1、 Table_Info1Table_Info1 大金重工大金重工(002487)(002487) 金属制品金属制品/ /机械设备机械设备 发布时间：发布时间：2022-02-16 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2022/02/15 6 个月目标价（元） 58 收盘价（元） 44.74 12 个月股价区间（元） 7.1052.24 总市值（百万元） 24,860.41 总股本（百万股） 556 A 股（百万股） 556 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 42 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 34% 15% 524% 相对收益 37% 22
2、% 545% 相关报告 大金重工(002487.SZ)：定增巩固资本实力，助力产业链延伸 -20211231 东北证券风电系列报告之一：风电步入发展新周期，优秀塔筒企业扬帆起航 -20211001 证券研究报告 / 公司深度报告 塔筒龙头塔筒龙头产能快速扩张，风场叶片贡献新增长产能快速扩张，风场叶片贡献新增长 报报告摘要：告摘要： 双碳目标提升风电装机中枢双碳目标提升风电装机中枢，海风创造增量海风创造增量，行业门槛抬升行业门槛抬升，竞争格竞争格局改善局改善。双碳目标提升国内风电装机中枢，预计十四五期间国内风电年均新增装机规模 50GW+，较十三五期间提升 70%+。海上风电要求基础支撑用量大幅
3、提升，每 GW 用量约为陆风的 3 倍以上，海风高速发展创造需求增量。大型化考验企业工艺技术，风光大基地建设考核厂商交付能力，海风基础重量大幅攀升要求具备港口码头资源。行业门槛大幅提升，市场竞争格局从红海市场逐步改善，集中度有望稳步提升。公司作为码头资源优异的塔筒龙头，有望受益行业格局变迁。 产品质量优异，盈利空间稳定产品质量优异，盈利空间稳定，市场拓展能力强。，市场拓展能力强。公司的塔筒管桩焊接工艺和防腐工艺处于行业领先水平。塔筒与主机通常分开招标，塔筒采用成本加成模式，价格向下游传导顺畅，盈利空间稳定。钢价大幅上涨概率较小， 原材料价格敞口风险损失降低。 产线优化工艺改进，轻资产实现基地产
4、能扩张， 规模效益明显， 期间费用率有望逐步降低。覆盖国内外优质客户，推进“两海战略”发展。 加速产能布局，深水良港凸显优势加速产能布局，深水良港凸显优势。目前塔筒产能合计 100 万吨，产能规模领先，扩张蓬莱基地，产能峰值届时将提升至 130 万吨，后续有望布局广东等其他海工基地，进一步巩固公司竞争地位。公司在蓬莱大金港已建成 10 万吨级专用泊位 2 个和 3.5 万吨泊位 1 个， 另外已新建 2 个 10 万吨专用泊位。大金港资源禀赋突出，国内领先风电深水良港，运输成本优势明显，稳步推进“两海战略” 。 大力发展风场、叶片，打造第二、第三增长曲线大力发展风场、叶片，打造第二、第三增长曲
5、线。风场资源储备丰富，风电场建设运营提振公司毛利水平，贡献稳定的收入利润增量。风机大型化改善叶片格局，公司适时切入，塔筒、叶片和风场协同发展。叶片和风场打造新的增长曲线。 盈利预测：盈利预测：海风高速发展创造塔筒增量，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 6.31/ 8.99/ 12.48 亿元。当前股价对应 PE 分别为 39/ 28/ 20 倍。维持“买入”评级，上调目标价至 58 元。 风险提示：风险提示：海上风电发展不及预期，基地建设不及预期海上风电发展不及预期，基地建设不及预期等等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 20
6、23E 营业收入营业收入 1,687 3,325 5,838 8,168 11,262 (+/-)% 73.99% 97.08% 75.55% 39.92% 37.87% 归属母公司归属母公司净利润净利润 176 465 631 899 1,248 (+/-)% 179.93% 164.75% 35.59% 42.62% 38.77% 每股收益（元）每股收益（元） 0.32 0.84 1.13 1.62 2.25 市盈率市盈率 17.19 10.82 39.43 27.65 19.92 市净率市净率 1.51 2.10 8.31 6.56 5.09 净资产收益率净资产收益率(%) 8.75%
