1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 新基建拉动 IDC 及 5G 基站建设，精密温控设备供应商充分受益 英维克(002837) 主要观点主要观点: :国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商， 2016-2019 年营收复合增速达 37%。新基建拉动下，5G 时代数据 需求激增，下游行业有望维持高景气，公司充分受益。 新基建下新基建下 IDCIDC、5G5G 高景气，公司户外机柜与机房温控设备有望高景气，公司户外机柜与机房温控设备有望 充分受益：充分受益：1）IDC 大型化、功率密度提升、自然冷源利用率提升 为主要趋势。2020 年国内有望启动大规模 IDC 建设相关采购招 标，带动机房
2、温控需求。同时随数据中心模块化发展，机房空调 从房间空调向柜间空调转变，公司相关产品居行业前列。2） 2019 年全国净增移动电话基站 174 万个，其中 4G 基站 172 万 个，新建规模较 2018 年有显著增大。20 年国内 5G 规模建网进程 持续推进，5G 基站相对传统 4G 基站散热要求更高，新建及改造 机柜均需采购机柜空调，相关设备需求空间远大于 4G 阶段。 国内精密温控优质标的，发展历程验证公司质地及成长性：国内精密温控优质标的，发展历程验证公司质地及成长性：国 内领先的精密温控节能设备的提供商，重点布局户外机柜温控节 能、机房温控节能、轨交及新能源车用空调四大产品线。20
3、19 年 实现营收 13.38 亿元，同比增速 24.96%；归母净利润 1.6 亿元， 同比增速 48.52%。公司已顺利进入中兴、华为、联通、万国、腾 讯、阿里等优质客户供应体系。 优质管理团队护航公司成长：优质管理团队护航公司成长：公司创业团队大部分在华为、艾 默生等大型企业有多年的经营管理经历及相关技术背景，近年来 公司布局 “特种场景的定制研发+内部标准化规模效应+强调快 速响应管理架构”管理运营体系，公司整体运营能力有望持续改 善。 盈利预测：盈利预测：预测公司 2020-2022 年收入分别为 18.04、23.36、 28.59 亿元，对应每股收益 0.90、1.18、1.46
4、 元。给予公司 2020 年 40 倍 PE 估值，目标价 36 元，首次覆盖，给予增持评 级。 风险提示：风险提示：宏观经济不及预期；下游数据中心、户外基站投资 不及预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 1,070 1,338 1,804 2,336 2,859 YoY（%） 36.0% 25.0% 34.9% 29.5% 22.4% 归母净利润(百万元) 108 160 193 254 31
5、3 YoY（%） 25.9% 48.5% 20.3% 31.9% 23.3% 毛利率（%） 35.9% 35.1% 35.1% 34.5% 34.2% 每股收益（元） 0.50 0.75 0.90 1.18 1.46 ROE 10.0% 12.9% 13.5% 15.3% 16.1% 市盈率 51.02 34.35 28.56 21.65 17.55 评级及分析师信息 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 36.00 最新收盘价： 26.54 股票代码股票代码： 002837 52 周最高价/最低价： 51.7/14.99 总市值总市值( (亿亿) ) 85.52 自
6、由流通市值(亿) 62.67 自由流通股数(百万) 236.15 分析师：刘菁分析师：刘菁 邮箱： SAC NO：S01 分析师：俞能飞分析师：俞能飞 邮箱： SAC NO：S02 研究助理：田仁秀研究助理：田仁秀 邮箱： 联系人：李思扬联系人：李思扬 邮箱： -11% 33% 76% 120% 163% 207% 2019/062019/092019/122020/032020/06 相对股价% 英维克沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 06 月 04 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔
7、细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 国内领先的精密温控节能设备提供商 . 3 1.1. 产品系列丰富，不断打造业绩增长点 . 3 1.2. 管理团队优质，研发创新能力突出 . 4 1.3. 近三年营收复合增速超 37%，盈利能力有较强支撑 . 5 2. 新基建拉动 IDC、5G 基站建设，拉动精密温控需求 . 6 2.1. 户外柜温控保持领先地位，2020 年 5G 基站建设有望放量 . 6 2.2. 海量数据拉动 IDC 建设，机房温控有望维持高增速 . 6 3. 轨交、客车空调业务发挥协同效应，打造新增长点 . 10 3.1. 收购科泰进入轨交列车空调业务 . 10 3.
