1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 23 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 环保政策利好核心业务，环保政策利好核心业务，技术储备增强发展纵深技术储备增强发展纵深 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：32.03 元 公司是公司是催化剂领域的催化剂领域的精品精品企业，企业，2021 年被评为“专精特新小巨人”。目前年被评为“专精特新小巨人”。目前公公司司移动源脱硝分子筛产品是巴斯夫亚洲地区独家供应商。公司技术储备深厚，移动源脱硝分子筛产品是巴斯夫亚洲地区独家供应商。公司技术储备深厚，产品储备繁多，产品储备繁多，我们我们认为认为随着公司催化剂产
2、品逐步放量，未来将有望成长为国随着公司催化剂产品逐步放量，未来将有望成长为国内催化剂龙头企业。首次推荐给予“强烈推荐内催化剂龙头企业。首次推荐给予“强烈推荐-A”投资评级。”投资评级。 公司公司是国内催化剂行业领军企业，业绩迅猛增长是国内催化剂行业领军企业，业绩迅猛增长。公司主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类，应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业，其中特种分子筛及催化剂为公司的主要收入来源。近年来，公司收入规模持续扩大，归母净利润增速迅猛，盈利能力始终保持较高水平。 国六标准利好移动源脱硝分子筛产品，巴斯夫是公司环保领域主要客户国六标准利好移动源
3、脱硝分子筛产品，巴斯夫是公司环保领域主要客户。公司环保产品主要应用于尾气脱硝环节，主要产品是移动源脱硝分子筛。当前，我国已全面进入国六标准阶段，未来不能达到国六排放标准的柴油车将逐步退出市场，该部分市场空间将由满足国六排放标准的柴油车承接，移动源尾气脱硝领域市场空间巨大。公司的移动源脱硝分子筛产品主要客户涵盖巴斯夫、喜星等国际大型化工集团，并且已与巴斯夫建立深度合作关系，自2017 年与巴斯夫合作开始，公司向巴斯夫的销售额逐年增长，营收占比不断提高。 能源化工及精细化用领域下游产品需求旺盛，成长空间大。能源化工及精细化用领域下游产品需求旺盛，成长空间大。公司在能源化工及精细化工领域产品产业链完
4、整，下游产品需求旺盛，符合工业发展需求。公司具有多种工艺包产品的核心技术，包括 HPPO 法环氧丙烷生产工艺包、丁酮肟生产工艺包、甲氧基丙酮生产工艺包等，能够为客户提供配套技术与工艺服务。 技术储备充足，较同行业可比公司具有显著优势。技术储备充足，较同行业可比公司具有显著优势。公司研发能力强，重视技术创新，对已形成销售的生产项目仍持续进行研发投入，以改善产品质量并降低生产成本，也积极进行战略研发部署，拓展分子筛在其他领域的运用，也在研发性能更优异的新一代催化产品。利用现有技术和客户优势，公司募投项目的实施将有力增强现有业务深度，延伸行业服务跨度。 首次推荐给予首次推荐给予“强烈推荐强烈推荐-A
5、”投资评级投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.08 亿元、2.94 亿元和 4.23 亿元，EPS 分别为 1.18 元、1.67 元和 2.40 元。当前股价对应 PE 分别为 27.1 倍、19.2 倍和 13.3 倍，未来复合增速快，公司盈利能力强，首次推荐给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示：风险提示：客户集中风险、客户集中风险、传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险、的风险、募募投项目研发及实施不及预期的风险投项目研发及实施不及预期的风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 202
6、2E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 406 561 841 1169 1614 同比增长 22% 38% 50% 39% 38% 营业利润(百万元) 106 148 233 329 475 同比增长 78% 40% 57% 41% 45% 归母净利润(百万元) 92 134 208 294 423 同比增长 72% 46% 56% 41% 44% 每股收益(元) 0.52 0.76 1.18 1.67 2.40 PE 61.5 42.2 27.1 19.2 13.3 基础数据基础数据 总股本（万股） 17620 已 上 市 流 通 股 （ 万股） 3677 总市值（亿元） 56
7、 流通市值（亿元） 12 每股净资产（MRQ） 14.7 ROE（TTM） 4.9 资产负债率 15.9% 主要股东 中触媒集团有限公司 主要股东持股比例 26.12% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 -24 -24 相对表现 7 -7 -2 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 周铮周铮 S01 曹承安曹承安 S02 赵晨曦赵晨曦 研究助理 -60-40-2002040Feb/22(%)中触媒沪深300中触媒中触媒（688267.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 PB 7.8 6.8 10.1 7.
