1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：未评级未评级 市场价格：市场价格： 分析师：分析师： 张帆张帆 执业证书编号：执业证书编号：S0740521070001 电话：021 20315209 Email： 联系人：徒月婷联系人：徒月婷 Email： 报告摘要报告摘要 深耕输配电核心设备。深耕输配电核心设备。公司自设立以来，致力于输配电及控制设备产品的研发和产业链的完善，主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售，产品广泛应用于城乡电网工程、建筑交通配电行业、工业电气自动化控制等领域。2017-

2、2021 年公司总营收和净利润 CAGR 为 17.26%和 7.72%，2022Q1 公司营收 1.36 亿元，净利润 331.56 万元。 输配电及控制设备市场进入快车道。输配电及控制设备市场进入快车道。城镇化及第二产业投资规模驱动下的用电需求增长、电网建设的智能化和节能环保化趋势及分布式新能源发电及储能高速发展等多重因素驱动下，输配电及控制设备市场的发展空间广阔。 技术、生产、客户三方面构建公司竞争力。技术、生产、客户三方面构建公司竞争力。技术：技术：截至 2022 年 6 月 1 日，公司拥有变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等领域的相关专利 67 项，其中发明专利 8 项、实用

3、新型专利 59 项和软件著作权 8 项。生产：生产：公司可实现全生产环节的自主可控，进一步提高产品质量与性能指标、降低生产成本、加快交付周期，同时满足客户多品种、短交期的灵活多变的需求。客户：客户：公司客户结构具有多元化特征，形成了以两网及其下属相关公司、电力施工企业、各类工业企业、终端商业用户为主的客户群体。 多点驱动公司高速成长。多点驱动公司高速成长。1）节能型变压器放量，优化产品结构：）节能型变压器放量，优化产品结构：公司的“年产 500万 KVA 节能型变压器生产线建设项目” ，将从产能、产品结构和产品质量推动公司发展；2）产品持续创新，新能源发电并网、高效储能产品持续研发：）产品持续

4、创新，新能源发电并网、高效储能产品持续研发：公司产品向智能化、节能环保化的方向发展，并结合当前电网建设面临分布式新能源发电并网、高效储能等需求，凭借在输配电及控制设备领域多年深耕经验，在应用技术层面不断创新。 公司估值：公司估值：本次公司发行价格为 4.3 元/股，发行价对 2021 年 EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的 PE 倍数为 18.11X，参考可比公司金盘科技、特锐德、北京科锐、扬电科技、瑞恩电气 2022 年 6 月 23 日收盘价对 2021 年 EPS 的PE 倍数均值 48.83X，考虑公司节能变压器放量及新能源、储能产品持续创新带来的高成长，建议关注。

5、 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 专注输配电核心设备，节能型变压器放量成长专注输配电核心设备，节能型变压器放量成长 科润智控（834062.BJ）/电气部件与设备 证券研究报告/新股研究报告 2022 年 6 月 24 日 Table_Industry 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 内容目录内容目录 深耕输配电核心设备深耕输配电核心设备 . - 4 - 形成核心产品线 . - 4 - 盈利情况稳健 . -

6、6 - 股权结构稳定，子公司协同发展. - 7 - 输配电及控制设备市场发展进入快车道输配电及控制设备市场发展进入快车道 . - 7 - 城镇化及第二产业投资规模驱动下的用电需求增长 . - 8 - 电网建设的智能化和节能环保化趋势 . - 9 - 分布式新能源发电及储能高速发展 . - 10 - 行业集中度较低 . - 10 - 技术、生产、客户三方面构建公司竞争力技术、生产、客户三方面构建公司竞争力. - 11 - 掌握核心技术 . - 11 - 生产能力优势 . - 12 - 客户资源丰富 . - 13 - 多点驱动公司高速成长多点驱动公司高速成长 . - 13 - 节能型变压器放量，优

7、化产品结构 . - 13 - 产品持续创新，新能源发电并网、高效储能产品持续研发 . - 14 - 公司估值公司估值 . - 15 - 风险提示风险提示 . - 15 - jXjWqVaUeXdYrUvXvYbR9R9PnPnNmOmOeRqQrPkPtRqP7NrQmMxNtQrNvPoMoQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 新股研究报告新股研究报告 图表目录图表目录 图表 1: 公司发展历程. - 4 - 图表 2: 公司主要产品及分类 . - 4 - 图表 3: 2019-2021 年公司主营业务收入分类 . - 6 - 图表 4: 公司近年

8、营运表现 . - 6 - 图表 5: 公司近年盈利表现 . - 6 - 图表 6: 截至 2022 年 6 月 1 日公司股权结构图 . - 7 - 图表 7: 配电网及其主要设备概览 . - 7 - 图表 8: 多环节催化输配电设备市场需求 . - 8 - 图表 9: 全行业用电量和城乡居民用电量 . - 8 - 图表 10: 工业用电量 . - 9 - 图表 11: 电网投资与电源投资 . - 9 - 图表 12: 风电、光伏发展状况 . - 10 - 图表 13: 行业内竞争企业类型 . - 11 - 图表 14: 公司核心技术情况 . - 11 - 图表 15: 公司多方向实现生产能力

