1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 03 月 28 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 前瞻前瞻战略布局战略布局、持续降本提效、持续降本提效推动业绩腾飞推动业绩腾飞 中游制造/钢铁 当前股价：5.0 元 首钢股份是首钢集团旗下唯一首钢股份是首钢集团旗下唯一钢铁钢铁上市上市公司公司。囊括了首钢集团最优良的金属板材业务，目标精品产能差异化。公司热系和冷系两大类板材产品均处于国内领先地位。随着京唐基地二期逐步投产以及股权收购并表，公司权益产能逐年增加，目前已拥有超过 2100 万吨的精品板材生产能力。公司拥有迁顺、京唐两大生产基地，于 2022 年 3 月实
2、现京唐公司完全控股， 集团优质资产注入助力公司业绩持续提升。 公司以汽车板、电工钢、酸洗板为核心拳头产品公司以汽车板、电工钢、酸洗板为核心拳头产品，2021 年分别实现生产 355万吨、150 万吨、63 万吨。首钢汽车板产品已实现国内前十重点车企全覆盖，供货份额稳中有增，连续三年蝉联华晨宝马、长城、北汽国内第一供应商；同时，公司积极发展电工钢业务，抓住新能源车领域对高牌号无取向电工钢的需求增长机遇，通过调整产品结构，努力提升高牌号电工钢产品比例；镀锡板方面，公司产品定位高端，努力提升品牌影响力。2020 年公司实现宽幅逆晶红牛铁、高成形易开盖产品向行业龙头企业批量稳定供货，薄规格产品比例达
3、56.4%，DR 材同比增长 77%。 首钢致力于远期产品布局，上市二十余年来多次首钢致力于远期产品布局，上市二十余年来多次调整产品结构。调整产品结构。公司多次准确预测钢铁市场需求走向，调整业务布局，借势公司搬迁完成从传统长材到高端板材的产品转型。自 2010 年公司即开始铺垫高端电工钢等业务，成功把握新能源汽车、高端电机等新兴钢材市场需求，并继续探索极薄硅钢等高端钢材业务。同时公司专注降本提效，成功打造现代精益管理型企业，其引入的阿米巴、OEE 等管理模式都取得不错的效果，公司人均钢材产量、吨钢净利等关键指标均获得了明显的增长。 战略产品营收提升叠加京唐战略产品营收提升叠加京唐收入收入并并表
4、表，公司利润水平提升明显。，公司利润水平提升明显。2021 首钢实现归母净利润 70.24 亿元。2021 年 8 月公司公告首期股权激励计划，进一步绑定公司核心员工；同时公司宣布 5 年来首次分红，开始进入“盈利+红利”双回报模式。公司目前 ROE 水平处于同业领先，未来虽受资产负债率降低影响，但叠加净利率与资产周转率提升，公司有望保持 ROE 水平。 投资建议：投资建议：公司在过去二十余年中每每能够成功把握钢铁市场需求变化，最大化收获市场红利。随着首钢进一步优化产品结构，我们看好公司营收及利润水平将进一步提升。 预计公司 20212023 年实现归母净利润 70.24、 82.94、86.
5、33 亿元，22 年 EPS 为 1.07 元/股，给与“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：上游原材料价格上涨上游原材料价格上涨、下游需求持续性不及预期风险下游需求持续性不及预期风险、公司扩产公司扩产不及预期、不及预期、市值分析不够全面市值分析不够全面、疫情持续影响风险。疫情持续影响风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 69151 79951 133398 136720 138220 同比增长 5% 16% 67% 2% 1% 营业利润(百万元) 2024 2778 9768 10571 1
6、0985 同比增长 -36% 37% 252% 8% 4% 归母净利润(百万元) 1251 1786 7024 8294 8633 同比增长 -48% 43% 293% 18% 4% 每股收益(元) 0.24 0.34 1.04 1.07 1.11 PE 21.1 14.8 4.8 4.7 4.5 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 675033 已上市流通股（万股） 521824 总市值（亿元） 338 流通市值（亿元） 261 每股净资产（MRQ） 6.1 ROE（TTM） 15.6 资产负债率 70.3% 主要股东
7、 首钢集团有限公司 主要股东持股比例 50.94% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13 -40 11 相对表现 -4 -26 26 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 岳恒宇岳恒宇 S02 唐笑唐笑 S01 贾宏坤贾宏坤 研究助理 -50050100150Mar/21Jul/21Nov/21Mar/22(%)首钢股份沪深300首钢股份首钢股份（000959.SZ）深度报告深度报告 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、双基地协同，引领国内高端钢材市场 . 5 1、 囊括首钢集团优良板材业务
8、 . 5 2、迁顺京唐两基地协同发展，成长性良好 . 5 3、集团优质资产注入，助力业绩稳定增长 . 6 二、 拳头产品优势明显，战略转型快人一步 . 7 1、三大战略产品引领公司业绩增长 . 7 （1）汽车板市场周期回升，产品覆盖一线车企 . 7 （2）电工钢需求缺口仍在，高端产品行业领先 . 9 （3）镀锡板坚持高端，提升品牌影响力 . 11 2、发挥区位优势，传统产品降本提效 . 13 3、多次完成产品转型，战略布局快人一步 . 15 三、成本降低带来利润迅速增长 . 16 1、新产能投产，营收快速增长 . 16 2、费用降低，利润显著增加 . 18 3、资产负债率稳定并有下降趋势 .
