1、 公司公司报告报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 有方科技有方科技（688159） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 24.8 元 目标目标价格价格 34.42 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 91.68 流通 A 股股本(百万股) 65.10 A 股总市值(百万元) 2,273.65 流通 A 股市值(百万元) 1,614.53 每股净资产(元) 9.08 资产负债率(%) 43.22 一年内最高/最低(元) 36.84/19.
2、61 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 有方科技-首次覆盖报告:以智慧能源为基石，进击车联网的通信模组强者 2020-03-11 股价股价走势走势 物联网劲旅收入高增物联网劲旅收入高增趋势趋势已现已现，积极期待业绩拐点，积极期待业绩拐点 1、老牌物联网行业劲旅老牌物联网行业劲旅，收入端高增已现，期待业绩拐点收入端高增已现，期待业绩拐点 物联网通信领域深耕，多垂直领域覆盖物联网通信领域深耕，多垂直领域覆盖。有方科技 2006 年 10 月成立，2020 年上市。公司主营业务为物联网无线通信模块、物联网无线通信终端和物联网无线通信解决方案的研发、生产与销售，产品覆盖多垂直领域如智慧能源、车
3、联网等。 2020 年公司总体实现营业收入 5.74 亿元，同比下滑 26.66%，主要系受疫情影响，海外车联网终端与国内电网产品需求降低，同时四季度在手订单交付受芯片短缺影响。21 年前三季度，公司营业收入重回增长轨道，实现营业收入 6.85 亿元，同比增长 58.52%。净利润方面，公司 2020 年实现归母净利润-7506 万元，同比大幅下滑 237.58%，主要是公司营收下滑同时加大了对研发和销售的投入。21年前三季度，公司净利润同比实现增长，但仍然有小规模亏损（-1031 万元） 。公司公布 2021 年业绩快报，预计全年实现收入 10.29 亿元，同比增长 79.33%，实现净利润
4、-500 万元，整体业绩呈现快速发展，盈利能力修复的态势。 我们认为我们认为，随着疫情局势好转叠加公司产品结构优化，公司经营将逐步向好，未来发展可期。 2、物联网、物联网应用空间广阔，行业发荣滋长带动通信模组需求应用空间广阔，行业发荣滋长带动通信模组需求 物联网市场规模超万亿，未来仍存广阔市场空间。物联网市场规模超万亿，未来仍存广阔市场空间。目前中国物联网目前中国物联网市场规模已超市场规模已超过过 2 万亿元人民币，同比增速持续维持在万亿元人民币，同比增速持续维持在 20%以上以上，同时，同时 IDC 预计预计 2025 年全球年全球物联网市场规模达到物联网市场规模达到 1.1 万亿美元万亿美
5、元，行业具备广阔空间。具体来看：，行业具备广阔空间。具体来看： 车联网市场。车联网市场。从市场规模看，根据 IHS 预测，2022 年全球联网汽车保有量 3.5亿辆，网联渗透率 24%仍较低，未来随着智能驾驶/车联网的不断渗透，车载通信模组需求有望加速释放。根据我们测算，车载模组市场规模有望从 2020 年的 79亿元，增长至 2025 年的 236 亿元，复合增长率达到 24.5%。 充电桩市场充电桩市场。新能源汽车销量快速增长，带动各地充电桩建设提速，测算各地高速服务区、公交以及公共充电桩建设数量，2025 年将对比目前新建约 153 万桩。而充电桩配备通信模组，可选用 Cat.1/LTE
6、 模组进行数据传输。 智能电网智能电网。我国智能电网建设进入新能源转型时期，国家电网/南方电网纷纷出台规划进行数字化、智慧化建设，通信模组赋能抄表与配网监控，需求有望增长。 光伏逆变器光伏逆变器。我国光伏装机规模重新增长，2020 年新增装机 48.2GW，同比提升 60%。同时光伏逆变器新增/替换市场快速发展，逆变器配备通信模组带动需逆变器配备通信模组带动需求求。 笔电市场笔电市场。笔电模组将受益于渗透率提升快速打开市场空间，以 2025 年渗透率提升至 20%测算，至 2025 年笔电蜂窝通信模组市场规模达到 55.82 亿元。 3、技术、技术+渠道渠道+客户客户+价格优势助力公司紧抓时代
