1、 Table_Info1Table_Info1 东宏股份东宏股份(603856)(603856) 其他建材其他建材/ /建筑材料建筑材料 发布时间：发布时间：2022-03-15 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2022/03/14 6 个月目标价（元） 20.85 收盘价（元） 15.12 12 个月股价区间（元） 10.7617.53 总市值（百万元） 3,901.48 总股本（百万股） 258 A 股（百万股） 258 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% 20% 8% 相对收益 1% 37%

2、 27% 相关报告 东宏股份（603856）：财政开始发力，管材首推东宏股份 -20220211 东宏股份（603856）：如预期高速发展，屡获巨额订单 -20210720 东宏股份（603856）：直销经销双轮驱动，Q1 业绩稳步增长 -20210428 证券研究报告 /公司深度报告 受益稳增长受益稳增长背景下背景下工程管道行业爆发工程管道行业爆发 报告摘要：报告摘要： 大型工程管道三位一体总包商，大型工程管道三位一体总包商，管道业务实力强劲管道业务实力强劲。公司以各类高分子塑料管道、改性塑料复合管道、重防腐金属管道、节能型热力管道、连接管件、新材料应用为主营业务的工程管道制造商、管道工程服

3、务商工程管道制造商、管道工程服务商和管道工程总承包商管道工程总承包商。也是国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A 级制造许可企业。 “十四五”“十四五”规划规划推进管材行业发展推进管材行业发展，抽蓄加持推动市场扩容抽蓄加持推动市场扩容。十四五以来，中央及地方明确提出了“十四五”期间管道行业的改造任务目标，从城市管网改造、旧改到海绵城市再到地下官网的更新替换均给予了明确目标。同时大型水利水务工程也成为“稳增长”重要一环，抽水蓄能更为工程管道提升近百亿市场空间。 塑料以及非塑管道在旧改、海绵城市地下管网修缮替换的总需求均有望塑料以及非塑管道在旧改、海绵城市地下管网修缮替换的总需求均有望超过超过

4、 200 万吨。万吨。而目前目前管材行业存在 3000 家以上企业，90%左右仍属于中小企业，行业集中度较低。由此公司为以市政、大型水利水务工程以及工矿类管道为业务核心的工程管道龙头，有望进一步打开市场提升市占率。 大口径工程管道佼佼者，技术壁垒铸造高毛利护城河大口径工程管道佼佼者，技术壁垒铸造高毛利护城河。公司近年来通过过营销组织与营销模式的变革，在承建能力、盈利能力和产能方面提升明显。多种高技术壁垒管道给予公司充分议价权，2016-2020 年东宏股份在可比公司的 PE 管材管件业务毛利率中维持行业前列且常年维持在30%左右，仅次于零售为主的伟星新材。未来随原材料价格逐步平稳，毛利有望快速

5、修复。 “三位一体”“三位一体”+大型订单护成长大型订单护成长，产能放量，产能放量助高增助高增。2020 年初，东宏股份为了为顺应工程管道市场的发展，提出向“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程联合总承包商”三位一体转变，极大程度提升公司大型订单承接能力目前已经中标引汉济渭二期工程，中标长度为所有标段最长，订单金额超过 8 亿元。同时公司利用自有资金进行产能扩张，2021 年产能增长近 100%，后续订单释放可期。 维持维持公司“买入公司“买入”评级评级，目标价，目标价 20.85 元元，对应，对应 22 年年 15 倍倍 PE。 风险提示：风险提示：订单落地不及预期，订单落地不及

6、预期，成本控制风险，成本控制风险，盈利预测不及预期。盈利预测不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,839 2,393 2,226 3,195 3,668 (+/-)% 12.28% 30.13% -6.95% 43.54% 14.80% 归属母公司归属母公司净利润净利润 201 319 126 358 496 (+/-)% 30.36% 58.15% -60.58% 185.13% 38.61% 每股收益（元）每股收益（元） 0.78 1.23 0.49 1.39 1.92 市盈率市盈率 13.26

7、9.78 31.07 10.90 7.86 市净率市净率 1.57 1.59 1.89 1.63 1.36 净资产收益率净资产收益率(%) 11.82% 16.25% 6.09% 14.97% 17.35% 股息收益率股息收益率(%) 1.56% 2.45% 1.55% 1.79% 1.92% 总股本总股本 (百万股百万股) 256 256 258 258 258 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021/32021/62021/92021/12东宏股份沪深300 2 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 目录目录 1. 东宏股份东宏股份大型工程管道三位一体总包商大型

8、工程管道三位一体总包商 . 5 2. 政策加持下，工程管道大有可为政策加持下，工程管道大有可为 . 7 2.1. 管道产品多样，应用领域广泛 . 7 2.2. 抽水蓄能提供近百亿市场空间，大型管道借势发力。 . 8 2.3. 政策发力，水利水务工程激发市场潜力 . 13 2.4. 修缮+旧改+海绵城市加速拉动管材市场需求 . 17 3. 转型升级迎机遇，管材业务优势显著转型升级迎机遇，管材业务优势显著 . 21 3.1. 转型效果显著，多维能力提升明显 . 21 3.1.1. 承建能力大幅提升，给排水业务后劲十足 . 21 3.1.2. 转型效果显著，经营质量稳步提升 . 23 3.1.3.

9、销售能力明显提高，产能释放未来可期 . 25 3.2. 专注工程管道生产，大口径管材佼佼者 . 26 3.2.1. 中标巨额工程，产品实力行业领跑 . 26 3.2.2. 技术研发优势明显，大口径管材大放异彩 . 27 3.2.3. 毛利率水平行业领先，费用管控能力强 . 28 4. 估值与盈利预测估值与盈利预测 . 31 5. 风险提示风险提示 . 32 tZtZyU8WlWxU6M9R9PtRoOnPpNfQqQtQeRoPoQ6MnNwPxNtQvMMYnOvM 3 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图表目录图表目录 图图 1：公司变革：公司变革 . 5 图图 2：股权穿

10、透图：股权穿透图 . 6 图图 3：我国弃风率（：我国弃风率（%）（累计值）（累计值） . 10 图图 4：我国弃光率（：我国弃光率（%）（累计值）（累计值） . 10 图图 5：我国：我国 2021 年储能装机比例年储能装机比例 . 10 图图 6：抽水蓄能投产总规模规划（万千瓦）：抽水蓄能投产总规模规划（万千瓦） . 11 图图 7：抽水蓄能投产总规模规划：抽水蓄能投产总规模规划（万千瓦）（万千瓦） . 12 图图 8：洛宁抽水蓄能电站项目管道施工现场：洛宁抽水蓄能电站项目管道施工现场 . 12 图图 9：2010-2019 年中国市政供水管道长度及增速年中国市政供水管道长度及增速 . 1

11、2 图图 10：2010-2019 年中国市政排水管道长度及增速年中国市政排水管道长度及增速 . 12 图图 11：2007-2021 年固定投资完成额与基建投资累计同比（年固定投资完成额与基建投资累计同比（%） . 13 图图 12：2010-2019 年中国市政供水管道长度及增速年中国市政供水管道长度及增速 . 17 图图 13：2010-2019 年中国市政排水管道长度及增速年中国市政排水管道长度及增速 . 17 图图 14：2010-2020 年管道供水总长度及增速年管道供水总长度及增速 . 17 图图 15：2006-2020 年全国城市供水情况年全国城市供水情况 . 17 图图 1

12、6：海绵城市示意图：海绵城市示意图 . 19 图图 17：2012-2019 年市政排水管道长度及同比年市政排水管道长度及同比 . 20 图图 18：2012-2019 年市政排水投资额及同比年市政排水投资额及同比 . 20 图图 19：给水用钢丝网骨架塑料（聚乙烯）复合管道给水用钢丝网骨架塑料（聚乙烯）复合管道 . 21 图图 20：给水用高性能：给水用高性能 PVC-UH 管道系统管道系统 . 21 图图 21：公司营收分布（亿元）：公司营收分布（亿元） . 22 图图 22：公司管道下游应用情况：公司管道下游应用情况 . 23 图图 23：公司管道下游应用情况：公司管道下游应用情况 .