8、1 5.0 资料来源：公司数据、招商证券 rQrOmNtQzRqNnPoNyRpNqR7N9R9PpNmMnPnPiNnNrMjMnPsO6MmMxOMYsRmQuOmNrO 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、 中触媒：国内催化剂行业龙头，业绩高速增长 . 6 1、 公司基本业务情况 . 6 2、 公司股权结构与产能情况 . 7 （1）公司股权结构清晰，李进与刘颐静为公司共同实际控制人 . 7 （2）公司主要产能状况 . 7 3、 公司业绩高速增长,移动源脱硝分子筛为核心驱动力 . 7 二、深耕分子筛催化剂领域，国产替代发展空间广阔 . 8 1、国内催化剂行业发展
9、现状 . 8 （1）催化剂简介 . 8 （2）我国催化技术与国外差距较大，国产替代发展空间广阔 . 9 2、分子筛催化剂：公司主要产品，环境友好型的新型催化材料 . 9 三、国六标准推动环保领域产品迭代，与巴斯夫深度合作促进公司营收增长 . 10 1、脱硝分子筛催化剂市场空间巨大 . 10 2、公司布局脱硝分子筛多年，技术优势领先 . 12 3、公司拥有稳定客户源，与巴斯夫深度合作 . 13 4、公司技术储备丰厚，能够迅速投产，满足日益增长的环保领域市场需求 . 14 四、能源与精细化工领域产业链完整，逐步拓宽产品应用领域 . 14 1、我国能源化工及精细化工行业发展现状 . 15 （1）炼油
10、化工行业现状 . 15 （2）石油化工行业现状 . 16 （3）煤化工行业现状 . 18 2、能源化工与精细化工领域产品种类丰富，未来发展空间大 . 18 （1）钛硅分子筛系列 . 18 （2）ZSM-35 分子筛及催化剂 . 19 （3）ZSM-5 分子筛系列 . 20 （4）Y 分子筛与 分子筛系列. 20 （5）其他分子筛及催化剂系列 . 20 （6）非分子筛催化剂系列 . 20 3、公司拥有多项技术储备，具备较强的市场竞争力 . 20 五、较可比公司拥有独特优势，深厚技术储备助力未来发展 . 21 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 四、盈利预测 . 23 五、风险提示 . 25
11、 图表图表目录目录 图 1：公司主要产品及应用 . 6 图 2：公司股权结构 . 7 图 3：营业收入和归母净利润及增速 . 8 图 4：销售毛利率、销售净利率及增速 . 8 图 5：2021 年各类产品营收占比 . 8 图 6：特种分子筛及催化剂细分产品营收占比走势 . 8 图 7：我国主要催化剂产品进出口金额变化 . 9 图 8：我国氮氧化物总排放量 . 10 图 9：我国机动车氮氧化物排放量 . 10 图 10：2020 年我国机动车 NOx 排放量分担率 . 11 图 11：2020 年不同燃料类型汽车 NOx 排放量分担率 . 11 图 12：重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国
12、第六阶段)（国六标准）实施安排 . 12 图 13：选择性催化还原法（SCR）主要原理 . 12 图 14：公司环保领域产品系列 . 13 图 15：公司向巴斯夫销售额及营收占比 . 14 图 16：公司炼油、石油化工领域产品应用 . 17 图 17：公司煤化工领域产品应用 . 18 图 18：己内酰胺产量与进口情况 . 19 图 19：己内酰胺表观消费量与增速 . 19 图 20：我国环氧丙烷生产工艺占比 . 19 表 1：公司主要产品介绍 . 6 表 2：公司主要产品及对应产能 . 7 表 3：催化剂主要成分及作用 . 9 表 4：典型分子筛的骨架结构 . 10 表 5：国五、国六排放标准
13、对比 . 11 表 6：公司移动源分子筛产品性能与指导目录对比 . 13 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 表 7：公司能源化工及精细化工行业催化剂产品 . 15 表 8：公司技术储备 . 21 表 9：公司在研项目 . 21 表 10：公司募投项目（单位：万元） . 22 表 11：公司与同行业可比公司的市场地位 . 23 表 12：公司各产品收入预测 . 24 附：财务预测表（单位：万元） . 26 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、一、中触媒：中触媒：国内催化剂行业国内催化剂行业龙头龙头，业绩高速增长业绩高速增长 1、公司基本业务情况公司基本业务情况 中触媒新材料股份