7、浪潮下的新机遇价格优势助力公司紧抓时代浪潮下的新机遇 首先首先，技术上公司持续加码研发，2020 年公司研发投入占营业收入比重达到15.24%，领先同行。此外公司具备多项在研项目，确保持续维持较强技术竞争力。同时由于研发上的不断投入，公司产品具备一定的先发优势，以助力市场开拓。 其次其次，渠道上公司积极布局全球营销网络，建立了覆盖欧洲、美洲、印度、东南亚市场的营销网络，赋能公司产品销售量增长，其中无线通信模组销售量 2016-2020 年复合增长率为 30.09%，无线通信解决方案由于基数较小，近两年呈现高速增长。 再次再次，客户方面随着公司行业深耕十余载，积累了较强的品牌影响力，在多个垂直领
8、域具有领先企业客户，包括电力领域的国网/南网，车联网领域的广汽、东风等。 最后，最后，公司对比海外竞争对手具备价格优势，有利于公司维持与开拓海外市场份额，同时公司积极管控综合成本，单产品采购成本实现明显下降，保障公司盈利能力。 我们认为我们认为，公司在四个维度的强大竞争优势将赋能公司紧抓物联网时代浪潮下的行业机遇，助力公司业绩持续增长，成为物联网通信领域的领军企业之一。 盈利预测盈利预测和投资和投资建议建议：公司是物联网模组行业领军企业之一，未来数年将充分受益于行业景气发展与下游应用需求增长。公司以智慧电网为业务基本盘，持续拓展高景气赛道。同时公司拓展云-管-端产品，丰富产品服务同时有望提升盈
9、利能力。我们预计公司 2021-2023 营业收入分别为 10.29/16.02/22.22 亿元，归母净利润分别为 -0.05/0.90/1.35 亿元。参考同行业可比公司估值，基于 22 年 35 倍 PE，对应目标价 34.42 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示：上游原材料持续维持高价风险、上游芯片缺货导致交货延长上游原材料持续维持高价风险、上游芯片缺货导致交货延长的风险、新技术研发不及预期、市场竞争激烈，盈利能力下滑的风险、新技术研发不及预期、市场竞争激烈，盈利能力下滑等风险等风险 -17%-8%1%10%19%28%37%46%-072021-
10、11有方科技沪深300 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 782.17 573.62 1,028.67 1,602.47 2,221.51 增长率(%) 40.39 (26.66) 79.33 55.78 38.63 EBITDA(百万元) 135.50 22.94 27.93 140.39 194.88 净利润(百万元) 54.56 (75.06) (4.95) 90.15 134.67 增长率(%) 25.44 (237.58) (93.40) (1
11、,920.55) 49.37 EPS(元/股) 0.60 (0.82) (0.05) 0.98 1.47 市盈率(P/E) 43.27 (31.45) (476.73) 26.19 17.53 市净率(P/B) 4.60 2.80 2.82 2.54 2.22 市销率(P/S) 3.02 4.12 2.29 1.47 1.06 EV/EBITDA 0.00 103.45 78.62 14.84 10.63 资料来源：wind，天风证券研究所 pVsYzVbViZyX6M8QbRoMmMsQtRiNoOmPlOrRxP8OrRwPuOoOvMNZtOmQ 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文
12、之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1. 深耕物联网无线通信，业绩发展动力十足深耕物联网无线通信，业绩发展动力十足 . 6 1.1. 物联网无线通信领先企业，打造“云-管-端”综合解决方案 . 6 1.2. 股权结构较为分散，股权激励彰显未来发展信心 . 8 1.3. 业绩重回增长轨道，应用领域持续开拓增添发展动力 . 10 2. 万物互联新时代，无线通信模组空间广阔万物互联新时代，无线通信模组空间广阔 . 15 2.1. 车联网行业进入发展快车道，渗透率有望持续快速提升 . 16 2.2. 新能源汽车普及打开充电桩市场 . 20 2.3. 智能电网建设持续，5G 模组赋能应用 .
