我国铜社会库存和SHFE库存(万吨) 原图定位 国内库存的积累可能源于终端需求的主动补库。从库存端来看,目前海内外铜库存表现分化,其中,海外 COMEX 铜库存和 LME 铜库存处于历史中低位水平;国内铜的社会库存和 SHFE 库存处于历史高位水平。市场主流观点认为这反应出国内需求较弱;区别于市场主流观点,结合 ICSG 表示 2024 年 Q1 中国的铜需求强劲,我们认为国内库存的积累可能源于终端需求的主动补库,国内铜的实际需求或许好于市场主流观点的预期。