7、19.29% 21.08% 23.73% 25.53% 股息收益率股息收益率(%) 0.06% 0.02% 0.20% 0.40% 0.60% 总股本总股本 (百万股百万股) 555 556 556 556 556 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%2021/22021/52021/82021/11大金重工沪深300 2 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 大金重工：行业翘楚深耕产品， “两海”战略稳中向好大金重工：行业翘楚深耕产品， “两海”战略稳中向好 . 5 1.1. 公司产能领衔行业，产业链聚集构筑全新生态 . 5 1
8、.1.1. 公司简介 . 5 1.1.2. 公司主要产品介绍 . 5 1.1.3. 公司发展历程 . 6 1.2. 股权结构稳健 . 6 1.3. 营业收入高速增长，毛利水平稳定，成本管控能力强 . 7 2. “双碳“双碳”规划助推风电，风机大型化降本增效”规划助推风电，风机大型化降本增效 . 10 2.1. 风电行业发展概况 . 10 2.1.1. 全球风电行业发展概况. 10 2.1.2. 国内风电行业发展概况. 12 2.2. 双碳助推风电再迎行业机遇，十四五规划保障风电高速发展 . 14 2.2.1. 双碳目标为国内风电市场提供续航动力 . 14 2.2.2. 各省市“十四五”风电规划
9、积极可观，风电新增装机中枢上移 . 14 2.3. 海风快速发展，基础支撑需求大幅提升 . 16 2.4. 风光大基地建设，大型化降本增效，塔筒竞争格局改善 . 16 3. 产品质量优异，盈利空间稳定，市场拓展能力强产品质量优异，盈利空间稳定，市场拓展能力强 . 19 3.1. 塔筒生产工艺成熟，公司产品质量优异 . 19 3.2. 成本加成模式，盈利空间保持稳定 . 21 3.3. 海外业务蓬勃发展，客户资源优质 . 23 4. 加速产能布局，深水良港凸显优势加速产能布局，深水良港凸显优势 . 24 4.1. 深水良港优势凸显，助力“两海战略”发展 . 24 4.2. 加速生产基地布局，覆盖
10、区域广阔 . 29 4.2.1. 蓬莱基地扩张产能，稳步推进“两海战略” . 31 4.2.2. 陆风基地完善布局，服务大基地建设 . 33 5. 大力发展风场、叶片，打造新的增长曲线大力发展风场、叶片，打造新的增长曲线 . 35 5.1. 开发优质风场，打造第二增长曲线 . 35 5.1.1. 风电场项目开发效益佳. 35 5.1.2. 公司积极规划风电场开发，后续贡献现金流及利润增量 . 36 5.2. 开拓叶片制造产业，打造第三增长曲线 . 37 5.2.1. 风电发展趋势向好，叶片市场规模增大，大型化改变叶片格局 . 37 5.2.2. 公司新建叶片生产基地，大力发展风电叶片业务 .
11、38 6. 盈利预测盈利预测 . 40 7. 风险提示风险提示 . 40 dV8VMBkZlXeVzWnMoPrR8O8Q8OoMnNoMnPiNqQmOiNpOsNaQoOuNxNnOtPuOmQzQ 3 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 图表目录图表目录 图图 1：公司主营产品：公司主营产品 . 5 图图 2：产品使用位置示意图：产品使用位置示意图 . 6 图图 3：公司发展历程：公司发展历程 . 6 图图 4：公司股权结构和子公司概况：公司股权结构和子公司概况 . 7 图图 5：2016-2021Q3 公司营公司营业收入及增速业收入及增速 . 7 图图 6：2016-20
12、21Q3 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 . 7 图图 7：2013-2021H1 公司主营业务收入构成公司主营业务收入构成 . 8 图图 8：2013-2021H1 公司主要产品毛利率公司主要产品毛利率 . 8 图图 9：2017-2021H1 公司内外销营收情况（亿元）公司内外销营收情况（亿元） . 9 图图 10：2017-2021H1 公司内外销毛利率公司内外销毛利率 . 9 图图 11：2016-2021H1 公司费用率公司费用率 . 9 图图 12：2016-2021H1 公司总资产报酬率公司总资产报酬率%和固定资产周转率和固定资产周转率 . 9 图图 13：公司总资产和
