1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持(首次首次) 市场价格：市场价格：18.18.6767 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 分析师：郑雅梦分析师：郑雅梦 执业证书编号：执业证书编号：S0740520080004 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 512 流通股本(百万股) 102 市价(元) 18.67 市值(百万元) 9,564 流通市值(百万元) 1,904 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估
2、值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,947 2,041 2,170 3,153 4,338 增长率 yoy% 17% 5% 6% 45% 38% 净利润（百万元） 87 129 161 297 444 增长率 yoy% 62% 48% 25% 84% 50% 每股收益（元） 0.17 0.25 0.32 0.58 0.87 每股现金流量 0.17 0.45 0.37 0.70 1.08 净资产收益率 7% 9% 10% 17% 21% P/E 109.5 74.1 59.2 32.2 21.5 P/B 8.2 7.4 6.5 5.7 4
3、.7 备注：股价取自 2022 年 04 月 14 日 报告摘要报告摘要 聚焦粮油及冷链两大领域聚焦粮油及冷链两大领域，业务规模稳步增长，业务规模稳步增长。 （1）公司深耕粮油加工行业 68 年，2017 年收购中粮集团下属子公司华商国际，拓展冷链物流业务。公司主营粮油价格设备制造业务、粮油加工及冷链物流行业的专业工程服务业务，包括设计咨询、机电工程系统交付和工程承包等。2021 年上半年，机电工程系统交付业务规模占据主导地位，占比为 38.73%；设计咨询毛利率最高，达到45.16%。 （2） 公司业务规模稳步增长， 2021 年公司实现营业收入 21.70 亿元， 同比增长 6.30%；实
4、现归母净利润 1.61 亿元， 同比增长 25.12%。 盈利能力快速提升， 2021 年前三季度，公司毛利率为 22.92%，同比增长 5.88pct；净利率为 6.75%，同比增长 3.34pct。 （3）公司实际控制人为中粮集团，其合计间接持有公司 42.89%股份。公司有五个员工持股平台， 共激励骨干员工 151 人 （占 2020 年员工总数 8.24%） ， 合计持股 17.40%，有利于提高核心员工积极性和粘性，促进公司快速发展。 产业政策产业政策+下游高景气促行业发展，公司下游高景气促行业发展，公司引领行业发展引领行业发展。 （1）产业发展政策促进行业健康发展。产业发展政策促进
5、行业健康发展。粮油及冷链专业工程服务行业是关系国计民生的重要行业，属于国家重点鼓励、扶持发展的产业。国务院、国家发改委、国家粮食局、住建部、农业部等政府部门相继出台一系列产业发展政策，引导行业健康发展。 （2）下游客户需求高景气下游客户需求高景气，促进粮油及冷链专业工程服务行业快速发展。促进粮油及冷链专业工程服务行业快速发展。一方面，食品安全和消费升级背景下，居民对于优质农产品需求持续提升，促进粮油加工企业加大生产线改造、车间技术升级等需求。另一方面，存量冷链设施的安全、环保、节能等指标急需提升与改进，冬奥会带动冰雪运动场馆需求，冷链、特种冰雪需求大增。 （3）粮油机械行业仍存在较大上升空间。
6、粮油机械行业仍存在较大上升空间。近年来在农机补贴拉动下，我国农业机械化进程加快， 农机需求旺盛， 农机工业总产值始终处于稳步增长状态， 由 2010 年的 2800亿元增长至 2019 年的 5523 亿元，年复合增长率达到 8%；农机工业呈现平稳快速发展态势，结构优化，产品高端化、国际化趋势明显。 （4）我国粮油加工企业向规模化、集团化方向发展。我国粮油加工企业向规模化、集团化方向发展。行业内高端粮油机械客户逐渐增多，该类客户重视品牌保障，对于产品品质、故障率、稳定性、安全性和技术先进性的要求也越来越高，倾向于选择规模大的知名粮油机械供应商，这一行业趋势有助于技术先进的大规模粮油设备制造企业
7、获取更多客户，提升市场份额。 （5）公司品牌底蕴厚，细分行业应用更加广泛。公司品牌底蕴厚，细分行业应用更加广泛。从项目经验及技术研发水平状况看，公司先后建成了一大批在行业内具有重要影响力的样板模范工程项目；从制定的行业标准数量看，近年来公司牵头起草和制定了近百项重要行业标准，在行业内具有顶尖的技术话语权；从粮油机械制造产品的地位看，公司在粮油机械制造行业处于领先地位，已制造出具备技术优势和品牌优势的产品。 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 21.70 亿元、31.53 亿元、43.38 亿元；分别同比增长 6.30%、45.
