1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明广汽集团（601238.SH）深度研究报告2022年07月06日国企混改先锋，科技型车企嬗变吕伟、邵将、谢坤证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明核心观点提炼001合资：合资为利润“压舱石”，两田新品周期有望迎来新增长。2021年开始两田竞争意愿增强，车型导入加速，产能扩张稳步推进。高保值率+成熟混动技术的加持，预计两田将保持稳步增长，奠定公司利润基石。传祺：制度+技术+产品三重赋能，盈利拐点已至。传祺多点发力，助力销量止跌回稳、持续上行：1）制度：车型大总监体制提升开发效率。2）技术：GPMA平台降本增效，

2、自研钜浪动力+丰田THS混动“技术路线打造核心竞争力。3）产品：GS4/GS8等重点车型换代后销量爬升，M6/M8两款MPV成为破局新动力，热销影豹上市改变传祺轿车弱势地位。2022年“2+7+X”车型精简计划将进一步提升单车效率，我们预计全年销量40万辆，有望迎来扭亏拐点。埃安：“黑科技”打造强产品力，混改有望重构公司估值。1）技术：打造EV自研+ICV集团共享高效研发模式，埃安GEP平台、多合一电驱、弹匣电池、超长续航+超级快充等技术提供核心竞争力。2）产品：AION S/V/Y以强产品力抢占10-20万元纯电市场，AION LX上探高端市场。3）产能：2022/23年预计产能20/40万

3、辆，支撑2022年销量冲刺25-30万辆。4）混改：内部资产重组实现埃安“产销研”一体化，混改有望带动公司盈利能力上行。我们预计2022年埃安营收有望突破400亿元，对标新势力PS水平，目标估值有望破千亿元，有望重构广汽估值体系。投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元，对应当前股价PE分别为17/15/13倍。公司把握新能源市场崛起契机，自主崛起有望成为公司新的增长点，维持“推荐”评级。风险提示：经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎

4、来新增长02自主强势崛起，盈利拐点已至03自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头01深入布局智能化，生态化合作赋能042投资建议05风险提示06证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头01.3证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头“A+H”整体上市，资本结构逐步完善。广州汽车集团有限公司于1997年成立，随后于2010年在H股上市，2012年登陆A股市场，成为首家A+H股整体上市的大型国有控股汽车集团。公司第一大股东是广州汽车工业集团有限公司，截至2022Q1持A、H股合计约占公司总股本的52.56%。011.1 广

5、汽集团：完整产业链布局打造核心优势4资料来源：公司官网，民生证券研究院 图1：广汽成立15年实现A+H股整体上市资料来源：wind，民生证券研究院（注：截至2022Q1）图2：自主与合资子公司并行证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头 自主与合资并行，六大业务板块协同发展，全产业链布局提升公司竞争力。广汽整合产业资源，布局研发、零部件、整车、商贸服务以及移动出行汽车全产业链。零部件着力在新能源汽车核心部件及其产业链上布局。广丰发动机、上海日野、广汽爱信自动变速器有限公司等负责为公司整车企业提供发动机、变速器、座椅、微电机、换挡器、电控、内外饰等零部件，其中约

6、74%的产品为广汽集团整车配套。015资料来源：公司年报，wind，民生证券研究院 图3：广汽集团业务构成汽车产业链闭环1.1 广汽集团：完整产业链布局打造核心优势证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头 与SUV时代红利共振，低迷过后再度崛起。2012-2018年，广汽凭借GS4等主力SUV车型，乘用车总销量从2012年的66万辆攀升至2018年的214万辆，市占率9%左右，但随着SUV红利退去以及新旧产品切换不及时等原因，广汽销量有所下滑，2021年销量再达高峰，市占率10%。011.2 合资贡献主要利润，自主品牌止跌回稳6资料来源：公司官网，中汽协，民生

7、证券研究院 图4：2021年销量再达高峰214万辆（万辆，%）资料来源：公司官网，中汽协，民生证券研究院 图5：合资两田贡献主要销量，自主销量占比逐步提升证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头 自主业务盈利承压，两田贡献主要利润。2018年以来，公司乘用车业务质量下滑，在2019-2020年自主板块经营利润亏损 的情况下，投资收益持续提供利润保障。合资品牌中，广丰/广本盈利实力强劲，2021年各贡献82.5/42.5亿元利润，净利率达到12.75%/7.40%,发展势头正猛。011.2 合资贡献主要利润，自主品牌止跌回稳7资料来源：公司官网，wind，民生证

8、券研究院 图6：2020年公司营收开始恢复（亿元，%）图7：投资收益贡献利润超100%（单位：亿元）图8：公司毛利率/净利率呈底部回升态势资料来源：公司官网，wind，民生证券研究院 资料来源：公司官网，wind，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 产能有序扩张+经销商网络快速拓展，将为销量释放提供有力保障。广本、广丰产能利用率持续高于100%，目前两田新能源项目在扩建中，项目完成后预计增加产能12/20万辆。从经销商情况来看，无论是广汽合资还是广汽自主，经销商数量均偏少，渠道下沉空间较大。产能扩张以及经销商网络快速拓展将为销量释放提供有力保障。01表1：广汽集团开启新一

9、轮产能周期资料来源：公司官网，民生证券研究院8自主合资并行，坐稳南方汽车行业龙头1.3 产能扩张+营销服务新生态，助力广汽销量向上突破表2：广汽系经销商门店数量处于行业较低位置（单位：家）资料来源：易车网，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长02.9证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长 两田稳步增长，市占率持续向上。2014-2021年，广丰销量从37万提升至83万辆，CAGR 达12.0%；广本销量从48万提升至78万辆，CAGR达6.4%。两田为广汽集团贡献近七成销量，

10、凯美瑞、逸致、汉兰达、雅阁等热销车型推动市占率的提升。2021年两田为广汽集团贡献了超百亿元的投资收益，在不断丰富的产品谱系以及强产品力的保障下，预期未来两田将继续稳健发展，为广汽提供利润“压舱石”的作用。022.1 两田是利润基石，菲克、三菱聚焦差异化市场10资料来源：中汽协，民生证券研究院 图9：广丰广本销量占比七成（万辆，%）图10：两田市占率稳步提升（万辆，%）图11：两田增速明显高于行业增速（%）资料来源：中汽协，民生证券研究院 资料来源：中汽协，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长 广汽菲克、三菱通过转移工厂降本+推出

11、高性能纯电SUV应对销量下滑。广汽菲克、广汽三菱销量在2017年左右达到顶峰，但近年由于车型竞争力下降等因素导致市占率不断下滑。2021年，广汽菲克/三菱在售车型仅4/4款，月销量不足3000辆。广汽菲克转移广州工厂线至长沙工厂，以提升长沙工厂的产能利用率。广汽三菱于2022年3月发布首款新能源车型纯电SUV“三菱阿图柯”，积极推进电动化转型聚焦差异化市场。022.1 两田是利润基石，菲克、三菱聚焦差异化市场11资料来源：中汽协，民生证券研究院 图12：广汽菲克/三菱销量连续5年下滑资料来源：中汽协，民生证券研究院 表3：广汽菲克、广汽三菱在售车型偏少车型车种动力售价（万元）上市年份广汽菲克自

