1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 被低估的公用事业物联网龙头，技术被低估的公用事业物联网龙头，技术+ +渠道构筑核心壁垒渠道构筑核心壁垒 公司是产业链布局完善的公用事业物联网综合解决方案提供商，上市以来真实 ROE 在 1015%之间，NB 表推广有望将公司长期 ROE 推升至 20%以上。公司创始人为智能 仪器仪表专业出身，带给公司技术创新为核心的经营理念，公司的研发投入、研发 力量和有效专利总数均是行业翘楚， 2019 年末的管理层换届更是为公司发展注入年 轻活力。公司智能水表销售渠道布局完善，近年来加大了智慧农业、智慧水务等新 业务渠道布局力度，未来规模效应有望得到进一步体现。 N
2、BNB- -IoTIoT破解智能水表推广难点，头部企业有望实现超行业破解智能水表推广难点，头部企业有望实现超行业 NB-IoT 技术获各界力推，于 2019 年起开始大规模放量。NB 智能水表覆盖面更广， 信号更为稳定且无需自组网，电池寿命可覆盖水表使用周期，同时模组成本的持续 下降提升了产品的经济性，破解了过去智能水表难以推广的行业痛点。参考智能气 表 80%以上的渗透率，智能水表 30%的低渗透率具备较大提升空间，每年提升 6%渗 透率的假设下，未来未来 5 5 年行业复合增速有望达到年行业复合增速有望达到 16%16%。高端计量仪表技术难度更高、 后端运维服务要求更多， 中小水表厂难以参
3、与竞争。 未来行业集中度有望持续提升， 头部企业有望实现头部企业有望实现 15%15%的超行业的超行业。 各板块各板块业务景气度均向好，智慧农业节水增长潜力业务景气度均向好，智慧农业节水增长潜力巨巨大大 智慧燃气智慧燃气方面，公司持续入围华润、昆仑等大客户供应商名录，充沛的在手订单将 保障业务稳健增长。智慧电表智慧电表和和电力仿真实训系统及软件电力仿真实训系统及软件则受益电网新一轮采购周 期的开启。智慧农业节水智慧农业节水方面，公司进行了前瞻性布局，未来大有可为。我国水表 行会过去获得快速发展背后的逻辑其实在于国内水资源的匮乏，而农业用水占到全 社会用水需求的 60%，当前较低的灌溉水利用系数
4、存在较大提升空间。国家农业水 价改革的推进将成为农业节水市场释放的重要抓手，同时中央财政为其提供相关资 金补贴。公司 19 年相关业务收入同比+153%，我们认为公司井口流量计量监测、田 间自动灌溉系统等计量设备和自动化装备需求空间巨大，未来增长潜力或不小于智 能水表。 投资建议投资建议 保守假设下，我们预计公司 20202022 年 EPS 分别为 0.32、0.38 和 0.46 元/股， 同比增速 37%、 19%和 21%， 对应当前股价 PE 分别为 17、 14 和 12x。 公司 17x 的 2020 年预测 PE 低于行业平均水平 20%，同时处于历史估值 20%分位数以下。未
5、来 NB 表 放量以及智慧农业节水产品的逐步推广有望带来公司 ROE 突破历史波动区间上界， 参考 A 股近三年能够稳定获得 20% ROE 的 136 家公司目前 41x 的平均估值水平，公 司估值存在较大提升空间，继续给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 1、智能水表推广不及预期；2、农业节水政策落地不及预期；3、募投项目建设不 及预期；4、电网采购下滑。 Table_Profit 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 5.5.3030 交易数据交易数据 2020-5-22 近 12 个月最高/最低 （元） 6.4/3.22 总股本（百万股） 1175.66 流通股本（百万股） 696.