8、35%、37.58%；归母净利润分别为 1.61 亿元、2.97 亿元、4.44 亿元，分别同比增长 25.12%、83.83%、49.57%；EPS分别为 0.32 元、0.58 元、0.87 元；按照 2022 年 4 月 14 日股价对应 PE 分别为 59.2、32.2、21.5 倍。受益“粮食安全”政策及冰雪运动新时代，公司作为国内粮油设备工 国内粮油设备领先制造商，积极拓展冷链物流赛道国内粮油设备领先制造商，积极拓展冷链物流赛道 中粮工科（301058.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 04 月 15 日 -40%-20%0%20%40%60%80%10
9、0%120%--------04中粮工科沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 程及冷链物流领先公司，未来市占率有望快速提升；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：宏观经济波动与投资结构调整风险；新型冠状病毒肺炎疫情引致的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；科技创新失败的风险；技术研发未取得预期成果的风
10、险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 MBaXnVkVjWkWhXsVmU8O8QaQpNrRtRtRfQpPtPkPrQxP8OpPuNwMmRoMNZnRqQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、聚焦粮油及冷链两大领域，业务规模稳步增长、聚焦粮油及冷链两大领域，业务规模稳步增长. - 5 - 1.1、发展历程：事业单位成功改制，双赛道助推公司上市 . - 5 - 1.2、主要产品：业务覆盖面广，机电工程系统交付业务优势突出 . - 6 - 1.3、财务分析：业务规模稳步增长，盈利能力快速提升 .
11、- 8 - 1.4、股权结构：中粮集团下属国企，核心员工激励充分 . - 11 - 2、产业政策、产业政策+下游高景气促行业发展，公司引领行业发展下游高景气促行业发展，公司引领行业发展 . - 11 - 2.1、产业发展政策促进行业健康发展 . - 11 - 2.2、下游客户需求高景气促进粮油及冷链专业工程服务行业快速发展 . - 13 - 2.3、粮油机械行业仍存在较大上升空间 . - 15 - 2.4、专业工程服务热度较高，粮油机械基本实现国产化 . - 16 - 2.5、公司品牌底蕴厚，细分行业应用更加广泛 . - 17 - 3、首次覆盖，给予“增持”评级、首次覆盖，给予“增持”评级 .
12、 - 19 - 4、风险提示、风险提示 . - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程. - 5 - 图表图表2：公司主营业务及服务领域：公司主营业务及服务领域 . - 6 - 图表图表3：公司参控股公：公司参控股公司按业务分类司按业务分类 . - 6 - 图表图表4：2021年上半年公司主营业务构成年上半年公司主营业务构成. - 7 - 图表图表5：2021年上半年公司主营业务收入及毛利率年上半年公司主营业务收入及毛利率 . - 7 - 图表图表6：公司设备制造
13、类业务主要产品类型和代表型号：公司设备制造类业务主要产品类型和代表型号 . - 7 - 图表图表7：公司营业收入（百万元）及增速：公司营业收入（百万元）及增速 . - 9 - 图表图表8：公司归母净利润（百万元）及增速：公司归母净利润（百万元）及增速 . - 9 - 图表图表9：公司毛利率及净利率变化趋势：公司毛利率及净利率变化趋势 . - 10 - 图表图表10：公：公司期间费用率变化趋势司期间费用率变化趋势 . - 10 - 图表图表11：公司研发费用情况：公司研发费用情况 . - 10 - 图表图表12：政府补助情况（万元）：政府补助情况（万元） . - 10 - 图表图表13：公司应收
