1、 移为通信移为通信(300590) 聚焦研发及品牌，聚焦研发及品牌，M2M 龙头全球化扩张龙头全球化扩张 王彦龙王彦龙(分析师分析师) 程硕程硕(分析师分析师) 证书编号 S0880519100003 S0880519100002 本报告导读：本报告导读： 首次覆盖，给予增持评级；疫情不改公司成长逻辑；以车载和物品追踪为基础，拓展首次覆盖，给予增持评级；疫情不改公司成长逻辑；以车载和物品追踪为基础，拓展 新兴领域，新兴领域，研发及研发及品牌提升用户粘性品牌提升用户粘性。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。公
2、司是 M2M 终端龙头企业，2020-2022 年 EPS 分别为 1.20 元、1.69 元和 2.35 元，综合两种估值方法，给予 目标价为 54 元，首次覆盖，给予增持评级。 疫情疫情带来带来短暂短暂业绩业绩波动波动，不改长期趋势。不改长期趋势。2020 年，疫情导致复工缓 慢和海外需求疲软， 公司盈利情况受影响。 这并未改变行业需求和公 司竞争力方向，基于逐步完善的通信网络，M2M 行业正处于快速发 展期，全球 M2M 设备连接数增长速度将维持高位。同时，公司是行 业龙头，在规模效应下，可在竞争中取得先发优势。 以以车载和物品追踪为基础，新兴领域可期。车载和物品追踪为基础，新兴领域可期
3、。在 M2M 行业，汽车与交 通设备连接是前三大应用行业， 国际市场发展迅速而成熟， 尤其是车 队管理和车辆保险方面， 公司在海外已经具备稳定客户， 份额逐年提 升。而在国内，M2M 终端车载应用市场处于上升通道，以客车和卡 车为主，发展初级阶段下空间较大。同时，移动资产设备管理和个人 安防领域也是 M2M 重要的应用领域，成为公司新的增长点。 聚焦研发，构建品牌效应。聚焦研发，构建品牌效应。公司自成立以来已形成了核心的研发团 队，常年保持高研发投入，既具备多种制式的硬件设计和开发，也逐 步积累了更多行业理解。同时，公司在产品性能、资质认证、生产交 付、服务响应等方面都已经形成较好口碑，形成多
4、重护城河。 风险提示：风险提示：海外疫情发展不确定性、垂直领域市场拓展或不及预期、 汇率波动的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 476 629 812 1,134 1,561 (+/-)% 31% 32% 29% 40% 38% 经营利润（经营利润（EBIT） 99 142 160 238 330 (+/-)% -2% 45% 12% 49% 38% 净利润（归母）净利润（归母） 125 162 193 274 379 (+/-)% 29% 30% 19% 42% 39% 每股净收益（元）每股净收益（元）
5、 0.77 1.00 1.20 1.69 2.35 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 20.7% 22.6% 19.7% 21.0% 21.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 14.4% 16.2% 16.1% 18.6% 20.5% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 10.5% 13.2% 12.2% 14.9% 16.4% EV/EBITDA 34.03 34.65 40.95 26.55 18.22 市盈率市盈率 55
6、.65 42.73 35.87 25.35 18.28 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 54.00 当前价格： 42.94 2020.06.08 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 29.89-65.16 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,934 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 161/114 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 70% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 5.26 日均成交值（百万元）
7、日均成交值（百万元） 227.14 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 1,024 每股净资产每股净资产 6.34 市净率市净率 6.8 净负债率净负债率 -59.70% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.17 0.12 Q2 0.22 0.32 Q3 0.22 0.35 Q4 0.39 0.41 全年全年 1.00 1.20 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 4% -23% 21% 相对指数 -0% -19% -7% 相关报告 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -16% 4% 24% 44% 64% 84% 2019-62019-1020