6、59 流通股比例（%） 59% 总市值（亿元） 65.01 流通市值（亿元) 38.52 该股与沪深该股与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 分析师：分析师：杨侃杨侃 执业证号： S01 电话： 邮箱： 研究助理研究助理：杨任重杨任重 执业证号： S06 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 1、调研简报公用事业物联网综合服务 商， 研发和渠道构筑核心壁垒 20200513 新天科技新天科技( (300259300259) ) 公司研究/深度报告 被低估的被低估的
7、公用事业物联网公用事业物联网龙头，龙头，技术技术+ +渠道构筑核心壁垒渠道构筑核心壁垒 深度研究报告深度研究报告/ /环保环保与公用事业与公用事业 20202020 年年 5 5 月月 2 25 5 日日 证券研究报告 2 新天科技新天科技（3 30025900259） 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,181 1,653 2,045 2,513 增长率（%） 38.1% 40.0% 23.7% 22.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 273 375 447 543 增长率（%） 83.3%
8、37.2% 19.1% 21.4% 每股收益（元） 0.23 0.32 0.38 0.46 PE（现价） 23.0 16.6 13.9 11.5 PB 2.9 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司公告，民生证券研究院 nMoRnMoNrMpOvMoMxPqMvN6MdN9PmOqQtRnNiNrRmReRpNqO8OrRyRxNoPpQMYsOpO 证券研究报告 3 新天科技新天科技（3 30025900259） 目录目录 一、公司简介：公用事业物联网综合解决方案一、公司简介：公用事业物联网综合解决方案提供商，真实提供商，真实 ROE 20%ROE 20%的细分领域龙头的细分领域龙头 . 4
9、 4 （一）公用事业物联网综合解决方案提供商，年轻化的管理层全面拥抱物联网时代 . 4 （二）从 ROE 的角度看发展历程：募投项目建设延后带来摊薄，NB 表的推广有望将公司长期 ROE 从 12%推升至 20% . 6 （三）上市以来业绩复合增速 27%，NB 表放量带来盈利能力提升 . 7 二、行业分析：技术成熟叠加政策支持，智能二、行业分析：技术成熟叠加政策支持，智能水表头部企业有望在未来水表头部企业有望在未来 5 5 年获得年获得 30%30%的复合增速的复合增速 . 9 9 （一）低渗透率带来长期确定增长空间，看好智能水表行业未来 5 年 16%的复合增速 . 9 （二）NB-IOT
10、 技术的成熟解决了过去智能水表难以推广的行业痛点，带来相关产品的快速放量 . 10 （三）高端计量仪表集中度明显高于低端品，新天科技等头部企业有望获得超越行业的阿尔法 . 12 （四）基站建设加速、政策利好持续，智能水表推广将迎来持续事件催化 . 13 三、公司分析：技术三、公司分析：技术+ +渠道构筑核心壁垒，健康的财务状况是公司发渠道构筑核心壁垒，健康的财务状况是公司发展的基石，智慧农业是潜在亮点展的基石，智慧农业是潜在亮点 . 1616 （一）技术研发和销售渠道构筑核心壁垒，智能制造保障产品品质 . 16 （二）智慧燃气：大客户持续突破，在手订单充沛保障稳健增长 . 18 （三）智慧农业
11、节水：前瞻性布局，市场空间巨大 . 18 （四）健康的财务状况是公司可持续增长的基石 . 19 四、估值与盈利预测：四、估值与盈利预测：20202020 年有望实现近年有望实现近 40%40%的业绩增长，估值存在较大提升空间的业绩增长，估值存在较大提升空间 . 2121 （一）盈利预测与业绩拆分 . 21 （二）估值分析：历史低位、低于可比公司，是被低估的细分领域核心资产. 22 五、风险提示五、风险提示 . 2323 插图目录插图目录 . 2525 表格目录表格目录 . 2525 证券研究报告 4 新天科技新天科技（3 30025900259） 一、一、公司简介公司简介：公用事业物联网综合解
