1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中科创达(300496.SZ) 2022 年 01 月 28日 买入买入（首次首次） 所属行业：计算机/计算机应用 当前价格(元)：138.00 合理区间(元)：190.67-201.89 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.08 -0.24 24.21 相对涨幅(%) 0.65 2.40 27.70 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 中科创达中科创达（300496.SZ）:全栈软件能力铸就竞全栈软件能力铸就竞争壁垒，争壁垒，智能化浪潮智能化浪
2、潮助力业绩腾飞助力业绩腾飞 投资要点投资要点 创达是全球领先创达是全球领先的的智能操作系统产品和技术提供商，智能操作系统产品和技术提供商，2015-2020 年公司营收和归年公司营收和归母净利润母净利润 CAGR 分别为分别为 34%/31%。历经多年发展，公司业务边界从以手机为主导，逐步拓展为“手机+汽车+物联网”三轮驱动，并与产业链上下游知名厂商形成了长期紧密的合作关系。依托全球领先且稀缺的底层核心技术及产业链生态卡位优势，创达已成长为国内泛iot领域最优质的全栈软件产品、服务提供商之一。 智能网联汽车业务：智能网联汽车业务：座舱领域公司在多个方面具备竞争优势：座舱领域公司在多个方面具备竞
3、争优势：1）创达具备从底层硬件适配到操作系统内核定制化到中间件到 HMI再到上层应用开发全覆盖的全栈软件能力，产业链战略卡位优势明显；2）座舱作为安卓主导生态，高通具备突出的竞争优势，高通座舱生态的繁荣将持续为创达导流；3）创达积极顺应SOA 潮流，提供针对 SOA 架构开发的系列专有工具链，为主机厂整车软件从开发到集成提供全方面支撑 ，深化了与下游客户的联系，也为自身 IP 及可复用模块的沉淀与输出构筑了渠道。远期来看，公司座舱业务稳态收入约远期来看，公司座舱业务稳态收入约 41 亿。智能亿。智能驾驶将为创达打开第二成长曲线：驾驶将为创达打开第二成长曲线：与英伟达相比高通在智驾领域的主要劣势
4、在于工具链体系的完备性，而创达正是高通补足这一短板的重要助力。考虑到未来整车 E/E 架构将朝中央集成演进，座舱域去集成驾驶域是更可能的产业趋势，高通在智驾领域存在超车可能。获益于高通智驾领域崛起及自身软硬件一体化能力提高，智驾业务前景可期。远期来看，公司智驾业务的收入体量有望达到远期来看，公司智驾业务的收入体量有望达到 86 亿。亿。 智能手机业务：智能手机业务： 5G 浪潮的兴起在兼容性、协议、认证、功耗、稳定性等领域带来了大量的研发需求，随着国内外 5G 建设浪潮的深化，产业链上游芯片厂商平台迭代频次有望再提速，下游终端厂商新机型推出的节奏预计也将加快，行业软硬件适配及操作系统差异化需求
5、预计将持续旺盛，催化创达手机业务持续成长。 智能物联网业务：智能物联网业务：公司 AIOT 产品主要面向的下游市场普遍处于高景气周期。此外，随着公司云边端一体化布局的深化及配套工具链的成熟，创达满足物联网下游厂商高度碎片化、定制化需求的能力将进一步提升。再者，随着创达对智慧零售、智慧楼宇、智慧城市、智能制造等下游领域行业 know-how 的积累及各平台组件的沉淀复用，公司有望从 AIOT 产品供应商转型为数字化解决方案提供商，赋能千行万业数字化转型，实现业务边界的持续外拓。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 6.66/9.53/13.41
6、亿，对应 EPS 分别为 1.57/2.24/3.16 元。给予公司 2022 年 85-90 x 目标 P/E，目标价 190.67-201.89 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：汽车行业缺芯加剧；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾域控制器客户开拓进程不及预期；物联网市场景气度下行。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 425.05 流通 A 股(百万股)： 319.95 52 周内股价区间(元)： 105.32-162.60 总市值(百万元)： 58,657.57 总资产(百万元)： 6,425.33 每股净资产(元)： 11.11 资料来