9、优势 . - 12 - 图表 16: 公司 2021 年前五大客户销售情况 . - 13 - 图表 17: 公司主要产品产能 . - 13 - 图表 18: 募投项目生产节能型变压器类型 . - 14 - 图表 19: 公司在智慧供配电、分布式新能源发电并网、“光储充”领域主要产品及核心技术 - 14 - 图表 20: 公司截至 2021 年 12 月 31 日主要新能源&储能相关研发项目情况 . - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 新股研究报告新股研究报告 深耕输配电核心设备深耕输配电核心设备 科润智控成立于 2004 年，2005 年

10、在全国中小企业股份转让系统挂牌，截至 2022 年 6 月 19 日，公司于北交所上市的申请已获证监会注册。公司自设立以来，致力于输配电及控制设备产品的研发和产业链的完善，主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售，产品广泛应用于城乡电网工程、建筑交通配电行业、工业电气自动化控制等领域。公司是工信部第三批专精特新“小巨人”企业、“浙江省企业技术中心” 、 “科润自动化电力设备省级高新技术企业研发中心” ，并曾获得“浙江省科技进步二等奖” 、 “浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品” 、 “浙江制造精品”等荣誉。 图表图表 1: 公司发展历程公司发展历程

11、 时间时间 事件事件 2021 工信部第三批专精特新“小巨人”企业 2020 与中国西电电气股份有限公司、美国 GE 公司合作 2020 SCB13-2000/10 节能低噪音智能型干式变压器被评定为“2020 年度浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品” 、智能型光伏（风力）发电专用预装式变电站同时荣获“2020 年度浙江制造精品” 2019 获浙江省科技进步二等奖，智能型光伏（风力）发电专用预装式变电站被评定为“2019 年度浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品” 2009 变压器系列产品通过了国家产品质量监督检验中心的检测 2005 全国中小企业股份转让系统挂牌 2004 组建浙江科润

12、电力设备有限公司 2002 创办江山市华润电力设备厂 来源：公司官网，中泰证券研究所 形成核心产品线形成核心产品线 公司长期专注变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发和创新，注重开发低耗能、环保型、智能型产品，是国内品类较为齐全的输配电核心设备生产企业。公司设立钣金事业部生产变压器油箱及外壳、高低压成套开关设备外壳、户外成套设备外壳，及时实现多样化形态加工，并自设元器件事业部生产断路器、负荷开关等关键配套零部件，保障了配套零部件的快速供应，确保了大规模、高品质的产品生产，可以满足客户多元化、规模化、定制化的需求。 图表图表 2: 公司主要产品及分类公司主要产品及分类 主

13、要产品主要产品 产品示例产品示例 性能指标性能指标 功能介绍功能介绍 油浸式变压器 油浸式硅钢配电变压器 产品型号主要包括 S11系列、S13 系列、S20系列、S22 系列等；额定容量为 30KVA-2,500kVA；一次侧额定电压为 6kV-35kV；二次侧额定电压为 0.4kV 该产品经全密封式优化设计，具有性价比高，低损耗、低噪音、高效率的优点。油体积的变化由波纹油箱的波纹片的弹性来自动调节补偿，变压器与空气隔绝，防止和减缓油的劣化和绝缘老化，增强运行可靠性，正常运行免维护。该产品执行GB1094、GB20052 等国家标准，可用于发电厂（站）、变电所（变电站）、工业、商业、建筑、交通

14、等应用领域 非晶合金油浸式配电变压器 产品型号主要包括SBH15 系列、SBH21系列、SBH25 系列等；额定容量为 30kVA-2,500kVA；一次侧额定电压为 6kV-35kV；二次侧额定电压为 0.4kV 该产品采用三相五柱卷式的非晶合金铁芯，铁芯夹紧用薄板成型框架结构，具有很高的饱和磁感应强度，具备低矫顽力、低损耗（相当于硅钢片的 1/5-1/3）、低励磁电流、良好的温度稳定性、抗短路能力强等特点，节能效果显著。低压线圈采用铜箔绕制，高压线圈采用点胶纸压烘成型，结构先进合理，机械强度高。该产品执行 GB1094、GB/T25446、GB20052 等国家标准，可用于发电厂（站）、变

15、电所（变电站）、工业、商业、建筑、交通等领域 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 新股研究报告新股研究报告 35kV 级油浸式硅钢电力变压器 产品型号主要包括SZ11 系列、SZ18 系列、SZ20 系列、SZ22系列等；额定容量为50kVA-40,000kVA；一次侧额定电压为 33kV- 38.5kV；二次侧额定电压为 0.4kV-11kV 该产品采用先进的电磁计算软件，铁芯采用优质高导磁取向冷轧硅钢片多级阶梯叠积而成，绕组设计合理。线圈采用了利于散热的新型油道结构，并优化绝缘工艺，结构合理。该产品性能可靠，具有低损耗、低噪音、低局放、不渗漏、抗短

16、路能力强的特点。该产品执行 GB1094、GB6451、GB20052 等国家标准，可用于发电厂（站）、电力电网系统变电站、35kV 用户站、变电所（变电站）、工业等领域 110kV 级油浸式硅钢电力变压器 产品型号主要包括SZ11 系列、SZ18 系列、SZ20 系列、SZ22系列等；额定容量为6,300kVA-180,000kVA；一次侧额定电压为 110kV-132kV；二次侧额定电压为 6.3kV-38.5kV 该产品的铁芯采用优质高导磁取向冷轧硅钢片多级阶梯叠积而成，具有低损耗、低噪声等特点。通过分接区域及油道设计的合理布臵、新型的绕组结构，有效提高了散热能力和抗短路冲击能力。油箱的

