1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 上声电子上声电子（688533.SH） 2022 年 01 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/1/14 当前股价(元) 61.08 一年最高最低(元) 65.31/15.36 总市值(亿元) 97.73 流通市值(亿元) 20.77 总股本(亿股) 1.60 流通股本(亿股) 0.34 近 3 个月换手率(%) 869.0 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 汽车汽车声学赛道潜力股，车载功放有望迎快速放量声学赛道潜力股，车载功放有望迎快速放量 公司首次覆盖报告公司首次覆
2、盖报告 国内国内前装市场领先车载扬声器供应商，具备全球化配套能力前装市场领先车载扬声器供应商，具备全球化配套能力 上声电子是国内领先的前装市场车载扬声器供应商，2019 年国内市占率接近20%，规模远领先于对手。公司具备同步开发技术实力+全球化供应配套能力，和大众、福特、通用等车企保持长期合作关系，新能源汽车发展为公司带来客户开拓契机，伴随扬声器产能释放，公司全球市场扬声器市占率有望进一步提升，同时，车载功放及 AVAS 等新业务有望贡献增量。我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 13.7/18.3/25.8 亿元，归母净利润为 0.76/1.32/1.94 亿元，EPS 为0.48
3、/0.83/1.21 元/股，对应当前股价 PE 分别为 128.3/73.9/50.5 倍，公司是汽车声学赛道潜力股，车载功放业务赋予公司高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 高端外资品牌及新势力车企引领汽车音响行业升级高端外资品牌及新势力车企引领汽车音响行业升级 视觉+听觉+触觉多维度汽车消费升级进行中，汽车音响有望成为消费升级进程中下一轮车企差异化竞争的制高点。扬声器数量增加、搭载独立功放、搭载低音炮等成为音响升级趋势， 汽车音响升级战悄然开启， 高端外资和新势力车企引领行业升级。 汽车声学产品单车配套价值大幅提高， 抓住音响系统消费升级机遇快速开拓车载功放、AVAS、低音炮等业务的供
4、应商有望实现业绩跃升。 发挥扬声器业务协同效应发挥扬声器业务协同效应+积极开拓新势力客户，新产品有望快速放量积极开拓新势力客户，新产品有望快速放量 公司深耕汽车声学领域数十年，和福特、大众等客户保持长期合作，便于发挥扬声器业务协同效应， 在原有客户体系内拓展所供应产品品类。 同时公司也在积极开拓新势力客户，目前拿到蔚来、理想、威马、华为金康等品牌功放/AVAS 产品定点，未来相关项目放量有望带动公司车载功放及 AVAS 业务快速增长。考虑到公司拿到新势力车企多个订单， 未来或将更充分受益于汽车音响系统升级及电动化大趋势，业绩有望再上一个台阶。 风险提示：风险提示：海内外汽车需求不及预期、新能源
5、汽车渗透率不及预期、新产品客户开拓不及预期、汇率大幅波动。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,195 1,088 1,366 1,831 2,576 YOY(%) -3.5 -8.9 25.6 34.0 40.7 归母净利润(百万元) 78 76 76 132 194 YOY(%) -29.6 -3.6 0.8 73.5 46.5 毛利率(%) 28.4 28.7 25.3 27.3 27.8 净利率(%) 6.6 6.9 5.6 7.2 7.5 ROE(%) 11.4 10.6 9.6 14.3
6、 17.3 EPS(摊薄/元) 0.49 0.47 0.48 0.83 1.21 P/E(倍) 124.7 129.4 128.3 73.9 50.5 P/B(倍) 14.2 13.7 12.4 10.6 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-40%0%40%80%120%--01上声电子沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目目 录录 1、 深耕汽车声学领域数十年，海外布局多基地
