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宁德时代-上拓资源下搭平台新能源管理龙头启航-220825（20页）.pdf

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宁德时代-上拓资源下搭平台新能源管理龙头启航-220825（20页）.pdf

1、 1!#$!%&#$!#$%&宁德时代（宁德时代（300750.SZ300750.SZ）!#$%&()*+$,-./01!#$%&()*+$,-./012 2投资要点：投资要点：打通资源材料纵深布局，构建能源管理大平台。打通资源材料纵深布局，构建能源管理大平台。公司从电池生产环节出发，逐步打通上下游一体化、平台化布局。上游通过控股、参股、战略合作等方式布局海内外锂、镍、磷等矿产资源，实现保供降本；中游参股外部核心供应商、全资自建产能、扶持初创企业，提升供应链韧性的同时更搭建了新能源材料大平台，提升技术创新协同性；下游与车企合资建厂、参控股储能集成商运营商、打造EVOGO换电品牌，战略布局回收、

2、光储充检、智能制造等领域，构建能源管理大平台。万人研发团队引领变革，创万人研发团队引领变革，创新新驱动制造生命力。驱动制造生命力。2022H1公司研发团队已扩容至1.2万人，2018-2022年逐年推出股权激励计划，绑定核心骨干，为持续创新和技术进步打下团队基础。引领电池技术前沿，推出AB成组方式、M3P、CTP 3.0、CTC、钠离子电池、无金属电池、固态电池等新技术方案。调价落地跨过业绩拐点，印证龙头盈利修复能力。调价落地跨过业绩拐点，印证龙头盈利修复能力。2022Q2公司毛利率环比提升7.4pct，实现归母净利润67亿元，环+347%。Q1成本快速上涨后调价落地存在时间差，Q2产品价格调

3、整逐步落地甚至追溯Q1部分产品，印证公司作为锂电池全球龙头，凭借产品、技术优势，具备向下游传导成本压力的议价权。储能业务商业模式决定了招标-验收周期较长，价格传导将在后续季度逐步反映，届时将进一步修复盈利能力。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为59%和52%，当前股价对应PE 44.3/29.3/22.3倍。考虑到公司业绩边际改善和中长期竞争力。我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价701.51元/股，上涨空间36%，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动，上游资源投产不及预期、需求不及预期。Table_Firs

4、t|Table_Summary|Table_Excel1!#$%&!#$%&2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ()*+,-./0 50,319 130,356 310,187 416,430 519,231 123,%0 10%159%138%34%25%45678,-./0 5,583 15,931 28,318 42,800 56,168 123,%0 22%185%78%51%31%EPS,/90 2.29 6.53 11.60 17.54 23.02:;3,P/E0 224.7 78.7 44.3 29.3 22.3:63,P/B0 19.5 14.8 11.

5、5 8.3 6.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 !#$%&(2022)08*25+34345 567896789:2 2,-./01514 2 34./01702 2 Table_First|Table_MarketInfo 56785678?9=,-.90 2440/1975?:,A/0 12788/10351 B96CD,/0 57.23 CDEF3,G0 68.89 HIJKLKM,/0 688/368.5 一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员 9:;?A BCD TUS YBL EFGHEFGH !#$%&()%*+,-./01234567 ()*+!#$%&

6、()2 *+,-./01234567(),-#$|./01;#=;#Rabafg“”Rabafg .1111 2.2.22.2.2&rs Rfg&rs Rfg .1212 2.32.3 全球产能规划超全球产能规划超 884GWh884GWh，海内外基地快速扩产，海内外基地快速扩产 .1414 JJ-9:-9:.1616 3.13.1 盈利预测盈利预测 .1616 3.23.2-9:-9:.1616 JJ .1818 4.14.1 原材料价格波动，上游资源达产不及原材料价格波动，上游资源达产不及预期预期 .1818 4.24.2 新能源车、储能需求不及预期风险新能源车、储能需求不及预期风险 .1

7、818 图表目录图表目录 10 2022Q2 LU 32%.5 20 2022Q2 347%.5 30 2022Q2 v.5 40 2022Q2 .5 50 2022Q2 LUM6 123%.6 60 2022Q2 KL9:.6 70 2022Q2 KLcv.6 80 2022Q2 KLc.6 90 2022H1 Z-144 2.7 100 2022H1 ZM.7 110KcZ39.7 120uUno.8 130u|(no.9 140uU.9 150u!.10 160u!.10 1702021 rs!.11 180u 2022Q1!U.11 190urs”.11 200urs9n.11 210