13、24 图图 24：公司归母净利润（亿元）：公司归母净利润（亿元） . 24 图图 25：扣非后归母净利润（亿元）：扣非后归母净利润（亿元） . 24 图图 26：公司毛利率与归母净利率变化情况：公司毛利率与归母净利率变化情况 . 25 图图 27：公司管材销售收入（亿元）：公司管材销售收入（亿元） . 25 图图 28：各标段管件采购长度（：各标段管件采购长度（km） . 27 图图 29：公司研发费用变化情况（亿元）：公司研发费用变化情况（亿元） . 27 图图 30：公司研发费用变化情况：公司研发费用变化情况（亿元）（亿元） . 28 图图 31：2018-2021H1 可比公司可比公司

14、ROE（%） . 29 图图 32：2018-2021H1 可比公司资产负债率（可比公司资产负债率（%） . 29 图图 33：2018-2021H1 可比公司资产周转率（倍）可比公司资产周转率（倍） . 29 图图 34：2018-2021H1 可比公司流动资产周转率（倍）可比公司流动资产周转率（倍） . 29 图图 35：管材管件销售毛利率（：管材管件销售毛利率（%） . 30 图图 36：管理费用率（：管理费用率（%） . 30 图图 37：销售费用率（：销售费用率（%） . 30 图图 38：财务费用率（：财务费用率（%） . 31 图图 39：研发费用率（：研发费用率（%） . 31

15、 表表 1：东宏公司管道产品系列：东宏公司管道产品系列 . 6 表表 2：东宏公司管道按应用场景不同分类：东宏公司管道按应用场景不同分类 . 7 表表 3：公司股权激励考核标准：公司股权激励考核标准 . 7 4 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 表表 4：管道产品分类及特点：管道产品分类及特点 . 8 表表 5：塑料管道产品分类及特点：塑料管道产品分类及特点 . 8 表表 6：各省市新能源规划表格：各省市新能源规划表格 . 9 表表 7：抽水蓄能政策汇总：抽水蓄能政策汇总 . 11 表表 8：水利水务与地下管网相关中央政策：水利水务与地下管网相关中央政策 . 13 表表 9：水

16、利水务与地下管网相关地方政策：水利水务与地下管网相关地方政策 . 14 表表 10：城市管道相关中央政策：城市管道相关中央政策 . 15 表表 11：城市管道相关地方政策：城市管道相关地方政策. 15 表表 12：全国城镇老旧小区改造相关中央政策：全国城镇老旧小区改造相关中央政策 . 16 表表 13：全国城镇老旧小区改造相关地方政策：全国城镇老旧小区改造相关地方政策 . 16 表表 14：2022 年修缮带动的塑料管道需求增量测算年修缮带动的塑料管道需求增量测算 . 18 表表 15：塑料管道销售单价测算：塑料管道销售单价测算 . 18 表表 16：2022 年旧改带动的管道需求增量测算年旧

17、改带动的管道需求增量测算 . 19 表表 17：2022 年海绵城市带动的塑料管道需求增量测算年海绵城市带动的塑料管道需求增量测算 . 20 表表 18：公司：公司 2021 年中标项目年中标项目 . 21 表表 19：关于民营企业账款处理相应政策：关于民营企业账款处理相应政策 . 22 表表 20：2022 年海绵城市带年海绵城市带动的塑料管道需求增量测算动的塑料管道需求增量测算 . 26 表表 21：引汉济渭二期工程：引汉济渭二期工程 PCCP 管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目 . 26 表表 22：盈利预测（百万元）：盈利预测（百万元）

18、 . 31 表表 23：可比公司：可比公司 PE . 32 5 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 1. 东宏股份东宏股份大型工程管道三位一体总包商大型工程管道三位一体总包商 山东东宏管业股份有限公司以各类高分子塑料管道、改性塑料复合管道、重防腐金属管道、节能型热力管道、连接管件、新材料应用为主营业务的工程管道制造商、管道工程服务商和管道工程总承包商。前身为东方橡塑，两次更名后，2011 年名称变更为山东东宏管业有限公司（以下简称东宏有限），2012 年东宏有限进行收购，东宏管道、凯诺管业、中通塑业成为东宏有限全资子公司。2013 年公司整体变更为股份有限公司，2017 年 10

19、 月上市 A 股简称东宏股份。 图图 1：公司变革：公司变革 数据来源：东北证券，Wind 公司股权结构明晰，治理结构稳定。东宏股份的实控人为倪立营，被誉为“中国钢塑复合管道应用之父”，倪立营直接或通过山东东宏集团有限公司间接持有公司共计 35.55%的股份。自上市以来实控人持股情况并未发生重大变化，治理结构稳定，有助于企业稳健经营。 6 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 2：股权穿透图：股权穿透图 数据来源：东北证券，Wind 东宏股份塑料管道发展良好，且公司管道产品涵盖非金属管道和金属管道，是国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道 A 级制造许可企业， 非金属管道主

20、要为复合管道产品、PE 管道与 PVC 管道，金属管道主要为防腐金属管道和保温管道。 表表 1：东宏公司管道产品系列：东宏公司管道产品系列 产品系列产品系列 非金属管道非金属管道 金属管道金属管道 细分产品 PE 复合管道 PE 管道 PVC 管道 金属防腐管道 保温管道 钢管 产品样式 应用领域 水利工程、管网工程 给水、燃气、矿井管道 供水官网、雨污分流 给排水 热力领域 工矿领域 数据来源：东北证券，公司官网 东宏工程管道产品按应用场景不同又分为国家重点工程专用管、市政基础设施专用管、雨污分流专用管、热力领域专用管与工矿领域专用管等，分别应用于国家重点工程、市政基础设施、雨污分流、热力领

21、域与工矿领域等。国家重点工程专用管一般应用 PE 复合管道、金属防腐管道与 PE 管道，市政基础设施专用管一般为 PE 管道、srtp 管道、金属防腐管道与 PVC 系列管道，雨污分流专用管一般为 PVC 系列管材包括 PVC-u/PVC-uh/PVC-m/PVC-o 等。 7 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 表表 2：东宏公司管道按应用场景不同分类：东宏公司管道按应用场景不同分类 产品系列产品系列 细分管道名称细分管道名称 国家重点工程专用管 pe 复合管道、金属防腐管道与 pe 管道 市政基础设施专用管 pe 管道、srtp 管道、金属防腐管道与 pvc 系列管道 雨污分

22、流专用管 pvc 系列管材包括 pvc-u/pvc-uh/pvc-m/pvc-o 等 热力领域专用管 喷涂缠绕预制直埋保温管、 聚乙烯外护管硬质聚氨酯预制直埋保温管等 工矿领域专用管 矿用钢丝管、复合钢管等 数据来源：东北证券，公司官网 股权激励彰显发展信心。公司 2021 年发布了限制性股票激励计划，该次激励计划拟授予的限制性股票数量 185.00 万股， 业绩考核要求为公司 2021/2022/2023 年营业收入不低于 29/33/38 亿元，净利润不低于 3.5/4.0/4.5 亿元。由于 2021 年原材料上涨幅度较大，影响了公司整体盈利水平以及订单进展情况，未完成 2021 年股权

23、激励目标。但公司 2022 年在手订单充裕，原材料价格有望逐渐下降，公司 2022 年股权激励目标有望能得到实现。 表表 3：公司股权激励考核标准：公司股权激励考核标准 解除限售期解除限售期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期 公司 2021 年营业收入不低于 29 亿元，净利润不低于 3.5 亿元 第一个解除限售期 公司 2022 年营业收入不低于 33 亿元，净利润不低于 4.0 亿元 第一个解除限售期 公司 2023 年营业收入不低于 38 亿元，净利润不低于 4.5 亿元 数据来源：东北证券，公司公告 2. 政策加持下，工程管道大有可为政策加持下，工程管道大有可为 2.1. 管

24、道产品多样，应用领域广泛 按照材料分类，管道可以分为混凝土（PCCP）管道、金属管道和塑料管道（PVCPPPE）。 其中，混凝土管道的优点是强度高、取材方便，但耐腐蚀性及抗渗性差，并且存在自重较大运输不便的问题，主要应用于城市工业供水、输引水干线；金属管道因其强度高、抗渗能力强的特性，可用于抗震等级高或承受高压力、流沙严重的场景，但价格较高且易腐蚀，主要应用于输引水干线、热力管道和燃气管道；塑料管道相较于其他品类的管道经济性显著，质轻且耐腐蚀，适用范围较广，主要应用于输引水支线，在市政以及家用管道中主要应用于给水管道、排水管道、热力管道、燃气管道。 8 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度

25、公司深度 表表 4：管道产品分类及特点：管道产品分类及特点 产品分类产品分类 混凝土管道混凝土管道 金属管道金属管道 塑料管道塑料管道 预应力钢筒混凝土管 PCCP 预应力混凝土管 PCP 钢筋混凝土排水管 RCP 钢管 球墨铸铁管 PVC PE PPR 等 管径 DN600-4000 DN400-2000 DN300-2600 DN600-2000 DN80-2600 DN80-800 适用工作压力 2.0 MPa 1.2 MPa 0.1 MPa 2.0 MPa 2.0 MPa 2.5 MPa 适用范围 城市工业供水、输引水干线 城市工业供水、输引水干线 排水 输引水干线 城市供水 输引水支

26、线 使用寿命 50 年 30-50 年 30-50 年 20-30 年 30-50 年 40-50 年 铺设条件 深覆土 深覆土 深覆土 浅覆土 浅覆土 浅覆土 耐腐蚀能力 较强 较强 较强 强 强 强 环保性能 好，无污染 好，无污染 好，无污染 一般，有污染 一般，有污染 好，无污染 抗渗性 强 较强 较强 强 强 强 接口密封性 强 较强 较强 强 强 强 适应地形能力 较强 较强 较强 强 较强 强 抗震能力 较强 强 较强 弱 一般 较强 施工安装 运输吊装难 运输吊装难 运输吊装难 内外防腐麻烦 运输吊装难 运输吊装方便 对工地基础要求 低 较低 低 低 较低 低 施工质量 易控制

