1、 “城市群”助力轨交减振龙头高成长，减隔震与锂化物贡献新增长点 Table_CoverStock 天铁股份(300587)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2022 年 03 月 22 日 任菲菲 S02 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 天铁股份天铁股份(300587)(300587) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 17.96 52 周内股价波动区间(元) 23.5
2、7-12.11 最近一月涨跌幅() -8.41 总股本(亿股) 6.33 流通 A 股比例() 79.16 总市值(亿元) 113.68 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 “城市群”助力轨交减振龙头高成长，减隔“城市群”助力轨交减振龙头高成长，减隔震与锂化物贡献新增长点震与锂化物贡献新增长点 Table_ReportDate 2022 年 03 月 27 日 报告内容摘要报告内容摘要: : 公司是国内轨交减振降噪领域龙头企业。公司是国内轨交减振降噪领
3、域龙头企业。 公司致力于从振动源解决轨道交通带来的噪音，依托自身多年经营经验，在保持现有产品市占率的同时，不断开发新产品， 提升主业竞争力， 在我国 “城市群” 快速发展的背景下，市域及城际加速建设，轨交减振降噪行业有望长期呈现高景气，公司作为龙头企业，主业轨交减振降噪板块高成长业绩有望持续兑现。此外，公司实施内伸外延式发展，采取多元化战略，积极布局建筑减隔震和锂化物板块，具备更好增长潜力。 轨交减振降噪行业长期高景气轨交减振降噪行业长期高景气。 行业一方面受益于轨交建设需求提升，“十四五”期间仅三大区就计划新建 1 万公里市域城际，随着“城市群”不断发展，高景气持续性可期；另一方面受益于行业
4、渗透率的提升预期，环保降噪要求不断提升，人大审议修订立法，将轨交减振降噪纳入立法范围，因此有望带动行业渗透率进一步提升。 公司市占率不断提升公司市占率不断提升。 公司依靠多年的强势拿单能力， 不断进行进口替代，业绩持续超预期， 公司目前综合市占率 10%以上， 其中中等、高等减振均已较高， 特殊减振领域属于新进入市场市占率尚且较低， 但应用领域相同，我国大力支持进口替代的背景下，未来或有较大提升空间。 建筑减隔震行业在立法执行之后正处于蓄力爆发期，行业建筑减隔震行业在立法执行之后正处于蓄力爆发期，行业近近 20 倍空间可倍空间可期期。建设工程抗震管理条例已正式执行，建筑减隔震行业空间近 20
5、倍可期，当前行业空间仅为不到 20 亿，短期及中期可看 380 亿，长期“碳中和”背景可看 1000 亿以上。 公司去年发行的可转债已布局产能 7200 套， 目前建设顺利，公司作为少数具备快速扩张实力的上市公司有望享受行业扩容红利。 锂化物板块稳健盈利、高景气、现金流好，新产能已开工未来成长潜力大锂化物板块稳健盈利、高景气、现金流好，新产能已开工未来成长潜力大。昌吉利于 2016 年就已被认定为高新技术企业，是国家工业用氯代正丁烷（HG/T 5381-2018）行业标准第一起草单位，目前已成为集丁基锂、电池级氯化锂、工业级氯化锂等锂化物及氯代烷烃等化工产品的研发、生产与销售为一体的中游锂化合
6、物生产企业，围绕新能源+新材料+新医药行业发力， 下游需求旺盛， 主要客户为医药中间体、 合成橡胶催化剂、 合成金属锂、电子化学品、新能源电池等领域等。昌吉利扩至 5 万吨锂盐及 3800吨烷基锂项目已经开工， 发展潜力大， 有望成为全国烷基锂细分龙头， 助力业绩增厚、估值提升。 投资建议投资建议：我们认为目前公司业绩主要驱动仍为主业轨交减振降噪，“城市群” 发展迅速， 城际与市域轨道交通建设有望加速， 或长期呈现高景气。 因此我们结合城际、市域、地铁规划与建设节奏，以及环保降噪背景下行业渗透率提升的预期，我们认为到 2025 年行业 CAGR 为 27%，公司积极扩张品类的同时，市占率也有望
7、加速提升，未来三年业绩 CAGR 有望在 50%左右。预计 2021-2023 年收入分别为 18.16、27.22、38.74 亿，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 3.01、4.49、6.81 亿元，对应当前股价 PE 分别为 37.43X、25.14X、16.56X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：基建投资大幅下滑，“城市群”发展不及预期。 -40%-20%0%20%40%60%21/0321/0721/11天铁股份沪深300SWkXvZaZiXrZeX0VfW9PaObRnPpPsQtRkPrRpMeRmOyRaQnNvMuOnOnPuOqNnM 请阅读最后一