13、固定资产（亿元）：公司总资产和固定资产（亿元） . 10 图图 14：公司在建工程（亿元）：公司在建工程（亿元） . 10 图图 15：2016-2020 全球风能全球风能新增装机容量新增装机容量 . 11 图图 16：2020 年全球新增陆上风电装机量占比年全球新增陆上风电装机量占比 . 11 图图 17：2020 年全球新增海上风电装机量占比年全球新增海上风电装机量占比 . 11 图图 18：2020 年年全球陆上风电累计装机容量占比全球陆上风电累计装机容量占比 . 12 图图 19：2020 年全球海上风电累计装机容量占比年全球海上风电累计装机容量占比 . 12 图图 20：2017-2
14、021 国内风电累计装机国内风电累计装机 . 12 图图 21：2018-2021 中国风电弃风电量及平均弃风率中国风电弃风电量及平均弃风率 . 14 图图 22：2018-2021 部分省市风电利用率部分省市风电利用率 . 14 图图 23：2013-2021 国内海上风电新增装机容量国内海上风电新增装机容量 . 16 图图 24：首批风光大基地各省规划规模：首批风光大基地各省规划规模 . 17 图图 25：首批风光大基地各发：首批风光大基地各发电集团参建情况电集团参建情况 . 17 图图 26：国内塔筒行业：国内塔筒行业 CR4 集中度变化集中度变化 . 18 图图 27：塔筒的工艺流程：
15、塔筒的工艺流程 . 20 图图 28：导管架的工艺流程：导管架的工艺流程 . 20 图图 29：资质证书：资质证书 . 21 图图 30：2020 年风塔营业成本构成年风塔营业成本构成 . 22 图图 31：2010-2021 中国中厚板市场价（美元中国中厚板市场价（美元/吨）吨） . 22 图图 32：2010-2021 各国中厚板市场价（美元各国中厚板市场价（美元/吨）吨） . 23 图图 33：公司的部分荣誉展示：公司的部分荣誉展示 . 24 图图 34：2015-2020 中国港口万吨级泊位个数及增速中国港口万吨级泊位个数及增速 . 25 图图 35：2015-2020 中国港口各万吨
16、级泊位个数（个）中国港口各万吨级泊位个数（个） . 25 图图 36：2015-2020 按用途分类的万吨级泊位数量（个）按用途分类的万吨级泊位数量（个） . 25 图图 37：2016-2020 各用途万吨级泊位年新增数量（个）各用途万吨级泊位年新增数量（个） . 25 图图 38：蓬莱大金港全貌：蓬莱大金港全貌 . 26 图图 39：蓬莱大金港凹槽码头装载塔筒：蓬莱大金港凹槽码头装载塔筒 . 26 图图 40：出口海船：出口海船 . 28 图图 41：蓬莱风电产业园布局：蓬莱风电产业园布局 . 29 图图 42： “十四五”清洁能源基地、海风规划和公司产能布局： “十四五”清洁能源基地、海
17、风规划和公司产能布局 . 30 4 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 图图 43：中国陆风平均：中国陆风平均 LCOE 降幅降幅(USD/KW) . 36 图图 44：中国海风平均：中国海风平均 LCOE 降幅降幅(USD/KW) . 36 图图 45：2017-2021H1 天顺风能风力发电毛利率天顺风能风力发电毛利率 . 36 图图 46：风机大型化下叶轮直径的变化趋势：风机大型化下叶轮直径的变化趋势 . 37 图图 47：2020 年我国叶片行业企业市占率年我国叶片行业企业市占率 . 38 图图 48：2016-2021H1 单位单位 KW 叶片价格及同比增长叶片价格及同
18、比增长 . 39 图图 49：2018-2021H1 部分叶片厂商毛利率部分叶片厂商毛利率 . 39 表表 1：2021 年年 1-11 月全国电力工业统计数据月全国电力工业统计数据 . 13 表表 2：各省市十四五风电规划：各省市十四五风电规划 . 15 表表 3：2021 年大金现有码头参数年大金现有码头参数 . 26 表表 4：2021 年公司生产基地年公司生产基地 . 30 表表 5：海外部分经济体风电规划：海外部分经济体风电规划 . 31 表表 6：部分经济体海上风电规划：部分经济体海上风电规划 . 32 表表 7：近期海上风电项目招标情况：近期海上风电项目招标情况 . 32 表表