27、 易控制 易控制 不易控制 不易控制 易控制 综合造价 中 低 低 高 高 中 数据来源：东北证券，公开信息整理 由于塑料管道具有节能环保、安全可靠、施工方便、维护成本低、运行寿命长等特点， 在我国建筑工程及市政工程领域的应用量不断提高。 塑料管道主流材质为 PVC、PE、PPR，分别应用于不同领域，一般来说 PVC 管道应用于建筑供水、排水排污领域等，PE 管道应用于市政供水、燃气领域等，PPR 管道应用于建筑内冷热供水。 表表 5：塑料管道产品分类及特点：塑料管道产品分类及特点 产品分类产品分类 PVCPVC PEPE PPRPPR 直径 口径以 400mm 以下为主 口径以 400mm-

28、1200mm 为主 口径以 160mm 以下为主 密度 质轻 质轻，运输便捷 轻 产品特点 能够抵抗大部分腐蚀性液体，强度和硬度较高 机械强度大，使用寿命长，不易开裂， 无毒，不腐蚀不结垢，明设易老化 抗室外光照及化学物质腐蚀老化，安全无毒，热熔性良好，安装方便 数据来源：东北证券，公开信息整理 2.2. 抽水蓄能提供近百亿市场空间，大型管道借势发力。 碳中和背景下，新能源未来有望成为发电主力，储能成为缺口。随着“3060”目标的提出，在“十四五”开局之年，国家能源局已锚定：2030 年全国非化石能源消费比重达 25%和风电光伏装机达 12 亿千瓦以上的目标， 这表示 2021-2030 年间

29、， 我国 9 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 风电光伏新增装机将达 6. 66 千瓦以上。2030 年到 2035 期间，可再生能源将可以满足能源消费增量；到 2050 年，可再生能源将成为中国能源消费总量主体，占比将超过 50%。此外，全国各省市也围绕新能源产业的装机规模、投资规模等内容，提出了“十四五”时期的发展目标。 表表 6：各省市新能源规划表格各省市新能源规划表格 省/市名 时间节点 发展目标 甘肃酒泉 “十四五”期间 新增电力装机 2000 万千瓦以上 宁夏 2025 年 新能源电力装机达到 4000 万千瓦 西藏 2025 年 水电建成和在建突破 1500 万千

30、瓦，光伏太阳能装机突破 2000 万千瓦 四川 “十四五”期间 “三州一市”光伏基地规划总装机 2000 万千瓦 贵州 2025 年 发电装机突破 1 亿千瓦，清洁高效电力产业产值超过2000 亿元 云南 “十四五”期间 规划建设 31 个新能源基地，装机规模 1090 万千瓦 广西 2020-2022 新建及续建风、光、生物质发电项目，三年投资 782 亿元 陕西 2025 年 可再生能源装机 6500 万千瓦 山西 2022 年 风电装机达到 600 万千瓦， 光伏制造业营收达到 130 亿元 内蒙古 2021 年 新增新能源装机 1000 万千瓦 辽宁 2025 年 新增投产风电 330

31、 万千瓦 山东 2021 年底 新能源和可再生能源发电装机达到 5200 万千瓦以上 江苏 “十四五”期间 新增可再生能源装机 2200 万千瓦 上海 2025 年 风电累计装机提高到 800 兆瓦 浙江 2025 年 清洁能源装机达到 8320 万千瓦 江西 2025 年 新能源装机达到 1900 万千瓦以上 湖南 “十四五”末 可再生能源消纳电量占比超过 45% 广东 2025 年 新能源发电装机达到 10250 万千瓦 海南 “十四五”期间 新增可再生能源装机 400 万千瓦 数据来源：东北证券，公开信息整理 与此同时，随着可再生能源的大规模开发利用，电力系统将迫切需要调节电源。由于风、

32、光等新能源具有随机性、波动性等特点，为了新能源规模化、高比例发展，必须同时伴随储能的大发展。 在 2017 年我国弃风率高达12%以上， 弃光率约为 6%，随着我国新能源消纳以及储能的发展，弃风以及弃光率逐年下降。目前，我国正构建以新能源为主体的新型电力系统，逐步提升新能源消纳比例，降低风电弃风率和光伏发电弃光率。 10 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 3：我国弃风率（：我国弃风率（%）（累计值）（累计值） 图图 4：我国弃光率（：我国弃光率（%）（累计值）（累计值） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 电化学储能短期内仍有瓶颈，抽水蓄能将承担我

33、国新能源储能主力。根据 CNESA统计，截止到 2021 年，我国已投运的储能项目累计装机容量（包括物理储能、电化学储能以及熔融盐储能）达到 45.74GW，同比增长 29%。新增储能装机规模达10.5GW，其中抽水蓄能规模最大，为 8.05GW，占比 80%左右。短期内。在成本以及稳定性上，物理储能尤其是抽水蓄能更具备经济型，抽水蓄能成为整个储能行业发展的关键。 图图 5：我国：我国 2021 年储能装机比例年储能装机比例 数据来源：东北证券，CNESA 抽蓄建设如火如荼，大型工程管道需求有望激增。目前我国抽水蓄能电站上下水库高度差再 500-600m 居多，故较多采用中部式布置抽水蓄能电站

34、。 以我国河南天池抽水蓄能电站为例，该电站总装机容量为 1200MW，压力钢管衬砌总长度约 2130m，压力钢管制作安装工程量约 1.2 万吨，投资约 1.4 亿元。江苏溧阳抽水蓄能电站总容量 1500 MW，引水系统压力钢管总重量约为 1.9 万吨。结合广惠抽水蓄能电站压力管道使用情况，以及上述电站压力管道使用情况预计，每 GW使用压力管道约 2185m，每 GW 投资约为 1.43 亿元。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.----092019-12202

35、0----090.001.002.003.004.005.006.007.--------0912 11 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 6：抽水蓄能投产总规模规划（万千瓦）抽水蓄能投产总规模规划（万千瓦） 数据来源：东北证券，公开资料整理 抽蓄规划明晰，十三五、十四五投资巨大。抽蓄规划明

36、晰，十三五、十四五投资巨大。国家能源局发布抽水蓄能中长期发展规划中提出的发展目标为，到 2025 年，我国抽水蓄能投产规模较“十三五”将翻一番，达 6200 万千瓦左右；到 2030 年，投产规模较“十四五”将再翻一番，达1.2 亿千瓦左右；2035 年，投产总规模达 3 亿千瓦。中长期规划提出抽水蓄能储备项目 247 个，总装机规模约 3.05 亿千瓦。同时国家出台相关政策鼓励抽水蓄能电站建设，抽水成本降至原先的 75%，不计为商业用电。投资方面鼓励社会资本投资建设抽水蓄能， “工商企业+地方政府” 资金注入进一步推动电站投资主体多元化，解决了抽水蓄能电站建设亏损的问题。 表表 7：抽水蓄能

37、政策汇总：抽水蓄能政策汇总 时间 部门 政策 主要内容 2011 国家能源局 关于进一步做好抽水蓄能电站建设的通知 强调抽蓄电站建设运行成本纳入电网运行费用 2015 国家发改委 关于可再生能源就近消纳试点的意见 充分发挥抽水蓄能机组和储能设备的快速调峰能力，实施风光水储联合运行。建立有利于可再生能源消纳的风电、太阳能发电出力预测机制。 2016 国家能源局 水电发展“十三五”规划 到 2025 年底，我国抽水蓄能累计装机规模达到 9000 万千瓦。 2017 国家能源局 能源发展“十三五”规划 合理规划抽水蓄能电站规模与布局，完善投资、价格机制和管理体制，加快大型抽水蓄能电站建设，新增开工规

38、模6000 万千瓦，2020 年在运规模达到 4000 万千瓦。 2019 国家发改委、 国家能源局 输配电价成本监审办法 要求抽水蓄能电站、电储能设施的成本费用不得计入输配电定价成本抽水蓄能两部制电价政策：以竞争性方式形成电量电价+完善容量电价核定机制，并将容量电价纳入输配电价回收 050000000250003000035000202520302035 12 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 2021.5 国家发改委 关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见 完善了容量电价核定机制，规定了以竞争性方式形成电量电价，健全了抽水蓄能电站费用分推疏导方式，建

39、立起完整的成本回收与分摊机制，解决了电费“如何疏导”的问题。 数据来源：东北证券，公开信息整理 根据规划抽蓄可为工程管道带来根据规划抽蓄可为工程管道带来 85.8 亿空间， 其中钢塑复合压力管道有望成为佼佼亿空间， 其中钢塑复合压力管道有望成为佼佼者。者。按照抽水蓄能电站建设周期 5 年计算，我国“十五五”期间至少需新增 60GW的装机，按照每 GW 管道投资为 1.43 亿元测算，抽蓄或可为我国“十四五”期间压力管道市场空间提升 85.8 亿元。平均每年提升 17.16 亿元。同时，洛宁抽水蓄能电站项目采用了 1500m 高压力钢丝网骨架聚乙烯复合管， 在进行增强管道承压的同时仍旧保持了塑料

40、管道的柔韧性和卫生防腐等特点，并且其轻量化的结构设计也更加能够匹配抽水蓄能电站的施工地形。有望成为未来抽蓄电站高压力管道的主流产品。 图图 7：抽水蓄能投产总规模规划（万千瓦）抽水蓄能投产总规模规划（万千瓦） 图图 8：洛宁抽水蓄能电站项目洛宁抽水蓄能电站项目管道管道施工施工现场现场 数据来源：东北证券，抽水蓄能中长期发展规划 数据来源：东北证券，东宏股份管网 在市政领域，中国市政供排水管道长度不断增长。截止 2019 年中国供水管道长度为 92.01 万公里， 同比增加 6.37%， 排水管道长度为 74.40 万公里， 同比增加 8.85%，增幅较大。 随着中国市政供排水管道长度不断增长，