13、 23 2.4. 光伏装机规模快速提升，通信模组需求拓展 . 26 2.5. 笔电模组渗透率提升，广阔市场空间初步开启 . 28 3. 技术为基，多优势助力公司于物联网大浪中奋勇争先技术为基，多优势助力公司于物联网大浪中奋勇争先 . 30 3.1. 百舸争流，奋楫者先：持续研发保障技术优势 . 30 3.2. 营销网络持续布局，全球覆盖保障产品销售出货 . 33 3.3. 行业持续积累，客户资源显优势 . 34 3.4. 产品具备价格竞争力，成本管控得当 . 34 3.5. 云-管-端战略布局，提升盈利能力 . 35 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 36 4.1. 盈利预测 . 36
14、4.2. 估值分析 . 37 5. 风险提示风险提示 . 37 图表目录图表目录 图 1：有方科技发展历程 . 6 图 2：有方科技无线通信模组涵盖多制式 . 7 图 3：有方科技 OBD 产品及解决方案 . 7 图 4：有方科技股权结构 . 8 图 5：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：百万元） . 10 图 6：公司主营业务构成 . 11 图 7：公司收入分地区构成 . 11 图 8：公司毛利率与净利率 . 12 图 9：分业务毛利率 . 13 图 10：公司三大费用率 . 13 图 11：公司现金流情况 . 14 图 12：公司研发投入与占营业收入比重 . 15 图 13：IoT 与
15、非 IoT 连接数 . 15 图 14：中国物联网市场规模与增长率 . 16 图 15：物联网改变连接方式 . 16 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 16：物联网潜在市场价值 . 16 图 17：全球车联网市场规模及预测 . 16 图 18：联网汽车保有量预测（百万台） . 16 图 19：中国前装车联网用户规模（万辆） . 17 图 20：联网汽车新增销售量预测（百万台） . 17 图 21：全球蜂窝物联网连接规模统计及预测 . 17 图 22：不同网络通信技术模组价格（美元） . 18 图 23：全球汽车 OBD 市场规模预测 . 19 图 24：
16、新能源汽车预计成为主导 . 20 图 25：中国新能源汽车销量增长显著 . 20 图 26：新能源充电桩产业链 . 21 图 27：新能源充电桩使用通信模组 . 23 图 28：智能电网产业链 . 23 图 29：“十三五”期间中国电网各阶段智能化投资占比情况 . 23 图 30：国家规划智能电网发展阶段 . 24 图 31：智能电网远程抄表系统 . 25 图 32：后台监控与数字化呈现 . 25 图 33：电力用采配网行业难点 . 25 图 34：中国光伏新增与累计装机规模 . 26 图 35：集中式与分布式光伏新增装机规模 . 27 图 36：光伏逆变器新增及替换市场规模与增速 . 27
17、图 37：光伏逆变器 GPRS/4G 通信方式 . 28 图 38：全球笔记本电脑出货量（百万台） . 28 图 39：支持蜂窝通信笔记本出货量（百万台） . 29 图 40：无线通信模组行业各公司研发投入比例对比 . 30 图 41：无线通信模组行业各公司研发投入比例对比 . 30 图 42：车规级无线通信模组产品线 . 32 图 43：有方科技销售费用与增速 . 33 图 44：有方科技营销网络布局 . 33 图 45：有方科技各产品销售量与增速 . 34 图 46：有方科技各产品平均价格（元/个） . 34 图 47：有方科技各产品平均成本（元/个） . 35 图 48：有方科技产品覆盖
18、云-管-端 . 35 图 49：有方科技分产品毛利率 . 36 表 1：有方科技无线通信模组产品概览 . 7 表 2：有方科技控股参股公司情况 . 8 表 3：公司 2021 股权激励计划激励对象 . 9 表 4：有方科技股权激励考核要求 . 9 表 5：车载模组市场空间预测 . 19 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表 6：2020 年重点地区高速服务区数量 . 21 表 7：各省公共充电桩建设规划（万个） . 22 表 8：国家电网与南方电网智能电网相关发展规划 . 24 表 9：智能电网+5G 典型应用场景 . 26 表 10：光伏逆变器通信方式 .