8、页免责声明及信息披露 http:/ 3 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 990 1,235 1,816 2,722 3,874 增长率 YoY % 101.9% 24.8% 47.0% 49.9% 42.3% 归属母公司净利润(百万元) 127 196 301 449 681 增长率 YoY% 62.6% 54.7% 53.7% 48.8% 51.8% 毛利率% 51.0% 48.3% 51.7% 52.3% 52.3% 净 资 产 收 益 率ROE% 12.1% 12.7% 14.1% 17.4% 20.9% EPS
9、(摊薄)(元) 0.42 0.63 0.48 0.71 1.08 市盈率 P/E(倍) 37.76 19.76 37.43 25.14 16.56 市净率 P/B(倍) 2.76 2.73 5.29 4.37 3.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年03月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 投资聚焦 . 6 一、轨交减振龙头地位稳固，建筑减隔震和锂盐助推公司价值 . 7 1.1 概览：打造轨交减振平台型公司 . 7 1.2 股权激励计划业绩考核目标 CAGR 达 50%，彰显公司长期发展信心 . 10 1.3 轨交减振+建筑减隔震+
10、锂共同驱动公司未来业绩高增长 . 11 二、“城市群”发力叠加渗透率提升，减振降噪行业空间大幅扩容 . 12 2.1 轨交减振降噪产品体系及原理 . 12 2.2 行业逻辑 1：城际、市域建设提速，带动减振降噪需求扩大 . 13 2.3 行业逻辑 2：环保降噪趋严，轨交减振降噪渗透率提升 . 15 2.4 产品力不断加持，打造减振降噪平台型公司 . 17 三、布局建筑减隔震，轨交获单有优势 . 18 3.1 抗震立法 9 月 1 日执行，减隔震行业 20 倍扩张启动在即 . 18 3.2 依托自身轨交领域优势，向减隔震延伸提高项目附加值 . 19 四、新能源子公司昌吉利 5 万吨锂盐项目顺利开
11、工，长期投资价值可期 . 23 4.1 昌吉利是烷基锂细分龙头，五倍新产能成功开工前景广阔 . 23 4.2 新能源+新材料+新医药行业需求旺盛，扩产计划下长期业绩可 . 24 五、财务分析 . 27 盈利预测及投资建议 . 28 风险因素 . 29 表 目 录 表 1 减振产品分类及对应产品毛利率区间 . 13 表 2 我国“城市群”“都市圈”及省份轨道交通规划梳理 . 15 表 3 行业标准 . 16 表 4 公司 2021 年部分订单 . 17 表 5 市场空间测算汇总 . 19 表 6 全国多个城市出台 TOD 相关政策 . 20 表 7 公司可转债募投减隔震项目信息 . 23 表 8
12、 PPS 下游应用. 26 表 9 可比公司估值 . 29 图 目 录 图 1 公司产品结构. 7 图 2 减振降噪产品体系 . 7 图 3 高等减振-橡胶减振垫产品示意图 . 7 图 4 橡胶减振垫应用图解 . 7 图 5 特殊减振-橡胶弹簧产品示意图 . 7 图 6 橡胶弹簧应用图解 . 7 图 7 特殊减振-钢弹簧产品示意图 . 8 图 8 钢弹簧应用图解 . 8 图 9 中等减振-橡胶套靴产品示意图 . 8 图 10 橡胶套靴应用图解. 8 图 11 中等减振-钢轨波导吸振器产品示意图 . 9 图 12 钢轨波导吸振器应用图解 . 9 图 13 中等减振-扣件产品示意图 . 9 图 1
13、4 其他降噪产品-声屏障 . 9 图 15 其他轨道产品-橡胶道口板 . 9 图 16 其他产品-装配式基坑支护（北京中地盾构） . 9 图 17 天铁减隔震产品 . 10 图 18 昌吉利核心产品 . 10 图 19 公司股权结构图 . 10 图 20 首次授予激励对象名单 . 11 图 21 解除限售期的业绩考核标准 . 11 图 22 公司营收及增速（万元） . 11 图 23 公司归母净利润及增速（万元） . 11 图 24 2021H1 公司收入结构 . 12 图 25 2020 年公司收入结构 . 12 图 26 轨道交通振动及噪声传导图示 . 12 请阅读最后一页免责声明及信息披