12、决方案公用事业物联网综合解决方案提供商提供商，真实真实 R ROEOE 20%20%的细分领域龙头的细分领域龙头 （一）（一）公用事业物联网综合解决方案提供商公用事业物联网综合解决方案提供商，年轻化的管理层全面拥，年轻化的管理层全面拥 抱物联网时代抱物联网时代 公用事业物联网综合解决方案提供商，公用事业物联网综合解决方案提供商，产业链布局完善产业链布局完善。公司起家于河南郑州，创始人 费战波智能仪器仪表专业出身，带来技术创新为核心竞争力的经营理念。公司致力于能源节 约和让能源管控更智慧，持续提供具有竞争力的产品和智能化解决方案。目前公司下设六大 业务板块，包括智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧
13、农业节水、电力仿真分析系统及智能 电表，主要服务自来水公司、燃气公司等地方公用事业企业、水利局、农业局以及部分工业 企业，是目前能源、公用事业领域物联网解决方案布局最为完善的上市公司。 图图 1 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，民生证券研究院 实控人实控人为费战波兄弟为费战波兄弟，Q Q1 1 社保增持公司股份社保增持公司股份。公司前十大股东合计持有公司 54.5%的股 份，除实控人外还包含公司董事、外资（阿布达比投资局）和社保（五零二组合，Q1 新进） 。 证券研究报告 5 新天科技新天科技（3 30025900259） 图图 2 2：公司公司前几大股东持股情况前几大股东持
14、股情况 资料来源：公司一季报，民生证券研究院 20192019 年年管理层管理层年轻化带来新活力，年轻化带来新活力，充分做好迎接物联网时代的准备充分做好迎接物联网时代的准备。2019 年末，公司 选举了新一届的管理层，任命了 6 名新的总经理和副总经理。7 名经理人中 4 位为技术研发 出身，3 位为销售渠道出身，充分对应公司产品在技术和渠道两方面的核心壁垒。同时新任 管理层出生年份多在 1980 年左右，与可比公司相比呈现出明显的年轻化趋势，体现出公司 一贯的现代化管理理念，也说明在 19 年 NB-IoT 智能水表开启放量、智慧水务智慧农业加速 布局的背景下，公司从企业治理层面已充分做好迎
15、接物联网时代来临的准备。 表表 1：公司管理层大多为技术出身公司管理层大多为技术出身 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 学历学历 出生年份出生年份 简历简历 常明松常明松 总经理 2019-12-27 专科 1979 2004 年加入公司,曾担任公司销售经理,销售总监,现任公 司总经理。 刘胜利刘胜利 副总经理 2016-11-25 本科 1980 2005 年加入公司,曾担任公司研发经理,研发总监,现任公 司副总经理。 楚栋庭楚栋庭 副总经理 2019-12-27 本科 1982 先后荣获郑州市科学与技术进步奖,河南省工业和信息化科 技成果奖等荣誉.2004 年加入本公司,曾任公司研发项
16、目经 理,技术服务部经理,生产总监,现任公司技术总监。 关金山关金山 副总经理 2019-12-27 专科 1973 2003 年加入本公司,曾任公司销售员,销售经理,现任公司 销售总监。 刘畅刘畅 副总经理 2019-12-27 本科 1981 2005 年 11 月至 2010 年 3 月曾就职于郑州威科姆科技股份 有限公司,2010 年 3 月加入本公司,曾任公司监事,董事。 孙正元孙正元 副总经理 2019-12-27 专科 1976 曾任许继集团有限公司销售工程师,美国 GLOCK 公司上海分 公司区域经理;2005 年加入本公司,曾任公司销售经理,现 任公司销售总监。 张毅张毅 副
17、总经理 2019-12-27 本科 1987 2009 年加入本公司,曾任公司研发人员,研发经理,现任公 司研发总监。 资料来源：公司公告、民生证券研究院 证券研究报告 6 新天科技新天科技（3 30025900259） （二）（二）从从 R ROEOE 的角度看发展历程的角度看发展历程：募投项目建设延后带来摊薄，募投项目建设延后带来摊薄，N NB B 表的推广有望将公司表的推广有望将公司长期长期 R ROEOE 从从 1 12%2%推升至推升至 20%20% 公司公司在在 20016 年间的年间的真实真实 R ROEOE 在在 1015%1015%之间。之间。公司于 2