8、2. 客车空调盈利能力强，完美实现弯道超车 . 10 4. 多年积累成就精密温控行业地位，未来成长可期 . 10 5. 盈利预测及投资建议 . 11 5.1. 盈利预测 . 11 5.2. 投资建议 . 12 6. 风险提示 . 12 图目录 图 1 英维克发展历程 . 3 图 2 公司研发架构完善，技术平台、技术模块、产品平台清晰 . 4 图 3 2016-2019 年公司营收复合增速达 37% . 5 图 4 历年营收占比：四大主业体系逐渐确立 . 5 图 5 公司毛利率、净利率维持稳定 . 5 图 6 分业务毛利率水平 . 5 图 7 国内 2019 年新增 4G 基站数量创新高 . 6
9、 图 8 户外机柜温控收入与每年新增基站数量吻合 . 6 图 9 机房温控业务收入 . 7 图 10 机房温控业务收入占比及毛利率 . 7 图 11 中国数据中心市场规模（亿元）及增速 . 7 图 12 全球数据中心市场规模（亿美元）及增速 . 7 图 13 中国数据中心机架数量：大型机架占比提升 . 8 图 14 云计算+边缘计算带动未来数据需求 . 8 图 15 2015 年中国数据中心运营商构成 . 8 图 16 数据中心建设成本：空调设备占比 16.7% . 9 图 17 数据中心电力消耗构成：制冷需求较大 . 9 图 18 XFlex 模块化蒸发冷却系统. 10 表目录 表 1 四大
10、业务基本概况 . 3 表 2 公司管理层大部分有华为、艾默生工作背景 . 4 表 3 英维克分业务盈利预测 . 11 表 4 英维克可比公司估值表 . 12 qRpQrQnOmRnMzQoMuMtPvN7NbP8OsQnNoMmMjMnNpRjMrRpRbRnNwOuOqMrOxNtPnP 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.1.国内领先的精密温控节能设备提供商国内领先的精密温控节能设备提供商 1.1.1.1.产品系列丰富，不断打造业绩增长点产品系列丰富，不断打造业绩增长点 英维克成立于 2005 年，2016 年上市，是国内领先的精密温控节能设备提供商，
11、 致力于为云计算数据中心、服务器机房、通信网络、电力电网、储能电站以及各种专 业环境控制领域提供解决方案，并为客车和地铁车辆提供新能源客车空调、轨道交通 列车空调等产品及服务。 图 1 英维克发展历程 资料来源：wind、华西证券研究所 公司目前拥有机房温控节能产品、户外柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列 车空调及服务四大产品线。机房温控节能业务主要是针对数据中心、服务器机房、通 信机房等领域的房间级专用温控节能解决方案；机柜温控节能产品主要是针对无线通 信基站、宽带接入站点等户外机柜、集装箱应用场合提供户外机柜温控节能解决方案， 近年来还逐步拓展了在工业自动化、智能电网等新的应用领域；客车
12、空调主要是针对 中、大型电动客车的电空调产品。 表 1 四大业务基本概况 产品线产品线 主要产品类别主要产品类别 所处行业所处行业 下游客户下游客户 机房温控节能 产品 机房专用空调、列间空调、 基站空调、机房节能及其他 数据中心行业 通信运营商（联通、电信等）、数据中心业 主（云创数据、中经云数据等）、数据中心 集成商（青岛恒华、华为、中兴等） 户外柜温控节 能产品 户外机柜空调、户外机柜 节能一体化空调、户外机柜 热交换温控设备、户外机柜 集成方案 机柜温控行业 通信/电力机柜制造商（如日海、科信、苏 驼等），以及主设备/电源设备制造商（如 华为、中兴、Eltek 等） 客车空调 新能源车
13、用空调、传统大巴 空调 新能源客车行 业 新能源整车制造企业（比亚迪、五洲龙等） 轨道交通列车 空调及服务 地铁列车空调、架修服务 地铁轨交行业 中车长客、中车浦镇、申通北车等地铁公司 资料来源：wind、华西证券研究所 2018 年 5 月 4 日，英维克以发行股份及支付现金方式全资收购了上海科泰。上 海科泰拥有轨道交通列车空调、轨交空调架修及维护服务、客车空调三大产品类别， 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 服务于中车浦镇、中车长客、申通南车等客户。英维克由此进入了地铁轨交行业，增 加了轨道交通列车空调及服务业务。2018-2019 年，该业务分别实现
