、光伏成长可期新兴赛道成长空间广阔，面板、半导体、光伏成长可期。多品牌加快布局，Mini/Micro LED 进入加速渗透阶段，公司 Mini-Led 切割、裂片、剥离、修复技术已经实现批量化销售，有望受益于显示技术升级。国内半导体封测设备厂商成功进入第一梯队，封测设备迎国产替代机遇，公司作为封测赛道少数量产企业，成长潜力足。光伏成本
7、下降，平价上网已成规模，公司开膜机等设备有望受益于光伏行业景气度上行迎来快速发展。 投资建议：投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润 16.73/24.04/29.56 亿元， 目标股价为 79.84 元，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：汽车电动化进程不及预期、PCB 下游市场景气度不及预期、对大功率市场渗透不及预期、Mini LED 的下游渗透趋势不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,562.63 11,942.48 14,800.56 21,105.74 26,624.89 增长率(
8、%) (13.30) 24.89 23.93 42.60 26.15 EBITDA(百万元) 1,961.19 3,049.29 1,942.66 2,686.95 3,313.54 净利润(百万元) 642.22 978.92 1,673.42 2,404.08 2,956.17 增长率(%) (62.63) 52.43 70.94 43.66 22.96 EPS(元/股) 0.60 0.92 1.57 2.25 2.77 市盈率(P/E) 87.68 57.52 33.65 23.42 19.05 市净率(P/B) 6.38 5.78 5.18 4.45 3.77 市销率(P/S) 5.8
9、9 4.72 3.80 2.67 2.11 EV/EBITDA 21.23 14.19 28.65 20.08 16.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-3%7%16%25%34%43%-042021-08大族激光其他电子沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 激光加工设备平台型厂商，丰富产品线覆盖多应用领域激光加工设备平台型厂商，丰富产品线覆盖多应用领域 . 5 1.1. 持续深化组织改革，三大事业群组建赋能业务发展 . 5 1.2. 股权激励绑定长期利益，彰显发
10、展信心 . 7 1.3. 平台属性持续强化弱化周期、赋能成长 . 8 1.4. 盈利能力呈波动性，20 年业绩明显改善 . 9 1.5. 持续创新，研发投入和创新成果领跑行业 . 10 2. 核心零部件自给率提升核心零部件自给率提升+外售拓宽能力边界外售拓宽能力边界 . 10 2.1. 为什么激光加工设备厂商需要提高核心激光器自给率？ . 10 2.1.1. 技术维度 . 10 2.1.2. 业绩维度 . 10 2.1.3. 竞争格局维度 . 11 2.2. 多年持续研发投入，激光器产品线逐步丰富 . 12 3. “激光“激光+X”成长路线清晰，动力电池”成长路线清晰，动力电池+PCB 率先迎
11、来收获期率先迎来收获期. 12 3.1. 动力电池业务迎来高速成长期 . 13 3.1.1. 新能源汽车渗透率提升，动力电池需求旺盛 . 13 3.1.2. 动力电池扩产拉动锂电加工设备需求 . 15 3.1.3. 锂电加工中激光主要用于切割、焊接、清洗和打标 . 16 3.1.4. 具备整线加工设备供给能力，锂电设备成长空间足 . 17 3.1.5. 动力电池业务业绩弹性在成功导入头部客户+扩产 . 19 3.2. PCB 设备国内龙头，充分受益于下游 PCB 扩产+产品结构升级 . 22 3.2.1. 下游需求旺盛+产线转移+产品结构升级背景下，PCB 厂商扩产积极 . 22 3.2.2.