8、20-22020-6 52周内股价走势图周内股价走势图 移为通信深证成指 电信运营电信运营/信息技术信息技术 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) 模型更新时间： 2020.06.08 股票研究股票研究 信息技术 电信运营 移为通信(300590) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 54.00 当前价格： 42.94 2020.06.07 公司网址 公司简介 公司是业界领先的无线物联网设备和解 决方案提供商。公司属于物联网中的无 线 M2M
9、 行业， 当前主营业务为嵌入式无 线 M2M 终端设备研发、销售业务，主要 产品分为：车载追踪通讯产品、物品追 踪通讯产品、个人追踪通讯产品、动物 追踪溯源产品， 公司的 M2M 终端设备可 以应用于车辆管理、移动物品管理、个 人追踪通讯三大领域。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 29.89-65.16 市值（百万） 6,934 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 476 629 812 1,134 1,561 营业成本 255 338 457 626 861 税金及附加 2
10、2 3 4 6 销售费用 33 41 57 75 103 管理费用 20 25 32 43 59 EBIT 99 142 160 238 330 公允价值变动收益 0 9 0 0 0 投资收益 14 4 19 23 31 财务费用 -19 -4 -8 -14 -21 营业利润营业利润 129 171 207 298 413 所得税 11 12 19 24 34 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 125 162 193 274 379 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 154 580 756 982 1,287 其他流动资产 425 9 9 9 9 长期投资 0 0
11、 0 0 0 固定资产合计 96 94 96 99 103 无形及其他资产 133 209 209 209 209 资产合计资产合计 1,062 1,186 1,476 1,851 2,361 流动负债 191 178 275 376 507 非流动负债 7 3 3 3 3 股东权益 864 1,005 1,198 1,471 1,851 投入资本投入资本(IC) 864 1,005 1,198 1,471 1,851 现金流量表现金流量表 NOPLAT 91 133 146 219 303 折旧与摊销 15 18 -2 -3 -3 流动资金增量 -32 66 15 45 72 资本支出 -2
12、30 -83 5 0 0 自由现金流自由现金流 -157 135 164 261 371 经营现金流 96 111 153 203 273 投资现金流 -336 56 24 23 31 融资现金流 -17 -40 0 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 -257 127 177 226 304 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 31.4% 32.2% 28.9% 39.8% 37.6% EBIT 增长率 -1.8% 44.6% 12.5% 48.8% 38.3% 净利润增长率 28.5% 30.2% 19.1% 41.5% 38.7% 利润率 毛利率 46.5% 46.3% 43.
13、7% 44.8% 44.9% EBIT 率 20.7% 22.6% 19.7% 21.0% 21.1% 净利润率 26.2% 25.8% 23.8% 24.1% 24.3% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 14.4% 16.2% 16.1% 18.6% 20.5% 总资产收益率(ROA) 11.7% 13.7% 13.1% 14.8% 16.1% 投入资本回报率(ROIC) 10.5% 13.2% 12.2% 14.9% 16.4% 运营能力运营能力 存货周转天数 176.4 136.2 157.9 153.7 152.2 应收账款周转天数 65.4 75.8 68.6 70.5 70.