14、账款（百万元）及周转天数：公司应收账款（百万元）及周转天数 . - 10 - 图表图表14：公司经营性现金流（百万元）情况：公司经营性现金流（百万元）情况. - 10 - 图表图表15：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至2021年年9月月30日）日） . - 11 - 图表图表16：粮油机械行业相关政策：粮油机械行业相关政策 . - 11 - 图表图表17：粮油及冷链专业工程服务产业发展政策：粮油及冷链专业工程服务产业发展政策 . - 12 - 图表图表18：国内大米消费量（亿吨）及增速：国内大米消费量（亿吨）及增速 . - 13 - 图表图表19：国内大米生产量（亿吨）及增速：国内大米生
15、产量（亿吨）及增速 . - 13 - 图表图表20：国内食用植物油消费量（万吨）及增速：国内食用植物油消费量（万吨）及增速 . - 14 - 图表图表21：国内食用植物油生产量（万吨）及增速：国内食用植物油生产量（万吨）及增速 . - 14 - 图表图表22：我国粮油仓储投资测算：我国粮油仓储投资测算 . - 14 - 图表图表23：我国冷库容量（万立方米）及增速：我国冷库容量（万立方米）及增速. - 15 - 图表图表24：公司主要竞争对手：公司主要竞争对手 . - 16 - 图表图表25：公司主要项目经验：公司主要项目经验 . - 17 - 图表图表26：公司业绩拆：公司业绩拆分分 . -
16、 20 - 图表图表27：中粮工科盈利预测表：中粮工科盈利预测表 . - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 1、聚焦粮油及冷链两大领域，业务规模稳步增长聚焦粮油及冷链两大领域，业务规模稳步增长 1.1、发展历程：事业单位成功改制，双赛道助推公司上市、发展历程：事业单位成功改制，双赛道助推公司上市 1954-2002 年， 公司前身为部属科研事业单位， 先后隶属于国家粮食部、商业部、国内贸易部、国家粮食储备局、国家粮食局。2003-2006 年，公司转企改制，先后隶属于中谷集团、中粮集团。2011 年，包括公司在内的
17、 5 家院所重组整合，成立中粮工程科技有限公司。2017 年，收购中粮集团下属子公司华商国际，拓展冷链物流工程服务业务。2018 年，公司实施股份化改造，成立中粮工程科技股份有限公司。2021 年，公司首次公开发行 A 股上市。 收购东营迎春和湖南迎春，布局钢板仓制造业务。2021 年 10 月，公司以自有资金 2931 万元收购东营迎春精工机械有限公司 55%股权，3275万元收购湖南迎春思博瑞智能装备有限公司 55%股权，进一步配齐补强公司在仓储装备方面的短板，延伸工程技术产业链，扩大业务优势。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 围绕中长期发
18、展战略，公司将以粮油及冷链专业工程服务、设备制造为业务发展核心，不断扩大和拓展业务服务范围，提升业务布局和市场份额，扩大市场知名度和影响力。 1964 国家粮食部成立粮食研究无锡所、郑州所、武汉所、西安所、专业从事粮油加工、粮食贮藏及物流技术研究1982 公司隶属于国家商业部1994 公司隶属于国内贸易部1999 公司隶属于国家粮食储备局2000 公司隶属于国家粮食局2002 公司隶属于中谷粮油集团2006 公司隶属于中粮集团2011 公司重组成立中粮工程科技有限公司2015 公司混合所有制改革，加入战投2018 公司改制为股份制有限公司2021 公司首次公开发行A股上市2022 入选国企改革
19、“科改示范企业” 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 1） 通过下属子公司在全国范围内发掘业务机会，积极开拓专业工程服务业务及设备制造业务机会，提高业务承接能力； 2） 全面提升技术创新能力，以国家工程实验室为发展平台，培养一批国际级的行业应用研究科技人才队伍，推动修订行业标准，推广应用国际重大科技成果和核心技术装备成果； 3） 大力发展创新型业务，加大 BIM 技术、装备智能化等领域的研究与应用，逐步提升该类业务的收入贡献占比；依托已有设计咨询、工程承包经验，在承接的标杆性项目冬奥雪车雪橇道中心项目的基础上，拓展特种冰雪业务
