1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 机柜储备稳步攀升机柜储备稳步攀升， EBITDAEBITDA 持续增长持续增长 运营规模稳步提升运营规模稳步提升， 项目， 项目储备丰富。储备丰富。 公司深度绑定互联网头部大客户，截至2021年数据港已连续11年为大客户提供双十一数据中心运维保障服务。运营规模方面，2021 年上半年公司新增具备运营条件的自建数据中心6个， 截止2021年中期， 数据港累计已建成及已运营数据中心 31个，IT 负载合计约 325.12 兆瓦（MW） ，折算成 5 千瓦（KW）标准机柜

2、约 65,024 个。项目储备方面，根据已有公告公司目前储备有上海闵行、河北怀来、河北廊坊等大型项目，项目储备丰富。 EBITDAEBITDA MarginMargin 行业领先，盈利能力不断改善行业领先，盈利能力不断改善。公司运营模式为重资产模式，2020 年公司实现 EBITDA 5.41 亿元，同比增长53.78%；2021年前三季度 EBITDA 维持 50%左右增长速率，预计 2021 全年实现8 亿元 EBITDA。毛利率及 EBITDA Margin 方面，公司 2018 年以来至 2020年末毛利率及 EBITDA Margin 分别+10.12pcts/+22.96pcts，

3、实现大幅增长。公司毛利率水平位于可比公司第二，EBITDA Margin 2019 年超越EQUINIX 成为可比公司第一，2020 年公司EBITDA Margin 达约 60%。 紧握核心资源紧握核心资源，顺应行业趋势。，顺应行业趋势。供需方面，一线城市土地、电力资源稀缺，导致 IDC 市场供需结构性失衡，长期来看在一线城市 IDC 资源仍然会呈现供应紧缺的情况。政策方面，2021 年 IDC 政策导向从大力发展新基建转向能效+能耗双控制， 有关部门抓紧数据中心能效及能耗审批，加速老旧 IDC 出清。公司作为专业的第三方 IDC 运营商具备完善合规的包括能耗指标在内的审批手续，在这样的行业

4、背景下具有显著优势。 深耕第三方深耕第三方 IDCIDC 服务，运营能力行业领先。服务，运营能力行业领先。2020 年公司所有数据中心客户合同服务等级承诺（SLA）达成率 100%，铸就业内良好口碑。根据 Uptime Institute 统计，2020 年全球数据中心平均 PUE 为 1.59，亚太地区为 1.69，美国及加拿大地区为 1.53，公司 2020 年平均 PUE 为1.4，已达到发达国家平均水平。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021 年-2023 年的主营业务收入分别为11.72/16.41/21.68 亿元， 净利润分别为 1.72/2.46/3.44 亿元， 对应

5、EPS分别为 0.52/0.75/1.05 元，首次覆盖给予 2022 年 52 倍 PE，对应目标价 39.0 元，给予增持-A 的投资评级。 风险提示：风险提示：大客户依赖风险、行业竞争加剧风险、项目建设及交付不大客户依赖风险、行业竞争加剧风险、项目建设及交付不及预期风险、疫情影响项目进度风险及预期风险、疫情影响项目进度风险 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 07 日日 数据港数据港（603881.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 系统集成及 IT 咨询 投资评级投资评级 增持增持-A 首次首次评级评级 6 个月目

6、标价：个月目标价： 39.00 元元 股价（股价（2022-01-28） 34.08 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,209.84 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 11,209.84 总股本（百万股）总股本（百万股） 328.93 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 328.93 12 个月价格区间个月价格区间 28.69/54.32 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -0.06 12.19 1.44 绝对收益绝对收

7、益 -6.32 8.47 -2.42 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%-062021-10数据港 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 726.6 909.7 1,171.8 1,640.5 2,167.6 净利润净利润 110.3 136.4 171.5 246.2 344.4 每股收益每股收益(元元) 0.34 0

8、.41 0.52 0.75 1.05 每股净资产每股净资产(元元) 3.34 8.79 9.54 10.22 11.16 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 101.6 82.2 65.4 45.5 32.5 市净率市净率(倍倍) 10.2 3.9 3.6 3.3 3.1 净利润率净利润率 15.2% 15.0% 14.6% 15.0% 15.9% 净资产收益率净资产收益率 10.0% 4.7% 5.5% 7.3% 9.4% 股息收益率股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 14.2% 9.7% 7

9、.2% 7.6% 9.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 hVyWvXpMqQpPrR8OcM6MoMnNtRsQkPoOmOjMoOwO9PqQuNNZtOvNwMmPpQ 3 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 国内领先的第三方国内领先的第三方 IDC 服务商服务商 . 5 1.1. 深耕 IDC 服务十二载，运营规模业内领先 . 5 1.2. 批发型 IDC 服务商，业务从长三角不断向外拓展 . 6 1.3. EBITDA Margin

10、快速增长，盈利能力不断增强 . 7 2. 受益数据体量高速增长，第三方受益数据体量高速增长，第三方 IDC 空间广阔空间广阔 . 8 2.1. 5G+云计算需求旺盛，政策利好 IDC 市场规模持续增长 . 8 2.2. 数据中心“量减体增”，批发型 IDC 优势明显. 12 2.3. 地域供需结构性失衡，第三方 IDC 优势明显 . 13 2.4. 国内云厂商资本开支短期趋缓，但长期需求仍然高涨 . 17 3. 深度绑定优质客户，新市场拓展打开增长空间深度绑定优质客户，新市场拓展打开增长空间. 18 3.1. 项目储备丰富，规模不断扩张 . 18 3.2. 运营效率高，PUE 值行业领先 .

11、20 3.3. 融资成本低，融资能力强 . 21 4. 财务分析及公司估值财务分析及公司估值 . 22 4.1. EBITDA Margin 领先行业. 22 4.2. 盈利预测及估值 . 23 5. 风险提示风险提示. 25 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构清晰. 6 图 2：数据中心布局从长三角不断向外拓展. 7 图 3：公司营收各地区贡献（单位：亿元）. 7 图 4：公司营收及增速（单位：亿元）. 8 图 5：公司三费率（单位：%） . 8 图 6：公司 EBITDA 高速增长（单位：亿元）. 8 图 7：公司销售毛利率、净利率、EBITDA Margin . 8 图 8：全球数据

12、流量高速增长. 9 图 9：2015-2020 年中国移动互联网流量（左轴）及月 DOU 增长（右轴）情况 . 9 图 10：全球云计算市场规模 . 10 图 11：中国云计算市场规模 . 10 图 12：中国云计算市场 IaaS+PaaS 市场份额. 10 图 13：2025 年全球各地区 5G 用户连接数量.11 图 14：2025 年全球各地区 5G 网络连接占比 .11 图 15：中国数据中心机柜量 . 12 图 16：2015-2020 年全球数据中心数量 . 12 图 17：2015-2020 年全球超大型数据中心数量 . 12 图 18：2016 年中国数据中心分规模构成情况 .

13、 12 图 19：2019 年中国数据中心分规模构成情况 . 12 图 20：全国在用数据中心规模热力图 . 14 图 21：数据中心产业链 . 15 图 22：全球 2018 年数据中心竞争格局. 16 4 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 23：中国 2020 年数据中心竞争格局. 16 图 24：海外云厂商资本支出高涨（单位：亿美元） . 17 图 25：2017-2021Q3 公司固定资产、在建工程 . 19 图 26：全生命周期解决方案业务模块 . 20 图 27：20

14、20 年全球各地区数据中心 PUE . 21 图 28：2016-2020 可比公司利息费用/带息债务 . 21 图 29：2017-2021Q3 可比公司资产负债率 . 21 图 30：公司毛利率位于可比公司第二（%） . 22 图 31：EBITDA Margin 位于可比公司第一（%） . 22 图 32：可比公司净利率情况（%） . 23 图 33：可比公司经营活动产生的现金流量净额/营业收入（%） . 23 图 34：可比公司资产负债率情况（%） . 23 图 35：可比公司流动比率情况. 23 表 1：公司发展历程. 5 表 2：公司高管团队. 6 表 3：2020 主营业务情况

15、. 7 表 4：IDC 相关政策梳理.11 表 5：批发型 IDC 及零售型 IDC 对比 . 13 表 6：政策导向绿色可持续发展数据中心 . 14 表 7：数据中心市场参与者对比 . 16 表 8：国内主要第三方 IDC 运营商简介. 17 表 9：近年与大客户合作项目梳理. 18 表 10：公司运营规模稳步提升. 19 表 11：公司部分储备项目梳理 . 20 表 12：公司产品组合. 21 表 13：公司 2020 年非公开发行情况 . 22 表 14：公司相对估值. 24 5 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参