18、011 年 8 月上市，上市之后 由于国家实行供热计费方式改革，公司智能热量表计收入快速提升，同时智慧燃气方面通过 对于大客户的突破持续提升销量。但核心主业方面，由于传统智能水表在信号稳定性、电池 供能等方面的瑕疵制约了产品推广， 公司智能水表业务在20112016年间收入复合增速在12% 左右，ROE 也在 1015%的区间波动，在 A 股市场处于中等偏上水平。 20162016 年募投项目建设推迟摊薄了年募投项目建设推迟摊薄了 R ROEOE。 公司 2016 年启动非公开发行， 募集 7.6 亿资金， 用于智慧水务和智慧农业节水项目的建设，由于厂址的变更，公司募投项目预计完成时间推 迟至
19、 2022 年末，至今尚未投入使用。截至 2020Q1，公司在手货币资金+银行理财规模达到 12.5 亿，募投项目的延期达产导致公司真实 ROE 有所摊薄。 图图 3 3：从从 R ROEOE 的角度看的角度看公司发展历程公司发展历程 资料来源：民生证券研究院整理(已考虑理财影响) 表表 2：公司公司 20162016 年定增募投项目建设情况年定增募投项目建设情况 项目名称项目名称 项目投资总项目投资总 额额( (亿元亿元) ) 拟投入募集资拟投入募集资 金总额金总额( (万元万元) ) 截至截至 20192019 年年 1111 月月 3030 日累计投入日累计投入 金额金额( (万元万元)
20、 ) 投资进度投资进度 计划达到预定可计划达到预定可 使用状态时间使用状态时间 智慧水务云服务平台项目智慧水务云服务平台项目 2.80 2.80 1.58 56.54% 2022 年 12 月 智慧农业节水云服务平台项目智慧农业节水云服务平台项目 1.80 1.80 1.25 13.75% 2022 年 12 月 “互联网“互联网+ +机械表”升级改造产机械表”升级改造产 业化项目业化项目 1.80 1.80 0.42 23.25% 2022 年 12 月 移动互联抄表系统研发项目移动互联抄表系统研发项目 1.20 1.20 0.20 24.30% 2022 年 12 月 合计合计 7.60
21、7.60 2.54 - 资料来源：公司公告、民生证券研究院 N NB B 表表的的放量放量在在 20192019 年年将公司真实将公司真实 R ROEOE 推升至推升至 20%20%。2017 年，由华为主推的国内首个 NB-IoT 智能水表项目在深圳开启试点，经过其后两年的逐步推广，产品稳定性获得水司的认 可，2019 年经济发达城市开始启动大型项目招标。2019 年公司智能水表及系统收入同比大 证券研究报告 7 新天科技新天科技（3 30025900259） 增 57%，扣除募投资金影响的真实 ROE 提升至近 20%。考虑到 NB 智能水表当前不到 10%的渗 透率有巨大提升空间，同时智
22、慧水务、智慧农业市场广阔，随着募投项目建设的完工，公司 ROE 有望在未来 68 年提升至 20%的水平。 近 3 年 A 股市场能够稳定获得 20%以上 ROE 的公司 仅 136 家，占比不到全部 A 股的 4%，平均 PE 在 41x。我们认为公司放在整个 A 股市场来看 都具备极强的盈利能力，由于募投项目推迟导致过去 ROE 有所摊薄，可能是市场有待发掘的 细分行业核心资产。 （三）（三）上市以来业绩复合增速上市以来业绩复合增速 27%27%，N NB B 表放量带来表放量带来盈利能力盈利能力提升提升 上市以来业绩复合增速上市以来业绩复合增速 27%27%， 智能水表相关业务占到营收的
23、六成。， 智能水表相关业务占到营收的六成。 公司 2011 年 8 月上市 后，营收规模由上市前的 1.7 亿扩充到 2019 年的 11.8 亿，增长 7 倍，复合增速 28%，归母 净利润由不到 4000 万增长到 2019 年的 2.7 亿， 复合增速 27%。 2019 年公司智能水表及系统、 工商业智能流量计（主要用于一线城市水司节水）收入分别为 4.75 和 2.44 亿，合计占到全 部营收的 61%，智能燃气表和智慧农业节水业务贡献了剩余 15%和 7%。 图图 4 4：公司上市以来公司上市以来营收营收快速增长快速增长 图图 5 5：公司上市以来公司上市以来归母净利润归母净利润快