20、； 4） 深入发掘国际业务机会，提高国际业务收入占总收入的比例；积极推进业务网点建设，提高全球重要目标市场的战略性网络布点数量，进一步提升品牌竞争力和认知度。 1.2、主要产品：业务覆盖面广，机电工程系统交付业务优势突出、主要产品：业务覆盖面广，机电工程系统交付业务优势突出 公司主营业务覆盖面广公司主营业务覆盖面广，分为设计咨询、机电工程系统交付和工程承包等专业工程服务业务板块以及设备制造业务板块，具体业务执行主体由不同的子公司承担。 图表图表2：公司主营业务及服务领域公司主营业务及服务领域 来源：公司公告，公司官网，中泰证券研究所 图表图表3：公司参控股公司按业务分类公司参控股公司按业务分类
21、 业务板块业务板块 被参控公司被参控公司 持股比持股比例例(%)(%) 优势业务优势业务 20202020 年净年净利润 （万元）利润 （万元） 占占 20202020 年归母年归母净利润比重 （净利润比重 （% %） 专业工程服务 无锡工科 100.00% 粮食加工及深加工、油脂加工领域专业工程服务 3,208.38 24.86% 郑州科研 100.00% 粮食仓储、粮食流通领域专业工程服务、综合性系统交付 2,643.70 20.48% 武汉科研 100.00% 淀粉加工、饲料加工领域专业工程服务 2,298.64 17.81% 西安国际 100.00% 油脂精深加工（木本油料、特种油料等
22、）、生物柴油工程领域专业工程服务 456.59 3.54% 华商国际 100.00% 以工艺设计为主的冷链物流工程设计、冰雪设计、肉食设计领域专业工程服务 3,071.51 23.80% 无锡生化 90.00% 玉米加工、小麦加工、生物质能源等领域的专业工程服务 216.77 1.51% 工科成套 100.00% 主要与设备制造公司协同，从事机电工程系统交付业务 19.95 0.15% 设备制造 无锡装备 100.00% 烘干机、绞龙、提升机、进料器等小麦加工处理设备 928.22 7.19% 张家口装备 100.00% 磨粉机、高方筛等面粉加工设备 1,802.21 13.96% 南皮装备
23、100.00% 榨油机、膨化机、化制罐等榨油设备 27.64 0.21% 茂盛装备 51.00% 输送机、除尘器、闸阀门、清理设备等仓储物流设备，种608.85 2.41% 工程设计工程设计工程咨询工程咨询机电工程机电工程工程承包工程承包设备制造设备制造粮油加工粮油加工& &冷链物流专业工程服务冷链物流专业工程服务粮油加工设备粮油加工设备 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 子加工设备 东营迎春和湖南迎春 55.00% 以钢板仓及配套输送设备为主业的粮食物流装备制造商 3940.82 16.79% 其他 郑州检测 100.00
24、% 主要作为检测业务平台开展相关业务 17.01 0.13% 来源：公司公告，中泰证券研究所（注：参控股公司净利润占比按照公司持股比例加权；东营迎春和湖南迎春为公司 2021 年 10 月收购公司，2020 年未增厚公司业绩，净利润占比仅作贡献参考） 机电工程系统交付体量最大，设计咨询毛利率最高。机电工程系统交付体量最大，设计咨询毛利率最高。体量方面，2021年上半年，公司机电工程系统交付业务占据主导地位，占比为 38.73%；设计咨询收入占比为 25.91%；设备制造收入占比为 19.21%；工程承包收入占比为 11.41%。盈利能力方面，2021 年上半年，公司设计咨询毛利率最高，达到 4
25、5.16%；设备制造毛利率为 22.48%，机电工程系统交付毛利率为 14.27%，工程承包毛利率为 4.59%。 图表图表4：2021年上半年公司主营业务构成年上半年公司主营业务构成 图表图表5：2021年上半年公司主营业务收入及毛利率年上半年公司主营业务收入及毛利率 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表6：公司设备制造类业务主要产品类型和代表型号：公司设备制造类业务主要产品类型和代表型号 产品类型产品类型 产品系列产品系列 产品展示产品展示 产品特点产品特点 磨粉机 MMR、 MMRL、 MMT、MMTL等 该类产品为面粉厂制粉设备主机，主要靠具有速差和
26、相对转动的磨辊剥开小麦，将小麦胚乳从麦皮剥下，并碾成面粉，磨粉机性能直接决定制粉品质。该设备也用于其他如活性炭、化工、酿酒等行业以及对物料的破碎、碾压、制粉。 高方筛 FSFG-4、FSFG-6、FSFG-8等 该类产品主要用于制粉行业研磨过程中各系统物料的筛理和分级，也用于其它行业细颗粒物料和粉料的筛理和分级。 39%26%19%11%3%2%机电工程系统交付设计咨询设备制造工程承包其他其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%0500300分产品营业务收入(百万元）分产品毛利率水平（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -
27、 8 - 公司深度报告公司深度报告 榨油 设备 ZX10、ZX18(200A-3)、等 该类产品适用于植物及动物油料的压榨制油，具有结构合理、性能可靠、操作简单、维护方便、生产效率高、榨出饼结构松而不碎、易于溶剂渗透、残油率低等特点。 烘干设备 CGDL、CGDM、WCGDL、WCGDM 等 该类产品主要用于小麦、稻谷等谷物的干燥领域，分批处理量为2060 吨不等，分为室内型和室外型。 仓储 物流 设备 TDSS50、TDSS65、TDSS80、 TDSS100、TDSS120、TDSS140、 TDSS180 等 该类产品用于颗粒、粉状、散状物料的输送作业，适用于粮油、 饲料、 化工等行业，
28、 设备密闭性能好，防尘防雨；使用寿命长，便于维护。 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.3、财务分析：、财务分析：业务规模稳步增长，盈利能力快速提升业务规模稳步增长，盈利能力快速提升 公司公司未受未受 2020 年疫情影响，年疫情影响，业绩业绩呈快速增长趋势。呈快速增长趋势。 1） 公司营业收入从 2017 年 10.86 亿元增长至 2020 年 20.41 亿元，CAGR 为 23.41%；公司归母净利润从 2017 年 5443 万元增长至 2020 年 1.29 亿元，CAGR 为 33.35%，业绩呈现快速增长趋势。 2） 2020 年，公司实现营业收入 20.41 亿元，同比增长
29、4.85%；实现归母净利润 1.29 亿元，同比增长 47.75%，主要是因为公司 2020 年上半年并表茂盛装备， 茂盛装备的粮油加工设备销售订单数量较多，同时由于国家提升粮食安全领域的投资，促使粮油专业工程服务订单增多， 公司通过安排部署生产、 销售、采购工作积极应对新冠疫情，因此新冠疫情对公司的经营情况及财务指标的影响较为有限。 3） 2021 年，公司实现营业收入 21.70 亿元，同比增长 6.30%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 25.12%；主要是因为在市场环境的良好支撑下， 公司的设计咨询、 机电工程系统交付、设备制造等主要业务规模稳步增长，同时，为进一步配齐补强公
30、司在仓储装备方面的短板，延伸工程技术产业链，扩大优势效应， 2021年10月， 公司完成东营迎春精工机械有限公司55%股权和湖南迎春思博瑞智能装备有限公司 55%股权的并购， 成为公司新的业绩增长点。 4） 公司发布业绩预告， 2022年一季度实现归母净利润2300-2900万元，同比增长 26.86%-59.96%；实现扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 2100-2700 万元，同比增长 37.43% 76.70%。我们预计，随着疫苗全球推进疫情得到有效控制，以及国家对食品安全及粮食保障的重视程度持续提升，
31、公司下游粮油加工及冷链物流行业将会有更加广阔的发展前景，公司业绩有望进一步提升。 图表图表7：公司营业收入：公司营业收入（百万元）（百万元）及增速及增速 图表图表8：公司归母净利润：公司归母净利润（百万元）（百万元）及增速及增速 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 毛利率、净利率快速提升，预计毛利率、净利率快速提升，预计规模优势下有望进一步增长规模优势下有望进一步增长。随着公司收入规模持续上升， 设计咨询、 设备制造等高毛利率产品结构占比提升，盈利能力稳步提升；2021 年前三季度，公司销售毛利率为 22.92%，同比增长5.88pct； 销售净利率为6.75%，
