1、盐湖提锂不断突破，多核驱动助高增长国海证券研究所李永磊(分析师)李航(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S0350521120006S评级：买入(维持)证券研究报告2022年04月20日化工&电新行业1蓝晓科技(300487)蓝晓科技(300487)深度报告：相对沪深300表现表现1M3M12M蓝晓科技-18.2%-37.1%78.4%沪深300-2.3%-13.4%-16.1%最近一年走势预测指标预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）9238增长率(%)-9306640归母净利润（百万元）202311531754增长率(%)
2、-20547142摊薄每股收益（元）0.971.452.473.52ROE(%)12162123P/E45.88 47.33 27.74 19.52 P/B5.79 7.51 5.91 4.53 P/S10.35 12.31 7.42 5.30 EV/EBITDA26.23 29.67 19.25 13.45 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告蓝晓科技（300487）事件点评：海外首个盐湖提锂项目落地（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，李航2022-02-22-0.39530.07640.54811.01981.49161.9633蓝晓科技沪深3002NA9UjZmXkZlXjVv
3、WkW6MdNbRnPpPnPpNlOnNqMeRpNnM7NmMzQwMoMtNvPmRrN核心提要核心提要请务必阅读附注中免责条款部分蓝晓科技是国内吸附分离材料龙头，企业随着盐湖提锂订单不断释放，生物医药、水处理、节能环保等领域持续增长，公司发展进入快车道。蓝晓科技是国内吸附分离材料龙头，企业随着盐湖提锂订单不断释放，生物医药、水处理、节能环保等领域持续增长，公司发展进入快车道。盐湖提锂增长强劲，镍镓提取放量在即盐湖提锂增长强劲，镍镓提取放量在即新能源汽车行业蓬勃发展持续带动锂资源需求,据我们测算，2025年国内电池级碳酸锂总需求将达63.4万吨，年均增速高达39.4%。近年，蓝晓科技在盐
4、湖贫锂卤水资源提取碳酸锂的核心吸附剂与工艺技术上取得双突破，前期实施的藏格、锦泰一期、五矿一期三个盐湖提锂项目均已顺利投产，同时锦泰二期、五矿二期、国能矿业、金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目持续落签。除锂外，公司镓镍铀等金属提取也均实现产业化，在下游需求驱动下，未来有望逐步放量。预计2021-2024年，公司金属资源吸附材料将实现营收1.3、1.9、2.7、3.9亿元，毛利0.7、1.1、1.6、2.3亿元；系统装置实现营收2.9、7.2、10.0、12.1亿元，毛利1.5、3.6、5.0、6.0亿元。生物药高速发展，层析介质等吸附材料充分受益生物药高速发展，层析介质等吸附材料充分受益我国
5、生物药发展迅速，据弗若斯特沙利文统计，预计2030年市场规模将达1.32万亿美元，年均增速达13.8%。分离纯化与药品质量息息相关，特别在生物药领域，对分离纯化有更高需求。公司拥有西药专用吸附材料、固相化酶载体、固相合成载体、层析介质等多系列产品，其中层析介质是生物药分离纯化核心材料，将充分受益生物药的蓬勃发展。预计2021-2024年，公司生物医药吸附材料将实现营收1.4、2.0、2.9、4.4亿元，毛利0.6、0.9、1.3、1.9亿元。饮用水净化前景广阔，超纯水打开成长新空间饮用水净化前景广阔，超纯水打开成长新空间目前我国净水器渗透率仅18%，随着饮水安全意识持续增强，前景广阔。同时，我
6、国半导体产业快速发展，IC产量从2013年868亿块增至2021年3594亿块，年均增速达19.4%，半导体产业兴起将带动电子超纯水及相关吸附树脂需求增长。公司凭借多年技术积累，在饮用水净化、电子超纯水树脂等领域实现突破，并产出具国际竞争力的产品。预计2021-2024年，公司水处理材料将实现营收2.9、4.3、6.3、8.8亿元，毛利0.7、1.1、1.6、2.2亿元。节能环保、食品加工、化工多点开花，综合竞争力持续增强节能环保、食品加工、化工多点开花，综合竞争力持续增强同时，公司吸附分离材料在节能环保、食品加工与植物提取、化工与工业催化领域均实现布局，在环保政策趋严、天然提取物深受欢迎、以