41、 未来塑管需求将有望继续提升。 图图 9：2010-2019 年中国市政供水管道长度及增速年中国市政供水管道长度及增速 图图 10：2010-2019 年中国市政排水管道长度及增速年中国市政排水管道长度及增速 数据来源：东北证券，住建部 数据来源：东北证券，住建部 050000000250003000035000202520302035 13 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 2.3. 政策发力，水利水务工程激发市场潜力 政策出台利于推进管材行业发展。2008 年金融危机发生以后，为应对国际金融危机对我国的负面影响， 我国出台了一揽子稳增长措施， 财政政策

42、方面实施 “四万亿元”投资计划，其中 1.5 万亿用于铁路等基础设施建设。稳增长措施实施之后，2009 年我国固定资产投资和基础设施建设投资增速快速上升。其中，基建投资增速从 2008年 11 月的 20.35%快速增加至 2009 年 6 月 50.78%的高位，全年各月增速都在 42%以上。总的来看，“稳增长”政策的出台带动基建增速的快速上升。 图图 11：2007-2021 年固定投资完成额与基建投资年固定投资完成额与基建投资累计同比（累计同比（%） 数据来源：东北证券，Wind 水利水务与地下管网相关政策频出，保障管材行业未来需求。2002 年 12 月国务院批准了南水北调工程总体规划

43、，要求按照“先节水后调水，先治污后通水，先环保后用水”的原则，进一步落实有关节水、治污和生态环境保护的政策和措施；2021 年 12 月底，水利部印发了关于实施国家水网重大工程的指导意见，要求到 2025 年，建设一批国家水网骨干工程，有序实施省市县水网建设；2022 年 1 月国常会会议特别强调了已论证多年的重大水利项目要抓紧实施。 表表 8：水利水务与地下管网相关中央政策：水利水务与地下管网相关中央政策 时间时间 部门部门 相关文件名称相关文件名称 主要内容主要内容 2022 年 1 月 国家发改委 “十四五”水安全保障规划 加强智慧水利建设，提升数字化网络化智能化水平：加强水安全监测体系

44、建设；推进水利工程智能化改造与建设；加快水利数字化建设；推动涉水业务智能化应用。 2022 年 1 月 水利部 关于大力推进智慧水利建设的指导意见 到 2025 年，通过建设数字孪生流域、“2+N”水利智能业务应用体系、水利网络安全体系、智慧水利保障体系，推进水利工程智能化改造，建成七大江河数字孪生流域，在重点防洪地区实现“四预”。 2021 年 12 月 水利部、国家发改委 关于实施国家水网重大工程的指导意见、“十四五” 时期实施国家水网重大工程实施方案 到 2025 年，建设一批国家水网骨干工程，有序实施省市县水网建设，着力补齐水资源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护、水网智慧化等短板和

45、薄弱环节，水安全保障能力进一步提升。 2021 年 9 月 水利部 全国“十四五”农村供水保障规划 加强智慧水利建设。 加强重大水资源工程建设，提高水资源优化配置能力。抓紧推进跨流域跨区域水资源配置工程建设，强化大中小微供水工程协调配套，加快形成以重大引调水工程和骨干输配水通道为纲、以区域河湖水系连通和供水灌溉工程为目、以重点水源工程为结的水资源配置体系。 2021 年 8 月 水利部、国“十四五”重大农业节水在“十四五”期间优先推进实施纳入国务院确定的 150 项重大 14 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 家发改委 供水工程实施方案 水利工程建设范围的 30 处新建大型灌区

46、， 优选 124 处已建大型灌区实施续建配套和现代化改造。 2021 年 6 月 发改委、住建部 “十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划 十四五”期间，新增和改造污水收集管网 8 万公里。加快建设城中村、老旧城区、建制镇、城乡结合部和易地扶贫搬迁安置区生活污水收集管网。开展老旧破损和易造成积水内涝问题的污水管网、雨污合流制管网诊断修复更新。推广球墨铸铁管、承插橡胶圈接口钢筋混凝土管等管材。 2020 年 10 月 中国共产党第十九届中央委员会 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 统筹推进基础设施建设。加快全国干线油气管道建设，建设智慧能源系统，优化电

47、力生产和输送通道布局，提升新能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力。加强水利基础设施建设，提升水资源优化配置和水旱灾害防御能力。 2020 年 5 月 国务院 十三届全国人大三次会议 国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大三次会议作的 2020 年国务院政府工作报告中提出，重点支持“两新一重”建设：新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设。 2008 年 11 月 国务院 国务院常务会议- “稳增长” 会议确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施：一是加快建设保障性安居工程。二是加快农村基础设施建设。三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。四是加快医疗卫生、

48、文化教育事业发展。五是加强生态环境建设。六是加快自主创新和结构调整。七是加快地震灾区灾后重建各项工作。八是提高城乡居民收入。九是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担 1200 亿元。十是加大金融对经济增长的支持力度。 2002 年 12 月 国务院 南水北调工程总体规划 根据规划，南水北调分为东线、中线和西线三条线路。要求根据前期工作的深度，先期实施东线和中线一期工程，西线工程继续做好前期工作。按照“先节水后调水，先治污后通水，先环保后用水”的原则，进一步落实有关节水、治污和生态环境保护的政策和措施，实现节水、治污和生态环境保护的各项目标。尤其是南水北

49、调东线沿线各省、直辖市，要切实加大治污力度，保证水质，确保供水安全。 数据来源：东北证券，政府官网 各地方也出台了水利水务与地下管网相关政策，以 2021 年 10 月福建省水利厅印发的福建省水利改革发展“十四五”规划为例，规划明确要求大力推进雨洪公园和排水防涝泵站等建设，“十四五”期间全省新改建雨水管（渠）2500 公里。 表表 9：水利水务与地下管网相关地方政策：水利水务与地下管网相关地方政策 时间时间 部门部门 相关文件名称相关文件名称 主要内容主要内容 2021 年 10 月 福建省水利厅 福建省水利改革发展 “十四五”规划 大力推进雨洪公园和排水防涝泵站等建设，“十四五”期间全省新改

50、建雨水管（渠）2500 公里。 2021 年 10 月 广东省水利厅 广东省水利发展“十四五”规划 制订广东省城市地下综合管廊建设、运营、管理的技术规范，明确各类型综合管廊的建设、运营、管理标准，对不同地区进行分类指导。 地下综合管廊工程结构设计应考虑各类管线接入、引出支线的需求，满足抗震、人防和综合防灾等需要。 2021 年 9 月 河北省水利厅 河北省水安全保障 “十四五”规划 新建、改建、扩建的城市道路交付后五年内，大修的城市道路竣工后三年内，不得因敷设城市地下管线挖掘道路。因特殊情况需要挖掘的，应当报设区的市、县（市）人民政府批准并向社会公告。 2021 年 8 月 海南省人民政府办公

51、厅 海南省“十四五”水资源利用与保护规划 到 2020 年，累计完成地下综合管廊建设 100 公里。海口市、三亚市建成具有示范引领作用的地下综合管廊并投入运营，城市“马路拉链”和“空中蜘蛛网”现象逐渐减少，城市景观得到改善，管线安全水平和防灾能力明显提升 2021 年 8 月 四川省政府 四川“十四五”水安全保障规划 新建、改建、扩建的城镇市政道路交付后 5 年内或者大修竣工后 3 年内不得开挖敷设管线。鼓励和支持地下管线与综合管廊的科学技术研究和创新，推广新技术、新材料和新工艺。 数据来源：东北证券，政府官网 15 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 在城市管道领域，中央及地方

52、政策同样明确提出了“十四五”期间的改造任务目标。2021 年 6 月国家发改委特别强调了加快建设城中村、老旧城区、建制镇、城乡结合部和易地扶贫搬迁安置区生活污水收集管网， 填补污水收集管网空白区， “十四五”期间，新增和改造污水收集管网 8 万公里。2021 年 12 月广东省住建厅印发广东省城镇燃气发展“十四五”规划，要求“十四五”期间，全省新建互联互通管道299.3 公里，加快推进老旧小区、城中村、偏远城区、重点工业园区、大型用气企业供气管道化改造。 表表 10：城市管道相关中央政策：城市管道相关中央政策 时间时间 部门部门 相关文件名称相关文件名称 主要内容主要内容 2021.06.06

53、 国家发改委 “十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划 新增污水集中处理设施同步配套建设服务片区内污水收集管网，确保污水有效收集。加快建设城中村、老旧城区、建制镇、城乡结合部和易地扶贫搬迁安置区生活污水收集管网，填补污水收集管网空白区。“十四五”期间，新增和改造污水收集管网 8 万公里。 2021.04.25 国务院办公厅 国务院办公厅关于加强城市内涝治理的实施意见 到 2025 年，各城市因地制宜基本形成“源头减排、管网排放、蓄排并举、超标应急”的城市排水防涝工程体系。加大排水管网建设力度，逐步消除管网空白区，新建排水管网原则上应尽可能达到国家建设标准的上限要求。 数据来源：东北证券，政府