7、源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,827 2,628 4,014 5,708 7,833 (+/-)YOY(%) 24.7% 43.8% 52.7% 42.2% 37.2% 净利润(百万元) 238 443 666 953 1,341 (+/-)YOY(%) 44.6% 86.6% 50.1% 43.2% 40.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.56 1.04 1.57 2.24 3.16 毛利率(%) 42.6% 44.2% 43.3% 43.2% 43.1% 净资产
8、收益率(%) 12.4% 10.2% 13.6% 16.7% 19.6% 资料来源：公司年报（2019-2020） ，德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-26%-17%-9%0%9%17%-052021-09中科创达沪深300 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 44 内容目录内容目录 1. 核心观点 . 6 2. 公司概况：以智能操作系统为核心，“手机+汽车+物联网”三轮驱动的优质软件产品、技术供应商 . 8 3. 行业视角：新能源化浪潮风起云涌，汽车行业智能化浪潮提速，软件定义汽车趋势
9、下产业价值链将迎来重塑 .14 3.1. 行业“缺芯”问题缓解，新能源化进程持续超预期，智能化军备竞赛日趋白热化 .14 3.2. 软硬件解耦成必然，软件能力将逐步成为车企差异化竞争的核心 .16 4. 中科创达：基于底层操作系统的全栈技术稀缺性突显，背靠高通，立足座舱，进军智驾前景佳 .20 4.1. 基于底层操作系统的全栈技术构筑了创达坚实的竞争壁垒 .20 4.2. 绑定高通，座舱领域龙头地位稳固，将持续受益座舱智能化浪潮 .22 4.3. 进军智能驾驶蓝海，竞逐广阔智驾域控市场 .27 5. 中科创达：5G 浪潮带动芯片平台迭代提速，积极布局海外市场，享新兴市场崛起红利 .30 6.
10、中科创达：物联网业务受益下游需求持续景气，“云边端”一体化布局，有望打开成长空间 .34 7. 收入、盈利预测与估值 .39 7.1. 预计 2021-2023 年收入分别为 40.14/57.08/78.33 亿元 .39 7.2. 盈利预测与投资建议.41 8. 风险提示 .42 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 44 图表目录图表目录 图 1：我们对于中科创达的认知 . 6 图 2：公司历史沿革 . 8 图 3：公司股权结构（截止 21Q3） . 8 图 4：创达智能手机软件差异化业务 . 9 图 5：创达其他手机业务 . 9
11、图 6：创达智能座舱领域产品、服务、平台方案全覆盖.10 图 7：创达 TurboX平台产品矩阵、主要客户及合作伙伴 . 11 图 8：公司营收及归母净利润走势. 11 图 9：公司收入业务类别构成 .12 图 10：公司收入区域构成 .12 图 11：公司毛利率及净利率走势 .12 图 12：公司费用率情况.12 图 13：公司现金流量情况 .12 图 14：公司应收账款情况 .13 图 15：公司人均创收及人均创利 .13 图 16：公司人员增速 .13 图 17：上汽智己 L7 内饰.14 图 18：零跑发布智能动力技术.14 图 19：软件将成为车辆价值的核心来源 .16 图 20：整
12、车硬件架构迈向集成化 .17 图 21：SOA 架构是整车软件架构升级的方向 .17 图 22：软件定义汽车重塑行业商业模式 .17 图 23：特斯拉引领车企全面转型软件收费模式 .17 图 24：软件定义汽车下产业链价值重分配 .18 图 25：全球汽车软件市场构成（单位：十亿美元）.18 图 26：操作系统从开发者角度划分 .20 图 27：从 OEM 视角划分汽车操作系统 .20 图 28：典型车载软件平台自下而上结构划分.21 图 29：操作系统服务提供商是沟通产业链上下游的桥梁 .22 图 30：基于操作系统的全栈软件能力是创达的核心优势 .22 图 31：创达座舱业务的成长逻辑 .