7、全球配套 . 4 1.1、国内领先前装汽车声学产品供应商，品类拓展+市场开拓同步进行. 4 1.2、海外布局多个生产基地，IPO 募投项目助力产能扩张 . 5 1.3、2021 年 Q1-Q3 公司营收同比增长 23%，盈利能力有待修复 . 6 2、驾乘体验多维度升级，音响升级战悄然开启 . 8 2.1、汽车消费升级进行中，声学系统或成为车企差异化竞争的制高点 . 9 2.2、汽车音响升级进行中，自主供应商已具备一定全球竞争力 . 10 3、车载扬声器市场份额领先，车载功放及 AVAS 带来高成长性 . 12 3.1、国内车载扬声器市场份额领先，同步开发+全球配套打造优势 . 12 3.2、数
8、字功放市场方兴未艾，传统主机厂+造车新势力双线推进 . 14 3.2.1、车载功放升级带来机遇，数字功放装载率有望提高 . 14 3.2.2、发挥原有业务协同效应，积极开拓新势力客户 . 16 3.3、受益于全球车市电动化提速，AVAS 市场空间进一步打开 . 17 4、盈利预测与投资建议 . 19 4.1、关键假设 . 19 4.2、盈利预测 . 19 5、风险提示 . 20 附：财务预测摘要 . 21 图表目录图表目录 图 1： 公司不断开拓海外市场，强化全球配套能力 . 4 图 2： 公司目前产品主要有：车载扬声器及组合模块、车载功放、AVAS 等 . 4 图 3： 车载扬声器贡献公司主
9、要营收（亿元） . 5 图 4： IPO 募集资金助力公司产能扩张（万只） . 6 图 5： 2020H1 公司前五大客户销售占比接近 60% . 6 图 6： 2019 年公司海外销售占比 63% . 6 图 7： 2021H1 公司车载功放及 AVAS 产品销量同比实现大幅增长 . 7 图 8： 2021 年前三季度公司总营收恢复正增长（亿元） . 7 图 9： 2021 年前三季度公司扣非净利润恢复正增长（亿元） . 7 图 10： 2021 年以来，公司毛利率下滑较多（%） . 7 图 11： 2018 年以来，公司研发费用率快速提升（%） . 7 图 12： 汽车音响系统通常由主机、
10、独立功放、车载扬声器等构成 . 8 图 13： 多维度汽车消费升级进行中 . 9 图 14： 车载扬声器设计更加轻便小巧 . 10 图 15： 高端外资品牌、新势力引领汽车声学系统升级浪潮，传统自主品牌车企紧随其后 . 10 图 16： 国内车灯龙头华域视觉/星宇股份全球份额低于海外巨头小糸/马瑞利等 . 12 图 17： 车载扬声器一般配置在顶棚、A 柱、前后车门等处 . 12 图 18： 2019 年上声电子国内车载扬声器市场份额约 19.2% . 14 图 19： 上声电子汽车音响营收规模远大于漫步者、惠威科技（亿元） . 14 图 20： 公司来自蔚来的销售收入快速增长（万元） . 1
11、7 图 21： 2021H1 公司车载功放业务营收同比+222% . 17 qRoQoMqOsOuMsQmPuNxPzQ7NbP9PnPoOoMsQkPmMnMjMmNtM6MpPyRxNpMtQvPtOnO公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 23 图 22： 2021H1 公司车载功放销量 9.9 万只 . 17 图 23： 2021H1 公司 AVAS 业务营收 1033 万元 . 18 图 24： 2021H1 公司 AVAS 销量 29.86 万只 . 18 表 1： 公司扬声器组合产品覆盖多频率范围 . 5 表 2： 公司国内海外布局多个
12、研发及生产基地 . 5 表 3： 主机及扬声器的器材性能、扬声器位置布局等影响整车音效表现 . 8 表 4： 先进技术应用加快汽车声学产品迭代升级 . 9 表 5： 汽车音响单车价值提升弹性较大，上声电子已具备一定的全球竞争力 . 11 表 6： 相比国内竞争对手，上声电子整车厂客户覆盖范围更广 . 13 表 7： 数字功放过载能力强、失真程度小，综合性能优于模拟功放 . 15 表 8： 多家传统汽车零部件巨头及汽车电子厂商开展车载功放业务 . 15 表 9： 公司围绕原有客户进行业务拓展，并积极开拓新客户 . 16 表 10： 公司整车声学方案拿到多家造车新势力定点 . 16 表 11： 公
13、司车载功放供应客户数量快速增加. 17 表 12： 预计 2025 年全球 AVAS 前装市场空间约 1438 亿元. 18 表 13： 公司营收拆分及预测（亿元） . 19 表 14： 可比公司估值（PE/PEG） . 20 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 23 1、 深耕汽车声学领域数十年，深耕汽车声学领域数十年，海外布局多基地全球配套海外布局多基地全球配套 1.1、国内领先前装汽车声学产品供应商国内领先前装汽车声学产品供应商，品类拓展，品类拓展+市场开拓同步进行市场开拓同步进行 上声电子上声电子为国内领先的汽车前装市场声学产品方案供应商为