14、有限公司成立于 2008 年，前身为大连多相触媒有限公司，于 2015 年变更为股份有限公司，2022年 2 月 16 日在上海证券交易所科创板上市。公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务。公司深耕于战略性新兴产业，生产的多种分子筛及催化剂产品是促进我国节能减排水平、提升环境治理能力的战略新兴材料。 公司主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类，应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业，其中特种分子筛及催化剂为公司的主要收入来源。公司自主研发生产的多种分子筛系列产品及非分子筛催化剂技术水平先进，产品质量优异，和巴斯
15、夫、海力化工、旭阳集团等多家国内外大型化工企业建立了稳定的合作关系。其中，公司与巴斯夫深度合作，是巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商，为其中，公司与巴斯夫深度合作，是巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商，为中国、日本、韩国、泰国、印度等国家和地区以及巴斯夫波兰等欧洲区域供应分子筛产品。中国、日本、韩国、泰国、印度等国家和地区以及巴斯夫波兰等欧洲区域供应分子筛产品。 图图 1：公司主要产品及应用公司主要产品及应用 资料来源：CEIC、招商证券 表表 1：公司主要产品介绍公司主要产品介绍 类别类别 应用领域应用领域 系列名称系列名称 主要产品名称主要产品名称 产品用途产品用途 特种分
16、子筛及催化剂系列产品 环保行业 CHA 结构分子筛系列 移动源脱硝分子筛 尾气处理，移动源尾气脱硝。 能源化工及精细化工行业 钛硅分子筛系列 环氧丙烷催化剂 丙烯环氧化生产环氧丙烷的催化剂。下游产品包括聚氨酯、丙二醇等，终端产品包括家具、家电、汽车、涂料等 己内酰胺催化剂 环己酮肟化生产己内酰胺催化剂。下游产品为树脂、纤维，终端产品主要为塑料及织造行业。 非分子筛催化剂系列 金属催化剂及其他催化剂系列 HDC 催化剂 制备草甘膦催化剂。终端产品包括多种除草剂。 乙腈合成催化剂、镍基加氢催化剂等 用于乙腈合成、加氢等化学反应环节的催化剂产品 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 催化应用工艺
17、及化工技术服务 为特种分子筛、催化剂产品在下游市场生产过程提供化工专利技术或化学生产技术、工艺路线，例如HPPO 法环氧丙烷生产工艺包、丁酮肟生产工艺包、甲氧基丙酮生产工艺包等 资料来源：招股说明书、招商证券 2、公司股权结构公司股权结构与产能情况与产能情况 （1）公司公司股权结构清晰，李进与刘颐静股权结构清晰，李进与刘颐静为公司共同实际控制人为公司共同实际控制人 李进与刘颐静夫妻合计持有中触媒集团 58.52%的股权，中触媒集团持有公司发行前 34.83%的股份；李进直接持有公司发行前总股本的 8.69%，刘颐静直接持有公司发行前总股本的 3.94%，合计控制公司 47.46%股权。 图图
18、2：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：公司招股说明书、招商证券 （2）公司公司主要主要产能状况产能状况 公司主营业务产品为特种分子筛及催化剂系列、非分子筛催化剂系列及技术服务。特种分子筛及催化剂主要包括移动源脱硝分子筛，钛硅分子筛催化剂；非分子筛产品主要为 HDC 催化剂。 表表 2：公司主要产品公司主要产品及对应产能及对应产能 产品产品类别类别 产品名称产品名称 产能（吨产能（吨 特种分子筛及催化剂 移动源脱硝分子筛 4000 钛硅分子筛 1850 非分子筛催化剂 HDC 催化剂 400 资料来源：招股说明书、公司公告、招商证券 3、公司业绩高速增长公司业绩高速增长,移动源脱硝分子筛为核
19、心驱动力移动源脱硝分子筛为核心驱动力 近几年，公司收入规模持续扩大，归母净利润增速迅猛，盈利能力始终保持高水平。2018-2021 年期间，公司营业总收入及归母净利润逐年增长，2021 年营业收入达到 5.61 亿元，同比增长 38.15%；归母净利润为 1.34 亿元，同比增长 45.55%。2022 年一季度营业收入达到 1.78 亿元，同比增长 1.89%；归母净利润为 0.33 亿元，同比下降 17.03%，主要系 IPO 上市过程产生部分招待费用，同时公司新产品推广也产生一定费用。我们认为随着一次性费用的消失，公司二季度利润会有明显提高。 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图