12、 PCB 生产加工设备 . 24 3.2.3. PCB 产线升级，公司优势业务-激光加工设备为主要增长点 . 25 3.2.4. 国内 PCB 设备龙头，多产品全工序布局全面，导入国内外行业头部客户 25 3.2.5. 成功过会，IPO 募投项目达产后有望突破产能瓶颈提升综合竞争力 . 27 4. 消费电子创新消费电子创新+下游应用深化，传统业务稳中有升下游应用深化，传统业务稳中有升 . 27 4.1. 消费电子创新势头不减，小功率激光设备成长性延续 . 27 4.1.1. 小功率激光设备业绩随下游消费电子创新周期波动 . 27 4.1.2. 折叠屏手机引领新一轮智能手机形态革命 . 28 4
13、.1.3. AR/VR 带动消费电子进入新一轮创新周期 . 29 4.2. 下游需求增长+核心零部件自给率提升，大功率业务有望回归成长 . 31 4.2.1. 产品+客户+市场拓展大功率业务长期成长，19 年竞争加剧业绩承压 . 31 4.2.2. 应用拓展+激光器自给率提升，大功率业务有望回归成长 . 32 5. 新兴赛道成长空间广阔，面板、半导体、光伏业务前景光明新兴赛道成长空间广阔，面板、半导体、光伏业务前景光明 . 33 5.1. MINI LED 推动显示面板业务增长 . 33 5.2. 半导体封测设备迎接国产化替代机遇 . 34 5.3. 平价上网时代，光伏设备市场前景广阔 . 3
14、5 6. 投资建议投资建议 . 36 oPrPpNrPtPxPsQtQvMzRuN7N8Q6MpNqQoMoPeRmNsQlOoNmM6MnMpPvPrRnRMYmRzR 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 7. 风险提示风险提示 . 37 图表目录图表目录 图 1：横向纵向整合，产品版图持续扩张 . 5 图 2：公司组织架构改革 . 5 图 3：公司股权结构（截至 21 年三季报） . 7 图 4：2011-2020 年公司营收净利润及增速 . 8 图 5：2017-2020 年公司产品结构 . 8 图 6：公司毛利及毛利率 . 9
15、 图 7：按产品分类毛利率 . 9 图 8：公司费用占营收的比重 . 9 图 9：公司净利及净利率 . 9 图 10：激光加工设备厂商的三重能力 . 10 图 11：大族激光和 IPG 毛利率（%）对比 . 11 图 12：2020 年国内光纤激光器领域竞争格局. 11 图 13：2019 年国内光纤激光器领域竞争格局. 11 图 14：2016-2020 年主要激光器厂商销售毛利率 . 11 图 15：大族激光主要业务布局 . 12 图 16：全球新能源汽车销量及渗透率 . 13 图 17：国内新能源汽车销量及渗透率 . 13 图 18：新能源汽车成本结构 . 14 图 19：动力电池平均售
16、价 . 14 图 20：2019-2030 年全球动力电池需求量及增速 . 14 图 21：2019-2030 年国内动力电池需求量及增速 . 14 图 22：主要动力电池厂商 2020 年底产能和已披露总产能对比 . 15 图 23：锂电设备生产一般工艺流程 . 15 图 24：公司锂离子电池加工设备产品发展历程 . 18 图 25：方形铝壳模组 PACK 自动化智能系统 . 18 图 26：软包模组系统化解决方案 . 18 图 27：2020 年主要动力电池厂商装机量（GWh） . 20 图 28：2018-2020 年宁德时代贡献的销售收入 . 20 图 29：2020 年 TOP20
17、动力电池地区分布 . 21 图 30：大族宜宾生产基地效果图 . 21 图 31：全球及中国 PCB 产值（亿美元） . 22 图 32：2019 年全球及中国 PCB 产品结构 . 22 图 33：PCB 生产工序及对应设备 . 24 图 34：不同类型 PCB 对于 LDI 和激光钻孔设备需求 . 25 图 35：大族数控针对不同 PCB 产品、PCB 工序推出的 PCB 产品矩阵 . 25 图 36：公司 PCB 加工设备发展历程 . 26 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 37：公司小功率设备业绩回顾 . 27 图 38