17、箱壁采用一次成型折弯瓦楞结构，油箱的机械强度高。器身与油箱之间采用全方位的定位结构，保证产品运行的稳定性。该产品执行 GB1094、GB6451、GB20052 等国家标准，可用于发电厂（站）、电力电网系统、大型 110kV 变电站主变、变电所（变电站）、工业等领域 干式变压器 干式硅钢电力配电变压器 产品型号主要包括SCB10 系列、SCB11系列、SCB12 系列、SCB13 系列、SCB14系列、SCB18 系列等；额定容量为 30kVA-2,500kVA；一次侧额定电压为 6kV-35kV；二次侧额定电压为 0.4kV 该产品的线圈采用环氧树脂全封包浇注。铁芯采用高性能冷轧取向硅钢片，

18、剪切毛刺小、叠片系数低，有效降低了空载损耗、空载电流和噪音。线圈不吸潮、不污染环境、机械强度高、绝缘强度好、低噪音、抗短路冲击能力强；阻燃性极佳，防爆、防灾性能突出。该产品可根据不同的防护等级，加配防护外壳。该产品执行 GB1094、GB/T10228、GB20052 等国家标准，可用于发电厂（站）、变电所（变电站）、工业、商业、建筑、交通等应用领域 非晶合金干式配电变压器 产品型号主要包括SCBH15 系列、SCBH17 系列、SCBH19 系列等；额定容量为 30kVA-2,500kVA；一次侧额定电压为 6kV-35kV；二次侧额定电压为 0.4kV 该产品采用的非晶合金铁芯可大幅降低空

19、载损耗，空载损耗比普通的硅钢型变压器低 75%，具备损耗低，发热低，温升低，运行性能稳定的特点，节能效果显著。该产品仅有极低的局部放电量，可控制在 5PC 以下。环氧浇注体具有致密的固化结构，能承受突发短路电动力作用而无损伤，具备较高的机械强度，阻燃、防爆、环保。树脂混合材料采用了真空薄膜脱气技术，使混合料搅拌均匀并排除混合料内的气泡。该产品执行GB1094、GB/T10228、GB20052 等国家标准，可用于发电厂（站）、变电所（变电站）、工业、商业、建筑、交通等应用领域 高压成套开关设备 额定电压：3.6kV-40.5kV；1min 工频耐受电压：42kV-95kV；雷电冲击耐受电压：7

20、5kV-118kV；额定电流：630A-5,000A；额定短时（4s）耐受电流：20kA-50kA（有效值）；50kA-120kA（峰值）额定受电电流范围：630A-5,000A 主要用于输配电线路和工矿企业等用户高压侧的控制和保护，公司生产的高压成套开关设备包括 KYN 系列、KRC-GIS 系列、XGN 系列、HXGN 系列 低压成套开关设备 额定电压：1kV 以下；1min 工频耐受电压：2.5kV；额定短时耐受电流：100kA/4s；额定电流范围：630A-6,300A；受电电流范围：630A-6,300A 主要用于输配电线路和工矿企业等用户的低压侧的电能分配，公司生产的低压成套开关设

21、备包括 MLS-V 系列、Mdmax ST 系列、MNS 系列、GCS 系列、GCK 系列、GGD 系列等 箱式变电站 该产品由高低压成套开关设备、变压器、电能计量装臵和功率因数无功补偿装臵等部分组成一体的成套电力设备，适用于电力系统的供配电领域。公司生产的箱式变电站包括美式系列变电站、欧式系列变电站、华式系列变电站等产品 预制舱式移动变电站 该产品是集预制舱体、控制设备屏柜、高压柜、辅助设施于一体的电力配电设备。该设备在工厂内完成组装、配线、调试等工作，可整体运输至工程现场。预制舱及其内部各一、二次设备由厂家集成，实现工厂化加工，减少现场二次接线及设计、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务

22、必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 新股研究报告新股研究报告 盈利情况稳健盈利情况稳健 收入及利润持续增长，盈利能力稳健。收入及利润持续增长，盈利能力稳健。2017-2021 年公司总营收和净利润CAGR 为 17.26%和 7.72%，2021 年公司营业收入总体呈现增长趋势，但是受到原材料价格发生大幅波动、技术研发支出增加等因素影响，2021 年度公司毛利率略降至 19.29%，利润有所下降。2022Q1 公司盈利指标提升明显，营业收入为 13,651.39 万元，同比上升 65.93%；净利润为 331.56 万元，同比上升 135.84%。 施工、调试等的工作量，简化检修维护工作

23、，缩短建设周期，有效支撑了电网快速建设，具有标准化、模块化、预制化的特点 智能储能集装箱 该产品一般用于新能源（风力、光伏等）发电系统的储能供电系统及三相交流电网系统中的“削峰填谷、应急电源”，是一种柔性电力设备；可用于电能的储存与释放，并实现智能控制，是当今供配电系统的电力高端装备。产品制造精度高，变形小，箱体结构采用双层隔热工艺，配臵智能强冷风循环系统和智能消防系统，实现对电池储能系统的远程智能控制 资料来源：公开发行说明书，中泰证券研究所 图表图表 3: 2019-2021年公司主营业务收入分类年公司主营业务收入分类 来源：公司官网，中泰证券研究所 图表图表 4: 公司近年营运表现公司近

24、年营运表现 图表图表 5: 公司近年盈利表现公司近年盈利表现 来源：wind，中泰证券研究所整理 来源：wind，中泰证券研究所整理 0%20%40%60%80%100%120%201920202021变压器 高低压成套开关设备 户外成套设备 其他 0%5%10%15%20%25%30%00500600700200202021营业收入(百万） 毛利率 0%2%4%6%8%10%00200202021净利润(百万) 净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 新股研究