20、图 3：营业收入：营业收入和归母净利润和归母净利润及增速及增速 图图 4：销售毛利率、销售净利率销售毛利率、销售净利率及增速及增速 资料来源：公司 2021 年报、wind、招商证券 资料来源：公司 2021 年报、wind、招商证券 特种分子筛及催化剂在公司营业总收入中占据绝大多数份额。2018-2021 年，特种分子筛及催化剂的营收占比分别为87%，94%，93%，93%，从 2019 年开始逐渐稳定在高位，是公司核心产品和主要收入来源。 移动源脱硝分子筛在特种分子筛及催化剂系列中营收占比一路走高。2021 年，移动源脱硝分子筛在特种分子筛及催化剂中营收占比 72%，钛硅分子筛催化剂营收占
21、比 11%，石油裂化分子筛占比 6%，烯烃异构化催化剂、其他分子筛产品均占 4%。 图图 5：2021 年各年各类类产品产品营收占比营收占比 图图 6：特种分子筛及催化剂特种分子筛及催化剂细分细分产品营收占比走势产品营收占比走势 资料来源：wind、招商证券 资料来源：招股说明书、wind、招商证券 二、二、深耕分子筛催化剂领域，国产替代深耕分子筛催化剂领域，国产替代发展发展空间广阔空间广阔 1、国内催化剂行业发展现状国内催化剂行业发展现状 （1）催化剂简介）催化剂简介 催化剂是一种能够改变化学反应的反应速率，同时又不改变原反应的化学平衡，且其本身质量及化学性质在反应前后都不发生改变的物质。按
22、照反应体系相态划分，催化剂可以划分为均相催化剂和多相催化剂，其中多相催化剂有固体酸催化剂、有机碱催化剂、金属催化剂、金属氧化物催化剂、络合物催化剂、稀土催化剂、分子筛催化剂、纳米催化剂等；按照催化剂物质状态划分，可以分为液体催化剂与固体催化剂。大部分催化剂由三类组分构成，分别是承担主要催化作用的活性组分、承载活性组分的载体以及提高催化性能的助催化剂。 催化剂是影响化学反应的重要媒介，在各行业中应用广泛。据统计，约有 90%以上的工业过程涉及催化剂的使用，包括化工、石化、生化、环保等多个领域。公司生产的催化剂应用领域主要包括环保领域、能源化工领域、精细化工领域等。 敬请阅读末页的重要说明 9 公
23、司深度报告 表表 3：催化剂主要成分及作用催化剂主要成分及作用 催化剂成分催化剂成分 简介简介 活性组分 催化剂的主要成分，承担主要催化作用。可由分子筛、金属、金属氧化物、硫化物等构成。 载体 活性组分的分散剂、黏合剂或支撑体，是负载活性组分的骨架。常见载体包括分子筛、活性炭、硅胶、硅藻土、石棉等。 助催化剂 催化剂的辅助成分，可以改变催化剂的晶格结构、表面结构、机械强度等，从而提高催化剂的活性、选择性、稳定性和寿命。 资料来源：招股说明书、招商证券 （2）我国催化我国催化技术技术与国外差距较大，国产替代发展空间广阔与国外差距较大，国产替代发展空间广阔 催化剂产品的生产技术具有多学科、相互渗透
24、、交叉应用的特点，生产工艺复杂，技术难度高。目前行业领先企业主要为国际大型化工企业，拥有先进催化剂的知识产权与工业化生产能力，因此，我国环保、能源化工及精细化工行业对于国外催化剂的进口依赖较为严重；截至 2020 年 6 月底，我国主要催化剂产品进口 35872.09 吨，金额为11.28 亿美元；出口 56795.93 吨，金额为 3.22 亿美元。短期内，我国催化剂主要产品贸易逆差态势难以逆转。 图图 7：我国主要催化剂产品进出口金额变化：我国主要催化剂产品进出口金额变化 资料来源：前瞻产业研究院、招商证券 近年来，随着我国经济结构调整进程逐步深化和对关键领域自主知识产权重视程度的提升，已
25、经涌现出了一批具备较强科研与生产能力的催化剂研发制造企业，其产品已实现进口替代并逐步得到市场认可，部分产品在国际市场上也具备较强的竞争力。在较长时间内，催化剂产品的国产替代过程将成为我国催化剂行业发展的主要趋势。 2、分子筛分子筛催化剂催化剂：公司主要产品，：公司主要产品，环境友好型的新型催化材料环境友好型的新型催化材料 分子筛是一类具有规则而均匀孔道结构的无机晶体材料，能有效分离和选择活化尺寸不同、极性不同、沸点不同及饱和程度不同的有机烃类分子，具有“筛分分子”和“择形催化”的作用。作为催化材料、吸附分离材料以及离子交换材料在石油化工、煤化工、天然气化工、精细化工、环境保护、土壤修复与治理等