12、由光中型SUV燃油17.98-31.982015指南者紧凑型SUV燃油13.98-22.982016指挥官PHEV中型SUVPHEV30.98-33.682019大指挥官中型SUV燃油23.98-36.982018广汽三菱欧蓝德紧凑型SUV燃油15.98-22.582016弈歌紧凑型SUV燃油12.98-18.582018阿图柯紧凑型SUVBEV19.98-22.982022劲炫紧凑型SUV燃油9.98-13.982012证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长 换购加速背景下，日系品牌高保值率优势明显。在中汽协公布的2021年度中国汽车保值率报告中

13、，本田、丰田多款车型以较高的保值率名列前茅。高保值率传递着品牌市场认可度高、质量可靠耐用、性价比高等信号，预期两田将在换购周期的加速中继续提升市场份额。022.2 高保值率+节能技术占优，两田竞争实力强劲12资料来源：中汽协，民生证券研究院 图13：首购比例不断下降，换购周期来临表4：广本广丰多款车型进入细分市场保值率TOP 10u2.2.1 换购周期来临，日系高保值率占优资料来源：中汽协，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长 政策导向明确，混动技术成为确定性趋势。工信部节能与新能源汽车技术路线图2.0提出，到2025、2030、

14、2035年混动乘用车新车销量占传统能源乘用车的比例分别达到50%-60%、75%-85%、100%。明确的市场渗透率要求将对混动车的发展起到重要推动作用。在节能减排任务紧迫的情况下，混动技术是短期内完成降低能耗的最佳方案，市场前景广阔。022.2 高保值率+节能技术占优，两田竞争实力强劲13资料来源：中汽协，民生证券研究院 图14：2019年不同燃料类型汽车碳排放（gC02e/km）u2.2.2混动应降本+减重+节能要求，两田HEV技术优势明显资料来源：中汽协，民生证券研究院 图15：乘用车新车(含新能源)油耗限制逐步严格证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有

15、望迎来新增长 节能要求趋紧下混动或成首选，日系混动技术先发优势明显。日系厂商是最早开始对混动技术开展探索、研究和应用的，其成熟的混动技术路线使得日系品牌油耗在同级别车型中具有明显优势。丰田THS和本田i-MMD性能成熟、应用广泛，是日系混动系统的代表，两田油耗具有明显优势。0214资料来源：小熊油耗，中汽协，民生证券研究院表5：两田车型在细分市场油耗排名靠前，具有明显优势细分市场排名品牌车型油耗（L/百公里）发动机变速器小型车6丰田YARiS 致享6.221.5L 110马力 L45挡手动8本田飞度6.361.5L 131马力 L45挡手动12丰田YARiS 致炫6.751.5L 110马力

16、L4CVT无级变速(模拟8挡)紧凑型车1丰田卡罗拉(混)4.551.8L 98马力 L4E-CVT无级变速2丰田雷凌(混)4.61.8L 98马力 L4E-CVT无级变速3本田凌派(混)4.661.5L 109马力 L4E-CVT无级变速4本田享域(混)4.81.5L 109马力 L4E-CVT无级变速14丰田雷凌6.831.5L 121马力 L3CVT无级变速(模拟10挡)18本田思域6.961.5T 177马力 L46挡手动中型车1本田亚洲龙(混)5.362.5L 178马力 L4E-CVT无级变速2丰田INSPIRE(混)5.392.0L 146马力 L4E-CVT无级变速3丰田凯美瑞(

17、混)5.412.5L 178马力 L4E-CVT无级变速4本田雅阁(混)5.662.0L 146马力 L4E-CVT无级变速8丰田凯美瑞7.362.0L 178马力 L4CVT无级变速(模拟10挡)9本田亚洲龙7.662.0L 178马力 L4CVT无级变速(模拟10挡)10丰田INSPIRE7.821.5T 194马力 L4CVT无级变速14本田雅阁7.981.5T 194马力 L4CVT无级变速2.2 高保值率+节能技术占优，两田竞争实力强劲u2.2.2混动应降本+减重+节能要求，两田HEV技术优势明显证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长 丰

18、田THS系统高度成熟、可拓展能力强，是全球累计销量最多的混动系统。丰田早在1997年就在首款混动车型Prius上应用THS系统，该系统目前已经过了四代的迭代和发展，成为方案最成熟、应用最广泛的混合动力构型之一。丰田不断将THS推广至旗下的车型，已基本覆盖高中低端车型，目前在售的卡罗拉双擎、雷凌双擎以及凯美瑞HEV、亚洲龙HEV、RAV4 PHEV等均搭载第四代THS。截至2021年，搭载THS系统的丰田（含雷克萨斯品牌）车型已经累计销售超过1800万辆，中国累计销量超过百万辆。022.2 高保值率+节能技术占优，两田竞争实力强劲15资料来源：公司官网，民生证券研究院 表6：丰田THS系统不断进

19、化u2.2.2混动应降本+减重+节能要求，两田HEV技术优势明显 第一代普锐斯第二代普锐斯第三代普锐斯第四代普锐斯上市年份92015THS版本THS-ITHS-IITHS-IITHS-II混动差异 新增一个行星排-新增行星排改为平行轴齿轮发动机排量1.5L1.5L1.8L1.8L发动机最高热效率36.8%36.8%38.5%40%MG1电机最大功率16kW38kW42kW23kWMG2电机最大功率19kW50kW60kW53kW证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长 本田i-MMD系统性能优秀、应用广泛。本田 i-MMD 系统

20、通过独有的VTEC+VTC实现低燃油和高输出功率驱动。i-MMD构型有两个电机，可以根据需求以串联或并联模式行驶，让发动机始终在相对高效的区间里工作，有相对较好的油耗表现。i-MMD混动已迭代至第三代，目前雅阁HEV、雅阁PHEV、奥德赛混动版、CR-V PHEV等HEV和PHEV车型均搭载了第三代i-MMD6。022.2 高保值率+节能技术占优，两田竞争实力强劲16u2.2.2混动应降本+减重+节能要求，两田HEV技术优势明显资料来源：公司官网，民生证券研究院 表7：本田i-MMD混动系统技术成熟，油耗水平领先证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增

21、长 广本、广丰产品全面覆盖各级别车种及价格带，经典车型销量稳中有升，新款车型增长势头强劲。广丰轿车主要覆盖 8-25 万元中端市场；SUV车型主要覆盖15-30 万元市场。广汽本田主要覆盖 10-30 万元中高端市场。022.3 强周期开启，两田竞争意愿增强带来纯增量17资料来源：中汽协，民生证券研究院 图16：广本全面布局CAR、SUV、MPV市场（虚线框内为在售车型）（万元）图17：广丰推车加速，产品线丰富（虚线框内为在售车型）（万元）资料来源：中汽协，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长 广丰轿车以凯美瑞系列、雷凌系列为明星