8、u!#.12 220$%17-22).12 230$%17-22)&k.12 240u M3P!.13 250(!vs4680!.13 260CTP3.0!c.13 ()*+!#$%&()4 *+,-./01234567(),-#$|./01 270)*+!-!,-$%rs$.14 280u!/#.15 2902022-2024)UV9.16 300$%-.17 图表 31：财务预测摘要.19 ()*+!#$%&()5 *+,-./01234567(),-#$|./01 2323 456789:;?ABCDE456789:;?ABCDE 1.1 业绩环比提升，盈利能力超预期业绩环比提升，盈利能

9、力超预期 2022Q200112022H1$%2LU 1130 2R3 156%4 2 82 2R 3 82%1 2022Q2 2LU 6432R 3158%J 32%4 266.752R 3164%R347%4 2560.742R 3170%R 522%16789:;M6?zvABR$%LJ C2v1./NOPR v1./NOPR v12022Q2$%DEF 21.85%GlR 2022Q1 v 7.4pctR 0.55pctRzv 7.91pct H811.97%1 1.2 YZAR6_abcdYZAR6_abcd J AIJa.dGl1J AIJa.dGl12022Q2$%/LUM6Kv

10、8 123%R LMJ N7OPQR/&KJa 81%R.Gl1 1 100 2022Q2LULU32%2 200 2022Q2347%#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a 3 300 2022Q2vv 4 400 20222022Q Q2 2#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a!#$#$#$%#$%#$&#$&#$#&#(#)#&#%)*%&#%)*&#%)*+&#%)*&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&-./01234565*6*!&#$!%#$#$

11、%#$&#$+#$#$#&#(#)#%#&#%)*%&#%)*&#%)*+&#%)*&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&789:;1234565*6*+$+#$+%$+($&,$+%$&)$&,$&$&,$&)$&)$&$&:?9:?ABC?!$#$%#$&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&DEBC?FGBC?HIBC?JKBC?()*+!#$%&()6 *+,-.

12、/01234567(),-#$|./01 KLcv8 263%R KLc8 33%R j$%AJAJa.SGl1 TzBUUM_RZabc.S1TzBUUM_RZabc.S12022H1$%Z17.9 2RV 3 2WX Neo!;RZ1Y 17 2W!ZZR!ZR W$%TRzB_J abU cdUeefg 1VhijTkl!lmT 10%mR-nrsopqRjTJrstcIuT 25%-49%vwg R$%Uno_ZxyRz#D|xRbZR3abc.S1 5 500 2022Q2LUM6LUM6123%6 600 2022Q2KL9:KL9:#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a

13、 7 700 2022Q2KLcvKLcv 8 800 2022Q2KLcKLc#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a,$%#)$%#($%#,$%#$%$%#$(,$,$,$%$)%$,$%&+$#$&#$#$(#$)#$%#$%&#$%#$%(#$%)#$#%#&#+#(#:?)%$)+$,$,($%#$%+($,&$#$%$,+$+$($)%$#$&#$#$(#$)#$%#$%&#$%#$%(#$#%#&#+#(#&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&STUVWXY

14、ZI_aMNb-.OPcLMN!dMNQR!#$%!%&!%()%*&%!&+$%#&$&)(%(&($(*(%(&($(*()(+(&(%#,%&(%#,&(%#,&(%#,$&(&(,%&(&(,&(&(,&(&(,$&(&%,%&(&%,&(&%,&(&%,$&(&,%&(&,&-./01-23/451-23/678+$&,$+$+$&3EFRUFc.SRabc.d1 111100KcZ39KcZ39#$VWSXYXZO_abcdSA/项目201 9Q1 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 2020Q12020Q2 2020Q3 2020Q4 2021 Q1 2021 Q2

15、2021 Q3 2021 Q4 2022Q12022Q2趋势非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）0.00 -0.06 0.07 -0.1 3 -0.01 -0.06 -0.21 -0.26 -0.25 -0.06 -0.02 -0.42 3.1 0 -0.09 税收返还、减免-政府补助1.40 1.80 2.23 1.03 3.25 3.36 2.58 2.1 7 3.93 2.49 5.04 5.28 4.57 5.49 资金占用费-企业合并产生的损益-非货币性资产交换损益-委托投资损益0.1 5 0.00 0.07 0.07 0.1 3 0.1 9 0.21 1.1 0