18、：折叠屏手机季度出货量 . 28 图 39：21Q3 折叠屏手机竞争格局 . 28 图 40：主要手机厂商推出折叠屏手机时间节点 . 28 图 41：ITI 开发热激原理切割 UTG 玻璃技术 . 29 图 42：AR/VR 设备销量增速预测 . 30 图 43：Projected Cambria 彩色透视、pancake 光学元件 . 30 图 44：AR 产品发展历程 . 30 图 45：全球 AR 头显出货量（万台） . 30 图 46：公司大功率设备业绩回顾 . 31 图 47：激光加工设备市场规模 . 32 图 48：激光加工设备竞争格局 . 32 图 49：低碳钢在不同切割方式下切
19、割速度和切割厚度的关系 . 32 图 50：华为智慧屏 V75 Super . 33 图 51：激光拆键合 TBDB 工艺流程. 34 图 52：封测流程图 . 34 图 53：2020 年各省平价上网情况 . 35 图 54：公司 PE/PB Band . 37 表 1：大族激光 21 年子公司设立情况 . 6 表 2：大族激光 2019 年股权激励计划行权条件 . 7 表 3：大族激光关于大族光伏员工股权激励方案 . 7 表 4：大族激光关于大族光电员工股权激励方案 . 7 表 5：激光加工设备公司研发费用率对比 . 10 表 6：大族激光器研发商业化进展里程碑事件 . 12 表 7：锂电
20、设备主要工艺及相关设备 . 15 表 8：激光加工在锂离子设备中主要用途 . 17 表 9：主要激光加工设备厂商动力电池业务订单情况 . 18 表 10：锂电激光加工设备研发人员数量 . 18 表 11：锂电激光加工设备厂商营收比较 . 19 表 12：大族激光动力电池设备的优势 . 19 表 13：中航锂电产能扩增节奏（现有产能规划） （GWh） . 20 表 14：蜂巢能源产能扩增节奏（现有产能规划） （GWh） . 20 表 15：全球 PCB 产值结构及增速 . 22 表 16：国内 PCB 厂商增资扩产计划 . 23 表 17：大族数控募投资金用途及经济效益 . 27 表 18：激光
21、在智能手机加工中的应用 . 27 表 19：部分国内 MINI LED 厂商产能布局情况 . 34 表 20：营收拆分预测（亿元） . 37 表 21：可比公司估值. 37 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 激光加工设备平台型激光加工设备平台型厂商，丰富产品线覆盖多应用领域厂商，丰富产品线覆盖多应用领域 激光加工设备平台型厂商，产品种类激光加工设备平台型厂商，产品种类、业绩体量、业绩体量国国内领先内领先。公司坚持“产品极致化，行业细分化”的发展战略，把激光产品做到极致，把行业装备做到专业。截至 20 年年报，公司已经形成产品的
22、激光设备及自动化产品型号已达 600 多种，是国内激光设备最齐全、细分行业经验最丰富的公司。 长期坚持“激光长期坚持“激光+X“战略“战略横向纵向整合横向纵向整合，产品产品版图版图不断扩张升级不断扩张升级： 1) 产品种类：产品种类：公司从激光打标机产品起步，不断丰富产品线，产品逐渐覆盖精密焊接机、精密切割机、激光清洗机等产品。产品持续升级，新推出的产品朝着大功率、高精度、大幅面、自动化方向进行技术提升。 2) 应用场景：应用场景：公司产品最早应用在服装纺织业，公司持续推出有技术优势的行业专用设备和新场景应用设备， 不断拓展新的行业应用， 在 PCB、 锂电、 LED、光伏、面板、半导体等均有