32、同比增长3.34pct。 公司于2021Q4完成收购东营迎春和湖南迎春，东营迎春 2020 年营收为 1.32 亿元，净利润为 1944.23 万元， 对应净利率为 14.68%； 湖南迎春 2020 年营收为1.09 亿元，净利润为 1996.59 万元，对应净利率为 18.39%，均远高于公司 2020 年净利率 6.47%，可见并表后有望向上拉动公司盈利能力。再考虑随着公司业务体量稳步增长，规模优势下盈利能力有望进一步增长。 销售费用率销售费用率、管理费用率增加，、管理费用率增加，财务费用率有所下降。财务费用率有所下降。 1） 销售费用率：销售费用率：2020 年为 0.88%，同比增长
33、 0.35pct；2021 年前三季度为 1.19%，同比增长 0.35pct；主要是因为公司 2020年并表茂盛装备，运输费用增加较多，且由于茂盛装备销售价格满足预期，因此公司承担运费较多。 2） 管理费用率管理费用率：2020 年为 5.31%，同比增长 0.35pct；2021 年前三季度为 8.70%，同比增长 4.25pct；主要是因为公司业务规模逐年增加，管理人员薪酬及年终奖金也随之上升。 3） 财务费用率：财务费用率：2020 年为-0.25%，同比增长 0.04pct；2021 年前三季度为-0.82%，同比下降 0.54pct；主要是因为 2021 年公司募集资金到账，利息收
34、入增加所致。 0%10%20%30%40%50%60%0500025002017A2018A2019A2020A2021A营业收入(百万元）营业收入增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608001802017A2018A2019A2020A2021A归母净利润（百万元）归母净利润增速（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表9：公司毛利率及净利率变化趋势：公司毛利率及净利率变化趋势 图表图表10：公司期间费用率变化趋势：公司期间费用率
35、变化趋势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 研发费用研发费用率持续提升率持续提升，产品技术不断突破。，产品技术不断突破。公司持续加大产品及相关技术的研发投入，2020 年公司研发投入为 6576.33 万元，占营收比重为3.22%， 同比增长 0.46pct； 2021 年前三季度， 公司研发投入为 5,848.42万元，占营收比重为 5.19%，同比增长 2.78pct。截至 2020 年底，公司获取专利 296 项，其中发明专利 41 项，公司将研发成果积极应用于粮油及冷链专业工程服务行业新建、扩建、改建工程及粮油机械制造技术工艺升级及标准化中。 图表图表11
36、：公司研发费用情况：公司研发费用情况 图表图表12：政府补助情况（万元）：政府补助情况（万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 公司应收账款规模控制较好，公司应收账款规模控制较好，2020 年公司经营性现金流年公司经营性现金流创历史新高创历史新高。2021年前三季度， 公司应收账款为4.48亿元， 较2020年底下降12.09%，可见公司应收账款规模控制较好。公司主要客户均为国内外知名企业，信用良好，合作过程中未出现逾期付款的情况。疫情下公司业绩持续上升，2020 年经营活动产生的现金流量净额创历史新高，达到 2.31 亿元，同比增长 159.03%；2021
37、年三季度为-6117.49 万元，主要是因为前三季度是粮油加工行业投入期，经营性现金流一般为负，随着四季度业务规模进一步扩大，现金流水平有望进一步改善。 图表图表13：公司应收账款：公司应收账款（百万元）（百万元）及周转及周转天数天数 图表图表14：公司经营性现金流：公司经营性现金流（百万元）（百万元）情况情况 16.48%12.12%14.29%19.18%22.92%4.99%3.24%4.47%6.47%6.75%2017A2018A2019A2020A2021Q3销售毛利率（%）销售净利率（%）0.83%0.47%0.53%0.88%1.19%6.34%4.86%4.96%5.31%8
38、.70%-0.40%-0.31%-0.28%-0.25%-0.82%2017A2018A2019A2020A2021Q3销售费用/营业收入（%）管理费用/营业收入（%）财务费用/营业收入（%）0%1%2%3%4%5%6%0040005000600070002017A2018A2019A2020A2021Q3研发费用支出（万元）研发费用支出占营业收入比重1,136.97 1,633.61 1,355.61 986.28 020040060080008A2019A2020A2021Q3 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文