25、报告新股研究报告 股权结构稳定，子公司协同发展股权结构稳定，子公司协同发展 截至 2022 年 6 月 1 日，王荣持有公司 40,089,700 股股份，占公司总股本的 28.36%，为公司的控股股东。王隆英持有公司 27,534,400 股股份，占公司总股本的 19.48%。王荣与王隆英系夫妻关系，为公司的实际控制人。二人合计直接持有公司 67,624,100 股股份，占公司总股本的 47.84%，所持表决权对公司股东大会的决议产生重大影响。 公司控股子公司为贵州科润电力科技有限公司，负责承揽公司产品销售业务，协助公司开拓销售市场。 图表图表 6: 截至截至2022年年6月月1日日公司股权

26、结构图公司股权结构图 来源：公司公告，中泰证券研究所 输配电及控制设备市场发展进入快车道输配电及控制设备市场发展进入快车道 输配电及控制设备是电能在传输、配售阶段所需要使用的设备，主要有变压器设备、开关类设备、架空及电力电缆线路等设备。输配电及控制设备在电网中的作用为接收、分配、控制、保护等四个方面，保障用电设备和输电线路的正常工作，并将电能输送到用户。输配电及控制设备制造业的下游行业主要为电网行业，目前我国输配电业务实行电力业务许可证制度，输配电网的建设与运营则主要由国家电网、南方电网所承担，由于输配电网建设投资规模大且对设备的安全与稳定性、供电可靠性、智能化水平有着较高的要求，因此该市场具

27、有采购规模大、进入门槛高等特点。 图表图表 7: 配配电网及其主要设备概览电网及其主要设备概览 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 新股研究报告新股研究报告 来源：公司官网，中泰证券研究所 随着我国国民经济的高速发展和电力工业投资规模的快速增长，输配电及控制设备制造业市场空间巨大。 图表图表 8: 多环节催化输配电设备市场需求多环节催化输配电设备市场需求 环节环节 市场需求催化因素市场需求催化因素 用电环节 城镇化稳步推进，电力配套设备需求持续增加 城市公用市政设施建设持续增长 以轨道交通为主的交通基建发展稳中有进 工业用电量持续增长，拉动电力设施投资

28、需求 电网建设环节 改革开放以来，我国电力建设主要集中在电源端建设，电网端建设相对滞后，为解决我国电力建设的不均衡问题，国家电力投资结构转换，增量电网建设支撑输配电及控制设备制造业稳步增长。 电源建设环节 分布式新能源发电大规模投资，将增加对配套输配电及控制设备需求 储能技术处于规模化发展前夜，配套输配电及控制设备潜在需求巨大 来源：公司官网，中泰证券研究所 城镇化及第二产业投资规模驱动下的用电需求增长城镇化及第二产业投资规模驱动下的用电需求增长 2021 年末，我国常住人口城镇化率达到 64.72%，仍处于城镇化率 30%-70%的快速发展区间，有较大提升空间。城镇化建设过程中房地产、公共基

29、础设施、工业生产等领域将持续发展，进一步带动对于社会生活及工业生产不可或缺的电力设施建设，这将为输配电及控制设备制造业带来可持续且较大规模的市场空间。 近十年来，我国全社会用电需求量稳步增长，根据中国电力企业联合会数据，中国城乡居民用电量从 2012 年的 0.62 万亿 kWh 增长至 2021 年的1.17 万亿 kWh；全行业用电量从 2012 年的 4.34 万亿 kWh 增长至 2021 年的 7.14 万亿 kWh。 图表图表 9: 全行业用电量和城乡居民用电量全行业用电量和城乡居民用电量 来源：公开发行说明书，中泰证券研究所 根据国家能源局数据，2010-2021 年期间，我国工

30、业用电持续增长，由约3.47 万亿 kWh 增长至 5.51 万亿 kWh，工业用电量的持续增长也进一步反映工业企业有持续的输配电及控制设备投资与改造需求。 000004000050000600007000080000900002000021亿千瓦时 全行业用电量 城乡居民生活用电量 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 新股研究报告新股研究报告 图表图表 10: 工业用电量工业用电量 来源：公开发行说明书，中泰证券研究所 电网建设的智能化和节能环保化趋势电网建设的智

31、能化和节能环保化趋势 我国电力投资结构从电源端转移到电网端，2011-2021 年，我国电网投资金额不断提升，每年电网投资金额由 3,682 亿元增长至 4,951 亿元。近年来，随着电力体制改革深入、居民电力消费发展，电网负荷波动增加，我国电网建设的重心逐步从输电网转向配电网，进入强化配网建设阶段。 图表图表 11: 电网投资与电源投资电网投资与电源投资 来源：公开发行说明书，中泰证券研究所 随着用电环境的复杂化、用户需求的多样化、输配电网建设的智能化和节能环保化需求的增加，输配电及控制设备功能也从最初单一的接收、分配、控制电能丰富起来，智能化和节能环保化水平提升将给行业内企业带来更大的市场

32、空间，也带来新的机遇和挑战。 电网自动化改造，输配电及控制设备智能化持续发展。电网自动化改造，输配电及控制设备智能化持续发展。目前我国泛在电力物联网的配电自动化水平较低，随着分布式新能源接入，用户侧负荷多样性等需求将增加，配电自动化的作用也将越发重要，国家电网未来的投资结构将会进一步转向智能电网方向。未来智能电网的建设将为高端输配电62.00%64.00%66.00%68.00%70.00%72.00%74.00%000004000050000600002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021亿千瓦时 工业用电量