16、0.20 0.08 0.27 0.06 0.29 0.04 资产减值准备(非经常性损益)-债务重组损益-企业重组费用-交易产生的损益-同一控制下企业合并产生的子公司当期净损益-预计负债产生的损益-持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益-0.27 0.26 -0.53 0.36 -0.36 -单独进行减值测试的应收款项减值准备转回-0.24 -0.66 0.40 -0.1 8 -0.89 2.42 0.00 -对外委托贷款取得的收益-公允价值法计量的投资性房地产价值变动损益-法规要求一次性损益调整影响-受托经营取得的托管费收入-其他营业外收支净额0.01 -0.03 0.22

17、-0.01 -0.08 0.1 8 0.25 0.36 0.1 4 0.34 -0.1 8 1.00 0.25 0.04 中国证监会认定的其他项目-4.1 1 -1 0.41 -非经常性损益项目小计1.56 1.95 2.58 1.89 3.96 3.1 4 3.1 9 6.93 4.02 3.74 7.53 1 6.33 8.21 5.48 所得税影响数0.23 0.34 0.40 0.31 0.72 0.42 0.52 1.12 0.73 0.62 0.99 2.70 1.37 1.55 少数股东损益影响数0.02 0.09 0.03 0.13 0.10 0.25 0.38 0.53 0.

18、47 0.29 0.71 0.21 1.68 0.07 非经常性损益项目合计1.32 1.52 2.1 6 1.45 3.1 4 2.47 2.29 5.29 2.82 2.83 5.82 1 3.41 5.1 6 6.01 9 900 2022H1ZZ-14422 101000 2022H1ZMZM#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_abcdSA/%(+,(m%&%m%m#%#%#&#&#&#n%&#&#n&#&%n%&#&%n&#&n%op/q!rstudvw12349a1234 ()*+!#$%&()8 *+,-./01234567(),-#$|./01 F3F3 GHIJ82

20、1xyzB(R1$%zBjTJJTJ-nockJ(J|(g Jcg JJ!cg J“J“”JJJ!AJp1V|(p0|(p0!R 3|$%4T|UJuno|Y(%k|1a|UJ Pilbara!R|1HMR|(1znoR$%AIxv1 131300u|(nou|(no#$VWSXYXZO_a 2.1.2 RR R1R1$%tRhiJzJIJJ1noJJ;5RFJ$fghi1 141400uUuU#$VWSXYXZexyeO_a ()*+!#$%&()10 *+,-./01234567(),-#$|./01 6*!0T!0T36%112022)1-6*R8 SNE R$%!H8 35%RE.)3

21、v 5pct1V 2J4J5*78,Jp9:ABR6*K8 36%Gl1 151500u!u!#$VWSSNE vweO_a 7*!0T!0T47%112022)1-7*R8!U&R$%!H8 47%RV 4J5J7*78!zt9:#Jr$%&(c)R56z*+,1 161600u!u!#$VWSz|D)xeO_a rs&iJ 1rs&iJ 1rsJ zJ IJ J-J.DJ/0J A1U4 rsh2!cTeslag J C3 cBMWg J 45 cBenzg J678cDaimlerg J49:;cPSAgU1VR!W$%eIrsR2022)Q1 6642MWhR 30%1&#%)%)*&

22、#&#&+&+&)&)&*&*&!&!&$&$%&!&!&*&#&#($&$+!+&)($)!#!$!%!&!(!)!*!+!#!$!$!,!#$!$!,!$!$!,!%$!$!,!&$!$!,!$!$!,!($!$!,!)$!$!,!*$!$!,!+$!$!,#!$!$!,#$!$!,#$!$#,!#$!$#,!$!$#,!%$!$#,!&$!$#,!$!$#,!($!$#,!)$!$#,!*$!$#,!+$!$#,#!$!$#,#$!$#,#$!$,!#$!$,!$!$,!%$!$,!&$!$,!$!$,!(-./0123456789:;A1BACDEFCGCHIJKLMNJOPQRSTU

23、VW*+*+$#$#$*$*$#$#$*$*$!$!$+$+*&*&$#$#*&*&*(*($)$)$#$#*(*(*&*&*+*+*(*(*)*)*(*($!$!*(*(!$)$)*(*($+$+!#!$!%!&!(!)!*!+!#!$!$!,!#$!$!,!$!$!,!%$!$!,!&$!$!,!$!$!,!($!$!,!)$!$!,!*$!$!,!+$!$!,#!$!$!,#$!$!,#$!$#,!#$!$#,!$!$#,!%$!$#,!&$!$#,!$!$#,!($!$#,!)$!$#,!*$!$#,!+$!$#,#!$!$#,#$!$#,#$!$,!#$!$,!$!$,!%$!$,!