26、领域有着广泛的应用。其中，催化性能为分子筛的重要性能之一。 分子筛催化剂是指以分子筛作为主要活性组份或主要载体的催化剂，又称沸石催化剂。特种分子筛以特定晶型为基础，通过载体支撑微观分子级别的孔道结构，并对活性组分和助催化剂进行选择性担载。不同晶型的分子筛载体对不同活性组分及助催化剂有担载选择性，根据不同分子筛的特性，能够进一步加工生产成为不同用途的催化剂；同一种晶型的分子筛也能够进行不同改性处理后适用于不同的催化反应过程。分子筛催化剂作为固体催化剂，易于回收处理，且无毒无味、无腐蚀性，是环境友好型的新型催化材料。 分子筛按照其微观骨架结构划分可以分为多种分子筛，如 BEA 结构分子筛、CHA
27、结构分子筛、AEI 结构分子筛、MFI 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 结构分子筛等；此外，同种骨架结构下的分子筛又可划分为不同种类，如 CHA 结构分子筛包括 SSZ-13 分子筛、SAPO-34 分子筛等。 表表 4：典型分子筛的骨架结构典型分子筛的骨架结构 分子筛结构 代表分子筛 骨架单元举例 BEA 结构分子筛 分子筛 CHA 结构分子筛 SSZ-13 分子筛、 SAPO-34 分子筛 MFI 结构分子筛 ZSM-5 分子筛 FER 结构分子筛 ZSM-35 分子筛 资料来源：招股说明书、招商证券 三、三、国六标准国六标准推动环保领域产品迭代，与巴斯夫深度合作促进公司推动环
28、保领域产品迭代，与巴斯夫深度合作促进公司营收营收增长增长 由于催化剂种类繁多，不同反应工艺所用的不同，我们在此只介绍和公司相关的几种催化剂。 1、脱硝分子筛催化剂市场空间巨大、脱硝分子筛催化剂市场空间巨大 尾气脱硝是指脱除或降低燃料燃烧排放的氮氧化物的过程。随着工业化进程逐步加快，大气污染已成为当前我国环境面临的重要问题，燃料燃烧、工业生产、交通运输和农业活动等人类生产活动是造成大气污染的主要诱因。在众多大气污染物中，NOx由于能够产生酸雨、引起臭氧层破坏并带来光化学烟雾和雾霾等恶劣天气，近年来受到广泛关注。 NOx是 NO、N2O、NO2和 N2O5的总称，其中 NO 占 90%以上。污染源
29、按照性状特点可分为固定式污染源和移动式污染源。固定式污染源是指污染物从固定地点排出，如各种工业生产及家庭炉灶排放源排出的污染物；移动式污染源是指各种交通工具，如汽车、轮船、飞机等是在运动中排放废气，向周围大气环境散发出各种有害污染物质。化石燃料的燃烧是 NOx排放的主要源头，并且在未来较长期限内，化石燃料仍然是世界经济的主要能源。根据近几年生态环境统计年报数据统计，尽管近年来 NOx排放量总体呈下降趋势，但机动车作为主要的移动排放源，受保有量增加影响，其 NOx排放量保持稳定，我国 NOx排放总量依然很大。由此可见，围绕 NOx的控制减排将会是一项长期而艰巨的任务 图图 8：我国氮氧化物总排放
30、量：我国氮氧化物总排放量 图图 9：我国机动车氮氧化物排放量：我国机动车氮氧化物排放量 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 资料来源：生态环境统计年报、招商证券 资料来源：生态环境统计年报、招商证券 柴油车尤其是重型柴油车为氮氧化物排放的主要排放源，是控制氮氧化物排放的主要目标。根据中国移动源环境管理年报 2021显示，2020 我国机动车保有量达到 3.72 亿辆，比 2019 年增长 6.9%，其中汽车保有量达 2.81 亿辆，占比 75.5%。2020 年，全国汽车氮氧化物（NOx）排放量为 613.7 万吨，其中全国柴油车氮氧化物（NOx）排放量为544.9 万吨，占汽车排放总
31、量的 88.8%。按照排放标准划分，国四及以下排放标准的柴油货车氮氧化物排放占比合计72.1%。 图图10：2020 年我国年我国机动车机动车 NOx 排放量分担率排放量分担率 图图11：2020 年年不同燃料类型汽车不同燃料类型汽车 NOx 排放量分担率排放量分担率 资料来源：中国移动源环境管理年报 2021、招商证券 资料来源：中国移动源环境管理年报 2021、招商证券 当前，我国已全面进入国六标准阶段。2016 年 12 月，环境保护部、国家质量监督检验检疫总局发布轻型汽车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段) （国六标准） ，根据该国六标准规定：自 2020 年 7 月 1 日起，所