9、18 4、 股权激励计划推进，五年首度分红 . 20 四、盈利预测与估值 . 21 1、盈利预测 . 21 2、估值分析 . 23 五、投资建议 . 24 六、风险提示 . 24 图表图表目录目录 图 1 首钢股份发展历程 . 5 图 2 首钢股份产品产量变化（万吨） . 5 图 3 首钢股份股权结构（截止 2021 年 Q3） . 6 图 4 国内汽车产量自 2018 年一度开始下跌 . 7 图 5 国内新能源汽车产量增速明显 . 7 图 6 钢材在汽车生产中被广泛应用 . 7 QYmVrVaZlYtXdUXYeX7N9R7NtRmMmOmOjMrRtQjMmOzQ8OmMwPxNmOoRw
10、MoPtO 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 7 汽车板带材是主要的汽车用钢品类（2020 年） . 7 图 8 冷轧板材价格显著高于传统钢材（元/吨） . 8 图 9 冷轧板材吨钢净利逐渐呈现优势（元/吨） . 8 图 10 国内钢企汽车板产量（含出口）及首钢占比（万吨） . 8 图 11 汽车产品认证周期较长 . 9 图 12 首钢股份近年汽车板产量情况及未来产量预测（万吨） . 9 图 13 2025 年国内新能源汽车销量有望达到 800 万辆 . 9 图 14 国内变频空调产量占比持续提升 . 9 图 15 国内电工钢产量变化（万吨） . 10 图 16 高端电工钢价格有望
11、维持高位（元/吨） . 10 图 17 2020 年国内无取向硅钢产量分布 . 11 图 18 2020 年国内取向硅钢产量分布 . 11 图 19 首钢股份历年电工钢产量情况及未来产量预测（万吨） . 11 图 20 国内重点企业镀锡板产量变化（万吨） . 12 图 21 2021 年国内镀锡板价格上升明显（元/吨） . 12 图 22 首钢镀锡板产品工艺流程 . 12 图 23 首钢股份 2021 年各月镀锡板产量 . 13 图 24 公司两基地毗邻港口、矿区，物流成本具优势 . 13 图 25 曹妃甸、京唐两港铁矿石到货量（万吨） . 13 图 26 2022 年国内钢材价格较去年同期更
12、高且缓慢上行 . 14 图 27 2022 年国内钢材库存水平偏低（万吨） . 14 图 28 阿米巴经营模式图解 . 15 图 29 首钢与同业公司人均产钢量对比（吨/人） . 15 图 30 首钢营业成本占比下降明显 . 15 图 31 首钢在线材行情峰值选择逐渐减少产能（单位：元/吨） . 16 图 32 首钢产品迭代历程 . 16 图 33 首钢股份钢材产量变化（万吨） . 17 图 34 首钢股份近年营收变化（亿元） . 17 图 35 首钢股份吨钢收入变化（元/吨） . 17 图 36 首钢股份毛利率走势（%） . 17 图 37 首钢股份吨钢毛利（元/吨） . 17 图 38 首
13、钢股份费用率变化（%） . 18 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 39 首钢吨钢净利（元）与人均创利（万元）水平 . 18 图 40 首钢股份归母净利润水平（亿元）. 18 图 41 首钢股份现金流净额（亿元） . 19 图 42 首钢股份资本支出（亿元） . 19 图 43 首钢吨钢折旧自 2019 年开始下降（元/吨） . 19 图 44 公司资产负债率在同业公司中较高. 19 图 45 公司流动负债率有所提升 . 19 图 46 首钢同业 ROE（加权）对比 . 20 图 47 首钢权益乘数与同业公司对比 . 20 图 48 首钢资产周转率与同业公司对比 . 21 图 49
14、 首钢同业公司销售净利率 . 21 表 1：首钢股份各公司生产设备及主要产品 . 6 表 2：首钢股份主要汽车板产品类别 . 9 表 3：首钢股份电工钢系列产品 . 10 表 4：首钢股份镀锡板产品应用场景 . 13 表 5：首钢股份家电板系列产品 . 14 表 6：首钢主要热轧产品下游应用 . 14 表 7：首钢股份首次股权激励内容 . 20 表 9：毛利率预测 . 22 表 10：费用率预测 . 22 表 11：少数股东权益占比预测 . 22 表 12：盈利预测简表 . 23 表 13：首钢高端电工钢业务估值 . 23 表 14：首钢中低端电工钢业务估值 . 24 表 15：估值对比表 .