19、 27 表 11：笔记本电脑蜂窝通信模组市场空间 . 30 表 12：有方科技 2021 年半年报在研项目情况 . 31 表 13：5G+C-V2X 车规级模组厂商及产品情况 . 32 表 14：有方科技垂直领域典型客户 . 34 表表 15：公司业务拆分预测（单位：百万元）：公司业务拆分预测（单位：百万元） . 37 表表 16：可比公司估值：可比公司估值 . 37 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1. 深耕物联网无线通信，业绩发展动力十足深耕物联网无线通信，业绩发展动力十足 有方科技有方科技为物联网行业提供稳定可靠的接入通信产品和服务为物联网行业提供稳
20、定可靠的接入通信产品和服务，有方科技成立于 2006 年10 月，总部位于广东省深圳市，并于 2020 年 1 月成功登陆科创板。公司的主营业务为物联网无线通信模块、物联网无线通信终端和物联网无线通信解决方案的研发、生产（外协加工方式实现）及销售。同时，公司基于“云-管-端”架构，面向不同行业客户提供不同的产品组合。 通信模组领域渗透多垂直行业，受益于需求通信模组领域渗透多垂直行业，受益于需求高增高增。有方科技无线通信模组产品覆盖多种网络制式，同时公司积极拓展垂直行业应用，在智慧能源智慧能源/车联网车联网/智慧城市智慧城市/商用电器等商用电器等领域进行布局领域进行布局。2018-2020 年公
21、司在智能电网的无线通信模块出货量占国家电网智能电表招标采购量达 50%以上，在该细分领域处于龙头地位；车联网领域同样积极开拓下游整车厂客户，应用于知名车企如奇瑞、广汽、东风等车厂；此外公司新拓展充电枪/充电桩领域，目前已为科陆电子、科大智能等厂商提供模块产品。公司不断拓展模组应用领域将深度受益于下游需求扩大。 积极开拓海外市场积极开拓海外市场，无线通信终端产品贡献可观收入，无线通信终端产品贡献可观收入。有方科技积极开拓海外市场，2020 年在疫情导致营业收入下滑，海外收入占比降低的情况下，仍积极布局海外本地销售团队。公司在海外主要推出车联网终端产品线，近年持续丰富，涵盖多款智能 OBD 产品，
22、AI 智能终端，车载追踪器等产品，并从后装市场向准前装和前装市场持续渗透，未来随着车联网的不断发展有望贡献可观收入。 持续加码研发，技术持续积累赋能公司紧抓行业机遇持续加码研发，技术持续积累赋能公司紧抓行业机遇。公司持续加码研发，2020 年研发投入占营业收入比例达到 15.24%，且积极申请知识产权保护，21 年上半年提出了 22 项专利（其中发明专利 13 项）的申请。公司持续针对行业热点技术如 5G+C-V2X 等进行研发，技术实力将助力公司紧抓物联网下游行业应用高速拓展的良好机遇。 1.1. 物联网无线通信领先企业，物联网无线通信领先企业，打造“云打造“云-管管-端”综合解决方案端”综
23、合解决方案 公司布局无线通信模块、终端、接入云和管道云，打造“云公司布局无线通信模块、终端、接入云和管道云，打造“云-管管-端”综合解决方案。端”综合解决方案。深圳市有方科技股份有限公司成立于 2006 年，成立伊始便深耕研究无线通信模块，不断推出多种智能通信模组，覆盖多种网络制式。公司解决方案应用场景覆盖智慧能源，车联网、智慧城市、商业零售、商用电器、远程医疗、安防监控、智慧校园等领域。 图图 1：有方科技有方科技发展历程发展历程 资料来源：有方科技官网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 公司产品覆盖三大业务方向，应用领域广泛。公司产品覆盖
24、三大业务方向，应用领域广泛。公司的产品可分为三大类：物联网无线通信模块、无线通信终端和无线通信解决方案。 无线通信模块是连接物联网感知层和网络层的重要环节，涵盖了 2G/3G/4G/5G/LPWAN 等多种制式； 无线通信终端是以通信为核心的终端，主要包括应用于车联网后装和准前装的终端（如车载 OBD） ，应用于地产物业的管理类终端，应用于智慧校园的智能电子学生卡等终端； 无线通信解决方案是是与通信密切相关的“云-管-端”解决方案，主要包括应用于智慧城市的城域物联专网和地产物业综合解决方案，应用于智慧燃气的通信网络及安全解决方案等。 图图 2：有方科技无线通信模组涵盖多制式有方科技无线通信模组
25、涵盖多制式 图图 3：有方科技有方科技 OBD 产品及解决方案产品及解决方案 资料来源：有方科技官网，天风证券研究所 资料来源：有方科技官网，天风证券研究所 表表 1：有方科技无线通信模组产品概览有方科技无线通信模组产品概览 细分领域细分领域 产品型号产品型号 产品特点产品特点 5G N510M N510M 具有出色的射频性能，支持 5G、4G、3G，频段覆盖广，支持 SA 与 NSA 组网方式，支持 Sub-6GHz，覆盖全面。 A590 专用于智慧车联网的 5G+V2X 的车规级模组。 4G N720 支持 7 模全网通，业界体积最小，可选 GNSS 功能，支持标准 AT 与 OpenLi