16、见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 国内领先国内领先的的第三方第三方 IDC 服务商服务商 1.1. 深耕深耕 IDC 服务十二载服务十二载，运营规模业内领先运营规模业内领先 数据港成立于 2009 年，是上海市静安区国资委投资控股的国有数据中心企业。经过七年的高速发展，数据港于 2017 年 2 月 8 日成功登陆 A 股主板市场，成为国内为数不多的在上交所主板 IPO 上市的数据中心企业。目前公司形成了以批发型数据中心服务为主，零售型数据中心服务为辅的经营模式， 截止 2021 年中期， 数据港累计已建成及已运营数据中心 31 个，IT 负载合计约 325.12 兆瓦（MW） ，折

17、算成 5 千瓦（KW）标准机柜约 65,024 个，数据中心运营规模业内领先。 表表 1：公司发展历程：公司发展历程 时间时间 事件事件 2009 2009 年 11 月 18 日，上海数据港投资有限公司成立。 全资子公司杭州瀚融信息技术有限公司成立，首个定制数据中心 536HZ 建成投产，最终用户为国内市场占有率最高的云计算服务提供商。 2010 223SH签约，第二个定制数据中心落成，最终用户为全球大型互联网社交平台、中国规模领先的互联网游戏服务商。 数据港公司唯一零售数据中心业务数据中心 219SH建成投产，付费通等互联网支付平台企业集聚落户。 2011 成为服务于国内大型互联网公司的非

18、电信运营商的数据中心服务商。 217SH、223-2SH正式投入运营，最终用户为全球规模领先的移动互联网社交平台。 2012 投资成立全资子公司-杭州数港科技有限公司，628HZ 一期数据中心正式落成投产，最终用户为全球领先的电子支付平台。 185HZ 数据中心投产，最终用户为某全球领先的互联网搜索服务企业。 2013 服务于更多的客户网易、263等。 628HZ 数据中心正式投产。 2014 完成整体股份制改造，公司正式更名为上海数据港股份有限公司。 投资成立全资子公司-上海长江口数据港科技有限公司，负责数据港宝山数据中心项目的建设运营。 数据港与中国联通合作，为全球领先的电子商务企业定制的

19、 69SH数据中心项目开始建设。 2015 数据港公司西石项目启动。 数据港铁山数据中心一期和二期正式投产，最终用户为国内知名的互联网公司。 投资成立全资子公司-张北数据港信息科技有限公司，负责投资、设计、建设和运营张北项目。张北数据中心一期正式开工建设。 2016 阿里巴巴数据港张北数据中心正式建成启用。 2017 2017 年 2 月 8 日，数据港公司在上海证券交易所主板挂牌上市。 数据港公司荣膺阿里巴巴“最佳供应商”大奖。 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 股权结构清晰且股权结构清晰且集集中。中。公司的母公司为上海市北高新（集团）有限公司，公司的实际控制人为上海市静安区国有资产监督

20、管理委员会。国资委作为公司最终控制方持有公司 32.98%股份，公司创始人兼 CEO 曾犁持有公司第二大股东上海钥信信息技术合伙企业 97.86%股份，公司股权机构较为集中。 6 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 1：公司：公司股权结构清晰股权结构清晰 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 表表 2：公司高管团队：公司高管团队 姓名姓名 职务职务 履历履历 曾犁曾犁 上海数据港股份有限公司创始人兼CEO 2009 年 11 月，曾犁在上海创立了上海数据港公司。创业之初，曾犁亲自

21、组建起了一支由国内知名的数据中心行业技术专家、 互联网资深人士、以及软件行业专家组成的创业精英团队，并且准确预测到了全球第三次 IT 革命云计算时代在中国落地的时间，以及云计算对数据中心规模化、专业化和运营模式产生的影响。 徐军徐军 高级副总裁、创始团队成员 在互联网数据中心设计、 建设和运维等领域具有丰富的行业经验, 负责领导和投资建设了腾讯、百度、阿里巴巴、中国电信上海、中国电信杭州等多个国内国际知名数据中心项目，在解决方案、云计算服务、数据中心战略规划方面拥有独特的前瞻性见解和战略眼光。 林丽霞林丽霞 董事、 高级副总裁、董事会秘书 高级经济师，具有 14 年上市公司资本运作、投资者关系

22、管理、内控运作等经验；在股权事务管理、股权及项目投资、公司规范化运作方面拥有丰富经验。 宋孜谦宋孜谦 副总裁 高级会计师，具有 16 年财务管理经验，8 年国内大型上市公司财务管理及资本运作经验，熟悉企业 ERP管理，对企业财务规划、成本控制、预算管理、项目投资等有丰富的工作经验。 顾佳晓顾佳晓 副总裁 曾供职于大宁商业资产管理有限公司、上海万科房地产有限公司等多家知名企业。历任上海数据港股份有限公司行政总监、 合约总监、 供应链管理中心总经理等职务，在供应链整体方案计划及设计、项目管理、业务洽谈、流程优化、采购、行政人事管理等方面拥有丰富经验，具有优秀的分析、沟通、协调、谈判和管理能力。 王

23、肃王肃 副总裁 高级工程师，曾供职于中国建筑设计研究院及多家 IDC企业。历任上海数据港股份有限公司技术管理中心副总经理、总经理等职务，曾参编金融 IT 基础设施 数据中心节能环保关键技术要求 、 金融 IT 基础设施 数据中心租赁指南 、 金融业绿色数据中心建设规范等行业规范。负责以及参与咨询和设计实施了阿里巴巴、中信银行、上海颛桥、中云信顺义数据中心、国家精准扶贫数据中心、香港沙田电信数据机房等多个国内、国际知名数据中心项目。 宋志刚宋志刚 副总裁 国家注册一级建造师， 曾供职于中南控股集团， 远大中国集团等多家大型知名企业，历任上海数据港股份有限公司工程中心总经理，具有超 15年工程建设

24、管理经验，在快速高效推进工程建设方面拥有丰富经验， 曾带领团队快速高效完成包括南京国际博览中心、南京金融中心、浦发银行合肥综合中心、中国铁建多个城市地铁项目工程以及多个超大型定制型数据中心项目的建设。 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2. 批发型批发型 IDC 服务商，服务商，业务从长三角不断向外拓展业务从长三角不断向外拓展 7 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司主营业务为公司主营业务为批发型数据中心业务，批发型数据中心业务，其他业务占比低其他业务占比低。公司主营业务为

25、数据中心服务器托管服务，根据客户规模和要求不同区分为批发型和零售型数据中心服务，并形成以批发型数据中心服务为主，零售型数据中心服务为辅的经营模式。此外，公司还提供少量的数据中心增值服务，主要包括规划咨询、设计咨询、运营管理外包、验收验证等服务。 表表 3：2020 主营业务情况主营业务情况 主营业务主营业务 2020 收入占比收入占比 2020 毛利率毛利率 内容内容 IDC 业务业务 96.3% 41.1% 数据中心服务器托管服务，以批发型数据中心服务为主，零售型数据中心服务为辅。少量的数据中心增值服务，主要包括规划咨询、设计咨询、运营管理外包、验收验证等服务。 IDC 解决方案业务解决方案

26、业务 3.6% 7.6% 设计规划咨询、数据中心整体解决方案业务、数据中心改造业务、第三方托管服务等， “端到端”地负责把业务需求转化为规划、设计，直至交付并为客户长期运营服务。 云服务销售业务云服务销售业务 0.1% 19.9% 根据不同客户的需求进行云服务的销售。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 扎根长三角，不断向外拓展。扎根长三角，不断向外拓展。公司的数据中心业务从杭州、上海起步，在原有数据中心的基础上，公司又陆续新增河北张北、北京房山、江苏南通、广东河源、内蒙古乌兰察布等数据中心。根据公司年报，2020 年公司在河北、浙江、上海的营收占比最高，分别为 34.62%、20.44%、