39、之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 1.4、股权结构：、股权结构：中粮集团下属国企中粮集团下属国企，核心核心员工激励充分员工激励充分 公司实际控制人为中粮集团，中粮集团通过持有中谷粮油集团有限公司100%股权间接持有公司 39.48%股份，通过持有深圳市明诚金融服务有限公司 100%股权间接持有公司 3.41%股份， 合计间接持有公司 42.89%股份。 公司有五个员工持股平台，核心员工激励充分。2015-2016 年，公司陆续引进盛良投资、盛良一豪、盛良二豪、盛良三豪、盛良四豪五家员工持股平台，共激励骨干
40、员工 151 人（占 2020 年员工总数 8.24%） ，合计持股 17.40%，有利于提高核心员工积极性和粘性，促进公司快速发展。 图表图表15：公司股权结构公司股权结构（截至（截至2021年年9月月30日）日） 来源：公司公告，中泰证券研究所 2、产业政策产业政策+下游高景气促行业发展，公司下游高景气促行业发展，公司引领行业发展引领行业发展 2.1、产业发展产业发展政策政策促进行业健康发展促进行业健康发展 国务院、国家粮食局、国家发改委等政府部门推出一系列粮油机械行业相关政策，促进行业健康发展和振兴。 图表图表16：粮油机械行业相关政策粮油机械行业相关政策 020406080100120
41、005006002017A2018A2019A2020A2021Q3应收账款及票据(百万元)应收账款周转天数（天）-10%-5%0%5%10%15%-200-150-02002502017A2018A2019A2020A2021Q3经营活动产生的现金流量净额（百万元）经营活动产生的现金流量净额占营收比重（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 发布时间发布时间 发布部门发布部门 文件名称文件名称 主要相关内容主要相关内容 2015 年 2 月 国务院 关于加大改革创新力度加
42、快农业现代化建设的若干意见 强化农业科技创新驱动作用；加快农业科技创新，在生物育种、智能农业、农机装备、生态环保等领域取得重大突破；加强农业转基因生物技术研究、安全管理、科学普及；支持农机、化肥、农药企业技术创新。 2015 年 5 月 国务院 中国制造 2025 农机装备重点发展粮、棉、油、糖等大宗粮食和战略性经济作物育、耕、种、管、收、运、贮等主要生产过程使用的先进农机装备； 提高农机装备信息收集、 智能决策和精准作业能力，推进形成面向农业生产的信息化整体解决方案。 2016 年 12月 国家粮食局 粮油加工业“十三五”发展规划 以专业化、大型化、成套化、智能化、绿色环保、安全卫生为导向，
43、发展高效节粮节能营养型大米、小麦粉、食用植物油、特色杂粮等加工装备，提高关键设备的可靠性、使用寿命和智能化水平，支持建立高水平的粮机装备制造基地。在江苏、河北、河南和陕西等省发展小麦粉加工、面制品、焙烤食品、速冻食品等成套设备。 2016 年 12月 国家粮食局 粮食行业科技创新发展“十三五”规划 积极开展粮食加工技术及装备研究开发，提升加工装备技术水平，提高粮食加工生产效率，提升加工产品品质。推进粮食加工自动化、智能化、高效化，促进粮食加工产业转型升级。针对制约我国粮食机械装备发展的“瓶颈”，从装备关键零部件的材质入手，对关键零部件可靠性、制造工艺合理性等进行研究，强化产业技术原始创新能力以
44、及国产装备的自主创新能力。完善粮食加工装备从原理设计到制造及性能测试的技术链条，提升设备制造核心技术水平，优化效能，提高可靠性，推动粮食设备制造向自动化、精准化、智能化、光电一体化、节能化方向发展。 2019 年 9 月 国家发改委、 国家粮食局 关于坚持以高质量发展为目标加快建设现代化粮食产业体系的指导意见 改造提升机械装备水平，实施粮食加工转化机械装备产业提升行动，加强关键粮油机械制造自主创新，开发具有自主知识产权和核心技术的粮食加工成套设备。大力实施技术改造，加快设备升级换代，推动粮油机械设备向自动化、精准化、智能化、绿色化方向发展。 来源：国务院，国家粮食局，国家发改委，公司公告，中泰