54、官网 表表 11：城市管道相关地方政策：城市管道相关地方政策 时间时间 部门部门 相关文件名称相关文件名称 主要内容主要内容 2021.12.13 广东省住建厅 广东省城镇燃气发展 “十四五”规划 “十四五”期间，全省新建互联互通管道 299.3 公里。加快推进老旧小区、城中村、偏远城区、重点工业园区、大型用气企业供气管道化改造，最大限度消除实现建成区管网空白区域，实现管网覆盖。 2021.11.16 安徽省住建厅 “十四五”安徽省城镇污水处理及资源化利用发展规划（征求意见稿） 全省规划新建污水管网 2500 公里，其中：城市 1500 公里，县城 1000 公里。全省改造老旧管网 1148

55、公里，合流管网 552 公里。“十四五”全省城镇污水处理主要指标及任务：2025 年污水管网规模达 26252 公里。 2021.10.21 河北省住建厅 河北省住房和城乡建设“十四五”规划 对“十四五”期间每年新增的供水、供热、燃气老旧管网实行“滚动”改造，按照即有即改、分类实施的原则，对“跑、冒、滴、漏”现象严重的管网进行更新改造。“十四五”期间改造任务量：城市供水老旧管网改造计划为 383 公里；城市燃气老旧管网改造计划为 118 公里； 城市供热老旧管网改造计划为 624公里。 2021.06.16 浙江省发改委 浙江省城市内涝治理 “十四五”规划 “十四五”期间，全省累计新建改造雨水

56、管网 3500 公里，雨污分流改造管网 2000 公里。 2021.04.07 山东省住建厅 关于进一步加快全省城市雨污合流管网改造的通知 创新建管机制：推广“厂网一体化”建管模式，将城市污水处理厂及污水范围内的污水管网建设、维护、管理合并交由污水处理投资商一体化运营。 2021.03.16 四川省人民政府 四川省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 推进工业集中发展区污水集中处理设施及管网建设，实施城镇生活污水处理提质增效和管网排查整治攻坚行动。 数据来源：东北证券，政府官网 “旧改”方面中央与各地方也出台了相关政策，城镇老旧小区改造工作明显提速。2015 年 12 月，

57、首次提出加快老旧小区改造任务；2017 年底，住建部在厦门、广州等 15 个城市启动了城镇老旧小区改造试点；2019 年，各地改造城镇老旧小区 1.9 16 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 万个，涉及居民 352 万户；2020 年 4 月，国务院常务会议提出推进城镇老旧小区改造， 计划新开工改造城镇老旧小区 3.9 万个， 涉及居民近 700 万户， 同比增加一倍。2021 年，全国新开工改造城镇老旧小区 5.56 万个。 表表 12：全国城镇老旧小区改造相关中央政策：全国城镇老旧小区改造相关中央政策 时间时间 部门部门 政策或会议政策或会议 主要内容主要内容 2021 年

58、 12 月 住建部 2021 年全国城镇老旧小区改造进展情况 2021 年，全国新开工改造城镇老旧小区 5.56 万个。惠及居民965 万户。 2021 年 9 月 国家发改委 国家发展改革委住房城乡建设部关于加强城镇老旧小区改造配套设施建设的通知 中央预算内投资全部用于城镇老旧小区改造配套设施建设项目。结合住房和城乡建设领域安全隐患排查整治工作，认真摸排 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区存在的配套设施短板。 2021 年 3 月 中华人民共和国中央人民政府 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 加快推进城市更新，改造提升老旧小区、老旧厂区、老旧

59、街区和城中村等存量片区功能，推进老旧楼宇改造，积极扩建新建停车场、充电桩。 2020 年 7 月 国务院办公厅 国务院办公厅关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见 到 2022 年，基本形成城镇老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机制；到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。 2020 年 4 月 国务院 国务院常务会议 推进城镇老旧小区改造，是改善居民居住条件，扩大内需的重要举措。今年各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，比去年增加一倍 2017 年 12 月 住建部 老旧小区改造试点工作座谈会 我国将在

60、15 个城市开展老旧小区改造试点， 以探索城市老旧小区改造新模式，为推进全国老旧小区改造，提供可复制、可推广的经验 2015 年 12 月 中共中央、国务院 中央城市工作会议 有序推进老旧住宅小区综合整治， 力争到 2020 年基本完成现有城镇棚户区、城中村和危房改造 数据来源：东北证券，政府官网 表表 13：全国城镇老旧小区改造相关地方政策：全国城镇老旧小区改造相关地方政策 时间时间 部门部门 政策或会议政策或会议 主要内容主要内容 2021 年 10 月 福建省政府 福建省“十四五”专项规划系列新闻发布会 （城乡基础设施建设专场） “十四五”期间全省预计改造 68.3 万户老旧小区。202

61、2 年底前，力争全省 60%以上的社区达到绿色社区创建要求。 2021 年 8 月 江苏省政府 江苏省“十四五”城镇住房发展规划 “十四五”时期，全省计划改造棚户区 60 万套（户），完成投资 3000 亿元，帮助 180 余万居民实现“出棚进楼”。五年计划改造 5000 个老旧小区，基本完成 2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。 2021 年 6 月 山东省住建厅 山东省住房和城乡建设事业发展第十四个五年规划 “十四五”时期全省开工老旧小区改造 240 万户，开工棚户区改造 50 万套，发放住房租赁补贴 20 万户，新增绿色建筑 5 亿平方米，新开工装配式建筑 1 亿平方米。

62、2021 年 4 月 浙江省住建厅 浙江省城镇住房发展 “十四五”规划 “十四五”期间，全省筹集保障性租赁住房（含新增租赁补贴保障）21 万套（户），开工城镇棚户区改造安置住房（含货币化安置）13 万套。“十四五”期末，全省城镇住房保障收益覆盖率达到25%左右。 到2025年， 全省累计改造城镇老旧小区3000个，改造面积 1 亿平方米以上。 2021 年 2 月 广东省政府办公厅 广东省人民政府办公厅关于全面推进城镇老旧小区改造工作的实施意见 2021 年，全省开工改造不少于 1300 个城镇老旧小区，惠及超过 25 万户居民。到“十四五”期末，基本完成我省 2000 年底前建成的需改造城镇

63、老旧小区改造任务，有条件的地区力争完成 2005 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。 数据来源：东北证券，政府官网 政策的持续出炉和实施， 为管材等消费建材提供巨大潜在需求空间。 2021 年作为“十四五”开局之年， 承担着制定“十四五”规划的任务， 2022 年作为落实“十四五”规划的 17 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 第一年，或将在政策执行层面加大落实力度，管道行业在 2022 年有望受益于水利水务与地下管网建设、城市管网改造、老旧小区改造等领域的政策发力，未来发展趋势良好。 2.4. 修缮+旧改+海绵城市加速拉动管材市场需求 翻新修缮+水利工程促进需求提升。中

64、央经济会议强调部署，2022 年全国管网改造或显著提速，我国改革开放已经 40 年，绝大多数管道使用寿命为 30-50 年，目前改革开放后进行建设的管网已经进入更换阶段。另外由于改革开放初期设计不完善，漏损率极大。根据漏损总量以及供水总量进行计算，2020 年我国漏损率供水漏损率为 12.48%， 我国 水污染防治行动计划 中要求 2020 年漏损率要低于 10%。 所以，管道更新替换需求带来较大空间。 图图 12：2010-2019 年中国市政供水管道长度及增速年中国市政供水管道长度及增速 图图 13：2010-2019 年中国市政排水管道长度及增速年中国市政排水管道长度及增速 数据来源：东

65、北证券，住建部 数据来源：东北证券，住建部 图图 14：2010-2020 年管道供水总长度及增速年管道供水总长度及增速 图图 15：2006-2020 年全国城市供水情况年全国城市供水情况 数据来源：东北证券，住建部 数据来源：东北证券，住建部 修缮替换以及可为非塑管道带来超过修缮替换以及可为非塑管道带来超过100万吨市场空间。万吨市场空间。 根据中国塑协提供的资料，我们对这部分改造进行市场空间计算，假设更新需求占比为 1.5%、塑料与非塑占比为 5：5、非塑主要为球墨铸铁管以及其他管道，替换目标为：涂塑钢丝复合管道，预计 2022 年若积极执行地下管网更新替换预计能够为塑料管道提供 85

66、万吨市场空间增量，非塑类型管道由于种类较多，无法具体得到单公里使用量，但是平均非塑 18 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 类型管道重量大于塑料管道，所以以涂塑复合钢丝管道为代表使用增量预计能够超过 100 万吨。 表表 14：2022 年修缮带动的塑料管道需求增量测算年修缮带动的塑料管道需求增量测算 存量水体系管道长度（城市及县城排水+供水，万公里） 229 2022 年更新增量部分占比 1.5% 2022 年管网存量更新需求提升（万公里） 3.435 其中：塑料管道占比 50% 塑料管道增量长度（万公里） 1.7175 塑料管道每公里重量（吨） 50 2022 年塑料管道需