7、及绿色化学不断推进背景下，相关业务均有望实现快速发展，公司也将形成多核驱动的局面，综合竞争力持续增强。34公司业绩成长空间广阔公司业绩成长空间广阔图表图表1 1：公司主要业务及业绩预测公司主要业务及业绩预测资料来源：蓝晓科技公司公告，国海证券研究所测算注：公司未披露吸附材料各具体领域毛利率情况，因此2019-2020年吸附材料各具体领域为测算值，具体以公司实际生产经营情况为准。请务必阅读附注中免责条款部分5预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.11、5.31、7.54亿元，EPS为1.45、2.47、3.52元/股，对应PE为47、28、20倍，维持“买入”评级。风险提示：
8、风险提示：新能源车产销量不及预期；高镍三元需求不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格波动风险；同行业竞争加剧风险投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测图表图表2 2：蓝晓科技盈利预测蓝晓科技盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分 国内吸附分离材料龙头 盐湖提锂增长强劲 湿法冶金需求驱动 生物医药前景广阔 超纯水打开成长新空间 环保、食品、化工多点开花 系统装置持续突破 风险提示目录目录6请务必阅读附注中免责条款部分7 蓝晓科技是国内吸附分离材料龙头企业，于2001年在西安成立，2015年在深交所上市。自设立以来，公司依托自身核心技术和对行业发展趋势的深刻理解，
9、不断加强技术研发，优化和完善产品体系及经营模式。业务领域从最初的环保、化工，逐步延伸至食品加工、制药、湿法冶金、水处理和系统装置，产品线不断丰富和优化，技术实力和市场地位稳步提升。1.11.1 国内吸附分离材料龙头国内吸附分离材料龙头2001 年 ：蓝晓科技成立2004年：与石药集团合作，开发用于CPC分离纯化的吸附分离树脂2003 年 6 月 ：特种树脂工厂成立2005年：开始进行生产7-ACA的酶载体技术的研究2008年：与国内抗生素龙头健康元药业合作，由公司提供酶法生产所需的酶载体；与东方希望合作，为其镓提取车间提供镓提取树脂2010年：公司研发 中 心 被 授 予“省级工程中心”201
10、1年：结合重点客户的需求，开始研发、设计、销售系统应用装置2013年：认定为国家火炬计划重点高新技术企业2015年：蓝晓科技在深交所上市2016 年 ： 与 南开大学联合研究中心成立2018年：盐湖卤水提锂技术突破，与藏格锂业、锦泰锂业签订10.45亿元项目合同2019年：完成比利时和爱尔兰多路阀技术公司的收购2020年：向欧洲市场提供碳捕捉吸附材料；获得国家级专精特新“小巨人”企业环保/化工环保/化工/食品环保/化工/食品/制药/湿法冶金环保/化工/食品/制药/湿法冶金/水处理/系统装置图表图表3 3：公司业务横向扩张公司业务横向扩张资料来源：蓝晓科技官网，蓝晓科技公司公告，国海证券研究所请
11、务必阅读附注中免责条款部分8目前目前，公司产品线丰富公司产品线丰富，主要包括吸附分离材料主要包括吸附分离材料、系统工程和技术服务系统工程和技术服务。 公司提供的吸附分离材料吸附分离材料按应用领域又可分为金属提取、生物医药、水处理、环保、化工和食品加工。 系统装置系统装置主要是结合树脂材料、应用工艺和自控技术，为客户提供吸附分离单元装置。 技术服务技术服务主要针对客户需求，形成菜单式的服务，为客户提供一揽子解决方案。1.11.1 公司产品线丰富公司产品线丰富图表图表4 4：公司产品线丰富公司产品线丰富资料来源：蓝晓科技官网，蓝晓科技公司公告，国海证券研究所业务领域业务领域生生物物医医药药环环保保
12、食食品品加加工工水水处处理理金金属属提提取取化化工工系统系统工程工程吸附分离吸附分离材料材料技术技术服务服务请务必阅读附注中免责条款部分9 吸附材料吸附材料产能产能建设方面，公司前期主要生产基地为蓝晓特种树脂工厂，到2018年拥有7500吨树脂生产能力，产能利用率达200%，处于超负荷状态。为了缓解产能压力，公司规划的高陵高陵产业园产业园2 2. .5 5万吨万吨/ /年产能和蒲城产业园年产能和蒲城产业园1 1. .5 5万吨万吨/ /年产能也于年产能也于20202020年建成投产年建成投产，满产后产能超满产后产能超4 4万吨万吨/ /年年，并有一定的柔性扩展空间，保障了公司未来3-5年的产能