14、露 http:/ 5 图 27 城镇化率与人均资本存量关系 . 13 图 28 我国地铁每年新增里程及增速（公里，%） . 14 图 29 我国高铁每年新增里程及增速（公里，%） . 14 图 30 三大区计划五年新建 1 万公里城际市域 . 14 图 31 三年新增 3000 公里城际市域运营 . 14 图 32 人大发布中华人民共和国噪声污染防治法 . 16 图 33 立法文件截图 . 18 图 34 重庆沙坪坝 TOD 项目示意图 . 20 图 35 全国城市轨道交通票务及非票务收入 . 21 图 36 全国城市轨道交通非票务收入结构. 21 图 37 万科徐泾地铁上盖减隔震设计示意图
15、. 21 图 38 地铁上盖物业减隔震示意图 . 22 图 39 2020 年城市轨道交通运营线路增长情况及车站数量 . 22 图 40 昌吉利近年收入及净利润情况（亿，%） . 24 图 41 昌吉利产品体系 . 24 图 42 锂电池成本结构 . 25 图 43 我国丁基锂需求结构 . 25 图 44 锂板块产业链上下游图示 . 25 图 45 我国新能源汽车销量占比 . 26 图 46 我国新能源汽车今年销量爆发增长（%） . 26 图 47 公司营业收入及增速（万元） . 27 图 48 公司归母净利润及增速（万元） . 27 图 49 公司毛利率、净利率情况（%） . 27 图 50
16、 公司费率情况（%） . 27 图 51 公司现金流情况（万元） . 28 图 52 公司应收款和存货周转天数（天）. 28 图 53 公司资产负债率情况（%） . 28 图 54 公司债务结构 . 28 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 投资聚焦 与市场不同的是，本文聚焦于行业需求，深入探寻下游轨道交通的建设潜力，市场多认为我国铁路建设网已较为完善，未来增长预期放缓，然而我国历经数十年发展， “十三五”综合交通网络总里程已突破 600 万公里， “十纵十横”综合运输大通道基本贯通，城市轨道交通如地铁等在全国核心城市相对完善，但不可忽略的是，随着我国经济发达程度越来越高，我国
17、更加重视交通效率，为加速城市群一体化交通网络、都市圈 1 小时、城市群 2 小时通勤圈形成， 未来城际铁路与市域铁路将成为轨道交通建设主力， 该类建设里程正迎来高速成长期。 我国“交通强国”战略背景下， “十四五”期间计划在京津冀、长三角、大湾区新开工城际和市域铁路 1 万公里，2021 年 3 月交通运输部在国新办会议称三年内新增城际铁路和市域铁路运营里程 3000 公里。此外，成渝、山东半岛、长江中游等城市群，南京、福州、西安等都市圈也陆续发布规划或通过审批，全国“城市群”建设进展加速。 随着 2021 年 12 月 24 日人大发布 中华人民共和国噪声污染防治法 ， 要求 “新建、 改建
18、、扩建经过噪声敏感建筑物集中区域的高速公路、城市高架、铁路和城市轨道交通线路等的，建设单位应当在可能造成噪声污染的重点路段设置声屏障或者采取其他减少振动、 降低噪声的措施，符合有关交通基础设施工程技术规范以及标准要求。 ”轨道交通减振降噪措施重要程度凸显，行业渗透率具备提升预期。 公司在减振降噪行业中属于龙头地位， 市占率超过 10%， 在主要产品减振垫、 套靴等产品领域市占率维持较高水平，但公司积极开拓新产品，在维持原有产品经营的情况下，逐步提升市场份额。 同时， 公司向建筑减隔震、 锂化物板块延伸新业务， 增加新业绩增长点。 预计 2021-2023 年收入分别为 18.16、27.22、
19、38.74 亿，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 3.01、4.49、6.81 亿元。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 一、轨交减振龙头地位稳固，建筑减隔震和锂盐助推公司价值 1.1 概览：打造轨交减振平台型公司 天铁有限公司于 2003 年设立，确立以轨道工程橡胶产品为主业的发展思路，并于 2004 年自主研发嵌丝橡胶道口板，后于 2009-2010 年引进德国技术，并消化、吸收及自主创新而逐渐形成隔离式橡胶减振垫，2011 年正式成立浙江天铁实业股份有限公司，于 2017 年正式在创业板上市（300587） 。 公司当前主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售