33、工业用电量占全社会用电量比例 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%02000400060008000012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021亿元 电源投资 电网投资 电网投资占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 新股研究报告新股研究报告 及控制设备产品带来新的发展契机。 国家环保政策引导，输配电及控制设备节能环保化持续深入。国家环保政策引导，输配电及控制设备节能环保化持续深入。近年来，在我国国民经济迅猛发展的同时

34、，国家加大对于节能环保产品的推广力度，有利于输配电及控制设备制造业扩大市场需求。输配电及控制设备的节能环保化有助于提高电能利用率，减小输配电过程中的电能和设备损耗，有效节约了资源。未来，随着我国电网建设规模的不断扩大，国家电力投资将越来越注重提高电网的输配电效率和节能环保，积极发展节能环保类的输配电及控制设备。 分布式新能源发电及储能高速发展分布式新能源发电及储能高速发展 分布式新能源发电分布式新能源发电：在“碳达峰-碳中和 30/60”国家战略目标的引导下，我国风力发电产业和光伏发电产业的高速发展将助推其所配套的输配电及控制设备市场的发展动能，促进输配电及控制设备在研发设计与生产制造技术方面

35、的不断革新，催生更大的市场需求规模。 图表图表 12: 风电、光伏发展状况风电、光伏发展状况 发展状况发展状况 风力 发电 风力发电新增装机容量、累计并网装机容量、年发电量均呈现高速增长态势。 2021 年，我国风力发电新增装机容量为 47.57GW，其中，陆上风电新增装机 30.67GW、海上风电新增装机 16.9GW。 风力发电累计并网装机容量为 328GW，占全国总发电装机容量的13.8%，同比增长 16.6%，其中，陆上风电累计装机 302GW、海上风电累计装机 26GW。 2021 年，我国风电年发电量为 652,600GWh，同比增长 40.5%，风电平均利用率达到 96.9%，风

36、电消纳水平同比提升 0.4%，风电利用小时数达 2,246 小时。 光伏发电 2021 年，我国光伏发电新增装机容量为 54.88GW，投产量创下历史新高，连续 9 年稳居世界首位；光伏发电累计并网装机容量为306GW，同比增长 20.9%，累计并网装机容量连续 7 年稳居全球首位；光伏发电年发电量为 325,900GWh，同比增长 25.1%，平均利用率达到 98%，利用小时数达 1,163 小时。 2021 年，我国分布式光伏新增装机容量为 29.28GW，约占全部光伏发电新增装机容量的 55%；分布式光伏累计并网装机容量为108GW，约占全部光伏发电累计并网装机容量的 35%，光伏发电集

37、中式与分布式并举的发展趋势明显。 来源：公司官网，中泰证券研究所 储能技术：储能技术：目前，抽水蓄能是商业化应用最为成熟的储能方式，占我国储能市场超过 90%，但受地形制约较大、能量密度较低、总投资较高。随着储能电池技术的发展，电化学储能将成为新的发展方向，并助推配套输配电及控制设备需求的高速发展。根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会发布的2022 储能产业应用研究报告 ，截至 2021 年底，中国电化学储能累计装机规模达 5,117.1MW，预计到 2025 年，电化学储能累计装机规模将达 40GW，我国的电化学储能市场正式跨入规模化发展阶段。 行业集中度较低行业集中度较低 行业集中度

38、较低。行业集中度较低。目前我国输配电及控制设备领域已形成完全市场化的竞争格局。从经营规模及技术水平来看，国内输配电及控制设备领域竞争企 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 新股研究报告新股研究报告 业大致可分为国际知名企业、国内规模企业以及国内小型厂家三个层次。由于我国输配电及控制设备市场容量较大，低端设备领域技术壁垒较低，生产厂家众多，导致我国在输配电及控制设备领域，尤其是中低压输配电及控制设备领域的行业集中度较低。 长期市场集中度趋于提高。长期市场集中度趋于提高。随着我国配电网技术标准体系的完善，输配电及控制设备市场的技术门槛将进一步提高，部分规

39、模较小、生产技术落后的企业将被淘汰，具有自主研发、创新、质量、技术、渠道和规模优势的企业将进一步扩大市场份额，产品与国际知名企业的差距将减小，这将有利于行业市场集中度的提高。 图表图表 13: 行业内竞争企业类型行业内竞争企业类型 层次等级层次等级 企业特点企业特点 代表企业代表企业 国际知名企业 大部分为世界 500 强企业，技术雄厚、产品类型较为丰富且产品质量较高，在我国占据高端市场的主导地位 美国 GE 公司、瑞士 ABB公司、德国西门子、法国施耐德、日本东芝等大型外资跨国企业 国内规模企业 在国家战略支持下，以高压、超高压产品为特色，凭借较为先进的技术与制造装备，在我国高压设备市场占据

40、明显优势，大部分具有国有股东背景 保定天威保变电气股份有限公司、中国西电电气股份有限公司、特变电工股份有限公司等高压设备制造企业 在不断提高研发和制造水平的基础上，凭借较好的成本优势和服务优势，从所在区域的中低端客户市场做起，逐步成为具有质量、技术、渠道和规模优势的区域性龙头企业 特锐德、北京科锐、金盘科技、扬电科技、瑞恩电气、科润智控等较大规模中低压设备制造企业 国内小型厂家 企业规模小，资金实力、生产技术落后，以制造通用产品或仿制市场主流产品为主，主要面向低端市场 该类企业数量较多，国内超过千家 来源：公司官网，中泰证券研究所 技术、生产、客户三方面构建公司竞争力技术、生产、客户三方面构建