24、&$!$,!$!$,!($!$,!)-./0789XYZDESTULMNJJ_HIJKabQcdJKefeghi12ZJKQRjkJKVW ()*+!#$%&()11 *+,-./01234567(),-#$|./01?nn118FAUrsR2021)$%!BCeI1$%DEHJFGJHDJIJJKJLMJATL MN$%cuOFMW+$%g R NexteraJFluenceJWartsilaJTeslaJPowin-PQRrsxyR2S!TJ!HTJUJs1 2.2 多维拓展技术实力，研发创新能力领先多维拓展技术实力，研发创新能力领先 2.2.1“”Rabafg“”Rabafg“”rsR“

25、”rsRUV$x1UV$x1W 2022)6*30+R$%Xrs”12132 Yc 2021)Z 2053”g RVE”193YJE”2233 Y1$%V+$%X 4645 UV%835 UVR_RUUV 7444 1|)|)!#Ra!#Rabcbc11$%dzmDRe)f!#RgKJdJhA”JabcR2022)!”7KH8 4688”RvaR_1 1717002 2021021 rs!rs!181800uu 2 2022Q1022Q1!UU#$VWS_O_a#$VWS_O_a 191900urs”urs”202000urs9nurs9n#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a!#$

26、#%#%#&#(#!#!#$#xyz|:G&$#)%(&+$#!)+)#$)#)#!)#()#)$)*)*)!)*)()*)$!#*$!#+$!$!$!$#+,-./0-.+,-.12)#)#()#3)#&)#$)#$!#*$!#+$!$!$!$#lmnmVW4o ()*+!#$%&()12 *+,-./01234567(),-#$|./01 212100u!#u!#$VWSXYXZO_a abzvabzvRipj3Ripj3112017-2021)R$%WrshiRiRNklmRCAGR 47.34%42021)H876.9 2RnR 52.03%1.$%R$%RBoUlIpzGl1 2.2

28、20%1-3年4688中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）当年营收不低于400亿元；两年营收不低于900亿元；三年营收不低于1500亿元2019限制性股票361,9000.87%1-4年3838中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）当年营收不低于320亿元；两年营收不低于670亿元；三年营收不低于1060亿元；四年营收不低于1490亿元2018限制性股票353,0841.42%1-5年1776中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）当年营收不低于220亿元；两年营收不低于460亿元；三年营收不低于720亿元；四年营收不低于1000亿元；五年营收不低于1300亿元20221-5年46

29、88董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）当年营收不低于2,300亿元；两年营收不低于5,100亿元；三年营收不低于8,500亿元；四年营收不低于12,600亿元；五年营收不低于17,500亿元20211-4年4483中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）当年营收不低于1050亿元；两年营收不低于2400亿元；三年营收不低于4100亿元；四年营收不低于6200亿元 222200$%$%1 17 7-2222)232300$%$%1 17 7-2222)&k)&k#$VWSXYXZO_aSiScdS-./#$VWSXYXZO_a#&e#e#(e#)e#%#e#)$4)

30、$&)$%)$)5$6789:;?AB=A+CDEF)#$)#)#!)#()#$!#)$!#*$!#+$!$!$!$#$!$p#:;?AB=A+CDEF6789 ()*+!#$%&()13 *+,-./01234567(),-#$|./01 242400uu M M3P3P!#$VWSz|eO_a!“”vw!“”vwCTP3.0RR(!(!My&dMy&d11|!_./dB“”2JjR|*+!p;Jrshi1 252500(!(!vsvs46804680!262600CTPCTP3.03.0!c!c#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a ()*+!#$%&()14 *+,-./012