22、车型；SUV车型中汉兰达贡献主要销量。广汽本田以雅阁、皓影为主力车型。0218资料来源：中汽协，民生证券研究院 图18：广本雅阁、皓影、奥德赛等多款热销车型（横轴：上市时间；纵轴：价格/万元；气泡：销量）图19：广丰凯美瑞、雷凌、威兰达、汉兰达等热销车型（横轴：上市时间；纵轴：价格/万元；气泡：销量）2.3 强周期开启，两田竞争意愿增强带来纯增量资料来源：中汽协，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长 两田目前单车销量较高，但车型数量较少。从整车厂竞争情况来看，两田目前单车销量较高，与一汽大众持平，但车型数量过少，不及一汽大众的二分

23、之一，表明过去两田在中国市场竞争意愿不强。2021年起，广本广丰产品导入速度明显加快，主力车型换代+新车型推出开启强产品周期。0219资料来源：中汽协，民生证券研究院 图20：两田目前单车销量较高，但竞争意愿不强（横轴为车型数量，纵轴为单车销量/辆）图21：广丰、广本产销比近100%（单位：%）资料来源：中汽协，公司年报，民生证券研究院 2.3 强周期开启，两田竞争意愿增强带来纯增量证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长 车型强周期开启，产能扩张+产品导入带来纯增量。广本广丰过去经营保守，平均每年投放不到1款新车型。2021年起，广本广丰产品导入速

24、度明显加快，主力车型换代+新车型推出开启强产品周期。同时，公司积极扩张产能，预计全部投产后广本、广丰分别能实现89万辆、100万辆的设计产能，为销量释放、满足预期的市场需求增长提供有力保障。02202.3 强周期开启，两田竞争意愿增强带来纯增量表8：两田及时改款+新车型上市，开启强产品周期表9：两田产能有序扩张，支持销量爬升（产能单位：万辆）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长重点车型型格，加入MT版本车型，传承经典Integra的操作精髓。型格相比竞品车型：1）独特外观色，18英寸切削轮毂，唤醒酷感运动力；2）车家互联，远程控制智能家居。3）B

25、OSE豪华音响系统，随刻享受环绕式听觉盛宴。4）智能驾驶配置丰富，ACL主动转向照明、远近光智能切换系统等为安全护航。型格上市即热销展现了黑马之姿，有望抢占更大市场。022.3 强周期开启，两田竞争意愿增强带来纯增量21图22：型格稳态月销量有望达1万辆表10：型格和竞品在空间和智能化配置方面具有优势资料来源：中汽协，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长重点车型锋兰达，智能驾驶配置丰富，搭配手机操控与检测。2022款锋兰达迎来换代，相比竞品车型：1）空间更大，达到了同级别的较高水平，保证了充足的

26、车内空间；2）动力配备2.0L自然吸气发动机，最高功率171马力。3）智能驾驶配置丰富，配置PCS预碰撞安全系统、LTA车道循迹辅助系统及DRCC动态雷达巡航控制系统等。新款锋兰达有望持续输出热销级表现，抢占更大市场份额。022.3 强周期开启，两田竞争意愿增强带来纯增量22图23：锋兰达稳态月销量有望达1万辆表11：锋兰达具有强劲竞争优势资料来源：中汽协，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长重点车型赛那，完善广丰产品谱系，推动其盈利能力再增强。赛那定位中高端家用MPV，瞄定30-40万市场，相

27、比于竞争车型：1）具有超大空间尺寸；2）配置THS丰田第四代2.5L大容量混动系统（百公里燃油仅5.9L）等性能优势；3）埃尔法、雷克萨斯LM等MPV培育的丰田MPV的良好口碑，为赛那提供声誉保障。22M1赛那销量超5000辆，预计稳态月销量有望达7000辆。022.3 强周期开启，两田竞争意愿增强带来纯增量23图24：赛那有望挑战GL8销量水平资料来源：中汽协，民生证券研究院 表12：赛那超大尺寸+节能动力，性能不输同级别竞品资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长重点车型威飒，迎合新时代消费升级需求，融合了科技

28、与质感的新豪华座驾。威飒定位中高端SUV汽车市场，相比于竞品车型：1）科技方面，双12.3寸的液晶仪表与中控屏，搭配HUD系统，也打造了更具科技感的座舱；2）采用了丰田标志性的TNGA 2.5L Dynamic Force发动机。41%的最高热效率，WTLC工况百公里油耗低至5.25L，更贴合现代家庭节能、经济的用车需求，预期将迎来热销。022.3 强周期开启，两田竞争意愿增强带来纯增量24图25：威飒2022年新起之秀资料来源：中汽协，民生证券研究院 表13：威飒迎合新时代消费需求，性能不输大众探岳/本田CR-V等强势商品资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免

29、责声明合资为公司利润“压舱石”，两田有望迎来新增长 广汽和广本在中国市场开启电动化转型之路。广汽本田在2022年3月底发布全新电动品牌e:NP，且首弹车型e：NP1极湃1正式上市，搭载三合一高功率电机，两种电机最大功率为150kW/134kW，续航里程可达510km/420km，综合补贴后售价区间为17.5万元-21.8万元。同期，广汽丰田首款e-TNGA纯电中型SUVBZ4X发布，搭配独立控制前后电动机，最高功率可达到150kW，装备车顶太阳能充电板，年间太阳能可供行驶1800km。022.3 强周期开启，两田竞争意愿增强带来纯增量25资料来源：中汽协，民生证券研究院 图26：广本极湃1车型

30、图27：广汽BZ4X车型资料来源：中汽协，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告自主强势崛起，盈利拐点已至03.26证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 2021年，我国汽车突破平台期向上，其中，自主品牌乘用车达954.3万辆，同比+23.1%，占乘用车销售总量达45%，创下近十年来的新高，较2020年增长了6pct。作为国内强势自主品牌，在新一轮周期中广汽有望把握自主崛起窗口进一步提升市占率。资料来源：中汽协，民生证券研究院自主乘用车强势崛起，广汽市占率有望进一步提升27图28：2021年自主乘用车占比达45%图29：广汽自主乘用车市占率有望进一步提升资料来

31、源：中汽协，民生证券研究院自主强势崛起，盈利拐点已至03证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远28u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至 传祺销量止跌回稳，底部反转正当时。广汽传祺销量经历了2011-2018年的快速增长，成功打造了自主品牌中的“传奇”。2018年开始，传祺销量连续两年下滑，业绩承压严重，2020年销量仅29.5万辆。2021年起，随着新车型的推出、主销车型换代加速以及技术升级，传祺强产品周期重启，销量拐点已至。图30：广汽传祺销量先增后降，2021止跌回稳（万辆，%）资料来源：中汽协，