13、需求。 系统装置系统装置主要为定制化产品，建设情况与订单签订相挂钩。近年系统装置产量也快速提升，从2016年的26套增至2020年的73套。图表图表5 5：吸附材料产能逐步释放吸附材料产能逐步释放资料来源：蓝晓科技公司公告，国海证券研究所注：公司早期建设的蓝晓特种树脂工厂7500吨/年产能，2020年以后不再计入总产能板块板块20000202021H12021H1吸附分离材料吸附分离材料产能（吨/年）7000750075000000产量（吨）98717138净产量（吨）80339940
14、161215900产能利用率（%）114.8%132.5%200.0%143.8%54.0%79.5%系统装置系统装置产量（套）26 36 33 64 73 1 1.1.1 吸附材料吸附材料产能逐步释放产能逐步释放请务必阅读附注中免责条款部分10 目前，国内吸附分离材料市场参与竞争的企业主要分三个梯队：首先，以美国陶氏杜邦、德国朗盛为代表的跨国企业凭借产品线完整、技术领先，占据高端市场大部分市场份额；其次，国内以蓝晓科技、争光股份为代表具有较好技术实力和稳定质量的公司，在行业中也占据重要地位；最后，国内外仍有较多中小规模离子交换与吸附树脂行业生产企业，资金和技术实力有限，
15、整体竞争能力较弱，大多分布在中国及印度等国家。 蓝晓科技作为国内吸附分离龙头企业，相较于纳微科技专注于生物医药领域分离提纯业务、争光股份更偏重于水处理和环保等业务，公司在湿法冶金在湿法冶金、生物医药生物医药、食品加工食品加工、环保环保、化工等众多新兴市场均具高市场份额化工等众多新兴市场均具高市场份额，以拓新而非既存领域以拓新而非既存领域内冲量来实现发展内冲量来实现发展，综合技术实力强综合技术实力强。而相比国际龙头，蓝晓科技拥有较高的性价比和精细化的客户服务较高的性价比和精细化的客户服务，是吸附材料国是吸附材料国产替代的领导者产替代的领导者。图表图表6 6：蓝晓科技是国产替代领导者蓝晓科技是国产
16、替代领导者资料来源：相关公司公告，国海证券研究所1 1.1.1 国产替代领导者国产替代领导者应用领域应用领域国际国际国内国内湿法冶金/金属提取住友化学等蓝晓科技制药领域陶氏、日本三菱等蓝晓科技、纳微科技食品加工领域陶氏等蓝晓科技、争光股份水处理领域陶氏、漂莱特、日本三菱等蓝晓科技、争光股份环保领域蓝晓科技、争光股份、江苏苏青、淄博东大化工领域德国朗盛、漂莱特、日本三菱等蓝晓科技请务必阅读附注中免责条款部分1.21.2 20212021年营年营收回暖，吸附分离材料为公司核心产品收回暖，吸附分离材料为公司核心产品请务必阅读附注中免责条款部分11 公司自2015年上市开始，营收保持高速增长，从201
17、5年的2.95亿元增长至2019年的10.12亿元，年均复合增速达36.05%；2020年受疫情影响，营收有所下降，2021年又恢复高增长趋势。据公司业绩快报，2021年公司预计实现营收11.95亿元，同增29.57%。 营收构成看，2021H1公司实现营收5.56亿元，其中吸附材料为公司最主要产品，实现营收4.03亿元，占比72.5%；系统装置实现营收1.40亿元，占比25.1%；技术服务实现营收0.12亿元，占比2.2%。吸附材料中，水处理、金属资源、生物医药是营收贡献前三的子业务板块，分别实现营收1.45、0.67和0.56亿元，占比26.0%、12.0%和10.1%。资料来源：Wind
18、，国海证券研究所图表图表7 7：20212021年营收恢复增长趋势年营收恢复增长趋势资料来源：蓝晓科技公司公告，国海证券研究所图表图表8 8：吸附分离材料为公司核心产品（：吸附分离材料为公司核心产品（2021H12021H1）水处理 金属资源 生物医药 环保 化工与工业催化 食品与植物提取 其 吸附材料 系统装置 技术服务 其 业务 业收 亿元 同比 1.21.2 吸附材料和系统装置盈利能力增强吸附材料和系统装置盈利能力增强请务必阅读附注中免责条款部分12 公司毛利润近年也同样呈高速增长的趋势，从2015年的1.09亿元增至2020年的4.30亿元，年均复合增速达31.64%；2021H1，公
19、司实现毛利2.60亿元，同比增至25.41%。 盈利能力方面，公司吸附分离材料和系统装置毛利率整体呈增长趋势，其中吸附分离材料毛利率从2015年的37.70%稳步提升至2021H1的44.70%，系统装置毛利率从2015年的34.11%增至2021H1的52.18%，盈利水平不断提升。资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表9 9：公司毛利润呈高增长：公司毛利润呈高增长资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表1010：吸附材料和系统装置盈利能力增强：吸附材料和系统装置盈利能力增强 离 交 吸附树脂系统装置技术 其 业 离子交换吸附树脂系统装置技术服务其 业务13 受益于公司吸附材料新增产能