15、 24 附：财务预测表 . 26 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、一、双基地协同，引领国内高端钢材市场双基地协同，引领国内高端钢材市场 1、囊括首钢集团优良板材业务囊括首钢集团优良板材业务 北京首钢股份有限公司是首钢集团唯一的钢铁上市公司，于 1999 年 12 月在深圳证券交易所上市。公司拥有首钢股份公司迁安钢铁公司，控股首钢京唐钢铁联合有限责任公司、北京首钢冷轧薄板有限公司、首钢智新迁安电磁材料有限公司等钢铁实体单位，囊括了首钢集团最优良的金属板材业务。公司具有焦化、炼铁、炼钢、轧钢、热处理等完整的生产工艺流程，拥有国际一流装备和工艺水平，具有品种齐全、规格配套的冷热系全覆盖
16、板材产品序列。 图图 1 首钢股份发展历程首钢股份发展历程 资料来源：首钢股份官网、招商证券 公司专注高端金属板材业务，目标精品产能差异化。公司钢铁产品包括热系和冷系两大类板材产品，其中热轧形成以管线钢、集装箱用钢、汽车结构钢、酸洗板为主的特色产品系列；冷轧形成汽车板、硅钢、家电板、镀锡板等产品系列，产品均处于国内领先地位。近年来，随着京唐基地二期逐步投产，公司权益产能逐年增加，2020 年公司实现生产铁 2090 万吨、钢 1978 万吨、材 1833 万吨。根据公司 2021 年生产计划，首钢股份目前已拥有超过 2100 万吨的精品板材生产能力。 图图 2 首钢股份首钢股份产品产量变化产品
17、产量变化（万吨）万吨） 资料来源：Wind、首钢股份公告、招商证券 2、迁顺京唐两基地协同发展，成长性良好迁顺京唐两基地协同发展，成长性良好 目前，首钢股份共拥有两大生产基地，分别是迁顺基地和京唐基地。迁顺基地包括迁钢公司、智新公司、冷轧公司，其中智新公司成立于 2018 年 3 月，原为迁钢公司硅钢事业部，目前重点推进公司电工钢产品研发与生产。京唐基地主要是京唐公司，为公司北京石景山厂区关停后，在河北唐山曹妃甸新建的钢铁企业，目前京唐二期一步已经投入生产，拥有大比例球团炼铁技术以及 MCCR 多模式连续铸轧生产线等先进冶炼技术，实现了高效率、低能耗、产品成材率大幅度提高。公司未来有望利用双基
18、地协同优势，持续推出更多高端产品。 050002500200021 H1铁钢材 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 表表 1：首钢股份各公司生产设备及主要产品首钢股份各公司生产设备及主要产品 主要设备主要设备 主要产品主要产品 设计设计产能产能 迁顺基地 迁钢公司 2 座 2650m3高炉、1 座 4000m3高炉、5 座 210 吨转炉、4 台双流板坯连铸机、2250mm 和 1580mm热轧宽钢带轧机各 1 条 酸洗汽车用钢、耐候钢等热轧产品，同时向冷轧公司及智新公司提供钢材 800 万吨钢材及配套产品 冷轧公司 浅槽
19、紊流酸洗五机架全六辊 CVCPLUS 轧机联合机组、连续退火机组、连续热镀锌机组 2 条、落料生产线 1 条、重卷检查机组 5 条 中高端汽车板、家电板和高档建筑板 170 万吨，包括连退板90 万吨，热镀锌板 80万吨 智新公司 酸连轧机组、连续退火机组、常化酸洗机组、二十辊轧机等生产机组 电工钢 目前拥有年产150万吨电工钢能力 京唐基地 京唐公司 6 座 7.63m 焦炉，3 座 5500 m3高炉，5 座 300 吨转炉和 3 座 200 吨转炉， 1580mm 和 2250mm 热轧生产线各 1 条，3500mm 和 4300mm 中厚板生产线各 1 条，多模式连铸连轧生产线 1 条
20、，1420mm、各条汽车板、镀锡板(含镀铬板)、家电板、热轧板、中厚板等 设计年产铁1347万吨、钢 1370 万吨、钢材1341 万吨 资料来源：首钢股份公告、首钢股份官网、招商证券 3、集团优质资产注入，集团优质资产注入，助力业绩稳定增长助力业绩稳定增长 公司目前控股股东为首钢集团，截止 2021 年 Q3 持股比例为 50.94%，实控人为北京市国资委。第二大股东为中国宝武钢铁集团，持股 11.87%。作为首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台，为解决同业竞争，首钢股份 2012 年第一次重组期间即承诺未来将实现首钢集团在中国境内的钢铁、上游铁矿资源业务整体上市。