26、nux 方案。 N75 面向北美、欧洲、拉美等区域的 4G 模组，支持 LTE/WCDMA/GSM 网络，GNSS 功能 N77-CA N77 是一款 4G 全网通无线通信模块，LGA 封装，提供 150 Mbps 下行和 50 Mbps 上行数据速率。低功耗，射频性能优异，网络协议丰富，可广泛应用于电力、工业路由、商显、支付/共享设备等行业。 N58 业内首款展锐国产芯 Cat.1 模块 N716-CA 当前业界尺寸最小的 LTE Cat.1 模块。 3G N51 支持 WCDMA/GSM 网络，支持全球频段，可内置 eSIM，支持 Open ThreadX 及标准AT 2G N10 支持模
27、拟语音，可内置 5 x 6 贴片 SIM。 N11 小尺寸，极简设计。 NB-IoT/Cat.M N21 小尺寸 NB-IoT 模块，可内置 eSIM，支持 ePSM/MOTA/FOTA， N23 中国移动定制封装，支持双路 UART，可内置 eSIM，支持 ePSM/MOTA/FOTA， N25 NB-IoT/GPRS 双模，自动切换网络，可内置 eSIM。 N27 Cat.M1/Cat.NB2/EGPRS 三模，支持 Class3/5，支持 GNSS， N305-CN 尺寸仅为 17.7 mm x 15.8 mm x 2.2 mm，灵敏度高，低功耗，宽电压 N306-CN 小尺寸、低功耗、
28、宽电压，可内置 3x3 eSIM，适用于智慧燃气，智慧水表，智慧消防，智慧城市等行业。 车规级模组 A70 基于车规级芯片开发设计，严格遵守汽车行业质量管理体系 IATF16949：2016 标准。 智能模组 N1 四核 A7 处理器，主频最高至 1.3 GHz，内置 GNSS/Wi-Fi/BT 和 Codec。 S2 双核 A53 处理器，主频最高至 1.3 GHz，内置 GNSS/Wi-Fi/BT 和 Codec 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 S6a 八核 A53 处理器，主频最高至 2.0 GHz，内置 GNSS/Wi-Fi/BT 和 Codec
29、GNSS 模组 G7A 小体积，采用基带+射频一体 SOC 方案，内置 LNA、SAW，支持 GAGAN。 资料来源：有方科技官网，天风证券研究所 多家子公司多家子公司业务定位不同，新设立子公司拓展车联网后装市场业务定位不同，新设立子公司拓展车联网后装市场。截至 2021 年半年报有方科技拥有 5 家全资子公司、1 家控股子公司和 1 家参股公司，各公司拥有不同的业务定位。2021 年 4 月，公司新设立深圳有方智行科技有限公司，业务定位为拓展国内车联网后装市场，目前持股比例为 80%。 表表 2：有方科技有方科技控股参股公司情况控股参股公司情况 公司名称公司名称 业务定位业务定位 持股比例持
30、股比例 21H1 营业收营业收入（万元）入（万元） 21H1 净利润净利润（万元）（万元） 东莞有方通信技术有限公司 提供研发活动所需基础设施和设备支持 100% 122.14 -394.11 东莞有方物联网科技有限公司 基础技术和产品的主要研发工作 100% 2207.07 111.96 深圳市有方数智城市科技有限公司 新型智慧城市解决方案和终端产品的研发、销售 100% - -256.65 有 方 通 信 技 术（香港）有限公司 对外进出口业务平台 100% 2880.39 22.42 湖南有方物联网科技有限公司 拓展新型智慧城市、智慧水务/水利等市场 100% - - 西安迅腾科技有限责
31、任公司 水资源信息化解决方案和终端产品的研发、销售 30% 2062.89 -218.09 深圳市有方智行科技有限公司 拓展国内车联网后装市场 80% - -0.05 资料来源：有方科技 2021 半年度报告，天风证券研究所 1.2. 股权结构股权结构较为分散较为分散，股权激励彰显未来发展信心股权激励彰显未来发展信心 公司股权结构较为分散，管理层经验丰富。公司股权结构较为分散，管理层经验丰富。公司控股股东为深圳市基思瑞投资发展有限公司，持有公司 23.61%的股份。公司实际控制人为王慷，直接持有公司 5.09%的股权，通过持有 59.88%深圳市基思瑞投资发展有限公司间接持有部分公司股权。 公