32、民生证券研究院 图31：广汽传祺销量先增后降，2021止跌回稳（万辆，%）资料来源：中汽协，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至0329 传祺基本盘市场竞争激烈，部分重点车型拉升品牌力。目前传祺形成由CAR(GA系列+影豹)、SUV（GS系列）、MPV（M系列）构成的全产品体系。2021年M6/GS4/GS3升级改款、GS4 PLUS/影豹新车上市拉动销量向上，后续随着广汽产品谱系的进一步精简，单车销量有望快速提升，进一步稳固其基本盘。图32：广汽传祺产品谱系完善，SUV、轿车、MPV全面发力（横轴上市时间，纵轴价格/万元）资料来源：中汽协，民生证

33、券研究院 图33：2021年部分车型价格上探带动品牌力向上（左轴销量/万辆，右轴价格/万元）资料来源：中汽协，民生证券研究院 3.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至0330图34：传祺主销价格带8-15万市场表现平稳资料来源：中汽协，公司官网，民生证券研究院 图35：8-15万元市场传祺单车销量较低 作为传祺主销价格带，8-15万市场竞争激烈且集中度较低（CR3稳定在28%左右）。传祺车型数量处于中间位置，平均月均销量较低。2021年M6/GS4/GS3升级改款、202

34、2年GS4、GA6升级改款，GS4 PLUS/影豹新车上市拉动销量向上，后续随着广汽产品谱系的进一步精简，单车销量有望快速提升，进一步稳固其基本盘。资料来源：中汽协，民生证券研究院 3.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至0331图37：传祺GS8/M8上探20-30万中高端市场，正面对标合资品牌资料来源：中汽协，民生证券研究院 传祺GS8/M8价格上探20-30万中高端市场，带动品牌力向上。随着细分市场集中度不断下降（2017-2022年CR3约从47%下降到35%）+

35、GS8/M8不断迭代+自主品牌强势崛起，传祺市占率有望再攀升，正面对标中高端市场合资品牌。资料来源：中汽协，民生证券研究院 图36：传祺GS8/M8所在20-30万中高端市场逐步扩大3.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至0332 SUV主力车型GS4换代、GS4 PLUS新车落地实现销量回升。2015年GS4凭借高颜值、高质量、低油耗等优点，上市41个月累计销量达到百万台，月销量最高接近四万辆。但由于后续升级迟缓以及合资低价位SUV 密集上市，GS4产品竞争力逐渐弱势。

36、2021年6月，GS4 PLUS正式上市，新车搭载了广汽传祺依托ADiGO 4.0智驾互联生态系统打造的智能座舱，产品力全面提升，传祺在主力细分市场的市占率有望实现回升和突破。资料来源：中汽协，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 3.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至图38：传祺GS4+GS4 PLUS稳态月销量有望达1.5万辆（辆）图39：GS4高颜值外观证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远33u3.1.1.强产品周期重启，销量

37、拐点已至证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远34 全新第二代GS8搭载丰田THS混动技术，拉动传祺品牌向上。基于GPMA打造的第二代GS8定位“豪华科技大型SUV”，定价18.68-24.68万。第二代GS8混动系列为首款搭载丰田THS混动技术的中国品牌车型；智能座舱配置AR-HUD、ADiGO 4.0智能物联、ADiGO 4.0智能辅助驾驶等功能。第二代GS8自2021Q4开启预售以来，截至2021年年底订单已突破2万辆，有望树立自主大型SUV新标杆，预计稳态月销量或达0.5万辆，推动传祺销量再创新高。

38、图40：全新第二代GS8稳态月销量有望达到0.5万辆（辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院 图41：豪华科技大型SUV GS8资料来源：公司官网，民生证券研究院 u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远35 M6、M8深耕细分市场，助力传祺在MPV市场单车月销量排名第一。我国10万以上MPV市场长期被合资品牌占据，传祺于2017、2018年推出了两款实行差别化定价的MPV（传祺M8、M6），实现了自主品牌的突破。图42：广汽传祺MPV销量稳步提升（辆，%）资料来源：中

39、汽协，民生证券研究院 图43：MPV市场中传祺单车销量高，但车型数量偏少（辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院 u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远36 传祺于2017、2018年推出了两款实行差别化定价的MPV（传祺M8、M6），实现了自主品牌的突破。M8最初定位15-25万元MPV市场，2021年6月升级大师系列后价格上探，进军20-40万元中高端市场；M6定位10-20万元中端家用MPV市场。图44：10-20万元MPV市场稳定在20-30万辆左右资料来源：

40、中汽协，民生证券研究院 图45：近几年20-40万元MPV市场保持增长态势u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远37 换购与多孩政策的刺激下，车型升级有望助推传祺MPV销量再攀升。新款M6 Pro新增碰撞预警辅助等10项全方位L2智能驾驶辅助驾驶系统科技配置，M8稳态月销量有望达到0.8万辆。随着M8大师系列、M6 Pro的正式推出，传祺MPV更加满足用户多样化和个性化的需求。未来随着中国车市进入换购期以及多孩家庭的增加，预计未来几年MPV市场将持续增长，M8、M6

41、两款优秀车型将顺应市场继续实现销量突破，成为传祺增长新动力。u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至表15：2019-2021年MPV市场销量前十名（辆）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远38 影豹上市即热销，有望改变传祺品牌轿车弱势地位。传祺此前在售轿车GA系列销量较低，2020年仅1.1万辆。2021年7月主打运动风、年轻化的影豹上市，平均月销过万，带动2021年传祺轿车占比提升至15.9%，市占率止跌回升。影豹2021年累计订单7万辆，目前在手订单充足，对年轻群体需求的深刻洞察助力影豹成为传祺热

42、销轿车，改善传祺轿车的弱势地位。图46：影豹拉动传祺轿车销量回升（辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院 图47：影豹有望带动传祺轿车市场突破，稳态月销或达1万（辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院 u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远39 GPMA架构下影豹动力性能强劲，凭借超高性价比有望实现稳态月销量超1万辆。影豹是首款基于GPMA架构打造的紧凑型运动轿车，采用钜浪动力全新第三代1.5T GDI发动机+广汽自研7速湿式双离合变速器，百公里加速时间6.95秒，动力

43、性能强劲。影豹有望带动传祺轿车市场突破，稳态月销量超1万辆。表16：影豹与可比车型相比在空间、智能化方面优势明显资料来源：汽车之家，民生证券研究院 u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远40u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至 钜浪混动2.0亮相，新车型热销可期。继 2021年 8 月上市的影豹之后，传祺第二款全新车型紧凑型 SUV 影酷首次搭载钜浪混动 GMC2.0 系统，将于 2022 年内上市。影豹主打年轻消费群体，延续了科技工业美学的设计理念，外观设计

44、方面充满了颠覆性。图48：影酷外观设计资料来源：公司官网，民生证券研究院 图49：影酷内饰资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远41 主力车型迭代+精简产品谱系，传祺多点发力逆转低潮状态。传祺制定“2+7+X”方案，计划到2022年形成“A、B2个平台，7个车型”的布局，精简产品谱系提升单车效率。2021年GS4、GS8、M8等主力车型完成升级迭代，影豹上市，开启广汽传祺强产品周期。图50：传祺主力车型快速升级迭代+新品周期，精简产品谱系、提升单车效率资料来源：汽车之家，