31、34567(),-#$|./01 272700)*+!)*+!-!,-$%rs$.!,-$%rs$.#$VWSXYXZO_a 2.3 全球产能规划超全球产能规划超884GWh，海内外基地快速扩产，海内外基地快速扩产!/#0/#0884GWh11$%;5nFJFJJJJJJJ-J,1JJ518$%$HJ$HR n/#0T 884GWh c9jTr$vwR,-2d4DQ82J,g 1 地区或地区或国家国家企业企业/研究院研究院可能技术路线（未定型）可能技术路线（未定型）产品性能产品性能进展进展产能规划产能规划宁德时代正极：锰基普鲁士白/层状氧化物负极：硬碳电解液：有机能量密度能量密度160Wh/k

32、g，常温下充电15分钟电量80%；-20%放电保持率90%，系统集成效率80%公司于2021年发布第一代钠离子电池，正致力于推进钠离子电池在2023年实现产业化已规划福鼎25GWh产能传艺科技正极：层状氧化物或聚阴离子型正极负极：球型硬碳电解液：有机能量密度能量密度140-160Wh/kg；循环4000次，-20容量保持率88%钠离子电池产品已完成小试，正在推进中试及量产钠离子电池项目将分为2期分批投入建设；一期计划建成2GWh的产能，拟于2022年年底前完成厂房及中试线的建设施工和产品中试，于2023年初投产；二期计划新建8GWh的产能。钠创新能源正极：层状金属氧化物（NaFeMO2）负极：

33、硬碳电解液：有机能量密度能量密度130-160Wh/kg，-20摄氏度保持率82.9%，-40可运行；电解液循环3000次建成投产全球首条吨级铁酸钠基过渡金属氧化物正极材料吨级中试线，电池在电动自行车、储能柜等领域完成示范应用计划2022年实现3000吨正极材料和2500吨电解液的投产，并在未来的3-5年内分期建设8万吨正极材料和配套电解液生产线。中科海钠正极:铜基层状氧化物，磷酸钠盐，氟磷酸钠盐负极：无烟煤基软碳电解液：有机能量密度能量密度145Wh/kg，循环4500次，工作温度-4080拥有多项钠离子电池核心专利，已宣布与三峡能源等共建全球首条钠离子电池规模化量产线，一期将于2022年投

34、产已计划建设全球首条钠离子电池规模化量产线，规划产能5GWh，分两期建设，一期1GWh将于2022年正式投产。湖南立方正极：层状氧化物负极：硬碳电解液：有机能量密度能量密度140Wh/kg，常温下充电15分钟电量80%，-20放电保持率88%发布第一代钠离子电池，已收到多个客户的样品及量产订单，用于中低速电动车、电动大巴及家用储能等领域。第二代产品已在开发中，能量密度将超过160Wh/Kg及280Wh/L，循环寿命达到4000次以上，并进一步降低制造成本立方已成立子公司湖南钠方新能源科技有限责任公司，全面推动钠离子电池量产化。2022年6月份公司将开始小批量生产钠离子软包电池，并在2023年开

35、始大批量生产。贲安能源正极：普鲁士蓝负极：钛酸盐电解液：水系无机循环10000次获得软银中国资本等投资方A轮融资；拥有完整的从电极粉体生产到器件集成的量产制备技术，已形成系列产品、生产和成套设备在欧洲、东南亚市场的销售已计划建设年产水系钠盐储能电池500mwh项目星空钠电正极：普鲁士蓝负极：硬碳电解液：有机循环充放电1000次，比容量保持率为94.6%自主研发钠离子电池已进入量产阶段英国Faradion正极：层状氧化物负极：硬碳电解液：有机能量密度能量密度155Wh/kg，80%DOD，循环2000-4000次与现有锂离子电池生产线兼容美国NatronEnergy正极：普鲁士蓝电解液：水系无机

36、能量密度能量密度50Wh/L,电压4.3V，工作温度-20-40，循环25000次，循环保已计划世界最大钠离子电池量产线，计划2023年开始量产法国Tiamat正极：氟磷酸矾钠负极：硬碳电解液：有机能量密度能量密度100-120Wh/kg，循环5000次保持率80%，钠离子电池已在进行应用于混合动力汽车的测试计划2030年产能达到6GWh瑞典Altris正极：普鲁士蓝负极：硬碳电解液：有机电压3.25V，理论容量160Ah/kg已计划设立制造工厂预计2023年正极材料产能达到2000t/年，等价于1GWh钠离子电池中国 ()*+!#$%&()15 *+,-./01234567(),-#$|./