32、司实际控制人王慷先生曾在 1998 年 3 月至 2009 年 12 月任职于中兴通讯股份有限公司,历任硬件工程师、传输硬件开发部部长、中兴移动副总经理等职务，现任深圳市有方科技股份有限公司董事长兼总经理。王慷在无线通信领域拥有近 30 年的资深经验，在公司发展过程中起着绝对主导作用。此外，公司高管团队中包括魏琼、杜广、张增国、刘培龙等均拥有中兴通讯、中兴移动通信等公司的任职经历，在行业中从事多年，拥有丰厚的行业经验，助力公司在行业中探索发展方向，进行战略布局。 图图 4：有方科技有方科技股权结构股权结构 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：wind
33、，有方科技年度报告，公司公告，天风证券研究所 股权激励股权激励调动员工积极性，彰显未来发展信心调动员工积极性，彰显未来发展信心。2021 年 3 月，有方科技发布 2021 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量为 641 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额 9167.9495 万股的 6.99%。激励对象包括公司高管、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员合计 160 人。 表表 3：公司公司 2021 股权激励计划激励对象股权激励计划激励对象 姓名姓名 职务职务 获 授 的 限 制获 授 的 限 制性 股 票 数 量性 股 票 数 量（万股）（万股） 占授予限制
34、性占授予限制性股票总量的比股票总量的比例例 占激励计划公占激励计划公告时公司总股告时公司总股本的比例本的比例 董事、高级管理人员 王慷 董事长、总经理、核心技术人员 86 13.42% 0.94% 魏琼 董事、副总经理 37 5.77% 0.40% 张增国 董事、副总经理、核心技术人员 35.5 5.54% 0.39% 杜广 董事、副总经理、核心技术人员 34.5 5.38% 0.38% 张楷文 副总经理、核心技术人员 32 4.99% 0.35% 黄雷 副总经理兼董事会秘书 4 0.62% 0.04% 李银耿 财务总监 5 0.78% 0.05% 核心技术人员 肖悦赏 核心技术人员 30 4
35、.68% 0.33% 郭建林 核心技术人员 22 3.43% 0.24% 彭焰 核心技术人员 5.5 0.86% 0.06% 尚江峰 核心技术人员 5 0.78% 0.05% 汤柯夫 核心技术人员 3.5 0.55% 0.04% 田同军 核心技术人员 1.5 0.23% 0.02% 董事会认为需要激励的其他人员（147人） 339.5 52.97% 3.70% 合计 641 100% 6.99% 资料来源： 有方科技 2021 年限制性股票激励计划(草案) ，天风证券研究所 股权激励考核要求股权激励考核要求 2021 年营业收入目标值为年营业收入目标值为 13 亿元，最低触发值为亿元，最低触发
36、值为 10 亿元，对比亿元，对比2020 年营业收入分别增长年营业收入分别增长 126.63%以及以及 74.33%。此后 2022 年与 2023 年营业收入目标值同比增速也均在 20%以上，表现出公司对于实现营业收入持续快速增长的信心。 表表 4：有方科技有方科技股权激励考核要求股权激励考核要求 归属期归属期 对 应 考对 应 考核年度核年度 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 目标值（目标值（Am） 区间值区间值（Ag） 区间值区间值（Ad） 触发值（触发值（An） 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 第 一 个归属期 2021 13.00 12.00
37、11.00 10.00 第 二 个归属期 2022 16.00 15.00 14.00 13.00 第 三 个归属期 2023 20.00 18.70 17.40 16.10 指标指标 完成度完成度 公司层面归属（公司层面归属（X） 营业收入 A AAm X=100% 营业收入 A AgAAm X=90% 营业收入 A AdAAg X=80% 营业收入 A AnAAd X=70% 营业收入 A AAn X=0 资料来源： 有方科技 2021 年限制性股票激励计划(草案) ，天风证券研究所 1.3. 业绩重回增长轨道，应用领域持续开拓增添发展动力业绩重回增长轨道，应用领域持续开拓增添发展动力 公