41、公司竞争力 掌握核心技术掌握核心技术 截至 2022 年 6 月 1 日，公司拥有变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等领域的相关专利 67 项，其中发明专利 8 项、实用新型专利 59项。此外，公司拥有软件著作权 8 项。公司采用“自主研发模式为主、合作研发模式为辅”的模式，成立了“浙江省企业技术中心” 、 “科润自动化电力设备省级高新技术企业研发中心”等省级研发平台，还与浙江工业大学保持着密切的合作研发关系，具备较强的研发能力。 图表图表 14: 公司核心技术情况公司核心技术情况 核心技术核心技术名称名称 在生产经在生产经营中应用营中应用情况情况 对应的专利或者非专利技术对应的专利或者

42、非专利技术 核心技术的先进性与突破点核心技术的先进性与突破点 变压器降噪散热技术 油浸式变压器、干式变压器 对应专利为一种低温静音型干式变压器、一种干式变压器的安装结构、一种新型干式变压器箱体、一种低温静音型变压器结构、一种干式变压器的安装组件、一种变压器箱体的安装架、一种低损耗高负载非晶合金变压器、一种消除谐波电力变压器绕组结构 通过对变压器关键结构组件在制作工艺、新材料、集成方法上的创新，结合新型组件的融入和变压器内外部结构的合理设计，减轻变压器运行噪音，增强散热效果，延长了变压器使用寿命，减少了变压器功率损失。运用本技术可使公司变压器噪音水平比国家标准降低约 3-5dB；变压器空载与负载

43、的总损耗比国家标准下降约 3-5% 基于高集成设计平台的智能箱式变电站、预制舱式移动对应专利为一种美式光伏箱式变电站箱体、一种箱式变电站网板新型结构、一种安全性高的预制舱、一种恒温防水预制舱智能化监控和变配电功能的高集成、结构的模块化设计是智能变电站产品关键技术的核心，基于高集成设计平台对变电站及成套设备模块化结构设计，其外形尺寸可缩小到原先的 75%左右，减少了占地面 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 新股研究报告新股研究报告 生产能力优势生产能力优势 公司可实现全生产环节的自主可控，进一步提高产品质量与性能指标、降低生产成本、加快交付周期，同时

44、满足客户多品种、短交期的灵活多变的需求。 图表图表 15: 公司多方向实现生产能力优势公司多方向实现生产能力优势 方向方向 措施措施 多样化产品体系 公司除自主生产变压器、高低压成套开关设备、箱式变电站等系列产品外，还不断开发预制舱式移动变电站、智能储能集装箱等新产品。 多样化生产模式 设立钣金事业部，生产变压器油箱及外壳、高低压成套开关设备外壳、户外成套设备外壳。 关键零部件自产 设立元器件事业部生产断路器、负荷开关等关键零部件。 严格质量管理 公司已建立标准化的质量管理体系以及测量管理体系，通过提升关键零部件的自主配套能力、加强全环节质量把控等措施保障产品质量。 资料来源：公司公开发行说明

45、书，中泰证券研究所 变电站设计技术 变电站 箱体、一种新型预制舱电缆连接结构 积；另外，通过智能平台的运维新模式，还可以提高其安全性、可靠性，电气故障由“被动式”出现转化为通过“主动”运维的模式来减少设备故障，从而延长了设备使用寿命，减少停电时间，降低人工运维成本（约 1/3） 故障电弧辨识及保护技术 高低压成套开关设备 对应专利为一种故障电弧的辨识检测方法及其检测保护装置 将故障电弧监控、局部放电监测、红外无线测温等在线监测技术融入开关柜中，可以实时对开关柜关键技术参数（如绝缘件的局放、表面弧光等）进行检测、分辨是否属于电弧故障，从而可以前置性的对开关柜的运行状态进行监测，能主动防止故障事故

46、的发生，电气故障由“被动式”出现转化为通过“主动”运维的模式来减少设备故障，从而延长了设备使用寿命，减少停电时间，降低人工运维成本（约 1/3） 开关柜多维传感信息感知与可视化技术 高低压成套开关设备 对应非专利技术为开关柜多维传感信息的统一化技术 通过构建基于移动互联网的电力开关柜运维管理服务平台，设计完成了开关柜多维传感信息的统一化数字接口协议，对开关柜关键技术参数指标（如局放、弧光、温度等）进行实时的监测和上传，实现对各数据的可视化管理、数字接入与信息互联互控，打破开关柜孤立运行状态，电气故障由“被动式”出现转化为通过“主动”运维的模式来消除设备故障，从而延长了设备使用寿命，减少停电时间

47、，降低人工运维成本（约 1/3） 智能化在线监测技术 变压器、高低压成套开关设备、电器元件 对应专利为一种电力变压器油位监视报警装置、具有在线测温和弧光监测的高集成综合自动化保护装置 通过智能传感器、无线网络及其监控平台的设计，实现了变压器、开关柜等产品的触头温度、绝缘件的局放、变压器油位等各项指标及产品故障情况的在线监测。及时了解变压器、开关柜的绝缘性能变化趋势，及时提出对开关柜或变压器的运维方案，电气故障由“被动式”出现转化为通过“主动”运维的模式来消除设备故障，从而延长了设备使用寿命，减少停电时间，降低人工运维成本（约 1/3） 安全性预制舱、智能储能集装箱设计技术 预制舱式移动变电站、