21、2018 年 12 月首钢集团再次承诺，集团其他从事钢铁经营生产业务的公司若实现连续 3 年盈利，且行业整体状况不出现较大波动的情况下，首钢集团将相关优质资产注入首钢股份。 图图 3 首钢股份股权结构首钢股份股权结构（截止（截止 2021 年年 Q3） 资料来源：Wind、招商证券 收购集团钢贸公司股权，实现京唐公司收购集团钢贸公司股权，实现京唐公司 100%控股。控股。2022 年 3 月，公司公告以 58.6 亿元收购首钢集团持有的钢贸公司 49%股权，实现对钢贸公司 100%控股，并借此获得钢贸公司所持有的京唐公司剩余 14.6%股权，实现对京唐公司的完全控股。根据公司公告，京唐公司 2
22、021H1 实现净利润 29.3 亿元，依此计算，本次收购并表后，全年利润有望增厚 8 亿元以上。 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 二、二、拳头产品优势明显拳头产品优势明显，战略战略转型快人一步转型快人一步 1、三大战略产品引领公司三大战略产品引领公司业绩业绩增长增长 首钢股份公司目前三大战略产品为汽车板、电工钢、镀锡板，2021 年分别累计生产 355 万吨、150 万吨、63 万吨，合计占公司权益产量超过 25%，利润占比超过 50%。随着公司产品结构持续调整，高端产品产量不断提升，公司主要战略产品将占据更多权益产量，其利润占比也将进一步提升。 （1）汽车板）汽车板市场周期回升，
23、产品覆盖一线车企市场周期回升，产品覆盖一线车企 国内汽车市场自 2018 年出现拐点，连续三年累计产量同比下跌，2020 年国内全年累计生产汽车 2463 万辆，同比下降 1.40%。但 2021 年以来，汽车行业开始回暖，2021 年我国汽车产销分别完成 2652.8 万辆和 2627.5 万辆，同比分别增长 4.8%和 3.8%，结束了连续 3 年的下降趋势。新能源汽车的高景气度是带动整体汽车行业回暖的关键因素。2021 年， 新能源汽车发展势头强劲， 实现生产 367.7 万辆， 同比增长 145.6%。 我国汽车行业在新能源汽车的带动下，行业景气度有所回暖，发展势头良好。 图图 4 国
24、内汽车产量自国内汽车产量自 2018 年一度开始下跌年一度开始下跌 图图 5 国内新能源汽车产量增速明显国内新能源汽车产量增速明显 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 汽车用钢需求仍处高位。汽车用钢需求仍处高位。钢铁一直是汽车工业的基础材料。在一般车身结构材料中，钢铁材料用量超过 85%。虽然汽车制造中铝合金、镁合金、塑料及复合材料的用量不断增加，但以高强度钢为代表的先进钢铁材料以其具有的高减重潜力、高碰撞吸收能、高疲劳强度、高成型性等优势，依然是目前汽车车身的基础结构材料。而汽车板是汽车用钢中用量最大的品种， 板带材占汽车用钢总量的 65%左右， 包括冷轧板、 镀锌板
25、、 热轧薄板、 热轧中板及热轧酸洗板等。 图图 6 钢材在汽车生产中被广泛应用钢材在汽车生产中被广泛应用 图图 7 汽车板带材是主要的汽车用钢品类（汽车板带材是主要的汽车用钢品类（2020 年）年） 资料来源：新材料在线、招商证券 资料来源：华经产业研究院、招商证券 汽车板材产品利润高、生产工艺复杂，为厂家带来高额回报的同时也对公司的生产人员层次和生产技术能力提出较高要求。从产品价格来看，无论是 0.5mm 还是 1mm 冷轧卷板价格都显著高于传统钢材如螺纹钢的价格，最新 0.5mm冷轧卷板均价接近 6000 元/吨；从吨钢毛利来看，随着国内钢材生产逐步向电炉转变，冷轧卷板产品的吨钢毛利也逐-
26、20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500产量（万辆）同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050---------11新能源汽车产量（万辆）同比（%）消费板带材棒线材管材及其他 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 渐体现出优势，