14、1.15、2.07 亿 元营业收入，与原有客车空调业务产生了明显的协同效应，打造公司新业绩增长点。 1.2.1.2.管理团队优质，研发创新能力突出管理团队优质，研发创新能力突出 公司核心管理团队大部分在华为、艾默生等大型企业有多年的经营管理或技术研 发经验，注重研发及内部运营管理，保证公司抓住 IDC 行业发展趋势，成长为精密温 控一线供应商。 表 2 公司管理层大部分有华为、艾默生工作背景 高管姓名高管姓名 职务职务 简历简历 齐勇 总经理 曾任职于华为电气、艾默生 陈川 副总经理 曾任职于艾默生 陈涛 副总经理 曾任职于华为电气、艾默生 欧贤华 副总经理,董事会秘书 曾任职于华为电气、艾默
15、生 王铁旺 副总经理 曾任职于艾默生 吴刚 副总经理 曾任职于艾默生 游国波 副总经理 曾任职于艾默生 方天亮 财务总监 - 资料来源：wind、华西证券研究所 公司拥有完整的研发体系，采用业内领先的 IPD 集成产品开发管理流程，采取平 台化研发模式，建立智能控制系统设计、散热及环境控制系统设计、机电一体化架构 系统设计等三大研发共用基础技术模块（CBB 平台） 。通过平台化研发，公司不断优 化可重复使用的研发共用基础技术模块，减弱产品开发过程中各开发层次间的依赖关 系，实现所有层次任务的异步开发，提高产品开发效率，适应市场需求。 图 2 公司研发架构完善，技术平台、技术模块、产品平台清晰
16、资料来源：wind、华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 公司重视新技术的研发和积累，研发投入持续加大，研发人员数量占比维持较高 水平。保证公司紧跟行业需求，不断推出新产品。近年来响应 IDC 模块化、大型化趋 势，推出 iFreecooling 多联式泵循环自然冷却机组、XRow 列间空调、XFlex 模块 化间接蒸发冷却机组、XStorm 直接蒸发式高效风墙冷却系统、XSpace 微模块数据中 心、XRack 微模块机柜解决方案等产品。 1.3.1.3.近三年营收复合增速超近三年营收复合增速超 3 37 7% %，盈利能力有较强支撑，盈利能力
17、有较强支撑 公司 2019 年实现营收 13.38 亿元，同比增速 24.96%，2016-2019 年营收复合增 速达 37%；2019 年实现归母净利润 1.6 亿元，同比增速 48.52%。机房温控、机柜空 调和轨交空调营收占比分别为 46.75%、27.96%和 15.46%。 图 3 2016-2019 年公司营收复合增速达 37% 图 4 历年营收占比：四大主业体系逐渐确立 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 公司成本控制优势明显，毛利率保持在 35%左右。2019 年综合毛利率 35.15%。 其中机房温控业务毛利率 32.02%，机柜温控毛利
18、率 33.44%，轨交空调毛利率 39.36%， 客车空调毛利率 41.20%。公司维持高毛利率的原因在于随公司收入规模提升，在上 下游形成了较强的议价能力，且能够在有效控制成本的同时维持售价相对稳定。分业 务来看，机房温控业务、新能源车用空调业务推动了毛利率的提升。未来随 5G 产品 投放，盈利能力有提升空间。 图 5 公司毛利率、净利率维持稳定 图 6 分业务毛利率水平 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 218.54 275.42 421.30 518.24 786.99 1,070.35 1,337.54 0% 10% 20% 30% 40% 50%