14、7 总资产周转周转天数 813.8 687.8 663.9 595.6 552.0 净利润现金含量 0.8 0.7 0.8 0.7 0.7 资本支出/收入 48.4% 13.1% -0.6% 0.0% 0.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 18.6% 15.3% 18.9% 20.5% 21.6% 净负债率 22.9% 18.1% 23.2% 25.8% 27.6% 估值比率估值比率 PE 55.65 42.73 35.87 25.35 18.28 PB 4.63 5.82 5.79 4.71 3.75 EV/EBITDA 34.03 34.65 40.95 26.55 18.22 P/S
15、14.56 11.02 8.54 6.11 4.44 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -32% -23% -14%-5%4%12%21%30% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -22% -1% 20% 42% 63% 84% 2019--22020-6 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 移为通信价格涨幅 移为通信相对指数涨幅 20% 24% 28% 32% 36% 40% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 11% 13% 15% 17
16、% 19% 21% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 18% 20% 22% 24% 26% 28% 182 248 313 379 445 511 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) mNrOqRoNnQoPxOsQyQsOxPaQdN6MmOpPtRrRfQrRsMeRoOuNbRpPyRNZpMmOvPmMpO of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) 目录目录 1. 十年历练，成长为 M2M 终
17、端龙头企业 . 4 2. M2M 处于上升通道，车载领域量价齐升 . 6 2.1. M2M 市场容量扩张，规模效应获取红利 . 6 2.2. 车载终端行业景气，海外发展较成熟 . 8 2.3. 万物互联之下，多个领域增长迅速 . 11 3. 聚焦研发，构建品牌效应 . 11 3.1. 研发持续保持高位，具备全面设计能力 . 11 3.2. 产业链地位较好，具有一定议价能力 . 12 3.3. 口碑、品牌逐步确立，形成护城河 . 13 4. 盈利预测及投资建议 . 13 4.1. 核心假设 . 13 4.2. 估值：目标价 54 元 . 14 5. 风险因素 . 15 of 16 Table_P
18、age 移为通信移为通信(300590)(300590) 1. 十年历练，成长为十年历练，成长为 M2M 终端龙头企业终端龙头企业 移为通信成立于 2009 年，于 2014 年 10 月 20 日在创业板上市。经过多 年聚焦发展，公司已经成为 M2M 终端设备龙头企业。公司主营业务为 嵌入式无线 M2M 终端设备研发、销售业务，其 M2M 终端设备嵌入车 队车辆、物品，或置于自然人身上，采集相关数据信息（如位置信息、 驾驶习惯、温度信息、湿度信息） ，通过通信网络，将数据信息传送至 M2M 服务商服务器，M2M 信息需求客户通过终端登录平台软件，分析 相关数据信息，实现精细化管理或者提供个人
19、安全服务。 图图 1 M2M 终端产品是万物互联的连接核心终端产品是万物互联的连接核心 数据来源：公司招股说明书 公司营收平稳增长。公司营收平稳增长。公司 2019 年年末营业收入达到 6.29 亿元，同比增 长 32.18%， 且从 2016 年至 2019 年公司营业收入复合增长率为 32.57%， 说明近几年公司经营情况良好。受疫情复工影响，2020 年第一季度公司 营业收入同比降低 28.01%，但疫情所带来的负面影响为短期影响，预计 未来公司将恢复业务水平。 图图 2 收入稳步增长收入稳步增长（单位：亿元，（单位：亿元，%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公司公司盈利能力盈利