27、根据我们的估算，目前国内冷轧卷板吨钢净利已接近 700 元/吨。 图图 8 冷轧板材价格显著高于传统钢材（元冷轧板材价格显著高于传统钢材（元/吨）吨） 图图 9 冷轧板材吨钢净利逐渐呈现优势（元冷轧板材吨钢净利逐渐呈现优势（元/吨）吨） 资料来源：iFind、招商证券 资料来源：iFind、招商证券 首钢股份汽车板产品品类完善，可满足各类汽车板材需求， “十三五”期间，公司汽车板销量首钢股份汽车板产品品类完善，可满足各类汽车板材需求， “十三五”期间，公司汽车板销量稳定稳定上涨。上涨。公司目前拥有酸洗连轧、连续退火、热镀锌三种冷轧生产工艺，其冷轧连退产品、热镀锌产品均按照国内及国际先进企业内控
28、标准组织生产。 “十三五”期间，在国内汽车板需求出现波动的大环境下，公司汽车板产销量增长稳定，年产量由 2016年的 245 万吨增长至 2021 年的 355 万吨，复合增长率达到 8%。 图图 10 国内钢企汽车板产量（含出口）及首钢占比（万吨）国内钢企汽车板产量（含出口）及首钢占比（万吨） 资料来源：中钢协、首钢公告、招商证券 汽车板需求高，更新周期短，认证周期长。我国汽车品牌格局复杂，导致汽车板标准、规格和品种需求个性化和多样化，在一定程度上加大了汽车板的生产难度。同时随着汽车市场竞争的加剧，汽车厂为了保持在市场竞争中的优势地位，不断推出采用新技术的新车型，带动了汽车板更新换代的加速，
29、目前国内汽车板材已从过去的低碳铝镇静钢、IF钢转变为镀锌板以至于高强钢。 汽车板产品的快速迭代叠加汽车产品必需的认证周期成为行业后来者短时间内不得不面对的壁垒。 目前国内汽车板市场整体呈现“一超多强”局面，首钢汽车板市占率虽不及宝钢，但公司聚焦结构优化调整，不断提高高端产品供货量，2021 年实现镀锌、高强、外板产量同比增长 15%-20%，锌铝镁产品同比增长 90%，客户结构方面，公司向主机厂供货比例增长 2%，日系用户供货量同比增长 58%，合资品牌用户供货同比增长 3%，全年实现生产 355 万吨，同比增加 5%。公司预计将持续增加宝马、大众等一线车企的供货量，汽车板业务有望在未来几年内
30、获得显著增长，2025 年公司汽车板产量有望增长至 400 万吨以上。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-0现货价:热轧卷板 日 元/吨冷轧:0.5mm:全国均价 日 元/吨冷轧:1.0mm:全国均价 日 元/吨现货价:螺纹钢 日 元/吨-50005009-01-022020-01-022021-01-022022-01-02螺纹钢模拟利润热轧卷板模拟利润冷轧卷板模拟利润0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%05001
31、0000300035004000200202021汽车板产量首钢占比 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 图图 11 汽车产品认证周期较长汽车产品认证周期较长 图图 12 首钢股份近年汽车板产量首钢股份近年汽车板产量情况及未来产量预测情况及未来产量预测（万吨）（万吨） 资料来源：ISO、BSI、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 注： 2019 年数据未公布 表表 2：首钢股份主要汽车板产品类别：首钢股份主要汽车板产品类别 细分类别细分类别 主要应用主要应用 冷轧退火钢板/钢带 冷轧低碳超低碳钢板/钢带 大量用于门内板、行李箱盖板、油底壳等
32、极难冲件 碳素结构钢板/钢带 适用于简单加工的构件，如车厢边框/中底板和各种加强板 低合金高强度冷轧钢板/钢带 主要用于汽车座椅、横梁等结构件 烘烤硬化高强度冷轧钢板/钢带 用于汽车门外板、发动机盖板等外覆件 双相高强度冷轧钢板及钢带 用于汽车车轮、保险杠、悬挂系统；也可用于汽车内外板 加磷高强度钢 车门外板、发动机盖板、顶盖等外覆盖件，及横梁、纵梁等加强件件 高强度无间隙原子钢板/钢带 主要用于汽车外板、内板和部分结构件 热镀锌钢板及钢带 冲压、结构及冷成形用高强度钢 汽车内外板以及结构件和加强件 资料来源：公司官网、招商证券 （2）电工钢电工钢需求缺口仍在，需求缺口仍在，高端产品行业领先高