20、的稳步释放，以及盐湖提锂技术突破带来新的增量，公司业绩近年大幅提升。净利润从2015年的0.51亿元，增长至2020年的1.96亿元，年均复合增速达30.91%；2021H1，公司继续保持高增长势头，实现净利润1.48亿元，较去年同期增长31.03%。图表图表1111：2021H12021H1净利润高速增长净利润高速增长资料来源：Wind，国海证券研究所1 1.1.1 20212021年年H1H1净利润同增净利润同增31.03%31.03% 利 亿元 同比 请务必阅读附注中免责条款部分1.21.2 销售费用率下滑，利润率维持较高水平销售费用率下滑，利润率维持较高水平请务必阅读附注中免责条款部分
21、14 期间费用方面，通过精细化管理，公司销售费用率近年不断下滑；2020年，主要受外汇汇率变动导致汇兑损失的影响，公司财务费用大幅提升。2021上半年，公司销售/管理/财务费用率分别达1.95%/13.38%/1.56%，较去年同期变化为-2.51%/-0.34%/+1.27%，销售、管理费用控制良好。 整体盈利能力方面，受益于吸附分离材料和系统装置两大业务板块盈利能力不断增强，公司毛利率从2015年的36.84%提升至2021H1的46.75%，净利率从2015年的17.22%提升至2021H1的26.67%，维持较高水平。资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表1212：销售费用率持续下
22、滑：销售费用率持续下滑资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表1313：公司利润率维持较高水平：公司利润率维持较高水平 利 利 用 用 销售 用 1.21.2 资产负债率下滑，短期偿债压力较小资产负债率下滑，短期偿债压力较小请务必阅读附注中免责条款部分15 公司资产负债率整体维持在30%左右的水平，债务控制良好，2018年公司资产负债率有大幅提升，主要由于当年订单预付款增加、以及为了资金周转向银行申请短期借款所致，之后公司资产负债率逐步下滑，2021H1公司资产负债率降至30.97%。 短期偿债能力方面，公司近年流动比率和速动比率持续上升，2021H1分别达2.27和1.70，短期偿债压力较
23、小，资产安全性高。资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表1414：资产负债率下滑：资产负债率下滑资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表1515：流动比率与速动比例持续上升：流动比率与速动比例持续上升 比 比 产 1.31.3 公司股权结构较为集中，核心团队掌握较强的话语权公司股权结构较为集中，核心团队掌握较强的话语权请务必阅读附注中免责条款部分16 公司创始人为技术型企业家，拥有高校科研背景。截至2021年三季度报，公司实际控制人寇晓康和高月静夫妇合计持有公司38.26%的股权，其均为国内吸附分离材料行业领军人物，联合创始人田晓军先生持有公司15.56%的股权，股权较为集中，核心团队掌
24、握较强话语权。资料来源：Wind，蓝晓科技公司公告，国海证券研究所图表图表1616：公司股权较为集中，核心团队掌握较强的话语权公司股权较为集中，核心团队掌握较强的话语权西安蓝晓科技新材料股份有限公司西安蓝晓科技新材料股份有限公司寇晓康高月静田晓军MORGAN STANLEY&CO.INTERNATIONAL PLC.CITIGR GLOBAL MARKET LIMITE大成价值增长证券投资基金香港中央结算有限公司苏碧梧全国社保基金一一四组合高陵蓝晓蒲城蓝晓鹤壁蓝赛南大环保香港蓝晓西安蓝朔西安纯沃北京北排融拓生态环保投资基金关利敏25.02%13.24%15.56%3.06%1.88%1.47%
25、1.33%1.00%0.82%0.73%夫妻，实际控制人100%100%100%75%60%44%40%14.5%1.31.3 公司多次实施股权激励，充分调动员工积极性公司多次实施股权激励，充分调动员工积极性请务必阅读附注中免责条款部分17 公司分别在2016、2019和2021年对董事、高级管理人员及核心技术/业务人员进行股权激励。通过股权激励，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理、技术人员及核心团队成员的积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益有效结合在一起。时间时间股票数量股票数量股价股价对象对象时间时间解锁股票比例解锁股票比例绩效考核目标绩效考核目标2021年11月26日300万股