20、能力与营业收入与营业收入匹配匹配。2019 年公司归母净利润为 1.62 亿元， 同比增长 30.23%，2016-2019 年其复合增长率为 19.47%。受到疫情的影 34.16% 31.39% 32.18% -28.01% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1 2 3 4 5 6 7 200192020Q1 营业收入营业收入同比同比(%) of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) 响，2020 年第一季度公司归母净利润下滑 28.74 个百分点，仅有 0.19 亿 元。 图图
21、3 公司盈利与收入匹配公司盈利与收入匹配（单位：亿元，（单位：亿元，%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 以车载和物品追踪细分领域为基础。以车载和物品追踪细分领域为基础。公司主要产品有四类，包括车载信 息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能终端、动物溯源管 理产品。其中，前三类子公司上市就已开始运营，其经营相对成熟，而 后者为 2018 年新加入的业务。 车载追踪通讯产品业务为公司主营业务， 占比高达 60%以上，但其比重正在降低，从 2016 年的 70.20%逐年下降 至 2019 年的 62.58%；而物品追踪通讯产品业务从 2016 年的 19.96%上 升至 2019
22、年的 27.31%。 图图 4 公司以车载和物品追踪业务为基础公司以车载和物品追踪业务为基础 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公司公司业务主要聚焦于海外。业务主要聚焦于海外。公司自开始以几乎以海外业务为主，海外业 务占比基本在 90%以上，2014 年后国内业务开始快速增长。截止 2019 年，公司海外营收占比 92%，大陆营收占比 8%。 1.75% 28.54% 30.23% -28.74% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2001920
23、20Q1 归母净利润归母净利润同比同比(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 车载追踪通讯产品车载追踪通讯产品物品追踪通讯产品物品追踪通讯产品 个人追踪通讯产品个人追踪通讯产品其他主营业务其他主营业务 of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) 图图 5 海外业务较为成熟海外业务较为成熟（单位：万元）（单位：万元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公司股权较为集中公司股权较为集中。截止 2019 年年末，公司第一大股东为董事长廖荣 华，持股比例高达 37.90%，相较第二大股东精速国际有限公司持股比
24、例 多出 23.30 个百分点，前三大股东持股比例高达 64.13%，除了前五大股 东，其余股东持股比例不及 1%。公司控股子公司单一，全部为全资子 公司，其主要子公司包括合肥移顺信息技术有限公司和深圳移航通信技 术有限公司，二者的主营业务均为软件开发。 2. M2M 处于上升通道，车载领域量价齐升处于上升通道，车载领域量价齐升 2.1. M M2M2M 市场容量扩张，市场容量扩张，规模效应获取红利规模效应获取红利 物联网是在计算机互联网的基础上，利用 RFID 技术、传感网络技术、 GPS 卫星定位技术（或北斗系统定位技术） 、 M2M 物物数据通信技术等 现代信息技术手段， 构造一个覆盖世
25、界上万事万物的 “Internet of Things” 物联网。M2M 作为物联网的一个分支，通过终端设备进行数据（位置 信息、驾驶习惯、温度、湿度、速度、加速度等）采集处理后，经网络 运营商网络（电信网、互联网、蓝牙等）传输，传输至物联网运营商服 务器，物联网运营商利用操作平台系统进行数据分析、处理，向下游终 端客户提供服务。M2M 技术应用领域广泛，如物流管理、工业控制、 智能家居、人员追踪，其中，交通运输仍然是应用领域最成熟、最广泛 的领域。在交通物流领域，M2M 可以实现远程车辆信息管理、车队管 理、商品货物检测、路线设计等功能。 0 1 2 3 4 5 6 7 2016201720
26、182019 x 10000 国外中国大陆 of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) 图图 6 M2M 产品实现信息交互、管理产品实现信息交互、管理 资料来源：公司招股说明书 图图 7 M2M 应用应用领域领域繁多繁多 资料来源：公司招股说明书 M2M 市场市场天花板较高，天花板较高，以规模效应获取红利以规模效应获取红利。M2M 市场发展迅猛，根 据 Analysys Mason Limited 数据，2020-2024 年全球 M2M 设备连接数 将达到 31.61 亿，2020 年-2024 年复合增长率高达 16%。其中，能源设 施行业占比最大，