14、国内领先的汽车前装市场声学产品方案供应商，产品品类从扬声器产品品类从扬声器拓展至车载功放拓展至车载功放、AVAS 等等，并陆续开拓了北美并陆续开拓了北美/欧洲欧洲市场市场。1992 年苏州上声电子有限公司正式成立，之后以供应车载扬声器产品为主，分别于 2003 年、2006 年切入福特集团及大众集团声学产品供应体系，打开北美以及德国出口市场大门，并陆续建立了捷克、巴西及墨西哥生产基地，实现全球化配套供应。2010 年，公司开始进行车载功放产品的研发，并于 2015 年成立茹声电子，负责车载功放及 AVAS（声学警报系统）的生产。 图图1：公司不断开拓海外市场，强化全球配套能力公司不断开拓海外市
15、场，强化全球配套能力 资料来源：公司官网、开源证券研究所 目前来看目前来看车载扬声器贡献车载扬声器贡献公司公司主要营收主要营收，近几年车载功放以及，近几年车载功放以及 AVAS 产品产品也在也在加速放量。加速放量。 公司目前供应产品主要有高频/中频/低频各类扬声器及门扬声器模块等扬声器组合产品、 车载功放以及 AVAS 等。 车载扬声器是公司的传统业务， 也是公司海外业务主要供应的产品， 贡献了公司的主要营收。 近年来， 伴随新能源汽车渗透率提高以及汽车声学系统消费升级，公司车载功放以及 AVAS 产品加速放量。2021H1，公司车载扬声器/车载功放/AVAS 销量分别同比+28.13%/+5
16、30%/+241%，营收占比分别为 88.87%/5.98%/1.66%。 图图2：公司目前产品主要有：车载扬声器公司目前产品主要有：车载扬声器及组合模块及组合模块、车载功放、车载功放、AVAS 等等 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 23 表表1：公司扬声器组合产品覆盖多频率范围公司扬声器组合产品覆盖多频率范围 多频率范围扬声器及组合模块多频率范围扬声器及组合模块 高频扬声器高频扬声器 中频扬声器中频扬声器 低频扬声器低频扬声器 低音炮低音炮 全频扬声器，覆盖频率范围 60Hz-20KHz,由低至高整体连贯
17、发声 门扬声器模块，将低频扬声器和中频扬声器安装在同一组件上 平板扬声器，整面发声，负责重放中高频段的声音 Push-push 扬声器系统 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 图图3：车载扬声器贡献公司主要营收（亿元）车载扬声器贡献公司主要营收（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、海外布局多个生产基地，海外布局多个生产基地，IPO 募投项目助力产能扩张募投项目助力产能扩张 公司设立海外生产基地，更好地服务大众、福特等客户在欧洲、北美、南美的公司设立海外生产基地，更好地服务大众、福特等客户在欧洲、北美、南美的需求。需求。 公司目前在海内外布局多个生产基地， 国内总部在苏州， 苏
18、州生产基地负责车载扬声器、车载功放、AVAS 及相关零部件等的研发生产，中科上声主要负责声学设备及器件、 电子产品及设备、 计算机软硬件和自动化系统领域内的技术开发、 技术服务。海外设立捷克/巴西/墨西哥等生产基地主要对大众集团、福特集团、现代汽车等进行当地配套，以实现快速响应。 表表2：公司国内海外布局多个研发及生产基地公司国内海外布局多个研发及生产基地 区域区域 基地概况基地概况 国内生产及研发基地 苏州总基地车载扬声器、车载功放、AVAS 及相关产品零部件 延龙电子车载扬声器系统核心零部件纸盆的生产 乐玹音响车载扬声器系统核心零部件塑料盆架的生产 茹声电子车载功放、AVAS 生产 中科上
19、声声学前沿技术研发，计算机软硬件技术开发 海外生产及研发基地 捷克上声欧洲生产基地、为大众斯柯达、大众集团等就地供货 巴西上声南美生产基地设立主要原因是巴西对车载扬声器征收反倾销税，公司拓展了大众集团、福特集团、现代汽车等国际主流车厂在巴西相关业务 墨西哥上声子公司 2017 年成立，2019 年正式投产，已实现大众集团就地供货 墨西哥上声服务为墨西哥上声提供业务支持 资料来源：公司招股书、开源证券研究所 20020H12021H1其他0.130.360.240.150.21AVAS0.050.140.120.040.1车载功放00.110.160.110.36车载扬声器