26、占比1.36%44.55元公司董事、高级管理人员及核心技术/业务人员及董事会认为需要激励的其 人员 341名12-24个月40%以 2020 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 100%24-36个月40%以 2020 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 120%36-48个月20%以 2020 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 140%2019年1月5日500万股占比2.47%12.50元公司董事、高级管理人员及核心技术/业务人员及董事会认为需要激励的其 人员 158名12-24个月40%以 2017 年净利润为基数，2019 年净利润增长率不低于 10
27、0%24-36个月40%以 2017 年净利润为基数，2020 年净利润增长率不低于 120%36-48个月20%以 2017 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于 140%2016年3月28日95.80万股占比1.20%21.20元公司董事、高级管理人员及核心技术/业务人员及董事会认为需要激励的其 人员84名12-24个月30%以 2015 年净利润为基数，2016 年净利润增长率不低于 20%24-36个月30%以 2015 年净利润为基数，2017 年净利润增长率不低于 50%36-48个月40%以 2015 年净利润为基数，2018 年净利润增长率不低于 70%资料来源：蓝晓
28、科技公司公告，国海证券研究所图表图表1717：公司多次实施公司多次实施股权激励股权激励 国内吸附分离材料龙头 盐湖提锂增长强劲 湿法冶金需求驱动 生物医药前景广阔 超纯水打开成长新空间 环保、食品、化工多点开花 系统装置持续突破 风险提示目录目录18请务必阅读附注中免责条款部分192 2.1.1 电动车行业蓬勃发展，带动锂资源需求高速增长电动车行业蓬勃发展，带动锂资源需求高速增长 电动车高增趋势不改电动车高增趋势不改，锂资源企业扩产，锂资源企业扩产诉求强烈诉求强烈。2021年政府工作报告首次提及“碳达峰、碳中和”概念，承诺2030年前中国二氧化碳排放达到峰值后下降。汽车行业作为传统能源消耗大户
29、，必将在未来10年发生重大变化。为支持新能源汽车加快发展，国家不断推进锂资源开发。卡位电动车大赛道，锂资源企业及提锂技术企业都有望显著受益。74%14%3%2%2%1%4%电池陶瓷和玻璃 滑脂连铸保护渣粉聚合物生产空气处 其 图表图表1919： 2021年锂资源消费结构年锂资源消费结构资料来源：USGS，国海证券研究所图表图表1818：锂资源与锂电产业链：锂资源与锂电产业链资料来源：中国锂资源供需现状分析、三元正极材料的合成及电化学性能研究，国海证券研究所整理请务必阅读附注中免责条款部分202 2.1 .1 电动车行业蓬勃发展，带动锂资源需求高速增长电动车行业蓬勃发展，带动锂资源需求高速增长
30、新能源汽车行业蓬勃发展持续带动锂资源需求。新能源汽车行业蓬勃发展持续带动锂资源需求。中国汽车电动化进程不断加速，新能车销量不断创新高。2021年国内新能源汽车累计销量350.7万辆，同比增长165.1%；2022年初新能源汽车销量继续维持高景气，1-2月销量达76.5万辆，同比增长165.0%；我国新能源车渗透率持续上升，2022年2月渗透率已达19.2% 。在新能源汽车销量带动下，2021年动力电池装机量154.5GWh，同比增长142.8%，动力电池装机量的进一步提升将带动锂资源需求持续增加。0510152025-022022-02GWh0.0%5.0%10.0%
31、15.0%20.0%25.0%01020304050-022022-02万辆图表图表2121：中国动力电池装机量（：中国动力电池装机量（GWhGWh）资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表2020：中国新能源汽车销量（万辆）和渗透率：中国新能源汽车销量（万辆）和渗透率资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分212 2.1 .1 锂资源供给偏紧持续，盐湖企业扩产诉求强烈锂资源供给偏紧持续，盐湖企业扩产诉求强烈 锂资源供不应求，盐湖企业扩产诉求强烈。锂资源供不应求，盐湖企业扩产诉求强烈。下游电动车需求迅猛增长，预计2022年碳酸锂供给缺口仍然存在