19、8：辽宁第一批风光大基地项目：辽宁第一批风光大基地项目 . 33 表表 9：内蒙古第一批风光大基地项目：内蒙古第一批风光大基地项目 . 34 表表 10：河北第一批风光大基地项目：河北第一批风光大基地项目 . 35 表表 11：2020 年部分国内风电年部分国内风电叶片企业产能叶片企业产能 . 38 表表 12：可比公司估值表：可比公司估值表 . 40 5 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 1. 大金重工：行业翘楚深耕产品， “两海”战略稳中向好大金重工：行业翘楚深耕产品， “两海”战略稳中向好 1.1. 公司产能领衔行业，产业链聚集构筑全新生态 1.1.1. 公司简介 风电塔
20、筒龙头企业，产能领衔风电塔筒龙头企业，产能领衔布局布局完善，拓展产业链规划明确。完善，拓展产业链规划明确。大金重工专注于风电装备制造行业，公司发展规划完善，在提升技术、专注研发、保证产品质量的同时，也着重于产能的布局优化，保证公司产能产量的覆盖范围及运输成本控制。公司拥有四大风电塔筒基地：蓬莱基地（50 万吨） 、阜新基地（20 万吨） 、兴安盟基地（10 万吨）和张家口基地（20 万吨） 。公司正在建造叶片生产基地和开发风电场，积极做产业链的延伸。公司依托蓬莱基地的区位优势，积极推进“两海战略” ，即大力发展海外业务和海上风电业务。公司与国内外大型电力投资公司、主机供应商企业保持紧密合作关系
21、，深耕风电产品，夯实行业领先地位。 1.1.2. 公司主要产品介绍 三大板块业务相互促进三大板块业务相互促进。 公司目前主要布局于三大业务板块： 新能源装备制造板块、新能源投资开发板块和风电产业园运营板块。具体而言，新能源装备制造板块集中于风电发力装备制造，专攻于陆塔、海塔、管桩和导管架等零部件产品；新能源投资开发板块多为风电场项目投资；同时兼备风电产业园运营板块，聚集产业链构筑全新生态圈。公司风力发电装备产品涵盖了陆上风电和海上风电两个风电板块，产品主要起到对风电机组的基础支撑作用。 图图 1：公司主营产品：公司主营产品 数据来源：公司官网，东北证券 6 / 43 大金重工大金重工/ /公司
22、深度公司深度 图图 2：产品使用位置示意图：产品使用位置示意图 数据来源：海力风电招股说明书，东北证券 1.1.3. 公司发展历程 二十年深耕行业，二十年深耕行业， 关注市场完善规划关注市场完善规划方向方向。 2000 年， 公司在辽宁阜新成立， 后于 2010年在深圳 A 股中小板上市， 初期主营业务有火电锅炉钢结构产品及管塔式风电塔架产品，风电塔架产品发展成为了公司的主要产品，2018 年暂停了盈利性较差的火电钢结构产品业务。 公司于 2012 年建成投产蓬莱基地， 其后该基地也为公司产能最大的基地； 公司于 2019 年在德国汉堡成立欧洲公司且在韩国首尔成立韩国公司， 用于海外市场的拓展
23、和销售等；2021 年，大金北方风电母港产业园成立，体现了公司完善产业链的明确规划。 图图 3：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 1.2. 股权结构稳健 股权结构稳健股权结构稳健。截止 2021 年 9 月，公司前 10 大股东合计持股比例为 57.08%，董事长金鑫为大金重工股份有限公司的实际控制人。 实控人金鑫直接持股比例为 1.39%，通过阜新金胤能源投资有限公司间接持股 44.69%， 阜新金胤能源投资有限公司由金鑫 100%控股。金鑫合计持股比例为 46.08%。公司股权结构稳健。 7 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 图图 4：公司股权结构和
24、子公司概况：公司股权结构和子公司概况 数据来源：iFinD，东北证券 1.3. 营业收入高速增长，毛利水平稳定，成本管控能力强 公司营业收入和归母净利润高速增长公司营业收入和归母净利润高速增长。公司从 2019 年开始加速发展，营业收入和归母净利润持续高速增长，2019 年、2020 年和 2021Q3 公司的营业收入同比增速分别为 73.99%、97.08%和 57.53%，2019 年、2020 年和 2021Q3 公司的归母净利润同比增速分别为 179.93%、164.75%和 40.13%。2021Q3 的增速相比之前有所下滑，主要是 2021 年为陆上风电补贴退出元年，2021 年的