20、12.0311.7811.433.985.350%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%车载扬声器车载功放AVAS其他 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 23 茹声电子设立之后，公司车载功放及 AVAS 产能稳步增加，扬声器产能近 3 年来保持稳定。据公司招股书披露，2019 年公司车载扬声器年产能 6954 万只/年，功放产品及 AVAS 总产能 113 万只/年，较 2017 年产能增长 94.8%。2021 年 IPO 募集资金 3.09 亿元，规划新增扬声器及功放、AVAS 产能，预计募投项目达产后扬声器/车载功放
21、&AVAS&数字化扬声器芯片模组产能分别增加 36.0%/53.1%。 图图4：IPO 募集资金助力公司产能扩张（万只）募集资金助力公司产能扩张（万只） 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 公司较早的切入大众、福特的供应体系，海外业务风生水起。公司较早的切入大众、福特的供应体系，海外业务风生水起。公司扬声器产品主要供应大众集团、福特集团、上汽大众等外资及合资车企，蔚来、零跑、理想等造车新势力，以及博士视听、哈曼国际等知名电声品牌商。2019 年，公司海外营收占比 63%。 图图5：2020H1 公司前五大客户销售占比接近公司前五大客户销售占比接近 60% 图图6：2019 年年公司海外销售占
22、比公司海外销售占比 63% 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 数据来源：公司招股书、开源证券研究所 1.3、2021 年年 Q1-Q3 公司公司营收同比增长营收同比增长 23%，盈利能力有待修复盈利能力有待修复 2021 年以来年以来， 公司扬声器公司扬声器业务业务营收营收快速恢复快速恢复， 同时车载功放及同时车载功放及 AVAS 产品放量产品放量，2021 年年 Q1-Q3 公司营收同比增长公司营收同比增长 23%。公司海外业务占比较高，2020 年受疫情影响全球汽车销量大幅下滑，公司营收亦同比下降 8.9%。2021 年前三季度，公司功放产品及 AVAS 产品快速放量，同时扬声器业务营
23、收快速恢复，带动公司整体营收恢复正增长。 0500004000600080004000201720182019募投项目投产后车载扬声器车载功放&AVAS&数字化扬声器芯片模组（右轴）大众集团, 16.76%福特集团, 14.43%博士视听, 13.46%上汽大众, 8.35%上汽集团, 5.70%其他, 41.30%大众集团福特集团博士视听上汽大众上汽集团其他0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020020H1国外中国大陆其他地区 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法
24、律声明 7 / 23 图图7：2021H1 公司车载功放及公司车载功放及 AVAS 产品销量产品销量同比实现同比实现大幅增长大幅增长 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图图8：2021 年前三季度年前三季度公司总营收恢复公司总营收恢复正正增长（亿元）增长（亿元） 图图9：2021 年前三季度年前三季度公司扣非净利润恢复公司扣非净利润恢复正正增长（亿增长（亿元）元） 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 受到芯片短缺受到芯片短缺、原材料涨价以及海运运费上涨的影响原材料涨价以及海运运费上涨的影响，2021 年前三季度年前三季度公司公司毛毛利率及利率及净利率有所下
25、滑净利率有所下滑。2018 年以来，公司研发费用率逐年提高，对公司盈利能力造成一定影响。2021 年芯片短缺、原材料涨价、海运运费上涨对公司经营带来较大压力，前三季度公司净利率降至 4.8%。预计未来伴随多重不利因素的逐渐缓解，公司盈利能力或将逐步得到修复。 图图10：2021 年以来年以来，公司毛利率下滑较多公司毛利率下滑较多（%） 图图11：2018 年以来年以来，公司研发费用率快速，公司研发费用率快速提升提升（%） 数据来源：公司公告、开源证券研究所 注：2017 年净利率偏高，主要是当年度资产处置收益较高。 数据来源：公司公告、开源证券研究所 0%100%200%300%400%500