32、有销售和注册登记的轻型汽车应符合该标准要求。2018 年 6 月，国家生态环境部、国家市场监督管理总局发布重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段) （国六标准） ，根据该标准规定，2023 年 7 月 1 日起，所有车辆应符合国六 b 阶段标准要求。 国六标准是全球范围内最严苛的排放标准之一，全面进入国六阶段后，国内的排放指标将与欧洲、美国、日本等地区的同级别排放标准相当，部分指标甚至更为严苛。根据 2021 年工信部发布的关于重型柴油车国六排放产品确认工作的通知 ，2021 年 7 月 1 日起停止生产、销售不符合国六标准要求的重型柴油车产品，因此新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的
33、需求也十分旺盛。未来，不能达到国六排放标准的柴油车将逐步退出市场，该部分市场空间将由满足国六排放标准的柴油车承接，移动源尾气脱硝领域市场空间巨大。 表表 5：国五、国六排放标准对比：国五、国六排放标准对比 国五、国六排放标准对比国五、国六排放标准对比 排放物(mg/km) 国五 国六 汽油车 柴油车 a b 一氧化碳(CO) 1000 500 700 500 非甲烷烃(NMHC) 68 68 35 氮氧化物(NOx) 60 180 60 35 PM 细颗粒物 4.5 4.5 4.5 3 颗粒数量(PN) 61011 61011 61011 资料来源：国家第六阶段机动车污染物排放标准、招商证券
34、敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 12： 重型柴油车污染物排放限值及测量方法： 重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段中国第六阶段) （国六标准）实施安排 （国六标准）实施安排 资料来源：招股说明书、招商证券 选择性催化还原法（选择性催化还原法（SCR）为目前工业应用中最有效的烟气脱硝技术。）为目前工业应用中最有效的烟气脱硝技术。治理硝酸尾气的方法有 20 多种，按工艺过程来分，可分为催化还原法、吸收法和吸附法三大类。催化还原法又分为选择性催化还原法(SCR)和非选择性催化还原法(NSCR)。SCR 是目前世界公认的最有效的脱硝技术，脱硝效率能达到 90%以上。 SC
35、R 脱硝反应催化剂的选择要考虑其结构形式、载体和活性组分。催化剂结构形式当前使用较多的有蜂窝式、波纹式和平板式等，催化剂载体按组成类型可分为金属氧化物载体、沸石分子筛、复合氧化物载体和其他类型的载体。其中，金属氧化物载体和沸石分子筛的应用最为广泛。金属氧化物主要代表有 TiO2、Al2O3、ZrO2和 SiO2等;沸石分子筛主要代表有 Y沸石、ZSM 系列、MFI 和 MOR 等，这些分子筛主要与 Fe、Cu、Cr、Ni、Ce 等过渡金属活性组分配合成催化剂。催化剂活性组分按组成类型可分为:过渡金属活性组分、贵金属活性组分和钙钛矿型活性组分。过渡金属活性组分是 SCR 催化剂最常用的活性组分，
36、主要代表为 V、W、Mo、Fe、Cu、Cr、Ni 和 Ce 等金属。 图图 13：选择性催化还原法（：选择性催化还原法（SCR）主要原理）主要原理 资料来源：招股说明书、招商证券 2、公司布局脱硝分子筛多年，技术优势领先公司布局脱硝分子筛多年，技术优势领先 在环保行业领域，公司销售的产品主要应用于柴油车等移动源尾气排放的脱硝处理，主要产品类型为 CHA 结构分子筛，可以满足国六阶段排放标准。此外，公司已完成针对火电厂、化工厂等固定源尾气脱硝分子筛的研发及中试工作，能够迅速运用于工业生产。 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图图 14：公司环保领域产品系列：公司环保领域产品系列 资料来
37、源：招股说明书、招商证券 公司研发生产的移动源脱硝分子筛为基于 CHA 结构分子筛制备的新型环保产品，能够直接作为催化剂使用。CHA 结构分子筛具有特殊的孔道结构，在担载特定金属组分（如铜）后，能够高效去除汽车尾气中的氮氧化物。公司的移动源脱硝分子筛产品与传统钒-钨-钛脱硝催化剂、ZSM-5 及分子筛脱硝催化剂产品相比，具有显著的技术特点及优势：第一，移动源脱硝分子筛由硅铝元素组成，与钒基脱硝产品相比，具有反应活性高、无毒无害、环境友好的特点；其次，在同等脱硝效率下，与贵金属脱硝产品相比，移动源脱硝分子筛成本低廉易得（硅溶胶、铝溶胶） 、活性金属铜价格及供应稳定，具有显著的成本优势并且可持续推
38、广使用；第三，移动源脱硝分子筛性能优异，低温活性高，适用温窗宽泛，稳定性高，且具有理想的抗高温水热老化性能。公司生产的移动源脱硝分子筛在宽温域下体现了良好的脱硝活性，有较高的技术与市场优势。 表表 6：公司移动源分子筛产品性能与指导目录对比：公司移动源分子筛产品性能与指导目录对比 技术指标技术指标 指导目录性能要求指导目录性能要求 公司指标公司指标 新鲜状态，200下 NOx 转化率大于 80% 80% 93% 650/10%H2O/空气中 100 小时老化后，230480范围内 NOx 平均转化率大于 80% 80% 95% 资料来源：招股说明书、招商证券 3、公司拥有稳定客户源，与巴斯夫深