25、国内风电装机容量 47.57GW 相较于 2020 年 71.67GW 大幅下滑，公司仍然保持较高增速凸显公司的竞争实力。 图图 5：2016-2021Q3 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图图 6：2016-2021Q3 公司归母净公司归母净利润及增速利润及增速 数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 -10%10%30%50%70%90%110%055200192020 2021Q3营业收入（亿元）同比增长率-100%-50%0%50%100%150%200%0020 2021
26、Q3归母净利润（亿元）同比增长率 8 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 风电塔筒为公风电塔筒为公司主要司主要产品产品，风电塔筒毛利率稳定，风电塔筒毛利率稳定。在 2013 年公司火电钢结构产品占比约 30%,风电塔筒产品占比约 70%。 火电钢结构产品由于毛利率水平较低， 产品盈利能力差，公司减少对该产品的生产，于 2018 年暂停火电钢结构产品。公司持续专注于风电塔筒产品的研发、生产和销售，毛利率整体保持在 20%附近。2021 年由于将运费统一口径计入营业成本，2021H1 毛利率为 21.43%，扣除运费影响同比仅降低 2.3%， 处于行业领先水平。 2021 年原材料钢
27、价大幅上涨情况下， 公司成本管控能力优秀。 图图 7：2013-2021H1 公司主营业务公司主营业务收入收入构成构成 数据来源：wind，东北证券 图图 8：2013-2021H1 公司公司主要产品主要产品毛利率毛利率 数据来源：wind，东北证券 国内外收入稳步增长国内外收入稳步增长，内销毛利率保持稳定，内销毛利率保持稳定。2021H1 公司国内销售营收为 12.28 亿元，占比 73.4%；出口业务营收为 4.45 亿元，占比 26.6%。国内业务从 2017 年的 9亿元提升到 2020 年的 27 亿元，复合增速高达 44%；国外业务从 2017 年的 1.18 亿元提升到 2020
28、 年的 6.04 亿元，同比增速高达 72%。公司内销毛利率从 2017 年稳步提升，在 2020 年附近开始保持稳定，2021H1 的内销毛利率为 24.59%。外销毛利率受海外需求以及钢价的影响较大， 波动较内销业务更剧烈， 2021H1 外销毛利率降为16.08%，外销毛利率中枢保持在 20%左右。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000192020 2021H1火电钢结构其他业务风电塔筒-10%0%10%20%30%40%20001920202021H1风电塔筒火
29、电钢结构 9 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 图图 9：2017-2021H1 公司内外销营收情况公司内外销营收情况（亿元）（亿元） 图图 10：2017-2021H1 公司内外销毛利率公司内外销毛利率 数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 规模效益明显， 公司各费率逐步下降规模效益明显， 公司各费率逐步下降。 公司销售费用率大幅下跌， 从 2017 年的 8.6%下降到 2021 年的 0.65%水平， 并且从 2020 年开始持续维持在 1%以下。 管理费用率从 2018 年以来逐步下降， 从 2018 年的 8.19%下降到 2021H1 的 5.
30、56%。 研发费用率也呈现逐步下降趋势， 从近几年 3.5%的中枢下降到 2021H1 的 2.7%。 随着公司产能的持续扩张，费用率水平有望进一步降低，规模优势突出。 轻资产运行模式经营轻资产运行模式经营，产能扩张能力强，产能扩张能力强。公司固定资产规模较低，2016 年为 4.13 亿元，2021H1 仅为 9 亿元。公司 2021H1 的总资产为 54.82 亿元，固定资产占比为16.45%。公司的固定资产周转率近 2 年维持在 3.5 以上，21H1 的固定资产周转率年化之后也在 3.73 的水平。 总资产报酬率逐步提升， 21H1 达到 10.9%， 主要源于公司的新建基地逐步投产，