27、汽车和交通行业次之，该行业 2013 年末连接数量为 0.73 亿，占比为 21%，到 2024 年连接数量将增长至 8.45 亿，比重将 上升至 26%，复合增长率达到 31%。截止 2018 年，美国为 M2M 终端 第一大市场，中国发展潜力大，巨大的人口红利下预计中国在 2025 年 规模超过美国。同时，M2M 行业竞争较为激烈，主要原因在于 M2M 行 业是典型的长尾市场，垂直领域较为分散，各行特点不尽相同，这要求 企业具有一定的研发能力，并且反应足够灵活，因此生产厂商具有数量 多、规模不大、竞争全球化的特点。M2M 行业整体偏向“薄利多销” ， 单个商品价值下跌，这与技术水平进步而产
28、生的规模效应有关。 of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) 图图 8 全球全球 M2M 设备连接复合增长率超过设备连接复合增长率超过 15%（单位：百万）（单位：百万） 数据来源：Analysys Mason Limited，国泰君安证券研究 2.2. 车载终端行业景气，海外发展较成熟车载终端行业景气，海外发展较成熟 车载终端行业价量齐升，盈利空间大。车载终端行业价量齐升，盈利空间大。目前全球物联网应用仍处于快速 发展阶段，车载信息通信、物品远程管理、智能电网等应用领域近年发 展迅速。2013 年度汽车与交通行业设备连接相关收入占比 32.41%，是
29、 M2M 设备第一大应用行业，到 2024 年，汽车与交通设备连接相关收 入将增长至 370.67 亿美元，复合增长率达到 52%，远高于该行业设备 数量 31%增长率，说明该行业设备单价上涨。在车载应用领域，嵌入式 无线 M2M 终端设备应用于工业企业、物流企业、车辆保险行业，通过 采集信息、分析数据、输出数据等方面精耕细作，获取盈利。 表表 1: 无线无线 M2M 终端设备在车载领域应用明细终端设备在车载领域应用明细 应用领域应用领域 具体应用具体应用 功能功能 公路运输公路运输 客运出租车、公交车、长途 客运车远程信息管理系统 采集、监控位置信息，安全管理，车辆丢失、被盗后找回车辆诊断。
30、 汽车金融汽车金融 租车公司、车队融资租赁公 司等信息管理系统 采集、监控位置信息，安全管理，车辆丢失、被盗后找回车辆诊断。必要时采用远 程锁车指令，保证财产安全。 物流企业物流企业 物流车队管理、路线规划设 计信息管理系统 掌握车辆、驾驶员或货物的状态，控制运输成本，管理运输订单，确保运输安全和 货物安全。 保险行业保险行业 UBI、盗抢险等 采集驾驶方式、车辆定位、监控告警、路线/区域偏移、异常温度等信息采集，以及 进行故障诊断。 车况报告：车况报告：车辆动力系统、驾驶行为采集，用于后台系统分析异常故障。 行程报告：行程报告：采集、存储最近不良驾驶行程数据， 用于分析包括行驶总时长、里程、
31、 油耗、平均油耗、平均速度、最大速度、急加减速次数。 油耗统计：油耗统计：采集油耗数据用于分析。 故障信息采集：采集客户车辆故障信息。 违章信息采集：违章信息采集：采集违章的信息（时间节点、超速闯灯等违章明细） 。 位置服务： 采集位置信息。 资料来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 国际市场发展迅速，应用成熟国际市场发展迅速，应用成熟。车队管理方面，车载终端在国际迅速渗 透，根据 Berg Insight 数据，在交通和车队管理领域，北美市场是全球车 队管理 M2M 设备的第一大市场，2015 年全年发货量 580 万台，预计 2020 年将达 1270 万台，年复合增长率 17%。非私人
32、商用车辆使用无线 of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) M2M 渗透率从 2015 年的 19.8%提升至 2020 年的 39.2%， 四大市场中容 量最大、渗透率提升最多；欧盟/俄罗斯/拉美市场的渗透率也分别提升 19.5%/10.4%/5.9%。车辆保险方面，运用多样，基于车辆保险的嵌入式 M2M 终端市场广阔，事故取证、安全服务、盗窃找回、PAYD （Pay-As-You-Drive） 、PHYD（Pay-How-You-Drive）是在现有车险基础 上的改革性提升， 均需要保险车载信息服务， 车险公司在使用无线 M2M 终端设备时应当确保