48、智能储能集装箱 对应非专利技术为安全性预制舱、智能储能集装箱设计技术 箱体采用“耐侯钢”的新材料，通过预制舱、储能集装箱的舱体所设置的双隔热层结构，能够有效的起到隔热保温的作用，重量轻，隔热效果好。正常运行时，不会受外界环境因素影响（可在：环温-40-+50、在 C4 污秽环境中正常运行），箱体防护等级为 IP54，提高了产品可靠性、实用性和使用寿命 中置开关柜手车小型化技术 高低压成套开关设备 对应专利为一种中置开关柜手车、一种 PT中置开关柜下置手车结构、一种 PT 中置开关柜下置手车、一种中置开关柜内互感器倒置的结构、一种 KYN28 中置开关柜的小型化结构 运用开关柜内部结构设计技术，

49、对中置开关柜手车结构设计，对手车框架的 PT 安装结构尺寸进行优化，从而实现整个手车的小型化，可使手车及柜体的散热效果提高 20-30%，中置开关柜的使用寿命可延长 3-5 年 配电柜超净无尘设计技术 高低压成套开关设备 对应专利为一种超净无尘配电柜 通过对配电柜产品壳体在防护等级防尘（IP5X）结构以及底框安装的降噪结构的设计与应用，取得了明显的降噪效果（减少约 3-5dB）。通过内部空间、结构、装置合理设计，实现柜体内超净，在各种环境条件下的防尘结构设计合理，提高了产品可靠性，开关柜的使用寿命可延长 2-5 年 资料来源：公开发行说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务

50、必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 新股研究报告新股研究报告 客户资源丰富客户资源丰富 公司客户结构具有多元化特征，形成了以两网及其下属相关公司、电力施工企业、各类工业企业、终端商业用户为主的客户群体。多元化的客户结构有效缓解了单一行业投资周期变化所带来的收入波动，保证了公司业务持续和稳健的发展。 图表图表 16: 公司公司2021年前五大客户销售情况年前五大客户销售情况 序号序号 客户客户 销售金额销售金额 (万元）万元） 年度销售额占比（年度销售额占比（%） 1 国家电网 19,189.92 29.47% 2 中国西电集团有限公司 1,636.14 2.51% 3 浙江隆泰电力建设

51、有限公司 1,355.92 2.08% 4 南方电网 1,108.86 1.70% 5 华夏输配电设备有限公司 1,076.38 1.65% 合计合计 24,367.22 37.42% 资料来源：公司公开发行说明书，中泰证券研究所 多点驱动公司高速成长多点驱动公司高速成长 节能型变压器放量，优化产品结构节能型变压器放量，优化产品结构 突破产能瓶颈：突破产能瓶颈：近年来，公司变压器、高低压成套开关设备等主要产品产能逐年增长，但随着市场需求的不断扩大，公司产能利用率始终保持在高位，2021 年变压器产能 340 万 KVA， 产能利用率已超 100%。为突破产能瓶颈，本次募投资金将投入“年产 50

52、0 万 KVA 节能型变压器生产线建设项目” 。 图表图表 17: 公司主要产品产能公司主要产品产能 资料来源：公司公开发行说明书，中泰证券研究所 产品结构转型优化，增强企业核心竞争力：产品结构转型优化，增强企业核心竞争力：近年来，国家加大了节能环保产品的推广力度，节能型变压器成为市场的主流设备。本项目拟生产多种规格的节能型干式变压器、节能型油浸式变压器、非晶合金变压器产品，通过优化节能型变压器的产品结构，增强公司的核心竞争力。 0204060802000300040005000600070008000201920202021油浸式和干式变压器 高低压成套开关设备 户外成

53、套设备 油浸式和干式变压器 高低压成套开关设备 户外成套设备 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 新股研究报告新股研究报告 图表图表 18: 募投项目生产节能型变压器类型募投项目生产节能型变压器类型 名称名称 型号型号 节能型油浸式变压器 S13-M 系列、S20-M 系列、S22-M 系列 节能型干式变压器 SCB12 系列、SCB14 系列、SCB18 系列 非晶合金变压器 SCBH15 系列、SCBH17 系列、SCBH19 系列、SBH15-M 系列、SBH21-M 系列、SBH25-M 系列 资料来源：公司公开发行说明书，中泰证券研究所 加

54、强生产自动化，提高产品质量：加强生产自动化，提高产品质量：目前公司变压器生产过程中机械化程度虽逐步提高，为了保证工艺质量稳定和在旺季能及时交货，本项目所购臵和使用的自动化设备将减少产品生产过程中对人员的依赖，使产品质量更为可靠，而自动化设备的大量使用也使公司更能从容应对生产任务的集中爆发。 产品持续创新，新能源发电并网、高效储能产品持续研发产品持续创新，新能源发电并网、高效储能产品持续研发 2021 年，公司研发方面投入 2,508 万元，占营业收入比例为 3.85%，研发费用较上期增加 548.39 万元。公司产品向智能化、节能环保化的方向发展，并结合当前电网建设面临分布式新能源发电并网、高