23、相应产品线积累。 3) 上游零部件：上游零部件： 垂直一体化整合程度加深， 产品由设备端向上游零部件端延伸，在激光器、切割头、数控系统、电机等核心部件上均具备自主生产能力。 图图 1：横向纵向整合，横向纵向整合，产品版图持续扩张产品版图持续扩张 资料来源：公司官网、天风证券研究所 1.1. 持续深化组织改革，三大事业群组建持续深化组织改革，三大事业群组建赋能业务发展赋能业务发展 持续深化组织架构改革，持续深化组织架构改革，公司组建三大事业群，发力上游元器件，改革将使公司的组织管公司组建三大事业群，发力上游元器件，改革将使公司的组织管理架构更加扁平化，赋能公司孵化新业务。理架构更加扁平化，赋能公
24、司孵化新业务。公司重新梳理了自身的业务架构，将主要业务分为：通用元件及行业普及产品、行业专机、极限制造三大事业群，公司业务范围将从产业链下游的设备集成商拓展到上游设备核心器件领域。 主要产品包括： 通用运动控制系统、振镜、高功率光纤激光器、脉冲激光器、中低功率 CO2激光器、紫外及超快激光器、高功率激光聚焦头、泵浦源、冷水机、激光切割机、激光焊接机、激光打标机等产品与解决方案，广泛应用于工业领域的各行各业。在组织架构调整后，公司将更有效地调配资源，加强公司对新业务的孵化能力。 图图 2：公司组织架构改革公司组织架构改革 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信
25、息披露和免责申明 6 资料来源：公司公告、wind、天风证券研究所 21 年密集成立子公司，多地布局赋能业务拓展和长期发展。年密集成立子公司，多地布局赋能业务拓展和长期发展。21 年大族激光密集设立子公司，21 年年初至今设立子公司 8 家，业务范围涵盖上游零部件、激光加工设备、行业级解决方案等。PCB、动力电池、消费电子等多下游持续发力背景下，公司平台型属性优势突出，多业务板块业绩靓丽，因此公司成立子公司围绕业务核心单独开展工作，并促进管理体制改革助力各细分业务稳定健康发展，为公司各项业务发展提供坚实的制度保障。 表表 1：大族激光大族激光 21 年子公司设立情况年子公司设立情况 公司名称公
26、司名称 公告公告/成立时间成立时间 主营业务主营业务 注册资本（亿元）注册资本（亿元） 大族机床 2021.01.25 公告 精密加工设备及机床自动化业务 1.2 南通大族智能装备科技有限公司 2021.04.25 成立 智能机器人的研发；智能基础制造装备制造；智能控制系统集成；智能基础制造装备销售；金属切割及焊接设备制造 1 大族精诚半导体(苏州)有限公司 2021.09.13 成立 半导体器件专用设备制造；集成电路芯片及产品制造；电子专用材料研发 1.3 深圳市大族光浦科技有限公司 2021.09.24 成立 金属切割及焊接设备销售；光学仪器销售；金属工具销售；智能控制系统集成；技术服务、
27、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广。金属切割及焊接设备制造；光学仪器制造；金属工具制造 0.2 深圳市大族光聚科技有限公司 2021.09.24 成立 光电子器件销售；电子元器件批发；电子元器件零售；电子测量仪器销售。光电子器件制造；电子元器件制造；光学仪器制造；电子测量仪器制造 0.2 深圳市汉盛制冷科技有限公司 2021.10.21 成立 制冷、空调设备销售；机械电气设备销售；机械零件、零部件销售等。制冷系统是激光设备、激光器维持正常运转的重要保障。 0.35 宜宾大族新能源智能装备科技有限公司 2021.10.25 成立 新能源动力电池装备业务 0.5 深圳市大族利美特激光
28、科技有限公司 2021.12.1 成立 机械设备销售；金属切割及焊接设备销售；机床功能部件及附件销售 0.2 资料来源：OFweek 激光网、天风证券研究所 股权结构合理。股权结构合理。公司实控人高云峰直接持有公司股份 9.03%，通过大族数控间接持有公司 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 股份 15.15%， 合计持股比例达到 24.18%。 香港中央结算有限公司持有公司股份 152,431,004股，持股比例占总股本 14.28%。公司前十大股东占股比例为 49.06%。 图图 3：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 21 年