67、求增量（万吨） 85.875 数据来源：东北证券 参考永高股份、东宏股份、雄塑科技三家工程管道企业 2020 年的塑料管道销售收入和销售量，我们测算出了三家企业塑料管道销售单价的平均值为 0.9 万元/吨，从而测算出 2022 年修缮带动的塑料管道行业市场规模约 77 亿元。 表表 15：塑料管道销售单价测算：塑料管道销售单价测算 2020 2020 年塑料管道销售收入年塑料管道销售收入（亿元）（亿元） 2020 2020 年塑料管道销售量年塑料管道销售量（万吨）（万吨） 销售单价 （万元销售单价 （万元/ /吨）吨） 永高股份 59.79 64.7 0.92 东宏股份 15.54 15.59

68、 1 雄塑科技 20.65 26.91 0.77 平均 - - 0.9 数据来源：东北证券，公司年报 “旧改旧改”带来广阔市场空间带来广阔市场空间，预计，预计 2022 年将带动年将带动 96 亿元管材市场需求。亿元管材市场需求。据住建部统计，2019 年全国各地改造城镇老旧小区 1.9 万个，涉及居民 352 万户。2020 年 4月14日国常会明确， 2021年各地改造城镇老旧小区5.56万个， 比2020年增加37.97%。我们根据北京市老旧小区综合改造技术经济指标（2017）中对于多层住宅给排水系统改造工程的要求，假设全国旧改房屋为 1200 万户、全国旧改房屋需要进行排水系统改造工程

69、的多层住宅比例为 80%、按照北京市老旧小区综合改造技术经济指标管材以及管件每平米费用占材料费用的 65%，估计 2021 年“旧改”可以为管材行业带来超过 96 亿元的市场空间。 19 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 表表 16：2022 年旧改带动的管道需求增量测算年旧改带动的管道需求增量测算 指标指标 多层住宅给排水改造工程多层住宅给排水改造工程 单方材料费（元/平方米） 30.65 管材及管件单方费用占比 65% 管材及管件单方费用 19.92 示例房屋户数（户） 45 示例房屋户面积（平方米） 2260.64 示例房屋户均面积（平方米） 50.24 单户管材费用（元

70、） 1,000.84 预计 2022 年旧改总户数（万户） 1,200 多层住宅比例 80% 市场规模（亿元） 96.08 数据来源：东北证券 海绵城市-“低影响开发雨水系统构建”。海绵城市是指城市在适应环境变化和应对雨水带来的自然灾害等方面具有良好的 “弹性” ， 又称 “低影响开发雨水系统构建” ，通过跨尺度构建水生态基础设施，并结合多类具体技术建设水生态基础设施。 图图 16：海绵城市示意图：海绵城市示意图 数据来源：东北证券 预计预计 22 年海绵城市拉动年海绵城市拉动 80 万吨非塑万吨非塑管道市场。管道市场。自 2012 年起，我国城市排水固定资产投资及排水管道长度均保持稳定增长，

71、至 2019 年排水管道总长度达 73.4 万公里，市政固定资产投资中排水项目 1562 亿元，2012-2019 年复合增速 12.1%。排水管道作为海绵城市的核心环节建设，将持续受益于市政投资。以 2019 年数据为基数（20、21 年数据未公布），我们中性预计 22 年排水管道增速保持 10%，假设塑料管道占比 50%，管道重量 0.017 吨/米，按塑料管道平均单价为 9241 元/吨，预计海绵城市将为塑料管道提供约 62 万吨市场空间增量，市场规模约 57.7 亿元。非塑类型管道由于种类较多，无法具体得到单公里使用量，但是平均非塑类型管道重量大于塑料管道，所以非塑类型管道增量预计能够

72、超过 80 万吨。 20 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 17：2012-2019 年市政排水管道长度及同比年市政排水管道长度及同比 图图 18：2012-2019 年市政排水投资额及同比年市政排水投资额及同比 数据来源：东北证券，国家统计局 数据来源：东北证券，国家统计局 表表 17：2022 年海绵城市带动的塑料管道需求增量测算年海绵城市带动的塑料管道需求增量测算 2019 年排水管道总长度（万公里） 73.4 假设：22 年排水管道增速（%） 10% 22 年排水管道长度增加(万公里） 7.34 管道重量（吨/米） 0.017 22 年总管道重量（吨） 12478

73、00 其中塑料管道占比（%） 50% 22 年塑料管道重量（吨） 623900 塑料管道平均单价元/吨 9241 22 年塑料管道市场规模增量（亿元） 57.7 数据来源：东北证券 非塑管道在“海绵城市”以及“旧改”中，市场空间有望超过非塑管道在“海绵城市”以及“旧改”中，市场空间有望超过 200 亿元。亿元。由于塑料管道只能用于外径 400mm 以下的城市供水管道，并且金属管材是目前我国城市供水系统中最常见的管材类型。且同长度造价非塑管道价格高于塑料管道，故非塑管道在“海绵城市”以及“旧改”中的市场规模有望超过塑料管道。在市政领域的应用中， 东宏股份的给水用钢丝网骨架塑料 （聚乙烯） 复合管

74、道、 给水用高性能PVC-UH管道系统以及埋地排水用 PVC-U 轴向中空壁管材等，均具有较高性价比，在中大口径的市政管道中具备领先地位。 21 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 19：给水用钢丝网骨架塑料（聚乙烯）复合管道给水用钢丝网骨架塑料（聚乙烯）复合管道 图图 20：给水用高性能给水用高性能 PVC-UH 管道系统管道系统 数据来源：东北证券，东宏股份官网 数据来源：东北证券，东宏股份官网 3. 转型升级迎机遇，管材业务优势显著转型升级迎机遇，管材业务优势显著 3.1. 转型效果显著，多维能力提升明显 作为全球最大的钢塑复合管道制造基地，2020 年初，东宏股份为

75、了为顺应工程管道市场的发展，提出向“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程联合总承包商”三位一体转变，并创新营销模式，开发管道工程项目，不断深化“一主两翼”（是指以水务市场为主，以工矿市场和热力、燃气市场为辅）营销战略布局。具备从可研、招投标、供货交付、施工、售后服务等全产业链系统化优势，可以满足国内外大型项目建设需求，为客户提供管道系统一体化解决方案。通过营销组织与营销模式的变革，东宏股份在承建能力、盈利能力和产能方面提升明显。 3.1.1. 承建能力大幅提升，给排水业务后劲十足 充足订单支撑业绩增长。自三位一体转型后，公司承接大型工程能力大幅提升。公司全资子公司山东东宏管道工程有

76、限公司具有水利水电工程施工总承包三级、水利水电工程施工总承包三级资质，可为公司工程项目提供施工服务。此外，公司通过公开摘牌方式参股的天津市管道工程集团有限公司、天津市华水自来水建设有限公司具有市政公用工程设施承包壹级等工程施工资质，为公司工程项目提供有利支撑。截至 2021 年上半年，公司共承接 18 项国内外重点工程。公司 2021 年公告中标华能董家口电厂至新区西部城区长输管线项目所需保温管采购项目、引汉济渭二期工程采购项目标项，项目金额合计约为 9.6 亿元人民币。 表表 18：公司：公司 2021 年中标项目年中标项目 项目名称项目名称 中标金额（亿元）中标金额（亿元） 项目类型项目类

77、型 汉济渭二期工程汉济渭二期工程 PCCP 管、球墨铸铁管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目管、压力钢管管道及管件采购项目 8.19 水务 华能董家口电厂至新区西部城区长输华能董家口电厂至新区西部城区长输管线项目所需保温管采购项目管线项目所需保温管采购项目 1.44 热力 数据来源：东北证券，全国公共资源交易网 22 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 管道工程成新增长点，项目资金来源充足稳定。2020 年公司新增的管道工程实现收入 4.24 亿元，占公司当期营收的 17.72%，已经成为新的收入增长点。公司在进行工程项目承接时更加注重管道收入占比以及项目资金来源，在确保项

78、目资金具有稳定保障以及管道收入占比偏高时，才会进行承揽。大型水利水务以及城市给排水工程业主方多为央企或地方政府，部分大型项目具有专项资金划拨，并且民营企业营商环境日渐优化，转型后现金流压力不会显著增加。 图图 21：公司营收分布（亿元）：公司营收分布（亿元） 数据来源：东北证券，Wind 表表 19：关于民营企业账款处理相应政策：关于民营企业账款处理相应政策 时间时间 相关文相关文件或会件或会议议 主要内容主要内容 2020 年 1 月 国务院常务会议 国务院总理李克强 1 月 8 日主持召开国务院常务会议，部署进一步做好清理政府部门和国有企业拖欠民营企业中小企业账款工作，要求坚决有力一抓到底

79、；部署春节期间市场保供稳价和基本民生保障工作。 会议指出，清理拖欠民营企业、中小企业账款，是党中央、国务院重要决策部署，关系市场经济秩序、营商环境优化和市场预期，事关政府公信力。同时，拖欠账款在相当程度上也影响工资特别是农民工工资发放，既要加大春节前的集中清欠力度，也要建立防止拖欠的长效机制。 2020 年 1 月 国务院政策例行吹风会 工业和信息化部副部长辛国斌表示，“为推动无分歧欠款做到应清尽清，今年将从四个方面加大工作力度。”一是落实落细方案，督促各地区、各有关部门逐项制订清偿计划，每一笔欠款都要有具体时间表和清偿路线图，按月调度、有序推进。对额度不大的欠款要在今年上半年清零，对于欠款额