27、18.02%。 图图 2：数据中心布局从长三角不断向外拓展数据中心布局从长三角不断向外拓展 图图 3：公司营收各地区公司营收各地区贡献贡献（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3. EBITDA Margin 快速增长，盈快速增长，盈利能力不断增强利能力不断增强 2019 年年业绩业绩承压，后疫情时期承压，后疫情时期加速增长加速增长。2019 年由于客户业务调整不再续租，部分机柜下电，及解决方案业务收入较去年同期大幅减少等原因，公司业绩承压。2020 年由于已交付数据中心的终端客户，业务需求快速提升，使得数据中心机柜上电进

28、程明显加快，促使公司营业收入、EBITDA 快速增长，实现营业收入 9.10 亿元，较去年同期增加 25.20%；2021年前三季度公司主营业务收入 8.55 亿元，同比增长 31.14%，呈加速增长态势。 0200192020河北省 浙江 上海 深圳 江苏 广东 内蒙古 北京 其他业务(地区) 8 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 4：公司营收及增速（单位：亿元）公司营收及增速（单位：亿元） 图图 5：公司三费率（单位：公司三费率（

29、单位：%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 销售费用率、管理费用率管控良好，财务费用率呈上涨趋势。销售费用率、管理费用率管控良好，财务费用率呈上涨趋势。公司 2020 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.24%、11.98%、10.75%。公司管理费用率保持稳定，销售费用率维持低位，主要原因为公司作为批发型 IDC 服务商大客户营收占比高，营销需求相较于零售型IDC服务商低。 2021年前三季度公司财务费用率12.88%， 财务费用率的持续提高，主要原因为公司规模扩张所带来的负债的提高。 公司公司 EBITDA 近两年增速近两年增速高达高

30、达 50%左右左右，毛利率、毛利率、EBITDA Margin 不断增长不断增长。公司运营模式为重资产模式，2020 年公司实现 EBITDA 5.41 亿元，同比增长 53.78%；2021 年前三季度 EBITDA 维持 50%左右增长速率，预计 2021 全年实现 8 亿元 EBITDA。公司 2018 年以来至 2020 年末毛利率及 EBITDA Margin 分别+10.12pcts/+22.96pcts，实现大幅增长。 图图 6：公司公司 EBITDA 高速增长（单位：亿元）高速增长（单位：亿元） 图图 7：公司销售毛利率、净利率、公司销售毛利率、净利率、EBITDA Margi

31、n 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 受益数据体量受益数据体量高速高速增长，第三方增长，第三方 IDC 空间广阔空间广阔 2.1. 5G+云计算云计算需求旺盛需求旺盛，政策利好，政策利好 IDC 市场规模持续增长市场规模持续增长 数据流量数据流量高速增长高速增长是是 IDC 行业增长的底层驱动。行业增长的底层驱动。 IDC 核心功能在于满足数据运算和存储的需求，伴随着移动网络用户基数的不断扩大，全球互联网数据流量进入高速增长期。根据 IDC数据，过去十年全球数据流量 CAGR 达 45%，疫情加速全球数字化进程，数据流量进一步提升。2020 年，

32、中国移动互联网接入流量消费达 1656 亿 GB，比上年增长 35.7%；全年移动互联网月户均流量（DOU）达 10.35GB/户/月，是上年的 1.32 倍；12 月当月 DOU 高达11.92GB/户/月。其中手机移动上网流量达到1568 亿 GB，比上年增长 29.6%，在总流量中占 94.7%。 -40%-20%0%20%40%60%80%024680021Q3营业总收入 同比(%) 0%10%20%30%40%50%2001920202021Q3销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%10%20%30%40%50%60

33、%024682001920202021Q3EBITDA同比(%) 0%20%40%60%200192020销售毛利率(%) 销售净利率(%) EBITDA Margin(%) 9 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 8：全球数据流量高速增长全球数据流量高速增长 资料来源：IDC，安信证券研究中心 图图 9：2015-2020 年年中国中国移动互联网流量（左轴）及月移动互联网流量（左轴）及月 DOU 增长（右轴）情况增长（右轴）情况 资料

34、来源：工信部2020年通信业统计公报 ，安信证券研究中心 云计算的发展与云计算的发展与 5G 商用的推广将催生数据量的商用的推广将催生数据量的快速增长快速增长， 数据流量的指数级， 数据流量的指数级增长与数据中增长与数据中心规模的线性增长之间的差异与矛盾，增强了数据中心需求的确定性、持续性，成为下阶段心规模的线性增长之间的差异与矛盾，增强了数据中心需求的确定性、持续性，成为下阶段行业增长的底层驱动。行业增长的底层驱动。 全球全球及中国及中国云计算市场呈现稳定增长态势。云计算市场呈现稳定增长态势。云计算利用系统架构技术将服务器整合起来，提高了资源分配和任务调度的灵活性，为支撑高密度计算需求的大规

35、模、标准化、模块化数据中心带来了巨大需求。 根据 Gartner 与中国信通院数据， 2020 年全球云计算市场规模同比增长 19.6%至 2253 亿美元， 2021-2023 年 CAGR 预计将达 10.6%。 据信通院数据， 预计 2023年国内云计算市场规模将达到 3754.2 亿元， 其中公有云市场规模达 2307.4 亿元， 2020-2023年云计算市场规模平均增速为 29.51%。 0%20%40%60%80%100%05010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E202

36、3E2024E2025E全球数据流量（ZB） yoy0246860080005200192020移动互联网接入流量（亿GB） 月户均移动互联网接入流量（GB/月*户） 10 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 10：全球云计算市场规模：全球云计算市场规模 图图 11：中国云计算市场规模：中国云计算市场规模 资料来源：Gartner，中国信通院，安信证券研究中心 资料来源：中国信通院，安信证券研

37、究中心 云计算厂商头部效应显著，云计算厂商头部效应显著， 我们认为与头部云计算厂商开展合作的我们认为与头部云计算厂商开展合作的 IDC 厂家将取得竞争优势。厂家将取得竞争优势。根据 IDC 数据， 中国 IaaS+PaaS 市场份额 CR5 由 2019 年 Q1 的 75.0%上升至 2021 年 Q1的 77.0%，头部集中效应持续加强。其中阿里云 2021Q1 市场份额较 2019Q1 下降 3.0%，腾讯云市场份额保持在 11%以上，华为云、天翼云、亚马逊云份额分别增加 3.7%、0.8%、1.8%。 图图 12：中国云计算市场：中国云计算市场 IaaS+PaaS 市场份额市场份额 资

38、料来源：IDC，安信证券研究中心 5G 大规模商用给数据中心带来大规模商用给数据中心带来的的下一轮下一轮需求增长需求增长已在酝酿。已在酝酿。2019 年 6 月 6 日，工业及信息化部正式发放 5G 牌照， 2019 年成为中国 5G 商用元年， 中国正式迈进第五代移动通信时代。在 2020 年全国工业和信息化工作会议上，工信部再次强调继续稳步推进 5G 网络建设，力争 2020 年底实现全国所有地级市覆盖 5G 网络。GSMA 智库数据显示：目前全球有 58 个运营商正式商用了 5G， 预测到 2025 年， 全球 411 家运营商将会在 119 个国家/地区商用 5G 网络，全球 5G 用

39、户数将超过 16 亿，中国将以 6 亿用户数成为全球最大的 5G 市场，占比 40%。 0%5%10%15%20%25%30%05000250030003500400020021E2022E2023ESAAS市场规模（亿美元） PAAS市场规模（亿美元） IAAS市场规模（亿美元） IAAS市场增速 PAAS市场增速 SAAS市场增速 689.3 990.6 1340.4 1766.8 2307.4 645.2 791.2 967.8 1184.7 值 05001,0001,5002,0002,500201920202021E2022E2023E公有

40、云（亿元） 私有云（亿元） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019Q12020Q12021Q1阿里云 腾讯云 华为云 天翼云 亚马逊云 CR5 11 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 13：2025 年全球各地区年全球各地区 5G 用户连接数量用户连接数量 图图 14：2025 年全球各地区年全球各地区 5G 网络连接占比网络连接占比 资料来源：GSMA，安信证券研究中心 资料来源：GSMA，安信证券研究中心 作为大数据产业的基础设施，数据中心的市场

41、需求和未来发展得到政策支持与保障。作为大数据产业的基础设施，数据中心的市场需求和未来发展得到政策支持与保障。中共中央政治局常务委员会在 2020 年 3 月 4 日会议上明确提出，要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。新型基础设施主要包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三方面的内容。其中，数据中心作为算力基础设施，与 5G、物联网、工业互联网、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术基础设施一起，被明确纳入为“新基建”的信息基础设施范畴。 表表 4：IDC 相关政策梳理相关政策梳理 年份年份 政策政策 具体内容具体内容 2016 中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五