37、01 282800u!/#u!/#$VWSXYXZeXZeO_a,iSD$xyXYXZ“”emp0 ()*+!#$%&()16 *+,-./01234567(),-#$|./01 X3X3 YZYZ_67_67 3.1 盈利预测盈利预测#10!QR1 2022-2024)&(H81067/1483/1999“R|!QRcg654/953/1342GWhR|!QRW 95/141/202GWhJ p|!QRW 152/183/219GWhR|!QRW 902/1277/1764 GWh1$%2022-2024)!XnH8274/404/554GWh1#20./NOPQRIjkno1$%J!./|

38、x RzBJTR|JJ(Rm%_JV_|xHRvAR;M61$%2022-2024)H8 283.2/428.0/561.7 2R378%/51%/31%R EPS W 11.6/17.5/23.0 2/R2021-2024)CAGR W 52%R,-.44.3/29.3/22.3 m1 29002022-2024)UV9)UV9#$VWSXYXZeO_a 3.2-9:-9:J|J dDJ DrJ HW$%R 2022-2024)$%PE oUlIGl 77.5/37.1/25.11WWuu-CopG-CopGlRxW0lRxW01g$%M6NOR.8R$12g$%zB(BlmnoRUV13g

39、$%rs2pjRR&rsbfghi1 8$%UVvy.dc1$%8$%UVvy.dc1$%2022)40mmPERR34.34.701.5122/RzRz36%RR“MM”w1w1 单位：亿元20022E2023E2024E2025E收入458 503 1,304 3,102 4,097 5,108 6,325 毛利润133 140 343 622 912 1,194 1,516 毛利率29.1%27.8%26.3%20.1%22.3%23.4%24.0%收入386 394 915 2,152 2,739 3,407 4,163 销量40.3 44.5 116.7 233

40、.0 329.5 455.3 618.3 单价（元/Wh）0.96 0.89 0.78 0.92 0.83 0.75 0.67 毛利润110 105 201 365 534 715 895 毛利率28.5%26.6%22.0%17.0%19.5%21.0%21.5%收入6 19 136 368 602 719 885 销量0.7 2.4 16.7 41.0 74.5 98.8 135.2 单价（元/Wh）0.86 0.81 0.82 0.90 0.81 0.73 0.65 毛利润2.317.0038.8536.79105.30140.14181.37毛利率38%36%29%10%18%20%2

41、1%收入43 34 155 386 502 653 849 毛利润11 7 39 74 95 124 161 毛利率24.4%20.5%20.5%19.2%19.0%19.0%19.0%收入23 55 98 195 254 330 429 毛利润10 21 64 146 178 214 279 毛利率45.6%38.0%65.1%74.9%70.0%65.0%65.0%储能电池储能电池锂电材料锂电材料其他业务其他业务合计合计动力电池动力电池 ()*+!#$%&()17 *+,-./01234567(),-#$|./01 3000$%-$%-#$VWSWindeO_abiS Wind He 20

42、22 I 8 25*()*+!#$%&()18 *+,-./01234567(),-#$|./01 33 abcdabcd 4.1 原材料价格波动，上游资源达产不及预期原材料价格波动，上游资源达产不及预期,-|.CodBRzQF“R./z1$%zB|J(no RM6?1 4.2 新能源车、储能需求不及预期风险新能源车、储能需求不及预期风险 _./dJwKJ&(xyR!JQR%R AB$%Xm%M6NO1 ()*+!#$%&()19 *+,-./01234567(),-#$|./01 图表图表31：财务预测摘要：财务预测摘要 Table_Excel2 89:;89:;利润表利润表 cdcd:-.

43、/-./2021A 2022E 2023E 2024E 单位单位:百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E C89,072 153,022 215,215 297,343 ()*+()*+130,356 310,187 416,430 519,231*$25,217 60,006 80,558 100,445 ()-=96,094 247,944 323,686 397,870 6,466 16,685 21,782 26,774 487 1,127 1,513 1,886 40,200 103,724 135,410 166,444 4,368 8,843 12,288

44、15,321 nCD77 184 247 308 3,369 6,466 9,097 11,342?zCD16,780 38,046 50,610 62,767 _7,691 16,751 22,905 28,559?zCDnw177,735 371,483 503,576 653,773 !-641-1,010-2,808-3,299 29C10,949 10,949 10,949 10,949 -13-13-13-13 CD41,275 43,480 50,232 60,671 CD-2,034-434-2,434-3,434 30,998 40,998 45,998 40,998 Xz*