20、，包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品，主要应用于轨道交通领域，涵盖城市轨道交通、城际轨道交通、高速铁路、重载铁路等多类轨道交通领域。目前公司的轨交结构减振产品已应用于全国 30 多个城市的 100 余条城市轨道交通线路和部分铁路项目。 图图 1 公司产品结构公司产品结构 图图 2 减振降噪产品体系减振降噪产品体系 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 公司产品体系完善，是唯一一家产品体系覆盖中等、高等、特殊减振的公司，同时不断开拓公司产品体系完善，是唯一一家产品体系覆盖中等、高等、特殊减振的公司，同时不断开拓新产品，打造减
21、振降噪平台型公司，作为行业标准制定者，龙头地位凸显。新产品，打造减振降噪平台型公司，作为行业标准制定者，龙头地位凸显。公司交通减振降噪产品种类较为齐全（能够满足一般、中等、高等、特殊等级减振需求） ，生产工艺与产品配方设计达国内先进水平，参与行业标准编制，工程领域经验丰富，在原有的减振垫与套靴等产品基础上，不断研发新产品，近年逐步开始生产橡胶弹簧与钢弹簧减振器、钢轨波导吸振器、声屏障等各类产品，致力于打造减振降噪平台型公司。 图图 3 高等减振高等减振-橡胶减振垫产品示意图橡胶减振垫产品示意图 图图 4 橡胶减振垫应用图解橡胶减振垫应用图解 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司
22、官网，信达证券研发中心 图图 5 特殊减振特殊减振-橡胶弹簧产品示意图橡胶弹簧产品示意图 图图 6 橡胶弹簧应用图解橡胶弹簧应用图解 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图图 7 特殊减振特殊减振-钢弹簧产品示意图钢弹簧产品示意图 图图 8 钢弹簧应用图解钢弹簧应用图解 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图图 9 中等减振中等减振-橡胶套靴产品示意图橡胶套靴产品示意图 图图 10 橡胶套靴应用图解橡胶套靴应用图解 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：
23、公司官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 图图 11 中等减振中等减振-钢轨波导吸振器产品示意图钢轨波导吸振器产品示意图 图图 12 钢轨波导吸振器应用图解钢轨波导吸振器应用图解 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图图 13 中等减振中等减振-扣件产品示意图扣件产品示意图 图图 14 其他降噪产品其他降噪产品-声屏障声屏障 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图图 15 其他轨道产品其他轨道产品-橡胶道口板橡胶道口板 图图 16 其他产品其他产品-装配式基坑支护（北京中地盾构
24、）装配式基坑支护（北京中地盾构） 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 此外， 公司进一步进行多元化发展， 布局建筑减隔震和锂化物， 有望持续助力公司增厚业绩、此外， 公司进一步进行多元化发展， 布局建筑减隔震和锂化物， 有望持续助力公司增厚业绩、提升估值。提升估值。公司去年发行可转债布局建筑减隔震，总投资 9,752.65 万，募集资金投入 8,230.34 万元，在建产能 7200 套，目前产能建设进展顺利，有望受益于建设工程抗震管理条例带来的行业扩容红利。 全资子公司昌吉利在烷基锂细分领域竞争力较强全资子公司昌吉利在烷基锂细分领域竞争力较强。该公司年
25、产 50000 吨锂盐、3800 吨烷基锂系列及其配套产品项目已经开工， 项目总投资约 10 亿元， 公司已于 2021 年 9 月 16 日在安徽庐江成立全资子公司安徽天铁锂电新能源有限公司， 扩产项目于 2022 年 3 月 7 日正式 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 开工，计划于 2023 年开始逐步投产。建筑减隔震和锂均属未来长期高景气赛道，预计有望为公司贡献新的业绩增长点。 图图 17 天铁减隔震产品天铁减隔震产品 图图 18 昌吉利核心产品昌吉利核心产品 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 1.2 股权激励计划业绩考核目