42、年规划纲要 “十三五” 时期是信息化引领全面创新、 构筑国家竞争新优势的重要战略机遇期，到 2020 年我国信息基础设施达到全球领先水平。 2017 大数据产业发展规划 （2016-2020年） 强化大数据技术产品研发、深化工业大数据创新应用、 促进行业大数据应用发展、加快大数据产业主体培育 2017 云计算发展三年行动计划（2017-2019） 到 2019 年我国云计算产业规模达到 4300.00 亿元，云计算在制造、政务等领域的应用水平显著提升。 2018 推动企业上云实施指南（2018-2020 年） 推动企业利用云计算加快数字化、网络化、智能化转型，到 2020 年全国新增上云企业

43、100 万家。 2020 2020 年国务院政府工作报告 重点支持“两新一重” （新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）建设，加快数据中心等新型基础设施建设进度。 2021 “十四五”智能制造发展规划 到 2025年，规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化，重点行业骨干企业初步应用智能化；到 2035年，规模以上制造业企业全面普及数字化网络化，重点行业骨干企业基本实现智能化。 资料来源：国务院，工信部，安信证券研究中心 随着日益增长的市场需求，中国随着日益增长的市场需求，中国 IDC 业务市场规模仍保持稳定增长。业务市场规模仍保持稳定增长。根据 CDCC，2020年底全

44、国数据中心机柜总数达到约 315.91 万架，2021 年持续增长，截至 2021 年 10 月 31日，2021 年度中国数据中心机柜总数 415.06 万架，年度增长率 31.39%。从 2021 年存量机柜总数区域分布看，以上海为核心的长三角区域需求旺盛，近年来华东地区的建设规模持续高涨，存量较大，领先于全国水平。 00500600700中国 亚太其他区域 欧洲 美国 日本 中东非洲 独联体 拉美 韩国 5G移动连接数量（百万） 亚洲 35% 美洲 21% 欧洲，中东以及非洲 44% 12 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信

45、证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 15：中国中国数据中心机柜量数据中心机柜量 资料来源：CDCC，安信证券研究中心 2.2. 数据中心数据中心“量减体增”“量减体增” ，批发型批发型 IDC 优势明显优势明显 超大型数据中心集约化优势凸显，数据中心将呈现“量减体增”的走向。超大型数据中心集约化优势凸显，数据中心将呈现“量减体增”的走向。由于移动互联网业务需求快速增长以及未来由云计算、5G、产业互联网等发展带动的数据量高速增长，超大型数据中心集约化优势凸显，数据中心将呈现“量减体增”的走向。 图图 16：2015-2020 年全球数据中心数量年全球数据中

46、心数量 图图 17：2015-2020 年全球超大型数据中心数量年全球超大型数据中心数量 资料来源：Gartner，安信证券研究中心 资料来源：Cisco，安信证券研究中心 图图 18：2016 年年中国数据中心分规模构成情况中国数据中心分规模构成情况 图图 19：2019 年年中国数据中心分规模构成情况中国数据中心分规模构成情况 资料来源：工信部，安信证券研究中心 资料来源：工信部，安信证券研究中心 数据中心服务分为批发型数据中心服务及零售型数据中心服务数据中心服务分为批发型数据中心服务及零售型数据中心服务，最主要的区别在于客户结构最主要的区别在于客户结构： 0%10%20%30%40%50

47、%005002001920202021.10全国数据中心机柜年度总量 yoy4042001820192020E数据中心数量（万个） 005006002001820192020E超大型数据中心数量（个） 超大型超大型 11.0% 大型大型 28.0% 中小型中小型 61.0% 超大型超大型 37.0% 大型大型 38.0% 中小型中小型 25.0% 13 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报

48、告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1）批发型数据中心服务：）批发型数据中心服务：电信运营商或大型互联网公司对公司提出具体的数据中心规划设计和运营服务等级要求，公司按照要求投资建设数据中心，最终用户将其服务器及相关设备臵于数据中心内，并由公司按照与用户协商达成的运营服务等级对数据中心基础设施进行36524 小时不间断的技术运行和运维管理， 确保数据中心基础设施处于有效安全的工作状态，保障用户服务器及相关设备安全稳定持续运行，并按照服务器所使用机柜上电数量收取服务器托管服务费。一般以模块为最小出租单位。 2）零售型数据中心服务：）零售型数据中心服务：面向中小型互联网公司、一般企业等客户（均为最终用

49、户）提供相对标准化的服务器托管服务及网络带宽服务。一般以机柜为最小出租单位。 批发型批发型 IDC 相对零售型相对零售型 IDC 上架速度快、规模大，具备快速扩张能力和资源整合能力上架速度快、规模大，具备快速扩张能力和资源整合能力；具具备更好的客户稳定性、备更好的客户稳定性、客户支付客户支付能力，能力，现金流稳定，现金流稳定，绑定大客户充分受益行业增长。绑定大客户充分受益行业增长。 表表 5：批发型批发型 IDC 及零售型及零售型 IDC 对比对比 IDC 类型类型 批发型批发型 零售型零售型 目标客户目标客户 大型客户 中小型客户 用户租期用户租期 一般 5-10 年 一般 1-3 年 客户

50、集中度客户集中度 高 低 客户流动性客户流动性 低 较低 机柜同时上架率机柜同时上架率 高 一般 能效能效 高 偏低 TCO 低 高 标准化程度标准化程度 低 高 可扩展性可扩展性 高 一般 单机柜租用价格单机柜租用价格 偏低 行业平均水平 PUE 低，一般1.7 高，一般 1.8-2.5 代表企业代表企业 数据港、万国数据、 Digital Realty Trust 光环新网、世纪互联、 鹏博士、Equinix 资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心 2.3. 地域地域供需供需结构性结构性失衡，第三方失衡，第三方 IDC 优势明显优势明显 IDC 政策导向从大力发展新基建转向能效政策导向

51、从大力发展新基建转向能效+能耗双控制能耗双控制。2020 年，在新基建政策刺激下，大量民间资本进入数据中心行业，迎来建设高峰期；2021 年， “双碳”政策下，鼓励数据中心绿色可持续发展，出台相关政策规范数据中心行业，从能耗布局的方式加以管理，进行供给治理和清库存量，有关部门抓紧数据中心能效及能耗审批，加速老旧 IDC 出清。 14 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 6：政策导向绿色可持续发展数据中心：政策导向绿色可持续发展数据中心 时间时间 政策方向政策方向 文件文件 内容内

52、容 2020 大力发展 新基建 关于2019年国民经济和社会发展计划执行情况与 2020年国民经济和社会发展计划草案的报告 大力推进 5G、物联网、车联网、工业互联网、人工智能、一体化大数据中心等新型基础设施投资。 2021H1 控制新增能耗、注重能效、 鼓励集约建设 （东数西算） 21 年 4 月，广东省能源局关于明确全省数据中心能耗保障相关要求的通知 加大节能技术改造力度，以节能技术标准倒逼传统数据中心加快绿色节能技术改造（ “十四五”期间 PUE值需降至 1.3 以下） 。 北京市数据中心统筹发展实施方案（2021-2023年） （征求意见稿） 加快对年均 PUE高于 1.8 或平均单机

53、架功率低于 3KW 的数据中心改造， 改造后计算型云计算数据和中心 PUE不得高于 1.3;边缘计算数据中心 PUE不应高于 1.6。 上海市经信委关于做好2021年本市数据中心统筹建设有关事项的通知 积极采用绿色节能技术， 提升数据中心能效水平， 新建项目综合PUE控制在 1.3 以下，改建项目综合PUE控制在 1.4 以下。 21 年5 月， 全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案 推动数据中心绿色可持续发展，加快节能低碳技术的研发应用，提升能源利用效率，降低数据中心能耗。加大对基础设施资源的整合调度，推动老旧基础设施转型升级。 2021H2 加速老旧 IDC出清 7 月，浙江省

54、发改委印发浙江省节能降耗和能源资源优化配臵“十四五”规划 对未纳入省数据中心布局方案和能耗等量替代的数据中心项目，一律不予支持； 7 月，北京市发改委关于印发进一步加强数据中心项目节能审查若干规定的通知 年能源消费量小于 1 万/2 万 PUE不得高于 1.3/ 1.25，大于 2 万小于 3 万吨标准煤，PUE不得高于 1.2，消费量大于 3万吨，PUE不得高于 1.15;对于高于限定标准值（PUE1.4）数据中心，征收差别电费。 10 月，广东省能源局转发国家发展改革委环资司关于做好有序用能用电有关工作的通知 对于极少数承载涉及安全或重要数据的违规数据中心，应尽快将相关数据迁移至合法合规数