19、 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 200019 营业总收入/百万元 归属净利润/百万元 营业总收入同比增长 0% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 其他业务其他主营业务 新能源车用空调轨道交通列车空调及服务 户外机柜温控节能设备机房温控节能设备收入占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200019 销售净利率销售毛利率 0% 10% 20% 30
20、% 40% 50% 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 机房温控节能设备毛利率 户外机柜温控节能设备 轨道交通列车空调及服务 新能源车用空调 综合毛利率 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 2.2.新基建拉动新基建拉动 I IDCDC、5 5G G 基站建设，拉动精密温控需求基站建设，拉动精密温控需求 2.1.2.1.户外柜温控保持领先地位，户外柜温控保持领先地位，2 2020020 年年 5G5G 基站建设有望放量基站建设有望放量 公
21、司是国内较早进入通信行业户外柜散热领域的厂商，将产品销售并服务于华为、 中兴通讯等知名通信设备制造商。凭借雄厚的研发创新实力以及优良的产品品质，公 司在户外柜温控领域保持领先地位。 2019 年全国净增移动电话基站 174 万个，其中 4G 基站 172 万个，新建规模较 2018 年有显著增大。2020 年国内 5G 规模建网进程持续推进，5G 基站相对传统 4G 基 站散热要求更高，新建及改造机柜均需采购机柜空调，相关设备需求空间远大于 4G 阶段。 图 7 国内 2019 年新增 4G 基站数量创新高 图 8 户外机柜温控收入与每年新增基站数量吻合 资料来源：工业和信息化部、华西证券研究
22、所 资料来源：wind、华西证券研究所 从宏基站的物理建设形式看，采用专门的空调和换热器等散热方案的户外机柜方 式建站已经成为城市区域建设宏基站的主流。2014 年中国铁塔股份有限公司组建成 立以来，由于下游最终客户集中度进一步提高，设备产业链的竞争逐年加剧并向上游 传导，但在 2018 年竞争已呈现触底缓和的态势。在通信领域，公司除中国本土市场 外，还涉足相应的海外出口业务，配套销售温控产品予一些全球知名的通信设备制造 商。凭借在通信户外机柜领域的传统竞争优势和优质的客户基础，公司长期保持在该 细分行业的领导地位。2020 年 5G 网络将率先在中国开始规模化建设，5G 网络所需建 设的宏基
23、站整体数量将不亚于 4G，且基站设备的功率和发热量均比 4G 大，并且可能 出现与 4G 设备共柜导致发热量更大的情形。无论采用新建 5G 户外柜的方式或是将 已有的 4G 户外柜改造的方式，都需要配置更大散热能力的温控设备，可以预计整个 5G 建设期内公司相应的市场需求将大于 4G 建设期。 2.2.2.2.海量数据拉动海量数据拉动 I IDCDC 建设，机房温控有望维持高增速建设，机房温控有望维持高增速 2.2.1.2.2.1.机房温控业务占比超户外柜，盈利能力有望企稳机房温控业务占比超户外柜，盈利能力有望企稳 受益于数据中心的持续投资建设，公司机房温控业务快速增长，2016 年机房温 控
24、业务收入首次超过户外柜温控业务，并保持增长势头。2019 年，机房温控业务收 入达到 6.25 亿元，占总营收比重达到 46.75%。 由于数据中心大型化趋势，下游大项目的营业收入占比提高，项目的安装和验收 进度对期间营业收入的确认影响，机房温控业务今年毛利率略有下滑，未来随公司间 接制冷等产品不断升级，毛利率有望趋于稳定。目前公司已为阿里、腾讯、万国数据、 84.9 92.2 86.1 65.2 43.9 172 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2001720182019 新增4G基站数量/万个 0 50 100 150 20