32、。2021年中国和欧洲电车超预期增长，电动车各种爆款车型频现，但我国锂盐产量增速远低于锂电池出货量增速，导致其供给偏紧，价格持续上涨。我国2021年氢氧化锂产量同比增长84.8%，碳酸锂产量同比增长33.0%，锂盐总产量折合LCE为38.8万吨，同比增长50.1%，远低于我国2021年锂电池出货量同比110.8 %的增速。截至2022年3月11日，电池级碳酸锂交易均价已突破51万元/吨，同比上涨501.2%，电池级氢氧化锂交易均价已突破48万元/吨，同比增长570.5%。002021/3/182022/3/11电池级碳酸锂电池级氢氧化锂图表图表2323：碳酸锂价格走势（万
33、元：碳酸锂价格走势（万元/ /吨）吨）资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表2222：我国锂盐产量（吨：我国锂盐产量（吨LCE/LCE/左轴）和锂电池出货量（左轴）和锂电池出货量（GWh/GWh/右轴）右轴）资料来源：百川资讯，EVTANK，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分 22 电池级碳酸锂需求将稳步上升电池级碳酸锂需求将稳步上升，20252025年超年超100100万吨万吨。按照三元锂与磷酸铁锂电池的需求总体估算，2021年以后国内电池级碳酸锂需求保持20%以上的增速快速上涨，2025年国内电池级碳酸锂总需求超60万吨。 盐湖提锂设备保守估计盐湖提锂设备保守估计2022202
34、2- -20252025年新增年新增投资超投资超9090亿元亿元。假设每万吨年产能对应设备投资约9.8亿元，按照国内碳酸锂需求中有20%依靠国内盐湖提锂来保守估算，2022-2025年新增设备投资需求约为91亿元。2 2.2 .2 盐湖提锂为未来重点开发方向，国内市场空间已近百亿盐湖提锂为未来重点开发方向，国内市场空间已近百亿图表图表2525：预计预计2222年年- -2525年盐湖提锂设备投资需求年盐湖提锂设备投资需求高达高达9191亿亿元元资料来源：中汽协，乘联会，Marklines,国海证券研究所测算图表图表2424：动力电池带来的碳酸锂动力电池带来的碳酸锂需求高速增长需求高速增长资料来
35、源：中汽协，乘联会，Marklines,国海证券研究所测算请务必阅读附注中免责条款部分23 全球锂资源以卤水锂为主，盐湖提锂开发潜力大。全球锂资源以卤水锂为主，盐湖提锂开发潜力大。锂资源供给来源主要包括卤水和硬岩矿。从资源形态上看，全球锂资源供给来源主要包含硬岩矿（包括伟晶岩型、白云母型、石英脉型和沉积泥型）、卤水矿（盐湖卤水、油田卤水以及地热卤水）、黏土矿等。其中锂辉石主要集中在澳大利亚、加拿大、美国以及津巴布韦等国；盐湖卤水主要集中在阿根廷、智利、美国以及中国青藏地区。全球各类卤水锂资源储量占比超过60%，2019 2019 年锂辉石对应的锂盐产量份额达到年锂辉石对应的锂盐产量份额达到 5
36、5%55%。卤水提锂。卤水提锂在供给方面，具备较大开发潜力。在供给方面，具备较大开发潜力。58%26%7%3%3%3%盆地卤水伟晶岩锂蒙脱石黏土油田卤水地热卤水锂硼硅酸盐矿24%22%11%9%8%6%4%3%3%10%玻利维亚阿根廷智利美国澳大利亚中国刚果加拿大德国其它2 2.2 .2 盐湖提锂为未来重点开发方向，国内市场空间已近百亿盐湖提锂为未来重点开发方向，国内市场空间已近百亿图表图表2727：全球锂矿：全球锂矿种类结构（种类结构（20192019）资料来源：全球锂矿资源现状及发展趋势，国海证券研究所图表图表2626：全球已探明锂全球已探明锂资源分布（资源分布（20212021）资料来源
37、：我国盐湖锂资源分离提取进展，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分24 盐湖提锂相较锂精矿提锂制备碳酸锂具备显著成本优势。盐湖提锂相较锂精矿提锂制备碳酸锂具备显著成本优势。根据百川盈孚统计，我国以锂精矿为原料进行提锂的总成本在18万元左右，因为锂辉石、锂云母等锂矿储量较小，开采难度较大，导致锂精矿采购成本约为14万元，占比约为78%。以盐湖卤水作为直接锂源进行提锂的成本约为7.9万元，因为盐湖卤水锂资源储量大，获取方式简易，作为锂源的卤水成本仅为3500元，其余成本主要以吸附材料为主，成本约为35000元，占比44.6%。2 2.2 .2 盐湖提锂为未来重点开发方向，国内市场空间已近百亿