55、据中心，原则上相关数据迁移时间不超过10 天。 资料来源：北京市发改委，广东省能源局，浙江省发改委，上海市经信委，安信证券研究中心 一线城市一线城市土地土地、电力资源电力资源稀缺，导致稀缺，导致 IDC 市场市场供需供需结构性失衡结构性失衡。目前，一线城市数据中心资源供不应求，边远地区供给过剩。由于数据中心属于高能耗行业，对土地资源、电力资源等有较高需求，同时鉴于大型 IDC 客户集中于北上广深等一线城市，长期来看在一线城市 IDC资源仍然会呈现供应紧缺的情况。此时具备完善的包括能评在内的审批手续的此时具备完善的包括能评在内的审批手续的专业第三方专业第三方IDC 运营商将具备显著优势。运营商将

56、具备显著优势。 图图 20：全国在用数据中：全国在用数据中心规模热力图心规模热力图 资料来源：ODCC，安信证券研究中心 我国数据中心市场建设主体主要是基础电信运营商、第三方我国数据中心市场建设主体主要是基础电信运营商、第三方 IDC 服务商、企业自建三种类服务商、企业自建三种类型。型。以数据港为代表的第三方 IDC 服务商，为客户提供机房设计、建设、主机托管、服务器租赁和机房运维等数据中心全套服务，适应企业个性化需求，同时保持网络中立，且在建 15 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。

57、 设速度、定制设计、成本节约、运维管理方面更具优势，市场规模快速提升。 图图 21：数据中心产业链：数据中心产业链 资料来源：艾瑞咨询，中国信通院，安信证券研究中心 第三方第三方 IDC 服务商竞争与发展的路径主要经历以下三个阶段：服务商竞争与发展的路径主要经历以下三个阶段： 1）2014 年之后，龙头第三方 IDC 服务商收并购节奏加快，项目体量不断上升，同时其头部客户贡献收入比也逐年递增。 第三方 IDC 服务商逐步进入自建、 并购双轮驱动的扩张期，依靠资源及先发优势，进行全面而深厚的资源整合，获取市场的核心地位。 2）考虑到 IDC 资产本身的高能耗特征，一线城市先后设立了数据中心严格准

58、入制度，使得一线城市 IDC 资源稀缺性不断凸显。 政策继续引导 IDC 产业环境向绿色集约、 布局合理、规模适度、高速互联的方向发展。行业门槛的提高，倒逼第三方 IDC 服务商全方位提高自身设计、研发、建设、运维、管理等精细化运营的综合能力。 3）在未来，第三方 IDC 服务商不仅要基于一定的资产规模进行全面而深厚的资源整合；还要具备设计、研发、建设、运维、管理等精细化管理的综合能力，创造低成本高增长的规模效应；并且，随着客户需求多样化，第三方 IDC 服务商需要不断提升灵活深入且具备前瞻性的客户服务能力，符合政策导向的技术能力，以创造可持续的良性发展。 全球市场上，伴随市场化程度成熟，电信

59、运营商逐步退出 IDC 市场，IDC 市场主要由第三方IDC 主导。 根据 Synergy 数据， 2018 年全球前八位数据中心厂商中只有三家为电信运营商，分别为 NTT（6%） 、KDDI（3%） ，中国电信（2%） 。相较之下，我国三大电信运营商仍占相较之下，我国三大电信运营商仍占据数据中心主要市场，据数据中心主要市场，2020 年三大运营商合计市场份额达年三大运营商合计市场份额达 47.4%。 16 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 22：全球：全球 2018 年数据中

60、心竞争格局年数据中心竞争格局 图图 23：中国：中国 2020 年数据中心竞争格局年数据中心竞争格局 资料来源：Synergy，安信证券研究中心 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心 表表 7：数据中心市场参与者对比数据中心市场参与者对比 服务商类别服务商类别 优势优势 劣势劣势 主要客户群体主要客户群体 基础电信运营商基础电信运营商 资金实力强，资源丰富，掌握行业上游定价权，具有品牌优势，容易获得客户信任。 各运营商之间竞争激烈甚至同一运营商各省公司、 市公司之间也存在竞争关系； 产品单一， 只能接入本公司网络，新产品开发动力不足； 服务灵活性和细致程度不如专业 IDC服务商。 资源使用量

61、大的政府、大中型国企 专业专业 IDC 服务商服务商 反应迅速灵活，服务细致周到，并具有较强的技术水平，可同时接入多家基础电信运营商网络，产品丰富，定制化能力强。 基础资源尤其是带宽资源需要向基础电信运营商采购；大多数中小型服务商无法提供 BGP接入服务；自建机房投入较大，业务发展受融资能力影响。 云计算厂商与 2C 端客户为主的互联网厂商 云计算厂商云计算厂商 可以统一规划、设计，并做全部的虚拟化、云化处理，对新技术的运用更加彻底。 基础设施运维能力较弱， 数据中心运维能力提升空间大。 不直接参与市场竞争 资料来源：奥飞数据招股说明书，安信证券研究中心 预计未来我国数据中心市场格局将由第三方

62、预计未来我国数据中心市场格局将由第三方 IDC 主导。主导。 1）相比相比电信运营商：电信运营商：电信运营商的优势在于具备资金、品牌、带宽等资源优势，以及广泛分布的机房和深入到县级以下的体系。第三方数据中心运营商优势在于具备丰富的建设与运维经验，且兼容性更强，可同时接入多家基础电信运营商网络，同时可根据客户需求提供定制产品与增值服务。 2）相比相比云计算厂商自建：云计算厂商自建：大型云计算厂商与互联网企业自建数据中心主要从方便统一规划设计、可以更大程度运用新技术以及维护数据安全等方面考虑。但是在资源较为紧缺的一线城市，IDC 建设要求门槛不断提高，此时手握资源的第三方 IDC 运营商更具备优势

63、。因此，因此，我们认为云厂商会倾向于在边远城市选择自建， 在一线城市选择与专业第三方我们认为云厂商会倾向于在边远城市选择自建， 在一线城市选择与专业第三方 IDC 运营商合运营商合作。作。 我们预计未来数据中心市场格局将复刻国外我们预计未来数据中心市场格局将复刻国外 IDC 成熟市场的发展路径， 由第三方运营商主导，成熟市场的发展路径， 由第三方运营商主导，同时云计算互联网企业将扩大与第三方运营商、电信运营商的合作建设，以期充分发挥运营同时云计算互联网企业将扩大与第三方运营商、电信运营商的合作建设，以期充分发挥运营商的网络带宽优商的网络带宽优势与第三方运营商的运维优势。势与第三方运营商的运维优

64、势。 13% 8% 6% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 58% EquinixDigital RealtyNTTKDDI中国电信 CyrusOneInterxionCyxteraGlobal SwitchCoreSite其他 23.0% 14.6% 9.8% 5.6% 1.9% 2.0% 1.1% 1.5% 1.8% 0.5% 38.3% 中国电信 中国联通 中国移动 万国数据 世纪互联 秦淮数据 宝信软件 光环新网 数据港 奥飞数据 其他 17 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报

65、告尾页。 表表 8：国内主要第三方国内主要第三方 IDC 运营商运营商简介简介 第三方数据第三方数据中心运营商中心运营商 2020年营收年营收（亿元）（亿元） 2020年归母年归母净利润（亿净利润（亿元）元） 数据中心收数据中心收入（亿元）入（亿元） 数据中心收数据中心收入入/总营收总营收 特点特点 数据港数据港 9.1 1.36 8.8 96.7% 成立于 2009 年，以批发型数据中心服务为主，零售型数据中心服务为辅，该公司均为自建机房。 万国数据万国数据 57.39 -6.69 47.1 82.1% 成立于 2001 年，最早是从提供金融业灾备外包服务出身，目前提供从数据中心设计、建设和