33、端产品行业领先 电工钢俗称硅钢，电工钢俗称硅钢，可分为取向电工钢和无取向电工钢。可分为取向电工钢和无取向电工钢。其中无取向电工钢又分为中低牌号无取向电工钢和高牌号（高效、高磁感）无取向电工钢。取向电工钢主要用于变压器制造。无取向电工钢主要用于电机制造。随着国内电源发展动力由传统煤电向清洁能源转变，大型电机需求将明显提升无取向硅钢用量；同时，新能源汽车产业的发展将为高牌号无取向电工钢提供十分快速的需求增量，根据 IHS Markit 预计， 全球混合动力及电动汽车的驱动电机对于高牌号无取向电工钢的需求量将从 2020 年的 32 万吨增长到 2027 年的 250 万吨，到 2033 年将超过
34、400 万吨；此外随着变频空调等高端家电产销量的增加，家电用压缩机对电工钢的需求也有望提高。 图图 13 2025 年国内新能源汽车销量有望达到年国内新能源汽车销量有望达到 800 万辆万辆 图图 14 国内变频空调产量占比持续提升国内变频空调产量占比持续提升 资料来源：Wind、中国汽车业协会、招商证券 资料来源：产业在线、招商证券 2021 年全国电工钢产量约为 1318.28 万吨、同比增长了 11%，实现连续 3 年电工钢产量超过 1100 万吨。其中取向电工钢产量完成 180.09 万吨， 无取向电工钢产量完成 1138.19 万吨。 目前国内无取向电工钢产品仍以中低牌号为主。以 2
35、020 年数据为例，当年中低牌号无取向电工钢产量约 760.2 万吨，而高牌号无取向电工钢只有 146.7 万吨，高牌05003003504004502002020212022E 2023E 2024E 2025E0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002001920202021 110月变频空调产量家用空调产量变频空调占比 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 号无取向电工钢供给仍存较大缺口。随着新能源汽车产
36、业发展，高牌号无取向电工钢市场需求大幅释放，急需扩产。市场预测到 2025 年全球新能源汽车用电工钢将达到 100 万吨以上。高牌号电工钢供给不足的问题在逐渐显现。供需不平衡条件下，预计未来高端电工钢价格将维持较高水准，直接利好相关公司电工钢产品业务，提高其盈利能力。 图图 15 国内电工钢产量变化（万吨）国内电工钢产量变化（万吨） 图图 16 高端电工钢价格有望维持高位（元高端电工钢价格有望维持高位（元/吨）吨） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：钢联数据、招商证券 首钢智新迁安电磁材料有限公司首钢智新迁安电磁材料有限公司专注公司电工钢业务。专注公司电工钢业务。智新公司是北京首钢股份有
37、限公司控股子公司，2018 年 3 月22 日成立，自主研发掌握了低温板坯加热工艺生产高磁感取向电工钢技术，成为取向电工钢全球第四家全低温工艺产业化的企业， 产品广泛应用于 500kV 及以上超、 特高压变压器生产制造， 正在成长为 “全球领先的电工钢制造商” 。公司生产的无取向电工钢形成了通用产品、高效产品、去应力退火产品、新能源汽车用产品 4 大系列 97 个牌号的产品体系，其中新能源汽车用无取向电工钢形成了 21 个牌号的专用产品体系，3 款产品实现全球首发，获得高端乘用车用户的认可。 表表 3：首钢股份电工钢系列产品：首钢股份电工钢系列产品 产品系列产品系列 主要规格主要规格 适用行业
38、适用行业 无取向电工钢 通用系列 0.35mm、0.5mm、0.65mm 常规电机 高效系列 0.5mm 高效电机、变频电机等 去应力退火系列 0.35mm、0.5mm 空调电机 中频薄带用系列 0.3mm、0.27mm、0.2mm 汽车电机、变压器 取向电工钢 普通型、高磁感型、细化磁畴型 0.23mm、0.27、0.3mm、0.35mm 各类变压器 资料来源：公司官网、招商证券 首钢股份电工钢产品包括无取向和取向电工钢。首钢股份电工钢产品包括无取向和取向电工钢。公司已实现通过新能源电机用户认证 14 家，批量供货 10 家，全面推进丰田、日产、通用等乘用车用户产品认证。目前首钢拥有年产 1