13、23 图 32：主流厂商对于 QNX的依赖性降低 .23 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 / 44 图 33：安卓占车载操作系统的份额将显著提升 .23 图 34：半导体制程与设计费用.24 图 35：主流座舱芯片厂商近年产品全面盘点.24 图 36：高通三代芯片及 820A 近年国内市场搭载情况盘点 .25 图 37：创达与汽车电子上游主流供应商皆保持着良好关系.25 图 38：创达针对 SOA 架构提供系列开发工具链 .25 图 39：创达积极融入主机厂 SOA 开放生态 .25 图 40：创达座舱业务单平台收入及远期稳态收入测算
14、.26 图 41：NVIDIA DRIVE 平台工具链完备 .27 图 42：高通 Snapdragon Ride 软件平台 .27 图 43：跨域融合的中央集中式 EE 架构是智能汽车的未来 .28 图 44：创达将车内外视觉感知、决策均融入了驾舱.29 图 45：创达与滴滴达成合作 .29 图 46：不同级别乘用车各部分价值量变化（单位：美元）.29 图 47：创达智能驾驶业务远期收入测算 .29 图 48：创达智能手机业务情况.30 图 49：创达手机业务主要上游及下游客户 .30 图 50：5G 手机出货量及新机型发布情况 .31 图 51：“十四五”规划期间 5G 普及率将大幅提高.
15、31 图 52：全球智能手机主控芯片的出货量占比情况 .31 图 53：高通手机芯片平台迭代情况 .31 图 54：紫光展锐手机芯片平台迭代情况 .32 图 55：全球主要地区智能手机渗透率.32 图 56：全球 5G 用户占移动终端用户比重.32 图 57：创达的全球化布局 .33 图 58：公司物联网业务概况 .34 图 59：全球机器人市场规模（单位：十亿美元） .34 图 60：全球无人机市场规模预期（单位：十亿美元） .35 图 61：全球视频会议市场规模（单位：亿美元） .35 图 62：国内 AI视频监控出货量及市场规模预期 .35 图 63：VR 设备平价化 .36 图 64：
16、科技巨头纷纷入场 .36 图 65：全球 VR/AR 出货量预期 .37 图 66：XR 行业市场规模预期 .37 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 / 44 图 67：创达 TurboX Cloud 云平台 .38 图 68：创达 ModelFarm.38 图 69：创通联达 AI-Box、AI Cube、AI Kit 产品.38 图 70：公司汽车业务收入构成.39 图 71：公司各商业模式毛利水平 .39 图 72：创达手机业务收入分拆（单位：百万元） .39 图 73：创达智能网联汽车业务收入分拆（单位：百万元）.40 图 74：
17、创达物联网业务收入分拆（单位：百万元）.40 图 75：可比公司估值表.42 表 1：2021 年国内狭义乘用车销量情况.14 表 2：2021 年国内新能源车渗透率情况.14 表 3：广州车展部分车型 AI芯片算力情况及感知层硬件配置.15 表 4：国内乘用车市场不同级别自动驾驶渗透率预期 .16 表 5：高通 15 年便开始布局 XR 行业 .36 表 6：公司整体收入分拆（单位：百万元） .40 表 7：中科创达费用率及归母净利润预期（单位：百万元） .41 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 / 44 1. 核心观点核心观点 中科创
18、达是全球领先中科创达是全球领先的的智能操作系统产品和技术提供商智能操作系统产品和技术提供商，2015-2020 年公司年公司营收和归母净利润营收和归母净利润 CAGR 分别为分别为 34%/31%。公司成立于 2008 年，成立之初主要提供基于安卓系统的智能手机操作性系统定制化及芯片支持业务。2013 年开始前瞻性布局智能网联汽车与物联网领域。历经多年发展，公司业务边界已从以智能手机为主导，逐步拓展为“手机+汽车+物联网”三轮驱动，并与包括高通、QNX、华为、广汽等在内的产业链上下游知名厂商形成了长期紧密的合作关系。依托全球领先且稀缺的底层核心技术及产业链生态卡位的竞争优势，如今的创达已成长为
19、国内泛 iot领域最优质的全栈软件产品、服务提供商之一。 汽车行业智能化进程提速，软件定义汽车重塑产业价值链。汽车行业智能化进程提速，软件定义汽车重塑产业价值链。21 年国内新能源车零售渗透率已接近15%。随着汽车电动化进程持续深化，各车企在智能化方面的“军备竞赛”也日趋白热化，旗舰车型开始大面积搭载激光雷达，座舱的休闲娱乐属性持续强化，且随着技术储备及法规的成熟，搭载高等级 ADAS的车型量产曙光也已出现，行业智能化进程提速下，软件能力逐步成为车企差异化竞争的核心。在此背景下，软件定义汽车将重塑产业价值链，传统意义上的软件 Tier 2产业链地位将获提升，逐步升级为直接对接OEM的软件 Ti