66、运营，到数据中心托管，IT 管理运营外包，业务连续性管理及灾难恢复的整合解决方案。客户包括腾讯、阿里巴巴、腾讯等，是中国第三方 IDC运营商龙头。 光环新网光环新网 74.4 9.13 18.5 24.9% 成立于 1999 年， 光环新网 IDC及其增值服务主要面向中高端用户群体，可以提供 IDC+CDN及 ISP 宽带接入等综合服务。客户包括 AWS、阿里、腾讯、美团、人民银行、国家税务局等。 宝信软件宝信软件 95.2 13.01 26.2 27.5% 前身系上海钢管股份（宝钢股份控股的上市软件企业） ，自 2005 年开展数据中心服务业务，目前已布局上海、南京、苏州、武汉等地。客户包括

67、中国电信、移动、阿里、腾讯等。 世纪互联世纪互联 48.29 -27.09 42.5 88.0% 创立于 1999 年，并于 2011年 4月在美国纳斯达克上市。截至 2020 年末，世纪互联数据中心数量居于全国首位，客户包括美团、爱奇艺、华为、小米等。 鹏博士鹏博士 52.4 1.01 14.61 27.9% 成立于 1985 年 1月，从事基于互联网服务业务的电信增值服务业务，里除数据中心业务外，还主营 CDN、带宽批租业务。客户包括中国联通、电信等。 科华数据科华数据 41.7 3.82 27.9 66.9% 成立之初从事 UPS 不间断电源的研发生产，具备硬件设备制造经验丰富，同时拥有

68、新能源业务条线。公司数据中心以批发、自建为主，零售为辅 奥飞数据奥飞数据 8.4 1.57 7.5 89.3% 数据中心后起之秀，2013-2020 年营收 CAGR达 53.2%。客户包括 UC（优视） 、YY（欢聚时代） 、搜狐、风行在线、三七互娱、完美世界、网易等。 资料来源：Wind，各公司年报，安信证券研究中心 2.4. 国内云厂商资本开支短期趋缓，但长期需求仍然高涨国内云厂商资本开支短期趋缓，但长期需求仍然高涨 预计预计全球全球头部云厂商将在头部云厂商将在 2022 年进入扩张周期。年进入扩张周期。根据 DellOro Group 预测， 2022 年全球数据中心资本支出将同比增长

69、 17%，其中超大规模云服务提供商的数据中心支出将同比增长30%，预计前 4 大云服务提供商（亚马逊，谷歌，Meta 和微软）的数据中心资本支出将超过 200 亿美元， 据此数据分析头部云厂商资本开支将在 2022 年进入扩张周期。 根据 DellOro Group， 全球前十大云服务提供商计划明年在 30 多个地区新建数据中心， 并将增加对新服务器架构和网络升级的投资。 图图 24：海外云厂商资本支出高涨海外云厂商资本支出高涨（单位：亿美元）（单位：亿美元） 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05003003

70、5018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3亚马逊 微软 谷歌 Facebook总和yoy 18 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 海外云厂商加速数据中心布局。海外云厂商加速数据中心布局。根据 Meta 三季度业绩发布会，公司 2021 年预计资本支出约为 190 亿美元，2022 年预计资本支出将在 290-340 亿美元之间，同比增长 50%-70%，主要投资于数据中心、服务器、网络基础设施和办公设施

71、，其中推动资本支出增加的一个重要因素是对人工智能和机器学习功能的投资。根据 Meta 官网，目前公司在全球总共拥有并运营着 18 个数据中心园区，总面积为 4000 万平方英尺，投资额超过 200 亿美元。根据微软官方，公司计划每年斥资数十亿建设 50 到 100 个新数据中心。截至 2021 年 6 月，微软在中国拥有 6 个数据中心，并在疫情期间加速建设。 我们认为国内云厂商我们认为国内云厂商也将也将在下游需求推动下加快数据中心布局。在下游需求推动下加快数据中心布局。 根据 Gartner，阿里云服务于全球 25 个地区和 80 个可用区，是亚太地区领先的公有云服务提供商，在全球排名第三。

72、根据阿里云官网，将于 2022 年在韩国和泰国推出新的数据中心。 2020 年 7 月，百度透露将在未来十年内在云计算、人工智能教育、人工智能平台、芯片组和数据中心方面进行投资， 该计划要求百度到2030年拥有500万台智能云服务器。 2021 年 6 月，腾讯云宣布在泰国曼谷、德国法兰克福、日本东京以及中国香港新增的四个国际数据中心同步开服，正式对外提供云计算技术和产业数字化解决方案，届时加上新开服的四个数据中心， 腾讯云在全球运营的可用区达到66个， 覆盖27个地理区域。 3. 深度绑定优质客户，新市场拓展打开增长空间深度绑定优质客户，新市场拓展打开增长空间 3.1. 项目项目储备丰富，储

73、备丰富，规模不断扩张规模不断扩张 公司自 2018 年起陆续承接了大批量定制型数据中心项目建设及运营需求订单， 随着承接业务量和投入运营数据中心规模的不断攀升， 使得公司主营业务规模从 2018 年末的 68.1 兆瓦（MW）快速扩张至 2020 年末的 250.3 兆瓦（MW） ；然而，数据中心行业属重资产运营模式，项目前期投入资产开支较大，投资回报周期较长，新投入运营的数据中心项目随终端客户上电进度逐步实现收入和利润，经营业绩需要经过一定的项目周期逐渐显现。 公公司司深度深度绑定绑定头部互联网头部互联网大客户。大客户。数据港发展初期即与电信合作共同服务互联网大客户，从2015 年起，开始与

74、大客户独立签署合作建设数据中心合同，提供数据中心基础设施服务，频获大额订单。2017 年已交付张北一期数据中心，2020-2021 年陆续交付 ZH13 /GH13/JN13/NW13/HB41/HB33 项目，先后于河北张北、浙江杭州、江苏南通、广东河源、内蒙古乌兰察布等地为大客户定制数据中心并提供后续运维管理服务。 同时，同时，公司与公司与大客户大客户在云计算领域展开深入合作。在云计算领域展开深入合作。公司于 2019 年与参与大客户产品/服务承销，6 年期限内总承销金额不低于 4.35 亿元，双方在云计算领域展开深入合作，通过借助双方的客户关系和资源扩大市场份额，共同拓展企业客户云计算市

75、场，并积极推动双方相关领域云服务业务的发展。凭借优秀的数据中心运维管理经验和项目交付能力，数据港如今已经成为大客户数据中心领域的核心合作伙伴。 表表 9：近年与近年与大客户大客户合作项目梳理合作项目梳理 合作项目合作项目 地区地区 机柜数目机柜数目 HB33 河北张北 5,867 ZH13 浙江杭州 3,648 NW13 内蒙古乌兰察布 2,333 JN13 江苏南通 3,648 GH13 广东河源 1,699 HB41 河北张北 1,699 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 19 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参

76、见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司公司运营规模稳步提升。运营规模稳步提升。 我们认为公司目前处于数据中心建设扩张期， 公司充分发挥在建设、规划、成本、能耗、运营方面的优势，在原有数据中心的基础上，2018 年来与大客户连续签订了大规模、长时期的数据中心建设订单，布局了多个不同区域的定制数据中心，在建数据中心规模不断扩大。 2021 年上半年公司新增具备运营条件的自建数据中心 6 个， 截止 2021年中期， 数据港累计已建成及已运营数据中心 31 个， IT 负载合计约 325.12 兆瓦 （MW） ，折算成 5 千瓦（KW）标准机柜约 65,024 个。 图图 25：2017-202

77、1Q3 公司公司固定资产、在建工程固定资产、在建工程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表表 10：公司运营规模稳步提升公司运营规模稳步提升 2017 2018 2019 2020 2021H1 新增具备运营条件的自建数据中心新增具备运营条件的自建数据中心 2 2 5 8 6 累计已建成及已运营数据中心累计已建成及已运营数据中心 13 15 17 25 31 新增新增 IT 负载【负载【 兆瓦（兆瓦（MW） 】） 】 73 109.3 74.82 IT 负载合计【负载合计【 兆瓦（兆瓦（MW） 】） 】 68.1 141 250.3 325.12 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 注：

78、2019年公司将多个小型数据中心合并为一个大型数据中心 公司公司项目储备丰富。项目储备丰富。根据已有公告，公司目前储备有上海闵行、河北怀来、河北廊坊等大型项目。 1）上海闵行混合云园区上海闵行混合云园区项目项目：根据 2020 年 6 月 5 日市经委发布的关于支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知 ，上海数据港与上海电气联合申报的闵行混合云园区项目获批3000 个机架，预计 2022 年 12 月整体竣工交付使用。 2）河北）河北怀来中国联通项目怀来中国联通项目：2020 年，数据港与河北联通雄安产业互联网有限公司合作，共同建设中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期，并承担该项目数据中心