45、证券研究所 粮油及冷链专业工程服务行业是关系国计民生的重要行业，属于国家重点鼓励、扶持发展的产业。国务院、国家发改委、住建部、农业部等政府部门相继出台一系列产业发展政策，引导粮油及冷链专业工程服务行业快速、健康发展。 图表图表17：粮油及冷链专业工程服务粮油及冷链专业工程服务产业发展政策产业发展政策 发布时间发布时间 发布部门发布部门 文件名称文件名称 主要相关内容主要相关内容 2014 年 7月 国家发改委 关于放开部分建设项目服务收费标准有关问题的通知 放开除政府投资项目及政府委托服务以外的建设项目前期工作咨询、 工程勘察设计、 招标代理、工程监理等四项服务收费标准， 实行市场调节价。 采
46、用直接投资和资本金注入的政府投资项目，以及政府委托的上述服务收费，继续实行政府指导价管理，执行规定的收费标准；实行市场调节价的专业服务收费，由委托双方依据服务成本、服务质量和市场供求状况等协商确定。 2014 年 7月 住建部 关于推进建筑业发展和改革的若干意见 通过进一步开放建筑市场、推进行政审批制度改革、改革招标投标监管方式、推进建筑市场监管信息化与诚信体系建设等途径，建立统一开放的建筑市场体系。要求提升建筑设计水平，鼓励建筑设计创作，加强建筑设计与城市规划间的衔接，完善建筑设计方案竞选制度，重视设计方案文化内涵审查。同时要求提升建筑业技术能力，推进 BIM 等信息技术在工程设计、施工和运
47、行维护全过程的应用。 2015 年 2月 国家发改委 关于进一步放开建筑项目专业服务价格的通知 在已放开非政府投资及非政府委托的建设项目专业服务价格的基础上，全面放开以下实行政府指导价管理的建设项目专业服务价格，实行市场调节价：政府投资和政府委托的建设项目前期工作咨询、工程勘察设计、招标代理、工程监理、环境影响咨询。 2017 年 5月 住建部 工程勘察设计行业发展 “十三五”规划 规划设定了行业发展目标：提高建筑设计水平，按照“适用、经济、绿色、美观”的建筑方针，突出建筑使用功能以及节能、节水、节地、节材和环保要求，提供功能适用、经济合理、安全可靠、技术先进、环境协调的建筑设计产品。 201
48、8 年 3住建部 推进全过程工程咨询服务为进一步完善我国工程建设组织模式，推进全过程工程咨询服务发展，培育具有国际竞争力的 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 月 发展的指导意见（征求意见稿） 工程咨询企业，推动我国工程咨询行业转型升级，提升工程建设质量和效益提出了具体指导意见。 2018 年 5月 国务院 关于开展工程建设项目审批制度改革试点的通知 在 16 地试点改革精简房屋建筑、城市基础设施等工程建设项目审批全过程和所有类型审批事项，推动流程优化和标准化。 2019 年 2月 农业部 国家质量兴农战略规划（2018-2
49、022） 支持流通企业拓展产业链条，发展多温层冷藏车等。支持新型经营主体改善冷库、冷藏车等基础设施，到 2022 年建成一批农产品保鲜冷库，标准化农产品冷链物流运输车辆保有量进一步提升。 2019 年12 月 农业部 关于实施“互联网+”农产品出村进程工程的指导意见 加强冷链物流集散中心建设，完善低温分拣加工、冷藏运输、冷库等设施设备，强化城市社区配送终端冷藏条件建设，做好销地与产地冷链衔接，构建覆盖农产品生产、加工、运输、储存、销售等环节的全程冷链物流体系。 2020 年 2月 国务院 关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见 启动农产品仓储保鲜冷链物流设施建设工程。加强农产品
50、冷链物流统筹规划、分级布局和标准制定。安排中央预算内投资，支持建设一批骨干冷链物流基地。国家支持家庭农场、农民合作社、供销合作社、邮政快递企业、产业化龙头企业建设产地分拣包装、冷藏保鲜、仓储运输、初加工等设施，对其在农村建设的保鲜仓储设施用电实行农业生产用电价格。 来源：国务院，国家发改委，住建部，农业部，公司公告，中泰证券研究所 2.2、下游客户需求高景气促进下游客户需求高景气促进粮油及冷链粮油及冷链专业工程服务专业工程服务行业快速发展行业快速发展 大米加工行业：大米加工行业：我国是世界人口第一大国，也是大米生产第一大国和消费第一大国， 我国大米的生产量和消费量持续增长； 2021 年国内大
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