38、司专注于公司专注于无线通信模组业务，拓展多个垂直行业应用无线通信模组业务，拓展多个垂直行业应用。公司深耕行业十余载，业务技术积累丰厚，同时积极开拓垂直行业应用领域，紧抓市场机遇，在车联网快速发展+智慧电网持续数字化建设+万物互联的背景下，公司业绩有望受益于行业快速发展持续增厚，未来发展可期。 从总体营收及归母净利润来看从总体营收及归母净利润来看，近年来公司整体营业收入稳步增长，2020 年出现下滑，实现营业收入实现营业收入 5.74 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 26.66%，主要系受疫情影响，公司海外车联网终端、国内智能电网集抄的营收下降幅度较大。同时四季度业内电子元器件的短缺情况使公司四季
39、度在手订单的交付受到较大影响。21 年前三季度，随着疫情局势好转，下游需求逐渐恢复，公司订单恢复明显，助力营业收入重回增长轨道。21 年前三季度公司实现营业收入 6.85 亿元，同比增长 58.52%。同时根据公司披露的 2021 年业绩快报，21 年全年预计实现营业收入 10.29 亿元，同比增长 79.33%，业绩增速对比前三季度进一步提升。 净利润方面净利润方面，公司归母净利润波动较大。2017 年公司归母净利润同比增长 139.50%达到5158 万元，主要原因为公司凭借在电力行业长期积累的口碑和对 4G 技术的提前布局，在智能电网由 2G 向 4G 发展时，成功夯实了领先地位，使得当
40、期 4G 无线通信模块销量大幅增加，带动营业收入和净利润增长。2018 年，公司引进了大量人才，加大了研发和销售投入，使得当年归母净利润小幅度下滑 15.67%。2020 年，公司实现归母净利润-7506 万元，同比大幅下滑 237.58%，主要是公司营业收入同比降低，同时公司加大了对研发和销售的投入，研发人员平均增长 112 人，另外优化了销售团队的结构，销售费用和研发费用较上年明显增加。21 年前三季度，公司净利润同比实现增长，但仍然有小规模亏损（-1031 万元） 。根据业绩预告，公司 21 年实现归母净利润-500 万元，盈利能力有较大程度修复。 图图 5：总营业收入、归母净利润及其增
41、速（单位：总营业收入、归母净利润及其增速（单位：百万百万元）元） 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司主营业务从公司主营业务结构来结构来看看，公司主要产品为无线通信模块，占比由 2016 年的 91.70%下滑至 2020 年的 78.76%，但规模绝对值来看仍整体实现增长，预计未来随着万物互联下游应预计未来随着万物互联下游应用场景持续释放需求，该业务板块将实现持续稳健增长用场景持续释放需求，该业务板块将实现持续稳健增长。无线通信终端产品业务近年发展态势良好，该业务占比较高的车联网 4G 智能 OBD 主要面向欧美高
42、端市场，竞争较为缓和。总体来看总体来看，公司围绕无线通信领域发展业务，拓展不同领域的应用场景，在万物互联时代业绩有望实现可观增长。 图图 6：公司主营业务构成公司主营业务构成 资料来源：Wind，天风证券研究所 从地区分布来看从地区分布来看，公司积极布局海外业务，主要包括提供车联网后装终端，并向前装扩展。2016-2019 年公司海外收入占比持续提高，2020 年由于疫情影响海外车联网终端业务，海外业务收入占比有所回落。我们认为，我们认为，在海外疫情好转叠加公司逐步扩充产品线后，公司海外收入占比预计回升。 图图 7：公司收入分地区构成公司收入分地区构成 328.04498.97557.1478
43、2.17573.62684.801,028.6920.9551.5843.5054.56-75.06-10.31-5.00-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-20002004006008001,0001,2002001920202021Q32021营业收入（百万元）归母净利润（百万元）营收增速利润增速91.70%90.89%78.36%66.83%78.76%2.16%17.49%28.67%13.22%1.34%3.21%0.25%1.50%3.59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10
44、0%200192020无线通信模块无线通信终端产品业务系统通信解决方案其他业务 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源：Wind，天风证券研究所 从毛利率从毛利率和和净利率来看净利率来看。公司毛利率早 2016-2019 年期间实现持续增长，主要与公司产品结构改善有关。2020 年公司毛利率呈现大幅下降，主要原因包括： （1）无线通信模块无线通信模块毛利率毛利率因因产品结构变动产品结构变动下降下降，其中在智慧能源领域，公司 2019 年向国家电网子公司直接供货的国产芯片模块系列毛利率较高，而 2020 年应用于水务、燃气等行业的