79、相关投资、运行维护等事项工作。该数据中心位于河北省张家口市怀来县，项目工程包含一栋 2.55 万的 DC 楼及一栋 0.3 万的运维楼，计划投运机柜 3000 架以上（单机柜平均功率密度为5.5kW） ，预计总投资金额约 5 亿元。 3） 河北廊坊收购项目：） 河北廊坊收购项目： 2021 年， 数据港采用现金方式， 收购廊坊市某项目公司 100%股权，获得河北省廊坊市安次区新兴产业示范区内约50 亩的土地使用权， 土地宗地面积为 33333.6平米，使用权限为 50 年。这是公司继北京房山、河北怀来数据中心项目后在首都经济圈的又一重要布点。 000

80、202021Q3固定资产(亿元) 在建工程(亿元) 20 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 11：公司部分储备项目梳理公司部分储备项目梳理 合作项目合作项目 地区地区 合作公司合作公司 机柜数目机柜数目 单机柜功率单机柜功率（KW） 中国联通（怀来）大数据创新产业园中国联通（怀来）大数据创新产业园 河北怀来 中国联通 3,000 5.5KW 河北廊坊收购项目河北廊坊收购项目 河北廊坊 廊坊市某项目公司 暂未披露 暂未披露 闵行混合云园区闵行混合云园区 上海 上海电气 3,000

81、 暂未披露 资料来源：公司官网，市经委，安信证券研究中心 业务确定性强，现金流稳定。业务确定性强，现金流稳定。数据港的现有数据中心业务以批发型为主，零售型为辅，批发型数据中心的优势在于业务确定性： 1）客户确定性。）客户确定性。 零售型数据中心形成了“先建设，再订单”的模式，项目建成后再寻找客户的模式会导致客户的不稳定性， 项目可能与客户不适配， 造成资源的浪费； 批发型数据中心形成了 “先订单，再建设，后运营”的模式，每一笔资本支出都有法律保障可以收回，能最大效率保证投资的回报率，投资风险相对小。 2）合同期限确定性。）合同期限确定性。 零售型数据中心合同按照单位年计算， 合作关系相对不稳定

82、， 公司需要密切关注机柜上架率；批发型数据中心签署的是长期合同，合同期限通常在 6-10 年，为客户定制开发数据中心，虽在议价能力上弱于零售型数据中心，但与大客户的长期稳定合作一定程度上保证了机柜上架率。 3）现金流确定性。）现金流确定性。 作为批发型数据中心，与公司达成合作的客户大多是头部互联网公司，资金充足，有社会责任感，且受疫情影响小，合同违约风险小，收款风险小。 3.2. 运营效率高，运营效率高，PUE 值值行业行业领先领先 经过十多年来服务于互联网头部企业的丰富经验，公司形成了一整套优秀的数据中心全生命周期管理体系和方法论，在数据中心规划、合理性布局、成本控制及运维等方面具备突出优势

83、。 在数据中心运维管理技术方面，公司着力打造基于数据中心全生命周期的运维管理平台，运维管理平台涵盖了公司的工单管理、事件管理、资产管理、计费管理、机房管理、采购管理等多部门、多数据中心的管理，满足了公司从建设到运维各个阶段的透明化、度量化管理需求，提升了管理效率，为公司实现跨地域、多数据中心管理提供了技术基础。2020 年公司所有数据中心客户合同服务等级承诺（SLA）达成率 100%，铸就业内良好口碑。 图图 26：全生命周期解决方案业务模块全生命周期解决方案业务模块 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 21 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股

84、份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 12：公司产品组合：公司产品组合 订单订单 规划设计规划设计 系统集成系统集成 建设建设 运维运维 增值服务增值服务 云计算数据中心整体解决方案业务云计算数据中心整体解决方案业务 EPC 业务业务 混合云混合云 旧数据中心改造业务旧数据中心改造业务 第三方托管运维服务第三方托管运维服务 在不具有资源优势的地区，和其在不具有资源优势的地区，和其 他公司合作服务互联网大型公司他公司合作服务互联网大型公司 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 基于绿色发展理念的基本国策，能耗始终是制约数据中心发展的一大因素，数据中心运营支出（OP

85、EX）的主要组成部分是电费，大约占公司营业成本的 50%以上，主要取决于数据中心的 PUE 水平。根据 Uptime Institute 统计，2020 年全球数据中心平均 PUE 为 1.59，亚太地区为 1.69，美国及加拿大地区为 1.53，公司 2020 年平均 PUE 为 1.4，已达到发达国家平均水平。 图图 27：2020 年全球各地区数据中心年全球各地区数据中心 PUE 资料来源：Uptime Institute，安信证券研究中心 3.3. 融资成本低，融资成本低，融资能力强融资能力强 我们认为我们认为公司融资公司融资成本较低，融资能力较强成本较低，融资能力较强。 图图 28：

86、2016-2020 可比公司可比公司利息费用利息费用/带息债务带息债务 图图 29：2017-2021Q3 可比公司资产负债率可比公司资产负债率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1%3%5%7%200192020易昆尼克斯(EQUINIX) 世纪互联 万国数据 光环新网 奥飞数据 数据港 0%20%40%60%80%200202021Q3数据港 奥飞数据 光环新网 增发增发 22 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明

87、请参见报告尾页。 2020 年 9 月，公司完成了非公开发行 A 股股票 2,436 万股，共募集资金总额近 17 亿元，筹集资金用于 JN13-B 云计算数据中心项目、ZH13-A 云计算数据中心项目、云创互通云计算数据中心项目和偿还银行借款。实现了资产规模的进一步扩张，同时显著降低了公司资产负债率，有效缓解了项目需求端的资金压力；此外，本次发行也为公司在银行的授信评级和信贷额度带来积极影响，有助于增强企业抗风险能力和长、短期的偿债能力，助力公司业务规模的持续扩张能力进一步提升。 表表 13：公司：公司 2020 年非公开发行情况年非公开发行情况 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额

88、拟使用募集资金金额拟使用募集资金金额 JN13-B 云计算数据中心项目云计算数据中心项目 27,359.83 20,200.00 ZH13-A 云计算数据中心项目云计算数据中心项目 27,566.78 27,550.00 云创互通云计算数据中心项目云创互通云计算数据中心项目 75,208.55 73,600.00 偿还银行借款项目偿还银行借款项目 52,000.00 52,000.00 合计合计 182,135.16 173,350.00 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 数据中心行业的重资产属性，使项目兼具前期投入大，回报周期长的特点，加上国家对能耗数据中心行业的重资产属性，使项目兼具前

89、期投入大，回报周期长的特点，加上国家对能耗指标的严格管控，行业壁垒已然显现。指标的严格管控，行业壁垒已然显现。对于拥有丰富行业实战经验、出色能耗管理水平，以及持续融资能力的数据中心上市企业而言，保持现有数据中心高确定性营收，积极开拓多元化新格局的战略，将为企业持续保持头部领先优势，扩大市场份额提供有力支撑。此外，以构建 “云生态” 为目标的战略方针， 将为数据港在未来持续赋能互联网行业高速发展的同时，为中国经济的高质量可持续发展不断贡献力量。 4. 财财务分析务分析及公司估值及公司估值 4.1. EBITDA Margin 领先行业领先行业 我们选取奥飞数据、光环新网、世纪互联、EQUINIX

90、作为可比公司。 盈利能力方面，公司毛利率水平位于可比公司第二，EBITDA Margin 2019 年超越 EQUINIX成为可比公司第一，2020 年公司 EBITDA Margin 达约 60%。净利率方面，2020 年公司位于行业第二， 仅次于奥飞数据； 2021Q1-Q3 公司净利率水平位于可比公司中位。 2021Q1-Q3公司净利润同比下滑，主要原因为同比业务规模扩大，新增交付项目固定资产折旧及运营成本增加所致，随着后期交付项目逐渐上电，预计折旧对净利润影响的显著程度将减小。 图图 30：公司公司毛利率毛利率位于可比公司第二位于可比公司第二（%） 图图 31：EBITDA Margi

91、n 位于可比公司第一位于可比公司第一（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0204060200202021Q3数据港 奥飞数据 光环新网 世纪互联 易昆尼克斯(EQUINIX) (50)05020192020数据港 奥飞数据 光环新网 世纪互联 易昆尼克斯(EQUINIX) 23 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 32：可比公司可比公司净利率净利率情况情况（%） 图图 33：可比公司可比公