45、民生证券研究院 u3.1.1.强产品周期重启，销量拐点已至证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远42u3.1.2.技术与制度多措并举，低潮中积极寻求变革平台化 平台化方面，广汽大力推进GPMA模块化平台降本增效。图51：模块化带来附加价值向研发和服务端移动资料来源：中汽协，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远43u3.1.2.技术与制度多措并举，低潮中积极寻求变革平台化 2019年广汽集团推出了涵盖燃油

46、、PHEV、HEV三种动力以及轿车、SUV、MPV全品类车型的GPMA平台化模块架构：1）综合能耗节能超20%；2）通用化率超50%；3）搭载最新ADiGO智驾互联生态系统（特殊场景下L3级别自动驾驶已实现应用）。目前，公司已经基于该平台推出第二代传祺GS4、GS4 PHEV、GA6、GA4 PLUS、GS3 Power、影豹等车型，未来将基于该平台加速推出更多更有竞争力的新车型，开启模块化造车时代。图52：广汽全新GPMA架构开启全新平台化、模块化造车时代资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三

47、重赋能，自主传奇再现不远44u3.1.2.技术与制度多措并举，低潮中积极寻求变革动力端 动力方面，自研“钜浪动力”+丰田THS混动加持，确立混动领域核心竞争力。2020年9月，公司发布由发动机（第四代2.0ATK混动发动机，热效率42.1%，赶超丰田（41%）、本田（40.6%）发动机热效率）、高效变速器（7WDCT变速器综合传动效率达96%，最大传递扭矩达400Nm，换挡响应低至0.2s）、混动产品三大支撑构建的全新动力总成平台品牌“钜浪动力”。图53：钜浪动力升级发动机与变速器资料来源：公司官网，民生证券研究院 图54：广汽发动机热效率参数领先资料来源：中汽协，民生证券研究院 证券研究报告

48、*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远45u3.1.2.技术与制度多措并举，低潮中积极寻求变革动力端 自研+合作双线并行，积极把握自主混动市场崛起契机。1）自研：作为广汽自主研发的混动专用变速器，GMC具备完整自主知识产权，实现节油率35%，覆盖广汽传祺全系车型；2）合作：传祺是国内首家搭载丰田油电混合双擎动力系统THS的自主品牌，搭配广汽自主研发的第三代 2.0TM 发动机，应用于广汽传祺B/C平台混动车型。首款搭载丰田THS的广汽旗舰车型第二代GS8于2021年底上市，进一步抢占混动市场。图55：广汽传祺自研+合作

49、两条混动技术路线资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远46u3.1.2.技术与制度多措并举，低潮中积极寻求变革动力端 钜浪混动模块化架构：钜浪混动的技术支撑。广汽科技日发布的EMB钜浪混动模块化架构包括发动机、机电耦合系统以及动力电池三部分，其中发动机序列包括1.5L/2.0L阿特金森发动机、1.5T/2.0T米勒循环发动机等发动机以及氢能源动力系统；机电耦合系统包括单电机、串并联以及功率分流三种构型；动力电池方面有两种选择，分别是功率型和兼顾型。图56：钜浪混动模块结构

50、资料来源：广汽公众号，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主传奇再现不远47图57：传统开发体制效率低下资料来源：公司官网，民生证券研究院 u3.1.2.技术与制度多措并举，低潮中积极寻求变革制度图58：全新车型大总监体制横向协同研产销资料来源：公司官网，民生证券研究院 制度方面，广汽传祺实行车型大总监体制协同研产销。通过对每个车型设置一名车型大总监，牵引纵向职能部门相互协同，提升开发效率。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.1 传祺：制度+技术+产品三重赋能，自主

51、传奇再现不远48u3.1.2.技术与制度多措并举，低潮中积极寻求变革制度表18：广汽传祺创新车型团队激励机制资料来源：公司公告，民生证券研究院 创新车型团队激励机制，实现车型成败与团队风险共担、利益共享。为充分激励车型大总监及其团队的事业热情，传祺进行激励机制创新变革，通过建立类似于项目合伙人跟投的激励机制，将车型成功于团队激励深度绑定，实现风险共担、利益共享，大大提升车型成功率。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风49u3.2.1 战略布局前瞻，技术储备丰富 广汽埃安+广汽研究院打造高效研发模式：埃安独立负责EV研发，

52、ICV合作研发集团共享以减轻埃安资金压力。埃安将在近日的内部资产重组中承接广汽研究院纯电领域研发人员，此后独立负责三电技术；ICV形成研究院负责底层到感知层、埃安负责应用层和执行层的合作研发模式，集团共享研究成果。图59：广汽埃安+广汽研究院打造高效研发模式资料来源：公司公告，民生证券研究院（截至2021年年报）图60：广汽埃安电动化技术资料来源：公司公告，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风50u3.2.1 战略布局前瞻，技术储备丰富 埃安持续攻破纯电痛点，逐步实现核心部件自主可控。广汽埃安计划电池NC

53、M和LEP并轨发展，2022年底建成中试线，2023-2024年间形成自主产能；电驱往集成化、高效率发展，2021年第一代自主电驱已量产，预计2023年量产第二代电驱，实现前驱、后驱、四驱车型全覆盖。目前埃安在纯电领域已储备雄厚的技术基础，纯电平台、三电技术处于行业领先。图61：核心部件将逐步实现自主可控的产业链资料来源：公司公告，民生证券研究院 图62：广汽埃安发展历程及技术储备资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风51 1）纯电平台GEP 全铝纯电专属平台GEP 2.0保障车型优异性

54、能。广汽早在2017年推出了国内最早的纯电专属平台GEP，2019 GEP进化到2.0，四维能量高续航电池系统和超级快充技术，分别可以为用户带来最高达1000公里的超长续航以及“充电5分钟行驶200公里”的续航和充电体验。GEP3.0预计将在2023年推出。图63：全铝纯电专属平台GEP 2.0性能全面升级资料来源：公司公告，民生证券研究院 表19：全铝纯电专属平台GEP 2.0性能全面升级u3.2.1 战略布局前瞻，技术储备丰富证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风52u3.2.1 战略布局前瞻，技术储备丰富 2）三电技

55、术 全球首创“三合一”进化到“多合一”高效集成电驱；发布“中子星战略”，深度开展动力电池及电芯的自研和产业应用。图64：广汽新能源汽车技术及应用达到国内领先水平资料来源：官方发布会，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风53u3.2.1 战略布局前瞻，技术储备丰富 弹匣电池技术：针刺不起火，保障安全性。弹匣电池以超高耐热稳定的电芯（电芯耐热温度提升30%）、超强隔热的电池安全舱（使用网状纳米孔隔热材料和耐高温上壳体）、极速降温的速冷系统（散热面积提升40%，散热效率提升30%）、全时管控的第五代电池管理系统