29、三季报）年三季报） 资料来源：公司公告、wind、天风证券研究所 1.2. 股权激励股权激励绑定长期利益，彰显发展信心绑定长期利益，彰显发展信心 公司在上市公司层面通过股票期权，在子公司层面通过股权转让以达到激励核心人员推动公司在上市公司层面通过股票期权，在子公司层面通过股权转让以达到激励核心人员推动公司成长的目标。公司成长的目标。 公司 2019 年 9 月发布大规模股票期权激励计划，实际向激励对象定向发行公司 A 股普通股 4,996.6103 万份，激励对象为 1333 人。股票期权的行权价格为 30.57 元/股。 表表 2：大族激光大族激光 2019 年股权激励计划行权条件年股权激励
30、计划行权条件 行权期行权期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个行权期 以 2018 年经审计的扣非后净利润为基数，2020 年扣非后净利润增长率不低于5% 第二个行权期 以 2018 年经审计的扣非后净利润为基数，2021 年扣非后净利润增长率不低于15% 第三个行权期 以 2018 年经审计的扣非后净利润为基数，2022 年扣非后净利润增长率不低于30% 资料来源：公司公告、天风证券研究所 公司 2020 年 4 月以自有资金出资人民币 3700 万元， 大族光伏副总经理尹建刚先生出资人民币 15 万元，大族光伏核心管理团队持股平台精晨投资出资人民币 285 万元增资大族光伏，增资完成后，公司
31、持有大族光伏 95%股权，同时与尹建刚先生、精晨投资签订了员工股权激励协议 ，约定若大族光伏 2021 年至 2025 年每一年度实现当年的经营目标，公司同意按照约定价格和比例向尹建刚先生和精晨投资转让对应的大族光伏股权。 表表 3：大族激光关于大族光伏员工股权激励方案大族激光关于大族光伏员工股权激励方案 项目项目 2021 2022 2023 2024 2025 净利润（万元） 1000 2000 3500 5000 7000 股权转让比例 5% 5% 5% 5% 5% 转让价格（万元） 350 450 625 875 1225 资料来源：公司公告、天风证券研究所 公司拟通过转让子公司部分股
32、权的方式实施股权激励，大族激光与公司副总经理罗波、大族光电员工持股平台运盛咨询签订了股权转让协议 ，约定分别以 780 万元的价格向罗波、运盛咨询各转让大族光电 10%股权，同时签订员工股权激励协议 ，约定若大族光电2021 年至 2023 年每一年度实现当年的经营目标，公司同意按照约定价格和比例向员工持股平台转让对应的大族光电股权。 表表 4：大族激光关于大族光电员工股权激励方案大族激光关于大族光电员工股权激励方案 项目项目 2021 年度年度 2022 年度年度 2023 年度年度 净利润（万元） 1000 2000 4000 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读
33、正文之后的信息披露和免责申明 8 股权转让比例 4% 4% 2% 转让价格（万元） 405 485 322 资料来源：公司公告、天风证券研究所 1.3. 平台属性平台属性持续强化持续强化弱化周期、弱化周期、赋能赋能成长成长 公司为激光加工设备厂商，传统业务小功率设备主要应用在消费电子等领域，大功率设备公司为激光加工设备厂商，传统业务小功率设备主要应用在消费电子等领域，大功率设备主要应用在工程机械，汽车船舶制造等领域，公司收入规模受主要应用在工程机械，汽车船舶制造等领域，公司收入规模受宏观环境和宏观环境和下游客户资本开下游客户资本开支力度影响呈现一定周期性支力度影响呈现一定周期性。 19 年受消