24、速增长快速增长 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 图图 6 6：智能水表相关业务占到公司当前收入的智能水表相关业务占到公司当前收入的 6 61%1% 图图 7 7：智能水表相关业务占到公司当前毛利的智能水表相关业务占到公司当前毛利的 6 65%5% 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 证券研究报告 8 新天科技新天科技（3 30025900259） 产品产品高技术要求带来稳定的高毛利高技术要求带来稳定的高毛利率，率， N NB B 表放量带来净利率回升至历史较高水平表放量带来净利率回升至历史较高水平。 公司 聚焦高技术含
25、量的智慧公用事业综合解决方案，上市以来整体毛利率基本稳定在 45%以上， 净利率基本稳定在 20%以上。2018 年因销售渠道投入较高和计提万特电气商誉减值，导致当 年净利率略有下滑，而随着 2019 年 NB-IoT 智能水表的快速放量，公司净利率已回升至 23% 的近 5 年最好水平。毛利率来看，公司智能燃气表智能水表工商业智能流量计，主要系 1) 产品技术难度依次提升，水表使用环境较气表、电表更为恶劣，2)下游客户议价能力依次下 降，全国水司集中度远低于城燃商和电网的集中度。 图图 8 8：上市以来公司毛利率略有提升上市以来公司毛利率略有提升 图图 9 9：公司公司主要产品毛利率对比主要
26、产品毛利率对比 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 证券研究报告 9 新天科技新天科技（3 30025900259） 二、二、行业分析行业分析：技术成熟技术成熟叠加叠加政策支持，智能水表头部企业政策支持，智能水表头部企业 有望在未来有望在未来 5 5 年获得年获得 30%30%的复合增速的复合增速 （一）（一）低渗透率带来长期确定低渗透率带来长期确定增长增长空间，空间，看好智能水表行业未来看好智能水表行业未来 5 5 年年 16%16%的复合增速的复合增速 技术难点和技术难点和客户分散客户分散是此前智能水表推广的是此前智能水表推广的行业行业痛点痛点。在水电气
27、公用事业领域，水表是 智能化替代进展最为缓慢的子领域， 相较 2019 年智能气表 80%的渗透率和电表基本已完成智 能化替代的情况而言，水表目前 30%左右的智能化渗透率具备较大提升空间。智能水表过去 难以推广的原因主要在以下几个方面：1）客户分散，全国共有 3000 多家水司，而电网则被 国网和南网垄断，燃气方面 CR5 也达到了近 40%，极度分散的下游客户制约了智能水表厂商 渠道的快速铺开；2）水表运行环境更为恶劣，电表直接接入电网，智能水表则需要接入电 网或独立安装电池，带来水司更高的维护费用和难度，同时产品对防水防潮的性能要求比较 严格，对于工艺的要求较气表和电表更高；3）基站等配
28、套设施尚不完善，顶层制度尚未统 一。 每年每年提升提升 6%渗透率的假设下，智能水表未来渗透率的假设下，智能水表未来 5 年行业复合增速有望达到年行业复合增速有望达到 16%。2019 年全国智能水表产量在 3200 万台左右， 渗透率较 2018 年大幅提升 6%， 较过去 5 年平均 2%/ 年的增长幅度有较大提升，主要系 NB 智能水表解决了过去难推广的技术痛点。参照智能气 表在过去 5 年 6%/年的渗透率提升幅度， 在产品逻辑捋顺之后如果智能表能够维持 19 年的渗 透率提升幅度， 则行业在未来则行业在未来 5 年能够获得年能够获得 16%的复合增速的复合增速， 在， 在 2025
29、年渗透率提升到年渗透率提升到 70%。 图图 1010：智能水表、气表和电表渗透率对比智能水表、气表和电表渗透率对比 图图 1111：智能水表需求量及行业增速预测智能水表需求量及行业增速预测 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 分散的下游客户也带来了制造商对于下游更强的议价能力。分散的下游客户也带来了制造商对于下游更强的议价能力。从产品单价来看，智能水表 250 元/只的均价要高于智能气表 200 元/只的均价。从毛利率来看，智能水表 45%左右的行 业毛利率也要高于智能气表和智能电表 38%左右的毛利率。 证券研究报告 10 新天科技新天科技（3 3002