39、50 万吨电工钢的能力，无取向电工钢与取向电工钢产量均居行业内第二位。具体应用行业方面，公司是国内唯二能够提供新能源汽车用电工钢的企业，市占率在 50%左右；取向电工钢方面，公司 0.20mm 及以下超薄规格产品市场国内占有率超过 70%，连续 3 年国内市场占有率第一。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008000电工钢产量同比 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 17 2020 年国内无取向硅钢产量分布年国内无取向硅钢产量分布 图图 18 2020 年国内取向硅钢产量分布年国内取向硅钢产量分布 资料来源：中国金属学会、
40、招商证券 资料来源：中国金属学会、招商证券 公司 2021 年实现电工钢产量 150 万吨，同比下降 2.7%。但公司通过调整产品结构，努力提升高牌号电工钢产品比例。 2021 年高牌号无取向电工钢预计产量 54 万吨， 较 2020 年增加 12 万吨， 其中新能源汽车用电工钢 9 万吨以上；取向电工钢预计产量 19 万吨，与 2020 年产量持平。 未来，首钢新能源汽车用电工钢项目预计 2022 年 6 月投产，年产能将增加 35 万吨；取向电工钢二期预计 2023 年 8月投产，新增一条超薄规格取向电工钢专有生产线，年产能 9 万吨，由此预计 2022 年无取向电工钢产量增加新增产能的一
41、半数量， 即 147.5 万吨， 高牌号无取向电工钢产量达到 71.5 万吨。 后续根据产能利用率爬坡过程和公司规划，我们预计 2025 年首钢股份无取向电工钢产量达到 170 万吨，高牌号无取向电工钢 110 万吨，取向电工钢产量达到30 万吨，全部为高磁感取向电工钢，总产量达到 200 万吨。 图图 19 首钢股份首钢股份历年电工钢产量情况及未来产量预测（万吨）历年电工钢产量情况及未来产量预测（万吨） 资料来源：Wind、公司公告、中国金属学会、招商证券 （3）镀锡板镀锡板坚持高端，提升品牌影响力坚持高端，提升品牌影响力 镀锡板（俗称马口铁）是指两面镀有一层极薄金属锡的冷轧薄钢板，它将钢的
42、硬度和强度与锡的易焊接性、抗腐蚀性和光亮的外表集于一体。镀锡板具有无味无毒、质量轻、易于加工成型等优点。印制不同的图案还可以美化产品，因此在食品罐头工业、电子器件、化工油漆等行业上得到了广泛应用。 国内镀锡板产量近年波动上升，2021 年重点企业累计生产镀锡板 1160.7 万吨。同时受行业限产和下游行业需求上升的双重影响，镀锡板行业价格明显上升。进入 2022 年后由于需求下降，整体价格水平有所回调，但仍处于高位。 宝钢首钢沙钢太钢鞍钢中冶新材马钢其他宝钢股份首钢股份包头威丰宁波银亿浙江华赢以利奥林其他0204060800022E2023E2024
43、E2025E高牌号无取向电工钢中低牌号无取向电工钢高磁感取向电工钢 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 20 国内重点企业镀锡板产量变化（万吨）国内重点企业镀锡板产量变化（万吨） 图图 21 2021 年国内镀锡板价格上升明显（元年国内镀锡板价格上升明显（元/吨）吨） 资料来源：iFind、招商证券 资料来源：iFind、招商证券 预计 2022 年镀锡板价格将维持高位。从下游行业来看，国内奶粉、罐头等镀锡板主要需求行业产量保持稳定，其中国内奶粉产销量稳定上升，2021 年销售 2.9 亿件，同比上升 31%。下游产业的需求将帮助国内镀锡板价格水平维持高位；另一方面，随着国外疫情
44、反复，海外镀锡板生产商开工意愿低、减产、甚至关停变多，国内镀锡板出口量开始增长，2021 年实现出口 135.3 万吨，同比增长 21.6%。海外增长的需求也将帮助镀锡板价格保持目前水平。 镀锡板是首钢三大战略产品之一。镀锡板是首钢三大战略产品之一。首钢京唐公司拥有年产电镀锡产品 45 万吨的能力，产品定位为高档食品包装用电镀锡板。拥有先进的工艺装备、丰富的生产管理经验、良好的服务以及一流的产品研发队伍，具备从冶炼、热轧、冷轧到涂镀全流程的制造能力。产品面向全球销售，广泛应用于食品、饮料和工业品包装等领域。 图图 22 首钢镀锡板产品工艺流程首钢镀锡板产品工艺流程 资料来源：公司官网、招商证券