34、费电子行业大客户设备周期性下滑年受消费电子行业大客户设备周期性下滑+中美贸易摩擦中美贸易摩擦引起部分行业客户资本开支趋紧收入出现大幅下滑引起部分行业客户资本开支趋紧收入出现大幅下滑。 但回顾公司近但回顾公司近 10 年的业绩成长，公司整体业务的成长性远远超年的业绩成长，公司整体业务的成长性远远超越越周期性，我们认为既得周期性，我们认为既得益于激光加工在各行业的应用程度加深益于激光加工在各行业的应用程度加深、国产、国产化程度持续提升化程度持续提升，也得益于公司平台化属性，也得益于公司平台化属性持续强化，多点业务布局持续强化，多点业务布局，从而，从而能够紧抓细分行业成长机遇及时切换成长动能能够紧抓
35、细分行业成长机遇及时切换成长动能（消（消费电子费电子-PCB-动力电池动力电池/光伏光伏/半导体）半导体） ： 1） 14 年智能手机金属后机壳渗透率提升 2） 17 年智能手机全面屏迅速发展屏幕异形切割需求增加 3） 20 年 5G+可穿戴设备带动消费电子行业需求回暖，内资 PCB 厂商扩产 4） 21 年内资 PCB 厂商扩产+新能源车加速渗透动力电池厂商积极扩产 20 年受益于消费电子行业复苏，公司业绩回暖。年受益于消费电子行业复苏，公司业绩回暖。公司 2020 年创造 119.4 亿营收，同比去年增长 25%， 其中小功率设备和 PCB 业务贡献主要的业绩增量， 营收同比增长 62%和
36、 71%。新能源业务由于疫情影响了设备的交付进度，营收有大幅下滑，同比下滑 76%，但公司在大客户和产品种类拓展取得一定进展， 2020 年 9 月-12 月公司累计中标宁德时代锂电池加工设备 11.94 亿元， 这部分订单对 2021 年业绩有积极贡献。 从营收结构来看， 小功率设备、大功率设备、PCB 业务占营收比重较高，2020 年占比分别为 48%/17%/18%。 21 年前三季度年前三季度多下游发力多下游发力业绩强势增长， “激光业绩强势增长， “激光+X”战略成效显现，”战略成效显现，动力电池、动力电池、PCBPCB 多多下游发力助推公司业绩高成长。下游发力助推公司业绩高成长。2
37、021 年公司前三季度营业收入约 119.3 亿元，同比增长34.67%，已与 2020 年全年营收基本持平；归母净利润为 15 亿元，同比增长 47.06%，已超过 2020 年全年归母净利润。 图图 4：2011-2020 年公司营收净利润及增速年公司营收净利润及增速 资料来源：wind、天风证券研究所 图图 5：2017-2020 年年公司产品结构公司产品结构 -100%-50%0%50%100%150%02040608000020营收（亿元）净利润（亿元）营收yoy净利润yoy 公司报告公司报告 |
38、 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：wind、天风证券研究所 1.4. 盈利能力呈波动性，盈利能力呈波动性，20 年业绩明显改善年业绩明显改善 公司毛利呈波动性，主要受激光及自动化配套设备业务营收和盈利水平的周期性变动影响。公司毛利呈波动性，主要受激光及自动化配套设备业务营收和盈利水平的周期性变动影响。2020 年公司产品整体毛利率为 40%，同比去年提升 6.1pct。我们认为毛利率的提升主要是由于公司激光及自动化配套设备毛利率有了大幅提升，由 19 年 32.6%提升至 40.8%。同时受益于 PCB 设备的销量逐步增长规模效应带来成本优势
39、，公司 PCB 及自动化配套设备毛利率不断提升。 公司销售费用和管理费用率较为稳定，净利率主要受毛利率变动影响。公司销售费用和管理费用率较为稳定，净利率主要受毛利率变动影响。2020 年公司销售净利率为 8.3%，同比去年增长 1.9pct。 图图 6：公司毛利及毛利率：公司毛利及毛利率 图图 7：按产品分类毛利率：按产品分类毛利率 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图图 8：公司费用占营收的比重：公司费用占营收的比重 图图 9：公司净利及净利率：公司净利及净利率 资料来源：wind、公司公告、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 0%20%