31、释放收入增量。公司采用轻资产的运营模式，预计新建 1 个10 万吨的塔筒工厂需要约 1.5 亿元，10 万吨塔筒投产后每年贡献 0.8 亿元净利润，投资回收期较短，扩产成本较低。因此公司也具备较强的产能扩张能力。公司在建工程也持续进行，产能扩张积极。 图图 11：2016-2021H1 公司公司费用率费用率 图图 12：2016-2021H1 公司公司总资产报酬率总资产报酬率%和固定资和固定资产周转率产周转率 数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 0500202021H1国内销售出口业务10%12%14%16%18%20%22%
32、24%26%28%200202021H1国内销售出口业务-2%0%2%4%6%8%10%0%2%4%6%8%10%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021H1管理费用率研发费用率销售费用率财务费用率（右轴）000202021H1总资产报酬率%（TTM）固定资产周转率（右轴） 10 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 图图 13：公司总资产和固定资产：公司总资产和固定资产（亿元）（亿元） 图图 14：公司在建工程：公司在建工程（亿元）（亿元） 数据来源：wind，东北证
33、券 数据来源：wind，东北证券 2. “双碳”规划助推风电，风机大型化降本增效“双碳”规划助推风电，风机大型化降本增效 2.1. 风电行业发展概况 2.1.1. 全球风电行业发展概况 全球风电市场稳健发展， 装机量全球风电市场稳健发展， 装机量快速快速增长增长， 中国贡献主要增量， 中国贡献主要增量。 为在 2050 年实现净零排放目标，每年全球风电装机量必须大幅增加。根据 GWEC 数据，2020 年全球风电新增装机容量为 93GW，较 2019 年同比增长 53%。2020 年全球新增陆上风电装机量为 86.9GW， 同比增长 59%， 再创年度新增装机容量新高， 其中， 中国以 56%
34、的占比遥遥领先， 美国以 19%占比排名第二， 其余国家占比基本都在 3%以下； 2020年全球新增海上风电装机量为 6.1GW，为新增装机容量第二高的年份，其中，中国以50%的占比位居第一， 荷兰以25%的占比位居第二， 比利时以12%占比位居第三，其余国家的占比都在 10%以下。中国在 2020 年陆风和海风的新增装机容量均占比50%以上，贡献风电增长的核心力量。 从累计装机量来看， 中国也依旧名列前茅。从累计装机量来看， 中国也依旧名列前茅。截止至 2020 年底， 全球风电累计装机容量达到 743GW，同比增长 14%。其中，全球累计陆上风电装机量为 707.4GW，中国以 39%的占
35、比位列第一，美国以 17%的占比位列第二；全球累计海上风电装机量为 35.3GW， 英国以 29%占比排列第一， 中国以 28%的占比超过德国位列第二。 2021年中国海上风电异军突起，新增装机容量为 16.9GW，同比增速达到 452%，英国 21年海风新增装机同比出现大幅下跌，目前中国已成为全球最大的海上风电市场。中国已经在全球风电市场占据主导地位，预计未来也将持续为实现净零排放贡献主要力量。 002001920202021H1固定资产资产总计0.00.51.01.52.02.53.03.52001920202021H1在建
36、工程 11 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 图图 15：2016-2020 全球风能新增装机全球风能新增装机容量容量 数据来源：GWEC，东北证券 图图 16：2020 年全球新增陆上风电装机量占比年全球新增陆上风电装机量占比 图图 17：2020 年全球新增海上风电装机量占比年全球新增海上风电装机量占比 数据来源：GWEC，东北证券 数据来源：GWEC，东北证券 00708090201820192020陆上风电（GW）海上风电（GW）中国,56%美国,19%巴西,3%挪威,2%德国,2%法国,2%西班牙,2%印度,1%土耳其,1%
37、澳大利亚,1%其余地区,11%86.9GW中国,50%荷兰,25%比利时,12%英国,8%德国,4%其余地区,1%6.1GW 12 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 图图 18：2020 年全球陆上风电累计装机容量占比年全球陆上风电累计装机容量占比 图图 19：2020 年全球海上风电累计装机容量占比年全球海上风电累计装机容量占比 数据来源：GWEC，东北证券 数据来源：GWEC，东北证券 2.1.2. 国内风电行业发展概况 国内风电市场呈现快速发展状态，装机量增幅显著。国内风电市场呈现快速发展状态，装机量增幅显著。国家能源局于 2021 年 12 月发布了 1-11 月份全国