38、盐湖提锂为未来重点开发方向，国内市场空间已近百亿图表图表2929：吸附法盐湖提锂成本拆解：吸附法盐湖提锂成本拆解资料来源：百川资讯，国海证券研究所图表图表2828：锂精矿提锂成本拆解锂精矿提锂成本拆解资料来源：百川资讯，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分252 2.3 .3 我国盐湖开发受限于镁锂比，公司吸附法打开盐湖上量空间我国盐湖开发受限于镁锂比，公司吸附法打开盐湖上量空间 中国盐湖卤水资源丰富，高镁锂比限制提锂水平中国盐湖卤水资源丰富，高镁锂比限制提锂水平。中国约82%锂资源以盐湖形式存在，镁锂比高，提锂难度大。镁锂比和锂浓度为盐湖提锂的两大关键指标。与国外的一些优质卤水相比，我
39、国盐湖卤水镁锂比要高数十倍乃至百倍我国盐湖卤水镁锂比要高数十倍乃至百倍，根据对角线规则锂、镁离子性质具有相似性，分离较为困难，导致盐导致盐湖提锂通常采取的低成本盐田蒸发、除杂、沉淀工艺对青藏湖提锂通常采取的低成本盐田蒸发、除杂、沉淀工艺对青藏高原大部分高镁锂比盐湖并不适用。高原大部分高镁锂比盐湖并不适用。太阳池法吸附法适用低镁锂比盐湖高镁锂比盐湖年产量(万t)0.52标志性产区扎布耶湖察尔汗盐湖存在问题需要低温气候；受盐工质、太阳池结构及受光面积等因素影响吸附剂通用性差；实际吸附容量远小于理论吸附容量；吸附剂制备与成型工艺对吸附剂容量影响大；吸附剂的复用频率低直接成本(元/t)15000-20
40、00032000投产时间2-3年8-10月图表图表3030：中国已探明锂矿结构中国已探明锂矿结构资料来源：中国锂资源供需现状分析，国海证券研究所图表图表3232：中国主要锂资源省份情况中国主要锂资源省份情况资料来源：中国锂资源供需现状分析，国海证券研究所图表图表3131：太阳池法与吸附法对比太阳池法与吸附法对比资料来源：盐梯度太阳池的关键技术及发展现状综述，国海证券研究所中国锂资源储量主要矿物LCE（万吨）青海盐湖卤水372.3 西藏盐湖卤水2 348.8湖北盐湖卤水269.4 四川锂辉石378.6 新疆锂辉石28.6 福建锂辉石2.2 山西锂辉石0.2 江西锂云母81.6 河南锂云母17.4
41、 湖南锂云母87.9 内蒙古锂云母10.2 贵州铝土矿伴生41.9 请务必阅读附注中免责条款部分 盐湖卤水锂 石锂 土矿 生26 蓝晓科技在盐湖贫锂卤水资源提取碳酸锂的核心吸附剂与工艺技术上取得了双突破蓝晓科技在盐湖贫锂卤水资源提取碳酸锂的核心吸附剂与工艺技术上取得了双突破，实现了对贫锂卤水资源中锂的经济性提取，并成功产业化。 公司盐湖提锂业务形成盐湖资源和产品的横纵布局。1)涉锂资源网络横向贯穿不同盐湖资源：中国包括察尔汗、大柴旦、一里坪、东西台等盐湖，国外包括北美、欧洲、南美盐湖，同时覆盖矿石锂精制提效、不同来源锂提取和纯化的涉锂资源网格。2)公司纵向可提供包括核心锂吸附剂、完整工艺技术、
42、系统设备在内的卤水提锂整体解决方案。其中锂吸附剂年补新率10%，具有耗材性质。盐湖提锂的吸附分离装置主要为阀阵式与多路阀系统，主要以EPC总包形式供应。2 2.3 .3 我国盐湖开发受限于镁锂比，公司吸附法打开盐湖上量空间我国盐湖开发受限于镁锂比，公司吸附法打开盐湖上量空间图表图表3333：公司系统装置业务公司系统装置业务资料来源：蓝晓科技官网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分27 公司率先提出吸附法公司率先提出吸附法+ +膜法提锂工艺。膜法提锂工艺。由于我国盐湖锂资源以高镁锂比为主，故沉淀法和太阳池法均不适用。我国目前只有锂离子浓度较高、镁锂比较低的西藏扎布耶盐湖项目采用太阳池法，
43、但目前尚无产能放量。而青海地区盐湖而言，目前形成成熟量产项目的仍以蓝科锂业、藏格矿业、锦泰锂业等为主，均为吸附法技术。 吸附法盐湖提锂工艺的主要难点是锂吸附剂的研发吸附法盐湖提锂工艺的主要难点是锂吸附剂的研发。离子交换吸附法是利用吸附剂对阳离子吸附的选择性不同，对锂有较高的选择性。离子交换吸附法提锂工艺因为锂吸附剂对锂元素有较高的吸附性将锂离子吸附，然后再加入高纯水将锂离子洗脱，将盐湖卤水中的镁锂比从500:1 降到5:1，甚至更低，从而可以达到镁离子与锂离子的分离，除去卤水中大部分的镁离子，从而得到粗制氯化锂溶液。 公司研发的锂吸附剂，能够有效分离镁、锂离子，成为中国盐湖高镁锂比的重要解决方
44、法。公司研发的锂吸附剂，能够有效分离镁、锂离子，成为中国盐湖高镁锂比的重要解决方法。蓝晓科技锂钠分离的专利技术在盐湖原卤直接提取碳酸锂、电池回收、矿法提锂领域均有空间，也已实现产业化。碳酸钠溶液卤水吸附剂吸附预处理过滤纳滤膜除镁反渗透浓缩蒸发浓缩高锂合格液沉锂反应釜离心、洗涤碳酸锂产品吸附分离水洗2 2.3 .3 我国盐湖开发受限于镁锂比，公司吸附法打开盐湖上量空间我国盐湖开发受限于镁锂比，公司吸附法打开盐湖上量空间图表图表3535：吸附提锂流程图：吸附提锂流程图资料来源：蓝晓科技公众号，国海证券研究所图表图表3434：吸附法吸附法提锂工艺提锂工艺流程图流程图资料来源：高镁锂比盐湖提锂工艺技术