20、er1。 智能网联汽车业务：智能网联汽车业务：座舱领域公司在多个方面具备竞争优势：座舱领域公司在多个方面具备竞争优势：1）创达具备从底层硬件适配到操作系统内核定制化到中间件到HMI再到上层应用开发全覆盖的全栈软件能力，产业链战略卡位优势明显；2）座舱作为安卓主导生态，高通具备突出的竞争优势，高通座舱生态的繁荣将持续为创达导流；3）创达积极顺应 SOA潮流，提供针对 SOA架构开发的系列专有工具链，为主机厂整车软件从开发到集成提供全方面支撑 ，深化了与下游客户的联系，也为自身 IP 及可复用模块的沉淀与输出构筑了渠道。远期来看，公司座舱业务稳态收入约远期来看，公司座舱业务稳态收入约 41 亿。亿
21、。智智能驾驶将为创达打开第二成长曲线：能驾驶将为创达打开第二成长曲线：与英伟达相比高通在智驾领域的主要劣势在于工具链体系的完备性，而创达正是高通补足这一短板的重要助力。考虑到未来整车 E/E 架构将朝中央集成演进，座舱域去集成驾驶域是更可能的产业趋势，高通在智驾领域存在超车可能。获益于高通智驾领域的崛起及自身软硬件一体化供给能力的提高，创达智驾业务前景可期。远期来看，公司智驾业务的收入体量有远期来看，公司智驾业务的收入体量有望达到望达到 86亿。亿。 智能手机业务智能手机业务： 5G 浪潮的兴起在兼容性、协议、认证、功耗、稳定性、射频天线等技术领域带来了大量的研发需求，随着国内外 5G 建设浪
22、潮的深化，产业链上游芯片厂商平台迭代频次有望再提速，下游终端厂商新机型推出的节奏预计也将加快，行业软硬件适配及操作系统差异化需求预计将持续旺盛，催化创达手机业务持续成长。 智能物联网业务智能物联网业务：公司 AIOT 产品主要面向的下游市场包括无人机、机器人、XR、视频会议、智能相机等领域，下游市场普遍处于高景气周期。此外，随着公司云边端一体化布局的深化及配套工具链的成熟，创达满足物联网下游厂商高度碎片化、定制化需求的能力将进一步提升。再者，随着创达对智慧零售、智慧楼宇、智慧城市、智能制造等下游领域行业 know-how 的积累及各平台组件的沉淀复用，公司有望从 AIOT 产品供应商转型为数字
23、化解决方案提供商，赋能千行万业数字化转型，实现业务边界的持续外拓。 图图 1：我们对于：我们对于中科创达中科创达的认知的认知 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 / 44 资料来源：德邦研究所绘制 给予公司给予公司 2022年年 85-90 x 目标目标 P/E，目标价，目标价 190.67-201.89 元。元。预计 2021-2023 年 公 司 归母 净利 润分 别为 6.66/9.53/13.41 亿 ， 对应 EPS 分 别为1.57/2.24/3.16元。可比公司 2022年平均 P/E 为 68x，综合考虑智能手机、智能汽车及
24、 AIOT市场的潜力及中科创达技术与生态位方面的稀缺性，给予公司 2022年 85-90 x目标 P/E，目标价 190.67-201.89元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：汽车行业缺芯加剧；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智驾域控制器客户开拓进程不及预期；物联网市场景气度下行。 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 / 44 2. 公司概况：公司概况：以智能操作系统为核心以智能操作系统为核心， “手机“手机+汽车汽车+物联物联网”三轮驱动的优质软件产品、技术供应商网”三轮驱动的优质软件产品、技术供应商 中科创中科创达是
25、全球领先达是全球领先的的智能操作系统产品和技术提供商。智能操作系统产品和技术提供商。公司成立于 2008年，成立之初主要提供基于 Android 系统的智能手机操作系统定制化及芯片支持业务，主要面向的领域为手机、平板、电视。公司 2013 年前瞻性地开展了车载设备及可穿戴设备操作系统相关产品的研发，并开始组建硬件团队，培养一体化解决方案交付能力。2015 年公司成功登陆创业板，随后通过一系列的海内外并购，基于底层核心操作系统技术，实现了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全栈软件能力锻造，核心技术栈涵盖通信协议栈、深度学习、图形图像算法、操作系统优化和安全技术等多个方面。在此过程中，公
26、司业务边界也从以智能手机为主导，逐步拓展为“手机+汽车+物联网”三轮驱动，并与包括高通、intel、QNX、华为、小米、索尼、广汽、上汽、滴滴等在内的产业链上下游知名厂商形成了长期紧密的合作关系。依托全球领先且稀缺的核心技术及产业链生态卡位的竞争优势，如今的创达已经成长为国内泛 iot 领域最优质的全栈软件产品、服务提供商之一。 图图 2：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：招股说明书、公司年报、公司官网、德邦研究所 赵鸿飞先生为赵鸿飞先生为公司实际控制人公司实际控制人。截止 21Q3，公司创始人兼董事长赵鸿飞先生直接持有创达 28.86%的股权为公司实际控制人。围绕公司核心业务，创达通过分立