39、度合作公司拥有稳定客户源，与巴斯夫深度合作 公司不断改进产品配方、优化生产工艺过程，目前已形成工艺成熟、质量稳定的大批量工业化生产能力。公司的移动源脱硝分子筛产品在国内、国际市场都具备较强的竞争力，主要客户涵盖巴斯夫、喜星等国际大型化工集团，并已建立了长期、稳定的商业合作关系，已实现多个市场的产品替代。 巴斯夫为全球知名的化工企业，且为全球脱硝催化剂的主要供应企业之一。据统计，2018 年巴斯夫占据全球移动源脱硝催化剂市场份额约为 27%，与庄信万丰、优美科合计占据全球移动源脱硝催化剂 70%以上的市场份额。公司生产的移动源脱硝分子筛主要供应巴斯夫亚太市场，由该产品作为主要原料制备的移动源脱硝
40、催化剂已实现在我国、日本、韩国、印度、泰国等区域的稳定销售，此外，公司还为巴斯夫波兰等欧洲区域供应分子筛产品。 巴斯夫于 2015 年开始对国内十几家分子筛生产企业进行遴选，综合考虑候选供应商各方面条件后，于 2017 年 4 月与中触媒公司签署了 10 年的采购合同，正式开始实质性合作。此外，公司还向巴斯夫出售包括 Y 分子筛、分子筛等在内的多种产品，未来还会在其他产品上开展深入合作；双方还签署了联合研发合作协议，成立联合实验室，就欧七标准移动源脱硝分子筛产品研发达成合作，合作关系稳定。 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 图图 15：公司向巴斯夫销售额及营收占比公司向巴斯夫销售额及
41、营收占比 资料来源：招股说明书、招商证券 自 2017 年与巴斯夫合作开始，公司向巴斯夫的销售额逐年增长，营收占比不断提高。2018 年度至 2021 年 1-6 月，公司向第一大客户巴斯夫的销售额占当期营业收入的比例分别为 19.19%、59.31%、69.43%和 77.59%，其中 2019 年度、2020 年度、2021 年 1-6 月存在向单个客户的营业收入超过当年营业收入总额 50%的情形。 喜星催化剂集团于 2018 年与公司建立业务合作关系，购买公司生产的移动源脱硝分子筛。在 2018 年之前，该产品由分子筛国际公司（ZeolystInternational）向喜星进行供应。自
42、双方达成业务合作关系后，公司提供的移动源脱硝分子筛已占喜星该产品采购总量的 60%，且仍有不断提升的趋势，成功实现了对 Zeolyst 的产品替代。 自 2018 年开始，公司已向日本和韩国供应移动源脱硝分子筛；受益于 2020 年我国国六标准的实施及印度、泰国日趋严格的尾气排放政策，中国、印度、泰国等新兴市场将成为全球移动源脱硝分子筛的主要增量市场。目前北美与欧洲的移动源脱硝分子筛需求较为稳定，市场规模较大，公司的移动源脱硝分子筛产品已实现向欧洲市场销售，随着尾气排放标准的日趋严格，公司将逐步拓宽自身在欧洲市场的发展空间，巩固国内外市场地位。 4、公司技术储备丰厚，能够迅速投产，满足日益增长
43、的环保领域公司技术储备丰厚，能够迅速投产，满足日益增长的环保领域市场市场需求需求 在移动源脱硝分子筛方面，公司正在研发 AEI 结构分子筛系列产品，已完成 SSZ-39 分子筛、SAPO-18 分子筛的研发阶段，能够迅速运用于工业生产过程，并拥有产品自主知识产权。除 CHA 结构分子筛外，AEI 结构分子筛也能够用于尾气处理，脱除汽车或工业尾气的氮氧化物。AEI 结构通过八元环构成三维孔道结构，其八元环孔道具有较小的孔径，在特定环境下催化活性更高、抗积碳性能更优，在脱硝 SCR 反应中能够表现出较好的催化活性和水热稳定性。公司生产的 AEI 分子筛催化剂可以通过活性金属组分的变化调变其催化性能
44、，具有较宽的反应温度窗口和良好的水热稳定性，更加有利于氮氧化物的消除。 在固定源脱硝分子筛方面，公司目前已完成 CHA 结构分子筛在固定源脱硝领域的研发工作，具备固定源脱硝催化剂的生产能力，且已与部分固定源脱硝设备制造企业达成合作意向，能够迅速实现工业化生产。 四、四、能源与精细化工领域产业链完整，能源与精细化工领域产业链完整，逐步拓宽产品应用领域逐步拓宽产品应用领域 能源化工及精细化工行业可被细分为三个子行业，分别为石油化工行业、炼油行业和煤化工行业；其中，精细化工行业为石油化工的下游延伸，主要提供附加值较高、与终端产品关联度较大的化工产品。公司设计、研发并生产了多款分子筛及催化剂产品，参与