25、0 250 300 350 400 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 户外机柜温控节能设备收入/百万元 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 数据港、秦淮数据、中国联通、中国电信、中国移动等用户的大型数据中心提供了大 量高效节能的制冷系统及产品。 图 9 机房温控业务收入 图 10 机房温控业务收入占比及毛利率 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 2.2.2.2.2.2.国内国内 I IDCDC 空间极大，大型化、集约化趋势明显空间极大，大型化、集约化趋势明显 受“互联网
26、+”、大数据战略、数字经济等国家政策以及移动互联网快速发展的 影响，我国数据中心行业的市场收入和建设数量都在高速增长。2017 年全球数据中 心市场规模超 500 亿美元，比 2016 年增长 10.7%，而我国 2017 年数据中心市场规模 达到 650.4 亿元左右，较 2016 年增长 26.1%，2012-2017 年复合增长率达到 32%，远 超全球步伐，我国数据中心未来将继续保持快速增长势头，预计到 2020 年市场规模 可达 1500 亿元。 图 11 中国数据中心市场规模（亿元）及增速 图 12 全球数据中心市场规模（亿美元）及增速 资料来源：信通院、华西证券研究所 资料来源：
27、 信通院、华西证券研究所 伴随着互联网、移动互联网、信息化、云计算的发展，尤其受阿里巴巴、腾讯、 字节跳动等互联网公司的需求驱动， 中国数据中心的建设规模近年来处于较高速增 长，其中大型、超大型数据中心相对中小型数据中心具备集约效应和成本优势， 其 新建设量增速明显高于行业整体水平。2017 年底，我国数据中心机架总体规模达到 166 万架，总体数量达到 1844 个，机架数较 2016 年底增长 33.4%，规划在建数据中 心规模 107 万架，数量 463 个。其中，大型以上数据中心机架规模在 2017 年达到 82.8 万机架，总体规模占比近 50%，比 2016 年增长 68%。 0
28、100 200 300 400 500 600 700 20001720182019 机房温控节能设备收入/百万元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20001720182019 机房温控节能设备收入占比 机房温控节能设备毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 2001520162017 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 20
29、0 300 400 500 600 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 13 中国数据中心机架数量：大型机架占比提升 图 14 云计算+边缘计算带动未来数据需求 资料来源：信通院、华西证券研究所 资料来源： 信通院、华西证券研究所 与此同时，数据中心业主和承建方对数据中心的建设周期、初建成本、运营成本 等 方面均提出更高要求。数据中心的运行能耗有 25%40%不等用于制冷。数据中心 的功率密度提升、绿色节能化趋势是基础设施的技术创新和变革的两大推动力 2.2
30、.3.2.2.3.机房空调是数据中心能耗大户，间接制冷、模块化为主要方向机房空调是数据中心能耗大户，间接制冷、模块化为主要方向 互联网数据中心（Internet Data Center，IDC）是为了满足互联网业务以及政 府部门、企事业单位信息服务需求而建设的应用基础设施，通过与互联网的高速连接， 以丰富的计算、存储、网络和应用资源向服务提供商等提供如主机托管、云主机、互 联网接入等各类安全可靠的增值服务。 图 15 2015 年中国数据中心运营商构成 资料来源：信通院、华西证券研究所 国内电信运营商是 IDC 运营商的主要组成部分。IDC 服务商包括基础电信运营 商和第三方 IDC 服务提供