27、、合资、并购等手段控制多家子公司，核心子公司主营业务涵盖车载操作系统研发、座舱 HMI、视觉算法研发、ADAS 技术、AIOT 等范畴。此外，公司立足国内，放眼全球，积极践行全球化战略，在欧洲、北美、日韩、印度及东南亚地区均有业务布局，在更好地把握每个市场前沿技术发展趋势的同时，致力于为全球客户提供便捷、高效的技术服务和本地支持。 图图 3：公司股权结构（截止公司股权结构（截止 21Q3） 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 / 44 资料来源：公司公告、德邦研究所 公司业务以智能操作系统技术为核心，涵盖智能手机、智能网联汽车及智能公司业务
28、以智能操作系统技术为核心，涵盖智能手机、智能网联汽车及智能物联网三大领域物联网三大领域： 1）智能手机业务端：）智能手机业务端：创达以智能操作系统技术的研发创新为核心，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全面技术体系。面向产业链中的芯片、终端厂商、运营商、软件与互联网厂商以及元器件厂商提供包括智能手机软件差异化（从底层操作系统核心的硬件适配、内核驱动集成框架优化、安全增强HMI差异化上层应用定制化（视觉 AI算法为主）的全栈式覆盖） 、运营商认证实现、终端测试、FOTA 及芯片厂商支持（主要是针对高通与展讯的芯片认证）等在内的系列产品及解决方案。 图图 4：创达智能手机软件差异化
29、业务创达智能手机软件差异化业务 资料来源：公司年报、公司官网、德邦研究所 图图 5：创达其他手机业务创达其他手机业务 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 / 44 资料来源：公司年报、公司官网、德邦研究所 2）智能网联汽车业务：）智能网联汽车业务：智能座舱领域，智能座舱领域，从硬件芯片层往上，创达拥有从硬件适配（BSP、虚拟机） 、操作系统内核开发、FW 及其他中间件、HMI 到 DMS、障碍物识别、AVM 等基础 ADAS 算法的全栈技术能力。以操作系统为核心，围绕座舱开发工具链展开，创达产品涵盖服务（例如BSP、操作系统优化、仿真测试
30、、应用定制化开发等） 、标品（例如 Kanzi One一体化 UI设计工具链） 、平台&解决方案（例如集成创达座舱领域先进技术的 E-Cockpit 智能互联驾驶舱系列）等多种形式，真正为车厂提供一体化的智能座舱全生命周期解决方案。智能驾驶智能驾驶领域，领域，公司致力于为客户提供智能驾驶的基础中间件工具链和服务, 赋能客户快速开发智能驾驶应用，形成数据的闭环，进而结合公司优势的车内视觉、环视视觉、泊车融合和泊车规划算法，辅以仿真工具、集成、测试工具等工具链的支撑，助力客户在汽车无人化变革中快速实现稳定、安全、可量产的智能驾驶车型落地。目前公司在全球拥有超过200家智能网联汽车客户。 图图 6：
31、创达智能座舱领域产品、服务、平台方案全覆盖创达智能座舱领域产品、服务、平台方案全覆盖 资料来源：盖世汽车、德邦研究所 3）智能物联网：智能物联网：创达依托强大的操作系统技术和本地化服务能力，为 iot客户提供以操作系统为核心的“端、云、边”协同的全场景解决方案。产品矩阵包括智能模组、边缘智能站、AI算法、云产品及物联网解决方案等。主要的产品输出形式依托 TurboX 与 TurboX Cloud 两大平台。其中，TurboX智能大脑平台产品是包括了核心计算模块 SoM（核心板+操作系统+算法） 、操作系统、算法以及SDK 的一体化解决方案。TurboX Cloud 智能物联网云平台主要由设备管
32、理、FOTA、应用赋能和数据分析等四大子平台构成，该平台产品为客户提供完整的 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 / 44 物联网端到端应用解决方案。公司除面向渠道客户提供通用型 SoM 核心板外，亦面向细分领域客户提供差异化产品，主要包括机器人、VR/AR、智能 Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等。主要客户包括全球知名的扫地机器人厂商、全球知名视频会议系统厂商、JVC、优必选、全球知名的AR/VR厂商、全球知名互联网厂商及国内知名终端厂商等。 图图 7：创达创达 TurboX 平台产品矩阵、主要客户及合作伙伴平台产
33、品矩阵、主要客户及合作伙伴 资料来源：公司官网、德邦研究所 2015-2020 年公司营收和归母净利润年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为分别为 34%/31%。2015-2020年公司收入从 6.15 亿元增长到了 26.28 亿元，5 年 CAGR 达 33.7%。公司归母净利润从 1.17亿元增长到了4.43亿元，CAGR 达 30.5%。 图图 8：公司营收及归母净利润走势公司营收及归母净利润走势 资料来源：Wind、德邦研究所 汽车及汽车及 iot业务营收占比上扬，国内市场收入占比回升。业务营收占比上扬，国内市场收入占比回升。2020年，公司手机、汽车、iot 三大业务营收占比分