80、度较大的拖欠主体要挂牌督办，确保年底前应清尽清。二是做好统筹协调。按照中央要求，各级政府要进一步压减一般性支出，尽量将节省的资金统筹用于偿还欠款。三是加强督导检查，推动问题解决。继续通过开展专项督查审计等，对清欠工作落实情况进行重点检查。四是要加强跟踪评估。组织开展清欠工作情况回头看，通过企业回访和实地核查等方式确保清欠成果落到实处。 2019年 12 月 关于营造更好发展环境支持民营意见要求，建立清理和防止拖欠账款长效机制。各级政府、大型国有企业要依法履行与民营企业、中小企业签订的协议和合同，不得违背民营企业、中小企业真实意愿或在约定的付款方式之外以承兑汇票等形式延长付款期限。加快及时支付款

81、项有关立法，建立拖欠账款问题约束惩戒机制，通过审计监察和信用体系建设，提高政府4.24涂塑管材管件PE钢丝管材管件PE管材管件管道工程其他 23 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 企业改革发展的意见 部门和国有企业的拖欠失信成本，对拖欠民营企业、中小企业款项的责任人严肃问责。 数据来源：东北证券，公开信息整理 “一主两翼”聚焦水务市场，给排水业务持续发力。2020 年，公司给排水业务收入为 12.82 亿元，同比 2019 增长 179.95%，占全年营收 53.56%，给排水业务比重显著增加。为拓宽业务订单，公司先后与天津水务集团、莘州水务集团、国金水发集团中交一公局第一工程

82、等单位形成战略合作关系，尤其是与各地市水务集团进行合作，有助于公司进一步开拓城市水务市场，并随着水网工程建设加快、智慧水务全面铺开，公司给排水业务或将迎来进一步爆发。 图图 22：公司管道下游应用情况：公司管道下游应用情况 数据来源：东北证券，Wind 3.1.2. 转型效果显著，经营质量稳步提升 营收增长稳健，净利迎来历史新高。营收增长稳健，净利迎来历史新高。2020 年营收 23.93 亿，同比增长 30.13%，实现归母净利润 3.19 亿元，同比增长 58.15%，实现扣非后归母净利润 3.07 亿元，同比增长 69.01%。营收、归母净利润、扣非后归母净利润同比值均为近年最高，三位一

83、体转型效果显著。根据公司最新的业绩快报，公司 2021 年实现营业收入 22.26 亿元，同比降低 6.95%；营业利润 1.36 亿元，同比降低 63.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.25 亿元，同比降低 60.60%。原材料价格上涨极大程度影响公司盈利能力，公司前三季度聚乙烯/钢丝/钢管采购价为 7579.01/7072.58/5166.85 元/吨，分别较去年同期上涨 7.51%/25.91%/43.68%。预期 2022 年原材料价格恢复平稳后，公司业绩望实现修复。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00给排水用系列工矿用系列燃气具类其他(行

84、业)20202019 24 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 23：公司管道下游应用情况：公司管道下游应用情况 数据来源：东北证券，Wind 图图 24：公司：公司归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 图图 25：扣非后归母净利润（亿元）：扣非后归母净利润（亿元） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 毛利率稳步上升，归母净利率创近几年新高。毛利率稳步上升，归母净利率创近几年新高。2018-2020 年公司毛利率稳定在22%-26%，公司盈利能力与业绩质量稳步增强。2020 年公司实现归母净利率为13.33%，为近几年来年度净利率最高，较去年同期增长

85、 2.4pct，三位一体转型效果明显。随着公司毛利率与净利率稳步上升、之后原材料价格回复平稳和公司订单的释放，业绩方面未来可期。 051015202530营业总收入同比(%)-5060700.00.51.01.52.02.53.03.5200192020归属母公司股东的净利润同比(%)0070800.00.51.01.52.02.53.03.5200192020 25 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 26：公司毛利率与归母净利率变化情况：公司毛利率与归母净利率变化情况 数据来源：东北

86、证券，Wind 3.1.3. 销售能力明显提高，产能释放未来可期 公司以销售管材管件为主营业务，2020 年管材销售总营收达 11.25 亿元，占总营收的 65%，同比增长 6.37%。其中涂塑管材管件销售收入达 5.74 亿元，PE 钢丝管材管件销售收入达 5.03 亿元，PE 管材管件销售收入达 4.77 亿元，分别同比增长55.56%/18.35%/-28.49%。总体来看，公司管材销售业务有稳定增长趋势。 图图 27：公司管材销售收入（亿元）：公司管材销售收入（亿元） 数据来源：东北证券，Wind 2021 年公司新增产能充足。公司首发募投项目年产 3.6 万吨聚乙烯（PE）管材、管件

87、技术开发项目、年产 2.5 万吨钢丝网增强聚乙烯复合管材、管件扩建项目以及变更后的年产 8 万吨新型防腐钢管项目、 年产 6000 吨双轴取向聚氯乙烯 （PVC-O）管材项目已全部投产。使用自有资金投资的年产 12.8 万吨新型防腐钢管项目和年产 6. 4 万吨高性能及新型复合塑料管道项目两个项目目前也已投产。随着公司产能进一步释放，营收未来可期。 050020毛利率（%）归母净利率（%） 26 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 表表 20：2022 年海绵城市带动的塑料管道需求增量测算年海绵城市带动的塑料管道需求增量测算 2021

88、公司产能 项目名称 设计产能（万吨） 2020 年产能利用率（%） 1 PE 管材管件 8.09 61.04 2 PE 钢丝管材管件 4.28 81.43 3 涂塑管材管件 9.36 86.58 4 PVC 管材 0.60 8.64 5 新型防腐钢管 12.80 - 6 高性能及新型复合塑料管道 6.40 - 总计 41.53 数据来源：东北证券 3.2. 专注工程管道生产，大口径管材佼佼者 公司专注于工程管道产品制造，产品广泛应用于国家市政、水利、工矿、热力等大型工程。 公司建有三大智能化管材、 管件、 新材料生产基地， 引进国外克劳斯马菲、巴顿非尔等先进生产线，形成了钢塑复合管道系统、HD

89、PE 智能管道系统、PVC 管道系统、热力管道系统、聚烯烃材料等全系列主流工程管道产品。并拥有大口径管件的配套能力，致力于管道连接方式研究和开发；目前产品产能和口径能够满足国际各类重点工程项目，并且可以根据工程需要提供定制化管道产品。 3.2.1. 中标巨额工程，产品实力行业领跑 2021 年公司中标引汉济渭二期工程 PCCP 管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目，总金额达 8.2 亿元，中标管件长度为 47.8km，预计将在 2022-2023 年期间释放业绩。 公司中标标段为标段， 中标金额分别为同期招标的、 标段的 2.65、1.44 倍；中标管件采购长度为四个标段中最长，约占工程

90、管件总长度的 33%。引汉济渭二期工程属于陕西南水北调工程，此次中标金额较大彰显公司产品实力，有望助力获取更多后续订单。 表表 21：引汉济渭二期工程：引汉济渭二期工程 PCCP 管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目 标段标段 中标企业中标企业 中标价格（亿元）中标价格（亿元） 标段标段 中水六局华浙开原管业有限公司 3.11 标段标段 宝鸡石油钢管有限责任公司 5.71 标段标段 山东东宏管业股份有限公司 8.19 数据来源：东北证券，全国公共资源交易网 27 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 28：各标段管件采购长度（：

91、各标段管件采购长度（km） 数据来源：东北证券，全国公共资源交易网 引汉济渭二期项目大口径钢管已顺利下线。2021 年 12 月 29 日上午，东宏南厂区新建重型防腐车间卷管机组生产 “引汉济渭” 工程用 3448mm*24mm*12m 大口径首根钢管顺利下线，本次的试机生产，历时 2 天成功下线，比预期计划提前 1 天。在引汉济渭订单签订后， 公司前往引汉济渭重点项目考察、 成立引汉济渭 “七大专班” 、多次对接细化专班保障方案、并且于 2022 年 1 月 14 日，在公司研发中心召开了引汉济渭项目 2022 年第一次技术对接交流会。 公司为大型工程的承接做了充分准备，为后续的订单承接奠定

92、坚实基础。 图图 29：公司研发费用变化情况（亿元：公司研发费用变化情况（亿元） 数据来源：东北证券，公司官网 3.2.2. 技术研发优势明显，大口径管材大放异彩 差异化经营持续创新，科技研发助力增长。公司坚持差异化营销路线，充分发挥自身科研创新优势，公司持续增加技术投入，进一步推动技术创新，加大新产品研发力度，有效提升公司未来市场竞争力。掌握改性材料核心技术，研发出“雨污分流专用管、市政领域专用管、工矿领域专用管、国家重点工程项目专用管”4 大类功能性、定制化管道；从“工程管道服务商”成为“管道系统综合方案解决商”，可满足国内外大型项目建设需求。 公司2020年研发费用为0.62亿元， 占总

93、营收2.59%， 28 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 研发人员数量 156 人，占公司总人数 10.98%。公司 2021 中报指出公司上半年研发费用达 0.25 亿元，同比增长 19.05%。公司持续增加技术投入，进一步推动技术创新，加大新产品研发力度，有效提升公司未来市场竞争力。 图图 30：公司研发费用变化情况（亿元）：公司研发费用变化情况（亿元） 数据来源：东北证券，Wind 大口径复合管道生产技术领先， 参与多项国家重点工程。大口径复合管道生产技术领先， 参与多项国家重点工程。 公司产品可分为钢丝、 PE、PVC、金属管道，围绕复合管道，公司进行延链、补链、强链、