26、标 CAGR 达 50%，彰显公司长期发展信心 公司实际控制人为董事长许吉锭、王美雨夫妇及其子许孔斌。公司实际控制人为董事长许吉锭、王美雨夫妇及其子许孔斌。截至 2021 年 12 月 7 日，公司第一、第二和第三股东分别为王美雨、董事长许吉锭和许孔斌，持股比例分别为 9.24%、8.88%和 5.24%，三人合计持股比例 23.36%， 为公司实际控制人。 此外，王美雨、许吉锭、许孔斌、许银斌、汤凯、曹张琳为一致行动人，其中许银斌为王美雨和许吉锭之子，持股比例 3.34%；曹张琳为许银斌之配偶。 图图 19 公司公司股权结构图股权结构图 资料来源：WIND（数据截至2021年12月7日） ，
27、信达证券研发中心 公司近日发布股权激励计划，考核目标公司近日发布股权激励计划，考核目标 CAGR 达达 50%，彰显公司长期发展信心。，彰显公司长期发展信心。近日公司拟实施股票激励计划，拟向激励对象授予 500 万股，约占股本总额的 0.8%。本激励计划首次授予的限制性股票解除限售考核年度为 2022-2024 三年，以 2021 年业绩为基数，2022年/2023 年/2024 年营业收入或净利润增长率分别不低于 50%/125%/237.5%，CAGR 达50%。 其中， 牛文强、 范微微、 郑双莲和郑剑峰四位副总经理各 13 万股， 占总股本 0.08%；其余的 67 人为核心管理人员与
28、核心技术人员，总计 358 万股，占总股本 0.57%；预留部分90 万股，占总股本 0.14%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图 20 首次授予激励对象名单首次授予激励对象名单 图图 21 解除限售期的业绩考核标准解除限售期的业绩考核标准 资料来源：WIND，信达证券研发中心 资料来源：WIND，信达证券研发中心 1.3 轨交减振+建筑减隔震+锂共同驱动公司未来业绩高增长 受益于“十三五”期间城市轨道交通建设加速，公司近年业绩高增长。受益于“十三五”期间城市轨道交通建设加速，公司近年业绩高增长。公司近三年营业收入年均复合增速达 57.27%，归母净利润年均复合增速
29、达 40.20%，扣非归母净利润年均复合增速达 43.34%。截至 2021 年前三季度，公司实现收入 13.41 亿，同比增速 66.04%，归母净利润 3.43 亿，同比增速 74.95%，延续高业绩增速。“十三五”期间以地铁为主的城市轨道交通快速发展，由 2015 年底的 3618 公里增长到 7969.7 公里，“十三五”期间增长 2.2 倍。未来“城市群”“都市圈”大规模建设的背景下，京津冀、长三角、大湾区计划“十四五”期间开工 1 万公里，城际及市域铁路建设将长期呈现持续放量。同时，我国环保降噪要求日益趋严，尤其 21 年 12 月 24 日已发布新版环境噪声污染防治法 ，将轨道交
30、通噪声污染防治纳入其中，轨交减振降噪行业渗透率有望进一步提升。 图图 22 公司公司营收及增速营收及增速（万元）（万元） 图图 23 公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速（万元）（万元） 资料来源：WIND，信达证券研发中心 资料来源：WIND，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 图图 24 2021H1 公司收入结构公司收入结构 图图 25 2020 年公司收入结构年公司收入结构 资料来源：WIND，信达证券研发中心 资料来源：WIND，信达证券研发中心 综上，公司减振降噪主业未来高增速可期，加之建筑减隔震受益于抗震立法带来的综上，公司减振降噪主业未来
31、高增速可期，加之建筑减隔震受益于抗震立法带来的 20 倍扩倍扩容红利，以及容红利，以及“碳中和碳中和”背景下锂板块的高景气需求，公司未来业绩有望持续呈现高增长。背景下锂板块的高景气需求，公司未来业绩有望持续呈现高增长。 二、 “城市群”发力叠加渗透率提升，减振降噪行业空间大幅扩容 2.1 轨交减振降噪产品体系及原理 轨道交通噪声与振动污染主要包括一次噪声、振动以及由其引起的二次辐射噪声污染。轨道交通噪声与振动污染主要包括一次噪声、振动以及由其引起的二次辐射噪声污染。1）其中轨道交通的一次噪声污染包括牵引机车噪声、 轮轨噪声、 受电弓及车辆空气动力性噪声等，根据环保部 2013 年发布的国家环境