34、别为 44%、29%、26%，三大业务板块收入占比较之 2016 年同比分别-34/+24/+11pcts，随着汽车电动化、智能化浪潮兴起及iot6.15 8.48 11.62 14.65 18.27 26.28 26.72 1.17 1.20 0.78 1.64 2.38 4.43 4.50 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002001Q1-Q3营收（亿元）归母净利润（亿元）营收yoy（右轴）归母净利润yoy（右轴） 公司首
35、次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 / 44 下游终端市场的需求井喷，公司营收驱动力从以手机业务为主，转型为“手机+汽车+iot”三轮驱动。从营收的区域构成来看，20 年公司国内收入占营收比重的56%，较之 19年显著回升。日本及欧美地区是公司海外收入的主要来源。 图图 9：公司收入业务类别构成公司收入业务类别构成 图图 10：公司收入区域构成公司收入区域构成 资料来源：公司公告、德邦研究所 注：16 年公司存在部分其他业务收入 资料来源：Wind、德邦研究所 毛利率毛利率/净利率水平持续上扬，控费情况逐年向好。净利率水平持续上扬，控费情况逐年
36、向好。2020 年公司毛利率/净利率分别为 44.2%/16.9%，同比分别+1.6/3.9pcts，自17年的低谷以来，公司盈利水平连续三年上扬。费用率方面，20 年公司三费水平为 29.4%，同比-2.2pcts，控费情况同样逐年向好。 图图 11：公司毛利率及净利率走势公司毛利率及净利率走势 图图 12：公司费用率情况公司费用率情况 资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 经营活动现金净流量经营活动现金净流量/归母净利润显著回升，收现比健康。归母净利润显著回升，收现比健康。2020 年公司经营活动现金净流量/归母净利润达 77%，同比+14%，现金流状况显著回暖。
37、公司近5年收现比始终保持在94%以上，收现比较为健康。 图图 13：公司现金流量情况公司现金流量情况 资料来源：Wind、德邦研究所 78%64%58%53%44%40%5%13%19%26%29%29%15%23%23%21%26%31%0%20%40%60%80%100%20019202021Q1-Q3智能手机（软件）业务智能网联汽车业务智能物联网业务57%63%54%44%56%16%17%22%28%22%20%15%19%18%15%7%4%4%10%6%0%20%40%60%80%100%200192020中国大陆欧美日本其他地区46.4
38、%36.4%41.7%42.6%44.2%14.2%6.7%11.2%13.0%16.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%200192020毛利率净利率6.5%4.7%4.1%16.0%15.4%15.3%12.8%11.5%10.0%35.3%31.6%29.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%201820192020销售费用率研发费用率管理费用率三费总费用率62%232%154%60%77%97%102%100%99%94%0%50%100%150%200%250%0.000.501.001.502.002.503.003.5
39、04.00200192020经营活动现金净流量（亿元）经营活动现金净流量/归母净利润（右轴）收现比（右轴） 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 / 44 应收账款周转天数下降，回款效率提升。应收账款周转天数下降，回款效率提升。2020 年公司应收账款占营收的比重为 30%，应收账款周转天数约 110天，较之19年 131天的账期下降明显，回款效率提升。 图图 14：公司应收账款情况公司应收账款情况 资料来源：Wind、德邦研究所 人均创收平稳，人均创利提高。人均创收平稳，人均创利提高。18 年以来，随着公司体量扩大，
40、人员增速连续三年提高，人均创收出现了一定幅度下滑。20 年公司在人员增速达 50%（占公司人数 90%以上的技术人员同比增速约 53%）的情况下人均创收基本平稳（-4%） ，人均创利则明显回暖（+24%） 。随着公司 IP 及模块化、平台化能力的沉淀，看好公司人效持续提升。 图图 15：公司人均创收及人均创利公司人均创收及人均创利 图图 16：公司人员增速公司人员增速 资料来源：Wind、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所 3.35 4.06 4.89 6.58 7.92 40%35%33%36%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.001.002.003.