94、固链，形成全产业链系统化优势，已形成 3PE 防腐、3PP 防腐等多种防腐复合钢管产能及多层高压力钢丝网骨架聚乙烯复合管道产能。其中，高性能大口径 PVC-UH 管材成功应用于市政管道建设带压排污项目，降低了项目的综合成本；新型耐候性 3PP 防腐钢管应用于大口径输水管线项目，有效延长了管线在特殊环境的寿命，填补了行业空白。东宏 dn1000mm 大口径钢丝网骨架复合管道，以其优越的抗水锤、低流体阻力等特点，成功成为南水北调工程中首个钢塑复合管道工程，管道开挖与管道焊接同时施工，大大缩短了工程周期，完美解决大流量大跨度高压力安全输水问题。 3.2.3. 毛利率水平行业领先，费用管控能力强 公司

95、公司 ROE 逐年上升，资产负债率低于同业可比逐年上升，资产负债率低于同业可比。我们以国内工程管道业务见长的中国联塑、永高股份、伟星新材、沧州明珠为可比公司，从 ROE 比较看，18-20 年东宏股份 ROE 稳步上升，次于中国联塑，处于可比公司中游，2020 年公司 ROE 16.2%，同比提升 4.4pct，主要受益于公司净利率提升驱动，同时，公司资产负债率低于同业可比公司（2020 年末为 31.67%），使得公司 ROE 低于中国联塑以及永高股份。 29 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 31：2018-2021H1 可比公司可比公司 ROE（%） 图图 32：2

96、018-2021H1 可比公司资产负债率（可比公司资产负债率（%） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 资产周转水平稳定，现金流有望改善。资产周转水平稳定，现金流有望改善。2018-2020 年公司资产周转率与流动资产周转率处于稳定的状态，2021 上半年总资产周转率为 38%，较去年同期减少 9pct，公司资产流动性有所减弱，与行业趋同；与可比公司相比近几年东宏股份处于中间地位，公司资产周转率整体高于沧州明珠与永高股份，低于伟星新材与中国联塑。公司 2021 上半年流动资产周转率为 52%，相较与可比公司流动资产率略低，但随着此增长趋势和公司业务的发展，有望进一步缩小

97、差距。2021 年度公司使用自有资金投资年产 12.8 万吨新型防腐钢管项目和年产 6.4 万吨高性能及新型复合塑料管道项目两个项目，对现金流造成了一定影响，随着公司各项工作的有序推进，现金流指标会有所改善。 图图 33：2018-2021H1 可比公司可比公司资产周转率（倍）资产周转率（倍） 图图 34：2018-2021H1 可比公司可比公司流动资产周转率（倍）流动资产周转率（倍） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 公司公司管材管材业务业务毛利率行业领先。毛利率行业领先。选取 PE 管材管件为代表，2016-2020 年东宏股份在可比公司的 PE 管材管件业务毛利

98、率中维持行业前列且常年维持在 30%左右，行业内仅次于伟星新材。 2020 年受原材料价格波动的影响，公司毛利率有所下降。 05520021H1东宏股份伟星新材中国联塑沧州明珠永高股份007020021H1东宏股份伟星新材中国联塑沧州明珠永高股份000920202021H1东宏股份伟星新材中国联塑沧州明珠永高股份0920202021H1东宏股份伟星新材中国联塑沧州明珠永高股份 30 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 35：管材管件销售毛利率（

99、：管材管件销售毛利率（%） 数据来源：东北证券，Wind 公司费用率管控良好。公司费用率管控良好。2020 年东宏股份销售费用、管理费用分别为 7909.97 万元、7239.6 万元， 同比减少 32.85%、 1.95%， 研发费用 6186.29 万元， 同比增长 15.86%，财务费用 408.5 万元，同比增长 353.68%。报告期内，公司期间费用合计为 2.17 亿元，同比减少约 11.8%，占当期营收的比例为 9.09%，同比降低 4.29 个百分点，略高于行业最低的沧州明珠 1.1pct。 其中， 销售费用率 3.3%， 同比减少 3.1 个百分点，研发费用率 2.59%，同

100、比微降 0.31 个百分点。总体来看，公司研发费用及财务费用推动总体费用率小幅提升，但仍低于其他大部分可比公司。 图图 36：管理费用率（：管理费用率（%） 图图 37：销售费用率（：销售费用率（%） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 0554045200192020东宏股份-PE管材管件伟星新材-PE管材管件沧州明珠-给水管件永高股份-PE管材管件024680020东宏股份伟星新材沧州明珠永高股份青龙管业中国联塑050020东宏股份伟星

101、新材沧州明珠永高股份青龙管业中国联塑 31 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 图图 38：财务费用率（：财务费用率（%） 图图 39：研发费用率（：研发费用率（%） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 4. 估值与盈利预测估值与盈利预测 公司业务按照产品划分，分为 PE 管材管件、PE 钢丝管材管件、涂塑管材管件、管道工程、非主营业务收入以及其他管道产品收入，根据每项业务的营收增速、成本及毛利率变化进行合理预测，预计公司 2021/2022/2023 年 PE 管材管件业务收入同比增长-8.5%/40%/15%， 毛利率为 21%/25%/29.3%；

102、预计公司 PE 钢丝管材管件业务同比增长-6.5%/15%/23%，毛利率为 30%/35%/35%；预计公司涂塑管材管件业务收入同比增长-6%/15%/20%，毛利率为 24%/26%/28.5%；预计公司管道工程业务收入同比增长-10%/15%/15%，毛利率为 26%/32%/35%；预计公司非主营业务收入同比增长-4%/5%/10%，毛利率为 2%/2%/2%；预计公司其他管道产品收入同比增长-4%/900%/5%，毛利率为 19%/25%/21%。综合公司各领域业务整体表现，我们估计公司整体营收同比增长-7%/44%/15%。 表表 22：盈利预测（百万元）：盈利预测（百万元） 20

103、18 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 管材管件 营收 356.7 667.2 477.0 436.4 611.0 702.7 YOY -11.25% 87.04% -28.51% -8.50% 40.00% 15.00% 毛利率 18.58% 30.42% 28.43% 21.00% 25.00% 29.30% PE 钢丝管材管件 营收 566.0 424.5 502.9 470.2 540.7 665.1 YOY 32.31% -24.99% 18.46% -6.50% 15.00% 23.00% 毛利率 35.10% 38.71% 34.34% 30.00%

104、35.00% 35.00% 涂塑管材管件 营收 213.4 368.6 574.4 539.9 620.9 745.1 YOY 39.10% 72.78% 55.82% -6.00% 15.00% 20.00% 毛利率 31.56% 28.32% 27.07% 24.00% 26.00% 28.50% 管道工程 营收 - - 423.9 381.5 438.7 504.5 YOY - - - -10.00% 15.00% 15.00% 毛利率 - - 34.15% 26.00% 32.00% 35.00% 非主营业务收入 营收 448.2 335.6 348.5 334.6 351.3 386

105、.5 YOY -1.87% -25.11% 3.84% -4.00% 5.00% 10.00% 毛利率 6.11% 2.27% 1.33% 2.00% 2.00% 2.00% 其他管道产品收入 营收 53.3 42.6 65.9 63.3 632.8 664.5 YOY -20.10% -20.03% 54.78% -4.00% 900.00% 5.00% -020东宏股份伟星新材沧州明珠永高股份青龙管业中国联塑092020东宏股份伟星新材沧州明珠永高股份青龙管业 32 / 35 东宏股份东宏股份/ /公司深度公司深度 毛利率

106、18.98% -3.47% 21.70% 19.00% 25.00% 21.00% 总营收 1637 1839 2393 2226 3195 3668 YOY 34% 12% 30% -7% 44% 15% 毛利率 23% 26% 26% 20% 25% 27% 数据来源：东北证券，Wind 公司所属的塑料管道行业， A股主要有三家对标公司。 其中伟星新材主做to C业务，主营主要是 PPR 管道，整体预期相对较高。东宏股份整体的业务以市政工程管道为主，所以整体估值水平与伟星新材差距较大。而永高股份中的市政业务与公司整体市政业务范畴仍有差距，公司主营市政工程受到国家基建投资影响较多，按照公司2

107、022 年 EPS1.39 元/股，给予公司 15 倍 PE，目标价为 20.85 元。 表表 23：可比公司：可比公司 PE PE(TTM) PE(2021E) PE(2022E) 603856.SH 东宏股份 36.0458 26.1100 11.4202 002372.SZ 伟星新材伟星新材 29.8036 24.9600 28.0380 002641.SZ 公元股份公元股份 12.0467 10.2400 12.4300 300599.SZ 雄塑科技雄塑科技 23.3107 17.8200 17.4614 002457.SZ 青龙管业青龙管业 14.4634 003037.SZ 三和管桩三和管桩 40.7408 数据来源：东北证券，Wind 5. 风险提示风险提示 水利水务订单增长不及预期，原材料价格增长超于预期，盈利预测不及预期.