30、5900259） 图图 1212：民用民用智能水表、气表和电表产品单价对比智能水表、气表和电表产品单价对比( (元元) ) 图图 1313：民用民用智能水表、气表和电表产品毛利率对比智能水表、气表和电表产品毛利率对比 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源：WIND，民生证券研究院 *智能水表选用样本宁水集团、新天科技和三川智慧，智能气表选取金卡智能和新天科技，智能电表选取海兴电力和炬华科技 （二）（二）NBNB- -I Io oT T 技术的成熟技术的成熟解决了过去解决了过去智能水表智能水表难以推广的行业痛点，难以推广的行业痛点， 带来相关产品的快速放量带来相关产品的快速放量 智能水表是智能
31、水表是 N NB B- -I Io oT T 技术技术有望最快实现大规模应用的领域之一有望最快实现大规模应用的领域之一。NB-IoT 技术最初在 2014 年由华为和 Vodafone 提出，在 2016 年 7 月由 3GPP 正式确定行业标准。根据对于速率要求 的不同， 5G 技术存在 mMTC、 eMBB 和 uRLLC 三大应用场景， 其中低速率的 mMTC 领域便是 NB-IoT 的主要应用领域，包括了智能表计、智慧消防等行业应用,其中智能水表、智能气表的远程 抄表数据传输被认为是物联网有望最快实现大规模应用的领域之一。 图图 1414：智慧水务系智慧水务系 5 5G G 技术在技术
32、在 mMTCmMTC 场景下的重要应用之一场景下的重要应用之一 资料来源：民生证券研究院整理 NBNB- -I Io oT T 成为物联网技术的主流成为物联网技术的主流，N NB B 智能水表开启放量智能水表开启放量。过去几年在物联网具体的技术 选择上存在多种选择，包括了华为主推的 NB-IoT 技术、美国 Semtech 主推的 LoRa 技术和法 证券研究报告 11 新天科技新天科技（3 30025900259） 国的 Sigfox，其中 NB-IOT 属于运营商网络，而后两者主要建立在私有频段上。2019 年 7 月 我国正式向 ITU（国际电信联盟）递交了 NB-IoT 等 IMT-2
33、020(5G)候选技术方案，并获得了 ITU 的接受确认函。2019 年 11 月工信部发布 52 号文，对 Lora 可用频段提出一些限制，但 并没有禁止使用。2020 年 5 月工信部发布的关于深入推进移动物联网全面发展的通知 ， 更是首次公开支持将存量 2G/3G 物联网业务向 NB-IoT 网络迁移。政策推动之下，NB-IoT 技 术成为物联网应用的主流应用技术，根据我们草根调研的结果，主要智能水表厂商根据我们草根调研的结果，主要智能水表厂商 20192019 年年 N NB B 表对智能水表占比普遍达到表对智能水表占比普遍达到 40%40%以上， 当前以上， 当前 N NB B 智能
34、水表智能水表占水表的比重占水表的比重不到不到 10%10%， 未来存在， 未来存在 巨大的提升空间。巨大的提升空间。 N NB B- -IoTIoT 智能水表智能水表的推出的推出解决了过去智能水表难以快速推广的几大痛点解决了过去智能水表难以快速推广的几大痛点： 覆盖面更广覆盖面更广，信号更为稳定，信号更为稳定且无需自组网且无需自组网：在同样的频段下,NB-IoT 比现有的网络增益 20dB,覆盖面积扩大量近 100 倍，能够对于地下室等信号恶劣场景进行覆盖。NB-IoT 可 直接部署于 3/4G 的 GSM、UMTS 或 LTE 网络，讯号稳定无需布线，也无需像 LoRa 等技术 进行自组网，
35、承担被退网的潜在风险。 低功耗低功耗，电池电池寿命寿命可覆盖水表使用周期可覆盖水表使用周期：加入通信模组后智能水表需要供电保障数据的 稳定传输，行业内一是采用有线远传的方式解决用电问题，但布线、取电的过程带来较 高的沟通成本，同时部分环境不支持布线，二是通过电池的方式解决，过去部分 2G 表 在不工作时也处于耗电状态，导致功耗较高，电池需要经常更换，进一步提升了推广成 本。NB-IoT 模组则是大部分时间以待机为主，只有在需要传输数据时才启动，使得电池 寿命可以长达 710 年，充分覆盖水表 6 年的使用周期。 成本下降，成本下降，价格价格向向 2 2G G 模组靠拢模组靠拢：与传统机械水表相