26、%600%车载扬声器车载功放AVAS-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02468101214总营收YOY-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0.000.501.001.502.002.50净利润扣非净利润净利润YOY扣非净利润YOY0.0010.0020.0030.0040.00毛利率净利率(5.00)0.005.0010.0015.00销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 23 2、驾乘体验多维度升级，音响升级战悄然开启驾乘体验多维度升级，音响升级战悄然开启
27、汽车音响系统一般由音源主机、 功率放大器、 车载扬声器等构成， 单车一般配置6-8 个扬声器，部分新能源车及高端品牌配置 10 个以上扬声器。音源主机一般包含音源、音频信号处理器、主机内置功放等，是声音的发源处。功率放大器负责将来自主机的音频信号进行放大，用来驱动扬声器重放声音。扬声器是进行声音重放还原的装置。 汽车内声学环境较一般声学环境更加复杂， 原因在于车内空间相对狭小， 扬声器位置及指向布置受限，且汽车内发动机等部件易产生较大噪音。整车声学表现主要取决于器材、搭配、系统布局以及调音四大因素。除了主机、功放以及扬声器等的器材性能，不同频率范围扬声器的搭配、扬声器布置的位置及指向、调音效果
28、、软件算法的应用也会影响到汽车音响表现。 图图12：汽车音响系统通常由主机、独立功放、车载扬声器汽车音响系统通常由主机、独立功放、车载扬声器等等构成构成 资料来源：公司招股书、搜狐汽车、开源证券研究所 表表3：主机及扬声器主机及扬声器的器材的器材性能、扬声器位置布局等影响整车音效表现性能、扬声器位置布局等影响整车音效表现 构成部件构成部件 功能功能 分类分类 影响整车音效性能的因素影响整车音效性能的因素 车载主机 声音发源处（一般装于汽车的控制台） ，构成一般包括音源、声音处理芯片、功率放大器等 常见如 CD、DVD、MD、MP3等 影响整车音效性能的四大要素：（1）器材器材（扬声器、功放及D
29、SP、主机） ； （2）搭配搭配（主机、扬声器及功放之间的匹配，不同频率范围扬声器的搭配） ； （3）系统布局系统布局（扬声器位置布局及指向） ； （4）调音调音 功率放大器 负责将前级音频信号进行功率放大，然后用来驱动扬声器重放声音 包括数字功放、模拟功放等，数字功放可通过电脑更好地管理功放，具备延时处理、EQ 调节功能、分频功能等 车载扬声器 俗称喇叭，用来进行声音重放还原，是影响和决定车内音响性能与音质效果的重要组成部件 按频响可以分为高音喇叭、中音喇叭、低音喇叭 AVAS 新能源汽车低速行驶时，AVAS 可发出警示音提醒行人，同时为驾驶者带来更好体验；通过汽车总线采集车速、档位等信号，
30、感知车辆状态，并由单片机芯片或者 DSP 处理器处理不同声学信号算法，最终发出不同车速所对应的声音 / 资料来源：搜狐汽车、凤凰网汽车、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 23 2.1、汽车消费升级汽车消费升级进行中进行中，声学系统或成为车企差异化竞争，声学系统或成为车企差异化竞争的的制高点制高点 伴随汽车电动化智能化加快推进， 汽车驾乘体验全方位升级， 从传统汽车三大件到内外饰、再到自动驾驶智能座舱，视觉+听觉+触觉多维度消费升级进行中。类似于 HUD 抬头显示功能的渗透率提高、空气悬架配置车型价格的下探、车灯光源升级及智能化升级
31、，汽车声学系统也有望成为车企差异化竞争的制高点之一，声学产品配置或将成为消费者购车时的重要考量因素。 汽车音响系统升级的四大趋势： （1） 扬声器配置数量增加，扬声器配置数量增加， 单车扬声器数量由 6-8 个升级至 10 个以上， 部分高端车型甚至增加至 30 个以上， 通过更多的扬声器增加声道数量打造包围感、扩大频率范围实现高保真效果。 （2）配置低音炮，配置低音炮，增强动感以及震撼感。 （3）配置独立功放，配置独立功放，早期汽车功放多内置于音源主机内，功率相对独立功放较小，独立功放功率较大、驱动扬声器效果更佳。 （4）配置配置 AVAS，纯电动车或者混动车在低速行驶时可通过 AVAS 发