40、40%60%80%100%20020小功率设备大功率设备LED行业激光加工设备显示面板半导体行业激光加工设备光伏行业激光加工设备PCB业务新能源业务 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 1.5. 持续创新，研发投入和创新成果领跑行业持续创新，研发投入和创新成果领跑行业 持续高研发投入。持续高研发投入。 公司所属行业为激光加工设备行业， 参考可比上市公司的研发支出情况，18-20 年公司研发费用占营业收入的比重分别为 9%/10.6%/10.2%，处于行业领先水平。同时，公司围绕“激光+X”的战略，坚持自主创新，
41、不断拓展新的行业应用和场景，推出有技术优势的行业专用设备和新场景应用设备，在锂电、光伏、半导体等业务领域均实现突破。截至 2020 年 12 月 31 日，公司拥有的有效知识产权 5250 项，其中各类专利共 3811项，著作权 1157 项，商标权 282 项。 持续推进基础元器件的垂直整合，核心部件持续推进基础元器件的垂直整合，核心部件-激光器取得重要突破。激光器取得重要突破。2020 年公司新推出了HANS 系列 15KW 光纤激光器、纳秒紫外激光器、纳秒绿光激光器、MOPA 脉冲光纤激光器等自主研发的核心激光器，核心零部件自给率持续提升。 表表 5：激光加工设备公司研发费用率对比激光加
42、工设备公司研发费用率对比 2018 2019 2020 大族激光 9% 11% 10% 华工科技 4% 5% 5% 先导智能 7% 11% 9% 赢合科技 6% 8% 7% 天弘激光 8% 10% 15% 联赢激光 5% 6% 8% 海目星 10% 9% 8% 平均值 7% 9% 9% 资料来源：Wind、天风证券研究所 2. 核心零部件自给率提升核心零部件自给率提升+外售外售拓宽能力边界拓宽能力边界 2.1. 为什么激光加工设备厂商需要提高核心激光器自给率？为什么激光加工设备厂商需要提高核心激光器自给率？ 2.1.1. 技术维度技术维度 不同应用场景对于激光加工设备的要求不同最核心的是选用激
43、光器性能不同应用场景对于激光加工设备的要求不同最核心的是选用激光器性能要求要求不同。不同。例如高端制造业需要配置千瓦至数万瓦的大功率激光器，激光深雕、激光清洗需要应用高平均功率、高峰值功率的脉冲光纤激光器；在激光精细加工领域，例如脆性材料打孔、蓝宝石玻璃切割等， 需要超快超短脉冲光纤激光器。 不同应用场景对于激光器平均功率、 峰值功率、脉冲宽度等性能要求不同，激光设备丰富的应用场景其实也就意味多种多样的激光器型号。 图图 10：激光加工设备厂商的三重能力：激光加工设备厂商的三重能力 资料来源：天风证券研究所 2.1.2. 业绩维度业绩维度 激光器在激光加工设备成本中占比较高，为核心零部件。激光
44、器在激光加工设备成本中占比较高，为核心零部件。从激光设备采购成本情况来看，激光器及其他光学部件占全部成本的 40%以上，其中中、小功率设备的激光器占设备总成本的 30%左右，大功率设备激光器占成本比重则超过 40%。IPG 是公司大功率光纤激光器的主要供应商，对比 IPG 和大族激光毛利率，大族激光通过核心激光器自给能够降低采购成 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 本提高盈利能力。 图图 11：大族激光和大族激光和 IPG 毛利率（毛利率（%）对比）对比 资料来源：wind、天风证券研究所 激光器激光器独立销售独立销售有望贡献额外