41、004.005.006.007.008.009.00200192020应收账款（亿元）应收账款/营收（右轴） 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 / 44 3. 行业视角：新能源化浪潮风起云涌，汽车行业智能化浪行业视角：新能源化浪潮风起云涌，汽车行业智能化浪潮提速，软件定义汽车趋势下产业价值链将迎来重塑潮提速，软件定义汽车趋势下产业价值链将迎来重塑 3.1. 行业“缺芯”问题缓解，新能源化进程持续超预期，智能化军备竞赛行业“缺芯”问题缓解，新能源化进程持续超预期，智能化军备竞赛日趋白热化日趋白热化 21Q4行业缺芯缓
42、解，行业缺芯缓解，国内国内乘用车乘用车销量销量显著回暖。显著回暖。随着去年10月马来西亚疫情缓解，当地晶圆厂逐步恢复满产。此外，根据汽车之家数据，21Q3 末，瑞萨、恩智浦、英飞凌、意法半导体及德仪等 5 家芯片制造厂商总库存同比+0.7%，也实现了近三个季度以来的首次正增长。行业缺芯问题缓解下，9 月份开始，国内狭义乘用车销量逐月环比回升，同比降幅大幅收窄，行业逐步走出缺芯阴霾。 表表 1：2021年国内狭义乘用车销量情况年国内狭义乘用车销量情况 类别类别 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 狭义乘用车
43、零售销量（万辆） 216 118 175.4 160.7 162.6 157.7 150.2 145.1 158.1 171.4 181.6 210.5 yoy（右轴） 1.1% -4.9% -6.1% -14.8% -17.3% -14.0% -12.7% -7.9% QoQ（右轴） -45.4% 48.6% -8.4% 1.2% -3.0% -4.8% -3.4% 9.0% 8.4% 6.0% 15.9% 资料来源：乘联会、德邦研究所 新能源车零售渗透率持续超预期新能源车零售渗透率持续超预期。根据乘联会数据，21 年 12月国内新能源车零售销量达 47.5 万台，同比/环比分别增长 129
44、%/25%，单月新能源车零售渗透率达 22.6%，持续超市场预期。21 年全年，新能源车零售渗透率约 15%，行业电动化进程提速。 表表 2：2021年国内年国内新能源车渗透率情况新能源车渗透率情况 类别类别 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 新能源乘用车（万辆） 15.5 9.7 18.5 16.1 18.7 23 22.2 25 33.4 31.7 37.8 47.5 yoy（右轴） 274.6% 679.2% 239.6% 189.8% 179.9% 177.7% 169.4% 168.0% 20
45、2.1% 138.1% 122.3% 128.80% QoQ（右轴） -37.4% 90.7% -13.0% 16.1% 23.0% -3.5% 12.6% 33.6% -5.1% 19.2% 25.4% 新能源零售渗透率 7.2% 8.2% 10.5% 10.0% 11.5% 14.6% 14.8% 17.2% 21.1% 18.5% 20.8% 22.6% 全年累计渗透率 7.2% 7.5% 8.6% 8.9% 9.4% 10.2% 10.8% 11.6% 12.6% 13.2% 14.0% 14.9% 资料来源：乘联会、德邦研究所 广州车展传递出智能汽车发展提速的积极讯号。广州车展传递出