32、保护标准环境噪声与振动控制工程技术导则（HJ2034-2013） ，高铁列车运行的噪声污染源的强度大约为 130140 分贝，大部分地铁、轻轨列车运行的噪声污染源的强度大约为 90100 分贝。2）轨道交通的振动及二次辐射噪声污染， 主要传导途径为车轮与轨道之间的相互作用而产生振动， 振动又通过轨道及其下部结构传播至土壤，从而对沿线建筑物的平稳性产生影响，将影响精密仪器、仪表的精度和灵敏度，以及沿线居民的正常生活。 图图 26 轨道交通振动及噪声传导图示轨道交通振动及噪声传导图示 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 噪声与振动控制的基本原则为优先对噪声或振动源进行控制，其次尽可能靠近污染源采
33、取噪声与振动控制的基本原则为优先对噪声或振动源进行控制，其次尽可能靠近污染源采取传播途径的控制技术措施；必要时再考虑敏感目标防护措施。传播途径的控制技术措施；必要时再考虑敏感目标防护措施。从噪声或振动源控制，应根据各种设备噪声、振动产生机理，采用针对性的减振降噪技术；从传播途径控制角度，声源降噪受到很大局限甚至无法实施的情况下，应在传播途径上采取隔声、吸声、消声、隔振、阻 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 尼处理等有效技术手段及措施，以抑制噪声与振动的扩散；从敏感目标防护角度，在对噪声或振动源、 传播途径均难以采用有效噪声与振动控制措施的情况下， 应对敏感目标进行防护。 公
34、司提供的轨道结构减振产品属于从振动源实施控制的减振措施，通过在道床、轨枕、钢轨公司提供的轨道结构减振产品属于从振动源实施控制的减振措施，通过在道床、轨枕、钢轨和扣件处设置不同的减振部件， 实现对轨道交通噪声与振动污染控制的功能。和扣件处设置不同的减振部件， 实现对轨道交通噪声与振动污染控制的功能。 根据使用部位不同，轨道结构减振产品主要可分为道床类、轨枕类、扣件类和钢轨类四种。根据地铁设计规范(GB 50157-2013)，减振级别可分为中等减振、高等减振和特殊减振三个等级。根据不同施工地点的减振等级要求，施工单位可有针对性的使用不同的产品。 表表 1 减振产品分类及对应产品毛利率区间减振产品
35、分类及对应产品毛利率区间 减振产品等级减振产品等级 产品名称产品名称 公司毛利率水平公司毛利率水平 中等减振 扣件、套靴等 45-55% 高等减振 隔离式橡胶减振垫 65-70% 特殊减振 钢弹簧、橡胶弹簧 未披露 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.2 行业逻辑 1：城际、市域建设提速，带动减振降噪需求扩大 随着城镇化率不断提升，我国以“大聚集、小分散”的都市区和城市群为主体的城市体系将随着城镇化率不断提升，我国以“大聚集、小分散”的都市区和城市群为主体的城市体系将逐步形成。逐步形成。从国际经验看，城市发展的一般规律是从单中心城市到多中心大都市区，再到城市群以及大都市带，最后到城市网络
36、。城市化率从 30%提升到 50%的过程中，城市规模快速大型化、形态迅速多样化,“城市群都市圈”发展模式逐步形成，英国在城镇化率 50%的时候， 大伦敦郊区化和伦敦利物浦为轴线的连绵城市带出现， 美国大西洋沿岸城市带开始形成。城镇化对投资需求的带动效应明显，未来我国新增城镇人口将主要集中在城市群与都市圈，其发展至关重要。 我国城际、市域铁路加速建设，不断朝“我国城际、市域铁路加速建设，不断朝“1、2、3 小时小时”出行圈发力。出行圈发力。其中“1 小时”主要代表城区市域（郊）通达，发挥着轨交运输“毛细血管”的作用，“2 小时”主要指城市群内主要城市间 2 小时通达，发挥着轨交运输“小动脉”的作
37、用，“3 小时”指相邻城市群及省会城市间 3 小时通达， 发挥着轨交运输“大动脉”的作用。 我国“十二五”到“十三五”主要将高铁干线搭建起来，解决“3 小时”通达， 当前阶段“十四五”期间将加速完善“1 小时”和“2 小时”通达， 即加速城际及市域轨道交通建设进展。 图图 27 城镇化率与人均资本存量关系城镇化率与人均资本存量关系 资料来源：世界银行、发改委，信达证券研发中心 从“高铁时代”迈向“城铁时代” ，我国城际市域目前仍是短板，也是减振降噪未来最大的从“高铁时代”迈向“城铁时代” ，我国城际市域目前仍是短板，也是减振降噪未来最大的需求领域。需求领域。我国高铁由“十二五”的 1.98 万