56、（每秒 10 次全天候数据采集）四项核心技术，行业首次实现三元锂电池整包针刺不起火，重新定义电池安全标准。图65：弹匣电池技术资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风54u3.2.1 战略布局前瞻，技术储备丰富海绵硅负极片电池技术：续航里程超1000km，可实现锂离子电池单体电芯体积减小20%，重量减轻14%；电芯能量密度超过280Wh/Kg。搭载海绵硅负极片电池技术的AION LX PLUS续航1008km，已于年初上市。图66：海绵硅负极片电池等电量体积更小、重量更轻资料来源：官方发布

57、会，民生证券研究院 图67：海绵硅负极片电池技术续航长达1000km资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风55u3.2.1 战略布局前瞻，技术储备丰富石墨烯超级快充技术：8分钟充满80%。搭载石墨烯超级快充技术的AION V PLUS已于2021年9月末上市。图68：3C快充0-80%充电16分钟资料来源：官方发布会，民生证券研究院 图69：6C超级快充0-80%充电仅需8分钟资料来源：官方发布会，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.

58、2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风56u3.2.1 战略布局前瞻，技术储备丰富 A480超充桩：5分钟200公里。今年8月埃安发布A480超充桩技术，充电功率可达480KW，通过液冷式充电系统的设计，充电最大电压1000V、电流600A。目前特斯拉V3充电桩最大功率250KW，蔚来、小鹏快充桩的设计功率180KW左右，埃安实现了充电桩功率的最高突破。同时埃安正在布局超充能源补给网络，到2025年预计将覆盖全国300个城市建设2000座超充站。图70：埃安A480超充桩实现全球最高功率资料来源：公司官网，民生证券研究院 图71：埃安超充能源补给网络建设中资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券

59、研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风57u3.2.1 战略布局前瞻，技术储备丰富 突破型复合电池技术：微晶超能铁锂电池技术，性能全面提升。今年广汽科技日上发布的超能铁锂电池是在磷酸铁锂基础上进行改良，通过引入更高容量的第二相正极微晶，结合离子多通道分流技术、阴极电势能缓冲技术和OCV三维空间响应面重构技术来对快充、低温和寿命等问题进行优化。图72：微晶超能铁锂电池技术采用三大技术资料来源：公司官网，民生证券研究院 图73：微晶超能铁锂电池技术实现性能均衡提升资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页

60、免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风58u3.2.2 清晰定位+强产品力，埃安高成长可期 埃安销量强势增长，2021年销量达12万辆。埃安基于GEP2.0纯电平台，目前已推出AION S&PLUS一款轿车、AION LX&PLUS/AION Y/AION V&PLUS三款SUV。随着车型的不断丰富，埃安销量呈快速式增长，2021年7月至今连续多月销量过万，2021全年实现销量12.4万台，同比+119%。图74：埃安产品不断丰富，销量增长强劲（辆）资料来源：中汽协，公司官网，民生证券研究院 图75：埃安品牌成长迅速资料来源：中汽协，公司年报，民生证券研

61、究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风59u3.2.2 清晰定位+强产品力，埃安高成长可期 凭借领先的EV+ICV技术加持，2021年AION S（含PLUS）/V（含PLUS）/Y分别为A级纯电轿车、A+级纯电SUV、A级纯电销量冠军。2021年年6月推出AION S PLUS，搭配弹匣电池、ADiGO4.0等领先技术；9月推出AION V PLUS，首次应用实现充电5分钟续航112km的超倍速快充技术。我们预计AION 有望迎来高成长期。表20：广汽埃安10-20万纯电市场三款车型配置领先，高性价比资料来源：中汽

62、协，公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风60u3.2.2 清晰定位+强产品力，埃安高成长可期 埃安先发优势显著，是10-20万市场单车销量最高的品牌，市占率持续提升。目前10-20万纯电市场的竞争者主要是比亚迪、威马、长城等品牌，广汽埃安凭借先发技术优势和合理的产品布局，成为细分市场单车销量最高的品牌。2021年埃安在10-20万纯电市场市占率已超16%，预期随着产品谱系不断丰富、性能不断升级，埃安销量和细分市场市占率将进一步提升。图77：埃安领先10-20万新能源车市场图78：埃安在10-20

63、万电动车市场市占率快速增长图76：10-20万BEV市场快速放量（单位：辆）资料来源：中汽协，民生证券研究院 资料来源：中汽协，公司官网，民生证券研究院 资料来源：中汽协，公司官网，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风61u3.2.2 清晰定位+强产品力，埃安高成长可期 10-20万纯电市场未来可期，埃安有望分享该市场成长红利。国内车市各价格带中，10-20万汽车市占率最高，长期稳定在40%，但目前的电动化渗透率却处于各价格带最低水平。随着纯电动车的快速发展，预计传统的黄金价格区间10-20万元仍将成为未

64、来份额最大的电动车市场。得益于前瞻的布局，埃安已率先抢占10-20万级纯电市场，凭借其不断进步的技术和产品力，在该级别市场份额的不断走高时埃安有望进一步提升销量。图79：10-20万新能源渗透率处于各价格区间最低资料来源：中汽协，民生证券研究院（注：统计时间为2022年1-5月）图80：汽车市场中10-20万价格区间销量占比超40%资料来源：中汽协，民生证券研究院（注：统计时间为2022年1-5月）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风62u3.2.2 清晰定位+强产品力，埃安高成长可期 埃安计划到2023年，推出高性能、

65、高性价比2个平台，3款主力车型和X个衍生车型。AION LX进军20万以上高端纯电市场带动品牌向上，2022年初LX PLUS科技感再升级有望助力产品销量增长。图81：广汽埃安计划实行“2+3+X”产品战略布局资料来源：中汽协，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风63u3.2.2 清晰定位+强产品力，埃安高成长可期 工厂升级+在建，提供充足产能保障。广汽埃安埃安智能生态工厂“全自动、一体化”智造能力全球领先，目前产能10万辆，今年2月份已扩产至20万辆/年，第二工厂计划产能20万辆/年，预计在今年底建成投

66、产，预计2022/2023年埃安年产能将达20/40万辆，扩产保障订单接收，支撑销量上行。图82：广汽埃安智能智造全球领先资料来源：公司官网，民生证券研究院 表21：埃安产能有序扩张，2023年有望实现40万/年证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明自主强势崛起，盈利拐点已至033.2 埃安：携技术之利刃，乘行业之东风64u3.2.3 国企改革领头羊，混改注入发展新动能 重组拉开混改序幕，混改有利于埃安打造更强大的研发能力。2021年8月30日，广汽集团发布公告，拟通过对新能源汽车研发能力及业务、资产的重组整合，推进广汽埃安的混合所有制改革，对其增资扩股并引入战略投资者，以备独立上市。此次重