45、的主要反应过程包括石油催化裂化、加氢裂化的反应过程以及环氧丙烷、己内酰胺、异丁烯等化工产品的制备过程。 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 公司销售的主要产品包括钛硅分子筛系列（环氧丙烷催化剂、己内酰胺催化剂） 、ZSM-35 分子筛系列（烯烃异构化催化剂） 、Y 分子筛与分子筛系列（石油裂化分子筛） 、ZSM-5 分子筛系列（吡啶合成催化剂）等。能源化工及精细化工领域所需催化剂种类繁多，公司在该领域的产品主要服务于部分附加值较高的生产环节，且产品技术水平较高，均为市场所需的技术迭代产品，其中环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已于部分客户中实现了对国外进口产品的替代，石油裂化分子筛已实现向
46、巴斯夫等国际优质客户进行销售。公司对现有产品进行不断改进升级的同时，也积极研究开发各类新型产品，逐步扩大产品在能源化工及精细化工领域的应用范围，提高自身盈利能力。 表表 7：公司能源化工及精细化工行业催化剂产品公司能源化工及精细化工行业催化剂产品 类别 系列名称系列名称 主要产品名称主要产品名称 产品用途产品用途 特种分子筛及催化剂系列产品 钛硅分子筛系列 环氧丙烷催化剂 丙烯环氧化生产环氧丙烷的催化剂。下游产品包括聚氨酯、丙二醇等，终端产品包括家具、家电、汽车、涂料等 己内酰胺催化剂 环己酮肟化生产己内酰胺催化剂。下游产品为树脂、纤维，终端产品主要为塑料及织造行业。 ZSM-35分子筛系列
47、烯烃异构化催化剂 C4、C5等低碳烯烃异构化生成异丁烯的催化剂。下游产品包括甲基叔丁基醚（MTBE）、甲基丙烯酸甲酯（MMA）等，终端产品包括汽油、树脂、涂料等。 ZSM-5分子筛系列 吡啶合成催化剂 用于醛（酮）氨法生产吡啶的催化剂。终端产品包括医药农药、染料、香料、饲料添加剂、食品添加剂、橡胶助剂等。 Y分子筛与分子筛系列 石油裂化分子筛 用于石油催化裂化与加氢裂化环节。石油裂化主要用途为从重质油生产汽油，是提高汽油等轻质油的产量和质量主要过程。 其他分子筛及催化剂系列 吸附剂、烯烃水合催化剂、MTO 催化剂等 用于能源化工及精细化工行业多种产品生产制备过程的分子筛及催化剂产品。 非分子筛
48、催 化剂系列 金属催化剂及其他催化剂系列 HDC 催化剂 制备草甘膦催化剂。终端产品包括多种除草剂。 乙腈合成催化剂、镍基加氢催化剂等 用于乙腈合成、加氢等化学反应环节的催化剂产品 资料来源：招股说明书、招商证券 1、我国、我国能源化工及精细化工能源化工及精细化工行业行业发展现状发展现状 （1）炼油化工行业）炼油化工行业现状现状 石油炼制 80%以上的过程为催化反应过程，催化剂是实现原油高效转化和清洁利用的关键。炼油催化剂一般可分为催化裂化催化剂、催化重整催化剂、加氢精制催化剂与加氢裂化催化剂四类。2017-2020 年，全球炼油催化剂需求量以年均 3.6%的速度递增；其中，催化裂化催化剂市场
49、份额已占全球所有炼油催化剂的 40%。随着全球范围内原油的重质化、劣质化、高质量轻质油品需求量的增加以及环保法规的实施，炼油催化剂在石油炼制过程中的地位越来越重要。 我国炼油领域催化剂行业发展已经处于世界先进水平，我国主要生产厂家的产品已经具备与国际知名化工企业产品竞争的实力，在石油催化裂化方面的加工能力仅次于美国。随着我国清洁燃料的推广进程不断加快，未来与其相应的催化剂需求量也会不断增加。 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 （2）石油化工行业）石油化工行业现状现状 石油化工行业中超过 90%的反应均需要催化剂参与，催化剂种类繁多，石油化工行业对催化剂的需求占整个工业催化剂需求的比例
50、近 70%。随着石油化工行业的不断发展，我国石油化工催化剂的市场规模将继续提升。 我国石油化工领域催化剂行业发展较为缓慢，在行业规模与技术程度上与国外均存在较大差距。大部分催化剂企业从事低端的催化剂生产工作，技术工艺与行业规模仍不发达，产品在国际范围内竞争力较低。当前，我国石油化工产业正处于产业变革的历史交汇点，亟需加快产业升级转型和产品创新的步伐。催化剂作为石油化工行业不可替代的关键环节，是实现行业高质量发展的重要保证。 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 图图 16：公司：公司炼油、石油化工领域炼油、石油化工领域产品产品应用应用 资料来源：招股说明书、招商证券 敬请阅读末页的重要说
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