38、公里增加到“十三五”的 3.79 万公里，远超出 中 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 长期铁路网规划中制定的 3 万公里规划， 新时代交通强国铁路先行规划纲要计划在未来十五年内高速总里程达到 7 万公里，地铁由“十二五”的 2658 公里提高到“十三五”的 6303公里，因此“十三五”是高铁和地铁建设最快的五年，而城际、市域铁路快速建设的时代即将而城际、市域铁路快速建设的时代即将来临，我国截至来临，我国截至 2020 年城际、市域里程不到年城际、市域里程不到 2000 公里，发改委计划未来五年在京津冀、公里，发改委计划未来五年在京津冀、长三角长三角、大湾区新开工城际市域、
39、大湾区新开工城际市域 1 万公里，下一步补足城际市域短板将成为我国万公里，下一步补足城际市域短板将成为我国“十四五十四五”发展的重心。发展的重心。 图图 28 我国地铁每年新增里程及增速我国地铁每年新增里程及增速（公里，（公里，%） 图图 29 我国高铁每年新增里程及增速我国高铁每年新增里程及增速（公里，（公里，%） 资料来源：地震局，信达证券研发中心 资料来源：地震局，信达证券研发中心 “十四五” 期间仅三大区就开工“十四五” 期间仅三大区就开工 1 万公里， 随着更多城市群经济水平提升， 轨交长期发展动万公里， 随着更多城市群经济水平提升， 轨交长期发展动力足。力足。发改委称未来五年我国将
40、在京津冀、长三角、大湾区新开工建设城际铁路和市域铁路约 1 万公里，三年 6000 公里。三年内计划新增城际和市域铁路运营里程 3000 公里。根据长江三角洲地区多层次轨道交通规划 ，目标形成一批多种轨道交通一体衔接、高效换乘的综合交通枢纽，到 2025 年基本建成轨道上的长三角，轨道交通总里程达到 2.2 万公里以上，新增里程超过 8000 公里，其中新建干线铁路 3702 公里，城际铁路 1280 公里，市域1367 公里，城市轨道交通或将超过 1651 公里。三大区经济发达程度较高，且备受政策支三大区经济发达程度较高，且备受政策支持，轨交建设不易受地方财政影响。持，轨交建设不易受地方财政
41、影响。 图图 30 三大区计划五年新建三大区计划五年新建 1 万公里城际市域万公里城际市域 图图 31 三年新增三年新增 3000 公里城际市域运营公里城际市域运营 资料来源：发改委，信达证券研发中心 资料来源：国新办，信达证券研发中心 我国规划了我国规划了 19 个城市群，随着未来我国更多城市群的经济状况越来越好，城际市域建设将个城市群，随着未来我国更多城市群的经济状况越来越好，城际市域建设将向更多地区延伸，长期发展空间可期。向更多地区延伸，长期发展空间可期。从各个城市群具体交通运输规划来看，除京津冀、长三角、大湾区的 1 万公里预期开工里程之外，成渝、山东半岛等城市群都市圈陆续出台，其中成
42、渝地区双城经济圈综合交通运输发展规划中计划成渝地区目标到 2025 年基本建成轨道上的双城经济圈， 轨道交通总规模达到 10000 公里以上， 其中铁路网规模 9000 公里以上， 山东半岛城市群发展规划(2021-2035 年)中计划到 2025 年高速（城际）铁路里程从 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 2110 公里翻倍增至 4400 公里。长江中游城市群发展“十四五”实施方案 规划到 2025 年，长江中游城市铁路总里程达 1.4 万公里，基本实现城市群内主要城 2 市小时通达。近期国务院审批通过了关于报送北部湾城市群建设“十四五”实施方案 （送审稿）的请示 。随着
43、我国新型城镇化战略纵深推进，其余城市群规划也将相继落地，我国规划的 19 个城市群承载了全国 70%以上的人口、贡献了 80%以上的国内生产总值，随着未来我国经济发达程度不断提高，其他城市群、都市圈城际市域轨道交通建设规划有望持续、快速落地。 表表 2 我国“城市群”“都市圈”及省份轨道交通规划梳理我国“城市群”“都市圈”及省份轨道交通规划梳理 文件名称 发布时间 建设里程目标 长江中游城市群发展“十四五”实施方案 2022/3/15 到 2025 年,铁路总里程达到 1.41.4 万公里万公里。 山东半岛城市群发展规划（20212035 年） 2021/12/31 到 2025 年，全省铁路
44、总里程力争达到 97009700 公里（增公里（增长长 40%40%）。高速（城际）铁路达到 44004400 公里。公里。 成渝地区双城经济圈多层次轨道交通规划 2021/12/10 轨道交通网络规模达 1000010000 公里公里以上，铁路总里程90009000 公里公里以上，高铁总里程 32003200 公里公里以上。 北京市“十四五”时期重大基础设施发展规划 2022/3/3 轨道交通（含市郊铁路）总里程 16001600 公里公里，市域(郊)铁路运营里程力争达到 600600 公里公里，城市轨道交通运营总里程力争达到 10001000 公里公里。 北京市轨道交通线网规划（2020