38、电力工业统计数据：1-11 月份，所有发电装机容量约 23.2 亿千瓦，同比增长 9.0%，其中，风电装机容量约 3.0 亿千瓦，同比增长约 29%，占所有发电机容量的比例为 12.9%。1-11 月份，全国发电设备累计平均利用 3483 小时，比上年同期增加 87 小时，其中，风电利用小时数为 2031 小时，比上年同期增加 119小时，风电利用效率提升明显。2021 年，全国风电新增装机 4757 万千瓦，其中，陆上风电新增装机 3067 万千瓦，海上风电新增装机 1690 万千瓦。我国国内风电累计装机量稳步上升，由于 2020 年的陆上风电抢装潮，累计装机量同比增长高达34.60%。20
39、21 年累计装机同比增速为 16.60%，增速放缓。2021 年为陆上风电“国补退出”的元年，陆上风电新增装机同比出现较大降幅，系补贴政策退出导致的市场正常调整。 预计 22 年风电新增装机容量将有所恢复， 国内风电市场仍然呈现出稳健增长的趋势，未来发展空间依旧广阔。 图图 20：2017-2021 国内风电累计装机国内风电累计装机 数据来源：国家能源局，东北证券 中国,39%美国,17%德国,8%印度,5%西班牙,4%法国,3%巴西,3%英国,2%加拿大,2%意大利,1%其他地区,16%707.4GW英国,29%中国,28%德国,22%荷兰,7%比利时,6%其余地区,8%35.3GW0%5%
40、10%15%20%25%30%35%40%0500300350200202021累计装机量（GW）同比增长率 13 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 表表 1：2021 年年 1-11 月月全国电力工业统计数据全国电力工业统计数据 单位单位 1-11 月累计数月累计数据据 同比增长（同比增长（%） （带（带*指标为绝对量）指标为绝对量） 全国发电装机容量全国发电装机容量 万千瓦 232100 9.0 其中：水电其中：水电 万千瓦 38798 5.5 火电火电 万千瓦 128681 3.5 核电核电 万千瓦 5326 6.8 风电风电
41、万千瓦 30486 29.0 太阳能太阳能 万千瓦 28747 24.1 电源工程投资完成电源工程投资完成 亿元 4306 3.6 其中：水电其中：水电 亿元 848 -5.1 火电火电 亿元 532 18.9 核电核电 亿元 431 51.4 风电风电 亿元 1982 -7.9 太阳能太阳能 亿元 513 34.9 新增发电装机容量新增发电装机容量 万千瓦 12254 2050* 其中：水电其中：水电 万千瓦 1938 859* 火电火电 万千瓦 3993 58* 核电核电 万千瓦 340 228* 风电风电 万千瓦 2470 8* 太阳能太阳能 万千瓦 3483 893* 全国发电设备累计
42、平均全国发电设备累计平均利用小时利用小时 小时 3483 87* 其中：水电其中：水电 小时 3482 -199* 火电火电 小时 4018 277* 核电核电 小时 7102 356* 风电风电 小时 2031 119* 太阳能太阳能 小时 1194 -9* 数据来源：国家能源局，东北证券 风电利用效率大幅提升风电利用效率大幅提升，陆风实现平价上网，陆风实现平价上网。在装机容量扩大的同时，对于风电的利用水平也在不断提升， 据国家能源局统计， 风电平均利用率在2021年达到了96.9%，较去年同比增长 0.4%。弃风电量约 147.8 亿千瓦时，平均弃风率降为 3.1%。各省份均出现风电利用率
43、的提升，其中新疆和内蒙的风电利用率相对较低，分别为 92.7%和 93.72%，存在较大提升空间。度电成本进一步下降，我国陆上风电平均度电成本于 2020 年就已降至 0.38 元，同比下降 10%，基本已达到全国各省市燃煤标杆基准电价水平，可以实现风电上网平价，为风电未来的低成本建设、大规模发展提供了有利前提。 14 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 图图 21：2018-2021 中国风电弃风电量及平均弃风率中国风电弃风电量及平均弃风率 图图 22：2018-2021 部分省市风电利用部分省市风电利用率率 数据来源：国家能源局，东北证券 数据来源：国家能源局，东北证券 2.