32、出警示声音用于提醒行人， AVAS 还可模拟发动机声音丰富驾驶体验。 图图13：多维度汽车消费升级进行中多维度汽车消费升级进行中 资料来源：汽车之家、星宇股份可转债募集说明书、亿欧咨询、上声电子公告、开源证券研究所 仿真技术仿真技术、声学检测技术等先进技术的应用加速声学产品迭代升级声学检测技术等先进技术的应用加速声学产品迭代升级。汽车声学产品消费升级的需求进一步催化了产品供给端的快速迭代进步，仿真技术、声学检测技术以及声学信号处理软件算法越来越多地应用到汽车声学系统，大幅缩短了扬声器等产品的研发周期、提高了声学产品性能指标。 表表4：先进技术应用加快汽车声学产品迭代升级先进技术应用加快汽车声学
33、产品迭代升级 先进技术先进技术 作用作用 仿真技术 通过模拟扬声器的工作过程，对扬声器的主要性能指标量化进行预测，根据预测结果对扬声器的设计进行改进。仿真技术的应用缩短了扬声器产品设计周期，大幅提升了产品质量并有利于扬声器产品不断改进创新、向高质量发展。 声学检测技术 结合专业仪器的测量控制能力与计算机数据处理能力，对扬声器各项性能指标（如谐振频率、灵敏度）进行精确测量和分析，为扬声器产品改进提供科学数据支撑。 软硬件协同 通过不同声学信号处理软件算法的数字功放可实现扬声器自动均衡、人声音乐声分离、虚拟低音增强、主动降噪、声浪模拟等多重效果，集成不同算法的 AVAS 可实现不同音效警示效果。
34、资料来源：公司招股书、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 23 图图14：车载扬声器设计更加轻便小巧车载扬声器设计更加轻便小巧 资料来源：汽车之家、开源证券研究所 部分高端外资部分高端外资车企品牌如凯迪拉克车企品牌如凯迪拉克、 沃尔沃等，、 沃尔沃等， 走在汽车声学系统升级的前列走在汽车声学系统升级的前列，国内国内传统自主整车厂以及造车新势力等纷纷加入传统自主整车厂以及造车新势力等纷纷加入。在汽车声学系统升级进程中，传统的海外豪华车品牌走在前列，一方面为了配合整车内饰扬声器设计得更加轻便小巧，另一方面扬声器配置数量更多、功能也更加
35、丰富。凯迪拉克 Escalade 2021 单车配置 36 个扬声器， 沃尔沃 XC 40 车型扬声器尺寸从 16cm 降至 10cm。 林肯 AVIATOR搭载哈曼顶级 Revel Ultima 3D 沉浸式音响系统，配置多达 28 个扬声器，共计 20 声道，蔚来 ET7/小鹏 P7 分别配置了 18/23 个扬声器。传统自主品牌车企声学系统升级也在加速，长城汽车爆款车型坦克 300 搭载 9 个扬声器并配置了独立功放。 图图15：高端外资品牌高端外资品牌、新势力、新势力引领汽车声学系统升级引领汽车声学系统升级浪潮浪潮，传统，传统自主品牌自主品牌车企车企紧随其后紧随其后 资料来源：高工智能
36、汽车、汽车之家、开源证券研究所 2.2、汽车汽车音响升级进行中音响升级进行中，自主供应商自主供应商已具备一定全球竞争力已具备一定全球竞争力 视觉和听觉同属于影响驾乘体验的关键环节，在汽车消费升级的进在汽车消费升级的进程中，程中，车灯车灯和汽车音响和汽车音响两条赛道也具备一定的相似之处两条赛道也具备一定的相似之处，单车价值量都具备较高提升空间单车价值量都具备较高提升空间。对于车灯而言， 升级的主要驱动因素是汽车安全性能、 外观观感、 人车交互体验等的提升。相较之下，汽车音响更多是涉及到信息娱乐系统，比如听音乐、看电影以及玩游戏时的听觉体验，升级主要是消费者对于车内娱乐体验的需求升级驱动。 公司首
37、次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 23 车灯车灯行业行业具备更高的单车价值具备更高的单车价值、市场需求空间也更大市场需求空间也更大，汽车音响汽车音响早期单车配套早期单车配套价值量较小价值量较小，伴随独立车载功放的应用伴随独立车载功放的应用以及车载扬声器配置数量的增加以及车载扬声器配置数量的增加，音响产品音响产品单车单车配套价值提升的弹性配套价值提升的弹性或或更大更大。以光源升级的路径来看，从卤素灯到氙气灯再到LED 灯，单车价值提高 2-3 倍，而汽车音响系统中，一般配置 6-8 个扬声器，单车价值约 100-200 元，后续伴随车载功放及 AVAS