45、NB 模块和 Cat.1 模块的销售占比较高。 （2）无线通信终端和境外收入的毛利率受汇率波动影响有所无线通信终端和境外收入的毛利率受汇率波动影响有所下降下降。公司无线通信终端主要在下半年出货，美元对人民币汇率持续下降使得折合人民币的毛利下降。此外，综合长期合作及疫情影响，部分产品单价调整也使得毛利率有所下降。 净利率方面净利率方面，公司 2016-2019 年整体净利率维持相对稳定，2017 年有所增长主要为毛利率增长的同时期间费用率有所下降，2020 年净利率大幅下降，主要为毛利率下降幅度明显叠加公司持续进行销售与研发投入加码。 2021 前三季度，公司毛利率与净利率实现增长，但仍未回到前
46、期水平，我们认为我们认为，随着公司产品结构的持续优化，5G 新产品模组推出应用，以及上游芯片需求缓解价格下滑后，毛利率与净利率预计将持续回升。 图图 8：公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 99.01%98.83%80.12%70.50%88.95%0.99%1.17%19.88%29.50%11.05%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192020国内海外18.60%23.45%24.74%24.99%14.67%17.85%6.39%10.34%7.81%6.98%-13.09%-1.54%-
47、15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2001920202021Q3毛利率净利率 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 细分业务毛利率来看。细分业务毛利率来看。公司无线通信毛利率较为稳定，2020 年呈现下滑态势，主要原因上文提及；无线通信终端产品毛利率相对更高，但呈现持续下滑态势，其中 2020 年下滑明显，主要受汇率波动与疫情影响，我们认为我们认为，模组业务随着产品结构的调整以及新产品的推出有望实现回升，终端业务则有望在疫情局势好转以及美元汇率逐步趋稳回升后实现盈利能力的提升。 图图 9：分业务毛利率分业务毛利率
48、资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司各项费用来看从公司各项费用来看，公司 2020 年销售费用、管理费用、财务费用分别为为 4112 万元、4602 万元和 739 万元，对应费用率分别为 7.17%、8.02%和 1.29%，费用率均呈现增长态势费用率均呈现增长态势。 分别来看分别来看，销售费用 2020 年同比增长 63.59%，主要是公司持续优化市场和销售人员结构，自 2019 年 4 季度开始构建海外本地销售团队，同时为吸引国内销售优秀人才和维持骨干团队，使得职工薪酬和顾问费有所增加。管理费用 2020 年同比增长 10.96%，主要为公司 2020 年研发大楼转固定资产，固定资
49、产的折旧费用增加所致。财务费用增长则主要是汇率波动所致。 2021Q3 公司公司销售费用率及管理费用率销售费用率及管理费用率呈现下降趋势呈现下降趋势，财务费用仍受汇率波动影响较大，财务费用仍受汇率波动影响较大。我们认为，随着公司持续进行费用管控，短期影响因素未来有望逐步消退，以及公司海外销售团队布局的逐渐完善，公司各项费用率有望企稳或小幅度下降，保障公司净利率。 图图 10：公司三大费用率公司三大费用率 18.65%23.01%22.13%22.08%14.57%35.07%32.69%31.36%23.06%65.21%23.81%32.75%19.73%17.46%0%10%20%30%4
50、0%50%60%70%200192020无线通信模块无线通信终端产品业务系统通信解决方案 公司报告公司报告 | | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源：Wind，天风证券研究所 从公司从公司现金流现金流来看。来看。公司销售商品、提供劳务获得现金/营业收入的比值今年呈现大幅提升态势，现金回款效率显著提升。经营性现金流净额来看经营性现金流净额来看，公司经营性现金流持续为负，主要原因是上游方面公司采购的芯片主要由高通、联发科、三星等大型企业生产，由于芯片行业的竞争格局，芯片厂商给予下游客户的账期较短。同时下游方面公司的主要客户为国家电网、中国铁塔等大型国企的
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