45、0 0 0 0 CD4,480 5,212 5,908 6,824 C*1,233 3,233 2,733 2,233 528 528 528 528 *1,673 2,173 2,173 2,173?zCD41,702 42,769 43,498 44,234 ()78()78 19,824 35,603 52,185 68,487?zCDnw129,932 143,936 157,113 164,204 ()*+183 214 305 359 CDnwCDnw 307,667 515,419 660,689 817,977 ()120 120 120 120 12,123 0 0 0 78

46、78 19,887 35,697 52,370 68,726$107,190 276,575 361,064 443,814 a2,026 3,638 5,337 7,003*0 0 0 0 678678 17,861 32,059 47,033 61,723 nEF11,538 27,455 36,859 45,958#91,929 3,741 4,233 5,555 6,170 6,170 6,170 6,170 45XY67845XY678 15,932 28,318 42,800 56,168?zEF12,324 18,996 23,976 28,350 ,06.53 11.60 17

47、.54 23.02?zEFnw149,345 329,195 428,068 524,291 222,119 22,169 22,099 22,179 主要财务比率主要财务比率 F15,855 15,855 15,855 15,855 2021A 2022E 2023E 2024E?zEF27,726 27,726 27,726 27,726 -2-2?zEFnw65,700 65,750 65,680 65,760 ()*+123159.1%138.0%34.3%24.7%EFnwEFnw 215,045 394,945 493,748 590,051 123207.0%80.2%42.9%

48、32.0%45XYa84,513 108,623 150,858 206,288 45678123185.3%77.8%51.1%31.2%#98,109 11,850 16,083 21,638 77 anwanw 92,622 120,473 166,941 227,926 7326.3%20.1%22.3%23.4%EF%9EF%9 307,667 515,419 660,689 817,977 67313.7%10.3%11.3%11.9%17.2%23.5%25.6%24.6%现金流量表现金流量表 15.9%25.4%27.1%26.8%单位单位:百万元百万元 2021A 2022E

49、 2023E 2024E FF (z?(z?42,908 93,815 79,309 94,637 CDEF369.9%76.6%74.7%72.1%*23,566 39,636 53,349 68,952?z31.2 1.1 1.2 1.2 -26,975-63,525-31,686-31,034 z30.9 0.8 0.9 0.9 (*-7,482-44,572-23,215-21,445 (77,687 169,384 84,489 82,750 79 44 29 22 9C1,551 0 0 0 15 12 8 6-1,835 3,539 4,698 5,200 250 148 109

50、 84#$VWSXYZO_a ()*+!#$%&()20 *+,-./01234567(),-#$|./01 9:;9:;=?ABCD$EFGH3CDI8JKL$8MNOPQCDRSTUVWX3Y$ZU_ab?=/0c=/0defgahij=3klmc=nopUnpUqrnFp=/0A3?stuvwxmyzx|3c IuIu CDV“=”?ABCF3CDI8JK$+8Mc=/0“”=3_c=nFp=/0yQ_cU=np=/0A3 3:c=/03=Q38U-83fg&:U=kl-nCc=/0A38vw“hi=&=/03UF3ycnU=&b=/0 8vwtn3/0c=nC=/0 8ZU=/0 n&

51、b3bUI8O3xc U=/0 3x b3vwtNn CD3b(xK(Uqn 99&xb3CcU=“VWX3Y$ZU_ab?=/0V”I8Un=/0A3I8b3xcI8UI8c=/0“CD”c=/0cU!=/0A3#3$=c%&=(GU=/03)Rn*V+,3-./01x/,Ux23R&45UxV67=35+c%&G38U=n8c I8OvU9:3U=3;?UqQABCD”xEFD”I8GH+IJK9LMN+cI8*Or=/0QI8x5P3QRS!ww TUTU VWVW VWX7VWX7 VW Y%6 ZUZ_fabc 20%Vd%6 ZUZ_fabce 10%20%|A%6 ZUZ_fabce-10%10%|fg%6 ZUZ_fabce-20%-10%|b%6 ZUZ_fabc-20%V$VW hi%6 ZU$sf/j_fa 5%Vd ki%6 ZU$sf/e_fa-5%5%|li%6 ZU$sf/m_fa-5%V nOoVWpfQ/0&3 612 Z(x$a_fa3cAUA Vqr 300 aQ_fstuVvwaQ_fsxVpy 500 axz|aQ_fX73c -CDkl CDkl dd aodi 5129 A N1 o200120

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