38、、低音炮等产品的应用，单车价值有望提高到 800-2500 元。 从全球竞争格局来看，自主车灯供应商全球市场份额较低，而从全球竞争格局来看，自主车灯供应商全球市场份额较低，而自主自主音响供应商音响供应商在全球已具备较强的竞争力。在全球已具备较强的竞争力。2018 年全球车灯市场中，小糸/马瑞利/海拉/法雷奥/斯坦雷的市占率分别为 20%/10%/9%/9%/9%，国内车灯龙头华域视觉/星宇股份市占率分别为 6%/2%，较海外车灯巨头份额较低。车载扬声器市场，2019 年上声电子全球份额约 12.1%，主要的竞争对手包括普瑞姆、艾思科、丰达电机、先锋电子等，在欧洲、美国等市场均具备较高的市占率。
39、 表表5：汽车音响单车价值提升弹性较大，汽车音响单车价值提升弹性较大，上声电子上声电子已具备一定已具备一定的的全球竞争力全球竞争力 车灯车灯 汽车音响汽车音响 升级驱动因素 汽车安全性能、视觉体验、人车交互体验智能化升级 汽车信息娱乐系统、听觉体验、汽车安全性能、智能网联与智能座舱升级 升级重点 光源升级光源升级（包含前大灯、尾灯、氛围灯） ；智能化升级智能化升级（如 ADB、AFS 前大灯应用等） 器材器材（扬声器、功放及 DSP、主机） 、搭配搭配（主机、扬声器及功放之间的匹配，不同频率范围扬声器的搭配） 、系统布局系统布局（扬声器位置布局及指向） 、调音调音 单车配套价值 卤素灯卤素灯
40、1200-1800 元，氙气灯元，氙气灯 1600-2300,元，元，LED 灯灯 2800-3800 元元 扬声器单价 20 元左右；车载功放单价 300-2000 元，单车只需配置一个；不带控制模块 AVAS 单价 20-60 元，带控制模块 AVAS 单价 100 元以上，新能源汽车单车配置 1-3 个；低音炮单价 200-300 元；单车价值单车价值量有望提高至量有望提高至 800-2500 元元 行业格局 全球车灯市场海外巨头占据主导、自主全球车灯市场海外巨头占据主导、自主品牌份额较低品牌份额较低；2018 年全球车灯市场份额：小糸 20%、马瑞利 10%、海拉9%、法雷奥 9%、斯
41、坦雷 9%、国内车灯龙头华域视觉/星宇股份市占率分别为 6%/2% 本土制造商已具备一定的国际竞争力，本土制造商已具备一定的国际竞争力，2019 年上声电子全球年上声电子全球车载扬声车载扬声器器市场份额市场份额 12.1%，国内份额，国内份额 19.2%，对手包括普瑞姆、艾思科等 资料来源：星宇股份可转债募集说明书、华经情报网、上声电子公告、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 23 图图16：国内车灯龙头华域视觉国内车灯龙头华域视觉/星宇股份全球份额低于海外巨头小糸星宇股份全球份额低于海外巨头小糸/马瑞利等马瑞利等 数据来源：华经
42、情报网、开源证券研究所 3、车载车载扬声器市场份额领先，车载功放及扬声器市场份额领先，车载功放及 AVAS 带来带来高成长性高成长性 3.1、国内、国内车载车载扬声器市场份额领先，同步开发扬声器市场份额领先，同步开发+全球配套打造优势全球配套打造优势 扬声器是车内进行声音重放的部件， 俗称喇叭。 常见的车载动圈式扬声器主要是利用电磁感应原理工作，处于磁场中的音圈有音频电流通过时，就产生随音频电流变化的磁场， 这一磁场和永磁铁磁场相互作用， 使音圈沿轴向运动， 带动振膜振动发生声音。 图图17：车载扬声器一般配置在顶棚、车载扬声器一般配置在顶棚、A 柱、前后车门等处柱、前后车门等处 资料来源：公
43、司招股书 相较传统品牌商普瑞姆相较传统品牌商普瑞姆、先锋电子等先锋电子等，公司高端客户较少公司高端客户较少，近年来在逐步开拓近年来在逐步开拓之中之中。 全球范围来看， 上声电子的主要竞争对手为海外汽车声学产品供应商， 如普瑞姆、艾思科、丰达电机、先锋电子等。其中，普瑞姆和艾思科总部位于欧洲，客户以欧洲高端车企品牌为主，包括奥迪、宝马、宾利、奔驰等车企。丰达电机、先锋电子小糸, 20%马瑞利, 10%海拉, 9%法雷奥, 9%斯坦雷, 9%ZKW, 4%华域视觉, 6%星宇, 2%其他, 31% 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 23 则起源于日
44、本，在供应体系相对较为封闭的日系车市场占据较高市场份额。相较国外竞争对手，公司的客户资源中高端车企品牌较少，目前高端客户主要有奥迪、宾利、宝马等。 国内市场国内市场，公司公司整车厂客户资源覆盖更广整车厂客户资源覆盖更广，规模领先对手规模领先对手。国内市场，上声电子市场份额领先，吉林航盛为公司主要对手，主要在吉林、长春、江西设有生产基地，供应客户主要为一汽大众、 华晨汽车等， 上声电子国内生产总基地位于江苏苏州， 占据长三角地理位置优势，供应客户包括大众、福特、通用、上汽等以及知名电声品牌商， 客户覆盖范围更广。 国内其他涉及汽车声学业务的供应商如惠威科技、 漫步者、歌尔股份等，并非专业主营汽车