55、效储能等需求，凭借在输配电及控制设备领域多年深耕经验，在应用技术层面不断创新，陆续开发适用于分布式发电并网的 YB 系列高低压预装式变电站等系列专用设备、适用于高效储能领域的智能储能集装箱等新产品。 图表图表 19: 公司在智慧供配电、分布式新能源发电并网、 “光储充”领域主要产品公司在智慧供配电、分布式新能源发电并网、 “光储充”领域主要产品及核心技术及核心技术 应用领域应用领域 主要产品主要产品 主要核心技术主要核心技术 智慧供配电 KYN28 系列高压开关柜、MLS-V 低压抽屉式开关柜、Mdmax ST 低压抽出式开关柜、GCS/GCK/MNS 低压抽屉式开关柜等 故障电弧辨识及保护技

56、术、开关柜多维传感信息感知与可视化技术、智能化在线监测技术、中置开关柜手车小型化技术、配电柜超净无尘设计技术 分布式新能源 可适用于分布式新能源发电并网领域的智能型光伏（风力）发电专用预装式变电站、YB 系列预装式变电站、移动车载式箱式变电站、预制舱式移动变电站等产品，并开发了可适用于高效储能领域的智能储能集装箱等产品。上述产品可广泛应用于光伏发电以及风能发电领域。此外，公司的变压器、高低压成套开关设备产品也可运用于分布式新能源发电并网项目中 基于高集成设计平台的智能变电站设计技术；安全性预制舱、智能储能集装箱设计技术 “光储充”一体化系统 目前，在“光”方面，公司已研制出适用于分布式新能源发

57、电并网的一系列户外成套设备。在“ 储” 方面，公司已研制出适用于高效储能领域的智能储能集装箱产品 基于高集成设计平台的智能变电站设计技术；安全性预制舱、智能储能集装箱设计技术 资料来源：公司公开发行说明书，中泰证券研究所 图表图表 20: 公司截至公司截至2021年年12月月31日主要新能源日主要新能源&储能相关研发项目情况储能相关研发项目情况 项目项目 拟达到目标拟达到目标 人员投入人员投入 研发进展研发进展 大容量智能光伏箱式变电站 1、在保证变压器以及低压柜结构强度的情况下，降低磁滞损耗，有效地保证温升值满足国标要求； 2、实现对大容量箱变中变压器、高低开关柜关健技术参数的实时监 控，提

58、高公司全系列箱变的智能化水平； 10 中期考评阶段 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 新股研究报告新股研究报告 3、实现控制单元开关可在柜门外操作，提高开关柜控制单元可靠性、安全性 逆变器与变压器一体式箱式变电站 1、解决箱变结构中的直流输入交流输出的变电特性； 2、实现箱体的集成，减小发电与变配电设备的占地面积，减少项目投入及运维成本； 3、为新能源发电设备选型提供更新的结构配置方案。 11 中期考评阶段 智能高集成电力储能集装箱 1、确定储能电池的配置与逆变系统的容量对应关系，确保电池管理系统(BMS)以及整个能源管理系统的安全； 2、解决储能

59、系统与逆变系统的电气控制的安全问题，确保储能系统的安全与高可靠性，提高储能箱产品的智能化控制水平； 3、解决电池架结构设计的高集成、模块化以及箱体的地区使用环境条件问题，扩大产品的运行区间。 10 中期考评阶段 新型结构预制舱 1、解决可移动式箱式变电站的减震结构设计； 2、解决预制舱箱体与外界的隔热及有效降温。 9 后期实施阶段 移动车载式箱式变电站 1、采用 “变压器线圈联桥技术 ”，解决用于车载可 移动式变压器； 2、采用“结构小型化设计 技术 ”，满足了产品在运输的高度和宽度方面限制要求； 3、采用车载式电缆连接技术以及新型车载式吸湿器等 “自主专利技术 ” 。 9 后期实施阶段 资料

60、来源：公司公开发行说明书，中泰证券研究所 公司估值公司估值 本次公司发行价格为 4.3 元/股，发行价对 2021 年 EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的 PE 倍数为 18.11X，参考可比公司金盘科技、特锐德、北京科锐、扬电科技、瑞恩电气 2022 年 6 月 23 日收盘价对 2021 年 EPS 的 PE 倍数均值 48.83X，考虑公司节能变压器放量及新能源、储能产品持续创新带来的高成长，建议关注。 风险提示风险提示 原材料价格波动的风险。原材料价格波动的风险。公司主要原材料为铜材、硅钢片等金属材料及断路器、互感器、电容器等电器元件。2021 年公司直接材料成本占

61、主营业务成本的比例分别为 92.98%。若未来原材料价格继续上涨，可能导致公司毛利率进一步下降，并对公司期后经营业绩造成不利影响。 市场竞争风险。市场竞争风险。近年来，公司在输配电及控制设备制造业中面临着较为激烈的竞争环境。如果公司未来的自主研发及技术创新水平、生产流程和质量控制、市场营销和销售渠道开拓能力等因素弱化，公司将面临行业地位和市场份额下降的风险，可能会对公司的持续经营能力产生不利的影响。 公司募投项目进展不及预期风险。公司募投项目进展不及预期风险。如果未来公司行业竞争优势减弱、市场环境突变、产能无法顺利消化，无法达到项目预期效果，都将会导致募集资金投资项目投产后达不到预期效益的风险

62、。 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 新股研究报告新股研究报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 17 - 新股研究报告新股研究报告 投资评级说明：投资评级说明： 评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10

63、%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综

64、合指数为基准（另有说明的除外） 。 重要声明：重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断

65、，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。