36、比，智能水表成本增加的部分主要 在于电子装置， 通信模组占到了其中的 3050%， 技术进步带来近年模组价格的快速下降， 根据我们草根调研的结果，模组价格已由 2017 年 6070 元下降到 2019 年的 2030 元， 而按照 NB-IoT 标准远期 1 美元的行业愿景，未来模组价格有望持续下降，进一步提升 产品经济性，捋顺推广逻辑。 图图 1515：N NB B- -I Io oT T 技术愿景技术愿景 资料来源：民生证券研究院整理 证券研究报告 12 新天科技新天科技（3 30025900259） （三三）高端高端计量仪表计量仪表集中度集中度明显明显高于低端品高于低端品，新天新天科技
37、科技等等头部企业头部企业有有 望获得超越行业的望获得超越行业的 N NB B 表放量的开启有望提升龙头企业智能水表领域市占率表放量的开启有望提升龙头企业智能水表领域市占率。根据我们的草根调研，2019 年宁水、三川和新天三家智能水表龙头企业在 NB-IoT 水表市场的市占率分别为 12%、15%和 8%，显著高于各自在智能水表领域的市占率。由于 NB 表涉及通信技术和后端运维，目前招 投标过程中很多业主方明确要求投标方在当地设置服务维护网点，以响应后期调试和升级的 需求，加上部分水司对于智慧水务相关软件系统的需求，我们认为头部企业在智能表领域的 市占率有望持续提升。 图图 1616：20192
38、019 年三家龙头企业机械表、智能表和年三家龙头企业机械表、智能表和 N NB B 表市占率表市占率 资料来源：民生证券研究院整理 参照参照高端智能高端智能电表市占率电表市占率，行业，行业集中度集中度有有较大较大提升空间提升空间。参考智能电表领域，主要产品 2 级单相表、1 级三相表及 0.5s 级表技术难度依次提升，CR3 同样依次提升，在 0.5s 级表领 域 CR3 高达 34%，且前三大企业均是三星医疗、烟台东方威思顿及威盛集团，各占 11%左右。 考虑到水表下游客户较低的集中度，供应商集中度和议价能力应强于智能电表，这点从机械 水表龙头高于电表龙头市占率的情况中能够获得验证。当前由于
39、市场刚刚爆发，CR3 仅处于 23%的水平，未来提升确定性较强。 而从实际招标情况来看，高端 NB 表竞标已基本成为三家上市公司的舞台。以 4 月公告 的大庆石油管理局有限公司民用供水业务分离移交维修改造工程智能水表采购项目为例，新 天、宁水、三川各自中标了其中的一个标段，已无中小企业表现的空间。新天科技目前智能新天科技目前智能 表市占率仅表市占率仅 6 677% %， 如果未来每年， 如果未来每年公司公司市占率能够提升市占率能够提升 1pct1pct， 则， 则公司能够获得公司能够获得 15%15%的超越行业的超越行业 的增速。的增速。 证券研究报告 13 新天科技新天科技（3 300259
40、00259） 表表 3：公司市占率及市占率提升对对应的敏感性分析公司市占率及市占率提升对对应的敏感性分析 新天科技市占率新天科技市占率 市占率提升市占率提升 对应对应 4%4% 5%5% 6%6% 7%7% 8%8% 9%9% 0.40%0.40% 10.0% 8.0% 6.7% 5.7% 5.0% 4.4% 0.60%0.60% 15.0% 12.0% 10.0% 8.6% 7.5% 6.7% 0.80%0.80% 20.0% 16.0% 13.3% 11.4% 10.0% 8.9% 1.001.00% % 25.0% 20.0% 16.7%16.7% 14.3%14.3% 12.5% 11
41、.1% 1.20%1.20% 30.0% 24.0% 20.0% 17.1% 15.0% 13.3% 1.40%1.40% 35.0% 28.0% 23.3% 20.0% 17.5% 15.6% 1.60%1.60% 40.0% 32.0% 26.7% 22.9% 20.0% 17.8% 资料来源：民生证券研究院整理 图图 1717：高端高端电表电表 C CR3R3 显著高于中低端电表显著高于中低端电表 C CR3R3, ,智能表智能表 C CR3R3 未来未来有较大提升空间有较大提升空间 资料来源：民生证券研究院整理 （四）（四）基站建设加速、基站建设加速、政策利好政策利好持续持续，智能水表推广将迎来持续智能水表推广将迎来持续事件事件 催化催化 通信运营商大力推动通信运营商大力推动 N NB B- -I Io oT T 基站基站覆盖，覆盖，一二线城市智能水表有望率先放量一二线城市智能水表有望率先放量。NB-IoT
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