45、年-2035 年） 2021/12/9 到 2035 年，北京市轨道交通线网总规模约 26732673 公公里里，区域快线里程约 10951095 公里公里，城市轨道交通里程约15781578 公里公里。 南京市“十四五”综合交通运输体系发展规划解读 2021/10/21 到 2025 年，高速铁路里程达到 331331 公里公里。轨道交通运营里程达到 570570 公里公里以上（含有轨电车），其中都市圈城际运营里程约 230230 公里公里。城市轨道里程约 340340 公公里里。 广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划 2021/9/4 全省轨道交通营运里程 82008200 公里公里，
46、其中铁路运营里程65006500 公里公里，城市轨道交通 17001700 公里公里。铁路运营里程中含高速铁路 36003600 公里公里，城际铁路 800800 公里公里。 湖南省“十四五”现代综合交通运输体系发展规划 2021/8/23 大通道大枢纽地位全面提升。铁路总里程突破 63006300 公公里里，其中高铁里程 26002600 公里公里左右，全面实现市市通高铁。 河北省综合立体交通网规划纲要 2021/8/26 到 2025 年前，预期高速铁路（含城际铁路）达到 25002500公里公里左右。到 2035 年，预期高速铁路（含城际铁路）网总里程达到 40004000 公里公里左右
47、。2025 年前，建成投产和邢铁路，完成京通铁路等电气化改造，推进太锡铁路等项目建设，预期普速铁路达到 66006600 公里公里左右。到2035 年，普速铁路网总里程达到 70007000 公里公里左右。 山东省“十四五”综合交通运输体系发展规划 2021/7/19 铁路里程 97009700 公里公里，高速（城际）铁路里程 44004400 公公里里，城市轨道交通里程 70000 公里公里。 浙江省综合交通运输发展“十四五”规划 2021/6/17 铁路运营里程 50005000 公里公里，轨道交通运营里程 13001300 公公里里，高速铁路里程 28002800 公里公里。 长江三角洲
48、地区多层次轨道交通规划 2021/7/2 轨道交通总里程达到 2.22.2 万公里万公里，新增超过 80008000 公公里里。干线铁路营业里程约 1.71.7 万公里万公里，其中高速铁路约 80008000 公里公里，城际铁路 15001500 公里公里，市域（郊）铁路10001000 公里公里，城市轨道 30003000 公里公里。 深圳市“十四五”综合交通运输体系发展规划 2021/4/13 铁路通车里程 300300 公里公里，城市轨道通车里程 640640 公公里里。 徐州市“十四五”综合交通运输体系发展规划 2021/8/31 高速铁路里程 500500 公里公里，城市轨道运营里程
49、 93.793.7 公公里里。 无锡市“十四五”综合交通运输体系发展规划 2021/11/8 铁路规模面积密度 7.67.6 公里公里/ /百平方公里百平方公里。 天津市综合交通运输“十四五”规划 2021/8/12 到 2025 年，高铁城际里程达到 470470 公里公里，铁路网总里程突破 15001500 公里公里，全市轨道交通运营里程突破 500500 公公里里。 资料来源：发改委、政府网，信达证券研发中心 2.3 行业逻辑 2：环保降噪趋严，轨交减振降噪渗透率提升 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 公司是行业标准制定者，近日人大修订中华人民共和国噪声污染防治法 ，
50、环保降噪要求公司是行业标准制定者，近日人大修订中华人民共和国噪声污染防治法 ，环保降噪要求将更加严格，行业渗透率有望快速提升。将更加严格，行业渗透率有望快速提升。公司参编多项行业标准，是轨道减振降噪行业领军企业，公司参编的城市轨道交通环境振动与噪声控制工程技术规范 ，与北京市劳动保护科学研究所、 中国环境保护产业协会噪声与振动控制委员会、国家环境保护城市噪声与振动控制工程技术中心共同起草， 由生态环境部执行， 明确规定了城市轨道交通环境振动与噪声控制工程的设计、施工、验收、运行与管理的技术要求，同时可作为城市轨道交通建设项目的环境影响评价的技术依据。 人大于 2021 年 12 月 24 日正
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