33、设备终端不易被人发现，因此，M2M 服务商基本 采取嵌入式终端设备。 图图 9 汽车管理面车辆终端汽车管理面车辆终端规模快速提升规模快速提升（单位：万台）（单位：万台） 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 图图 10 车辆保险车辆保险具有较好商业模式具有较好商业模式 数据来源：公司招股说明书 国内市场国内市场发展空间大，仍处初级阶段。发展空间大，仍处初级阶段。整体上看，中国 M2M 终端车载 应用市场处于上升通道。中国交通客车、卡车使用 M2M 终端的数量， 由 2014 年的 210 万台增长至 2019 年的 590 万台，复合增长率为 22.95%。商业车辆（卡车、公共汽车）使用
34、 M2M 渗透率，由 2014 年 580 530 420 230 1270 1060 790 410 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 北美欧盟俄罗斯/独联体拉美 20152020 of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) 的 9%提升至 2019 年的 19.8%。 从总体上看， 中国 M2M 车载终端渗透 率处于世界中下游水平，但其增速较快，高于世界最大市场北美地区。 图图 11 中国无线中国无线 M2M 车载终端市场规模车载终端市场规模稳步增长稳步增长（百万台）（百万台） 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研
35、究 国内国内基于车队管理业务的无线基于车队管理业务的无线 M2M 市场将呈爆发式增长市场将呈爆发式增长。主要驱动 因素是：第一，政策鼓励，推动物联网发展，建设智慧城市，建设信息 化、智能化社会，是中国政府产业政策鼓励方向，政策鼓励将推动无线 M2M 在公路货物运输车辆、公共交通车辆中的应用；第二是电子商务 迅速发展，电商的增长，极大的推动了物流业务的发展。对货物车辆的 定位追踪、路线设计、精细化管理、客户服务需求，成为基于车队管理 市场 M2M 业务的强力推动因素；第三是技术成熟度高，新兴技术不断 提升无线 M2M 品质，全球电信网络从 2G 逐渐向 3G、LTE 升级，中 国北斗定位系统精度
36、日益精确，传感器技术、传感网络正进行革命性技 术提升，与国外成熟市场相比，中国 M2M 终端设备的应用领域，主要 起到追踪、追查作用，功能简单，中国市场相当数量的 M2M 终端设备 属于低端设备， 基于上述技术的升级换代， 无线 M2M 产业链更加完善， 行业应用更加成熟。 表表 2: 国内关于推动车载终端的政策国内关于推动车载终端的政策 发行时间发行时间 发行主体发行主体 政策名称政策名称 具体内容具体内容 2011/2/28 交通部 道路运输车辆卫星定 位系统车载终端技术要 求 要求“两客一危”车辆必须安装车载终端产品 2012/7/22 国务院 关于加强道路交通安 全工作的意见 重型载货
37、汽车和半挂牵引车应在出厂前安装卫星 定位装置，并接入道路货运车辆公共监管与服务平台 2012 交通部 2012-2020 年中国智 能交通发展战略 要求我国 2020 年要基本形成适合现代交通运输业发展要求的 智能交通体系 2014/7/1 交通运输部、公安 部、国家安监总局 道路运输车辆动态监 督管理办法 进一步强化了对于智能交通建设的强制性要求 2016/11/15 工信部 关于进一步做好新能 源汽车推广应用安全监 自2017年 1月1日起， 新生产的全部新能源汽车安装车载终端， 通过企业监测平台对整车及动力电池等关键系统运行安全状态 0 1 2 3 4 5 6 7 20132014201
38、520019 of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) 管工作的通知 进行监测和管理 2019/4/28 交通部 加快推进不停车收费 应用服务实施方案 研究推动加快 ETC 车载终端安装的配套优惠政策,组织开展 ETC 服务提升专项行动,指导各地加快发展 ETC,加快推进各项 工程建设。 资料来源：交通部、国务院，国泰君安证券研究 2.3. 万物互联之下万物互联之下，多个多个领域增长迅速领域增长迅速 除车载应用领域外，移动资产设备管理（MRM，Mobile Resource Management） 和个人安防领域， 也是无线 M2
39、M 重要的应用领域。 MRM 源于欧美，2011 到 2016 年，全球仅集装箱安全及追踪方面的应用整体 以 27%的年复合增长率持续增长， 应用领域包括融资租赁公司出租设备 监控、医疗设备货运管理、危险废弃物容器监控、自动售货机商品补给 管理等。在个人安防方面，根据 ABI Research 研究报告，2017 年个人 追踪通讯服务整体产值突破 10 亿美元，年复合增长率超过 40%，主要 应用范围包括老龄人口、 儿童和弱势群体、 户外工作人群等的追踪通讯。 图图 12 2013 年至年至 2024 年全球年全球 M2M 设备收入设备收入稳增稳增（单位：百万美元）（单位：百万美元） 数据来源