31、商。基础电信运营商拥有国际带宽出口，在 IDC 业务中有较 高的话语权，一方面运营 IDC 业务，一方面和其他 IDC 服务提供商合作共同开展业务， 电信运营商占到 IDC 业务约一半的市场份额，其中中国电信占 37%，中国联通占到约 10%，中国移动进入 IDC 市场较晚，市占率仅占到 4%；第三方 IDC 服务提供商多是 实力雄厚和市场意识超前的民营企业，又可分为自有机房的服务商和租用机房的第三 方 IDC 服务商，第三方 IDC 服务提供商主要包括世纪互联、蓝汛、鹏博士、网宿科 技、光环新网和高升控股等，为客户提供主机托管、服务器租赁等服务。 124.0 166.0 49.3 82.8
32、39.8% 49.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 20162017 机架数量(万架) 大型规模以上机架数量(万架) 占比 37% 10% 4% 8% 3% 7% 2% 29% 电信 联通 移动 世纪互联 蓝汛 鹏博士 网宿科技 其他 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 数据中心硬件建设包括机房建设、网络资源、电力系统、空调系统、消防系统、 监控系统六大部分。根据 IBM 的数据，数据中心建设成本中，电力设备占比 55.6%， 空调设备占比第二为 16.7%，土建装修占 21.1%，网络设备和骨干宽带
33、分别占 4.4%和 2.2%。空调是数据中心能耗大户，服务器耗电占到数据中心日常运营成本的 38%，而 机房空调耗电占据总电力成本的 40%之多，所以机房空调电力成本约占到日常运营成 本的 16%，属于相当大的成本支出，因此空调系统是数据中心减少、控制运营成本的 重中之重。 图 16 数据中心建设成本：空调设备占比 16.7% 图 17 数据中心电力消耗构成：制冷需求较大 资料来源：IBM、华西证券研究所 资料来源： IBM、华西证券研究所 数据中心行业的快速发展带动了上游温控节能设备需求的增长。2011 年到 2015 年，我国机房温控节能设备市场规模从 39.74 亿元增长至 43.22
34、亿元，增幅达 9.01%， 预计到 2022 年，机房温控节能设备市场规模可达到 55.58 亿元。 2.2.4.2.2.4.机房温控设备更新迭代快，间接蒸发冷却方案优势突出机房温控设备更新迭代快，间接蒸发冷却方案优势突出 机房温控设备更新维修市场不大，但迭代升级快，低能耗、节能化推动机房温控 设备的技术变革和创新。为减少制冷设备能耗，提高制冷系统效率，对数据中心最大 限度采用自然冷源散热成为主流。间接蒸发冷却系统以自然冷却为主，机械制冷作为 补充，能够有效降低运营能耗、延长使用寿命。更长的自然冷却时长、更短的制冷链 路、广泛的适用性等特点，使间接蒸发冷备受欢迎，成为绿色数据中心的首选方案。
35、英维克是国内首家将蒸发冷却技术商用化的企业，XFlex 模块化间接蒸发冷却机 组和 XStorm 直接蒸发式高效风墙冷却系统，经过 2016-2018 三年的时间，已成为国 内蒸发式冷却规模商用的主流提供商，对公司业务的贡献占比逐年增大，尤其 XFlex 模块化间接蒸发冷却机组实现了工程产品化、标准化，并已在腾讯、联通等大型数据 中心实现批量商用，极大缩短了数据中心的建设周期，在国内市场的占有率排名第一。 55.60% 16.70% 21.10% 4.40% 2.20% 数据中心建设成本数据中心建设成本 电力设备 空调设备 土建装修 网络设备 骨干宽带 28.00% 4.00% 38.00%
36、30.00% 数据中心电力消耗构成数据中心电力消耗构成 数据中心维护 服务器维护 服务器耗电 其他设备开销 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 18 XFlex 模块化蒸发冷却系统 资料来源：公司官网、华西证券研究所 3.3.轨交、客车空调业务发挥协同效应，打造新增长点轨交、客车空调业务发挥协同效应，打造新增长点 3.1.3.1.收购科泰进入轨交列车空调业务收购科泰进入轨交列车空调业务 公司 2018 年 5 月公司以发行股份及支付现金方式全资收购上海科泰，进入地铁 轨交行业。与国外发达国家相比，我国的城市轨道交通建设规模仍有很大的发展空间， 城市轨道交