92、司经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额/营业收入营业收入（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 盈利质量方面，2021Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额/营业收入达 50%，位于可比公司第一。 偿债能力方面，公司维持较高的资产负债率，流动比率相对于可比公司较低。 图图 34：可比公司可比公司资产负债率资产负债率情况情况（%） 图图 35：可比公司可比公司流动比率流动比率情况情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4.2. 盈利预测及估值盈利预测及估值 （1）服务）服务业业：云计算的发展

93、与 5G 商用的推广将催生数据量的快速增长，数据流量的指数级增长与数据中心规模的线性增长之间的差异与矛盾，增强了数据中心需求的确定性、持续性，成为下阶段行业增长的底层驱动。随着日益增长的市场需求，中国 IDC 业务市场规模仍保持稳定增长。根据 CDCC，2020 年底全国数据中心机柜总数达到约 315.91 万架，2021年持续增长，截至 2021 年 10 月 31 日，2021 年度中国数据中心机柜总数 415.06 万架，年度增长率 31.39%。 （2）IDC 解决方案解决方案：公司长期服务互联网头部企业，积累了丰富的竞争优势。公司通过对主营业务进行延伸，基于公司在数据中心领域较强的建

94、设交付能力及运维托管能力，充分发挥公司技术、运营及供应链管理方面的优势，进行业务模式创新；将公司在规划设计、系统集成、建设运维和增值服务等专业的核心技术能力进行模块化，并根据不同客户需求提供不同产品组合业务，如设计规划咨询、数据中心整体解决方案业务、数据中心改造业务、第三方托管服务等；从而扩展客户群体，拓宽公司业务范围。 (100)(50)050200202021Q3数据港 奥飞数据 光环新网 世纪互联 易昆尼克斯(EQUINIX) (20)0204060200202021Q3数据港 奥飞数据 光环新网 世纪互联 易昆尼克斯(EQUINIX) 020

95、406080200202021Q3数据港 奥飞数据 光环新网 世纪互联 易昆尼克斯(EQUINIX) 0201920202021Q3数据港 奥飞数据 光环新网 世纪互联 易昆尼克斯(EQUINIX) 24 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 （3）云销售云销售：随着互联网的快速发展以及 5G 应用的普及，下游客户对于 IDC 服务商的专业能力、服务范围、技术水平提出了更高的要求。公司积极探索产业链上下游，深入了解各云服务及产品的特性和适用性，

96、最终根据不同客户的需求进行云服务的销售。 （4）成本和三费率：）成本和三费率：公司 2018 年以来至 2020 年末毛利率及 EBITDA Margin 分别+10.12pcts/+22.96pcts， 实现大幅增长。 在可比公司中， 公司毛利率水平位于第二， EBITDA Margin 2019 年超越 EQUINIX成为第一，2020 年公司 EBITDA Margin 达约 60%，远远领先行业。公司管理费用率保持稳定，销售费用率维持低位，主要原因为公司作为批发型 IDC服务商大客户营收占比高，营销需求相较于零售型 IDC 服务商低。公司财务费用率呈上涨趋势，主要原因为公司规模扩张所带

97、来的负债的提高。 （5）运营规模运营规模：公司自 2018 年起陆续承接了大批量定制型数据中心项目建设及运营需求订单， 随着承接业务量和投入运营数据中心规模的不断攀升， 使得公司主营业务规模从 2018 年末的 68.1 兆瓦（MW）快速扩张至 2020 年末的 250.3 兆瓦（MW） 。公司为重资产运营模式，随着公司运营规模的不断提升，公司资本开支及固定资产将相应提升。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2021 年-2023 年的主营业务收入分别为 11.72/16.41/21.68 亿元，同比增长 28.81%/ 40.00%/ 32.13%。净利润分别为 1.72/2.46/3.44

98、 亿元，同比增长 25.8%/ 43.6%/ 39.9%，对应 EPS 分别为 0.52/0.75/1.05 元。 估值方面，考虑到公司 1）深度绑定头部互联网大客户，项目储备丰富，且与大客户在云计算领域展开深入合作：目前已凭借优秀的数据中心运维管理经验和项目交付能力成为大客户数据中心领域的核心合作伙伴； 2）项目储备丰富，现金流稳定：储备有上海闵行、河北怀来、河北廊坊等大型项目，且作为批发型第三方数据中心业务确定性强，现金流稳定； 3）紧握核心资源，顺应行业趋势：一线城市土地、电力资源稀缺，导致 IDC 市场供需结构性失衡且IDC政策导向从大力发展新基建转向能效+能耗双控制， 公司作为专业的

99、第三方 IDC运营商具备完善合规的包括能耗指标在内的审批手续，在这样的行业背景下具有显著优势； 4）公司盈利能力行业领先：盈利能力方面，公司毛利率水平位于可比公司第二，EBITDA Margin 2019 年超越 EQUINIX成为可比公司第一， 2020 年公司 EBITDA Margin 达约 60%。净利率方面，2020 年公司位于行业第二，仅次于奥飞数据；2021Q1-Q3 公司净利率水平位于可比公司中位， 我们认为公司作为行业领先的第三方 IDC 服务商可以充分享受行业增长，我们给予 2022 年52 倍 PE，对应目标价 39.0 元。首次覆盖，给予增持-A 的投资评级。 表表 1

100、4：公司相对估值：公司相对估值 代码代码 证券简称证券简称 收盘价 （元）收盘价 （元） 总市值总市值 （亿元）（亿元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） PE（倍）（倍） 20A 21E 22E 20A 21E 22E 300738.SZ 奥飞数据 21.40 81.67 1.60 1.88 2.63 50.96 43.37 31.06 300383.SZ 光环新网 13.31 239.26 9.15 9.78 11.50 26.14 24.47 20.80 600845.SH 宝信软件 53.98 820.57 17.48 17.61 23.07 46.95 46.61 35.57 平

101、均值平均值 41.35 38.15 29.15 603881.SH 数据港 34.08 112.10 1.30 1.72 2.46 86.40 65.36 45.52 资料来源：Wind，安信证券研究中心 注：收盘价日期为2022.1.28，可比公司采用Wind一致预期 25 公司深度分析/数据港 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 5. 风险提示风险提示 1）大客户依赖风险：）大客户依赖风险：公司业务以批发型数据中心服务为主。公司批发型数据中心终端客户均为国内大型互联网头部企业，面向客户群体较小。未来如果

102、在合同有效期内因多次严重运营事故导致最终用户在合同期满后转移或减少订单、最终用户经营状况发生重大变化导致与相应的基础电信运营商终止合同而该基础电信运营商又无法签约其他用户以继续履行与公司的服务合同、或者基础电信运营商及最终用户经营状况发生重大不利变化，将直接影响到公司的生产经营，从而给公司盈利能力造成不利影响。 2）行业竞争加剧风险：）行业竞争加剧风险：数据中心作为数据信息的存储、计算、交换所不可或缺的基础设施，其业务需求量随着国内 5G、 云计算、 人工智能等的快速发展而迎来大爆发阶段； 与此同时，国家对“新基建”的支持力度也在不断加大，相关政策与激励措施趋于完善。伴随着国内新一轮的政策红利

103、和市场需求，众多传统企业纷纷选择向数据中心行业转型。对于快速增加的网络中立数据中心服务商而言， 竞争主要集中在服务和专业技术、 安全性、 可靠性和功能性、声誉和品牌知名度、资金实力、所提供服务的广度和深度以及价格上。公司作为国内主要的网络中立数据中心服务商之一，未来可能将面临更为激烈的市场竞争。一方面，竞争加剧使公司面临市场份额被竞争对手抢夺的风险，原有的市场份额可能减小；另一方面，竞争加剧还可能导致行业整体利润率下降。 3）项目建设及交付不及预期风险：）项目建设及交付不及预期风险：因 5G、云计算等市场的蓬勃发展，在拉动数据中心资源需求更加旺盛的同时，大批量的建设和交付数据中心也为公司的项目管理能力带来了更大考验。公司自 2018 年起，陆续承接了多个数据中心项目，因项目建设周期较长、体量规模较大，项目建设进度受限于所在地的电力设备、配套资源及气候等诸多因素影响，公司存在可能无法按时完成项目验收交付的情况，若项目无法通过验收将导致数据中心交付使用时间延后，公司将承担相应的经济损失，从而对公司造成不利影响。