44、2. 双碳助推风电再迎行业机遇，十四五规划保障风电高速发展 2.2.1. 双碳目标为国内风电市场提供续航动力 中国于 2020 年正式明确提出“30 碳达峰-60 碳中和“的双碳目标。根据国务院所发布的 2030 年前碳达峰行动方案 ， 碳达峰目标达成总共分为两个阶段： 一为在 2025年实现非化石能源占比 20%左右，为碳达峰目标奠定基础；二为在 2030 年实现非化石能源占比 25%左右，达成 2030 年前碳达峰目标。其中，更提及在坚持陆海并重的前提下，推动风电协调快速发展。具体而言，到 2030 年，计划风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。由此可见，风电作为主导的清洁能源
45、之一，不仅有助于双碳目标的实现，更是国家发展新能源的重点领域。双碳目标的提出，也提供了国内风电市场稳健发展的续航动力。 2.2.2. 各省市“十四五”风电规划积极可观，风电新增装机中枢上移 各省市积极推出“十四五”风电规划，响应双碳目标号召。各省市积极推出“十四五”风电规划，响应双碳目标号召。在双碳目标提出的背景下，各省市在“十四五”规划中都新增了风电等新能源装机、发电目标的内容。如江苏省目标成为第一个碳达峰的省市， 到 2025 年， 陆上风电装机容量将达到 12GW，海上风电装机容量将达到 15GW。广东省在“十四五”规划中明确提出大力发展海上风电、太阳能发电等可再生能源，推动省管海域风电
46、项目建成投产，装机容量超800 万千瓦，促进海上风电实现平价上网；完善海上风电产业链，积极推进深远海浮式海上风电场建设， 加快建设海上风电高端装备制造基地、 运维和整机组装基地；在风力发电项目领域计划投资 1575 亿元。山东省计划以光伏发电、风电为重点，以生物质、地热能等为补充，到 2025 年，可再生能源发电装机达到 8500 万千瓦左右；积极开发渤中、半岛北、半岛南三大片区海上风电资源，重点打造千万千瓦级海上风电基地，到 2025 年，风电装机达到 2500 万千瓦。预计十四五期间国内年均新增风电装机规模 50GW+，较十三五期间提升 70%+，风电新增装机中枢明显上移。 电力投资商积极
47、响应国家号召。电力投资商积极响应国家号召。除各省市的规划外，众多电力投资商也公布了“十四五”期间的新能源装机规划。国家能源集团计划于“十四五”期间新增 70-80GW新能源装机，并于 2021 年完成了 46.04GW 的风电装机。2021 年 11 月，三峡集团宣布其装机容量已达 1.01 亿千瓦， 其中风电约为 11.78GW， 并计划在未来 5 年内实现新能源装机实现 70-80GW。 “五大四小”业主陆续出台风电规划推进风电建设。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%050030020021弃风电量（亿千瓦时）平均弃风率70%75%80%85
48、%90%95%100%湖南甘肃新疆内蒙古20021 15 / 43 大金重工大金重工/ /公司深度公司深度 表表 2：各省市十四五：各省市十四五风电风电规划规划 十四五规划十四五规划 黑龙江黑龙江 到 2025 年可再生能源装机达到 3000 万千瓦，占总装机比例 50%以上，新增风电装机 1000 万千瓦。有序推进风光资源利用，建设哈尔滨、齐齐哈尔、佳木斯、大庆、绥化百万千瓦级大型风电项目。 湖南湖南 能源网持续巩固，电力装机新增 1020 万千瓦，可再生能源装机占比 57%。切实加大能源供应能力。鼓励风电、光伏发电与储能融合发展。 山东山东 加强风电统一规划、一体开发
49、，规划布局千万千瓦海上风电和陆上风电装备产业园，建设盐碱滩涂地千万千瓦风光储一体化基地。到 2025 年，全省可再生能源发电装机规模达到 8000 万千瓦以上。重大先进制造业项目中涵盖中国北方风电母港产业园、海上风力发电并网检测中心；重大能源发展工程中提及加强渤中、半岛北、半岛南风电统一规划、一体开发。 福建福建 发展海上风电等清洁能源，加快海上风电装备产业升级。开发长乐外海、平海湾、漳浦六鳌等海上风电项目，深远海海上风电基地示范工程。 甘肃甘肃 到 2025 年，可再生能源发电装机占电力总装机超过 65%，非化石能源占能源消费总量比重达到 30%，可再生能源发电量达到全社会用电量的 60%左
50、右。 完成可再生能源电力消纳责任权重 50%以上和非水电可再生能源电力消纳责任权重 23%目标任务。根据目标规划，到 2025 年甘肃全省风电累计装机达到 38.53GW，较 2020 年新增 24.8GW。 广东广东 大力发展海上风电、太阳能发电等可再生能源，推动省管海域风电项目建成投产装机容量超 800 万千瓦，打造粤东千万千瓦级基地，加快 8 兆瓦及以上大容量机组规模化应用，促进海上风电实现平价上网。加强新兴技术先行引导和市场培育，探索开展近海深水区海上风电柔直送出、漂浮式海上风电、氢能、储能等创新示范。完善海上风电产业链，着力推进近海深水区风电项目规模化开发，积极推进深远海浮式海上风电
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