45、 公司产品定位高端，努力提升品牌影响力。公司产品定位高端，努力提升品牌影响力。首钢京唐公司镀锡板产线是国内唯一一家全品种、全流程生产线，是国内首位通过奥瑞金辽宁、广东、江苏三大基地认证的镀锡板产品。2021 年公司成功开发 0.19 毫米减薄红牛铁，高端产品奶粉铁、高抗硫、红牛铁实现了奥瑞金、中粮包装等国内高端客户全覆盖，品牌影响力迈入“第一方队” 。2021 年上半年镀锡板十大类重点产品同比提升 12 个百分点。连退薄规格比例平均达到 74%，罩退薄规格平均达到 64%。全年首钢镀锡板产品实现总产量 63 万吨，同比增长 6.2%。 02004006008001,0001,2001,4002
46、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20214,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000镀锡卷:0.23*925*C:SPCCT-4CA镀锡卷:0.17*842*C:MRT-4CA镀锡卷:0.20*800*C:MRT-4CA 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图图 23 首钢股份首钢股份 2021 年各月镀锡板产量年各月镀锡板产量 资料来源：Wind、招商证券 注：2021Q1 数据未公开 表表 4：首钢股份镀锡板产品应用场景：首钢股份镀锡板产品应用场景 产品应用领域产品应用领域 具体应用场景具
47、体应用场景 消费品、工业品的包装 主要用于食品、饮料等产品包装，也用于汽油、油脂、颜 电子方面 电极、电缆带、电磁屏幕罩壳等 工程方面 汽车滤油器、汽车空滤、垫片等 建筑方面 气体流量计内部件、热交换器、厨具、货架等 资料来源：公司官网、招商证券 2、发挥区位优势发挥区位优势，传统产品降本提效传统产品降本提效 首钢首钢两大基地具备物流优势。两大基地具备物流优势。公司京唐基地毗邻曹妃甸、京唐港，二者是北方主要的铁矿石港口，其中曹妃甸港拥有25 米深水港口，是我国北方最佳条件的深水港，京唐基地和码头紧密衔接，不但大幅降低了原料的运输成本，同时成品码头也承担了首钢集团其他公司产品的发运，海运交货期较
48、快，物流成本优势凸显。另一方面，迁钢公司临近首钢矿业水厂、 杏山两大矿区， 能够较为便利的获得生产所需的铁矿石原料， 目前公司用矿中， 集团供矿比例超过 50%；同时，首钢集团的马城铁矿预计 2023 年底投产，精矿粉年产能 700 万吨，投产后矿粉通过地下管道运输供迁钢公司使用，届时集团供矿比例将达到 70%左右。 图图 24 公司两基地毗邻港口、矿区，物流成本具优势公司两基地毗邻港口、矿区，物流成本具优势 图图 25 曹妃甸、京唐两港曹妃甸、京唐两港铁矿石铁矿石到货量（万吨）到货量（万吨） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 钢铁需求有望低速增长钢铁需求有望低速增长
49、，传统钢铁产品回报无需担心。，传统钢铁产品回报无需担心。2021 年，国内钢材价格波动较大，10 月份之后，受房地产、基建需求趋弱的影响，钢价一度大幅回调。进入 2022 年后，考虑钢材库存相对过去两年处于较低水平，在后续补库存需求推动下，钢铁价格有望缓慢上行。同时，考虑两会提出的经济增速目标 5.5%仍不低，与稳增长政策直接相关的基建、制造业等将有效带动用钢需求，预计国内钢材需求总体平稳增长，因此对全年钢铁价格不悲观。首钢传统冷轧、热轧产品利润有望维持去年水平。 -10%-5%0%5%10%15%20%012345674月5月6月7月8月9月10月11月12月镀锡板产量（万吨）同比0%5%1
50、0%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002001920202021曹妃甸港京唐港占北方港口比例 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 图图 26 2022 年国内年国内钢材价格钢材价格较去年同期更高且缓慢上行较去年同期更高且缓慢上行 图图 27 2022 年国内钢材库存水平偏低年国内钢材库存水平偏低（万吨）（万吨） 资料来源：iFind、招商证券 资料来源：iFind、招商证券 首钢股份冷轧系列的家电板、热轧系列的耐候钢、管线钢、高强钢、专用板等产品广泛应用于各类领域。首钢股份冷轧系
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