37、通目前依旧处于高速发展期。2018-2019 年，轨交空调分别实现 1.15、 2.07 亿元营业收入，与原有客车空调业务产生了明显的协同效应，打造公司新业绩 增长点。上海地铁和苏州地铁是上海科泰的传统优势市场，上海和苏州 2018-2023 年获批的建设规划地铁线路总长分别为 137.4 公里、286.1 公里，未来几年的新造线 路规划获批为公司的地铁列车空调业务赢得了广阔的市场空间机会。 3.2.3.2.客车空调盈利能力强，完美实现弯道超车客车空调盈利能力强，完美实现弯道超车 新能源空调是新能源客车的用电大户，空调耗电量占到电池里面耗电量的 30- 40%。公司的客车空调主要是针对中、大型
38、电动客车的电空调产品，包括在公交、通 勤、旅运等具体的应用场合。与传统的 燃油客车不同，新能源客车空调的供电来自 电池组，公司凭借在通信和数据中心领域的电空调技术和工艺积累，尤其是在直流供 电型户外机柜压缩机空调产品的直流变频驱动和控制技术，成功复用于新能源客车空 调。 自 2013 年开始关注该领域机会、 2014 年完成首批产品开发设计、2015 年即开 始实现批量销售并进入比亚迪等主流客车厂商，在深圳市的公交电动改造中成为 主 流空调供应商之一。2018 年公司合并了上海科泰的电动客车空调和少量燃油客车空 调业务，有机地进行了业务整合与拓展布局，该业务的整体实力得到进一步加强。公 司在电
39、动客车空调领域不断坚持技术创新，低温热泵技术、电池 PACK 与车厢空调合 并冷源等新技术在相关产品中得到规模化应用推广。 4.4.多年积累成就精密温控行业地位，未来成长可期多年积累成就精密温控行业地位，未来成长可期 机房精密空调于上世纪 80 年代末由国外发达国家引入并在国内快速发展。在国 家政策支持下，机房精密空调国内企业不断发展壮大，涌现出以英维克为代表的一批 优秀国内企业，市场上逐渐形成国际企业、国内企业两大阵营。根据 ICT research 的调研，2015 年，中国机房温控节能设备市场的品牌数量大致为 45 个左右，其中本 土品牌数量约占 45%，在市场中占据重要地位。 证券研究
40、报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 国际厂商艾默生凭借其品牌优势、技术优势及先发优势，占据行业主导地位。艾 默生成立于 1890 年，总部位于美国，其业务涉及网络能源、过程控制、工业自动化、 环境调节、家电和工具五大领域，2017 年艾默生机房空调在中国市场的销售额约为 8.04 亿元，市场占有率达到 29.2%。近年来，因艾默生将数据中心业务剥离出来， 其在机房空调市场的占有率逐步下滑。在机房温控国内市场中，南京佳力图是英维克 主要竞争对手，两者在机房温控市场的占有率仅次于艾默生。 近年来，公司在机房温控及户外柜温控领域不断推陈出新，下游客户开拓顺利； 且依托公司
41、现有技术积累及温控产品通用性，公司不断拓展下游应用场景，未来有望 充分受益行业增长的同时，依托公司战略规划，持续超越行业增长。 5.5.盈利预测及盈利预测及投资建议投资建议 5.1.5.1.盈利预测盈利预测 结合公司所在 IDC 行业 2020 年高景气度周期，预计公司机房温控业务增速维持 较高水平。预测 2020-2022 年机房温控业务营收同比增速分别为 25%、25%、20%。 同时随 5G 基站 2020 年加速推进建设，预测公司户外机柜温控设备 2020-2022 年 营收增速分别达 40%、35%、20%。随公司新品不断升级，预测 2020-2022 年机房 温控及户外机柜温控产品毛利率基本维持稳定。 其他几项业务占整体
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