40、：公司招股说明书 3. 聚焦研发，构建品牌效应聚焦研发，构建品牌效应 3.1. 研发持续保持高位，具备全面设计能力研发持续保持高位，具备全面设计能力 公司自成立以来已形成了核心的研发团队，既需要对基带芯片、单片机 技术、电信运营网络通信、信息安全、软件工程、软硬件结合技术深入 理解，同时需要拥有长期的下游行业应用积累。公司具有基于芯片级的 开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力。公司的研发技术 团队可以直接基于基带芯片、 定位芯片进行硬件设计、 开发。 无线 M2M 终端设备的软件开发，更注重行业应用方面的积累，主要基于客户应用 场景、使用环境进行开发。 持续性的研发投入是公司维持竞争
41、力的主要动能。持续性的研发投入是公司维持竞争力的主要动能。过去几年，公司研发 投入一直保持高位，例如 2019 年公司共有技术人员 232 人，占公司职 员总数的 64%，研发费用 8137 万元，同比增长 21%，占 2019 年营收的 13%。 截至 2019 年， 公司已有授权专利 70 项， 已有软件著作权 124 项， 2019 年新申请了国内发明专利 45 件。 of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) 图图 13 公司研发投入持续高位公司研发投入持续高位 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 3.2. 产业链地位较好，具有一定产业链地位较
42、好，具有一定议价能力议价能力 公司在上下游关系中拥有主动权。公司在上下游关系中拥有主动权。 公司上游产业为通信芯片供应商、 GPS 芯片供应商、传感器供应商，下游为无线 M2M 服务商，均处于充分就 业状态。 上游产业是 M2M 产业链最底层环节， 其中芯片行业较为集中， 包括高通、联发科、因特尔等，而其他器件，由于中国是电子元器件的 制造大国，充分保证了公司的供应，随着公司销量上升，其采购成本也 将下降，而公司具备芯片技术开发能力，因此对上游业务依赖较小。下 游服务商通过采购公司终端设备，向物流公司 、保险公司、融资租赁 公司提供数据通信内容服务， 包括 Jasper Wireless、 A
43、eris、 天泽信息等， 由于 M2M 客户需求的区域性， 无线 M2M 服务商行业具有明显的区域 性，每个服务商仅为附近地区的客户提供无线 M2M 信息服务，这种特 征使无线 M2M 服务商规模容易受到限制，且 M2M 服务商对于设备质 量要求极高，因此公司在向下游客户销售时，一般会收取全部或部分预 收款项，具有议价能力。 图图 14 公司在上下游关系中拥有主动权公司在上下游关系中拥有主动权 数据来源：公司招股说明书 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 12% 12% 13% 13% 14% 14% 15% 15% 16% 16% 201820192020Q1 研发
44、金额占收入比例研发人员占比 of 16 Table_Page 移为通信移为通信(300590)(300590) 3.3. 口碑、品牌逐步确立口碑、品牌逐步确立，形成护城河，形成护城河 在行业应用不断深化，市场容量成长较快时，公司扎根于在行业应用不断深化，市场容量成长较快时，公司扎根于重要重要行业，逐行业，逐 步获得品牌效应。步获得品牌效应。首先，公司产品性能较好，由于 M2M 终端设备需要 在无人值守的复杂环境下收集信息，因此对产品的质量稳定性、抗干扰 能力有一定的要求，公司产品可将应用程序直接运行于基带芯片内的 ARM 处理器，反应速度快，可以满足客户精细化需求，且其芯片集成 技术可有效降低产品耗电量。其次，公司资格认证多，销售区域广泛， 公司已经拥有欧洲强制安全认证 CE 认证、美国强制安全认证 FCC 认 证、 Emark 欧盟车载认证、 巴西 ANATEL 认证等， 因此产品远销北美、 南美、欧洲等地。第三，公司服务良好，公司投入大量精力拓展业务， 其外籍销售人员会不定期对客户进行回访， 针对客户的需求、 售后问题， 迅速反馈解决。 除此以外， 公司具备快速响应能力， 为客户提供多样化、 定制化服务。综上，公司口碑和品牌正在逐步
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