67、组后广汽埃安注册资本将增加至60亿元，资金和技术双重赋能，实现“产销研”一体化，综合竞争力进一步强化。员工持股绑定核心人才，“上持下”释放企业活力。2022年3月17日，埃安采取非公开协议增资的方式，实施员工股权激励、广汽研究院科技人员“上持下”持有埃安股权及同步引入部分战略投资者。广汽集团开创性地采用“上持下”持股方式，给予115名科技人员埃安股权，是广汽集团作为国企改革“双百企业”用足政策红利、全力推进改革的一次创新性突破，增资使部分研发人才能够同时享受到广汽集团、广汽埃安的双重激励政策，最大程度激发创新活力。有效激励提振销量，埃安估值有望破千亿。埃安作为广汽集团发展电动智能化的核心载体，

68、背靠集团全球化体系优势，在新能源“赛道”快速发展。2021年埃安销量12.4万辆，超额完成10万辆年度目标。22M1Aion S PLUS和续航达1008km的AION LX PLUS上市，快充+长续航打造强产品力。22M2埃安智能生态工厂二期项目顺利竣工，随着工厂扩产+新建积极推进，预计2022/2023年埃安产能将达20/40万辆，今年销量有望翻倍。对标“蔚小理”PS估值水平，埃安估值有望破千亿。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告深入布局智能化，生态化合作赋能04.65证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局智能化，生态化合作赋能 2016年，广汽旗下的研发枢纽广

69、汽研究院专门成立智能网联技术研发中心，截至2020年底，自主研发投入累计已经超过300亿元。智能化方面，广汽自动驾驶已达到L2+级别的水平，计划2022年投放1000台L4示范，并实现自研L4量产，2025年实现L4大规模应用。网联化方面，广汽自研全球首个车载智能通讯系统5G+V2X智能通讯系统等技术，预计2025年后实现智慧交通大规模应用。044.1 自研：ADiGO4.0+普赛OS，掌控核心科技66资料来源：中汽协，民生证券研究院 图83：广汽智能网联布局规划资料来源：中汽协，民生证券研究院 图84：ADiGO和车云一体化打造国内领先智联体验证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局

70、智能化，生态化合作赋能 广汽的智驾互联生态系统ADiGO已迭代至4.0。ADiGO系统诞生于2016年，该系统集智能工厂生态、自动驾驶系统、物联系统、云平台及大数据于一身。2021年的广汽科技日上，ADiGO4.0正式发布。ADiGO智驾互联生态系统陆续搭载于广汽传祺和埃安的量产车型，其中AION V PLUS、AIONLXPLUS、第二代GS8、影豹等近期推出的车型已搭载最新ADiGO 4.0。0467资料来源：公司官网，民生证券研究院 图85：智驾互联生态系统ADiGO 4.0为用户带来科技享受资料来源：公司官网，民生证券研究院 图86：AIONVPLUS搭载智驾互联生态系统ADiGO4.

71、04.1 自研：ADiGO4.0+普赛OS，掌控核心科技证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局智能化，生态化合作赋能自动驾驶领域：NDA领航驾驶辅助系统和HPA记忆泊车系统、AVDC影子车手等亮点技术不断推出，保持行业领先地位。目前AVDC影子车手已经首次搭载于第二代GS8。除此之外，2022广汽科技日发布的即将量产的研发成果“ADiGO PILOT”涵盖 39 个智能感知传感器，包括 3 个可变焦激光雷达、12 个高清摄像头、6 个毫米波雷达、2 个高精度定位单元、1 个红外摄像头等传感器系统。能够实现 8 大系统冗余，如架构、感知、制动、转向、通信等；实现超级泊车功能，覆盖超 5

72、0 种复杂泊车场景。以及高阶无人驾驶、Robotaxi 等的应用。0468表22：ADiGO4.0全新升级NDA、HPA、AVDC4.1 自研：ADiGO4.0+普赛OS，掌控核心科技证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局智能化，生态化合作赋能智能座舱领域：自研国内首个全功能智能座舱孵化平台GIEC、与科大讯飞共同开发全新一代智能操作系统G-OS，为消费者带来全场景全过程的移动出行新体验。除此之外，广汽联合星河智联共同开发的ADiGO SPACE，能够实现更自然的语音能力，更新锐的生态内容、更智能的场景解决方案。0469资料来源：中汽协，民生证券研究院 图87：广汽加速研发L2+自动

73、驾驶资料来源：中汽协，民生证券研究院 图88：超感交互智能座舱为消费者带来移动出行新体验4.1 自研：ADiGO4.0+普赛OS，掌控核心科技证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局智能化，生态化合作赋能ADIGO生态系统再进化，智能驾驶&智能座舱再上新台阶。ADiGO PILOT：配备了业内最先进的39个高性能传感器，包括3个可变焦激光雷达、12个高清摄像头、6个毫米波雷达、2个高精度定位单元、1个红外摄像头等传感器系统，能够实现8大系统冗余，如架构、感知、制动、转向、通信等，实现全场景智能出行。ADiGO PILOT分为高算力、中算力和无人驾驶三大平台：1）在ADiGOPILOT高

74、算力平台下，广汽NDA可按照导航路径，实现自动上下匝道、自动换道、自动超车、自动避障等功能，目前已覆盖全国所有高速公路，以及核心城市的快速路和主干道；2）中算力平台主要针对解决泊车痛点，聚焦实现“最后一公里”的智能驾驶，支持超过50种复杂的泊车场景，包括15cm间距的极小车位泊车，墙角车位的全自动泊入等；3）在ADiGO PILOT无人驾驶方面，广汽将基于L2+高算力平台基础上，积极推进L4级Robotaxi平台落地，通过构建驾驶技术平台、车辆平台、出行服务平台支撑广汽移动出行的战略布局。ADiGO SPACE是广汽研究院与星河智联共同研发的智能座舱系统。1）有更自然的语音交互能力，能够在多种

75、场景下与车内驾乘人员进行准确交互，指令响应效率达到0.6s，让人机交互有温度；2）在娱乐功能方面引入了头部生态内容，联合腾讯、喜马拉雅、哔哩哔哩等品牌；3）全新的智能场景解决方案，覆盖出行场景，支持用户自定义，让用户享受独一无二的出行体验。044.1 自研：科技奔现，自主研发开花结果70证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局智能化，生态化合作赋能新星灵电子电气架构EEA3.0也将于2023年推出并持续迭代，实现硬件即插即用、软件常用常新，提升用户体验。操作系统方面，在科技日当天，集团推出了广汽普赛OS标准化操作系统。0471资料来源：公司公告，民生证券研究院 图89：智能网联领域发展

76、历程图资料来源：公司官网，民生证券研究院 图90：广汽自主研发EEA3.0电子电器架构4.1 自研：ADiGO4.0+普赛OS，掌控核心科技证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局智能化，生态化合作赋能 近年来，广汽集团先后和华为、腾讯、珠江投管等企业达成战略合作协议，携手构建跨界融合的智能网联汽车生态圈。目前战略合作成果已逐步落地。例如腾讯生态车联网产品（如企鹅FM、QQ音乐、腾讯语音、腾讯地图等）已经在第二代传祺GS4、广汽传祺M6等，以及广汽埃安的AION S、AION LX等车型上搭载应用；第二代传祺GS4为全球首款搭载车载微信的量产车型。044.2 合作：携手科技领军企业，共