45、声学产品，汽车声学业务规模较小。 表表6：相比国内竞争对手，上声电子相比国内竞争对手，上声电子整车厂客户覆盖范围更广整车厂客户覆盖范围更广 公司公司 全球布局全球布局 产品产品 应用应用/行业地位行业地位 营收体量营收体量 普瑞姆 总部位于比利时，在比利时、匈牙利、中国、马来西亚、墨西哥等地设有工厂 各类扬声器、功放，主要面向汽车及消费电子领域 产品主要应用的汽车品牌包括奥迪、宝马、宾利、奔驰、别克、雪铁龙、本田、丰田、沃尔沃、荣威等 2020 年营收 1 亿欧元 艾思科 总部位于意大利，在意大利、德国、波兰、中国、美国、巴西等地设有工厂 产品包括车载扬声器、车载功放、天线、线束等，主要收入来
46、自于汽车业务 产品应用于保时捷、玛莎拉蒂、法拉利、宝马、奥迪、大众、斯柯达、标志汽车、雪铁龙、吉利等 年营业额约 2 亿欧元 丰达电机 东京证交所上市公司，在 8个国家 15 个地区设有制造和销售中心 产品包括扬声器、音频设备及其他电子设备 全球最大的扬声器专业制造企业，在日系车中份额较高 2020 财年营收 70.33亿元人民币 先锋电子 总部位于东京，在加拿大、墨西哥、美国、巴西、俄罗斯、比利时、马来西亚、新加坡、泰国、中国等设立子公司 产品包括车载多媒体娱乐、液晶电视、家庭娱乐、车载扬声器及车载功放等 在日系车中份额较高 2018 财年营收215.71 亿元人民币 上声电子上声电子 在捷
47、克、巴西、墨西哥设立在捷克、巴西、墨西哥设立生产基地；在美国、欧洲设生产基地；在美国、欧洲设立销售中心立销售中心 产品包括车载扬声器、车载功产品包括车载扬声器、车载功放、放、AVAS 等等 客户主要为大众、福特、通用、上客户主要为大众、福特、通用、上汽、博士视听等汽、博士视听等 2020 年营收年营收 10.9 亿亿元人民币元人民币 吉林航盛 在吉林、长春、江西设有生产基地 产品包括车载扬声器、功放、低音箱、报警器等 客户主要为一汽大众、华晨汽车等 / 歌尔股份 主营精密零组件、智能声学整机、智能硬件业务，主要面向消费电子领域 微型麦克风、微型扬声器、智能无线耳机领域居于市场领先地位 2020
48、 年营收 577 亿元 惠威科技 从事各类音响设备、扬声器研发生产销售 全球知名高级音响制造公司 2020 年总营收 2.66亿元，汽车音响营收 1200 万元 漫步者 以音箱、耳机为核心产品 音频行业领导品牌 2020 年营收 19.34亿元，汽车音响营收 1900 万元 资料来源：公司招股书、各公司官网、Wind、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 23 车载扬声器领域，上声电子优势主要在于以下四点： （1）同步开发能力与领先技术实力：同步开发能力与领先技术实力：公司较早切入前装市场和客户保持长期合作，获得大众集团 A 级供应
49、商认证、通用集团杰出供应商质量奖。目前，公司拥有境内发明专利 28 项，PCT 国际专利 7 项，实用新型专利 61 项。领先的技术实力使得公司可以及时响应整车厂产品需求进行同步开发，另一方面同步开发也便于公司保持对于市场需求的敏锐嗅觉、进行前沿技术研发。 （2）专业且经验丰富的调音工程师队伍：专业且经验丰富的调音工程师队伍：汽车内部声学环境复杂，对于声学产品器材、搭配、安装以及调音等都提出了较高要求。公司拥有专业的、经过系统培训的调音工程师团队，且长期以来供应汽车音响系统积累了大量经验。 （3）优质整车厂客户资源：优质整车厂客户资源：车载扬声器行业市场竞争较为充分，公司在发展早期就切入大众、
50、通用、福特等全球知名车企，具备优质客户资源。国内造车新势力的崛起带动汽车音响系统行业供应体系变化，为国内汽车音响系统供应商提供机遇。 目前公司已拿到多家新势力包括蔚来、 威马、 零跑、 华为金康等的定点，有望凭借新势力崛起的契机快速开拓新客户、新业务。 （4）全球化交付能力：全球化交付能力：公司在苏州、捷克、巴西、墨西哥均建立生产基地，实现全球化供应，便于更加及时响应客户在当地的需求、快速服务。 图图18：2019 年上声电子国内车载扬声器市场年上声电子国内车载扬声器市场份额份额约约19.2% 图图19：上声电子汽车音响营收规模远大于上声电子汽车音响营收规模远大于漫步者、惠威漫步者、惠威科技科
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