45、的研究，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分282 2.4 .4 我国盐湖提锂以吸附法为主，公司凭借技术我国盐湖提锂以吸附法为主，公司凭借技术& &经验脱颖而出经验脱颖而出 我国盐湖提锂主流技术三足鼎立我国盐湖提锂主流技术三足鼎立。我国盐湖提锂辅材设备供应商根据技术路线可分为膜分离法供应商、吸附法供应商以及萃取法供应商三大竞争主体，蓝晓科技主要提供吸附法相关设备。 吸附法无明显缺陷吸附法无明显缺陷，优势明显优势明显。吸附法具有无环境污染且效率高的优势，对比膜法、萃取法没有明显缺陷。图表图表3636：竞争格局：竞争格局资料来源：相关公司公告，相关公司官网，维科网，国海证券研究所主要企业典型
46、盐湖优势劣势吸附法蓝晓科技、容汇锂业、蓝科锂业察尔汗盐湖无环境污染、效率高需要投建大量吸附装置膜法久吾高科、三达膜、上海凯鑫一里坪盐湖无环境污染、操作简单膜系统成本高、存在膜污染问题萃取法新化股份大柴旦盐湖能耗低、效率高对设备要求高、存在环境污染问题请务必阅读附注中免责条款部分29 我国提锂以吸附法为主，公司市占率高。我国提锂以吸附法为主，公司市占率高。根据统计，我国现有盐湖提锂产能加规划产能为23.58吨碳酸锂，其中吸附法产产能17吨，蓝晓的吸附法技术在近两年开始大规模投入使用，短时间内使用蓝晓产线或吸附材料的产能已达7.26吨。2 2.4 .4 我国盐湖提锂以吸附法为主，公司凭借技术我国盐
47、湖提锂以吸附法为主，公司凭借技术& &经验脱颖而出经验脱颖而出图表图表3737：我国盐湖提锂项目：我国盐湖提锂项目资料来源：相关公司公告，国海证券研究所现有碳酸锂产能规划总碳酸锂产能（万吨）（万吨）五矿盐湖一里坪盐湖吸附+膜135蓝科锂业察尔汗盐湖吸附+膜33盐湖比亚迪察尔汗盐湖吸附+膜03藏格锂业察尔汗盐湖吸附+膜12青海锂资源公司东台吉乃尔电渗析膜法23中信国安西台吉乃尔煅烧/膜23恒信融锂业西台吉乃尔纳滤+反渗透膜22兴华锂盐大柴旦盐湖萃取0.572锦泰锂业巴伦马海湖吸附+膜0.31西藏矿业扎布耶错太阳池/吸附/纳滤0.735锂源矿业捌千错电化学脱嵌0.123国能矿业结则茶卡吸附+萃取0
48、410金海锂业大柴旦盐湖吸附+膜03开采企业盐湖名称工艺请务必阅读附注中免责条款部分30专利名称专利状态申请日申请号涉及技术一种锂钠分离的新方法实质审查2020-01-15CN202010043101.2吸附一种盐湖卤水中提锂的新方法实质审查2019-12-30CN201911395001.X吸附一种分离含锂、钠溶液中锂钠的方法授权2018-07-02CN201810380953.3吸附一种可以实现锂钠分离的连续离子交换装置及方法授权2018-05-25CN201810516600.1吸附一种吸附锂的材料的制备方法授权2018-04-25CN201810379023.6吸附一种锂钠分离的方法实
49、质审查2018-04-25CN201810380207.4膜法一种制备锂吸附剂树脂的方法授权2012-02-14CN201210032829.0吸附一种用于盐湖卤水中提锂的螯合树脂深度除镁方法授权2011-08-18CN201110237292.7吸附，膜法一种从盐湖卤水中提取锂的方法授权2011-01-30CN201110033301.0膜法一种从盐湖卤水中提取锂的连续离子交换装置专利权的放弃2010-10-29CN201020583196.9吸附一种从盐湖卤水中提取锂的连续离子交换装置及方法授权2010-10-29CN201010524901.2吸附一种吸附法从盐湖卤水中提取锂的方法授权2
50、010-09-25CN201010290231.2吸附 公司提前布局盐湖提锂公司提前布局盐湖提锂，多年技术积累可快速转化多年技术积累可快速转化。公司2010年起布局盐湖提锂相关吸附法、膜法技术，并具备多种盐湖提锂工艺路线储备。因为不同盐湖情况的复杂性，多技术路线储备有利于快速根据不同盐湖设计最优化产线和吸附材料，抢占市场份额。2 2.4 .4 我国盐湖提锂以吸附法为主，公司凭借技术我国盐湖提锂以吸附法为主，公司凭借技术& &经验脱颖而出经验脱颖而出图表图表3838：公司盐湖提锂相关专利：公司盐湖提锂相关专利资料来源：天眼查，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分31 产业化从高镁锂比盐湖推
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