77、创生态化联盟72图91：广汽智能化领域合作企业与相关搭载车型及落地产品资料来源：公司公告，民生证券研究院 表23：广汽与多家科技领军企业合作推进智能网联技术证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局智能化，生态化合作赋能 与华为合作打造豪华高端品牌，首款车型AH8将于2023年推出。自2017年签署战略合作协议以来，广汽与华为在智能网联电动汽车领域技术展开战略合作，2021年4月双方宣布合作开发L4级别自动驾驶汽车，7月广汽集团同意埃安与华为AH8项目的实施，合作再度升级。AH8车型定位中大型智能纯电SUV，进军未来的蓝海豪华纯电市场。0473资料来源：公司公告，民生证券研究院 图92：

78、广汽与华为合作打造豪华高端品牌4.2 合作：携手科技领军企业，共创生态化联盟证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局智能化，生态化合作赋能 广汽集团和腾讯自2017年首次达成战略合作，共同开发车载AI系统。广汽与腾讯的合作成果已经在传祺M6、GS5、GS8、广汽埃安AION S、AION LX等车型上搭载应用，双方将以此次合作为契机，继续共同推进平台数字化、生态化进程。0474表24：广汽与腾讯战略展开多方面更具前瞻性的深度合作4.2 合作：携手科技领军企业，共创生态化联盟证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局智能化，生态化合作赋能04752021年5月广汽与滴滴发布公告，双

79、方共同从线控底盘、自动驾驶传感器与系统集成等基础维度，全新定义并开发一款可投入规模化应用的无人驾驶新能源车型，并全速推进量产。目前，广汽埃安已于2020年正式推出了搭载ADiGO3.0的AION LX，在该系统的支持下，埃安LX可实现部分场景下的L3自动驾驶。2021年4月份滴滴正式发布了全新硬件平台滴滴双子星。表25：广汽与滴滴在智能驾驶领域优势互补4.2 合作：携手科技领军企业，共创生态化联盟证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明深入布局智能化，生态化合作赋能 与速腾聚创合作搭载激光雷达的自动驾驶方案，全球首款智能可变焦激光雷达车型AION LX PLUS年初上市，加速广汽高阶自动驾驶的

80、实现。0476资料来源：公司官网，民生证券研究院 图93：速腾聚创助力广汽埃安自动驾驶落地4.2 合作：携手科技领军企业，共创生态化联盟证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告投资建议05.77证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明05表26：营业收入拆分及预测资料来源：Wind，民生证券研究院预测 2022年广汽传祺主力车型GS4/GS8经换代后销量逐步回升，轿车影豹持续热销；埃安车型换代+产能扩张后表现强势，2022H1销量超过10万台，同比增幅超过100%，2022年全年销量有望冲刺25-30万辆。2022Q1公司营收232.6亿元，同比+45.2%，伴随广汽自主强势崛起，

81、公司23、24年营收有望再上台阶。具体营收拆分及预测如下：投资建议盈利预测之营收拆分项目/年度 单位：百万元2021A2022E2023E2024E乘用车 49,180 63,158 73,624 83,771 YOY29.63%28.42%16.57%13.78%汽车相关贸易 24,298 31,579 36,812 41,886 YOY7.09%29.96%16.57%13.78%其他 2,198 3,947 4,602 5,236 YOY-13.12%79.59%16.57%13.78%总营收 75,676 98,684 115,038 130,893 YOY19.82%30.40%16

82、.57%13.78%78证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明05表27：分业务毛利率预测资料来源：Wind，民生证券研究院预测 考虑到疫情对行业产生的不利影响，以及上游原材料成本的上涨对毛利率的影响，我们预测公司2022年综合毛利率为7.68%；后续随着新产品投入和销量增长，毛利率持续上行，2023-2024年毛利率分别为8.16%、9.12%。具体分业务毛利率预测如下：投资建议盈利预测之毛利率假设项目/年度2021A2022E2023E2024E乘用车4.07%5.50%6.00%7.00%汽车相关贸易5.89%6.50%7.00%8.00%金融及其他52.59%52.00%52.00%

83、52.00%综合毛利率8.47%7.68%8.16%9.12%79证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明05表28：公司盈利预测资料来源：Wind，民生证券研究院预测 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为986.84/1150.38/1308.93亿元，同比增长30.4%/16.6%/13.8%，2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元，同比增长30.6%/13.5%/16.1%，当前市值对应的PE分别为17x/15x/13x。投资建议盈利预测之营收拆分项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）75,676 98,68

84、4 115,038 130,893 增长率（%）19.8 30.4 16.6 13.8 归属母公司股东净利润（百万元）7,335 9,579 10,875 12,627 增长率（%）22.9 30.6 13.5 16.1 每股收益（元）0.70 0.92 1.04 1.21 PE22 17 15 13 PB1.78 1.65 1.53 1.41 80证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明05表29：可比公司估值资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：可比公司盈利预测数据采用wind一致预期；市值统计截至2022年7月5日）我们选取行业内两家自主车企（长城汽车、长安汽车）作为可比公司，可比

85、公司2022/2023年PE均值为30X、25X，广汽集团PE低于平均水平。公司合资凭借技术和品牌积累稳健发展，强产品周期将迎来新增量，自主“双子星”多点发力把握新能源市场契机强势崛起，维持“推荐”评级。投资建议股票代码公司名称最新市值（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）PE2022E2023E2022E2023E2022E2023E601633长城汽车 3,256.111,831.292,375.8189.78124.8336 26 000625长安汽车1,703.571,207.911,353.1669.76 74.90 24 23 均值3025601238广汽集团1,603.089

86、86.84 1,150.38 95.79 108.75 17 15 81证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示06.82证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明风险提示3061.经营风险：房地产对消费挤压效应超预期，消费市场持续低迷，行业增长具有不达预期的风险。2.市场风险：补库周期内业绩为主，部分高估值公司业绩存不及预期风险。3.上游原材料风险：上游原材料成本超预期上升令行业毛利率低预期恢复。4.政策风险：产业政策发生重大调整令公司面临较高的产业风险，导致订单不及预期。5.技术风险：新产品技术开发进程不及预期。6.其他风险：全球芯片紧缺对国内汽车行业供给约束超预期，导致

87、销量不及预期。83证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明THANKS 致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001民“新”汽车团队：分析师邵将执业证号：S05电话：邮件： 研究助理谢坤执业证号：S09邮箱：分析师吕伟执业证号：S03电话：邮箱：lvw

88、ei_84证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成

89、对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允

90、许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不

91、得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准 评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%15%之间中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上*请务必阅读最后一页免责声明85