45、业绩增量有望贡献额外业绩增量。根据公司 21 年半年报，公司现阶段正重新梳理组织架构，成立通用元件及行业普及产品事业部，未来公司通用元件及行业普及产品将会逐步推向市场，实现由整机配套销售到独立销售。激光器外售有望为公司贡献业绩增量。 2.1.3. 竞争格局维度竞争格局维度 激光器国产替代进程加速，市场竞争加剧激光器国产替代进程加速，市场竞争加剧。长期以来，激光器长期以来对国外进口依赖程度较高，尤其是在高功率激光器国外大企业一直占据主导地位。本土激光器厂商凭借技术进步、质量提升和产品性价比优势市占率提升显著。在中小功率激光器市场领域，国产率已经超过 80%。2020 年国内激光器生产厂商锐科激光
46、、创鑫激光、杰普特市占率分别为24.4%/16.6%/3.9%，同比增加 0.1/4.7/1.0pct，国外激光器品牌 IPG、恩耐、相干(coherent)均存在不同程度的市场份额流失。 图图 12：2020 年国内光纤激光器领域竞争格局年国内光纤激光器领域竞争格局 图图 13：2019 年国内光纤激光器领域竞争格局年国内光纤激光器领域竞争格局 资料来源： 2021 中国激光产业发展报告 、光电汇、天风证券研究所 资料来源： 2020 中国激光产业发展报告 、光电汇、天风证券研究所 激光器市场竞争加剧引发价格战。激光器市场竞争加剧引发价格战。在激光器国产替代过程中，国内激光器厂商采取激进的定
47、价策略， 通过垂直整合降成本降价抢占市场份额。 从主要激光器厂商 （IPG、 锐科、 nLight、杰普特）近年来毛利率的下滑一定程度上可以反映激光器市场价格战的激烈程度。1-3kW产品段因毛利润已被压到极值，价格趋于稳定，6kW-10kW 均价在 30 万-100 万，而同段高功率激光器进口平均价格为 55-130 万元，降价空间仍然较大。 图图 14：2016-2020 年主要激光器厂商销售毛利率年主要激光器厂商销售毛利率 00200192020IPG光电大族激光IPG光子锐科激光创鑫激光恩耐杰普特相干飞博激光GW光惠热刺激光海富光子联品激光其他
48、IPG光子锐科激光创鑫激光恩耐相干杰普特飞博激光联品激光海富光子其他 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源：wind、天风证券研究所 中小功率激光器价格下降其实也会带动主要应用中小功率激光器市场的激光切割、激光打中小功率激光器价格下降其实也会带动主要应用中小功率激光器市场的激光切割、激光打标设备的市场竞争加剧。大族激光实现标设备的市场竞争加剧。大族激光实现核心激光器自产降价空间更大核心激光器自产降价空间更大，能够在激烈的价格，能够在激烈的价格战中保证一定的成本优势，战中保证一定的成本优势，尤其是尤其是在竞争激烈的中小功率在竞
49、争激烈的中小功率激光切割设备和激光打标设备激光切割设备和激光打标设备。 长期来看，长期来看，大功率激光器的价格战也不可避免，核心激光器自产大功率激光器的价格战也不可避免，核心激光器自产有望有望 1）初期享受）初期享受溢价；溢价；2）后期市场竞争激烈程度加深后降价空间大）后期市场竞争激烈程度加深后降价空间大，份额稳定甚至提升。份额稳定甚至提升。 2.2. 多年持续研发投入，激光器产品线逐步丰富多年持续研发投入，激光器产品线逐步丰富 公司由激光加工设备起家，向上游延伸布局激光器公司由激光加工设备起家，向上游延伸布局激光器。历经十几年的发展，公司激光器产品种类逐渐健全完善，从增益介质分类来看，产品已
50、经覆盖固态激光器、CO2激光器、光纤激光器，从工作模式分类来看，产品覆盖连续光纤传感器、脉冲光纤传感器，从输出功率来看， 已覆盖 20kW 以上大功率光纤激光器， 从输出波长上看， 已经覆盖紫外、 绿光波段。 表表 6：大族激光器研发商业化进展里程碑事件大族激光器研发商业化进展里程碑事件 时间 激光器研发、市场化进展 2006 年 公司 ipo 项目半导体泵浦固体倍频激光器完成建设并投产 2007 年 公司推出 2000-2200W 超快流 CO2 激光器 2009 年 推出 DracoTM 系列激光器（固体激光器） 2016 年 超快激光器Draco 系列皮秒紫外激光器（光纤激光器）2016
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