46、智能汽车发展提速的积极讯号。广州车展作为 2021 年最后一次大型车展，众多品牌携高端车型亮相，新老品牌旗舰车型在智能化方面的“军备竞赛”日趋白热化： 智能智能座舱方面：座舱方面：1）旗舰车型多屏、大屏化趋势延续，休闲娱乐体验持续升级。例如，上汽智己 L7 中控使用了悬浮式 39 英寸巨幅屏幕搭配 12.8 英寸AMOLED 2K 中枢屏，主驾、中控、副驾三块区域可联通显示，提升座舱沉浸式体验；2）AR-HUD 装车效果提升。例如奔驰EQB 的 10.25英寸高清联屏搭载了MBUX 智能人机交互系统，AR-HUD 增强现实显示效果已显著提高。3）高通仍占据座舱芯片领域主导地位。例如全球首发的高
47、性能 SUV 车型广汽埃安 AION LX Plus 的 15.6 英寸高清中控大屏配置的是高通 8155座舱芯片，全球首款搭载高通最新一代5nm制程车规级芯片（高通8295）的集度汽车也宣布将于2023年量产交付。 智能动力方面：智能动力方面：智动技术变革，车辆续航里程提高。例如零跑科技发布的智能动力技术支持电驱全生命周期 OTA 升级，可升级式智能化优化车辆效能。而AION LX Plus 作为纯电量产车型，已能实现超千公里续航。 图图 17：上汽智己：上汽智己 L7 内饰内饰 图图 18：零跑发布智能动力技术：零跑发布智能动力技术 公司首次覆盖 中科创达（300496.SZ） 请务必阅读
48、正文之后的信息披露和法律声明 15 / 44 资料来源：第一电动网、德邦研究所 资料来源：广州车展、德邦研究所 智能驾驶方面：激光雷达路线已成主流，英伟达智驾方案仍是首选。智能驾驶方面：激光雷达路线已成主流，英伟达智驾方案仍是首选。感知层方面，包括小鹏G9、沙龙机甲龙、威马M7在内的多款车展亮相车型均搭载激光雷达，随着激光雷达高成本、短寿命的问题逐步得到解决，2022 年将成为激光雷达规模化落地时点。决策层方面，包括了蔚来、小鹏、理想、智己、飞凡、威马、奔驰、沃尔沃、极星在内的主流电动车厂商均青睐于英伟达智驾方案，短期来看，通过硬件预埋以支持整车OTA将是 OEM的主流打法，行业智能化军备竞赛
49、仍将持续。 智能驾驶方面：激光雷达路线已成主流，英伟达智驾方案仍是首选。智能驾驶方面：激光雷达路线已成主流，英伟达智驾方案仍是首选。感知层方面，包括小鹏G9、沙龙机甲龙、威马M7在内的多款车展亮相车型均搭载激光雷达，随着激光雷达高成本、短寿命的问题逐步得到解决，2022 年将成为激光雷达规模化落地时点。决策层方面，包括了蔚来、小鹏、理想、智己、飞凡、威马、奔驰、沃尔沃、极星在内的主流电动车厂商均青睐于英伟达智驾方案，短期来看，通过硬件预埋以支持整车 OTA将是 OEM的主流打法，行业智能化军备竞赛仍将持续。 表表 3：广州车展部分车型广州车展部分车型 AI 芯片算力情况及感知层硬件配置芯片算力
50、情况及感知层硬件配置 车型车型 芯片芯片 算力算力 激光雷达激光雷达（个）（个） 毫米波雷达毫米波雷达（个）（个） 超声波雷达超声波雷达（个）（个） 高清摄像头高清摄像头（个）（个） 普通摄像头普通摄像头（个）（个） 小鹏 G9 英伟达 Orin 508 TOPS 2 5 12 12 - 沙龙机甲龙 华为 MDC 400 TOPS 4 5 12 7 4 威马 M7 英伟达 Orin 1016 TOPS 3 5 12 7 4 智己 L7 英伟达 Xavier 30-60 TOPS - 5 12 12 - 蔚来 ET7 英伟达 Orin 1016 TOPS 1 5 12 11 - AION LX
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